WIRTSCHAFTS- UND FINANZMARKTPERSPEKTIVEN 2019
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
WIRTSCHAFTS- UND FINANZMARKTPERSPEKTIVEN 2019
Janwillem C. Acket, Chefökonom
IST INSIGHT Zürich, 11. April 2019
Nur zum persönlichen Gebrauch. Vervielfältigung oder Weitergabe nicht gestattet.
Bitte beachten Sie die wichtigen rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments.
10. April 2019, 10.00 MESZ
DER GEGENWIND VON DER POLITIK HAT STARK ZUGENOMMEN
Seit der Lehman Pleite 2008, hat sich der Aktienmarkt etwas von den wirtschafts-
politischen Unsicherheiten entkoppelt, die aber jüngst einen neuen Höhepunkt erreichten.
UNSICHERHEIT IN DER WIRTSCHAFTSPOLITIK UND AKTIENMARKTVOLATILITÄT
Index Brexit T rump Index
Nine Irak- Lehman Euro-
Asienkrise Referendum Wahl
320 eleven Invasion Pleite krise 80
China-
schreck
280 70
240 60
200 50
160 40
120 30
80 20
40 10
0 0
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Globaler Index zur Unsicherheit in der Wirtschaftspolitik (l. Sk.) VIX (Volatilitätsindex, r. Sk.)
Quelle: Chicago Board Options Exchange, Economic Policy Uncertainty, Julius Bär
2
DIE GLOBALE KONJUNKTUR HAT SICH STARK ABGEKÜHLT
Nach einem Höhepunkt im Frühjahr 2018 ist das globale Handelswachstum gegen Ende
2018 eingebrochen. Chinas Abkühlung hat abhängige Europäer und Asiaten gebremst.
DAS WELTHANDELSWACHSTUM IST ENDE 2018 NACH BIP** GEWICHTET, BESTÄTIGT SICH DIE
EINGEBROCHEN STARKE GLOBALE KONJUNKTURABKÜHLUNG
% gg. Vj. % gg. Vj. % Index
20 20 100 56.0
15 15 90 54.8
10 10
80 53.6
5 5
70 52.4
0 0
60 51.2
-5 -5
50 50.0
-10 -10
-15 -15 40 48.8
-20 -20 30 47.6
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Gemeldete Handelsvolumina BIP-Anteil mit EMI* verarb. Gewerbe > 50 (l. Sk.)
(gleitender 3-Monatsdurchschnitt) BIP gewichteter globaler EMI* verarb. Gewerbe
Quelle: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis (CPB), Julius Bär Quelle: Datastream, Julius Bär
* EMIs = Einkaufsmanagerindizes des verarbeitenden Sektors;
** BIP = Bruttoinlandprodukt
3
DIE EINKAUFSMANAGERINDIZES IM MÄRZ 2019 (1)
Dreigeteilte Konjunkturdynamik im verarbeitenden Sektor: Robuste englischsprachige und skandi-
navische Länder, schwächeres Kontinentaleuropa und peripheres Asien, Bodenbildung in China.
Quelle: Markit Economics, Datastream, Bloomberg Finance L.P., Julius Bär
Februar 2019-Werte für Ägypten, Israel, Neuseeland, Saudi Arabien, Vereinigte Arabische Emirate
4DIE EINKAUFSMANAGERINDIZES IM MÄRZ 2019 (2)
Die jüngsten Umfragen im verarbeitenden Sektor zeigen weiterhin ein sehr gemischtes Bild,
aber doch allgemein zumeist eine Verlangsamungstendenz der wirtschaftlichen Dynamik.
UMFRAGEN BEI EINKAUFSVERANTWORTLICHEN (PMIS*) IM VERARBEITENDEN SEKTOR
(ENTWICKELTE LÄNDER: GRÜN; SL EUROPA: BLAU; SL ASIEN: GELB; LATEINAMERIKA: ROT; AFRIKA/NAHOST: VIOLETT)
Index
58
Dunkle Farben: 3-Monatsdurchschnitt, helle Farben: März 2019
56
54
52
50
48
46
44
Nigeria
Vietnam
Niederlande
Hong-Kong
Frankreich
Taiwan
Norwegen
Schweden
Russland
Spanien
Singapur
Deutschland
Libanon
Türkei
USA
Eurozone
Kolumbien
Südkorea
Brasilien
Uganda
Japan
Sambia
Griechenland
Indonesien
Schweiz
Österreich
China (Caixin)
Ungarn
Australien
GB
Kanada
Chile
Malaysia
Katar
Ghana
Indien
Myanmar
Tschechien
Italien
Kenya
Polen
Philippinen
Mexiko
Thailand
Dänemark
Irland
Südafrika
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Markit Economics, Julius Bär / SL = Schwellenländer / * PMI= Purchasing Managers’ Index = Einkaufsmanagerindex: Werte unter 50 weisen
auf eine Schrumpfung der Aktivitäten hin. Werte über 50 signalisieren eine verstärkte Unternehmensaktivität.
5DIVERGIERENDE SIGNALE VON DEN EMIS*
Im Gegensatz zur stark dreigeteilten Konjunktur im Verarbeitenden Sektor, zeigt der inlandorien-
tierte Dienstleistungssektor mehr Stetigkeit, ausser beim vom Brexit geplagten Grossbritannien.
VERARBEITENDER SEKTOR DIENSTLEISTUNGSSEKTOR
Index Index Index Index
66 66 66 66
64 64 64 64
62 62 62 62
60 60 60 60
58 58 58 58
56 56 56 56
54 54 54 54
52 52 52 52
50 50 50 50
48 48 48 48
46 46 46 46
2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019
USA Eurozone USA Eurozone
Japan Grossbritannien Japan Grossbritannien
China (Caixin) Schweiz China (Caixin)
Quelle: Markit Economics, Datastream, Bloomberg Finance L.P., Julius Bär Quelle: Markit Economics, Datastream, Bloomberg Finance L.P., Julius Bär
*EMIs = Einkaufsmanagerindizes
6DIE USA BESTIMMEN DEN GLOBALEN KONJUNKTURZYKLUS
Die US-Konjunktur erklärt mehr als die Hälfte des globalen Konjunkturzyklus seit 2003 und
davor sogar noch einen höheren Anteil. Die USA bestimmen weiterhin den globalen Zyklus.
WELT-BIP UND MODELLSCHÄTZUNGEN,
BASIEREND AUF DEN USA, CHINA UND DER EUROZONE
% gg. Vj. % gg. Vj.
6 6
5 5
4 4
3 3
2 2
1 1
0 0
-1 -1
-2 -2
-3 -3
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19
Regression basiert auf USA, Eurozone und China US-BIP Globales BIP
Quelle: Datastream, Julius Bär
7US-WACHSTUMSKOMPONENTEN
Im zweiten Semester 2018 waren es vor allem der private Konsum und in zunehmendem
Masse auch die Investitionen in Ausrüstungen, die fürs US-Wirtschaftswachstum sorgten.
WACHSTUMSBEITRÄGE IN % ZUM REALEN WACHSENDES VERFÜGBARES EINKOMMEN
US-BRUTTOINLANDPRODUKT (BIP) STÜTZT DEN PRIVATEN KONSUM SOLIDE AB
% gg. Vq. ann. % gg. Vq. ann. % gg. Vj., 3 Monate voraus % gg. Vq.
2.4 2.4 7 1.4
2.0 2.0
1.6 1.6 6 1.2
1.1
1.2 1.2
0.7
0.8 0.3 0.8 5 1.0
0.3
0.4 0.1 0.1 0.4
0.0 0.0 4 0.8
-0.4 -0.2 -0.1 -0.1 -0.4
-0.8 -0.8 3 0.6
-1.2 -1.2
-1.6 -1.6 2 0.4
-2.0 -2.0
-2.4 -2.4 1 0.2
Investitionen
Bundesstaaten
Dienst-
Wohnungs-
Gebrauchs-
Verbrauchs-
Nettoexporte
Lageraufbau
Bundes-
ausgaben
leistungen
güter
bau
Ausgaben der
güter
0 0.0
2014 2015 2016 2017 2018 2019
BIP - private Konsumausgaben (r. Sk.)
Q3 2018 = 3.4% Q4 2018 = 2.2% Persönlich verfügbares Einkommen (l. Sk.)
Quelle: Bureau of Economic Analyses (BEA), Julius Bär Quelle: Bureau of Economic Analyses (BEA), Julius Bär
8DIE INFLATION IN DEN USA IST NICHT TOT!
2018 zeigte starkes Wachstum, Vollbeschäftigung und hohe Lohnerhöhungen,
aber sinkende Teuerung. 2019 wird ähnlich, aber mit zunehmender Teuerung.
STÄRKSTE ZUNAHME DER LÖHNE SEIT APRIL DIE US-INFLATION SOLLTE IN DER ZWEITEN
2009, BEI SINKENDER TEUERUNG JAHRESHÄLFTE 2019 ANZIEHEN
% gg. Vj. % gg. Vj. % gg. Vj. % gg. Vj.
4.0 4.0 3.5 3.5
3.5 3.5 3.0 3.0
3.0 3.0
2.5 2.5
2.5 2.5
2.0 2.0
2.0 2.0
1.5 1.5
1.5 1.5
1.0 1.0
1.0 1.0
0.5 0.5 0.5 0.5
0.0 0.0 0.0 0.0
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
-0.5 -0.5
PCE-Inflationsrate
PCE-Kerninflationsrate 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22
Durchschnittslöhne insgesamt PCE-Kerninflationsrate
Durchschnittslöhne im privaten Sektor NY Fed Inflationstrend*
Quelle: Bureau of Economic Analysis, Bureau of Labor Statistics, Julius Bär Quelle: New York Fed, Datastream, Julius Bär
*Personal Consumption Expenditure (PCE) price index, der bevorzugte Inflations- *16 Monate voraus
indikator der US Federal Reserve
9FED: ZINSPAUSE UND BEENDIGUNG DER BILANZ-VERKÜRZUNG
Euphorische Konjunktur mit zunehmender Inflation dürfte die derzeit “geduldige”, aber
letztlich datenabhängige, Fed Anfang 2020 doch noch zu einer Zinserhöhung veranlassen.
DIE BILANZ DER FED WIRD SEIT Q4 2017 WEIT- FED-ZIELZINS UND FOMC-PROJEKTIONEN
GEHEND ÜBER DIE BANKRESERVEN* VERKÜRZT * MEDIAN DER FOMC-«DOTS», ** IMPLIZIERT DURCH OVERNIGHT
INTEREST RATE SWAPS
Mrd. USD Mrd. USD % %
4500 4500 4.0 4.0
4000 4000 3.5 3.5
3500 3500 3.0 3.0
3000 3000 2.5 2.5
2.0 2.0
2500 2500
1.5 1.5
2000 2000
1.0 1.0
1500 1500
0.5 0.5
1000 1000
0.0 0.0
500 500 -0.5 -0.5
0 0 14 15 16 17 18 19 20
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Bandbreite des FOMC
Banknoten Reverse Repos Prognose des FOMC*
Federal funds rate
Bankreserven Einlagen des Staates
Markterwartung**
Übrige Prognose von Julius Bär
Quelle: Federal Reserve, Julius Bär * Quelle: Federal Reserve, Bloomberg Finance L.P., Julius Bär
Widerspiegeln den Abbau von Treasuries und Agency-Anleihen auf der Aktivseite FOMC = Federal Open Market Committee = Offenmarktausschuss der
der Fed-Bilanz US-Zentralbank Fed
10MONETÄRE STRAFFUNG, HÄUFIGSTE URSACHE FÜR REZESSIONEN
Restriktivere Geldpolitik könnte wieder der wichtigste auslösende Faktor für eine
mögliche Rezession werden.
FAKTOREN, DIE SEIT 1960 ZU 45 REZESSIONEN IN DEN G7-LÄNDERN GEFÜHRT HABEN
Anzahl Anzahl
30 29 30
25 25
20 19 20
15 15
13 13
11
10
10 10
8 8
5 5
Monetäre Kreditblase Ölpreis- Immobilien - Bankenkrise Fiskalische Wechselkurs- Externer
Straffung schock blase Straffung schock Schock
Quelle: Julius Bär
11ENTWICKLUNG DER US-ZINSKURVE
Die US-Zinskurve hat sich abgeflacht und neigt sich jüngst sogar negativ im Zeitraum zwischen
6 Monate bis 3 Jahren. Dies ist aber kein hinreichendes Signal für eine baldige Rezession.
US TREASURY-RENDITENKURVE: EINE NEGATIVE NEIGUNG KANN, MUSS ABER NICHT
VORBOTE FÜR EINE REZESSION SEIN
% %
3.0 3.0
2.5 2.5
2.0 2.0
1.5 1.5
1.0 1.0
0.5 0.5
0.0 0.0
-0.5 -0.5
-1.0 -1.0
-1.5 -1.5
-2.0 -2.0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
US-Rezessionen, nach Definition des NBER
Neigung der Zinskurve der US-Staatsanleihen (Treasuries: 10-jährige minus 2-jährige Renditen)
Quelle: National Bureau of Economic Research (NBER), Datastream, Julius Bär
12DIE EUROPÄISCHE ZENTRALBANK (EZB) IM DILEMMA
Die Konjunkturentwicklung in der Eurozone ist fragil, die Teuerung bescheiden und die
Schuldenlage hat sich nicht entschärft: Keine baldige EZB-Zinsnormalisierung in Sicht.
DRAGHIS 8 JAHRE WAREN BISHER EIN AUSNAHMEZU- AM FINANZMARKT WIRD NUN ERST IN 2021 MIT
STAND, IN DEM DIE EZB BILANZ-LÖCHER VON BANKEN EINER ERSTEN ZINSERHÖHUNG GERECHNET
MIT KREDITINSTRUMENTEN (REVERSE REPOS) STOPFTE
Mrd. USD Mrd. USD Monate Monate
5000 5000 70 70
4500 4500
60 60
4000 4000
3500 3500 50 50
3000 3000
40 40
2500 2500
2000 2000 30 30
1500 1500
20 20
1000 1000
500 500 10 10
0 0
0 0
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Banknoten Reverse Repos
Übrige Staatliche Einlagen EZB: Monate bis zur Zinserhöhung
Quelle: Europäische Zentralbank (EZB), Datastream Julius Bär Quelle: Bloomberg Finance L.P., EZB, Julius Bär
13DEUTSCHLAND WIRD DOPPELT GETROFFEN
Die deutsche Wirtschaft ist wegen eingebrochener Autoproduktion und Exportaufträge in
die Rezession gerutscht. Die Konjunkturdelle dauert vorerst bis in den Sommer 2019 an.
GESPALTENE VOLKSWIRTSCHAFT: INDUSTRIE IN DEUTSCHLAND SIND DIE AUFTRAGSEINGÄN-
UND KONSUM IN DEUTSCHLAND GE ZU DEN LAGERN MASSIV GESCHRUMPFT
% gg. Vj.* Index gl.3M-Ds. gl.3M-Ds.
15 11.0 1.40 1.40
10.8 1.35 1.35
10 10.6
1.30 1.30
1.25 1.25
10.4
1.20 1.20
5 10.2
1.15 1.15
10.0 1.10 1.10
0 9.8 1.05 1.05
9.6 1.00 1.00
-5 9.4 0.95 0.95
9.2 0.90 0.90
0.85 0.85
-10 9.0
2017 2018 2019 0.80 0.80
Auslandsaufträge Kapitalgüter (l. Sk.)
2016 2017 2018 2019
Autoproduktion (l. Sk.) USA Deutschland
Einzelhandelsverkäufe, ohne Autos (r. Sk.) Japan Grossbritannien
GFK Konsumentenstimmung (r. Sk.) China Schweiz
Quelle: New York Fed, Datastream, Julius Bär Quelle: Markit, Bloomberg Finance L.P., Julius Bär
*gleitender 3-Monatsdurchschnitt
Presentation title 14VON DIVERGENZ ZU KONVERGENZ, MIT ABWÄRTSTENDENZ
Nachdem die USA die Eurozone im vergangenen Jahr überholte, bleiben diese vorerst in
2019 weiter deutlich voran; im Laufe von 2019 bewegen sich aber beide aufeinander zu.
WACHSTUM DES REALEN BRUTTOINLANDPRODUKTS DER USA UND DER EUROZONE IM
VERGLEICH MIT DER MITTELFRISTIGEN, AUF SZENARIEN BASIERTEN PROGNOSE
% gg. Vj. % gg. Vj.
4.0 4.0
3.5 3.5
3.0 3.0
2.5 2.5
2.0 2.0
1.5 1.5
1.0 1.0
0.5 0.5
0.0 0.0
-0.5 -0.5
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
USA …Prognose …Potenzial Eurozone …Prognose …Potenzial
Quelle: Eurostat, Bureau of Economic Analysis, Julius Bär
15SCHWEIZ MIT GEGENWIND AUS EUROPA
Nach dem Boom im ersten Halbjahr 2018 befindet sich die Schweiz, im Schlepptau
Europas, in einer starken Konjunkturabkühlung, die erst ab Sommer 2019 abklingt.
VORLAUFINDIKATOREN SIGNALISIEREN EINE KOF-BAROMETER SIGNALISIERT FÜR 2019
DEUTLICHE KONJUNKTURVERLANGSAMUNG SCHWÄCHERES WACHSTUM VORAUS
Saldo Index Saldo % gg. Vj.
120 70 125 4.9
120 4.2
115 66
115 3.5
110 62 110 2.8
105 58 105 2.1
100 54 100 1.4
95 0.7
95 50
90 0.0
90 46 85 -0.7
85 42 80 -1.4
75 -2.1
80 38
70 -2.8
75 34 65 -3.5
70 30 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Reales BIP-Wachstum (r. Sk.)
Julius Bär BIP-Prognosen (r. Sk.)
KOF Barometer (l. Sk.) EMI* Industrie (r. Sk.)
KOF Barometer (+4 Monate; l. Sk.)
Quelle: Datastream, Konjunkturforschungsstelle der ETH Zürich (KOF), Julius Bär Quelle: Datastream, Konjunkturforschungsstelle der ETH Zürich (KOF), Julius Bär
* EMI = Einkaufsmanagerindex (PMI) für den verarbeitenden Sektor
16CHINA: KONJUNKTURABKÜHLUNG INFOLGE DES UMBAUS
Chinas Regierung betreibt die Transformation zu einer auf den inländischen Konsum
ausgerichteten Wirtschaft, muss aber auch gleichzeitig im Inland Schulden abbauen.
CHINESISCHE KONJUNKTURABKÜHLUNG REFORMEN BREMSEN INFOLGE KNAPPERER
GEHT WEITER KREDITE DAS INVESTITIONSWACHSTUM
% gg. Vj. % gg. Vj., 4 Monate voraus % gg. Vj. % gg. Vj.
8.5 23 19 19
17 17
8.0
20
15 15
7.5
17 13 13
7.0 11 11
14 9 9
6.5
7 7
11
6.0
5 5
5.5 8 3 3
12 13 14 15 16 17 18 19 20 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Reales BIP (mit JB-Prognose, l. Sk.) Industrieproduktion
Reale Gesamtausleihungen (r. Sk.) Einzelhandelsverkäufe
Reale Bankkredite (r. Sk.) Investitionen in Sachanlagen
Quelle: National Bureau of Statistics, Datastream, Julius Bär Quelle: Datastream, Julius Bär
17CHINA: ABKÜHLUNG PROVOZIERT EINGRIFFE DER REGIERUNG
Chinas Regierung reagiert auf den Konjunkturabschwung mit einem Katalog von
Massnahmen, die auf eine Verbesserung der Rahmenbedingungen fürs Wachstum zielen.
BEHUTSAME STIMULIERUNGSMASSNAHMEN EXPANSIVE FISKALISCHE UND MONETÄRE
IN 4 POLITIK-BEREICHEN IMPULSE SIND SEIT MITTE 2018 MESSBAR
Fiskalpolitik: Gezielte Steuersenkungen für CNY Mrd. Index
3000 100
Konsumenten und Unternehmen, massvolle
Neuverschuldung bei den Ausgaben des Staates 95
Geldpolitik: Allmähliche Senkung der 2500 90
vorgeschriebenen Reservehaltung für Banken,
85
erleichterte Kreditbedingungen für Private und 2000
Staatsunternehmen, Zulassung von mehr 80
Flexibilität des CNY auf den Devisenmärkten 75
1500
Kreditwesen und Finanzregulierung:
70
Selektive Lockerung der Kreditkonditionen,
bei gleichzeitig fortgesetztem Abbau der 1000 65
Finanzierungsvehikel von Schattenbanken 60
Wohnbaupolitik: Lockerung der strengen
500 55
Restriktionen in den Agglomerationen 12 13 14 15 16 17 18 19
betreffend Wohnungstransaktionen, Jährl. Veränderung der Staatsausgaben (l. Sk.)
Zahlungsströmen und Wohnbaufinanzierung Geldpolitik* (r. Sk.)
Quelle: Datastream, Bloomberg Finance L.P., Julius Bär
* Realzinsen, Kreditwachstum und Wechselkurs
18HANDELSSTREIT USA-CHINA: DER SCHLAGABTAUSCH
Präsident Trump versuchte bisher die US-Konsumenten von seinen Tariferhöhungen
zu verschonen, würde sie mit Phase 3 jedoch empfindlich treffen.
US-TARIFE: INVESTITIONEN BEHINDERN, CHINAS VERGELTUNG: FOKUS AUF AGRARGÜTER,
KONSUMENTEN SCHONEN UM TRUMPS WÄHLERSCHAFT ZU VERÄRGERN
Phase 1: USD 50 Mrd. an gelisteten Waren Antwort auf Phase 1: USD 50 Mrd. an gelisteten Waren
53% 42% 4% 1% 63% 2% 7% 28%
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Agrargüter und Nahrungsmittel: USD 17 Mrd.
Tariferhöhungen um 25%
Phase 2: USD 200 Mrd. gelistete Waren Antwort auf Phase 2: USD 60 Mrd. an gelisteten Waren
Tariferhöhungen um 25% angedroht
50% 25% 24% 1% 67% 26% 7%
0 10 20 30 40 50 60
90 100 70 80
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
“Burgfriede” solange die Verhandlungen andauern
Tariferhöhungen um 10%
Phase 3: Rest, rund USD 267 Mrd. an Waren Antwort auf Phase 3 : Rest, rund USD 23 Mrd. an Waren
Tariferhöhungen um 25% angedroht
15% 44% 40% 1% 52% 33% 5%10%
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Zwischenprodukte Investitionsgüter Zwischenprodukte Investitionsgüter
Transportausrüstungen Konsumgüter Transportausrüstungen Konsumgüter
Übrige Waren Übrige Waren
Quelle: Chad P. Bown, PIIE (Peterson Institute for International Economics), Julius Bär
19SCHWELLENLÄNDER: DROHT ANSTECKUNG?
Schwellenländer mit erhöhtem Risiko für eine Auslandschuldenkrise bleiben unter Druck.
Viele dieser Länder sind jedoch recht solid aufgestellt, was das Ansteckungsrisiko verringert.
EXTERNE VERWUNDBARKEIT VON SCHWELLENLÄNDERN IST HÖCHST INDIVIDUELL
Auslandsverschuldung in % der Exporte
350
Argentinien
300
Kolumbien
250
Ukraine Chile Hong Kong
200 Türkei
Indonesien
Südafrika
150 Peru Polen
Tschechien Russland
Indien Brasilien
100
Ungarn
Mexiko China Malaysia
50 Philippinen
Südkorea
0
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6
Krise gefährdet weniger verwundbar Leistungsbilanz in % des BIPs
Quelle: Oxford Economics, Datastream, Julius Bär
20SCHWELLENLÄNDER-RISIKEN HABEN SICH ETWAS ENTSPANNT
Höhere US-Zinsen, ein stärkerer US-Dollar und teureres Rohöl führten 2018 zu Stress bei verletz-
lichen Schwellenländern, da deren Inlandaktivitäten die Auslandschulden weniger tragen konnten.
SEIT Q4 2018 GABEN DIE STRESSFAKTOREN DER ...ABER ZINSERHÖHUNGEN WAREN NÖTIG,
SCHWELLENLÄNDER ETWAS NACH… UM DIE WÄHRUNGSEROSION AUFZUFANGEN
Index Index Index Index
106 275 80 80
104 250 100 100
102 225
120 120
100 200
140 140
98 175
160 160
96 150
180 180
94 125
200 200
92 100
90 75 220 220
88 50 240 240
2016 2017 2018 2019 2020 Jan Mär Mai Jul Sep Nov Jan Mär Mai
US-Dollarindex (l. Sk.) INR ZAR TRY BRL
Rohöl (r. Sk.)
2-Jahres US-Rendite (r. Sk.) IDR MXN ARS RUB
Quelle: Datastream, Julius Bär Quelle: Datastream, Julius Bär; alle Währungen gegenüber dem USD
21GESAMTWIRTSCHAFTLICHE SCHULDENÜBERSICHT
Zu den sichtbaren Schulden dürften noch solche zukünftiger Rentenverpflichtungen hinzukommen,
weil die Sozialsysteme nur ungenügend auf eine überalternde Bevölkerung Rücksicht nehmen.
INDIVIDUELLE SCHULDENQUOTEN AUSGESUCHTER VOLKSWIRTSCHAFTEN, OHNE IMPLIZITE
RENTENVERPFLICHTUNGEN - STATUS: ENDE 3. QUARTAL 2018
in % des BIPs in % des BIPs
400 400
350 350
300 59 300
211 111 83 32
250 250
107 48
200 109 96 200
171 118 97
141
150 113 150
144 66
83 153
100 101 94 106 74 86 58 100
56 68
129 71 15
50 103 100 87 41 39 30 50
58 60 60 58 76 46 47 23
52 41 53 33
0 27 11 17 17 0
Niederlande
Frankreich
Spanien
Deutschland
USA
Brasilien
Russland
Japan
Schweiz
Indonesien
Kanada
China
Italien
Indien
Südafrika
Eurozone
Grossbritannien
Haushaltsverschuldung Unternehmensverschuldung Öffentliche Verschuldung
Quelle: Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ), Julius Bär
22ITALIEN: FISKALRISIKEN NICHT NACHHALTIG ENTSCHÄRFT
Italiens Regierung wurde zunächst für ihren geplanten defizitfinanzierten Fiskalimpuls vom
Kapitalmarkt abgestraft, bevor ein fauler Kompromiss mit der EU ihr Spielraum verschaffte.
BUDGETKOMPROMISS ZWISCHEN ITALIENS RENDITEABSTÄNDE ZU 10-JÄHRIGEN
REGIERUNG UND DER EU-KOMMISSION DEUTSCHEN BUNDESANLEIHEN
• Statt ein geplantes Budgetdefizit von 2.4% zum BIP für Basispunkte Basispunkte
2019 wird eines von 2.04%(!?) angestrebt.
400 400
• Für 2019 geplante Staatsausgaben werden reduziert und
die Einnahmen um insgesamt mehr als EUR 10 Mrd. 350 350
erhöht, damit das strukturelle Defizit nahe Vorjahr bleibt
und nicht, wie geplant, um 0.8% auf 2.6% zum 300 300
Bruttoinlandprodukt (BIP) wächst.
250 250
• Geplante Einkommen und Mindestrenten für die Armen,
rund EUR 10 Mrd., treten später in Kraft, was diese in 200 200
2019 um EUR 4.6 Mrd. reduziert. EUR 4.2 Mrd. werden
bei Investitionen gespart, Steuern auf Wetten (!) erhöht. 150 150
• Die Schuldenlast bleibt unverändert, die Kosten für die
100 100
Wahlversprechen werden aber statt in 2019 in 2020 voll
zu Buche schlagen. 50 50
Die EU hat, im Hinblick auf die europäischen Parlaments-
wahlen im Mai 2019, Italiens Populisten keinen europa- 0 0
feindlichen Rückenwind geben wollen. -50 -50
Etwa ein Drittel der italienischen Staatsanleihen wird durch 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Ausländer gehalten; Verluste treffen vor allem die Banca Italien Spanien
d’Italia (21%), italienische Banken (20%) und institutionelle
Frankreich Niederlande
Investoren (23%), aber direkt nur zu 5% die Kleinsparer.
Quelle: Datastream, Julius Bär
23WECHSELKURS-PROGNOSEN (1)
WECHSELKURSE – HAUPTWÄHRUNGEN
Dez. 2017 09.04.2019 +3M +12M
EUR/USD 1.20 1.13 1.10 1.15
USD/JPY 112.6 111.3 113.0 115.0
EUR/GBP 0.89 0.86 0.85 0.84
GBP/USD 1.35 1.31 1.29 1.37
EUR/CHF 1.17 1.13 1.11 1.15
USD/CHF 0.98 1.00 1.01 1.00
EUR/SEK 9.84 10.43 10.30 10.20
EUR/NOK 9.84 9.62 9.65 10.00
USD/CAD 1.25 1.33 1.35 1.33
AUD/USD 0.78 0.71 0.68 0.69
NZD/USD 0.71 0.67 0.66 0.65
Quelle: Datastream, Julius Bär
24WECHSELKURS-PROGNOSEN (2)
WECHSELKURSE – SCHWELLENLÄNDER
Dez. 2017 09.04.2019 +3M +12M
USD/CNY 6.51 6.71 6.85 6.95
USD/IDR 13568 14133 14400 15200
USD/INR 63.83 69.31 70.00 72.00
USD/KRW 1071 1142 1125 1080
USD/SGD 1.34 1.35 1.38 1.35
USD/BRL 3.32 3.86 3.85 3.90
USD/MXN 19.57 18.92 20.00 20.50
EUR/CZK 25.53 25.63 25.90 25.90
EUR/HUF 310 322 322 322
EUR/PLN 4.17 4.28 4.31 4.42
USD/RUB 57.6 64.8 67.0 71.0
USD/TRY 3.80 5.69 6.10 6.30
USD/ZAR 12.40 14.03 15.00 15.50
Quelle: Datastream, Julius Bär
25SCHWEIZER FRANKEN PROFITIERT IN UNSICHEREN ZEITEN
Als sicherer Hafen und Fluchtwährung in unsicheren Zeiten bleibt der Franken eine
global bevorzugte Währung, deren Stabilität mit Negativzinsen erkauft wird.
DER FRANKEN HAT ZUM EURO VON SPAN- DER NEGATIVE LEITZINS, DIE SCHÄRFSTE SNB-
NUNGEN IMMER WIEDER PROFITIERT MASSNAHME GEGEN EINEN STARKEN FRANKEN
EUR/CHF, invertiert Index EUR/CHF %
0.90 330 1.35 0.75
300 1.30 0.50
1.00
270 0.25
1.10 1.25
240
0.00
210 1.20
1.20
-0.25
180 1.15
1.30 -0.50
150 1.10
1.40 -0.75
120
1.05 -1.00
1.50 90
60 1.00 -1.25
1.60
30 0.95 -1.50
1.70 0 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
2000 2004 2008 2012 2016 2020 3-Mnts.-CHF-Libor Zielband der SNB (r. Sk.)
EUR/CHF-Wechselkurs (l. Sk.) EUR/CHF (l. Sk.)
Wrtschaftspolitische Unsicherheit (r. Sk.) 3-Monats-CHF-Libor Zinssatz (r. Sk.)
Quelle: Schweizerische Nationalbank (SNB), Economic Policy Uncertainty, Julius Bär Quelle: Schweizerische Nationalbank (SNB), Julius Bär
Faire Modell-Bewertung: EUR/CHF = 1.32 bzw. USD/CHF = 0.93)
26ÖKONOMISCHES BASIS-SZENARIO
Perspektiven 2019 - 2020
Wirtschaftswachstum Inflation
Bruttoinlandprodukt, real, % gegenüber Vorjahr Konsumentenpreisindex, % gegenüber Vorjahr
Jahresdurchschnitt 2016 2017 2018 2019E 2020E Jahresdurchschnitt 2016 2017 2018 2019E 2020E
Welt 3.1 3.5 3.6 3.1 2.8 Welt 3.4 3.9 4.1 3.9 4.1
USA 1.6 2.2 2.9 2.5 0.8 USA 1.3 2.1 2.4 1.7 2.0
Eurozone 1.9 2.5 1.8 1.1 0.9 Eurozone 0.2 1.5 1.8 1.4 1.8
Deutschland 2.2 2.2 1.4 0.7 1.1 Deutschland 0.4 1.7 1.9 1.6 1.8
Frankreich 1.1 2.3 1.6 1.2 1.0 Frankreich 0.3 1.2 2.1 1.1 1.6
Italien 1.2 1.7 0.8 -0.1 0.4 Italien 0.0 1.3 1.2 0.9 1.3
Spanien 3.2 3.0 2.6 2.0 1.3 Spanien -0.3 2.0 1.7 1.3 2.2
Grossbritannien 1.8 1.8 1.4 1.1 0.8 Grossbritannien 0.7 2.7 2.5 1.7 1.8
Schweiz 1.6 1.6 2.5 1.1 1.0 Schweiz -0.4 0.5 0.9 0.7 1.1
Japan 0.6 1.9 0.8 0.6 0.5 Japan -0.1 0.5 1.0 0.6 0.9
Brasilien -3.3 1.1 1.1 2.0 1.5 Brasilien 8.7 3.5 3.7 4.0 4.0
Russland -0.2 1.6 1.5 1.5 1.0 Russland 7.1 3.7 2.9 5.0 4.0
Indien 8.7 6.9 7.4 7.0 7.0 Indien 4.9 3.3 3.9 3.0 5.0
China 6.7 6.8 6.6 5.9 5.8 China 2.1 1.5 1.9 1.9 2.5
Australien 2.8 2.4 2.8 1.7 2.0 Australien 1.3 1.9 1.9 1.9 2.2
Zinssätze Notenbanken Langfristige Renditen
Kurzfristige Leitzinsen, % p.a. 10-jährige Staatsanleihen, in %
Jahresende 2016 2017 2018 2019E 2020E Jahresende 2016 2017 2018 2019E 2020E
US Fed Funds Rate 0.75 1.50 2.50 2.50 1.75 USA 2.49 2.41 2.83 3.15 2.55
EZB Main Refi Rate 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Eurozone 0.29 0.35 0.25 0.65 0.60
BoJ Policy Rate -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 Japan 0.05 0.04 0.04 0.00 0.05
BoE Base Rate 0.25 0.50 0.75 0.75 0.75 Grossbritannien 1.39 1.26 1.27 1.70 1.45
SNB 3m CHF-Libor -0.75 -0.75 -0.75 -0.75 -0.75 Schweiz -0.13 -0.15 -0.19 0.05 0.05
Quelle: Julius Bär
27DIE ROHSTOFFPREISE DÜRFTEN 2019 TIEFER TENDIEREN
Die Rohstoffpreise werden vermehrt die Konjunkturabkühlung reflektieren,
neben strukturellen Auswirkungen neuer Anbieter, Innovationen und Geopolitik.
VERÄNDERUNGEN GEGENÜBER VORJAHR IN % UND IN USD PRO FASS (BBL)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Rohstoffe (ohne Energie) -6.6 -9.2 -22.8 -0.8 11.2 1.8 -8.5 0.8
Brent Crude Oil (USD/bbl) 108.7 99.0 52.5 43.8 54.3 71.5 69.7 50.1
Brent Crude Oil -2.6 -8.9 -47.0 -16.6 24.1 31.7 -2.5 -28.1
Welthandel 2.3 2.8 1.9 1.5 4.7 3.3 3.4 0.5
Quelle: Datastream, Julius Bär
28HISTORISCHE US-AKTIENMARKT RENDITEN
Seit der Finanzmarktkrise betrug die Rendite >10% in 6 von 10 Jahren. Nach einem guten 2016,
mit 9.5%, war 2017 ein Renner, mit 19.4%. 2018 war mit -6.2% wieder ein enttäuschendes Jahr.
2016
2011
2007
2005
1994
1993
1992
1984
1978
1970
1960
1956
US-AKTIENMARKTRENDITEN SEIT 1802 1948
1947
1926
1923 2017
1916 2014
1912 2012
1911 2010
1906 2006
1902 2004
1899 1999
1896 1988
1895 1986
1894 1983
1888 1979
1886 1972
2018 1882 1971
2015 1881 1968
1990 1875 1967
1987 1874 1965
1981 1869 1964
1977 1867 1959
1969 1866 1952 2013
1966 1861 1949 2009
1962 1856 1944 2003
1953 1855 1921 1998
1946 1851 1919 1996
1939 1849 1918 1989
1934 1848 1909 1982
1932 1847 1901 1980
1929 1838 1889 1976
1914 1835 1878 1963
1913 1833 1872 1961
1892 1831 1871 1951
1887 1829 1870 1943
2001 1883 1828 1868 1942
2000 1877 1827 1864 1927
1973 1873 1826 1860 1925 1997
1957 1865 1823 1845 1922 1995
1941 1859 1822 1840 1905 1991
1940 1853 1818 1834 1904 1985
1920 1846 1816 1832 1900 1975
1917 1841 1815 1830 1898 1955
1910 1839 1813 1824 1897 1950
2002 1903 1837 1812 1821 1891 1945
1930 1890 1836 1810 1820 1880 1938 1954
1907 1884 1825 1809 1817 1858 1936 1935
2008 1893 1876 1819 1807 1808 1852 1924 1928
1974 1857 1842 1811 1805 1806 1850 1885 1908
1931 1937 1854 1814 1803 1804 1802 1844 1863 1879 1933
-50%
-50% bis
to -40%
-40% -40% bis -30% -30% bis -20% -20% bis -10% -10% bis 0% 0% bis 10% 10% bis 20% 20% bis 30% 30% bis 40% 40% bis 50% > 50%
Quelle: 1802 bis 1961: "Indices of United States stock prices from 1802 to 1987", Journal of Business, 63 (Juli 1990) Seiten 399 – 426;
1962 bis 1973: R. Shiller "From efficient markets theory to behavioral finance“; 1974 bis 2018: S&P 500, Datastream; Julius Bär
29JÜNGERE KURSVERLÄUFE DES WELT-AKTIENMARKTES (1)
Nach dem ausgezeichneten Börsenjahr 2017
war 2018 ab Anfang Februar eine grosse Enttäuschung.
MSCI WELT UND DESSEN LANGFRISTIGES, SAISONALES MUSTER
Index Index
1850 1850
1800 1800
1750 1750
1700 1700
1650 1650
1600 1600
1550 1550
1500 1500
1450 1450
1400 1400
1350 1350
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
Saisonaler Trend (seit 1970, +/- Stdabw.) 2017 (reindexiert auf 01.01.18) 2018
Quelle: MSCI, Julius Bär Strategy Research
30JÜNGERE KURSVERLÄUFE DES WELT-AKTIENMARKTES (2)
Nach dem schlechten Börsenjahr 2018
ist 2019 hoffnungsvoll gestartet.
MSCI WELT UND DESSEN LANGFRISTIGES, SAISONALES MUSTER
Index Index
1650 1650
1600 1600
1550 1550
1500 1500
1450 1450
1400 1400
1350 1350
1300 1300
1250 1250
1200 1200
Jan Feb Mär Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
Saisonaler Trend (seit 1970, +/- Stdabw.) 2018 (reindexiert auf 01.01.19) 2019
Quelle: MSCI, Julius Bär Strategy Research
31UNSERE FAVORITEN
AUS DER AKTUELLEN AKTIEN-EMPFEHLUNGSLISTE
Sektor Gewichtung Nordamerika Europa Rest der Welt
Erdöl und Erdgas übergewichten Chevron, Occidental Petroleum, Eni, Royal Dutch Shell Woodside Petroleum Ltd
Schlumberger
Grundstoffe übergewichten PPG Industries DSM
Industrie übergewichten CSX Corporation, Emerson Assa Abloy, Ferrovial, Schneider China State Construction
Electric, Honeywell, Ingersoll- Electric International, CK Hutchison
Rand
Zyklischer Konsum untergewichten Home Depot LVMH China Everbright International,
Sands China, Shenzhou
International, Sony Corporation
Nichtzyklischer untergewichten Dollar General, Estée Lauder Diageo, Nestlé Tingyi
Konsum
Gesundheitswesen übergewichten Abbott Labs, Boston Scientific, AstraZeneca, Lonza, Merck KGaA, CSPC Pharmaceutical, Shanghai
Pfizer, Thermo Fisher Sanofi Fosun Pharmaceutical-H
Finanzwesen neutral Bank of America, Charles Schwab Allianz, Hannover Re, Helvetia, DBS Group, Hang Seng Bank, Ping
Corporation, First Republic Bank, ING Groep, Partners Group An Insurance-H
S&P Global Holding, Sampo
Informations- neutral Adobe Systems, Microsoft, SAP Sunny Optical Technology
technologie salesforce.com, Visa
Telekommunikation übergewichten Alphabet Inc., AT&T, Comcast, Orange, Vodafone Group Alibaba, Baidu, Tencent Holdings
Facebook
Versorger untergewichten NextEra Energy EDF, RWE Beijing Enterprises Water
Immobilien untergewichten Simon Property Keppel DC REIT
= zyklisch = defensiv = nicht zyklisch
Quelle: Julius Bär Equity Research
32WICHTIGE RECHTLICHE HINWEISE
Autor and Anhang
Bei dieser Publikation handelt es sich um Investment-Research-Material. Sie
wurde von der Bank Julius Bär & Co. AG, Zürich erstellt, die der Aufsicht der
ANHANG
Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA) untersteht, mit Ausnahme Bestätigung der Analysten
der Analysen und Empfehlungen, die von einer von der Bank Julius Bär & Co. Die Analysten bestätigen hiermit, dass die Meinung über die in dieser Publikation
AG, Zürich, unabhängigen Drittpartei erstellt wurden und in dieser diskutierten Unternehmen ihrer persönlichen Meinung über die Unternehmen und
Publikation ausdrücklich als solche gekennzeichnet sind. Diese die Wertpapiere entspricht. Sie bestätigen weiterhin, dass kein Anteil ihrer
Publikationsreihe erscheint regelmässig. Die Angaben zu Finanzinstrumenten Vergütung unmittelbar oder mittelbar im Zusammenhang mit den in diesem Bericht
und Emittenten werden in unregelmässigen Abständen oder aufgrund geäusserten spezifischen Empfehlungen oder Meinungen stand, steht oder stehen
wichtiger Ereignisse aktualisiert. wird.
Methodologie
IMPRESSUM Weitere Informationen zur Research-Methode von Julius Bär sind unter folgendem
Link zu finden (nur in Englisch verfügbar):
Verfasser www.juliusbaer.com/research-methodology
Janwillem Acket, janwilllem.acket@juliusbaer.com 1
Struktur
Verweise auf Julius Bär in dieser Publikation schliessen Tochtergesellschaften und
1 Dieser Research-Analyst ist bei der Bank Julius Bär & Co. AG, Zürich, angestellt, verbundene Unternehmen mit ein. Weitere Informationen zur Struktur der Julius Bär
die der Aufsicht der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA) untersteht. Gruppe finden sich unter folgendem Link:
www.juliusbaer.com/structure
Kursinformation
Wenn nicht anders angegeben, beziehen sich die Schlusskurse auf den letzten
Handelstag des Vormonats.
Offenlegung
Keine spezifischen Offenlegungen
34WICHTIGE RECHTLICHE HINWEISE
Julius Bär Disclaimer (1/2)
Allgemeines: Die in dieser Publikation enthaltenen Informationen und Meinungen Informationen/erwähnte Prognosen: Obwohl die in dieser Publikation
wurden zum Zeitpunkt der Redaktion dieser Publikation produziert und können sich enthaltenen Informationen und Angaben aus Quellen stammen, die als zuverlässig
ohne Vorankündigung ändern. Diese Publikation dient ausschliesslich gelten, wird keine Zusicherung bezüglich ihrer Richtigkeit oder Vollständigkeit
Informationszwecken und stellt keine Offerte oder Aufforderung von Julius Bär oder abgegeben. Insbesondere umfassen die Informationen in dieser Publikation
in ihrem Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder mit ihnen möglicherweise nicht alle wesentlichen Angaben zu den Finanzinstrumenten oder
verbundenen Finanzinstrumenten oder zur Beteiligung an einer bestimmten deren Emittenten. Bank Julius Bär & Co. AG, ihre Tochtergesellschaften und
Handelsstrategie in irgendeiner Rechtsordnung dar. Die Äusserungen und verbundenen Unternehmen lehnen jegliche Haftung für Verluste infolge der
Kommentare, inklusive jene in Bezug auf die Anlagestrategie, widerspiegeln die Verwendung dieser Publikation ab. Wichtige Quellen für die Erstellung dieser
derzeitigen Ansichten der Verfasser, können jedoch von Meinungsäusserungen Publikation sind u. a. nationale und internationale Medien, Informationsdienste (z.
anderer Einheiten der Julius Bär Gruppe oder sonstiger Drittparteien abweichen. B. Reuters, Bloomberg Finance L.P.), öffentlich zugängliche Datenbanken,
Andere Einheiten der Julius Bär Gruppe haben möglicherweise in der Vergangenheit Wirtschaftszeitungen und Zeitschriften (z. B. Financial Times, Wall Street Journal),
Publikationen veröffentlicht oder werden in der Zukunft Publikationen öffentlich verfügbare Unternehmensangaben sowie die Veröffentlichungen der
veröffentlichen, die mit der vorliegenden Publikation nicht übereinstimmen und zu Ratingagenturen. Einstufungen und Bewertungen in dieser Publikation sind deutlich
abweichenden Ergebnissen von den hierin enthaltenen Informationen kommen. als solche bezeichnet. Sämtliche zur Erstellung dieser Publikation verwendeten
Julius Bär ist nicht verpflichtet, den Empfängern dieser Publikation solche Informationen und Angaben beziehen sich auf vergangene oder aktuelle Umstände
abweichenden Veröffentlichungen zukommen zu lassen. und können sich jederzeit ohne Vorankündigung ändern. In dieser Publikation
erwähnte Meinungsäusserungen zu Finanzinstrumenten oder zu Emittenten von
Finanzinstrumenten beziehen sich auf den Zeitpunkt der Produktion dieser
Eignung: Anlagen in den in dieser Publikation erwähnten Anlagekategorien sind Publikation. Solche Äusserungen basieren auf einer Vielzahl von Faktoren, die sich
unter Umständen nicht für alle Empfänger geeignet. Diese Publikation ist ohne laufend ändern. Eine in dieser Publikation enthaltene Meinungsäusserung kann
Rücksicht auf die Ziele, die Finanzlage oder die Bedürfnisse eines bestimmten somit ihre Richtigkeit verlieren, ohne dass dies publiziert wird. Mögliche Risiken
Anlegers erstellt worden. Bevor ein Anleger ein Geschäft abschliesst, sollte er bezüglich Aussagen und Erwartungen, welche in dieser Publikation geäussert
prüfen, ob sich das betreffende Geschäft angesichts seiner persönlichen Umstände werden, können vom Emittenten herrühren oder Folge allgemeiner (z. B. politischer,
und Ziele für ihn eignet. Die Kunden sollten nur nach gründlicher Lektüre des wirtschaftlicher, marktspezifischer) Entwicklungen sein.
relevanten Produktmerkblatts, der Zeichnungsvereinbarung, des
Informationsprospekts, des Verkaufsprospekts oder anderer Angebotsdokumente
im Zusammenhang mit der Wertschriftenemission oder anderen
Finanzinstrumenten Investitions-, Handels- oder sonstige Entscheidungen treffen.
Diese Publikation sollte nicht isoliert ohne den vollständigen Research-Bericht (falls
verfügbar) gelesen werden, der auf Wunsch zur Verfügung gestellt werden kann.
Die in dieser Publikation enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlage-,
Rechts-, Buchführungs- oder Steuerberatung dar noch eine Zusicherung, dass sich
eine Anlage oder Anlagestrategie in bestimmten persönlichen Umständen eignet
oder angemessen ist; sie sind auch keine persönliche Empfehlung für einen
bestimmten Anleger. Jeglicher Verweis auf eine bestimmte steuerliche Behandlung
hängt von den persönlichen Umständen jedes Anlegers ab, welche sich später
ändern können. Julius Bär empfiehlt allen Anlegern, unabhängigen professionellen
Rat über die jeweiligen finanziellen Risiken sowie die Rechts-, Aufsichts-, Kredit-,
Steuer- und Rechnungslegungsfolgen einzuholen.
35WICHTIGE RECHTLICHE HINWEISE
Julius Bär Disclaimer (2/2)
Risiko: Der Preis und der Wert von Anlagen in den in dieser Publikation erwähnten überwacht. Ohne einen entsprechenden ausdrücklichen Hinweis in dieser
Anlageklassen sowie die daraus erzielten Einkünfte können sowohl steigen als auch Publikation wurden die vorliegenden Informationen und Analysen dem Emittenten
sinken. Dem Anleger kann ferner nicht zugesichert werden, dass er in jedem Fall alle der behandelten Wertpapiere oder einer Einheit der Julius Bär Gruppe nicht vor der
angelegten Beträge wieder zurückerhält. Jede in dieser Publikation erwähnte Veröffentlichung oder Verbreitung dieser Publikation bekanntgegeben.
Anlageklasse kann mit folgenden Risiken behaftet sein (Aufzählung nicht Im Rahmen des gesetzlich Zulässigen ist es möglich, dass sich eine Einheit von
abschliessend): Marktrisiko, Kreditrisiko, Währungsrisiko, politisches Risiko und Julius Bär an anderen Finanzgeschäften mit dem Emittenten der in dieser
wirtschaftliches Risiko. Anlagen in Schwellenländern sind spekulativ und können Publikation genannten Wertpapiere beteiligt oder darin anlegt, für den Emittenten
erheblich volatiler sein als Anlagen in etablierten Märkten. Die bisherige Dienstleistungen erbringt oder ihm Geschäfte offeriert, Positionen in den
Performance einer Anlage ist kein verlässlicher Indikator für deren Wertpapieren oder Optionen darauf hält oder sonstige Geschäfte damit tätigt oder
zukünftige Entwicklung. Performance-Prognosen sind kein verlässlicher irgendein sonstiges erhebliches finanzielles Interesse hinsichtlich der Emittenten
Indikator für die zukünftige Entwicklung. Unsere Fixed Income Ratings dieser Wertpapiere hat. Dies kann auch schon früher der Fall gewesen sein. Weitere
gelten ausschliesslich für Anleihen des genannten Emittenten, die als Angaben über unsere Interessen an den in dieser Publikation beschriebenen
erstrangig und unbesichert («senior unsecured») oder höher bewertet sind. Anlagen finden Sie in den unternehmensspezifischen Offenlegungen weiter oben.
Daher sind sie für andere Anleihenkategorien nicht gültig, sofern dies nicht
explizit erwähnt ist. Besondere Risiken im Zusammenhang mit bestimmten Anlagen,
die Thema dieser Publikation sind, werden weiter oben im Haupttext deutlich
hervorgehoben. Jede Investition sollte erst nach einer gründlichen Lektüre der
aktuellen Prospekte und/oder anderer verfügbarer Unterlagen/Informationen
getätigt werden.
Aktien, Bankschuldverschreibungen (beispielsweise verzinsliche Bankanleihen und
Zertifikate) sowie andere Forderungen gegen Kreditinstitute unterliegen
besonderen Vorschriften, wie der «Abwicklungsrichtlinie (BRRD)» und dem
«Einheitlichen Abwicklungsmechanismus (SRM)». Diese Regelungen können sich
für den Anleger/Vertragspartner des Kreditinstituts im Fall eines Zahlungsausfalls
und der Abwicklung des Kreditinstituts nachteilig auswirken. Einzelheiten dazu
finden Sie unter:
www.juliusbaer.com/rechtliche-information-de
Interessenskonflikte: Wir sind gehalten, wichtige Angaben zu unseren Interessen
und potenziellen Konflikten offenzulegen. Um zu verhindern, dass sich
Interessenkonflikte zum Nachteil der Kunden auswirken, hat Julius Bär die nötigen
organisatorischen und administrativen Vorkehrungen zur Handhabung von
Interessenkonflikten getroffen. Dazu gehört das Errichten von
Informationsschranken, mit denen die Trennung der Research-Abteilungen von den
übrigen Geschäftsbereichen sichergestellt wird, so dass kein anderer
Geschäftsbereich Kenntnis über den Inhalt einer geplanten Research-Publikation
hat, bevor die entsprechenden Ergebnisse den Kunden zugänglich gemacht wurden.
Die Einhaltung dieser Verfahren wird von der Compliance-Abteilung von Julius Bär
36WICHTIGE RECHTLICHE HINWEISE
Wichtige Informationen zur Verteilung
Diese Publikation und alle darin enthaltenen Marktdaten sind ausschliesslich für insbesondere nicht für die Marktgängigkeit oder die Eignung für einen bestimmten
den persönlichen Gebrauch durch den vorgesehenen Empfänger bestimmt. Sie Zweck oder eine bestimmte Verwendung. Die Drittparteien sind nicht
dürfen nur mit ausdrücklicher Genehmigung von Julius Bär oder der Quelle der schadensersatzpflichtig für unmittelbare und mittelbare Schäden, beiläufig
entsprechenden Marktdaten an Dritte weitergegeben werden. Diese Publikation ist entstandene Schäden, verschärften Schadensersatz mit Strafcharakter,
nicht für Personen aus Rechtsordnungen bestimmt, die solche Publikationen kompensatorischen Schadensersatz, Schadensersatz für besondere Schäden oder
(aufgrund der Staatsangehörigkeit der Person, ihres Wohnsitzes oder anderer für Folgeschäden sowie für Kosten, Aufwendungen, Rechtsberatungskosten oder
Gegebenheiten) untersagen. Verluste (einschliesslich entgangener Einkünfte oder Gewinne und
Opportunitätskosten) in Verbindung mit der Verwendung der von ihnen zur
Externe Vermögensverwalter/externe Finanzberater: Falls diese Research Verfügung gestellten Informationen bzw. Inhalte, einschliesslich Ratings.
Publikation einem externen Vermögensverwalter oder externen Finanzberater Kreditratings sind Meinungsäusserungen und keine Angaben von Fakten oder
abgegeben wird, verbietet Julius Bär ausdrücklich, dass externe Empfehlungen zum Kauf, zum Halten oder zum Verkauf von Wertpapieren. Sie
Vermögensverwalter oder externe Finanzberater diese Publikation weitergeben oder beziehen sich nicht auf den Marktwert von Wertpapieren oder die Eignung von
ihren Kunden und/oder Drittparteien zugänglich machen. Die externen Wertpapieren für Anlagezwecke, und auf sie sollte nicht als Anlageempfehlung
Vermögensverwalter oder externen Finanzberater bestätigen, soweit zutreffend, vertraut werden.
dass sie bei Erhalt jeglicher Research Publikation ihre eigene unabhängige Analyse
durchführen und unabhängige Anlageentscheide fällen. © Julius Bär Gruppe, 2019
Schweiz: Diese Publikation wird von der Bank Julius Bär & Co. AG, Zürich,
abgegeben, die der Aufsicht der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA)
untersteht.
USA: WEDER DER VORLIEGENDE BERICHT NOCH KOPIEN DAVON DÜRFEN IN
DIE USA VERSANDT, DORTHIN MITGENOMMEN ODER VERTEILT ODER AN US-
PERSONEN ABGEGEBEN WERDEN.
Diese Publikation kann von dritten Parteien erhaltene Informationen enthalten,
unter anderem Ratings von Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch und anderen
gleichartigen Ratingagenturen, sowie Materialien von Research-Anbietern wie MSCI
ESG Research LLC oder deren Tochtergesellschaften. In Materialien von MSCI ESG
Research LLC genannte oder einbezogene Emittenten können selbst Kunden von
MSCI Inc. (MSCI) oder einer anderen Tochtergesellschaft von MSCI sein. Die
Wiedergabe und Verbreitung von durch Dritte zur Verfügung gestellten Inhalten ist
in jeglicher Form untersagt, sofern nicht die schriftliche Genehmigung des Dritten
vorliegt. Die Inhalte zur Verfügung stellenden Drittparteien übernehmen keine
Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit, Aktualität oder Verfügbarkeit von
Informationen, u. a. Ratings, und haften unabhängig von deren Ursache nicht für
Fehler oder Unterlassungen (aus Fahrlässigkeit oder anderem Grund) oder für die
Ergebnisse, die durch die Verwendung solcher Informationen bzw. Inhalte erzielt
werden. Die Drittparteien übernehmen keine ausdrückliche oder stillschweigende
Gewähr im Hinblick auf die von ihnen zur Verfügung gestellten Informationen,
37Sie können auch lesen
