Vontobel Fund - European Equity - Anlagekommentar 1. Quartal 2020 Quality Growth Boutique
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Vontobel Fund –
European Equity
Anlagekommentar 1. Quartal 2020
Quality Growth Boutique
Asset Management
Nur für institutionelle Anleger in: AT, CH, DE, ES, FI, FR, GB, IT, LI, LU, NL, NO, PT, SE, SG
(professionelle Anleger).
4
Donny Kranson, CFA
Executive Director
Marktrückblick
Portfolio Manager
21 Jahre in der Branche
13 Jahre bei Vontobel
6 Ausblick
Igor Krutov
Executive Director
Director of Research
26 Jahre in der Branche
18 Jahre bei Vontobel
12 Referenzmaterial
3
Hauptpunkte & Performance
4
Marktrückblick
6
Ausblick
8
Performancetreiber
10
Portfolioanpassungen
11
Portfoliodaten
12
Referenzmaterial
3/14 Anlagekommentar / Vontobel Fund – European Equity / Q1 2020 Vontobel
Hauptpunkte
– Europäische Aktien gaben im ersten Quartal stark nach, als das Online-Angebot. Unternehmen, die mit ihrem Online-
die Anleger auf die Eskalation der Coronavirus-Pandemie Geschäft die Erwartungen verfehlen, könnten beeinträchtigt
(COVID-19) reagierten. Dies führte für viele Indizes zum werden.
schlechtesten Quartal seit der Finanzkrise. Der Vontobel Fund –
European Equity erzielte im Quartal negative absolute Renditen, – Zentralbanken und Regierungen bieten der Wirtschaft
entwickelte sich aber besser als der MSCI Europe. geldpolitische und fiskalische Unterstützung, und diese
Massnahmen könnten ausgeweitet werden. Investoren wollen
– Ein Untergewicht in Finanzen zusammen mit der auf Märkten sein, die stark unterstützt werden. Lockdowns
Einzeltitelauswahl in diesem Sektor trug zu den relativen werden jedoch unweigerlich die Arbeitslosigkeit erhöhen und zu
Erträgen bei. Auch das Engagement in Industrie brachte einen Unternehmenspleiten führen. Es ist an der Zeit, jedes
positiven Beitrag. Das nicht vorhandene Engagement in dem Investment zu analysieren und sicherzustellen, dass es die
relativ besser abschneidenden Versorgungssektor und die Turbulenzen überstehen kann. Indizes können dies Investoren
Aktienauswahl im Gesundheitswesen in Verbindung mit einer nicht bieten, aber aktive Investoren und aktive Manager schon.
Untergewichtung des Sektors beeinträchtigten die Performance.
– Wir bleiben trotz der kurzfristigen Volatilität hinsichtlich der
– Die Krise wird den Trend zum Online-Einzelhandel mittel- bis langfristigen Aussichten unserer derzeitigen
beschleunigen, da mehr Verbraucher den Online- Beteiligungen weiterhin zuversichtlich. In diesem einzigartigen
Lebensmitteleinzelhandel und andere Online-Shops nutzen. Umfeld ist eine andere Art von Strategie erforderlich, um die
Wenn ihnen die Erfahrung gefällt, könnte dies ein Dauer- jeweiligen Aktien einzuschätzen und die Positionierung des
Zustand werden. Die Verlagerung betrifft nicht nur Portfolios zu beurteilen. Inmitten der manchmal wahllosen
Einzelhändler, sondern auch Lieferanten. Unternehmen wie Verkäufe konnten wir einige Trades tätigen, die unserer
Unilever hatten bereits vor der Krise die passenden Lösungen Meinung nach die Qualität des Portfolios weiter steigern
für den Versand, massgeschneiderte Anzeigen für Online- können.
Kunden, die richtigen Preispunkte und die richtigen Margen für
Fondsmerkmale Nettorenditen im rollierenden 12-Monatszeitraum (in %) in Euro
Anteilsklasse Vontobel Fund – European Equity I
01.04.2019- 01.04.2018- 01.04.2017- 01.04.2016- 01.04.2015-
ZEITRAUM
31.03.2020 31.03.2019 31.03.2018 31.03.2017 31.03.2016
Referenzindex MSCI Europe Index TR net
Währung EUR Vontobel Fund –
European Equity I -5.34 5.02 -4.68 9.15 -0.51
Auflegung 03.04.2007
MSCI Europe Index
TR net -13.53 5.45 -0.43 16.95 -13.71
Berichtsperiode 03.04.2007–31.03.2020
Performance (in %) zum ersten Quartal 2020 (I-Anteilsklasse) in Euro
40%
28.57 26.05
30%
20%
7.02
10% 4.63 3.35 1.20
0.57
0%
-10% -1.78 -3.17 -1.73
-5.34
-20% -17.13 -17.13 -13.53
-30% -22.59 -22.59
QTD YTD 2019 1 Jahr 3 Jahre p. a. 5 Jahre p.a. 10 Jahre p. a. Seit Auflegung
Fonds Referenzindex
Die vergangene Performance stellt keinen Indikator für die zukünftige Performance dar. Die Performancedaten berücksichtigen keine Kommissionen
und Kosten, die bei der Ausgabe und Rücknahme von Anteilen anfallen. Die Rendite des Fonds kann aufgrund von Wechselkursschwankungen sowohl
steigen als auch fallen. Quelle & Copyright: Vontobel Asset Management.
4/14 Anlagekommentar / Vontobel Fund – European Equity / Q1 2020 Vontobel
Marktrückblick
Der Kampf zur Eindämmung des Coronavirus (COVID-19) und Dollar-Fiskalprogramm durch, das etwa zweieinhalb Mal so
seine Auswirkungen auf die Weltwirtschaft dominierten die umfangreich ist wie das aus der Krise von 2008.
Marktbewegungen im ersten Quartal. Die Aktienkurse fielen
drastisch, als globale Lockdown-Massnahmen in Verbindung mit Globale Märkte ERSTES
Performance (in %) per 31. März 2020
einem sich abzeichnenden Ölpreiskrieg das Vertrauen der QUARTAL 1 JAHR
Investoren ins Wanken brachten. Der MSCI Europe Index MSCI All Country World Index -19.56 -9.18
beendete den Monat mit einem Minus von 22.59%. Alle MSCI All Country World ex US Index -21.59 -13.60
Sektoren endeten im negativen Bereich, wobei Energie und MSCI EAFE (Europe, Australasia, Far East) -21.05 -12.38
Finanzen am stärksten getroffen wurden.
MSCI Europe Index -22.59 -13.53
MSCI Japan Index -14.87 -4.51
Die Besorgnis wuchs, als sich das Ausmass der Coronavirus-
Epidemie in Wuhan, China, zeigte und Unternehmen und MSCI All Country Asia Pacific ex Japan Index -18.89 -13.26
Investoren versuchten, die Auswirkungen der Unterbrechungen MSCI Emerging Markets Index -21.84 -15.77
der Lieferketten auf die Unternehmen einzuschätzen. In der S&P 500 Index -17.75 -4.81
letzten Februarwoche verschlechterte sich die Stimmung, da Quelle: FactSet, MSCI, S&P
sich das Virus in anderen Ländern, darunter Südkorea, Iran, Angaben in Euro.
Italien und die USA, ausbreitete, und Unternehmen aus MSCI Europe Index
verschiedenen Sektoren – von Technologie- über Reise- bis hin Sektorperformance (%) per 31. März 2020 ERSTES
zu Basiskonsumgüterunternehmen – vor Unterbrechungen und QUARTAL 1 JAHR
niedrigeren Umsätzen warnten. Gesundheitswesen -7.00 8.11
Versorgungsbetriebe -11.85 2.47
Der Aktienabverkauf beschleunigte sich im März, als der Basiskonsumgüter -12.78 -6.77
Ausbruch zu einer globalen Pandemie wurde. Präsident Trump Informationstechnologie -16.80 -1.39
verhängte einen Einreisestopp für die Europäische Union. Die
Kommunikationsdienste -24.45 -22.79
US Federal Reserve senkte die Zinssätze in zwei aufeinander
folgenden Schritten, um die Wirtschaft und das Vertrauen am Grundstoffe -24.74 -17.93
Markt zu stärken. Die zweite Senkung um einen vollen Industrie -27.98 -14.57
Prozentpunkt – die an einem Sonntag angekündigt wurde – ging Zyklische Konsumgüter -29.22 -17.55
mit einem Paket über 700 Milliarden Dollar für den Kauf von US- Immobilien -29.26 -23.09
Schatzpapieren und Hypothekenanleihen einher. Nach den
Energiewirtschaft -33.10 -35.51
Schritten der US-Notenbank und einem sprunghaften Anstieg
Finanzwesen -33.12 -24.89
der Arbeitslosenzahlen setzte der US-Kongress ein 2 Billionen-
Quelle: FactSet, MSCI
Angaben in Euro
5/14 Anlagekommentar / Vontobel Fund – European Equity / Q1 2020 Vontobel
«Die Aktienkurse fielen
drastisch, als globale Lockdown-
Massnahmen in Verbindung mit
einem sich abzeichnenden
Ölpreiskrieg das Vertrauen der
Investoren ins Wanken
brachten.»
Im Laufe des Quartals stiegen die COVID-19-Fälle und die Die Bank of England brachte die Zinssätze auf einen neuen
daraus resultierenden Todesfälle in Italien, Frankreich, Tiefstand von 0.1% und kündigte unter anderem eine
Deutschland, Spanien und dem Vereinigten Königreich quantitative Lockerung in Höhe von 200 Milliarden Pfund an.
sprunghaft an. Die Eskalation führte zu strengen
Quarantänebestimmungen und zur Schliessung nicht Andere Regierungen brachten ebenfalls rasch Konjunkturpakete
lebenswichtiger Unternehmen und Dienstleistern, was zu einem hervor. Deutschland lockerte seine seit langem geltenden
starken Rückgang der Geschäftstätigkeit führte. Der Haushaltsregeln, um mehr als 150 Milliarden Euro Schulden
zusammengesetzte Einkaufsmanagerindex für die Eurozone aufzunehmen und einen 500-Milliarden-Euro-Fonds
von IHS Markit stürzte im März um mehr als 20 Punkte auf 31.4 einzurichten, der Beteiligungen an angeschlagenen
ab, ein Rekordtief seit Beginn der Erfassung seit Mitte 1998. Unternehmen übernehmen könnte. Frankreich versprach ein
Hilfspaket in Höhe von 45 Milliarden Euro für kleine
Da sich die Zinssätze bereits tief im negativen Bereich Unternehmen und 300 Milliarden Euro in Form von
befanden, präsentierte die Europäische Zentralbank Pläne zum Kreditbürgschaften. Das Vereinigte Königreich hat in ähnlicher
Ankauf von Anleihen im Wert von 750 Milliarden Euro und Weise Darlehensbürgschaften und Unterstützungsmassnahmen
sagte, es gäbe «keine Grenzen» bei ihrer Verteidigung der in Höhe von 350 Milliarden Pfund eingeführt und gleichzeitig
Wirtschaft der Eurozone, ein Schritt, der die Kreditzinsen auf zugesagt, die Gehälter der Arbeitnehmer in den betroffenen
dem gesamten Kontinent sofort sinken liess. Sektoren zu übernehmen.
6/14 Anlagekommentar / Vontobel Fund – European Equity / Q1 2020 Vontobel
Ausblick
Erfolgsrechnungen sind in guten Zeiten weitgehend an Chinas Tencent gebunden ist, das wiederum in
den Bereichen Glücksspiel und soziale Medien gross ist, relativ
wichtig, Bilanzen sind jetzt am wichtigsten immun gegen Quarantänen sein. In ähnlicher Weise sollte auch
Wolters Kluwer, der Dienstleistungen und Software anbietet,
– Den durch das Virus ausgelösten Ausverkauf und die welche die Menschen für ihre Arbeit benötigen,
Schliessung grosser Teile der Wirtschaft hat es so noch nie widerstandsfähig sein.
gegeben. Viele Investments, die zu Beginn des Jahres noch
sicher schienen, sind es nicht mehr. Unternehmen und – Die Krise wird den Trend zum Online-Einzelhandel
Branchen, die historisch gesehen in Rezessionen stark waren, beschleunigen, da mehr Verbraucher den Online-
sind gefährdet. Es ist nicht überraschend, dass Investoren in Lebensmitteleinzelhandel und andere Online-Shops nutzen.
Panik geraten sind und wahllos verkauft haben. Aber Panik Wenn ihnen die Erfahrung gefällt, könnte dies ein Dauer-
schafft Chancen, insbesondere für aktive Investoren. Sehr gute Zustand werden. Die Verlagerung betrifft nicht nur
Unternehmen sind zu den besten Kursen erhältlich, die wir seit Einzelhändler, sondern auch Lieferanten. Unternehmen wie
Langem gesehen haben. Unilever hatten bereits vor der Krise die passenden Lösungen
für den Versand, massgeschneiderte Anzeigen für Online-
– Investoren sollten sich trotz der kurzen und schmerzhaften Kunden, die richtigen Preispunkte und die richtigen Margen für
aktuellen Zeit auf zwei Dinge konzentrieren: den langfristigen das Online-Angebot. Unternehmen, die mit ihrem Online-
Wert und die Qualität eines Unternehmens. Hinzu kommt die Geschäft die Erwartungen verfehlen, könnten beeinträchtigt
Fähigkeit eines Unternehmens, den Abschwung zu überstehen. werden.
Auch wenn es schmerzhaft ist, wenn ein Unternehmen seine
Prognosen revidiert oder die Gewinne erheblich zurückgehen, – Zentralbanken und Regierungen bieten der Wirtschaft
sollten Anleger daran denken, dass die Nachfrage wieder geldpolitische und fiskalische Unterstützung, und diese
steigen wird, sobald die Gesundheitskrise vorbeigeht. Aber um Massnahmen könnten ausgeweitet werden. Investoren wollen
an diesen Punkt zu gelangen, müssen die Unternehmen auf Märkten sein, die stark unterstützt werden. Lockdowns
überleben können, was bedeutet, dass sie genügend Liquidität werden jedoch unweigerlich die Arbeitslosigkeit erhöhen und zu
haben müssen, um den Tiefpunkt zu überdauern. Unternehmenspleiten führen. Es ist an der Zeit, jedes
Investment zu analysieren und sicherzustellen, dass es die
– Selbst in dieser Zeit der Abriegelung brauchen Menschen Turbulenzen überstehen kann. Indizes können dies Investoren
immer noch Lebensmittel, aber auch Seifen, Desinfektionsmittel nicht bieten, aber aktive Investoren und aktive Manager schon.
und andere lebenswichtige Dinge. Freiverkäufliche
Medikamente sollten widerstandsfähig sein, und Videospiele, Freundliche Grüsse
Filme und Bücher, die zu Hause heruntergeladen werden
können, werden ebenfalls gefragt sein. Beispielsweise sollten Donny Kranson, Portfolio Manager
das in den Niederlanden notierte Prosus, dessen Wert7/14 Anlagekommentar / Vontobel Fund – European Equity / Q1 2020 Vontobel
«Panik schafft
Chancen,
insbesondere für
aktive Investoren.»
Donny Kranson spricht über Chancen, die sich aus wahllosen Abverkäufen ergeben,
wie ein Unternehmen den Abschwung überleben kann, und über die Beschleunigung
des Übergangs zum Online-Einzelhandel.
Hier können Sie
den vollständigen Ausblick für
das 2. Quartal 2020 hören.1
Donny Kranson Cheryl Gedvila
Portfolio Manager Client Portfolio Manager
1
https://am.vontobel.com/de/insights/2020-2q-european-equity-outlook8/14 Anlagekommentar / Vontobel Fund – European Equity / Q1 2020 Vontobel
Performancetreiber1
Im ersten Quartal übertraf unser European Equity Fund in Attribution
einer turbulenten Periode den MSCI Europe-Index, in welcher Sektor
der Ausbruch der Covid-19-Krise erhebliche negative
Vontobel Fund – European Equity ggü. MSCI Europe Index
Auswirkungen auf die globalen Märkte hatte.
3.00
Die relative Performance wurde durch eine Untergewichtung
von Finanztiteln und ein nicht vorhandenes Engagement im 2.00
Energiebereich unterstützt. Die Aktienauswahl hatte einen
positiven Effekt, da sich Beteiligungen in den Bereichen 1.00
Industrie, Finanzen, Materialien, Kommunikationsdienste und
zyklische Konsumgüter relativ besser als die allgemeine 0.00
Benchmark entwickelten. Das nicht vorhandene Engagement in
dem relativ besser abschneidenden Versorgungssektor und die -1.00
Finanzwesen
Industrie
Kommunikationsdienste
Zyklische Konsumgüter
Energiewirtschaft
Informationstechnologie
Versorgungsbetriebe
Gesundheitswesen
Immobilien
Basiskonsumgüter
Grundstoffe
Aktienauswahl in Gesundheitswesen, Informationstechnologie
und Basiskonsumgütern beeinträchtigten die Performance für
das Quartal.
Finanzwerte trugen im Quartal zur Performance bei, da der
Fonds in schlecht abschneidenden Banken untergewichtet war.
Der Bankensektor wurde hart getroffen, da die
Gewinnerwartungen im Einklang mit den sinkenden Renditen
Gesamtauswirkung
und dem geringeren Wirtschaftswachstum zurückgegangen
sind, da die Verbreitung von COVID-19 die Ausgaben weltweit Land
verringert. Unsere Position in der London Stock Exchange Vontobel Fund - European Equity ggü. MSCI Europe Index
war im Quartal ein relativer Outperformer. Das Unternehmen
3.00
meldete Zahlen, die weitgehend den Erwartungen
entsprachen und in absoluten Zahlen sehr gut ausfielen. Für
das Gesamtjahr 2019 sind die Einnahmen um 8% gestiegen. 2.00
Das zugrunde liegende KGV (ohne Abschreibung immaterieller
Vermögenswerte und Einmaleffekte) ist 2019 um 15% 1.00
gestiegen. Das Unternehmen erhöhte seine Dividende
gegenüber dem Vorjahr um 16%.
0.00
Die Aktienauswahl in Industrie trug für das Quartal positiv zur
Performance bei. Wolters Kluwer, ein globaler Anbieter von -1.00
Grossbritannien
Deutschland
Spanien
Irland
Finnland
Frankreich
Dänemark
Schweden
Belgien
Niederlande
professionellen Informations- und Softwarelösungen, der
hauptsächlich die Bereiche Medizin, Recht, Buchhaltung und
Aufsichtsrecht bedient, war ein starker relativer Outperformer.
Es berichtete sehr gute Ergebnisse beim organischen
Wachstum und beim Betriebsgewinn für das Jahr 2019.
Gesamtauswirkung
Ausserdem dürfte es sich in dieser unbeständigen Zeit als ein
widerstandsfähiges Unternehmen erweisen, da ein grosser Teil Quelle: FactSet, MSCI
Attribution für das Quartal zum 31. März 2020.
seiner Einnahmenbasis wiederkehrender Natur ist. Unser Basierend auf der kumulativen Bruttoperformance (Euro) des Vontobel Fund – European
fehlendes Engagement in Airbus trug zur relativen Performance Equity. Die Bruttorenditen sind vor Abzug von Managementgebühren, anderen
anlagespezifischen Gebühren sowie nach Abzug von ausländischen Quellensteuern,
bei, da das weltweite Flugverbot die Ertragsaussichten des
Courtagen und Transaktionskosten dargestellt. Die Rendite des Anlegers muss um die
Unternehmens geschwächt hat. Unsere Position in RELX war Anlageberatungsgebühr reduziert werden.
im Quartal ebenfalls ein relativer Outperformer. Das Länder-Attribution basierend auf den fünf besten/schlechtesten Ländern nach
Gesamtauswirkung.
Unternehmen profitiert von einem hohen Mass an Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für
wiederkehrenden Einnahmen, die durch führende zukünftige Ergebnisse.
Informationsdienstleistungen bei hohen Abonnement- Gesamtauswirkung: der Nettoeffekt der Auswirkungen von Allokation und Selektion. Die
geometrische Gesamtauswirkung eines Sektors oder Landes in einem Einzelzeitraum
wird berechnet, indem man eins plus die Allokationsauswirkung (AE/100 + 1) mit eins plus
der Selektionsauswirkung (SE/100 +1) multipliziert, vom Ergebnis eins abzieht und es
dann mit 100 multipliziert.
1Die vollständige Liste der 5 stärksten und schwächsten Einzeltitel finden Sie am Ende dieses
Kommentars.9/14 Anlagekommentar / Vontobel Fund – European Equity / Q1 2020 Vontobel
Einnahmen, guter Preissetzungsmacht, operativer Hebelwirkung In anderen Bereichen belasteten unsere Beteiligungen an
und geringem Kapitalbedarf erzielt werden. Anheuser-Busch Inbev, Safran und Booking Holdings die
Performance während des Quartals. AB InBev, der grösste
Die Aktienauswahl in Grundstoffen hatte ebenfalls einen Bierproduzent der Welt, lag hinter dem Markt zurück, da ein
positiven Einfluss auf die relativen Erträge, da wir stärker deutlicher Rückgang seiner Verkäufe «vor Ort» befürchtet
zyklische Teile des Sektors zugunsten von Unternehmen mit wurde, ausgelöst durch die Zwangsschliessung vieler Bars und
hohen wiederkehrenden Einnahmen vermieden haben. Air Restaurants weltweit. Die Investoren hatten auch hinsichtlich
Liquide, das sich auf Industriegase spezialisiert hat, die bei der der Erhöhung des Fremdkapitalanteils in seiner Bilanz
Wärmebehandlung, der Kunststoffherstellung und beim Bedenken, die sich aus der Übernahme von SABMiller ergeben
Schweissen verwendet werden, war im Quartal ein hatte.
bemerkenswerter Outperformer. Das Grundstoffunternehmen,
das nicht dem Rohstoffbereich zuzurechnen ist, gefällt uns, da
Safran ist ein führender Hersteller von Flugzeugtriebwerken für
es weltweit Wachstum verzeichnet, einen langjährigen Track
Schmalrumpfflugzeuge, wobei der Grossteil des
Record vorweisen kann und ein wichtiger Akteur in einer
Betriebsgewinns aus wartungsbezogenen Ersatzteilverkäufen
Branche mit hohen Eintrittsbarrieren ist. COVID-19 sorgte im
an bestehende Kunden stammt. Zum Vergleich, das
ersten Quartal für etwas Gegenwind für die Aktivitäten von Air
Unternehmen verzeichnete 2009 infolge der globalen
Liquide in China, da die Geschäftstätigkeit zurückging. Teile
Finanzkrise einen Rückgang der Einnahmen um 10%-15%, da
seines Geschäfts in Europa sollten aber profitieren und diese
die Fluggesellschaften ihre Wartungspläne verzögerten, konnte
Lücke an anderer Stelle schliessen können, da das
sich aber 2010 und 2011 schnell erholen. Für das Unternehmen
Unternehmen Sauerstoff, Chlorwasserstoff und
spricht, dass die Triebwerke alle 5-7 Jahre gewartet werden
Beatmungsgeräte an Krankenhäuser liefert (das
müssen, sodass mögliche Verzögerungen in der Regel von
Gesundheitswesen macht etwa ein Drittel des Umsatzes in
kurzer Dauer sind. Darüber hinaus verfügt Safran über eine
Europa aus).
solide Bilanz und Zugang zu einer nicht in Anspruch
genommenen umfangreichen Kreditfazilität, was dem
Negativ zu berichten ist, dass der Fonds kein Engagement im Unternehmen ermöglicht, die in den nächsten zwei Jahren
Versorgungssektor hatte, der bei dem Ausverkauf eine gewisse fälligen kurzfristigen Schulden und Commercial Paper bequem
defensive Deckung bot. Dies schmälerte die Performance. zu bedienen. Unserer Meinung nach ist das Unternehmen in
Darüber hinaus belastete die Aktienauswahl innerhalb des einer guten Position, um das aktuelle Umfeld zu überstehen, da
Gesundheitssektors die Performance. Dies ist auf unser nicht die aufgeschobene Instandhaltung in den Jahren 2021 und
vorhandenes Engagement in Medikamenten zurückzuführen. Im 2022 wieder stärker erfolgen sollte.
Allgemeinen ist die Hürde für Pharmaaktien hoch, um in
unseren Fonds aufgenommen zu werden, da die Erträge
Booking Holdings ist ein Online-Reiseunternehmen, das eine
aufgrund der begrenzten Patentlaufzeiten, der Konkurrenz
Vielzahl von Reisedienstleistungen anbietet. Das Unternehmen
durch Generika und der hohen F&E-Kosten mit hohen
ist in über 180 Ländern tätig und profitiert von einer wachsenden
Ausfallraten nicht prognostizierbar sind. Der weltweite Wettlauf
Zahl von Reisenden aus aller Welt. Angesichts der durch die
um Virostatika und ein Mittel gegen von COVID-19 begünstigte
weltweite Verbreitung von COVID-19 verursachten
jedoch die Aussichten des Sektors, was die relative
Reisebeschränkungen werden Bookings Einnahmen belastet.
Performance etwas belastete.
Mit einer starken Cash-Position in der Bilanz ist Booking jedoch
in der Lage, in einem langwierigen Einbruch zu bestehen, wenn
Die Aktienauswahl in Informationstechnologie belastete es in einem Katastrophenszenario zu keiner Erholung kommt
aufgrund unserer Position in Amadeus die Performance. und die Lockdowns mehr als nur ein paar Monate andauern.
Amadeus bietet Transaktionsverarbeitungslösungen für die Längerfristig glauben wir, dass Hotels möglicherweise verstärkt
globale Reise- und Tourismusindustrie. Das Unternehmen bietet auf Booking angewiesen sein werden, um ihre Kapazitäten
verschiedenen Reiseanbietern weltweit fortschrittliche auszulasten, da sie weniger auf direkte Reservierungen setzen.
Technologielösungen an, darunter Fluggesellschaften, Hotels, Wann immer sich das Unternehmen also erholt, könnte es
Bahngesellschaften, Autovermietungen, Flughäfen, gestärkt hervorgehen, da die Zimmerverfügbarkeit und die
Kreuzfahrtgesellschaften und Fährbetreiber. Der Vertrieb macht Preise günstiger für es sein werden.
etwa 55% seiner Einnahmen aus, die in naher Zukunft
zurückgehen werden, da der Reiseverkehr während des
Virusausbruchs eingeschränkt ist.10/14 Anlagekommentar / Vontobel Fund – European Equity / Q1 2020 Vontobel
Portfolioanpassungen1
Im Sektor zyklische Konsumgüter haben wir Ferrari aus Italien Allokation
gekauft, einen weltweit einzigartigen Hersteller von Luxus-
Sektor
/Superautos und Rennstallmanager. Das 1947 von Enzo Ferrari
gegründete Unternehmen wurde von 1969 bis zum Börsengang
im Jahr 2015 von der FIAT-Gruppe kontrolliert. Die Gruppe 22.0% Basiskonsumgüter
produziert etwa 10.000 Fahrzeuge pro Jahr in sechs
19.3% Industrie
Produktlinien und verfügt über eine beeindruckende
Preissetzungsmacht. Die Verkäufe erfolgen weltweit, und es gibt
14.1% Gesundheitswesen
einen durchschnittlichen Wartelistenrückstand von etwa 18
Monaten. Die Unternehmensprognose für das Umsatzwachstum 13.9% Zyklische Konsumgüter
liegt im hohen einstelligen bis niedrigen zweistelligen Bereich,
wobei die Gewinnspanne bei Zubehör-Upgrades und Modellen 9.8% Informationstechnologie
in limitierter Auflage höher ist.
7.6% Finanzwesen
Im Bereich Informationstechnologie haben wir zwei neue
6.1% Grundstoffe
Positionen aufgenommen: Adyen aus den Niederlanden und
Halma aus Grossbritannien. Adyen ist ein differenzierter 2.8% Kommunikationsdienste
Zahlungsabwickler, der seine globale, integrierte Plattform
genutzt hat, um ein attraktives Händlerportfolio aufzubauen, das 4.4% Barmittel und Geldmarktpapiere
die weltweit am schnellsten wachsenden
Technologieunternehmen umfasst. Das Unternehmen verfügt
über mehrere Wachstumstreiber, die sich aus der Ausweitung Land
des Anteils bei bestehenden Kunden und aus der Übernahme
18.0% Frankreich
von Anteilen von Unternehmen mit älterer Technologie ergeben.
Unserer Ansicht nach verfügt es über eine solide Bilanz und ist 15.8% Grossbritannien
gut positioniert, um sein profitables Wachstum und seine soliden
14.0% Schweiz
Erträge aufrechtzuerhalten.
13.1% Niederlande
Halma, eine diversifizierte Gruppe von etwa 40 Unternehmen,
11.3% USA
die in 23 Ländern tätig sind, ist in den Branchenkategorien
Sicherheit, Umwelt und Gesundheit tätig. Das Geschäftsmodell 8.5% Spanien
besteht darin, ergänzende Akquisitionen zu tätigen, um ein 5.7% Deutschland
Portfolio stabiler, selbstfinanzierter Wachstumsunternehmen zu
schaffen. Das Management von Halma strebt Übernahmen in 3.4% Belgien
nach seiner eigenen Einschätzung relativ nicht-zyklischen 3.1% Irland
Nischenmärkten an, die von anhaltendem Wachstum und
Eintrittsbarrieren profitieren, wie z. B. Prozesssicherheit, 1.1% Dänemark
Infrastruktursicherheit sowie medizinische und ökologische 1.0% Italien
Analysen.
0.5% Schweden
Um uns besseren Chancen zuzuwenden, haben wir uns 4.4% Barmittel und Geldmarktpapiere
komplett von den folgenden Unternehmen aus der Industrie
getrennt: Bunzl aus Grossbritannien und Aena aus Spanien
sowie von zwei Finanzunternehmen: ABN Amro aus den
Niederlanden und der irischen AIB-Gruppe.
.
.
Sektorallokation und Länderallokation per 31. März 2020 und basierend auf dem Vontobel Fund – European Equity.
1
Bei den angegebenen Käufen handelt es sich um die Erwerbspositionen des Vontobel Fund – European Equity, die für die Berichtsperiode grösser sind als
50 Basispunkte. Bei den angegebenen Verkäufen handelt es durchweg um Titel, die im Vontobel Fund – European Equity in der Berichtsperiode vollständig
liquidiert wurden. Es sind unter Umständen nicht alle für Beratungskunden erworbenen, veräusserten oder empfohlenen Wertpapiere beschrieben.11/14 Anlagekommentar / Vontobel Fund – European Equity / Q1 2020 Vontobel
Portfoliodaten
Top-10-Positionen 1 Die 5 stärksten Einzeltitel1(3 Monate)
BEITRAG
IN % DES Ø GEWICHTUNG ZUR RENDITE
SEKTOR COUNTRY PORTFOLIOS SEKTOR (IN %) (IN %)
Basiskonsum-
Nestlé S.A. Schweiz 5.8 Coloplast A/S Gesund-heitswesen 1.10 0.22
güter
Basiskonsum-
Unilever NV Niederlande 4.8 Lonza Group AG Gesund-heitswesen 1.25 0.18
güter
Informations- Zyklische
SAP SE Deutschland 3.9 Ferrari NV 0.11 0.12
technologie Konsumgüter
Informations- Kommuni-
Accenture Plc USA 3.7 Cellnex Telecom SA 2.49 0.10
technologie kationsdienste
London Stock Informations-
Finanzwesen Grossbritannien 3.6 Adyen NV 0.13 0.06
Exchange Group Plc technologie
Gesundheits-
Grifols, S.A. Spanien 3.4
wesen
Die 5 schwächsten Einzeltitel1 (3 Monate)
Medtronic Public Gesundheits-
USA 3.3 BEITRAG
Limited Company wesen Ø GEWICHTUNG ZUR RENDITE
SEKTOR (IN%) (IN %)
Teleperformance SA Industrie Frankreich 3.1
Safran SA Industrie 2.76 -1.49
RELX Plc Industrie Grossbritannien 3.1
Zyklische
Gesundheits- Booking Holdings Inc. 3.01 -1.20
Alcon, Inc. Schweiz 3.0 Konsumgüter
wesen Anheuser-Busch Basiskonsum-
2.14 -0.99
Gesamt 37.7 InBev SA/NV güter
VINCI SA Industrie 2.81 -0.89
Merkmale Informations-
Amadeus IT Group SA 1.80 -0.83
technologie
VONTOBEL EUROPEAN 1
MSCI EUROPE
Marktkapitalisierung Die 5 stärksten Einzeltitel1 (ein Jahr)
(Mrd. EUR), gewichteter 62.6 66.0 BEITRAG
Ø GEWICHTUNG ZUR RENDITE
Durchschnitt
SEKTOR (IN %) (IN %)
KGV – 12-Monats-Prognose,
London Stock
gewichteter harmonischer Finanzwesen 3.07 0.97
Exchange Group Plc
Durchschnitt 19.8 13.3
Basiskonsum
Nestlé S.A. 5.22 0.63
Dividendenrendite (in %) -güter
2.0 4.4
Gesundheits-
Historisches EPS-Wachstum Coloplast A/S 1.20 0.39
wesen
über 5 Jahre (in %) 10.1 8.3
Sika AG Grundstoffe 1.90 0.34
Eigenkapitalrendite
21.2 16.3 L'Air Liquide, societe
gewichteter Durchschnitt (in %)
anonyme pour l'Etude
Gesundheits-
et l'Exploitation des 2.49 0.34
wesen
Risikostatistik (5 Jahre) procedes Georges
Claude
VONTOBEL EUROPEAN 2 MSCI EUROPE
Die 5 schwächten Einzeltitel1 (ein Jahr)
Annualisiertes Alpha 2.0 –
BEITRAG
Ø GEWICHTUNG ZUR RENDITE
Beta 0.8 1.0
SEKTOR (IN %) (IN %)
Sharpe Ratio 0.0 -0.2 Safran SA Industrie 3.03 -1.13
Annualisierte Anheuser-Busch InBev Basiskonsum-
12.3 13.9 2.93 -1.01
Standardabweichung SA/NV güter
Informations-
Amadeus IT Group SA 1.81 -0.80
technologie
Zyklische
Booking Holdings Inc. 3.31 -0.69
Konsumgüter
Basiskonsum-
Unilever NV 4.95 -0.49
güter
Portfoliodaten per 31. März 2020
Quelle: FactSet. Alle Renditen werden in Euro dargestellt.
1
Auf Basis des Vontobel Fund – European Equity. Es sind nicht alle für Kunden erworbenen, veräusserten oder empfohlenen Wertpapiere beschrieben. Der
Leser sollte nicht davon ausgehen, dass eine Anlage in diesen Wertpapieren rentabel war oder sein wird. Angaben zu den Merkmalen in Euro. Für weitere
Informationen zur Berechnungsmethode oder eine vollständige Liste der Beteiligungen, die zur Gesamtperformance im Berichtszeitraum beigetragen haben,
wenden Sie sich bitte an Vontobel unter ClientServices@vontobel.com.
2
Basierend auf der Bruttoperformance (Euro) des Vontobel Fund – European Equity. Die Bruttorenditen des Fonds sind vor Abzug von Managementgebühren,
anderen anlagespezifischen Gebühren sowie nach Abzug von ausländischen Quellensteuern, Courtagen und Transaktionskosten dargestellt. Die Rendite des
Anlegers muss um die Anlageberatungsgebühr reduziert werden.
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse.12/14 Anlagekommentar / Vontobel Fund – European Equity / Q1 2020 Vontobel
Referenzmaterial
BLOG 1 Über uns
Coronavirus - 3 steps through chaos
Die «Quality Growth»-Boutique von Vontobel Asset
Management ist der in New York ansässige globale Investment-
TELEFONKONFERENZEN 2 Management-Bereich, der sich ausschliesslich mit der
Wiederholung und Zusammenfassung der Telefonkonferenz mit Verwaltung globaler und regionaler Long-only-Aktienportfolios
CIO Matt Benkendorf und CPM Doug Bennett Coronavirus: A befasst. Um eine Outperformance gegenüber dem
Different Playbook Vergleichsindex bei geringerem Risiko über einen gesamten
Marktzyklus hinweg zu erzielen, investieren wir in qualitativ
Wiederholung und Zusammenfassung der Telefonkonferenz mit hochwertige Wachstumsunternehmen. Unser Ziel ist nicht
PM Ramiz Chelat, PM Jin Zhang und CPM Doug Bennett einzigartig – was uns von unseren Wettbewerbern
Coronavirus: How to Stay the Course in the Global Equity unterscheidet, ist die Ausführung. Ein Expertenteam wendet den
Markets. gleichen Ansatz auf all unsere globalen Aktienprodukte an.
Vontobel Asset Management ist ein globaler Multi-Boutique-
Abonnieren Sie unseren Podcast Equity Vermögensverwalter mit Schweizer Wurzeln und Anlageteams
Research at Work, den Sie auf Ihrem in Zürich, New York und London. Vontobel Asset Management
bevorzugten Player anhören können:
ist eines der drei Geschäftsfelder der Vontobel Holding AG.
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2
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https://am.vontobel.com/de/insights/how-to-stay-the-course-in-the-equities-markets13/14 Anlagekommentar / Vontobel Fund – European Equity / Q1 2020 Vontobel
Chancen1
– «Quality-Growth»-Anlagestil mit dem Ziel des Kapitalerhalts
– Investiert vor allem in Wertpapiere von Unternehmen, die über ein relativ hohes langfristiges Ertragswachstum und eine überdurchschnittliche Rentabilität
verfügen
– Breite Diversifikation über zahlreiche Wertpapiere hinweg
– Mögliche zusätzliche Erträge durch Analyse einzelner Wertpapiere und aktives Management
– Erträge aus dem investierten Kapital möglich
– Einsatz von Derivaten zu Sicherungszwecken kann die Performance des Teilfonds steigern und die Rendite verbessern
– Kurssteigerungen von Anlagen aufgrund von Markt-, Branchen- und Unternehmensentwicklungen möglich
– Das Anlageuniversum ist über die globalen Aktienmärkte diversifiziert.
Risiken
– Anlagestil kann zu stärker konzentrierten Positionen in einzelnen Unternehmen oder Branchen führen
– Begrenzte Teilhabe am Potenzial einzelner Titel
– Erfolg der Analyse einzelner Wertpapiere und des aktiven Managements kann nicht garantiert werden
– Es kann nicht garantiert werden, dass der Investor das angelegte Kapital zurückerhält
– Einsatz von Derivaten kann Risiken im Zusammenhang mit Liquidität, Verschuldung und Kreditschwankungen sowie Illiquidität und Volatilität bergen
– Kursschwankungen von Anlagen aufgrund von Markt- oder Branchenveränderungen oder im Zusammenhang mit dem Emittenten möglich
– Das Anlageuniversum kann Investment sin Ländern enthalten, deren Börsenplätze noch nicht den Anforderungen geregelter Kapitalmärkte entsprechen.
1
Die aufgeführten Chancen und Risiken betreffen die aktuelle Anlagestrategie des Fonds und nicht unbedingt das aktuelle Portfolio. Vorbehaltlich Änderungen,
die ohne Vorankündigung vorgenommen werden können, nur der aktuelle Verkaufsprospekt oder ein vergleichbares Fondsdokument ist rechtsverbindlich.
Rechtlicher Hinweis
Dieses Marketingdokument wurde für institutionelle Kunden in folgenden Ländern produziert:AT,CH,DE,ES,FI,FR,GB,IT,LI,LU,NL,NO,PT,SE,SG(professional
investors). Dieses Dokument dient ausschliesslich zu Informationszwecken und stellt weder eine Aufforderung noch ein Angebot dar, Aktien des Fonds/Anteile
des Fonds oder sonstige Anlageinstrumente zu zeichnen oder Transaktionen oder Rechtshandlungen jeglicher Art vorzunehmen. Zeichnungen von Anteilen am
Fonds sollten stets allein auf der Basis des Verkaufsprospekts (der «Verkaufsprospekt») des Fonds, des Key Investor Information Document («KIID»), dessen
Satzung und dem aktuellsten Jahres- und Halbjahresbericht des Fonds und nach Konsultation eines unabhängigen Anlage-, Rechts- und Steuerberaters sowie
eines Rechnungslegungsspezialisten erfolgen. Dieses Dokument richtet sich nur an «geeignete Gegenparteien» oder «professionelle Kunden», wie in der
Richtlinie 2014/65/EG (Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente, «MiFID») beziehungsweise in entsprechenden Vorschriften anderer Rechtsordnungen
festgelegt. Im Besonderen weisen wir Sie auf folgende Risiken hin: Bei Investitionen in Wertpapiere aus Schwellenländern können die Kurse erheblich
schwanken und unter Umständen sind – abgesehen von sozialen, politischen und wirtschaftlichen Unsicherheiten – operative und aufsichtsrechtliche
Rahmenbedingungen anzutreffen, die von den in Industrieländern vorherrschenden Standards abweichen. Währungen von Schwellenländern können höheren
Kursschwankungen unterliegen. Die historische Performance stellt keinen Indikator für die laufende oder zukünftige Performance dar. Die Performancedaten
lassen die bei der Ausgabe und Rücknahme der Anteile erhobenen Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Die Rendite des Fonds kann infolge von
Währungsschwankungen steigen oder fallen. Der Wert des im Fonds angelegten Kapitals kann steigen oder fallen. Für die vollständige oder teilweise
Rückzahlung des angelegten Kapitals gibt es keine Garantie. Alle oben genannten Unterlagen sind kostenlos bei den autorisierten Vertriebsstellen, am Sitz des
Fonds in 11-13 Boulevard de la Foire, L-1528 Luxemburg erhältlich, sowie an den nachfolgend genannten Stellen, Vertreterin in der Schweiz: Vontobel Fonds
Services AG, Gotthardstrasse 43, 8022 Zürich, Zahlstelle in der Schweiz: Bank Vontobel AG, Gotthardstrasse 43, 8022 Zürich, Zahlstelle in Deutschland: B.
Metzler seel. Sohn & Co. KGaA, Untermainanlage 1, 60311 Frankfurt/ Main, Zahlstelle in Liechtenstein: Liechtensteinische Landesbank AG, Städtle 44, FL-9490
Vaduz, Zahlstelle in Österreich bei der Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A- 1010 Wien. Weitere Informationen zu dem Fonds
finden Sie im aktuellen Verkaufsprospekt, in den Jahres- und Halbjahresberichten sowie in den Wesentlichen Anlegerinformationen («KIID»). Sie können diese
Dokumente auch auf unserer Website unter vontobel.com/am herunterladen. Bitte beachten Sie, dass gewisse subfunds nur für qualifizierte Investoren in
Andorra oder Portugal erhältlich sind. Das KIID ist in Finnisch erhältlich. Das KIID ist in Schwedisch erhältlich. Das KIID ist in Norwegisch erhältlich. Der Fonds
und seine Subfonds sind gemäss Artikel 1:107 des niederländischen Gesetzes über die Finanzaufsicht («Wet op het financiële toezicht») im Register der
niederländischen Finanzmarktaufsicht (Netherland’s Authority for the Financial Markets) erfasst. Für weitere Informationen betreffend Zeichnungen in Italien
konsultieren Sie das Modulo di Sottoscrizione. Für weitere Informationen: Vontobel Asset Management S.A., Milan Branch, Piazza degli Affari 3, 20123 Miland,
Telefon: 0263673444, e-mail clientrelation@vontobel.it. The KIID is available in French. The fund is authorized to the commercialization in France since 09-JAN-
04. Refer for more information on the funds to the Document d’Information Cle´ pour l’Investisseur (DICI). In Spanien sind die zugelassenen Teilfonds im durch
die spanische CNMV geführten Register der ausländischen Kollektivanlagegesellschaften unter der Nummer 280 registriert. Das KIID ist in Spanisch von
Vontobel Asset Management S.A., Spain Branch, Paseo de la Castellana, 95, Planta 18, E-28046 Madrid oder elektronisch von atencionalcliente@vontobel.es
erhältlich. Die in Grossbritannien zum Verkauf zugelassenen Teilfonds sind im Register der FCA unter der Scheme Reference Number 466625 registriert. Diese
Informationen wurden von Vontobel Asset Management SA, Niederlassung London, mit eingetragenem Sitz in Third Floor, 22 Sackville Street, London W1S
3DN, genehmigt. Vontobel Asset Management SA, Niederlassung London, ist von der Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) zugelassen
und in eingeschränktem Mass von der Financial Conduct Authority (FCA) reguliert. Einzelheiten über das Ausmass der Regulierung durch die FCA sind bei der
Vontobel Asset Management SA, Niederlassung London, auf Anfrage erhältlich. Das KIID ist in Englisch von Vontobel Asset Management SA,
Zweigniederlassung London, Third Floor, 22 Sackville Street, London W1S 3DN oder kann von unserer Website vontobel.com/am heruntergeladen werden. Der
Fonds und seine Teilfonds stehen Privatanlegern in Singapur nicht zur Verfügung. Bestimmte Teilfonds des Fonds werden von der Monetary Authority of
Singapore, Singapur, derzeit als "Restricted Scheme" anerkannt. Diese Teilfonds können nur bestimmten vorgegebenen Personen zu bestimmten14/14 Anlagekommentar / Vontobel Fund – European Equity / Q1 2020 Vontobel Konditionenangeboten werden, wie im «Securities and Futures Act», Chapter 289, von Singapur vorgesehen ist. Der Fonds ist von der Securities and Futures Commission von Hongkong nicht zugelassen. Er kann nur Anlegern angeboten werden, die gemäss der «Securities and Futures Ordinance» von Hongkong als professionelle Anleger gelten. Der Inhalt dieses Dokuments wurde nicht von einer Aufsichtsbehörde in Hongkong geprüft. Ihnen wird daher empfohlen, Vorsicht walten zu lassen und im Falle von Zweifeln hinsichtlich des Inhalts dieses Dokuments unabhängigen professionellen Rat einzuholen. Diese Informationen wurden von V ontobel Asset Management Asia Pacific Ltd. mit eingetragenem Sitz in 1901 Gloucester Tower, The Landmark 15 Queen’s Road Central, Hong Kong. MSCI Daten sind ausschliesslich für den internen Gebrauch bestimmt und dürfen weder weiterverteilt noch im Zusammenhang mit einer Offerte von Wertpapieren, Finanzprodukten oder Indizes verwendet werden. Weder MSCI noch irgendwelche Drittparteien, welche beim Zusammentragen, Berechnen oder Erstellen von MSCI Daten (die „MSCI-Parteien“) beteiligt waren, leisten ausdrückliche oder implizierte Gewähr betreffend solche Daten (oder betreffend das durch den Gebrauch solcher Daten erhaltene Resultat). Weiter lehnen die MSCI-Parteien hiermit, was solche Daten anbelangt, ausdrücklich alle Gewähr betreffend Echtheit, Vollständigkeit, Marktgängigkeit oder Eignung für einen bestimmten Zweck, ab. Ohne Vorangehendes zu beschränken, haften sämtliche MSCI-Parteien in keinem Fall für direkte, indirekte, Straf- oder Folgeschäden oder jegliche andere Schäden (inkl. entgangener Gewinn) selbst wenn die Möglichkeit solcher Schäden angekündigt wurde.Dieses Dokument ist nicht das Ergebnis einer Finanzanalyse, weswegen die «Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der Schweizerischen Bankiervereinigung auf dieses Dokument nicht anwendbar ist. Vontobel Asset Management AG, ihre Konzerngesellschaften und/oder ihre Verwaltungsräte, ihr Management und ihre Angestellten halten oder hielten unter Umständen Effekten von beurteilten Unternehmen, handeln oder handelten diese Effekten der betreffenden Unternehmen oder waren als Market Maker tätig. Zudem können die vorgehend erwähnten juristischen und natürlichen Personen für Kunden diese Effekten gehandelt haben, Corporate Finance Services oder andere Dienstleistungen erbracht haben. Obwohl Vontobel Asset Management AG («Vontobel») der Meinung ist, dass die hierin enthaltenen Angaben auf verlässlichen Quellen beruhen, kann Vontobel keinerlei Gewährleistung für die Qualität, Richtigkeit, Aktualität oder Vollständigkeit der in diesem Dokument enthaltenen Informationen übernehmen. Ausser soweit im Rahmen der anwendbaren Urheberrechtsgesetze vorgesehen, darf die hier wiedergegebene Information ohne die ausdrückliche Zustimmung von Vontobel weder in Teilen noch in ihrer Gesamtheit wiederverwendet, angepasst, einer Drittpartei zur Verfügung gestellt, verlinkt, veröffentlich aufgeführt, weiterverbreitet oder in anderer Art und Weise übermittelt werden. Vontobel entbindet sich soweit gemäss dem geltenden Recht möglich von jeglicher Haftung für direkte oder indirekte Schäden oder Verluste, welche sich aus den hier zur Verfügung gestellten Informationen oder dem Fehlen ebensolcher ergeben. Haftungsansprüche, die gegen uns infolge unterlassener oder unvollständiger Übermittlung dieser. Informationen oder allfälliger Probleme mit diesen Informationen wegen Fahrlässigkeit, Vertragsbruch oder Gesetzesverstössen gegen uns gelten gemacht werden könnten, beschränken sich nach unserem Ermessen und soweit gesetzlich zulässig auf die erneute Bereitstellung dieser Informationen beziehungsweise eines Teils davon beziehungsweise auf die Zahlung eines dem Aufwand für die Beschaffung dieser Informationen oder eines Teils davon entsprechenden Geldbetrages. Weder dieses Dokument noch Kopien davon dürfen in Ländern zur Verfügung gestellt oder Personen in solchen Ländern zugänglich gemacht werden, wo dies aufgrund der geltenden Gesetze verboten ist. Personen, welche dieses Dokument zur Verfügung gestellt erhalten, sind verpflichtet, sich über solche Einschränkungen kundig zu machen und die lokalen Gesetze zu befolgen. Insbesondere darf dieses Dokument weder USPersonen zur Verfügung gestellt oder diesen ausgehändigt noch in den USA verbreitet werden. Vontobel Asset Management Gotthardstrasse 43, 8022 Zürich Telefon +41 58 283 71 50 Telefax +41 58 283 71 51
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