Neues von den Märkten - Monatsbericht September 2021 - Union Investment Institutional GmbH
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Mit der Ausbreitung der Delta-Variante,
einer abnehmenden Konjunkturdynamik
und der Tapering-Debatte nehmen
die Herausforderungen kurzfristig zu.
In Summe bietet das Marktumfeld aber
weiterhin Chancen.
Michael Herzum, Leiter Macro & Strategy
Neues von den
Märkten
Monatsbericht September 2021
Wir arbeiten für Ihr InvestmentDie Märkte im Überblick
Zusammenfassung Konjunktur, Wachstum, Inflation
Auf unserer August-Sitzung haben wir unsere neutrale Die Wachstumsdynamik hat sich zuletzt in vielen Welt
Risikoausrichtung („RoRo“-Meter 3) noch einmal bekräftigt. regionen verlangsamt, wie auch unsere Frühindikatoren
Nachdem wir bereits zur Monatsmitte wieder eine neutrale signalisieren. In den USA verdeutlichen zudem leicht rück-
Haltung zu Aktien und Rohstoffen eingenommen hatten, läufige Einzelhandelsumsätze, schwächere Daten vom Im-
blieben nun weitere Änderungen aus. Damit nehmen wir mobilienmarkt und ein eingetrübter Philly-Fed-Index, dass
eine vorsichtigere Haltung als noch vor Monatsfrist ein. die Wirtschaft an Momentum verliert. Auch in Europa lassen
die jüngsten Frühindikatoren (wie der etwas schwächere
Gründe für den Schritt sind eine abnehmende Wachstums- Einkaufsmanagerindex) darauf schließen, dass sich die Erho-
dynamik sowie die Ausbreitung der Delta-Variante des lung abschwächt. Eine Trendwende lässt sich daraus aber
Coronavirus. Gleichzeitig wird in den USA die Diskussion nicht ableiten. Die Datenpunkte zeigen vielmehr, dass der
um ein Zurückfahren der Anleihekäufe (Tapering) durch die Expansionspfad flacher wird – eine völlig erwartbare Nor-
US-Notenbank Federal Reserve (Fed) lauter. Wir schätzen malisierung nach einer Phase kräftigen Wachstums. Beson-
diese Punkte als vorübergehende Belastungsfaktoren ein ders stark wird dieser Effekt in China sichtbar, das nach
und rechnen in den westlichen Volkswirtschaften nicht mit Monaten der Ruhe auch wieder mit anziehenden Corona-
einer Rückkehr zu strikten Corona-Gegenmaßnahmen. Das Infektionen konfrontiert ist. Zudem hat der Kreditimpuls
etwas nachlassende Wachstumstempo ist unserer Meinung dort nachgelassen.
nach eine Normalisierung, aber eben keine konjunkturelle
Trendwende. Zudem bleibt die Gewinnsituation der Unter- Inflationsseitig hat sich der Trend der vergangenen Monate
nehmen gut. In Summe bietet das Marktumfeld damit zwar zuletzt fortgesetzt: Basiseffekte, die Folgen der Wiedereröff-
Chancen, aber die kurzfristigen Herausforderungen haben nung (inklusive pandemiebedingter Knappheiten) und –
zugenommen. Das zweite Halbjahr dürfte somit stärker von zumindest in den USA – die durch staatliche Hilfen angescho-
Selektion und Taktik geprägt sein. bene Nachfrage haben die Inflationsraten steigen lassen.
Wir gehen davon aus, dass es sich dabei überwiegend um
Vor diesem Hintergrund bleiben wir gegenüber dem Renten- vorübergehende Faktoren handelt. In der zweiten Jahres-
segment zurückhaltend, was insbesondere sichere Staats hälfte 2021 dürfte die Inflation zwar weiter auf höherem
anleihen betrifft. Hier rechnen wir mit steigenden Renditen. Niveau verharren, bevor es dann Ende 2021/ Anfang 2022
Aktien sind zwar insgesamt neutral gewichtet, wir sehen zu einer Beruhigung kommt. Entscheidendes Kriterium für
aber größere Chancen bei Titeln aus den Industrieländern eine dauerhaft anziehende Inflation wäre nach Einschät-
im Vergleich zu Werten aus den Schwellenländern. Diese zung unserer Volkswirte das Entstehen einer ausgeprägten
Erwartung beruht zum einen auf den Wachstumserwartun- Lohn-Preis-Spirale. Dafür lassen sich derzeit aber keine An-
gen, die sich vor allem in Asien zuletzt stärker eingetrübt zeichen erkennen, wie zum Beispiel auch die Höhe der Tarif-
haben. Zum anderen spielen aber auch Punkte wie die forderungen in aktuellen Arbeitskämpfen unterstreichen.
verschärften regulatorischen Maßnahmen der Pekinger
Regierung und die damit verbundenen Belastungen für
chinesische Aktien eine Rolle.
Pandemieverlauf ausschlaggebend für Konjunktur Wiederaufflackern der Pandemie trübt etwas die
aussichten Kauflaune in den USA
Neuinfektionen pro (Sub-)Kontinent, 7-Tages-Durchschnitt Verbrauchervertrauen University of Michigan: Indexverlauf
seit 2006
350.000
110
300.000
250.000 100
200.000
90
150.000
80
100.000
50.000 70
0
60
Feb. Mai Aug. Nov. Feb. Mai Aug.
2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021
50
Asien ohne Indien Indien Europa Nordamerika Südamerika 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2021
Quelle: Our World in Data, Union Investment. Stand: 24. August 2021. Quelle: Bloomberg. Stand: 24. August 2021.
2Die Märkte im Überblick
Geldpolitik: EZB mit neuer geldpolitischer Renten: Steigende Renditen bei sicheren Häfen
Strategie erwartet
Die Fed hat bei der letzten Sitzung des Offenmarktausschus- Trotz des jüngsten Rückgangs der Renditen in den sicheren
ses einen ersten, noch vorsichtigen Schritt in Richtung Tape- Häfen sind die Faktoren für einen Renditeanstieg in den
ring getan. Man habe, so Zentralbankchef Powell auf der kommenden Monaten weiter intakt. Als belastend sollten
Pressekonferenz im Anschluss, verschiedene Tapering-Szena- sich sowohl das gute Wachstum als auch die gestiegenen
rien diskutiert – ein deutlicher Hinweis auf die Pläne zur Inflationsraten erweisen. Darüber hinaus spricht auch die
Rückführung der Anleihekäufe. Die zwei Wochen später Tapering-Diskussion der Fed für einen leichten Zinsanstieg.
veröffentlichten Fed Minutes konkretisieren diese Absichten Das größte Risiko für dieses Szenario bleibt die Ausbreitung
zusätzlich. Vermutlich werden die Ausführungen auf dem der Delta-Variante des Coronavirus und damit verbunden die
Notenbanktreffen in Jackson Hole weitere Klarheit bringen. Möglichkeit neuerlicher Lockdowns. Mit Blick auf die bereits
In Summe ist die Wahrscheinlichkeit, dass die US-Notenbank erzielten Impffortschritte ist die Gefahr von weiteren Ein-
möglicherweise etwas früher als ursprünglich erwartet in schränkungen zumindest in den Industrieländern zwar recht
den Tapering-Modus wechselt, zuletzt gestiegen. Wir rech- gering, dennoch wurde die Renditeprognose zum Jahres
nen um die Jahreswende 2021/2022 mit einer Verringerung ende für zehnjährige Bundesanleihen in diesem Zusammen-
der geldpolitischen Hilfen. Ein erster Zinsschritt der Fed sollte hang auf – 0,3 Prozent gesenkt.
dann in der ersten Jahreshälfte 2023 folgen.
Auf die zuletzt schwächeren Wachstumsdaten reagierten
Für die Europäische Zentralbank (EZB) gilt es zunächst zu sichere Staatsanleihen kaum noch, die nachlassende Kon-
klären, ob sie das Notfallankaufprogramm (PEPP) über März junkturdynamik lastete aber auf den eher chancenorientier-
2022 hinaus verlängert, um sicherzustellen, dass die Wirt- ten Segmenten des Rentenmarkts, wo sich die Rendite
schaft auf den Vor-Corona-Pfad zurückkehrt. Wir gehen aufschläge leicht ausweiteten. Für die kommenden Wochen
davon aus, dass die EZB auch nach dem möglichen Ende halten wir dort die Chancen für begrenzt.
des PEPP im März 2022 noch länger Anleihen in größerem
Umfang kaufen und die Euroraum-Wirtschaft unterstützen EM-Staatsanleihen tendierten zuletzt weitgehend seitwärts
wird. Die Währungshüter wollen verhindern, dass sich die bis leicht freundlich, würden jedoch mit wieder steigenden
Finanzierungsbedingungen zu sehr, zu früh oder aus den US-Renditen etwas unter Druck geraten, weshalb wir hier
falschen Gründen verschlechtern könnten. Die EZB betonte weiterhin an der Seitenlinie positioniert bleiben.
im Juli erneut, dass ein zeitweises moderates Überschießen
der Inflation über die Zielmarke von 2 Prozent möglich sei. • Veränderung: Keine
Dabei werde auch berücksichtigt, dass sich die Zinsen nahe • Positionierung: Bei Renten sind wir weiterhin zurück-
der Untergrenze befinden. Ob die EZB auf ein Überschießen haltend. Dies betrifft vor allem Euro-Kern- und US-Staats-
der Inflation proaktiv hinarbeiten oder dies lediglich billigend anleihen. Die Positionierung in allen anderen Rentenseg-
tolerieren wird, bleibt aber ein Punkt, an dem sich die Geister menten ist jeweils neutral
im Zentralbank-Rat scheiden. Ein Ende der Anleihe-Netto-
käufe ist daher erst Ende 2023 zu erwarten und ein erster
Zinsschritt vor 2024 unwahrscheinlich.
Erste Zinserhöhung in den USA für 2023 eingepreist Trend leicht rückläufiger Renditen setzte sich fort
Implizierter Leitzins anhand der Fed Fund Futures, in Prozent Rendite von Staatsanleihen im Vergleich, in Prozent
1,5 2,5 0
– 0,1
2,0 – 0,2
1,0
– 0,3
1,5
– 0,4
0,5
– 0,5
1,0
– 0,6
0 – 0,7
0,5
– 0,8
– 0,5 0 – 0,9
Jan. April Juli Okt. Jan. April Aug. Jan. April Juli Okt. Jan. April Aug.
2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021
Dezember 2022 Dezember 2023 US-Schatzanweisungen Bundesanleihen (rechte Achse)
Quelle: Bloomberg. Stand: 25. August 2021. Quelle: Bloomberg. Stand: 24. August 2021.
3Die Märkte im Überblick
Aktien: Werte aus den Industrieländern Rohstoffe: Wachstumsabschwächung
präferiert eingepreist
Trotz nachlassender Impulse setzte sich der Aufwärtstrend Mit den schwächeren Konjunkturdaten und dem neuer
bei Aktien aus den Industrieländern fort. Dabei gab es genug lichen Anstieg der Corona-Neuinfektionszahlen kamen die
Gründe für eine Korrektur. Die jüngsten Konjunkturdaten Rohstoffpreise zuletzt unter Druck. Vor allem die konjunk-
blieben hinter den Erwartungen zurück. Darüber hinaus tursensitiven Rohstoffsektoren Industriemetalle und Energie
neigte sich die sehr gute Berichtssaison für das zweite Quar- waren betroffen, aber auch Edelmetalle konnten sich dem
tal dem Ende entgegen, sodass nun künftig vorerst nicht mit Abwärtstrend nicht entziehen. In diesem Zuge hat sich der
vielen Unternehmensnachrichten zu rechnen ist. Letztlich Goldpreis weiter von den US-Realzinsen abgekoppelt, sodass
ging auch von der Debatte der US-Notenbank bezüglich des die Unterbewertung des Edelmetalls weiter zunahm. Für
Endes des Ankaufsprogramms keine nennenswerte Belas- einen Einstieg in den Edelmetallsektor ist es unserer Meinung
tung aus, obwohl dies eigentlich für leicht höhere Renditen nach aber noch zu früh. Insbesondere die industrienahen
von Staatsanleihen spräche. Negative Nachrichten sorgten Edelmetalle Platin und Palladium sind von der Wachstums-
allenfalls für kleine Rücksetzer, die von den Investoren als abschwächung betroffen und auch das anstehende Tape-
Kaufgelegenheiten angesehen wurden, da Aktien generell ring der Fed könnte den Sektor belasten. Schließlich würden
gut unterstützt bleiben, auch wenn die Luft für weitere höhere Renditen eine Konkurrenz für Gold bedeuten. Sicher-
Anstiege dünner wird. heitsorientierte Anleger würden dann eher dem sicheren
Zins den Vorzug geben, denn mit Gold sind höhere Lager-
Hingegen waren die Börsen der Schwellenländer phasen- kosten verbunden als mit festverzinslichen Rentenpapieren.
weise ein Spielball der Diskussion um eine verschärfte Regu-
lierung in China. Neue Gerüchte und Ankündigungen belas- Der Ölmarkt bleibt bis auf Weiteres im Nachfrageüberschuss.
teten vor allem die Emerging-Markets-Indexschwergewichte Die OPEC+ wird sich aber zukünftig monatlich treffen und
aus dem asiatischen Technologiesektor. Nach den starken dadurch die Produktion beziehungsweise Reservekapazität
Kursverlusten haben zuletzt erste Erholungstendenzen ein- häufiger an die Nachfrage anpassen. Perspektivisch dürfte
gesetzt, eine generelle Entwarnung kann aber noch nicht sich die Angebots-Nachfrage-Situation an den Energiemärk-
gegeben werden. Dennoch können zukünftig daraus aber ten damit sukzessive entspannen.
auch taktische Gelegenheiten entstehen.
• Veränderung: Keine
• Veränderung: Keine • Positionierung: Alle Rohstoffsegmente und damit auch
• Positionierung: Aktien sind insgesamt neutral gewichtet. Rohstoffe insgesamt sind neutral gewichtet
Werte aus den Industrieländern sehen wir gegenüber den
Titeln aus den Schwellenländern aber klar im Vorteil
Schwellenländer-Aktien kamen zuletzt unter Druck Nachlassende Konjunkturdynamik auch bei Rohstoffen
Indexierte Wertentwicklung seit 1. Januar 2020, in Prozent spürbar
Indexierte Wertentwicklung seit Jahresbeginn, in Prozent
140 15
160
10
31.12.2020
120 5 140 + 39,2
0 120
+17,3
100 –5
100
– 4,6
– 10
80
80 – 15
– 20 60
60 – 25 40
Jan. April Juli Okt. Jan. April Aug. Jan. April Juli Okt. Jan. April Aug.
2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021
MSCI World MSCI Emerging Markets Out-/Underperformance (rechte Achse) Energie Edelmetalle Industriemetalle
Quelle: Bloomberg. Stand: 25. August 2021. Quelle: Bloomberg. Stand: 24. August 2021.
4Die Märkte im Überblick
Währungen: US-Dollar bleibt durch Diskussio Immobilien: Büromarkt USA
nen über Tapering unterstützt
Im vergangenen Jahr wurde nach über zehn Jahren Wirt-
Die Debatte über die Reduzierung der Anleiheankäufe der schaftswachstum der längste Aufschwung in der US-amerika-
Fed, die durch das jüngst veröffentlichte Protokoll der Juli- nischen Nachkriegsgeschichte abrupt durch die Auswirkun-
Sitzung des Offenmarktausschusses neue Nahrung erhielt, ist gen der Corona-Pandemie beendet. Nach dem deutlichen
weiterhin einer der Haupttreiber der US-Dollar-Notierung. Einbruch deutete sich aber bereits im ersten Halbjahr 2021
Solange die US-Notenbank in dieser Diskussion weiter ist als eine schnelle Erholung der Wirtschaft an. Angetrieben von
andere Zentralbanken (wie beispielsweise die EZB), bleibt einer sehr dynamischen Phase der Wiedereröffnung und
der US-Dollar systematisch unterstützt. Anders formuliert: massiven staatlichen Unterstützungsmaßnahmen zeigt sich
Währungen aus Ländern und Regionen, die in dieser De- insbesondere der private Konsum als wesentlicher Wachs-
batte hinterherhinken (wie der Euroraum), dürften eher zur tumstreiber.
Schwäche neigen. Ein zusätzlicher Treiber für den Green-
back bleibt das Risikosentiment. Seit sich die Wachstums Der plötzliche konjunkturelle Abschwung durch die Corona
dynamik abschwächt, nimmt die Nachfrage der Investoren krise hat sich unmittelbar auf die Büroflächennachfrage in
nach der US-Währung (ebenso wie für den Japanischen Yen) den USA ausgewirkt. Die durchschnittliche Leerstandsquote
aus einem Sicheren-Hafen-Gedanken wieder zu, während in den elf wichtigsten US-Büromärkten ist im Jahresvergleich
stärker konjunktursensitive Währungen (wie beispielsweise deutlich um 270 Basispunkte gestiegen und lag Ende Juni
der Euro) tendenziell abwerten. 2021 bei 13,6 Prozent. In San Francisco und Seattle erhöhten
sich die Leerstandsraten besonders stark, da hier das Büro
Einige Notenbanken erhöhen schon jetzt die Leitzinsen. Dies flächenwachstum jeweils sehr ausgeprägt war.
trifft etwa auf Osteuropa zu, wo sowohl der Ungarische
Forint als auch die Tschechische Krone gegenüber dem Euro Trotz der landesweit erheblichen Ausweitung des Büro
aufwerten und von der restriktiveren Politik ihrer Zentral- flächenangebots sind die Mietpreise in der ersten Jahres-
banken profitieren. hälfte 2021 im Durchschnitt der elf US-Standorte nur leicht
um 1,4 Prozent gesunken. In Miami und Boston waren
• Veränderung: Keine mit 3,0 beziehungsweise 1,7 Prozent sogar noch steigende
• Positionierung: Favorisierung des US-Dollars gegenüber Mietpreise zu beobachten. Generell ist das Neuvermietungs-
dem Euro volumen im zweiten Quartal 2021 erstmals wieder über das
Niveau vor der Pandemie gestiegen.
Bei den Anfangsrenditen gab es im Vergleich zum Vorjahr
erneut kaum Veränderungen. Insbesondere in kleineren
Metropolen wie zum Beispiel Miami fiel das Transaktions
volumen aber wieder deutlich höher aus als im vergangenen
Jahr. Investoren haben sich in letzter Zeit vor allem auch auf
Objekte mit Einzelmietern und langfristigen Mietverträgen
konzentriert, die aus ihrer Sicht mit einem geringen Risiko
bezüglich möglicher Flächenfreisetzungen verbunden sind.
Der US-Immobilienmarkt bietet auch derzeit robuste Invest-
mentrahmenbedingungen.
Wachsende Zinsdifferenz spricht für festeren US-Dollar Quartalsweise Veränderung der Bürospitzenmiete in
Daten seit Anfang 2020 den USA
Durchschnitt, in Prozent*
2,3 1,05
3,0
2,1
1,09
1,9 2,0
1,7 1,13
1,0
1,5 1,17
1,3 0
1,21
1,1 – 1,0
0,9 1,25
Jan. April Juli Okt. Jan. April Aug. – 2,0
2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 Q2/ Q2/ Q2/ Q2/ Q2/ Q2/ Q2/ Q2/ Q2/ Q2/ Q2/
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Zinsdifferenz in Prozent Wechselkurs (rechte Achse)
* Durchschnitt der elf größten US-amerikanischen Büromärkte.
Quelle: Bloomberg. Stand: 24. August 2021. Quelle: CoStar. Stand: 30. Juni 2021.
5Unsere Einschätzung im Überblick
Unsere aktuelle Risikoeinschätzung „RoRo“-Meter
• Die Wachstumsdynamik hat sich vielerorts verlangsamt.
Dabei handelt es sich aber nicht um einen Einbruch, sondern
um die erwartete Normalisierung
• Basiseffekte, staatliche Hilfen und die große Nachfrage
nach der Wiedereröffnung haben die Inflation steigen
lassen. Ende 2021/ Anfang 2022 sollte eine Beruhigung
eintreten
• Die Fed nähert sich dem Tapering an, bei der EZB steht
zunächst noch im Vordergrund, das Wachstum auf das
Vor-Corona-Niveau zu heben
• Dank der Impffortschritte sind Lockdown-Maßnahmen in
den Industrieländern unwahrscheinlich geworden Quelle: Union Investment. Stand: 24. August 2021. Letzte Änderung von 4 auf 3 am
6. Juli 2021.
• Unsere allgemeine Risikoeinschätzung („RoRo“-Meter)
Erläuterung: Zur Festlegung der Anlagestrategie wird zunächst das Markt
verbleibt auf Stufe 3 (neutral) umfeld genau analysiert. Das Ergebnis schlägt sich in einer Risikoeinschät-
zung nieder. Dazu formuliert das Union Investment Committee (UIC) eine
Risk-on-/Risk-off-Entscheidung in fünf Stufen (1, 2, 3, 4, 5). Sie ist wie folgt
zu interpretieren: Eine 5 steht für eine hohe Risikoneigung, eine 1 für einen
weitgehenden Rückzug aus Risikoanlagen.
Unsere Sicht auf die Anlageklassen Attraktivität der Anlageklassen
• Renten: In den kommenden Monaten spricht viel für einen Renten
leichten Renditeanstieg in den sicheren Häfen. Produkte mit Staatsanleihen Kerneuropa
einem Risikoaufschlag haben derzeit kaum noch Potenzial
Staatsanleihen USA
• Aktien: Trotz abnehmender Impulse ist der Aufwärtstrend
Staatsanleihen Euro-Peripherie
bei Aktien aus den Industrieländern intakt. In den Schwel-
lenländern setzt sich hingegen die Schwäche fort Unternehmensanleihen (Euro, Investment Grade)
• Währungen: Das steigende Zinsdifferential zwischen den Unternehmensanleihen (Euro, High Yield)
USA und dem Euroraum sollte perspektivisch den US-Dollar Staatsanleihen Schwellenländer
unterstützen. Hier hilft auch die Debatte um ein Ende der
Aktien
Anleihekäufe
• Rohstoffe: Das Angebot an Rohöl bleibt knapp und sollte Industrieländer
den Rohstoff weiter unterstützen. Gold bleibt im Span- Schwellenländer
nungsfeld niedriger Realrenditen und einem möglichen Rohstoffe
Tapering
Währungen
• Wir parken eine kleine Position kurzfristig in der Kasse,
US-Dollar
wollen diese Mittel aber zur Nutzung von Gelegenheiten
demnächst wieder investieren Britisches Pfund
• Absolute-Return-Strategien werden weiter positiv ein- Japanischer Yen
geschätzt Währungen Schwellenländer
• Für Immobilien hat sich der Ausblick für Deutschland
Absolute Return
leicht verbessert und für die USA leicht eingetrübt
Kasse
Quelle: Union Investment. Stand: 24. August 2021.
Erläuterung: Bei der obigen Darstellung handelt es sich um eine relative
Sichtweise eines Multi-Asset-Portfolios (ohne Immobilien). Wird eine An-
lageklasse stärker favorisiert, bedingt dies im Gegenzug einen niedrigeren
Investitionsgrad in einer anderen Anlageklasse. Sie würde dann als weniger
favorisiert eingestuft – oder umgekehrt. Immobilien bleiben bei dieser Be-
trachtung außen vor.
Die Zeichen zeigen die Veränderung zur vorherigen Immobilien
UIC-Entscheidung an.
Deutschland
Nicht favorisiert Stark favorisiert Europa (ohne Deutschland)
Neutral
USA
Asien/Pazifik
Quelle: Union Investment. Stand: 15. Juli 2021. Die Einschätzung ist bis zum 31. Dezember 2021
gültig.
Erläuterung: Bei der obigen Darstellung handelt es sich um eine relative
Sichtweise der Büroimmobilienmärkte vor dem Hintergrund der aktuellen
Marktperspektiven. Aufgrund der Datenverfügbarkeit erfolgt eine halbjähr
liche Aktualisierung.
6Rechtliche Hinweise Die Inhalte in diesem Dokument wurden von der Union Investment Institutional GmbH nach bestem Urteilsvermögen erstellt und herausgegeben. Eigene Darstellungen und Erläuterungen beruhen auf der jeweiligen Einschätzung des Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung, auch im Hinblick auf die gegenwärtige Rechts- und Steuerlage, die sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern kann. Als Grundlage dienen Informationen aus eigenen oder öffentlich zugänglichen Quellen, die für zuverlässig gehalten werden. Für ihre Aktualität, Richtigkeit und Vollständigkeit steht der jeweilige Verfasser jedoch nicht ein. Alle Index- beziehungs- weise Produktbezeichnungen anderer Unterneh- men als Union Investment werden lediglich bei- spielhaft genannt und können urheber- und markenrechtlich geschützte Produkte und Marken dieser Unternehmen sein. Alle Inhalte dieses Dokuments dienen ausschließ- lich Informationszwecken. Sie dürfen daher weder ganz noch teilweise verändert oder zusammen gefasst werden. Sie stellen keine individuelle An lageempfehlung dar und ersetzen weder die indi- viduelle Anlageberatung durch die Bank noch die individuelle, qualifizierte Steuerberatung. Dieses Dokument wurde mit Sorgfalt entworfen und hergestellt, dennoch übernimmt Union Investment keine Gewähr für die Aktualität, Rich- tigkeit und Vollständigkeit. Prognosen bieten kei- ne Gewähr für die tatsächliche Wertentwicklung in der Zukunft. Tatsächliche Wertentwicklungen können von den Prognosen je nach Marktent wicklung deutlich abweichen. Es wird keinerlei Haftung für Nachteile, die direkt oder indirekt aus der Verteilung, der Verwendung oder Veränderung und Zusammenfassung dieses Dokuments oder seiner Inhalte entstehen, übernommen. Stand aller Informationen, Darstellungen und Erläuterungen: 27. August 2021, soweit nicht anders angegeben. Ihre Kontaktmöglichkeiten Union Investment Institutional GmbH Weißfrauenstraße 7 60311 Frankfurt am Main Deutschland Telefon: + 49 69 2567 - 7652 Telefax: + 49 69 2567 - 1010 E-Mail: institutional@union-investment.de www.institutional.union-investment.de Weitere Kontaktadressen für Anleger in der Schweiz Vertreter in der Schweiz: IPConcept (Schweiz) AG Münsterhof 12 Postfach CH-8022 Zürich Zahlstelle in der Schweiz: DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG Münsterhof 12 Postfach CH-8022 Zürich
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