Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt - Webkonferenz Frankfurt, 20. Juli 2021 - Schweiz
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Webkonferenz Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt Frankfurt, 20. Juli 2021
| Ihre Referenten Thomas Benedix Functional Head of Commodities Benjardin Gärtner, Leiter Aktienfondsmanagement Christian Kopf, Leiter Rentenfondsmanagement Tagesordnung der heutigen Webkonferenz 1. Volkswirtschaftliche Lage (Gärtner & Kopf) 2. Aktienmärkte (Gärtner) 3. Rohstoffmärkte (Thomas Benedix) 4. Renten- und Währungsmärkte (Kopf) Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Vorschau Dienstag, 7. September 2021 Investment-Highlights: Corporate Bonds mit S. Ertz Dienstag, 14. September 2021 Aktuelles von den Kapitalmärkten mit B. Gärtner und Ch. Kopf
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 4
Fragen, die uns im Vorfeld erreicht haben
Ist die Inflation in der aktuellen Form noch
relevant für Leitzinsen und Marktrenditen?
Wann erwarten Sie den ersten Zinsschritt in
den USA?
Was kommt nach dem Gipfel der
Geldpolitik, der Fiskalmaßnahmen
und der Konjunkturdaten?
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 5
Volkswirtschaftliche Lage
Der Aufschwung 1. „Vierte Welle“ der Coronavirus-Pandemie in
Europa mit deutlich geringerer Sterblichkeit
hält an
2. Die breite Verfügbarkeit der Impfstoffe ist
Triebfeder für die konjunkturelle Entwicklung
3. US-Inflation von über 4 Prozent in den nächsten
Monaten und Zinserhöhungen ab 2023
4. Eurozonen-Inflation von 3 Prozent wird nächstes
Jahr wieder abebben, Zinserhöhungen vor 2024
unwahrscheinlich
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 6
Coronavirus-Pandemie:
die „vierte Welle“ hat Großbritannien und Spanien erfasst
Tägliche Neuinfektionen je eine Million Einwohner Pandemieverlauf im Ländervergleich
Mittelwert über sieben Tage
Neue Fälle Tote je 1 Mio.
7-Tage-Inzidenz
gestern Einwohner
USA 12048 69 1856
Deutschland 983 10 1101
Frankreich 12532 82 1667
Spanien - (Sonntag) 347 1728
Die vierte Welle
Italien 3126 27 2118
United Kingdom 47848 474 1935
Brasilien 34126 137 2588
Japan 3065 17 119
Quelle: Bloomberg, Union Investment. Stand: 19. Juli 2021
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 7
Bei gutem Impffortschritt spiegelt sich der Delta-Anstieg der Fälle nicht
mehr in höherer Sterblichkeit wieder
UK - Neuinfektionen, Krankenhaus, Verstorbene UK, Portugal mit gutem Impffortschritt,
7- Tage Mittelwert Tunesien, Südafrika mit niedrigen Impfquoten
70000 4500
UK Tunesien
UK Infektionen (links) 800 800
600 600
UK Verstorbene (rechts) 4000
60000 400 400
Uk Krankenhauseinweisungen (rechts) 200
3500 200
0
0
50000 -200
3000 -200
-400
-400 Jul. 20 Nov. 20 Mrz. 21 Jul. 21
40000 Jul. 20 Nov. 20 Mrz. 21 Jul. 21
2500 Inzidenz (wöchentlich, pro 100k)
Inzidenz (wöchentlich, pro 100k) Todesfälle (wöchentlich, pro 2 Mio.)
Todesfälle (wöchentlich, pro 2 Mio.)
30000 2000
Portugal Südafrika
1500 300
1000
20000 200
1000 500 100
0
0
10000 -100
500 -200
-500
Jul. 20 Nov. 20 Mrz. 21 Jul. 21 Jul. 20 Nov. 20 Mrz. 21 Jul. 21
0 0 Inzidenz (wöchentlich, pro 100k) Inzidenz (wöchentlich, pro 100k)
31. Jan. 30. Apr. 31. Jul. 31. Okt. 31. Jan. 30. Apr. Todesfälle (wöchentlich, pro 2 Mio.)
Todesfälle (wöchentlich, pro 2 Mio.)
Quelle: NHS UK, Bloomberg, UI
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 8
Impfstatus Global
Erstimpfungen und vollständig geimpfte Tägliche Impfungen deutlich rückläufig
Anteil der Bevölkerung mit erster Impfung / vollständigem Impfschutz Anzahl der Impfungen / in % der Bevölkerung
90 1,80%
vollständig geimpft in % Erste impfung in %
80 78
75 1,60%
72 71 71
69
70 1,40%
63 64 63
58 60
60
54 56 56 57
1,20%
50 49
50 46
44 1,00%
40 36 38
33 0,80%
29
30 27
24
20 20 0,60%
20 17
14 12
0,40%
10 6
1 0,20%
0
0,00%
22. Dez. 22. Feb. 22. Apr. 22. Jun.
USA Grossbritanien Deutschland Kanada
Quelle: Bloomberg, UI
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 9
Konjunkturausblick bleibt abhängig vom Pandemieverlauf
Wachstum der globalen realen Wertschöpfung Kernannnahmen
Jährliche Änderungsrate in Prozent
7 2021: +6,1%
• Unsere Konjunkturprognose basiert auf der Annahme,
dass die Impffortschritte vor allem in den Industrie-
5
ländern die von der Delta-Variante ausgehenden
2022: adversen Effekte begrenzen werden. Weitreichende
3 +4,6% staatliche Eindämmungsmaßnahmen und substantielle
Konsumzurückhaltung drohen deshalb nicht.
1
• Die breite Verfügbarkeit der Impfstoffe stellt eine
-1 2009: -0,1% Triebfeder für die konjunkturelle Entwicklung dar.
So können Wirtschaftssektoren, die bis dahin nicht oder
-3 nur sehr eingeschränkt aktiv waren, ihr Angebot
2020: -3,3% allmählich wieder hochfahren.
-5 • Die Notwendigkeit abgeschwächter und lokal
begrenzter Lockdowns nimmt weiter ab.
Kontaktreduzierende Maßnahmen sollten allerdings
Historische Entwicklung UI-Prognose in den meisten Ländern weiterhin in Kraft bleiben.
Quellen: Bloomberg, Union Investment; Stand: 15. Juli 2021.
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 10
Vorkrisenniveau der Wirtschaft in den USA bereits wieder erreicht,
Europa wird zum Jahresende folgen
Industriestaaten: Entwicklung des realen BIP Einschätzung zum weiteren Konjunkturverlauf
Index (Q4 2019 = 100)
110
• Das Ende der weitreichenden Eindämmungsmaßnah-
105 men senkt das Risiko persistenter adverser Effekte
(vor allem Insolvenzen und steigende Arbeitslosigkeit).
100
• Der durch den diesjährigen Lockdown bedingte
volkswirtschaftliche Einbruch ist weniger
95
verheerend ausgefallen, als dies im Frühjahr 2020 der
90 Fall war.
• Im Zuge der Konjunkturerholung erwarten wir
85 Nachholeffekte bei den Investitionen und beim
privaten Konsum. Dem Nachholeffekt insbesondere
80
beim Dienstleistungskonsum sind jedoch Grenzen
gesetzt.
75
Q4 19 Q4 20 Q4 21 Q4 22 • Die US-Wirtschaft hat bereits Ende des zweiten
USA EWU UK Japan Quartals 2021 das Vorkrisenniveau wieder erreicht. Im
Euroraum dürfte dies Ende 2021 der Fall sein, in UK
Quelle: Union Investment; Stand: 15. Juli 2021.
erst Anfang 2022.
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Wachstumsprognosen von Union Investment
Veränderung des realen Bruttoinlandsproduktes im Vergleich zum Vorjahr
6,7% 8,9%
4,2%
5,2%
5,1% 5,0%
2,3%
2,7% 2,6%
2020 2021 2022
-3,5%
China
2020 2021 2022
USA
2019 -4,7%
-6,8%
2020 2021 2022 2020 2021 2022
Euroraum Japan
Quelle: Union Investment. Stand: 15. Juli 2021.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 12 USA: Inflation von über 4 Prozent in den nächsten Monaten Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 13
Fed: Dot Plot in Bewegung – Mehrheit der FOMC-Mitglieder hält
mindestens einen Zinsschritt bis Ende 2023 für angemessen
Fed: Makro-Projektionen Fed: Dot Plot
Handelsstreitigkeiten
& Eskalation
(3%)
Demokraten gewinnen
beide
Kongresskammern
(15%)
Quelle: Fed, Projection Materials (Stand: 16. Juni 2021)
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Die Fed sollte Anfang 2022 ihre Anleihekäufe drosseln
Aktuelle Fed-Erwartung
03/21 06/21 09/21 12/21 … 12/22 … 12/23 … 12/24 … 12/25
The FOMC „expects it will be appropriate to maintain this target range (0.0% –
0.25%) until labor market conditions have reached levels consistent with the Beginn des Zinserhöhungszyklus
Leitzinsen Committee’s assessments of maximum employment and inflation has risen to im ersten Halbjahr 2023 erwartet
2 percent and is on track to moderately exceed 2 percent for some time”.
The Fed “will continue to increase its holdings of Beginn
Treasury securities by at least $80bn/month and of Tapering:
Anleihekäufe agency MBS by at least $40bn/month until substantial Q1/22, Dauer:
further progress has been made toward the Committee’s max. 12
maximum employment and price stability goals”. Monate
Min 2 Zinssenkungen
25Bp Zinssenkung
Ankündigung
Tapering
Quellen: Federal Reserve Bank, Union Investment; Stand: Juli 2021.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenEuroraum Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 15
Euroraum: steigende Preiserwartungen, begrenzter Preisdruck,
Inflation 2022 wieder deutlich unter 2 Prozent
Quelle: Eurostat, Union Investment, Macrobond
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenEuroraum Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 16 Euroraum: Keine Lohn-Preis-Spirale absehbar Euroraum: Lohnentwicklung schwach Deutschland: Tariflöhne ohne Erholung Veränderung ggü. Vorjahr in Prozent Veränderung ggü. Vorjahr in Prozent Quelle: Bloomberg, Union Investment; Stand: 19. April 2021. Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Euroraum Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 17
EZB wird über anvisiertes Ende des PEPP und fiskalischer Stimuli
hinaus noch lange Euroraum-Wirtschaft unterstützen
Aktuelle EZB-Erwartung
06/21 09/21 12/21 03/22 06/22 09/22 12/22 … 12/23 … 12/24 … 12/25
„…auf dem aktuellen oder einem niedrigeren Niveau, bis sich die Inflationsaussichten im
1. Zinserhöhung unwahrscheinlich
Leitzinsen Projektionszeitraum deutlich einem Niveau annähern, das hinreichend nahe, aber unter 2 % liegt, und sich
diese Annäherung in der Dynamik der zugrunde liegenden Inflation durchgängig widerspiegelt.“ vor 2024
Weitere Verlängerung (ohne notwendigerweise ein höheres Kaufvolumen) möglich, weil
„…mindestens bis Ende März 2022 und
PEPP-Verlängerung der vor der Pandemie prognostizierte BIP-/Inflationspfad für die EZB entscheidender
PEPP in jedem Fall so lange, bis Phase der
um 3-6 Monate? sein könnte als die Tatsache, dass die Euroraum-Wirtschaft ihr Vorkrisenniveau erreicht
Corona-Krise überstanden ist.“
hat. 3-6 weitere Monate bieten außerdem mehr Flexibilität beim Auslaufen von PEPP.
PEPP-Reinvestitionen: „mindestens bis Ende 2023“
Mit einem langsameren PEPP-Auslaufen könnte
die EZB auch den Übergang zum APP in 2022
„…so lange, wie dies für die Verstärkung der akkommodierenden Wirkung der geschmeidiger gestalten, wofür vermutlich auch
APP könnte
APP Leitzinsen erforderlich ist; die Anleihekäufe werden beendet kurz bevor mit der ein ab 2022 höheres Tempo der APP-
Erhöhung der EZB-Leitzinsen begonnen wird.“ Ende 2023 enden Anleihekäufe sorgen wird. Oder kommt doch ein
völlig neues Programm, welches Teile der PEPP-
Flexibilität behält?
APP-Reinvestitionen: „für längere Zeit über den Zeitpunkt hinaus, zu dem die EZB mit der Erhöhung der Leitzinsen beginnt“
25Bp Zinssenkung Min 2 Zinssenkungen
Der letzte der 10 TLTRO-III 3-Jahres-Tender beginnt im Dezember 2021. Der Zeitraum, in dem deutlich günstigere
TLTROs Bedingungen gelten, endet Juni 2022.
Quellen: Europäische Zentralbank, Union Investment; Stand: Juli 2021.
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Unsere Inflationsprognosen
Inflationsprognosen von Union Investment
2021 2022
USA 3,9 % 2,4 %
Euroland 2,1 % 1,6 %
Deutschland 2,7 % 1,9 %
Japan 0,2 % 0,5 %
Die Prognosen geben die Einschätzung von Union Investment zum gegenwärtigen Zeitpunkt wieder und können ohne Ankündigung geändert werden.
Quelle: Union Investment, Bloomberg; Stand: 16. Juli 2021.
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Das größte Risiko für Europa im kommenden Jahr:
Präsidentschaftswahlen in Frankreich
Nominierung des
Regionalwahlen: Premierministers,
Präsidentschaftswahl Wahl des um Mehrheit bei
2022 gestaltet sich Kandidaten/der Ankündigung der der folgenden
offener als bisher Kandidatin von Kandidatur von Parlamentswahl
gedacht. „Les Républicains“ Macron zu erringen
27. Jun 26. Sep Nov H1 Jan/Feb Apr Mai/Jun
2021 2021 2021 2022 2022 2022 2022
Deutsche Französische EU- Präsidentschaftswahlen:
Bundestagswahl: Rats- 10.04.: 1. Runde
Aufgrund präsidentschaft 24.04.: Stichwahl
europapolitischer
Dimension mit
Relevanz für
Frankreich
Quelle: Union Investment.
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Aktienmarktausblick
Kommt der Aktienzyklus 1. Impffortschritt stockt. „Delta“ weltweit für
zum Ende? steigende Infektionen verantwortlich
2. „Mid Cycle“ Rotation oder „End of Cycle“?
Kräftige Verwerfungen bei Stilen und Sektoren
3. Gewinnentwicklung der Unternehmen bleibt
der wichtigste Anker für Aktien
4. Risikoprämien bei zyklischen Sektoren
deutlich erhöht
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„End of Cycle“? Renaissance bei den Investitionen
Investitionen stützen Konjunkturzyklus Philadelphia FED - CapEx Erwartungen 6 Monate
Juli 2021: Höchster Wert seit Beginn 80er Jahre
1. Hohe politische und ökonomische Risiken nach der 50
„Globalen Finanzkrise“ – „Tail Risiken“ heute reduziert
40
2. Hohe Investitionen in Digitalisierung
3. Zahlreiche Industrien mit sehr niedrigen Investitionen in 30
den letzten Jahren und Aufholbedarf (Rohstoffe, Chemie,
usw.) 20
4. Grüne Revolution, Erneuerung Infrastruktur
10
5. Dekarbonisierung „zwingt“ Unternehmen zu signifikanten
Investitionen (Renditen oft unsicher) – VW will sechs
0
Gigafabriken bauen, jeweils mit einer Kapazität von 40
GWh, für eine Gesamtkapazität von 240 GWh
-10
-20
Jun. 84 Sep. 89 Dez. 94 Mrz. 00 Jun. 05 Sep. 10 Dez. 15 Mrz. 21
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„End of Cycle“? USA Private Haushalte mit finanziellen Spielräumen
Nettovermögen der US Haushalte mit Rekorden US Haushalte: Schulden zu verfügbarem Einkommen
In $ Billionen
150 150 140 140
Tausende
% %
130 130 120 120
110 110 100 100
90 90 80 80
70 70 60 60
50 50 40 40
20 20
30 30
50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 20
98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
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Aktien 2021 weiter mit zweistelligen Renditen
Aktien Regionen: Europa überholt die USA USA mit „Growth“ Exposure im Vorteil
Total Return in € 31.Dezember bis 19. Juli 2021 Total Return in € 15.Juni bis 19.Juli 2021
NIKKEI 225 -0,1 IBEX 35 INDEX -9,3
IBEX 35 INDEX 3,6 FTSE MIB INDEX -6,3
CSI 300 INDEX 5,9 CAC 40 INDEX -5,1
HANG SENG INDEX 7,1 Euro Stoxx 50 Pr -5,1
BRAZIL IBOVESPA INDEX 8,3 FTSE 100 INDEX -4,4
FTSE MIB INDEX 10,0 RUSSELL 2000 INDEX -4,2
DAX INDEX 10,3 BRAZIL IBOVESPA INDEX -3,9
FTSE 100 INDEX 11,7 DAX INDEX -3,8
Euro Stoxx 50 Pr 12,1 NIKKEI 225 -2,7
SWISS MARKET INDEX 13,8 S&P/TSX COMPOSITE INDEX -1,5
RUSSELL 2000 INDEX 14,2 OMX STOCKHOLM 30 INDEX -1,0
CAC 40 INDEX 14,6 HANG SENG INDEX -0,9
NASDAQ COMPOSITE 15,4 SWISS MARKET INDEX -0,1
DOW JONES INDUS. AVG 18,0 CSI 300 INDEX 1,1
S&P 500 INDEX 19,9 DOW JONES INDUS. AVG 2,4
S&P/TSX COMPOSITE INDEX 22,0 S&P 500 INDEX 3,2
OMX STOCKHOLM 30 INDEX 22,1 NASDAQ COMPOSITE 3,8
-5 0 5 10 15 20 25 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6
Quelle: Bloomberg, UI, 19. Juli 2021
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„Delta“ und Sorgen um Zyklus – „Growth“ wieder mit Outperformance
MSCI Welt Growth gegen MSCI Welt FANG gegen Zyklik mit deutlicher Aufholung
2021 Total Return in US$
20 70
MSCI WORLD VALUE INDEX
MSCI WORLD GROWTH INDEX
60
15 50
40
MSFT
10 30 CVX
FB
20 JPM
5 CAT
10
AAPL
0
0
-10
-20
-5 31. Dez. 31. Jan. 28. Feb. 31. Mrz. 30. Apr. 31. Mai. 30. Jun.
31. Dez. 31. Jan. 28. Feb. 31. Mrz. 30. Apr. 31. Mai. 30. Jun. JPMORGAN CHASE & CO CHEVRON CORP
APPLE INC FACEBOOK INC-CLASS A
Quelle: Bloomberg, UI CATERPILLAR INC MICROSOFT CORP
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Risikoprämien sind Auslöser für Underperformance bei zyklischen
Aktien
Deere KGV von 24 auf 17 Infineon KGV von 33 auf 24
Total Return, 12M EPS Progress, 12M KGV Total Return, 12M EPS Progress, 12M KGV
160% ESG Score 68 25 70% 34
ESG Score 62
140% 24 60%
32
23
120% 50%
22 30
100% 40%
21
80% 30% 28
20
60% 20%
19 26
40%
18 10%
24
20%
17 0%
DEERE & CO Total Return links
INFINEON TECHNOLOGIES AG Total Return links
0% EPS - links 16 22
-10% EPS - links
KGV - rechts
-20% 15 KGV - rechts
Jul. 20 Okt. 20 Jan. 21 Apr. 21 -20% 20
Jul. 20 Okt. 20 Jan. 21 Apr. 21
Quelle: Bloomberg, UI
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Mini Rotationen im Midzyklus / US Aktienmarkt vorrübergehend „enger“
Anzahl der Aktien die den S&P 500 „outperformen“ VIX springt auf 23
Performancevergleich Einzelaktien/S&P 500 6 Monate CBOE VIX seit 2006
70% 90
40
35 2021
65% 80 30
25
70 20
60%
15
60 10
55% 4. Jan. 4. Apr. 3. Jul.
50
50%
40
45%
30
40%
20
35%
10
30% 0
Okt. 15 Okt. 16 Okt. 17 Okt. 18 Okt. 19 Okt. 20 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Quelle: Bloomberg, UI
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Europa erreicht die Vorkrisen Gewinnerwartungen
12M Gewinnerwartungen weiter verbessert Gewinndynamik verstärkt sich am aktuellen Rand
S&P 500, Stoxx 600 EPS 12M Forward EPS Progress Veränderung Woche/Woche in %
60% „Zyklus Mitte“ „Spätzyklus“ „Früh- 2,0%
zyklus“
50% 1,0%
40% 0,0%
30% -1,0%
20% -2,0%
10% -3,0%
„Zyklus Mitte“
0% -4,0%
-10% Stoxx 600 eps 12 M Forward -5,0% S&P 500 INDEX
S&P 500 eps 12 M Forward STXE 600 (EUR) Pr
-20% -6,0%
-30% -7,0%
Jun. 17 Jun. 18 Jun. 19 Jun. 20 Jun. 21 10. Jan. 24. Apr. 7. Aug. 20. Nov. 5. Mrz. 18. Jun.
Quelle: Bloomberg, UI, 19. Juli 2021
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Gewinne entwickeln sich dynamischer als Aktienkurse
KGV USA 21,8 / Europa 600 16,1 / EM 13,6 Reale Zinsen US bleiben bei -1%
S&P 500, Stoxx 600, MSCI EM 12M Forward KGV Zusammenspiel Zinsen, Inflationserwartungen, reale Zinsen
30,0 7
6 10 Jahre reale Rendite US Anleihen
Gewinnrendite 10 Jahre Rendite US Anleihen
25,0 USA:4,77% 10Y Inflationserwartungen USA
Europa: 6,2% 5
EM :7,32%
4
20,0
3
2
15,0
1
10,0 0
KGV S&P 500 INDEX
KGV STXE 600 (EUR) Pr -1
KGV MSCI EM
5,0 -2
Jan. 95 Jan. 00 Jan. 05 Jan. 10 Jan. 15 Jan. 20 1999 2004 2009 2014 2019
Quelle: Bloomberg, UI, 19.Juli 2021
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Einlagenüberhang bei US Banken weiter verstärkt
Einlagen und Kredite der Top4 Banken in den USA (JP Morgan, Bank of America, Citigroup, Wels Fargo)
In $ Mio $
$8.000.000
$7.000.000 Covid-19
$6.000.000
Globale Finanzkrise
$5.000.000 Lehman
$4.000.000
$3.000.000
$2.000.000
$1.000.000
$0
Jun. 00 Jun. 02 Jun. 04 Jun. 06 Jun. 08 Jun. 10 Jun. 12 Jun. 14 Jun. 16 Jun. 18 Jun. 20
Kredite Einlagen/Depositen
Quelle: Bloomberg, UI
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Deutsche Post
Pre-Release Q2/21
Die
DieDeutsche
DeutschePost
Posthathatzum
zumfünften
fünftenMal
MalininFolge
Folgeseine
seineQuartalszahlen
Quartalszahlen
früher
früher berichtet, die Ziele übertroffen und die Guidancefür
berichtet, die Ziele übertroffen und die Guidance fürdas
das
Gesamtjahr
Gesamtjahr2021
2021sowie
sowiedas
dasJahr
Jahr2023
2023nach
nachoben
obenangepasst.
angepasst.
Gründe, warum die Deutsche Post-Aktie weiterhin Rückenwind genießt:
• Ein EBIT von über 7 Milliarden Euro für 2021 im Vergleich zu knapp über
4 Milliarden in 2021 zeigt die aktuelle Stärke der Deutschen Post.
• FCF über die Jahre 2021 bis 2023 sollte bei über 10 Mrd. EUR liegen,
d.h. es gibt genügend Raum für Aktienrückkäufe und
Dividendenerhöhungen.
• Frachtraten liegen weltweit weiterhin auf sehr hohen Niveaus und die Wertentwicklung über ein Jahr
180
Peak-Season für Transportunternehmen startet jetzt erst (Prime Days, 160
Black Friday, Weihnachtsgeschäft). Deutsche Post DAX
140
• Bewertung ist immer noch günstig: Trotz einer starken Verbesserung im 120
operativen Geschäft ist die Aktie mit einem KGV von nicht einmal 15 für 100
2022 immer noch relativ günstig bewertet.
80
Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul
Deutsche Post-Aktien sind mit einer Performance von 44 % seit 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021
Jahresbeginn der beste Performer im DAX!
Quelle: Union Investment eigene Einschätzung, Bloomberg.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 31
NIKE Inc.
NIKE
NIKEist
istder
derweltweit
weltweitgrößte
größteSportartikel-hersteller.
Sportartikelhersteller. NIKE
vermarktet seine Produkte
NIKE vermarktet über Groß-,
seine Produkte Einzelhändler,
über Groß-, eigene
Einzelhändler,
Läden
eigeneund überund
Läden dasüber
Internet.
das Internet.
• Neben NIKE gehören Jordan und Converse zu den
Konzernmarken.
• Q4 per Ende Mai im Umsatz 88% über Vorjahr und 19% über
Q4/19; Operativer Gewinn doppelt so hoch wie die
Erwartungen.
• Nikes Quartal war „copy-paste“ von adidas: die Abschwächung Wertentwicklung über ein Jahr
in China (+9%) wurde überkompensiert von äußerst starken 180
Zahlen in Nordamerika (+141%) und Europa (+107%). Die 160 Nike S&P 500
Uiguren-Thematik schlug sich im Quartal wie folgt nieder: 140
„April hit hard, May down single digit, June approaching pre-crisi 120
level“. 100
80
• Aktie reagierte mit +14%, da der Markt mit einer Reduzierung Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul
der Prognose rechnete. Stattdessen Anhebung. 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021
Quelle: Union Investment eigene Einschätzung, Bloomberg.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 32
Accenture
Weltgrößtes
WeltgrößtesIT
ITService
ServiceUnternehmen
Unternehmenmit
mitden
den
Geschäftsbereichen
GeschäftsbereichenConsulting
Consultingund
undOutsourcing
Outsourcing
• Q4 Hohe Nachfrage aus allen Regionen und Verticals führt zu
den höchsten Wachstumsraten seit der Finanzkrise (Umsatz im
letzten Q +16% y-o-y in cc, laufendes Quartal +17-21% y-o-y,
bookings +39%) .
• Aussichten weiterhin sehr positiv: Gesamtjahresprognose wird
Wertentwicklung über ein Jahr
angehoben; deutlicher Anstieg bei Mitarbeiterneueinstellungen,
hohes M&A Aktivitätslevel 150
140 Accenture S&P 500
• “Transformation needs of our clients are driving strong 130
120
momentum in our business with an acceleration of continued 110
strong double-digit growth across Applied Intelligence, Cloud, 100
Industry X, Intelligent Operations and Security….” 90
80
Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul
2020 2020 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021
Quelle: Union Investment eigene Einschätzung, Bloomberg.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 33
BASF
BASF
BASF ist
ist der
der größte
größte Chemiekonzern
Chemiekonzern mit
mit einer
einer Produktpalette
Produktpalette
von
von Basischemie
Basischemie über
über Spezialchemie
Spezialchemie bis
bis hin
hin zu
zuAgrarchemie
Agrarchemie
und
und Saatgut.
Saatgut.
• Q2 wurde vorläufig berichtet. Umsatz konnte um 56% gesteigert
werden, Preis +35% und Volumen +28% (+15% vs. Konsens.)
• Auch die FY-Guidance wurde um 34% (15% über Konsens)
hoch genommen. Vor allem die Basischemie wird sich im H2
weiterhin positiv entwickeln aufgrund einer ungebremst starken
Nachfrage, geringer Kapazitätsausweitung und niedrigen Wertentwicklung über ein Jahr
Lagerbeständen. 160 BASF DAX
• Aktie reagierte auf Zahlen mit positiv obwohl ein gutes Ergebnis 140
und ein Beat erwartet wurde. 120
• Das Unternehmen hatte einen ESG-CMD und wird zunehmend 100
zum Nachhaltigkeitsvorreiter.
80
Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul
2020 2020 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021
Quelle: Union Investment eigene Einschätzung, Bloomberg.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 34
Bank of America
• Kreditwachstum -12% YoY stabilisiert sich im Vergleich zum
Vorquartal
• Zinsmarge bleibt weiter unter Druck -7bps QoQ
• Investments in Anleihen haben sich im Vergleich zum Vorjahr
mit einem Zuwachs von 468 Mrd. verdoppelt. Der Gesamte
Anstieg in Einlagen seit Ende 2019 wurde somit zu einem Zins
von 1,27% investiert.
• Kreditkartenumsätze waren 27% höher als in Q2/2019. Zuletzt Wertentwicklung über ein Jahr
deutliche Erholung bei Reisen. Domestic Flüge im Juni mit +8% 200 Bank of America S&P 500
vs. 2019. 180
160
• Kreditausfälle auf Rekordtief – Rückstellungen werden 140
aufgelöst. 120
100
80
• Bank of America Aktie 1 Jahr +58% Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul
2020 2020 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021
Quelle: Union Investment eigene Einschätzung, Bloomberg.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 35
Rohstoffmärkte
Ein neuer 1. Unterinvestitionen der letzten Jahre
Rohstoff-Superzyklus? befeuern die Rohstoffpreise
2. Förderkürzungen der OPEC sorgen für
Angebotsdefizit am Rohölmarkt
3. Niedrige Lagerbestände führen zu
Preisexplosion beim Erdgas
4. Kupfer wird langfristig besonders von
Dekarbonisierung profitieren
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 36
Energiewende leitet womöglich neuen Rohstoff-„Superzyklus“ ein;
Unternehmen haben in den letzten Jahren zu wenig investiert
Rohstoff-Kassapreisindex Investitionen von Bergbauunternehmen
Inflationsbereinigt, Durchschnitt aus 35 Rohstoffpreisen In Mrd. US-Dollar (linke Skala), in Prozent (rechte Skala)
100 60%
Tausende
250
90
80 50%
Neuer
Rohstoff- 70
200
Superzyklus ? 60 40%
50
150 40 30%
30
20 20%
100 10
0 10%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021e
2022e
50
Erweiterungsinvestionen (Expansion Capex)
Erhaltungsinvestitionen (Sustaining Capex)
Inflationsbereinigter Rohstoffpreisindex Erhaltungsinvestitionen (in % der Gesamtinvestitionen)
Quelle: Bloomberg, Unternehmensberichte, Union Investment
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 37
Erdgas: Europäische Lagerbestände bleiben saisonal niedrig und
führen zu Preisexplosion; Emissionsrechte mit neuem Allzeithoch
Erdgas - Europäische Lagerbestände Europäisches Erdgas (TTF) und Emissionsrechte
in TWh (Kalenderwoche) In EUR / MWh (lS), in EUR / Tonne (rS)
40 70
Geschätzte Lagerkapazität: 1110 TWh
35 60
1000
30
50
800 25
40
600 20
30
15
400
20
10
200 10
5
0 0 0
1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 Jan 19 Jul 19 Jan 20 Jul 20 Jan 21 Jul 21
5-Jahres Durchschnitt 2019 2020 2021 Europäisches Erdgas (lS) Emissionsrechte Dez 21 (rS)
Quelle: Bloomberg, Union Investment
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 38
Energie: OPEC-Kürzungen halten Markt in H2 / 2021 im Defizit;
Reservekapazität der OPEC dürfte sich bis Mitte 2022 normalisieren
Ölmarkt - Angebot vs. Nachfrage OPEC Reservekapazität
In Mio. Barrel / Tag In Mio. Barrel / Tag (inklusive Iran & Venezuela)
105 10 12,0
100 7,5 10,0
95 5
8,0
90 2,5
6,0
85 0
4,0
80 -2,5
2,0
75 -5
Q1 16 Q1 18 Q1 20 Q1 22
Lagerbestandsänderung Angebot Nachfrage 0,0
2012 2014 2016 2018 2020 2022
Quelle: IEA, EIA, Bloomberg, Union Investment
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 39
Industriemetalle: Chinesischer Kreditimpuls bremst Nachfrage in H2/21;
Kupfer wird langfristig besonders von Dekarbonisierung profitieren
Chinesischer Kreditimpuls und Industriemetallpreise „Green Energy“ Nachfrageanteil bei Kupfer
Veränderungsrate in Prozent In Prozent der Nachfrage
17,2%
Hunderte
20% 100%
15% 75% 41%
CAGR
10% 50%
5% 25%
0% 0% 4,2%
-5% -25%
-10% -50%
2006 2010 2014 2018 2020 2030
China Credit Impulse (YoY, 12m Avg)
S&P GSCI Industrial Metals (YoY, 3M Lag)
Solarmodule Windkraft Elektromobilität
Projektion
Quelle: Bloomberg, Union Investment
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 40
Edelmetalle: Platin und Palladium mit positiven Fundamentaldaten;
Goldpreis hängt in erster Linie von Realzinsentwicklung in den USA ab
Fundamentaldaten Edelmetalle Goldpreis vs. US-Realzinsen
Physischer Marktsaldo in % der Nachfrage In USD / Unze (linke Skala); in Indexpunkten (rechte Skala)
100% 2050 -1,40
Überschuss 1950
80% -1,00
(Nachfrage < Angebot) 1850
60% 1750 -0,60
40% 1650 -0,20
20% 1550
0,20
1450
0%
1350 0,60
-20% Defizit 1250
(Nachfrage > Angebot) 1,00
-40% 1150
Gold Silber Platin Palladium Jul 18 Jan 19 Jul 19 Jan 20 Jul 20 Jan 21 Jul 21
Ø letzte 5J 2020 2021 2022 2023 Goldpreis (lS) US 10-Jahres-Realzins (rS)
Quelle: Bloomberg, Union Investment
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 41
Rentenmärkte
Renditeverfall im sicheren Hafen 1. Die überraschend hohen Inflationsraten sind
bereits eingepreist
2. Höhere Renditen am langen Ende der
Renditestrukturkurve erfordern höhere
Leitzinserwartungen
3. Die Renditestrukturkurve verflacht sich
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 42
Anhaltender Rückgang langlaufender Renditen in den Kernmärkten
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch
ESTR -0.57% -0.2 bp 0.1 -0.58% -0.56%
Globale Staatsanleihe
3m Euribor -0.55% -0.6 bp 0.0 -0.55% -0.53%
Spreads
2J Eur Swap -0.47% -1 bp 0.0 -0.54% -0.45%
Rates Europa
2J Bund -0.69% -3.9 bp 0.1 -0.75% -0.64%
10J Bund -0.39% -21.5 bp 0.3 -0.55% -0.10%
30J Bund 0.09% -21.5 bp 0.3 -0.14% 0.46%
10J Frankreich -0.04% -20.6 bp 0.3 -0.32% 0.29%
10J Italien 0.71% -16.3 bp 0.1 0.46% 1.12%
Globale Credit Spreads
10J Spanien 0.28% -17.7 bp 0.2 0.07% 0.62%
US 2J 0.22% -3.9 bp 0.1 0.10% 0.27%
US 10J 1.19% -30 bp 0.4 1.02% 1.74%
Rates Global
UK 2J 0.08% -4.4 bp 0.1 -0.14% 0.15%
UK 10J 0.56% -20.9 bp 0.3 0.26% 0.90%
JP 2J -0.13% -1.5 bp 0.1 -0.14% -0.09%
JP 10J 0.02% -3.5 bp 0.1 0.01% 0.16%
JP GBI EM Diversified 5.1% -1.3 bp 0.0 4.4% 5.2%
Währungen
Renditeänderungen vom 21. Juni – 20. Juli 2021. Quelle: Union Investment, Bloomberg, ICE
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 43
Steigende Risikoprämien, da Unternehmensanleihen den Renditeverfall
in den Kernmärkten nicht vollständig mitmachen
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch
Covered Bond ASW 5 bp 0 bp 0.0 0.03% 0.08%
Globale Staatsanleihe
Peripherie ASW 47 bp -1 bp 0.0 0.42% 0.61%
Spreads
EMBI Global 360 bp 22 bp 0.1 3.3% 3.7%
CDX EM 110 bp 0 bp 0.0 110 110
EMBI Asia 237 bp 20 bp 0.2 2.1% 2.5%
Asia Sovereign CDS ex. JP 85 bp 2 bp 0.0 57 177
Euro Corporates 53 bp -4 bp 0.1 0.53% 0.69%
iTraxx Main 49 bp 1 bp 0.0 45.5 54.8
Globale Credit Spreads
Euro Corporates HY 267 bp 13 bp 0.1 2.49% 3.00%
iTraxx Crossover 247 bp 10 bp 0.0 225.3 271.6
US Corporates 107 bp 8 bp 0.1 0.96% 1.16%
CDX North America 52 bp 1 bp 0.0 46.9 58.1
US Corporates HY 328 bp 28 bp 0.1 2.86% 3.67%
CDX HY 110 bp 0 bp 0.0 110.0 110.0
Renditeänderungen vom 21. Juni – 20. Juli 2021. Quelle: Union Investment, Bloomberg, ICE
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 44 Die hohen Inflationszahlen haben überrascht … Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 45
… höhere Inflationserwartungen sind jedoch bereits eingepreist
Der Markt preist den Inflationsanstieg bereits ein Höhere Inflationserwartungen, fallende Realrenditen
Marktimplizite Inflationserwartung in zehnjährigen US-Schatzanleihen Veränderungen der Realrenditen seit Jahresbeginn
Zehnjährige US-Treasuries Zehnjährige Bundesanleihen
31.12.20 20.07.21 Delta 31.12.20 20.07.21 Delta
Nominale Rendite 0,91% 1,20% +29 Bp. -0,57% -0,42% +15 Bp.
Breakeven-Inflation 2,00% 2,23% +23 Bp. 0,94% 1,27% +33 Bp.
Realrendite -1,09% -1,03% -6 Bp. -1,51% -1,69% -18 Bp.
Quelle: Macrobond
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 46
Was treibt die zehnjährigen Renditen?
Mögliche Entwicklung der US-Leitzinsen Warum fallen die Renditen im sicheren Hafen?
In Prozent
Die Rendite einer zehnjährigen Anleihe sollte zunächst dem
geometrischen Mittel der kurzfristigen Renditen über die
nächsten zehn Jahre entsprechen.
Die zehnjährige Treasury-Rendite hängst also davon ab,
wohin sich die Leitzinsen der Fed bewegen. Die Fed sollte
ihre Leitzinsen bis ins Frühjahr 2023 ihre Leitzinsen bei
0,10% belassen wird. Wie hoch werden sie dann ansteigen?
Im Zinszyklus zu Beginn des Jahrhunderts brachte die Fed
den Leitzins auf 6,5%, im Zyklus von 2004 bis 2007 wurde
ein Höchststand von 5,25% erreicht. Der Zyklus von 2015
bis 2019 brachte den Leitzins auf einen Höchststand von
2,375%. Derzeit preist der Markt ein, daß wir uns wieder auf
eine solche Terminal Rate von etwa 2,5% hin bewegen.
Vor allem eine deutlich höhere erwartete Terminal Rate
würde höhere zehnjährige Renditen rechtfertigen.
Quelle: Bloomberg, Union Investment
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 47 US-Renditestrukturkurve verflacht sich wegen erwarteter Zinserhöhung Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 48
Prognose der Renditen und Risikoaufschläge
Staatsanleihen im Euroraum Unternehmensanleihen Emerging-Markets-Anleihen
Renditen Asset Swap Spreads Sovereign Spreads
UI-Prognose UI-Prognose UI-Prognose
Juni 2022 Juni 2022 Juni 2022
0,85%
0,1%
70
250 300
Quellen: ICE BofAML Euro Peripherie Index Rendite (EGLR), Euro Covered Bond Index Asset Swap Spread (ECV0), Euro Corporate Index Asset Swap Spread (ER00), BB-B Euro High Yield Non-Financial Index Asset Swap
Spread (HEAG), JP Morgan EMBI Global Diversified Sovereign Spread (JPGCSOSD), GBI-EM Diversified Rendite (JGENDVYM);
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.07.2021 | 49
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