Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt - Webkonferenz Frankfurt, 15. September 2020 - Union Investment
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Webkonferenz Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt Frankfurt, 15. September 2020
| Ihre Referenten Christian Kopf, Leiter Rentenfondsmanagement Benjardin Gärtner, Leiter Aktienfondsmanagement Tagesordnung der heutigen Webkonferenz 1. Volkswirtschaftliche Lage (Kopf) 2. Rohstoffmärkte (Gärtner) 3. Aktienmärkte (Gärtner) 4. Renten- und Währungsmärkte (Kopf) 5. Positionierung des Union Investment Committee (Gärtner) Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Vorschau Montag, 21. September Europäischer Büroimmobilienmarkt mit J. Stobbe und O. Janßen Dienstag, 22. September ESG Regulatorik, EU Action Plan und Implikationen für das Asset Management mit F. Sieker, F. Sommer und D. Theilen Dienstag, 20. Oktober 2020 Aktuelles von den Kapitalmärkten mit B. Gärtner und C. Kopf
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 4
Volkswirtschaftliche Lage
Anhaltende 1. Die zweite Welle der Pandemie beeindruckt
die Märkte nicht mehr
Wirtschaftserholung
2. Eine K-förmige konjunkturelle Erholung?
3. Wachstums- und Inflationsprognosen leicht
angehoben
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 5 Rückläufige Infektionszahlen in den USA und steigende Infektionszahlen in Europa … Tägliche Neuinfektionen je eine Million Einwohner (Mittelwert über sieben Tage) Quelle: Bloomberg, Union Investment. Stand: 15. September 2020 (Daten für Schweden aufgrund unzureichender Tests ggf. unzuverlässig) Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 6
… aber deutlich geringere Todesfälle!
Tägliche Todesfälle in Spanien je eine Million Im Unterschied zur ersten Infektionswelle geht der aktuelle
Einwohner (Mittelwert über sieben Tage) Anstieg der Infektionszahlen nicht mit einem deutlichen
Spanien Anstieg der Hospitalisierung/ Todesfälle einher.
Verantwortlich hierfür sind:
1. Durch höhere Testkapazitäten werden auch mehr
asymptomatische/ milde Fälle entdeckt
2. Jüngere Infizierte in der zweiten Welle (im Ø)
3. Bessere Behandlungsmethoden (Remdesivier,
Dexamenthason)
4. Milderer Krankheitsverlauf da die Viruslast durch die
weite Verbreitung von Mund-Nasen-Masken geringer
ist
5. Infektionen finden nicht geographisch konzentriert,
sondern in der Breite statt → geringere Auslastung
einzelner Krankenhäuser (Bsp. Lombardei)
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen. 6. Möglicherweise ist eine mildere Virusmutante im Umlauf
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 7
Warum beeindruckt die Pandemie die Märkte nicht mehr?
Kein neuer Lockdown, hohe Liquidität und bessere Tests
US-Realzinsen stark gesunken EWU-Banken: Reservensprung Corona-Angst gedämpft
Rendite 2-jähriger-Staatsanleihen abzgl. In Milliarden Euro Kurzübersicht der Corona-Testverfahren
Konsumentenpreise
1,5% 2.250 145 Ver- PCR- PCR- Antigen-
fahren Test Schnellt test
1,0% 2.000 140 est
0,5%
1.750 Dauer
0,0% 135 2-3 15
1.500 3-5 Tage
-0,5% Stunden Minuten
130
-1,0% 1.250
Genau-
-1,5% 125 sehr mittel
1.000 igkeit hoch
hoch bis hoch
-2,0% 120
750
-2,5% Kosten
500 115 hoch mittel gering
-3,0%
-3,5% 250 110
2017 2018 2019 2020 2017 2018 2019 2020 Aufwand
Deutschland Überschussreserven (links) hoch mittel gering
USA Mindestreserven (rechts)
Quelle: Refinitv, Macrobond, Union Investment. Stand: 3. September 2020.
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 8
Konjunkturverlauf: Etwas geringeres Wachstum
nach starker initialer Erholung
EWU und USA: reales BIP im Vergleich Welche Form hat die Konjunkturerholung?
Index (2018 Q1=100)
106 Olivier Blanchard: eine flache Quadratwurzel √
104
Wir sind hier (bit.ly/2GZB375)
102
100
98
Larry Summers: nicht V-förmig, sondern K-förmig
96
94
92
90
88
86
84
2018 2019 2020 2021
EWU USA
Quelle: Treasury, Census, SBA, BEA, Evercore ISI, Union Investment; Stand: 21. August 2020.
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 9
USA: Beschäftigung bei den Besserverdienern fast wieder auf
Vorkrisenniveau, bei den Geringverdienern bleibt das Bild sehr düster
US: Veränderung des Beschäftigungsniveaus
ggü. 01/2020 in %, nach Einkommensgruppen
Quelle: www.tracktherecovery.org; aktuellste Daten: 27. Juni 2020
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 10 USA: Kräftiges Anziehen der Wohnungsbauaktivität Hauptgrund für Anhebung der Wachstumsprognose für drittes Quartal Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 11
Union Investment erhöht Wachstums- und Inflationsprognosen leicht
Aktuelle Prognosen für 2020 und 2021
Region/ Wachstum* Verbraucherpreisinflation* Leitzinsentwicklung**
Land 2019 2020 2021 2019 2020 2021 Aktuell 3 Monate 6 Monate 12 Monate
EWU 1,2 -8,8 (-8,5) 4,1 (3,3) 1,2 0,5 1,0 (0,6) -0,50 -0,50 -0,50 -0,50
Deutschland 0,6 -6,7 3,6 (3,0) 1,3 0,7 (0,5) 1,5 (1,4) - - - -
Frankreich 1,3 -11,3 (-10,4) 4,7 (2,8) 1,3 0,6 (0,4) 1,0 (0,8) - - - -
Italien 0,3 -11,0 (-11,7) 4,4 (3,4) 0,6 0,0 (-0,1) 0,4 (0,3) - - - -
Spanien 2,0 -12,9 (-11,5) 5,5 (3,3) 0,8 -0,2 0,7 (0,3) - - - -
USA 2,3 -5,5 (-7,0) 3,0 (3,6) 1,8 1,0 (0,6) 1,3 (1,2) 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25
UK 1,4 -10,2 (-9,7) 6,1 (4,0) 1,8 0,9 1,3 0,10 0,10 0,10 0,10
China 6,1 2,2 (1,9) 8,6 (8,9) 2,9 3,1 (3,0) 2,3 2,20 2,20 (2,00) 2,20 (2,00) 2,20 (2,00)
Japan 0,7 -5,6 (-5,2) 2,7 0,5 0,0 (-0,2) 0,1 -0,10 -0,10 -0,10 -0,10
EM*** 4,3 -1,0 5,0 3,1 3,5 3,6 - - - -
Indien 4,2 -5,2 7,4 4,8 4,5 3,9 - - - -
Russland 1,3 -4,8 3,5 4,5 3,3 3,5 - - - -
Brasilien 1,1 -6,0 3,4 3,7 2,6 3,0 - - - -
Mexiko -0,3 -9,1 3,3 3,6 3,2 3,5 - - - -
Welt
Welthandel
-0,4% -12% 8% - - - - - - -
(YoY)****
Ölpreis (Brent) - - - - 38 USD 46 USD - - - -
USD/EUR - - - - - - 1,18 1,20 1,20 1,20
* Veränderung gegen Vorjahr in %, kalenderbereinigt; ** in Prozent; *** Bloomberg-Consensus (Für Indien beziehen sich die Prognosen auf das Fiskaljahr (01. April - 31. März des darauffolgenden
Jahres)); **** Reales Welthandelsvolumen; zeigen Prognoseveränderungen. Stand: 15. September 2020
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Kernelemente des Kapitalmarktumfelds
Verhaltenes Keine endgültige
Makrobild Entspannung bei
„gekipptes V“ Pandemie vor 2021
Vorkrisenniveau in Zweite Welle bringt
2022/2023 weniger Unsicherheit
Makro Pandemie
Kapitalmarkt
Umfeld
Kein U-Turn bei
Geld- und Corona als
Fiskalpolitik „Trendverstärker“
Geld- und Wachstumsförderung Anlagenotstand verstärkt;
Fiskalpolitik anstatt Austeritätspolitik Risikoassets alternativlos TINA
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Rohstoffe
Eine erneute Baisse 1. Der erneute Verfall der Erdölpreise Anfang
September war vorrangig dem allgemeinen
am Erdölmarkt? Marktumfeld geschuldet.
2. Sinkende Lagerbestände zeigen, dass sich der
Markt langsam bereinigt, doch die Nachfrage
bleibt weiterhin schwach.
3. Wir sehen nur ein geringes Risiko, dass der
Brent-Preis weit unter 40 Dollar je Fass fällt.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 14 Energie: US-Lagerbestände haben Höchststand überschritten; auch auf Schiffen gelagertes Öl („floating storage“) geht nun deutlich zurück US Rohöl- und Produktlagerbestände (exkl. SPR) Floating Storage nach Region In Mio. Barrel In Mio. Barrel Quelle: EIA, Bloomberg, Union Investment Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 15
Energie: Sinkende physische Prämien und geringe Raffineriemargen
zeigen weiterhin schwache Nachfrage an
Preisdifferentiale für physische Ölsorten Globale Raffineriemargen
In USD / Barrel In USD / Barrel
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
2009 2011 2013 2015 2017 2019
Quelle: Bloomberg, Union Investment
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Globale Aktien weiter gut unterstützt
1. Unternehmen kommen weiter gut „voran“.
Anlageklasse Aktien
Gewinnerwartungen im Unternehemnssektor
• Attraktive Risikoprämien verbleiben verbessern sich weiter. Globale Aktien vor dem
Hintergrund unterstützt
• Neue Politikreaktion nimmt
2. Tech Aktien mit kräftiger Korrektur im September –
„schwierigsten Szenarien“ für Konjunktur Einfluss der Derivatemärkte im Mittelpunkt
und Unternehmen vom Tisch 3. „Value Rallys“ weiter ohne Kraft. Konjunktur /
Gewinndynamik zu schwach.
• Hohe Diskrepanz bei Gewinnentwicklung
4. In den nächsten Monaten bleiben klinischen Studien
• Alpha gewinnt an Bedeutung / Beta zu Covid-19 Behandlungen im Blick.
verliert an Bedeutung
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| Berücksichtigung der Risiken für Aktien bis zum Jahresende 1. Verzögerung/Rückschlag an der Impfstoff-Front 2. Rückschläge globale Konjunktur 3. Umstrittenes US Wahlergebnis 4. „Herausfordernde“ Markttechniken 5. Geopolitische Risiken (Brexit, Russland, Iran) 6. Erneute Zunahme der Unsicherheit im Handel 7. Kreditrisiko mit steigenden Zahlungsausfällen 8. Deutliche Aufwertung des USD Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 18
Performance Globale Aktien 2020
Aktien Regionen: Hohe Dispersion in 2020 September mit veränderten Vorzeichen
Total Return in € YTD 2020 bis 14.9.2020 Total Return in € YTD bis 17.8.2020
BRAZIL IBOVESPA INDEX -37,8
NASDAQ COMPOSITE INDEX -5,5
S&P/BMV IPC -27,6
S&P 500 INDEX -2,6
IBEX 35 INDEX -25,9
CSI 300 INDEX -2,3
FTSE 100 INDEX -24,4
FTSE 100 INDEX -2,2
HANG SENG INDEX -15,0
HANG SENG INDEX -1,2
FTSE MIB INDEX -14,1
S&P/TSX COMPOSITE INDEX -1,2
CAC 40 INDEX -13,8
DOW JONES INDUS. AVG -0,8
Euro Stoxx 50 Pr -9,4
IBEX 35 INDEX -0,3
S&P/TSX COMPOSITE INDEX -8,3
FTSE MIB INDEX 0,8
DOW JONES INDUS. AVG -5,4
OMX STOCKHOLM 30 INDEX 1,0
NIKKEI 225 -1,9
Euro Stoxx 50 Pr 1,4
DAX INDEX -0,4
DAX INDEX 1,9
S&P 500 INDEX 0,6
CAC 40 INDEX 2,2
SWISS MARKET INDEX 2,5
NIKKEI 225 2,6
OMX STOCKHOLM 30 INDEX 3,1
SWISS MARKET INDEX 3,3
CSI 300 INDEX 12,6
S&P/BMV IPC 4,7
NASDAQ COMPOSITE INDEX 17,6
BRAZIL IBOVESPA INDEX 5,1
-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6
Quelle: Bloomberg, UI, 14. September2020
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Gewinnerwartungen weiter verbessert / USA im Vorteil
USA 12M Gewinnerwartungen verbessert USA und EU Gewinnerwartungen stabil positiv
S&P 500, Stoxx 600 EPS 12M Forward Wöchentlicher “12M EPS Progress”
50,0% 2,0%
1,0%
40,0%
0,0%
30,0%
-1,0%
20,0% -2,0%
10,0% -3,0%
-4,0%
0,0%
-5,0%
-10,0%
-6,0%
-20,0% -7,0%
Aug. 16 Aug. 17 Aug. 18 Aug. 19 Aug. 20 10. Jan. 28. Feb. 17. Apr. 5. Jun. 24. Jul. 11. Sep.
Stoxx 600 eps 12 M Forward S&P 500 eps 12 M Forward S&P 500 INDEX STXE 600 (EUR) Pr
Quelle: Bloomberg, UI, 14. September 2020
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Welche Aktienbewertungen sind fair? Reale Renditen stützen
S&P 500 KGV 21,84 / Gewinnrendite 4,58 % „reale“ Renditen USA und Bunds < -1%
S&P 500 12M Forward KGV seit 1995 10Y Rendite Inflationsgeschütze Anleihen Deutschland, USA / p.a.%
30 2
reale Rendite Inflation 10Y US Treasuries
reale Rendite Inflation 10Y Bunds
25
aktuell 22,4 1
20
0
15
-1
10
-2
5
Sep. 09 Sep. 11 Sep. 13 Sep. 15 Sep. 17 Sep. 19
Jan. 95 Jan. 99 Jan. 03 Jan. 07 Jan. 11 Jan. 15 Jan. 19
Quelle: Bloomberg, UI, 14.September 2020
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Globale Aktienfaktoren: „Wachstum“ und „Momentum“
Value nur mit einer moderaten „Gegenbewegung“ Covid-19 Entwicklung Frankreich/Spanien
Relative Performance MSCI Welt Faktorindex gegen MSCI Welt in % Neue Fälle (links) und Todesfälle (rechts) / 7-Tage Mittelwert
16000 2000
MSCI WORLD GROWTH INDEX
1800
14000
1600
MSCI World Momentum Net$ 12000
1400
10000
MSCI WORLD 1200
8000 1000
MSCI WO Size Tilt NR USD 800
6000
600
MSCI World Hi Dv Yld Net 4000
400
2000
200
MSCI WORLD VALUE INDEX
0 0
-20,0 -10,0 0,0 10,0 20,0 26. Feb. 6. Apr. 16. Mai. 25. Jun. 4. Aug. 13. Sep.
Aug 20 YTD bis 31.Juli 2020 Coronavirus (2019-nCOV) France Coronavirus (2019-nCOV) Spain
Coronavirus (2019-nCOV) France Coronavirus (2019-nCOV) Spain
Quelle: UI, Bloomberg; Stand: 14. September 2020
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Kursanomalien Nasdaq Aktien im August / September
Nach einem Rekord August kräftige Korrektur bei Nasdaq Aktien
Total Return in %
DOCUSIGN INC 21,7
-25,3
TESLA INC 55,6
-16,6
NVIDIA CORP 34,5
-15,1
APPLE INC 23,3
-14,7
SALESFORCE.COM INC 41,3
-12,1
FACEBOOK INC-CLASS A 18,7
-11,8
NASDAQ 100 STOCK INDX 13,5
-10,6
ZOOM VIDEO COMMUNICATIONS-A 66,0
-9,5
-40 -20 0 20 40 60 80
September Rotation August
Quelle Bloomberg, UI
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Optionsmarkt bei US Aktien mit Auffälligkeiten im August I
Put/Call Ratio fällt im August deutlich zurück Aktien „Skew“ ist auch deutlich zurückgefallen
Put/Call Ratio auf dem niedrigsten Stand seit 2014 Calls „teurer“ im Vergleich zu Puts
1,5 1,00 0,40
US Equity Put/Call Volume Ratio 0,95
1,4 0,35
0,90
1,3 0,85 0,30
0,80
1,2
0,75 0,25
1,1 0,70
0,20
1,0 0,65
0,60 0,15
0,9
0,55
0,50 0,10
0,8
0,45
0,7 0,05
0,40 Equity single stocks Put/Call Volume Ratio - 10d avg
S&P500 Avg Single Stock 3m Normalized Skew (RHS)
0,6 0,35 0,00
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
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Optionsmarkt bei US Aktien mit Auffälligkeiten im August II
Bruch der klassischen Korrelation „Bruch“ der Korrelation: Beispiel Apple Aktien
Implizite Volatilität steigt trotz Kursrallye bei US Aktien Implizite Volatilität steigt trotz Kursrallye bei US Aktien
0,2
AAPL US Equity (lhs)
Correlation of 3m 25dc Implied vol and S&P 3 Month Call Implied Volatility (APPL US rhs)
500 140 80
0,0
130
70
120
-0,2 60
110
50
100
-0,4
90 40
80
-0,6 30
70
20
60
-0,8
10
50
40 0
-1,0 Jan. 20 Mrz. 20 Mai. 20 Jul. 20 Sep. 20
15 16 17 18 19 20
Quelle: Bloomberg, UI
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Nasdaq100 Turbulenzen - Walfisch oder Sardinenschwarm?
Privatanleger kaufen Call Optionen Ausstehende Optionen auf Tech Werte explodieren
Call Prämie auf Call Optionen für Geschäfte mit < 10 Kontrakten
1. Nach Angaben der FT hat Softbank für $4Mrd
(Nominal $30Mrd) bei US Tech Aktien in Call
Optionen investiert
2. Privatanleger auch aktiv im Optionsmarkt
3. Signifikanter Anstieg des ausstehenden Volumen
von Call Optionen auf Tech Aktien.
Rollierendes 1Monat Durchschnitts Call Volumen in Mrd. $ 4. Market Maker waren kumuliert geschätzte 200mrd
USD Nominal „Short“ in 1-Monat Optionen einer
250
FB+AMZN+AAPL+NFLX+GOOG+MSFT+TSLA Gruppe von großen Nasdaq Aktien
200
Rest US Einzel Aktien
150
5. Absicherungsgeschäfte der Banken verstärken
Kursanstieg beiTech Aktien
100
50
0
Jan 20 Mrz 20 Mai 20 Jul 20 Sep 20
Quelle: Bloomberg, Morgan Stanley QDS, FT, Sundial Capital research
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Nasdaq100 Turbulenzen – „Gamma Hammer“
Das Hedging der Optionspositionen kann Das Delta einer Call Option
Kursbewegungen verstärken Gamma: Veränderung des Deltas
Das hohe ausstehende Optionsvolumen ist eine der
Erklärungen für die starke Marktbewegung im Nasdaq:
100%
1. Mit steigenden Kursen muss der Market Maker, der die Call
Optionen verkauft hat, zusätzlich Aktien kaufen um die
Position zu „hedgen“ (umgekehrt bei fallenden Kursen
verkaufen). Ab einer kritischen Größe des Optionsvolumens
60% Delta
kommt es somit zu einem trendverstärkenden Effekt der
Delta
Kursbewegungen in den zugrundeliegenden Werten! ‘+10% Delta Änderung = Gamma
2. Grund ist das Gamma von Optionen: Steigt zum Beispiel die 50% Delta
Apple Aktie um +1% ändert sich der Wert einer Apple Call
Option am Geld nur um +0,5% (Delta=50%). Steigt die Apple
Aktie danach aber erneut um +1%, ändert sich der Wert der
Call Option relativ stärker zB schon um +0,6% (Delta=60%).
3. Diese Veränderung der Sensitivität einer Option („Delta“)
0% Strike Aktienkurs
abhängig von der Kursentwicklung des Basiswertes nennt
man „Gamma“.
Quelle: eigene, vereinfachte Darstellung
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Tera Caps und Bubble-Risiko – Global
Top-10-Aktien: Median P/E* Delta: Gewinnrendite - risikoloser Zins
1995-2000 und 2015-2020 1995-2000 und 2015-2020
Aug 15 Aug 16 Aug 17 Aug 18 Aug 19 Aug 20
60 5 5
1995 - 2000 median P/E 4 4
50 3 3
2015 - 2020 median P/E
2 2
40 1 1
0 0
30 -1 -1
-2 -2
20 -3 -3
-4 -4
10 -5 -5
Mrz 95 Mrz 96 Mrz 97 Mrz 98 Mrz 99 Mrz 00 Mrz 95 Mrz 96 Mrz 97 Mrz 98 Mrz 99 Mrz 00
Top-10-Aktien: Total Return im Vergleich Top-10-Aktien: Total Return im Vergleich
1995-2000 2015-2020
1600
1400 Top 10 stocks' average total return
1600
1400 Top 10 stocks' average total return Top 10 stocks' median total return
1200
1200 Top 10 stocks' median total return
1000
1000
800
800
600 600
400 400
200 200
0 0
Mrz 95 Mrz 96 Mrz 97 Mrz 98 Mrz 99 Mrz 00 Aug 15 Aug 16 Aug 17 Aug 18 Aug 19 Aug 20
*Kurs-Gewinn-Verhältnis
Quelle: Berenberg Research, Eikon. September 2020
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Mittelbewegungen Anlageklassen
Kumulierte Mittelbewegungen Kumulierte Mittelbewegungen Aktien Regionen
2000 Equity 250
EM Asia Europe US
1800 Corporate bonds 200
1600 Government
1400 Bonds 150
Money Market
1200 100
1000
50
800
600 0
400 -50
200
-100
0
-200 -150
-400
Jan. 19 Jul. 19 Jan. 20 Jul. 20 -200
Jan. 16 Jan. 17 Jan. 18 Jan. 19 Jan. 20
Quelle: EPFR; Haver, GS
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| Puls Check Globale Konjunktur 1. US Small Caps vs. US Large Cap 2. MSCI China vs. MSCI Emerging Markets 3. EU Banken vs. EU Aktien 4. US Banken vs. US Aktien 5. Value vs. Growth Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 30
Puls Check Globale Konjunktur 1: Zyklik und „Value“ ohne Kraft
Small Caps USA gegen Large Caps USA China Aktien gegen EM Aktien
Total Return YTD 2020 – Kleinkapitalisierte US Aktien bleiben zurück Total Return YTD 2020 – EM Aktien bleiben zurück
20% 30%
10% 20%
0% 10%
-10% 0%
-20% -10%
-30% -20%
-40% -30%
-50% -40%
30. Dez. 13. Feb. 29. Mrz. 13. Mai. 27. Jun. 11. Aug. 30. Dez. 13. Feb. 29. Mrz. 13. Mai. 27. Jun. 11. Aug.
RUSSELL 2000 INDEX S&P 100 INDEX MSCI CHINA MSCI EM
Quelle: Bloomberg, UI; Stand: August 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 31
Puls Check Globale Konjunktur 2: Zyklik und „Value“ ohne Kraft
Europa Banken gegen Europa Aktien USA Banken gegen USA Aktien
Total Return YTD 2020 – EU Banken bleiben zurück Total Return YTD 2020 – USA Banken bleiben zurück
10% 20%
10%
0%
0%
-10%
-10%
-20% -20%
-30%
-30%
-40%
-40%
-50%
-50% -60%
30. Dez. 13. Feb. 29. Mrz. 13. Mai. 27. Jun. 11. Aug. 30. Dez. 13. Feb. 29. Mrz. 13. Mai. 27. Jun. 11. Aug.
MSCI EUR/BANKS MSCI EUROPE MSCI US BANKS MSCI USA
Quelle: Bloomberg, UI; Stand: August 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 32
Value hat keine Kraft – Verarbeitendes Gewerbe bleibt schwach
Value Performance nur von kurzer Dauer V Shape Erholung?
Einzelhandel profitiert von CARES act, Industrieproduktion schwach
30,0% 560 115
20,0% 540
110
10,0% 520 Index
2012=100 105
500
0,0%
480 100
-10,0%
460
-20,0% 95
440
-30,0%
In Mrd $ 90
420
-40,0%
400 85
-50,0% Okt. 13 Okt. 14 Okt. 15 Okt. 16 Okt. 17 Okt. 18 Okt. 19
30. Dez. 13. Feb. 29. Mrz. 13. Mai. 27. Jun. 11. Aug. Adjusted Retail & Food Services Sales Total SA
MSCI WORLD VALUE INDEX MSCI WORLD GROWTH INDEX US Industrial Production SA
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 33
Renten- und Währungsmärkte
Niedrigzinsumfeld zementiert 1. Die reflexhafte Reaktion der Renten- und
Währungsmärkte auf die Aktienmarktkorrektur
war nicht von Dauer
2. Größere Inflationstoleranz der Notenbanken
3. Wir setzen auf prozyklische Positionierung in
den Renten- und Währungsmärkten
4. Ende der transatlantischen Renditekonvergenz
5. Hohe Chancen und hohe Risiken bei
Schwellenländern mit geringer Bonität
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 34
Rückläufige Renditen und steilere Kurven in den Kernmärkten,
leichter Risikoprämienanstieg in der Peripherie
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch
ESTR -0.55% -0,4 bp 0.1 -0.56% -0.52%
3m Euribor -0.48% -0,4 bp 0.0 -0.49% -0.16%
2J Eur Swap -0.47% -5,2 bp 0.1 -0.48% -0.19%
Rates Europa
2J Bund -0.70% -4,4 bp 0.1 -0.79% -0.60%
10J Bund -0.48% -2,9 bp 0.0 -0.59% -0.19%
30J Bund -0.04% -2,1 bp 0.0 -0.18% 0.26%
10J Frankreich -0.20% -4,1 bp 0.1 -0.24% 0.24%
10J Italien 1.02% 9,1 bp 0.1 0.91% 2.16%
10J Spanien 0.28% -4,3 bp 0.0 0.26% 1.14%
US 2J 0.14% -1,4 bp 0.0 0.11% 0.45%
US 10J 0.67% -1,6 bp 0.0 0.51% 1.14%
Rates Global
UK 2J -0.10% -5,6 bp 0.1 -0.13% 0.17%
UK 10J 0.19% -2,2 bp 0.0 0.08% 0.72%
JP 2J -0.12% -1,2 bp 0.1 -0.23% -0.10%
JP 10J 0.02% -2,6 bp 0.1 -0.04% 0.08%
JP GBI EM Diversified 4.5% -5,8 bp 0.1 4.4% 6.2%
Renditeänderungen vom 17. August 2020 – 14. September 2020. Quelle: Union Investment, Bloomberg, ICE
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 35
Der „Herbststurm“ an den Aktienmärkten
hat sich nicht auf den Markt für Unternehmensanleihen übertragen
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch
Covered Bond ASW 10 bp -2 bp 0.1 0.09% 0.30%
Globale Staatsanleihe
Peripherie ASW 82 bp 3 bp 0.0 0.76% 1.81%
Spreads
EMBI Global 403 bp -10 bp 0.1 4.0% 7.2%
CDX EM 170 bp -21 bp 0.1 159 461
EMBI Asia 248 bp 8 bp 0.1 2.4% 4.7%
Asia Sovereign CDS ex. JP 59 bp -25 bp 0.2 47 177
Euro Corporates 90 bp -3 bp 0.0 0.88% 1.99%
iTraxx Main 55 bp 0 bp 0.0 50.3 138.5
Globale Credit Spreads
Euro Corporates HY 366 bp -5 bp 0.0 3.62% 7.03%
iTraxx Crossover 318 bp -26 bp 0.1 306.7 707.6
US Corporates 152 bp 0 bp 0.0 1.49% 3.89%
CDX North America 69 bp 1 bp 0.0 62.0 151.8
US Corporates HY 476 bp -4 bp 0.0 4.50% 8.87%
CDX HY 352 bp -54 bp 0.2 351.5 871.4
Renditeänderungen vom 17. August 2020 – 14. September 2020. Quelle: Union Investment, Bloomberg, ICE
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 36
Fed: Strategieanpassung – Evolution, keine Revolution
Ergebnisse der strategy review
Preisstabilität:
− Fed strebt künftig ein Inflationsziel von durchschnittlich 2%
an (inflation averaging); moderate Zielüberschreitung nach
Phasen einer Unterschreitung wird toleriert
− hohe Flexibilität: keine mathematische Formel, keine
Aussage darüber, wie Ziel erreicht werden soll
Vollbeschäftigung:
− Vollbeschäftigung in allen Bereichen des Arbeitsmarktes
− Geldpolitik orientiert sich künftig an etwaiger
Unterschreitung und nicht mehr an Abweichung vom Ziel der
Vollbeschäftigung
− Starker Arbeitsmarkt wird nicht mehr zwangsläufig als
Inflationstreiber gesehen
Überprüfung der Strategie künftig alle fünf Jahre
Ausblick September-Sitzung
Ankündigung „klassisches“ QE in Verbindung mit Forward
Guidance möglich, mit Blick auf financial conditions jedoch nicht
zwingend
Schritte aber spätestens auf einer der beiden nächsten Sitzungen
zu erwarten (November oder Dezember)
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 37
EZB: Anhebung des Faktors zur Berechnung der unverzinsten
Überschussreserven möglich, ansonsten „wait and see“
• EZB-Sitzung im Juni 2020
− Aufstockung des PEPP um 600 Mrd. EUR auf 1.350 Mrd.
EUR
Einführung − Verlängerung des Programms bis mind. Ende Juni 2021
Staffelzins − EZB mit negativer Einschätzung zur aktuellen
wirtschaftlichen Lage des Euroraums, aber Chance auf
eine deutliche Erholung
EZB-Sitzung im Juli 2020
− Keine Änderung der geldpolitischen Ausrichtung
− Verweis auf spürbare Verbesserungen der
wirtschaftlichen Daten seit Mai; Gleichzeitig bestehen
allerdings regionale und sektorale Unterschiede sowie
Unsicherheit bezüglich des Ausblicks
− EZB geht von vollständiger Ausschöpfung des PEPP-
Volumens aus.
• Ausblick September-Sitzung
− Aufstockung des PEPP verschafft der EZB Zeit
− EZB steht bereit, bei Verschlechterung der Lage
insbesondere mit einer Ausweitung des PEPP zu reagieren.
− Anhebung des „tiering multipliers“ von aktuell 6 auf
mind. 8 auf einer der nächsten Sitzungen wahrscheinlich
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 38
Hohe Nachfrage nach deutschen Bundesanleihen,
trotz der negativen Renditen
Bundesanleihen 10y; Bid-to-Cover
Bid-to-Cover mit >2.5x deutlich über historischem Mittel
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
Quelle: Bloomberg, Stand: 21.08.2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 39
Vorläufiges Ende der transatlantischen Renditekonvergenz
Konvergenz der Corona-Fallzahlen Divergenz der Vorlaufindikatoren Divergenz der Nominalrenditen
Neuinfektionen je eine Million Einwohner PMIs im Verarbeitenden Gewerbe Renditedifferenz zehnjährige Anleihen
2,5
65 US Treasuries (grün) und Bund (orange) 10 Jahre
2
60 1,5
1
55
0,5
50
0
45 -0,5
40 -1
250 Atlantikspread
35 200
30 Jan. 15
150
Jul. 15
Jan. 16
Jul. 16
Jan. 17
Jul. 17
Jan. 18
Jul. 18
Jan. 19
Jul. 19
Jan. 20
Jul. 20
100
50
Euroraum USA
0
01.01.2020 01.07.2020
Quelle: Bloomberg, Macrobond und eigene Berechnungen. Stand: 28. August 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 40
Wie spielen wir das vorläufige Ende der Renditekonvergenz?
Niedrigere Inflation in der Eurozone erwartet Steilere Renditestrukturkurve in den USA
Rendite fünfjähriger Inflationsswaps, in Prozent Kurvensteilheit 5-30 Jahre, in Basispunkten
125
1,2
120
115
1
110
0,8
105
0,6 100
95
0,4
90
0,2
85
0 80
Aug. 19 Feb. 20 Aug. 20 01.05.2020 01.06.2020 01.07.2020 01.08.2020
Quelle: Bloomberg, Stand: 28. August 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 41
Renditeprognosen
31.08.2020 Dez. 2020 März 2021 Juni 2021 Sep. 2021
US-Treasury 2 Jahre 0,13% 0,20% 0,20% 0,20% 0,20%
US-Treasury 10 Jahre 0,72% 0,80% 0,80% 1,00% 1,00%
Schatz 2 Jahre -0,67% -0,60% -0,60% -0,60% -0,60%
Bundesanleihe 10 Jahre -0,40% -0,40% -0,40% -0,20% -0,20%
Stand: 31. August 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 42
Bestimmungsgründe unserer Renditeprognosen für die Kernmärkte
USA Eurozone
• Kurzläufer über Prognosehorizont durch expansive Geldpolitik • Emissionstätigkeit weiterhin durch EZB abgefedert. EZB im APP
„verankert“, mit der Ankündigung des „Inflation Averagings“ noch verstärkt mit Käufen längerer Laufzeiten in Core Euroland >>>
mal verstärkt. Dies sollte jedoch zu einer Versteilerung der Deckelung Renditen;
Zinsstrukturkurve kommen
• Knappheitsprämie und begrenzte Inflationsrisiken „deckeln“
• Emissionstätigkeit durch Fed abgefedert: zuletzt Fed mit Renditen in längeren Laufzeiten: Neuemissionen Kernmärkte
Untergrenze bei ca. 80 Mrd. USTs und 40 Mrd. MBS monatlich. Nachfrage relativ hoch, zuletzt > 2.5x bid-to-cover;
Explizite Ankündigung einer Yield Curve Control („YCC“) im Kerninflationsraten in kommenden Monaten durch Basiseffekte
September unwahrscheinlich. deutlich unter Druck; Stabsprognosen im September zentrale
Weichenstellung der geldpolitischen Ausrichtung
• Corona-Krise mit disinflationären Effekten: Wir erwarten
kurzfristig überwiegend disinflationäre Effekte aus dem
Nachfrageeinbruch durch die Corona-Krise und prognostizieren
für 2020 eine Inflationsrate von 0,8%. Mittel- bis längerfristig
erwarten wir eine sehr moderate Inflationsentwicklung im Zuge
einer nur langsamen Erholung der Nachfrage - unter anderem
auch aufgrund eines deutlichen Anstiegs des Vorsichtssparens.
• Moderate Aufholbewegung im zweiten Halbjahr erwartet
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 43
Unternehmensanleihen:
Rückläufige Insolvenzen geben dem Markt zusätzliche Unterstützung
Eröffnete Regelinsolvenzverfahren (DE Eröffnete Regelinsolvenzverfahren (USA)
2009 10y Avg 2018 2019 2020 2009 10y Avg 2018 2019 2020
180 310
160
260
140
210
120
160
100
110
80
60 60
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 1st Quarter 2d Quarter 3d Quarter 4th Quarter
Quelle: American Bankruptcy Institute, Statistisches Bundesamt.
Die Daten sind normiert (2015 = 100).
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 44
Emerging Markets: Staatsanleihen guter Bonität haben sich schnell
erholt, Staatsanleihen geringer Bonität hinken hinterher
Renditeaufschläge auf Investment-Grade-Anleihen Renditeaufschläge auf High-Yield-Anleihen
Staatsanleihen (grün) und Unternehmensanleihen (blau), in Bp. Staatsanleihen (blau) und Unternehmensanleihen (grün), in Bp.
450 1200
400 1100
350 1000
300 900
250 242 800
200 700
188 688
150 600
597
100 500
50 400
0 300
31.12.2014 31.12.2015 31.12.2016 31.12.2017 31.12.2018 31.12.2019 31.12.2014 31.12.2015 31.12.2016 31.12.2017 31.12.2018 31.12.2019
Quelle: Bloomberg, JP Morgan. Stand: 15. September 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 45
Frühwarnsystem:
aktuelle Heatmap der Union Investment Länderratings
Krisengefährdet
Verschlechterung
Verbesserung
Quelle: Union Investment. Stand: 15. September 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 46
Union Investment Committee erhöht Aktienquote
Ergebnisse der regulären 1. Globale Konjunktur weiter auf Erholungspfad,
Sitzung vom 1. September 2020 Geldpolitik bleibt langfristig unterstützend
2. Positive Nachrichten über Corona-
Impfstoffentwicklung und -Tests wecken
Hoffnung auf mehr Normalität
3. Industrieländer-Aktien auf Übergewichten
erhöht, Rohstoffe untergewichtet
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 47
Aktuelle Sicht auf die Anlageklassen
• Die allgemeine Risikoeinschätzung („Ro-Ro“-Meter) wurde auf Stufe 3
(neutral) beibehalten
• Übergewicht in Aktien aus den Industrieländern und damit in Aktien
insgesamt eröffnet. Aktienmärkte bleiben getrieben von der „Jagd nach
Risikoprämien“ und den strukturellen Wachstumsthemen weiterhin im
Aufwärtstrend. Außerdem nehmen ermutigende Nachrichten bezüglich
der Entwicklung von Corona-Impfstoffen und neuer Testmethoden dem
Kapitalmarkt zunehmend die Sorge vor der „zweiten Welle“
• Rohstoffe in der Breite reduziert, neutrale Sicht nur noch auf den Edel-
metallsektor. Nach den starken Preisanstiegen ist das weitere Poten-
zial durch die moderate Entwicklung der Weltkonjunktur begrenzt
Quelle: Union Investment. Stand: 3. September 2020
Erläuterung: Bei der obigen Darstellung handelt es sich um eine relative Sichtweise eines Multi-Asset-Portfolios (ohne Immobilien). Wird eine Anlageklasse stärker favorisiert, bedingt dies im
Gegenzug einen niedrigeren Investitionsgrad in einer anderen Anlageklasse. Diese würde dann als weniger favorisiert eingestuft – oder umgekehrt. Immobilien bleiben bei dieser Betrachtung außen vor.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.09.2020 | 48
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