Märkteunteruns - Marktmeinung Februar 2020
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märkteunteruns Marktmeinung Februar 2020
Einleitung
Prognosen – interessant und irrelevant!
Der Jahresbeginn ist traditionell die Zeit der Ausblicke hier das Thema Inflation genannt. Wenn diese signi Der Industrie-
für das angebrochene Jahr. Banken und Fondsgesell fikant anstiege, wäre das außerordentlich negativ für bereich dürfte
schaften versorgen ihre Kunden mit Prognosen zu Aktien, viele Marktsegmente. Staatsanleihen ohnehin, aber sich nach dem
Anleihen, Währungen und anderen Marktsegmenten. vermutlich auch andere Anleihensegmente und Aktien Abschwung der
Heuer fallen die meisten Voraussagen positiv aus, vor würden unter die Räder kommen. Andere führen po- letzten Monate
allem was die Aktienmärkte betrifft. Dafür gibt es gute litische Risiken ins Treffen. Diesbezügliche Befürch stabilisieren.
Gründe. Die wirtschaftliche Entwicklung ist weiterhin mo tungen sind aber übertrieben, weil politische Börsen
derat positiv. Ein robuster Arbeitsmarkt unterstützt Kon bekanntlich von kurzer Dauer sind. Schließlich wird
sum und Dienstleistungen. Der Industriebereich dürfte bisweilen auch von einer kommenden Rezession ge
sich nach dem Abschwung der letzten Monate stabilisie sprochen, immerhin sei der aktuelle Wachstumszyklus
ren. Unterdessen bleibt die Inflation niedrig. Das erlaubt der längste der Geschichte und der Abschwung eine
den Notenbanken, ihre expansive Geldpolitik fortzusetzen, Frage der Zeit. Das stimmt grundsätzlich, aber aktuell
im Klartext: negative Zinsen und Anleihenkäufe in der belegen das die Daten nicht. Übrigens: Fondsanle
Eurozone, negative Realzinsen in den USA. ger sollten sich ohnehin nicht an solchen Prognosen
Die Unternehmen verdienen gut, wobei die Zuwachs halten. Erstens ist die sinnvolle Behaltedauer eines
raten im Einklang mit der Gesamtwirtschaft nur moderat Fonds viel länger als ein Jahr und zweitens können
ausfallen werden. In Summe ist dies ein gutes Umfeld Prognosen ja auch falsch sein. Siehe 2019, das in
für Aktien, auch wenn kurzfristige Korrekturen auftreten dieser Form niemand erwartet hat.
werden. Die aktuelle Markthektik um das Coronavirus Die Lage rund um die Corona-Epidemie halten wir
ist ein solcher Moment. natürlich unter Beobachtung, haben aber aktuell noch
Was könnte abseits davon noch schief gehen? Oft wird keinen Grund zu wirklicher Sorge.
Ihr märkteunteruns Team
märkteunteruns ⅼ Februar 2020 ⅼ 2Inhalt
Marktumfeld Ausblick Asset Allocation Kennzahlen
4-6 7-8 13 15
Marktumfeld September Globale Konjunktur Strategische Asset Übersicht
Allocation Marktentwicklung
9
Geld-/Kapitalmarkt 14
Taktische Asset
10 Allocation
Anleihen
11-12
Aktien
märkteunteruns ⅼ Februar 2020 ⅼ 3Marktumfeld
Anleihen: In Europa, insbesondere in den Kernmärkten der
War das ein guter Start ins neue Jahr? Eurozone, war im letzten Quartal etwas „die Luft
draußen“ und die Renditen drifteten von deutlich ne
gativ wieder langsam zur Null-Linie. Auch im Jänner
Staat UK 4,8 %
sah es anfangs nach einer Prolongation aus, bis die
Staat USA 3,9 % Marktpanik durch das Coronavirus die Lage drehte.
Unternehmensanleihen
Die Renditen zehnjähriger deutscher Bundesanleihen
3,5 %
USA – Inbegriff eines sicheren Hafens – fielen in diesem
Staat Italien 3,2 % Risk-Off-Szenario um 20 Basispunkte. Diese kurz-
Staat Deutschland 1,9 % fristige Rentenrally betraf vor allem jene Märkte,
die im Dezember noch deutlich nachgegeben haben,
EM
1,4 %
Unternehmensanleihen also auch UK und USA.
EM Hartwährung 1,3 % Auch die Unternehmensanleihen, begleitet von
Unternehmensanleihen hohen Emissionsvolumen, hatten einen guten Start
Euro 1,2 %
ins neue Jahr. Anleihen aus den Emerging Markets,
High Yield USA 1,1 % die üblicherweise auf Aktienschwächen und Volatilität
High Yield Euro 0,1 % sensibler reagieren, konnten sich gut halten. Auf den
ersten Blick also ein guter Start ins neue Jahr.
EM Lokalwährung 0,0 %
0% 1% 2% 3% 4% 5%
Erträge in Euro
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 31/12/2019 – 31/01/2020; Stand: 31/01/2020
märkteunteruns ⅼ Februar 2020 ⅼ 4Marktumfeld
Aktien: Das Jahr begann, wie das … nämlich mit steigenden Kursen an den Aktienbörsen,
vorige geendet hat … zumindest bis Mitte Jänner. Vor allem Technologiewer
te und einige Emerging Markets, wie auch Russland
und China, konnten gut zulegen. Die Beilegung des
MSCI World 0,7 %
Handelsstreits und die wieder aufkommende Kon-
Dow Jones Industrials 0,2 % junkturhoffnung in China und damit Asien unterstütz
-0,6 % Nikkei ten diesen guten Start ins neue Jahr.
-1,3 % MSCI Europa Dann kam das Coronavirus in die Quere und Börsen
-1,8 % Russland
reagieren ja bekanntlich recht heftig auf negative Nach-
richten, gerade wenn sie sich ohnehin in einer tech
-2,0 % DAX
nisch überkauften Lage befinden. Die Volatilität sprang
-2,3 % Osteuropa
an, es folgte die schwächste Woche seit August 2019.
-2,7 % Euro Stoxx 50 Leidtragend war nicht nur China, sondern auch exporto
-3,3 % Asien rientierte Märkte wie Europa. Die Auswirkungen treffen
-3,4 % EM Global kurzfristig vor allem den Dienstleistungssektor (Touris
mus) und zyklische Werte. Wie robust die Aktienmärkte
-3,5 % ATX
dennoch sind, zeigen die USA – vor allem im Techno
-3,6 % China
logiesektor – und damit der Welt-Index, der sich kaum
-4,4 % Lateinamerika
erschüttern ließ.
-4 % -3 % -2 % -1 % 0% 1% Der schwache Start des ATX hat seine Gründe in der
Indexzusammensetzung mit Dominanz von Finanz, Öl
Erträge in Euro
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 31/12/2019 – 31/01/2020; Stand: 31/01/2020
und zyklischen Werten.
märkteunteruns ⅼ Februar 2020 ⅼ 5Marktumfeld
Rohstoffe und Währungen: Die konjunkturgetriebene Erholung der Rohstoff
Unruhiger Start im Jänner märkte im Dezember konnte sich Anfang Jänner
noch fortsetzen, brach jedoch mit der Markthektik
um den Virusausbruch zusammen. Das Eis war doch
CNY 2,1 %
noch zu dünn, die Energiepreise gaben über 10 %
CHF 1,6 % nach und notieren wieder nahe den Tiefständen des
JPY 1,3 %
Vorjahres. Die Industriemetalle (Kupfer!) folgten fast
ohne Verzögerung dieser Trendwende. Das sind kon
USD 1,1 %
junktursensible Werte und ein Nachfrageausfall aus
GBP 0,7 % China hinterlässt Spuren.
Lediglich der schon im Vorjahr feste Goldpreis hat
-2,0 % RUB
sich in diesem Szenario erwartungsgemäß gut ent
-5,0% BRL wickelt, andere Edelmetalle wie Silber und Palladium,
-5 % -4 % -3 % -2 % -1 % 0% 1% 2% die ja auch von der Industrie nachgefragt werden,
hingegen nicht.
Edelmetalle 4,0 % Es scheint, als hätte das Coronavirus stärkere –
-6,0 % Industriemetalle
negative – Auswirkung auf den Euro als auf den
chinesischen Yuan. Dollar, Yen, Pfund und natürlich
-14,0 % Energie
der Schweizer Franken, gerne als sichere Häfen
-12 % -9 % -6 % -3 % 0% 3% 6% gesehen, konnten krisenbedingt Ende Jänner zule-
gen, einige Emerging Markets verloren hingegen.
Erträge in Euro
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 31/12/2019 – 31/01/2020; Stand: 31/01/2020
märkteunteruns ⅼ Februar 2020 ⅼ 6Ausblick
Globales Konjunkturbild – BIP Entwicklung 2020 – 2021
1,7 % 1,8 %
1,3 % Russland
1,0 % 2020 2021
1,8 % 1,9 %
Eurozone 5,9 % 5,8 %
2020 2021 0,8%
0,5 %
USA
2020 2021 Japan
China
3,1 % 3,3 % 2020 2021
2020 2021
2,5 %
2,2 %
Afrika 6,0 %
2020 2021 5,0 %
Brasilien
2020 2021
Indien
2020 2021
3,1 % 3,3 %
Welt
2020 2021
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Stand: 31/01/2020
märkteunteruns ⅼ Februar 2020 ⅼ 7Ausblick
Globale Konjunktur: Momentan heißt es: konjunkturelle Stabilisierung und
Geht es wieder aufwärts, oder ... insbesondere bei den Frühindikatoren auch Verbes-
serung im asiatischen Raum. Außerdem bleiben die
100 Daten aus dem Arbeits- und Immobilienmarkt sowie aus
Anzeichen besserer Konjunkturlage: dem Konsumbereich auf solidem Niveau. Einer dieser
steigende Economic Surprise Indizes Indikatoren, der für eine Fortsetzung der seit nunmehr
zehn Jahren andauernden positiven Konjunkturphase
50
spricht, ist das immer noch gute Beschäftigungs-
43,8
wachstum in den USA. Und – damit eng verbunden
– das für die binnenorientierte US-Wirtschaft bedeut
13,3
8,2 same Konsumentenvertrauen sowie die Immobilien-
0
Nachfrage, bei der sich ebenfalls nach wie vor positive
Tendenzen zeigen.
Auch die Politik der Notenbanken sollte zunächst ex
-50 pansiv bleiben. Zuletzt hat sich daher erfreulicherweise
die generelle Datenlage, gemessen am Economic Sur
prise Index, aufgehellt. Frühindikatoren, wie etwa die
Managerumfragen im Industriebereich, insbesondere
1/2018 1/2020
-100
in China, aber auch in Europa, haben sich verbessert
Eurozone Emerging Markets USA
oder zumindest stabilisiert. Der Einfluss der Corona-
Epidemie wird sich noch zeigen.
Quelle: Maritime and Port Authority of Singapore, Bloomberg
märkteunteruns ⅼ Februar 2020 ⅼ 8Ausblick
Geld-/Kapitalmarkt: EZB startet Beim jüngsten Meeting der Europäischen Zentralbank
Review-Prozess (EZB) am 23. Jänner 2020 gab es erwartungsgemäß
keine Änderung des Leitzinses. Laut Christine
4,0
Staatsanleihe-Renditen Lagarde wird die EZB aber bis Jahresende nicht im
Eurozone (10 Jahre): leichter „Auto-Pilot-Modus“ fahren. Ein angekündigtes EZB-
Auftrieb vorerst gestoppt Review soll die quantitative Formulierung von Preis
3,0
stabilität, Nutzung geldpolitischer Werkzeuge, Ana
lyseansätze und Kommunikationspraktiken der EZB
umfassen und bis Ende 2020 abgeschlossen sein.
2,0
Anmerkung: Die aktuelle geldpolitische Strategie wur
de 1998 verabschiedet und zuletzt 2003 konkretisiert.
Das Thema nachhaltiger Investments wird seitens
0,94%
1,0
der EZB ebenfalls an Bedeutung gewinnen, mögli
cherweise könnten nachhaltige Unternehmensan
0,27% leihen im Rahmen des monatlichen Kaufprogramms
0,0
bevorzugt behandelt werden.
-0,41% Im tourlichen Zinsentscheid der US-Fed Ende Jän
1/2018 1/2020 ner 2020 wurde – erwartungsgemäß – das aktuelle
-1,0
Deutschland(%) Spanien(%) Italien(%)
Zinsziel von 1,5 % bis 1,75 % nicht angetastet. Frü
hestens ab Herbst 2020 ist eine Zinssenkung im Aus
maß von etwa 25 Basispunkten vom Markt eingepreist.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG
märkteunteruns ⅼ Februar 2020 ⅼ 9Ausblick
Staats- und Unternehmensanleihen: Risiko- Europäische Staatsanleiherenditen tendierten zuletzt
prämien der Unternehmensanleihen bleiben tief leicht nach oben und entfernten sich damit weiter von
den Analysten-Konsensschätzungen, die etwa deut
140 450
Entwicklung Renditeabstände sche zehnjährige Staatsanleiherenditen Mitte 2020
Euro-Unternehmensanleihen (in BP) bei - 0,40 % sehen. Abgesehen von der aktuellen Lage
450
130 um das Coronavirus teilen wir in unserer längerfristigen
Sicht diese Meinung nicht und bleiben bei unserer
350 Untergewichtung von Euro-Staatsanleihen gegen
120
329 über Unternehmensanleihen (BBB bis BB Ratings)
300 bzw. Emerging-Market-Anleihen. US-Staatsanleihen
110
bleiben übergewichtet.
Die Aktivität am Primärmarkt ist zu Jahresbeginn in
250
der Regel ein guter Stimmungsindikator für Unterneh-
100 mensanleihen. Vor allem in den USA übertrifft das
200
bisherige Emissionsvolumen jenes der Vergleichspe
90
89 riode im Vorjahr deutlich. Allgemein ist das Emissions
150
volumen von USD Corporate Bonds und von Financial
Bonds (Euro & US-Dollar) auffällig hoch.
3/2019 1/2020
80 100 Wir denken, dass dieses Stimmungsbild auch in den
Investment Grade kommenden Wochen wieder dominiert und die Risiko
High Yield (rechte Skala)
prämien tief bleiben.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG
märkteunteruns ⅼ Februar 2020 ⅼ 10Ausblick
Aktien USA und Europa: Gewinn- Die Entspannung im Handelskonflikt in Kombination
wachstum kann entscheidend werden mit vereinzelten vorsichtig optimistischeren Konjunktur
daten sorgte generell für eine gute Unterstützung
14,5% der Aktienmärkte. Im Gegensatz zu 2018 waren im
Operative Gewinnmarge USA (%): vergangenen Jahr die Unternehmensgewinne kein
zunehmend unter Druck relevanter Faktor. Das Gewinnwachstum war de facto
14,0%
null, somit erhöhten die Kursgewinne am Aktienmarkt
die Bewertung merklich. Dennoch sollten heuer Unter-
nehmensgewinne wieder ein bestimmender funda
13,5%
mentaler Faktor werden.
Die Gewinnqualität – gemessen an der erzielten Marge
13,0%
– war bisher respektabel, zieht man in Betracht, dass
12,9 % sich die Kostenbasis (Löhne, Gehälter, Rohstoffe) für
die Unternehmen sukzessive erhöht hat.
12,5% Für das Jahr 2020 wird derzeit in den USA mit einem
Gewinnwachstum von 9 % gerechnet, wobei die
Prognosen vom Jahresbeginn in der Regel in den
12,0%
Folgemonaten nach unten revidiert werden. Trotz
einiger kurzfristig warnender Signale setzen wir auf
11,5%
1/2012 1/2020 eine weitere Verbesserung bei den Fundamentaldaten
und sind daher nun in Aktien übergewichtet.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG
märkteunteruns ⅼ Februar 2020 ⅼ 11Ausblick
Emerging Markets: Der asiatische Raum scheint sich mittlerweile konjunk
leichter Aufwind turell zu erholen. Das findet mittlerweile auch bei der
Gewinnentwicklung von Emerging-Market-Aktien seinen
53,0% Niederschlag: der Gewinnrückgang, der seit Anfang
Einkaufsmanagerindex (PMI) China: 2018 angehalten hat, scheint beendet zu sein. Damit
zumindest Boden gefunden
konnten sich Schwellenländeraktien im Vergleich zum
52,0% entwickelten Aktienraum endlich wieder von der etwas
freundlicheren Seite zeigen. Wir gehen davon aus,
dass sich dieser Trend fortsetzen wird, zumindest
51,0%
nach der aktuellen Irritation
Emerging-Market-Hartwährungsanleihen feierten im
wahrsten Sinne des Wortes einen Spread-Rutsch ins
50,2 % neue Jahr 2020, die Renditen sind auch im Vergleich
50,0%
zu Lokalwährungsanleihen stärker gefallen. In Anbe
tracht der erwarteten abermaligen Ausweitung der
globalen Notenbankbilanzen und der lockeren Geldpo
49,0% litik bleibt unsere Übergewichtung dieser Assetklasse
aufrecht. Hinzu kommt, dass die Einigung beim „Deal“
zwischen den USA und China das positive Sentiment
48,0%
1/2014 1/2020 unterstützen sollte.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG
märkteunteruns ⅼ Februar 2020 ⅼ 12Strategische Asset Allocation
Unter der Strategischen Asset Allocation verstehen wir die langfristige
Beurteilung der verschiedenen Anlageklassen.
Unternehmens- &
Aktien Staatsanleihen EM-Anleihen Reale Assets
wenig attraktiv attraktiv wenig attraktiv attraktiv wenig attraktiv attraktiv wenig attraktiv attraktiv
Bei den Aktien sehen wir vor allem Die Renditen der europäischen Im Q4 2019 haben wir Unterneh Im Rohstoffbereich sollten die
den wichtigen US-Aktienmarkt im Staatsanleihemärkte befinden sich mensanleihen zugekauft und von Maßnahmen auf der Angebotsseite
historischen Vergleich als sehr auf extrem niedrigen Niveaus. Auf EM-Lokalwährungsanleihen zuguns die Preisentwicklung unterstützen.
teuer bewertet an, daher sind wir Sicht der nächsten 5 Jahre erwarten ten der EM-Hartwährungsanleihen Den Rückgang bei den Energieroh
hier kaum positioniert. Europäische wir hier niedrige (bzw. zum Teil umgeschichtet. Aufgrund der posi stoffen haben wir im Q2 2019 für
Aktien sowie Emerging Markets negative) Erträge. Anleihen außer tiven Entwicklung haben wir im Q3 eine erneute Positionsaufstockung
Aktien beurteilen wir dagegen halb der Euro-Zone bieten zwar 2019 bei EM-Währungen Gewinne genutzt. Futures auf Edelmetalle
als fair bis attraktiv. Nachdem wir attraktivere Renditen, wir haben mitgenommen. Unsere Positionen (Gold/Silber) haben wir nach der
hier im Q4 2018 zugekauft haben, jedoch auch hier (USA, Kanada, in italienischen Staatsanleihen sehr starken Kursentwicklung in
nutzten wir die Rally im Q1 2019 Australien) die Renditerückgänge haben wir nach einer sehr starken den letzten 12 Monaten im dritten
um Gewinne mitzunehmen. bei Staatsanleihen im Q3 2019 Performance in Q3 2019 vollständig Quartal 2019 leicht reduziert.
genutzt um Positionen abzubauen. verkauft.
Die vorliegende Prognose/Einschätzung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
märkteunteruns ⅼ Februar 2020 ⅼ 13Taktische Asset-Allocation Februar
Die Taktische Asset Allocation steuert Aktuelle Aktiengewichtung in Strategiefonds*
marktorientierte Mischfonds wie die ■ Konjunktur: Stabilisierung und Verbesserung bei
Raiffeisen-Strategiefonds auf kurze bis Frühindikatoren; Globale Konjunkturerholung von
mittlere Sicht. Die Positionierungen des Asien ausgehend; Arbeitsmarkt und Konsum weiter
Fondsmanagements können sich von hin positiv
anderen Kapitalmarktanalysen (z. B. ■ Unternehmensdaten: Gewinne Quartal 4/19
Raiffeisen RESEARCH) unterscheiden. leicht negativ erwartet; Revisionen zuletzt stabilisiert;
Sukzessive Gewinnerholung für 2020 erwartet
Neutrale Gewichtung ■ Marktstimmung: Kurzfristige Kontraindikatoren
zeigen Überhitzung; Relative Entwicklungen gehen
in Richtung Zykliker; Einzelne Marktindikatoren in
übergekaufter Zone
■ Spezialthemen: Politik der Notenbanken; Handels
konflikte und Geopolitik
■ Positionierung neu: 1 Schritt Aktien (globale Märkte,
auch Emerging Markets) übergewichtet gegen Euro-
Staatsanleihen; Übergewicht des Segments Unter
nehmensanleihen (hohe Qualität), ebenso Emerging
Markets, bleibt bestehen; globale Staatsanleihen nun
Aktiengewichtung neutral und EMU weiter untergewichtet
Maximales Maximales
Untergewicht Übergewicht
Die vorliegende Prognose/Einschätzung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
*Raiffeisenfonds-Sicherheit, Raiffeisenfonds-Ertrag, Raiffeisenfonds-Wachstum
märkteunteruns ⅼ Februar 2020 ⅼ 14Kennzahlen
Übersicht Marktentwicklung
Aktienindizes 31.01.2020 Diff. YTD Diff. YTD 5 Jahre p.a. Anleiherenditen 31.01.2020 Diff. YTD
in Lokalwährung in Euro in Euro 10Y, in % in BP
MSCI World 2.342 -0,3% 0,7% 9,4% USA 1,51 -41
Dow Jones 28.256 -0,9% 0,2% 13,6% Japan -0,07 -6
Nasdaq 100 8.992 3,0% 4,1% 18,5% Großbritannien 0,52 -30
Euro Stoxx 50 3.641 -2,7% -2,7% 4,4% Deutschland -0,43 -25
DAX 12.982 -2,0% -2,0% 4,0% Österreich -0,26 -28
ATX 3.074 -3,5% -3,5% 10,0% Schweiz -0,73 -26
Nikkei 23.205 -1,9% -0,6% 9,8% Italien 0,94 -48
Hang Seng 26.313 -6,7% -5,4% 5,5% Frankreich -0,18 -29
MSCI EM 1.062 -3,3% -3,4% 4,9% Spanien 0,24 -23
Devisenkurse
EUR/USD 1,11 1,1% 0,4% Geldmarktsätze 3M, in %
EUR/JPY 120,17 1,3% 2,0% USA 1,75 -16
EUR/GBP 0,84 0,7% -2,3% Euroland -0,39 -1
EUR/CHF 1,07 1,6% -0,6% Großbritannien 0,76 -3
EUR/RUB 70,97 -2,0% 2,0% Schweiz -0,69 0
EUR/CNY 7,66 2,1% -1,5% Japan -0,06 -1
Rohstoffe
Gold 1589 4,7% 5,9% 6,9% Leitzinssätze d. ZB in %
Silber 18 1,1% 2,2% 3,4% USA - Fed 1,75 0
Kupfer 5551 -9,7% -8,7% 2,5% Eurozone - EZB 0,00 0
Rohöl 56 -15,2% -14,3% 4,6% UK - BOE 0,75 0
Quelle: Bloomberg Finance L.P., 31/01/2020, YTD = Veränderung im Vergleich zum Vorjahresultimo;
Schweiz - SNB -0,75 0
Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Japan - BOJ -0,10 0
Entwicklung zu.
märkteunteruns ⅼ Februar 2020 ⅼ 15Haftungsausschluss
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Foto: David Sailer
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