Spin-Off-Unternehmen - Ableger mit Potenzial
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Das Vontobel-Monatsmagazin für strukturierte Produkte Januar 2014 – Ausgabe Schweiz Spin-Off-Unternehmen – Ableger mit Potenzial Marktfokus, Seite 6 Globale Börsen: wohin des Weges? Marktausblick 2014, Seite 12 Bei Chinas Reformen dabei sein Investmentidee, Seite 14
2 derinews Januar 2014
Inhaltsverzeichnis
3 Editorial
4 Marktbericht
Aktuelle Entwicklungen auf
dem Weltmarkt
6 Marktfokus
Spin-Off-Unternehmen – Ableger
mit Potenzial
9 Interview
Mit Hanspeter Gehrer, Leiter Corporate
Finance, Bank Vontobel AG
10 Themenrückblick
Euphorie für 3-D-Printing hält an
11 Schweizer Aktienmarkt
Sulzer signalisiert
Gewinnsteigerungspotenzial
12 Marktausblick 2014
Globale Börsen: wohin des Weges?
14 Investmentidee
Bei Chinas Reformen dabei sein
16 Rohstoff-Kolumne
Gold sinkt unter 1200 USD/Unze
17 Wussten Sie, dass …
18 News und Tipps
«And the winner is ...»
19 Hinweise
«Ein Spin-Off führt oft zu verstärkter
Aktiennachfrage bei beiden – der Mutter
und der Tochter.»
Hanspeter Gehrer, Leiter Corporate Finance, Bank Vontobel AG
3 derinews Januar 2014 Editorial
Liebe derinews-Leserinnen und -Leser
Unser Kompass signalisiert für 2014 eine konjunkturelle Erholung auf breiter Basis.
Zum Jahresauftakt geben wir Ihnen einen Überblick über weitere Entwicklungen im
Hinblick auf das kommende Jahr. Vontobel-Chefstratege Christophe Bernard stellt
Ihnen dazu seinen Marktausblick auf Seite 12 vor.
Fusionen und Übernahmen, die vom aktuell tiefen Zinsniveau begünstigt werden,
beflügeln die Kursphantasien vieler Investoren. Eine den «Mergers & Acquisitions»
ganz entgegengesetzte Aktivität sind Unternehmensspaltungen. Von sogenannten
«Spin-Offs» können nicht nur die Mutter- und Tochtergesellschaften, sondern
auch Investoren profitieren. Das VONCERT Open End auf den neu lancierten
«Solactive Global Spin-Off Performance-Index» ermöglicht einen einfachen und
effizienten Zugang zu diesem aussichtsreichen Anlagethema. Mehr darüber lesen Sie
im «Marktfokus» auf Seite 6 sowie im «Interview» auf Seite 9.
Die wirtschaftliche Entwicklung Chinas wird auch im 2014 eines der grossen Themen
bleiben. Dank eines umfassenden Strukturprogrammes dürfte die Regierung der
Volksrepublik weiterhin die Binnennachfrage ankurbeln. Mit dem VONCERT
Open End auf den «Vontobel China Policy Performance-Index» partizipieren
Investoren an der Aktienentwicklung von Unternehmen aussichtsreicher Branchen,
die von den Strukturmassnahmen der chinesischen Regierung profitieren können.
Erfahren Sie dazu mehr in der Rubrik «Investmentidee» auf Seite 14.
Wir wünschen Ihnen eine aufschlussreiche Lektüre, erfolgreiche Anlageideen und
einen guten Start ins neue Jahr.
Freundliche Grüsse
Wir freuen uns auf Ihre
Kommentare und Ihr Feedback zu
«derinews». Senden Sie uns eine
E-Mail an derinews@vontobel.ch.
In der Rubrik «Antworten auf Ihre
Sandra Chattopadhyay Fragen» werden unsere Spezialisten
Stellung nehmen.
Redaktionsleiterin «derinews»
4 derinews Januar 2014 Marktbericht
Aktuelle Entwicklungen auf dem Weltmarkt
Aktienmärkte
Swiss Market Index (SMI®) EURO STOXX 50® MSCI® Emerging Markets Index
8500 3200 1100
8000 3000 1050
Indexpunkte
Indexpunkte
Indexpunkte
7500 2800
1000
7000 2600
950
6500 2400
6000 2200 900
5500 2000 850
Dez 12 Dez 13 Dez 12 Dez 13 Dez 12 Dez 13
Swiss Market Index (SMI®) EURO STOXX 50 ® MSCI® Emerging Markets Index
USA2
Obwohl die US-Aktienmärkte im November mit einer starken Perfor-
mance glänzten, konnten sie zum Dezemberbeginn an diese Erfolge
nicht mehr anknüpfen: Aufgrund ermutigender Anzeichen für einen
breiten Aufschwung der US-Konjunktur wuchs die Sorge vor dem
von der Fed geplanten Tapering, dem schrittweisen Ausstieg der
US-Notenbank aus der Billiggeldpolitik. Dadurch wurden die US-
Börsen belastet. So schloss etwa der Leitindex Dow Jones zu Beginn
des Dezembers erstmals seit zwei Wochen wieder unter der Schwelle
von 16'000 Punkten. Auch im weiteren Verlauf des Monates ging es
im Dow unter dem Strich moderat nach unten. Ein ähnliches Bild bot
sich beim marktbreiten S&P 500®: Nach einem neuen Rekordhoch
bei 1808 Punkten am 9.12. fiel der Index wieder deutlich unter die
Marke von 1800 Punkten zurück. Der technologielastige Nasdaq 100
kletterte am 9.12. ebenfalls auf ein Rekordhoch von 3516 Zählern,
verbuchte in den darauffolgenden Tagen jedoch leichte Einbussen.
Profitiert hatten die Börsen am 9.12. von dem am Freitag zuvor
veröffentlichten starken US-Arbeitsmarktbericht für November. Als
dann die Fed am 18.12. den sanften Ausstieg aus ihrer lockeren
Geldpolitik verkündete, jubelten die Anleger über den Weiterbetrieb
der nur leicht zugedrehten Geldschleusen: Die US-Indizes sprangen
auf neue Rekordhochs (Dow: 16’170 Zähler, S&P: 1811 Punkte).
Schweiz2
Nach einer kurzen Durststrecke konnte der Schweizer Markt zum Jahresende im
Einklang mit den Weltbörsen deutlich zulegen. Der Budgetstreit in den USA wurde
diesmal ohne Probleme bewältigt, doch dürfte das Thema «Verschuldungslimite»
im Februar 2014 wieder aktuell werden. Die Ankündigung des «Tapering» führte
zu einer deutlichen Aufwärtsbewegung an den Börsen, zumal die US-Notenbank
verdeutlichte, dass die Zinsen noch lange tief bleiben würden. Die Berichterstat-
tung zum 3Q13 wurde mit mehrheitlich soliden Ergebnissen (ABB, Adecco, Sika)
beschlossen. Die langsame aber stetige Verbesserung der Makroindikatoren (PMI,
ISM, IFO) in allen Regionen hat die Investoren neue Zuversicht fassen lassen,
welche sich im 2014 auch in den Erfolgsausweisen der Schweizer Unternehmen 1
Beitrag von GodmodeTrader
zeigen sollte. Das Aufwärtspotenzial für den Schweizer Gesamtmarkt bleibt (www.godmode-trader.de)
aufgrund des Bewertungsniveaus limitiert, weshalb «Stock Picking» die geeignete 2
Beitrag von Vontobel Research
Strategie bleibt. Zu empfehlen ist ein Mix aus defensiven Standardwerten (Roche, Investment Banking
3
Beitrag Vontobel Research
Syngenta), Zyklikern (ABB, Adecco, Holcim) sowie Small- und Midcaps aus den
Asset Management
zyklischen Sektoren (Industrie, Konsum usw.), welche weiter zulegen könnten.
5 derinews Januar 2014 Marktbericht
Rohstoffmärkte Zinsen Währungen
JPMCCI Aggregate 3-Monats-LIBOR CHF – 5 y CHF Swap EUR/CHF – USD/CHF
510 0.030 1.0 1.26 1.00
Absoluter Wert (in CHF)
Absoluter Wert (in CHF)
Absoluter Wert (in CHF)
Absoluter Wert (in CHF)
500 0.025 0.8 0.98
1.24
Indexpunkte
490 0.020 0.96
0.6
480 0.015 1.22 0.94
0.4
470 0.010 0.92
0.2 1.20
460 0.005 0.90
450 0.000 0.0 1.18 0.88
Dez 12 Dez 13 Dez 12 Dez 13 Dez 12 Dez 13
JPMCCI Aggregate 3-Monats-LIBOR CHF 5 y CHF Swap EUR/CHF USD/CHF
Europa1
Nach deutlichen Verlusten in der zweiten Dezemberwoche wurden die europäischen Börsen am 16.12. ins Plus gezogen: Gute Wirtschaftsdaten
aus der Eurozone stützten. Zugleich hatten kräftige Korrekturen zu Dezemberbeginn die Anleger zu der Einschätzung gebracht, dass ein erwartetes
Zurückfahren der geldpolitischen Stützungsmassnahmen der Fed die Stimmung an den Börsen nur wenig belasten dürfte. Vor diesem Hintergrund
legten DAX® und EURO STOXX 50® jeweils dynamisch zu. Unterstützung kam zusätzlich von Analysten: Sie beobachten, dass weiterhin viel Geld
aus dem Ausland in europäische Aktien fliesst – und rieten zum Kauf. Die vielversprechenden Aussichten für europäische Aktien gelten jedoch
nicht für Frankreich: EZB-Chef Draghi rügte die Wettbewerbsfähigkeit der französischen Wirtschaft als weiterhin unzureichend. Zudem müsse
das Land seine finanzpolitische Stabilität verbessern und für ein investitionsfreundlicheres Klima sorgen. Der CAC 40®, seit Mitte Oktober in einer
Seitwärtsbewegung, bröckelte seit Anfang Dezember ab. Nach der Fed-Sitzung am 18.12. reagierten die europäischen Börsen erleichtert.
Die Drosselung der Wertpapierkäufe liess den EURO STOXX 50 ® zum ersten Mal seit Monatsbeginn wieder über die psychologisch wichtige
Schwelle von 3000 Punkten steigen. Anders der CAC 40 ®: Es gelang dem Index zunächst nicht, die Schwelle von 4200 Punkten zu überwinden.
Er tendierte mehr als 100 Punkte unter seinem Kursstand vom Dezemberbeginn.
Währungsentwicklung CHF/EUR/USD1
Mitte Dezember bekräftigte die Schweizerische Nationalbank ihre
Geldpolitik: Der Mindestkurs von CHF 1.20 pro Euro werde weiter-
hin durch den Kauf von Devisen in unbeschränkter Höhe vehement
verteidigt. Weil nach Einschätzung der Nationalbank die Lage der
Finanzmärkte und der Weltwirtschaft weiterhin prekär sei und die
Emerging Markets3 Realwirtschaft nur aufgrund der Massnahmen der Notenbanken
Der Konjunkturausblick für Schwellenländer hat sich weiter wachse, könne die Stimmung jederzeit kippen. Aus diesem Grund
aufgehellt. In Osteuropa dürfte die Rezession, ebenso hält die SNB den Franken weiterhin für überbewertet. Im Verlauf
wie in der Eurozone, überwunden sein. In Asien sind die des Dezember erstarkte der Euro gegenüber dem US-Dollar immer
Experten von Vontobel Research Asset Management weiter: So sorgten Hoffnungen auf eine Beilegung des Streites um
insbesondere für Malaysia und Südkorea zuversichtlich. die Bankenabwicklung in Europa im Verbund mit Erwartungen eines
In China und Indien sehen sie zumindest eine Stabilisierung Zurückfahrens der geldpolitischen Lockerungen für mehrtägige Kurs-
und in Lateinamerika bleiben sie insbesondere für Mexiko anstiege. Stand das Währungspaar Anfang Dezember bei USD 1.35,
optimistisch. Das Wachstum dürfte getrieben durch die kletterte die Gemeinschaftswährung Mitte Dezember bis knapp
US-Konjunktur deutlich anziehen. Auch sehen die unter die Marke von USD 1.38. Bereits seit Anfang Juli legte der Euro
Vontobel Analysten die Energiereform auf einem guten gegenüber dem US-Dollar kräftig zu.
Weg, welche im 2014 für starke Direktinvestitionszuflüsse
sorgen könnte. Zwar haben die Schwellenländeranlage-
klassen die Drosselung des US-Anleihekaufprogrammes
gut verkraftet, jedoch wartet das Jahr 2014 mit politischen
Risiken auf. Insbesondere die brasilianischen Wahlen
könnten heimische Anlageklassen belasten. Die Vontobel-
Quelle: Bloomberg, Stand am 30.12.2013.
Experten raten auf der Währungsseite zur Selektion.
Frühere Wertentwicklungen und Simulationen sind kein verlässlicher
Südkorea, Malaysia, Mexiko aber auch Polen sind für Indikator für die künftige Wertentwicklung. Steuern und allfällige
2014 ihre Favoriten. Gebühren wirken sich negativ auf die Rendite aus.
6 derinews Januar 2014 Marktfokus
Spin-Off-Unternehmen – Ableger mit Potenzial
Von Spin-Off-Aktivitäten können nicht nur Mutter- und Tochtergesellschaften, sondern auch
Investoren profitieren. Die Performance der abgespaltenen Töchter, der Spin-Offs, übertrifft in
vielen Fällen die ihrer Mütter. Dabei kommt dem Timing eine besondere Bedeutung zu. Mit dem
neuen «Solactive Global Spin-Off Performance-Index» können Anleger von einem möglichen
«Spin-Off-Effekt» profitieren.
Die Tochter nabelt sich ab (Quelle: Bloomberg). Weitere Beispiele sind Konzentration ist die Grundlage für Erfolg
Fusionen und Übernahmen beflügeln die Kraft Foods Group Inc., das aus Mondelez Die Gründe für einen Spin-Off können sehr
Kursphantasien vieler Investoren. Der Blick International Inc. – ehemals Kraft Foods Inc. – unterschiedlicher Natur sein. Am Anfang steht
auf eine ihr ganz entgegengesetzte Aktivität hervorging, oder Phillips 66 Co. aus Conoco- in der Regel die Auffassung des Managements,
könnte sich aber ebenfalls lohnen. Dabei geht Phillips. eine Unternehmenseinheit passe strategisch
es um die Unternehmensabspaltung, im Fach- oder operational nicht mehr zu den anderen
jargon auch als «Spin-Off» bezeichnet. Wird Mehrwert für Mutter, Tochter – Geschäftsbereichen und das Unternehmen
ein Spin-Off durchgeführt, so entsteht eine und Investoren sei im Hinblick auf seine einzelnen Geschäfts-
neue rechtliche Einheit. Man unterscheidet Ein Spin-Off kann nicht nur Mehrwert auf einheiten nicht korrekt bewertet. Dabei wird
verschiedene Unabhängigkeitsstufen: Unter Seiten der Mutter schaffen, sondern auch grosse erwartet, dass der Wert von Mutter und Tochter
einem «echten» Spin-Off versteht man die Chancen für den Ableger bedeuten. Investo- – in der Summe – nach einer Trennung grösser
Ausgliederung eines Unternehmensberei- ren können nach einem Spin-Off von einem wird als im Konglomerat, beispielsweise dank
ches und die anschliessende, unentgeltliche möglichen Anstieg des Aktienkurses beider einer Transparenzsteigerung. So können Ab-
Übertragung der Anteile auf die Mutterge- Unternehmen profitieren. Wissenschaftliche spaltungen die Unternehmensbewertungen
sellschaft. Letztere hat auch die Möglichkeit, Studien zeigen, dass sich die Kurseentwick- von Analysten wegen niedrigerer Komplexi-
Anteile im Zuge einer Neuemission über die lung der abgespaltenen Tochtergesellschaf- tät und besserer Visibilität verbessern. Zudem
Börse zu veräussern. Ein solcher «Carve-Out» ten oft besser entwickeln als die der Mutter. sind Geschäftseinheiten oft leichter und ziel-
trägt dann den Charakter eines «Initial Public So hat AbbVie Inc. seit seiner Abspaltung gerichteter zu führen, wenn das Kapital und
Offering (IPO)» und geht mit einem gewissen am 10.12.2012 eine beeindruckende Kurs- die Ressourcen der Tochter auf weniger
Kontrollverlust der Mutter einher. Sie bleibt rally von + 56.08 % absolviert und die Perfor- unterschiedliche Geschäftsmodelle und mehr
dennoch Hauptanteilseignerin und kann mance seiner Mutter um 31.35 % übertroffen gleichgerichtete Bedürfnisse ausgerichtet sind.
Erträge aus dem Börsengang ihrer Tochterge- (Quelle: Bloomberg; Stand am 30.12.2013). Es hat sich auch gezeigt, dass sich Manager
sellschaft vereinnahmen. Einen Schritt weiter Die untenstehende Grafik «Bekannte Beispiele: einer erfolgreichen Tochter mit dem neu ent-
geht der Split-Off. Hier wird die Tochter zu Kurssteigerungen der Töchter (oben) ggü. der standenen Unternehmen stärker verbunden
einem von der Mutter losgelösten Unterneh- Mütter (unten) in % – seit Spin-Off» veran- fühlen und dessen Identität und Philosophie
men. Die Anteilseigner der Muttergesellschaft schaulicht die Kursentwicklungen weiterer aktiver gestalten. Dank entstehender Anreize
erhalten kostenlose Anteile des neuen Unter- erfolgreicher Beispiele. wird die Tochter letztlich stärker auf Kern-
nehmens oder Bezugsrechte darauf.
Bekannte Beispiele: Kurssteigerungen der Töchter (oben) ggü. der Mütter (unten) in % –
Spin-Offs sind nicht selten. Allein der ameri-
seit Spin-Off
kanische Markt verzeichnet seit einigen Jahren
wieder grossen Zuwachs. Spin-Off Advisors Abb Vie (seit 10.12.2012) 56.08 %
LLC – ein unabhängiges Research-Unternehmen Abbott Laboratories 24.73 %
– beziffert die 37 amerikanischen Spin-Offs Marriott Vacations (seit 08.11.2011) 194.72 %
des Jahres 2012 mit einem Marktvolumen von Marriott Intl 68.81 %
Kursteigerung in % seit Spin-Off
insgesamt 187 Milliarden Dollar. Obwohl
TripAdvisor (seit 07.12.2011) 197.41 %
die Anzahl der Transaktionen gegenüber dem Expedia 157.45 %
Vorjahr um zehn sank, wäre dies ein Markt-
wachstum von mehr als 78 %. Zu den bekann- Osram (seit 08.07.2013) 71.83 %
Siemens 27.84 %
ten Unternehmen, die vor nicht allzu lan-
ger Zeit einen Spin-Off durchgeführt haben, Kraft Foods (seit 17.09.2012) 25.17 %
gehört beispielsweise Abbott Laboratories. Mondelez Intl 37.42 %
Die Abspaltung seines forschungsbasierten Philipps 66 (seit 12.04.2012) 127.03 %
Pharmabereiches AbbVie Inc. erfolgte am ConocoPhilipps 33.94 %
10. Dezember 2012 und startete den Han- 0% 50% 100% 150% 200%
del am 12.12.2012 mit einer Marktkapita-
lisierung von 52.7 Milliarden US-Dollar Quelle: Bloomberg; Stand am 30.12.2013.
7 derinews Januar 2014 Marktfokus
kompetenzen ausgerichtet und im Markt Durchschnittsperformance von Müttern und Töchtern nach Spin-Off und in Relation zu der des
schärfer positioniert. Ausserdem unternimmt S&P 500® (Januar 1995 – Juli 2012)
das Management in der Regel vermehrte
3.0 %
Anstrengungen zur Verbesserung der Kosten- Effektivdatum
des Spin-Off
situation und des «Share Holder Value». 2.0 % 4 Tage nach Spin-Off:
fallende Kursentwicklung
Grössere Freiheiten für unternehmerische bei der Mutter
Durchschnittsperformance
1.0 %
Vorhaben können dabei die Flexibilität unter-
stützen, der Zugang zu Kapital – beispiels- 0.0 %
weise zur Durchführung von Investitionen –
wird grundsätzlich einfacher. – 1.0%
– 2.0%
Der «Spin-Off-Effekt» Nach 5 Handelstagen:
Dies kann sich sehr positiv auf die Aktien- – 3.0% Kursentwicklung der Tochter
beginnt sich zu erholen
kursentwicklung auswirken. Zu Beginn der
– 4.0%
Eigenständigkeit – also in einer ersten Phase
nach dem effektiven Datum des Spin-Offs – 30 – 26 – 22 – 18 – 14 – 10 –6 –2 0 2 6 10 14 18 22 26 30
Tag
– wirken die Töchter zunächst «verwaist»:
Kursentwicklung der Mutter Kursentwicklung der Tochter
Analysten haben sich üblicherweise noch
kein konkretes Bild über sie gemacht, und
Quelle: Credit Suisse Quantitative Equity Research.
im Falle einer völligen Unabhängigkeit sind
die Aktien zudem an die Anteilseigner der
Mutter übertragen worden – an Aktionäre, – des S&P 500® – zurück, übertrafen ihn dar- und Liquidität ein. Die Indexmitglieder ent-
die sie aber nicht selbst gewählt haben und aufhin allerdings und stiegen schliesslich kon- stammen unterschiedlicher Sektoren, werden
es womöglich auch nicht aus freien Stücken tinuierlich weiter. Mütter wie Töchter waren an den vierteljährlichen Anpassungstagen neu
getan hätten. Handelt es sich bei ihnen um während der ersten 30 Tage nach dem Spin- ausgewählt und zu gleichen Teilen gewichtet.
beispielsweise Indexfonds oder ähnliche ins- Off einer hohen Volatilität ausgesetzt, die Zwar sind Vergangenheitsdaten keine Garantie
titutionelle Investoren mit streng festge- der Töchter fiel dabei höher aus (vgl. Grafik für künftige Entwicklungen, anhand histori-
schriebenen Anlagevorschriften, so kommt «Durchschnittsperformance von Müttern scher Daten führt die Simulation des «Solactive
es nicht selten vor, dass die Anteile des neu und Töchtern nach Spin-Off und in Relation Global Spin-Off Performance-Index» jedoch
entstandenen Unternehmens in grosser Zahl zu der des S&P 500®»; Quelle: Credit Suisse zu beachtlichen Ergebnissen: Hätte der Index
und unverzüglich wieder veräussert werden Quantitative Equity Research; Stand am bereits vor fünf Jahren existiert, so wäre er
müssen. Typischerweise gerät der Aktien- 6. September 2012). bereits um über 240 % gestiegen und hätte
kurs der Tochter auch deshalb in den ersten seine Benchmark, den MSCI® World um rund
Wochen nach dem Spin-Off sehr unter Druck. Vom Renditepotenzial der Töchter 145 % übertroffen (vgl. Grafik «Rückrechnung
Für viele Investoren ist es schwierig abzu- profitieren des ‹Solactive Global Spin-Off Performance-
schätzen, zu welchem Zeitpunkt sich das Blatt Für Investoren, die von diesem potenziell Index› anhand historischer Daten in Euro»).
wieder wenden könnte. interessanten Anlagethema profitieren möch-
ten, hat Vontobel ein Index-Zertifikat auf den
Rückrechnung des «Solactive Global
Eine Studie der Credit Suisse aus dem Jahr «Solactive Global Spin-Off Performance-
Spin-Off Performance-Index» anhand
2012 hat diesen Sachverhalt am Beispiel des Index» aufgelegt. Dieser bislang einzigartige,
historischer Daten in Euro
US-Marktes anhand des Zeitraumes von 1995 global ausgerichtete Index ist transparent
bis 2012 empirisch untersucht (Quelle: Credit und reflektiert systematisch die Kursentwick- 350
Suisse Quantitative Equity Research; Stand: lungen von 20 weltweiten Aktien, die von 300
6. September 2012). Die Analysten sind zu ihrer Muttergesellschaft abgespalten wor-
Wertentwicklung in %
250
dem Ergebnis gekommen, dass ein Spin-Off in den sind. Um Anlegern einen schnellen und
200
den meisten Fällen Kurssteigerungen bei beiden transparenten Marktzugang zu ermöglichen,
150
Unternehmen – der Mutter und der Tochter wird der «Solactive Global Spin-Off Perfor-
– auslöst. Dem Anlagezeitpunkt sowie der mance-Index» vierteljährlich angepasst. Bei 100
Volatilität der Erträge kommen allerdings eine der Aktienauswahl wird jeweils das jüngste 50
grosse Bedeutung zu. Die Analysten stellten Abspaltungsdatum im Hinblick auf die viertel-
0
fest, dass die stärksten Kurssteigerungen der jährliche Indexanpassung berücksichtigt. Ein 08 09 10 11 12 13
Mütter im Schnitt nach der Spin-Off-Ankün- weiteres Aufnahmekriterium: Die jungen Solactive Global Spin-Off Performance-Index
digung erfolgten. Demgegenüber blieben die Unternehmen müssen bereits mindestens 30 MSCI® Daily TR Net World
Kursentwicklungen der Töchter während der Tage lang an der Börse notieren. Zudem flies- Quelle: Solactive, Bloomberg; Stand am 30.12.2013.
ersten 27 Tage nach dem Effektivdatum in sen nicht nur qualitative, sondern auch quan- Historische Daten geben keinerlei Hinweise auf
den meisten Fällen hinter der ihrer Benchmark titative Kriterien wie Unternehmensgrösse künftige Entwicklungen.
8 derinews Januar 2014 Marktfokus
Mit einer Investition in das VONCERT Open Der Index startet mit folgender Zusammensetzung:
End auf den «Solactive Global Spin-Off
Performance-Index» (Tracker-Zertifikat) können Unternehmen Sektor Land Erster Muttergesellschaft
Handelstag
Anleger nahezu 1 : 1 an der Kursentwick-
lung des Index – an potenziellen Kurssteige- AbbVie Inc. Gesundheitswesen USA 10.12.12 Abbott Laboratories
rungen, aber auch an möglichen Verlusten Altisource Residential Corp. Finanzwesen USA 13.12.12 Altisource Portfolio
Solutions
– partizipieren. Das Indexzertifikat verfügt
Caverion OYJ Gebrauchsgüter Finnland 01.07.13 YIT OYJ
über keine Laufzeitbegrenzung und notiert
CST Brands Inc. Gebrauchsgüter USA 17.04.13 Valero Energy Corp.
in CHF, EUR sowie USD.
Fiesta Restaurant Group Gebrauchsgüter USA 26.04.12 Carrols Restaurant Group
Hankook Tire Co. Ltd. Automobil Südkorea 04.10.12 Hankook Tire Worldwide
Die Indexmitglieder sind gleichgewichtet Kraft Foods Group Inc. Verbrauchsgüter USA 02.10.12 Mondelez International
vertreten. Der Spin-Off der aktuell im Index Liberty Media Corp. Class A Kommunikation USA 10.01.13 Liberty Spinco
vertretenen Unternehmen erfolgte in den Liberty Ventures Gebrauchsgüter USA 10.08.12 Liberty Interactive Corp.
Jahren 2012 oder 2013. Mallinckrodt Plc. Gesundheitswesen Irland 17.06.13 Covidien
Murphy USA Inc. Energie USA 19.08.13 Murphy Oil Corp.
New Residential Investment Corp. Finanzwesen USA 02.05.13 Newcastle Investment Corp.
Anfängliche Sektoraufteilung des Index
News Corporation Class A Kommunikation USA 19.06.13 21st Century Fox
Gesundheitswesen 25 % NHN Entertainment Corp. Technologie Südkorea 29.08.13 NHN Corp.
Kommunikation 20 % OSRAM Licht AG Industrie Deutschland 07.08.13 Siemens AG
Gebrauchsgüter 10 % Pentair Ltd. Industrie Schweiz 01.10.12 Tyco International Ltd.
Finanzwesen 10 % SAIC Inc. Verbrauchsgüter USA 16.09.13 Leidos Holdings
Industrie 10 % The ADT Corp. Gebrauchsgüter USA 17.09.12 Tyco International Ltd.
Technologie 10 % WhiteWave Foods Co. Class A Verbrauchsgüter USA 25.10.12 Dean Foods
Verbrauchsgüter 5% WORLD DUTY FREE SpA Verbrauchsgüter Italien 01.10.13 Autogrill SpA
Automobil 5%
Quelle: Solactive, Vontobel; Stand am 30.12.2013.
Energie 5%
Produkteckdaten* VONCERT Open End in CHF/EUR/USD auf den
Anfängliche Länderverteilung des Index
«Solactive Global Spin-Off Performance-Index»
USA 65 %
Emittentin Vontobel Financial Products Ltd., DIFC Dubai
Südkorea 10 %
Garantin Vontobel Holding AG, Zürich (Standard & Poor’s A; Moody’s A2)
Finnland 5%
SVSP-Bezeichnung Tracker-Zertifikat (1300)
Irland 5% Kotierung Wird an der SIX Swiss Exchange beantragt
Deutschland 5% Basiswert «Solactive Global Spin-Off Performance-Index»
Schweiz 5% Kursbasis CHF 100.00 EUR 100.00 USD 100.00
Italien 5% Valor/Symbol 1415 1051 / VZSPC 1415 1052 / VZSPE 1415 1053 / VZSPU
Emissionspreis CHF 101.50 (inkl. 1.50 EUR 101.50 (inkl. 1.50 USD 101.50 (inkl. 1.50
Quelle: Solactive, Vontobel; Stand am 30.12.2013. Ausgabeaufschlag) Ausgabeaufschlag) Ausgabeaufschlag)
Managementgebühr 1.5 % p. a.
Anfangsfixierung / Liberierung 24.01.2014 / 31.01.2014
Laufzeit Open End
Termsheets mit den rechtlich verbindlichen
Zeichnungsfrist 23.01.2014, 17.00 Uhr MEZ
Angaben sowie weitere Informationen sind unter
www.derinet.ch jederzeit abrufbar.
Hinweis: Siehe Seite 19 für Hinweise betreffend Produktrisiken. *Sämtliche Angaben sind indikativ und können
angepasst werden.
Kompakt
Unternehmensabspaltungen können Investoren attraktive Chancen bieten. Dabei übertreffen
die Kursentwicklungen der Töchter oft die ihrer Mütter. Der neu lancierte «Solactive Global
Spin-Off Performance-Index» reflektiert die Kursentwicklung der 20 jüngsten internationalen
Spin-Offs. Mit dem VONCERT Open End auf diesen Index können Anleger von diesem aus-
sichtsreichen Anlagethema profitieren.9 derinews Januar 2014 Interview
«Die Tochter weist üblicherweise einen attraktiven
‹Investment Case› auf.»
derinews: Was sind mögliche Beweggründe wollen. Eine Abspaltung erlaubt in der Regel
für die Abspaltung eines Unternehmensteiles? eine bessere Fokussierung der Management-
Teams und führt zu einer erhöhten finanziellen
Abspaltungen können strategische, finanzielle, Flexibilität und Transparenz. Dies wiederum
regulatorische und andere Motive haben. Oft führt tendenziell zu einer stärkeren Nachfrage
sieht die Eigentümerin der abzuspaltenden nach den Aktien beider Unternehmen.
Gesellschaft darin einen Weg, sich von einer
Aktivität zu trennen, welche nicht mehr ihrer derinews: Die Aktien von Spin-Offs
strategischen Stossrichtung entspricht. Ein entwickeln sich oft besser als jene der
Spin-Off kann jedoch auch eine Möglichkeit Muttergesellschaft oder vergleichbarer Unter-
sein, die Verkäuferin mit Liquidität und das nehmen. Weshalb?
abgespaltene Unternehmen mit zusätzlichem
Eigenkapital zu versorgen. Abgespaltene Einheiten sind oft bedeutend
kleiner als die Muttergesellschaft und verän-
derinews: Laufen Spin-Offs immer gleich ab? dern diese somit nur unwesentlich. Ein Spin-
Off, der von den bestehenden Aktionären
Einerseits gibt es Spin-Offs, bei denen sämt- begrüsst wird, führt somit nicht notwendiger-
liche Aktien der abzuspaltenden Gesellschaft weise zu einer nennenswerten, zusätzlichen
Hanspeter Gehrer den Aktionären der Muttergesellschaft unent- Nachfrage nach Aktien der veräussernden
Leiter Corporate Finance, geltlich übertragen werden. Andererseits gibt Gesellschaft. Im Gegensatz dazu wird die
Bank Vontobel AG
es Transaktionen, bei denen die Mutter- entsprechende Tochter im Vorfeld so struktu-
Hanspeter Gehrer ist seit 2006 Leiter gesellschaft die abzuspaltende Gesellschaft riert, dass sie einen attraktiven «Investment
des Corporate Finance Teams der Bank teilweise oder ganz veräussert, indem sie Case» aufweist. Anschliessend wird sie von
Vontobel. Zuvor war er fünf Jahre bei ihre Anteile an der Tochter im Rahmen eines den begleitenden Banken bei potenziellen
Lehman Brothers in Zürich als Head Börsenganges im Markt platziert. Oftmals Investoren positioniert und aktiv vermarktet.
Investment Banking Switzerland für
nimmt das abgespaltene Unternehmen bei Zudem werden die Aktien der «neuen»
den Auf- und Ausbau dieses Geschäfts-
bereiches verantwortlich. Er startete seine dieser Gelegenheit auch neues Eigenkapital Gesellschaft meist mit einem «IPO-Discount»,
berufliche Laufbahn bei JP Morgan, wo zur Wachstumsfinanzierung oder zur Tilgung also leicht unter dem «fairen Wert», zugeteilt.
er insgesamt 12 Jahre in Zürich, New von Schulden auf. Diese Faktoren erhöhen tendenziell die Nach-
York, Frankfurt und London tätig war. frage und somit auch die Performance.
In den ersten Jahren war Herr Gehrer
für die Beratung von institutionellen
derinews: Gibt es Industrien, die für
Kunden im Bereich der Zins- und Spin-Offs prädestiniert sind? derinews: Welches sind die wesentlichen
Währungsderivate zuständig, danach Risiken?
wechselte er in die Abteilung Investment Das Universum abgespaltener Gesellschaften
Banking, wo er für die Betreuung von
ist sehr breit. Meist werden Spin-Offs von Wenn Aktionäre der Muttergesellschaft
Versicherungskonzernen und Banken
in der Schweiz und in Deutschland
Konglomeraten durchgeführt, die sich Anteile an der Tochter erhalten, besteht kurz-
verantwortlich war. Während seiner während ihrer Entwicklung in Bereiche fristig das Risiko, dass sie die Aktien veräus-
Karriere hat er zahlreiche, namhafte diversifiziert haben, die untereinander keine sern und der Aktienkurs der Tochter deshalb
Aktien-, Fremdkapitalmarkt- und oder sehr beschränkte Kosten- oder Ertrags- unter Druck gerät. Ansonsten sind die Risiken
Derivattransaktionen sowie Beratungs-
synergien aufweisen. identisch mit jenen von konventionellen
mandate begleitet. Sein Betriebswirt-
schaftsstudium schloss er 1988 an der Börsengängen.
Hochschule St. Gallen ab. derinews: Weshalb darf man grundsätzlich
davon ausgehen, dass Spin-Offs Wert derinews: Gab es auch schon Abspaltungen
generieren? durch Schweizer Gesellschaften?
Die Theorie besagt, dass Aktien von Unter- Davon gab es in den letzten Jahren einige,
nehmen, die in mehreren und voneinander beispielsweise Cembra Money Bank
losgelösten Geschäftsfeldern aktiv sind, an (GE Capital), Zug Estates (Metall Zug) oder
der Börse mit einem Abschlag zum effektiven etwa Autoneum (Rieter).
Wert gehandelt werden. Dieser sogenannte
«Conglomerate Discount» rührt daher, dass derinews: Wie wichtig ist das Marktumfeld?
Investoren grundsätzlich Unternehmen mit
einem klaren strategischen Fokus, sogenannte Sofern im Rahmen des Spin-Offs Aktien
«Pure Plays», bevorzugen und ihr Invest- platziert werden, ist ein gutes Aktienmarkt-
ment-Portfolio selbstständig diversifizieren umfeld für den Erfolg entscheidend.10 derinews Januar 2014 Themenrückblick
Euphorie für 3-D-Printing hält an
Valor Symbol Basiswert Verfall Währung Aktueller Preis* Performance seit Performance
Lancierung* 1 Monat*
1415 0511 VZDDC 3-D-Printing-Basket 20.03.2015 CHF 142.20 40.8 % 7.2 %
1014 0821 VZOIC Vontobel Oil-Strategy Index Open End CHF 134.00 32.0 % 5.3 %
1415 0089 VZHOU US Housing Basket 13.06.2014 USD 152.00 50.5 % 5.0 %
1208 7915 ETCIMC JPMCCI – Industrial Metals TRI Open End q CHF 65.90 – 34.6 % 4.9 %
2674 847 VZZHS Zürichsee Basket Open End CHF 143.00 40.9 % 3.5 %
1208 7913 ETCENC JPMCCI – Energy TRI Open End q CHF 95.70 – 5.1 % 3.5 %
1208 7982 VZCMC Solactive Copper Mining Performance-Index Open End CHF 48.20 – 52.5 % 2.4 %
… …
1132 8596 VZBRC Brazilian Growth Basket in CHF 17.09.2014 CHF 51.80 – 47.7 % – 6.2 %
1132 8839 VZBZC Brazilian Growth II Basket 03.12.2014 CHF 48.20 – 51.3 % – 6.2 %
1095 2192 VZCUC DAXglobal® China Urbanization Performance-Index Open End CHF 123.50 21.7 % – 6.5 %
1132 8691 VZCAC Solactive China Automobile Performance-Index Open End CHF 96.35 – 5.1 % – 7.5 %
1414 9843 VZBIC Brazil Real Estate 27.01.2015 CHF 60.80 – 38.4 % – 7.9 %
1415 0826 VZRWA China Railway II Basket 28.08.2015 CHF 96.40 – 2.5 % – 9.4 %
1415 0566 VZTUB Türkei II Basket 20.04.2015 CHF 64.40 – 34.9 % – 16.1 %
Hinweis: Siehe Seite 19 für Hinweise betreffend Produktrisiken. *Stand am 30.12.2013.
Kommentar von unserem Vontobel Research Investment Banking
3-D-Printing Vontobel Oil Strategy-Index Solactive China Automobile
Mit einer Performance seit Lancierung von Der Ölpreis gilt als guter Indikator für den Performance-Index
über 40 % hat der 3-D-Printing-Basket die Zustand der Weltwirtschaft. Die Wachstums- VZCAC hat seit Jahresbeginn über 23 % zuge-
meisten Benchmark-Indizes deutlich hinter raten erholen sich auf globaler Stufe – mit legt und damit die chinesischen Börsen deutlich
sich gelassen. Eine Detailanalyse zeigt jedoch, Ausnahme der aufstrebenden Märkte. Dies übertroffen. Während die deutschen Premium-
dass sich nur drei Aktien sehr gut entwickelt kann dem Ölpreis sowie den entsprechen- Autohersteller das Luxussegment abdecken,
haben, während alle anderen meist nicht den Aktien helfen. Doch auf der Angebots- haben die chinesischen Hersteller ein grosses
einmal mit dem Gesamtmarkt Schritt halten seite haben Befürchtungen über Engpässe an Exposure im Low- und Mid-Tier-Segment. Sie
konnten. Die «Pure Plays» 3D Systems, Bedeutung verloren (Iran-Konflikt), und die dürften davon profitieren, dass sich eine Stabi-
Stratasys und ProtoLabs haben deutlich stetig angehobenen «neuen» Reserven der lisierung ihrer Marktanteile einstellen könnte.
zugelegt – dies zeigt, dass Investoren nur USA und anderer Länder aus neu erschlos- Die langfristigen Wachstumstrends wie Urba-
gewillt sind, auf «Pure Plays» zu setzen, auch senen Schiefergas-Vorkommen lassen in der nisierung sowie das steigende Bedürfnis nach
wenn die aktuelle Bewertung vorwegnimmt, kurzen und mittleren Frist keinen Ausbruch Mobilität bieten unverändert grosses Potenzial.
dass 3-D-Printing zum nächsten Megatrend des Ölpreises aus seinem breiten Handels- Der Automarkt leidet jedoch an strukturellen
wird. Wir sind in dieser Hinsicht noch nicht band erwarten. In einem solchen Gleich- Überkapazitäten, weshalb Vontobel Research
überzeugt, doch solange die Euphorie anhält gewicht ohne klare Anzeichen für einen Investment Banking langfristig eher vorsichtig
und keine Gewinnwarnungen publiziert wer- Trendausbruch erscheint eine Investition in bleibt. Kurzfristig dürften das neu entdeckte
den, könnte der Basket weiter zulegen. Es einen Strategie-Index – Anlagen in Ölaktien Interesse an China sowie die offenen Kredit-
muss jedoch weiter mit hoher Volatilität und Futures wechseln sich nach bestimmten schleusen und die tiefen Gewinnerwartungen
gerechnet werden. Regeln ab – sinnvoll. den chinesischen Automobilaktien weiterhin
Schub verleihen.
Panagiotis Spiliopoulos, Leiter Research, Vontobel Investment Banking
Das Vontobel-Aktien-Research betreut weltweit die wichtigsten Investoren
und ist in den entscheidenden Finanzzentren präsent. Rund 150 Schweizer und
20 internationale Unternehmen deckt das Research ab. Mit einem sehr breiten
Know-how im Bereich der kleinen und mittelgrossen Unternehmen können
Kundenwünsche rasch und kompetent umgesetzt werden.11 derinews Januar 2014 Schweizer Aktienmarkt
Sulzer signalisiert Gewinnsteigerungspotenzial
Sulzer AG Holcim Ltd. UBS AG
Performance-Entwicklung Sulzer AG Performance-Entwicklung Holcim Ltd. Performance-Entwicklung UBS AG
180 80 20
Absoluter Wert in CHF
Absoluter Wert in CHF
Absoluter Wert in CHF
170 75 19
160 70 18
150
65 17
140
60 16
130
120 55 15
110 50 14
Dez 12 Dez 13 Dez 12 Dez 13 Dez 12 Dez 13
Sulzer AG Barriere bei CHF 114.20 Holcim Ltd. Barriere bei CHF 53.60 UBS AG Barriere bei CHF 14.32
Quelle: Bloomberg, Stand am 30.12.2013. Frühere Wertentwicklungen und Simulationen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Steuern und allfällige Gebühren wirken sich negativ auf die Rendite aus.
Sulzer hat im abgelaufenen Jahr mit einer Die 9M13-Resultate haben eine weitere Pro- UBS vermochte mit ihrem Bericht zum 3Q13
Gewinnverfehlung die Marktteilnehmer über- fitabilitätsverbesserung in Europa gezeigt. die Märkte nicht vollends zu überzeugen. So
rascht. Dies ist bei Sulzer unüblich, hat sich Zudem hat Holcim die Vorgaben seines Opti- zeigte die Grossbank zwar weiterhin einen
doch das Unternehmen in den vergangenen mierungsprogrammes «Leadership Journey» gesunden Neugeldzufluss in der Vermögens-
Jahren trotz volatilem Umfeld äusserst stabil übertroffen, indem die Ganzjahresziele schon verwaltung für Privatkunden, doch auf-
gehalten. Schuld daran ist vor allem der grosse nach neun Monaten erreicht wurden. Aller- grund anhaltender Inaktivität der Kunden
Zukauf im Wasserpumpengeschäft vor zwei dings leidet die Aktie immer noch unter ihrer sowie hoher Bargeldbestände auf den Konten
Jahren, welcher noch nicht verdaut ist und überdurchschnittlichen Positionierung in den wurde auch ein deutlicher Rückgang der Pro-
schwer auf dem Magen liegt. Zusätzlich wird Wachstumsmärkten. Die Markterwartungen fitabilität verzeichnet. Das «Downsizing» des
die Organisation «umgepflügt» und das wurden im Anschluss der Berichterstattung Investment Banking schritt planmässig voran,
Portfolio überdacht. Die Beschichtungs-Divi- weiter reduziert. Vontobel Research Invest- doch machte der Regulator der Grossbank
sion Metco steht mitten im Verkaufsprozess. ment Banking erachtet diese nun als realis- einen Strich durch die Rechnung. Die FINMA
Vontobel Research Investment Banking geht tische Vorgaben. Gleichzeitig beobachten auferlegte UBS einen Zuschlag für opera-
davon aus, dass Sulzer einen saftigen Preis die Analysten zumindest eine Bodenbildung tionelle Risiken von 50 %, was sich in einer
von über einer Milliarde Schweizer Franken in anspruchsvollen Märkten wie Indien und deutlichen Erhöhung der buchhalterischen
erzielen sollte. Dies dürfte dem Unternehmen Mexiko. Zum Teil hat auch eine Erholung Risikoposition äusserte. Die Grossbank musste
attraktive Möglichkeiten für Aktienrückkäufe eingesetzt, wie im Fall von Marokko. Neben wegen dieser Massnahme ihre Ziele zur Errei-
oder höhere Dividenden eröffnen und lässt dem oben erwähnten «Leadership Journey chung einer Kernkapitalquote von 13 % um
Raum für grössere Akquisitionen. Wegen Programm» lanciert Holcim weitere Massnah- mindestens ein Jahr verschieben. Der Markt
einer gross angelegten Reorganisation, welche men zur Produktivitätssteigerung. Hier gilt korrigierte umgehend die Dividendenerwar-
erhebliche operative und organisatorische es, den geplanten «Asset-Swap» mit einem tungen für die nächsten zwei Jahre. Zusätzlich
Risiken mit sich bringen dürfte, blickt der mexikanischen Konkurrenten zu nennen oder liessen unbedachte Äusserungen der Finanz-
Markt skeptisch auf Sulzer. Vontobel Research die Strukturen in Indien zu vereinfachen. Das ministerin zur Verschuldungsquote («Leve-
Investment Banking denkt aber, dass Sulzer Risikoertragsprofil hat sich dementsprechend rage Ratio») von Schweizer Grossbanken die
die richtigen Massnahmen ergriffen hat, um verbessert. Aktienkurse purzeln. Aufgeschoben ist jedoch
seine Struktur zu verschlanken und sich bes- nicht aufgehoben.
ser auf den Kunden auszurichten. Sollten die
Märkte im kommenden Jahr anziehen, besteht
erhebliches Gewinnsteigerungspotenzial.
Produkteckdaten Produkteckdaten Produkteckdaten
Produktname Defender VONTI auf Produktname Defender VONTI auf Produktname Defender VONTI auf
Sulzer AG Holcim Ltd. UBS AG
Valor 2246 8025 Valor 2246 8020 Valor 2246 7572
Ausübungspreis CHF 142.70 Ausübungspreis CHF 67.00 Ausübungspreis CHF 19.09
Barriere CHF 114.20 Barriere CHF 53.60 Barriere CHF 14.32
Anfangs- / 15.11.2013 / Anfangs- / 15.11.2013 / Anfangs- / 18.10.2013 /
Schlussfixierung 19.12.2014 Schlussfixierung 19.12.2014 Schlussfixierung 21.11.2014
Max. Rendite* 6.39 % (6.65 % p. a.) Max. Rendite* 4.86 % (5.05 % p. a.) Max. Rendite* 12.09 % (13.69 % p. a.)
Aktueller Briefkurs* 98.70 % Aktueller Briefkurs* 100.40 % Aktueller Briefkurs* 94.40 %
Hinweis: Siehe Seite 19 für Hinweise betreffend Produktrisiken. *Stand am 03.01.2014.12 derinews Januar 2014 Marktausblick 2014
Globale Börsen: wohin des Weges?
Ein Marktausblick für das Jahr 2014 von Christophe Bernard, Vontobel-Chefstratege
Unser Kompass signalisiert für 2014 eine konjunkturelle Erholung auf breiter Basis, begünstigt
durch die reichliche Liquiditätsversorgung der Zentralbanken sowie den nachlassenden Einfluss
der staatlichen Sparprogramme. Ein solches Szenario wirkt sich unseres Erachtens zwar günstig auf
die Finanzmärkte aus. Allerdings sind die Bewertungen nicht mehr so attraktiv wie noch vor einem
Jahr, und potenzielle Hindernisse sind nicht zu unterschätzen.
Im Jahr 2014 erwarten wir eine Beschleu- Allen Widrigkeiten zum Trotz gelang der US- sie ab Januar 2014 ihre Anleihekäufe drosselt
nigung des Weltwirtschaftswachstums im Wirtschaft ein passables Wachstum, unter- und im ersten Halbjahr 2015 die Zinsen erhöht
Vergleich zum Vorjahr – eine Folge der stützt durch den Häusermarkt und die florie- – beides Massnahmen, die den US-Dollar
gleichzeitigen Erholung der entwickelten renden Automobilabsätze. Der «Gegenwind», stärken würden. In Bezug auf die Weltwirt-
Volkswirtschaften. Hervorzuheben sind dabei der von der Fiskalpolitik ausgeht, wird im schaft sehen wir die Wahrscheinlichkeit für
die Vereinigten Staaten, wo wir für 2014 Verlauf von 2014 abflauen. Für die US-Wirt- das Szenario einer Erholung auf breiter Front
mit einer Erhöhung der Wachstumsrate auf schaft erhöht sich dadurch der Spielraum, ihr bei ungewöhnlich hohen 80 %.
2.8 % von rund 1.6 % im laufenden Jahr tatsächliches Potenzial auszuschöpfen. In der
rechnen. Einerseits hat die erhebliche fiska- Eurozone dürften niedrigere Zinsen und die US-Haushalt und Probleme der Eurozone
lische Straffung in diesem Jahr – die Sozial- nachlassende Wirkung der Sparprogramme als Risiken
versicherungssteuern wurden erhöht, die ein leichtes Wachstum von etwa 1 % ermög- An dieser Stelle ein Wort zu einigen potenziel-
Staatsausgaben durchs Band gekürzt – das lichen, womit erstmals seit 2011 wieder ein len Störfaktoren: Zu nennen ist beispielsweise
Wachstum stark belastet. Andererseits hat leichtes Plus erzielt und eine deutliche Verbes- die schwelende Unsicherheit im Zusammen-
sie zu einer beachtlichen Verringerung des serung gegenüber der für 2013 geschätzten hang mit der Haushaltsdebatte in den Verei-
Haushaltsdefizites beigetragen. Abnahme um 0.3 % erreicht würde. nigten Staaten. Die Möglichkeit weiterer Aus-
einandersetzungen über die Schuldendecke
In Japan und Grossbritannien sollte sich Anfang nächsten Jahres könnten dazu führen,
das Wachstum um etwa 2 % bewegen. Die dass das von uns prognostizierte US-Wachs-
Schwellenländer, die die Erwartungen in den tum von 2.8 % nicht erreicht wird. Solange
vergangenen zwölf Monaten immer wieder das Vertrauen in die Politik der US-Regierung
enttäuscht haben, kämpfen nach wie vor fehlt, werden die Unternehmen mit ihren
mit Herausforderungen. Verantwortlich hier- zum Teil erheblichen Barmitteln weiter Aktien
für sind das kreditbasierte Wachstum, die zurückkaufen oder die Dividenden erhöhen,
nachlassende Wettbewerbsfähigkeit und der anstatt in eine Kapazitätsausdehnung zu
Christophe Bernard Reformstau. Dank der Erholung der Exporte investieren.
Vontobel-Chefstratege, in die Industrieländer dürften sich die Wachs-
Vontobel Asset Management tumsperspektiven der Schwellenländer jedoch Ohne einen Anstieg der Investitionen wird
stabilisieren. Da kein Inflationsdruck besteht, das US-Wachstum vermutlich in der derzei-
Christophe Bernard ist seit Februar 2012
werden die Zentralbanken unseres Erachtens tigen Spanne von 1.5 % bis 2.0 % verhar-
bei Vontobel als Leiter der Balanced/
Multi Asset Class Boutique (MAC) ihre äusserst lockere Geldpolitik fortsetzen, ren. In Anbetracht des jüngsten erbitterten
tätig. Ferner ist er Vorsitzender des was wiederum den Finanzmärkten Auftrieb Streites zwischen den Parteien in den USA,
Anlageausschusses. Von 1991 bis 2005 verleiht. der zu grossem Unmut der US-Bürger gegen-
arbeitete Christophe Bernard für die über ihrer «politischen Klasse» und vor allem
Deutsche Asset Management (DeAM),
Vor diesem Hintergrund dürften Aktien weiter- gegenüber den Republikanern geführt hat, ist
wo er zwischen 1997 und 1999 Leiter
des Equity Portfolio Managements war. hin die bevorzugte Anlageklasse bleiben, auch eine Auseinandersetzung um die Schulden-
Im Jahr 2000 wurde er CIO der Filiale wenn die Bewertungen nicht mehr unbedingt obergrenze unwahrscheinlich – wenn auch
in Frankfurt und 2005 CIO für Europa. günstig sind. Gleichwohl werden an den Aktien- nicht ausgeschlossen. In einem solchen
Von 2005 bis 2012 war er bei der
märkten höhere Erträge erwartet als an den Umfeld würden sich die Anleihemärkte eher
Union Bancaire Privée als Chief
Investment Officer sowie Mitglied
Anleihemärkten. Die US-Notenbank Fed wird positiv entwickeln, während zyklische Aktien
des Geschäftsleitungsausschusses als erste der grossen Zentralbanken eine Straf- – das heisst Titel von Unternehmen, die sich
der Bank tätig. fung der Geldpolitik in die Wege leiten, indem bei einem Aufschwung besser und bei einem13 derinews Januar 2014 Marktausblick 2014
Weltwirtschaft 2014: Eine «synchrone Erholung» ist wahrscheinlich.
Abschwung schlechter entwickeln – ins Hin- Es wäre jedoch besser, wenn es gar nicht Aktienengagement nur noch «neutral»
tertreffen geraten würden. Der US-Dollar erst zum Einsatz kommen müsste. Auch eine Im Oktober haben wir unser Aktienengage-
würde weiterhin unter Druck bleiben und Vertrauenskrise in einem wichtigen Schwellen- ment wieder leicht auf «neutral« reduziert,
Gold könnte profitieren. land könnte die Stimmung belasten und wobei wir nach dem deutlichen Anstieg der
die Wachstumsperspektiven eintrüben. Die Vermögenswerte zum Teil Gewinne mitnah-
Einen weiteren Unsicherheitsfaktor stellen Wahrscheinlichkeit eines «Rückfall»-Szenarios men. Unsere deutliche «Übergewichtung»
neben der US-Budgetproblematik systemische veranschlagen wir auf 15 %. von Hochzins-Unternehmensanleihen ermög-
Risiken in der Eurozone dar, die wieder in licht es uns, an den Märkten – die von den
den Vordergrund treten könnten. Die Länder Starker Inflationsanstieg eher auf vollen Touren laufenden Geldpressen der
der europäischen Währungsunion vermochten unwahrscheinlich Zentralbanken profitieren – weitere Gewinne
zwar die Ungleichgewichte in den Leistungs- Was aber wäre, wenn das US-Wachstum zu erzielen. Wir behalten die Bewertungen
bilanzen grösstenteils zu beseitigen, aller- positiv überrascht, der Arbeitsmarkt schnell genau im Auge, denn das derzeitige Umfeld
dings ohne dabei einen klaren Weg hin zu gesundet und die Fed die Zinsen zu lange bei könnte zu Überbewertungen und letztendlich
einem höheren Potenzialwachstum einzu- null belässt? Könnten in diesem Fall wieder sogar zu einer Blasenbildung an den Finanz-
schlagen. Folglich ist weiterhin mit einem Inflationsängste aufkommen? Trotz der mas- märkten führen.
bestenfalls schleppenden Wirtschaftswachstum siven Liquiditätsspritzen der Fed rechnen wir
zu rechnen, wodurch die Unzufriedenheit in nicht mit einer derartigen Entwicklung. Es gibt
der Bevölkerung geschürt wird. Das OMT- keinerlei Hinweise auf eine Überhitzung, und
Liquiditätsprogramm (Outright Monetary an den meisten Rohstoffmärkten ist die Ange-
Transactions) der Europäischen Zentralbank botslage angemessen. Deshalb liegt die Wahr-
(EZB) bietet zwar theoretisch Hilfe für scheinlichkeit eines solchen Inflationsszenarios
Länder mit Refinanzierungsschwierigkeiten. unserer Meinung nach bei lediglich 5 %.14 derinews Januar 2014 Investmentidee
Bei Chinas Reformen dabei sein
Mit einem umfassenden Strukturprogramm der Regierung sowie der schrittweisen
wirtschaftlichen Liberalisierung soll Chinas Binnennachfrage angekurbelt und die Wettbewerbs-
fähigkeit nachhaltig gestärkt werden – gleichzeitig will man die sozialen und ökologischen
Ungleichgewichte bekämpfen. Für einige Branchen könnte dies Aufwind bedeuten.
Im Frühjahr 2013 kam es zum Generationen- Infrastruktur und Mobilität zentral die Bedürfnisse nach Konsumgütern. Viele
wechsel an der Spitze der kommunistischen Schon Ende 2011 lebten rund 690 Millionen Analysten sind der Meinung, dass die Konsum-
Partei. Xi Jinping, ehemaliger Vizepräsident, Menschen in chinesischen Städten und damit güterbranche von der Strukturreform in den
ist nun der neue starke Mann Chinas. Er ist etwas mehr als auf dem Land. Bittere Armut kommenden Jahren am stärksten profitieren
sich bewusst, China steht vor gewaltigen und Arbeitslosigkeit in weiten Teilen der ländli- wird. Aussichtsreichstes Konsumgut der Volks-
Aufgaben. Der Handlungsdruck, Reformen chen Gesellschaft verbreiten sich immer weiter. republik ist den Analysten von North Square
einzuleiten, ist gross. China soll sich – um Dabei nehmen Schmutz und Smog vor allem Blue Oak (NSBO), einem der Marktführer
seine Wettbewerbsfähigkeit zu erhalten – von in urbanen Gebieten zu. Heute belasten die im Bereich «China Policy Research», zufolge
einer investitionsgetriebenen zu einer kon- schwieriger werdenden Umweltbedingungen landesweit das Automobil. Dies, obwohl in
sumorientierten Volkswirtschaft bewegen. in den Städten den Gesundheitszustand vieler einigen Städten wie Peking oder Shanghai
Dabei geht, nach Ansicht der chinesischen Menschen. Vor allem im Mittelstand, der erste restriktive Umweltschutzmassnahmen
Führungsriege, die Stärkung der Volkswirt- zuvor durchaus vom Aufschwung profitierte, im Personenverkehr mit PKW greifen.
schaft Hand in Hand mit einer Verbesserung verbreitet sich der Unmut, und so werden
der Lebensbedingungen. Soziale Stabilität auch die Forderungen nach Reformen und Chinas Aktien attraktiv bewertet
und Stärkung des chinesischen Binnenmark- mehr politischer Offenheit immer lauter. Gemäss den Experten von Vontobel Research
tes können allerdings nur durch substanzielle Infolge dieser Probleme stehen grosse Her- Asset Management ist China heute einer
Strukturreformen hergestellt werden. Damit ausforderungen in Bezug auf den Ausbau von der «günstigsten» globalen Finanzmärkte
steht China zweifellos vor gewaltigen Auf- Infrastruktur an. Mehr Menschen in Ballungs- mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 9.5
gaben. Vor allem wegen der immer schwie- gebieten erfordern ein modernes innerstäd- auf zwölf Monate (vgl. Grafik «Attraktiv
riger werdenden städtischen Situation und tisches Verkehrssystem sowie einen funktio-
damit verbundenen Umweltproblemen hat nierenden Nahverkehr. Zur Verbesserung der
Attraktiv bewertete chinesische Aktien
das Reich der Mitte die Notwendigkeit eines ländlichen Situation wird zudem die Notwen-
nachhaltigen Klimaschutzes erkannt. digkeit eines landesweiten, massiven Ausbaus 60
von Verkehrswegen und Transportmitteln 50
Preis-Gewinn-Verhältnis
Der 12. Fünfjahresplan nennt bereits neue offensichtlich. Neue Eisenbahnstrecken für 40
strategische Industrien, deren Anteil am Brut- Hochgeschwindigkeitszüge entstehen bereits
30
toinlandsprodukt bis 2015 auf 8 % steigen im ganzen Land. Neben doppelgleisigem Aus-
soll. Die chinesische Binnenwirtschaft wird bau von mehr als 50 % des Schienennetzes 20
durch aktive Industriepolitik angekurbelt. soll nun auch eine Elektrifizierung durchge- 10
Kernthemen des umfassenden Strukturpro- führt werden. Durch die Strukturmassnahmen 0
grammes sind die Urbanisierung, das Sozial- zeichnet sich zudem ein steigender Energie- 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13
Preis-Gewinn-Verhältnis MSCI® China
versicherungssystem, die Liberalisierung des bedarf ab. Im Zuge fortschreitender Umwelt-
Langjähriger Durchschnitt
Finanzsektors, aber auch die Modernisierung regulierungen, wie etwa im Kohleverbrauch,
der öffentlichen Verwaltung. Am jüngsten dürften Versorgungsunternehmen «sauberer»
Quelle: Datastream, Vontobel Asset Management;
Reformgipfel Mitte November stellte man Energien wie Gas, das als kurzfristig beste
Stand: Dezember 2013.
zudem einen Massnahmenkatalog vor, mit Lösung gilt, in naher Zukunft besonders profi-
welchem private Unternehmen stärker geför- tieren (Quelle: NSBO, November 2013).
dert werden sollen. Dieser soll bis 2020 imple- Aktuelle Sektoraufteilung
mentiert werden. Marktwirtschaftlichen Prin- Eine weitere Priorität der chinesischen Regie-
Telekommunikation 17.65 %
zipien soll dabei eine entscheidende Rolle im rung ist die Mobilität der Menschen. Damit
Wasserversorger 11.75 %
Wirtschaftsleben eingeräumt werden. Man soll sich ihre wirtschaftliche Situation in ländli-
verabschiedet sich, wenn vorerst noch schritt- chen Gebieten verbessern. Der bereits begon- Automobilhersteller 17.65 %
& Zulieferer
weise, von der jahrzehntelangen Planwirt- nene umfangreiche Ausbau des Strassennet-
Bahnindustrie 17.65 %
schaft. Der im Land herrschenden Korruption zes macht heute schon einen grossen Teil der
will die Regierung mit harter Hand begegnen. laufenden Strukturmassnahmen aus. Mehr Versicherungen 17.65 %
Strassen ermöglichen auch bessere Einsatz- Gasversorger 17.65 %
möglichkeiten von Fahrzeugen. Gleichzeitig
wächst in China der Mittelstand und mit ihm Quelle: NSBO, Stand: November 2013.Sie können auch lesen
