Internationale Aktienmärkte mit Fokus Wiener Börse - Ausblick 2019 Fritz Mostböck, CEFA - Erste Group Bank AG
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Ausblick 2019 Internationale Aktienmärkte mit Fokus Wiener Börse Fritz Mostböck, CEFA Head of Group Research Christoph Schultes, CIIA Chief Equity Analyst CEE Wien, Dezember 2018
Globales Umfeld
Wachstum, Sentiment & Zinsen
2
2018
Von unterschiedlichen Irritationen geprägt
3
Trends Global
Aktien in 2018 folglich sehr volatil
Performances Asset-Klassen (seit Jahresbeginn, EUR)
Quelle: Datastream, Erste Group Research
4
Die Schuldenkrise ist global und aktueller denn je
Staatsverschuldung und Budgetdefizit pro Kopf (EUR tsd)
Blasengröße zeigt Staatsverschuldung pro Kopf (2017)
6
USA
5 Maastricht limit AA+
Japan
Haushaltdefizit, in Prozent des BIP (2017)
A+
4 China Portugal
A+ Spanien BBB-
PL A-
3 BBB+ Italien
UK BBB
RO HU Fra
BBB- AA
BBB- AA
2
SK
A+ Belg.
1
AA
FI
0 AA+
Ire AT
0 50 A+ SI 100AA+ 150 200 250
DK A+
-1 AAA
HR Griechenland
NL B+
-2 BB+
CZ Schwe AAA Deu
AA- AAA AAA
-3
RS
Euroraum,
BB
2017 Staatsverschuldung in Prozent des BIP (2017)
Quellen: Erste Group Research, Europäische Kommission, S&P
5
5 Alternativen, um Staatsschulden zu reduzieren
Wachstum,
Ausgabenkürzungen, Kostensenkungen,
Investitionen, Deficit Spending,
Inflation,
Niedrig-/Negativ-Zinsen (Reduktion Zinslast).
Alternativen sind nett, eher Theorie und haben
bis dato großteils nicht funktioniert.
6
Fokus Handelskonflikte
Märkte reagieren empfindlich
USA vs. wichtige Handelspartner:
Handelskonflikte irritieren Märkte, da die Auswirkungen schwer einzuschätzen sind
• Ad hoc US-Politik (Trump via Twitter, etc.) sorgt für Unsicherheit und Marktvolatilität
• Lange Wertschöpfungsketten machen es sehr schwer, die Auswirkungen einzuschätzen
• Derzeitige Volumen sprechen gegen einen signifikanten Einfluss auf die Konjunktur der EU / USA
• Gleichzeitig reagieren die Märkte sensibel auf die Verunsicherung
• Unsicherheit über den globalen Handel hat sich negativ auf Emerging Markets ausgewirkt
Mrd BIP (USD) Exporte in die USA (USD) Betroffen/ Potential (USD)
US 19.390
EU 17.308 434 6,41) / 37,42)
China 12.014 505 250 / 255
1) Tariffe auf Stahl und Aluminium, 2) Potential für Autos Quelle: IWF, US Census Bureau, ACEA, Europäische Kommission, Erste Group Research
7
Globales Wachstum
Eingetrübter Ausblick für 2019
60 PMI Eurozone
Reales BIP-Wachstum in %
55
6 50
45
5 4,8 4,7 4,7
40
3,8
Feb.10
Sep.10
Apr.11
Nov.11
Jun.12
Jän.13
Aug.13
Mär.14
Okt.14
Mai.15
Dez.15
Jul.16
Feb.17
Sep.17
Apr.18
Nov.18
4 3,7 3,7
2,9
in %
3
2,3 2,4 2,3 70 PMI USA (ISM)
2,0
2 1,8 65
60
1
55
0 50
2017 2018E 2019E
USA EZ Emerging Markets Welt 45
Feb.10
Sep.10
Apr.11
Okt.14
Nov.11
Jun.12
Jän.13
Aug.13
Mär.14
Mai.15
Dez.15
Jul.16
Feb.17
Sep.17
Apr.18
Nov.18
Wirtschaftlicher Ausblick 2019 verhalten, Handelsstreit und politische Risiken belasten
In Eurozone sollte das Konsumwachstum stabil bleiben, Exporte und Investitionen werden sich im
1HJ abschwächen, größter Risikofaktor wäre ein Hard-Brexit
Quelle: Bloomberg, IWF, Erste Group Research
8
Zins-Ausblick 2019
Wesentliche Argumentation
USA & Eurozone: unterschiedliche Entwicklung Leitzinsen, moderater Renditeanstieg
erwartet - wenn auch nur in sukzessiven Schritten
Anleihenmärkte aktuell durch politische Krisenherde unterstützt, wirtschaftliches Umfeld aber belastend:
• Art des Brexits sollte im Verlauf Q1 2019 feststehen,
• Budget Italiens wird auch nächstes Jahr im Fokus sein,
• EZB-Ankaufprogramm wird im Dezember 2018 beendet,
• Konjunktur sollte sich zwar abschwächen, aber robust bleiben,
• Leichter Anstieg der Eurozone Kerninflation im Laufe des Jahres 2019 erwartet,
• Erste EZ-Zinsanhebung (Einlagen-Fazilität) frühestens im September, Risiken aber erheblich,
• Zinserhöhungen sollten in den USA 2019 nach weiteren Zinsschritten zu einem Ende kommen,
• Robuste Konjunktur und Aussicht auf geringere geldpolitische Unterstützung spricht für weitere
moderate Renditeanstiege in den USA und Deutschland.
Abwärtsrisiken Renditen (D, USA): (1.) schwache Inflationsdaten, (2.) Konjunkturverlangsamung
durch Konfliktherde (Brexit, Handel), Aufwärtsrisiken für USA durch Überhitzung der Wirtschaft
Quelle: Erste Group Research
9
Zentral- und Osteuropa
im relativen Vergleich
10CEE wuchs seit Ausbruch der Krise stärker als die Eurozone
Region profitiert von soliden Fundamentalfaktoren
Reales BIP/Kopf
Kumulative Wachstumsraten 2007-2017 CEE wird die Wettbewerbs-
Expansion fähigkeit vergleichsweise
> 15
verbessern und weiter
10 - 15
5 - 10 +11.6%
+17.4% -0.4% Investitionen anziehen:
0-5Die öffentliche Verschuldung CEE‘s ist vergleichsweise
äußerst gering
Öffentliche Verschuldung (Mrd. EUR, 2017) Bevölkerung: 50 Mio.
2,263.1 Die gesamte Verschuldung von Tschechien,
Public debt of CEE6 der Slowakei, Ungarn, Rumänien und Kroatien
600 less than quarter of
Italy's beträgt knapp EUR 305 Mrd...
11 Mio.
Public debt
ex. Poland ...und liegt damit unter der Griechenlands
PL 240.2 below that of mit EUR 317 Mrd.
400 Greece
317.4 89 Mio.
SK 43.2 Zählt man Polen dazu, beträgt die öffentliche
RO 64.6 Verschuldung EUR 545 Mrd.
200 47 Mio.
HU 90.5
Das ist weniger als 50% von Spanien (EUR
HR 38.1
1,144 Mrd.) und
CZ 68.5
0 Weniger als 25% von Italien (EUR 2,263bn)
CEE Greece Italy 61 Mio.
Source: AMECO
12Verbesserte Situation auf dem Arbeitsmarkt unterstützt den
Haushaltskonsum
30 Arbeitslosenrate (%)
Spanne (2007-2013) 2017 Mittelwert (2007-2017)
25
20
15
10
5
0
Tschechien Ungarn Polen Rumänien Slowenien Slowakei Kroatien Serbien
Quellen: AMECO, Erste Group Research
13Ein Blick auf die Prognosen 2019 & 2020
Reales BIP-Wachstum
CEE setzte in 3Q18 das dynamische
Wachstum fort. PL, HU, SK und RO haben
Reales BIP Wachstum (%) 2017 2018f 2019f 2020f zu den fünf am stärkst wachsenden
Kroatien 2.9 2.8 2.7 2.6 Volkswirtschaften in Europa gezählt.
Tschechien 4.5 3.5 3.0 2.9 Wir erwarten dieses Jahr ein Wachstum von
Ungarn 4.1 4.6 3.6 2.8 etwa 4.4%.
Polen 4.6 4.9 3.8 3.4
Da die meisten CEE-Volkswirtschaften den
Rumänien 7.3 4.3 3.4 3.9 Höhepunkt im Zyklus erreicht haben, wird
Serbien 1.9 4.3 3.7 3.4 für 2019 eine Abkühlung bis auf 3.6% und
Slow akei 3.2 4.3 4.3 3.6 2020 auf 3.3% erwartet.
Slow enien 4.9 4.2 3.8 3.3 Verbesserte Situation am Arbeitsmarkt
CEE8 (Mittelw ert) 4.7 4.4 3.6 3.3 unterstützt privaten Konsum, EU-finanzierte
Österreich 2.6 3.0 2.2 1.9 Investitionen nehmen ebenfalls zu.
Euroraum 2.4 2.0 1.8 1.7 Negative Faktoren/Risiken sind geringeres
Exportwachstum, Brexit, Italien und der
Handelskonflikt.
Quellen: Erste Group Research, Eurostat, ECB
14Bis auf Rumänien und Ungarn sind Haushaltsdefizite
vollkommen unter Kontrolle
Öffentlicher Haushaltsdefizit (% des BIP)
-6
2018f
-5 2019f
-4 2020f
-3.3
-3.0
-3 -2.5
-2.5
-2.3 -2.3 -2.1
-2 -1.9
-1.5 -1.5 -1.5
-1.3
-1 -0.8-0.7
-0.5 -0.5 -0.5
-0.4
0.0 0.0 0.0
0
0.0
0.2 0.3 0.3
1 0.4 0.5
CEE8
SI
PL
SK
CZ
RS
HR
HU
RO
Quellen: Eurostat, Erste Group Research
15Wiener Börse
Bewertung & Top Picks
16Was spricht derzeit für/gegen Aktien
+ Niedrige Zinsen: Renditen in Europa zuletzt wieder rückläufig; Renditen für Staatsanleihen in
Österreich zuletzt auf 0.5% gesunken, der niedrigste Wert seit einem Jahr
+ Fundamental niedrige Bewertung: das aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis für den ATX liegt bei
knapp unter 10,5%, deutlich unter dem historischen Schnitt
+ Dividendenrendite: liegt aktuell bei 3,9%, deutlich attraktiver als Staatsanleihen
+/- Wachstumsprognosen: Wachstumsprognosen noch immer gut, allerding doch eindeutig
rückläufig
+/- Gewinnprognosen: steigende Gewinnprognosen, allerdings abflachende bzw. leicht negative
Gewinnrevisionen
- Technische Indikatoren: europäische Indizes fast ausschließlich im Abwärtstrend, amerikanische
Indizes mit gebrochenem Aufwärtstrend
- Zinsängste und fortgeschrittene Bewertung in den USA: negative Vorgaben für Europa
- Geopolitische Verwerfungen: Handelskonflikte, politische Konflikte
- Europaspezifische Probleme: BREXIT, Italien, Autoindustrie, etc.
17Aktien weiterhin attraktiv verglichen mit Anleihen
Rendite 10-jähriger Staatsanleihen, Realzinsen (%) Dividendenrendite - nominal und real (%)
5 7
4 6
3 5
2 4
1 3
0 2
-1 1
-2 0
-3 -1
Inflation 10J-Anleihenrendite Realzinsen Inflation Dividendenrendite nominal real
Aktien im aktuellen Umfeld Anleihen deutlich überlegen Dividendenrendite - erwartete Entwicklung
7
Inflation von rund 2% drückt Realverzinsung. Tilgung
6
und Kupons werden nicht angepasst, verlieren an Wert.
5
Steigende Renditen bewirken zusätzlich zwischenzeitliche
4
Kursverluste bei Anleihen.
3
2
Aktien sind Sachwerte: Gewinne und Kurse steigen mit 1
der Inflation. Es besteht die Chance, dass Gewinnaus- 0
schüttungen und damit Dividenden erhöht werden .
Dividendenrendite J+1 J+2
Quellen: Bloomberg, Erste Group Research
18Bewertung ATX und Risikoprämien
Historische KGV-Entwicklung ATX Historische Entwicklung der Bewertung
4.000 6
30
3.500 4
25 3.000 2
20 2.500 0
2.000 -2
15
1.500 -4
10 1.000 -6
5 500 -8
0 -10
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Over-/undervaluation ATX
Average P/E
Historische Entwicklung der Risikoprämien Bewertung ATX
16
14 ATX KGV liegt wieder deutlich unter dem historischen
12 Durchschnitt, trotz Niedrigzinsumfeld! Und steigenden
10 Gewinnen
8
6 Die Risikoprämie (Rendite von ATX abzüglich Rendite 10-
4
jähriger Staatsanleihen) ist zuletzt durch die Kursrückgänge
2
0
deutlich gestiegen; Investoren verlangen hohe Prämien, um
in Aktien zu investieren (in Wien wahrscheinlich auch
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
aufgrund des engen, illiquiden Markts)
Average Risk premium
Quellen: Bloomberg, Erste Group Research
19ATX Gewinnentwicklung
Entwicklung Gewinnschätzungen (1) Entwicklung Gewinnschätzungen (2)
400 350
350 300
300
250
250
200 200
150 150
100 100
50 50
0
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2014 2015 2016 2017 2018
Y Est Y+1 Est Y+2 Est 2016 2017 2018 2019 2020
Kurs-Buchwert-Verhältnis, Eigenkapitalrentabilität ATX Gewinnentwicklung
18 1,600 Trend positiver Gewinnschätzungen zuletzt abgeflacht
16 1,400 bzw. leicht negativ
14 1,200
12 1,00
10
,800
Analysten gehen von jedoch nach wie vor von steigenden
8 Gewinnen in den kommenden beiden Jahren aus.
6 ,600
4 ,400
2 ,200 Das Kurs-Buchwert-Verhältnis ist wieder auf 1x
0 ,00 gesunken, trotz seigender Eigenkapitalrentabilität.
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
ROE P/B
Quellen: Bloomberg, Erste Group Research
20Korrekturpotential USA?
Vergleich KGV-Entwicklung ATX, DAX, S&P Entwicklung Risikoprämie S&P
30 7
6
25
5
20 4
15 3
10 2
1
5
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
ATX DAX S&P Average Risk premium
FED Modell S&P Überbewertung amerikanischer Aktien
3.500 3
3.000 2 Deutlich höheres KGV in USA, teilweise gerechtfertigt
2.500 1 durch höheres Gewinnwachstum
2.000 0
1.500 -1 Extrem niedrige Risikoprämie, trotz steigender Zinsen und
1.000 -2 geopolitischer Risiken, Handelskonflikt, etc.
500 -3
0 -4 Überbewertung vs. US-Renditen schon seit zwei Jahren
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
existent, Platz für Korrektur?
Over-/undervaluation S&P Quellen: Bloomberg, Erste Group Research
21Chartbild
Quelle: Bloomberg
22Stoxx Europe Segmentbetrachtung
Performance nach Sektoren YTD Erwartetes Ergebniswachstum 2018
5% 16%
14% 14%
1% 14%
14%
0%
F&B
INS
BAS
IG&S
BANK
HEAL
UTI
REAL
TEL
T&L
CHEM
C&M
MED
TEC
FIN
P&H
RET
O&G
AUTO
-1% 12% 12%
11%
-5%
-5% 10% 9%
-6% 9% 9% 8% 8%
-7% 8% 7%
-10% -8% -9% 8% 7% 7%
-10%-10% 7% 6%
-11%-12% 6%
-13% 6%
-15%
-14%-15%-15%
4%
4%
-17% 3%
-20%
-20% 2%
-25% 0%
C&M
CHEM
UTI
TEC
MED
P&H
FIN
RET
O&G
AUTO
IG&S
INS
F&B
BANK
BAS
HEAL
T&L
TEL
REAL
-27%
-30% -28%
Bewertung nach KGV
25x
Negative Kursentwicklung bei 18 von 19 Subindizes, Oil & 21x
Gas als einziger positiv 20x
20x
17x 16x
16x 16x
16x 15x 15x 15x
Ergebniswachstum für alle Sektoren für 2019 prognostiziert 15x
15x 14x 14x
13x
12x
10x
Bauwerte mit höchstem erwarteten Ergebniswachstum 10x 9x 9x
6x
Niedrige Bewertung des Automobilsektors, Banken und 5x
Basic Resources ebenfalls mit einstelligem KGV
0x
IG&S
INS
HEAL
REAL
CHEM
TEL
UTI
C&M
T&L
TEC
P&H
MED
FIN
RET
O&G
AUTO
F&B
BANK
BAS
Quellen: Bloomberg,, Erste Group Research
23Top-Picks Österreich
Welche Faktoren sollten 2019 berücksichtig werden?
- ATX als Index mit geringerer Liquidität von Kapitalabflüssen besonders betroffen
- Erhöhte Volatilität erwartet
- Generell eher defensive Aktien gefragt bzw. solche mit hoher Visibilität
- Fundamental „zu“ günstige Werte (Value)
- Wirtschaftswachstum
- M&A Aktivität
In Österreich:
Andritz Übernahme von Xerium noch nicht adäquat im Kurs reflektiert
CA Immo Top Real Estate Wert mit Grundstücksreserven in Deutschland und gefüllter Pipeline
FACC Kursrückgänge nicht gerechtfertigt, profitiert langfristig von Megatrend
OMV Attraktive Bewertung und langfristig ausgelegte Strategie
Palfinger Starke Marktposition und erwartete Effizienzsteigerung
PORR Langanhaltende Infrastruktur-Bautätigkeit
24Wiener Börse
Fazit
25ATX Index
Aktuelle Unternehmens-Gewichtungen
Wienerberger Andritz
voestalpine 5,0% 6,8% AT&S
8,0% 1,0%
BAWAG
VIG 3,3%
2,0%
CEE Investment DO & CO
Verbund 1,2%
Story (ATX): 5,3%
CA Immo
~78% UNIQA
2,3%
4,4%
Telekom Austria Erste Group
1,8% 20,5%
S Immo
1,5% FACC
Schoeller- 0,8%
Bleckmann
Source: Erste Group Research, 1,6%
based on ATX market weightings Immofinanz
RBI
4,1%
9,4%
OMV Post Lenzing
16,5% 2,4% 2,3%
CEE bleibt der dominante Faktor für den ATX.
26ATX vs. DAX
Inkl. Dividenden leichte Outperformance YTD
Quelle: Datastream, Erste Group Research
27Performance vs. Volumen
Index 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Performance p.a. to date
Dow Jones +8% +27% +8% -4% +13.4% +25.1% -2.3%
DAX 30 +29% +26% +3% +8% +6.5% +12.5% -17.0%
CAC 40 +15% +18% -1% +8% +4.1% +9.3% -9.8%
AEX +10% +17% +6% +2% +9.5% +12.7% -8.1%
SMI +16% +20% +10% -4% -6.4% +14.1% -7.6%
ATX +25% +6% -15% +9% +9.2% +30.6% -15.4%
Average turnover/day, Wr. Börse
in EUR mn Change in %
2007 714.1 + 39.8% ATX in 2018 mit vielen anderen
2008 562.9 - 21.2% klarer Underperformer.
2009 289.5 - 48.6%
2010 294.4 + 1.7%
2011 241.0 -18.1%
Zuletzt Konsolidierung der
2012 145.2 -32.2%
Umsätze auf hohem Niveau.
2013 155.3 +7.0%
2014 191.4 +23.3%
2015 234.2 +22.4%
2016 223.6 -4.5%
2017 267.4 +19.6%
2018 bis dato 275.0 +2.8% Stand: 10. Dezember 2018
28Bewertungs-/ Gewinnwachstums-Vergleich
Nahezu alle Märkte mit Abschlag zu historischer Bewertung
Quelle: Factset, eigene Berechnungen
29Bewertung
Aktienmärkte und ATX
KGV Gewinnwachstum
2017 2018e 2019e 2017 2018e 2019e
Österreich 15,2 10,5 9,7 131% -0,9% 9,1%
USA 19,6 17,4 16,0 1,6% 40,1% 9,2%
Europa 15,9 13,7 13,0 -1,6% 11,7% 5,4%
Deutschland 14,4 11,6 11,2 3,8% 4,1% 3,4%
Frankreich 15,0 14,0 13,3 0,3% 11,2% 5,2%
Holland 16,3 15,3 15,1 -0,7% -4,6% 1,1%
Schweiz 17,3 17,5 16,2 -1,6% 69% 7,7%
Quelle: Factset, Bloomberg, Erste Group Research
30ATX - Indexprognose 2019
Horizont Zielwert/fundamental
12M/ Ende 2019e 3.200
Q1 2019: Abwärtstrend intakt, Konsolidierungsphase noch nicht
abgeschlossen; wichtige Unterstützungslinien sehen wir bei 2.815 und 2.606
Punkten.
Q2 bis Sommer 2019: Nach Bodenbildung sollte die Volatilität allmählich
abnehmen, ebenso die Unsicherheit bezüglich belastender Themen (z.B.
Brexit, abflachende wirtschaftliche Dynamik).
Auf 12M: Korrektur hat unserer Meinung nach bereits sehr viel eingepreist,
gegen Jahresende 2019 sollten sich doch Fundamentaldaten durchsetzen,
besseres Umfeld CEEs sollte letztlich leicht positive Performance ermöglichen.
31Wesentliche Argumente Wiener Börse/CEE
Mix globales Umfeld favorisiert CEE-Cocktail
Geringe/ keine Relationen große CEE
EM China, Brasilien & UK/Brexit
Globale Einflussfaktoren
Profitiert von niedrigen Rohstoff- Überdurchschnittliches,
preisen (Metalle, Energie, etc.) robustes Wachstum
Weiteres Konjunkturwachstum Geringere Währungs-
EU/Eurozone erwartet &
schwankungen
Gesunde Leistungsbilanzen,
ausreichende FX-Reserven In Summe geringeres
Risiko global gesehen
Geringe Verschuldungen, gesunde
Defizite
Global so gut wie keine Relationen zu großen Schwellenländern, auch zu Ländern wie Türkei,
Argentinien, Venezuela, etc. welche aktuell Probleme haben, CEE kaum exponiert zu UK (Brexit),
CEE bleibt im EM Segment relativ besser positioniert (vs. China, Lateinamerika, arabische Staaten),
Geringe Verschuldungsraten & Defizite machen Region attraktiv für Kapitalflüsse.
Source: Erste Group Research
32Contacts
Visit page www.erstegroup.com or type on Bloomberg ESTE .
Erste Group Research (Vienna)
Fritz Mostböck, CEFA Juraj Kotian Henning Eßkuchen
Head of Group Research Head of CEE Macro/ FI Research Head of CEE Equity Research
+43 5 0100 11902 +43 5 0100 17357 +43 5 0100 19634
friedrich.mostboeck@erstegroup.com juraj.kotian@erstegroup.com henning.esskuchen@erstegroup.com
Zoltán Arokszallasi, CFA Gudrun Egger, CEFA
Chief Economist CEE Macro/ FI Research Head of Major Markets & Credit Research
+43 5 0100 18781 +43 5 0100 11909
zoltan.arokszallasi@erstegroup.com gudrun.egger@erstegroup.com
Local Research Offices
Bratislava Budapest Bucharest Istanbul
Slovenska Sporitelna Erste Bank Hungary Banca Comerciala Romana (BCR) Tarkus Advisory*
Head: Maria Valachyova Head: Jozsef Miro Head: Horia Braun +90 212 371 2542
+421 (2) 4862 4158 +36 (1) 235 5131 +40 3735 10 424
valachyova.maria@slsp.sk Jozsef.Miro@erstebroker.hu Horia.BraunErdei@bcr.ro
Prague Warsaw Zagreb/ Belgrade
Ceska Sporitelna Erste Securities Polska Erste Bank
Head: David Navratil Head: Tomasz Duda Heads: Alen Kovac, Mladen Dodig
+420 224 995 439 +48 22 330 6253 +385 72 37 1383, +381 1122 09178
DNavratil@csas.cz Tomasz.Duda@erstegroup.com akovac2@erstebank.com
Mladen.Dodig@erstebank.rs
* Exclusive equity research partner
33Disclaimer
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Group Research
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34Appendix
35Erste Group Forecasts
Zinssätze aktuell Mär.19 Jun.19 Sep.19 Dez.19
EZB Hauptref. 0,00 0,00 0,00 0,00 0,25
3M Euribor -0,31 -0,30 -0,30 -0,10 0,10
Deutschland Staat 10J 0,25 0,70 0,90 1,00 1,10
Sw ap 10J 0,85 1,00 1,20 1,30 1,40
Zinssätze aktuell Mär.19 Jun.19 Sep.19 Dez.19
Fed Funds Target Rate* 2,20 2,63 2,88 3,13 3,13
3M Libor 2,77 2,90 3,20 3,40 3,40
USA Staat 10J 2,85 3,20 3,40 3,50 3,50
EURUSD 1,14 1,11 1,12 1,14 1,16
*M itte der B andbreite
Zinssätze aktuell Mär.19 Jun.19 Sep.19 Dez.19
Österreich 10J 0,53 0,90 1,10 1,20 1,30
Spread AT - DE 0,27 0,20 0,20 0,20 0,20
BIP 2016 2017 2018 2019 2020
Eurozone 1,8 2,4 2,0 1,8 1,7
USA 1,5 2,3 2,9 2,3 2,1
Inflation 2016 2017 2018 2019 2020
Eurozone 0,2 1,5 1,8 1,9 1,6
USA 1,2 2,2 2,4 1,8 1,9
Source: Erste Group Research
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