Derinews Thematisch punkten - Investment Banking - Vontobel strukturierte Produkte
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Investment Banking
Derinews
Thematisch punkten
Das Vontobel-Magazin für strukturierte Produkte
Januar/Februar 2018 – Ausgabe Schweiz
2 Inhalt
6 4
Märkte
Aktuelle Entwicklungen auf
dem Weltmarkt
6
14 Titelthema
Thematisch punkten
16 12
Themenausblick
Im Fokus: «Vontobel Swiss Research
Basket», «Demographic Opportunities»,
6 «Cyber Security» und «Industrie 4.0»
Titelthema
14
Weil ihre Dynamik stark ist, treiben viele Trends die Anlageidee
globalen Kapitalmärkte an. Themeninvestments könnten Das Verlangen nach Exklusivität
vor diesem Hintergrund in einem Anlageportfolio
Mehrwert schaffen – und zukunftsträchtige Akzente
setzen. 16
Know-how
Bitcoin-Forks auf die harte und
14 auf die weiche Tour
Anlageidee
18
Der Luxussektor: ein Renditetreiber? Er durchlief eine
Experteninterview
Krise, die nun zumindest für die Schmuckindustrie über-
«Bitcoin wird für den Alltagsgebrauch
wunden scheint. Eine neue Studie des Vontobel Aktien
fit gemacht»
Research liefert interessante Erkenntnisse – die auf neue
Anlagechancen hindeuten.
20
Schweizer Aktien
16 Ein Ausblick auf 2018
Know-how
22
Fork, Hard-Fork, Soft-Fork, UASF – Begriffe, die Sie
in Bezug auf Blockchains und Kryptowährungen immer Wussten Sie, dass …
wieder antreffen werden. Was genau ist eine «Fork»,
welche Arten existieren davon und wie geht Vontobel 23
eigentlich hinsichtlich ihrer Zertifikate damit um? Hinweise
Editorial 3
Die Welt erfährt zurzeit strukturelle Veränderungen
immensen Ausmasses. In der Folge beschleunigen
sich sogar Wirtschaftszyklen – oft dank vieler neu
aufkommender Trends. Deren Dynamiken sind stark ...
und zukunftsträchtig.
Von stark wirkenden Trends profitieren auch viele Themeninvestments.
Sie könnten sogar das Portfolio mit taktischen Akzenten bereichern. Doch
leichter gesagt als getan. Das Thema muss auch effizient «investierbar»
sein. Worum es beim thematischen Investieren geht, worauf man achten sollte
und wie es mit ausgewählten Themen weitergehen könnte, erfahren Sie im
Titelthema ab Seite 6 sowie im Themenausblick ab Seite 12.
Das Vontobel Aktien Research hat kürzlich den Schweizer Luxusgütermarkt
unter die Lupe genommen und im November 2017 eine Studie herausge-
bracht. Den Experten zufolge scheint die Krise vor allem im Schmucksegment
überwunden zu sein. Welche weiteren Erkenntnisse es gibt und inwiefern
Investoren diese für sich nutzen könnten, verrät Ihnen die Anlageidee ab
Seite 14.
«Hard-Fork» und «Soft-Fork» sind Begriffe, denen sich auch viele Bitcoin-
Laien kaum noch entziehen können. «Fork» stammt aus dem Englischen und
bedeutet «Gabel». Was dies mit der Kryptowährung Bitcoin zu tun hat und
worin sich eine harte «Fork» von einer weichen unterscheidet, lesen Sie im
Know-how ab Seite 16.
Haben Sie viel Spass beim Lesen, Erfolg beim Investieren und einen guten
Start ins neue Jahr!
Freundliche Grüsse
Sandra Chattopadhyay
Chefredakteurin «derinews»
Feedback
Senden Sie uns bitte Ihr Feedback
per E-Mail an derinews@vontobel.ch
4 Märkte
Aktuelle Währungsentwicklung
CHF / EUR / USD2
Das Währungspaar EUR/CHF
Entwicklungen auf zeigte sich im Vorfeld der Leitzins-
entscheidung der Schweizerischen
Nationalbank (SNB) am 14. Dezember
dem Weltmarkt leicht schwächer, nur um nach dem
Votum das Niveau von über 1.1650
zurückzuerobern. Die SNB hat den
Leitzins bei –0.75 % bestätigt. Laut
Die Dynamik am deutschen Aktienmarkt ist stark. Notenbankchef Thomas Jordan ist es
Die aufstrebenden Regionen konnten sich etwas noch zu früh, um über eine Straffung
zu diskutieren. Trotz des zuletzt
erholen. Und in den USA bereiten die Inflationsraten geschwächten Kurses hält die SNB
Sorge – trotz erwarteter geldpolitischer Kontinuität. den Franken nach wie vor für «hoch
bewertet». Beim Cross EUR/USD
zeichnete sich in den letzten Wochen
keine klare Richtung ab. In der
Schweiz1 Bewertungsseite. Für das vierte Tendenz präsentierte sich der Euro
Der Schweizer Markt (SPI®) konnte Quartal 2017 erwarten wir für stärker, während der US-Dollar etwas
in der Beobachtungsperiode immer Schweizer Unternehmen ein anhal- an Dynamik verlor. Der Zinsschritt in
wieder neue Jahreshöchststände tend solides Gewinnwachstum, den USA im Dezember und die Aus-
erreichen, wofür eine Reihe von posi- wobei insbesondere Titel mit hohem sicht auf weitere Straffungen im 2018
tiven Faktoren verantwortlich waren: Eurozone-Exposure vom kräftigen dürften dem Dollar Halt verleihen.
1) die anhaltend gute fundamentale Rückenwind des gegenüber dem Zudem könnte die von Donald Trump
Ausgangslage der Weltwirtschaft, Schweizer Franken stärkeren Euros initiierte Steuerreform dem Green-
was von Makroindikatoren bestätigt profitieren dürften. back Rückenwind geben. Auch
wird, 2) Verhalten und Aussagen der die Anreize zur Repatriierung von
Zentralbanken in ihren Dezember- Auslandsgewinnen werden den Dollar
Meetings wie erwartet, 3) Ankündi- möglicherweise stärken, auch
gung von grösseren Übernahme- wenn bereits ein Grossteil dieser
Transaktionen. In unserem Grund- Mittel in der US-Währung notiert.
szenario gehen wir für die nächsten
Wochen davon aus, dass sich eine
Seitwärtstendenz einstellen wird.
Viele Makroindikatoren haben einen
hohen Level erreicht und in Einzel-
fällen sind sogar Überhitzungsten-
denzen zu beobachten. Wir sehen
auch Herausforderungen auf der
1 Beitrag von Vontobel Research Investment Banking / 2 Beitrag von GodmodeTrader (godmode-trader.de)
Swiss Market Index (SMI®) Zinsen 3-Monats-LIBOR CHF – Währungen EUR / CHF – USD / CHF
Indexpunkte 5 y CHF Swap Absolute Werte (in CHF)
Absolute Werte (in CHF)
10’000 0.2 1.0 1.4 1.05
0.0 1.2
9000 1.00
–0.2 0.5 1.0
8000 –0.4 0.8 0.95
0.0
7000 –0.6 0.6 0.90
–0.8 –0.5 0.4
6000 0.85
–1.0 0.2
5000 –1.2 –1.0 0.0 0.80
Dez 2012 Dez 2017 Dez 2012 Dez 2017 Dez 2012 Dez 2017
3-Monats-LIBOR CHF 5 y CHF Swap EUR / CHF USD / CHF
Quelle: Bloomberg; Stand am 21.12.2017. Frühere Wertentwicklungen und Simulationen sind keine verlässlichen Indikatoren für die künftige Wertentwicklung.
5
USA2 Europa2 Emerging Markets3
Die US-Notenbank hat an ihrer Zins- Die Europäische Notenbank Schwellenländeraktien und -anlei-
sitzung vom 13. Dezember wie (EZB) hat an ihrer Ratssitzung im hen konnten sich von der Markt-
erwartet die Fed Funds Rate um 25 Dezember wie erwartet keine korrektur der letzten Wochen zumin-
Basispunkte auf die Spanne von geldpolitischen Änderungen vorge- dest teilweise erholen. Ausschlag-
1.25 % bis 1.50 % erhöht. Es war die nommen. Ab Januar 2018 wird gebend bleibt das für Schwellenländer
dritte Zinsanhebung im Jahr 2017. das Assetprogramm wie bereits unterstützende internationale Umfeld,
Für 2018 geht die Fed unverändert zuvor bekannt auf die Hälfte her- das auf eine globale synchrone
von drei Zinsschritten aus. Einige untergefahren – aber immerhin noch Konjunkturerholung hindeutet: Die
Marktbeobachter sehen sogar das bei einem Ankaufvolumen von globalen Renditen steigen nur lang-
Risiko, dass in den nächsten zwölf 30 Milliarden Euro im Monat liegen. sam, die Rohstoffpreise gehen in
Monaten vier graduelle Zinsschritte Die unveränderte Forward Guidance eine Seitwärtsbewegung über und
erfolgen. Aufgrund der anstehenden deutet darauf hin, dass die Noten- die Konjunkturdaten in den Industrie-
personellen Veränderungen im bank bis mindestens im September ländern bleiben ausgesprochen
FOMC-Ausschuss der Fed bleibt das 2018 an ihren Anleihekäufen festhal- solide. In diesem Umfeld kann
weitere Vorgehen der Notenbank ten wird und erst geraume Zeit unserer Meinung nach die Weltwirt-
noch unklarer als in «ruhigeren» Zeiten. danach, frühestens ab 2019, an Zins- schaft den sich vollziehenden
Einzig die Tatsache, dass Jerome erhöhungen denken dürfte. Experten graduellen Konjunkturabschwung
Powell ab Februar die Nachfolge von zufolge läuft die EZB Gefahr, mit Chinas auffangen – insbesondere,
Fed-Chefin Janet Yellen antritt, ihrer expansiven Politik die Lunte ans wenn die Fortschritte den not-
verspricht geldpolitische Kontinuität Pulverfass zu legen und die Basis wendigen Reformen (Beseitigung von
und eine gewisse Vorhersehbar- für Verwerfungen an den Finanz- Überkapazitäten der Wirtschaft,
keit. Während die Inflationsraten in märkten zu schaffen – zumal der Drosselung des Schuldenwachstums
den USA den Währungshütern Wachstumsausblick vor Optimismus etc.) zu verdanken sind. Schliesslich
Sorge bereiten, zeigt sich die Lage nur so strotzt. Für die Jahre 2017 ist ein nachhaltiges Wachstum auf
am Arbeitsmarkt weiterhin erfreulich. und 2018 erwartet die Notenbank tieferem Niveau einem nicht nach-
So wurden in der US-Wirtschaft nun einen BIP-Zuwachs in Höhe haltigen Wachstum auf hohem
im November wiederum über 200’000 von 2.4 % beziehungsweise 2.3 %. Niveau vorzuziehen. Daher sehen wir
neue Jobs geschaffen. Monat für Die Preisentwicklung wird dagegen unsere Konjunkturprognose von
Monat übertreffen die Zahlen die sehr flach prognostiziert. Selbst für 6.5 % für 2018 und 6.2 % für 2019 als
Erwartungen. Auch aktuelle landes- 2020 rechnet die EZB lediglich positive Entwicklung für China,
weite Stimmungsindikatoren signa- mit einer Inflationsrate von 1.7 %. wenn die Reformen im Gegenzug
lisieren immer noch ein ausgespro- EZB-Präsident Mario Draghi erachtet weiter vorangetrieben werden.
chen stabiles Wirtschaftswachstum. «umfangreichen Stimulus» deshalb
Die ISM-Einkaufsmanagerindizes nach wie vor als notwendig.
für die Industrie und den Dienstleis-
tungsbereich können sich klar
über der Expansionsschwelle von
50 Punkten halten.
2 Beitrag von GodmodeTrader (godmode-trader.de) / 3 Beitrag von Vontobel Research Asset Management
Dow Jones Industrial Average EURO STOXX 50® MSCI® Emerging Markets Index
Indexpunkte Indexpunkte Indexpunkte
28’000 4000 1200
25’000 3500 1100
22’000 1000
3000
19’000 900
2500
16’000 800
13’000 2000 700
10’000 1500 600
Dez 2012 Dez 2017 Dez 2012 Dez 2017 Dez 2012 Dez 2017
Quelle: Bloomberg; Stand am 21.12.2017. Frühere Wertentwicklungen und Simulationen sind keine verlässlichen Indikatoren für die künftige Wertentwicklung.6 Titelthema
«A good hockey player plays
where the puck is. A great
hockey player plays where the
puck is going to be.»
Wayne Gretzky, ehemaliger Eishockeyspieler
(nach wie vor Rekordhalter in Punkten)
«The Great One» lautet der Spitzname von Wayne Douglas Gretzky. Er gilt als bester Eishockeyspieler aller Zeiten. Der ehemalige
kanadische «Center» ist heute noch Rekordhalter in Punkten (2857 Punkte in 1487 Spielen). Während seiner aktiven Laufbahn von
1979 bis 1999 stand er unter anderem für die Edmonton Oilers, Los Angeles Kings, St. Louis Blues und New York Rangers in der
NHL (National Hockey League) auf dem Eis.7
Thematisch punkten
Weil ihre Dynamik stark ist, treiben viele Trends die globalen
Kapitalmärkte an. Themeninvestments könnten vor diesem Hintergrund
in einem Anlageportfolio Mehrwert schaffen – und zukunftsträchtige
Akzente setzen.
Insbesondere in herausfordernden Zeiten kann es helfen, Thematische Satelliten fürs Portfolio
unkonventionell zu denken und den Anlagekosmos aus Zwar handelt es sich bei Themeninvestments keines-
einem anderen Blickwinkel zu betrachten. «Think outside wegs um etwas Neues. Doch um neue Wege zu gehen,
the box» ist ein gängiger Spruch, der in vielen Bereichen reicht es manchmal aus, verschiedene Sachverhalte,
zum Credo geworden ist und neue Chancen eröffnen die sich bewährt haben, miteinander zu kombinieren.
könnte. Auch bei der Geldanlage werden vermehrt unter- Themeninvestments lassen sich zum Beispiel gut in
schiedliche Ansätze in Erwägung gezogen. eine Core-Satellite-Strategie einbetten – ein lange be-
kannter und auch vielfach erprobter Portfoliomanage-
Sind klassische Portfolioansätze überholt? ment-Ansatz. Dessen Grundidee: Das Portfoliovermögen
Nicht nur, dass die Effektivität klassischer Zinsanlagen wird in eine Kernanlage sowie in mehrere Satelliten aufge-
heute zunehmend infrage gestellt wird. Auch bewährte teilt. Beim Kern, dem sogenannten «Core», handelt es
Aktienstrategien gelten längst nicht mehr als Erfolgs sich um ein eher wertbeständiges Investment, das
garanten für ein erfolgreiches Investment. Im White Paper den grössten Teil des Investmentportfolios in sich bindet.
«From indexes to insights: The rise of thematic investing» Üblicherweise wird mit unterschiedlichsten Anlage-
(2014) von McKinsey, das drei Jahre nach der Erster- instrumenten und über sämtliche Anlageklassen hinweg
scheinung immer noch in vielen Expertenbeiträgen breit diversifiziert; die Auswahl der Core-Portfolio-
Anwendung findet, führen die Verfasser traditionelle Bestandteile entspricht dabei den Präferenzen sowie
«Relative Investment»-Ansätze an. Es sind Portfoliostra- der Risikoneigung des Portfolioinhabers und enthält
tegien, die auf den Performance-Vergleich eines An- oft Benchmark-ähnliche Aktienportfolios oder ETFs. Im
lageportfolios gegenüber einem theoretischen passiven Fall von Aktienanlagen können zum Beispiel Titel von
Referenzportfolio oder Vergleichsindex fokussieren. mehreren breit aufgestellten Leitindizes verschiedener
Das Ziel, mit dem sich viele Portfoliomanager lange zu- Weltregionen eingesetzt werden. Sie reflektieren übli-
friedengegeben hatten: besser abschneiden als der cherweise die Entwicklungen grosskapitalisierter globaler
Vergleichsindex. Doch nun besteht Handlungsbedarf – Werte. Bei den Satelliten andererseits handelt es sich
denn die inhärente Kurzsichtigkeit der klassischen um voneinander unabhängige Einzelanlagen. Weil sie vom
Relative-Value-Strategie steht im Widerspruch zur lang Kern losgelöst sind, erinnern sie bildlich gesprochen
fristigen Natur eines Anlageportfolios. Dadurch und an Trabanten, die um einen Planeten kreisen. Die Aufgabe
als Folge des ausschliesslichen Fokus auf die Benchmark der Satelliten ist es, Zusatzerträge zu erwirtschaften
könnten Chancen verpasst werden. Trends, die ihre und die langfristige Strategie mit taktischen Akzenten zu
starke Dynamik in vielen neuen Bereichen entfalten, blei- bereichern.
ben mit dem herkömmlichen Ansatz des Benchmarkings
unberücksichtigt. Damit könnten in der Zukunft uner-
wünschte Risiken entstehen. Eine Lösung, mit der man
der Problematik teils entgegenwirken könnte, wäre
das Einbauen von Themeninvestments ins Portfolio.8
Grafik 1: Themen in der Umlaufbahn. Core-Satellite-Ansatz
mit Vontobel-Zertifikaten auf ausgewählte Anlagethemen
Vontobel Wie die «Silver
Swiss Society» ihr
Research Alter vergoldet
Basket Unternehmen, die vom
demografischen Wandel
Schweizer Unternehmen in westlichen Regionen
mit «Buy»-Rating unter profitieren könnten.
Th
t
Einbezug von Small/Mid
lli
te
em
Caps.
sa
en
en
sa
em
te
Th
lli
t
«Core»
Strategische
Asset Allocation
t
Th
lli
te
em
sa
en
en
sa
em
te
Th
lli
Cyber
t
Industrie 4.0
Security
Unternehmen, die von
Unternehmen mit einem Produktivitäts-
Technologien für mehr schub in der traditionellen
digitale Sicherheit. Fertigung profitieren
dürften.
Produktinformationen inklusive Valor sowie ein Themenausblick ab Seite 12. Quelle und Illustration: Vontobel
80 % der Aufgabe durch 20 % Mitteleinsatz erledigen aber auch höhere Risiken. Daher gilt es, bei der Art und
Mit dem diversifizierten Portfoliokern einer Core- Menge der infrage kommenden Satelliten das persönliche
Satellite-Strategie könnte man also Chancen des breiten Risikoprofil im Auge zu behalten. Oft wird im Portfolio
Marktes wahrnehmen und Risiken im Zaum halten. management auf die sogenannte 80:20-Regel zurückge-
Setzt man dabei Themeninvestments als Satelliten ein, griffen. 80 % des Portfolios werden also in den Kern und
könnten diese durchaus als potenzielle Renditetreiber 20 % in die Satelliten investiert. Weshalb dieses Verhältnis
fungieren. Die im Vergleich zum Kerninvestment höheren so oft angewendet wird? Das nach seinem Erfinder
Renditechancen der Themen sollen eine Überrendite – Vilfredo Pareto benannte Pareto-Prinzip besagt, dass sich
das sogenannte Alpha – erwirtschaften. Der Satellit sollte mit nur 20 % des Mitteleinsatzes 80 % einer Aufgabe
sich dazu weitestgehend unabhängig vom Kerninvest- erledigen lassen. Dies treffe der Theorie zufolge auf viele
ment entwickeln: die Voraussetzung, um überhaupt eine Bereiche zu. Auch bei der Core-Satellite-Strategie steht
Überrendite gegenüber dem defensiveren Kernportfolio oftmals ein Anteil von 20 % Satelliten für 80 % der
erzielen zu können. Höhere Ertragschancen bedeuten Ertragschancen, jedoch auch für 80 % des Risikos. Natür-9
lich ist ein Anleger nicht verpflichtet, genau diese an Bedeutung gewinnen. Der Bedarf an (neuen) Freizeit-
Rendite-Risiko-Dosierung im Rahmen seiner individuellen aktivitäten, Produkten oder spezialisierten Gesundheits-
Core-Satellite-Strategie umzusetzen. Ein risikoärmer dienstleistungen könnte in der Folge steigen. Gleichzeitig
ausgestaltetes Portfolio kann auch einer 90:10-Regel dürften die immer grösser werdende Personengruppe
folgen, während risikofreudigere Investoren Anteile und ihre zunehmende wirtschaftliche Bedeutung zu
von 65 zu 35 aufbauen könnten. potenziellen Umsätzen bei solchen Unternehmen führen,
die sich den wachsenden Bedürfnissen entsprechend
Trends einfangen, wenn sie beginnen sehr fokussiert positionieren. «Themenorientierte» Inves-
Doch woraus können die höheren Renditechancen der toren könnten ihr Portfolio in diesem Sinn akzentuieren
Themensatelliten resultieren? Die Grundidee des thema- und von einem potenziellen Aufwind bei Kursen entspre-
tischen Investierens besteht einfach gesagt zunächst chender Unternehmensaktien profitieren. Hierbei handelt
darin, eine «andere gute Idee» – also das Thema – rendi- es sich auch um den Dreh- und Angelpunkt von Themen-
tetechnisch zu nutzen. Im Mittelpunkt steht keine spe investments: Genau diese Unternehmen gilt es zu
zifische Aktie, Branche oder Region. Fokussiert wird viel- identifizieren. Doch spätestens bei der Portfoliobewirt-
mehr auf Unternehmensaktivitäten, die von den Trends schaftung wird klar, dass aktive Themeninvestments
potenziell profitieren und sich infolgedessen positiv ent- nur dann erfolgreich sein können, wenn sie sich mit über-
wickeln könnten. Der Gedanke: Wenn Geschäfts-, schaubarem Aufwand bewerkstelligen lassen. Da sich
Umsatz- und Ertragsentwicklungen stark von einem Marktlage und Dynamiken permanent ändern, müssen
bestimmten Thema profitieren, dann vielleicht auch dank erfolgreiche Themeninvestments – in ihrer Aktienzu-
steigender Nachfrage die Aktienkurse. Für den Erfolg sammensetzung – von Zeit zu Zeit umgeschichtet
eines Anlagethemas ist während der gesamten Anlage- werden. Analysieren, identifizieren, selektieren – eine
dauer ausschlaggebend, wo und auf welche Weise unaufhörliche Sisyphus-Aufgabe, die verdeutlicht: Die
sich Ertrag und Risiko konzentrieren. Doch nur, weil ein anspruchsvolle Arbeit erfordert nicht nur Urteilsver-
Trend Fahrt aufnimmt und daraus Anlagethemen hervor- mögen, sondern auch viel Zeit.
gehen können, muss er nicht auch automatisch zu
positiven Renditen führen. Für manche Investments ist Die Sisyphus-Arbeit vermeiden
es schlichtweg noch zu früh und für andere schon zu Welcher Privatanleger kann so vielen Einzeltiteln unter
spät. Ideal wäre es, einen potenziell starken Trend einzu- kontinuierlicher Beobachtung selbst auf den Grund
fangen, wenn er beginnt. Man muss ihn also frühzeitig gehen – und hat dann auch noch die Musse, die Vielzahl
erkennen und daraus resultierende Themen ebenso früh- von Transaktionen vorzunehmen? Weil der regelmässige
zeitig identifizieren. In vielen Fällen ist es ratsam, eine Kauf und Verkauf Kosten schnell explodieren lässt,
Investition zu tätigen, bevor es die breite Masse tut. Denn verteuert sich zudem der Umsetzungsprozess im Port
wenn das Gros der Investoren ein Thema einmal für sich folio; ein grosser Teil des Renditepotenzials kann durch
entdeckt hat, besteht wegen des steigenden Interesses Transaktionskosten schnell wieder verloren gehen. Eine
die Gefahr der Aktienverteuerung. Damit wird deutlich, mögliche Lösung: Themenzertifikate, die ein effizientes
dass nicht nur das frühzeitige Erkennen, sondern auch ein Themen- und Trendinvestment erlauben. Mit nur einer
schneller Marktzugang und eine gewisse Flexibilität bei Transaktion erhalten Anleger über den Kauf eines
möglichen Anpassungen unerlässlich sind. solchen Partizipationsprodukts nicht nur einen zeitnahen
Marktzugang, sondern investieren auch auf effiziente
Analysieren, identifizieren, selektieren Weise in einen gewählten Themenindex. Dabei bleiben
Wayne Gretzky, ein herausragender Eishockeyspieler, sie während des Anlagezeitraums flexibel, ohne selbst
sagte einmal: «Ein guter Spieler spielt dort, wo die Anpassungen vornehmen zu müssen. Der dynamische
Scheibe ist. Ein grossartiger spielt dort, wo sie gleich sein Themenindex sorgt dafür, dass das Thema dauerhaft
wird.» Investieren mit Themenzertifikaten basiert auf den diversifiziert, transparent und streng regelbasiert abge
Grundzügen dieses Gedankens. Doch manche Trends bildet wird. Dazu muss allerdings vor der Lancierung
wirken so stark, dass sie Chancen über einen längeren ein transparentes Regelwerk klar definiert werden, nach
Zeitraum eröffnen. Beim demografischen Wandel in west- dem konkrete Anpassungen genauestens vorzunehmen
lichen Weltregionen handelt es sich zum Beispiel um sind. Die Titel werden demnach in regelmässigen Zeit
einen Trend, der schon länger wirkt, jedoch nach wie vor abständen anhand der vorab festgelegten quantitativen
dominiert. Ein Thema, das sich daraus formulieren lässt: Kriterien angepasst. Aufwand, Zeit und Kosten kann
Da die Lebenserwartung rund um den Globus steigt und man also minimieren – und Expertise ausserdem gezielt
Menschen höheren Alters zugleich gesünder sind als «einkaufen».
früher, dürften Gesundheit und Wohlbefinden weiter10
Transparentes Regelwerk wird streng eingehalten Güte des Themeninvestments zu gewährleisten, nutzt
Wie ein thematisches Regelwerk transparent ausgestaltet zum Beispiel Vontobel als führende Anbieterin von
sein kann, veranschaulicht der Solactive Demographic Themenzertifikaten aktiv und schon seit vielen Jahren ihr
Opportunity Performance-Index. Er bildet die Entwicklung stetig wachsendes Netzwerk aus internen und externen
von sowohl US-amerikanischen als auch europäischen Experten. Insbesondere im Bereich des Themeninvest-
Unternehmen ab, die vom globalen demografischen ments agiert Vontobel zunächst als langjährige Ideen
Trend einer älter werdenden Gesellschaft in westlichen lieferantin mit ausgeprägter Expertise und nachweislicher
Industrieländern profitieren dürften. Darauf basierend Erfolgsbilanz. Das Know-how verschiedenster Experten
wird diese strenge Richtlinie eingehalten: Zunächst wird wird dabei bewusst und frühzeitig in den Entwicklungs-
ein breites Indexuniversum festgelegt. Bei unserem Demo- prozess eines jeweiligen Vontobel-Themas einbezogen.
grafie-Barometer umfasst es den Solactive US Large Cap
Index sowie den Solactive Europe Total Market 675 Index. … Themen umsetzen …
Quantitative Kriterien sollen nun die Qualität der Unter- Nun gilt es, das Thema umzusetzen. Dabei denken viele
nehmensaktien gewährleisten, die dem Universum an den unabhängigen Indexanbieter Solactive mit Sitz
als Nächstes entnommen werden. In unserem Beispiel in Deutschland. Seit seiner Gründung im Jahr 2007 fokus-
müssen die Unternehmen ihre Umsätze im Wesentlichen siert Solactive auf massgeschneiderte Indexlösungen.
in den Segmenten Erholung, Freizeit, medizinische Dabei setzt er themenbezogene Ideen effektiv um, erar-
Spezialgebiete, Medikamente oder Pflege erzielen. beitet Indexregelwerke und lanciert entsprechende
Danach kommen die Kriterien für die Liquiditätsanforde- Themenindizes auf unabhängiger Basis. In Abhängigkeit
rungen zur Anwendung, denn ein Themenprodukt von der jeweiligen Trenddynamik und Indexausgestaltung
muss auch adäquat gehandelt werden können. werden Neuzusammensetzungen in regelmässigen
Abständen (halbjährlich oder jährlich) vorgenommen und
Auswahlpool und quantitative Leistungsmerkmale Nettodividenden in den Index reinvestiert.
Für die jährliche Neuzusammensetzung des Solactive
Demographic Opportunity Performance-Index wird … Themen effizient «investierbar machen»
der Auswahlpool konkret diesen quantitativen Anforde- Beim Themenzugang kommt Vontobel wieder ins Spiel.
rungen unterstellt: Bei den infrage kommenden Unter Einen hohen Mehrwert bietet die Marktführerin bei
nehmen muss die Eigenkapitalrendite aus dem zuletzt den strukturierten Anlagelösungen, weil sie Themen-
veröffentlichten Geschäftsjahr 10 % übersteigen. Zudem trends nicht nur frühzeitig aufspürt, sondern sie
muss das Wachstum des EBITDA in jedem der letzten auch frühzeitig «investierbar macht». Bei den Vontobel-
beiden Geschäftsjahre sowie im aktuell geschätzten Partizipationszertifikaten handelt es sich um Anlage
Geschäftsjahr über 5 % liegen. EBITDA ist eine betriebs- vehikel, die gleich mehrere Expertisen in einem Anlage-
wirtschaftliche Kennzahl, die eine Angabe zum Unter produkt vereinen, wie Grafik 2 veranschaulicht. An-
nehmensgewinn macht und regelmässig von Analysten leger können über die Themenzertifikate auf einem der
genutzt wird. Für ausreichend Liquidität sorgen weitere Solactive-Indizes nahezu eins zu eins an potenziellen
Finanzkennzahlen, nach denen «gefiltert» wird: Die jewei- Kursgewinnen, jedoch auch an möglichen Verlusten parti-
lige Aktie muss an einer anerkannten und regulierten zipieren – unter Berücksichtigung des Abzugs einer
Börse notiert sein und eine Marktkapitalisierung von min- definierten Managementgebühr.
destens 750 Millionen Euro sowie durchschnittlich ein
tägliches Handelsvolumen von mindestens einer Million
Euro aufweisen. Nettodividenden werden ins Demografie-
Barometer eingerechnet und auch tiefe Kursschwan
kungen als Auswahlkriterium hinzugezogen mit dem Ziel,
Risiken zu reduzieren. Die Zusammensetzung des
Solactive Demographic Opportunity Performance-Index
umfasst final bis zu 20 Unternehmen mit maximal fünf
Titeln pro Segment, um einer Übergewichtung einzelner
Bereiche entgegenzuwirken.
Themen effektiv abbilden …
Zu Beginn der Entwicklung eines Themeninvestments
steht wie gesagt die Investmentidee. Sie definiert
die Qualität des Themas. Um aber auch eine nachhaltige11
Grafik 2: Bündelung von Expertisen.
Wie Vontobel-Themeninvestments entstehen können
Generiert regelmässig Greift regelmässig auf
«Gute» Ideen: die Basis für
interessante Anlagethemen
Vontobel Solactive
–– Marktführerin bei struktu- –– Führender und
rierten Anlagelösungen unabhängiger Indexan-
–– Langjährige Erfahrung bieter mit Fokus auf
im Bereich Themen massgeschneiderte Index-
investments lösungen
–– Erkennt investierbare –– Entwickelt Indexregel-
Trends frühzeitig werke selbstständig und
–– Nachweisliche Erfolgsbilanz unabhängig
–– Verfügt über breites Exper- –– Führt Indexanpassungen
tennetzwerk im Zeitablauf gemäss Regel-
werk unabhängig durch
Zugang zu Solactive-
Themenindizes durch Vontobel- Lancieren des Index und regel-
Partizipationszertifikate mässige Anpassungen
nach eigenen Berechnungen
Zertifikat macht Themen-
index investierbar. Themenindex soll
Anlagethema möglichst
gut abdecken.
Illustration: Vontobel
Vontobel-Themenpalette
Nicht nur «spannende Storys»: Das Vontobel-
Repertoire bietet eine ganze Reihe interessanter
Themeninvestments. Werfen Sie gleich einen
Blick auf die vollständige Vontobel-Themenpalette.
Einen Überblick über alle möglichen Themen,
die Vontobel über ihre Themenzertifikate anbietet,
finden Sie auf derinet.ch/themeninvestments.12 Themenausblick
Ein Ausblick auf 2018 Vontobel Swiss Research Basket
160
Im Fokus: «Vontobel Swiss Research Basket», 140
«Demographic Opportunities», «Cyber Security»
120
und «Industrie 4.0»
100
80
Feb 2016 Dez 2017
Solactive Demographic Opportunity
Performance-Index
Vontobel Swiss Research Basket 150
140
Anleger sind zu jeder Zeit in alle Schweizer Titel mit «Buy»-Rating des
Vontobel Aktien Research investiert. Das Ziel: den SPI® zu übertreffen, was 130
dem Basket seit der Lancierung sowie im Jahr 2017 substanziell gelungen 120
ist. Schweizer Unternehmen haben sich nach den Ereignissen im Januar 2015
110
(SNB-Aufhebung u. a.) rasch auf die neue Situation eingestellt und die
Kostenstrukturen entsprechend angepasst – dank ihrer Innovationskraft und 100
internationalen Wettbewerbsfähigkeit. Die deutliche Outperformance wurde 90
durch eine überdurchschnittlich hohe Anzahl Kaufempfehlungen aus dem Dez 2016 Dez 2017
Small- und Mid-Cap-Bereich befeuert; die Unternehmen verfügen über einen
grösseren operativen Hebel gegenüber der Beschleunigung des Umsatz-
wachstums. Dazu zählen klassische zyklische Industriewerte, aber auch Tech-
nologiewerte, die vom Rückenwind aus dem NASDAQ zusätzlich profitieren
konnten. Trotz hoher Bewertungen sehen wir weiterhin Chancen, um mit
Stock Picking die bisher erzielte Outperformance aufrechtzuerhalten. Zudem Quelle: Bloomberg; Stand am 22.12.2017. Frühere
Wertentwicklungen und Simulationen sind keine verläss-
dürfte sich der Bewertungsvorteil der SMI®-Werte vermehrt stabilisierend lichen Indikatoren für die künftige Wertentwicklung.
auf die Wertentwicklung auswirken, falls sich im Verlauf des Jahres die globalen
Wachstumsaussichten eintrüben.
KURS AM MONATS- PERFORMANCE PERFORMANCE
VALOR SYMBOL BASISWERT WÄHRUNG 21.12.2017 PERFORMANCE SEIT JAHRESBEGINN SEIT LANCIERUNG*
3018 8932 Z44AAV Vontobel Swiss Research Basket CHF 153.6 0.5 % 34.5 % 51.3 %
Hinweis: Produkt- und Risikohinweise siehe Seite 23 bei VONCERT. * Stand: 22.12.2017
Solactive Demographic Opportunity Performance-Index
Senioren werden zunehmend zu Schlüsselfaktoren gruppe hindeuten und andererseits für die Kaufkraft
der Wirtschaft. Die Sektoren Erholung, Pflegebedarf und des Käufersegments sprechen. Der Solactive Demographic
Medtech profitieren von diesem Trend, den sich auch Opportunity Performance-Index ermöglicht den
Anleger zunutze machen können. Im Bereich Erholung Anlegern, am Trend der prognostizierten Demografie-
werden die zunehmenden Freizeitbedürfnisse sowie entwicklung in den westlichen Industriestaaten zu partizi-
Ferien und Unterhaltung abgebildet, während die steigende pieren. Die im Index enthaltenen Titel verfügen trotz
Lebenserwartung zu einer Zunahme beim Pflegebedarf starker Performance im 2017 noch über Aufwärtspotenzial,
führen dürfte. Innerhalb von Medtech sind Neurologie, zumal die beschriebenen Trends struktureller und nicht
Endoskopie und Augenheilkunde die am schnellsten zyklischer Natur sind, was die Performance auch in einem
wachsenden Segmente. Dies alles sind wichtige Aspekte, weniger optimistischen Umfeld unterstützen dürfte.
die einerseits auf steigende Bedürfnisse einer wachsen-
den und zugleich anspruchsvoller werdenden Alters-
KURS AM MONATS- PERFORMANCE PERFORMANCE
VALOR SYMBOL BASISWERT WÄHRUNG 21.12.2017 PERFORMANCE SEIT JAHRESBEGINN SEIT LANCIERUNG*
Solactive Demographic Opportunity
3418 2500 ZSLDCV Performance-Index CHF 136.9 0.9 % 34.6 % 34.9 %
Solactive Demographic Opportunity
3418 2502 ZSLDUV Performance-Index USD 140.6 1.2 % 38.0 % 38.5 %
Hinweis: Produkt- und Risikohinweise siehe Seite 23 bei VONCERT. * Stand: 22.12.201713
Panagiotis Spiliopoulos
Head of Research, Vontobel Industrie 4.0 Performance-Index
Investment Banking
180
Das Vontobel Aktien Research
betreut weltweit die wichtigsten 160
Investoren und ist in den ent-
scheidenden Finanzzentren prä- 140
sent. Rund 120 Schweizer Unter-
nehmen deckt das Research ab. 120
Mit einem sehr breiten Know-
how im Bereich der kleinen und 100
mittelgrossen Unternehmen
können Kundenwünsche rasch
80
und kompetent umgesetzt
werden. Apr 2016 Dez 2017
Cyber Security Performance-Index
140
Industrie 4.0 Performance-Index
120
Die Vernetzung aller Einheiten folgt einer völlig neuen Logik und führt zu
Wertschöpfungsnetzwerken: ein potenziell starker Produktivitätsschub 100
für viele traditionelle Industrien. Bei der Auswahl stehen die Aspekte Eintritts-
barriere, Marktwachstum, Managementqualität, Internationalität sowie 80
wesentliche Umsätze in den folgenden fünf Segmenten der Industrie 4.0 im
Fokus: Automatisierung, Robotik, Sensorik, Software- und Datendienstleis- 60
tungen sowie Maschinen- und Anlagebau (Ingenieurdienstleister). Aus Nov 2015 Dez 2017
unserer Sicht erbringt Industrie 4.0 jedoch weitaus mehr. Die Vernetzung
ermöglicht vielen Unternehmen nicht nur die Optimierung bestehender
Geschäftsprozesse, sondern auch die Etablierung komplett neuer Geschäfts-
modelle, die auf der Verarbeitung und Analyse der neu geschaffenen
immensen Datenmengen basieren. Aus heutiger Sicht ist nicht erkennbar,
welche Unternehmen es schaffen, sich «neu zu erfinden» und sich an Quelle: Bloomberg; Stand am 22.12.2017. Frühere
Wertentwicklungen und Simulationen sind keine verläss-
die neue Situation anzupassen. Unternehmen, die als Lösungs- und Produkt- lichen Indikatoren für die künftige Wertentwicklung.
anbieter Werkzeuge für die anstehende Revolution bereitstellen, dürften
aber profitieren.
KURS AM MONATS- PERFORMANCE PERFORMANCE
VALOR SYMBOL BASISWERT WÄHRUNG 21.12.2017 PERFORMANCE SEIT JAHRESBEGINN SEIT LANCIERUNG*
3161 2760 ZSLABV Industry 4.0 Performance-Index CHF 183 – 2.0 % 48.2 % 80.3 %
3161 2761 ZSLADV Industry 4.0 Performance-Index USD 177.1 – 1.7 % 52.3 % 74.5 %
Hinweis: Produkt- und Risikohinweise siehe Seite 23 bei VONCERT. * Stand: 22.12.2017
Cyber Security Performance-Index
Der effektive Schutz von Daten und intellektuellem Das Segment ist zu einem eigenen Technologietrend mit
Eigentum wird zunehmend zur Grundlage für den Erhalt starkem Wachstumspotenzial avanciert. Um die Ver-
beziehungsweise das Schaffen von Wettbewerbsvor- wässerung des Wachstums- und Renditepotenzials zu
teilen. So wird der Bedarf an diversen Technologielösungen vermeiden, fokussiert der Index auf sogenannte «Pure
im Bereich Cyber Security weiter steigen. Unternehmen Plays» des Cyber-Security-Segments. Da Technologie-
und Regierungen erachten die Geschwindigkeit und segmente oft eine Affinität zur Monopolstellung haben
die damit einhergehenden Sicherheitsrisiken des techno- («The winner takes it all»), sind typischerweise hohe
logischen Wandels als eine der grössten Herausfor- Margen damit verbunden, was die Unternehmen auch als
derungen. Das Internet der Dinge hat die einst abstrakten M&A-Kandidaten attraktiv macht. Die optisch hohe
Gefahren in unser reales Leben gebracht (selbstfahrende Bewertung erfordert auch 2018 eine überdurchschnitt-
Autos, kommunizierende Haushaltsgegenstände, liche Risikotoleranz.
Industrie 4.0: selbstdenkende Arbeitsprozesse etc.).
KURS AM MONATS- PERFORMANCE PERFORMANCE
VALOR SYMBOL BASISWERT WÄHRUNG 21.12.2017 PERFORMANCE SEIT JAHRESBEGINN SEIT LANCIERUNG*
2925 8471 ZSLAAV Cyber Security Performance-Index CHF 132.9 2.9 % 33.2 % 30.9 %
2925 8489 ZSLACV Cyber Security Performance-Index USD 135.3 3.4 % 37.2 % 33.3 %
Hinweis: Produkt- und Risikohinweise siehe Seite 23 bei VONCERT. * Stand: 22.12.201714 Anlageidee
Das Verlangen nach
Exklusivität
Ein Renditetreiber? Der Luxussektor durchlief eine Krise, die nun
zumindest für die Schmuckindustrie überwunden scheint.
Eine neue Studie des Vontobel Aktien Research liefert interessante
Erkenntnisse – die auf neue Anlagechancen hindeuten.
Woher nur unser starkes Verlangen nach kostspieligen Smartphone und ungefähr die Hälfte ein Tablet besassen.
Gütern, die gar nicht lebensnotwendig sind? Erklärungen Online-Erlebnisse als treibende Kraft bedeuten aber
für die Prunksucht – dies ist eine Definition für Luxus- nicht nur potenziell mehr Verkäufe, sondern bieten auch
konsum – gibt es mehrere. Laut den Autoren des Buchs Chancen für die gesamte Wertschöpfungskette – vom
«Fundierung des Marketing: Verhaltenswissenschaftliche digitalen Marketing bis hin zu einem verbesserten
Erkenntnisse als Grundlage einer angewandten Marke- «Instore»-Erlebnis mit entsprechend positiver Kaufer
tingforschung» (2004) zählt unser Streben nach Einzig fahrung. Die richtigen Informationen sollen zum richtigen
artigkeit dazu. Als Individuum wollen wir uns von der Zeitpunkt zu den Kunden gelangen, so die Konklusion
Gesellschaft abheben. Wir wollen signalisieren, dass wir der Experten von McKinsey. Marken, die nicht mit
etwas Besonderes sind, und von der Gesellschaft an- dem digitalen Verhalten und den Präferenzen ihrer Kunden
erkannt werden. Früher wurden Luxusgüterhersteller des- Schritt halten, dürften zurückfallen. Unternehmen, die
halb nur wenig von Krisen erfasst; die Zielgruppe besass frustrierende oder minderwertige Online-Erlebnisse
auch in schlechten Phasen genügend Kapital. Dies hat anbieten, werden ihre Marken beschädigen – und Werte
sich in der jüngeren Vergangenheit geändert: Der Luxus- zerstören. Im November 2017 lancierte das Vontobel
sektor durchschritt eine Krisenphase; insbesondere die Aktien Research – führend im Bereich Research von
Uhrenindustrie litt merklich. Nun hat sich die Nachfrage Schweizer Aktien mit einzigartiger Expertise im Luxus-
in vielen Absatzgebieten wieder beschleunigt. gütersegment – die Studie «Vontobel Luxury Goods
Shop». Daraus geht hervor, dass die Entwicklung des
Chinesische Konsumenten: zentraler Treiber Online-Verkaufskanals bei Schmuck recht weit fortge-
Das im Fachjargon «Need for Uniqueness» genannte schritten ist, jedoch bei High-End-Uhren gerade
Phänomen verbreitet sich zurzeit rasant in aufstrebenden erst begonnen hat. Zwar scheint eine zusätzliche Aus
Regionen. Kaum einer, der ihnen noch nicht begegnet weitung des Einzelhandelsnetzes nun ein Ende zu finden.
ist – chinesischen Touristen, die in Städten rund um Dennoch bleibt das Potenzial gross, denn Online-
den Globus Luxusgüter in riesigen Mengen erwerben. Verkaufszahlen machen bei Luxusgütern derzeit nur 8.8 %
Gemäss dem Report «Chinese luxury consumers: aus. Bei Schmuck und Uhren zusammen sind es 4.5 %;
more global, more demanding, still spending» (August bei Uhren allein deutlich weniger.
2017) von McKinsey sind Verbraucher aus dem Reich
der Mitte bei ihren Kaufprozessen sogar noch viel Markt für Markenschmuck weniger volatil
impulsiver geworden. So wird jeder zweite Kauf heute als Uhrenmarkt
innerhalb nur eines Tages entschieden. Der weitere Laut den Vontobel-Experten waren die Verkäufe von
Ausblick? Positiv. Gemäss dem Vontobel Aktien Research Markenschmuck in den (Krisen-)Jahren (2008/09–2015/16)
bleiben Luxusgüter ein langfristig struktureller Wachs- schliesslich weniger rückläufig als Schweizer Uhrenex-
tumsmarkt, wobei China und chinesische Konsumenten porte oder übergreifende Umsätze von Unternehmen mit
das grösste Potenzial aufweisen. Der Erwerb von Luxus- hohem Uhrenanteil. Dies erkläre sich teilweise durch
artikeln korreliert schliesslich stark mit der Höhe des den hohen Uhrenanteil im Grosshandel, während Schmuck
Einkommens und die Zahl chinesischer Millionäre dürfte überwiegend über eigene Geschäfte – und den Online-
im Jahr 2018 gemäss dem McKinsey-Report diejenige handel – vertrieben werde. Folglich war der Markt für
aller anderen Nationen übertreffen. Luxuskonsumenten Markenschmuck auch weniger volatil als der weltweite
aus der Volksrepublik machen bereits heute fast ein Uhrenmarkt. Richemont baute als klarer Marktführer des
Drittel des globalen Segments aus. Sie dürften auch Schmucksegments den Anteil des hochmargigen
weiter am meisten zu dessen Wachstum beitragen Schmucks zur wichtigsten Kategorie aus. Im Geschäfts-
und bis zum Jahr 2025 44 % des Marktes für sich jahr 2016/17 erzielte der Schweizer Luxusgüterkonzern
beanspruchen. dank der Marken Cartier, Van Cleef & Arpels sowie Piaget
einen Schmuckumsatz von 4.2 Milliarden Euro und lag
Die Macht der digitalen Präsenz damit vor Tiffany und LVMH/Bulgari. Der Anteil des mit
Ein weiterer wichtiger Treiber: der sogenannte «Online- Schmuck erzielten Umsatzes stieg von 24 % im 2010/11
Luxus-Shopper», der mobiler ist als je zuvor. Bereits auf 39 % im 2016/17; die Kategorie verzeichnete die
2014 kam im Zuge einer McKinsey-Umfrage unter 3000 höchste durchschnittliche Wachstumsrate. Das Vontobel
Luxuskunden heraus, dass drei von vier Befragten ein Aktien Research geht davon aus, dass Schmuck auch15
High-End-Schmuckmarken weniger volatil als Uhrenmarkt
Weltweiter Marktführer ist Richemont
(dank seiner Marken Cartier, Van Cleef & Arpels, Piaget)
Schmuck wird zum wichtigsten Segment Richemonts
und weist höchste Margen auf
Schweizer Uhrenindustrie seit zweitem Halbjahr 2017
wieder mit positivem Wachstum
E-Commerce gewinnt an Bedeutung; Uhrenmarken
erst am Anfang ihrer Entwicklung
Quellen: Equity Research;
Vontobel Investment Banking
«Vontobel
Illustration: Vontobel
Luxury Goods
Shop»
Studie (November 2017)
2018/19 zu Richemonts besten Kategorien gehören signifikante Geschäftstätigkeit in der Entwicklung
wird. Hohe Margen konnte das Mitglied des SMI® auch und/oder Herstellung von Luxusgütern im Bereich Be-
in schwierigen Jahren erzielen. Richemont Jewellery kleidung, Schuhe, Lederwaren und Accessoires
Maisons, der mit Abstand wichtigste Gewinnbringer der (Schmuck, Uhren, Brillen) haben. Diese zehn nach Markt-
Gruppe, verzeichnete im Geschäftsjahr 2016/17 kapitalisierung weltweit grössten Luxusunternehmen
eine Marge von 28.4 % – den mit Abstand höchsten Wert müssen an einer ordentlichen Börse zugelassen sein.
unter allen Schmuckakteuren; Tiffany folgt mit 18 %. Berechnet und veröffentlicht wird der Index von der
Solactive AG. Er wird jährlich jeweils am letzten Handels-
Luxusindex mit ansehnlicher Performance tag des Monats November angepasst und zu gleichen
Luxusaktien – für viele Investoren ein Muss im Portfolio. Teilen gewichtet; Nettodividenden werden reinvestiert.
Die eigentlich traditionell defensiven Titel könnten zur Anleger partizipieren mittels eines Partizipationszerti
Stabilität beitragen. Erreichen liesse sich dies über eine fikats nahezu eins zu eins an potenziellen Kursgewinnen,
Investition in den Vontobel Luxury Performance-Index. jedoch auch an möglichen Verlusten.
Er bildet die Entwicklung von Unternehmen ab, die eine
Produkteckdaten VONCERT Open End auf den Vontobel Luxury Weitere
Performance-Index Produktinformationen
Termsheets mit den
Basiswert Vontobel Luxury Performance-Index rechtlich verbindlichen
Valor/Symbol 1415 0463 / VZLIC Angaben unter derinet.ch.
Anfangsfixierung 22.02.2013
Managementgebühr 1.2 % p. a.
Laufzeit Open End
Briefkurs* CHF 139.30
Emittentin/Garantin: Vontobel Financial Products Ltd, DIFC Dubai / Vontobel Holding AG, Zürich (Moody’s A3).
SVSP-Bezeichnung: Tracker-Zertifikat (1300). Kotierung: SIX Swiss Exchange. Indexprovider: Solactive AG.
Hinweis: Produktrisiken siehe Seite 23. *Stand: 21.12.2017; Emissionspreis / Kursbasis Zertifikat bei Anfangsfixierung:
CHF 101.50 / CHF 100.00.16 Know-how
Bitcoin-Forks auf die harte und
auf die weiche Tour
Fork, Hard-Fork, Soft-Fork, UASF – Begriffe, die Sie in Bezug auf Blockchains
und Kryptowährungen immer wieder antreffen werden. Was genau ist
eine «Fork», welche Arten existieren davon und wie geht Vontobel eigentlich
hinsichtlich ihrer Zertifikate damit um?
Immer mehr Kryptowährungen sehen sich aus den ver- einig sind. Während eine Software-Fork dazu genutzt
schiedensten Gründen gezwungen, ihre Blockchain wird, neue Features und Services auf Grundlage
weiterzuentwickeln. Bitcoin beispielsweise wurde Opfer bestehender zu entwickeln, zielen Blockchain-Forks eher
ihres eigenen Erfolgs. Aufgrund wachsender Bekannt- darauf ab, Alternativen zu erschaffen. Es ist daher
heit und der steigenden Anzahl Transaktionen stiess die wichtig, Forks bezüglich ihrer Auswirkung auf bestehende
Bitcoin-Blockchain an ihre Kapazitäts- und Leistungs- Software beziehungsweise auf das Blockchain-Netz-
grenzen. Die Community suchte nach Lösungen für diese werk einordnen zu können.
Skalierungsproblematik. Zuletzt einigte man sich auf
die SegWit2x-Skalierung, wobei in einem ersten Schritt In diesem Zusammenhang kommen die Nodes ins Spiel.
durch die Aktivierung von SegWit die Skalierung ver Einfach erklärt speichern Nodes die Blockchain und
bessert wurde. Allerdings wurde die SegWit2x-Hard-Fork stellen sie dem Netzwerk bereit. Sie sind sozusagen für
(Steigerung der Blockgrösse auf 2 MB) im letzten die «Infrastruktur» verantwortlich. Sie sollten alle mit einer
Moment – angesichts des drohenden Zerfalls der Com- gegenseitig kompatiblen Software betrieben werden,
munity – abgesagt. Die Bitcoin-Cash-Hard-Fork war damit sie sich verständigen können. Wird eine Änderung
eine andere Möglichkeit, mit der Skalierungsproblematik oder Anpassung am Protokoll vorgeschlagen und ein
umzugehen. Eine sogenannte Fork – eine Abspaltung gereicht, gibt es zwei Möglichkeiten, die Fork durchzu-
von der Blockchain – kann immer wieder und jederzeit führen.
vorkommen.
Zwei Arten von Blockchain-Forks
Eine Fork ist nichts «Schlechtes» Die Umsetzung einer Protokolländerung ist in der Realität
Der Begriff «Fork» kommt aus dem Englischen und nicht immer ganz so trivial. Zur Durchführung stehen
heisst übersetzt «Gabelung». Er beschreibt grundsätzlich dem Netzwerk grundsätzlich zwei Möglichkeiten zur Ver-
ein Ereignis, bei dem eine Open-Source-Software fügung. Egal ob Hard-Fork oder Soft-Fork – schliesslich
weiterentwickelt wird. Naturgemäss ist eine solche Open- ist das Netzwerk darauf angewiesen, dass sämtliche
Source-Software – wie der Name bereits verrät – jedem aktiven User miteinander «kompatibel» sind und es auch
Interessenten frei zugänglich. Entsprechend kann sie von bleiben. Ist das nicht der Fall, kann es eben zu einer
jeder Person heruntergeladen und für eigene Zwecke Abspaltung der Blockchain kommen.
modifiziert werden – damit ist die Software «geforkt».
Was ist eine Soft-Fork?
Ein solches Modifizieren und Anpassen ist keinesfalls Bei einer Soft-Fork arbeiten alte und neue Nodes auch
als «böswilliger» Eingriff zu werten. Vielmehr ist es ein weiterhin zusammen. Dies umschreibt die sogenannte
elementarer und wünschenswerter Bestandteil von Abwärtskompatibilität einer Soft-Fork und zeichnet sie
Open-Source-Projekten. Interessierte mit Programmier- entsprechend auch aus. Somit können Nodes im Netz-
kenntnissen sind so in der Lage, zum Projekt neue werk mit unterschiedlich aktuellen Software-Versionen
Funktionalitäten beizusteuern und es weiterzubringen. ohne Kompatibilitätsprobleme arbeiten. Nodes, die
mit neuer Software versuchen, ihren neuen Standard zu
Fork ist nicht gleich Fork etablieren, setzen deshalb bei allen Blöcken das neue
Ausgehend von der Bitcoin-Blockchain, die letztlich auch Verfahren ein. Sobald die Netzwerkmehrheit erreicht ist,
auf einem offenen Quellcode basiert, kann der Quell- kommunizieren alle Nodes mit der neuen Software.
code von Entwicklern lokal modifiziert werden. Im Unter-
schied zu einem Softwareprojekt ist es bei der Block- Was ist eine Hard-Fork?
chain-Technologie wesentlich, dass sich die Netzwerk- Im Fall einer Hard-Fork trennen sich alte und neue Nodes.
teilnehmer in bestimmten Punkten der Anpassungen Es entstehen zwei verschiedene Blockchains mit einer17
neuen Kryptowährung. Diese Art Fork ist also nicht ab- umgesetzt zu werden. Die unterschiedlichen Arten der
wärtskompatibel und bringt deshalb besondere Heraus- Durchführung sind «Miner-Activated Fork», «User-
forderungen mit sich. Die grösste Herausforderung Activated Soft Fork (UASF)» und «Miner-Activated Hard
dürfte es sein, den Konsens in der Community aufrecht- Fork (MASF)» (siehe dazu die Infografik unten).
zuerhalten. Alle Nodes müssen folglich die Software
zwingend aktualisieren. So können neue Blöcke mitbe- Wie geht Vontobel bei Zertifikaten mit Hard-Forks um?
rücksichtigt werden (bei einer Soft-Fork können Nodes Bei einer Hard-Fork ist Vontobel bestrebt sicherzu-
mit alter Software aufgrund der Kompatibilität neue stellen, dass alle Anleger vor und nach dem Anpassungs-
Blöcke einfach mitberücksichtigen). Die Inkompatibilität ereignis wirtschaftlich gleichgestellt werden. Damit
der Software-Versionen führt dazu, dass ein neues sich Vontobel um eine solche Gleichstellung bemühen
Netzwerk abgespalten wird, es wird gewissermassen kann, müssen insbesondere folgende Voraussetzungen
gesplittet. Folglich operieren Nutzer, die sich für oder erfüllt sein: Zuerst muss ein Bestand der neuen Krypto-
gegen das Update entscheiden, auf verschiedenen währung in unseren Wallets verfügbar sein. Ist das
Blockchains. Dieser Vorgang wird auch Blockchain-Fork nicht der Fall, kann Vontobel eine mögliche Hard-Fork in
genannt und ist nicht mit einer Software-Fork zu dieser Hinsicht nicht nachvollziehen. Zudem muss die
vergleichen. Konvertierung der Wallets als sicher eingestuft werden
und die Kompatibilität mit den neuen Coins gegeben
Durchführung einer Bitcoin-Fork sein. Ferner muss eine Software auf dem Markt bereitge-
Um die Dezentralität zu wahren, wird die Entscheidungs- stellt werden, die es ermöglicht, die Wallets mit der
kompetenz dem Netzwerk überlassen. Letzten Endes neuen Kryptowährung zu verwalten. Schliesslich müssen
entscheiden die Miner darüber, welchen Änderungen – die uns angeschlossenen Handelsplätze die neue
ob von den Entwicklern des Bitcoin-Core-Teams oder Kryptowährung zum Handel anbieten. Ist das nicht der
anderen – an welcher Blockchain sie folgen wollen. Dem- Fall, kann Vontobel eine entsprechende Position
entsprechend müssen alle Weiterentwicklungen immer nicht auflösen und an die Kunden weitergeben. Wichtig
wieder von Neuem von den Minern akzeptiert werden, um ist, dass jede Hard-Fork einzeln beurteilt wird.
Miner-Activated Fork
Entscheidungsträger: Miner im Netzwerk
Signalisierung: Information (0/1) wird an bestätigte Blöcke angehängt
Voraussetzung: Zustimmung der Miner beträgt innerhalb der letzten
1000 Blöcke 75 % (für neue Version) oder 95 % (alte Blöcke, die nicht mit
der neuen Version gekennzeichnet sind, werden abgewiesen)
User-Activated Soft Fork (UASF)
Entscheidungsträger: Mehrheitsentscheid unter den Full Nodes
Signalisierung: Abstimmung zu vordefiniertem Datum
Voraussetzung: Mehrheit der Full Nodes muss zustimmen
Miner-Activated Soft Fork (MASF)
Entscheidungsträger: Miner mit ihrer Rechenleistung als Stimmrecht
Signalisierung: Rechenleistung als Stimmrecht
Voraussetzung: Höhe der Rechenleistung entscheidet
Quelle: btc-echo.de,
08.12.201718 Experteninterview
«Bitcoin wird für den
Alltagsgebrauch fit gemacht»
—— Welches Ziel verfolgt die Bitcoin —— Wer steckt Ihrer Meinung nach
Association Switzerland (BAS)? hinter dem Bitcoin-Erfinder und
Die BAS wurde 2013 zum Zweck der Pseudonym «Satoshi Nakamoto»?
Förderung von digitalen Währungen Die wahrscheinlichste Theorie ist,
gegründet. Der Fokus lag damals klar dass Satoshi Nakamoto keine Einzel-
auf Bitcoin, doch sind unsere Inte person, sondern eine Gruppe von
ressen nicht ausschliesslich darauf Experten aus den Bereichen Krypto-
konzentriert. Wir möchten das grafie und verteilte Computersys-
Lucas Betschart Wissen in der Bevölkerung rund um teme ist. Da Bitcoin auf der «Crypto
Präsident der Bitcoin Kryptowährungen erhöhen und Finance» basiert, wird sie schon
Association Switzerland
deren Akzeptanz fördern. Dazu orga- seit Jahrzehnten erforscht und weiter-
Lucas Betschart ist Gründer nisieren wir regelmässige Meet-ups entwickelt.
der Technologie-Beratungs- und Events. Der Verein verfolgt
firma Blockchain Source und
Präsident der Bitcoin Asso- keine wirtschaftlichen Zwecke und —— Es könnten weitere
ciation Switzerland. Er ist Gast- strebt somit auch keinen Profit an. Abspaltungen von Bitcoin
dozent zum Thema Bitcoin anstehen. Welche Auswirkungen
und Blockchain an der Hoch-
schule Luzern und an der —— Wer steht hinter der BAS? hätten sie – zum Beispiel auch
Hochschule für Wirtschaft In der BAS engagieren sich Bitcoin- auf die Marke Bitcoin?
Zürich sowie Organisator Enthusiasten aus der Technologie- Die früheren Abspaltungen wirkten
und Redner an Events und
Konferenzen auf der ganzen und Finanzindustrie. Schwerpunkte sich positiv auf den Bitcoin-Kurs aus.
Welt. unserer Tätigkeit sind nicht nur Auf- Da die Parteien, die dem aktuellen
klärung und Bildung, sondern auch Entwicklungsweg nicht zustimmen,
das Schaffen eines klaren regulatori- zu einem neuen Projekt abwandern
schen Umfelds. Der Verein organi- und so Blockaden und interne Kon-
siert dazu 50 öffentliche Veranstal- flikte beenden, sind sie gut für die
tungen pro Jahr. In Zusammenarbeit Bitcoin-Community. Auch erhält jeder
mit Bitcoin-Unternehmen, Banken Bitcoin-Besitzer bei einer Abspaltung
und Anwälten klären wir zudem automatisch beide Coin-Typen. Es
in Arbeitsgruppen regulatorische besteht somit kein Risiko für Investo-
Fragen. ren, auf das falsche Pferd zu setzen.
Auf die Marke Bitcoin hat es meiner
—— Mit welchen Fragen Meinung nach jedoch keine Aus
rechtlicher Natur beschäftigt wirkung, denn es gibt sie schlicht-
sich die BAS gegenwärtig? weg nicht. Der Begriff «Bitcoin»
Die Eidgenössische Finanzmarktauf- gehört niemandem – wie der Begriff
sicht (FINMA) hat im internationalen «Internet» auch niemandem gehört.
Vergleich schon sehr früh auf Bitcoin Jeder kann sein eigenes Netzwerk
reagiert und insbesondere im Be- «Internet» nennen, nur ist das für den
reich des KYC-Compliance-Checks Rest der Welt irrelevant. Dasselbe
für mehr Klarheit gesorgt («KYC» gilt für das Bitcoin-Netzwerk.
bzw. «Know Your Customer» steht
für «Kenne deinen Kunden»).
Dennoch bleiben einige Fragen in
Bezug auf Kryptowährungen und die
Blockchain-Technologie offen – zum
Beispiel, ob Kryptowährungen mit
Geldeinlagen vergleichbar sind oder
wie die Eigentumsübertragung bei
digitalen «Assets» rechtlich korrekt
vonstattengehen soll.Sie können auch lesen
