CIO Insights - Realitätscheck - 2018 Das künftige Anlageumfeld - Jahresausblick Deutschland
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Deutsche Bank Jahresausblick Wealth Management Deutschland CIO Insights Realitätscheck — 2018 Das künftige Anlageumfeld
CIO Insights
2
Realitätscheck
Das Jahr 2017 erwies sich letztlich als ein gutes Jahr für Anleger,
wobei ein synchrones Wachstum der Weltwirtschaft bei den meisten
Christian Nolting
risikoreichen Anlagen zu soliden Renditen führte. Die Anleger haben
Globaler CIO
sich allmählich an eine niedrige Volatilität gewöhnt.
Im Jahr 2018 sollte das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts
(BIP) auf ähnlichen Niveaus wie 2017 bleiben und es dürfte
Raum für weitere Kursgewinne bei risikoreichen Anlagen geben.
Es wäre jedoch ein Fehler, anzunehmen, dass ein anhaltendes
Wirtschaftswachstum automatisch zu höheren Anlagerenditen führt,
oder dass sich im kommenden Jahr ohne weiteres ähnlich hohe Wir erwarten ein
Renditen wie 2017 erzielen lassen. Kurz gefasst: Es ist Zeit für einen
„Realitätscheck“.
weiteres Jahr
mit positiven,
Wir erwarten ein weiteres Jahr mit positiven, wenn auch etwas
niedrigeren Anlagerenditen. Wie wir im Abschnitt „10 Themen für
2018“ (ab Seite 5) berichten, dürfte das kommende Jahr etwas
wenn auch etwas
anders verlaufen als 2017. Unserer Ansicht nach sollten sich
Anleger in jedem Fall auf eine höhere Volatilität einstellen und nach niedrigeren
dem Motto Vorsicht ist besser als Nachsicht (Thema 1) handeln.
Unser makroökonomisches Hauptszenario geht davon aus, dass
das Wachstum die Geopolitik übertrumpft (Thema 2). Dennoch
Anlagerenditen.
lohnt es sich, einige alternative Risikoszenarien und deren genaue
Implikationen zu betrachten (Seite 18). Denn nicht nur von der Politik
gehen Risiken aus, sondern auch von der Inflation.
Ein wesentliches Thema werden die Zentralbanken im
Übergangsmodus darstellen (Thema 3). Die Anstrengungen,
die Geldpolitik auf einen traditionelleren Pfad zurückzubringen,
werden derzeit fortgesetzt. Wir gehen davon aus, dass die
Währungshüter vorsichtig agieren und dass größere Kurseinbrüche
bei den wichtigsten Anlageklassen nicht eintreten werden.
Aber selbst eine geringfügige Reduzierung der geldpolitischen
Unterstützungsmaßnahmen könnte die Renditen in einigen
Fällen belasten. Aus diesem Grund empfehlen wir Anlegern unter
anderem auf Warnzeichen bei Anleihen zu achten (Thema 4) und
jedes Segment dieser Anlageklasse mit nüchternem Blick genau zu
beleuchten.
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige
Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothe-
tischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
3
Je stärker die Anlagerenditen steigen, Fundamentaldaten sowie kurzfristigeren
desto stärker steigt auch die Gefahr einer Faktoren auftreten könnte. Dagegen
Ich empfehle wie Trendumkehr. Dennoch sind wir der rechnen wir mit einem Déjà-vu bei Rohöl
Auffassung, dass Aktien (etwas) Luft nach (Thema 9): Die höhere US-Produktion
gewohnt, sowohl oben haben (Thema 5), vorausgesetzt, dürfte weiterhin das Aufwärtspotenzial
dass die Unternehmensgewinne weiter des Ölpreises begrenzen, wie dies bereits
kurzfristig als auch steigen, denn einen weiteren Anstieg der 2017 der Fall war.
Bewertungsmultiplikatoren halten wir für
langfristig investiert zu unwahrscheinlich. Bei dieser Anlageklasse Zuletzt richten wir unseren Fokus bei
sehen wir Potenzial für weitere Gewinne der Behandlung der aktuellen Themen
bleiben. im „neuen“ Aktienmarkt in Emerging von morgen (Thema 10) wieder auf den
Asia (Thema 6), der immer noch Technologiesektor, und zwar mit einem
interessante Bewertungen aufweist und besonderen Schwerpunkt auf intelligente
vom aufstrebenden Technologiesektor Mobilität und künstliche Intelligenz.
profitieren sollte. Allgemein dürften die
Renditen der traditionellen Anlageklassen Ich empfehle, sowohl kurzfristig als
im kommenden Jahr im Durchschnitt auch langfristig investiert zu bleiben.
niedriger ausfallen als im Jahr 2017, Allerdings sollten Anleger keine
während die Volatilität steigen könnte: überzogenen Erwartungen haben
daher könnte es sich lohnen, sich nach und sich nicht auf den Lorbeeren der
Anlagealternativen umzusehen (Thema 7). vergangenen Jahre ausruhen. 2018 ist
das zehnte Jahr seit Einführung des
Im Jahr 2018 könnten in einem Umfeld quantitativen Lockerungsprogramms
langsamer aber stetiger Anpassung der der US-Notenbank, und ich denke, dass
Geldmarktpolitik unerwartete Ereignisse der Prozess des Austritts aus dieser
zu mehr Volatilität als im Jahr 2017 Lockerung ebenso interessant sein
führen. Die Wechselkurse spiegeln in wird, wie seinerzeit der Einstieg in die
der Regel derartige Unsicherheiten als quantitative Lockerung. Dieses neue
erstes wider. Wir erwarten im Jahr 2018 und sich wandelnde politische und
dynamische Wechselkurstreiber (Thema geldpolitische Umfeld dürfte zahlreiche
8), wobei ein Widerspruch zwischen Anlagemöglichkeiten eröffnen: es kommt
den wirtschaftlichen und politischen darauf an, diese zu erkennen.
Christian Nolting
Globaler CIO
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
ngen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Inhaltsverzeichnis
4
Inhaltsverzeichnis
5 Zehn Themen
25 Alternative Anlagen
10 Themen Hedgefonds
für 2018
16 Makroökonomie
26 Tabellen
Ungetrübtes Volkswirtschaftliche
Wachstum Prognosen
19 Multi Asset
27 Tabellen
Weiter aufwärts, Prognosen für
aber mit Anlageklassen
gebremstem Tempo
In dieser Ausgabe
Für das Jahr 2018 sehen wir ein allgemein
positives Renditeumfeld voraus, obgleich 21 Aktien
28 Glossar
die Aussicht mitunter durch Wolkenfelder
getrübt werden könnte.
Potenzial noch nicht
ausgeschöpft
30 Wichtige Hinweise
23 Anleihen und Devisen
31 Kontakt
Ausblick für 2018
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
ngen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Zehn Themen
5
10 Themen
für 2018
Mit gebremstem Tempo
weiter aufwärts
2017 war von einer gewissen Widerstandsfähigkeit der
Kapitalmärkte geprägt, wie auch von schnellerem Wachstum,
geringer Volatilität und steigenden Unternehmensgewinnen.
Vor dem Hintergrund eines synchronen Wachstums der
Weltwirtschaft haben die Finanzmärkte solide Renditen
verzeichnet. Die Entwicklung im nächsten Jahr dürfte
jedoch deutlich anders verlaufen. Unsere Annahme ist,
dass das Wirtschaftswachstum in den meisten Ländern
nahe an den derzeitigen Niveaus bleibt: Das Wachstum des
Bruttoinlandsprodukts für 2017 wird im weltweiten Durchschnitt
mit 3,7% beziffert und dürfte 2018 auf 3,8% ansteigen.
Allerdings muss anhaltendes Wachstum nicht unbedingt
auch positive Renditen bedeuten. Hohe Bewertungen in
den meisten Anlageklassen sprechen dafür, dass die Märkte
den Konjunkturaufschwung bereits vorweggenommen
haben. Deshalb wollen wir die Performance von 2017 nicht
extrapolieren, sondern nehmen einen „Realitätscheck“ vor, der
den Hintergrund für unsere 10 Themen für 2018 bildet.
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
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Zehn Themen
6
01
180
160
140
120
100
80
Vorsicht ist besser 60
als Nachsicht
40
20
0
VIX VSTOXX MOVE Öl Gold
95% der historischen Bandbreite Durchschnittliches Spreadniveau Aktueller Spread
Abbildung 1:
Volatilität auf anormal niedrigen Niveaus
Quelle: FactSet, Deutsche Bank Wealth Management. Stand: 28. November 2017. 95% der
historischen Bandbreite liegen zwischen den Perzentilen 2,5% und 97,5%.
Die Volatilität ist nicht nur am Entwicklungen in Ländern wie Saudi-
Aktienmarkt niedrig, sondern befindet Arabien oder Nordkorea. Gerade weil
sich in beinahe allen Anlageklassen in vielen Anlageklassen die Erwartung
nahe ihren historischen Tiefständen. vorherrscht, dass alles perfekt laufen
Anders ausgedrückt: Wie es aussieht, wird, und die Bewertungen entsprechend
könnte der S&P 500 das Jahr 2017 hoch sind, könnten sie für kurzfristige
ohne einen einzigen Rückgang um 5% Rücksetzer anfällig sein.
oder mehr beenden – zum ersten Mal
seit 1995. Trotzdem ist nicht die richtige Bedeutung für die Geldanlage
Zeit für Sorglosigkeit: 2018 dürfte Jetzt ist die richtige Zeit, über den
sich das niedrige Volatilitätsniveau Umbau von Portfolios nachzudenken;
nicht fortsetzen. Dafür sprechen die entscheidend dabei ist eine realistische
zahlreichen potenziellen politischen Betrachtungsweise. Selektivität, aktives
Risiken, beispielsweise in den USA Management, Risikomanagement
(im Vorfeld der Zwischenwahlen und (möglicherweise über Risiko-Rendite-
in Form von Gesetzesinitiativen von Steuerung und die Absicherung durch
Präsident Trump) und in Europa (Brexit, Optionen) sowie taktische Positionierung
Wahlen in Italien) sowie geopolitische dürften wichtige Performance-Treiber sein.
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
ngen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Zehn Themen
7
02
3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
Wachstum
übertrumpft
0,5%
Geopolitik 0,0%
-0,5%
-1,0%
Nov 82 Nov 87 Nov 92 Nov 97 Nov 02 Nov 07 Nov 12 Nov 17
Rendite 10-jährige minus 2-jährige US-Staatsanleihen US-Rezessionen
Abbildung 2:
Inversion der US-Zinskurve geht historisch einer Rezession voraus,
aber mit zeitlichem Abstand
Quelle: Thomson Reuters, Deutsche Bank Wealth Management. Stand: 17. November 2017.
Die geo- und innenpolitischen Ausschau halten, um abschätzen zu
Sorgen dürften anhalten, doch wir können, ob der Aufschwung in den
erwarten, dass die Wachstumsdynamik USA auf einen Wendepunkt zusteuert
in den großen Industrie- und oder weiter an Fahrt gewinnt. Die
Schwellenländern die Oberhand Vergangenheit legt nahe, dass der
behalten wird. Der entscheidende Beginn einer Rezession selbst dann noch
Faktor für das globale Wachstum viele Monate entfernt sein kann, wenn
dürfte die Konsumnachfrage sein, die Zinskurve in den USA invers werden
denn in allen großen Volkswirtschaften sollte (was ebenfalls noch eine Weile
bleibt die Wahrscheinlichkeit einer dauern dürfte).
Rezession das Jahr über relativ gering.
Steuersenkungen für Privatpersonen Bedeutung für die Geldanlage
und Unternehmen sind weiterhin ein Anhaltendes Wachstum dürfte
Katalysator für mehr Wachstum in den risikobehaftete Anlagen unterstützen
USA. Über die Position der einzelnen und für Aktien positiver sein als für
Länder im Konjunkturzyklus kann man Anleihen. Starkes Wachstum der
diskutieren. Die Realität aber ist, dass Binnennachfrage könnte hilfreich
die USA den wichtigsten Treiber und für bestimmte Marktsegmente sein,
Bestimmungsfaktor für die Finanzmärkte beispielsweise für US-Aktien mit geringer
darstellen, und hier befindet sich die Börsenkapitalisierung und europäische
Konjunktur in einer späten Phase. Als Aktien mit mittlerer oder geringer
Folge davon werden wir nach wichtigen Börsenkapitalisierung (US-Small Caps
Indikatoren (z. B. eine Inversion der US- bzw. europäische Mid- & Small Caps).
Zinskurve, zunehmende Arbeitslosigkeit)
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
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Zehn Themen
8
03
Mrd. US-Dollar QE-Höhepunkt:
200 März 2017
Prognose
150
100
50
Zentralbanken im 0
Übergangsmodus
-50
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
BoE Fed BoJ EZB Gesamt
Abbildung 3:
Anleihekäufe der Zentralbanken lassen allmählich nach
Quelle: Deutsche Bank Global Markets, Deutsche Bank Wealth Management. Daten für
EZB und Fed sind gleitende 6-Monatsdurchschnitte; Daten für die anderen Nationalbanken
12-Monatsdurchschnitte. Dabei wird die Annahme zugrunde gelegt, dass die Fed die in
ihrem Portfolio befindlichen Anleihen bei Fälligkeit entsprechend der im September 2017
beschlossenen Obergrenze nicht erneuert. Wir nehmen an, dass die EZB ihre Käufe von Januar
2018 bis September 2018 auf 30 Mrd. Euro, und im Oktober, November und Dezember 2018 auf
10 Mrd. Euro pro Monat reduziert, um sie 2019 gänzlich einzustellen.
Die Zentralbanken weltweit dürften ihre Bedeutung für die Geldanlage
lockere Geldpolitik fortsetzen, selbst Die lockere Geldpolitik der Zentralbanken
wenn einige von ihnen langsam mit der ist insgesamt positiv für risikobehaftete
Normalisierung ihrer Bilanzen beginnen. Anlagen. Zusätzlich könnte eine weitere
Die Fed könnte 2018 etwas restriktiver geldpolitische Straffung durch die Fed
agieren als 2017, doch die allgemeine – zumindest Anfang 2018 – den US-
Richtung dürfte erhalten bleiben, weil Dollar stärken, was Bedeutung für die
EZB und BoJ ihre Kaufprogramme Anlagerenditen hätte. Beispielsweise
nur langsam zurückfahren sollten. würde ein stärkerer US-Dollar der
Änderungen bei der Zusammensetzung Gesamtrendite von US-Anleihen
des Offenmarktausschusses (FOMC) gegenüber europäischen Anleihen
der Fed dürften allerdings für mehr zugutekommen. Im Anleihebereich
Unsicherheit sorgen, und auch mögliche bevorzugen wir aktives Management
Führungswechsel bei EZB und BoJ und sind vorsichtig bei Anleihen
könnten die Märkte beschäftigen. europäischer Kernstaaten – mit langer
Die Inflation sollte allmählich zu wie kurzer Duration; weiterhin positiv
einem wichtigeren Thema werden, sehen wir jedoch Hartwährungsanleihen
möglicherweise aufgrund von aus Schwellenländern. Anleihen mit
zunehmendem Lohndruck; dies dürfte die variablem Zinssatz könnten sich als
aktuelle geldpolitische Richtung jedoch nützlich erweisen, wenn die Zinsen für
nicht aus der Spur bringen. kürzere Laufzeiten steigen.
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
ngen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Zehn Themen
9
04
bps
1000
900
800
700
600
500
400
Warnzeichen 300
bei Anleihen 200
100
0 Schwellen-
Hochzinsanleihen Hochzinsanleihen Euro Investment-Grade Investment-Grade Euro länderanleihen
95% der historischen Bandbreite Durchschnittliches Spreadniveau Aktueller Spread
Abbildung 4:
Renditeabstände (Spreads) von Unternehmensanleihen nahe am Tiefpunkt ihrer
historischen Bandbreite
Quelle: FactSet, Deutsche Bank Wealth Management. Stand: 28. November 2017. 95%
der historischen Bandbreite liegen zwischen den Perzentilen 2,5% und 97,5%. Spreads der
Hochzinsanleihen sind nach oben hin begrenzt (USA=1455, Euro=1836)
In den letzten Jahren haben die US-Staatsanleihen. Vor diesem
außergewöhnlichen und in ihrem Hintergrund dürften sich Staatsanleihen
Ausmaß einmaligen Programme der 2018 schwertun. Es könnte weiterhin
quantitativen Lockerung durch die gute Investitionschancen in Anleihen
weltweiten Zentralbanken Zweifel mit höheren Renditen geben, doch
an der Authentizität des mehr als 30 das Gesamtbild spricht dafür, dass das
Jahre währenden Bullenmarkts bei Renditeprofil von Unternehmensanleihen
Anleihen geweckt. Tatsächlich schätzt 2018 weniger interessant ist als 2017.
die Federal Reserve, dass ihre massiven
Anleihekäufe die Rendite 10-jähriger US- Bedeutung für die Geldanlage
Staatsanleihen um etwa 100 Basispunkte Viele Staatsanleihen könnten 2018 im
gedrückt hat. Zudem werden derzeit Zuge der fortgesetzten Normalisierung
aufgrund der massiven quantitativen der Geldpolitik eine negative
Lockerung rund 17% aller ausstehenden Wertentwicklung aufweisen. Im Bereich
Anleihen (von Staaten und Unternehmen) der Unternehmensanleihen dürfte
zu negativen Renditen gehandelt. Selektivität gefragt sein. Schwellenländer
Auf der Suche nach Rendite sind dürften weiterhin Chancen bieten.
Anleger in riskantere Anleihesegmente Unsere Prognosen lassen erwarten, dass
gewechselt, was die Renditen dort deren Staatsanleihen 2018 die höchste
deutlich verringert hat – so sehr, dass Gesamtrendite im Anleihebereich
europäische Hochzinsanleihen zuletzt erreichen könnten.
niedriger rentiert haben als 10-jährige
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
ngen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Zehn Themen
10
05 2008
36,4%
Ja h re
D u rc h s
39,9%
10
ch
er
2011 ttl
üb
ni
ic h
e S tre u u n g
37,0%
2012
27,5%
2009 2013 2016
52,8% 31,6% 30,1%
Aktien mit (etwas)
Luft nach oben 2015
31,2%
2014 2017
2010
36,8% 48,6%
24,8%
Sektorstreuung im S&P 500
Abbildung 5:
Sektorstreuung bei Aktien nimmt wieder zu
Quelle: FactSet, Deutsche Bank Wealth Management. Stand: 29. November 2017.
Die globalen Aktienmärkte haben sein. Schwellenländer könnten
2017 mehrfach Rekordhöchststände Industrieländer in den nächsten zwölf
erreicht, doch das anhaltende Monaten leicht übertreffen. Unser
Wirtschaftswachstum bietet noch Schwerpunkt liegt bei Schwellenländern
Spielraum für weitere, wenn auch auf Asien (siehe nächstes Thema), aber
wahrscheinlich geringere, Zuwächse. auch hier dürfte Selektivität wichtig sein.
Letztlich dürfte die Wertentwicklung Auf Sektorebene würden wir empfehlen,
bei Aktien von der Gewinnentwicklung sich nach dem Gewinnwachstum der
der Unternehmen abhängen, denn die Unternehmen zu richten (z. B. bei
Bewertungskennzahlen dürften etwas Technologie- und Finanzwerten). In
zurückgehen. Entscheidend dürfte diesen beiden Branchen sowie im
ein selektives Vorgehen sein, da mit Gesundheitssektor sind wir global
zunehmender Sektorstreuung zu rechnen taktisch übergewichtet. Untergewichtet
ist. haben wir Telekommunikations-
und Versorgungsunternehmen. Die
Bedeutung für die Geldanlage Korrelationen innerhalb von Sektoren
Geografisch gesehen gibt es Gründe sind bemerkenswerterweise niedriger als
dafür, Europa und Japan gegenüber vor einem Jahr, und dieser Trend könnte
den USA zu bevorzugen, doch sich 2018 fortsetzen, was ein weiteres
möglicherweise wird die regionale Argument für ein selektives Vorgehen bei
Differenzierung zwischen den Aktien ist.
Industrieländern nicht sehr ausgeprägt
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
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Zehn Themen
11
06
20,4% 18,0% 21,2% 20,7%
2007 2008 2009 2010
17,4% 17,2% 18,4% 18,6%
23,9% 26,3%
20,5% 22,3%
2011 2012 2013 2014
Der „neue“ 18,8% 16,6% 14,5% 12,3%
Aktienmarkt in 32,8%
38,9%
Emerging Asia 26,3%
2015 2016 2017
10,6% 10,4% 10,1%
Gewichtung Informationstechnologie Gewichtung Rohstoffe (Energie und Grundstoffe)
Abbildung 6:
Die Bedeutung von Technologie im MSCI Asia ex-Japan hat rapide zugenommen
Quelle: FactSet, Deutsche Bank Wealth Management. Stand: 28. November 2017.
Die Outperformance der Tatsache, dass der Technologiesektor
Schwellenmärkte im Jahr 2017 dort zunehmend an Bedeutung gewinnt
beruhte auf überdurchschnittlichem – und letzterer zählt zu unseren Top-
Gewinnwachstum und deutlichen Favoriten. Vor zehn Jahren hatten
Aufwärtsrevisionen der Rohstoffe (Energie und Grundstoffe)
Gewinnschätzungen im Jahresverlauf. noch das höchste Gewicht im MSCI Asia
Wir erwarten, dass dieses Umfeld ex-Japan; heute macht Technologie mit
anhält – insbesondere in den 39% den größten Anteil darin aus.
asiatischen Schwellenländern, wo die
robuste Konjunktur ein zweistelliges Bedeutung für die Geldanlage
Gewinnwachstum ermöglichen dürfte. Weil die Bedeutung von
Auch die Aufwärtsrevisionen für die Technologiewerten in asiatischen
Unternehmensgewinne, die für 2018 Schwellenmärkten zunimmt, könnte
erwartet werden, sind dort höher als aktives Management eine wichtige Rolle
in jeder anderen Region. Trotzdem spielen.
weist Asien immer noch interessante
Bewertungen auf, beispielsweise im
Vergleich zum MSCI AC World Index.
Eine weitere wichtige Dynamik hinter
unserer Präferenz für Aktien aus
asiatischen Schwellenländern ist die
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Zehn Themen
12
07
7,7% 8,1%
6,9% 6,5% 6,2%
4,8%
Australien China Japan
4,2%
6,2% 5,4%
7,0% 6,6% 6,5%
8,4% 8,1%
5,6% 6,1%
5,3% 5,8%
Frankreich Deutschland Italien
Anlagealternativen
3,8% 4,9% 4,2%
5,3% 6,0% 7,1%
entdecken 7,7% 9,0%
5,7% 5,6% 6,6%
6,2%
Spanien Großbritannien USA
5,3% 5,4% 5,3%
6,3%
7,6% 7,6%
Fabrikgelände Bürogebäude Einzelhandel Gesamt
Abbildung 7:
Prognose der Renditen im Immobiliensektor auf fünfjähriger annualisierter Basis
Quelle: Deutsche Bank Wealth Management. Stand: September 2017.
Die Erwartung niedrigerer Bedeutung für die Geldanlage
Renditepotenziale bei Aktien und Hedgefonds und einige andere
Anleihen dürfte Anleger dazu motivieren, Alternativen können in manchen Fällen
sich nach alternativen Anlagen Abwärtsrisiken begrenzen, was jedoch
umzusehen. Eine bewährte Methode, um von der eingesetzten Strategie abhängt.
unterschiedliche Arten von Geldanlagen Andere Bereiche wie Hybridanleihen,
zu nutzen, ist die Diversifizierung: Wandelanleihen und Anleihen mit
Auf lange Sicht können alternative variablem Zinssatz könnten ebenfalls
Anlageklassen wie Immobilien, interessant sein; bei Immobilien aber
Hedgefonds, Wandelanleihen und ist ein selektives Vorgehen (nach Art
Anleihen mit variablem Zinssatz andere oder Region) anzuraten. Beschäftigen
Renditeniveaus und Renditevariabilität sollte man sich auch mit neuen,
bieten und somit dazu beitragen, dass nicht-traditionellen Ansätzen wie
„Renditelücken“ in einem Portfolio faktorbasierten Anlagen und der Nutzung
geschlossen werden. großer Datenpools („Big Data“). Bitte
beachten Sie aber, dass alternative
Anlagen nicht für alle Anleger geeignet
und verfügbar sind.
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Zehn Themen
13
08
145 0%
143 5%
141 10%
139 15%
137 20%
135 25%
Dynamische 133 30%
Wechselkurstreiber 131 35%
129 40%
127 45%
125 50%
2014 2015 2016 2017
Handelsgewichteter Euro-Index Sentix Euro Break-Up Index (rechte Skala, invertiert)
Abbildung 8:
Die Wahl in Italien könnte ein Risiko für den Euro sein
Quelle: Bloomberg Finance LP, Sentix, Deutsche Bank Wealth Management.
Stand: 2. Dezember 2017.
Die Wechselkursentwicklung dürfte Zusammenhang mit der Wahl in Italien
2018 von mehreren Faktoren zählen. Weil die Märkte in einer großen
abhängen. Im Jahr 2017 hat sich Fülle von politischen, geldpolitischen
der Dollar-Euro-Wechselkurs vom und wirtschaftlichen Indikatoren nach
Verhältnis der Zinsen für 2-jährige Hinweisen suchen, könnten Währungen
Anleihen in den USA und Europa im Jahr 2018 anfälliger für Volatilität
weg entwickelt; stattdessen wurde sein.
er zunehmend von anderen Faktoren
beeinflusst. Neben Zinsdifferenzen Bedeutung für die Geldanlage
sind auch Aussagen der Zentralbanken, Anfang 2018 spricht die Straffung durch
Politik (z.B. Steuersenkungen) und die Fed eher für den US-Dollar, aber es
Kapitalflüsse zu berücksichtigen, die gilt, auf ein Wiedererstarken des Euro
sich auf die Bewertungen auswirken im weiteren Jahresverlauf vorbereitet
können. (Beachten Sie beispielsweise zu sein und über eine Geldanlage in
den Zusammenhang zwischen den den gängigsten Währungspaaren
Zustimmungswerten für Präsident hinaus zu blicken: Überlegenswert ist
Trump und dem Dollarindex DXY). Zu beispielsweise ein handelsgewichteter
den konkreten ausschlaggebenden US-Dollar-Index oder ein Währungskorb
Faktoren in 2018 könnten die für den gegen Pfund Sterling, japanischen Yen,
US-Dollar positive Repatriierung der Schweizer Franken und den chinesischen
Gewinne von US-Unternehmen und Renmimbi. Auch kleinere Währungspaare
die den Euro belastenden Sorgen im könnten Chancen bieten.
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
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14
09
$60
$58 Aktueller WTI-Preis
$56
$55
$54
$53
$52
$50
$50
$48 $48
Déjà-vu bei Rohöl
$48
$47
$46 $46
$44
$42
$40
Permian Scoop Eagle Ford Permian Permian Sonstige USA Sonstige USA
(Delaware) (Central) (Nicht-Schiefer) (Schiefer)
Durchschnittliche Gewinnschwelle für neue Bohrungen nach Region
Abbildung 9:
Ölpreise liegen derzeit über der Gewinnschwelle der US-Produktion
Quelle: FactSet, Deutsche Bank Wealth Management. Stand: November 2017.
Wir rechnen nicht mit einem weiteren davon aus, dass die US-Produktion
steilen Anstieg der Ölpreise, weisen auf ein Rekordniveau von 9,8 Mio.
aber auf eine veränderliche Dynamik Barrel/Tag steigen wird. Weitere
am Ölmarkt hin. Insbesondere eine Produktivitätssteigerungen bei US-
Eskalation der politischen Spannungen Bohrungen könnten die Förderung
in Nahost könnte die Sorgen um noch mehr beflügeln. Ein zusätzlicher
vorübergehende Angebotsstörungen Negativfaktor für die globalen Ölpreise
zunehmen lassen. Obwohl wir vor diesem könnten langfristig Veränderungen bei
Hintergrund kurzfristige Preisspitzen der Energienutzung sein; so könnte
für möglich halten, halten wir es für die zunehmende Verbreitung von
noch wahrscheinlicher, dass die US- Elektroautos die Nachfrage nach Öl
Produktion als Reaktion auf steigende verringern.
Preise zunehmen und letztlich einen
Deckel für sie darstellen wird. Derzeit Bedeutung für die Geldanlage
notiert Öl deutlich über der geschätzten Bei Öl und ölabhängigen Sektoren
Gewinnschwelle für die Förderung von mahnen wir zur Vorsicht. Ölpreisanstiege,
US-Öl aus Schiefervorkommen und zum Beispiel aufgrund von
anderen Lagerstätten, die zwischen Förderbeschränkungen der OPEC,
46 und 55 Dollar/Barrel liegt. Die könnten sich als kurzlebig erweisen.
US-Energiebehörde EIA geht derzeit
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
ngen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Zehn Themen
15
10
2019
107.000
2021
213.000
2018
64.000
2023
426.000
2020
149.000
2025
569.000
Die aktuellen 2022
Themen von 320.000
morgen
2024
512.000
Auslieferung vollständig autonomer Autos
Abbildung 10:
Der Verkauf autonom fahrender Autos dürfte zunehmen
Quelle: Bloomberg Intelligence, Deutsche Bank Wealth Management. Stand: November 2017.
Geldanlagen, die von langfristigen Trends wiederholende Aufgaben „intelligent“ zu
profitieren, sind nach wie vor wichtige automatisieren, menschliche Aktivitäten
Bestimmungsfaktoren für Portfolios. Wir bzw. Präferenzen vorwegzunehmen und
halten an den langfristigen Themen fest, Probleme mittels disziplinierter Prozesse
die wir im vergangenen Jahr vorgestellt zu lösen, dürften mehr Kapital in diesen
haben. Die damaligen Schwerpunkte Bereich fließen lassen.
waren Infrastruktur, Cybersicherheit,
globale Bevölkerungsalterung und Bedeutung für die Geldanlage
Millennials. In diesem Jahr nehmen wir Für entsprechende Geldanlagen bieten
zwei neue Themen hinzu: intelligente sich mehrere Wege an, etwa über
Mobilität und künstliche Intelligenz Themen-ETFs (Exchange Traded Funds)
(KI). Intelligente Mobilität ist ein neues oder (für manche Kunden) über Private-
Technologiethema, bei dem es um die Equity-Investitionen mit Bezug zu KI,
weitreichenden Folgen des autonomen intelligenter Mobilität und Ähnlichem.
Fahrens und um andere technische Die radikalen Veränderungen durch KI
Fortschritte im Transportwesen geht. Die werden nicht reibungslos ablaufen. Es
Bedeutung dieses Themenkomplexes kommt somit darauf an, sich nicht nur
für Autohersteller sowie Unternehmen, mit den Chancen zu beschäftigen, die für
die im Bereich Batterien, Antriebe und bestimmte Unternehmen und Sektoren
Ladeinfrastruktur – möglicherweise entstehen, sondern auch mit den Risiken
einschließlich Stromerzeugung für bestehende Anlagen. Chancen
– tätig sind, wächst. Auch KI hat könnten sich darüber hinaus durch
Auswirkungen auf viele Sektoren, mögliche gesellschaftliche Reaktionen
einschließlich intelligenter Mobilität. (z. B. im Bildungsbereich) ergeben.
Die Bemühungen darum, sich ständig
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
ngen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Makroökonomie
16
Makroökonomie
Ungetrübtes Wachstum
Abbildung 11: Weitere Hinweise auf ein synchrones Wachstum der Weltwirtschaft
Wachstumsprognosen für 2018
Quelle: Deutsche Bank Wealth
und nicht zuletzt das behutsame Vorgehen der Regierungen und
Management. Stand: 17. November 2017. Zentralbanken dürften das Jahr 2018 wiederum zu einem Jahr mit
*Indonesien, Malaysia, Philippinen,
Singapur und Thailand
einem soliden globalen Aufschwung machen. Allerdings sind die
politischen und geldpolitischen Risiken nicht völlig verschwunden.
Industrieländer Die Ampeln stehen auf Grün weiter anziehende Konjunktur in den USA
und den Schwellenländern (insgesamt)
USA
Die Konjunkturdaten waren 2017 fast dürfte nur teilweise durch ein langsameres
2,3
durchgängig gut. Anhaltende Anzeichen Wachstum in China, der Eurozone
Eurozone
für eine florierende US-Wirtschaft und in Großbritannien ausgeglichen
2,0 gesellten sich zu einem stärkeren werden. Dies dürfte den Weg für weitere
Wachstum in Europa, Japan und vielen Zinserhöhungen durch die Federal Reserve
Deutschland Schwellenländern. Gleichzeitig blieb die (Fed) in den USA sowie den Beginn
2,1
Inflation allgemein niedrig, sodass die eine Reduzierung des quantitativen
Zentralbanken an ihrer relativ lockeren Lockerungsprogramms der Europäischen
Frankreich
2,0 Geldpolitik festhalten konnten. Zentralbank (EZB) einleiten, während die
Bank of Japan an ihrer aktuellen Geldpolitik
Italien Der Aufschwung in den USA profitiert festhalten dürfte.
1,2 weiter von einer Erholung des
Arbeitsmarktes, ebenso wie von robusten
Spanien
Staats- und Unternehmensfinanzen sowie
Politische und
2,5
einer gewissen Stimulierung durch die geldpolitische Risiken
Großbritannien Regierung. In Europa sprechen sowohl
1,3 die Stimmung der Unternehmen als Es gibt allerdings weiterhin Risiken, und
auch die harten Daten dafür, dass sich viele davon sind politischer Natur. In
Japan der Aufschwung fortsetzen wird, und die den USA stellt sich derzeit vorrangig die
1,5
positiven Impulse für den Arbeitsmarkt Frage, ob es Präsident Trump gelingen
zu einem gesteigerten Konsum beitragen wird, die geplante Steuerreform durch den
werden. In Europa erwarten wir keine Kongress zu bringen. Dies dürfte sich im
wesentliche fiskalische Stimulierung, doch ersten Quartal 2018 herauskristallisieren.
es könnte ein höheres Maß an Flexibilität Anschließend werden die Kongress-
Schwellenländer bezüglich der Haushaltsdefizite geben. Zwischenwahlen („midterm
Nach mehr als zwei Jahren Stagnation elections“) im November 2018 in den
Indien
7,5
zieht der Konsum mittlerweile auch Mittelpunkt rücken. In Europa könnten
in Japan an. In China ist ebenfalls ein anhaltende Brexit-Diskussionen für
China Konsumanstieg zu beobachten, der Wachstumsunsicherheit sorgen, nicht nur
6,5 in Verbindung mit Strukturreformen in Großbritannien. Die Parlamentswahlen
mittelfristig das Wachstum beflügelt. Dabei in Italien, die aller Wahrscheinlichkeit
ASEAN 5*
ist es der People’s Bank of China (PBoC) nach im Frühjahr abgehalten
5,2
gelungen, den Verschuldungsgrad der werden, könnten ebenfalls einige
Russland Wirtschaft vorsichtig zu reduzieren, ohne Überraschungen mit sich bringen. In den
2,0 für Unruhe in der Wirtschaft oder an den Schwellenländern könnten politische
Finanzmärkten zu sorgen. und wirtschaftliche Unsicherheiten
Brasilien vor allem Märkte wie Brasilien und
1,8
Vor diesem Hintergrund dürfte das Südafrika unter Druck setzen. Indessen
globale Wachstum im Jahr 2018 etwas dürfte der mexikanische Markt durch
zunehmen und auf 3,8% steigen. Eine das Vorhaben von Präsident Trump
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwick-
lungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen
oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Makroökonomie
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belastet werden, das Nordamerikanische schätzen die Wahrscheinlichkeit für das Angebotsseite, beispielsweise durch
Freihandelsabkommen (NAFTA) neu zu Aufwärts- wie für das Abwärtsszenario auf steigende Ölpreise. Inzwischen sind wir
verhandeln. jeweils 15-20 % ein. Mit anderen Worten: an eine Welt mit reichlichem Ölangebot
Wir halten es für sehr wahrscheinlich, dass gewöhnt, doch geopolitische Ereignisse
Weitere Risiken für die Konjunktur könnten das derzeit günstige Wachstumsniveau könnten dieser Situation ein Ende bereiten.
durch politische Entwicklungen entstehen. anhält. Auch steigende Metallpreise könnten sich
Hier gibt es sowohl Aufwärts- als auch inflationstreibend auswirken. In den USA
Abwärtsrisiken für das Wachstum. Was die Inflation sind die Inflationserwartungen mäßig
Aufwärtsrisiken betrifft, so besteht in den begrenzt; in der Eurozone jedoch könnten
USA die Möglichkeit, dass die staatliche Bislang war die Inflation im aktuellen sie von ihrem aktuell niedrigen Niveau
Stimulierung umfangreicher ausfällt als Aufschwung sozusagen „der Hund, aus zunehmen, wenn beispielsweise
erwartet. Wenn dann die „animalischen der nachts nicht gebellt hat“: Die eine Knappheit von qualifizierten
Instinkte“ („animal spirits“) einsetzen, Teuerungsrate ist hartnäckig niedrig Arbeitskräften zu einem Aufwärtsdruck
wäre angesichts der immer noch relativ geblieben. Die Grafik unten zeigt dies für bei den Löhnen hinzutritt, oder wenn sich
lockeren Geldpolitik ein rapides Anziehen die persönlichen Konsumausgaben in steigende Immobilienpreise in den Mieten
von Wachstum und Inflation denkbar. den USA – das von der Fed bevorzugte niederschlagen. In Großbritannien ist die
Was die Abwärtsrisiken anbelangt, so Maß. Dennoch sollte man darüber Inflation bereits jetzt beachtlich hoch.
könnten die finanzpolitischen Risiken nachdenken, welche Faktoren einen Dieses Beispiel sollte eine Erinnerung
und die politischen Turbulenzen in überraschenden Preisanstieg auslösen daran sein, dass Inflation als Problem
Washington zunehmen, der politische könnten. Dies gilt umso mehr, als sich die niemals wirklich verschwindet.
konjunkturelle Aufschwung (bereits jetzt monetäre Basis durch die Programme
der drittlängste der Geschichte) stagnieren, mehrerer Zentralbanken zur quantitativen
die Finanzkonditionen straffer werden und Lockerung deutlich vergrößert hat. Eine
eine plötzliche Disinflation einsetzen. Wir Möglichkeit wäre ein Schock von der
Abbildung 12:
US-Inflation* bleibt hartnäckig niedrig
Quelle: Deutsche Bank Wealth Management. Stand: 17. November 2017.
*PCE-Kernrate (darin enthalten sind die persönlichen Konsumausgaben ohne Lebensmittel und Energie)
4,5
3,5
2,5
1,5
0,5
-0,5
-1,5
Jan 2008 Mai 2009 Sep 2010 Jan 2012 Mai 2013 Sep 2014 Jan 2016 Mai 2017
Gesamt Kerninflation Ziel der US-Notenbank
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
ngen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Makroökonomie
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Potenzielle Risiken 2018
Unsere Einschätzung zur Wirtschafts- und Marktentwicklung im Jahr 2018 lässt
sich als vorsichtig optimistisch zusammenfassen. Wir sehen jedoch vier Risiken, die
eine Bedrohung für das erwartete Szenario darstellen könnten.
1 Übermäßige Straffung der Geldpolitik 2 Angebotsschock bei Öl
Das erste Risiko bezieht sich auf die Zentralbanken und In den vergangenen Jahren wurde der Ölpreis dadurch
insbesondere die US-Notenbank (Fed). Von dieser wird unter Kontrolle gehalten, dass die US-Rohölproduktion
allgemein erwartet, dass sie den Leitzins 2018 – im immer dann ausgeweitet wurde, wenn die OPEC
Einklang mit der anziehenden Konjunktur – mindestens ihre Fördermenge verringerte. Dadurch konnte ein
zweimal anheben wird. Sollte die Fed unter ihrem neuen energiepreisbedingter Inflationsdruck verhindert werden.
Vorsitzenden bei der geldpolitischen Straffung aber zu Allerdings könnte der Ölpreis infolge eines heftigen
aggressiv vorgehen, könnten sich andere Zentralbanken Angebotsschocks, der nicht durch die Förderung in den
dazu gezwungen sehen nachzuziehen, um ein zu starkes USA ausgeglichen werden kann, binnen kurzer Zeit stark
Ungleichgewicht am Geldmarkt zu verhindern. Die ansteigen. Dies würde das Wachstum der Weltwirtschaft
mögliche Folge davon wäre eine weltweite Kreditklemme, bremsen und sowohl die Aktien- als auch Anleihemärkte
wodurch das synchrone Weltwirtschaftswachstum (mit Ausnahme von Anleihen aus dem Energiesektor) in
gebremst werden könnte. Ein solches Szenario würde Mitleidenschaft ziehen.
sowohl die Aktien- als auch die Anleihekurse stark
belasten. Darüber hinaus dürfte es den US-Dollar
stärken, was wiederum Druck auf Schwellenländer und
Rohstoffpreise ausüben würde.
3 Kreditblasen 4 Geopolitik
Das derzeitige Wirtschaftswachstum ist zum Teil auf den 2017 haben die geopolitischen Unsicherheiten an den
stetigen Anstieg der öffentlichen und privaten Verschuldung Finanzmärkten keine größeren Spuren hinterlassen. So
zurückzuführen. Während das Bankensystem und die hat beispielsweise der Aktienmarkt die zunehmenden
Unternehmensbilanzen gefestigter sind als noch vor der Spannungen zwischen Nordkorea und den USA ohne
Finanzkrise von 2007-2008, könnte eine Zunahme der nennenswerte Kursrückgänge überstanden. Sollten die
Kreditausfälle eine Schuldenkrise nach sich ziehen. Dies Märkte allerdings zu der Überzeugung gelangen, dass
ist ein Risikofaktor, der keineswegs vernachlässigt werden infolge einer Eskalation der Spannungen tatsächlich
sollte. Die Sorgen um ein übermäßiges Kreditwachstum ein Krieg ausbrechen könnte, hätte dies unmittelbare
richten sich hauptsächlich auf China. Dort befindet sich negative Auswirkungen auf alle Anlageklassen – mit
die Verschuldung weiterhin auf einem hohen Niveau, Ausnahme von krisenfesten Vermögenswerten wie
obwohl die chinesischen Behörden bereits erfolgreiche Gold. Andere, normalerweise als „sichere Häfen“
Maßnahmen gesetzt haben, um das Kreditwachstum eingestufte Anlagen wären nicht unbedingt vor
zu senken. Während die zunehmende Verschuldung Wertverlusten geschützt. Dazu gehört der Japanische
stark mit der Preisentwicklung auf dem chinesischen Yen, da sich Japan in Reichweite der nordkoreanischen
Immobilienmarkt zusammenhängt, hat sich der Anteil Raketen befindet. Abschließend ist anzumerken, dass
des Finanzsektors an der Wirtschaftsleistung Chinas in geopolitische Krisen durchaus auch in anderen Regionen
den letzten 20 Jahren mehr als verdreifacht und beläuft der Welt auftreten könnten.
sich derzeit auf ungefähr 16%. Die Belastbarkeit der
chinesischen Wirtschaft ist in diesem Jahr ein Haupttreiber
für das starke Wachstum in den Schwellenländern gewesen.
Bei einer Konjunkturabschwächung in China würden diese
Länder jedoch in Bedrängnis geraten, wenngleich auch
Industrieländer betroffen wären. Während Aktien und
Unternehmensanleihen unter einem Konjunkturrückgang
im Reich der Mitte leiden würden, könnten Staatsanleihen
aus Industrieländern sowie als sicher geltende Anlagen, wie
Gold und der Japanische Yen, zu den Profiteuren zählen.
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
ngen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Multi Asset
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Multi-Asset
Weiter aufwärts, aber mit
gebremstem Tempo
Über einen Dreimonatshorizont basiert unsere strategische
Vermögensallokation weiterhin auf einem risikofreundlichen
Ansatz mit Fokus auf Aktien. Verglichen mit den Kapitalerträgen
aus der jüngeren Vergangenheit erwarten wir für das nächste Jahr
jedoch etwas niedrigere Renditen.
Johannes Müller
Chief Investment Officer Unser Multi-Asset Investmentprozess und Bewertungsfaktoren ergänzt
Deutschland basiert auf drei Säulen: Auf (zweite Säule); und danach führen wir
Basis der Einschätzung unserer anhand von vier Risikomodellen eine
Entscheidungsträger entwickeln Risikobewertung durch (dritte Säule).
wir in unserem Anlageausschuss
unsere Markteinschätzung (erste In den nächsten Monaten erwarten
Säule); diese wird im Anschluss für wir weiterhin ein allgemein günstiges
die einzelnen Anlageklassen durch wirtschaftliches und politisches Umfeld,
individuelle Bewertungen in Bezug mit einem anhaltenden weltweiten
auf makroökonomische, technische Wachstum, das von eher überschaubaren
Anstrengungen für eine Straffung
der Geldpolitik begleitet wird. In
Bezug auf die zweite Säule sehen die
Abbildung 13: makroökonomischen Bewertungen Ende
Saisonale Trends beim S&P 500: Monatliche Durchschnittsrenditen 2017 im Allgemeinen positiv aus, jedoch
Quelle: Deutsche Bank Wealth Management. Stand: 17. November 2017. werden diese teilweise durch die hohen
% Bewertungen in mehreren Anlageklassen
4,5 negativ beeinflusst.
3,5
3,0
Weiterhin risikofreundlich
2,5
Interessanterweise legen unsere vier
2,0 Risikomodelle Ende 2017 weiterhin
einen risikofreundlichen Ansatz nahe,
1,5
trotz aller Bedenken in Bezug auf ein
1,0 spätzyklisches Umfeld. Sowohl unser
Makroindikator als auch der globale
0,5 Überraschungsindikator (der angibt,
inwiefern die Daten mit den Erwartungen
0,0
übereinstimmen) haben weiterhin
-0,5 auf sehr hohem Niveau verharrt. Der
Risikoindikator und der Regime-Indikator
-1,0 haben jeweils ihren höchsten (d.h. ihren
besten) Stand seit September 2012 bzw.
-1,5
August 2016 erreicht.
-2,0
Vor diesem Hintergrund und angesichts
-2,5 der im Allgemeinen erfreulichen
Jan Feb März Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
Unternehmenskennzahlen sehen wir
Seit 1928 Seit 1980 Seit 1990 Seit 2010
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
ngen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Multi Asset
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uns darin bestärkt, trotz der hohen Bewertungsniveaus, der
geringen Volatilität und des bereits weit fortgeschrittenen Abbildung 14:
Konjunkturzyklus an Aktien festzuhalten. Wir möchten Asset-Allokation (gemischtes Portfolio, Stand: 8. Dezember 2017)
jedoch künftig etwas vorsichtiger agieren, da sich die
Bewertungskennzahlen im kommenden Jahr auf normalere Aktien Ind
ustr
Niveaus zurückbewegen könnten. Dies würde bedeuten, dass er toffe ielä
e n nländ Rohs nd
ih le er
für weitere Kursanstiege zusätzliche Ertragssteigerungen le el
n
A c h w
der Unternehmen erforderlich sind. Sollte das Wachstum S tät Aktien
uidi
der Unternehmensgewinne jedoch enttäuschend ausfallen, Liq Anlagen
ve
könnte sich der Fokus wieder auf die hohe Verschuldung ati
rn
te
der Unternehmen richten, was möglicherweise zu einer Al
Verunsicherung der Märkte führen wird. Zudem ist nicht
auszuschließen, dass zu Beginn des kommenden Jahres
negative Saisoneffekte vorübergehend auf die Renditen
drücken könnten (siehe Abbildung 13).
eihen
Bei Anleihen sehen wir nach einem erfolgreichen Jahr weiteres
Potenzial in den Schwellenländern; im Hochzinssegment halten aatsanl
wir uns hingegen zurück, da wir das Potenzial einer weiteren
n St
Einengung der Zinsaufschläge gegenüber US-Staatsanleihen
ihe
für gering halten. In Bezug auf Investment-Grade-Anleihen sind
le
wir grundsätzlich neutral eingestellt. Für diese Anlageklasse
An
Aktie
sprechen die weiterhin soliden fundamentalen und technischen
nS
Daten. In Staatsanleihen bleiben wir untergewichtet (da wir
Anl
ch
w eihen
el
hier nur Renditechancen sehen), halten jedoch weiterhin len
län
relativ hohe Barbestände. In Bezug auf die Duration sind wir de
r A
„short“ positioniert, da sowohl die Konjunkturdynamik als
nlei n
hen U eihe
nternehmensanl
auch die Kursänderung der Notenbanken für höhere Zinsen
sorgen sollten. Allerdings gehen wir davon aus, dass die
Zinsanhebungen schrittweise und vorsichtig durchgeführt
werden. Aktien
Industrieländer 38,0%
Derweil erwarten wir keine abrupten Aufwärtsbewegungen
beim Ölpreis. Wir nehmen auch an, dass sich das globale Schwellenländer 5,0%
wirtschaftliche Umfeld (trotz der geopolitischen Unsicherheiten)
Anleihen
nicht günstig auf den Goldpreis auswirken wird.
Unternehmensanleihen 23,0%
Staatsanleihen 22,0%
Niedrigere Renditen in Aussicht Schwellenländer 4,0%
Liquidität 5,0%
Unsere Zwölfmonatsprognosen weisen allerdings darauf hin,
dass die Multi-Asset-Renditen 2018 unter dem Durchschnitt Rohstoffe 2,0%
der letzten 20 Jahre (1996 bis 2017) liegen könnten.
Alternative Anlagen 1,0%
Dieses Umfeld niedrigerer Renditen erfordert langfristig
sowohl eine aktive Risikoübernahme (sofern die derzeitigen
Renditeniveaus beibehalten werden sollen) als auch ein aktives Fußnote: Asset-Allokation, Stand 8. Dezember 2017. Hinweis: Alternative
Risikomanagement. Wird im Portfolio ein höherer Anteil Anlagen sind nicht für alle Anleger zu empfehlen und unter Umständen
risikoreicher Anlagen gehalten, bewegen wir uns auf der Risiko- nicht für alle Anleger verfügbar.
Rendite-Kurve vermutlich weiter nach oben; dies bedeutet Quelle: Regionales Investment-Komitee EMEA, Deutsche Bank Wealth
eine bessere erwartete Rendite bei gleichzeitig höherem Management. Empfohlene Allokation für Eurobasierte Anleger. Diese
Allokation könnte nicht für alle Anleger empfehlenswert sein. Marketing
Risiko. Ein aktives Risikomanagement könnte das Risiko
Material – Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher
etwas reduzieren, wenngleich dadurch die Rendite wegen der Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf
Implementierungskosten dieser Strategie leicht geschmälert Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder
würde. Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
ngen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Aktien
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Aktien
Potenzial noch nicht ausgeschöpft
Nach den starken Gewinnen im vergangenen Jahr steigt die Sorge, dass die Aktienmärkte bald ihr
Zyklushoch erreichen könnten. Allerdings sollte aufgrund des anhaltenden Wachstums und der
unterstützenden Geldpolitik weiteres Kurspotenzial vorhanden sein.
Großbritannien (FTSE 100)
Jahresrendite (GBP): Schweiz (SMI)
Finanztitel sein. Insgesamt glauben wir
+2,4% Jahresrendite (CHF): jedoch nicht, dass die Gewinne wieder so
Prognose für Dez. 2018: +13,3%
7.500 Prognose für Dez. 2018: positiv überraschen können wie 2017.
Eurozone (Eurostoxx 50) 9.450
Jahresrendite (EUR):
USA (S&P 500)
Jahresrendite (USD):
+7,2%
Prognose für Dez. 2018:
Asien ex. Japan (MSCI Asia ex Japan)
Jahresrendite (USD): Europa und Japan schlagen
+35,3%
die USA
+18,3% 3.780
Prognose für Dez. 2018: Prognose für Dez. 2018:
2.750 760
Japan (MSCI Japan)
Jahresrendite (JPY): Mit Blick auf die verschiedenen Regionen
+16,2%
Prognose für Dez. 2018:
sind die Bewertungen von US-Aktien
Lateinamerika (MSCI Latam)
1.210 im historischen Vergleich zwar hoch,
Jahresrendite (USD): scheinen aber gemessen an den aktuellen
+16,9%
Prognose für Dez. 2018: Konjunktur- und Unternehmensdaten
2.850 günstig. Die Bewertungen in Europa
scheinen dahingegen interessanter,
Abbildung 15: auch wenn wir unsere Einschätzung für
Aktienmarktprognosen und Indexentwicklung Januar-November 2017 je nach Region deutsche Aktien auf „neutral“ geändert
Daten vom 30. November 2017; Vorhersagen vom 8. Dezember 2017. Alle Renditen beziehen haben. In Bezug auf japanische Aktien
sich auf den bisherigen Jahresverlauf (YTD). sind wir optimistisch, da wir glauben, dass
dort Aufholpotenzial gegenüber Titeln aus
anderen Industrieländern besteht.
Es gibt bereits erste Anzeichen, dass sich Gewinnwachstum als
die Märkte in einer spätzyklischen Phase
befinden. Ein weiteres Jahr mit unerwartet
zentraler Faktor Schwellenländer weiter im
starkem Weltwirtschaftswachstum hat zur
Trotz der insgesamt positiven Aussichten ist
Aufwind
längsten Aktienmarktrally in der Geschichte
mit gewissen Turbulenzen an den Börsen
des US-Aktienmarkts und zu zunehmend Auch nach der guten Wertentwicklung im
zu rechnen. Es ist davon auszugehen,
hohen Bewertungen geführt. Die Jahr 2017 bleiben wir Schwellenländern
dass die Volatilität zunehmen wird,
Anlegersorgen, dass bald eine Trendwende gegenüber positiv eingestellt. Wir
während die steigenden Zinsen und die
kommen könnte, nehmen zu. sehen ein äußerst günstiges Umfeld mit
bereits überzogenen Aktienbewertungen
allgemein starkem Wirtschaftswachstum,
vermutlich niedrigere Kurs-Gewinn-
Wir glauben jedoch, dass es zu früh ist, niedriger Inflation und realistischen
Verhältnisse in den Industrieländern zur
um auf das Ende des Aufschwungs zu Gewinnerwartungen. Zudem befinden sich
Folge haben werden (wahrscheinlich mit
setzen. In der Vergangenheit hat sich immer die Bewertungen immer noch auf einem
der Ausnahme von Japan). Für weitere
wieder gezeigt, dass sich Aktien in einem angemessenen Niveau, vor allem in Asien.
Kursgewinne sollte daher kontinuierliches
spätzyklischen Umfeld gut entwickeln. Was die verschiedenen Schwellenmärkte
Gewinnwachstum erforderlich sein. Dazu
Darüber hinaus dürften nächstes Jahr ein betrifft, favorisieren wir Asien, während
dürfte es unserer Einschätzung nach
solides Wachstum der Weltwirtschaft, eine wir bei lateinamerikanischen Titeln
auch kommen: Wir erwarten, dass die
weitgehend lockere Geldpolitik sowie die für vorsichtiger sind. Insgesamt scheinen
Gewinne in den wesentlichen Märkten
Anfang 2018 geplante Steuerreform in den die Schwellenländer gut dafür gerüstet,
um 5,5% bis 16% steigen werden, wobei
USA zu höheren Unternehmensgewinnen die Industrieländer in den nächsten zwölf
sich die Schwellenländer am oberen und
beitragen, was den Aktienmärkten weiteren Monaten zu übertreffen. Dabei dürfte
die FTSE-100-Konzerne am unteren
Auftrieb geben sollte. jedoch eine sorgfältige Titelauswahl von
Ende dieser Bandbreite einreihen dürften.
zentraler Bedeutung sein, da gewisse
Die entscheidenden Treiber werden
Regionen wie z. B. Lateinamerika mit
wahrscheinlich die Technologie- und
höheren Risiken behaftet sind.
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzu-
ngen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.Sie können auch lesen
