Wasserproblematik: Wir betrachten ein Anlagerisiko aus mehreren Blickwinkeln - OKTOBER 2020 - ALLOKATIONSEINSCHÄTZUNGEN
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OKTOBER 2020 Wasserproblematik: Wir betrachten ein Anlagerisiko aus mehreren Blickwinkeln FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM ALLOKATIONSEINSCHÄTZUNGEN
In dieser Ausgabe
3 Bevor der Brunnen austrocknet: Es ist höchste Zeit, dass Anlegern das Wasserrisiko bewusst wird
Julie Moret, Global Head of ESG, Franklin Templeton
8 Wasserbezogene Risiken bei Aktien: Einpreisung des Risikos
Donald Graham, CFA, ESG Specialist, Templeton Global Equity Group
13 Direkter Austausch zum Verständnis von Wasserrisiken
Gail Counihan, ESG Analyst, Franklin Templeton Fixed Income
17 Die Zukunft hält Einzug: Risiko von Kommunalanleihen und ein schwindender Fluss
Gail Counihan, Research Analyst, Franklin Templeton Fixed Income
23 Für die seriöse Bewertung von Wasser sind die Wassermärkte entscheidend
Greg Wilkinson, CFA, Institutional Portfolio Manager, Franklin Real Asset Advisors
27 Von der Dürre zur Sintflut: Wenn zu viel Wasser das Problem ist
Jonathan Malawer, CFA, Head of insurance linked securities, commodities and environmental strategies, K2 Advisors
Danksagung
An dieser Stelle möchten sich die Autoren bei Dr. Dustin Garrick bedanken,
dem Co-Direktor des Smith School Water Programme und Mitbegründer des
Oxford Water Network am Green Templeton College der Universität Oxford.
Seine Erkenntnisse und die zu Beginn mit ihm geführten Gespräche zu
diesem Konzept waren von unschätzbarem Wert.
Julie Moret
Global Head of ESG
Bevor die Quelle versiegt:
Es ist höchste Zeit, dass
Franklin Templeton
Anlegern das Wasserrisiko
bewusst wird
„ Wenn der Brunnen ausgetrocknet ist, erkennen wir den
Wert des Wassers.“ Benjamin Franklin, 1746
Es wird viel darüber spekuliert, wie sich regulatorische
Mit all den Grafiken, Beispielen und Best Practices, die wir in
diesem Beitrag erläutern, versuchen wir letztlich, den Endan-
legern zu verdeutlichen, dass Wasser an sich nicht nur ein
wirtschaftspolitisches Thema und Risiko ist, das sich aus
Bevölkerungswachstum und Klimawandel ergibt. Wasser wirkt
Reformen im Zusammenhang mit dem Klimawandel auf die sich auf das Tagesgeschäft der Beteiligungsunternehmen aus
Finanzmärkte auswirken werden. Wir sind jedoch der festen und darauf, wie sie ihre eigenen Geschäftsmodelle konzipieren
Überzeugung, dass sich letztendlich alles auf diesen einen und Geschäftsrisiken einschätzen.
wichtigen Punkt konzentriert: Wir wurden mit der Betreuung
der Vermögenswerte unserer Kunden betraut und sind dafür
verantwortlich, dieses Vermögen zu einem höheren Wert als
Aus makroökonomischer Sicht: Die Zukunft
dem Anfangswert an unsere Anleger zurückzugeben. Daher unseres Wassers
haben wir die Pflicht, uns eingehend mit dem gesamten Bis 2030 wird die Weltbevölkerung neun Milliarden Menschen
Spektrum der geschäftsrelevanten Risiken zu befassen, die umfassen und die Welt wird 40 % mehr Wasser benötigen als
die Wettbewerbsposition eines Unternehmens oder Sektors heute.1 Das weltweite Angebot an verfügbarem Süßwasser
auf dem Markt neu prägen und seine betriebliche Belastbar- macht jedoch weniger als 1 % der Wasservorräte aus und wird
keit beeinflussen können. nicht mit der Bevölkerung wachsen. Dieses begrenzte Angebot
ist durch Überbeanspruchung, Verschmutzung und übermä-
Die Bemerkung von Benjamin Franklin hat auch in der gegen- ßige Nachfrage bedroht. Das Weltwirtschaftsforum (World
wärtigen Situation, in der uns der Stellenwert des Wassers auf Economic Forum, kurz WEF) hat die „Wasserkrise“ in neun
den Finanzmärkten klar werden muss, nichts von ihrer Gültig- seiner letzten zehn Berichte über globale Risiken, darunter
keit verloren: Wenn wir nicht wissen, wie viel Wasser sich im auch in dem Bericht von 2020, als eines der fünf wichtigsten
Brunnen befindet, werden wir den Wert erst erkennen, wenn globalen Risiken in Bezug auf ihre Auswirkungen eingestuft.2
der Brunnen austrocknet. Anders ausgedrückt: Unbekannte und Das WEF klassifiziert Wasserkrisen als „gesellschaftliches“
verborgene Risiken werden wahrscheinlich falsch eingeschätzt Risiko; es liegt auf der Hand, dass eine Wasserkrise in sämtli-
und gefährden Vermögenswerte. Daher stellen Unternehmen chen Risikokategorien des WEF – wirtschaftliche, ökologische,
und Sektoren, denen es an Verständnis für ihre Wasserquellen geopolitische und technologische Krisen – eine Rolle spielen
und Ökobilanz mangelt, die bei der Offenlegung von Wasserri- würde. Weltweit sind auch in Ländern der ersten Welt wie den
siken hinterherhinken und/oder Anpassungen an die später in Vereinigten Staaten dringende Investitionen in Aufbereitung,
diesem Beitrag behandelten Regulierungsreformen aufschieben, Wiederverwendung, Effizienz und Lieferinfrastruktur von
allesamt langfristige Risiken für Anleger dar. Wasser erforderlich.
Wasserproblematik: Wir betrachten ein Anlagerisiko aus mehreren Blickwinkeln 3
BEEINTRÄCHTIGUNG DES BIP DURCH WASSERKNAPPHEIT Und dann ist da noch der Klimawandel. Prognosen gehen
Abbildung 1: Wirtschaftliche Auswirkungen der durch den Klimawandel davon aus, dass die globale Temperatur bis 2050 aufgrund
verursachten Wasserknappheit nach Weltregionen, 2050 des Klimawandels um 2 °C steigen wird. Diese Entwicklung
Stand: 2016 wird die Wasserknappheit in vielen Regionen der Welt
Schwankungsbereich des BIP beschleunigen. Wie in Abbildung 1 dargestellt, schätzt die
15 % Weltbank, dass die durch den Klimawandel verschärfte
11,50
10 % Wasserknappheit einige Regionen 6 % des Bruttoinlandspro-
dukts (BIP) kosten wird – ohne Änderung der Politik könnten
5% 3,32
1,46 die Einbußen 14 % erreichen.3 Diese Rückgänge sind nicht
-0,82 0,38 0,00 -0,01 0,09
auf die Grenz- und Schwellenländer beschränkt, sondern
0 -0,02
-0,02 -0,49 betreffen, wie aus Abbildung 2 hervorgeht, alle Kontinente
-6,02 -1,98
-5 % und Volkswirtschaften. Die San Francisco Bay Area, in der
-7,08 -7,05 sich der Hauptsitz von Franklin Templeton befindet, liegt
-10 %
-11,70 -10,72 in einer dieser Regionen, die von der Wasserproblematik
-15 % -14,00 betroffen sind.
Naher Sahel- Zentral- Zentral- Ost- Südost- Nord- West- Welt Für manche mag dies widersinnig klingen. Kalifornien gilt als
Osten zone asien afrika asien asien amerika europa ein Land des Überflusses; es beherbergt zwei der frucht-
barsten und wasserreichsten Täler der Welt – das „Central
Quelle: Weltbank. „High and Dry: Climate Change, Water, and the Economy“, Weltbank, Valley“ und das „Silicon Valley“ – wobei in dem einen Tal
Washington, DC. 2016. Hinweis: Die Bandbreite der Auswirkungen, die durch die Art Mandelbäume angebaut werden und das andere für die
der Maßnahmen zur Bewältigung der Wasserknappheit bestimmt wird, reicht von einer
„Business-as-usual“-Politik (-14 %) bis hin zu einer Politik, die darauf abzielt, Wasser Kühlung von Datenservern genutzt wird. Tatsächlich liegt
auf die produktivsten Verwendungszwecke umzuverteilen (-6 %). Dass sich Prognosen, Kalifornien jedoch in einer der dürreanfälligsten und
Schätzungen oder Hochrechnungen als richtig erweisen, kann nicht zugesichert werden.
WASSERSTRESS BELASTET ALLE MÄRKTE
Abbildung 2: Wasserstress auf Länderebene im Jahr 2040 bei einem Business-as-usual-Szenario
Verhältnis zwischen Entnahmen und Vorrat
Gering (< 10 %)
Gering bis mittel (10-20 %)
Mittel bis hoch (20-40 %)
Hoch (40-80 %)
Extrem hoch (> 80 %)
Quelle: World Resources Institute, August 2015. Hinweis: Die Prognosen basieren auf einem Business-as-usual-Szenario, bei dem die globalen sozioökonomischen
und Emissionstrends auf ihrem derzeitigen Kurs bleiben.
4 Wasserproblematik: Wir betrachten ein Anlagerisiko aus mehreren Blickwinkeln
wassergefährdetsten Regionen der Welt. Und ohne die
Wasserkriege zu Beginn des 20. Jahrhunderts (haben Sie den WASSERBILANZIERUNG 101
Film Chinatown gesehen?), Infrastrukturinvestitionen in Milliar-
denhöhe und ein System der komplexesten und strittigsten
Wie Sie in diesen Ausführungen sehen werden, ist die
Wasserbilanzierung äußerst komplex und wird häufig missver-
innerstaatlichen und binationalen Wasserabkommen der Welt
standen. Auf die hier oft auftretenden Fehlbewertungen hatten
wäre der global fünftgrößten Volkswirtschaft schon vor Jahr-
wir bereits hingewiesen. Vieles davon hat damit zu tun, wie
zehnten das Wasser ausgegangen. Diese Tatsache darf im Wasser gemessen wird und wo es sich im System befindet – ob
Zusammenhang mit dem Risiko für Anleger nicht außer Acht es sich um Grund- oder Oberflächenwasser handelt, in einem
gelassen werden. Fluss oder einem See.
Schließlich wird Kalifornien oft als Mikrokosmos für eine Über welche Wassermenge sprechen wir im konkreten Fall?
drohende, durch Bevölkerungswachstum und Klimawandel Eine der größten Herausforderungen beim Vergleich von
ausgelöste globale Wasserkrise genannt.4 Unter Bezugnahme auf Wasserdaten ist die Art und Weise, wie sie gemessen werden.
die hochkomplexe Natur des Wassers in Kalifornien in Verbin-
Gallonen? Liter? Kubikmeter oder Acre-Feet? Liter pro Minute?
Hektar? Kubikfuß/Acre? Gespeichertes Wasser ist nicht mit
dung mit dem Klimawandel weist Dr. Peter Gleick – ein
fließendem Wasser zu vergleichen. Wenn es vom Himmel fällt,
MacArthur Genius Fellow, den viele als den führenden Experten
ist es wieder eine ganz andere Sache. Wird es für die
für weltweite Wasserressourcen bezeichnen – Kalifornien als Bewässerung verwendet, sprechen wir ebenfalls über eine
„Forschungslabor für alle Belange der Wasserverknappung“ andere Sachlage. Und wenn es für die Stromerzeugung
aus.5 „Peak Water“ (Wasserverknappung) ist ein Prinzip, das er eingesetzt wird, wird es noch komplizierter. Dann müssen diese
ähnlich wie „Peak Oil“ (Ölverknappung) prägte. Es bedeutet, Berechnungen umgerechnet werden, wenn Sie sich über eine
dass das gesamte Wasser (oder Öl) auf dem Planeten bereits internationale Grenze bewegen, bei der das eine Land imperiale
vorhanden ist. Wir nutzen es, im Falle von Wasser verschmutzen Maße und das andere metrische Maße verwendet (z. B. China-
wir es auch, aber es wird nie ersetzt werden. Halten Sie sich Myanmar; USA-Mexiko).
dies im Zusammenhang mit dem Risiko für Anleger kurz vor Wasser kann bis zum letzten Tropfen immer wieder
Augen. Dennoch thematisieren nur sehr wenige Vermögensver- genutzt werden
walter das Wasserrisiko als Anlageproblem. Woran liegt das? Wasser ist wiederverwendbar. Ein Liter Wasser in einem Fluss
erzeugt Wasserkraft, wenn es durch einen Damm fließt.
Flussabwärts kann es von einer Gemeinde zur kommunalen
Weshalb wir uns mit Wasser beschäftigen... Nutzung abgepumpt, verwendet, dann aufbereitet und wieder in
Der prognostizierte Rückgang der Wasserverfügbarkeit und der den Fluss eingeleitet werden. Noch weiter stromabwärts ist eine
damit verbundene Einbruch des BIP stellen ein allgemeines Bewässerung von Nutzpflanzen denkbar. Wichtig ist aber auch:
Risiko für Anleger dar. Diese Risiken erstrecken sich auf alle die Wasserqualität wird in der Regel umso schlechter, je stärker
Anlageklassen und bedrohen ein breites Spektrum von Sektoren es genutzt wird. In den Vereinigten Staaten zum Beispiel wird
– von solchen mit logischen Abhängigkeiten, wie Landwirtschaft jeder Tropfen Wasser im Colorado River angeblich 17-mal
und Versorgungsbetrieben, bis hin zu solchen, die vielleicht nicht genutzt.6 Am Ende muss das Wasser entsalzt werden, bevor es
so offensichtlich sind, wie Verpackungs- und Halbleiterindustrie. wieder verwendet werden kann.
In Schwellen- und Wachstumsmärkten wie China und Indien, in Handelt es sich um Oberflächen- oder um Grundwasser?
denen Wasser bereits jetzt ein knappes Gut ist, prognostizieren Ja…?
Klimawandelmodelle eine Verschärfung des Problems. Grundwasser wird, sobald es gepumpt und abgelassen wird, zu
Oberflächenwasser, und Oberflächenwasser, das nicht
Dies hat erhebliche Auswirkungen auf Sektoren, in denen viele verdunstet, kann in den Boden versickern. Mit der Zeit wird aus
Investoren derzeit Wachstumschancen sehen, wie z. B. Beklei- Oberflächenwasser wieder Grundwasser. In vielen Ländern sind
dung, Textilien, Metalle, Bergbau und der Materialsektor. Diese beide Arten unterschiedlich geregelt.
Sektoren sind im Wesentlichen „Grundbausteine“ für andere
Sektoren. Daher reicht das Wasserrisiko über diese Sektoren mit
verstandenes Gut, sondern wurde auch 2010 von den Vereinten
ihren geernteten oder abgebauten Produkten hinaus; es setzt
Nationen (UN) als grundlegendes Menschenrecht anerkannt. Wie
sich fort in dem komplexen Geflecht von Sektoren, die die
können wir als nachhaltigkeitsorientierte Anleger, die ökologische,
Bausteine in Produkte verwandeln – dies betrifft praktisch alles,
soziale und Governance-Kennzahlen (ESG) als Leistungsindika-
von den Lithium-Ionen-Batterien in Ihrem Smartphone bis hin zu
toren (KPIs) heranziehen, die doppelte Zielsetzung angehen,
dem Hemd, das Sie tragen.
nämlich Mehrwert für die Kundenportfolios zu schaffen und
Als Verwalter der Vermögenswerte unserer Kunden sind wir der gleichzeitig die Entwicklung positiv zu beeinflussen? Wie über-
Meinung, dass das Wasserrisiko bereits heute in den Portfolios führen wir Risiken auf Makroebene in einen fokussierten
berücksichtigt werden muss und nicht erst im Jahr 2030 oder Anlageblickwinkel? Und schließlich, was ist unsere Rolle als
2050. Aber wie kann das gehen? Wasser ist nicht nur ein falsch Investoren und was können wir noch tun, um etwas zu bewegen?
Wasserproblematik: Wir betrachten ein Anlagerisiko aus mehreren Blickwinkeln 5
All dies sind wichtige Fragen und wir geben zu, dass wir nicht Fazit: Das Wasserrisiko gefährdet
alle Antworten haben. Aber wir denken täglich über diese Fragen Kundenvermögen
nach und streben danach, unsere Kenntnisse und Fähigkeiten
Unsere Grundhaltung beruht auf drei wichtigen Prinzipien.
zu erweitern. Als aktive Verwalter und Hüter der Vermögenswerte An erster Stelle steht unsere Verantwortung als Verwalter und
unserer Kunden ist es unsere Pflicht, Lösungen zu finden, die Treuhänder gegenüber unseren Kunden. Wir müssen uns auf
Informationslücken schließen und den Kundenportfolios zugute- dem Laufenden halten, um fundiertere Entscheidungen
kommen. Gerade innerhalb dieser Informationslücken kommt es treffen zu können. Dazu sind wir unseren Kunden verpflichtet.
zu Fehlbewertungen. Wo es zu Fehlbewertungen kommt, kann
ein aktiver Manager Chancen auftun. Zweitens müssen wir Wasserrisiken jetzt erkennen, nicht erst
in der Zukunft. Das Wasserrisiko ist ein enormes Risiko. Wir
Bei Wasser sehen wir drei Hauptbereiche, in denen Informati- müssen erkennen, dass allgemeinere Umweltrisiken in der
onslücken vorhanden sind: Preisgestaltung, Risiko und Märkte. heutigen Zeit bereits geschäftsrelevante Schwachstellen
In den folgenden Kapiteln unserer Ausführungen wird jedes darstellen. Diese Schwachstellen schlagen sich in einer Wert-
dieser Themen aus Sicht der Aktien, festverzinslichen und alter- vernichtung des Vermögens nieder, da die Bewertungen zu
einer Minderung der Anlagewerte führen. Wir versuchen stets,
nativen Anlagen untersucht.
eine Verbindung zwischen den Aspekten herzustellen, wie sich
diese weit gefassten Themen auf die Wertminderung von
Die Signale Vermögenswerten auswirken. Hierfür identifizieren wir die
Bevor wir in die Tiefe gehen, müssen wir kurz die Grundlagen Kanäle der finanziellen Auswirkungen, die Makrofaktoren auf
unserer Wasserstrategie erörtern. Zunächst sind wir davon ein Unternehmen haben könnten, und ermitteln, wie unsere
überzeugt, dass ESG-Faktoren die langfristige Entwicklung Analysten diese Auswirkungen einpreisen – sei es durch eine
unserer Investments wesentlich beeinflussen. Als ESG-orien- Anpassung eines Finanzmodells oder durch eine Anpassung
tierte Anleger analysieren wir wesentliche ESG-Faktoren der Finanzprognose eines Unternehmens. Wenn zum Beispiel
zusammen mit herkömmlichen Finanz- und Wirtschaftszahlen, ein Unternehmen, das in einer Region mit Wasserproblematik
um einen umfassenderen Überblick über den Wert, das Risiko tätig ist, über keine gute Unternehmensführung und/oder
und das Ertragspotenzial einer Anlage zu erhalten. Die umfassende Überwachung seiner Wasserversorgung verfügt,
Analyse umfasst die Betrachtung aktueller und kommender werden diese Probleme durch höhere Betriebskosten oder eine
„Signale“, die die Rahmenbedingungen für alle Investoren mangelnde Optimierung der Versorgungskette auf das Ender-
verändern werden. Wir wollen nicht im Detail auf diese regula- gebnis durchschlagen.
torischen Fragen eingehen, halten es aber für wichtig, sie kurz
anzusprechen. Drittens: Als aktive Verwalter sind wir letztlich bestrebt, besser
informiert zu sein und nachhaltige risikobereinigte Renditen
Zu den aktuellen Signalen gehören die UN-Ziele für nachhal- für unsere Kunden zu erwirtschaften. Wir müssen in der Lage
tige Entwicklung (Sustainable Development Goals, SDGs) und sein, Unternehmen und Sektoren zu identifizieren, die sich
die entsprechenden Zielsetzungen für 2030. Diese werden durch ihr Management dieser Bereiche als besser geführte
Unternehmensergebnisse, das Verhalten von Verbrauchern und Unternehmen von der Konkurrenz abheben. Wir müssen
Anlegern und die langfristige Lebensfähigkeit einiger Branchen Unternehmen herausfiltern, in denen die Relevanz latenter
beeinflussen. Mit Blick auf die Zukunft sind wir zuversichtlich, Risiken für das Geschäft zunimmt, und zwar in einem schnel-
dass wichtige regulatorische Reformen, die darauf abzielen, leren Zeitrahmen als erwartet. Wir suchen zudem nach
das Kapital von Investoren in Richtung Klimaneutralität zu Unternehmen, die Lösungen für den Umgang mit Wasser-
lenken, künftig Vermögenswerte von Unternehmen begüns- knappheit, Abwasserentsorgung und Wassereffizienz anbieten.
tigen, die Best Practices für Nachhaltigkeit und Offenlegung
einführen. Beispiele hierfür sind die Umsetzung der Verord- Wir gehen davon aus, dass diese Themen in der Vermögens-
nung über nachhaltigkeitsbezogene Offenlegungspflichten im verwaltungsbranche und in der Kundenlandschaft eine
Finanzdienstleistungssektor (Sustainable Finance Disclosure wesentlich stärkere Bedeutung gewinnen werden. Aspekte im
Regulation, SFDR) im Jahr 2019 und das Rahmenwerk der Zusammenhang mit dem Klimawandel – Wasserknappheit,
Europäischen Union (EU) für eine gemeinsame Klassifikation Anstieg des Meeresspiegels, heftigere Stürme und Wald-
für nachhaltige Aktivitäten (die „Taxonomie-Verordnung“) im brände – dürfen nicht länger ignoriert oder als latente Risiken
Jahr 2021. Wie wir in diesem Beitrag immer wieder betonen, betrachtet werden, nur weil viele der Ansicht sind, dass der
ist die in vielen Branchen fehlende Offenlegung der Schlüssel Preis überschätzt wird oder dass sie sich erst in ferner
zum Risikobewusstsein. Unserer Ansicht nach werden Unter- Zukunft auf die Portfolios auswirken werden. Als Treuhänder
nehmen und Sektoren, die derzeit bei der Offenlegung von des Vermögens unserer Kunden müssen wir unsere Portfolios
Wasserrisiken und deren Auswirkungen auf die Betriebskosten schon heute auf den Klimawandel ausrichten – nicht erst
eine Vorreiterrolle einnehmen, gegenüber Konkurrenten, die 2030 oder 2050.
Risiken nur zögerlich offenlegen oder sich dagegen wehren,
einen Vorsprung haben.
6 Wasserproblematik: Wir betrachten ein Anlagerisiko aus mehreren Blickwinkeln
Nexus zwischen Wie bereits angedeutet, ist Wasser ein wesentlicher Bestandteil der meisten Wirt-
schaftssektoren. Es ist der Schnittpunkt von Wasser, Nahrung und Energie –
Wasser, Nahrung allgemein als „Nexus“ bezeichnet –, an dem die gegenseitigen Abhängigkeiten und
Komplexitäten besonders deutlich werden. Diese Wechselwirkungen gehören zu den
und Energie
komplexesten globalen Herausforderungen von heute und werden in den kommenden
Jahrzehnten noch weiter zunehmen. Die Produktion von Lebensmitteln und Energie
ist ohne Wasser nicht möglich. Als Investoren ist es unser Ziel, die Auswirkungen
dieser komplexen Wechselwirkungen auf Unternehmen und Branchen zu verstehen.
Für die Landwirtschaft werden 70 % des weltweiten Süßwasseraufkommens benötigt.
Die Weltbank schätzt, dass aufgrund der Verstädterung, des Bevölkerungswachstums,
des Klimawandels und der verstärkten Verbreitung von kalorienreicher Ernährung, wie
sie heute in den Industrieländern üblich ist, die weltweite landwirtschaftliche Produk-
tion zur Befriedigung der Nachfrage bis 2050 um 70 % gesteigert werden muss.7
Nordostchina, Nordwestindien und der Südwesten der Vereinigten Staaten sind die
Agrarregionen, die weltweit in den kommenden Jahrzehnten dem größten Wasserri-
siko ausgesetzt sind. Ohne Maßnahmen zur Bewältigung dieses Risikos werden diese
drei Brennpunkte Schocks erleiden, die sich auf die globalen Finanzmärkte, den
Handel und die Ernährungssicherheit auswirken.8
Die Energieproduktion macht 75 % des weltweiten industriellen Wasserverbrauchs
aus. Die Kraftwerkskühlung ist für über 40 % des Süßwasserverbrauchs in Europa
und fast 50 % des Süßwasserverbrauchs in den Vereinigten Staaten verantwort-
lich.9 Erwartungen zufolge wird der weltweite Verbrauch bis 2040 um 20 % steigen
und in Ländern wie China und Indien könnte die Nachfrage noch weiter steigen, da
sie mehr Stromerzeugungskapazitäten aufbauen, um die wachsende Nachfrage in
den Städten zu decken.10 Wahrscheinlich sehen Sie sich diese Zahlen an, verglei-
chen Sie mit dem, was Sie im vorigen Absatz über die landwirtschaftliche Nutzung
gelesen haben, und zweifeln daran.
DAS EINE IST OHNE DIE ANDEREN NICHT MÖGLICH
Abbildung 3: Nexus zwischen Wasser, Nahrung und Energie
Entscheidungen über die Landnutzung Wasser wird für den Anbau
wirken sich auf die Wasserqualität von Nutzpflanzen und die
und -verfügbarkeit aus. Viehzucht benötigt.
WASSER NAHRUNG
40 % Anstieg des 50 % Anstieg des
Wasserbedarfs bis 2030 Nahrungsmittelbedarfs
bis 2030
ENERGIE
50 % Anstieg des Energiebedarfs bis 2030
Für die Gewinnung, Aufbereitung Energie braucht man für die
und Bereitstellung von Trink- Bewässerung von Nutzpflanzen
wasser wird Energie benötigt. und die Lebensmittelverarbeitung.
Kraftwerke werden mit Landwirtschaftliche Flächen werden
Wasser gekühlt. für den Anbau von Energiepflanzen,
wie z. B. Biokraftstoffe, benötigt.
Quelle: Franklin Templeton und UN. Nur zur Veranschaulichung.
In diesem Beitrag werden wir uns auf Wasser konzentrieren, aber unsere nächsten
beiden „Big Ideas“-Artikel über Umweltbeeinträchtigungen werden sich mit
Nahrungsmitteln und Energie befassen. Genau in dieser Dreierkombination sehen
wir in den nächsten Jahren und Jahrzehnten das größte Potenzial für Risiken, Preis-
störungen und allgemeine Marktauswirkungen. Wie wir bereits dargelegt haben,
haben diese Themen erheblichen Einfluss auf den Klimawandel und stellen künftig
die Hauptursache für Schocks an den Märkten dar.
Wasserproblematik: Wir betrachten ein Anlagerisiko aus mehreren Blickwinkeln 7
Donald Graham, CFA
ESG Specialist
Wasserbezogene Risiken bei
Templeton Global Equity
Group Aktien: Einpreisung des Risikos
Zwei einfache, aber dennoch wichtige Einflussfaktoren des muss, um schädliche Freisetzungen von Giftmüll in die Umge-
Wasserrisikos auf die Aktienbestände der Anleger: geringere bung zu vermeiden. Daher sind die beiden wichtigsten
Einnahmen und höhere Kosten. Auf betrieblicher Ebene mani- wasserbezogenen Risiken, die sich auf die Bergbaubranchen
festieren sich diese Risiken, indem sie den täglichen Betrieb auswirken, folgende:
eines Unternehmens potenziell beeinträchtigen oder gar verhin-
dern, aber auch durch das Risikoverständnis und -management 1. Gleicher Zugang zu Wasser—Welche gemeinschaftlichen,
des Unternehmens im Rahmen seiner Wasser- und Abwasser- umweltpolitischen und kapitalrelevanten Erwägungen
bewirtschaftungspläne. Das Risiko bei diesen Plänen ergibt stehen im Zusammenhang mit dem Zugang zu Wasser und
sich aus Angebot und Nachfrage, der ordnungsgemäßen werden sie verantwortungsvoll und nachhaltig angegangen?
Behandlung und Lagerung von Abwasser sowie aus den Inter- 2. Verantwortungsbewusstes Abwassermanagement— Der
aktionen des Unternehmens mit lokalen Interessengruppen Großteil des Wassers, das für die Mineralaufbereitung
und Gemeinden. Wenn diese Risiken nicht richtig gehandhabt verwendet wird, wird in Bergeentsorgungseinrichtungen
werden, können sie neben den negativen Auswirkungen auf die zurückgehalten. Dort werden nach dem Abscheiden der
für den Betrieb erforderlichen Wasserquellen auch zu Regulie- wertvollen Fragmente des Erzes die wertlosen Bestandteile
rungs- und Reputationsproblemen führen. Werden diese gelagert. Die Sicherheit dieser Einrichtungen für die
Risiken nicht richtig eingeschätzt und bepreist, können sie sich Umwelt und die umliegenden Gemeinden ist von größter
negativ auf die Vermögenswerte der Kunden auswirken. Bedeutung und stellt ein wichtiges Risiko dar, das genau
untersucht werden muss.
Bergbau und Mineralien unter der Lupe Statt uns auf einzelne Datenpunkte zu verlassen, werden wir
Zur Veranschaulichung dieser Themen möchten wir uns auf anhand von Fallstudien und durch die Ausrichtung unseres
die Bergbau- und Mineralienindustrie konzentrieren, in der Researchprozesses untersuchen, wie es um die tatsächliche
Wasserrisiken eine wichtige Rolle spielen und die Unterneh- Wasserbilanz eines Unternehmens bestellt ist.
mensbewertungen erheblich beeinflussen können. Obwohl
viele Bergbauunternehmen wasserbezogene Kennzahlen
melden und verschiedene Dienstleister versuchen, die Daten
Gleicher Zugang zu Wasser
zusammenzufassen und zu standardisieren, bleiben die Der Wasserzugang in der Metall- und Bergbaubranche ist je
verfügbaren Informationen unvollständig und oft inkonsistent. nach Standort sehr unterschiedlich. Der Zugang zu Wasser
Wir glauben, dass aktive Anleger, die eine eingehende Funda- kann in einigen Gebieten einen relativ kleinen Teil der Kosten
mentalanalyse praktizieren, in einem Umfeld, in dem solche ausmachen, aber einen wesentlich größeren Kostenfaktor in
wesentlichen Informationen nicht leicht zugänglich sind, einen Gebieten darstellen, die aufgrund von Dürren, Klimawandel
Wettbewerbsvorteil haben. oder Wettbewerb um Ressourcen unter Wasserknappheit
leiden. Dies kann nicht nur zu höheren Preisen, sondern auch
Der Abbau und die Verarbeitung von Rohstoffen erfordert sehr zu Produktionsunterbrechungen oder – im schlimmsten Fall –
viel Wasser und führt zu einer beträchtlichen Menge an zur vollständigen Stilllegung des Bergwerks und zur Abschrei-
Abwasser, das ordnungsgemäß behandelt und gelagert werden bung von Sachwerten führen. Wenn die Bergbauunternehmen
8 Wasserproblematik: Wir betrachten ein Anlagerisiko aus mehreren Blickwinkeln
an Standorten mit höherer Bevölkerungsdichte, die Wasser- wie viel Prozent wiederverwendet/recycelt werden, wie hoch
stress ausgesetzt sind, Wasserpreise zahlen müssten, die den die Effizienzziele des Unternehmens sind und wie viele
gesellschaftlichen Anforderungen und Bedürfnissen eher Verstöße gegen Genehmigungen, Normen und Vorschriften in
entsprechen, würden die Betriebsgewinne laut Schätzungen der Vergangenheit verzeichnet wurden. Wir bemühen uns auch
der HSBC in einer Spanne zwischen 2 % und 26 % und um Informationen über Störungen aufgrund von Wasserknapp-
heit, Streitigkeiten mit örtlichen Gemeinden, steigenden
im Durchschnitt um 9 % sinken und die Nettoverschuldung
Wasserkosten und damit verbundenen Investitionsausgaben
würde im Verhältnis zum Betriebsgewinn um durchschnittlich
sowie um Informationen über die Abschreibung von Vermö-
40 % steigen, und zwar zwischen 2 % und 102 %.11
genswerten oder Strafen und die Kosten für die Einhaltung
In wassergestressten Regionen können Bergwerke, die als von Vorschriften. Wir hoffen auf ein hohes Maß an Transpa-
übermäßige Wasserverbraucher angesehen werden, mit renz zusammen mit einer starken Managementstrategie und
Konflikten oder Unruhen konfrontiert sein und viele Bergbau- einer effektiven Aufsicht.
unternehmen halten es für notwendig, über die Einhaltung von
Obwohl sich die Transparenz verbessert hat, kann das
Vorschriften hinauszugehen, insbesondere wenn die Kapazi-
Sammeln relevanter Informationen eine schwierige manuelle
täten der Regierung begrenzt sind.12 Um einen Wettbewerb mit
Aufgabe sein. Wir versuchen, wasserbezogene Informationen
anderen Nutzern zu vermeiden, investieren Bergwerke mögli-
von externen Datenlieferanten zu nutzen, aber selbst bei den
cherweise in die Infrastruktur zur Wassergewinnung oder zur
grundlegendsten Statistiken stoßen wir auf große Lücken und
Steigerung der Effizienz. Bergwerke bauen oft Entsalzungs-
inkonsistente Daten. Dem MSCI ESG-Manager lagen zum
und Wasseraufbereitungsanlagen, um den Betrieb und die
Beispiel im Juni 2020 nur für 14 % unserer weltweiten Akti-
örtlichen Gemeinden mit sauberem Trinkwasser zu versorgen,
enbestände Daten zum Wasserverbrauch vor und das CDP
was zuweilen sogar eine Voraussetzung für die Genehmigung
(früher als Carbon Disclosure Project bekannt) verfügte nur für
zum Betrieb eines Bergwerks sein kann. Manchmal können die
19 % unserer Bestände über solche Daten, was den Prozent-
Betreiber unkonventionelles und minderwertiges Wasser – wie
satz der Unternehmen in unseren Beständen widerspiegelt,
Meerwasser, stark salzhaltiges Grundwasser und Abwasser –
die auf den jährlichen Wasserfragebogen des CDP antworten.
für verschiedene Prozesse verwenden.
Für die Metall- und Bergbauindustrie enthielten die MSCI-
Der Wasserbedarf eines Bergbaubetriebs kann erheblich sein. Datenfeeds überhaupt keine Verbrauchsdaten für Unter-
Um beispielsweise 1 Tonne Kupferkonzentrat herzustellen, das nehmen, während dem CDP nur für 25 % der Unternehmen
zu Metall raffiniert werden kann, muss ein typisches Kupfer- Verbrauchsdaten vorlagen. Bei der Durchsicht der Unterneh-
bergwerk 154 Tonnen Gestein abbauen und verbraucht 65 mensberichte stellten wir jedoch fest, dass alle unsere
Tonnen Wasser, was 114 Tonnen Schlammabraum ergibt Industriebeteiligungen diese Daten gemeldet hatten, wenn
(wovon ein Teil wiederverwertet werden kann).13 Zur Beurtei- auch nicht immer konsistent und vergleichbar.
lung des Gesamtrisikos für den Wasserzugang eines
Die Herausforderungen bei der Beschaffung vergleichbarer
Unternehmens müssen wir wissen, wie viel Süßwasser
Daten für die Risikobewertung unterstreichen den Bedarf an
entnommen und verbraucht wird, welcher Anteil aus wasser-
zuverlässigeren Berichterstattungsstandards, wie dem Water
gestressten Regionen und alternativen Wasserquellen stammt,
Accounting Framework (WAF), das vom International Council
on Mining and Metals (ICMM) verwendet wird. Der ICMM
verlangt von den Mitgliedern, dass sie ihre Daten an mindes-
tens eines der wichtigsten Offenlegungssysteme melden, zum
Beispiel: CDP Water, CEO Water Mandate oder Global Repor-
ting Initiative. Wenngleich diese als gute Systeme angesehen
...um 1 Tonne werden, hat der ICMM umfassendere Richtlinien entwickelt,
die den Investoren helfen sollen, die wesentlichen Wasser-
Kupferkonzentrat herzustellen, praktiken, Nuancen und Risiken der Branche zu verstehen.14
das zu Metall raffiniert Wasserzugang bei Anglo American
Der in London ansässige Bergbaukonzern Anglo American plc
werden kann, muss ein hat ein hohes Wasserzugangsrisiko, da 75 % der Standorte laut
dem Aqueduct-Tool des World Resources Institute in wasserge-
typisches Kupferbergwerk stressten Gebieten liegen. Im Jahr 2019 verringerte die durch
Dürre eingeschränkte Wasserverfügbarkeit die Kupferproduktion
154 Tonnen Gestein abbauen um 5 % und der Ruf des Unternehmens als Branchenführer in
ESG-Fragen wurde durch eine Klage im Zusammenhang mit
und verbraucht 65 Tonnen Wasserknappheit in einem kolumbianischen Kohlebergwerk
geschädigt, an dem es eine Minderheitsbeteiligung besitzt.15 Zur
Wasser, was 114 Tonnen ehrgeizigen Wasserstrategie des Unternehmens, das
entschlossen ist, seine Führungsrolle bei der Ressourcenbewirt-
Schlammabraum ergibt. schaftung beizubehalten, gehört das Ziel, den Süßwasserver-
brauch von 2020 bis 2030 netto um 50 % zu reduzieren. Das
Unternehmen hat sich für 2020 eine 75 %-ige Recyclingrate
Wasserproblematik: Wir betrachten ein Anlagerisiko aus mehreren Blickwinkeln 9
zum Ziel gesetzt und die Wasserentnahme ging 2019 im zuwirken, recycelt das Unternehmen bei Engpässen Wasser aus
Vergleich zu 2018 um 8 % zurück.16 Einige seiner Maßnahmen seiner Haldenlagerstätte. Angesichts der Wasserknappheit in
zur Wasserreduzierung umfassen technologische Innovationen, der Region versorgt SMM die lokale Bevölkerung seit Beginn
um die Menge des aufzubereitenden Mineralerzes deutlich zu des Anlagenbaus mit qualitativ hochwertigem Trinkwasser und
reduzieren, sowie Innovationen für die Entsorgung von trockenem arbeitet mit der Lokalregierung zusammen, um die Möglichkeit
Bergematerial, die Trockentrennung und die wasserlose Aufberei-
der Installation von Wasseranlagen zu prüfen, die Trinkwasser
tung. Ein wichtiger Teil seiner Wasserstrategie ist die Umstellung
aus nahe gelegenen Flüssen beziehen.
auf Wasser geringerer Qualität, um die Kosten zu senken und
den Gemein-den, in denen es tätig ist, mehr Wasser zur Verfü-
gung zu stellen. All das ist nicht billig – die Kosten für die Verantwortungsbewusstes
Minderung des Wasserrisikos machten 2018 über 70 % der
Abwassermanagement
Investitionsausgaben aus.17
Wasser, das bei der Gewinnung und Verarbeitung verwendet
wird, enthält in der Regel toxische Metalle und Schadstoffe,
DER KLEINE UNTERSCHIED LIEGT IN DEN ZAHLEN
die – wenn sie nicht richtig gehandhabt werden – die Umwelt
Abbildung 4: Vergleich der Wasserbilanz von Anglo American und
kontaminieren können, was zu hohen Geldstrafen, Sanierungs-
Sumitomo Metal Mining (SMM)
Anglo American SMM kosten und zum Verlust von Wasserzugangsrechten oder
Betriebsgenehmigungen führen kann. Obwohl ein Teil dieses
Wasserverbrauch (m3) 141.075.000 11.419.000 Abwassers gereinigt werden kann, ist der Prozess oft uner-
Intensität des Wasserverbrauchs 4.723 1.423 schwinglich teuer, und ein Großteil des unerwünschten
(m3/1 Mio. USD Umsatz)
Nebenprodukts landet in einem speziell dafür gebauten
CDP-Wasserbewertung & A– (Führung) B (Management) Tailings-Becken.18
Verantwortungsebene
Reduktionsziel für Wasserverbrauch 50 % bis 2030 k. A. Als „Tailings“ wird ein schlammiges Nebenprodukt der Gewin-
Quelle: MSCI, CDP. Stand: September 2020.
(6,7 % pro Jahr) nung von Mineralien und Metallen aus abgebauten Erzen
bezeichnet. Für die Lagerung von Tailings gibt es verschiedene
Wasserzugang bei Sumitomo Metal Mining Möglichkeiten, die für unterschiedliche Topographien und
Im Gegensatz dazu hat der japanische Bergbau- und Verede- Klimata geeignet sind. Die Abfälle in den Tailings-Becken
lungsbetrieb Sumitomo Metal Mining (SMM) ein relativ geringes werden durch einen Damm zurückgehalten, der dem Hoch-
Wasserzugangsrisiko und weniger ehrgeizige Managementziele. wasserrisiko und der seismischen Aktivität standhalten muss,
Das Unternehmen verwendet Meerwasser für 82 % seines wobei durch Überwachung und regelmäßige Wartung sicher-
Wasserentnahmebedarfs und 94 % der Wasserentnahmen gestellt werden muss, dass er stabil bleibt. Betriebe mit
werden an die Umwelt zurückgeführt. In der Metallverhüttung schlechten Abfallbehandlungsverfahren und Lagereinrich-
verbraucht das Unternehmen jedoch eine große Menge an tungen könnten katastrophale Ausfälle erleiden, die zu
Süßwasser und hat Standorte auf den Philippinen, wo in der enormen Sanierungskosten, Schadensersatzansprüchen und
Trockenzeit Wasserknappheit herrscht. Um dem entgegen-
STRUKTUR DER TAILINGS
Abbildung 5: Schrittweiser Prozess eines Tailing-Aufbaus
2 3
1 4
Damm
1. 2. 3. 4.
Gestein, das Mineralien und Metalle Das abgebaute Gestein wird fein Sobald die gewünschten Mineralien oder Dieser Schlamm kann zu einem
enthält, wird aus der Erde abgebaut und gemahlen und mit Wasser und Metalle aus dem fein gemahlenen sandähnlichen Material verarbeitet
zur Trennung der Mineralien und Metalle manchmal Chemikalien gemischt, um Gestein, den Feinanteilen*, extrahiert und zu einem Trockenlager transportiert
aufbereitet. Mineralien und Metalle zu trennen. sind, liegt der verbleibende Abfall in oder im nassen Zustand in ein
Form eines Schlamms vor, der als Reservoir mit einem Damm gepumpt
Tailings bezeichnet wird. werden.
Quelle: Franklin Templeton. Nur zur Veranschaulichung. *Feinanteile sind feste Partikel mit Durchmessern von weniger als 44 Mikron und bestehen hauptsächlich aus Lehm und Schluff.
10 Wasserproblematik: Wir betrachten ein Anlagerisiko aus mehreren Blickwinkelndem potenziellen Verlust der Betriebsgenehmigung führen VIELE BRÜCHE VON ABRAUMDÄMMEN SIND VERMEIDBAR
könnten. Bei den 48 % der Bergbauunternehmen, die Daten Abbildung 7: Ursachen der Brüche von Abraumdämmen
an das CDP melden, beliefen sich die wasserbedingten finan- 1915–2016
ziellen Verluste in den letzten fünf Jahren auf insgesamt 60
11,8 Milliarden US-Dollar, die zum großen Teil durch Über- 52
schwemmungen und Unwetterereignisse verursacht wurden, 50
44
die zu Produktionsunterbrechungen, Geldstrafen und
Abschreibungen von Vermögenswerten führten.19 40
Zwar kommt es nach wie vor selten zu Brüchen von Abraum- 30
30 27
dämmen, aber die Auswirkungen eines Bruchs können
katastrophal sein, wie dies im Januar 2019 bei einem Bergema-
20 16 17
teriallager in Vales Bergwerk Córrego do Feijão in Brumadinho, 15
Brasilien, der Fall war. Der Damm brach und setzte 11,7 Milli-
10 7
onen Kubikmeter – eine etwa 10 Meter hohe Welle – von
Bergbauabfällen in der Stadt und im Umland frei, was über 1
10 Kilometer Zerstörung, die Kontamination des Paraopeba-
Hanginstabilität
Fundament
Überlauf
Bergwerkssetzungen
Sickerwasser
Äußere Erosion
Erdbeben
Unbekannt
Strukturell
Flusses, 259 bestätigte Tote und 11 Vermisste zur Folge hatte
(Stand: Januar 2020).20 Als Reaktion auf die Katastrophe fiel
der Aktienkurs von Vale um 24 %, was einem Verlust von
19 Milliarden US-Dollar an Marktkapitalisierung entspricht.
Seine Anleihen wurden herabgestuft, es entstanden direkte
Kosten in Höhe von über 5 Milliarden US-Dollar und dem Quelle: UNEP und GRID-Arendal 2017, ICOLD 2001, Chambers 2017.
ehemaligen Vorstandsvorsitzenden droht eine Mordanklage.21 Hanginstabilität – statischer Fehler / 30
Eine konstante Last, die eine Verformung bis zu dem Punkt verursacht, an dem ein Damm
MINDERWERTIGES ERZ ERHÖHT ABFALLAUFKOMMEN
teilweise oder vollständig bricht. Häufig verursacht durch die teilweise Sättigung von
Abbildung 6: Kupfergehalt, Kupfermetallproduktion und
Bereichen des Damms, die trocken bleiben sollen.
Erzgewinnung nach Jahrzehnten gestaffelt
1928–2017 Fundament – strukturelle und fundamentbezogene Bedingungen, Fundamente mit
unzureichenden Untersuchungen / 15
Verarbeitetes Erz in Mt. Kupfergehalt (%)
Versagen im Zusammenhang mit dem Bau des Damms auf einer Fläche, die das Gewicht
40.000 2,0 des Damms nicht trägt. Dies ist beispielsweise der Fall, wenn der Damm auf einer
35.000 Lehmschicht sitzt.
30.000 1,5 Strukturell – strukturelle Unzulänglichkeiten, unzureichende oder fehlgeschla-
gene Absetzung / 16
25.000 Konstruktionsfehler oder das nicht bestimmungsgemäße Funktionieren einer konstruierten
20.000 1,0 Komponente. Fehlgeschlagene Absetzprozesse (die Wasser aus den Aufstauungen
austreten lassen) sind eine häufige Ursache.
15.000
Überlauf / 44
10.000 0,5 Wasser, das über die Oberkante eines Damms fließt. Abraumdämme bestehen aus erodier-
barem Material und ein Überlauf führt zu Erosion.
5.000
Bergwerkssetzungen / 1
1928– 1938– 1948– 1958– 1968– 1978– 1988– 1998– 2008– Wenn der Damm oder die Aufstauung über einem unterirdischen Bergwerk gebaut wird,
37 47 57 67 77 87 97 07 17 kann der Einsturz des unterirdischen Grubenbaus zur Freisetzung des Stauraumhalden-
Kupfererzproduktion (links) Expon. (Kupfererzproduktion) (links) materials führen.
Kupfermetallproduktion (links) Expon. (Kupfermetallproduktion) (links)
Kupfergehalt (rechts) Expon. (Kupfergehalt) (rechts) Sickerwasser und innere Erosion / 17
Erosion des Dammmaterials durch Wasser, das durch Bereiche des Damms fließt, die
Quelle: World Mine Tailings Failures Organization, Stand: März 2019. trocken bleiben sollen.
Das Risiko von Dammbrüchen könnte zunehmen. Dies ist zum
Äußere Erosion / 7
Teil auf höhere Wasser- und Abfallverhältnisse zurückzuführen, Einfache Erosion einer Dammmauer, typischerweise aufgrund von Niederschlagsabflüssen,
die sich aus der verstärkten Verwendung von minderwertigem die nicht behoben werden.
Erz ergeben, wenn hochwertiges Erz aufgebraucht ist (siehe
Abbildung 6). Der Klimawandel steigert durch häufigere Über- Erdbeben – Seismische Instabilität / 27
Dämme sind so ausgelegt, dass sie Erdbeben standhalten, aber wenn das Erdbeben
schwemmungen und extreme Wetterereignisse ebenfalls das
stärker ist als erwartet, kann das Bauwerk durch das Beben zerstört werden.
Risiko eines Dammbruchs. Abraumdammbrüche können unserer
Ansicht nach durch eine starke unabhängige Aufsicht und eine Unbekannt / 52
strenge Durchsetzung der Vorschriften vermieden werden. Staat- Viele der älteren Dammbrüche, die nicht ausreichend dokumentiert wurden, können
liche Unternehmen oder Bergwerke, die in Ländern tätig sind, in diese Kategorie fallen.
die mit Korruption oder begrenzten Regierungskapazitäten zu
kämpfen haben, können einem größeren Risiko ausgesetzt sein,
was zuverlässige externe Rechnungsprüfer und äußerste Wach-
samkeit seitens der Anleger erfordert.
Wasserproblematik: Wir betrachten ein Anlagerisiko aus mehreren Blickwinkeln 11Nach der Brumadinho-Katastrophe hat eine Gruppe institutio- NEUE INSTRUMENTE ZUM VERSTEHEN VON RISIKEN
neller Anleger unter der Führung der Church of England und des Abbildung 8: Global Tailings Portal-Daten zum Parallelvergleich
Schwedischen Nationalen Pensionsfonds (der inzwischen ein der Tailings-Anlagen von Vale und SMM
verwaltetes Vermögen von über 13 Billionen US-Dollar repräsen- Stand: September 2020
Vale SMM
tiert) im Rahmen der Investor Mining & Tailings Safety Initiative
726 Bergbauunternehmen angeschrieben, um Informationen Anz. Tailings-Lagerhalden 86 45
über das Management von Tailings-Lagerhalden (Tailings Anz. mit genehmigter Konstruktion 82 45
Storage Facilities, kurz TSF) zu erhalten.22 Die meisten der Anz. mit Einschätzung von Extremwetter 86 45
größten Bergbauunternehmen antworteten mit Angaben zu
Anz. mit Stabilitätsproblemen in der 24 2
Abraumdämmen/Abraumhalden, deren Einzelheiten in dem im Vergangenheit
Januar 2020 eingerichteten Global Tailings Portal zusammenge- Aktive TSF gesamt 41 2
fasst sind.23 Diese kostenlose Datenbank enthält Informationen Tailings-Volumen (m3) 1.826.600.000 73.100.000
über Minenabraumdämme auf der ganzen Welt und in der
Maximale Höhe (Meter) 163 89
nächsten Phase des Projekts wird die Satellitenüberwachung
Tailings-Intensität (m3/Mio. USD Umsatz) 48.476 338.000
getestet und versucht, die Anzahl der in der Datenbank über-
Tailings mit extremem, sehr hohem, 91 % 0 %*
wachten Dämme zu erhöhen. Die Investor Mining & Tailings
hohem Risiko (in %)
Safety Initiative führte zusammen mit dem ICMM, dem Umwelt-
Quelle: Global Tailings Portal. *Anmerkung: Keine TSF-Kategorisierung auf Basis der
programm der Vereinten Nationen (UNEP) und den Principles
Folgen eines Bruchs.
for Responsible Investment (PRI) zudem eine weltweite Tailings-
Untersuchung durch, um einen globalen Industriestandard für
Angesichts der früheren Vorfälle mit der verbleibenden Unge-
das Tailings-Management zu schaffen und damit solide Anforde-
wissheit über die Gesamtkosten wären Anleger gut beraten,
rungen für ein sichereres Management sowohl bestehender als
laufende Umweltschäden in ihren Prognosen für Vale zu
auch neuer Tailings-Anlagen weltweit festzulegen.
berücksichtigen. Bei SMM hingegen scheint das Risiko für
Tailings-Lagerhalden von Vale und SMM im Vergleich katastrophale Ausfälle oder Schäden relativ gering.
Wir haben bereits damit begonnen, das neue Global Tailings
Portal zu nutzen, um das Versagen von Abraumdämmen und Eingehende Analyse erforderlich
ihre potenziellen Risiken für Aktienanleger zu untersuchen.
Wasserprobleme, die sich auf Unternehmen auswirken, sind in
Wenn wir für einen Vergleich SMM heranziehen, stellen wir
erster Linie eine Frage von Gemeinschaftseigentum und der
fest, dass das Unternehmen im Vergleich zu Vale und anderen
Verantwortung für die Umwelt. Die hier untersuchten Beispiele
Unternehmen in hochwassergefährdeten Regionen mit schwä-
verdeutlichen das Problem recht klar, aber jede Branche hat
cheren behördlichen Kontrollen ein relativ geringes Risiko von
Abraumdammbrüchen aufweist. Das Hauptrisiko von SMM ist ihre Eigenheiten, wenn es um Wasser geht. Unternehmen und
im Zusammenhang mit Tailings das Erdbebenrisiko. Regierungen, die die Problematik nicht als solche anerkennen,
Abstriche machen oder Vorschriften ignorieren, tragen lang-
Das Unternehmen verfügt über keine aktiven Tailings-Anlagen in fristig ein deutlich höheres Risiko für wertvernichtende
Japan, aber angesichts seiner jahrhundertelangen Geschichte hat Konsequenzen. Unternehmen müssen bei der Bewertung und
es viele inaktive Standorte mit großen Mengen an Abraummate-
Verwaltung von Projekten Fragen des Wasserzugangs und der
rial, die eine verantwortungsvolle Aufsicht und Wartung erfordern.
Wasserentsorgung vorrangig behandeln, um genaue Kosten-
Alle inaktiven Anlagen sind seit mindestens 45 Jahren geschlos-
analysen durchführen und die damit verbundenen Risiken in
sen. Nach dem großen ostjapanischen Erdbeben im Jahr 2011
Schach halten zu können. Die Offenlegung von Wasserdaten
verschärfte die Regierung die Vorschriften für Bergeentsorgungs-
einrichtungen erheblich und SMM ermittelte elf Anlagen, die auf Unternehmensebene verbessert sich allmählich, ist aber
gegen ein schweres Erdbeben verstärkt werden mussten. nach unserer Einschätzung immer noch unzureichend und
Die Verbesserungen waren im Jahr 2018 abgeschlossen. wurde noch nicht in einer weithin akzeptierten Bewertungsme-
thodik standardisiert. Wir glauben, dass Anleger, die sich auf
Zum Vergleich: Vale berichtet, dass 91 % der Einrichtungen fundierte Fundamentaldaten stützen, gut positioniert sind, um
als Anlagen mit hohem bis extremem Ausfallrisiko eingestuft
die wahren Risiken, die sich aus Wasserproblemen ergeben,
werden, und 24 Anlagen haben in der Vergangenheit Stabili-
von Fall zu Fall abzuschätzen und diese Risiken in ihren
tätsprobleme gemeldet. Zudem bergen viele der Anlagen
Unternehmensmodellen und Anlagethesen genau widerzuspie-
enorme Mengen, was bei einem Versagen eine größere
geln. Diese Fähigkeit, schwer interpretierbare Informationen
Umweltbelastung nach sich ziehen würde. Die brasilianischen
Behörden haben Vale angewiesen, mehrere Betriebe zu aufzudecken und zu bewerten, kann für aktive Manager eine
schließen, was etwa 10 % der Produktion betrifft. Das jüngste beträchtliche Quelle für Alpha sein.
Versagen des Damms war wahrscheinlich auf eine abneh-
mende Qualität und mangelhafte Aufsicht zurückzuführen.
12 Wasserproblematik: Wir betrachten ein Anlagerisiko aus mehreren BlickwinkelnGail Counihan
ESG Analyst
Direkter Austausch zum
Verständnis von Wasserrisiken
Franklin Templeton
Fixed Income
Nun konzentrieren wir uns auf das Risiko und nehmen festver- Unternehmen, in die wir investieren, für den Umgang mit
zinsliche Anlagen unter die Lupe. Unternehmen mit wasser- diesen Risiken aufgestellt sind. In der Praxis bedeutet dies,
intensiver Geschäftstätigkeit und solche, die in Gebieten mit dass wir versuchen, jegliche Eindämmungsversuche von
Wasserstress tätig sind – wo die Wasserentnahme im Unternehmen, Investitionen zur Vorbereitung auf diese
Verhältnis zum Angebot hoch ist – laufen Gefahr, höhere Risiken, bewährte Praktiken innerhalb des Sektors und die
Wasserpreise zahlen zu müssen oder den Zugang zur Wasser- Realitäten, mit denen bestimmte Regionen oder Sektoren
versorgung zu verlieren. Diese Risiken dürften sich in Zukunft konfrontiert sind, zu verstehen.
noch verstärken: Die Wasserknappheit nimmt aufgrund des
Bevölkerungswachstums, der Übernutzung und der Verschlechter- Unsere erste Anlaufstelle sind bestehende Daten – Offenle-
ung der Ökosysteme sowie häufigerer und stärkerer Dürreperi- gungen, die uns helfen werden, Metriken, die universell
oden zu. Wo die Wasserknappheit so gravierend war, dass sie vergleichbar sind, oder Prozesse und Rahmenbedingungen,
betriebliche Auswirkungen hatte, wurden in der Vergangenheit die für das Risikomanagement existieren. Anschließend
mehrere Anleiheemittenten in ihrer Bonität herabgestuft, wie verwenden wir die MSCI-Daten für weitere unternehmensspe-
in Abbildung 9 dargestellt. zifische Informationen und unsere letzte Anlaufstelle bei der
Datenerhebung ist ein kurzer Fragebogen, der jedem Unter-
Das größte Wasserrisiko findet sich in der Schnittmenge nehmen zugesandt wird, mit dem wir zusammenarbeiten.
zweier Variablen – mangelnde Investitionen in eine wider- Unser erstes Ziel ist es, mehr über den Umgang mit diesen
standsfähige Infrastruktur und das Auftreten einer schweren Risiken zu erfahren, und sobald wir einen guten Vergleichs-
Dürre. Da Dürreperioden außerhalb unserer Kontrolle liegen, maßstab festgelegt haben, setzen wir unser Engagement in
tauschen wir uns mit Unternehmen aus, um Informationen zu den Fällen fort, in denen wir glauben, dass dieses Risikoma-
sammeln. Sie sollen uns einen Einblick verschaffen, wie die nagement verbessert werden kann.
AUSWIRKUNGEN VON WASSERKNAPPHEIT AUF DEN BETRIEB
Abbildung 9: Beispiele der jüngsten wasserbezogenen Auswirkungen auf die Ratings von Unternehmensanleihen
Stand: Oktober 2020
Jahr Unternehmen Ereignis Auswirkungen
2013 Barrick Gold Eines der unternehmenseigenen Bergwerke musste schließen, um die physikalische und chemische Stabilität S&P senkte das Rating von BBB+
der vom Projekt betroffenen Wasserquellen zu gewährleisten. auf BBB
2017 K&S Die Wasserstände deutscher Flüsse blieben hinter den Erwartungen zurück und störten den Betrieb von K&S S&P senkte das Rating von BB+
und ließen die Logisstikkosten über die Erwartungen hinaus ansteigen. auf BB
2018 Verschiedene Von den 9.000 Aktualisierungen des Unternehmensresearch, die zwischen Juli 2015 und August 2017 Aktualisierungen des
veröffentlicht wurden, bezogen sich 717 auf Umwelt- und Klimafaktoren. Dabei spielten Wasserfaktoren Unternehmensresearch
in 197 Fällen eine wichtige Rolle.*
2019 EDF Aufgrund der historisch niedrigen Wasserstände des Rheins, der Rhone und der Garonne im Jahr 2019 Drosselungen der Produktion
(Wasserbedarf für die Reaktorkühlung) wurde das Unternehmen gezwungen, die Produktion mehrerer
Anlagen zu drosseln.
Quelle: Franklin Templeton auf Basis unseres Research zu wasserbezogenen Herabstufungen. *S&P Global Ratings, COP24-Sonderausgabe: Shining A Light on Climate Finance.
Dezember 2018.
Wasserproblematik: Wir betrachten ein Anlagerisiko aus mehreren Blickwinkeln 13Unser Engagement
Wir folgen einem internen Prozess, um Unternehmen zu identifi-
zieren, die gemessen am MSCI einem höheren Risiko der
Bedrohung durch Wasserknappheit ausgesetzt sind. Am Beispiel
des Wasserrisikos berücksichtigen wir bei der Identifizierung Wasser ist von entscheidender
dieser Unternehmen unter anderem folgende Faktoren:
Bedeutung für Erzeuger von
• Wasserintensität im Vergleich zu ähnlichen Unternehmen
thermischer Energie und
• Anteil des Unternehmensvermögens in Geschäftszweigen,
die in der Regel viel Wasser verbrauchen Kernenergie, auf die derzeit etwa
• Anteil des Unternehmensvermögens in Regionen, die typi- 60 % der in Europa erzeugten
scherweise unter mäßigem bis hohem Wasserstress leiden
• Vorkommen und Art wasserbezogener Streitigkeiten Energie und über 40 % der
Anschließend prüfen wir diese Unternehmen eingehender. Süßwasserentnahme entfallen.
Wenn wir mehr Informationen benötigen, beauftragen wir das
Unternehmen, uns einige zusätzliche Details zu den folgenden
Themen vorzulegen:
• Weitere Informationen über die Methode der Firma zur
Vor kurzem haben wir sieben Energieversorgungsbetriebe
Beurteilung von Wasserknappheit
kontaktiert, die in der EU tätig sind. Hier sind einige der
• Wassereffizienzziele für die nächsten fünf bis zehn Jahre wichtigsten Erkenntnisse aus unserer Umfrage:
• Jegliche Initiativen zur Zusammenarbeit mit der Lieferkette
• Was die Erwartungen in Bezug auf die Erhöhung oder Verrin-
des Unternehmens bei der Wasserknappheitsstrategie
gerung der Wassereffizienz betrifft, so wird fast einhellig
• Investitionen in die Wassereffizienz
prognostiziert, dass die Organisation eine Wassereinsparung
• Ziele und Investitionen im Hinblick auf Recyclingquoten von bis zu 25 % erreichen werde. Die Hauptantriebskraft
und die gefahrlose Rückführung von Abwasser in die dieser Verbesserung ist eine branchenweite Strömung weg
Umwelt von einer Energie mit hoher Wasserintensität (hohe Wärme-
• Verantwortlichkeit für die Leitung und Umsetzung von kapazität) hin zu weniger wasserintensiven erneuerbaren
Wassermanagementstrategien und KPIs Energien. Die Ausgaben zur Erzielung von Effizienzsteige-
rungen werden als fester Prozentsatz in den jährlichen oder
Zur Veranschaulichung unseres Prozesses konzentrieren wir prognostizierten Budgets für Forschung und Entwicklung
uns auf einige wichtige Erkenntnisse aus den jüngsten Enga- (F&E) angegeben – fast die Hälfte der Unternehmen hat sich
gements in Europa mit Energieversorgern und Zementherstel- dafür entschieden – oder sie werden als „Ad-hoc“-Ausgaben
lern – zwei Sektoren, von denen wir glauben, dass sie verdeut- eingeplant.
lichen, wie wichtig Wasserstress für die Bewertung und das
• In Bezug auf die Rechenschaftspflicht und die Leitung der
Verständnis von Risiken bei Unternehmensanleihen ist.
Organisation wiesen die Antworten den gleichen Tenor auf.
Energieversorgungsbetriebe Alle Unternehmen haben ein Mitglied im Exekutivaus-
Ein typisches Energieversorgungsunternehmen ist auf eine schuss ernannt, das für die Leitung und die Umsetzung
große Wassermenge angewiesen, denn die meisten Anlagen der Wassermanagementstrategie und die Überwachung der
werden durch Flusswasser gekühlt. Der Verbrauch ist jedoch Wasser-KPIs verantwortlich ist. Bei den überwachten KPIs
gering, da ein Großteil des Wassers nach der Nutzung und gab es Abweichungen in den Antworten, die von Basis-
Aufbereitung an die Quelle zurückgeführt wird. Am meisten KPIs, wie sie beispielsweise von einem Wasserversorger
Verlust oder Verbrauch entsteht durch Dampf. Wasser ist von erhoben werden, bis hin zu detaillierteren Metriken wie
entscheidender Bedeutung für Erzeuger von thermischer Recyclingrate, Verbrauch und Abfluss nach Quelle, Wasser-
Energie und Kernenergie, auf die derzeit etwa 60 % der in nutzung in Megalitern pro Gigawattstunde (ML/GWh) und
Europa erzeugten Energie und über 40 % der Süßwasserent- Wassernutzung/Gesamtabsatz reichten – letztere stellen
nahme entfallen.24 Bis 2040 wird eine Zunahme der für Anleger die einfachsten Vergleichskennzahlen zur
weltweiten Entnahme um 20 % erwartet.25 Angesichts der Bewertung der verschiedenen Unternehmen dar. Wir
hohen Entnahmeraten besteht die Gefahr, dass dem Unter- werden unser Engagement dort fortsetzen, wo es
nehmen in Dürrezeiten der Zugang verweigert wird, wenn es erforderlich ist, um diese vergleichbaren Kennzahlen
sich bei der Quelle um ein stehendes Gewässer oder einen zu beschaffen.
Fluss handelt.
14 Wasserproblematik: Wir betrachten ein Anlagerisiko aus mehreren BlickwinkelnSie können auch lesen
