BlackRock Marktausblick - Felix Herrmann, CFA Investment Strategist Deutschland, Österreich & Osteuropa - amandea.com
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BlackRock Marktausblick
Felix Herrmann, CFA
Investment Strategist
Deutschland, Österreich & Osteuropa
Oktober 2016
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN
RETGER-0166Wähler sehen bei Trump die größere Wirtschaftskompetenz
Welchem Kandidaten trauen die Amerikaner* bei welchem Thema mehr zu?
70
60
50
Prozent
40
30
20
10
0
Clinton Trump
Quelle: BlackRock, Fox News Umfragen vom 31. Juli 31 bis zum 2. August 2016; *) in % der registrierten Haushalte.
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 2Wirtschaftsthemen und Terrorbekämpfung bestimmen den Wahlkampf
Welches ist aus Sicht der Amerikaner* das wichtigste Wahlkampfthema?*
25
20
15
Prozent
10
5
0
Quelle: BlackRock, The Tarrance Group/Lake Research Partners, Umfragen vom 28. August bis zum 1. September 2016 / Gallup Umfrage vom 3.-7. August 2016; *) in % der registrierten
Haushalte.
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 3Was die Kandidaten mit den USA vorhaben, am Beispiel von…
Trump Clinton
Steuern Umfassende Steuerreform Höhere Steuern für Gutverdiener (+4pp ab $5m p.a.)
Spitzensteuersatz von 40 auf 33% Entlastung für Gering- und Mittelverdiener
Keine Steuer unter 25.000$ Einkommen
Unternehmensteuer von 35 auf 15%
Wirtschaft Protektionismus (Amerika zuerst) Arbeit durch Investitionen ($275m, 5J) in Infrastruktur,
Strafzölle 45% gegen China erneuerbare Energie und F&E Stärkung der
Strafen bei Jobverlagerung ins Ausland Gewerkschaften
Infrastrukturinvestitionen Mindestlohn 15$/Std
Außenpolitik Partner für US-Militärschutz zahlen lassen Engere Verbindung zu NATO/Europa
Kein „nation building“ und „regime change“ mehr, aber Klarere Haltung in Ukraine
Bodentruppen gegen IS Mehr Härte gegen IS
Annäherung an Rußland Mehr Härte gegenüber Rußland
Einwanderung Keine Flüchtlinge aus Syrien etc. Förderung von Einbürgerung u. Integration
Einreiseverbot für Moslems Umfassende Einwanderungsreform
Mauer an mex. Grenze (auf mex. Kosten) Grenzen besser sichern
Inhaftierung u. Abschiebung Illegaler Illegale Einwanderer legalisieren
Gesundheit Sofortige Abschaffung von Obamacare Ausbau von Obamacare
Mehr Wettbewerb bei Medikamenten Staatl. Krankenversicherung für alle ab 55
Streichung der Krankenversorgung illegaler Einwanderer Entlastung pflegender Familien
Mehr Forschung für Alzheimer und HIV
Bildung Keine klaren Aussagen Staatl. Zuschüsse für Unterrichtsmittel
Zugang zu Vorschule für alle 4jährigen
Abschaffung von Studiengebühren an staatl. Unis für
Niedrigverdiener
Quelle BlackRock, Medienberichte. Stand: September 2016.
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 4Zentralbanken überlagern die Geschehnisse an den Märkten
Stimmungstreiber
stimmungsaufhellende Faktoren stimmungsdämpfende Faktoren
Unsicherheit vor den
Wahlen in den USA,
Frankreich und
Deutschland
„Brexit“
Sorgen um die Wirtschaft
Expansive Geldpolitik in & Verschuldung in China
vielen Teilen der Welt
Schwaches Wachstum,
stagnierende
Unternehmensgewinne
Demographie
Fragiler Bankensektor in
Europa
Quelle: BlackRock, Stand September 2016.
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 5Zentralbanken heben alle Boote – Unsicherheit bleibt dennoch hoch
Performance verschiedener Assetklassen* seit Jahresbeginn
40
30
20
Prozent
10
0
-10
-20
Quelle: Thomson Reuters Datastream, BlackRock, Stand: September 2016, *) wenn nicht anders gekennzeichnet Aktien auf Basis des jeweiligen MSCI-Index; die
vergangene Wertentwicklung ist kein Indikator für die zukünftige Wertentwicklung
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 6Volatilität erstaunlich gering – so ruhig dürfte es aber nicht bleiben
VIX (CBOE Market Volatility Index*) und VDAX
55
50
45
40
35
Index
30
25
20
15
10
2010 2012 2014 2016
VIX VDAX
Quelle: Bloomberg, BlackRock, Stand: September 2016.
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 7Das Warten auf die Inflation geht weiter…
Eurozonen-Inflation versus Veränderung des Ölpreises
5 125
Verlauf der Jahresveränderungsrate des
Ölpreises, wenn Ölpreis konstant bleibt 105
4
85
65
3
45
Prozent
Prozent
2 25
5
1
-15
-35
0
-55
-1 -75
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Eurozone CPI (J/J) Veränderung des Brent-Ölpreises (rechte Achse, J/J)
Quelle: Thomson Reuters Datastream, BlackRock, Stand September 2016; *) Prognosecharakter (sollte sich der Ölpreis ändern, hätte dies auch eine
andere Jahresveränderungsrate in den nächsten 12 Monaten zur Folge)
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 8Nebenwirkungen der lockeren Geldpolitik gewinnen an Aufmerksamkeit
Negative Nebenwirkungen
Benoit Coeure (EZB):
Konsumenten: Haushalte werden
gezwungen, mehr zu sparen und
“Der Nutzen der lockeren
weniger zu konsumieren
Geldpolitik hat bislang die
Kosten deutlich Unternehmen:
Pensionsrückstellungen senken die
überkompensiert.
Eigenkapitalquote
Wir können aber keine
Situation ausschließen, in Banken: Negative Einlagezinsen
der sich dies ins Gegenteil schaden der Kreditschöpfung
verkehrt”
im August 2016
Weniger Investitionen, niedriger Konsum
Weniger Inflationsdruck
Quelle: BlackRock, EZB, Stand: September 2016.
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 9USA: Wie aggressiv hebt die US-Notenbank die Zinsen an?
Anzahl der erwarteten US-Leitzinsanhebungen bis…
9
8
7
6
5
Anzahl
4
3
2
1
0
-1
01/15 05/15 09/15 01/16 05/16 09/16
Dezember 2016 Dezember 2017 Dezember 2018
Quelle: Bloomberg, BlackRock, Stand September 2016, berechnet auf Grundlage der Fed-Fund-Futures
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 10Wie setzen sich die Aktienreturns zusammen?
Ertragszerlegung von Aktienrenditen der letzten 12 Monate (in lokaler Währung)
20
15
10
5
Prozent
0
-5
-10
-15
DAX 30 CAC 40 FTSE 100 S&P 500 TOPIX
Gewinnwachstum Wachstum der Multiples Dividenden Gesamtrendite
Quelle: Thomson Reuters Datastream, BlackRock Investment Institute, Stand: September 2016
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 11Das weltweite Potenzialwachstum ist weiter auf dem Rückzug
OECD-Staaten: BIP-Wachstum abzüglich der 3-Jahres-Veränderung der Arbeitslosenquote
Prozent
Quelle: Thomson Reuters Datastream, BlackRock, Stand März 2016.
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 12Einkommen generierende Assetklassen zu finden, ist schwieriger geworden
traditionelle Rentenpapiere traditionelle Aktienmärkte nicht-traditionelle Assets
9,6
10
9,8
9
8
7,3 6,3
7 6,7
Rendite (%)
6,2
6 6,0
5,4 5,4 5,4
5
4,0
4,3
4 3,9 4,0 3,9 4,0
3 2,3
2,7 2,0 2,8
2,4
2
0,8 1,4
1
-1 -0,1
Cash U.S. German Global Inv. U.S. High Global Global MSCI World Bank Loans EM Debt Preferred REITs
Treasuries Bunds Grade Credit Yield Dividend Equities EM Stock
Equities
2007 2016
Die Renditen traditioneller Rentenpapiere sind heute
nur noch halb so hoch wie vor der Krise!
Quelle: BlackRock, Morningstar and Bloomberg. Renditen aus Sicht eines US-Investors; Fixed-Income-Renditen entsprechen Yield-to-Worst-Renditen, Aktienrenditen entsprechen
Dividendenrenditen; Stand: Juni 2016.
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 13Unsere Rendite- und Risikoerwartungen* auf Sicht von 5 Jahren
8%
Private Equity (global)
EM-Aktien
EWU Large-Cap-Aktien
6%
Small-Cap (global)
Renditeerwartung
4%
Nicht-EWU Large-Cap
Immobilien (global)
offensive Hedge-Funds
2%
High-Yield (global)
Rohstoffe
EM-Anleihen (USD)
EM-
Defensive Hedge-Funds Lokalwährungsanleihen
0% EWU-
Unternehmensanleihen
Cash EWU-Staatsanleihen
Nicht EWU-
Staatsanleihen
-2%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Risikoerwartung
Quelle: BlackRock Investment Institute, *) Risiko- und Renditeerwartungen in annualisierten (arithmetisches Mittel) und nominalen Größen, Renditeerwartungen ungehedged mit
Ausnahme von EM-Lokalwährungsanleihen und EM-Aktien; Renditeerwartungen unterliegen Fehlern und hängen von dem tatsächlich eintretenden wirtschaftlichen Szenario ab – insofern
können die tatsächlich realisierten Renditen letztlich deutlicher höher oder niedriger liegen als von uns prognostiziert; Stand: September 2016.
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 14Gold: Eine Versicherung für das Portfolio
Assetklasse Korrelation*
Europäischen Staatsanleihen -0,43
US-Staatsanleihen -0,31
Europäische Unternehmensanleihen -0,04
Rohöl (Brent) 0,06
Schwellenländer-Aktien 0,11
Europäische Aktien 0,13
US-Aktien 0,17
EUR/USD 0,38
Quelle: BlackRock; Eur. Staatsanleihen: iBoxx Euro Sovereign Index, US-Staatsanleihen: US-Benchmark Govt Index, Europäische Unternehmensanleihen: iBoxx Euro Corporate Index,
Schwellenländer-Aktien: MSCI Emerging Markets, Europäische Aktien: EuroStoxx 50, US-Aktien: S&P 500; *) 12M-Korrelation auf Basis täglicher Veränderungsraten; Stand: 06.09.2016
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 15Sehen wir den Beginn einer erneuten
„Great Migration“ in die Schwellenländer?
Aktienmarktperformance* (oben links) und EM-Portfolio-Flows** (unten rechts)
Brexit-Votum
120
115
31.12.2015 = 100
110
105
100
95
90 40
85 30
Milliarden Euro
20
Schwellenländer Industrieländer 10
0
-10
-20
Aktien Anleihen
Quelle: BlackRock, *) auf Basis der MSCI-Aktienindizes, **) Flows aus dem Ausland; Stand: September 2016.
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 16Zusammenfassung
1 Aktien sind relativ hoch bewertet. Anleihen auch.
22 Wachstum und Gewinne sind eher schwach. Für die hohen Anleihekurse sorgen die
Zentralbanken.
Was könnte das ändern? Sollten die Zentralbanken die Geldpolitik markant straffen,
3
drohen Kursverluste – bei Aktien und Anleihen
54 Breite Portfoliodiversifikation ist das Gebot der Stunde. Zu Aktien und Anleihen von
Industrieländern gehören Anlagen in Schwellenländern, dazu selektiv Rohstoffe (Gold) und
alternative Investments.
55 Die US-Wahl ist noch nicht entschieden. Abgehängte Mittelschicht ist Nährboden für
Populisten. Italien und Brexit-Folgen sind weitere Risiken.
Quelle: BlackRock, Stand: September 2016.
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 17BlackRock Alternative Advisors
BSF - BlackRock Multi-Manager Alternative Strategies Fund
Thomas Treml, Vice President
Oktober 2016
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN
RETGER-0166BSF - BlackRock Multi-Manager Alternative Strategies Fund („BSF-MMA“)
Der BSF-MMA ist ein Multi-Manager-Portfolio, das verschiedene, erstklassige Investitionsstrategien
beinhaltet
Merkmale des Fonds Diversifizierte Alpha-Quellen für den BSF-MMA
Event Driven Fusionen und Übernahmen
UCITS-konforme Fondsstruktur mit täglicher Liquidität
5-30% Kapitalmaßnahmen
6-8% p.a. angestrebte Volatilität über einen vollen
Marktzyklus Global Macro/Managed Diskretionär
Futures
5-30% Systematisch
Niedriges Beta zu den globalen Märkten
Unternehmensanleihen
Zugang zu maßgeschneiderten Long/Short Credit
20-40% Asset Backed Securities (ABS)
Investitionsprogrammen mit Hedgefondsmanagern, zu
denen vorwiegend institutionelle Investoren Zugang
haben Long/Short Equity Titelselektion
15-35% Sektorspezialist
Das Sicherstellen der UCITS-Regeln auf Fondsebene
sorgt für mehr Flexibilität bei den
Investitionsentscheidungen der zugrundeliegenden Kapitalstruktur
Managern Relative Value Zinsen
10-35% Statistisch
Niedrige Pauschalgebührenstruktur
Volatilität
Eine Komplettlösung für ein diversifiziertes Kernportfolio mit alternativen Strategien
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 19BSF-MMA – Managerauswahl
Durch das erweiterte Universum an potenziellen Managern kann BlackRock Fonds aus einer
aktuellen Liste investierbarer Hedgefonds auswählen
Manager werden aufgrund ihrer Anlagekompetenz, Integrität und Stabilität ausgewählt, zudem müssen ihre Strategien
die Vorhandenen im Portfolio ergänzen
Über 140 von BlackRock genehmigte
Manager
~50 erstklassige Manager1
6-12 Manager in einer UCITS-Lösung
Angemessene Liquidität der Positionen
Für eine Investition im Rahmen Schneidet gegenüber
von BlackRock Fonds genehmigt Transparenz auf Positionsebene Vergleichsgruppe(n) gut ab
Über 8.000 Bestehende Geschäftsbeziehung mit Geeignet für UCITS-Fonds mit
Vorbehaltlich einer rigorosen
Hedgefonds- BlackRock täglicher Liquidität
Investitions-, Geschäfts- und
Manager operativen Beurteilung Ausgerichtet an den UCITS- Komplementäre Strategien und
Beschränkungen Risikopositionierung
Umfassende Risikotransparenz
Aufbau eines diversifizierten
Geeignete Sub-Strategien Portfolios
identifizieren
Mit Top-Tier-Managern beginnen
Die Sub-Strategien des BSF-MMA stammen aus einem Pool erstklassiger Hedgefondsmanager
1. Nicht jedes Kriterium muss erfüllt sein, damit die Strategie in die engere Auswahl kommt.
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 20BSF-MMA – Fondspositionierung
Top-Down-Ausblick Angestrebte Strategieallokation1
Global Relative Value
Für Stockpicker günstige Rahmenbedingungen Macro/Managed (18%)
Futures
• Volatilität sorgt für zahlreiche gute Eintritts-/Exit-Chancen (21%)
Event
Driven
(7%)
Nach wie vor Chancen in einigen Segmenten der
Unternehmensanleihen
Long/Short
• Belebung am Markt für Forderungsverbriefungen (z.B.
Credit
Studentenkredite, Hypothekenbesicherte Wertpapiere - RMBS) (26%) Long/Short
Equity
(28%)
Angesichts der allgemein unsicheren gesamtwirt- Portfoliostatistik
schaftlichen Lage ist ein gewisser Schutz ratsam
• Divergierende Zentralbankpolitik in Industrieländern hat
Verschiebungen bei Zinsen und Währungen zur Folge Zahl der Sub-Strategien 6-12
Angestrebte Standardabweichung (annualisiert) 6-8%
Günstige Bedingungen für Event-Driven-Strategien
Ziel-Beta zum AktienmarktBSF-MMA – Sub-Strategien
BlackRock war bei vielen Sub-Strategien Anleger der ersten Stunde
Jede Sub-Strategie ist exklusiv in der UCITS-Form von BlackRock zu finden
AUM der HF- Dauer der
Sub-Strategie Primäre Fondsstrategie
Organisation* Geschäftsbeziehung**
Boussard & Gavaudan Asset Management 2,4 Mrd. USD 9 Jahre Relative Value / Event Driven
GSA Capital Partners 4,4 Mrd. USD 10 Jahre Relative Value
Pine River Capital Management 12,6 Mrd. USD 10 Jahre Long/Short Equity
LibreMax Capital 2,5 Mrd. USD 10 Jahre Long/Short Credit (ABS)
Benefit Street Partners 11,1 Mrd. USD 7 Jahre Long/Short Credit
QMS Capital Management 2,8 Mrd. USD 8 Jahre Global Macro
1.
Bei Fondsauflegung war die Strategie von Pine River noch nicht verfügbar und soll später hinzugenommen werden.
*Gesamtes verwaltetes Vermögen (AUM) der Sub-Strategie; kann AUM anderer Fonds einschließen. **Dauer der Geschäftsbeziehung von BlackRock und leitendem(n)
Anlagespezialisten des Fonds. Angaben von Sept 2016, Änderungen vorbehalten.
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN RETGER-0166 22Disclaimer
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Diese haben Ähnlichkeit mit einem Darlehen. Sie sind daher Zinsschwankungen ausgesetzt, die den Wert aller gehaltenen Wertpapiere beeinflussen. Der Fonds legt in hochverzinsliche
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Zinsen auf. Im Falle einer Zahlungsunfähigkeit kann sich der Wert Ihrer Anlage verringern. Zudem können sich wirtschaftliche Bedingungen sowie die Höhe der Zinssätze signifikant auf
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geringerem Umfang zu handeln sind. Dies betrifft z.B. Anteile von kleineren Unternehmen. Daher kann eine Änderung im Anlagewert weniger vorhersehbar sein. In manchen Fällen kann
es sogar unmöglich sein, die Wertpapiere zu dem zuletzt angegebenen Preis oder einem angemessenen Marktpreis zu verkaufen. Außerdem kann der Fonds in strukturierte
Kreditprodukte die mit Vermögensgegenständen unterlegt sind (Asset Backed Securities, „ABS“) investieren. Diese verbriefen Pfand- und andere Schuldrechte in einfachen oder
mehreren Kreditprodukten, die dann Anlegern gegen Renditezahlungen auf Bewegungen der zugrundeliegenden Vermögenswerte angeboten werden.
NUR FÜR VERTRIEBSPARTNER – KEINE WEITERGABE AN KUNDEN
RETGER-0166 23Disclaimer
Diese Wertpapiere weisen ähnliche Eigenschaften wie Unternehmensanleihen auf, beinhalten jedoch ein höheres Risiko, da Einzelheiten zu den zugrundeliegenden Darlehen unbekannt
sind. Die Anlagestrategie des Fonds beinhaltet den Einsatz von Derivaten, um bestimmte Managementstrategien anwenden zu können. Dazu gehört das Eingehen sowohl von „Long“ als
auch „synthetischen Short“ Positionen. Zudem kann der Fonds im Markt Schulden aufnehmen, um das wirtschaftliche Engagement des Fonds über den Nettoinventarwert hinaus
auszudehnen. Durch den Einsatz von Derivaten werden die Fonds unter Umständen höheren Risiken ausgesetzt. Anleger
sollten bedenken, dass es keine Garantie gibt, dass der Fonds positive Erträge erwirtschaften wird. Als „Absolute Return“ Produkt (der Fonds zielt auf die Erwirtschaftung einer positiven
Rendite ab), kann sich die Wertentwicklung möglicherweise nicht parallel zu dem gesamten Aktienmarkt entwickeln. Der Manager wird Risikomanagementprozesse anwenden, um das
Derivateengagement zu überwachen und zu lenken.
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