AlleAktien Future Multiple Valuation - Wie man schnell und mit hoher Genauigkeit ermittelt, ob eine Aktie kaufenswert ist oder nicht
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Strategie
AlleAktien
Future Multiple Valuation
Wie man schnell und mit hoher Genauigkeit ermittelt, ob
eine Aktie kaufenswert ist oder nicht
von Benjamin Franzil und Michael C. Jakob
24. November 2020
Überblick:
Das AlleAktien Future Multiple
Valuation Modell macht die
Bewertung aller Unternehmen
möglich
• Der wichtigste Teil jeder Analyse. Die Bewertung ist der Schritt in der Aktienanalyse,
der einem verrät, ob das Unternehmen kaufenswert ist oder nicht. Deshalb muss die
Bewertung immer sehr fundiert sein. Es gibt viele Modelle, die auf verschiedene Wei-
sen funktionieren. Ich erkläre dir die Modelle und zeige, was die jeweiligen Stärken und
Schwächen sind.
• Flexible Methode. Das AlleAktien Future Multiple Valuation Modell ist eine flexible Me-
thode. Man kann praktisch jede Aktie mit dem AlleAktien FMV-Modell bewerten. Die
Ergebnisse werden mathematisch ermittelt und berücksichtigen auch Sondersituationen
wie eine höhere Bewertung im Vergleich zur Konkurrenz.
• Bewertung der 5 beliebtesten Dividendenaktien. Wir haben das AlleAktien FMV-
Modell auf die fünf beliebtesten Aktien in der Gruppe Dividendenstrategie losgelassen:
Microsoft, Johnson & Johnson, Apple, Unilever, Visa. Das Modell gibt einen interessanten
Einblick in die Renditeerwartung der Aktien. Downloade das Modell und fülle es mit
deinen eigenen Annahmen.
• Bewertung der 5 beliebtesten Aktien auf AlleAktien. Viele unserer analysierten Ak-
tien sind seit der letzten Analyse stark gestiegen. Ich habe fünf unserer beliebtesten Ak-
tien neubewertet: Amazon, Adobe, Netflix, Square, The Trade Desk. Lies dir jetzt durch,
welche Aktien beim aktuellen Niveau kaufenswert sind und bei welchen Aktien man lie-
ber in Wartehaltung geht.
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1. Wie bewertet man ein
Unternehmen?
Die Arten, ein Unternehmen zu bewerten
Das Ziel bei einer Aktienanalyse ist, das Unternehmen auf verschiedene Aspekte zu unter-
suchen: Geschäftsmodell, Branche, Zukunftstrends, Umsatz- und Gewinnentwicklung, Risiken
und natürlich die Bewertung: Ist die Aktie zum aktuellen Preis kaufenswert oder nicht?
Es gibt dabei mehrere Methoden, um Aktien zu bewerten. Ich stelle dir grob die wichtigsten
vor:
1. Substanzwertverfahren
2. Bewertung anhand des historischen Durchschnitts
3. Discounted Cashflow-Methode
4. Vergleich mit der Konkurrenz
5. Sum of the Parts-Methode
3
Es gibt verschiedene Verfahren zur Unternehmensbewertung —
jedes hat seine eigenen Stärken und Schwächen
Substanzwert- Historischer Discounted Cash Vergleich mit der Sum of the Parts-
verfahren Durchschnitt Flow-Methode Konkurrenz Methode
• Bewertung anhand • Bewertung anhand • Bewertung anhand • Bewertung anhand • Bewertung anhand
der Bilanzwerte historischer der zukünftigen von vergleichbaren des Gesamtwertes
Bewertung Gewinne Wettbewerbern der Unterneh-
menssparten
• Bilanzwerte müssen • Besonders geeignet • Detaillierte Methode • Sehr schnelles • Für Konglomerate
gehoben werden für für Slow und mit hoher Verfahren und sehr große
Rendite Average Grower Genauigkeit Konzerne geeignet
1. Das Substanzwertverfahren
Das Substanzwertverfahren ist eines der ältesten Modelle zur Bewertung von Unter-
nehmen. Die grundlegende Annahme ist, dass man die Bilanzwerte des Unternehmens
zum aktuellen Zeitpunkt betrachtet und Annahmen trifft, wie viel diese beim direkten
Verkauf wert sind. Oft spiegelt die Bilanz nämlich nicht die realen Werte von Gegen-
ständen wider, sondern nur einen buchhalterischen Wert.
Diese Bewertungsmethode war vor allem zu den Zeiten von Warren Buffetts Lehrer Benjamin
Graham beliebt. Damals gab es sehr viele kleine Unternehmen an der Börse, die große Bilanz-
schätze hatten. Graham kaufte Aktien solcher Unternehmen und löste das Unternehmen auf.
Der Schatz konnte geborgen und eine direkte Rendite erwirtschaftet werden. Die größte Gefahr
ist, dass man die Bilanzwerte falsch abgeschätzt hat und das Unternehmen diese nicht schöp-
fen kann.
Heute wird diese Methode allerdings kaum noch verwendet, denn der Stellenwert von Marken,
Kundenbeziehungen und geistigem Eigentum ist erheblich gestiegen. Dadurch werden Unter-
nehmen höher bewertet als mit der Summe der Buchwerte.
4
2. Die Bewertung anhand des historischen Durchschnitts
Die Bewertung anhand des historischen Durchschnitts ist eines der einfachsten Ver-
fahren, um Aktien zu bewerten. Die Annahme ist, dass ein Unternehmen einen histori-
schen Mittelwert hat, um den die Bewertung langfristig pendelt. Ist die Bewertung nied-
riger als der historische Durchschnitt, dann ist das Unternehmen kaufenswert. Ist sie
höher, dann ist die Aktie nicht mehr kaufenswert. Die Methode eignet sich besonders
für Unternehmen, die konstant wachsen. Wenn das Unternehmen ein Zykliker ist, dann
schwanken die Gewinne sehr stark. Die Bewertung kann günstig aussehen, aber im
nächsten Jahr hinfällig sein, weil der Gewinn abfällt. Für stark wachsende Unternehmen
eignet sich die Bewertung bedingt, da bei vielen Unternehmen oft noch nicht die volle
Profitabilität erreicht ist.
Average Grower nach Peter Lynch AlleAktien
AlleAktien
Nicht-Zykliker Zykliker Asset-Play
Umsätze und Gewinne steigen wie auf Schienen kontinuierlich an Gewinne abhängig von externen Faktoren, Werttreiber sind ungenutzte
à EBIT (operativer Gewinn) fällt nie stärker als 50% z.B. Konjunktur, Rohstoffpreise Vermögenswerte (sehr selten)
à Regelmäßig Gewinnschwankungen von >50% à Grundstücke, Beteiligungen,
Patente
Slow Grower Average Grower Fast Grower Typische Zykliker Turnaround Verborgene Werte
Merkmale Merkmale Merkmale Merkmale Merkmale Merkmale
• Gewinnwachstum
3. Die Discounted Cashflow-Methode
Die Discounted Cashflow-Methode (DCF) ist eines der gängigsten Modelle in der Finanz-
welt. Die Idee hinter dem Modell ist, dass einem Aktionär alle Unternehmensgewinne
der Zukunft zustehen. Deshalb ist ein Unternehmen heute so viel wert wie die Gewinne,
die es in Zukunft erwirtschaften wird. Allerdings ist 1 Mrd. EUR Gewinn in 2020 deutlich
mehr wert als 1 Mrd. EUR Gewinn in 2030 — denn man hat die 1 Mrd. EUR direkt zur
Verfügung.
Die Wartezeit wird deshalb im Modell mit einem sogenannten Diskontierungsfaktor berück-
sichtigt. Der Diskontierungsfaktor ist die durchschnittliche Renditeerwartung der Aktionäre
und Fremdkapitalgeber.
Der Vorteil der DCF-Methode ist, dass das Verfahren eine mathematisch korrekte Methode ist.
Deshalb ist es immer ein Bestandteil unserer Aktienanalysen. Es ist aber auch eine komplexe
Methode. Viele Annahmen müssen getroffen werden: Wachstumsraten, Margen, Verschuldung,
Zinssatz, Steuersatz, Diskontierungsfaktor… Eine geänderte Annahme kann die Rendite-
erwartung der Aktie vollständig ändern.
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Alle Angaben in Mrd. USD
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2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029
Fundamental Umsatz 264,5 233,0 308,5 384,6 341,4 231,5 282,5 304,2 307 310 313 316 319 321 323
Umsatz-Wachstum, % -12% 32% 25% -11% -32% 22% 8% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1%
EBIT-Marge, % 2% 2% 7% 7% 6% 4% 7% 9% 5% 5% 6% 6% 6% 6% 6%
EBIT 5,2 5,0 20,5 27,7 21,1 8,8 18,4 26,4 17 17 17 17 18 18 18
Verschuldung 58 92 86 77 96 100 99 96 93 90 87 84 81 78 75
5% Zinszahlung (4,9% Zinsen) -2 -3 -4 -4 -5 -5 -5 -5 -5 -4 -4 -4 -4 -4 -4
30% Gewinn (30% Unternehmenssteuer) 2 5 13 24 16 3 10 15 8 9 9 9 9 10 10
16.10.20 Fairer Wert AlleAktien Future Multiple Valuation (FMV)
Bewertung Marktkapitalisierung, Mrd 96 98 USD Gewinn 2030, Mrd. 10 USD
Anzahl Aktien (diluted), Mrd 8 8 KGV 2030 10
Kurs pro Aktie 11,9 12,5 USD Marktkap. heute, Mrd. 96 USD
Unterbewertung 5% Dividenden bis 2030, Mrd. 82 USD
Marktkap. 2030, Mrd. 100 USD
Marktkap. + Div. 2030 182 USD
Diskontierungsfaktor (WACC) 10% Gesamtrendite 7%
Renditeerwartung Unterbewertung
Renditetabelle 2% 160%
4% 101%
6% 59%
8% 28%
10% 5%
12% -12%
14% -25%
16% -35%
18% -43%
20% -50%
Im DCF-Modell kann man sehr ausführlich berechnen, wie viel ein Unternehmen heute maximal wert sein
darf, basierend auf verschiedenen Renditeerwartungen.
4. Vergleich mit der Konkurrenz
Ähnlich wie die Bewertung mit dem historischen Durchschnitt, kann man ein Unter-
nehmen auch mit der Konkurrenz vergleichen. Investoren haben die Wahl zwischen ver-
schiedenen Aktien eines Sektors: Nike oder Adidas, Visa oder Mastercard, Nestlé oder
Unilever, McDonald’s oder Starbucks.
Ähnliche Unternehmen werden ähnlich bewertet. Zum Beispiel Visa und Mastercard haben seit
Jahren ein vergleichbares Kurs-Gewinn-Verhältnis. Wenn man die Visa-Aktie bewertet, würde
man also vergleichen, was ein Investor für Mastercard bezahlen muss.
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5. Sum of the Parts-Methode
Die Sum of the Parts-Methode ist eine eher selten genutzte Form der Unternehmensbe-
wertung. Sie wird dazu benutzt, um Konglomerate oder Unternehmen aus vielen einzel-
nen Bestandteilen zu bewerten. Hier ist die Grundannahme, dass ein Unternehmen so
viel wert sein sollte wie die Summe seiner Teile. Für die einzelnen Teile werden dann
verschiedene Bewertungsmethoden wie die DCF-Methode oder ein Vergleich mit der
Konkurrenz genutzt. Bei Amazon könnte eine Bewertung folgendermaßen aussehen:
Firma Logo Umsatz Ø KUV MCap. Wert basierend
(2019) Konkurrenz auf Ø KUV
Amazon Retail 246 Mrd. 2,6 — 640 Mrd.
Amazon Web 35 Mrd. 24,3 — 851 Mrd.
Services (AWS)
Amazon 281 Mrd. — 1.650 Mrd. 1.491 Mrd.
Renditepotential: -10%. Nach dieser Methode (auf Basis der 2019er Zahlen) wäre Amazon leicht
überbewertet, da der Wert der einzelnen Beteiligungen geringer ist als der Gesamtwert des
Unternehmens
Fazit: Es gibt kein perfektes Bewertungsmodell
Es gibt sehr viele Bewertungsmethoden, jedoch ist kein Modell allen anderen überlegen. Jedes
Modell hat seine Vor- und Nachteile und kann in bestimmten Situationen seine Stärken aus-
spielen. Investoren sollten mehrere Methoden kennen und nutzen und je nach Situation die
eine stärker oder weniger stark verwenden.
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2. Wie funktioniert das AlleAktien
Future Multiple Valuation Modell?
Das AlleAktien Future Multiple Valuation Modell bietet eine einfache Bewertung von
Aktien
Das AlleAktien FMV-Modell hat drei große Vorteile
Nur drei Annahmen zu treffen: Umsatzwachstum, Marge, Multiple
Innerhalb einer Minute kann man das Modell einsetzen
Die Ergebnisse sind sehr nah an der Realität (2 bis 3%-P. Ø-Abweichung)
Wir von AlleAktien nutzen ein eigenes Modell: Das AlleAktien Future Multiple Valuation
(FMV) Modell. Das AlleAktien FMV-Modell ist eine Kombination aus mehreren Modellen
und kann dadurch sehr flexibel eingesetzt werden.
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Die Basis des FMV-Modells ist eine erwartete Entwicklung des Unternehmens für die nächsten
zehn Jahre. Die Umsätze und Gewinne werden in die Zukunft abgeschätzt.
Anschließend wird ein Multiple verwendet. Dieses basiert entweder auf der Historie des Unter-
nehmens (bei Slow und Average Growern) oder einem Vergleichswert ähnlicher Unternehmen.
Mit diesem Multiple wird die Marktkapitalisierung in der Zukunft berechnet.
Die Rendite, die das Unternehmen in Form von Dividenden oder Aktienrückkäufen an
die Aktionäre ausschüttet, wird hinzugerechnet. Hierfür wird eine Ausschüttungsquote
angenommen, die aus den historischen Daten des Unternehmens entnommen wird. Die
Ausschüttungen werden zusammengezählt.
Die Rendite aus der Summe von Dividenden und Kursgewinn wird berechnet. Dies ist die jähr-
liche Rendite, die ein Aktionär in etwa durchschnittlich über die nächsten zehn Jahre erwarten
kann.
Beispiel des FMV-Modells an LVMH, Unilever, Visa und Johnson & Johnson
Um die Funktionsweise des FMV-Modells historisch zu zeigen, habe ich vier Unternehmen als
Beispiel gewählt. Bei allen gab es in der Vergangenheit keine disruptiven Veränderungen. Ich
habe mich in einen Investor versetzt, der 2009 die Aktien analysiert und dem die Analysten-
schätzungen bis 2012 vorlagen. Ab 2013 treffe ich eigene Annahmen, basierend auf der Historie
des Unternehmens.
Die Rendite des AlleAktien FMV-Modells am Beispiel LVMH
Annahmen:
• 8,0% Umsatzwachstum
• Margenerhöhung auf 23%
• KGV von 22 in 2020
• 40% Ausschüttungsquote
2010 2020
Kurs: 71 EUR Kurs: 496 EUR*
20,5% Operative Marge Rendite FMV: 17,8%
KGV von 20 in 2020 Rendite real: 21,5%
33% Ausschüttungsquote
Realität:
• 10,2% Umsatzwachstum
• Margenerhöhung auf 21%
• KGV von 29 in 2020
* Inklusive reinvestierter Dividenden • 50% Ausschüttungsquote
Als Investor ist es unsere Aufgabe die Gewinne der Zukunft halbwegs verlässlich zu schätzen. In meiner
Schätzung für LVMH habe ich das Umsatzwachstum etwas unterschätzt und habe nicht geahnt, dass LVMH
in Zukunft ein so hohes Multiple haben wird. Dennoch ist das Modell wirklich nah an der Realität.
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Die Renditen des AlleAktien FMV-Modells liegen sehr nah an der Realität
Vergleich verschiedener FMV-Berechnungen mit den realen Renditen der Vergangenheit
Rendite FMV: 17,8% p.a. Rendite FMV: 12,4% p.a. Rendite FMV: 19,5% p.a. Rendite FMV: 11,5% p.a.
Rendite real: 21,5% p.a. Rendite real: 12,9% p.a. Rendite real: 27,1% p.a. Rendite real: 11,5% p.a.
Kurs 2010: 71 EUR Kurs 2010: 24 EUR Kurs 2010: 18 USD Kurs 2010: 64 USD
Kurs 2020: 496 EUR* Kurs 2020: 71 EUR* Kurs 2020: 195 USD* Kurs 2020: 191 USD*
Annahmen: Annahmen: Annahmen: Annahmen:
• 8,0% Umsatzwachstum • 5% Umsatzwachstum • 12,5% Umsatzwachstum • 4,0% Umsatzwachstum
• Margenerhöhung auf 23% • Margenerhöhung auf 18% • Margenerhöhung auf 69% • Margenerhöhung auf 30%
• KGV von 20 in 2020 • KGV von 20 in 2020 • KGV von 30 in 2020 • KGV von 20 in 2020
• 40% Ausschüttungsquote • 60% Ausschüttungsquote • 60% Ausschüttungsquote • 50% Ausschüttungsquote
* Inklusive reinvestierter Dividenden
Im direkten Vergleich zwischen FMV-Modell und realen Renditen zeigt sich, dass bei validen Annahmen ein
sehr realitätsnahes Ergebnis erzielt werden kann. Nur Visa reißt deutlich aus. Das Unternehmen wird mit
einem höheren KGV als in der Vergangenheit bewertet und konnte seinen Steuersatz senken. Dass die Visa-
Aktie eine Überrendite bringen kann, wurde aber im FMV-Modell bereits 2009 deutlich.
103. Welche Rendite erhält man mit
dem AlleAktien FMV-Modell für
beliebte Dividendenaktien?
Um das FMV-Modell an einem Praxisbeispiel einzusetzen, haben wir die fünf beliebtesten
Dividendenaktien aus der Facebook-Gruppe “Dividendenstrategie” genommen und sie mit
dem AlleAktien FMV-Modell bewertet.
Diese Aktien sind:
1. Microsoft
2. Johnson & Johnson
3. Apple
4. Unilever
5. Visa
Im Folgenden findest du die Modelle für diese Aktien und kannst dir anschauen, welche Rendi-
te du mit der jeweiligen Aktie erwarten kannst und wie sich diese zusammensetzt. Die Modelle
mit meinen Annahmen kannst du hier kostenlos herunterladen und deine eigenen Annahmen
einsetzen, um zu schauen, wie sich die Aktie in anderen Szenarien verhält.
Das AlleAktien FMV-Modell steht als Excel-Datei zum Download1 zur Verfügung.
1 alleaktien.de/wp-content/uploads/2020/10/AlleAktien-beliebteste-Aktien-Aktienanalyse-FMV-Modell-
Free.xlsx
111. Microsoft im AlleAktien FMV-Modell
Die Annahme ist, dass Microsoft die nächsten zehn Jahre den Umsatz um bewertet. Ergänzend zu dem Kurswachstum erhalten Microsoft-Aktionäre die
durchschnittlich 10% steigern kann durch die immer beliebter werdende nächsten Jahre eine Ausschüttung in Form von Dividenden und Aktienrück-
Azure Cloud. Dadurch steigt die operative Marge auf 40%. In 2030 wird Micro- käufen in Höhe von 75%. Die jährliche Rendite, die man in diesem Szenario
soft als IT-Konzern mit stabil wachsendem Abo-Geschäft mit einem KGV von 25 erwarten kann, beträgt 10% (Kurs von 213 USD).
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Fundamental Umsatz 143,0 156,8 174,4 195,1 218,5 244,7 271,6 300,1 330,2 361,5 394,1 427,6
Umsatz-Wachstum, % 10% 11% 12% 12% 12% 11% 11% 10% 10% 9% 9%
EBIT-Marge, % 37% 38% 38% 39% 39% 39% 40% 40% 40% 40% 40% 40%
EBIT 53,0 59,0 66,5 76,7 84,7 96,3 108,6 120,1 132,1 144,6 157,6 171,0
21% Gewinn (20,9% Unternehmenssteuer) 44,3 46,7 52,6 60,6 67,0 76,1 85,9 95,0 104,5 114,4 124,7 135,3
Zinszahlungen werden in dieser Rechnung vernachlässigt
AlleAktien Future Multiple Valuation (FMV)
Gewinn 2030 135 USD
KGV 2030 25
Ausschüttungsquote 75%
Marktkap. heute, Mrd. 1.635 USD
Dividenden bis 2030, Mrd. 722 USD
Marktkap. 2030, Mrd. 3.382 USD
Marktkap. + Div. 2030 4.104 USD
Gesamtrendite 10%
122. Johnson & Johnson im AlleAktien FMV-Modell
Die Annahme ist, dass Johnson & Johnson den Umsatz langfristig um durch- 20 bewertet — wie im historischen Schnitt der letzten fünf Jahre. Johnson &
schnittlich 4 bis 5% steigern kann. Gesundheit ist ein großer Trend, der durch Johnson schüttet 75% seiner Gewinne an die Aktionäre aus in Form von Divi-
die alternde Bevölkerung vorangetrieben wird. Dadurch steigt die operative denden und Aktienrückkäufen Die jährliche Rendite, die man in diesem Sze-
Marge langfristig auf 35%. In 2030 ist Johnson & Johnson weiterhin ein Gesund- nario erwarten kann, beträgt 9% (Kurs von 143 USD).
heitsgigant, der für Sicherheit steht. Deshalb wird die Aktie mit einem KGV von
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Fundamental Umsatz 82,1 80,6 87,6 92,2 95,9 99,7 103,6 107,6 111,5 115,6 119,6 123,7
Umsatz-Wachstum, % -2% 9% 5% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 3%
EBIT-Marge, % 26% 29% 31% 32% 32% 33% 33% 34% 34% 35% 35% 35%
EBIT 21,6 23,3 26,9 29,8 30,7 32,4 34,2 36,0 37,9 39,9 41,9 43,3
21% Gewinn (21% Unternehmenssteuer) 16,4 18,4 21,2 23,5 24,2 25,6 27,0 28,5 30,0 31,5 33,1 34,2
Zinszahlungen werden in dieser Rechnung vernachlässigt
AlleAktien Future Multiple Valuation (FMV)
Gewinn 2030 34 USD
KGV 2030 20
Ausschüttungsquote 75%
Marktkap. heute, Mrd. 378 USD
Dividenden bis 2030, Mrd. 223 USD
Marktkap. 2030, Mrd. 684 USD
Marktkap. + Div. 2030 907 USD
Gesamtrendite 9%
133. Apple im AlleAktien FMV-Modell
Apple profitiert langfristig durch den Trend zu mehr Software in den Geräten. erhalten Apple-Aktionäre die nächsten Jahre eine Ausschüttung in Form von
Der Umsatz steigt langfristig langsam, aber sicher mit 5% pro Jahr. Die operati- Dividenden und Aktienrückkäufen in Höhe von 75%. Die jährliche Rendite, die
ve Marge steigt auf 40% an durch die Abo-Services, die angeboten werden und man in diesem Szenario erwarten kann, beträgt 7% (Kurs von 117 USD).
der Markt gesteht Apple ein KGV von 20 zu. Ergänzend zu dem Kurswachstum
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Fundamental Umsatz 260,2 273,1 310,2 325,4 341,7 358,7 376,7 395,5 415,3 436,1 457,9 480,8
Umsatz-Wachstum, % 5% 14% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%
EBIT-Marge, % 25% 24% 25% 25% 28% 30% 33% 35% 38% 40% 40% 40%
EBIT 63,9 66,2 77,8 81,4 94,0 107,6 122,4 138,4 155,7 174,4 183,1 192,3
22% Gewinn (22,2% Unternehmenssteuer) 55,3 51,5 60,5 63,3 73,1 83,7 95,2 107,7 121,2 135,7 142,5 149,6
Zinszahlungen werden in dieser Rechnung vernachlässigt
AlleAktien Future Multiple Valuation (FMV)
Gewinn 2030 150 USD
KGV 2030 20
Ausschüttungsquote 75%
Marktkap. heute, Mrd. 1.995 USD
Dividenden bis 2030, Mrd. 813 USD
Marktkap. 2030, Mrd. 2.992 USD
Marktkap. + Div. 2030 3.805 USD
Gesamtrendite 7%
144. Unilever im AlleAktien FMV-Modell
Unilever ist ein langsam wachsender Konsumkonzern. Die Annahme: Die Um- letzten fünf Jahre. Unilever schüttet durchschnittlich etwa 70% der Gewinne
sätze steigen langfristig mit 4% pro Jahr und die operative Marge pendelt sich an die Aktionäre aus. Die jährliche Rendite, die man in diesem Szenario er-
auf 20% ein. Nichtzyklische Konzerne wie Unilever werden historisch teurer warten kann, beträgt 8% (Kurs von 51 EUR).
bewertet mit einem KGV von rund 20 — der durchschnittlichen Bewertung der
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Fundamental Umsatz 52,0 50,7 51,4 53,1 55,4 57,8 60,1 62,5 64,8 67,2 69,7 72,1
Umsatz-Wachstum, % -2% 1% 3% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%
EBIT-Marge, % 19% 19% 19% 19% 19% 19% 20% 20% 20% 20% 20% 20%
EBIT 9,9 9,7 9,9 10,3 10,7 10,8 12,0 12,5 13,0 13,4 13,9 14,4
28% Gewinn (27,7% Unternehmenssteuer) 5,6 7,0 7,1 7,4 7,8 7,8 8,7 9,0 9,4 9,7 10,1 10,4
Zinszahlungen werden in dieser Rechnung vernachlässigt
AlleAktien Future Multiple Valuation (FMV)
Gewinn 2030 10 USD
KGV 2030 20
Ausschüttungsquote 70%
Marktkap. heute, Mrd. 133 USD
Dividenden bis 2030, Mrd. 66 USD
Marktkap. 2030, Mrd. 209 USD
Marktkap. + Div. 2030 275 USD
Gesamtrendite 8%
155. Visa im AlleAktien FMV-Modell
Die Annahme ist, dass Visa gestärkt aus der Coronakrise hervorgeht und von bewertet. Visa kauft zusätzlich zur Dividende aggressiv Aktien zurück. Visa-
dem Trend zu digitalen Zahlungen profitiert. Die bereits sehr hohe operative Aktionäre erhalten so 75% des Jahresgewinns. Die jährliche Rendite, die man
Marge kann auf 70% gesteigert werden. Da Visa in 2030 sehr stark wächst und in diesem Szenario erwarten kann, beträgt 9% (Kurs von 190 USD).
einen tiefen Burggraben hat, wird das Unternehmen mit einem KGV von 25
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Fundamental Umsatz 23,0 21,7 24,0 27,5 31,6 36,3 41,8 46,0 50,6 55,6 60,6 65,5
Umsatz-Wachstum, % -5% 10% 15% 15% 15% 15% 10% 10% 10% 9% 8%
EBIT-Marge, % 65% 65% 67% 69% 70% 70% 70% 70% 70% 71% 71% 71%
EBIT 15,0 14,1 16,0 18,9 22,1 25,5 29,3 32,3 35,6 39,2 42,8 46,3
29% Gewinn (28,9% Unternehmenssteuer) 12,1 10,0 11,4 13,4 15,7 18,1 20,9 23,0 25,3 27,9 30,4 32,9
Zinszahlungen werden in dieser Rechnung vernachlässigt
AlleAktien Future Multiple Valuation (FMV)
Gewinn 2030 33 USD
KGV 2030 25
Ausschüttungsquote 75%
Marktkap. heute, Mrd. 417 USD
Dividenden bis 2030, Mrd. 172 USD
Marktkap. 2030, Mrd. 823 USD
Marktkap. + Div. 2030 995 USD
Gesamtrendite 9%
164. Fazit:
Das AlleAktien FMV-Modell ist ein
flexibles Bewertungsmodell
Das AlleAktien FMV-Modell ist ein einfach verständliches und gleichzeitig flexibles Modell, um
Aktien zu analysieren. Mit nur drei simplen Annahmen kommt man zu einem erstaunlich reali-
tätsnahen Ergebnis. Es ist deshalb eine gute Alternative zur gängigen DCF-Analyse. Im Gegen-
satz zum DCF-Modell bezieht es allerdings die zukünftige Bewertung des Unternehmens ein.
Die Ergebnisse sind dadurch für Investoren gut nachvollziehbar.
Das AlleAktien FMV-Modell ist natürlich nicht perfekt. Wir verwenden in unseren Aktienana-
lysen weiterhin einen Mix aus verschiedenen Modellen, um so aus mehreren Perspektiven ein
Unternehmen zu beleuchten. Das AlleAktien FMV-Modell steht und fällt mit den Wachstums-
annahmen und der zukünftigen Bewertung des Unternehmens. Andere Modelle basieren auf
anderen Annahmen.
Außerdem ist wichtig, dass ein Bewertungsmodell keine fundierte Analyse ersetzen kann. Es
bestätigt im Idealfall, dass ein exzellentes Unternehmen eine faire Bewertung hat. Eine aus-
führliche Analyse, die alle Seiten eines Geschäftsmodells und der Trends eines Unternehmens
beleuchtet, ist äußerst wichtig. Nur wer wirklich sich zwei bis vier Wochen in ein Unternehmen
eingearbeitet hat und die Facetten verstanden hat, wird mit einem Bewertungsmodell an-
schließend auch die für sich passenden Aktien auswählen. Ansonsten läuft man Gefahr auf ver-
meintlich günstige Aktien zu setzen, die sich am Ende als Fehlinvestition herausstellen.
175. Welche Rendite erhält man mit
dem AlleAktien FMV-Modell für die
beliebtesten Aktien auf AlleAktien?
In den letzten Monaten haben einige unserer beliebtesten Aktien eine sehr hohe Rendite er-
wirtschaftet. Darum haben wir uns entschieden, eine Neubewertung der Aktien für unsere All-
eAktien Premium Watchlist durchzuführen.
Diese Aktien sind:
1. Amazon
2. Adobe
3. Netflix
4. Square
5. The Trade Desk
Für diese Aktien steht das AlleAktien FMV-Modell als Excel-Datei zum Download2 zur Verfügung.
2 alleaktien.de/wp-content/uploads/2020/10/AlleAktien-beliebteste-Aktien-Aktienanalyse-FMV-Modell-
Premium.xlsx
181. Amazon im AlleAktien FMV-Modell
Amazon ist seit Jahren ein Wachstumsgigant. In der Coronakrise ist der Um- realistisch. Aber auch Amazon wird langsamer wachsen. Ich gehe davon aus,
satz in die Höhe geschossen. Langfristig ist unsere Annahme, dass Amazon dass Amazon langfristig mit einem KGV von 30 bewertet und vorerst an den
es schafft, um 15% pro Jahr zu wachsen und eine operative Marge von 15% zu Aktionär nichts ausschütten wird. Mit diesen Annahmen erhält ein Amazon-
erreichen. Amazon hat ein beeindruckendes Portfolio aus Cloud-Services, On- Aktionär bei einem Kurs von 3.300 USD eine Rendite von 11% pro Jahr.
linewerbung und der Prime-Mitgliedschaft. Das macht diese Marge langfristig
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Fundamental Umsatz 280,5 369,2 436,7 511,2 587,2 675,2 773,1 881,4 1.000,4 1.130,4 1.271,7 1.424,3
Umsatz-Wachstum, % 32% 18% 17% 15% 15% 15% 14% 14% 13% 13% 12%
EBIT-Marge, % 5% 6% 7% 8% 10% 11% 12% 12% 13% 13% 14% 14%
EBIT 14,5 20,5 29,7 41,9 57,0 76,8 88,9 105,8 125,0 147,0 171,7 199,4
22% Gewinn (21,8% Unternehmenssteuer) 11,6 16,0 23,2 32,8 44,5 60,0 69,5 82,7 97,8 114,9 134,3 155,9
Zinszahlungen werden in dieser Rechnung vernachlässigt
AlleAktien Future Multiple Valuation (FMV)
Gewinn 2030 156 USD
KGV 2030 30
Ausschüttungsquote 0%
Marktkap. heute, Mrd. 1.606 USD
Dividenden bis 2030, Mrd. 0 USD
Marktkap. 2030, Mrd. 4.678 USD
Marktkap. + Div. 2030 4.678 USD
Gesamtrendite 11%
192. Adobe im AlleAktien FMV-Modell
Adobe ist ein spannendes Unternehmen mit innovativer Software rund um operative Margen von 50% erreicht. Adobe nutzt bereits sehr aktiv Aktienrück-
digitales Arbeiten. Adobe hat seinen Markt recht gut erschlossen und mittler- käufe und schüttet 60% der Gewinne an den Aktionär aus. Ich gehe davon aus,
weile nimmt die Konkurrenz zu. Meine Annahme ist, dass Adobe vorerst noch dass dies beibehalten wird. Mit diesen Annahmen liegt die Rendite der Adobe-
schnell wächst, langfristig aber nur noch um 5% pro Jahr wächst und damit Aktie bis 2030 bei rund 4% pro Jahr (Kurs von 480 USD).
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Fundamental Umsatz 11,1 12,8 14,8 17,0 18,7 20,3 22,0 23,5 24,9 26,2 27,5 28,8
Umsatz-Wachstum, % 15% 15% 15% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 5% 5%
EBIT-Marge, % 40% 42% 43% 44% 45% 46% 47% 48% 49% 50% 50% 50%
EBIT 4,5 5,4 6,4 7,5 8,4 9,4 10,3 11,3 12,2 13,1 13,7 14,4
21% Gewinn (21% Unternehmenssteuer) 3,9 4,3 5,1 5,9 6,6 7,4 8,2 8,9 9,6 10,3 10,8 11,4
Zinszahlungen werden in dieser Rechnung vernachlässigt
AlleAktien Future Multiple Valuation (FMV)
Gewinn 2030 11,4 USD
KGV 2030 25
Ausschüttungsquote 60%
Marktkap. heute, Mrd. 228,0 USD
Dividenden bis 2030, Mrd. 53 USD
Marktkap. 2030, Mrd. 284,8 USD
Marktkap. + Div. 2030 337,9 USD
Gesamtrendite 4%
203. Netflix im AlleAktien FMV-Modell
Netflix ist der Onlinestreaminggigant. Das Unternehmen produziert die Trend- ansteigen. Ich halte 30% langfristig für realistisch. Unter diesen Annahmen
Serien des Jahrzehnts. Durch das Coronavirus erhält Netflix einen zusätzlichen und 0% Ausschüttungsquote, um laufend weiter in das Unternehmen zu in-
Schub an Kunden. Auch in Zukunft gehe ich davon aus, dass Netflix noch zwei- vestieren, bietet die Netflix-Aktie aktuell eine Renditeerwartung von 9% pro
stellig wachsen kann. Die operative Marge wird durch Skaleneffekte weiterhin Jahr (Kurs von 490 USD).
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Fundamental Umsatz 20,2 24,9 29,4 34,2 38,7 42,8 47,1 51,8 56,7 61,8 67,1 72,4
Umsatz-Wachstum, % 24% 18% 16% 13% 11% 10% 10% 10% 9% 9% 8%
EBIT-Marge, % 13% 18% 19% 22% 25% 27% 27% 28% 28% 29% 29% 30%
EBIT 2,6 4,5 5,7 7,6 9,7 11,7 12,7 14,2 15,9 17,6 19,4 21,4
21% Gewinn (21% Unternehmenssteuer) 1,9 3,6 4,5 6,0 7,7 9,2 10,0 11,2 12,5 13,9 15,4 16,9
Zinszahlungen werden in dieser Rechnung vernachlässigt
AlleAktien Future Multiple Valuation (FMV)
Gewinn 2030 16,9 USD
KGV 2030 30
Ausschüttungsquote 0%
Marktkap. heute, Mrd. 216,0 USD
Dividenden bis 2030, Mrd. 0 USD
Marktkap. 2030, Mrd. 506,3 USD
Marktkap. + Div. 2030 506,3 USD
Gesamtrendite 9%
214. Square im AlleAktien FMV-Modell
Square hat seit unserer Aktienanalyse einen raketenhaften Anstieg hingelegt. wachsen und die Marge durch die sehr beliebte Cash App schnell steigern wird.
Das Unternehmen von Twitter-Gründer Jack Dorsey stellt digitale Bezahl- Ich rechne mit keiner Ausschüttung bis 2030. Dadurch liegt die erwartete Ren-
terminals her und hat durch die Coronakrise einen ordentlichen Schub be- dite für Square bei aktuell 12% pro Jahr (Kurs von 170 USD).
kommen. Meine Annahme ist, dass Square noch sehr lange um 20% und mehr
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Fundamental Umsatz 4,7 7,4 9,4 11,8 14,7 17,7 21,2 25,5 30,6 35,1 40,4 46,5
Umsatz-Wachstum, % 57% 28% 25% 25% 20% 20% 20% 20% 15% 15% 15%
EBIT-Marge, % 1% -2% 1% 5% 10% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21%
EBIT 0,0 -0,1 0,1 0,6 1,5 2,7 3,4 4,3 5,5 6,7 8,1 9,8
21% Gewinn (21% Unternehmenssteuer) 0,4 -0,1 0,1 0,5 1,2 2,1 2,7 3,4 4,3 5,3 6,4 7,7
Zinszahlungen werden in dieser Rechnung vernachlässigt
AlleAktien Future Multiple Valuation (FMV)
Gewinn 2030 7,7 USD
KGV 2030 30
Ausschüttungsquote 0%
Marktkap. heute, Mrd. 75,4 USD
Dividenden bis 2030, Mrd. 0 USD
Marktkap. 2030, Mrd. 231,3 USD
Marktkap. + Div. 2030 231,3 USD
Gesamtrendite 12%
225. The Trade Desk im AlleAktien FMV-Modell
The Trade Desk ist wie Square trotz der Schwäche im Werbemarkt sehr stark Die operative Gewinnmarge bei The Trade Desk wird langfristig durch Skalen-
seit der letzten Analyse gestiegen. Jedoch kann The Trade Desk so gleichzeitig effekte und mehr Fokus auf Profitabilität deutlich steigen und langfristig ein
seine Marktmacht ausbauen und der Werbemarkt hat sich trotz Krise schnell Niveau von über 30% erreichen. Die Plattform ist sehr gut automatisiert.
erholen können. The Trade Desk wuchs vor der Krise um über 30% pro Jahr The Trade Desk wird voraussichtlich dieses Jahrzehnt keine Ausschüttungen
und meine Annahme ist, dass sie nach der Krise dieses Wachstum vorerst auf- durchführen, sondern die Gewinne in das Unternehmen reinvestieren. Unter
rechterhalten können und es anschließend abflacht. diesen Annahmen beträgt die Renditeerwartung immerhin 11% pro Jahr (Kurs
von 610 USD).
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Fundamental Umsatz 0,7 0,7 1,0 1,3 1,7 2,2 2,8 3,5 4,4 5,5 6,6 8,0
Umsatz-Wachstum, % 11% 36% 30% 30% 30% 30% 25% 25% 25% 20% 20%
EBIT-Marge, % 17% 6% 14% 17% 23% 25% 26% 27% 28% 29% 30% 31%
EBIT 0,1 0,0 0,1 0,2 0,4 0,5 0,7 1,0 1,2 1,6 2,0 2,5
21% Gewinn (21% Unternehmenssteuer) 0,1 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,6 0,8 1,0 1,3 1,6 2,0
Zinszahlungen werden in dieser Rechnung vernachlässigt
AlleAktien Future Multiple Valuation (FMV)
Gewinn 2030 2,0 USD
KGV 2030 40
Ausschüttungsquote 0%
Marktkap. heute, Mrd. 28,6 USD
Dividenden bis 2030, Mrd. 0 USD
Marktkap. 2030, Mrd. 78,1 USD
Marktkap. + Div. 2030 78,1 USD
Gesamtrendite 11%
23Michael C. Jakob, Partner
Gründer von AlleAktien. Studium von Informatik und Manage-
ment am KIT, ETH Zurich, Massachusetts Institute of Technology.
Zuvor in der Strategie beim Vermögensverwalter UBS sowie der
Managementberatung McKinsey&Company.
Benjamin Franzil, Aktienanalyst bei AlleAktien
Studium von Wirtschaftsingenieurwesen und Wirtschaftsinfor
matik. Seit mehr als zwei Jahren in der Halbleiterbranche (Infi-
neon) und Digitalisierung. Leidenschaftlicher Aktienanalyst und
Privatanleger. Mein Fokus liegt vor allem auf den besten Qualitäts-
aktien - am liebsten mit Dividende. Dividendenwachstum hat für
mich einen hohen Stellenwert.
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