UBS Outlook Schweiz - Leicht aufwärts Währungs- und Konjunkturausblick 2022
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UBS Outlook Schweiz
Für Anlegerinnen und Anleger mit Wohnsitz in der Schweiz November 2021
Chief Investment Office GWM
Finanzanalyse
Leicht
aufwärts
Währungs- und
Konjunkturausblick 2022
Inhalt
4
Leicht optimistische Unternehmen
erwarten stabilen Franken
Unternehmensbefragung bei 800 Schweizer Firmen
10
Zentralbanken lösen sich
von Pandemie
Währungs- und Konjunkturausblick für 2022
13
Währungsrisiken absichern:
Strategien und Instrumente
Einführung in die Grundlagen der Währungs-
absicherung
17
Experteninterviews zu Währungen
und deren Absicherungen
Meinungen von Experten aus der Banken- und
Unternehmenswelt
UBS Outlook Schweiz Regional CIO Schweiz Titelbild
4. Quartal 2021 Dr. Daniel Kalt gettyimages
Bitte beachten Sie die wichtigen Chefredaktion Druck
rechtlichen Informationen am Ende Dr. Alessandro Bee Galledia Print AG, Flawil, Schweiz
der Publikation. E-Mail: alessandro.bee@ubs.com
Sprachen
Redaktion Deutsch, Englisch, Französisch und Italienisch
Agnes Zavala
Redaktionsschluss
8. Oktober 2021
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CIO content design
Editorial
Liebe Leserinnen und Leser
In den letzten Quartalen ist klar geworden, dass Wandel der neue Normalzustand ist
– aber auch, dass die Schweiz, relativ gesehen, gut durch diese herausfordernde Zeit
gekommen ist. Mit Ausbruch der Pandemie war die globale Wirtschaft getrieben von
sich rasant ändernden, komplexen und zuweilen chaotischen Umständen. Die fort-
schreitenden globalen Impferfolge haben in der ersten Jahreshälfte Hoffnung und
eine gewisse Stabilität gebracht. Auf der anderen Seite führten neue Virusvarianten
und Diskussionen rund um die Verfügbarkeit von Impfstoffen immer wieder zu
Unsicherheiten.
In diesen turbulenten Zeiten ist die Schweiz ihrem Ruf als sicherer Hafen gerecht
geworden. Das Bruttoinlandprodukt ist 2020 nur um 2,4 Prozent gesunken. Das
zeigt: Die Schweiz ist stabil. Aber sie ist keine Insel und abhängig von den Entwick-
lungen im Ausland. Dies führt auch zu gewissen Unsicherheiten im Währungs
bereich.
Basierend auf dem erwarteten globalen Wirtschaftswachstum – und mit Blick auf die
Entwicklungen der Pandemie – schauen wir mit Zuversicht ins Jahr 2022. Gleichzeitig
halten wir ein waches Auge auf sich zum Teil verknappende Lieferketten, politische
Unsicherheiten sowie globale geldpolitische Entscheide.
Es ist das tägliche Brot von Unternehmern, Entscheidungen in einem unsicheren
Umfeld zu treffen und Risiken einzugehen. Aber was, wenn gewisse Risiken reduziert
werden könnten, ohne die Geschäftsopportunitäten zu mindern? Diesem Thema
widmet sich die vorliegende Publikation.
In der aktuellen Ausgabe des UBS Outlook Schweiz haben wir sowohl 800 aussen-
handelsorientierte Unternehmen wie auch unsere Experten aus dem Chief Invest-
ment Office zu erwarteten Risiken fürs kommende Jahr und zum Ausblick für
den Schweizer Franken befragt. Zudem kommen Spezialisten im Bereich Währungs-
absicherung aus der Banken- und Unternehmenswelt zu Wort.
Ich wünsche Ihnen eine gute Lektüre!
Sabine Keller-Busse
President UBS Switzerland
November 2021 – UBS Outlook Schweiz 3
Leicht optimistische
Unternehmen erwarten
stabilen Franken
Schweizer Importeure und Exporteure sehen 2022 das
globale Wachstum um oder leicht über dem langfristi-
gen Durchschnitt. Damit verbunden ist die Erwartung,
dass der Franken sich gegenüber dem Euro und dem
US-Dollar in der bestehenden Bandbreite bewegen
dürfte. Bei den Konjunkturrisiken werden Produktions-
und Lieferengpässe inzwischen öfters genannt als neue
Coronamassnahmen.
Daniel Kalt, Chefökonom; Alessandro Bee, Ökonom; Florian Germanier, Ökonom
4 November 2021 – UBS Outlook Schweiz
Leicht optimistische Unternehmen erwarten stabilen Franken
Der Schweizer Aussenhandel blickt auf turbulente Quartale
zurück. Er brach während der ersten Coronawelle ein, An der Umfrage in Zusam- befragt, die entweder mehr
menarbeit mit dem Markt als 10 Prozent ihres Umsatzes
profitierte aber in den letzten zwölf Monaten davon, dass
forschungsinstitut Intervista exportieren oder mehr als
zuerst China, dann die USA und zuletzt Europa die Restrik
haben 814 Unternehmens- 10 Prozent ihrer Vorleistun-
tionen lockerten und so eine rasche Erholung der Exporte
verantwortliche teilgenom- gen oder Einkäufe importie-
ermöglichten. men. Der Fokus liegt auf Un- ren. Die Umfrage wurde
ternehmen mit einem Bezug zwischen dem 13. und
Das Herunter- und später Herauffahren der globalen Wirt- zum Aussenhandel. Für die 24. September 2021 durch-
schaft hat den Einfluss des Schweizer Frankens in den letzten Umfrage wurden nur Firmen geführt.
Quartalen ein wenig in den Hintergrund gedrängt. Je weniger
aber die Pandemie das öffentliche Leben und die globale
Wirtschaft behindert, umso mehr gewinnt bei den Unterneh-
men die Währungsentwicklung wieder an Gewicht.
Vor diesem Hintergrund haben wir uns im Rahmen unserer
halbjährlichen Unternehmensbefragung bei Schweizer Firmen
nach ihren Einschätzungen bezüglich Franken und Konjunktur
erkundigt und wie sie mit allfälligen Währungsrisiken umge-
hen. In einer Zeit des digitalen Umbruchs galt unser Interesse
aber auch der Frage, wie Unternehmen zu neuen, digitalen
Währungen stehen und ob diese dabei sind, herkömmliche
Währungen abzulösen.
Euro dominiert In Kürze: Was denken die Unternehmen?
Der Euro ist für die im Aussenhandel engagierten Schweizer
Unternehmen mit Abstand die wichtigste Währung. Bei
Exporten sagen das 71 Prozent der Firmen (die über 10 Pro-
zent ihrer Produkte und Dienstleistungen exportieren), bei
71% 29%
Der Euro ist die wichtigste Firmen sichern Währungs-
den Importen 77 Prozent (mit über 10 Prozent Importen). Währung für Exporteure risiken mit Finanzinstrumen-
ten ab
Der US-Dollar liegt an zweiter Stelle. Bei den Exporten ist
er für 15 Prozent der Umfrageteilnehmer die wichtigste
Währung und für gut 70 Prozent der Firmen ist er relevant.
Neben dem Euro und dem US-Dollar fristen die anderen
6% 48%
Unternehmen setzen EURCHF-Wechselkurs
Währungen ein Schattendasein. Das Pfund wird noch von
Kryptowährungen als Ende 2022 zwischen 1.05
der Hälfte der Umfrageteilnehmer als für sie relevant Zahlungsmittel ein und 1.10
eingeschätzt, beim japanischen Yen und dem chinesischen
Renminbi sind es lediglich 35 Prozent.
61% 67%
Globale Konjunktur im oder Liefer- und Produktionseng-
leicht über dem langfristigen pässe als grösstes Konjunktur-
Mittel risiko
November 2021 – UBS Outlook Schweiz 5Leicht optimistische Unternehmen erwarten stabilen Franken
Kryptowährungen kaum ein Thema Abbildung 1
Setzt Ihr Unternehmen für Zahlungen Krypto-
Kryptowährungen sind heute vor allem als Anlagevehikel in
währungen ein oder plant es das in den nächsten
den Schlagzeilen. Es stellt sich die Frage, ob sie von Firmen
künftig auch als Zahlungsmittel eingesetzt werden und so die 2 Jahren?
herkömmlichen Währungen konkurrenzieren. Antworten in Prozent aller Antworten
100
Die Begeisterung der Schweizer Unternehmen für Kryptowäh-
rungen als Zahlungsmittel hält sich in Grenzen (Abbildung 1).
Nur 6 Prozent der befragten Unternehmen setzen Kryptowäh-
rungen ein, regelmässig tut das gar nur 1 Prozent. Es ist zum 20
heutigen Zeitpunkt auch nicht erkennbar, dass sich die Situa-
15
tion rasch ändert. 10 Prozent der Umfrageteilnehmer planen,
in den nächsten zwei Jahren Kryptowährungen als Zahlungs-
10
mittel einzusetzen, davon aber 7 Prozent lediglich für einzelne
Transaktionen. 5
In wenigen Sektoren stossen Kryptowährungen als Zahlungs- 0
mittel auf mehr Interesse. In der Branche IT und Kommunika- Aktuell Geplant Aktuell Geplant
tion verwenden heute 12 Prozent Kryptowährungen als Ganzes Sample IT & Kommunikation
Zahlungsmittel. In zwei Jahren will jedes fünfte Unternehmen Nie
dieser Branche Kryptowährungen einsetzen, allerdings der Vereinzelt
Grossteil der Umfrageteilnehmer weiterhin nur vereinzelt. Selten ( 10%
57 Prozent. Firmen mit einem geringen Exportanteil sichern
das Währungsrisiko weit weniger ab als Firmen mit einem
Exporte < 10%
höheren Exportanteil (Abbildung 2).
0 10 20 30 40 50 60
Quellen: Intervista, UBS
6 November 2021 – UBS Outlook SchweizLeicht optimistische Unternehmen erwarten stabilen Franken
Unternehmen sichern vor allem Abbildung 3
den Euro ab Anteil der Währungen, die von
Unternehmen, die Währungsabsicherungen
Von den Unternehmen, die ihre Währungsrisiken absichern, vornehmen, abgesichert werden
machen das 88 Prozent im Euro, was die wichtige Stellung Antworten in Prozent aller Antworten, Mehrfachantworten möglich
des Euro für die Unternehmen im Aussenhandel widerspiegelt 100 100
(Abbildung 3). Der Dollar wird von rund der Hälfte dieser Fir- 90
men abgesichert, Absicherungen in anderen Währungen sind 80 80
selten. 70
60
Im Durchschnitt sichern die Unternehmen 50 Prozent ihres
60
50
Währungsexposures ab. Die Unterschiede zwischen den ein-
40
zelnen Währungen sind relativ gering. Sie reichen von einer 40
Absicherung von 45 Prozent des Exposures im US-Dollar bis 30
57 Prozent im chinesischen Renminbi. 20 20
10
Das am meisten verwendete Instrument zur Absicherung ist 0 0
das fixe Termingeschäft, aber auch flexible Termingeschäfte EUR USD GBP CNY JPY andere
und strukturierte Lösungen werden regelmässig eingesetzt Quellen: Intervista, UBS
(Abbildung 4). Was den Rhythmus der Währungsabsicherung
betrifft, so ergibt sich ein ausgeglichenes Bild zwischen den Abbildung 4
verschiedenen Strategien. Der Anteil der Firmen, die regelmä-
ssig absichern, ist leicht höher als der Anteil der Unterneh-
Mit welchen Instrumenten sichern Sie aktuell
men, die ihre Absicherung vom Wechselkurs abhängig Ihre Währungsrisiken ab?
Antworten in Prozent aller Antworten, Mehrfachantworten möglich
machen oder projekt- oder auftragsbezogen absichern. Fir-
men, die periodisch absichern, greifen eher zu fixen Termin-
geschäften, während Unternehmen, die auftrags- oder pro- Fixe Termingeschäe
jektgebunden absichern, eher flexible Instrumente (Termin Termingeschäe mit
geschäfte mit flexiblen Bezugsmöglichkeiten und strukturierte flexibler Bezugsmöglichkeit
Lösungen) bevorzugen. Strukturierte Lösungen
mit Kombinationen
Optionen
Leicht optimistischer Ausblick der Andere
Unternehmen
0 10 20 30 40 50
Schweizer Firmen im Aussenhandel erwarten, dass die globale Quellen: Intervista, UBS
Wirtschaft in den nächsten zwölf Monaten im langjährigen
Durchschnitt oder leicht stärker wachsen wird (Abbildung 5).
Je stärker exportorientiert, umso zuversichtlicher ist die Firma.
Auch ist die Industrie leicht optimistischer als der Dienstleis-
tungsbereich. Das mag daran liegen, dass die verbleibenden
Coronarestriktionen die Dienstleistungsbranchen stärker ein-
schränken.
November 2021 – UBS Outlook Schweiz 7Leicht optimistische Unternehmen erwarten stabilen Franken
48 Prozent der Umfrageteilnehmer sehen den EURCHF-Wech- Abbildung 5
selkurs Ende 2022 zwischen 1.05 und 1.10 (Abbildung 6). In Wie schätzen Sie die globale Konjunktur-
den letzten zwei Jahren bewegte sich der Wechselkurs mehr-
entwicklung in den nächsten zwölf Monaten
heitlich in dieser Bandbreite. 20 Prozent sehen im nächsten
Jahr den Franken gegenüber dem Euro stärker als 1.05, aber im Vergleich zum langfristigen Mittel ein?
32 Prozent schwächer als 1.10. Die Einschätzung des Antworten in Prozent aller Antworten
EURCHF-Wechselkurses widerspiegelt die Konjunkturerwar-
tungen der Firmen. Der Franken tendiert gegenüber dem Deutlich stärker
Euro bei einer schwachen Konjunktur eher zur Stärke und
neigt in einer Konjunkturerholung mehr zur Schwäche. In Etwas stärker
einem leicht positiven Konjunkturumfeld erwarten die Unter-
nehmen einen stabilen Franken mit einer leichten Tendenz Gleich
zur Schwäche.
Etwas schwächer
Die Erwartungen für die Entwicklung von EURCHF bis Ende
2024 sind naturgemäss breiter gestreut, weil die Prognose Deutlich schwächer (Rezession)
unsicherheit zunimmt. Während noch 26 Prozent den
0 5 10 15 20 25 30 35
EURCHF-Wechselkurs in der heutigen Bandbreite sehen, rech-
Quellen: Intervista, UBS
nen 39 Prozent damit, dass er unter die 1.05er-Marke fällt.
Eine solche Aufwertung weicht signifikant von der gegenwär-
tigen Einschätzung der Schweizerischen Nationalbank (SNB) Abbildung 6
ab. Sie bezeichnet EURCHF an der September-Lagebeurtei- Welchen Wechselkurs EURCHF erwarten Sie
lung als «hoch bewertet» und hat sowohl 2017 vor den fran- Ende 2022 respektive Ende 2024?
zösischen Wahlen als auch 2020 während der ersten Pande- Antworten in Prozent aller Antworten
miewelle die 1.05er-Marke vehement verteidigt.
50
40
Seitwärtstrend im US-Dollar
30
Auch den USDCHF-Wechselkurs sehen die Umfrageteilneh-
mer in der Bandbreite der letzten Quartale (Abbildung 7).
20
Im Gegensatz zum EURCHF-Wechselkurs sind die Schätzun-
gen der Firmen hier stärker gestreut. Der Grund kann darin
10
liegen, dass die SNB in der Vergangenheit häufig in den
EURCHF-Wechselkurs eingegriffen und so die Volatilität im
Vergleich zu derjenigen im USDCHF künstlich gesenkt hat. 0Leicht optimistische Unternehmen erwarten stabilen Franken
Die Schätzungen der Unternehmen zur Währungsentwick- Abbildung 7
lung sind verknüpft. Von den Unternehmen, die kurzfristig Welchen Wechselkurs USDCHF erwarten Sie
eine Abschwächung des Euro sehen, erwarten 81 Prozent
Ende 2022 respektive Ende 2024?
dies auch in der langen Frist. 65 Prozent der Teilnehmer, die
Antworten in Prozent aller Antworten
einen schwächeren Euro erwarten, sehen auch eine Abwer-
40
tung des Dollars. Diese Erwartungshaltung der Firmen wird
gestützt von der stetigen Aufwertung des Frankens sowohl 35
gegenüber dem Euro als auch gegenüber dem US-Dollar in
30
den letzten Jahrzehnten. Das muss aber kein allgemeingülti-
ges Muster sein. Bei Verwerfungen in der Eurozone beispiels- 25
weise dürfte der Franken gegenüber dem Euro aufwerten,
20
aber kaum gegenüber dem US-Dollar.
15
10
Engpässe verdrängen Pandemie 5
0
Engpässe in den globalen Produktions- und LieferkettenZentralbanken lösen
sich von Pandemie
Die globale Erholung dürfte sich 2022 fortsetzen, womit
die US-Notenbank wohl eine Normalisierung ihrer Geld-
politik ins Auge fasst. Hingegen bleiben die Leitzinsen in
der Eurozone und der Schweiz auf absehbare Zeit negativ,
was den US-Dollar 2022 gegenüber dem Franken stärkt.
Gegenüber dem Euro erwarten wir eine stabile Entwick-
lung des Frankens.
Alessandro Bee, Ökonom; Thomas Flury, FX-Stratege; Gaétan Peroux, FX-Stratege
10 November 2021 – UBS Outlook SchweizZentralbanken lösen sich von Pandemie
Die Impfkampagne in der ersten Jahreshälfte hat erlaubt, die Kurzfristige Dollar-, langfristige
Massnahmen gegen die Verbreitung des Coronavirus zurück- Frankenstärke
zufahren und damit eine Erholung der Wirtschaft einzuleiten.
Die Behörden in vielen Ländern dürften auch in den nächsten Die US-Notenbank Fed hat im September darauf hingewie-
Quartalen nicht mehr bereit sein, erneute weitreichende Rest- sen, ihre Anleihenkäufe in den nächsten Quartalen zu redu-
riktionen zu verhängen. Dies aufgrund des ausreichenden zieren. Eine erste Zinserhöhung der Fed wird wahrscheinlich
Schutzes der derzeit verfügbaren Impfstoffe gegen einen (nach ihrer eigenen Einschätzung) in der zweiten Hälfte des
schweren Covid-19-Verlauf und weil zugleich in immer mehr nächsten Jahres oder 2023 erfolgen. Eine Reihe von Zentral-
Ländern ein sehr grosser Teil der Bevölkerung vollständig banken haben ihre Leitzinsen bereits angehoben (Norwegen,
geimpft ist. Neuseeland) oder dürften in den kommenden zwei Jahren
folgen (Grossbritannien, Kanada). Diese Währungen werden
Damit ist die Grundlage gelegt, dass sich das globale Wirt- sich gegenüber dem US-Dollar wahrscheinlich seitwärts
schaftswachstum auch 2022 fortsetzen kann. Es dürfte sich bewegen.
im Verlauf der nächsten Quartale zwar verlangsamen, aber
nach wie vor über dem langfristigen Trend liegen. Nachdem Auf der anderen Seite werden die Bank of Japan, die Europäi-
der globale Wirtschaftsmotor im letzten Jahr abrupt zum sche Zentralbank (EZB) und die Schweizerische Nationalbank
Erliegen kam, müssen die Wertschöpfungsketten zuerst wie- (SNB) auf absehbare Zeit auf eine Zinserhöhung verzichten,
der neu kalibriert werden, bis alles aufs Neue einwandfrei was ihre Währungen gegenüber dem US-Dollar schwächen
abläuft. Engpässe in Produktions- und Lieferketten werden dürfte. Wir erwarten Ende 2022 einen USDCHF-Wechselkurs
wahrscheinlich die Erholung nicht abwürgen, wir rechnen von 0.98.
aber mit einer holprigen Erholung.
Längerfristig ist die Kaufkraftparität (KKP) ein guter Wegwei-
ser für die Entwicklung eines Währungspaares (Abbildung 9).
Denkanstoss für Zentralbanken Diese besagt, dass der Wechselkurs langfristig die Inflations-
Die Wirtschaftsaktivität in den USA hat das Vor-Corona-
Niveau bereits im zweiten Quartal 2021 erreicht, andere
wichtige Industriestaaten sollten im zweiten Halbjahr und Abbildung 9
2022 folgen. Die Rückkehr zum Aktivitätsniveau von 2019
Schweizer Franken düre langfristig aufwerten
wird auch den Zentralbanken einen Denkanstoss geben, ihre
Kauraparität (KKP) von USDCHF und EURCHF, berechnet mit Hilfe
Geldpolitik wieder in Richtung des Vor-Corona-Zustands zu der Produzentenpreise
bewegen.
1.6
Die Leitzinsen in den Industriestaaten liegen heute nahe null 1.5
oder gar im negativen Bereich. Einige Zentralbanken nahmen
zu Beginn der Krise Senkungen vor, andere hatten bereits vor 1.4
der Coronapandemie negative Zinsen. Zentralbanken mit
1.3
positiven Leitzinsen vor der Krise dürften in den nächsten
Quartalen angesichts der Normalisierung der Wirtschaft eine 1.2
solche auch in der Geldpolitik in Angriff nehmen. Das heisst:
1.1
Anleihenkaufprogramme beenden und Leitzinsen graduell
erhöhen. Währenddessen werden Notenbanken, die bereits 1.0
vor der Pandemie eine Null- oder Negativzinspolitik verfolgt
haben, voraussichtlich mit ebendieser fortfahren. 0.9
0.8
Die damit verbundene Zinsdifferenz wird unserer Meinung
2000 2005 2010 2015 2020
nach 2022 zum bestimmenden Treiber der Devisenmärkte
werden. Fundamentaldaten wie die Aussenhandelsposition KKP USDCHF KKP EURCHF
oder Staatsverschuldung, die bei kleineren Zinsdifferenzen
Quellen: Macrobond, UBS
von Bedeutung sind, rücken hingegen in den Hintergrund.
November 2021 – UBS Outlook Schweiz 11Zentralbanken lösen sich von Pandemie
differenz bei handelbaren Gütern zwischen zwei Währungs- Wenig Bewegung im EURCHF
räumen ausgleicht. Die Währung mit der höheren Inflation
muss sich demzufolge abwerten. Da die US-Produzenten- Der Euro ist im Gegensatz zum Franken eine zyklische Wäh-
preise 2021 wesentlich stärker gestiegen sind als die Schwei- rung und kann von einer Konjunkturerholung profitieren.
zer Pendants, beträgt die KKP von USDCHF heute nunmehr Allerdings dürfte die EZB auch 2022 mit signifikanten Anlei-
0.83. Das heisst, der Schweizer Franken dürfte sich zwar kurz- henkäufen fortfahren, was den Euro belastet. Als Resultat
fristig gegenüber dem US-Dollar abwerten, langfristig besitzt dieser zwei gegensätzlichen Kräfte erwarten wir eine Seit-
er gegenüber dem Greenback aber ein beachtliches Aufwer- wärtsbewegung des EURCHF-Wechselkurses.
tungspotenzial.
Hinzu kommt, dass das Abwertungspotenzial des Frankens
inzwischen begrenzt ist. Wie in den USA sind in der Eurozone
die Produzentenpreise signifikant stärker gestiegen als hierzu-
Tabelle 1 lande. In der Folge ist auch die KKP deutlich zurückgegangen:
Betrug sie Ende 2020 noch 1.18, steht sie nunmehr bei 1.11.
Schwächerer Franken gegenüber dem US-Dollar
Mit diesem Abwärtstrend ist die Überbewertung des Frankens
UBS Währungsprognosen (Chief Investment Office)
kaum noch ein stichhaltiges Argument für eine starke Franken-
Währung 21.10.21 Jun 22 Dez 22 abwertung.
EURCHF 1.07 1.08 1.08
In der Vergangenheit hat die SNB einen Rückgang des
USDCHF 0.92 0.96 0.98 EURCHF-Wechselkurses unter die 1.05er-Marke verhindert. Sie
wird auch weiterhin bereit sein, eine allzu starke Überbewer-
GBPCHF 1.27 1.30 1.32
tung des Frankens gegenüber dem Euro zu verhindern. Mit der
JPYCHF 0.80 0.83 0.85 Verschiebung der KKP gegen unten ist es aber möglich, dass
CHFCNY 6.95 6.88 6.79
die SNB künftig erst unter der 1.05er-Marke zu Interventionen
greift.
CHFSEK 9.34 9.26 9.26
CHFNOK 9.08 8.98 8.98
AUDCHF 0.69 0.69 0.69 Mehr Volatilität an den Devisenmärkten
CADCHF 0.75 0.76 0.77
Während der Krise waren die Zentralbanken bereit, die Welt-
Quelle: UBS
wirtschaft mit allen erdenklichen Mitteln zu unterstützen.
Prognosen zu Schweizer Zinsen und zur Konjunktur finden Heute normalisiert sich die Wirtschaft wieder und die Zentral-
Sie auf: ubs.com/outlook-ch-de banken charakterisieren die stark angestiegene Inflation zwar
als temporär, werden aber das Risiko einer über Erwarten hart-
näckigen Inflation in ihre Beurteilung einbeziehen.
Sie werden in diesem Umfeld kaum mehr gewillt sein, jede
konjunkturelle Unebenheit mit einem geldpolitischen Stimulus
zu glätten. Wir erwarten deshalb eine erhöhte Unsicherheit,
was sich wohl in einer grösseren Volatilität an den Devisen-
märkten widerspiegelt.
12 November 2021 – UBS Outlook SchweizWährungsrisiken
absichern: Strategien
und Instrumente
Bei der Währungsabsicherung stehen Transaktionsrisiken
im Vordergrund. Mit einer rollenden Absicherungsstrate-
gie wird beachtet, dass Zahlungsströme unsicherer sind,
je weiter sie in der Zukunft liegen. Die Wahl der Absiche-
rungsinstrumente sollte sich danach richten, wie viel Fle-
xibilität das Unternehmen besitzt und wie stark es seine
eigene Beurteilung der Devisenmärkte einfliessen lassen
will.
Alessandro Bee, Ökonom; Elif Köroglu, Analystin
November 2021 – UBS Outlook Schweiz 13Währungsrisiken absichern: Strategien und Instrumente
Exportfirmen sind Währungsrisiken ausgesetzt. Schwankende Strategien der Währungsabsicherung
Wechselkurse wirken sich dabei auf zweierlei Weise aus: Sie
erschweren die Finanzplanung und können das Betriebser- Ein vorwiegend im Inland tätiges Unternehmen kann den
gebnis belasten. Ziel einer Währungsabsicherung ist es daher, Erlös aus einem grossen ausländischen Auftrag punktuell
mehr Planungssicherheit für ein Unternehmen und weniger absichern. Auch eine opportunistische Absicherung kommt
Ergebnisschwankungen zu erreichen. infrage, wenn Unternehmen den geltenden Wechselkurs als
vorteilhaft ansehen und diesen gerne «sichern» würden.
Die Unternehmen müssen sich dazu folgende Fragen stellen:
• Welche Währungsrisiken wollen sie absichern? Die systematische Absicherung von Währungsrisiken erfolgt
• Welche Strategie wollen sie einschlagen und wie hingegen regelmässig und gemäss einer Strategie. Diese hilft,
lange soll der zeitliche Absicherungshorizont sein? die Planungssicherheit zu erhöhen und Ergebnisschwankun-
• Welche Instrumente wollen sie verwenden? gen zu reduzieren.
Der Ausgangspunkt zu einer solchen Währungsabsicherungs-
strategie bildet eine kurzfristige Liquiditätsplanung, aus der
Verschiedene Währungsrisiken sich die absehbaren zukünftigen (Netto-)Fremdwährungs-
ströme ableiten lassen.
Währungsrisiken begegnen dem Unternehmen in verschiede-
nen Phasen der Tätigkeit, beim Kauf oder Verkauf von Pro- Je weiter Zahlungsströme in der Zukunft liegen, desto gerin-
dukten und bei der Bewertung von Tochterunternehmen. Sie ger ist in der Regel deren Prognostizierbarkeit. Gleichzeitig
können auch die Konkurrenzfähigkeit einschränken. haben Kursschwankungen bei Zahlungen, die bald und mit
• Transaktionsrisiken betreffen Zahlungsflüsse: Beim Kauf relativ grosser Sicherheit erfolgen, stärkere Auswirkungen.
und Verkauf von Produkten in Fremdwährungen, bei Divi- Um die Volatilität der Zahlungsströme effizient zu drosseln,
dendeneinkommen oder der Aufnahme eines Fremdwäh- sollten vor allem zeitlich nahe und gut einzuschätzende Zah-
rungskredits können Währungsschwankungen den kalku- lungsströme abgesichert werden.
lierten Gewinn beeinträchtigen. Transaktionsrisiken stehen
bei der Währungsabsicherung im Mittelpunkt.
• Translationsrisiken entstehen durch die Umrechnung von Rollende Absicherung
Positionen der Erfolgsrechnung und Bilanz von ausländi-
schen Tochterfirmen in die Währung des Mutterkonzerns. Bei einer rollenden Strategie wird die Absicherung der Zah-
Translationsrisiken werden meist nicht direkt abgesichert, lungsströme über verschiedene Zeitpunkte verteilt. In Abbil-
aber die Kreditaufnahme in Fremdwährungen kann als dung 10 werden im Januar 25 Prozent der Zahlungsströme
«natürliche Absicherung» (Natural Hedge) dienen. Eine für den Februar abgesichert (zum aktuellen Devisentermin-
direkte Absicherung macht aber dann Sinn, wenn bei- kurs für einen Monat, grau), 25 Prozent für den März (zum
spielsweise eine ausländische Tochterfirma bald verkauft aktuellen Devisenterminkurs für zwei Monate) und so weiter.
werden soll. Im Februar (hellblau) werden dann wiederum 25 Prozent für
• Ökonomische Risiken: Wechselkursveränderungen wir- den Zeitpunkt März abgesichert, 25 Prozent für den April et
ken sich auf die Konkurrenzfähigkeit des Unternehmens cetera.
aus. Solche Risiken werden kaum direkt abgesichert, weil
sie zu schwierig zu quantifizieren sind. Langfristig können Die rollende Absicherung weist zwei grosse Vorteile auf:
sie durch eine natürliche Absicherung vermindert werden: 1. Es werden vor allem Zahlungsströme abgesichert, die zeit-
Die Produktion weicht in den Währungsraum aus, wo der lich näher liegen und eher prognostizierbar sind. Im Feb-
Absatz stattfindet, um das Währungsrisiko zu reduzieren. ruar sind alle Zahlungsströme für den März abgesichert,
aber lediglich 25 Prozent der Zahlungsströme für den Juni.
2. Der Wechselkurs für die Zahlungsströme im März ist der
Durchschnitt verschiedener Devisentermin-Wechselkurse
von November bis Februar. Wäre der gesamte Zahlungs-
14 November 2021 – UBS Outlook SchweizWährungsrisiken absichern: Strategien und Instrumente
strom des März im Februar mit einem Devisenmarktge- Instrumente
schäft für einen Monat abgesichert worden, so würde nur
dieser eine Kurs in das Ergebnis einfliessen. In der Regel Um zu beurteilen, welches Instrument in welcher Situation
weist ein gewichtetes Mittel von verschiedenen Wechsel- am besten zur Risikominimierung geeignet ist, werden diese
kursen eine geringere Volatilität auf als eine Reihe von ein- bezüglich dreier Ziele der Währungsabsicherung verglichen:
zelnen Wechselkursen. 1. Ein hoher Grad an Absicherung, 2. die Möglichkeit, bei
einer vorteilhaften Wechselkursbewegung zu partizipieren
und 3. möglichst geringe Absicherungskosten (Tabelle 2).
Abbildung 10 1. Devisenkassageschäft
Das Devisenkassageschäft ist keine Absicherung, aber eignet
Illustration einer rollenden Absicherungsstrategie
sich als Benchmark, um die anderen Instrumente zu beurtei-
Zahlungsstrom eines Unternehmens und Absicherung in Prozent
len. Fremde Währungen werden beim Zahlungszeitpunkt zum
100 jeweilig aktuellen Kurs ge- oder verkauft. Es fehlt zwar die
Absicherung bis zum Zahlungszeitpunkt, aber es entfallen die
75
Absicherungskosten. Ausserdem besteht die Möglichkeit, an
einem günstigen Wechselkursverlauf zu partizipieren.
50 2. Devisentermingeschäft
Beim Devisentermingeschäft wird eine Währung auf einen
25 bestimmten Termin hin erworben oder abgestossen. Der
Wechselkurs wird beim Geschäftsabschluss festgelegt und das
Termingeschäft ist für beide Parteien bindend.
0
Jan. 21 Feb. 21 März 21 April 21 Mai 21 Jun. 21
Beim Termingeschäft kann der Zahlungsstrom voll abgesichert
Abgesichert im: werden. Eine Beteiligung an einer günstigen Wechselkursent-
Feb. 21 Jan. 21 Dez. 20 Nov. 20 Okt. 20 Sept. 20 wicklung ist allerdings nicht möglich. Auf der Kostenseite fällt
an, dass der Terminkurs aus Schweizer-Franken-Optik in der
Quellen: UBS, basierend auf: Lütolf, Rupp und Birrer – Handbuch Finanzmanagement (2019)
Regel schlechter ist als der aktuelle Spot-Kurs.
Tabelle 2
Instrumente der Währungsabsicherung und ihre Eigenschaften
Instrument Absicherung Partizipation Absicherungskosten
1. Devisenkassageschäft Keine Voll Keine
2. Devisentermingeschäft Voll Keine Terminkurs in der Regel
schlechter als Spot-Kurs
3. Devisenoptionen Voll Voll Prämienzahlung
4. Instrumente volle Absicherung / Voll Partiell Strike schlechter als Terminkurs
partielle Partizipation
5. Instrumente partielle Absicherung Partiell Partiell Unsicherheit über abgesicherten
und Partizipation Betrag
Quelle: UBS
November 2021 – UBS Outlook Schweiz 15Währungsrisiken absichern: Strategien und Instrumente
Termingeschäfte zeichnen sich nicht durch eine hohe Flexibili- 5. Instrumente mit teilweiser Absicherung und
tät aus. Heute werden jedoch auch solche angeboten, die Partizipation
einen Betragsbezug bereits während der Laufzeit und nicht Diese Instrumente erlauben dem Käufer bei einem ungünsti-
erst am Ende erlauben, womit das Termingeschäft eine gen Währungsverlauf, den vereinbarten Betrag zum verein-
gewisse Flexibilität erhält. barten Strike-Preis zu erwerben (wie beim normalen Devisen-
termingeschäft), der Strike ist gar attraktiver als bei einem Ter-
3. Devisenoptionsgeschäft mingeschäft. Bei einem günstigen Währungsverlauf kann der
Bei Devisenoptionsgeschäften erwirbt der Käufer das Recht, Käufer allerdings gezwungen sein, einen grösseren Betrag der
in einem bestimmten Zeitpunkt oder innerhalb einer fremden Währung zum Strike-Preis zu kaufen.
bestimmten Frist eine Währung zu einem festgelegten Preis
(Strike) kaufen beziehungsweise verkaufen zu können, aber Es fällt im Gegensatz zum Optionsgeschäft keine Prämie an.
nicht zu müssen. Bei ungünstigem Währungsverlauf ist der abgesicherte Wech-
selkurs gar besser als der Devisenterminkurs. Allerdings weiss
Beim Optionsgeschäft kann der Zahlungsstrom gänzlich abge- der Käufer des Instruments zu Beginn nicht, welcher Teil des
sichert und an einer positiven Entwicklung der Währung voll Betrags tatsächlich abgesichert ist. Bei diesem Ziel muss er
partizipiert werden. Bei den Kosten steht die anfängliche Abstriche machen.
Prämienzahlung an. Diese wird dadurch bestimmt, wie attrak-
tiv die Option ist, unter anderem auch davon, wie weit der
Strike vom heutigen Kurs weg liegt.
Einbindung der Instrumente in eine
Die Kombination von verschiedenen Optionen erlaubt es,
flexiblere Instrumente zu schaffen als die oben beschriebenen.
Absicherungsstrategie
Um zu entscheiden, welches Instrument wann eingesetzt
4. Instrumente mit voller Absicherung und teil-
werden soll, muss sich das Unternehmen überlegen, welche
weiser Partizipation
Ziele bei welchem Teil der Zahlungsflüsse Priorität haben.
Wie ein Devisentermingeschäft erlauben diese Instrumente
dem Käufer bei einem ungünstigen Währungsverlauf, den • Basisabsicherung: Beim Teil des Zahlungsflusses, wo die
vereinbarten Betrag zum vereinbarten Strike-Preis zu erwer- Priorität darin liegt, eine hohe Planungssicherheit zu schaf-
ben. Dieser ist jedoch leicht schlechter als der Terminpreis. Bei fen, sowohl bezüglich des abgesicherten Betrags als auch
einem günstigen Währungsverlauf kann der Käufer davon des Wechselkurses, empfiehlt sich ein klassisches Devisen-
teilweise profitieren. Je nach Instrument ist die Partizipation termingeschäft.
verschieden ausgestaltet: So kann der Käufer beispielsweise • Zielabsicherung: Wenn die Planungssicherheit bezüglich
von einem günstigen Wechselkurs profitieren, solange eine des abgesicherten Betrags hoch sein muss, aber das Unter-
vordefinierte Barriere nicht überschritten oder berührt wurde. nehmen bereit ist, im ungünstigen Fall einen leicht schlech-
teren Wechselkurs zu akzeptieren für die Chance, im güns-
Die volle Absicherung des Betrags ist bei diesen Instrumenten tigen Fall von der Wechselkursentwicklung zu profitieren,
immer noch gewährleistet, hinzu kommt nun die Möglichkeit, empfehlen sich Devisenoptionen oder Instrumente mit vol-
an einer günstigen Entwicklung teilweise zu partizipieren. Im ler Absicherung und teilweiser Partizipation. Hier kann das
Gegensatz zu Optionsgeschäften fällt keine anfängliche Prä- Unternehmen seinen Ausblick auf die Devisenmarktent-
mie an, bei ungünstigem Währungsverlauf ist der abgesi- wicklung einbringen.
cherte Wechselkurs allerdings leicht schlechter als der Termin-
kurs, das heisst, das Instrument ist mit leicht höheren Kosten • Maximalabsicherung: Wenn eine Absicherung zwar wün-
verbunden als ein klassisches Devisentermingeschäft. schenswert, aber nicht unmittelbar notwendig ist, bieten
sich Instrumente mit teilweiser Absicherung und teilweiser
Partizipation an. Das kann der Fall sein, wenn das Unter-
nehmen beispielsweise beim Begleichen von Rechnungen
eine gewisse Flexibilität aufweist. Bei diesen Instrumenten
kann sich das Unternehmen eine Absicherung zu vorteil
haften Konditionen sichern, trägt aber das Risiko, dass es
nicht genau weiss, wie viel in einem Zeitraum tatsächlich
abgesichert wird.
16 November 2021 – UBS Outlook SchweizExperteninterviews zu Währungen und deren Absicherungen November 2021 – UBS Outlook Schweiz 17
Diese Ausführungen wurden ausserhalb des Chief Investment Office Global
Wealth Management (CIO GWM) erstellt. Es ist deshalb möglich, dass diese
Ausführungen nicht vollständig die Sicht von CIO GWM reflektieren.
Experten-Interview
Versteckte Margen vermeiden
Für Nadeem Wain, CFO und Verwaltungsrat der Bomatec Nadeem Wain
Nadeem Wain ist Chief Financial Officer (CFO)
Holding AG, sind Planungssicherheit und das Vermeiden
und Verwaltungsrat der Bomatec Holding AG.
versteckter Margen Prioritäten im Währungsmanagement.
Seine Kunden sind in der europäischen Autoindustrie angesie-
Nadeem Wain besitzt verschiedene Master-
delt, die Lieferanten hauptsächlich in China. Abschlüsse in den Bereichen English Litera-
ture, Controlling, Accounting, Corporate
Finance, Corporate Governance, Regulations
Herr Wain, bitte geben Sie einen kurzen Einblick in die & Compliance und ist momentan im letzten
Geschäftstätigkeit Ihres Unternehmens. Welche Rolle Semester eines LLM in International Taxation
spielen Fremdwährungen? an der Universität Liechtenstein.
Unser Unternehmen ist im Bereich Magnete und Sensoren
tätig. Die Kunden stammen in erster Linie aus dem EU-Raum
und sind überwiegend in der Automobilindustrie tätig. Das gen. Einige europäische Kunden begleichen ihre Rechnungen
bedeutet, dass wir unsere Einnahmen zu 80 Prozent in Euro bereits in Yuan und Yen, allerdings ist das die Minderheit.
und US-Dollar generieren. Unsere Lieferanten hingegen sind
hauptsächlich im asiatischen Raum angesiedelt. Wir haben Ansonsten sichern wir die Zahlungsströme über Devisen
einen Zulieferer in Malaysia, mit dem wir in US-Dollar abrech- termingeschäfte ab. In der Praxis in unserer Branche sind die
nen. Daneben beziehen wir Waren aus Japan, wo wir in Yen Zahlungsströme schwierig zu planen. Zahlungen treffen
bezahlen. Der Grossteil unserer Zulieferer stammt allerdings manchmal früher und manchmal später ein. Deshalb greifen
aus China. wir daneben noch aufs Kassageschäft zurück, wir wechseln
also Währungen, wenn Zahlungen anstehen.
Welches sind die Herausforderungen im Währungs
management? Welche Hauptanforderungen stellen Sie an Ihre Bank
Die Einnahmen sind zu einem grossen Teil in Euro, die Ein- mit Bezug auf das Währungsmanagement?
kaufskosten dagegen in Yuan, das birgt Risiken. Als spezifische Wir erwarten von unserer Bank, dass sie zur erfolgreichen
Herausforderung würde ich erwähnen, dass wir früher unsere Lösung unserer Herausforderungen Hand bietet. Aus operatio-
Einkäufe in China in US-Dollar getätigt haben. Unsere dortigen neller Sicht ist uns Sicherheit wichtig, sprich, dass wir die Wäh-
Zulieferer haben für diese Verkäufe jeweils eine Sicherheits- rung in gewünschter Menge und zum benötigten Zeitpunkt
marge eingebaut. Das bedeutete für uns, dass wir zusätzliche auch tatsächlich erhalten. Kompetitive Kosten sind sicherlich
Kosten trugen, aber dennoch mit zwei Fremdwährungen kon- ein weiterer Punkt.
frontiert waren, dem Euro auf der Verkaufsseite und dem
US-Dollar auf der Einkaufsseite. Wie sehen Sie Wirtschaft und Währungen im nächsten
Jahr, welche sind die grössten Risiken?
Wie versuchen Sie, die oben angesprochenen Punkte Die Zukunft des Euro bereitet mir Sorgen. Er ist die Gemein-
zu meistern? schaftswährung unterschiedlicher Länder, wirtschaftlich starker
Unser Ziel ist es, die Planungssicherheit auf der Einkaufsseite Staaten im Norden und solcher mit grossen Herausforderun-
zu erhöhen und natürlich die Kosten des Währungsmanage- gen im Süden. Der Druck auf dem Euro bleibt bestehen. Ich
ments, zum Beispiel wegen versteckter Margen, zu reduzieren. sehe den EURCHF-Wechselkurs in den nächsten Jahren eher
Wir sind, wie bereits angedeutet, dazu übergegangen, unsere bei der Parität als bei einem Kurs von über 1.10.
Einkäufe direkt in Yuan zu tätigen. So sind wir zwar immer
noch mit zwei Fremdwährungen konfrontiert, haben aber die Eine Aufwertung des Frankens gegenüber dem Euro fordert
versteckten Kosten, die mit dem Umweg über den Dollar ent- auch uns heraus. Da viele unserer Kunden aus dem Euroraum
standen, eliminiert. stammen, bedeutet es langfristig einen erhöhten Druck auf die
Margen. Dieser müsste durch ein höheres Umsatzwachstum
Natürlich versuchen wir, die Währungsrisiken zu reduzieren, aufgefangen werden oder durch die Errichtung eines Stand-
indem wir Käufe und Verkäufe in der gleichen Währung täti- beines im EU-Raum.
18 November 2021 – UBS Outlook SchweizDiese Ausführungen wurden ausserhalb des Chief Investment Office Global
Wealth Management (CIO GWM) erstellt. Es ist deshalb möglich, dass diese
Ausführungen nicht vollständig die Sicht von CIO GWM reflektieren.
Experten-Interview
Devisenabsicherung regelmässig prüfen
Andy Kollegger, Head Corporate & Institutional Clients Inter-
national bei UBS, und George Athanasopoulos, CO-Head
Global Markets bei UBS, teilen den leicht optimistischen Kon-
junkturausblick für 2022. Andy Kollegger sieht die Schweizer
Banken bei der Digitalisierung auf gutem Wege, George
Athanasopoulos weiteres Potenzial von Blockchain-Anwen-
dungen im Währungsbereich.
Andy Kollegger George Athanasopoulos
Head Corporate & Institutional CO-Head Global Markets
Clients International bei UBS bei UBS
Herr Kollegger, wie haben Schweizer Unternehmen
die letzten 18 Monate bewältigt und wo stehen sie Ihrer Andy Kollegger verfügt über mehr George Athanasopoulos trat
Meinung nach aktuell? als 30 Jahre Bankerfahrung bei 2010 in die UBS ein, nach Statio-
AK: Die Mehrheit der Schweizer Unternehmen ist erfreulich UBS. Er verantwortet die Kun- nen unter anderem bei Barclays
densegmente Banken, Multinatio- Capital und Merrill Lynch. Vor sei-
gut durch die Pandemie gekommen. Die zu Beginn des Lock-
nals und Commodity Trade Finance ner Aufgabe als CO-Head Global
downs befürchtete Konkurswelle ist bislang zum Glück nicht
sowie die Bereiche Corporate Markets bekleidete er die Position
eingetroffen. Die Anpassungsfähigkeit unserer Wirtschaft hat Finance und Transaction Banking. des Global Head of FX, Rates and
mich wirklich beeindruckt. Die Unternehmerinnen und Unter- Er ist Verwaltungsrat der SIX Group Credit.
nehmer haben sich mit grosser Flexibilität auf die neuen Gege- AG.
benheiten eingestellt. Sie haben Arbeitsprozesse, Lieferketten,
ja zum Teil ganze Geschäftsmodelle angepasst und viele ihrer
Prozesse digitalisiert. Die meisten blicken vorsichtig optimis-
tisch in die Zukunft.
und Europa zurückgeht. Der Inflationsanstieg führt zur
Einzelne Sektoren wie IT haben von der Krise profitiert. Andere Befürchtung, dass wir in Ländern mit schwachem Wachstum
wurden nur am Rande tangiert, beispielsweise Technologie- eine Stagflation sehen könnten. Ich halte die Inflation aber
und Industrieunternehmen. Und viele Sektoren haben sich für vorübergehend, sie dürfte nicht entgleisen und die globale
nach dem Lockdown rasch erholt. Die Covid-Kreditpro- Stabilität bedrohen. Die nächste Phase für die globalen Märkte
gramme, die Kurzarbeitsentschädigung und damit die Unter- wird sich voraussichtlich darum drehen, Stimuli zu reduzieren,
stützung der öffentlichen Hand waren hier absolut zentral. ohne der Liquidität zu schaden. Die US-Realzinsen haben ihre
Talsohle durchschritten, der Weg zur Erholung wird davon
Trotzdem ist es verfrüht, Entwarnung zu geben. Branchen abhängen, wie rasch die Realzinsen steigen und ob die US-
wie die Gastronomie oder die Airline-Industrie hatten schon Notenbank Fed das «Tapering» von den Zinserhöhungen
vor der Krise mit strukturellen Problemen zu kämpfen und entkoppelt.
litten während der Pandemie massiv. Zudem stellt sich die
Frage, mit welchen Auswirkungen wir bei Wegfall der Unter- Die Fed ist ein wichtiger Treiber für die Devisenmärkte.
stützungsmassnahmen des Bundes zu rechnen haben. Die Wie sehen Sie andere wichtige Trends und was bedeutet
Erholung bei betroffenen Unternehmen dürfte demnach das für Unternehmen mit einer aktiven Devisen
noch einige Zeit in Anspruch nehmen. Hier beobachten wir absicherung?
die Situation genau und begleiten unsere Kunden eng durch GA: Was wir derzeit beobachten, ist Divergenz bei den Impf
diese anspruchsvolle Zeit. raten und der Impfgeschwindigkeit. Aber auch Divergenz bei
Zinserhöhungen, der Rücknahme von Fiskalstimuli oder der
Wechseln wir von der Schweiz zur Weltwirtschaft. Betrachtungsweise der Inflation vonseiten der Zentralbanken.
Herr Athanasopoulos, wie beurteilen Sie das globale Diese Divergenzen sind 2021 und darüber hinaus wesentliche
Marktumfeld? Markttreiber. Währungen mit restriktiven Zentralbanken wie
GA: Zunächst einmal hoffe ich, dass wir am Ende der starken das Pfund oder der kanadische und der neuseeländische Dollar
Einschränkungen stehen. Ich bin von der höheren Mobilität haben in diesem Jahr den Euro oder den japanischen Yen
ermutigt und davon, dass die Produktionslücke in den USA abgehängt.
November 2021 – UBS Outlook Schweiz 19Experteninterviews zu Währungen und deren Absicherungen
Die tiefgreifenden Auswirkungen der Pandemie auf die Wert- Bei diesem Auftrieb der Digitalisierung durch die
schöpfungsketten der Unternehmen erforderten von deren Pandemie ist es naheliegend zu fragen, wie sich aus
Treasuries Flexibilität und Beharrlichkeit. Mit zunehmender Ihrer Sicht die Devisenmärkte technologisch entwickeln,
Unsicherheit sahen wir, dass Kunden die Dauer der Währungs- Herr Athanasopoulos?
absicherung reduzierten, um flexibel zu bleiben und wegen GA: Forex bewegt sich auf das zu, was ich als dritte Genera-
der geringeren Sicherheit bezüglich der künftigen Cashflows. tion der technologischen Evolution bezeichne. Wir begannen
«Cash-Enhancement»-Produkte waren in dieser Zeit gefragt, vor zwanzig Jahren, die Preissetzung zu digitalisieren, und ver-
da der Erhalt der Liquidität zu einem Krisenschwerpunkt feinerten in den folgenden fünfzehn Jahren unser Verständnis
wurde. von elektronischem Market-Making und Liquiditätsmanage-
ment. Wir haben fast unser gesamtes lineares und nichtlinea-
Herr Kollegger, welche Trends haben Sie während der res FX-Geschäft (G10- und Schwellenländerwährungen) auf
Coronapandemie bezüglich Währungsabsicherung in algorithmisches «Pricing» und «Hedging» umgestellt. Dieser
der Schweiz beobachten können? Die gleichen wie auf Technologieschub erhöhte die Transparenz, reduzierte die Kos-
globaler Ebene? ten für Verbraucher und «Market Makers» und führte zum
AK: Während der ersten Pandemiephase lag der Fokus der Volumenwachstum der letzten zwei Jahrzehnte.
Corporate Treasurers primär auf der Liquiditätssicherung res-
pektive dem verbesserten Cash Management. Wir haben In der jetzigen Phase geht es für uns um Anwendungen des
erhöhte Kreditziehungen gesehen sowie neue Finanzierungen maschinellen Lernens auf grossen Datensets und um das Ver-
zur Liquiditätsbereitstellung und Überbrückung zum zeitweilig ständnis, wie wir unsere Algorithmen in eine Multi-Faktor-
geschlossenen Kapitalmarkt. Aufgrund der hohen Volatilitäten und Multi-Asset-Class-Umgebung integrieren und wie wir das
stieg zudem die Nachfrage nach Devisenabsicherungen und elektronische Market-Making zu einem kompletten Pre- und
Fremdwährungstransaktionen zur gruppeninternen Refinan- Post-Trade-Serviceangebot für unsere Kunden erweitern
zierung, tendenziell mit kurzen Laufzeiten. Die Nachfrage nach können. Ich persönlich bin gespannt auf vermehrte Block-
Flexibilität bei Absicherungsprodukten und der Bedarf nach chain-Anwendungen, wenn traditionelle Währungen digital
einer persönlichen Beratung und massgeschneiderten werden.
Lösungsansätzen ist gestiegen und Szenarioanalysen wurden
vermehrt nachgefragt. Zudem haben wir festgestellt, dass die Zum Abschluss würden wir gerne von Herrn Kollegger
Nutzung elektronischer Hilfsmittel für Trade Execution, Repor- wissen, welche Ratschläge Sie Unternehmen bei der
ting und Simulation deutlich zugenommen hat. Absicherung von Fremdwährungsrisiken geben können.
AK: Mein Ratschlag an die Unternehmen ist, ihre Strategien in
Sie erwähnen elektronische Hilfsmittel. Die Pandemie einem Umfeld von a) hoher globaler Unsicherheit, b) raschen
hat zu einer Beschleunigung der Digitalisierung Veränderungen in den Unternehmensstrategien und c) einem
geführt. Wo stehen die Schweizer Wirtschaft und stetigen Wandel der Finanzmärkte regelmässig zu überprüfen
Finanzindustrie? und gegebenenfalls anzupassen. Zudem bringt die Kombina-
AK: Die Digitalisierung hat durch die Coronakrise hierzulande tion mehrerer Absicherungslösungen grössere Flexibilität und
einen kräftigen Schub erfahren. Gemäss einer WEF-Studie Handlungsmöglichkeiten.
steht die Schweiz zwar nicht schlecht da, gehört aber nicht zu
den führenden Nationen. Es muss unser Anspruch sein, einen
«digitalen Spitzenplatz» einzunehmen. Die Pandemie hat dies-
bezüglich unser Bewusstsein für Nachholbedarf erhöht.
Homeoffice beispielsweise hat bei vielen Kunden einen regel-
rechten Digitalisierungsschub ausgelöst und alte Denkmuster
aufgebrochen.
Gemäss der UBS-Studie «European Digital Leaders», die die
IT-Investitionen über die einzelnen Branchen hinweg ver-
gleicht, gehört die Investitionstätigkeit von Banken zu den
grössten. Dies gilt auch für Schweizer Banken, die stark in die-
sen Bereich investieren und damit im europäischen Vergleich
mithalten können.
20 November 2021 – UBS Outlook SchweizDiese Ausführungen wurden ausserhalb des Chief Investment Office Global
Wealth Management (CIO GWM) erstellt. Es ist deshalb möglich, dass diese
Ausführungen nicht vollständig die Sicht von CIO GWM reflektieren.
Experten-Interview
Auftragslaufzeit als Herausforderung
Die Stadler Rail Gruppe produziert Schienenfahrzeuge, Christoph Zimmermann
hauptsächlich in der Schweiz, der Eurozone und den USA. Group Treasurer bei Stadler Rail
Sie beliefert auch Kunden in Grossbritannien, Skandinavien,
Christoph Zimmermann bekleidet die Posi-
Zentraleuropa und der GUS. Die daraus entstehende
tion des Group Treasurer bei der Stadler
Währungsdiskrepanz stellt Christoph Zimmermann, Group
Rail AG. Zuvor war er CFO der Stadler
Treasurer bei Stadler Rail, vor Herausforderungen – neben Bussnang AG. Herr Zimmermann arbeitet
der langen Laufzeit der Aufträge. seit 15 Jahren für die Firma Stadler.
Herr Zimmermann, bitte geben Sie einen kurzen
Einblick in die Geschäftstätigkeit Ihres Unternehmens.
Wie haben Sie die letzten Quartale erlebt?
Stadler Rail ist ein führender Hersteller von Schienenfahrzeu-
gen. Als Industrieunternehmen ist die Exporttätigkeit zentral. kulationen zu berücksichtigen. Eine andere Möglichkeit
Wichtige Produktionsstandorte sind die Schweiz, die Euro- besteht darin, eine Währungsklausel in die Verträge hineinzu-
zone und die USA. Sie sind gleichzeitig auch zentrale Absatz- nehmen, damit, wenn die Vertragswährung gegenüber dem
märkte, genauso wie Grossbritannien, Skandinavien und die Franken oder dem Euro sinkt, der Preis angepasst wird. Des
zentraleuropäischen Länder. Daraus ergibt sich bei Einnahmen Weiteren gibt es auch die Alternative, unsere Lieferanten in
und Ausgaben teilweise eine Währungsdiskrepanz. der Währung zu bezahlen, die wir von unseren Kunden erhal-
ten. Ebenso bemühen wir uns um eine Art Natural Hedging
In den letzten Quartalen standen jedoch die Herausforderun- bei verschiedenen zeitgleich laufenden Aufträgen mit ver-
gen durch die Coronapandemie im Vordergrund. 2020 war schiedenen Währungsexposures. Währungsdiskrepanzen, die
ein anspruchsvolles Jahr. Plötzlich war es unseren Zulieferern sich nicht verhindern lassen, sichern wir in erster Linie über
nicht mehr möglich, gewisse bestellte Materialien zu liefern. Devisentermingeschäfte ab, in wenigen Fällen können auch
Oder wir konnten Fahrzeuge teilweise nicht unseren Kunden Währungsoptionen eingesetzt werden.
übergeben, weil die Reisebeschränkungen die Zulassungs-
und Abnahmeprozesse verzögerten. 2021 wurden wir bisher Welche Anforderungen stellen Sie an Ihre Bank mit
aber grösstenteils von den Pandemieeinschränkungen ver- Bezug auf das Währungsmanagement?
schont und können auf ein gelungenes erstes Halbjahr Wir schätzen die Digitalisierung bei den Transaktionen, zentral
zurückblicken. Für das zweite sind wir zuversichtlich, die bleibt aber die persönliche Betreuung und der Austausch mit
gesteckten Ziele zu erreichen. Der erfreuliche Bestellungsein- Fachpersonen, die näher an den Devisenmärkten dran sind als
gang lässt auch für die nächsten Jahre hoffen. wir. Hier erwarten wir, dass eine Bank für unsere Absiche-
rungsbedürfnisse verschiedene Möglichkeiten und Ideen auf-
Welche Herausforderungen stellen sich Ihnen im zeigt, um letzten Endes in einer gemeinsamen Diskussion die
Währungsmanagement? beste Absicherungsstrategie zu finden.
Neben der Diskrepanz zwischen den Währungen auf der Aus-
gaben- und der Einnahmenseite ist die lange Laufzeit der Auf- Zum Schluss interessiert uns Ihr Ausblick für das
träge zu nennen. Dazu kommt, dass bei einer langen Absi- kommende Jahr. Wo sehen Sie Risiken?
cherungsdauer gewisse Währungsmärkte, beispielsweise eine Wie bereits zu Beginn des Gesprächs erwähnt, haben wir
schwedische oder norwegische Krone gegenüber dem Fran- einen positiven Ausblick für 2022. Die Nachfrage nach Schie-
ken, nicht mehr sehr liquide und die Abschläge dementspre- nenfahrzeugen ist weiterhin gut. Zu den Risiken gehören
chend gross sind. Das lastet dann letztendlich auf der Marge. sicherlich steigende Rohstoffpreise, Veränderungen auf der
Zinsseite und deren Einfluss auf die Währungen. Das gilt vor
Wie versuchen Sie, die oben angesprochenen Punkte allem für Währungen, bei denen von unserer Seite ein gewis-
zu meistern? ses Exposure gegen das Ende der langfristigen Aufträge hin
Wir fassen da verschiedene Massnahmen ins Auge. Wir versu- vorhanden ist, beispielsweise beim Pfund oder den skandina-
chen, so gut es geht, die Absicherungskosten in unseren Kal- vischen Währungen.
November 2021 – UBS Outlook Schweiz 21Die Anlagebeurteilungen des Chief Investment Office von UBS («CIO») werden durch Global Wealth Management von UBS Switzerland AG (in der Schweiz durch die FINMA beaufsichtigt) oder deren verbundenen Unternehmen («UBS») produziert und veröffentlicht. Die Anlagebeurteilungen wurden im Einklang mit den gesetzlichen Erfordernissen zur Förderung der Unabhängigkeit des Anlageresearch erstellt. Allgemeines Anlageresearch – Risikohinweise: Diese Publikation dient ausschliesslich zu Ihrer Information und stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Offertenstellung zum Kauf oder Verkauf von Anlage- oder anderen spezifischen Produkten dar. Die in dieser Publikation enthaltene Analyse ist nicht als persönliche Empfehlung aufzufassen und berücksichtigt weder die Anlageziele noch die Anlagestrategien oder die finanzielle Situation oder Bedürfnisse einer bestimmten Person. Sie basiert auf zahlreichen Annahmen. Unterschiedliche Annahmen können zu materiell unterschiedlichen Ergebnissen führen. Bestimmte Dienstleistungen und Produkte unterliegen gesetzlichen Beschränkungen und können deshalb nicht unbeschränkt weltweit angeboten und/oder von allen Investoren erworben werden. Alle in dieser Publikation enthaltenen Informationen und Meinungen stammen aus als zuverlässig und glaubwürdig eingestuften Quellen, trotzdem lehnen wir jede vertragliche oder stillschweigende Haftung für falsche oder unvollständige Informationen ab (ausgenommen sind Offenlegungen, die sich auf UBS beziehen). Alle Informationen und Meinungen sowie angegebenen Prognosen, Einschätzungen und Marktpreise sind nur zum Zeitpunkt der Erstellung dieser Publikation aktuell und können sich jederzeit ohne Vorankündigung ändern. Hierin geäusserte Meinungen können von den Meinungen anderer Geschäftsbereiche von UBS abweichen oder diesen widersprechen, da sie auf der Anwendung unterschiedlicher Annahmen und/ oder Kriterien basieren. Dieses Dokument oder die darin enthaltenen Informationen (einschliesslich Prognosen, Werte, Indizes oder sonstiger berechneter Beträge («Werte»)) dürfen unter keinen Umständen für folgende Zwecke verwendet werden: (i) für Bewertungs- oder buchhalterische Zwecke; (ii) zur Bestimmung der fälligen oder zahlbaren Beträge, Preise oder Werte von Finanzinstrumenten oder -verträgen; oder (iii) zur Messung der Performance von Finanzinstrumenten, einschliesslich zwecks Nachverfolgung der Rendite oder Performance eines Werts, Festlegung der Vermögensallokation des Portfolios oder Berechnung der Performance Fees. UBS und ihre Direktoren oder Mitarbeiter könnten berechtigt sein, jederzeit Long- oder Short-Positionen in hierin erwähnten Anlageinstrumenten zu halten, in ihrer Eigenschaft als Auftraggeber oder Mandatsträger Transaktionen mit relevanten Anlageinstrumenten auszuführen oder für den Emittenten beziehungsweise eine mit diesem Emittenten wirtschaftlich oder finanziell verbundene Gesellschaft bzw. das Anlageinstrument selbst andere Dienstleistungen zu erbringen. Zudem könnten Mitglieder der Konzernleitung bei der Emittentin oder einer mit ihr verbundenen Gesellschaft als Verwaltungsräte tätig sein. Die von UBS und ihren Mitarbeitern getroffenen Anlageentscheidungen (einschliesslich der Entscheidung, Wertpapiere zu kaufen, verkaufen oder zu halten) könnten von den in den Research-Publikationen von UBS geäusserten Meinungen abweichen oder ihnen widersprechen. Bei Illiquidität des Wertpapiermarkts kann es vorkommen, dass sich gewisse Anlageprodukte nicht sofort realisieren lassen. Aus diesem Grund ist es manchmal schwierig, den Wert Ihrer Anlage und die Risiken, denen Sie ausgesetzt sind, zu quantifizieren. UBS setzt Informationsbarrieren ein, um den Informationsfluss aus einem oder mehreren Bereichen innerhalb von UBS in andere Bereiche, Einheiten, Divisionen oder verbundene Unternehmen von UBS zu steuern. Der Termin- und Optionenhandel eignet sich nicht für jeden Anleger, da ein erhebliches Verlustrisiko besteht und die Verluste den ursprünglich investierten Betrag übersteigen können. Die Wertentwicklung einer Anlage in der Vergangenheit stellt keine Gewähr für künftige Ergebnisse dar. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Manche Anlagen können plötzlichen und erheblichen Wertverlusten unterworfen sein. Bei einer Liquidation Ihrer Anlagewerte kann es vorkommen, dass Sie weniger zurückerhalten als Sie investiert haben, oder dass man Sie zu einer Zusatzzahlung verpflichtet. Wechselkursschwankungen können sich negativ auf den Preis, Wert oder den Ertrag einer Anlage auswirken. Der/Die Analyst(en), der/die diesen Bericht erstellt hat/haben, kann/können zum Zweck der Sammlung, Zusammenfassung und Interpretation von Marktinformationen mit Mitarbeitern des Trading Desk und des Vertriebs sowie anderen Gruppen interagieren. Die steuerliche Behandlung hängt von der individuellen Situation ab und kann sich in Zukunft ändern. UBS erbringt keine Rechts- oder Steuerberatung und macht keinerlei Zusicherung im Hinblick auf die steuerliche Behandlung von Vermögenswerten oder deren Anlagerenditen – weder im Allgemeinen noch in Bezug auf die Verhältnisse und Bedürfnisse eines spezifischen Kunden. Wir können nicht auf die persönlichen Anlageziele, finanziellen Situationen und Bedürfnisse unserer einzelnen Kunden eingehen und empfehlen Ihnen deshalb, vor jeder Investition Ihren Finanz- und/oder Steuerberater bezüglich möglicher – einschliesslich steuertechnischer – Auswirkungen zu konsultieren. Dieses Material darf ohne vorherige Einwilligung von UBS nicht reproduziert werden. Sofern nicht etwas anderes schriftlich vereinbart wurde, untersagt UBS ausdrücklich jegliche Verteilung und Weitergabe dieses Materials an Dritte. UBS übernimmt keinerlei Haftung für Ansprüche oder Klagen von Dritten, die aus dem Gebrauch oder der Verteilung dieses Materials resultieren. Die Verteilung dieser Publikation darf nur im Rahmen der dafür geltenden Gesetzgebung stattfinden. Informationen darüber, wie das CIO Konflikte regelt und die Unabhängigkeit seiner Anlagebeurteilungen, des Publikationsangebots, des Research sowie der Ratingmethoden aufrechterhält, finden Sie unter www.ubs.com/research. Weitere Informationen über die jeweiligen Autoren dieser und anderer CIO-Publikationen, auf die in diesem Bericht verwiesen wird, sowie Kopien von vergangenen Berichten zu diesem Thema können Sie bei Ihrem Kundenberater bestellen. Optionen und Futures eignen sich nicht für alle Anleger, und der Handel mit diesen Instrumenten ist mit Risiken behaftet und möglicherweise nur für erfahrene Anleger geeignet. Vor dem Kauf oder Verkauf einer Option und um sich einen Überblick über alle mit Optionen verbundenen Risiken zu verschaffen, benötigen Sie ein Exemplar des Dokuments «Characteristics and Risks of Standardized Options» (Merkmale und Risiken standardisierter Optionen). Sie können dieses Dokument unter https://www.theocc. com/about/publications/character-risks.jsp lesen oder bei Ihrem Finanzberater ein Exemplar verlangen. Die Investition in strukturierte Anlagen ist mit erheblichen Risiken verbunden. Für eine detaillierte Beschreibung der Risiken, die mit der Investition in eine bestimmte strukturierte Anlage verbunden sind, müssen Sie die betreffenden Angebotsunterlagen für diese Anlage lesen. Strukturierte Anlagen sind unbesicherte Verpflichtungen eines bestimmten Emittenten, wobei die Renditen an die 22 November 2021 – UBS Outlook Schweiz
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