Aktienanleihen Digital Investing Auch an ruhigen Passagen kann man Freude haben - Zertifikate | Vontobel
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Digital Investing
Aktienanleihen
Auch an ruhigen Passagen
kann man Freude haben
2 Aktienanleihen
3 20
Swiss Quality, made in Stückzinsen und
Germany wichtige Kennzahlen
5 22
Vontobel – Top-Anbieter Die Wahl des Basispreises
für Aktienanleihen
24
6 Anlagestrategien mit
Aktienanleihen – eine Aktienanleihen
Erfolgsgeschichte
26
8 Der Handel mit
Wichtige Begriffe im Aktienanleihen
Überblick
29
10 Zusammenfassung der
Vontobel-Aktienanleihen Chancen und Risiken
einer Anlage in
12 Aktienanleihen
Die klassische
Aktienanleihe im Beispiel 30
Vontobel Zertifikate:
14 Erste Wahl für
Die Aktienanleihe mit anspruchsvolle Anleger
Barriere im Beispiel
16
Die Multi Aktienanleihe
mit Barriere (Worst-Of) Vontobel druckt auf 100 %
im Beispiel Recyclingpapier: Die Herstellung
von Recyclingpapier verbraucht
rund 1.5 Mal weniger Energie
und 2.5 Mal weniger Wasser als
18 die Produktion von Papier aus
Frischfasern. Außerdem
Einflussfaktoren verringert Recyclingpapier die
auf den Preis der Treibhausgasemissionen um
über 20 %. Die verbleibenden
Aktienanleihe während Emissionen kompensieren wir
über verschiedene CO 2 -Projekte
der Laufzeit weltweit.
Weitere Informationen:
vontobel.com/nachhaltigkeit
Aktienanleihen 3 Swiss Quality, made in Germany Vontobel mit Sitz in Zürich steht als unabhängige Schweizer Privatbank seit fast einem Jahrhundert für die Werte, die als Garanten für das Erfolgsmodell Schweiz gelten: Professionalität, Solidität, Vertrauens- würdigkeit, Qualität und Präzision. Unter Erfüllung dieser Werte kombiniert die Vontobel Gruppe die Expertise einer unabhängigen Schweizer Privatbanken-Gruppe mit der Innovationskraft eines aktiven internationalen Vermögensmanagers mit weltweit rund 1.400 Mitarbei- tenden. Auf dem deutschen Markt ist Vontobel seit 1999 aktiv. Gepaart mit dem besonderen Verständnis für die Bedürfnisseanspruchsvoller Kunden bilden die umfang- reichen Erfahrungen, die sich Vontobel nunmehr über viele Jahre hinweg auch auf dem deutschen Markt angeeignet hat, die Basis für den Erfolg zahlreicher Produktinnovationen und durchdachter Anlagelösungen. Hierzu gehören auch Aktienanleihen, bei denen Vontobel zu den Marktführern zählt. Zurückzuführen ist diese Stellung unter anderem auf den gelebten Anspruch, Schweizer Werte für den d eutschen Markt zugänglich zu machen.
4 Aktienanleihen
Top-Anbieter für
Aktienanleihen
Vontobel gehört sowohl in der Schweiz als auch in Auch bei der Anzahl der Basiswerte gehört Vontobel zu
Deutschland und Österreich seit Jahren zu den führenden den Top-Anbietern. Sollte die Abdeckung sämtlicher
Anbietern von Zertifikaten, Hebelprodukten und Aktien Werte aus dem DAX® ohnehin für jeden Zertifikatean
anleihen. Vontobel bietet eine breite Auswahl an Aktien bieter selbstverständlich sein, zählen darüber hinaus die
anleihen, mit denen sich individuelle Anlagestrategien Aktien unzähliger europäischer Großkonzerne genauso
entsprechend der Risikoneigung des jeweiligen Anlegers zu den berücksichtigten Basiswerten wie deutsche
umsetzen lassen. Im Vergleich zum Gesamtmarkt ist die Unternehmen aus der zweiten und dritten Reihe. Dabei
Auswahl bei Aktienanleihen besonders umfangreich. werden in aller Regel diverse Basispreise und verschie-
dene Rückzahlungstermine abgedeckt. Nur auf diese
Umfangreiche Produktauswahl Weise ist es dem Anleger schließlich möglich, bei der
Neben einer großen Auswahl an klassischen Aktienan Auswahlentscheidung stets auf solche Aktienanleihen
leihenauf Aktien des Deutschen Aktienindex DAX® und zurückzugreifen, die seinen individuellen Vorstellungen
des EURO STOXX 50® bietet Vontobel auch Aktien hinsichtlich der spezifischen Ausstattungsmerkmale
anleihen mit Barriere an, die im Vergleich zur klassischen optimal entsprechen.
Ausgangsvariante über eine zusätzliche Barriere ver
fügen. Abgerundet wird das Produktspektrum bei den Um die breite Produktpalette zu pflegen, müssen fällig
Aktienanleihen, die im Englischen auch als Reverse gewordene Aktienanleihen kontinuierlich durch neue
Convertibles bezeichnet werden, durch verschiedene Emissionen ersetzt werden. Gleiches gilt bei starken
Spezialvarianten, wie z. B. Aktienanleihen mit variabler Kursänderungen des Basiswertes. Deshalb werden von
Zinszahlung oder solche, bei denen die Tilgungsart Vontobel regelmäßig neue Aktienanleihen emittiert.
von der Entwicklung mehrerer Basiswerte abhängig ist
(Multi Aktienanleihen mit Barriere (Worst-Of)).Aktienanleihen 5
Erstklassiger Service Ausgeprägte Verlässlichkeit und Solidität
Alle Aktienanleihen von Vontobel werden montags bis Bei Aktienanleihen handelt es sich grundsätzlich um
freitags von 08.00 bis 22.00 Uhr an den Börsen in Stuttgart Schuldverschreibungen des ausgebenden Emittenten,
(EUWAX®) und in Frankfurt (Börse Frankfurt Zertifikate®) d. h., der Emittent (Schuldner) verspricht dem Inhaber der
gehandelt. Über zahlreiche Banken können Aktienanleihen Schuldverschreibung (Gläubiger) eine Tilgungsleistung
zudem auch außerbörslich gehandelt werden. Dabei zum Rückzahlungstermin. Damit tragen die Besitzer der
zählen neben attraktiven und fairen Preisen auch die Produkte das Risiko des Geldverlustes bei Zahlungs
erstklassige Handelsqualität, kurze Ausführungszeiten unfähigkeit des Emittenten bzw. des Garanten (Emitten-
sowie eine hohe Verfügbarkeit bei der Preisstellung zu tenrisiko). Für Käufer von Aktienanleihen ist die uneinge
den Stärken von Vontobel. schränkteBonität des Emittenten bzw. etwaiger
Garantiegeber d eshalb von elementarer Bedeutung.
Grundsätzlich legt Vontobel aber nicht nur Wert auf
die Bereitstellung und den Einsatz neuester Technologien, Sämtliche von Vontobel in Deutschland angebotenen
sondern setzt bewusst auch auf den Faktor Mensch. Aktienanleihen werden über die Vontobel Financial
So steht das Vontobel-Team in Frankfurt mit kompetenten Products GmbH mit Sitz in Frankfurt am Main begeben
Ansprechpartnern vor Ort zur Verfügung. Auf Messen, (Emittentin). Sie ist die Emissionsplattform für den
Veranstaltungen und Seminaren zeigen die Experten deutschen Markt. Für den Vertrieb an institutionelle und
Gesicht, im Tagesgeschäft sind sie bei Fragen und private Anleger sorgt die Frankfurter Niederlassung
Anregungen telefonisch unter der kostenfreien Hotline der Bank Vontobel Europe AG. Als Garantin für alle in
00800 93 00 93 00 börsentäglich von 08.00 bis 18.00 Uhr Deutschland emittierten Aktienanleihen fungiert die
direkt erreichbar. Schweizer Vontobel Holding AG, die Konzernobergesell-
schaft der gesamten Vontobel Gruppe. Sie verfügt über
Unter zertifikate.vontobel.com finden sich zu allen von eine hervorragende Bewertung durch die großen Rating-
Vontobel emittierten Aktienanleihen weitere wichtige agenturen Standard & Poor’s und Moody’s und garantiert
Informationen, wie beispielsweise Termsheets, Prospekte mit ihrem Vermögen dafür, dass die V ontobel Financial
und Produktinformationsblätter. Darüber hinaus können Products GmbH ihren Verpflichtungen aus den vor ihr
Anleger über die angezeigten Echtzeitkurse die Wertent- begebenen Aktienanleihen nachkommen kann.
wicklung sämtlicher Produkte laufend mitverfolgen und
sich in übersichtlichen Charts anzeigen lassen. Zur
Erleichterung der Suche und der Auswahl attraktiver Akti-
enanleihen gelangen Anleger über den Link „Attraktive
Aktienanleihen“ zudem zu einer regelmäßig aktualisierten
Liste mit Aktienanleihen, die im jeweils aktuellen Markt
umfeld besonders interessant erscheinen. Weitere
interessante Produktideen finden sich im wöchentlich
erscheinendenNewsletter „Aktienanleihen Weekly“, der
über die Homepage kostenfrei abonniert werden kann.6 Aktienanleihen
Aktienanleihen –
eine Erfolgsgeschichte
Aktienanleihen gibt es schon viele Jahre. Ihren eigentlichen Um die hohen Zinszahlungen zu ermöglichen, kombinie-
Durchbruch erlebten die Wertpapiere bei Privatanlegern ren die Anbieter von Aktienanleihen eine Geldmarktan-
allerdings erst 2009. Zum 1. Januar des besagten Jahres lage mit dem Verkauf einer Put-Option auf den zugrunde
wurde einheitlich für alle Finanzprodukte – von Altfällen liegenden Basiswert. Aus dem Verkauf der Put-Option
einmal abgesehen – die Abgeltungssteuer eingeführt. resultiert eine Prämie, die dem Anleger – zusammen mit
Damit entfiel die steuerliche Diskriminierung, der sich dem marktüblichen Geldmarktzins – ausgezahlt wird. Nur
Aktienanleihen gegenüber vergleichbaren Wertpapieren wenn der Kurs des Basiswertes am Bewertungstag unter-
bis dahin ausgesetzt sahen. halb des Ausübungspreises der Put-Option notiert, wird
diese eingelöst. Die Rückzahlung der Anleihe erfolgt
Entsprechend haben sich die Gelder, die Privatanleger in dann nicht durch Auszahlung eines Geldbetrages in Höhe
Aktienanleihen anlegen, seither mehr als verzehnfacht. des Nennwertes, sondern durch Lieferung einer vorab
Allein 2013 betrug der Zuwachs nach Auswertungen festgelegten Aktienanzahl.
des Deutschen Derivate Verbands (DDV) rund 16 %. Bei
den derivativen Anlageprodukten ohne vollständigen Aktienanleihe versus Direktinvestment
Kapitalschutz fließt damit inzwischen jeder fünfte Euro Durch diese Konstruktion, auf die später noch näher
in Aktienanleihen (Stand: 31.12.2013). Dabei werden eingegangen wird, können bei rückläufigen Aktienkursen
die Produkte sowohl von professionellen Anlegern wie entstehende Verluste ganz oder teilweise ausgeglichen
Vermögensverwaltern oder Privatbanken als auch von bzw. abgemildert werden. Hierin ist zweifellos ein weite-
Privatanlegern, die sich selbstständig um ihre Investments rer Grund für die hohe Beliebtheit von Aktienanleihen zu
kümmern (sogenannten Selbstentscheidern) gekauft. sehen. Denn bereits bei stabilen Kursen des Basiswertes
wird am Laufzeitende eine attraktive Rendite sicher
Attraktive Zinserträge gestellt. Entsprechend genügen bei Aktienanleihen
Ein wesentlicher Grund für den anhaltenden Erfolg dieser schon neutrale Erwartungen bezüglich der zukünftigen
Anlageklasse ist sicherlich das niedrige Zinsniveau, mit Wertentwicklung des Basiswertes, um entsprechende
dem sich Anleger nun schon seit geraumer Zeit konfron- Investments einzugehen.
tiert sehen. Klassische Aktienanleihen bieten dagegen
regelmäßig Zinserträge im hohen einstelligen Bereich. Je nach Ausstattung ist sogar bei moderat fallenden
Abhängig von der konkreten Ausgestaltung sind vielfach Kursen des Basiswertes noch eine positive Rendite
sogar Werte von über 10 % möglich. Damit liegt die Ver- möglich. Nur wenn die zugrunde liegende Aktie über die
zinsung in der Regel über der Dividendenrendite der Gesamtlaufzeitbetrachtet etwas stärker an Wert verliert,
Aktien, auf die sich die Aktienanleihen beziehen. kommt es auch bei den Inhabern von Aktienanleihen zu
Verlusten. Diese fallen aufgrund der Zinszahlung am
Laufzeitende in aller Regel allerdings geringer als bei der
entsprechenden Aktienposition aus.
Auch bei leicht steigenden Aktienkursen können Aktien
anleihen einen Renditevorsprung gegenüber einem
Direktinvestment erzielen. Bei stark steigenden Kursen
des Basiswertes schneidet dieses dagegen besser ab.
Anleger, die mit hohen Zugewinnen rechnen, werden sich
deshalbfür ein Direktinvestment entscheiden. Anders
als bei der Aktienanleihe müssen sie dann auch nicht auf
etwaige Dividendenzahlungen verzichten.7
Potenzielle Käufer von Aktienanleihen In Bezug auf Aktienanleihen sollte der Anleger vor der
Grundsätzlich eignen sich Aktienanleihen damit insbe Investition zudem eine klare Meinung hinsichtlich der zu
sondere für Anleger, die für einen überschaubaren Anlage erwartenden Kursentwicklung des Basiswertes haben
horizont ein Investment mit einer über dem allgemeinen und die mit dem Produkt verbundenen Risiken sollten mit
Marktzins liegenden Zinszahlung suchen. Dabei sollte der persönlichen Risikoneigung des Käufers übereinstim-
der Käufer für den ausgewählten Basiswert während des men. Neben dem Marktrisiko ist dabei auch das Emitten-
vorgesehenen Anlagezeitraumes eine stabile Wertent tenrisiko zu berücksichtigen.
wicklung, also seitwärts gerichtete Preise, erwarten. Aus
dieser Erwartung heraus müssen Käufer von Aktienanlei- Anbieterauswahl
hen dazu bereit sein, auf etwaige Dividenden zu verzichten Vor der eigentlichen Produktwahl sollte sich der Anleger
und die Rückzahlung des Nennbetrages von der Basis über den Emittenten, die Leistungen im Service um
wertentwicklung abhängig zu machen. bestehende Produkte, die Qualität bei der Preisstellung
im Sekundärmarkt sowie insbesondere über seine
Dies vorausgeschickt, können Aktienanleihen von Bonität informieren.
Vontobel insbesondere für folgende Käufergruppen
interessant sein: Depotstruktur beachten
– Aktienanleger, die bisher in Aktien mit hoher Hat der Anleger eine klare Meinung zur erwarteten
Dividendenrendite oder Aktienfonds investiert haben, Kursentwicklung eines bestimmten Basiswertes, sollte im
– Aktienanleger, die einen über der Dividendenrendite Rahmen einer Depotanalyse geprüft werden, ob der
liegenden Ertrag erzielen möchten, Basiswert und die Struktur des gewählten Produktes in
– Besitzer von Aktienanleihen, die unmittelbar vor den Gesamtkontext des Depots passen. Dabei ist zu
der Rückzahlung stehen, oder Anleger, die ein Direkt beachten, dass die Risikostreuung Voraussetzung für den
investment in eine Aktienanleihe tauschen möchten. Anlageerfolg im Rahmen der modernen Portfoliotheorie ist.
Ungeachtet der jeweiligen Anlagemotivation sollten Je länger, desto ungewisser
bei jeder Anlageentscheidung für Aktienanleihen die Der Erfolg von Aktienanleihen hängt von der Kursent-
folgenden Punkte Beachtung finden: wicklung eines Basiswertes ab. Je länger die Laufzeit des
Produktes ist, desto ungewisser ist dessen Entwicklung.
Risiken analysieren
Grundsätzlich sollte eine Investition in derivative Wert Zusammenhang zwischen Chance und Risiko
papiere, zu denen auch Aktienanleihen zählen, niemals Wie für alle Anlageformen gilt auch für Aktienanleihen
erfolgen, wenn die wesentlichen Merkmale des Produktes der Zusammenhang zwischen Chancen und Risiken.
oder die damit verbundenen wichtigsten Risiken nicht Mehr Rendite bedeutet immer auch ein höheres Risiko.
verstanden werden. Dabei ist zu berücksichtigen, dass
der Name eines Produktes zuweilen nicht unbedingt Den Überblick behalten
die P
roduktmerkmale zum Ausdruck bringt. So ist bei Auf nahezu alle Märkte, Branchen, Regionen und Strategien
Versprechungen wie z. B. „hohe“, „garantierte“, „abgesi- gibt es mittlerweile Produkte mit unterschiedlichen Aus
cherte“ oder „absolute“ Renditen Vorsicht angebracht. zahlungsprofilen. Diese Vielfalt ermöglicht sehr individuelle
Diese Versprechen erweisen sich nämlich häufig als irre- Anlagestrategien, birgt jedoch die Gefahr, den Überblick
führend. Vorsicht ist zudem geboten, wenn der Anleger zu verlieren. Auf vontobel-zertifikate.de können A
nleger
vor dem Rückzahlungstermin des Produktes Zugang zu über die individuell konfigurierbare „Personal Page“ bezüg-
seinem Geld benötigt. Da sich die Kosten einer Anlage lich ihrer Vontobel-Produkte stets up to date bleiben.
auf die voraussichtliche Rendite auswirken, sollte der
Anleger verstandenhaben, welche Gesamtkosten mit
dem Erwerb des Produktes auf ihn zukommen, bevor
er sich für eine Anlage entscheidet.8 Aktienanleihen
Wichtige Begriffe
im Überblick
Basiswert Fast alle Aktienanleihen von Vontobel sind mit einem fixen
Der Basiswert, im Englischen auch als Underlying bezeich Zinssatz ausgestattet. Ausnahmen bilden lediglich einige
net,ist das einer Aktienanleihe zugrunde liegende Bezugs Aktienanleihen mit variabler Zinszahlung (Floater).
objekt.Von der Wertentwicklung des Basiswertes hängt Hier erfolgt die Zinszahlung mit einem in den Emissions
die Rückzahlung der Aktienanleihe am Laufzeitende ab. bedingungen festgelegten Mindestsatz zuzüglich eines
Bei Vontobel-Aktienanleihen ist der Basiswert regelmäßig variablen Zinssatzes, wie etwa des 3-Monats-EURIBOR.
eine Aktie oder ein Index. Grundsätzlich kann es sich Dabei wird der variable Zinsanteil an den Zinsfestlegungs-
beim Basiswert aber auch um einen Rohstoff oder ein tagen für die jeweils folgende Zinsperiode bestimmt.
noch anderes Bezugsobjekt handeln. Im Fall von Multi
Aktienanleihen hängt die Rückzahlung von der Wertent- Basispreis
wicklung mehrerer Basiswerte ab. In diesem Fall ist das Der Basispreis wird am Emissionstag der Aktienanleihe
Risiko, dem der Anleger ausgesetzt ist, verglichen mit festgelegt. Er bezeichnet die Schwelle, die darüber
Aktienanleihen mit nur einem Basiswert, deutlich erhöht. entscheidet, ob die Rückzahlung der Aktienanleihe zum
Nennbetrag oder durch Lieferung von Aktien erfolgt.
Nennbetrag / Nominalbetrag Sofern der Kurs des Basiswertes am Bewertungstag dem
Der Nennbetrag einer Aktienanleihe, der auch als Nennwert Basispreis entspricht oder ihn überschreitet, erhält der
oder als Nominalbetrag bezeichnet wird, beträgt in der Anleger am Rückzahlungstermin den Nennbetrag zurück.
Regel EUR 1.000. Folglich kann eine Aktienanleihe in dieser Bei einem Kurs unterhalb des Basispreises erhält der
Stückelung oder einem Vielfachen dessen erworben Anleger am Rückzahlungstermin die durch das Bezugs-
werden. Die Notierung einer Aktienanleihe erfolgt in Pro- verhältnis festgelegte Anzahl des Basiswertes (Aktien).
zent des Nennbetrages. Eine Notierung von 100 % ent- Bei Aktienanleihen, bei denen ein Index oder eine Aktie,
spricht somit dem Nennbetrag von EUR 1.000. Ist eine die nicht in EUR notiert, als Basiswert fungiert, erhält der
Aktienanleihe zu Kursen von weniger als 100 % zu haben, Anleger am Rückzahlungstermin einen Auszahlungsbe-
notiert sie unter pari (< 100 %). Andernfalls pari (= 100 %) trag, der vom Kurs des Index oder der Aktie am Bewer-
oder über pari (> 100 %). tungstag abhängt. Der Anleger trägt in diesem Fall das
Währungsrisiko. Die Zinszahlung wird stets unabhängig
Zinszahlung von der Wertentwicklung des Basiswertes am Rückzah-
Die Höhe der Zinszahlung kann laufzeitabhängig oder lungstermin ausgezahlt.
annualisiert (p. a.) angegeben werden. In den Beispielen
ab Seite 12 für die Aktien AG entspricht der laufzeitabhän Bezugsverhältnis (Anzahl der Aktien)
gige Zinssatz dem Zins p. a., da die Laufzeit genau ein Jahr Das Bezugsverhältnis gibt an, auf wie viele Einheiten des
beträgt. Würde die Laufzeit 15 Monate betragen, könnte Basiswertes (Aktien) sich die Aktienanleihe bezieht. Es
der laufzeitabhängige Zins beispielsweise mit 12,50 % bestimmt somit die Anzahl der Aktien, die im Falle einer
angegeben werden – was dann einem Zinssatz p. a. von vorgesehenen Aktienlieferung am Rückzahlungstermin in
10 % entspricht. Bei den Aktienanleihen von Vontobel dem Fall geliefert werden, in dem der Referenzpreis des
erfolgt die Angabe des Zinssatzes im Allgemeinen als Basiswertes am Bewertungstag unter dem Basispreis liegt.
Zins per annum. Ist von einer 10 % Aktienanleihe auf die Diese Anzahl steht bereits am Emissionstag fest und
Aktien AG die Rede, beträgt der tatsächlich zu zahlende berechnet sich aus dem Verhältnis zwischen Nennbetrag
Zins bei einer Laufzeit von 15 Monaten 12,5 %. Bei einem und Basispreis. Bei einem Bezugsverhältnis von 15 bezieht
Nennbetrag von EUR 1.000 läge die Zinszahlung am sich eine Aktienanleihe im Nennwert von EUR 1.000
Laufzeitende somit bei EUR 125. beispielsweise auf 15 Aktien.9
Bewertungstag Nennbetrag / Basispreis
Der Bewertungstag ist der Termin, an dem über die Art In der Praxis lässt sich die Festlegung des Bezugsverhält-
der Einlösung (Rückzahlung zum Nennwert oder Liefe- nisses mit Bruchteilen nicht vermeiden. Diese Spitzen
rung des Basiswertes) entschieden wird. werden im Falle der Aktienlieferung in Geld ausgeglichen
– Aktienbruchteil multipliziert mit dem Aktienkurs am
Barriere Bewertungstag. Eine Zusammenfassung mehrerer Bruch-
Aktienanleihen mit Barriere (engl. Barrier Reverse Conver teile kann aus abwicklungstechnischen Gründen nicht
tibles)und Multi Aktienanleihen mit Barriere (Worst-Of) erfolgen.
verfügen über eine zusätzlicheKursschwelle unterhalb
des Basispreises. Berührt oder unterschreitet der Kurs
des Basiswertes während der Laufzeit der Anleihe bzw.
innerhalb des in den Emissionsbedingungen festgelegten
Beobachtungszeitraumes zu keinem Zeitpunkt die
Barriere, erhält der Anleger am Rückzahlungstermin in
jedem Fall den Nennbetrag ausgezahlt.10 Aktienanleihen
Vontobel
Aktienanleihen
im Detail
Aktienanleihen sind Inhaberschuldverschreibungen, die Zinsniveau, Zinsertrag und Volatilität
sich durch einen deutlich über dem allgemeinen Markt- Die über das gegenwärtige Marktzinsniveau hinausge-
zinsniveau liegenden Zinsertrag auszeichnen. Der Emit- hende Zinszahlung ist unmittelbar mit der zusätzlichen
tent ist verpflichtet, die am Emissionstag festgelegte Bereitschaft des Anlegers verbunden, das Risiko eines
Zinszahlung am Rückzahlungstermin der Aktienanleihe Kapitalverlustes einzugehen. Ein solcher Verlust entsteht
zu erbringen. Die Höhe der Zinszahlung steht dabei – regelmäßig dann, wenn am Bewertungstag der Aktien
unabhängig von der Kursentwicklung des Basiswertes – anleihe der Kurs des Basiswertes unter dem Basispreis
von vornherein fest. notiert. Im Gegenzug für diese Abhängigkeit der Höhe
der Rückzahlung von der Kursentwicklung des Basiswer-
Gleichzeitig ist der Emittent verpflichtet, am Rückzah- tes erhält der Anleger eine Prämie, die sich in der über
lungstermin die Rückzahlung der Aktienanleihe zu dem allgemeinen Marktzinsniveau liegenden Zinszahlung
gewährleisten. Dabei erfolgt die Rückzahlung der Aktien- widerspiegelt.
anleihe entweder zum Nennwert oder – falls der Preis des
Basiswertes am Bewertungstag unter dem Basispreis In der Optionspreistheorie verkauft der Anleger einer
liegt – durch Lieferung der Aktien, die der Aktienanleihe Aktienanleihe indirekt eine Verkaufsoption auf den Basis
zugrunde liegen. Welche Form der Tilgung gewählt wird wert (Short Put). Die Prämienvereinnahmung und somit
(Lieferung des Basiswertes oder Ausgleich durch eine die Zinszahlung fallen umso höher aus, je größer das
entsprechende Zahlung), legt der Emittent aber letztend- Risiko eingeschätzt werden kann, aus dem Verkauf der
lich in den jeweiligen „Endgültigen Bedingungen“ fest. Verkaufsoption eine Aktienlieferung zu erhalten. In der
Der Basispreis wird zu Laufzeitbeginn fixiert und kann am Theorie lässt sich festhalten: Je niedriger der Basispreis
Emissionstag der Anleihe auf, über oder unter dem Kurs und somit das Risiko, dass der Referenzpreis des Basis
des Basiswertes liegen. wertes am Bewertungstag unter dem Basispreis liegt,
umso niedriger fallen auch die vereinnahmte Prämie und
Die mit einer Aktienanleihe verbrieften Ansprüche damit die Zinszahlung aus. Im Umkehrschluss fällt die
können nur gegenüber dem Emittenten geltend gemacht Prämie umso höher aus, je näher der Basispreis am
werden. Der Anleger trägt bei Aktienanleihen daher aktuellen Aktienkurs gewählt und die Wahrscheinlichkeit
zusätzlich zum Aktienkursrisiko des Basiswertes auch einer A
ktienlieferung somit gesteigert wird.
das Emittentenrisiko.
Auch die für die Zukunft erwartete Schwankungsbreite
(implizite Volatilität) des Basiswertpreises hat Einfluss auf
die Optionsprämie und damit die Höhe der Zinszahlung.
So bedeutet eine hohe Volatilität auch eine höhere Wahr-
scheinlichkeit dafür, dass der Kurs des Basiswertes am
Bewertungstag unter dem Basispreis liegt und es zur
Ausübung der zugrunde liegenden Put-Option kommt.
Entsprechend höher fällt wiederum die Optionsprämie
aus, die zur Zahlung eines noch attraktiveren Zinssatzes
verwendet werden kann.
Auf die verschiedenen Einflussfaktoren auf den Preis von
Aktienanleihen während der Laufzeit wird auf Seite 18
ausführlich eingegangen.Aktienanleihen 11
Produkttypen im Überblick
Vontobel bietet für das individuelle Chance-Risiko-Profil
der Anleger verschiedene Varianten von Aktienanleihen
auf ein breites Spektrum von Basiswerten an, die sich
aktuell in die folgenden Kategorien unterscheiden lassen
und im Mittelpunkt dieser Broschüre stehen. Dies sind
klassische Aktienanleihen, Multi-Strukturen mit mehreren
Basiswertensowie die jeweiligen Varianten, die mit einer
zusätzlichen Kursschwelle unterhalb des Basispreises,
der Barriere, ausgestattet sind.
Aktienanleihen, Aktienanleihen mit Barriere und Multi Aktienanleihen mit Barriere (Worst-Of)
MULTI AKTIENANLEIHEN
KLASSISCHE AKTIENANLEIHEN, AKTIENANLEIHEN MIT BARRIERE, MIT BARRIERE (WORST-OF),
INDEXANLEIHEN INDEXANLEIHEN INDEXANLEIHEN
Basiswert Aktie, Index Aktie, Index mehrere Aktien, Indizes
Kuponzahlung Kuponzahlung Kuponzahlung
Kupon performanceunabhängig performanceunabhängig performanceunabhängig
Abhängigkeit der Rückzahlung Basispreis Barriere, Basispreis Barrieren, Basispreise
Barrieren aller Basiswerte
Barriere während der Laufzeit während der Laufzeit unverletzt
unverletzt oder Referenzpreis oder Referenzpreise aller
Referenzpreis des Basiswertes des Basiswertes am Bewertungs- Basiswerte am Bewertungstag
Rückzahlung des Nennbetrages auf/über Basispreis tag auf/über Basispreis auf/über den Basispreisen
Mindestens eine Barriere
Barriere während der Laufzeit während der Laufzeit verletzt und
Lieferung von Aktien bzw. Referenzpreis des Basiswertes am verletzt und Referenzpreis des mindestens ein Referenzpreis
Barausgleich bei Indizes und Bewertungstag unter dem Basiswertes am Bewertungstag am Bewertungstag unter dem
Rohstoffen Basispreis unter dem Basispreis Basispreis12 Aktienanleihen
Die klassische
Aktienanleihe im
Beispiel
8 % AKTIENANLEIHE AUF DIE AKTIEN AG Die Anzahl der Aktien, die im Falle der Aktienlieferung am
Basiswert Aktien AG Rückzahlungstermin geliefert werden, wird somit am
Nennbetrag EUR 1.000 Emissionstag, dem Laufzeitbeginn der Aktienanleihe,
100 % des Nennbetrages oder Lieferung bestimmt. In der Praxis lässt sich die Festlegung des
Rückzahlung von Aktien, performanceabhängig
Bezugsverhältnisses mit Bruchteilen nicht vermeiden.
Kupon 8 % (8 % p. a.); performanceunabhängig
Diese Spitzen werden im Falle der Aktienlieferung in Geld
80 % des Schlusskurses der Aktien AG
Basispreis am 07.07.2021 ausgeglichen – Aktienbruchteil multipliziert mit dem
Bewertungstag 07.07.2022 Aktienkurs am Bewertungstag.
Bewertungskurs Schlusskurs der Aktien AG am Bewertungstag
Zum Bewertungstag am 07.07.2022 sind nun die
Der Nennbetrag einer Aktienanleihe beträgt in der Regel folgenden Szenarien möglich:
EUR 1.000. Folglich kann die Aktienanleihe in dieser
Stückelung oder einem Vielfachen dessen erworben wer- Aktien AG notiert auf/ Aktien AG notiert
den. Die Notierung der Aktienanleihe erfolgt herkömmli- über EUR 10,00 unter EUR 10,00
chen Schuldverschreibungen vergleichbar in Prozent des
Nennbetrages. Eine Notierung von 100 % entspricht somit
Rückzahlung 100 % Lieferung von
dem Nennbetrag von EUR 1.000. des Nennbetrages 125 Aktien der Aktien AG
Die Höhe der Zinszahlung kann laufzeitabhängig oder + 8 % Verzinsung p. a.; performanceunabhängig
als Zinszahlung p. a. angegeben werden. Im Beispiel für die
Aktien AG entspricht der laufzeitabhängige Zinssatz der
Zinszahlung p. a., da die Laufzeit genau ein Jahr beträgt.
Am 07.07.2021 wird der Schlusskurs der Aktien AG
mit EUR 10,00 festgestellt und der 80%ige Basispreis
entsprechend bei EUR 8,00 ermittelt. Hieraus ergibt sich
das Bezugsverhältnis, also die Anzahl der Aktien, die
im Falle der Aktienlieferung am Rückzahlungstermin
geliefert werden:
Nennbetrag (EUR 1.000)
= 125 Aktien
Basispreis (EUR 8)Aktienanleihen 13
Rückzahlungsprofil der klassischen Aktienanleihe
Rückzahlungsszenarien 4. Am Bewertungstag notiert der Basiswert der
im Beispiel
Lorem Ipsum Aktienanleihe moderat unter dem Basispreis
Neben der Zinszahlung erfolgt die Lieferung von Aktien der
Gewinn Aktien AG entsprechend dem Bezugsverhältnis. Während
Basispreis
der Gegenwert der gelieferten Aktien den eingesetzten
1 Nennbetrag nicht mehr erreicht, kompensiert jedoch
die Zinszahlung den Verlust, der bei einer Veräußerung
Rückzahlungshöhe
der gelieferten Aktien entstehen würde. Die Aktien
Break-even 2 Outperformance anleihe erwirtschaftet damit trotz negativer Basiswert-
100 %
Direktinvestition entwicklung noch einen Gewinn (vgl. Break-even).
3 ggü. Aktienanleihe
4 5. Am Bewertungstag notiert der Basiswert der
Aktienanleihe deutlich unter dem Basispreis
5
Neben der Zinszahlung erfolgt die Lieferung von Aktien
der Aktien AG entsprechend dem Bezugsverhältnis. Die
Verlust Zinszahlung und der Gegenwert der gelieferten Aktien
Rückzahlung Rückzahlung 100 % liegen zusammen unter dem eingesetzten Nennbetrag.
in Aktien Nennbetrag Es entstehen Verluste.
Kuponzahlung
Effektiv wird der Verlust aus den gelieferten Aktien
Aktienkurs
Aktienanleihe realisiert, wenn diese unmittelbar nach Lieferung verkauft
Aktie werden. Die gelieferten Aktien können jedoch auch im
Bestand gehalten werden. Sollte sich der Kurs der Aktie
zukünftig wieder erholen, so kann der Anleger hiervon
profitieren. Gleichzeitig trägt er natürlich das Risiko
1. Am Bewertungstag notiert der Basiswert der weiterer Aktienkursrückgänge.
Aktienanleihe deutlich über dem Basispreis
Neben der Zinszahlung erfolgt eine 100%ige Rückzah- Etwaige Dividendenzahlungen bei der Aktie sowie Transaktionskosten
lung des Nennbetrages der Aktienanleihe. Obwohl die wurden bei den Betrachtungen jeweils unberücksichtigt gelassen.
Aktienanleihe den maximalen Rückzahlungserfolg erzielt,
wäre eine Direktinvestition in den Basiswert vorteilhafter
gewesen (vgl. Outperformance, Seite 21). Die Wertent-
wicklung der Aktie liegt über der erwirtschafteten Zins-
zahlung der Aktienanleihe.
2. Am Bewertungstag notiert der Basiswert der
Aktienanleihe über dem Basispreis und leicht über
dem Aktienwert bei Emission der Aktienanleihe
Neben der Zinszahlung erfolgt eine 100%ige Rückzahlung
des Nennbetrages der Aktienanleihe. Die Aktienanleihe
erzielt den maximalen Rückzahlungserfolg. Eine Direkt
investition in den Basiswert hätte zwar auch eine positive
Rendite erbracht, diese wäre aber nicht so hoch ausge
fallen wie bei der Aktienanleihe.
3. Am Bewertungstag notiert der Basiswert der
Aktienanleihe leicht über dem Basispreis, aber unter
dem Aktienwert bei Emission der Aktienanleihe
Neben der Zinszahlung erfolgt eine 100%ige Rückzahlung
des Nennbetrages der Aktienanleihe. Die Aktienanleihe
erzielt den maximalen Rückzahlungserfolg, während eine
Direktinvestition in den Basiswert einen Verlust ergeben
hätte.14 Aktienanleihen
Die Aktienanleihe mit
Barriere im Beispiel
6 % AKTIENANLEIHE MIT BARRIERE AUF DIE AKTIEN AG Schlusskurs am Bewertungstag handeln kann, haben
Basiswert Aktien AG keinen Einfluss auf die Tilgung am Rückzahlungstermin.
Nennbetrag EUR 1.000 Diese defensivere Variante weist im Vergleich zu einer
100 % des Nennbetrages oder Lieferung gleichwertig ausgestatteten klassischen Aktienanleihe
Rückzahlung von Aktien, performanceabhängig
mit kontinuierlicher Barrierenbeobachtung eine
Kupon 6 % (6 % p. a.); performanceunabhängig
entsprechend niedrigere Zinszahlung auf. An dem Wort
100 % des Schlusskurses der Aktien AG
Basispreis am 07.07.2021 „Pro“ in der Namensgebung erkennen Anleger sofort,
70 % des Schlusskurses der Aktien AG dass bei diesen Produkten eine Barrierenbeobachtung
Barriere am 07.07.2021 nur während des Beobachtungszeitraumes und nicht
Bewertungstag 07.07.2022 während der gesamten Laufzeit erfolgt.
Bewertungskurs Schlusskurs der Aktien AG am Bewertungstag
Am 07.07.2021 werden der Schlusskurs und der Basis-
preis der Aktien AG mit EUR 10,00 und die Barriere bei
Aktienanleihen mit Barriere zeichnen sich gegenüber EUR 7,00 festgestellt. Hieraus ergibt sich das Bezugs
klassischen Aktienanleihen durch das zusätzliche Aus- verhältnis, also die Anzahl der Aktien, die im Falle der
stattungsmerkmal einer Barriere aus. Es findet eine Aktienlieferung am Rückzahlungstermin geliefert werden:
kontinuierliche Barrierenbeobachtung statt. Wird die
Barriere zu keinem Zeitpunkt während der Laufzeit
Nennbetrag (EUR 1.000)
berührt oder unterschritten, erfolgt eine 100%ige = 100 Aktien
Rückzahlung des Nennbetrages. Basispreis (EUR 10)
Aktienanleihen Pro mit Barriere verfügen ebenfalls über
eine Barriere. Diese wird jedoch nicht kontinuierlich, son-
dern nur während des vorab festgelegten Beobachtungs
zeitraumes überwacht. Kursausschläge des Basiswertes
außerhalb des Beobachtungszeitraumes, bei dem es sich
auch allein um den Bewertungstag oder sogar allein den
Zum Bewertungstag am 07.07.2022 ergeben sich die folgenden Szenarien:
Barriere (EUR 7,00) während der Laufzeit Barriere (EUR 7,00) während der Laufzeit
nicht berührt oder unterschritten berührt oder unterschritten
Aktien AG notiert auf/ Aktien AG notiert unter Aktien AG notiert auf/ Aktien AG notiert
über EUR 10,00 EUR 10,00 über EUR 10,00 unter EUR 10,00
Andienung von
Rückzahlung 100 % des Nennbetrages
100 Aktien der Aktien AG
+ 6 % Verzinsung p. a.; performanceunabhängigAktienanleihen 15
Rückzahlungsprofil der Aktienanleihe mit Barriere
Rückzahlungsszenarien 3. Am Bewertungstag notiert der Basiswert der
im Beispiel
Lorem Ipsum Aktienanleihe mit Barriere unter dem Basispreis und
über der Barriere
Gewinn Neben der Kuponzahlung erfolgt eine 100%ige Rück-
Barriere
Basispreis
zahlung des Nennbetrages der Aktienanleihe mit B arriere,
1 falls der Basiswert während der Laufzeit die Barriere
nicht erreicht oder unterschritten hat.
Rückzahlungshöhe
2
Wurde die Barriere während der Laufzeit berührt oder
100 % unterschritten, erfolgt die Lieferung von Aktien der
3 Aktien AG entsprechend dem Bezugsverhältnis. Während
der Bargegenwert der gelieferten Aktien den eingesetz-
ten Nennbetrag nicht mehr erreicht, kann die Einnahme
des Kupons jedoch den Verlust, der bei unmittelbarer
4
Veräußerung der gelieferten Aktien realisiert würde,
Verlust kompensieren und trotz negativer Basiswertentwicklung
Rückzahlung Rückzahlung Rückzahlung einen Gewinn erwirtschaften. Bei Indizes oder Rohstoffen
in Aktien 100 % Nennbetrag 100 % Nennbetrag als Basiswert erfolgt ein Barausgleich, der, unter Berück-
oder in Aktien
sichtigung des Bezugsverhältnisses, dem Bewertungs-
Kuponzahlung kurs des Basiswertes entspricht.
Aktienkurs
Aktienanleihe 4. Am Bewertungstag notiert der Basiswert der
Aktie Aktienanleihe mit Barriere unter dem Basispreis und
unter der Barriere
Neben der Kuponzahlung erfolgt die Lieferung von Aktien
der Aktien AG entsprechend dem Bezugsverhältnis.
1. Am Bewertungstag notiert der Basiswert der Der Bargegenwert der Kuponzahlung und der gelieferten
Aktienanleihe mit Barriere deutlich über dem Basispreis Aktien liegt unter dem eingesetzten Nennbetrag. Es ent-
Neben der Kuponzahlung erfolgt eine 100%ige Rück- stehen Verluste. Bei Indizes oder Rohstoffen als Basis-
zahlung des Nennbetrages der Aktienanleihe mit Barriere. wert erfolgt ein Barausgleich, der, unter Berücksichtigung
Die Rückzahlung des 100%igen Nennbetrages erfolgt des Bezugsverhältnisses, dem Bewertungskurs des
auch, falls der Basiswert während der Laufzeit die Basiswertes entspricht.
Barriere erreicht oder unterschritten hat, sich jedoch so
weit stabilisiert, dass er am Bewertungstag wieder über Etwaige Dividendenzahlungen bei der Aktie sowie Transaktionskosten
dem Basispreis notiert. Obwohl die Aktienanleihe mit wurden bei den Betrachtungen jeweils unberücksichtigt gelassen.
Barriereden maximalen Rückzahlungserfolg erzielt,
wäre eine Direktinvestition in den Basiswert vorteilhafter
gewesen, da die Wertentwicklung der Aktie über der
erwirtschafteten Zinszahlung liegt, sie also um mehr als
7 % zugelegt hat.
2. Am Bewertungstag notiert der Basiswert der
Aktienanleihe mit Barriere leicht über dem Basispreis
Neben der Kuponzahlung erfolgt eine 100%ige Rück
zahlung des Nennbetrages der Aktienanleihe mit Barriere,
auch wenn der Basiswert während der Laufzeit die
Barriere erreicht oder unterschritten hat. Die Aktienanleihe
mit Barriere erzielt den maximalen Rückzahlungserfolg
und ist im Vergleich zur Direktinvestition in die Aktie
vorteilhaft.16 Aktienanleihen
Die Multi Aktienanleihe
mit Barriere (Worst-Of)
im Beispiel
12 % MULTI AKTIENANLEIHE MIT BARRIERE (WORST-OF)
Multi Aktienanleihen mit Barriere (Worst-Of) erhöhen die
AUF DIE AKTIEN AG UND UNTERNEHMEN AG
Renditechancen, da der Rückzahlungserfolg von der
Basiswert 1 Aktien AG
Entwicklung mehrerer Basiswerte abhängt. Je niedriger
Basiswert 2 Unternehmen AG
die Korrelation der Basiswerte untereinander ist, umso
Nennbetrag EUR 1.000
höher kann die Kuponzahlung bzw. umso niedriger können
100 % des Nennbetrages oder Lieferung der
Aktie mit der schlechtesten Wertentwicklung, die Barrieren ausfallen. Im Gegenzug fällt das Risiko im
Rückzahlung performanceabhängig Vergleich zu klassischen Aktienanleihen aufgrund der
Kupon 12 % (12 % p. a.); performanceunabhängig Abhängigkeit der Rückzahlung von der Wertentwicklung
100 % Schlusskurs des jeweiligen Basiswertes mehrerer Basiswerte deutlich höher aus.
Basispreis am 07.07.2021
70 % Schlusskurs des jeweiligen Basiswertes Bei Multi Aktienanleihen mit der Struktur „Worst-Of“
Barriere am 07.07.2021
werden Art und Höhe der Rückzahlung in Abhängigkeit
Bewertungstag 07.07.2022
der Entwicklung des Basiswerts mit der schlechtesten
Schlusskurs des jeweiligen Basiswertes
Bewertungskurs am Bewertungstag Wertentwicklung bestimmt. Gegenüber Produkten ohne
Worst-Of-Struktur besteht das erhöhte Risiko eines
Verlusts des investierten Betrags. Dieses Risiko ist
abhängig von dem Basiswert mit der schlechtesten Wert-
entwicklung (also „Worst-Of“) aller Basiswerte. Selbst
wenn sich alle Basiswerte insgesamt oder einzelne Basis-
werte positiv entwickeln, kommt es für die Bestimmung
der Rückzahlung allein auf den Basiswert mit der
schlechtesten Wertentwicklung an.
Am 07.07.2021 werden für die Aktien AG und Unterneh-
men AG folgende Schlusskurse festgestellt, auf deren
Grundlage Basispreise, Barrieren und Bezugsverhältnisse
bestimmt werden:
SCHLUSSKURS BASISPREIS BARRIERE BEZUGSVERHÄLTNIS AKTIEN
07.07.2021 BASISWERT 100 % SCHLUSSKURS 70 % SCHLUSSKURS NENNBETRAG / BASISPREIS
Aktien AG EUR 10,00 EUR 10,00 EUR 7,00 100,00000 Aktien
Unternehmen AG EUR 12,00 EUR 12,00 EUR 8,40 83,33333 AktienAktienanleihen 17
Szenarien für den Bewertungstag 07.07.2022
Aktien AG Unternehmen AG Rückzahlung
Barrieren während der Laufzeit nicht berührt
Aktien auf/über/unter
dem jeweiligen Basispreis 100 % des Verzinsung + 12 % p. a.;
Nennbetrages performanceunabhängig
EUR 11,00 EUR 15,00
Mindestens eine Barriere während der Laufzeit berührt
Szenario 3 Szenario 2 Szenario 1
Aktien auf/über Basispreis
100 % des Verzinsung + 12 % p. a.;
Nennbetrages performanceunabhängig
EUR 11,00 EUR 15,00
mind. eine Aktie unter Basispreis
Andienung von 100 Aktien der Verzinsung + 12 % p. a.;
Aktien AG performanceunabhängig
EUR 11,00 EUR 15,00
beide Aktien unter Basispreis
Andienung von 83,33333 A
ktien Verzinsung + 12 % p. a.;
der Unternehmen AG* performanceunabhängig
EUR 11,00 EUR 15,00
* Basiswert mit der schlechtesten Wertentwicklung
Wurde während der Laufzeit mindestens eine Barriere der In beiden Szenarien erfolgt darüber hinaus die Zinszah-
zugrunde liegenden Basiswerte der Multi Aktienanleihe lung von 12 %. Der Gegenwert der Zinszahlung und der
mit Barriere (Worst-Of) erreicht oder unterschritten und gelieferten Aktien liegt in Szenario 3 unter dem einge-
notieren zum Laufzeitende nicht alle Basiswerte wieder setzten Nennbetrag. Es entstehen Verluste.
über dem jeweiligen Basispreis, so werden die Aktien des
Basiswertes mit der schlechtesten Wertentwicklung Bei Multi Aktienanleihen mit Barriere (Worst-Of) erfolgt
geliefert. ein Ausgleich, der unter Berücksichtigung des Bezugs-
verhältnisses dem Referenzpreis des Basiswertes mit der
Beim Szenario 2 (nur Aktien AG unter Basispreis) erfolgt schlechtesten Wertentwicklung entspricht.
damit die Lieferung von 100 Aktien der Aktien AG
entsprechend dem Bezugsverhältnis, das zum Laufzeit Im Beispiel der Multi Aktienanleihe mit Barriere (Worst-
beginn der Multi Aktienanleihe mit Barriere (Worst-Of) für Of) auf die Aktien AG und Unternehmen AG ergibt
diesen Basiswert festgelegt wurde. sich in Szenario 3 folgende Rückzahlungssimulation:
Beim Szenario 3 (beide Aktien unter Basispreis, aber
Unternehmen AG mit schlechterer Entwicklung) erfolgt
die Lieferung von 83,33333 Aktien der Unternehmen AG
entsprechend dem Bezugsverhältnis, das zum Laufzeit
beginn der Multi Aktienanleihe mit Barriere (Worst-Of) für
diesen Basiswert festgelegt wurde.
SZENARIO 3 AM SCHLUSSKURS BASISPREIS WERTENTWICKLUNG
BEWERTUNGSTAG BASISWERT 100 % SCHLUSSKURS 100 x SCHLUSSKURS / BEZUGSVERHÄLTNIS AKTIEN
07.07.2022 07.07.2022 07.07.2021 BASISPREIS NENNBETRAG / BASISPREIS
Aktien AG EUR 9,00 EUR 10,00 – 10 % 100,00000 Aktien
Unternehmen AG EUR 9,00 EUR 12,00 – 25 % 83,33333 Aktien18 Aktienanleihen
Einflussfaktoren
auf den Preis der
Aktienanleihe
während der Laufzeit
Während der Laufzeit haben verschiedene Faktoren Implizite Volatilität
Einfluss auf den Kurs einer Aktienanleihe. Der Preis von Die Konstruktion einer Aktienanleihe erfolgt anhand einer
Aktienanleihen liegt deshalb nur selten exakt bei 100 %. Nullkuponanleihe (Zero Bond) und einer Short Put-Option
Die Hauptparameter der Kurssensitivität sind neben der (Verkauf einer Put-Option). Der Einfluss der impliziten
Entwicklung des Kurses des Basiswertes die implizite Volatilität – also der zukünftig erwarteten Schwankungs-
Volatilität, die Restlaufzeit, der Kapitalmarktzins und die breite des Basiswertes – zum Emissionszeitpunkt ist
jeweilige Dividendenerwartung in Bezug auf den Basiswert. entscheidend für die Höhe der Zinszahlung. Dabei kann
Eine Beurteilung der einzelnen Parameter erfolgt unter der die Zinszahlung umso höher ausfallen, je größer die zum
Annahme, dass alle übrigen Faktoren unverändert bleiben. Emissionszeitpunkt herrschende implizite Volatilität ist.
Dies ergibt sich daraus, dass die bei einer verkauften Put-
Basiswertentwicklung Option vereinnahmte Optionsprämie umso höher ausfällt,
Ein steigender Kurs des Basiswertes erhöht die Wahr- je größer die implizite Volatilität ist. Während der Laufzeit
scheinlichkeit dafür, dass am Bewertungstag eine Rück- einer Aktienanleihe führt eine steigende Volatilität in
zahlung in Form von 100 % des Nennbetrages zzgl. der der Regel eher zu einem sinkenden Kurs der Aktienan-
Zinszahlung erfolgt. Der Kurs der Aktienanleihe steigt. leihe. Diese Logik ergibt sich vereinfacht aus der Tatsache,
Ein sinkender Kurs des Basiswertes erhöht hingegen die dass Neueinsteiger bei einer prinzipiell verbesserten
Wahrscheinlichkeit dafür, dass eine Lieferung von Aktien Marktsituation diese Aktienanleihe nur dann kaufen
entsprechend dem Bezugsverhältnis zzgl. der Zins würden, wenn die nun im Marktvergleich geringere Zins-
zahlung erfolgt. Der Kurs der Aktienanleihe sinkt. zahlung durch einen entsprechend geringeren Einstiegs-
kurs renditeneutral kompensiert wird. Sinkende implizite
Volatilitäten führen unter sonst konstanten Bedingungen in
der Regel eher zu einem steigenden Kurs der Aktienan-
leihe. Ob die Veränderung der impliziten Volatilität positiv
oder negativ zu bewerten ist, hängt letztlich davon ab, ob
der Anleger bereits investiert ist oder eine neue Investi-
tion tätigen möchte.Aktienanleihen 19
Restlaufzeit Dividendenerwartung
Zur Betrachtung des Einflusses der Restlaufzeit muss Grundsätzlich erfährt im Falle einer Dividendenzahlung der
zunächst der innere Wert einer Aktienanleihe definiert Kurs der entsprechenden Aktie in der Regel einen Kurs
werden. In der Regel entspricht der innere Wert einer abschlag in Höhe der Bruttodividende. Dieser Abschlag
Aktienanleihe dem aktuellen Kurs des Basiswertes, divi- kann dazu führen, dass der Aktienkurs unterhalb des
diert durch das am Emissionstag festgelegte Bezugsver- Basispreises n
otiert und die Aktienanleihe am Rückzah-
hältnis, maximal jedoch 100 % des Nennbetrages. Notiert lungstermin durch Lieferung von Aktien getilgt wird.
der aktuelle Kurs des Basiswertes weit oberhalb oder
weit unterhalb des Basispreises, nähert sich der Kurs der Am Emissionstag ist die erwartete Dividende bereits in
Aktienanleihe mit abnehmender Restlaufzeit dem inneren den Kurs der Aktienanleihe eingepreist. Kommt es jedoch
Wert der Aktienanleihe von oben her an. Notiert die Akti- zu Änderungen dieser erwarteten und eingepreisten
enanleihe hingegen „am Geld“ – also befindet sich der Dividende, beeinflusst dies die Kursstellung der Aktien-
aktuelle Kurs des Basiswertes in der Nähe des Basisprei- anleihe. Steigen die Dividendenerwartungen gegenüber
ses – so nähert sich der Kurs der Aktienanleihe dem der bereits eingepreisten Dividendenerwartung, so sinkt
inneren Wert von unten her an. der Kurs der Aktienanleihe. Sinkt hingegen die erwartete
Dividende, so steigt der Kurs der Aktienanleihe unter
Kapitalmarktzins sonst konstanten Bedingungen entsprechend an.
Die folgenden Ausführungen beziehen sich ausschließlich
auf Kapitalmarktzinsänderungen, die nicht bereits vorab Kapitalmaßnahmen (Verwässerungsschutz)
bekannt waren bzw. stärker oder schwächer als erwartet Während die bisher genannten Faktoren Einfluss auf den
ausfallen. Konstruktionsbedingt muss zur Beurteilung des Kurs von Aktienanleihen haben können, gilt dies für Kapital-
Einflusses des Kapitalmarktzinses auf den Kurs einer maßnahmen wie Kapitalerhöhungen oder Aktiensplitts beim
Aktienanleihe sowohl der Einfluss auf eine Nullkuponan- Basiswert gerade nicht. Um die Inhaber von Aktienanleihen
leihe als auch der auf die verkaufte Put-Option betrachtet vor einer Kapitalverwässerung zu schützen, werden wesent-
werden. Eine Erhöhung des Kapitalmarktzinses unter liche Bestandteile der Aktienanleihe (z. B. der Basispreis
sonst unveränderten Bedingungen führt in der Regel zu und die Stückzahl der gegebenenfalls zu liefernden Aktien)
einem sinkenden Kurs einer Nullkuponanleihe. Die ver- nach Durchführung der Kapitalmaßnahme entsprechend
kaufte Put-Option wird ebenfalls günstiger. Ein sinkender angepasst. Orientierung liefert hierbei die Vorgehensweise
Kurs der Nullkuponanleihe führt zu einem sinkenden Kurs von den Terminbörsen, z. B. der EUREX, bei der Anpassung
der Aktienanleihe, wohingegen eine günstigere Put- seiner Derivatekontrakte.
Option – und somit ein geringerer Ertrag aus deren Ver-
kauf – einen steigenden Kurs der Aktienanleihe zur Folge
hat. In Bezug auf den Kurs der Aktienanleihe kommt es
somit zu zwei sich teilweise kompensierenden Effekten.
Der Einfluss des Kapitalmarktzinsanstieges auf den Kurs
der Aktienanleihe wirkt sich umso schwächer aus, je wei-
ter der aktuelle Kurs des Basiswertes unter dem Basis-
preis liegt, da der Ertrag durch den Verkauf der Put-
Option umso geringer ausfällt, je weiter die Put-Option
„im Geld“ notiert. Bei über pari notierenden Aktienanlei-
hen ist der negative Einfluss einer Erhöhung des Kapital-
marktzinses hingegen am größten.20 Aktienanleihen
Stückzinsen und
wichtige Kennzahlen
Grundsätzlich müssen Aktienanleihen keineswegs über Stückzinsen
ihre gesamte Laufzeit hinweg gehalten werden. So stellt Wie bereits dargelegt, ist die Zinszahlung ein wesentlicher
Vontobel in der Funktion eines Market Makers unabhängig Bestandteil von Aktienanleihen. Zu einer Auszahlung des
von Angebot und Nachfrage während der Laufzeit einer Zinses kommt es konstruktionsbedingt erst zum Ende der
Aktienanleihe kontinuierlich Geld- und Briefkurse. Aktien- jeweiligen Laufzeit, am Rückzahlungstermin. Für Anleger,
anleihen können damit während der üblichen Börsenzeiten die eine Aktienanleihe über die gesamte Laufzeit hinweg in
über die Derivatebörsen in Frankfurt (Börse Frankfurt ihrem Besitz halten, stellt diese Tatsache kein Problem dar.
Zertifikate® und Stuttgart (EUWAX®) durchgängig zu fairen Anders verhält es sich bei Anlegern, die erst während der
Preisen erworben und veräußert werden. Eine weitere Laufzeit – also nach Beginn des ursprünglichen Zinslaufes
Möglichkeit stellt der außerbörsliche Direkthandel mit – eine Aktienanleihe erwerben und/oder sich bereits vor
Vontobel dar, wie er auf Seite 26 ausführlich beschrieben dem Rückzahlungstermin von dieser durch einen Verkauf
wird. Dabei notieren die von Vontobel gestellten Geld- und (wieder) trennen. Konstruktionsbedingt wird der gesamte
Briefkurse grundsätzlich „clean“. Das bedeutet, dass in Zinsertrag nämlich bei Rückzahlung und somit an den
dem jeweiligen Preis keine Stückzinsen enthalten sind. letzten Inhaber der Aktienanleihe ausgezahlt. In den von
Diese muss der Anleger beim Erwerb während der Laufzeit Vontobel gestellten Geld- und Briefkursen sind die bis dato
zusätzlich aufbringen. aufgelaufenen Zinsen (Stückzinsen) allerdings nicht ent-
halten. Zusätzlich zum eigentlichen Preis der Aktienanleihe
muss der Käufer für die bis zu seinem Erwerb bereits
verstrichenen Zinstage deshalb Stückzinsen zahlen. Die
Berechnung der bereits angefallenen Stückzinsen erfolgt,
indem der Nennbetrag mit dem Zinssatz p. a. in % und den
bereits abgelaufenen Zinstagen multipliziert und das
Ergebnis anschließend durch 360 x 100 dividiert wird.
Vontobel geht bei der Berechnung der Zinstage nach der
Zinsmethode 30/360 vor, bei der jeder Monat – unabhän-
gig von seiner tatsächlichen Dauer – mit 30 Zinstagen und
ein gesamtes Jahr mit 360 Zinstagen gerechnet wird.
Stückzinsen =
Nennbetrag ×
Zinssatz p. a. in % ×
abgelaufene Zinstage
360 × 100Aktienanleihen 21
Verkauft ein Anleger seine Aktienanleihe vor Rück Punkt dadurch, dass der aktuelle Kurs des Basiswertes
zahlung, erhält er natürlich analog zur beschriebenen mit der maximalen Performance + 1 multipliziert wird.
Vorgehensweise zusätzlich zum gestellten Geldkurs
ebenfalls die bis dahin angefallenen Stückzinsen. Die
Outperformance-Punkt =
bis dato jeweils aufgelaufenen Stückzinsen können
Kurs des Basiswertes ×
Anleger auf der Produktseite jeder Aktienanleihe unter
(1 + maximale Performance der Aktienanleihe)
zertifikate.vontobel.com einsehen.
Maximale Performance (p. a.) Verlustschwelle
Zur besseren Vergleichbarkeit von Aktienanleihen kann Die Konstruktion einer Aktienanleihe generiert einen
u. a. die maximale Performance per annum bezogen auf über dem marktüblichen Zinsniveau liegenden Zinsertrag.
ihren Einstiegskurs berechnet werden. Hierzu wird Sofern der Aktienkurs am Bewertungstag unter dem
zunächst die absolute maximale Performance ermittelt. Basispreis notiert, wird die Rückzahlung der Aktienanleihe
in Form einer Lieferung von Aktien entsprechend dem
Bezugsverhältnis vorgenommen. Für den Anleger kommt
Maximale Performance =
es erst dann zu einem Verlust, wenn der Gegenwert dieser
100 % +
Aktien und der vereinnahmte Zinsertrag das eingesetzte
( )
Zinssatz p.a. (in %) × ausstehende Zinstage
× Kapital unterschreiten. Dieser Punkt wird als Verlust
360 schwellebezeichnet. Um den Aktienpreis zu ermitteln,
bei dem die Verlustschwelle erreicht wird, müssen vom
Briefkurs (in %)
Kaufpreis der Aktienanleihe (ohne Stückzinsen) zunächst
Briefkurs (in %)
die bis zur Rückzahlung noch auflaufenden Stückzinsen
abgezogen werden. Anschließend muss der ermittelte
Die maximale Performance per annum ergibt sich dann, Prozentwert mit dem Nennbetrag der Aktienanleihe
indem die maximale Performance mit 360 multipliziert multipliziert und das Ergebnis durch die zu liefernde
und durch die bis zur Rückzahlung noch ausstehenden Aktienanzahl dividiert werden.
Zinstage dividiert wird:
Verlustschwelle =
Maximale Performance p. a. = Briefkurs (in %)
( )
Maximale Performance in % × 360 Zinssatz p.a. (in %) × ausstehende Zinstage
×
ausstehende Zinstage 360
Nennbetrag
Anzahl zu liefernder Aktien
Outperformance-Punkt
Aktienanleihen spielen ihre Stärken insbesondere in seit-
wärts tendierenden oder leicht fallenden Märkten aus. Um
einen Vergleich gegenüber einem Direktinvestment in den
Basiswert zu erhalten, bietet es sich an, den sogenannten
Outperformance-Punkt zu berechnen. Diese Kennzahl
gibt den Kurs der Aktie an, ab dem es profitabler gewesen
wäre, anstelle der Aktienanleihe ein Direktinvestment in
die Aktie zu tätigen. Ermittelt wird der Outperformance-Sie können auch lesen
