JANUS HENDERSON SOVEREIGN DEBT INDEX - Ausgabe APRIL 2021
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JANUS HENDERSON
SOVEREIGN DEBT INDEX
1. Ausgabe
APRIL 2021
Publikation zu Werbezwecken
INHALT Zusammenfassung 2-3 Staatliche Kreditaufnahme – warum sie von Bedeutung ist 4-5 • Wenn Staaten Kredite aufnehmen, schulden sie uns ihre Schulden • Staatliche Kreditaufnahme ist essenziell in wirtschaftlich schlechten Zeiten • Staatsschulden sind der Grundstein für die Kapitalmärkte • Wie viel Schulden sind zu viel? Rekord-Staatsverschuldung ist so günstig wie noch nie zu finanzieren 6-11 • Die Staatsverschuldung hat neue Rekordhöhen erreicht • Wie können sich Staaten all diese neuen Schulden leisten? • Ausblick auf staatliche Kreditaufnahme • Quantitative Easing – Zentralbanken sind jetzt wichtige Kreditgeber für Staaten Investieren in Staatsanleihen 12-13 • Was ist eine Anleihe? • Die Anleihemärkte bestimmen die Zinsen • Anleihen haben in den letzten 25 Jahren beachtliche Renditen abgeworfen Standpunkt von Bethany Payne und Helen Anthony 14-15 Spotlight auf Regionen und Länder 16-25 • Nordamerika • Europa ohne Großbritannien • Großbritannien • Asien-Pazifik ohne Japan • Emerging Markets • Japan Methodik 26 Glossar 26 Anhänge 27-32 Der Inhalt dieses Dokuments sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden. Alle Dollarangaben sind in US-Dollar (USD), sofern nicht anders angegeben.
EINFÜHRUNG
ENTSTANDEN IM JAHR 2017 Aktiv ist für uns mehr als nur ein Investmentansatz – es ist die Art und Weise,
AUS DER FUSION ZWISCHEN wie wir Ideen in die Tat umsetzen, wie wir unsere Ansichten kommunizieren
und unsere Partnerschaften aufbauen, um für unsere Kunden die besten
JANUS CAPITAL GROUP UND Ergebnisse zu erzielen.
HENDERSON GLOBAL
INVESTORS, HABEN WIR UNS Wir sind stolz auf das, was wir tun. Die Qualität unserer Produkte und
Dienstleistungen hat für uns oberste Priorität. Unseren Investmentmanagern
DER WERTSCHÖPFUNG
geben wir den Freiraum, den sie brauchen, um die für ihr Aktivitätsfeld
DURCH AKTIVES besten Methoden anzuwenden. Das Team steht bei uns jedoch im
MANAGEMENT Mittelpunkt. Dies kommt auch in unserem “Knowledge. Shared”-Ethos zum
VERSCHRIEBEN. Ausdruck. Es bildet die Grundlage für unser Bestreben, für unsere Kunden
die bestmöglichen Anlageentscheidungen zu treffen. Auch der Austausch
von Wissen und Informationen innerhalb unseres Unternehmens folgt diesem
Grundsatz.
Wir sind stolz auf unsere breit diversifizierte Produktpalette, in die das
fundierte Wissen unserer Spezialisten einfließt, von denen einige zu den
innovativsten Denkern der Branche gehören. Unsere Expertise umfasst die
wichtigsten Anlageklassen. Unsere Anlageteams sind in allen bedeutenden
Finanzzentren weltweit präsent, um Privatanlegern und institutionellen
Investoren rund um den Globus beratend zur Seite zu stehen. Mit über 2.000
Mitarbeitern in Büros in 26 Städten weltweit verwalten wir ein Vermögen von
401,6 Mrd. USD.* Hauptsitz unseres Unternehmens ist London. Als
unabhängiger Vermögensverwalter sind wir an der Börse in New York und in
Australien gelistet.
Was ist der Janus Henderson Sovereign Debt Index?
Der Sovereign Debt Index ist die erste Veröffentlichung einer Langzeitstudie
über die Entwicklung der weltweiten Staatsverschuldung, die sich daraus
ergebenden Anlagemöglichkeiten und die damit verbundenen Risiken. Der
Index ermittelt den Umfang, zu dem sich die Staaten weltweit mit Anleihen
finanzieren, wie erschwinglich und nachhaltig diese sind, und vergleicht sowie
kontrastiert die Trends. (Siehe Methodik für weitere Details)
Unser Report soll den Lesern helfen, die Welt der festverzinslichen Anlagen
besser zu verstehen.
Stand: 31. Dezember 2020
1ZUSAMMENFASSUNG
Staatliche Kreditaufnahme – DIE GLOBALE STAATS- • Corona verursachte einen sprunghaften
warum sie von Bedeutung ist VERSCHULDUNG Anstieg – die Verschuldung stieg im Jahr
2020 um 9,3 Billionen US-Dollar, was einer
WÄCHST VON
• Wenn Staaten Kredite aufnehmen, achtjährigen Kreditaufnahme oder
schulden sie uns ihre Schulden
16,7 BILLIONEN zusätzlichen 1.863 US-Dollar pro Person
US-DOLLAR IM entspricht
• Staatliche Kreditaufnahme ist essenziell in JAHR 1995 AUF
wirtschaftlich schlechten Zeiten 62,5 BILLIONEN • Auf die USA entfiel fast ein Drittel der
US-DOLLAR IM Neuverschuldung im Jahr 2020, der größte
• Staatsschulden sind der Grundstein für die Kreditnehmer im Verhältnis zum BIP war
JAHR 2020, DAS aber Großbritannien
Kapitalmärkte
ENTSPRICHT
13.050 US-DOLLAR • Die Kosten für die Finanzierung all dieser
Rekord-Staatsverschuldung PRO PERSON. Schulden sind dramatisch gesunken – die
ist so günstig wie noch nie zu weltweiten Zinskosten sind zwischen 1995
finanzieren, auch dank der und 2020 nur um ein Fünftel gestiegen,
Zentralbanken obwohl sich die Schulden vervierfacht
haben*
• Die globale Staatsverschuldung stieg
zwischen 1995 und 2019 von 16,7 Billionen • Viele Länder nehmen jetzt neue Kredite zu
auf 53,3 Billionen US-Dollar bzw. von 4.371 negativen Zinssätzen auf
auf 11.187 US-Dollar pro Person1
• Die Zentralbanken kauften die Hälfte der
• Das BIP nahm ebenfalls zu, aber die Anleihen des Jahres 2020 auf
Schulden übertrafen das
Wirtschaftswachstum um ein Fünftel – die • Ende 2020 hielten die Zentralbanken 24 %
Verschuldung stieg im Verhältnis zum BIP der weltweiten Staatsschulden, ein Anstieg
von 59 % auf 70 % um fünf Prozentpunkte oder 4,8 Billionen
US-Dollar in nur einem Jahr
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
1.
Die Länder in unserem Index repräsentieren 67 % der Weltbevölkerung im Jahr 2020.
* Um eine vollständige Vergleichbarkeit zwischen verschiedenen Datensätzen zu ermöglichen, sind alle Daten in nominalen US-Dollar angegeben (d. h. nicht
inflationsbereinigt), sofern nicht anders angegeben.
2ZUSAMMENFASSUNG (FORTSETZUNG)
Ausblick auf die staatliche 2021 WIRD DIE Standpunkt
Kreditaufnahme VERSCHULDUNG UM
RUND 4 BILLIONEN • Die Erholung von Corona wird weltweit
• 2021 wird die Verschuldung um rund 4 uneinheitlich verlaufen und bietet Chancen
Billionen US-Dollar steigen, das sind 768
US-DOLLAR STEIGEN, für Investoren
US-Dollar pro Person DAS SIND 768 US-
DOLLAR PRO PERSON. • Dienstleistungsländer werden 2021 besser
• Die Aufwendungen für Schuldzinsen abschneiden, ebenso Länder, die am
werden 2021 kaum steigen und 2022 schnellsten impfen – ihre Anleihen können
wahrscheinlich sinken weniger gut rentieren
• Verglichen mit der Größe der Weltwirtschaft • Die Zentralbanken werden die Zinsen noch
hat der Schuldenstand seinen Höhepunkt einige Jahre über die gesamte Zinskurve
erreicht drücken und so die Finanzierungskosten für
Staaten niedrig halten
Investieren in Staatsanleihen
• Anleihemärkte bestimmen die Zinsen, die
Staaten zahlen müssen
• Anleihen haben Anlegern hohe Renditen
beschert – 308 % seit 1995
• In einer Welt niedriger Zinsen sind die
Renditen in den Fokus gerückt
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
3STAATLICHE KREDITAUFNAHME –
WARUM SIE VON BEDEUTUNG IST
Wenn Staaten Kredite IN EINER REZESSION Staatliche Kreditaufnahme
aufnehmen, schulden sie uns GEBEN DIE STAATEN ist essenziell in wirtschaftlich
ihre Schulden VIEL GELD AUS, UM schlechten Zeiten
Wenn ein Staat mehr ausgeben will, als er an DIE LÜCKE ZU FÜLLEN, In einer Rezession geben die Staaten viel Geld
Steuern einnimmt, muss er sich die Differenz DIE ENTSTEHT, WENN aus, um die Nachfragelücke zu füllen, die
leihen. Die Anhäufung der Haushaltsdefizite PRIVATHAUSHALTE entsteht, wenn Privathaushalte und
aller Jahre ist die gesamte Staatsverschuldung. UND UNTERNEHMEN Unternehmen mit ihren Ausgaben vorsichtiger
Ein Teil dieser Kreditaufnahme dient der werden. Diese Ausgaben schaffen eine Serie
Finanzierung von Investitionen für zukünftiges
DIE REISSLEINE ZIEHEN. von Transaktionen, die das Einkommen stützen
Wirtschaftswachstum (z.B. in die Infrastruktur), DIESE AUSGABEN und Steuereinnahmen für den Staat
aber hauptsächlich dient die Kreditaufnahme HELFEN, DIE generieren. Das ist kein perfektes System. So
einfach der Finanzierung der täglichen WIRTSCHAFT IN EINER kann Geld zum Beispiel über Importe ins
Ausgaben für Sozialleistungen und öffentliche KRITISCHEN ZEIT Ausland fließen, sodass am Ende statt der
Dienste sowie der Begleichung der Zinskosten eigenen Wirtschaft die eines anderen Landes
ANZUKURBELN.
für die Schulden, die der Staat bereits angekurbelt wird. Aber ohne antizyklische*
angehäuft hat. So oder so, die Privatwirtschaft Defizitausgaben der Staaten können
ist der ultimative Kreditgeber der Staaten. Dies Volkswirtschaften schnell in langwierige
gilt nicht unbedingt für jedes Land – vor allem Depressionen geraten, die alle ärmer machen.
nicht für Länder mit dauerhaften Genau das passierte in den 1930er Jahren,
Handelsdefiziten oder überschüssen –, aber bevor Ökonomen wie Keynes zeigten, dass
sehr wohl auf globaler Ebene. Staaten eine Rolle bei der Steuerung der
Nachfrage spielen müssen. Wie viel genau
Schulden sind oft mit moralischen ausgegeben werden soll und auf welche
Vorbehalten behaftet, die nahelegen, dass sie Weise, kann politisch brisant werden, aber das
vermieden werden sollten. Doch eine solche Prinzip bleibt bestehen. In Zeiten der
Sichtweise missversteht sowohl die Hochkonjunktur sollten die Staaten einen Teil
Bedeutung der staatlichen Kreditaufnahme für der übermäßigen Nachfrage abbauen, um eine
das reibungslose Funktionieren einer Überhitzung der Wirtschaft zu verhindern und
Volkswirtschaft als auch die wichtige Rolle, einen Teil der Schulden zu tilgen. Die Politik
die sie für alle Investoren spielt. verhindert jedoch in der Regel sehr effektiv,
dass dies geschieht.
STAATSVERSCHULDUNG PRO PERSON
140.000
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025e
120.000
100.000
80.000
US$
60.000
40.000
20.000
0
Emerging Asien-Pazifik Europa Nordamerika Großbritannien Japan Welt
Markets ohne Japan ohne Großbritannien
Quelle: EIU, Janus Henderson, März 2021.
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
*Bitte beachten Sie das Glossar auf Seite 26.
4STAATLICHE KREDITAUFNAHME –
WARUM SIE VON BEDEUTUNG IST (FORTSETZUNG)
Der entscheidende Punkt dabei ist, dass ein DER WERT VON Beimischen von Staatsanleihen zu einem
Staat kein Privathaushalt ist. Wenn eine VERMÖGEN ALLER Portfolio aus risikoreichen Anlagen wie Aktien
einzelne Familie ihre Ausgaben einschränkt kann das Gesamtrisiko reduzieren, ohne die
ART HÄNGT VON DEN
und spart, steht sie am Ende finanziell besser Rendite zu schmälern, und zwar dank der
da, ohne dass dies Auswirkungen auf die ZINSEN AB, DIE mathematisch beruhigenden Alchemie der
Gesamtwirtschaft hat. Dafür ist sie einfach zu REGIERUNGEN FÜR Portfoliotheorie. Das ist natürlich gut für
klein. Wenn aber ein Staat Einsparungen KREDITE ZAHLEN Sparer, aber es hilft auch dem Kapital,
vornimmt, reduziert er letztlich das MÜSSEN. produktive Investitionen effizient zu finanzieren
Einkommen von tausenden Familien. Die – was für alle gut ist.
Auswirkungen sind so groß, dass sie einen
Teil der gesamten Wirtschaft in Wie viel Schulden sind zu viel?
Mitleidenschaft ziehen. Auch hier kann es
Natürlich gibt es so etwas wie eine zu hohe
wieder sehr politisch werden. Staaten aller
Staatsverschuldung, obwohl sich die Grenzen
Couleur nutzen diese Instrumente jedenfalls in
der Schuldentragfähigkeit im letzten Jahrzehnt
größerem oder kleinerem Umfang und sind
stark verschoben haben. Eine Vielzahl von
sich hauptsächlich nur darüber uneins, wie
Faktoren spielen dabei eine Rolle, darunter
weit sie gehen dürfen. Der Ausgabenhebel ist
das Zinsniveau, die Demografie oder die
während der Pandemie stark in den Fokus
Frage, ob ein Staat an Ausgabenpläne
gerückt, weil die Zentralbanken nicht in der
gebunden ist, die niemals durch seine
Lage waren, ihren bevorzugten Hebel zur
Einnahmen gedeckt werden können (ein
Ankurbelung der Wirtschaft – eine Senkung
sogenanntes strukturelles Defizit). Eine der
der Zinsen – zu betätigen, da diese bereits vor
wichtigsten Überlegungen ist, ob ein Land in
der Pandemie auf einem Tiefststand waren.
erster Linie Kredite in seiner eigenen
Die Zentralbanken waren anderweitig
Währung aufnimmt oder nicht. Diejenigen, die
beschäftigt, worauf wir später noch zu
riesige Fremdwährungsverpflichtungen
sprechen kommen werden.
aufbauen, gelten in der Regel von vornherein
als am wenigsten kreditwürdig, sind aber
Staatsschulden sind der auch völlig abhängig vom guten Willen von
Grundstein für die Kapitalmärkte Fremden. Wenn ausländische Investoren
Die staatliche Kreditaufnahme ist auch für abspringen und der Wechselkurs fällt, kann
Investoren hilfreich – in zweierlei Hinsicht. ein Land schnell in eine Schuldenkrise
Erstens ist die Kreditvergabe an den Staat in geraten und pleitegehen. Staaten, die sich in
allen großen entwickelten Volkswirtschaften ihrer eigenen Währung verschulden, können
die risikoärmste Art des Sparens. Sie bietet immer auf die Druckerpressen zurückgreifen,
Kapitalsicherheit und (zumindest historisch um ihre Schulden zurückzuzahlen, sodass sie
gesehen) ein garantiertes Einkommen. nie zahlungsunfähig werden müssen.
Zweitens sind Staatspapiere oder Letztendlich wird auch dies den Wechselkurs
Staatsanleihen Grundsteine, auf denen die nach unten drücken und den relativen
Bewertung von Vermögenswerten aller Art Wohlstand der Staatsbürger im Vergleich zum
basiert. Wenn man weiß, was die Anlage mit Rest der Welt verringern. Es ist also kein
dem geringsten Risiko, also eine Zuckerschlecken. Die Erfahrung der letzten
Staatsanleihe, einbringt, kann man berechnen, zehn Jahre mit Quantitative Easing* (siehe
wie viel Anlagen mit höheren potenziellen Abschnitt weiter unten) zeigt aber, dass die
Renditen angesichts ihres höheren Risikos Grenzen dieses Ansatzes weitaus größer sind
kosten sollten. Nicht nur das, auch das als bisher angenommen.
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
*Bitte beachten Sie das Glossar auf Seite 26.
5REKORD-STAATSVERSCHULDUNG IST SO GÜNSTIG
WIE NOCH NIE ZU FINANZIEREN
GLOBALE STAATSVERSCHULDUNG GEGENÜBER ZINSZAHLUNGEN
90.000 4.000
Verschuldung (LHS) Zinsen (RHS)
80.000 3.500
Verschuldung – Milliarden (USD)
70.000
3.000
Zinsen – Milliarden (USD)
60.000
2.500
50.000
2.000
40.000
1.500
30.000
1.000
20.000
10.000 500
0 0
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21e 22e 23e 24e 25e
Jahr
Die Staatsverschuldung hat sie allerdings innerhalb von zwei Jahren
1 US-Dollar auf für 15 US-Dollar, die sie
neue Rekordhöhen erreicht
ausgaben. Das Ergebnis: Der wachsende
Schon vor Ausbruch der Pandemie Schuldenberg entsprach im Jahr 2019 70 %
verzeichneten die Staaten der Welt in jedem des globalen Einkommens, während es 1995
der letzten 25 Jahre Defizite. Da die nur 59 % waren.
Ausgaben die Steuereinnahmen überstiegen
haben, kletterten die Schulden unaufhaltsam Die weltweite Corona-Pandemie hat einen
von 16,7 Billionen US-Dollar im Jahr 1995 auf Umbruch bewirkt. Im Jahr 2020, als die
53,3 Billionen US-Dollar 2019. Das ist ein Pandemie große Teile der Weltwirtschaft zum
Anstieg von 4.371 US-Dollar auf 11.187 Stillstand zwang, rutschten acht von zehn
US-Dollar pro Person2. Die Weltwirtschaft DA DIE AUSGABEN DIE Ländern in unserem Index in eine Rezession.
wuchs ebenfalls beträchtlich und STEUEREINNAHMEN Um der einbrechenden Nachfrage entgegen-
untermauerte das Schuldengebäude mit einer DEUTLICH ÜBERTRAFEN, zuwirken und die Pandemiebekämpfung zu
größeren Steuerbasis. Dennoch hat der STIEGEN DIE SCHULDEN finanzieren, nahmen die Staaten mehr Kredite
Anstieg der Staatsschulden das auf als in den vorangegangenen acht Jahren
Wirtschaftswachstum um ein Fünftel
UNAUFHALTSAM VON zusammen: 9,3 Billionen US-Dollar3, das sind
übertroffen. Das Ausmaß des Defizits hat sich 16,7 BILLIONEN 1.863 US-Dollar mehr für jeden Einzelnen von
in schlechten Zeiten erhöht und in guten US-DOLLAR IM JAHR uns. Das entspricht 14,8 % des
Zeiten verringert – so wie es sein sollte, um 1995 AUF 53,3 Bruttoinlandsprodukts (BIP) im Jahr 20204,
den Wirtschaftszyklus zu stabilisieren – und BILLIONEN US-DOLLAR eine größere Summe als die, die zur Stützung
das Bild variiert auch von einem Land zum der Wirtschaft nach der Finanzkrise benötigt
IM JAHR 2019. 2020
anderen. Zum Beispiel schafften es die wurde. Die weltweite Staatsverschuldung lag
Staaten während des Wirtschaftsbooms KAMEN WEITERE 9,3 am Ende des Jahres bei 62,5 Billionen
2007, also kurz vor der globalen Finanzkrise, BILLIONEN US-DOLLAR US-Dollar, fast viermal so hoch wie 1995
fast die Bücher auszugleichen. Dann nahmen DAZU. (+273 %).
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
2.
Die Länder in unserem Index repräsentieren 67 % der Weltbevölkerung im Jahr 2020.
3.
Wenn wir den Effekt der Wechselkursänderungen herausrechnen, betrug der Anstieg 8,1 Billionen US-Dollar.
4.
Die Länder in unserem Index repräsentieren 88 % des globalen BIP.
6REKORD-STAATSVERSCHULDUNG IST SO GÜNSTIG
WIE NOCH NIE ZU FINANZIEREN (FORTSETZUNG)
GLOBALE GLOBALE
STAATSVERSCHULDUNG STAATSVERSCHULDUNG
USD– 1995 USD – 2020
Japan USA
USA Japan
Italien China
Deutschland Frankreich
Frankreich Italien
Kanada Vereinigtes Königreich
Vereinigtes Königreich Deutschland
Brasilien Kanada
Spanien Spanien
Belgien Indien
Niederlande Brasilien
Indien Südkorea
Schweden Australien
Russland Niederlande
Australien Mexiko
Schweiz Belgien
Israel Singapur
Griechenland Indonesien
Dänemark Griechenland
Mexiko Argentinien
Argentinien Israel
Südafrika Irland
Finnland Süd-Afrika
Norwegen Russland
Singapur Schweiz
Indonesien Schweden
Türkei Malaysia
Irland Türkei
China Hongkong
Taiwan Finnland
Malaysia Taiwan
Südkorea Norwegen
Ungarn Dänemark
Peru Ungarn
Hongkong Tschechische Republik
Chile Chile
Tschechische Republik Peru
STAATLICHE ZINSLAST
PRO PERSON
1.600 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025e
1.400
1.200
1.000
US$
800
600
400
200
0
Emerging Asien-Pazifik Europa Nordamerika Großbritannien Japan Welt
Markets ohne Japan ohne Großbritannien
Quelle: EIU, Janus Henderson, März 2021.
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
7REKORD-STAATSVERSCHULDUNG IST SO GÜNSTIG
WIE NOCH NIE ZU FINANZIEREN (FORTSETZUNG)
Einige Länder haben mehr Schulden DIESER ENORME Zinssätze bedeutet, dass die weltweiten
aufgenommen als andere, um die RÜCKGANG DER Zinskosten zwischen 1995 und 2020 nur um
Herausforderungen des letzten Jahres zu etwas mehr als ein Fünftel auf 1,14 Billionen
ZINSSÄTZE BEDEUTET,
bewältigen. In absoluten Zahlen haben US-Dollar angestiegen sind, obwohl die
natürlich die größten Volkswirtschaften ihre DASS DIE WELTWEITEN Schulden fast viermal so hoch sind. Die
Verschuldung am stärksten ausgeweitet. ZINSKOSTEN Zinszahlungen haben im vergangenen Jahr
Allein auf die USA entfielen 30 von 100 ZWISCHEN 1995 UND weniger als die Hälfte des weltweiten
US-Dollar der weltweiten staatlichen 2020 NUR UM ETWAS Jahreseinkommens verschlungen als noch
Kreditaufnahme im Jahr 2020. Japan nahm MEHR ALS EIN 1995 (1,5 % gegenüber 3,3 %).
weitere 12 US-Dollar auf, während China 10
US-Dollar aufnahm. Verglichen mit der Größe
FÜNFTEL AUF Bei der Neuaufnahme von Krediten sind viele
ihrer Volkswirtschaften wies ein Drittel der 1,14 BILLIONEN europäische Länder nun Japan in den Bereich
Länder in unserem Index im Jahr 2020 US-DOLLAR der Negativzinsen gefolgt und verdienen
zweistellige Haushaltsdefizite auf. Der größte ANGESTIEGEN SIND, sogar noch Zinsen, wenn sie mehr Kredite
Schuldner war Großbritannien mit einem OBWOHL DIE aufnehmen. Das bedeutet, dass der effektive
Defizit von einem Fünftel seiner Wirtschaft, Zinssatz, den Staaten weltweit zahlen, noch
SCHULDEN FAST
aber auch die USA, Brasilien, Südafrika, einige Jahre lang weiter sinken wird, da ältere,
Spanien, Kanada, Japan und Singapur hatten VIERMAL SO HOCH teurere Kredite zugunsten von billigeren,
Defizite von mindestens einem Achtel ihrer SIND. neuen Krediten getilgt werden.
Volkswirtschaften. Schweden und die
Schweiz zählen zu den Staaten, die sich am
wenigsten verschuldet haben, aber kein Land
kommt an Taiwan heran, dessen Schulden im
Verhältnis zum BIP im Vergleich zum Vorjahr
fast unverändert blieben. Dank rigoroser
Maßnahmen gegen den Ausbruch der
Pandemie konnte die Wirtschaft expandieren,
während die meisten Länder in eine
Rezession fielen.
ZINSSATZ FÜR STAATSVERSCHULDUNG
Wie können sich Staaten all (SCHULDENGEWICHTET) – NACH REGION
diese neuen Schulden leisten?
11 Emerging Markets Nordamerika
Die herkömmliche Weisheit besagt seit jeher, Großbritannien Europa ohne Großbritannien
10
dass eine steigende Verschuldung ein Asien-Pazifik ohne Japan Welt
höheres Risiko für die Kreditgeber bedeutet, 9 Japan
die deshalb als Ausgleich einen höheren 8
Zinssatz verlangen. Obwohl es immer noch 7
stimmt, dass staatliche Kreditnehmer, die als 6
risikoreicher eingestuft werden, mehr für ihre % 5
Kredite zahlen müssen als vergleichbare
4
Länder, gibt es in unserem Index kein Land,
das 2020 höhere Zinssätze gezahlt hat als im 3
Jahr 1995 – die Zinssätze waren in diesem 2
Zeitraum tendenziell rückläufig. Im Jahr 2020 1
mussten die Staaten der Welt nur noch 2,0 % 0
für ihre Kredite zahlen5, verglichen mit 7,6 %
-1
im Jahr 1995. Dieser enorme Rückgang der 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025e
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
5.
Zinszahlungen für Schulden im Verhältnis zur durchschnittlichen Staatsverschuldung.
8REKORD-STAATSVERSCHULDUNG IST SO GÜNSTIG
WIE NOCH NIE ZU FINANZIEREN (FORTSETZUNG)
Die niedrigen Zinssätze sind auf
GLOBALE STAATSVERSCHULDUNG
unterschiedliche Gründe zurückzuführen. Die
IN % DES BIP
weltweit wachsende Glaubwürdigkeit der
Zentralbanken in den späten 90er und frühen
2000er Jahren ermöglichte es ihnen, 90
niedrigere Inflationsraten erfolgreich im
85
kollektiven Bewusstsein zu verankern.
Gleichzeitig verbesserte sich die globale 80
Produktivität, was bedeutete, dass die
Volkswirtschaften expandieren konnten, ohne 75
Inflation zu verursachen. Der Aufstieg Chinas
% 70
war Teil dieser Geschichte, da seine schnell
wachsende Fertigungsindustrie Waren
65
weitaus billiger als in den Industrieländern
herstellte. Neue Technologien haben ebenfalls 60
eine Rolle gespielt. Darüber hinaus hat die
Überalterung der Bevölkerung die Sparquote 55
erhöht und damit Nachfrage aus der
50
Weltwirtschaft abgezogen. Gleichzeitig haben 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025e
die Nachwirkungen der Finanzkrise die
Zentralbanken zu extremen Maßnahmen
gezwungen, um die Finanzierungskosten
niedrig zu halten und eine Rezession zu
verhindern. Die Pandemie hat nun
offensichtlich doch eine Rezession verursacht,
was die Zinsen noch weiter nach unten
gedrückt hat.
Ausblick auf staatliche
Kreditaufnahme
2021 wird es einen weiteren kräftigen Anstieg
der staatlichen Kreditaufnahme um etwa 4
Billionen US-Dollar geben – das sind 768
US-Dollar für jeden der 4,9 Milliarden Bürger
in den Ländern in unserem Index – da die
Pandemie weiterhin ihren Tribut fordert.
Dennoch entspricht dieser Anstieg weniger
als der Hälfte des Kreditbedarfs im Jahr 2020,
da die Weltwirtschaft langsam wieder auf die
Beine kommt. Angesichts der niedrigen
Zinssätze, die immer noch in die
ausstehenden Schulden fließen, wenn diese
fällig und refinanziert werden, wird die 2021 WIRD ES EINEN WEITEREN KRÄFTIGEN ANSTIEG DER
weltweite Zinslast in diesem Jahr nur
STAATLICHEN KREDITAUFNAHME UM ETWA 4 BILLIONEN
geringfügig steigen und 2022 sogar sinken.
Verglichen mit der Größe der Weltwirtschaft US-DOLLAR GEBEN – DAS SIND 768 US-DOLLAR FÜR JEDEN
hat die Verschuldung wahrscheinlich bereits DER 4,9 MILLIARDEN BÜRGER IN UNSEREN INDEXLÄNDERN –
ihren Höhepunkt erreicht. DA DIE PANDEMIE WEITERHIN IHREN TRIBUT FORDERT.
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
9REKORD-STAATSVERSCHULDUNG IST SO GÜNSTIG
WIE NOCH NIE ZU FINANZIEREN (FORTSETZUNG)
Ungeachtet der Rezession 2020 sind die
GLOBALES HAUSHALTSDEFIZIT
Zinsen in den letzten Jahren in vielen Teilen
(% DES BIP)
der Welt unter die Wachstumsraten des BIP
gefallen. Die durchschnittliche jährliche
Wachstumsrate der Wirtschaft übersteigt 0
dementsprechend vielerorts den
Zinseszinseffekt. Infolgedessen muss die -2
Schuldenquote nicht steigen, selbst wenn ein
Staat ein bescheidenes Haushaltsdefizit -4
aufweist. Die so genannte
Haushaltskonsolidierung* kann also auch
% -6
ohne einen Haushaltsüberschuss* erfolgen.
Dies wird vielen Staaten den Weg aus der
Pandemie erleichtern. -8
Quantitative Easing – -10
Zentralbanken sind jetzt
wichtige Kreditgeber für Staaten -12
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025e
Da der Spielraum für weitere Zinssenkungen
begrenzt ist, haben die wichtigsten
Zentralbanken der Welt das System mit
Bargeld geflutet, um eine umfangreiche
Versorgung mit billigen Krediten zu
gewährleisten und so zu versuchen, die GLOBALE STAATSVERSCHULDUNG
Wirtschaftstätigkeit zu beleben. PRO PERSON
Euphemistisch als „quantitative Lockerung“
bezeichnet, wurde damit im Wesentlichen 18.000
neues Geld geschaffen und zum Kauf von
16.000
Vermögenswerten verwendet (zunächst nur
Staatsanleihen, inzwischen aber alle Arten 14.000
von Wertpapieren). Die Federal Reserve, die
12.000
EZB, die Bank of Japan, die Bank of England
sowie die schwedische Rijksbank finanzieren 10.000
US$
daher ihre Regierungen und signalisieren
damit laut und deutlich, dass die öffentlichen 8.000
Schulden nicht von einem Ausfallsrisiko 6.000
bedroht sind. Entscheidend ist, dass die
Staatsschulden in den Bilanzen der 4.000
Zentralbanken die Staatshaushalte nicht 2.000
belasten. Vor zwanzig Jahren wäre diese
Vorgehensweise als wirtschaftliche Ketzerei 0
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025e
eingestuft worden – die Märkte hätten Länder,
die diesen Weg eingeschlagen hätten,
abgestraft. Quelle: EIU, OECD, Janus Henderson, März 2021.
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
*Bitte beachten Sie das Glossar auf Seite 26.
10REKORD-STAATSVERSCHULDUNG IST SO GÜNSTIG
WIE NOCH NIE ZU FINANZIEREN (FORTSETZUNG)
Ende 2020 hielten die Zentralbanken 24 % INHABER VON STAATSANLEIHEN
der weltweiten Staatsanleihen – ein Anstieg
um fünf Prozentpunkte bzw. 4,8 Billionen
US-Dollar in nur einem Jahr.
Unglaublicherweise wurde mehr als die Hälfte
(52 %) aller neuen staatlichen
Kreditaufnahmen im Jahr 2020 mit neu
geprägtem Geld der Zentralbanken bezahlt.
Dieser Anteil war in den Ländern, die eine
aktive QE-Politik betreiben, natürlich viel
76 % 24 %
höher: In den USA wurden 85 % der Kredite
für 2020 von der Federal Reserve zur
Verfügung gestellt, während in Großbritannien
zwei Drittel von der Bank of England finanziert
wurden. In Japan, wo die Pandemie weniger
schwerwiegend war, stellte die Bank of Japan
ein Drittel des Kreditbedarfs der Regierung für
2020 bereit. In Europa ist das Bild aufgrund Investoren, Finanzinstitute Bank von Japan EZB Portugal
der gemeinsamen Nutzung der EZB
Zentralbanken US-Notenbank EZB Irland
komplexer, aber auch hier war der Anteil sehr
Bank von England EZB Finnland
groß.
EZB Deutschland Rijksbbank
EZB Italien EZB Slowakei
EZB Frankreich EZB Slowenien
EZB Spanien EZB Litauen
EZB Supranationale EZB Zypern
EZB Niederlande EZB Luxemburg
EZB Griechenland EZB Lettland
EZB Belgien EZB Malta
EZB Österreich EZB Estland
Quelle: EIU, US Federal Reserve, EZB, Bank of England, Bank of Japan, Rijksbank.
ENDE 2020 HIELTEN DIE ZENTRALBANKEN 24 % DER
WELTWEITEN STAATSANLEIHEN – EIN ANSTIEG UM FÜNF
PROZENTPUNKTE BZW. 4,8 BILLIONEN US-DOLLAR IN NUR
EINEM JAHR.
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
11INVESTIEREN IN STAATSANLEIHEN
Was ist eine Anleihe? wenn er sich für längere Zeit – sagen wir 10
Jahre – verschulden möchte. Der Kauf und
Staaten finanzieren ihre Defizite, indem sie Verkauf von bereits ausgegebenen Anleihen
Anleihen an Investoren ausgeben. Eine bestimmt den effektiven Zinssatz für eine
Anleihe ist einfach ein Kredit, der beliebige Laufzeit: Wenn Investoren denken,
normalerweise auf den Finanzmärkten gekauft dass ein Staat an Kreditwürdigkeit verlieren
und verkauft werden kann. Ein Staat (oder ein wird oder dass eine höhere Inflation ihr Kapital
Unternehmen oder eine andere Organisation) aufzehren könnte, werden sie Anleihen
gibt eine Anleihe aus, die normalerweise mit verkaufen und die Zinssätze in die Höhe
einem festen jährlichen Kupon (der Höhe der treiben, bis ein neues Gleichgewicht erreicht
Zinsen) verbunden ist, und verpflichtet sich, ist. Umgekehrt werden Investoren, die sehen,
das Kapital nach einer bestimmten Laufzeit, dass die Inflation sinkt oder die
z. B. 30 Jahren, vollständig zurückzuzahlen. Kreditwürdigkeit steigt, keine so hohe
Einfach ausgedrückt: Eine Anleihe, die einen Gegenleistung verlangen. Die Renditen
Kupon von 5 US-Dollar für 100 US-Dollar an werden fallen und die Anleihekurse steigen.
Kapital zahlt, ist 100 US-Dollar wert, wenn die Die Zentralbanken sind inzwischen bei
aktuellen Zinssätze 5 % betragen. Sollte sich längeren Laufzeiten an den Anleihemärkten
ein Staat etwas später nicht mehr so günstig aktiv, sodass sie die Zinssätze über die
verschulden können, muss er vielleicht einen gesamte Zinskurve hinweg beeinflussen7, aber
Kupon von 7 US-Dollar für jede neue sie sind nur bei Tagesgeld allmächtig.
100-Dollar-Anleihe anbieten, um Investoren zu
gewinnen. Diese neuen Konditionen Für Investoren haben Staatsanleihen zwei
beeinflussen den Preis aller anderen Funktionen. Erstens sind sie die risikoärmsten
ausgegebenen Anleihen: Eine Anleihe mit Anlagen überhaupt. Wenn man eine Anleihe
einem Kupon von 5 US-Dollar wird im Wert kauft, die z. B. vom US-amerikanischen oder
fallen, sodass jeder, der sie kauft, nun 7 % auf deutschen Staat in seiner eigenen Währung
das eingesetzte Kapital erhält6. Im Gegensatz emittiert wurde, und diese bis zur Fälligkeit
dazu steigen die Anleihekurse, wenn die hält, weiß man genau, wie hoch die Rendite
aktuellen Zinssätze fallen. Wichtig ist, dass sein wird, und zwar mit Sicherheit. Das ist die
eine höhere Rendite nicht bedeutet, dass der Definition von Nullrisiko.
Staat mehr für die bereits ausstehenden
Anleihen zahlen muss – der Kupon bleibt Da jedoch die Märkte die
unverändert. Es ist die Neuverschuldung, die Konjunkturaussichten neu bewerten, sich ihr
betroffen ist. Wert ständig ändert und man mit ihnen
handeln kann, haben Anleihen auch das
Die Anleihemärkte bestimmen Potenzial, Gewinne zu erzielen, sollten sich
die Zinsen die Aussichten verbessern, bzw. Verluste,
Da die meisten Staaten Anleihen ausgeben, sollten sie sich verschlechtern.
um sich zu finanzieren, sind die Anleihemärkte
sehr groß. Sie sind auch enorm liquide, was
sie zu einer riesigen Bewertungsmaschine für
die Kreditwürdigkeit und wirtschaftliche
Leistung eines jeden Landes macht. Die
STAATSANLEIHEN SIND DIE RISIKOÄRMSTEN
Zentralbanken können die Zinsen nur für sehr
kurze Zeiträume festlegen. Daher war es VERMÖGENSWERTE ÜBERHAUPT. DIE ANLEIHEMÄRKTE LEGEN
schon immer Aufgabe der Anleihemärkte, zu DIE ZINSSÄTZE FEST UND BESTIMMEN DEN PREIS ALLER
bestimmen, wie viel ein Staat zahlen muss, VERMÖGENSWERTE MIT.
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
6.
Der genaue Preis, auf den die 5 US-Dollar-Anleihe fallen wird, hängt hauptsächlich davon ab, wie lange es dauert, bis die Anleihe zurückgezahlt werden
muss. Der Preis wird nahe bei 100 US-Dollar bleiben, wenn die Rückzahlung unmittelbar bevorsteht, aber er wird in Richtung 71 US-Dollar fallen, wenn die
Rückzahlung in sehr weiter Ferne liegt (weil 5/71=7%).
7.
Die Zinskurve stellt die Zinssätze für Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten dar.
12INVESTIEREN IN STAATSANLEIHEN (FORTSETZUNG)
Anleihen haben in den letzten GLOBAL GOVERNMENT BONDS INDEX –
25 Jahren beachtliche Renditen GESAMTRENDITE (INDIZIERT USD GEHEDGED)
abgeworfen
500
Der stetige Rückgang der Zinsen in den
letzten 25 Jahren hat zu erheblichen Renditen 450
für Anleiheinvestoren geführt. Zwischen 1995
und 2020 erzielte der Global Government 400
Bonds Index8 eine Gesamtrendite von 308 %
in US-Dollar, fast das Fünffache der 350
Inflationsrate im selben Zeitraum.
300
Die Gesamtrendite setzt sich zum Teil aus 250
Kapitalgewinnen, zum Teil aus Einkommen
zusammen. Der Einkommensanteil ist natürlich 200
aus den bereits besprochenen Gründen immer
150
kleiner geworden. In den letzten zwei Jahren
haben die Kapitalgewinne dagegen zwei 100
Drittel der Rendite der Anleger ausgemacht. 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Da die Anleiherenditen derzeit so niedrig sind,
wird das Einkommenselement auch nach
einem Zinsanstieg weiter schrumpfen. Dies
liegt daran, dass es einen sehr großen
Bestand an Anleihen mit extrem niedrigen
Renditen gibt, die erst nach langer Zeit fällig
und durch höher rentierende Anleihen ersetzt
werden. Das bedeutet, dass das Streben nach
Kapitalgewinnen (und das Vermeiden von
Kapitalverlusten) mittelfristig das Hauptziel der
Anleger in Staatsanleihen bleiben wird.
DER ANTEIL DER ERTRÄGE AN DEN ANLEIHERENDITEN IST KLEINER GEWORDEN
(GLOBALE ANLEIHEN, USD)
20
Ertrag Kursänderung
15
10
% 5
0
-5
-10
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Quelle: Bloomberg, Janus Henderson, März 2021.
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
8.
Bloomberg: W0G0, Gesamtrendite, US-Dollar gehedged.
13STANDPUNKT
VON BETHANY PAYNE UND HELEN ANTHONY
Die Märkte für Staatsanleihen sind Ländern, die geringere Defizitausgaben
unglaublich vielfältig. Wenn sich die getätigt haben und die ihren Zentralbanken
Bedingungen ändern, verhalten sich Anleihen, mehr Arbeit überlassen haben. In diesen
die bald zurückgezahlt werden, ganz anders Teilen der Welt werden die Anleiherenditen
als solche, die eine lange Laufzeit haben. Die langsamer steigen.
Preise von Anleihen mit sehr hohen Kupons
und solchen, die so gut wie nichts zahlen, Es ist überraschend, wie viele kurzlaufende
reagieren ebenfalls sehr unterschiedlich. Staatsanleihen im letzten Jahr ausgegeben
Anleihen mit guter Bonität unterscheiden sich wurden, insbesondere in den USA. Da sich
zudem von denen mit schlechter Bonität. die langfristigen Zinssätze immer noch nahe
Diese Vielfalt bietet Anlegern, die ein historischer Tiefststände befinden, bietet es
gewisses Risiko eingehen wollen, enorme echte Vorteile, sich für die kommenden Jahre
Möglichkeiten, um sehr hohe Renditen zu günstige Finanzierungen zu sichern. Wenn
erzielen. man sich zu sehr auf kurzfristige Anleihen
konzentriert, besteht ein echtes Risiko, dass
Man sollte bedenken, dass die Anleihekurse man in der Zukunft große Mengen an
in Ländern mit schneller wachsenden Schulden zu unangenehm höheren Zinsen
Volkswirtschaften tendenziell fallen (und die refinanzieren muss. Es gibt auch eine
Renditen dementsprechend steigen). erhebliche Nachfrage von Anlegern nach
Während sich die Welt von Corona erholt, Anleihen mit längeren Laufzeiten. Da die
erscheinen die Märkte für Staatsanleihen Emissionen jedoch eher auf Anleihen mit
daher insgesamt weniger attraktiv. kurzen Laufzeiten ausgerichtet sind und die
Entscheidend ist, dass die Erholung sehr Zentralbanken einen Großteil der Anleihen mit
uneinheitlich verlaufen wird. längeren Laufzeiten aufkaufen, sind
Dienstleistungsorientierte Länder wie langlaufende Anleihen Mangelware. Wir
Großbritannien, die von menschlicher denken, dass einige Staaten dieses Problem
Interaktion abhängig sind, haben im Jahr noch in diesem Jahr angehen werden.
2020 sehr schlecht abgeschnitten, da die
Verbraucher nicht wie gewohnt ausgehen
konnten. Mit dem Ende der Lockdowns
werden diese Länder jedoch einen viel
stärkeren Aufschwung erleben als die vom
verarbeitenden Gewerbe geprägten
Volkswirtschaften, die vom Rückgang der
globalen Nachfrage im Jahr 2020 weniger
betroffen waren. Die Geschwindigkeit, mit der
die Lockdowns nach erfolgreicher Impfung
DIE MÄRKTE FÜR STAATSANLEIHEN SIND UNGLAUBLICH
aufgehoben werden, wird ebenfalls einen VIELFÄLTIG. WENN SICH DIE BEDINGUNGEN ÄNDERN,
großen Unterschied machen. Sie trennt die VERHALTEN SICH ANLEIHEN, DIE BALD ZURÜCKGEZAHLT
Länder, die am schnellsten impfen, von denen WERDEN, GANZ ANDERS ALS SOLCHE, DIE EINE LANGE
mit der langsamsten Umsetzung – LAUFZEIT HABEN. DIE PREISE VON ANLEIHEN MIT SEHR HOHEN
unabhängig davon, ob es sich um Industrie-
KUPONS UND SOLCHEN, DIE SO GUT WIE NICHTS ZAHLEN,
oder Schwellenländer handelt. Innerhalb
dieses Rahmens sind wir im Großen und REAGIEREN EBENFALLS SEHR UNTERSCHIEDLICH. ANLEIHEN
Ganzen weniger enthusiastisch gegenüber MIT GUTER BONITÄT UNTERSCHEIDEN SICH ZUDEM VON
den Industrieländern und positiver gegenüber DENEN MIT SCHLECHTER BONITÄT.
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
14STANDPUNKT
VON BETHANY PAYNE UND HELEN ANTHONY (FORTSETZUNG)
Die Zentralbanken werden in nächster Zeit MAN SOLLTE BEDENKEN, DASS DIE ANLEIHEKURSE IN
nicht verschwinden, da sie noch jahrelang an LÄNDERN MIT SCHNELLER WACHSENDEN
den Märkten aktiv sein werden, sodass die
VOLKSWIRTSCHAFTEN TENDENZIELL FALLEN (UND DIE
Renditen wahrscheinlich weniger stark
ansteigen werden, als es der Aufschwung der RENDITEN DEMENTSPRECHEND STEIGEN). WÄHREND SICH
Volkswirtschaften ansonsten implizieren DIE WELT VON CORONA ERHOLT, ERSCHEINEN DIE MÄRKTE
würde. Sie wissen auch, dass die Staaten FÜR STAATSANLEIHEN DAHER INSGESAMT WENIGER
Schulden in Rekordhöhe refinanzieren ATTRAKTIV.
müssen, sodass sie einen Anreiz haben, die
Zinssätze über die gesamte Zinskurve hinweg
niedrig zu halten. Und die Nachfrage der
Anleger nach Anleihen ist einfach zu groß.
Die Begleiterscheinung solch niedriger Zinsen
ist eine niedrige Inflation, die dafür sorgt, dass
die heutigen Schulden bestehen bleiben,
anstatt, relativ gesehen, von Bergen zu
Maulwurfshügeln zu schrumpfen, wenn
Einkommen und Preise steigen.
Wirtschaftswachstum, Ausgabenkürzungen
oder beides sind die wahrscheinlichen Wege,
die Staaten einschlagen werden, um ihre
Schuldenlast zu reduzieren. Da die
Finanzierungskosten so niedrig sind, haben
sie dafür einen gewissen Spielraum.
Auf die eine oder andere Weise ist jeder an
den Anleihemärkten beteiligt. Anleihen
können eigenständig oder über Fixed-Income-
Fonds gehalten werden. Manche Menschen
wissen vielleicht nicht einmal, dass sie
Anleihen besitzen. Zum Beispiel nutzt jeder
Pensionsfonds die Renditen von Anleihen, um
das Alterseinkommen zu finanzieren.
Versicherungsgesellschaften nutzen sie, um
Risiken zu verwalten und Auszahlungen zu
finanzieren. Das Bankensystem, Hypotheken
und Sparzinsen hängen ebenfalls von den
Anleihemärkten ab. Ohne sie könnten
moderne Volkswirtschaften einfach nicht
funktionieren.
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
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Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
15SPOTLIGHT AUF REGIONEN UND LÄNDER
DIE HÄLFTE DER ANLEIHEN Nordamerika
MUSS REFINANZIERT WERDEN BIS:
Ende 2020 lag die US-Staatsverschuldung bei
19,6 Billionen Dollar, fast ein Drittel des
Gesamtbetrags aller Länder in unserem Index.
2031 Der Schuldenstand ist von nur 3,6 Billionen
Großbritannien Mai 2030
US-Dollar im Jahr 1995 um 443 % gestiegen
2030 (fast doppelt so schnell wie der Rest der Welt:
230 %). Im gleichen Zeitraum wuchs das BIP
2029 nur um 175 %9. Damit sind die Schulden 2,5x
schneller gewachsen als die US-Wirtschaft.
Schweiz Juni 2028
Bis Ende 2020 schuldete die US-Regierung
2028
59.109 US-Dollar pro Bürger, nachdem sie
Australien März 2027 Frankreich April 2027 sich im ersten Jahr der Pandemie für jeden
2027
Spanien Oktober 2026 von ihnen 8.053 US-Dollar geliehen hatte. In
diesem Jahr werden weitere 2.600 US-Dollar
Japan Oktober 2025 2026 hinzukommen. Nur Japan und Singapur haben
Deutschland Oktober 2025
Italien August 2025
China April 2025 insgesamt mehr Schulden pro Person. Es ist
Vereinigte Staaten März 2025
2025 nicht zu erwarten, dass das Haushaltsdefizit in
den nächsten fünf Jahren auf den historischen
2024 Durchschnittswert sinkt.
2023
2022
NORDAMERIKA
30.000 1.300
Schulden (LHS) Zinsen (RHS)
1.100
25.000
900
20.000
Milliarden (USD)
Milliarden (USD)
700
15.000
500
10.000
300
5.000
100
0 -100
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21e 22e 23e 24e 25e
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
9.
Nominales BIP, d. h. nicht inflationsbereinigt, um mit den Zahlen zum Schuldenstand vergleichbar zu sein.
16SPOTLIGHT AUF REGIONEN UND LÄNDER (FORTSETZUNG)
Die Kosten für die Begleichung all dieser PRO-KOPF-VERSCHULDUNG - USD
Schulden sind in den USA höher als in der
Land 1995 2020 2025e
restlichen Welt. Die Zinslast im Jahr 2020
betrug 479 Mrd. US-Dollar bzw. 1.447 Kanada 21.387 53.360 64.250
US-Dollar pro Person, was einem Zinssatz von USA 13.593 59.109 74.332
2,6 % entspricht, der weit über den 1,5 % liegt, Nordamerika 4.371 13.050 16.484
die der Rest der Welt zahlt.
Allerdings ist die Neuverschuldung
kostengünstiger. Die Effektivrendite10 von
US-Anleihen, die den Zinssatz darstellt, den
der Staat für neue Kredite zahlt, lag Ende
Januar 2021 bei nur 0,7 % und damit nicht
443 %
weit über dem Rekordtief, das im Juli erreicht
DIE US-STAATSVERSCHULDUNG IST FAST DOPPELT SO
wurde. US-Anleihen haben tendenziell kürzere SCHNELL GEWACHSEN WIE DER REST DER WELT UND
Laufzeiten als viele ihrer Pendants: Etwa die 2,5 MAL SCHNELLER ALS DIE US-WIRTSCHAFT.
Hälfte des derzeit ausstehenden
Gesamtvolumens wird innerhalb der nächsten
vier Jahre refinanziert sein, wobei das Ende Auch absolut gesehen haben sich US-
der Fahnenstange mit einer gewichteten Anleihen als gutes Investment erwiesen. Seit
durchschnittlichen Fälligkeit im März 2028 2000 haben sie Anlegern eine Gesamtrendite
noch lange nicht erreicht ist. Die älteren, von 168 %11 beschert und liegen damit leicht
teureren Anleihen werden daher schnell durch über dem weltweiten Durchschnitt von 158 %.
billigere Alternativen ersetzt werden. Mit einer
so hohen Verschuldung und so kurzen In den nächsten Jahren wird die US-
Laufzeiten sind die USA jedenfalls anfälliger Staatsverschuldung weiter ansteigen, bis zum
für einen zukünftigen Zinsanstieg als viele Jahr 2025 sogar um weitere 15.000 US-Dollar
andere Länder. pro Person. Die Kosten für die Finanzierung
dieser Kreditaufnahme werden in den
STAATSANLEIHEN GESAMTRENDITE nächsten zwei Jahren aufgrund des Zyklus der
(INDIZIERT, USD GEHEDGED) – NORDAMERIKA Tilgung älterer Schulden und ihrer Ablösung
durch günstigere Kredite sinken, danach
werden sie aber ziemlich schnell steigen.
350 Nordamerika
Global Government Bonds Index Jenseits der Grenze, in Kanada, sind die
Schulden viel langsamer angewachsen als in
300 den USA, sowohl in absoluten Zahlen als auch
relativ zum Wirtschaftswachstum. Sie haben
sich seit 1995 etwas mehr als verdreifacht
250
(+223 %), während das BIP um 173 %
zugenommen hat. Der kanadische Staat
200 schuldet jedem Bürger 53.360 US-Dollar (die
sechsthöchste Summe der Welt); allein in
150 2020 stieg die Summe um 8.576 US-Dollar.
Auch Kanada wird weiterhin Kredite
aufnehmen, um die Wirtschaft zu stützen,
100
sodass der Betrag in diesem Jahr weiter
ansteigen wird. Die Effektivrendite kanadischer
50 Anleihen lag Ende Januar 2021 bei nur 0,58 %
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 – gegen Ende 2018 war sie viermal so hoch.
Sofern nicht anders angegeben, sind alle Daten von Janus Henderson Investors mit Stand vom 31. Dezember 2020. Der Inhalt dieses Dokuments
sollte an keiner Stelle als Beratung verstanden werden.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Erträge. Internationale Anlagen sind mit bestimmten Risiken sowie einer
höheren Volatilität verbunden. Zu diesen Risiken gehören Wechselkursschwankungen, wirtschaftliche oder finanzielle Unsicherheiten, verspätete oder
unzuverlässige Finanzinformationen oder ungünstige politische bzw. rechtliche Entwicklungen.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich
investierten Betrag nicht vollständig zurück.
10.
Dies ist die gewichtete Durchschnittsrendite über alle Laufzeiten der ausgegebenen Anleihen, unter Berücksichtigung der Häufigkeit der
Kuponzahlungen.
11.
Bis zum 31.12.2020.
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