VALUE-HOLDINGS International AG - Geschäftsbericht 2021
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VALUE-HOLDINGS
International AG
Geschäftsbericht 2021
-1-
AUF EINEN BLICK
Bilanz:
In Tausend € 2017 2018 2019 2020 2021
Wertpapiere + Beteiligungen 11.820,1 13.236,2 13.006,2 11.164,2 11.988,0
Eigenkapital 12.911,8 14.300,7 13.914,4 12.578,5 13.175,1
Verbindlichkeiten 187,5 111,6 56,2 44,9 322,8
Bilanzsumme 13.102,1 14.430,4 13.983,3 12.683,9 13.534,1
Gewinn- und Verlustrechnung:
In Tausend € 2017 2018 2019 2020 2021
Umsatzerlöse 3.642,1 3.786,5 2.682,3 3.092,2 4.512,5
Bruttoergebnis vom Umsatz 1.202,1 1.109,0 292,9 198,2 1.120,9
Erträge aus Wertpapieren 239,7 347,3 361,4 271,8 356,6
Ergebnis vor Steuern 1.045,0 431,9 32,6 -880,9 1.007,1
Jahresergebnis 1.024,3 401,7 4,6 -944,9 987,6
Werte pro Aktie:
2017 2018 2019 2020 2021
Ausstehende Aktien 3.948.751 4.343.626 4.343.626 4.343.626 4.343.626
Ergebnis/Aktie (€) 0,26 0,09 0,00 -0,22 0,23
Dividende/Aktie (€) 0,09 0,09 0,09 0,09 0,09*
Buchwert/Aktie (€) 3,27 3,29 3,20 2,90 3,03
Nettoinventarwert/Aktie (€) 3,99 2,81 2,86 2,64 3,31
Jahresschlusskurs (€) 3,70 3,40 2,96 2,60 3,42
* Vorschlag an die Hauptversammlung
Inhalt:
Seite
Brief des Vorstands an die Aktionäre 2
Das Portfolio der Value-Holdings International AG 7
Lagebericht 12
Geschäftsverlauf 12
Chancen und Risiken 15
Ausblick 17
Jahresabschluss 19
Bilanz 19
Gewinn- und Verlustrechnung 20
Anhang 21
Bericht des Aufsichtsrats 25
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Brief des Vorstands an die Aktionäre nahmen etc. führten in vielen Fällen wieder
zu auskömmlichen Umsätzen und Ergebnis-
Sehr geehrte Aktionäre, sen. Diese wären in vielen Fällen sogar noch
besser ausgefallen, wäre es nicht im zweiten
die COVID-19-Pandemie hatte auch in 2021 Halbjahr in vielen Branchen zu einer erhebli-
unser Leben massiv beherrscht. Lockdowns, chen Inflation der Inputkosten bei gleichzei-
Mutationen, Impfkampagnen, Inzidenz- tig stark eingeschränkter Produktverfügbar-
werte, Hospitalisierungsquoten und Booster- keit bei vielen Vormaterialien, nicht nur bei
impfung. Die Aufzählung von neuen Begriffen den in 2021 in diesem Zusammenhang pro-
bzw. Kennzahlen, die man jeden Tag berich- minent gewordenen Halbleiterchips, gekom-
tet bekam, ist schier unendlich. Das Virus be- men. Einige Gesellschaften mussten daher
stimmt nach wie vor unseren Alltag, wobei nach einem sehr erfreulich verlaufenen ers-
langsam die Hoffnung steigt, dass wir von ei- ten Halbjahr in der zweiten Jahreshälfte zum
ner pandemischen Entwicklung sukzessive in Teil erhebliche Abstriche machen.
einen endemischen Zustand kommen, in der
wir mit dem Virus leben können, ohne uns Nachdem COVID-19 in 2020 noch das alles
weiter großartig einschränken zu müssen. An dominierende Thema gewesen ist, haben
den Aktienmärkten wird die Zukunft gehan- sich die Marktteilnehmer unseres Erachtens
delt, die Börsen schauen in der Regel neun vor allem gegen Jahresende mehr und mehr
bis zwölf Monate nach vorne. Daher verwun- mit der Pandemie arrangiert. Vor allem die
dert es in der Rückschau nicht, dass die Kurse fehlende Produktverfügbarkeit, steigende In-
der Unternehmen in den vergangenen zwölf putkosten und die damit zusammenhängen-
Monaten zum Teil deutlich gestiegen sind. den Inflationsdaten waren weitere Fokusthe-
men in 2021. Gerade die massiv steigenden
Nachdem in 2020 mit Ausnahme von China Verbraucherpreise führten wiederrum zu
keine der größeren Wirtschaftsnationen ge- Diskussionen über die weitere Notenbankpo-
wachsen ist und das weltweite Bruttoinlands- litik und die Frage, wann diese mit einer Straf-
produkt um rund 4 % eingebrochen war, fung der Geldpolitik beginnen würden und
legte die Weltwirtschaft in 2021 wieder rund wann welche Zinserhöhungen anstehen
6 % zu. Die Wirtschaftsleistung der beiden könnten.
Großmächte USA und China ist dabei bereits
wieder über das Vor-Coronaniveau gestie- In dieser Gesamtgemengelage stieg der Euro-
gen. Aufgrund zahlreicher Lockdownmaß- Stoxx 50 als europäischer Leitindex im Ge-
nahmen in den ersten Monaten des Jahres samtjahr 2021 um 21 %, während der deut-
sowie Produktionseinschränkungen auf- sche Aktienindex DAX, der zwischenzeitlich
grund von Engpässen in den globalen Liefer- von 30 auf 40 Unternehmen vergrößert
ketten erreichte das Wachstum in Deutsch- wurde, ein Plus von 16 % ausweist. Im Vor-
land in 2021 nur ein Niveau von unter 3 %. jahr konnte der DAX noch deutlich besser ab-
Die gesamte Eurozone (> +4 %) schnitt dage- schneiden als sein europäisches Pendant.
gen deutlich besser ab, wobei hier berück-
sichtigt werden muss, dass Entwicklung im Das Portfolio der Value-Holdings Internatio-
Vorjahr in Europa auch schwächer war als im nal AG (VHI) konnte vor allem im ersten Halb-
Inland. jahr eine überaus erfreuliche Entwicklung
verzeichnen und dabei einen Großteil der
Die Unternehmen haben sich im Großen und schwächeren Entwicklung der beiden Vor-
Ganzen in 2021 gut geschlagen und konnten jahre wieder wettmachen. Bis zur Jahres-
bei der Pandemiebewältigung auf die Erfah- mitte lag die Performance des Portfolios
rungen des Vorjahres zurückgreifen. Home- knapp doppelt so hoch wie bei den oben auf-
office, digitale Lösungen Hygienemaß- geführten Indizes. Im Gesamtjahr 2021
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erzielte die VHI einen Zuwachs um über 25 %. Liquiditätsquote sukzessive auf zeitweise
Berücksichtigt man darüber hinaus noch die knapp über 20 % angestiegen ist. Im zweiten
Ende August ausgeschüttete Dividende in Halbjahr baute die VHI dann jedoch das
Höhe von 0,09 € je Aktie, errechnet sich eine Portfolio nach und nach weiter aus. Zudem
Erhöhung des Nettoinventarwertes (NAV) erfolgte die Dividendenausschüttung im
von knapp 29 % auf 3,31 € (Vj. 2,64 €). Nachgang der Hauptversammlung erst Anfang
September, so dass sich die Liquiditätsquote
Die Aktie der VHI schwankte im Gesamtjahr zum Jahresende hin wieder deutlich reduzierte
2021 zwischen einem Tiefstkurs von 2,10 € und die Aktienquote zum 31.12.2021 dann bei
und einem Höchstkurs von 3,60 €. Der rund 91 % lag. Der Wert an Beteiligungs-
Jahresschlusskurs 2021 wurde an der Börse papieren hat sich vor allem aufgrund der
Berlin mit 3,42 € (Vj. 2,60 €) festgestellt. erfreulichen Performance des Portfolios von
10,1 Mio. € auf 13,4 Mio. € erhöht.
Aktienchart VHI: 01.01.2009 – 31.12.2021
Angesichts der insgesamt positiven
Kapitalmarktentwicklung sowie der deutlich
überproportionalen Performance des VHI-
Portfolios verwundert es nicht, dass beim Blick
auf die Kursentwicklung auf Ebene der
Einzeltitel Kurszuwächse im Bereich größer 60
% zahlreich waren. Die höchste Gesamt-
performance erzielten wir bei K+S (+96 %),
Quelle: finanztreff.de Orsero (+89 %), Sto (+71 %), SMT Scharf (+64
%) und KSB (+63 %). Eine negative Per-
Gegenüber dem NAV von 3,31 € notierte die formance mussten wir bei Fresenius und
VHI-Aktie angesichts des Jahresschlusskurses Polytec (-6 % bzw. -9 %) sowie der erst im
von 3,42 € folglich mit einem leichten Auf- Jahresverlauf neu erworbenen Bauer (-13 %)
schlag von etwa 3 %. hinnehmen.
Die folgende Grafik zeigt die Entwicklung des Im Portfoliomanagement waren wir im
NAV seit Übernahme des Managements abgelaufenen Geschäftsjahr recht aktiv, was
durch die Value-Holdings Gruppe. sich am höchsten Umsatzniveau (4.513 T€)
der Unternehmensgeschichte ablesen lässt.
Wie gehabt haben wir Beteiligungen
veräußert, bei denen der faire Wert erreicht
wurde oder wo wir kein weiteres Kurs-
potenzial erkennen konnten. Wir haben
dagegen bei den Nachkäufen bzw. den
Neuinvestments noch stärker auf die
Solidität des Geschäftsmodells geachtet und
Beteiligungen erworben, die möglichst über
eine auskömmliche Ausschüttungspolitik
verfügen.
* kumulierte Dividendenausschüttungen seit 2012: 0,76 € je Aktie
Nachdem wir im Vorjahr vor allem auch
Corona-bedingt zum Teil erhebliche
Zu Beginn des Geschäftsjahres lag die
Abstriche bei den fairen Werten machen
Aktienquote des Portfolios bei etwa 88 %.
mussten und dementsprechend auch hohe
Insbesondere in der ersten Jahreshälfte
Abschreibungen verarbeitet haben, hat sich
erfolgten mehrheitlich Verkäufe, so dass die
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die Situation bei einigen Gesellschaften im € einer Rendite von 2,6 %, die damit leicht
Berichtsjahr schon wieder deutlich über dem angestrebten Korridor von 2,0 %
entspannt. So liegen zum einen die bis 2,5 % liegt.
ausgewiesenen Abschreibungen in 2021
deutlich unter dem Niveau der drei Vorjahre.
Zum anderen konnten wir auch bei einigen
Gesellschaften Wertaufholungen auf in den
Vorjahren vorgenommene Abschreibungen
vornehmen bzw. sind bei einzelnen
Positionen diesen Wertaufholungen durch
den Beteiligungsverkauf zuvorgekommen
und haben entsprechende Gewinne
realisiert.
Während die Verkaufsgewinne an die
* Vorschlag an die Hauptversammlung (0,09 € je Aktie)
Rekordjahre 2017 und 2018 heranreichen,
konnten wir im abgelaufenen Geschäftsjahr
auch die Wertpapiererträge wieder erheblich Die historische Entwicklung der Aus-
steigern, so dass die vereinnahmten schüttungen nach erstmaliger Aufnahme der
Dividenden auf dem Rekordniveau von 2018 Dividendenzahlung für das Geschäftsjahr
und 2019 lagen. Dies alles hat zur Folge, dass 2011 zeigt nachfolgender Chart:
die VHI mit +988 T€ (Vj. -945 T€) einen sehr
erfreulichen Gewinn ausweisen kann,
nachdem im Vorjahr erstmals ein negatives
Jahresergebnis verbucht werden musste.
Aufgrund der erfreulichen Ergebnisent-
wicklung ist es nach zwei rückläufigen Jahren
wieder gelungen, den Bilanzgewinn und
damit die Ausschüttungsreserven entsprech-
end zu erhöhen.
* Vorschlag an die Hauptversammlung (0,09 € je Aktie)
Der Wert der VHI wird maßgeblich durch die
Entwicklung der Aktienkurse der gehaltenen
Beteiligungen bestimmt. Aus diesem Grund
veröffentlichen wir quartalsweise den Netto-
inventarwert der Gesellschaft im Rahmen
unserer Aktionärsbriefe, in denen wir zudem
über die aktuellsten Entwicklungen des
Portfolios berichten. So können Sie zeitnah
* Vorschlag an die Hauptversammlung (0,09 € je Aktie) den Erfolg unserer Arbeit und die Wert-
entwicklung Ihres Investments verfolgen.
Wir halten daher an unserer kommunizierten
Dividendenpolitik fest und schlagen der
Hauptversammlung eine stabile Dividenden-
zahlung von 0,09 € je Aktie vor. Dies
entspricht auf den Schlusskurs 2021 von 3,42
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In den letzten Jahren ist die VHI deutlich Der kontinuierliche Rückgang der AG-
gewachsen. Hierzu hat nicht nur die oben spezifischen Kostenquote (sonstiger
gezeigte Entwicklung des NAV je Aktie betrieblicher Aufwand) kommt dabei jeder
beigetragen. Auch die von Anfang an einzelnen Aktie zugute. In der für 2021
kommunizierte und umgesetzte Strategie, die gestiegenen Gesamtkostenquote spiegelt sich
Größe der Gesellschaft neben der positiven vor allem die aufgrund des positiv verlaufenen
Wertentwicklung des Portfolios über Kapital- Ergebnisentwicklung anfallende variable
erhöhungen auf ein adäquates Volumen zu Vergütung wider.
bringen, ist für das Wachstum verantwortlich.
Mittels verschiedener Kapitalerhöhungen sind Unsere Anlagestrategie hat sich grund-
seit 2008 insgesamt rund 10,7 Mio. € sätzlich nicht geändert. Wir haben uns
zusätzliche liquide Mittel eingeworben allerdings im vierten Quartal entschieden, für
worden. Auch in Zukunft wollen wir neben der einen überschaubaren Betrag ein
Wertentwicklung des Portfolios weiter über sogenanntes „Zukunftsdepot“ aufzubauen.
Kapitalmaßnahmen wachsen. Investments für dieses Portfolio sollen vor
allem aus den Bereichen „New Food“ und
„New Energy“ kommen. Oftmals
entsprechen diese Werte insbesondere
hinsichtlich der Bewertungskriterien jedoch
nicht dem klassischem Anforderungsprofil
der Value-Holdings Gruppe im Allgemeinen
und der VHI im Speziellen. Wir erkennen hier
allerdings langfristige Chancen, die wir mit
einem überschaubaren Risiko nutzen wollen.
Auch im neuen Jahr werden wir die
Kursschwankungen selektiv dazu nutzen,
Der damit einhergehende Effekt der Fix- unser langfristig ausgerichtetes Portfolio mit
kostendegression wird anhand der folgenden aussichtsreichen Value-Werten weiter zu
Grafik verdeutlicht. stärken. Das Zukunftsdepot soll dabei
ebenfalls weiter ausgebaut werden. Eine
Aufnahme von Fremdkapital ist wie in der
Vergangenheit unverändert nicht vorge-
sehen.
Wir werden darüber hinaus wie gehabt auch
Chancen nutzen, Investments zu veräußern,
sobald diese ihren fairen Wert erreicht haben
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und werden damit konsequent Gewinne Veränderungen werden gewaltig und
realisieren. Ebenso werden wir uns aber auch andauernd sein. Ein Zurück zu früheren
von Titeln trennen, bei denen sich das Gewohnheiten scheint ausgeschlossen. Uns
Risikoprofil verschlechtert hat und es kein dürfte daher eine längere Phase der
weiteres Kurspotenzial gibt. Im Zweifel Unsicherheit bevorstehen.
müssen wir in solchen Fällen auch
Buchverluste realisieren. Für weitergehende Informationen zum
Thema „Value-Investing“ darf ich Sie auf die
Welche Implikationen der durch nichts zu Homepage der Value-Holdings AG
rechtfertigende Überfall des russischen www.value-holdings.de (-> Rubrik: Value-
Militärs auf die Ukraine auf die globale Holdings International Aktie) verweisen.
Wirtschaft und die geldpolitischen Gerne stehe ich Ihnen aber auch persönlich
Diskussionen, die Geschäftsentwicklung für Gespräche und Fragen zur Verfügung.
unserer Beteiligungen und somit auch auf die
Value-Holdings International haben wird, ist Herzlichen Dank für Ihr Vertrauen!
noch nicht ganz abzusehen. Der Krieg wird
allerdings nicht nur das geopolitische Ihr
Sicherheitsdenken verändern, sondern auch
die Art und Weise wie wir wirtschaften, wo Roland Könen
wir produzieren und von wo wir unsere Vorstand
Rohstoffe und Vormaterialien beziehen. Die
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Das Portfolio der Value-Holdings
International AG
In 2021 hat die Value-Holdings International
AG konsequent ihre Strategie weiter verfolgt
und das langfristig ausgerichtete Portfolio mit
substanzstarken Value-Aktien ausgebaut.
Zusätzlich hat die VHI im vierten Quartal 2021
ein Zukunftsdepot initiiert. In unseren
unterjährigen Aktionärsbriefen haben wir Sie
bereits über die jeweils entsprechenden
Entwicklungen informiert.
Nachfolgend möchten wir Ihnen eine
Zum Geschäftsjahresende 2021 hatte das Kurzbeschreibung der Top 10-Beteiligungen
Portfolio der Value-Holdings International AG zum 31.12.2021 geben. Im Vorjahr waren
folgende Struktur (in Klammern 2020): bereits sieben der 2021er Top-10-Beteili-
gungen in dieser Auflistung zu finden:
Aktien: 91 % (88 %)
Liquidität: 9% (12 %) 1) Neodecortech S.p.A.
Die italienische Neodecortech gehört bereits
Die Top 10-Beteiligungen sind in der seit ihrem Börsengang im Spätsommer 2017
Reihenfolge ihrer Portfoliogröße zum zum Portfolio der VHI und war auch schon in
31.12.2021 folgende Titel: den drei Vorjahren unter den größten zehn
Positionen. Der Konzern ist ein Hersteller von
1) Neodecortech SpA 5,1 % Oberflächenfolien vor allem für die Möbel-
2) SMT Scharf AG 4,6 % und Fußbodenindustrie und damit ein
3) Sto SE & Co. KGaA 4,5 % Wettbewerber der ebenfalls börsennotierten
4) BMW AG (Vorzüge) 4,0 % deutschen Surteco. Neodecortech ist vertikal
5) Mercedes-Benz Group AG 3,9 % integriert. Neben einer Tochtergesellschaft,
6) Evonik AG 3,9 % die das Endprodukt herstellt, wird intern auch
7) Hawesko Holding AG 3,6 % der Großteil des benötigten Papiers selbst
8) Freenet AG 3,5 % hergestellt. Zudem wird der im Produktions-
9) Fresenius SE 3,4 % prozess benötigte Strom und Dampf auf Basis
10) Eutelsat Commun. S.A. 3,3 % nachwachsender Rohstoffe selbst produziert.
Gegenüber den größeren Konkurrenten posi-
Die Länder- sowie Branchenverteilung stellen tioniert sich Neodecortech als Spezialitäten-
sich folgendermaßen dar: anbieter und hat in der italienischen Möbel-
industrie eine führende Stellung inne. Die
Familie Valentini ist mit knapp 60 % wesentlich
an der Gesellschaft beteiligt und hat vor allem
Interesse an einer langfristigen Wertstei-
gerung. Das angestrebte „Uplisting“ in das
STAR Segment der Mailänder Börse konnte
Anfang März 2021 umgesetzt werden. Nach
verhältnismäßig überschaubaren Beein-
trächtigungen durch die Pandemie in 2020,
konnte der Konzern in 2021 aufgrund einer
generell hohen Nachfrage aus der
Möbelindustrie, aber auch durch neue
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Produkte ein deutlich zweistelliges Wachstum 3) Sto SE & Co. KGaA
aufzeigen. Entsprechend stiegen auch die Die Sto SE stellt insbesondere Produkte und
operativen Ergebnisse. Der Aktienkurs von Systeme zur Gebäudedämmung her. Das
Neodecortech spiegelte diese erfreuliche Kerngeschäft Fassadensysteme steht für
Entwicklung wider und verbesserte sich um knapp 50 % des Umsatzvolumens und
über 50 %. Zudem vereinnahmte die VHI wie in beinhaltet Wärmedämm-Verbundsysteme
jedem Jahr nach dem IPO erneut eine sowie vorgehängte, hinterlüftete Fassaden-
adäquate Dividende. Wir haben am systeme. Fassadenbeschichtungen (Putze und
Jahresende die damals zum Börsengang Anstriche) stehen für 25 % des Umsatzes. Der
kostenlos erhaltenen Optionen ausgeübt und Rest wird mit Innenraumprodukten und
somit weitere Anteile unterhalb des sonstigen Produktgruppen erzielt. Auch in
Börsenkurses erworben. Selbst nach dem 2021 waren die globalen Klimaschutzziele, zu
deutlichen Kursanstieg im vergangenen Jahr denen die energetische Gebäudesanierung
halten wir die Aktie mit einem KBV von unter 1 einen wesentlichen Baustein beitragen soll,
und einem KGV von rund 10 noch immer für wichtige Treiber des Geschäfts. Die VHI ist seit
unterbewertet. 2018 in Sto investiert und hat die
Anfangsposition in 2019 und 2020 deutlich
2) SMT Scharf AG ausgebaut. Aufgrund der positiven Perfor-
SMT Scharf ist mit über einem Drittel aller mance war Sto Ende 2020 die größte Position
installierten Einschienenhängebahnen der im Portfolio. In 2021 kletterte der Aktienkurs
Weltmarktführer auf den globalen Kohle- um weitere mehr als 70 %, hinzu kommt die
märkten. Durch die Portfolioerweiterung im Dividendenzahlung. Nachdem die Beteiligung
Bereich der Tunnellogistik und der gummi- zwischenzeitlich das mit Abstand größte
bereiften Fahrzeuge hat sich SMT noch breiter Investment der VHI war, haben wir am
aufgestellt. Bei den untertägig batterie- Jahresende Teilverkäufe vorgenommen und
betriebenen Fahrzeugen zählt sich der erfreuliche Buchgewinne realisieren können.
Konzern selber zu den globalen Innovations- Aufgrund seiner starken Bilanz ohne
treibern. Rund 50 % der Umsatzerlöse Finanzverbindlichkeiten und einer hohen
generiert die Gesellschaft mit margenstarkem Nettoliquidität dürfte der Konzern seinen
und kontinuierlichem Servicegeschäft. Die VHI erfolgreichen Weg der letzten Jahre weiter
ist bereits seit 2013, mit Zukäufen in 2015 und gehen, zumal die global vereinbarten
2017 in SMT Scharf investiert. In 2021 haben Klimaziele ohne energetische Gebäude-
wir unsere Bezugsrechte im Rahmen einer sanierung nicht erreichbar sind. Wir erwarten
Kapitalerhöhung ausgeübt und unsere daher in den kommenden Perioden weitere
Position somit weiter ausgebaut. Die Kurs- positive Wertbeiträge zum Portfolio, auch
entwicklung war im vergangenen Jahr mit über wenn diese wahrscheinlich niedriger ausfallen
+60 % deutlich überproportional. Hierin als in 2021.
spiegelt sich die gute operative Entwicklung
wider, die vor allem in der zweiten Jahreshälfte 4) BMW AG Vz.
von der endlich erhaltenen China-III-Zulassung Die aktuelle Positionsgröße in dem deutschen
sowie den sich generell deutlich aufhellenden Autobauer wurde zwischen 2015 und 2018
Bergbauaktivitäten profitierte. Dies dürfte sukzessive aufgebaut. Der Konzern befand sich
auch in 2022 die Basis für einen guten bereits in den letzten drei Jahren unter den
Geschäftsgang bilden, auch wenn der Ukraine- Top 10-Positionen. BMW selber zählt zu den
Krieg das Geschäft in Russland beeinträchtigen führenden Herstellern von Premium-
dürfte. Zudem besteht durch eine Automobilen und Motorrädern. Die
Veränderung im Aktionärskreis zusätzliches Konzernmarken sind neben BMW noch Mini
Kurspotenzial. und Rolls-Royce. Die Finanzdienstleistungs-
sparte bietet neben der Absatzfinanzierung
-8-auch Versicherungsprodukte an. Zudem ist erwarten zudem eine Stabilisierung des hohen
BMW im Flottenmanagement aktiv. In 2021 Ergebnisniveaus. Angesichts der unverändert
konnte der Konzern den branchenweiten günstigen Bewertung gehen wir auch für 2022
Problemen auf der Beschaffungsseite vor somit von weiteren positiven Wertbeiträgen
allem in Bezug auf fehlende Halbleiterchips aus.
trotzen und einen Rekordwert auf der
Absatzseite erzielen. Aufgrund der insgesamt 6) Evonik Industries AG
geringen Verfügbarkeit von Neuwagen Unsere aktuelle Position in Evonik haben wir in
mussten wesentlich geringe Preiszugeständ- den Jahren 2018 und 2019 erworben. Der
nisse an die Kunden gegeben werden. Zudem Spezialchemieproduzent ist mit dem Großteil
entwickelten sich auch die Margen im seiner Geschäfte in Nischenbereichen tätig
Gebrauchtwagensegment deutlich positiv, so und operiert dabei aus führenden
dass BMW in 2021 ein absolutes Rekord- Marktpositionen heraus, wobei unterschied-
ergebnis eingefahren hat. Neben der lichste Endmärkte adressiert werden. Ziel ist
vereinnahmten Dividende haben wir uns im es, die Produkte der Kunden in den jeweiligen
abgelaufenen Jahr über eine überpropor- Anwendungsgebieten erfolgreicher zu
tionale Kurssteigerung von über 30 % machen – seien es Reifen, die spritsparender,
gefreut. Aufgrund des erwarteten Rekord- Windeln, die saugfähiger oder Haarpflege-
ergebnisses wird BMW ebenfalls eine mittel, die schonender werden. Die
deutlich erhöhte Ausschüttung vornehmen, Beteiligung hat im abgelaufenen Geschäftsjahr
wobei sich für die Vorzugsaktie eine aktuelle unter Einbeziehung der stabilen Dividende
Rendite von über 8 % errechnet. Die einen Wertbeitrag im leicht zweistelligen
Bewertung zeigt zudem ein deutlich Prozentbereich geliefert. Da der Konzern
einstelliges KGV, so dass wir auch für 2022 zuletzt deutliche Ergebnissteigerungen sowie
mit einem positiven Wertbeitrag rechnen. hohe Cash-flows erwirtschaften konnte,
erwarten wir auch für die Zukunft eine stabile
5) Mercedes-Benz Group AG Ausschüttung auf hohem Niveau, zumal der
Nach der Abspaltung des Nutzfahrzeug- Großaktionär, die RAG-Stiftung, diese für seine
geschäfts von Daimler Trucks konzentriert sich Ewigkeitslasten des deutschen Steinkohle-
der nun als Mercedes-Benz Group bergbaus im Ruhrgebiet benötigt. Bis zur
firmierende Konzern auf die Produktion von Erreichung des fairen Wertes können wir uns
Premium- und Luxus-Pkw und Vans sowie die in der Zwischenzeit an der auskömmlichen
damit zusammenhängenden Geschäfts- Dividende erfreuen.
modelle wie Finanzierung, Leasing,
Fahrzeugabos und Fahrzeugmiete, Flotten- 7) Hawesko Holding AG
management sowie digitale Services und Hawesko zählt zu den europäischen
innovative Mobilitätsdienstleistungen. Zu den Marktführern im Handel für hochwertige
Marken zählen im Automobilgeschäft neben Weine. Aktuell ist Hawesko ausgeglichen über
Mercedes-Benz auch Maybach und Smart. Die drei operative Segmente aufgestellt. Zum
Position in Mercedes-Benz haben wir analog einen sind im Bereich Retail die Facheinzel-
zu BMW zwischen 2015 und 2017 aufgebaut. handelsaktivitäten, insbesondere Jacques'
Im Zuge der Aufspaltung haben wir für zwei Wein-Depot in Deutschland und Wein & Co. in
Daimler-Aktien je eine Daimler Truck-Aktie Österreich zusammengefasst. „B2B“ umfasst
erhalten. Die Aufspaltung lieferte wie letztes den Großhandel und die Distributions-
Jahr von uns vermutet positive Kursimpulse. aktivitäten an Kunden aus der Gastronomie,
Zusätzlich wurde die Kursentwicklung durch dem Lebensmitteleinzelhandel und dem
die gute operative Entwicklung gestützt. Wie Weinfachhandel. „E-Commerce“ beinhaltet,
bei BMW schüttet Mercedes-Benz für 2021 wie der Namen schon vermuten lässt, alle
eine deutlich erhöhte Dividende aus. Wir Online-Aktivitäten. Die heutige Beteiligung hat
-9-die VHI im Herbst 2019 bzw. Anfang 2020 können wir uns an den mehr als
erworben. Auch wenn einzelne auskömmlichen Ausschüttungen erfreuen.
Abnehmerbranchen wie die Gastronomie
unter der Coronapandemie litten, konnte 9) Fresenius SE & Co. KGaA
Hawesko die dort verbuchten Umsatzverluste Zur Fresenius-Gruppe gehören vier eigen-
in anderen Bereichen wie den stationären ständig agierende Unternehmensbereiche, die
Verkaufsläden mit Privatkunden oder den Marktführer in Wachstumsbereichen des
überproportional gestiegenen Online- Gesundheitssektors sind: Fresenius Medical
Umsätzen mehr als kompensieren. Dem zwei- Care (FMC), als Teilkonzern ebenfalls
stelligen Wachstum in 2020 folgte eine börsennotiert, ist weltweit führend bei der
weitere Umsatzausweitung in 2021 mit Behandlung von chronischem Nierenversagen.
entsprechender Ergebnisauswirkung. Fresenius Helios ist Europas größte private
Zusammen mit der nochmals erhöhten Kliniken-Gruppe mit Schwerpunkt in
Dividendenzahlung konnte die VHI im letzten Deutschland und Spanien. Fresenius Kabi
Jahr einen erneut deutlich zweistelligen bietet lebensnotwendige Medikamente,
Wertbeitrag mit der Hawesko-Beteiligung Medizinprodukte und Dienstleistungen für
generieren. kritisch und chronisch Kranke an und Fresenius
Vamed ist spezialisiert auf das Projekt- und
8) Freenet AG Managementgeschäft von Gesundheits-
Freenet ist erst im ersten Quartal 2021 in das einrichtungen. Der Konzern agiert weitest-
Portfolio der VHI aufgenommen worden und gehend in wachsenden, nicht-zyklischen
erreichte auf Anhieb einen positiven Märkten, die vom Megatrend der alternden
Wertbeitrag, der inklusive der hohen Bevölkerung und dem damit zusammen-
Ausschüttung bei knapp 40 % lag. Freenet ist hängenden wachsenden Gesundheitssektor
der größte netzunabhängige Telekom- profitierten. Aufgrund der führenden
munikationsanbieter in Deutschland. Das Marktpositionen in den einzelnen Bereichen
Tarifportfolio erstreckt sich einerseits auf die mit globaler Präsenz in über 100 Ländern
Originaltarife der drei deutschen Netz- erkennen wir hier langfristige Chancen. Das
betreiber Telekom, Vodafone und Telefónica Management verfolgt zudem eine nachhaltige
Deutschland. Andererseits werden eigene Dividendenpolitik mit stetig steigenden
Tarife der zugehörigen Marken wie mobilcom- Ausschüttungen - dies bereits schon seit 28
debitel oder klarmobil angeboten. Zudem ist Jahren. Die VHI hat im Herbst 2020 erstmals in
Freenet unter anderem mit waipu.tv im stark die Gesellschaft investiert und die Position im
wachsenden internetbasierten TV-Markt vierten Quartal 2021 bei schwachen Kursen
(IPTV) unterwegs. Die Coronakrise hatte in weiter aufgestockt. Für einen solide
2020 verdeutlicht, dass das Geschäftsmodell aufgestellten DAX-Konzern halten wir ein
des Konzerns mit weitgehend Abo-basierten aktuelles KGV von rund 11 und ein KBV von
Dienstleistungen relativ krisenfest ist. Durch lediglich 1,1 für deutlich zu tief bewertet. Im
den Verkauf der Sunrise-Beteiligung konnte Gesamtjahr 2021 war der Aktienkurs von
zudem die Finanzverschuldung deutlich Fresenius im einstelligen Prozentbereich
reduziert werden. Angesichts der gut rückläufig. Nach deutlichen Kurssteigerungen
planbaren Cashflows ist das Unternehmen in in der ersten Jahreshälfte, verlor die Aktie das
der Lage, hohe Dividenden auszuschütten und gewonnene Terrain jedoch im zweiten
hat hierzu auch eine klar kommunizierte Halbjahr vollständig, insbesondere aufgrund
Politik. Auch nach den Kurssteigerungen in der wieder aufkommenden Belastungen bei
2021 besitzt die Freenet-Aktie immer noch FMC aus der Coronapandemie. Unter
eine überdurchschnittliche Dividendenrendite Berücksichtigung der Nachkäufe und der
von mehr als 6 %. Auch wenn das kurzfristige vereinnahmten Dividende lag der Wertbeitrag
Kurssteigerungspotenzial begrenzt sein sollte, in 2021 im neutralen Bereich.
- 10 -10) Eutelsat Communications S.A.
Eutelsat ist ebenso wie Freenet eine
Beteiligung, die erst in 2021 aufgebaut wurde.
Zwei Drittel der Position hat die VHI bereits in
den ersten Wochen des Jahres erworben und
dann im Laufe des Jahres nochmals
nachgekauft. Eutelsat ist einer der weltweit
führenden Satellitenbetreiber, mit einem
Schwerpunkt auf Kunden aus dem Bereich
Fernsehen, und betreibt insgesamt 38
geostationäre Satelliten. Wachstumsbereiche
stellen die Segmente der mobilen
Konnektivität sowie vor allem des Festnetz-
Breitbands dar. Mit einer in 2021 ein-
gegangenen Beteiligung an OneWeb ist der
Konzern nunmehr auch im LEO-Segment (low
earth orbit) präsent und kann über eine der
größten Konstellationen zukünftig eine
kritische Infrastruktur vor allem für den
Telekommunikationsbedarf anbieten. Das
Geschäftsmodell von Eutelsat ist sehr
langfristig und erlaubt planbare Cash-flows,
die das Unternehmen über hohe Dividenden
an ihre Anteilseigner ausschüttet. Die VHI
vereinnahmte in 2021 von Eutelsat den bislang
höchsten Wertpapierertrag der Unter-
nehmensgeschichte. Zusammen mit dieser
Dividende lag der Wertbeitrag unserer
Beteiligung im letzten Jahr bei rund 20 %. Auch
im neuen Geschäftsjahr erwarten wir eine
Ausschüttung mindestens auf Vorjahresniveau
und somit ebenfalls einen positiven
Wertbeitrag. Im Herbst 2021 hatte Eutelsat ein
Übernahmeangebot erhalten, was jedoch als
zu niedrig abgelehnt wurde. Wir können uns
vorstellen, dass diesbezüglich in 2022 neue
Spekulationen die Kursentwicklung beein-
flussen könnten.
- 11 -Lagebericht anwesenden Aktionäre verabschiedet. Zur
Abstimmung standen die üblichen Beschluss-
Die Value-Holdings International AG beteiligt fassungen über die Verwendung des
sich an börsennotierten Unternehmen in Bilanzgewinns sowie die Entlastung des
Deutschland sowie im europäischen Ausland. Vorstands und des Aufsichtsrats. Darüber
Hierzu greift die Gesellschaft auf das Know- hinaus wurde über die Schaffung eines neuen
how der Value-Holdings AG zurück, die genehmigten Kapitals, die Sitzverlegung nach
regelmäßig ca. 150 deutsche und rund 100 Augsburg sowie eine redaktionelle Satzung-
europäische, börsennotierte Unternehmen sänderung abgestimmt. Die Präsenz lag bei
analysiert. 51,8 %.
Zwischen der Value-Holdings AG und der Geschäftsverlauf
Value-Holdings International AG besteht ein
Nutzungs- und Überlassungsvertrag. Der Auch das Geschäftsjahr 2021 war geprägt von
primäre Inhalt dieses Vertrages regelt die den Auswirkungen der COVID-19-Pandemie.
Nutzung der Geschäftsräume der Value- Vor allem das erste Halbjahr stand im Zeichen
Holdings AG und der dort vorhandenen von andauernden Lockdownmaßnahmen, die
Einrichtungen. Weiterhin ist festgelegt, dass teilweise bis weit in den Frühsommer
die Value-Holdings AG die allgemeine andauerten. Insbesondere gegen Ende des
Verwaltung der Value-Holdings International zweiten Quartals fokussierten sich die Anleger
AG übernimmt und Unterstützung bei der dann wieder vermehrt auf Wirtschaftsdaten,
Bilanzerstellung leistet. Der Vertrag regelt vor allem die steigenden Inflationszahlen und
ferner die Mitarbeiterüberlassung in Teilzeit die damit im Zusammenhang stehenden
von Herrn Roland Könen, damit dieser die möglichen Reaktionen der Notenbanken.
unentgeltliche Vorstandstätigkeit der Value- Weiterhin blickten die Marktteilnehmer
Holdings International AG ausüben kann. verstärkt auf die Entwicklung bei den
Rohstoffen, Stichwort Materialverfügbarkeit
Die Konditionen des Nutzungs- und Über- und Preissteigerungen. Aber auch in den
lassungsvertrages beinhalten im Wesent- Logistikketten machten sich zunehmend
lichen eine vierteljährliche Vergütung von 0,25 Knappheit, hier sind die Halbleiterchips
% der Bilanzsumme zum Quartalsende sowie prominent zu nennen, und stark steigende
eine variable Vergütung von 10 %, die sich an Lieferkosten bemerkbar. Gegen Jahresende
den Erträgen des Portfolios bemisst. stieg die Nervosität der Börsianer angesichts
der neu aufgetretenen Coronavariante
Neben den Kosten des Nutzungs- und Omikron zunächst stark an. Nachrichten zu
Überlassungsvertrages fallen in der Value- milderen Krankheitsverläufen sorgten dann
Holdings International AG lediglich die aber dafür, dass es noch zu einer kleinen
direkten, gesellschaftsspezifischen Kosten, wie Jahresendrally gekommen ist.
zum Beispiel die Aufsichtsratsvergütung,
Kosten für die Hauptversammlung, die Diese vorrangigen Themen bestimmten auch
Erstellung des Jahresabschlusses und die den Geschäftsverlauf unserer Beteiligungen, je
Börsennotiz sowie gegebenenfalls für die nach Geschäftsmodell in unterschiedlichem
Wirtschaftsprüfung an. Maße. Wir haben in dieser Gemengelage
versucht, das Portfolio weiter zu optimiert.
Im Rahmen der pandemiebedingt erst am Nachdem das Portfolio zum Jahresanfang zu
31.08.2021 allerdings dann als Präsenz- rund 88 % in Aktientiteln investiert war, lag die
veranstaltung abgehaltenen Hauptver- Quote zum Jahresende 2021 bei 91 %.
sammlung wurden alle Tagesordnungspunkte Unterjährig hat sich die Investitionsquote
mit 100 %-iger Zustimmung seitens der zeitweise allerdings deutlicher verändert als es
- 12 -die beiden Werte für den jeweiligen von uns errechnete faire Werte erreicht wurde
Jahresschluss vermuten lassen. Insbesondere bzw. wir kein weiteres Kurspotenzial mehr
in der ersten Jahreshälfte überwogen die erkennen konnten.
Verkäufe im Portfolio, so dass die
Liquiditätsquote zwischenzeitlich sogar auf Neben dem bereits genannten (Teil-) verkauf
rund 20 % angestiegen ist. Die mehrheitlichen von Innotec, Deutz und HeidelbergCement,
Käufe im zweiten Halbjahr sowie die im haben wir bei Sto, Polytec, DBA Group und
Spätsommer erfolgte Dividendenausschüt- Orsero unsere Beteiligungen abgebaut.
tung sorgten dann für ein Abschmelzen der
Kassenposition. Komplettveräußerungen erfolgten hingegen
bei EMAK, Einhell, BAM, Keller, Hugo Boss,
Gegenüber dem Vorjahr haben wir bei 22 (Vj. Ringmetall und K+S. Daneben haben wir wie
18) Unternehmen erstmals investiert, wieder bereits im vorjährigen Geschäftsbericht
gekauft bzw. bei bestehenden Positionen beschrieben in der ersten Januarwoche 2021
nachinvestiert. die komplette Restposition in Adler Mode
veräußert, so dass wir von der Meldung über
Aufstockungen erfolgten bei Orsero, BIC, das angestrebte Insolvenzverfahren in
Takkt, Swatch und Fresenius. Bei Deutz und Eigenregie und dem damit verbundenen
HeidelbergCement haben wir eine im Laufe Kurseinbruch nicht mehr betroffen waren.
des Jahres veräußerte Teilposition zu
günstigeren Kursen zurückkaufen können. Insgesamt lag das Bruttoergebnis vom Umsatz
Darüber hinaus haben wir bei Neodecortech (entsprechend den realisierten Verkaufs-
die damals beim Börsengang unentgeltlich gewinnen) in 2021 bei 1.121 T€ und damit
erhaltenen Optionen ausgeübt und somit deutlich über dem Wert des Vorjahres von 198
weitere Anteile unterhalb des Börsenkurses T€, der allerdings auch durch hohe realisierte
erworben. Bei SMT-Scharf haben wir unsere Veräußerungsverluste im Rahmen der
Bezugsrechte im Zuge der Kapitalerhöhung Coronakrise belastet war. In 2021 mussten wir
ausgeübt und unseren Einstandskurs deutlich keinerlei Verkaufsverluste verbuchen. Im
absenken können. Gegenteil, bei einigen Beteiligungen konnte
die VHI sehr erfreuliche Verkaufsgewinne
Neu in das Portfolio aufgenommen wurden erzielen. Die höchsten Beiträge erwirtschaften
Eutelsat Communication, Freenet, Zumtobel, wir bei Sto (245 T€) sowie Einhell (228 T€).
Hochtief, Ceconomy, Semperit, ForFarmers Ebenfalls im sechsstelligen Bereich lagen die
und q.beyond. Mit BASF, SAF-Holland und realisierten Gewinne bei Orsero (139 T€), K+S
Bauer haben wir auch altbekannte (130 T€) und EMAK (102 T€). Dabei ist zu
Beteiligungen erworben, in die die VHI bereits beachten, dass ein Teil der Gewinnbeiträge
in der Vergangenheit investiert war. Durch die von K+S und Orsero auf im Vorjahr vor-
Aufspaltung des Daimler-Konzerns sind wir genommene Abschreibungen zurückzuführen
nunmehr sowohl in Daimler, jetzt Mercedes- ist.
Benz Group, als auch in Daimler Truck
investiert. Innotec hatten wir im Jahresverlauf Die sonstigen betrieblichen Erträge in Höhe
erfolgreich komplett veräußert, um dann am von 145 T€ (Vj. 0 T€) beinhalteten vor allem
Jahresende wieder eine erste kleine Position Wertaufholungen auf in den Vorjahren abge-
aufzubauen. schriebenen Einstandswerten, wobei SMT
Scharf hier mit 98 T€ den größten Anteil aus-
Gegenüber 2020 haben wir mit 16 (Vj. 15) machte. Zudem erfolgten Wertaufholungen
Verkäufen ähnlich viele Portfoliopositionen bei KSB sowie der Restposition von Orsero.
reduziert bzw. komplett veräußert wie im
Vorjahr. Die Verkäufe erfolgten, nachdem der
- 13 -Die Erträge aus Wertpapieren, die aus- Coronapandemie deutlich länger dauern wer-
schließlich Dividendenzahlungen unserer den als zuvor gehofft und wir somit bei einigen
Beteiligungen umfassen, sind nach dem unserer Beteiligungen höhere Belastungen
Corona-bedingten Einbruch im Vorjahr wieder und folglich negative Folgen auf den fairen
deutlich gestiegen und lagen bei 357 T€ (Vj. Wert erkannt hatten.
272 T€) und damit auf einem ähnlich hohen
Niveau wie 2019. Die betragsmäßig fünf Die wesentlichen Abschreibungen des Jahres
größten Bruttoausschüttungen hat die 2021 betreffen Servizi Italia (80 T€), Sogefi (60
Gesellschaft dabei von den beiden neuen T€), BIC (57 T€), Quadient (50 T€) sowie Metro
Beteiligungen Eutelsat (42 T€) und Freenet (36 (25 T€).
T€) sowie Takkt (33 T€), Sto (25 T€) und Evonik
(20 T€) erhalten. Die Zahlung bei Takkt Neben den vorgenannten Abschreibungen be-
umfasste dabei die in 2020 ausgefallene findet sich unter den Wertpapieren des Fi-
Ausschüttung und ist demnach doppelt so nanzanlagevermögens noch andere Beteili-
hoch ausgefallen wie normal. gungen im Portfolio, deren Börsenkurse zum
Geschäftsjahresende unter den jeweiligen An-
Die allgemeinen Verwaltungskosten betrugen schaffungskosten lagen. Entweder hat sich der
298 T€ (Vj. 161 T€). Dabei handelt es sich Aktienkurse dieser Beteiligungen bis zur Ab-
ausschließlich um die Vergütung im Zusam- schlusserstellung zumindest temporär wieder
menhang mit dem Nutzungs- und Über- über den Buchwert bewegt oder wir gehen bei
lassungsvertrag mit der Value-Holdings AG. den betroffenen Positionen von keiner dauer-
Nachdem im Vorjahr keine variable Vergütung haften Wertminderung aus und haben daher
angefallen war, beträgt deren Anteil in 2021 hier auf Abschreibungen verzichtet.
aufgrund des guten Ergebnisses 140 T€. Der
leichte Rückgang der Fixvergütung (158 T€) ist In Summe erzielte die Value-Holdings
auf die durchschnittlich geringere Bilanz- International AG in 2021 ein Ergebnis vor
summe nach dem Jahresverlust des Vorjahres Steuern von 1.007 T€ (Vj. -881 T€) und konnte
zurückzuführen. damit das negative Vorjahresergebnis mehr als
ausgleichen. Die Steuerposition enthält neben
Die sonstigen betrieblichen Aufwendungen in den ausländischen Quellensteuern (16 T€ nach
Höhe von 32 T€ sind gegenüber dem Vorjahr 15 T€) Gewerbesteuern von 3 T€ (Vj. 37 T€).
(23 T€) gestiegen, was ausschließlich auf hö-
here Hauptversammlungskosten von 13 T€ (Vj. Die vor Jahresfrist abgegebene Prognose, die
4 T€) aufgrund der notariellen Beurkundung Wertpapiererträge um über 10 % zu steigern,
zurückzuführen ist. Weitere wesentliche, je- wurde mit einem Plus von über 30 %
doch nahezu unveränderte Posten innerhalb übererfüllt. Die Erzielung eines Jahresüber-
der sonstigen betrieblichen Aufwendungen schusses wurde klar erreicht, wobei wir darauf
betrafen die Aufsichtsratskosten mit 10 T€ (Vj. verweisen, dass der Ausweis eines positiven
10 T€) sowie die Aufwendungen in Bezug auf Ergebnisses wie in jedem Jahr stets von den
Buchhaltung und Abschlussprüfung mit 5 T€ tatsächlich erfolgten Veräußerungen sowie
(Vj. 5 T€). der Höhe der vorzunehmenden Abschrei-
bungen abhängig ist.
Die Abschreibungen auf Wertpapiere liegen
mit 281 T€ wesentlich unter dem Vorjahr Vorstand und Aufsichtsrat wollen an der
(1.167 T€), aber auch unter dem Wert der bei- bisherigen Dividendenpolitik festhalten und
den Jahre 2018 und 2019. In 2020 war der schlagen daher eine gegenüber dem Vorjahr
Wert deutlich erhöht, nachdem zum Zeitpunkt konstante Ausschüttung von 0,09 € je Aktie
der Abschlusserstellung absehbar war, dass vor. Dies wäre dann die elfte Dividenden-
die Maßnahmen zur Eindämmung der zahlung in Folge, nachdem die VHI für das
- 14 -Geschäftsjahr 2011 eine erste Ausschüttung Die Position Wertpapiere des Anlagever-
von 0,05 € je Aktie vorgenommen hatte. mögens erhöhte sich aufgrund der
Seitdem wurde die Ausschüttungshöhe je Portfoliotransaktionen auf 11.988 T€ (Vj.
Aktie mindestens stabil gehalten. Die 11.164 T€). Die sonstigen Vermögens-
Ausschüttungssumme ist aufgrund der gegenstände haben sich auf 134 T€ (Vj. 105 T€)
zwischenzeitlich mehrfach erhöhten Aktien- erhöht. Sie beinhalten vor allem anrechenbare
anzahl stetig gestiegen. Die Grundlage für den in- und ausländische Steuerguthaben. Der
diesjährigen Vorschlag bildet dabei wie in den Bestand an flüssigen Mitteln lag zum
letzten Jahren die Orientierung an einer Jahresende nahezu unverändert bei 1.412 T€
Dividendenkontinuität und weniger an festen (Vj. 1.415 T€).
Ausschüttungsquoten.
Das Eigenkapital der VHI ist analog zur
Zu beachten ist dabei weiterhin, dass die erfreulichen Ergebnisentwicklung auf 13.175
tatsächlich erzielte Performance unserer T€ (Vj. 12.579 T€) gestiegen. Die Eigen-
Portfoliopositionen durch den erzielten kapitalquote der Gesellschaft ist damit leicht
Jahresüberschuss nicht zwangsläufig adäquat auf 97 % (Vj. 99 %) gesunken, liegt aber immer
wiedergegeben wird. Nach der von uns noch auf einem mehr als komfortablen Niveau.
angewandten HGB-Rechnungslegung können Das Eigenkapital je Aktie ist aufgrund des
einerseits Kursgewinne nur dann erfolgs- positiven Jahresüberschusses und trotz der
wirksam verbucht und damit in der Gewinn- erfolgten Ausschüttung von 2,89 € auf 3,03 €
und Verlustrechnung sichtbar werden, wenn gestiegen.
diese durch Verkäufe auch realisiert worden
sind. Andererseits müssen Buchverluste des Die Rückstellungen sind gegenüber dem
Anlagevermögens nur bei anzunehmender Vorjahr deutlich auf 36 T€ (Vj. 61 T€)
dauerhafter Wertminderung in der Ertrags- gesunken. Der Rückgang ist vor allem auf die
rechnung berücksichtigt werden. zwischenzeitlich erfolgten Steuerzahlungen
für 2019 zurückzuführen. Für 2021 erfolgte
Der Blick auf den Nettoinventarwert (NAV), keine Rückstellungsbildung, da wir hier eine
der auch die Buchgewinne und Buchverluste Rückzahlung von Steuerguthaben erwarten.
enthält, zeigt dagegen ein realistisches Bild der Die sonstigen Verbindlichkeiten erhöhten sich
operativen Performance der Gesellschaft bzw. deutlich auf 323 T€ (Vj. 45 T€). Hierin ist
der Kursentwicklung der jeweiligen Be- überwiegend die noch ausstehende Vergü-
teiligungen. So ist der NAV je Aktie im Jahres- tung an die Value-Holdings AG für das vierte
verlauf deutlich von 2,64 € auf 3,31 € zum Quartal sowie die für 2021 wieder anfallende
31.12.2021 gestiegen. Inklusive der in 2021 variablen Komponente der Vergütung ent-
ausgezahlte Dividende in Höhe von 0,09 € halten. Darüber hinaus beinhaltet die Position
errechnet sich eine NAV-Steigerung um 29 %. noch die ausstehende Zahlung für ein
Wertpapier, die erst im neuen Jahr erfolgte,
Das Vermögen der Value-Holdings valutarisch jedoch das Berichtsjahr betrifft.
International AG ist gemäß der Tätigkeit der
Gesellschaft zum überwiegenden Teil in Chancen und Risiken
Wertpapieren investiert, die langfristig
gehalten werden. Die Bilanzsumme der Auch das abgelaufene Geschäftsjahr war
Gesellschaft hat sich im Geschäftsjahr 2021 immer noch durch die COVID-19-Pandemie
auf 13.534 T€ (Vj. 12.684 T€) erhöht. Dies ist geprägt. Insbesondere im ersten Halbjahr
insbesondere auf den hohen Jahresgewinn musste die Wirtschaft mit verschiedenen
zurückzuführen, der die unterjährige Aus- Lockdownmaßnahmen umgehen, die je nach
schüttung überkompensiert hat. Branche unterschiedlichste Auswirkungen
hatte. Gegenüber 2020 hat sich die globale
- 15 -Wirtschaft jedoch auf den Wachstumspfad Zur rechtzeitigen Erkennung bestands-
begeben. Dies machte sich auch in der gefährdender Risiken, der Analyse der
operativen Entwicklung sowie den Ursachen, ihrer Bewertung und ihrer
Aktienkursen einer Vielzahl von Beteiligungen Vermeidung bzw. Minimierung wurde ein
der VHI bemerkbar. Entsprechend wirkte sich adäquates Risikokontrollsystem entwickelt
die wirtschaftliche Entspannung auch auf die und installiert. Nach Erkennung der Risiken
Geschäftsentwicklung der VHI aus. Gleichwohl gibt das Kontrollsystem konkrete Handlungs-
bleibt festzuhalten, dass die COVID-19- anweisungen, um das Auftreten von Schäden
Pandemie noch immer nicht überstanden ist zu verhindern oder zu minimieren.
und somit unverändert Auswirkungen, in
unterschiedlicher Ausprägung, auf die Das Risikomanagement wurde auch in 2021
einzelnen Beteiligungen und somit auch regelmäßig durchgeführt und vom Auf-
indirekt auf die Value-Holdings International sichtsrat überwacht. Mögliche bestands-
AG zu bemerken sind. gefährdende Risiken könnten sich beispiels-
weise in der Diversifikation des Portfolios
Darüber hinaus ist noch nicht abzusehen, („Klumpenrisiko“), in der Wertentwicklung
welche Implikationen der durch nichts zu unserer Beteiligungen („Performancerisiko“)
rechtfertigende Einmarsch des russischen oder dem Leverage-Grad unserer Gesellschaft
Militärs in die Ukraine auf die globale („Verschuldungsrisiko“) ergeben. Diese Risiken
Wirtschaft und die geldpolitischen Diskus- werden von unserem Frühwarnsystem erfasst.
sionen, die Geschäftsentwicklung unserer Zudem wird durch ein stringentes
Beteiligungen und somit auch auf die Value- Beteiligungscontrolling die zeitnahe Verfolg-
Holdings International haben wird. ung der wirtschaftlichen Entwicklung unserer
Investments gewährleistet.
Die grundsätzlichen Chancen und Risiken,
denen die Value-Holdings International AG in Die vorgeschriebene Diversifikation des
ihrer Geschäftstätigkeit als Beteiligungs- Portfolios wurde eingehalten. Die Investment-
gesellschaft unterliegt, haben sich im abge- grenzen für die maximale Gewichtung eines
laufenen Jahr abgesehen von der an- Einzelinvestments richten sich am Grund-
dauernden COVID-19-Pandemie sowie dem kapital der Gesellschaft aus. Die Grenze
Ukraine-Krieg jedoch nicht wesentlich bezogen auf das Grundkapital liegt bei
verändert. höchstens 25 %. Bei Nebenwerten beträgt der
Maximalwert 20 % des Grundkapitals. Dies
Zu den Kernrisiken zählen insbesondere bedeutet, dass bei einem aktuellen Grund-
Kursrisiken einzelner Aktien, Branchenrisiken kapital von 4,343 Mio. € in einzelne Invest-
sowie das allgemeine Risiko der Volatilität der ments wie im Vorjahr maximal ein Betrag von
Aktienmärkte. Die finanzielle Stärke der 1,086 Mio. € investiert werden darf. Bezogen
Gesellschaft mit einer stabil hohen Eigen- auf den Nettoinventarwert der Gesellschaft
kapitalquote bietet entsprechende geschäft- zum Jahresende 2021 von 14,4 Mio. € liegt die
liche Chancen. Die Value-Holdings Höchstgrenze pro Einzeltitel im Kaufzeitpunkt
International AG kann von einem freundlichen somit bei etwa 7,6 % (Vj. 9,5 %). Der höchste
Verlauf der Aktienmärkte profitieren. Die tatsächlich aktiv investierte Prozentsatz bei
Aufnahme von Fremdkapital ist unverändert einer Beteiligung liegt jedoch lediglich bei
nicht geplant. knapp 4,7 %, bezogen auf den NAV. Die
festgelegten Reaktionsmechanismen bei
Der Vorstand hat gemäß § 91 Abs. 2 AktG ein ungünstiger Performance einzelner Werte
Überwachungssystem eingerichtet. Ziel ist es, wurden beachtet. Hinsichtlich des für die
für den Fortbestand der Gesellschaft gefähr- Gesellschaft vertretbaren Leverage-Grades
dende Entwicklungen frühzeitig zu erkennen. wurde ein Höchstbetrag für die maximal
- 16 -zulässige Fremdmittelaufnahme festgelegt. Bis Nach aktuellem Stand planen wir in Bezug auf
dato wurde das zum Jahresende 2021 die Wertpapiererträge gegenüber dem
unverändert eingeräumte Kreditvolumen von Vorjahr (357 T€) mit einer deutlichen
100.000 € nicht in Anspruch genommen. Steigerung auf ein neues Rekordniveau. Der
bisher höchste Wert datiert aus dem Jahr 2019
Steuerliche Risiken können sich auf Ebene der mit 361 T€. Da wir bei einzelnen Beteiligungen
Gesetzgebungsstufe ergeben. Insbesondere sehr hohe Ergebnisbeiträge erwarten, können
ist hier die steuerliche Behandlung von Ver- naturgemäß Transaktionen bis zu den
äußerungsgewinnen und Dividendenerträgen jeweiligen Ausschüttungsterminen oder
zu nennen. Zudem könnten steuerliche gegenüber unseren Planungen abweichende
Betriebsprüfungen ähnliche Sachverhalte Dividendenbeschlüsse wie in den Vorjahren zu
unterschiedlich beurteilen. Diesbezüglich ist entsprechenden Planabweichungen führen.
anzumerken, dass die Betriebsprüfung in 2013 Grundsätzlich bekräftigen wir jedoch unseren
für die Geschäftsjahre 2008 bis 2011 zu langfristigen Beteiligungsansatz, bei dem die
keinerlei Feststellungen gekommen ist. Zudem Haltedauer in der Regel zwischen drei und fünf
sind die Steuerbescheide bis einschließlich Jahren liegt.
2018 mit Ausnahme der Frage der
Verfassungsmäßigkeit des Solidaritäts- Aufgrund der vergleichsweisen günstigen
zuschlaggesetzes endgültig. Bestandsgefähr- Kostenstruktur in der Value-Holdings
dende Risiken haben sich im Berichtsjahr nicht International AG und der aktuellen Portfolio-
ergeben. struktur mit zahlreichen Dividendentiteln
sollte es uns in 2022 gelingen, selbst ohne
Ausblick Realisierung von hohen Kursgewinnen, ein
positives Jahresergebnis zu erzielen. Dies ist
Die vorhandene Liquidität soll unverändert aber wie immer abhängig von potenziellen
dazu genutzt werden, das langfristig ausge- Abschreibungen am Jahresende bzw. der
richtete Portfolio mit aussichtsreichen Value- Vermeidung von hohen Verkaufsverlusten.
Werten weiter zu stärken. Die Gesellschaft ist
darüber hinaus so aufgestellt, dass die In den ersten vier Monaten des neuen Jahres
überschaubaren Fixkosten durch Dividenden- erzielte die VHI bereits Veräußerungsgewinne
erträge mindestens gedeckt sind. Abhängig von rund 190 T€. Da die Coronapandemie
von potenziellen Abschreibungen sollte so unverändert andauert und beispielsweise zu
mindestens ein ausgeglichenes Jahresergebnis wiederholten Lockdownmaßnahmen in China
erzielt werden. führt, die Auswirkungen des Ukraine-Krieges
auf die globale Wirtschaft unklar sind und die
Gemäß unserer Planung gehen wir mit einer massiv gestiegenen Inputkosten die Margen
ähnlich hohen Anzahl an Unternehmen wie im vieler Unternehmen belasten, ist ein
Vorjahr in die Dividendensaison 2021. Die detaillierter Ausblick auf das Gesamtjahr 2022
steigenden Gewinne unserer Beteiligungen in derzeit allerdings nicht möglich.
2021 sowie der Fokus auf cashflow-starke
Unternehmen, sollte bei einem Teil der Sofern jedoch keine unvorhergesehenen
Beteiligungen zu höheren Ausschüttungen Ereignisse eintreten, wollen wir auch künftig
führen. Lediglich bei wenigen Gesellschaften an unserer bisherigen Ausschüttungspolitik
könnte es zu geringeren Zahlungen kommen. festhalten. Dies würde dann auch für das
Dies betrifft vor allem diejenigen Geschäftsjahr 2022 die Ausschüttung einer
Unternehmen, die im Vorjahr die für 2020 Dividende je Aktie mindestens auf Vorjahres-
ausgefallene Dividende nachgeholt haben. niveau bedeuten.
- 17 -In der letztjährigen Hauptversammlung haben erhöhungen auf ein adäquates Volumen zu
die anwesenden Aktionäre unter anderem der bringen.
Schaffung eines neuen genehmigten Kapitals
im Umfang von maximal 10 % des Augsburg, im April 2022
Grundkapitals zugestimmt. Wir können uns
wie auch in der Vergangenheit vorstellen, die Roland Könen
Größe der Gesellschaft über Kapital- Vorstand
- 18 -Jahresabschluss
Bilanz der VALUE-HOLDINGS International AG zum 31.12.2021
31.12.2020 31.12.2021
Aktiva Euro Euro
Anlagevermögen
Sachanlagen 0,00 0,00
Wertpapiere des Anlagevermögens 11.164.216,24 11.987.960,66
Umlaufvermögen
Sonstige Vermögensgegenstände 104.722,43 134.015,53
Sonstige Wertpapiere 0,00 0,00
Flüssige Mittel 1.414.979,57 1.412.132,61
Rechnungsabgrenzungsposten 0,00 0,00
Bilanzsumme 12.683.918,24 13.534.108,80
Passiva Euro Euro
Eigenkapital
Gezeichnetes Kapital 4.343.626,00 4.343.626,00
Kapitalrücklage 6.759.675,75 6.759.675,75
Gewinnrücklagen 252.650,99 252.650,99
Bilanzgewinn 1.222.550,45 1.819.191,98
Summe Eigenkapital 12.578.503,19 13.175.144,72
Rückstellungen
Steuerrückstellungen 0,00 0,00
Sonstige Rückstellungen 60.549,00 36.185,00
Verbindlichkeiten
Verbindlichkeiten ggü. Kreditinstituten 0,00 0,00
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leist. 0,00 0,00
Sonstige Verbindlichkeiten 44.866,05 322.779,08
Bilanzsumme 12.683.918,24 13.534.108,80
- 19 -Sie können auch lesen
