Die internationale Finanzkrise: Bedrohung für die globale Wirtschaft - Wie alles begann - Dr. Bernhard Gräf Senior Economist
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Die internationale Finanzkrise:
Bedrohung für die globale Wirtschaft
- Wie alles begann
Dr. Bernhard Gräf
Senior Economist
bernhard.graef@db.com
Gliederung
Auf Sand gebaut – die US Sub-prime Krise
1 wird zur internationalen Finanzkrise
Ausprägungen der Finanzkrise
2 – der Knackpunkt: Lehman Brothers
Die Politik greift ein – Liquiditätsspritzen,
3 Zinssenkungen und staatliche Rettungspakete
4 Die Weltwirtschaft gerät ins Taumeln
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 2Gliederung
Auf Sand gebaut – die US Sub-prime Krise
1 wird zur internationalen Finanzkrise
Ausprägungen der Finanzkrise
2 – der Knackpunkt: Lehman Brothers
Die Politik greift ein – Liquiditätsspritzen,
3 Zinssenkungen und staatliche Rettungspakete
4 Die Weltwirtschaft gerät ins Taumeln
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 3Die US Sub-prime Krise: Ursachen
Abschlussbericht der President‘s Working Group on Financial Markets
(Vertreter des US Finanzministeriums, der Fed, der Securities and
Exchange Commission (SEC) und der Commodity Futures Trading Commission)
sieht Ursachen der aktuellen Finanzkrise in
Absenkung der Kreditvergabestandards im Bereich der Sub-prime
Hypotheken
Erosion der Marktdisziplin bei allen Beteiligten beim Verpacken bzw.
Verbriefen
Fehler bei der Bewertung solcher und anderer, noch komplexer
strukturierter Wertpapiere durch die Rating-Agenturen
Schwächen im Risikomanagement der Finanzinstitute und
Schwächen bei den Aufsichtsbehörden
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 4… und was ist mit der US Notenbank?
USA: Leitzins & Hypothekenzins Nach Platzen der New Economy
%
9 11
Bubble hat Fed Leitzins von 6,50%
(Anfang 2001) auf 1% (Mitte 2003)
8 10
Federal Funds Target Rate (links) gesenkt und 1 Jahr auf diesem
7 9 niedrigen Niveau belassen …
6
5
8
… dies hat wohl erst den Boden für die
7 Übertreibungen am Immobilienmarkt
4
6 geschaffen
3
5
2 Hypotheken-
1 zins (rechts) 4
0 3
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Quelle: Fed, Freddie Mac
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 5Liquidität floss diesmal überwiegend in den
Immobilienmarkt …
Hypothekenverschuldung stark Anteil Hypotheken an Gesamt-
ausgeweitet verschuldung auf Rekordniveau
% gg.Vj. % verf. Einkommen (links), % (rechts)
200 68
16.0 Anteil Hypotheken an
Hypothekenverschuldung Gesamtverschuldung (rechts) 67
14.0 Verfügbare Einkommen 180
66
12.0 BIP
65
160
10.0 64
140 63
8.0
62
6.0 120
61
4.0 60
100 Gesamtverschuldung
2.0 59
privater Haushalte (links)
80 58
0.0
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Quelle: Fed
Quellen: Fed, BEA
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 6… und trieb Immobiliennachfrage, Hauspreise und den
privaten Konsum …
Hauspreise 2001 bis 2006 um fast Steigende Preise und fallende
14% p.a. gestiegen Zinsen ermöglichten Cash-Outs
% gg.Vj. (links), Index 2000 = 100 (rechts) Mrd USD (links), % verf. Einkommen (rechts)
25.0 260 400.0 4.0
Mrd USD (links)
20.0 350.0 3.5
230 % verf. Einkommen (rechts)
15.0
300.0 3.0
10.0 200
5.0 250.0 2.5
170
0.0 200.0 2.0
-5.0 140
150.0 1.5
-10.0 110
100.0 1.0
-15.0
80 50.0 0.5
-20.0
-25.0 50 0.0 0.0
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 93 95 97 99 01 03 05 07
Quelle: S&P/Case Shiller Quelle: Freddie Mac
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 7… innovative Finanzierungsformen und Verbriefungen
wirkten als Beschleuniger …
In den vergangenen Jahren wuchs der
MBS-Markt dramatisch
Markt für Hypotheken besicherte
Wertpapiere kräftig gewachsen Neugeschäft in 2001 bis 2007 mit
MBS = Mortgage-backed Securities, durchschnittlich USD 2 000 Mrd.
Neugeschäft, Mrd. USD gegenüber 1990 bis 2000 vervierfacht
3500 Vor allem private MBS kräftig gewachsen,
3000 Private MBS Anteil an gesamten MBS von 1996 bis
Agency MBS 2006 vervierfacht; private MBS
2500
Neuemissionen zuletzt nahezu zum
2000 Erliegen gekommen
1500
Selbst Ex-Fed Präsident Alan Greenspan
1000 gab zu, dass ihm die Dynamik der
500 Entwicklung erst sehr spät klar wurde
0 Keiner der beteiligten Akteure
1996 1998 2000 2002 2004 2006 J/Aug (Hauskäufer, Hypothekenbanken, Rating-
2008
auf Jahresbasis Agenturen, Politik/Aufsicht) hatte einen
Quelle: SIFMA
Anreiz einzugreifen
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 8… die Suche nach Rendite verstärkte diese Entwicklung
noch …
Rendite merklich gesunken Boom wurde durch Investorennachfrage
Rendite 10J Staatsanleihen, % nach strukturierten, höher verzinslichen
7.0 Wertpapieren in einer Zeit hoher
6.5 USA Liquiditätsüberschüsse und niedriger
6.0 Deutschland Renditen noch verstärkt
5.5 Dies gilt nicht nur für die USA (siehe IKB,
5.0 Sachsen LB)
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
00 02 04 06 08
Quelle: DB Research
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 9… und ermöglichte so erst das rasante Wachstum im
Sub-prime Segment
Sub-prime Neugeschäft zeitweise 20% Sub-prime Bestand etwa 12%
Ausstehendes Hypothekenvolumen Ende 2007:
700 25 Insgesamt ca. USD 11.000 Mrd.
Sub-prime ca. USD 1.300 Mrd.
600 Mrd USD (links)
Subprime
in % (rechts) 20 fixed 6% Subprime
500 adjustable
6%
15
400
FHA 8%
300
10
200
5 Prime
100 adjustable
Prime fixed 15%
0 0 65%
1998 2000 2002 2004 2006
Quelle: OECD
Quelle: Fed, MBA
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 10Sub-prime Schuldner haben
fragwürdige Bonität
Schwierigkeiten, ihre Einkommens- und Vermögensverhältnisse zu
dokumentieren
eine Finanzierungsquote höher als 85%
eine Schuldendienstquote von über 55% des verfügbaren Einkommens
und damit ein erheblich höheres Ausfallrisiko
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 11Sub-prime Hypotheken frei nach dem Slogan:
„Nichts ist unmöglich!“
„Teaser Rate Hypotheken“
(äußerst niedrige Zinsen am Anfang, spätere Anpassung an Marktzins)
„Interest Only“ oder „Balloon Hypotheken“
(für die ersten Jahre müssen nur Zinsen bezahlt werden)
„Payment Option Hypotheken“
(Hypothekennehmer kann selbst über die monatliche Rückzahlung
entscheiden, Differenz wird der Hypothek zugeschlagen)
„Negative Equity Hypotheken“
„Lügner Hypotheken“
(Angaben zu Einkommen werden nicht geprüft)
„NINJA Hypotheken“
(Hypothekennehmer mit No Income, No Job, (No) Assets)
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 12Die Folge: „Bubble“ im Wohnungsbau …
Neubaubeginne Anfang 2006 Investitionsquote drastisch gestiegen
auf Rekordniveau
Wohnungsneubaubeginne in 1 000, Jahresbasis Wohnungsbauinvestitionen in % des BIP
2300 6.5
2100 6.0
1900 5.5
1700 Durchschnitt
5.0
1965-2000
1500
4.5
1300
4.0
1100
900 3.5
700 3.0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06
Quelle: US Census Quellen: BEA, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 13… die infolge der geldpolitische Straffungen der Fed
platzte …
Fed Straffung ließ Hypothekenzinsen
steigen Fed erhöhte Leitzins von Mitte 2004 bis
Mitte 2006 von 1% auf 5,25%
%
In der Folge stiegen die
6 6.5
Fed Funds Rate (links)
Hypothekenzinsen um rund 150
5
6.0
Basispunkte
4 Hauspreisanstieg wurde drastisch
5.5 gebremst, zuletzt -17% unter Vorjahr
3
(Case Shiller Hauspreisindex)
5.0
2
Hypotheken- 4.5
1
zins (rechts)
0 4.0
04 06 08
Quellen: Fed, Freddie Mac
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 14… und eine tiefe Rezession im Wohnungsbau auslöste
Neubaubeginne auf Niveau Investitionsquote merklich unter
früherer Baurezessionen langjährigen Trend gefallen
Wohnungsneubaubeginne in 1 000, Jahresbasis Wohnungsbauinvestitionen in % des BIP
2300 6.5
2100 6.0
1900 5.5
1700 Durchschnitt
5.0
1965-2000
1500
4.5
1300
4.0
1100
900 3.5
700 3.0
80 84 88 92 96 00 04 08 80 84 88 92 96 00 04 08
Quellen: BEA, DB Research
Quelle: US Census
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 15Zinsanstieg brachte besonders finanzschwache
Haushalte in Schwierigkeiten …
Sub-prime Hypotheken mit erster
Zinsanpassung Bei den zwischen 2004 und 2005 mit sehr
niedrigen Teaser Rates vergebenen
Mrd. USD Hypotheken des Sub-prime Segments
30
kam es ab 2006 zu massiven
25
Zinsanpassungen
Zwischenzeitliche Leitzinssenkungen
20 haben dieses Problem allerdings zuletzt
etwas entspannt
15
10
5
0
2007 2008 2009 2010 2011
Zeitpunkt der ersten Zinsanpassung
Quelle: DB Global Market Research, SilverStreet Capital
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 16… Schuldendienst und Ausfallraten stiegen kräftig an
und brachten eine Lawine ins Rollen
Schuldendienst von Hausbesitzern in Fast jede fünfte Sub-prime Hypothek
der Spitze um gut 3%-Punkte gestiegen mit Zahlungsproblemen
Hypotheken mit Rückzahlungsverzug von 60 Tagen und
länger sowie in Zwangsvollstreckung, %
Schuldendienst in % des verfügbaren Einkommens
20
19 ARM Hypotheken = Adjustable Rate Mortgages
18
16
18
14
Subprime
17 12
10
16
8
15 6
4
14 Prime
2
0
13
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07
Quelle: MBA
Quelle: Fed
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 17Zweckgesellschaften mit hohen außerbilanziellen Risken
für Banken – aus langfristig wird kurzfristig
Hinzu kam bei Finanzinstituten die
Asset-backed Commercial Paper: Übernahme von zuvor außerbilanziell
Volumen drastisch gesunken gehaltener Investmentvehikel, die
Ausstehendes Volumen, Mrd. USD
1300 verbriefte US Hypotheken hielten und
1200
bis dahin kurzfristig mit Asset-backed
Commercial Papers finanzierten
1100
1000 Erhebliche Refinanzierungsprobleme
900 durch Asset-backed Commercial
800 Papers führten zu Inanspruchnahme
700
von Kreditlinien und zu einem
600
dramatischen Vertrauensverlust unter
Banken
500
400 Ausstehendes Volumen von ABCP
01 02 03 04 05 06 07 08 seit Mitte 2007 nahezu halbiert
Quelle: Fed
Damit schwappte die Krise, die ihren
Ursprung in langfristigen US
Hypotheken hatte, auf die
kurzfristigen Märkte weltweit über
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 18Zwischenfazit: Aus der Sub-prime Krise wurde die
internationale Finanzkrise
Durch die Verbriefung von US Hypothekenkrediten (einschließlich des
Sub-prime Segments), der Verpackung der unterschiedlichen Risiken zu
Paketen und dem weltweitem (Weiter-)Verkauf
wurde bei steigenden Zinsen und damit zunehmenden Ausfallraten bei
US Hypothekenkrediten das eigentlich amerikanische Problem zu einem
Problem bei internationalen Investoren, die diese Risiken hielten
Viele Finanzinstitute hielten diese Papiere zunächst außerbilanziell in
Investmentvehikeln, die sich durch Ausgabe von Asset-backed
Commercial Papers kurzfristig finanzierten
Nach dem Platzen der US Immobilienblase kam Finanzierung ins
Stocken, Kreditlinien mussten gezogen werden und das Vertrauen der
Banken untereinander brach zusammen
Damit wurde die internationale Finanzkrise zur Vertrauenskrise der
Banken
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 19Gliederung
Auf Sand gebaut – die US Sub-prime Krise
1 wird zur internationalen Finanzkrise
Ausprägungen der Finanzkrise
2 – der Knackpunkt: Lehman Brothers
Die Politik greift ein – Liquiditätsspritzen,
3 Zinssenkungen und staatliche Rettungspakete
4 Die Weltwirtschaft gerät ins Taumeln
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 20Finanzinstitute haben bislang weltweit fast USD 1 000
Mrd. wertberichtigt
Abschreibungen Abschreibungen von Banken
Mrd. USD Mrd. USD
981 Wachovia 97
Welt Citigroup 67
723 Merrill Lynch 56
UBS 49
Washington Mutual 46
669 HSBC 33
Europa Bank of America 27
429 National City Corp. 26
JP Morgan Chase 21
282 Lehman 16
Amerika Morgan Stanley 16
265 R.B. of Scotland 15
Wells Fargo 15
Finanzinstitute insg. Bayerische 14
30 IKB 13
Asien Banken Credit Suisse 13
29
Deutsche Bank 12
0 200 400 600 800 1000 1200 0 20 40 60 80 100 120
Quelle: Bloomberg
Quelle: Bloomberg
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 21Die Finanzkrise: Dramatische Verschärfung nach dem
Fall von „Lehman Brothers“
USA: Geldmarktentwicklung USA: Geldmarktentwicklung
% %
8 8
3M Geldmarktsatz Konkurs
7 7 Lehman Brothers
3M Geldmarkt-
6 6
satz
5 5
4 4
3 3
2
2 Fed Funds
Fed Funds Zielrate 1 Zielrate
1
0
0
Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
04 05 06 07 08
2008
Quellen: Fed, DB Research
Quellen: Fed, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 22Spreadausweitung weltweit am Geldmarkt …
… und auch bei Unternehmensanleihen
Geldmarktspreads USA: Renditespreads
Rendite Industrie- gg. Staatsanleihen, Bp.
3M Satz minus Leitzins, Bp.
700
350 Rating:
300 600 Aaa
250 Aa
500 A
EUR Baa
200 USD
GBP 400
150
100 300
50 200
0
100
-50
0
-100
06 07 08
07 08
Quelle: Fed
Source: DB Research
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 23Aktienmärkte im Sturzflug …
USA: Aktienmarktentwicklung USA: Aktienmarktentwicklung
S&P 500, 1941/43 = 10 S&P 500, 1941/43 = 10
1400
1700
1600 1300
1500
1200
1400
1300 1100
1200
1000
1100
1000 900 Konkurs
Lehman Brothers
900 800
800
700
700
Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
04 05 06 07 08
2008
Quelle: Global Insight
Quelle: Global Insight
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 24… mit steigender Unsicherheit
USA: Aktienmarktvolatilität USA: Aktienmarktvolatilität
Implizite Volatilität, US VIX (S&P 500) Implizite Volatilität, VDAX
90
80
80
70 Konkurs
70
60 Lehman Brothers
60
50
50
40
40
30 30
20 20
10 10
0 0
04 05 06 07 08 Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
Quellen: Bloomberg 2008
Quellen: Bloomberg
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 25Zwischenfazit: Dramatische Verschärfung nach dem Fall
von Lehman Brothers
Finanzkrise konnte durch Krisenmanagement (u.a. Rettung von Bear
Stearns und AIG, Verstaatlichung von Freddie Mac und Fannie Mae,
Sicherung der IKB) in Schach gehalten werden
Zunehmende Erwartung, dass Notenbanken bzw. Regierungen
Finanzinstitute retten werden
Nach dem Fall von Lehman Brothers, der bis dahin fünftgrößten
amerikanischen Investmentbank, brachen die Dämme
Dramatische Verschärfung der Krise, die sich trotz der zwischenzeitlich
verabschiedeten staatlichen Rettungspaketen, nur wenig entspannt hat
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 26Gliederung
Auf Sand gebaut – die US Sub-prime Krise
1 wird zur internationalen Finanzkrise
Ausprägungen der Finanzkrise
2 – der Knackpunkt: Lehman Brothers
Die Politik greift ein – Liquiditätsspritzen,
3 Zinssenkungen und staatliche Rettungspakete
4 Die Weltwirtschaft gerät ins Taumeln
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 27Die Notenbanken reagierten zuerst
Leitzinsen Notenbanken geben nach Zusammen-
% bruch des Interbankenmarktes
6.0 Liquiditätsspritzen, weiten Kreis der
refinanzierungsfähigen Finanzinstitute
5.0
aus, weichen Standards notenbankfähiger
4.0 Wertpapiere aus und gewähren hohe,
längerfristige Kredite
3.0
Eurozone Weltweit kräftige Zinssenkungen, Fed seit
2.0 USA September 2007 um 425 Bp. auf 1%,
Großbritannien
Bank of England innerhalb der letzten
1.0
zwei Monaten um 300 Bp. auf 2% und
0.0 EZB seit Oktober 2008 um 175 Bp. auf
07 08 2,5%
Quelle: DB Research
Weitere Zinssenkungen (insbesondere
von EZB) zu erwarten
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 28Regierungen schnüren Rettungspakete nach
der „Lehman“ Pleite
Großbritannien
Spanien
• GBP 50 Mrd. für
Österreich • EUR 100 Mrd. zur Finanzierung
Staatsbeteiligungen an Banken
• EUR 85 Mrd. für Garantien des Interbankengeschäfts und für
• GBP 250 Mrd. Staatsgarantien für
• EUR 15 Mrd. Staatsbeteiligungen Staatsbürgschaften zur
mittelfristige Finanzierung der
an Banken Absicherung von Bankkrediten
Banken
• Garantie für alle Einlagen • Sicherung der Einlagen der
• GBP 200 Mrd. Sonderlliquiditäts-
natürlicher Personen Privatkunden bis EUR 100 000
fazilität der Bank von England
• Verbot von Leerverkäufen
Deutschland
USA • EUR 400 Mrd. Garantien für neue
• USD 700 Mrd. für Kapitalspritzen Bank-zu-Bank Geschäfte
und Beteiligungen an Banken, den • EUR 80 Mrd. für
Kauf problematischer Kredite und Staatsbeteiligungen an Banken
Wertpapiere
• USD 29 Mrd. für Bear Stearns
• USD 123 Mrd. für AIG
• Verstaatlichung von Freddie Mac Frankreich
and Fanny Mae • EUR 320 Mrd. für Staatsgarantien
EUR 40 Mrd. für
Staatsbeteiligungen an Banken
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 29Gliederung
Auf Sand gebaut – die US Sub-prime Krise
1 wird zur internationalen Finanzkrise
Ausprägungen der Finanzkrise
2 – der Knackpunkt: Lehman Brothers
Die Politik greift ein – Liquiditätsspritzen,
3 Zinssenkungen und staatliche Rettungspakete
4 Die Weltwirtschaft gerät ins Taumeln
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 30Abschwünge durch Finanzkrisen waren tiefer …
Abschwünge & Rezessionen
Reales BIP (der betroffenen Länder), % gg.Vj. Konjunkturelle Abschwünge und
Rezessionen fielen in der
5
Vergangenheit spürbar kräftiger aus,
4 wenn eine Finanz- bzw. Bankenkrise
3 voranging
2 Darüber hinaus war der
1
Wachstumsverlust bei einer
Bankenkrise höher als bei einer
0
allgemeinen Finanzkrise
-1
-2
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12
Quartale vor und nach dem Beginn des Abschwungs
Abschwünge mit vorheriger Bankenkrise
Abschwünge ohne vorherige finanzielle Krise
Rezessionen mit vorheriger Bankenkrise
Rezessionen ohne vorherige finanzielle Krise
Quelle: IMF
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 31… und länger
Kumulierter Wachstumsverlust Durchschnittlich dauerten durch
(der betroffenen Länder), % BIP Finanzkrisen ausgelöste Abschwünge
0.0 bzw. Rezession 8 Quartale
-1.0 „Normale“ Rezessionen dagegen
lediglich 3 bis 4 Quartale
-2.0
Durchschnittlicher Wachstumsverlust
-3.0
bei durch Finanzkrisen ausgelösten
-4.0 Rezessionen mit etwa 4 ½% des BIP
-5.0
gut doppelt so hoch als bei
Ab- Ab- Re- Re- „normalen“ Rezessionen
schwünge schwünge zessionen zessionen
mit ohne mit ohne Viele Belastungen für die Konjunktur
vorheriger vorherige vorheriger vorherige
finanzieller finanzielle finanzieller finanzielle bestanden schon vor der Finanzkrise
Krise Krise Krise Krise
Quelle: IMF
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 32Die 1 Million Dollar Frage: Wann endet die Finanzkrise?
Sie dürfen auch jemanden anrufen!
Krise wohl erst vollständig gelöst, wenn
US Immobilienmarkt wieder im Gleichgewicht ist …
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 33… aber das kann noch über ein Jahr dauern
USA: Wohnungsneubaubeginne USA: Leerstand von Wohnungen
Mio. Einheiten, Jahresbasis Mio. Einheiten, Jahresbasis
2.3 14.0
2.1 13.5
Leerstand
1.9 13.0
Trend
1.7 12.5
Trend
1.5 12.0
1.3 11.5
Neubaubeginne
1.1 11.0
0.9 10.5
Differenz aktuell: 0,5 bis 0,75 Mio. Einheiten Differenz aktuell: 1,2 bis 1,5 Mio. Einheiten
0.7 10.0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 00 01 02 03 04 05 06 07 08
Quellen: US Census, DB Research Quellen: US Census, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 34Transmissionsmechanismen der Finanzmarktkrise in die
Realwirtschaft
Finanzmarktkrise / Aktien- und Finanzmärkte
Konsum/
q-Kanal Bilanzkanal
Vermögenskanal
Unternehmen- Bank Konsumenten-
bilanz Vermögenseffekte
q-Investitions- bilanz bilanz
funktion Liquiditäts-
Externe Finanzierungskosten Vertrauenseffekte
aspekte
Private Investitionen Privater Konsum
Wirtschaftswachstum
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 35USA: Dramatische Anpassungen beim privaten Konsum
USA: Wirtschaftswachstum USA: Prognoseübersicht
6.0 2007 2008 2009
Prognose Reales BIP, % gg.Vj. 2.0 1.3 -1.7
5.0
Privater Konsum 2.8 0.3 -2.0
4.0 Staat 2.1 3.1 2.8
3.0 Private Investitionen -3.1 -3.9 -3.8
Ausrüstungen 4.9 3.0 -1.8
2.0
Wohnungsbau -17.9 -20.5 -10.8
1.0 Exporte 8.4 8.1 0.9
0.0 Importe 2.2 -2.4 -0.9
-1.0 Inflation, % gg.Vj. 2.9 4.2 1.2
Arbeitslosenquote, % 4.6 5.7 7.4
-2.0
% gg.Vq., Jahresbasis Budgetsaldo öffentl. Sektor, % BIP -3.0 -5.5 -8.3
-3.0 % gg.Vj. Öffentl. Verschuldung, % BIP 66.8 70.4 79.1
-4.0 Quellen: BEA, BLS, DB Research
-5.0
2005 2006 2007 2008 2009
Quellen: BEA, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 36Deutschland kann sich der globalen Entwicklung nicht
entziehen
Deutschland: Wachstumsprofil Deutschland: Prognoseübersicht
8.0 2007 2008 2009
Reales BIP, % gg.Vj. 2.5 1.5 -1.5
6.0 Privater Konsum -0.4 -0.3 -0.3
Staat 2.2 2.5 2.0
4.0
Investitionen 4.1 4.5 -4.5
2.0 Ausrüstungen 6.9 5.6 -6.8
Wohnungsbau 1.8 3.6 -2.5
0.0 Exporte 7.5 4.4 -1.2
Importe 5.0 5.2 0.7
-2.0 Inflation, % gg.Vj. 2.3 2.7 0.7
Quellen: Statistisches Bundesamt, DB Research
-4.0 % gg.Vq. JB
% gg.Vj.
-6.0
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Quellen: Statistisches Bundesamt, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 37Weltwirtschaft: Kräftigster Wachstumseinbruch in der
Nachkriegsgeschichte
Weltwirtschaftliches Wachstum Wachstum nach Regionen
Reales BIP, % gg.Vj.
% gg.Vj. 2006 2007 2008 2009
4.5 USA 2.8 2.0 1.3 -1.7
4.0 Japan 2.0 2.4 -0.1 -1.7
3.5 Eurozone 2.7 2.6 0.9 -1.4
3.0 Deutschland 3.0 2.5 1.5 -1.5
2.5 Asien ex Japan 9.0 9.1 7.1 5.1
2.0 China 11.6 11.9 9.6 7.5
1.5 Indien 9.6 9.0 6.9 6.3
1.0 Osteuropa 5.2 5.4 4.4 2.3
0.5 Russland 7.4 8.1 6.2 2.0
0.0 Mittlerer Osten 5.2 5.2 5.7 5.1
-0.5 Lateinamerika 5.2 5.4 4.4 2.3
-1.0 Welt 3.7 3.5 2.0 -0.3
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008
Quellen: IWF, DB Research
Quellen: IWF, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 38Fazit: Wachstumsprognosen derzeit sehr unsicher Prognosen derzeit höchst unsicher Im Winterhalbjahr sind die meisten Industrieländer in der Rezession Vielfach tiefste Rezession in der Nachkriegsgeschichte Trotz einer robusten Binnenkonjunktur der Emerging Markets können diese sich nicht davon abkoppeln Notenbanken werden weiter die Zinsen senken und die Finanzinstitute mit reichlich Liquidität versorgen Neben den Rettungspaketen für die Banken werden die Regierungen Konjunkturprogramme beschließen Kurzfristig liegen die Risiken in einer noch stärkeren Abwärtsbewegung. Die Vergangenheit hat gezeigt, wie hoch die Wachstumsverluste bei Finanz- und Bankenkrisen sein können. Maßnahmen von Regierungen und Notenbanken aber vielversprechend, daher 2009 nicht 1929 Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 39
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Dr. Bernhard Gräf · Dezember 2008 · Seite 40Sie können auch lesen
