DR. MICHAEL HASENSTAB: AKTUELLE ANALYSE - DIE FAKTOREN UMWELT, SOZIALES UND GOVERNANCE BEI GLOBAL-MACRO-INVESTMENTS - Franklin Templeton Investments
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DR. MICHAEL
HASENSTAB:
AKTUELLE
ANALYSE
Global Macro Shifts
Ausgabe 9 | Februar 2018
DIE FAKTOREN UMWELT,
SOZIALES UND GOVERNANCE BEI
GLOBAL-MACRO-INVESTMENTS
Inhalt
Überblick 2
Unsere ESG-Methodik und der firmeneigene Templeton
3
Global Macro ESG Index (TGM-ESGI)
TGM-ESGI: Länder-Einstufungen 6
Fallstudien 8
Politischer Zusammenhalt: die Geschichte zweier
8
Eurozonen-Länder (Irland und Griechenland)
Argentinien: „Größte Verbesserung“ 11
Indien: endlich die Kehrtwende 13
Polen: Rückschritte 15
Venezuela: Bedingungen können sich stets verschlechtern 17
Japan: die Bedeutung von Umweltfaktoren 20
Fazit 22
Anhang 23
Global Macro Shifts
Die Faktoren Umwelt, Soziales und Governance bei Global-Macro-Investments
Dr. Michael Hasenstab Global Macro Shifts ist eine forschungsbasierte
Executive Vice President,
Portfolio Manager, Veröffentlichung über die globalen Volkswirtschaften mit
Chief Investment Officer Analysen und Einschätzungen von Dr. Michael Hasenstab
Templeton Global Macro
und leitenden Mitgliedern von Templeton Global Macro.
Dr. Hasenstab verwaltet mit seinem Team die globalen
Anleihestrategien von Templeton (z. B. uneingeschränkte
festverzinsliche Anlagen, Währungen und Global Macro).
Das an weltweit führenden Universitäten ausgebildete
Für diese Ausgabe von Global Macro Shifts
stand Research Associate Vivian Guo als Team von Wirtschaftsexperten integriert globale
Co-Autorin zur Verfügung.* makroökonomische Analysen in eingehendes
Vivian Guo Länderresearch, um langfristige Ungleichgewichte zu
Research Associate
Templeton Global Macro
identifizieren, die Anlagechancen eröffnen.
*Das Team bedankt sich überdies bei Julie Moret, Head of ESG, für ihre
wertvollen Einblicke in ESG-Investments.
Dr. Sonal Desai Dr. Calvin Ho Dr. Hyung C. Shin Dr. Diego Valderrama Dr. Attila Korpos Dr. Shlomi Kramer
Senior Vice President, Vice President, Deputy Vice President, Senior Global Senior Global Macro & Senior Global Macro & Senior Global Macro &
Portfolio Manager, Director of Research Macro & Research Analyst Research Analyst Research Analyst Research Analyst
Director of Research Templeton Global Macro Templeton Global Macro Templeton Global Macro Templeton Global Macro Templeton Global Macro
Templeton Global Macro
WICHTIGE INFORMATIONEN
Dieses Dokument beruht auf den Analysen und Einschätzungen der Autoren zum 8. Februar 2018 und weicht möglicherweise von
den Einschätzungen anderer Portfoliomanager, Investmentteams oder Anlageplattformen bei Franklin Templeton Investments ab.
Es wurde zur allgemeinen Information erstellt und ist nicht als Rechts-, Steuer- oder Anlageberatung bzw. -empfehlung anzusehen;
es handelt sich hierbei auch um kein Angebot von Anteilen, keine Aufforderung zur Zeichnung von Anteilen oder zur Anwendung
einer Anlagestrategie. Es stellt keine juristische oder steuerrechtliche Beratung dar.
Die zum Ausdruck gebrachten Meinungen sowie die Kommentare, Ansichten und Analysen entsprechen dem Datum der
Veröffentlichung und können sich ohne Ankündigung ändern. Die hierin aufgeführten Informationen stellen keine vollständige
Analyse aller wesentlichen Fakten in Bezug auf ein Land, eine Region, einen Markt, eine Branche oder eine Strategie dar.
Alle Anlagen sind mit Risiken behaftet, inklusive des möglichen Verlusts der Anlagesumme. Anlagen im Ausland sind mit
besonderen Risiken verbunden, z. B. Währungsschwankungen, wirtschaftliche Instabilität und politische Entwicklungen. Anlagen in
Schwellenländern, zu denen als Untergruppe die Grenzmärkte gehören, sind aufgrund derselben Faktoren mit erhöhten Risiken
verbunden. Hinzu kommen Gefahren, die durch die geringere Marktgröße, die niedrigere Liquidität und das Fehlen von gefestigten
rechtlichen, politischen, wirtschaftlichen und sozialen Rahmenbedingungen zur Stützung der Wertpapiermärkte dieser Länder
entstehen. Da diese Rahmenbedingungen in Grenzländern in der Regel noch geringer ausgeprägt sind und diverse Faktoren
vorliegen, wie gesteigertes Potenzial für extreme Preisschwankungen, Illiquidität und Handelsbarrieren und Wechselkurskontrollen,
werden die mit Schwellenländern verbundenen Risiken in Grenzländern verstärkt. Anleihenkurse entwickeln sich im Allgemeinen
gegenläufig zu den Zinsen. Wenn sich also die Anleihenkurse in einem Investmentportfolio an steigende Zinsen anpassen, kann
der Wert des Portfolios sinken.
Global Macro Shifts: Die Faktoren Umwelt, Soziales und Governance bei Global-Macro-Investments 1
Überblick
Die Finanzbranche misst den Faktoren Umwelt, Soziales und einer größeren Widerstandskraft gegen innere oder äußere
Regierungs-/Unternehmensführung (Environment, Social, Herausforderungen einher. Sie trägt in wichtiger Weise zur
Governance/ESG) seit kurzem viel größere und Bestimmung des Risikos finanzieller und wirtschaftlicher
ausdrücklichere Bedeutung bei. Krisen bei. Eine neue Regierung, die imstande ist, die
Richtung der Politik radikal zu ändern, kann der Grund
Auch in den Regierungen von Staaten steigt das Interesse, und
sein, in einen Markt einzutreten oder ihn zu verlassen.
die Folgen von ESG für die gesamtwirtschaftliche Entwicklung
Manche Governance-Faktoren wie z. B. Korruption und die
werden betont. Dies sollte nicht überraschen. Ökonomen und
Haltung gegenüber ausländischen Investitionen
Historiker kennen und diskutieren schon seit langem die
beschreiben zudem in Form von politischen Skandalen und
Bedeutung von Umweltfaktoren und sozialen und politischen
Politikwechseln, die Investitionen erschweren, hohe
Institutionen für die langfristige wirtschaftliche Entwicklung von
Risiken.
Ländern. Einige der frühen Theorien – sie reichen zurück bis in
die Zeit von Machiavelli im 16. Jahrhundert – wiesen der Rolle 2. Soziale Bedingungen beeinflussen eine ganze Reihe
der Umwelt eine große Bedeutung zu und betonten, dass politischer Themen, darunter Stabilität und Policy-Mix,
Geografie und Klima den Erfolg von Landwirtschaft, die während sie über Wettbewerbsfähigkeit und Effizienz auch
Verbreitung von Krankheiten und weitere maßgebliche unmittelbare Auswirkungen auf die gesamtwirtschaftlichen
Faktoren des Wirtschaftswachstums bestimmen. Die Rolle von Entwicklungen eines Landes haben. Obwohl viele soziale
Umweltfaktoren wurde in jüngerer Zeit von Jared Diamond in Faktoren das langfristige Wachstumspotenzial betreffen,
seinem Bestseller Guns, Germs and Steel aus dem Jahr 1997 können sie auch erhebliche kurzfristige Folgen haben.
und von Jeffrey Sachs in einem Artikel aus dem Jahr 2001 Fehlende soziale Stabilität kann zu bewaffneten Konflikten
(Tropical Underdevelopment, National Bureau of Economic führen oder gerissenen politischen Kräften häufig zum
Research) untersucht. Nachteil der Bevölkerung Möglichkeiten bieten. Zugleich
haben Faktoren wie z. B. Lohndruck und
Die Bedeutung von Institutionen wurde sogar noch
Infrastrukturentwicklung reale Effekte sowohl auf die innen-
ausführlicher untersucht und dokumentiert. Zwei Beispiele: Der
als auch außenwirtschaftliche Aktivität.
Politikwissenschaftler Robert Putnam aus Harvard vertritt die
Auffassung, dass die sehr unterschiedliche Wirtschaftsleistung 3. Umweltfaktoren spielen auch eine wichtige Rolle,
italienischer Regionen auf die jeweilige Stärke insbesondere in Schwellenländern und Grenzmärkten, die
zivilgesellschaftlicher Institutionen bis in die Zeit der in der Regel eine lockerere Regulierung und eher
Renaissance zurückverfolgt werden kann (Making Democracy begrenzte Fähigkeiten und Ressourcen zur Reaktion
Work, 1993). In Why Nations Fail (2012) vertraten Daron haben. Naturkatastrophen wie Dürren,
Acemoglu und James Robinson die Auffassung, dass Überschwemmungen, Erdbeben und Wirbelstürme können
wirtschaftliche und politische Institutionen die bei weitem verheerende Folgen für Mensch und Wirtschaft haben.
wichtigsten Treiber der Wirtschaftsleistung sind.. Neben den menschlichen Kosten können sie
Unterbrechungen der Energie-, Lebensmittel- und
Unserer Ansicht nach sollte jede makroökonomische Analyse
Güterversorgung und somit eine sprunghaft steigende
und Anlagestrategie, die auf eine langfristige, an
Inflation oder Unterbrechungen der Lieferkette
Fundamentaldaten orientierte Wertentwicklung fokussiert ist,
verursachen. Nicht nachhaltige Praktiken und
ESG-Faktoren als Eckpfeiler ihrer Analyse integrieren. ESG
Umweltverschmutzung können soziale Instabilität
steht für das Potenzial einer Wirtschaft als Investment-Ziel und
verursachen, und Aufräum- und Sanierungskosten können
für die Nachhaltigkeit dieses Investments. Die Nützlichkeit einer
das Wachstumspotenzial einer Wirtschaft beschneiden.
Integration der ESG-Analyse wird nicht nur durch die
Branchenforschung gestützt,1 sondern wir halten sie überdies Diese Ausgabe von Global Macro Shifts erläutert die Bedeutung
für eine wesentliche Säule unseres Research-Prozesses. von ESG-Faktoren bei der makroökonomischen Analyse
anhand einiger spezifischer Fallstudien. Der Beitrag ist wie folgt
Gründe:
aufgebaut: Der Überblick beschreibt das wachsende Interesse
1. Die Qualität der Governance und politischer und und die Bedeutung von ESG in der Anlageklasse der
wirtschaftlicher Institutionen spielt insbesondere in Staatsanleihen; Kapitel 1 erläutert die einzigartige Methodik
Schwellenländern und Grenzmärkten eine wichtige Rolle unseres firmeneigenen TGM-ESG Index; Kapitel 2 stellt die
für die gesamtwirtschaftliche Entwicklung. Robuste Ergebnisse dieses Ansatzes anhand einer Auswahl von 44
Governance trägt zur Qualität, Stabilität und Ländern vor; Kapitel 3 enthält einige Fallstudien, einschließlich
Vorhersehbarkeit des politischen Umfelds bei und geht in früherer und aktueller Anlageentscheidungen, um einige
der Regel mit stärkerem potenziellem Wachstum sowie unserer Überlegungen zum Thema ESG zu veranschaulichen.;
am Ende des Beitrags fassen wir unsere Ansichten und
1. Siehe PRI der Vereinten Nationen, „Sovereign Bonds: Spotlight on ESG Risks”, 2013. Meinungen kurz zusammen.
2 Global Macro Shifts: Die Faktoren Umwelt, Soziales und Governance bei Global-Macro-Investments
1. Unsere ESG-Methodik und der firmeneigene
Templeton Global Macro ESG Index (TGM-ESGI)
Die Kombination all dieser Faktoren und ihre Unsere ESG-Benotung umfasst 13 Unterkategorien nach den
Zusammenführung mit der traditionellen wirtschaftlichen ESG-Gruppen, die wir bei der Messung der wirtschaftlichen
Beurteilung des Weges und des Potenzials eines Landes ist Nachhaltigkeit eines Landes als kritische Faktoren ansehen.
alles andere als trivial. Wir haben uns für einen konsequenten, Einige dieser Kategorien haben keine unmittelbaren
systematischen Ansatz entschieden und unseren Auswirkungen, können jedoch für die mittel- bis langfristige
firmeneigenen Templeton Global Macro ESG Index Gestaltung einer Wirtschaft erhebliche Folgen haben. Zu
(TGM-ESGI) entwickelt, mit dem wir ESG-Eingabedaten beachten ist auch das sich verändernde Wesen der ESG-
quantifizieren und ein breites Spektrum von Ländern Messungen. Zwar haben wir für die Zwecke der Benotung klar
vergleichen können. abgegrenzte Unterkategorien, doch die Unterteilung dieser
Faktoren ist schwierig. Diese Schwierigkeit muss bei jeder
Wir sind überzeugt, dass unser Ansatz drei zentrale Stärken
Methodik, die sich an der Quantifizierung von ESG-
aufweist: (1) Er hat eine umfassende Perspektive basierend auf
Eingabedaten versucht, bewältigt werden.
einer sorgfältigen Auswahl aus einem breiten Spektrum
hochwertiger Indikatoren mit Unterstützung durch unser Aktuelle und prognostizierte Noten werden individuell für jede
internes Research; (2) er liefert ein synthetisches Maß, das die Unterkategorie vergeben und dann gemittelt, um eine Note für
einzelnen Dimensionen zu einer einzigen Punktzahl kombiniert, Governance, Soziales und Umwelt zu erhalten. In jeder der drei
die eine länderübergreifende Beurteilung ermöglicht; und (3) er ESG-Kategorien weisen wir den 13 Teilindizes gleiches
hat eine zukunftsgerichtete Dimension, die auf den von unseren Gewicht zu. Dann ermitteln wir für jedes Land mit einer
Analysten prognostizierten Änderungen der ESG-Faktoren Gewichtung von 40 % für Governance, 40 % für Soziales und
beruht. Nach unserer Überzeugung macht ihn dies 20 % für Umwelt eine abschließende ESG-Gesamtnote. Die
aussagekräftiger als alternative Ansätze, die nur auf wenigen, Umweltfaktoren haben eine niedrigere Gewichtung, da sie sich
separaten Indizes beruhen und kaum mehr als eine häufig über deutlich längere Zeiträume auf die Wirtschaft
Momentaufnahme aktueller Bedingungen bieten. auswirken als die Faktoren Governance und Soziales und auch
den Zeitrahmen der meisten fundamental orientierten
Wir verwenden ein Notensystem, bei dem Länder eine Note
Anlagestrategien überschreiten.
zwischen 0 und 10 erhalten, wobei 0 die niedrigste und 10 die
höchste Note ist, um eine abschließende ESG-Einstufung zu Der TGM-ESGI fließt dann als zusätzliche Kennzahl in unsere
ermitteln. Der TGM-ESGI wird konstruiert, indem die wirtschaftliche Beurteilung ein, um unsere makroökonomische
Einschätzungen unseres Research-Teams und eine aus Analyse und Beurteilung der Bewertungen von Anlagen zu
globalen Indizes erstellte Benchmark übereinandergelegt ergänzen. Wir möchten klarstellen, dass die Integration von
werden. Zum Aufbau unseres Index untersuchen wir zuerst ESG in unseren Anlageprozess kein Werturteil über einzelne
repräsentative, zuverlässige Indizes von renommierten Quellen Regierungen, soziale Strukturen oder Umweltpolitik darstellt.
wie z. B. Weltbank, Weltwirtschaftsforum und Vereinten ESG dient lediglich als zusätzliches Instrument für die
Nationen. Unsere Analysten passen dann die Formulierung von Anlageentscheidungen basierend auf
Benchmark-ESG-Noten basierend auf ihrem eigenen finanziellen Erwägungen.
Länder-Research an und weisen aufgrund ihrer Erwartung der
Abbildung 1 gibt eine bildliche Veranschaulichung unserer
mittelfristigen Entwicklung dieser Bedingungen prognostizierte
Methodik, Tabelle 1 beschreibt die 13 Unterkategorien und der
Noten zu.2 Dieses Einstufungssystem fußt in gewissem Maße
Anhang gibt ausführlichere Informationen über die
auf unserer subjektiven Einschätzung, doch wir sind fest
dazugehörigen Indizes.
überzeugt, dass es uns erlaubt, die Erkenntnisse unseres
Research-Teams zu integrieren, und eine konsequente
Methode bietet, zugrunde liegende Chancen derart zu
beurteilen, dass es traditionelle makroökonomische Instrumente
ergänzt.
2. Unsere mittelfristigen Prognosen beziehen sich auf die nächsten drei Jahre.
Global Macro Shifts: Die Faktoren Umwelt, Soziales und Governance bei Global-Macro-Investments 3
Die Rolle von ESG in unserem Anlageprozess
Abbildung 1: ESG-Faktoren und wirtschaftliche Analyse helfen bei Anlageentscheidungen
Makro-Bedingungen
• Wachstum und
Wachstumspotenzial
ESG-Faktoren • Volatilität und Belastbarkeit
(Siehe Tabelle 1) • Produktivität
• Konsum
• Inländische Investitionen Bewertung von
• Inflation Asset-Preisen
• Kredit • Kredit-Spreads
• Finanzielle Tiefe • Risikoprämie
• Fiskalpolitik und Schulden • Bewertung des Wechselkurses
• Wettbewerbsfähigkeit • Zinssätze
Wirtschaftliche Analyse • Handel
• Kapitalströme
• Währungsreserven
Tabelle 1: Unterkategorien unseres TGM-ESGI
GOVERNANCE
Merkmale Auswirkung auf Makro-Bedingungen
Effizienz bezieht sich auf die Fähigkeit von Behörden zur
Die Effizienz einer Regierung trägt entscheidend zur
Umsetzung von Aufgaben und Zielen. Zu den
Verabschiedung und Umsetzung politischer Maßnahmen bei.
Schwerpunkten gehören hierbei das politische Kapital und
Gute Ideen und Absichten können durch politische
die Konsensfähigkeit der regierenden Koalition sowie das
Effizienz Unerfahrenheit und die Unfähigkeit, Widerstände zu
Ausmaß der Bürokratie bei Entscheidungsprozessen. Die
überwinden, gebremst werden. Ein Beispiel wäre eine
Kategorie berücksichtigt überdies die Verteilung der
Blockade zwischen Mehrheits- und Minderheitskoalitionen bei
Verantwortlichkeiten zwischen den einzelnen
der Gesetzgebung.
Regierungsebenen und die Effizienz lokaler Behörden.
Diese Kategorie bezieht sich auf die Politik, für die eine Die politische Ausrichtung hat bedeutende Auswirkungen auf
Regierung steht, sowie auf ihre Bereitschaft, eine Politik zu die Gesamtwirtschaft. Einige Beispiele umfassen, ob die
verordnen, die die mittel- bis langfristige Nachhaltigkeit des politische Führung bereit ist fiskalische Sparmaßnahmen (wie
Policy-Mix Landes verbessert. Staaten werden für ihre Bereitschaft Rentenreformen oder Subventionsabbau) zum Wohle eines
belohnt, unpopuläre, aber notwendige Reformen sowie nachhaltigen Umgangs mit Schulden zu verordnen und die
konventionelle Ansätze für wirtschaftliche und politische Bereitschaft der Regierung Schulden zu bedienen, was sich
Probleme zu verfolgen. unmittelbar auf Vermögenspreise auswirkt.
Maßnahmen gegen Korruption und für Transparenz wird Korruption kann zu großen politischen Skandalen führen, die
Rechnung getragen, um das Abwärtsrisiko zu minimieren. die Effizienz einer Regierung beeinflussen und auch von
Korruption umfasst das Verhalten auf lokaler Ebene, produktiver Politik ablenken. Weitere Folgen von Korruption
Korruption
welches das öffentliche Vertrauen aushöhlt und bis hin zu können unzuverlässige Statistiken der Regierung für
Vetternwirtschaft auf höchster Ebene oder offenem Research-Zwecke und internationale Sanktionen oder der
Diebstahl reicht. Entzug internationaler Hilfe sein.
Institutionen sind ein Sicherheitsnetz im Hinblick auf die
Die Qualität der Governance in einem Land hängt nicht nur
Kontinuität von Politik, die von einer Regierung ausgeht, und
von amtierenden Politikern oder der regierenden Partei ab.
beschränken die Folgen mancher negativer Einflüsse. So hat
Stärke der Institutionen Diese Kategorie bewertet die Institutionen eines Landes,
eine in die Verfassung eingebettete Haushaltsregel eine
darunter die Stärke der Gerichtsbarkeit, die Unabhängigkeit
größere Glaubwürdigkeit als eine Haushaltsregel, über die
der Zentralbank und die sonstige Gewaltenteilung.
regelmäßig im Parlament abgestimmt wird.
Das Geschäftsklima beeinflusst die Höhe der Investitionen
Diese Kategorie beurteilt die Haltung der Regierung und Kapitalströme. Angestrebte Steuererleichterungen oder
gegenüber Geschäftsaktivität sowie ausländischen besondere Industriegebiete können die inländischen
Investoren. Die Note informiert uns, ob die jeweilige Investitionsausgaben ankurbeln, und der Abbau von
Geschäftsklima
Regierung ausländische Investitionen als Möglichkeit zur Beschränkungen für ausländische
Förderung der Wirtschaft oder als abzuwehrende Unternehmensbeteiligungen in wichtigen Sektoren kann die
Bedrohung betrachtet. Kapitalzuflüsse erheblich steigern und die Produktivität
verbessern.
4 Global Macro Shifts: Die Faktoren Umwelt, Soziales und Governance bei Global-Macro-Investments
Tabelle 1: Unterkategorien unseres TGM-ESGI (Fortsetzung)
SOZIALES
Merkmale Auswirkung auf Makro-Bedingungen
Fehlender sozialer Zusammenhalt hat viele Formen, vom Aktive Konflikte können offenbar zu einer Instabilität führen,
Risiko die die wirtschaftlichen Bedingungen negativ beeinflusst.
von Aufständen gegen das herrschende Regime bis hin zu Aber die Auflösung des sozialen Zusammenhalts kann auch
Sozialer Zusammenhalt
ethnischen oder religiösen Konflikten. Populismus ist ein schädlich sein, wenn gerissene Politiker sich dies zunutze
und Stabilität
markantes Risiko, das durch Spannungen zwischen machen. Die jüngsten Wellen von Protektionismus und
einzelnen Gruppen der Gesellschaft und die Ablehnung Stimmung gegen Einwanderung resultieren aus solchen
von Technokraten gekennzeichnet ist. Entwicklungen.
Investitionen in Infrastruktur steigern nicht nur vorübergehend
Infrastruktur umfasst den Bau zuverlässiger Technik für
das Bruttoinlandsprodukt (BIP) eines Landes über
den Transport zu Lande, im Wasser und in der Luft und die
Beschäftigung und Bautätigkeit, sondern notwendige Projekte
Verbesserung kritischer Telekommunikationssysteme.
Infrastruktur können überdies das Wachstumspotenzial für die kommenden
Eine starke Infrastruktur trägt zur Entwicklung der
Jahre erhöhen. Das Fehlen einer angemessenen Infrastruktur
Geschäftsaktivität bei und ist ein wichtiges Maß dafür, ob
kann überdies Lieferengpässe auslösen, die zu Inflationsdruck
die Regierung Wirtschaftsthemen langfristig betrachtet.
führen.
Investitionen in Bildung, Gesundheit und Sozialprogramme
Humankapital bezieht sich auf das Fachkräfteangebot und
sind für das langfristige Entwicklungspotenzial einer
somit die produktiven Fähigkeiten einer Wirtschaft. Eine
Wirtschaft notwendig. In dieser Kategorie konzentrieren wir
Aufwärtsbewegung in der Lieferkette zu höherer Rentabilität
Humankapital uns auf politische Maßnahmen wie z. B. eine gute soziale
erfordert zuallererst technologisches Know-how. Ebenso kann
Absicherung, die das Humankapital positiv beeinflusst,
eine Politik zur Förderung der Erwerbsquote bei Frauen den
sowie Themen wie ein entwicklungshemmender,
Beitrag von Arbeit zum Wachstum strukturell steigern.
aufgeblähter öffentlicher Dienst.
Ein ausgeglichener Arbeitsmarkt kann eine der größten Arbeit und Löhne sind mit komplizierten Themen wie
Herausforderungen für eine Volkswirtschaft sein. Wir Wettbewerbsfähigkeit und Produktivität verknüpft. Flexibilität
suchen nach fairer Bezahlung, die den Menschen Konsum bei Löhnen erhöht die Widerstandskraft gegen externe
Arbeit
und Teilhabe an der Wirtschaft erlaubt, sowie nach Schocks und schützt die Wettbewerbsfähigkeit im Export,
Wettbewerbsfähigkeit und der Fähigkeit von Unternehmen während ein starres Arbeitsrecht Arbeitnehmer in den
zu einer effizienten Ressourcenallokation. informellen Sektor drängt und das Steueraufkommen senkt.
Die demografische Entwicklung kann ein zweischneidiges
Diese Kategorie betrachtet die Folgen der demografischen Schwert sein; eine wachsende Bevölkerung kann sowohl das
Entwicklung auf die Gesamtwirtschaft eines Landes. Wachstumspotenzial erhöhen, als auch den Staaten Probleme
Demografische
Themen sind hier rasches Bevölkerungswachstum, bereiten, genug Arbeitsplätze zu schaffen, oder die soziale
Entwicklung
Alterung und Immigration, die alle die Größe der Stabilität gefährden. Sie kann überdies das Ausgaben- oder
Erwerbsbevölkerung betreffen. Sparverhalten eines Landes beeinflussen. Dies hat Folgen für
das Wachstum.
UMWELT
Merkmale Auswirkung auf Makro-Bedingungen
Die Nachhaltigkeit beim Umgang eines Landes mit der
Umwelt kann entscheidend sein. Nicht nachhaltige Die Kosten nicht nachhaltiger Praktiken können reale
Praktiken reichen von Emissionen über Belastungen für die Wirtschaftsaktivität, häufig in
Nicht nachhaltige
Wasserverschmutzung bis hin zur Zerstörung der Landwirtschaft und Handel, verursachen. Dieses Verhalten
Praktiken
Biodiversität. In Schwellenländern und Grenzmärkten kann auch internationalen Widerspruch in Form von
kommt es aufgrund lockererer Regulierung eher zu diesen Sanktionen oder Abzug von Kapital auslösen.
Verhaltensweisen.
Dürren, Monsunregen, Erdbeben und Wirbelstürme können Eine makroökonomische Folge des Risikos von Extremwetter
sich sehr stark und belastend auf eine Wirtschaft betrifft den Preis von Gütern; Katastrophen wie Dürren oder
Risiko von auswirken. Auch wenn wir beim Wetter keine Muster Wirbelstürme können die Verfügbarkeit von Bedarfsgütern wie
Extremwetter vorhersagen können, können wir uns die Risiken und die Lebensmittel oder Energie erheblich beeinträchtigen. Dies
Art des Umgangs eines Landes mit solchen Katastrophen kann in einer deutlich höheren Inflation oder gar Staatspleiten
bewusst machen. resultieren.
Mit dem Anwachsen der Weltbevölkerung und ihrer
Eine unsichere Versorgung und die Erschöpfung von
Forderung nach höheren Lebensstandards steigt der
Ressourcen können etablierte Branchen belasten,
Verbrauch begrenzter Ressourcen. Ressourcen können
Ressourcenknappheit insbesondere in Ländern, die von einer
die grundlegenden Bedarfsgüter der Bevölkerung wie
ressourcenabhängigen Wirtschaftsaktivität wie Landwirtschaft,
Wasser und Ackerland oder Bedarfsgüter der Wirtschaft
Fischerei und Bergbau abhängen.
wie Brennstoff und Erze umfassen.
Global Macro Shifts: Die Faktoren Umwelt, Soziales und Governance bei Global-Macro-Investments 5
2. TGM-ESGI: Länder-Einstufungen
Abbildung 2 zeigt die Ergebnisse unserer Benotungsmethode scheint exponentiell zu sein. Die Wirkung einer besseren ESG-
für 44 Länder. Die Noten reichen von einer hohen 9,2 für Performance auf das Einkommen nimmt mit steigender
Dänemark und die Schweiz zu einer niedrigen 2,2 für Benotung zu.
Venezuela. Kein Land erhielt die Bestnote. Die Gruppe, die sich
Bemerkenswert ist, dass sich der Zusammenhang mit ESG-
bei den Indikatoren für Governance und Umwelt gut schlug,
Noten besonders bei höheren BIP-Niveaus pro Kopf
erhielt nicht immer eine hohe Note bei einigen Unterkategorien
gegenseitig verstärkt und nicht bloß ein einfacher
für Soziales, vor allem bei Arbeit und demografischer
Kausalzusammenhang in eine Richtung ist. Wie oben erwähnt,
Entwicklung.
fördern Institutionen mit starker Governance, sozialem
Unsere Ergebnisse zeigen erwartungsgemäß, dass Zusammenhalt und einer nachhaltigen Umweltpolitik das
Industrieländer3 höhere ESG-Noten haben. Industrieländer Wirtschaftswachstum und ein höheres Einkommensniveau.
haben eine Durchschnittsnote von 8,2 im Vergleich zu 4,9 für Gleichzeitig können Länder bei zunehmendem Reichtum mehr
die Schwellenländer. Ebenso sehen wir, dass ESG stark mit in moderne Infrastruktur investieren, eine nachhaltigere
dem BIP pro Kopf korrespondiert (siehe Abbildungen 3 und 4). Umweltpolitik führen und eine gut ausgebildete Mittelschicht
entwickeln, die bessere soziale und politische Institutionen
Der Zusammenhang zwischen diesen beiden Indikatoren verlangt.
Noten für Umwelt, Soziales und Governance nach Land (TGM-ESGI)
Abbildung 2: TGM-ESGI-Noten nach Land
Stand: Februar 2018
TGM-ESGI Score
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Türkei
Schweiz
Dänemark
Venezuela
Deutschland
NewNeuseeland
USA
Nigeria
Philippinen
Indonesien
Kenia
Ägypten
Ukraine
Sambia
Indien
Uganda
Ghana
Brasilien
Russland
Kolumbien
Griechenland
Peru
Mexiko
SouthSüdafrika
Argentinien
Serbien
China
Thailand
Chile
Italien
Malaysia
Ungarn
Polen
Spanien
SouthSüdkorea
Japan
Vereinigtes Königreich
Irland
Australien
Schweden
Norwegen
Kanada
Ecuador
Singapur
Serbia
Kenya
Brazil
Nigeria
Colombia
Japan
Egypt
Indonesia
Korea
Germany
Zambia
Venezuela
Ghana
Russia
India
Turkey
Mexico
Argentina
Poland
Ireland
Zealand
Ukraine
Greece
Italy
Philippines
Uganda
Peru
Chile
Norway
Singapore
Malaysia
Spain
Sweden
Canada
Switzerland
China
Thailand
Hungary
UK
Australia
US
Denmark
Ecuador
Africa
Quelle: TGM-ESGI.
Industrieländer mit wohlhabender Bevölkerung erreichen höherer Noten
Abbildung 3: TGM-ESGI-Noten: Industrieländer vs. Schwellenländer Abbildung 4: TGM-ESGI-Noten vs. BIP pro Kopf
Stand: Februar 2018 TGM-ESGI-Noten per Februar 2018
TGM-ESGI Note BIP pro Kopf per Oktober 2017
10 BIP pro Kopf (Tausend USD)
9 $90
8 $80
7 $70
6 $60
5 $50
4 $40
3 $30
2 $20
1 $10
0 $0
DMs
Industrieländer EMs
Schwellenländer 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
TGM-ESGI-Note
Quelle: TGM-ESGI. Quelle: TGM-ESGI; IWF, World Economic Outlook.
3. Gemäß Industrieländer-Liste des Internationalen Währungsfonds (IWF) 2017.
6 Global Macro Shifts: Die Faktoren Umwelt, Soziales und Governance bei Global-Macro-Investments
Wie eingangs dargelegt, verändern sich ESG-Faktoren Dagegen erwarten wir für einige Industrieländer, insbesondere
unablässig. Ein zentraler Vorteil unseres TGM-ESGI ist seine in Europa und Japan, eine Verschlechterung im TGM-ESGI.
zukunftsgerichtete Komponente. Wie Abbildung 5 Schwellenländer mit ihren niedrigeren Durchschnittsnoten
veranschaulicht, erwarten unsere Analysten einige erhebliche haben natürlich mehr Spielraum für Verbesserungen. Der
Änderungen bei den ESG-Faktoren in einer Reihe von Ländern Umstand, dass bei einigen Industrieländern mit einer
– in einigen Fällen zum Besseren, in einigen zum Schlechteren. Verschlechterung gerechnet wird, zeigt überdies die allmähliche
Annäherung, die wir im Hinblick auf die wirtschaftliche
Die Länder, in denen wir mit einer Verbesserung der ESG-
Entwicklung und das Gewicht in der Weltwirtschaft zwischen
Faktoren rechnen, sind vornehmlich Schwellenländer.
Industrie- und Schwellenländern erleben.
Prognostizierte TGM-ESGI-Noten nach Land
Abbildung 5: TGM-ESGI-Noten: Prognostiziert – Aktuell
Stand: Februar 2018
Unterschiede TGM-ESGI-Note (Prognostiziert – Aktuell)
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
-0,2
-0,4
-0,6
Polen
Italien
Ungarn
Malaysia
Japan
Spanien
Uganda
Russland
Nigeria
China
Ukraine
Norwegen
Venezuela
Philippinen
Vereinigtes Königreich
Schweden
SouthSüdafrika
NewNeuseeland
Mexiko
Australien
Sambia
Irland
Griechenland
Ägypten
Serbien
Kolumbien
Kenia
Chile
Peru
Indonesien
Thailand
Ghana
Brasilien
Indien
Ecuador
USA
Singapur
Schweiz
Dänemark
Türkei
Deutschland
SouthSüdkorea
Kanada
Argentinien
Japan
Nigeria
Germany
Russia
Colombia
Serbia
Turkey
Ireland
Kenya
Ghana
Brazil
Korea
Zealand
Mexico
Egypt
Indonesia
Argentina
Poland
Italy
Singapore
Venezuela
Ukraine
Zambia
Greece
India
Malaysia
Uganda
Philippines
Switzerland
Sweden
Norway
Canada
Chile
Peru
Thailand
US
Hungary
Spain
UK
Denmark
Australia
China
Ecuador
Africa
Quelle: TGM-ESGI. Unsere mittelfristigen Prognosen beziehen sich auf die nächsten drei Jahre.
Global Macro Shifts: Die Faktoren Umwelt, Soziales und Governance bei Global-Macro-Investments 7
3. Fallstudien
3.1 Politischer Zusammenhalt: die Geschichte zweier Eurozonen-Länder
(Irland und Griechenland)
Die globale Finanzkrise versetzte einigen Ländern der Während die Haushaltskonsolidierung insgesamt
Eurozone einen schweren Schlag. Der plötzliche Anstieg der beeindruckend war, gab es offensichtliche Spannungen und
Arbeitslosigkeit und das Erfordernis von Sparmaßnahmen Schwachpunkte bei der Umsetzung des Haushalts,
stellten den sozialen Zusammenhalt und den politischen insbesondere Schwachstellen auf der Einnahmenseite und
Konsens in nicht gekannter Weise auf die Probe. Die Stärke Probleme mit der Ausgabenkontrolle.
sozialer Faktoren wurde für Widerstandskraft und Erfolg
2012 zeigte die Prüfung im Rahmen des zweiten
ausschlaggebend. Griechenland und Irland sind wohl die
Rettungsprogramms, dass die Umsetzung des Programms
beiden deutlichsten, diametral entgegengesetzten Beispiele
weiter hinter den Vorgaben zurücklag. Das wirtschaftliche
(Abbildungen 6 und 7).
Konsolidierungsprogramm wurde in Griechenland weithin als
unfaires Diktat Europas und des IWF angesehen. Die
Griechenland: Kein politischer Konsens Maßnahmen wurden von der Bevölkerung wenn überhaupt nur
Seit der ersten Rettung 2010 musste Griechenland eine Reihe
wenig befürwortet. Dieser populäre Widerstand gegen
harter Maßnahmen umsetzen, darunter Sparpolitik und
Reformen resultierte früh in der Drohung, eine
Strukturreformen, wobei der Fortschritt von der Europäischen
Volksabstimmung über den Austritt aus der Eurozone
Kommission, dem IWF und der Europäischen Zentralbank (der
abzuhalten, die anschließend zurückgenommen wurde. Später,
sog. Troika) vierteljährlich bewertet wurde. Die
2015, resultierte dies in einem Regierungswechsel von der Nea
Haushaltskonsolidierung erfolgte zeitnah und basierte eher auf
Dimokratia (ND) zur radikaleren Linkspartei Syriza, die die
ständigen Ausgabenkürzungen als auf Steuererhöhungen. Die
Rettungsbedingungen ablehnte, und führte zur Aussetzung des
gesamte Haushaltskonsolidierung belief sich zwischen 2010
Troika-Programms. Fehlender sozialer und politischer
und 2014 auf atemberaubende 20 % des BIP. Dies wurde durch
Zusammenhalt erwiesen sich als unüberwindbares Hindernis
breite Strukturreformen wie z. B. eine Rentenreform und
zur effizienten Bewältigung der harten Veränderungen, die für
Wirtschaftsreformen flankiert. In seiner dritten Evaluierung im
die Sanierung der Wirtschaft benötigt werden. Die
Februar 2011 gab der IWF an, dass das Programm Fortschritte
Wirtschaftsleistung blieb schwach und die
erzielt habe und dass jedoch nach wie vor größere Reformen
Schuldentragfähigkeit gefährdet.
benötigt würden, um die Nachhaltigkeit des Haushalts und die
wirtschaftliche Erholung abzusichern.
Irland erzielt bei ESG deutlich bessere Ergebnisse als Griechenland
Abbildung 6: Griechenland: Aktuelle und prognostizierte Bedingungen Abbildung 7: Irland: Aktuelle und prognostizierte Bedingungen
(TGM-ESGI) (TGM-ESGI)
Stand: Februar 2018 Stand: Februar 2018
TGM-ESGI Note TGM-ESGI Note
10 10
9 9
8 8
7 7
6 6
5 5
4 4
3 3
2 2
1 1
0 0
Governance
Unternehmensführung Soziales
Social Environment
Umwelt Unternehmensführung
Governance Soziales
Social Environment
Umwelt
Current
Aktuell Projected
Erwartet Aktuell
Current Erwartet
Projected
Quelle: TGM-ESGI. Unsere mittelfristigen Prognosen beziehen sich auf die nächsten drei Jahre. Quelle: TGM-ESGI. Unsere mittelfristigen Prognosen beziehen sich auf die nächsten drei Jahre.
8 Global Macro Shifts: Die Faktoren Umwelt, Soziales und Governance bei Global-Macro-InvestmentsIrland: Politischer Konsens Dies scheint jedoch nicht der Fall zu sein: Eine Studie von
Auf dem Höhepunkt derselben Krise verkündete die irische 2011, die Sparmaßnahmen in Großbritannien, Spanien,
Regierung den National Recovery Plan (2011–2014), dessen Portugal, Griechenland, Estland und Irland verglich, zeigte,
Ziele die Verringerung des Defizits auf unter 3 % bis 2014 und dass der Umfang der von Irland unternommenen
die Rückkehr zu nachhaltigem Wachstum waren. Der Plan sah Konsolidierung wesentlich höher war als in jedem anderen
eine Haushaltskonsolidierung von insgesamt € 15 Milliarden Land.5 Tatsächlich war Irland eines der wenigen europäischen
zwischen 2011 und 2014 vor. Die Konsolidierung erfolgte Länder, das einen Rückgang beim Pro-Kopf-Einkommen
zeitnah mit € 6 Milliarden (40 % des Gesamtvolumens) im Jahr verzeichnete, im Gegensatz zu Griechenland, wo die
2011. Nach den Parlamentswahlen im Februar 2011 Einkommen zwischen 2007 und 2010 sogar stiegen (siehe
verkündete die neue Regierung, sich weiter an die Tabelle 2).
Vereinbarung mit dem IWF/der Europäischen Union (EU) halten
Neben weiteren Faktoren könnte es zwei Gründe mit ESG-
zu wollen, und bestätigte die Haushaltskonsolidierung von
Bezug geben, warum die Iren zu schmerzhaften
€ 6 Milliarden für 2011, auch wenn die Regierung den
Sparmaßnahmen bereit waren, und die Menschen in
Zeitrahmen für die gesamte Haushaltskonsolidierung um ein
Griechenland nicht. Zum einen zeigt die oben erwähnte
Jahr bis 2015 verlängerte.4 Die irische Bevölkerung verstand
Euromod-Studie auch, dass der Verteilungseffekt der
die Notwendigkeit der Haushaltskonsolidierung und unterstützte
politischen Änderungen in Irland am progressivsten war (wobei
die harten und schmerzlichen Maßnahmen, was den folgenden
Portugal am anderen Ende des Spektrums war), d. h., die
Regierungen ermöglichte, den Plan gemäß den Absprachen mit
Vermögenden litten im Vergleich zu den Armen
dem IWF und der EU umzusetzen. Die wirtschaftlichen
unverhältnismäßig stark. Dies lässt sich an dem im Vergleich zu
Fundamentaldaten Irlands verbesserten sich in der Folge rasch
Griechenland höheren Gini-Index-Koeffizienten erkennen – die
und brachten das Land überdies in eine bessere
gerechtere Verteilung der Konsolidierung könnte zur Festigung
Verhandlungsposition. Es konnte wiederholten Forderungen
der sozialen Stabilität und des Zusammenhalts in Irland
seiner EU-Partner nach einer Erhöhung der irischen
beigetragen haben.
Körperschaftsteuersätze, einem Eckpfeiler seiner
unternehmensfreundlichen Haltung und internationalen Ein weiterer Faktor dürfte Korruption gewesen sein. Eine
Wettbewerbsfähigkeit, widerstehen. Die irische Wirtschaft legte Erhebung der Europäischen Kommission zur Korruption in der
relativ rasch wieder zu und erholte sich so stark wie kaum ein EU (Daten von 2011, veröffentlicht 2012) stellte den
anderes Land in der EU. Teilnehmern ein dutzend Fragen über die wahrgenommene
Korruption in ihrem Land.7 Tabelle 3 fasst einige Antworten zum
Presseberichte der letzten Jahre betonten häufig das harte
Thema Korruption für die fünf Krisenländer zusammen:
Schicksal der griechischen Bürger. Man sollte sich fragen, ob
Griechenland, Portugal, Irland, Spanien und Italien.
Griechenland stockte, weil ihm härtere Bedingungen auferlegt
wurden als Irland.
Irische Haushalte verzeichneten den größten Rückgang beim Pro-Kopf-Einkommen
Tabelle 2: BIP pro Kopf und prozentuale Änderung von 2007-2010
Stand: 2011
BIP PRO KOPF 2010 (EURO)
Bevölkerungssegmente Irland Griechenland Spanien Italien Portugal
1. Quartil* 11.294 8.400 8.732 10.437 6.700
2. Quartil 16.178 12.598 13.324 15.199 9.731
3. Quartil 23.202 17.903 19.339 21.489 14.162
Verhältnis 3. Quartil
2,05 2,13 2,21 2,06 2,11
zu 1. Quartil
ÄNDERUNG IN BIP PRO KOPF (2007-2010)
1. Quartil -7,2 % 12,2 % 1,1 % 8,7 % 8,8 %
2. Quartil -8,7 % 12,2 % 2,4 % 5,5 % 9,7 %
3. Quartil -10,2 % 6,8 % 3,7 % 4,8 % 2,2 %
*Quartile repräsentieren Einkommenssegmente in der Bevölkerung eines Landes. Das 1. Quartil sind die ersten 25 % der Bevölkerung mit dem niedrigsten Einkommen. Jedes Quartil
repräsentiert die nächsten höheren 25 % der Bevölkerung.
Quelle: Eurostat.
4. Quelle: Department of Finance, Ireland.
5. Quelle: Economic and Social Research Institute.
6. Der Gini-Index ist ein Maß für die wirtschaftliche Ungleichheit in einem Land. Er wird als Koeffizient von 0 bis 1 ausgedrückt, der die statistische Streuung der
Vermögensverteilung in der Bevölkerung eines Landes misst, wobei 1 das höchste Niveau an Ungleichheit ist.
7. Siehe Europäische Kommission, „Eurobarometer Korruptionsbericht“, Februar 2012.
Global Macro Shifts: Die Faktoren Umwelt, Soziales und Governance bei Global-Macro-Investments 9Irland erzielt bei wahrgenommener Korruption bessere Ergebnisse als Griechenland
Tabelle 3: Erhebung der Europäischen Kommission zur Korruption
Stand: 2012
Es gibt Es gibt Es gibt Korruption
Korruption Korruption Korruption in ist weiter Korruption hat Es gibt weit
% der Korruption ist ein in nationalen in lokalen regionalen verbreitet in den letzten Korruption verbreitete
Befragten großes Problem Institutionen in Institutionen in Institutionen in als in anderen 3 Jahren ist Teil der Korruption im
stimmen zu in unserem Land unserem Land unserem Land unserem Land EU-Staaten zugenommen Geschäftskultur Privatsektor
Griechenland 99 99 95 95 80 56 88 26
Portugal 97 91 86 90 57 68 82 31
Irland 86 84 80 79 44 45 80 25
Spanien 88 93 91 91 46 61 74 40
Italien 87 95 92 92 60 56 89 27
EU-27 74 79 74 73 36 47 67 32
Quelle: Europäische Kommission. Die Erhebung wurde vom 3.9.2011 bis 18.9.2011 in den EU-27-Mitgliedstaaten durchgeführt und deckt die Bevölkerung der jeweiligen
Nationalitäten der EU-Mitgliedstaaten, Gebietsansässige in jedem der Mitgliedstaaten und Personen im Alter von mindestens 15 Jahren ab. Vor 2013 bestand die EU-27 aus den
folgenden 27 Ländern: Österreich, Belgien, Bulgarien, Zypern, Tschechische Republik, Dänemark, Estland, Finnland, Frankreich, Deutschland, Griechenland, Ungarn, Irland, Italien,
Lettland, Litauen, Luxemburg, Malta, Niederlande, Polen, Portugal, Rumänien, Slowakische Republik, Slowenien, Spanien, Schweden und Vereinigtes Königreich.
Wenn wir die Länder mithilfe eines einfachen Index einstufen, Irland im Korruptionsindex mit bester Note
bei dem 1 der höchste Prozentsatz der Befragten ist, die Abbildung 8: Erhobener Korruptionsindex (höhere Noten sind besser)
zustimmen, und 5 der niedrigste für jede Kategorie, und dann Stand: 2012
als Gesamt-Rangliste zusammenfassen, erhalten wir das in Index-Wert
Abbildung 8 dargestellte Gesamt-Ranking. Auch hier belegt 45
Griechenland den letzten Platz, und Irland ist am wenigsten von
40
Korruption betroffen. Auch wenn Korruption in unserem Index
als Unterkategorie bei Governance enthalten ist, hat sie auch
35
eine soziale Dimension und beeinflusst die öffentliche
Unterstützung des Staates. Mehrere Studien zeigen, dass die 30
wahrgenommene Korruption das Vertrauen in die Politik negativ
beeinflusst und die Legitimität politischer Institutionen 25
verringert,8 wodurch die Fähigkeit einer Regierung zur
Durchsetzung schwieriger Reformen, die politisches Kapital 20
erfordern, beeinträchtigt wird.
15
Diese Unterschiede bei sozialen Faktoren können langwierige
wirtschaftliche Folgen haben: Am Ende seines wirtschaftlichen 10
Konsolidierungsprogramms benötigte Irland einen moderaten
Primärüberschuss des BIP von 1,5 %, um die 5
Schuldentragfähigkeit zu sichern. Griechenland dagegen
0
benötigt nach wie vor einen Primärüberschuss von 6 %.
Greece
Griechenland Portugal Ireland
Irland Spain
Spanien Italy
Italien
Quelle: Berechnungen von TGM auf Grundlage von Daten der Europäischen Kommission.
8. Siehe Babos, Pavol, „Trust in Political Institutions: The Effect of Corruption, Electoral Winners, and the Post-Communist Legacy“, Polish Political Science Review, Februar 2014;
Ares, Macarena and Enrique Hernandez, „The Corrosive Effect of Corruption on Trust in Politicians: Evidence from a Natural Experiment“, Research and Politics, April–Juni 2017.
10 Global Macro Shifts: Die Faktoren Umwelt, Soziales und Governance bei Global-Macro-Investments3.2 Argentinien: „Größte Verbesserung“
Argentinien ist das Land, bei dem wir die größte Verbesserung staatliche Preisregulierung und nicht nachhaltige
bei der ESG-Note erwarten (Abbildung 9). Auf mittlere Sicht Haushaltspolitik gekennzeichnet war. Das Ergebnis waren
rechnen wir mit einem Anstieg seiner ESG-Note um 0,8 Punkte sinkende Leistungsbilanzüberschüsse und schwindende
von 5,4 auf 6,2.9 Argentinien war eines der wohlhabendsten inländische Ersparnisse in Kombination mit einem
Länder Lateinamerikas mit einer jungen Bevölkerung, einer gut Produktivitätsrückgang. Die Regierung begann überdies, Daten
ausgebildeten Arbeitnehmerschaft und einem starken zu manipulieren, um die unglaublich hohe Inflation zu
Landwirtschaftssektor sowie ergiebigen Öl- und Erzvorkommen. kaschieren, die aus der Gelddruckerei der Zentralbank zur
Finanzierung der Staatsausgaben resultierte. Die Governance-
Argentinien zeigt deutliche Verbesserung bei
Indikatoren der Weltbank (siehe Abbildung 10) zeigen, dass
ESG-Prognose
sich Argentinien im Hinblick auf regulatorische Qualität und
Abbildung 9: Argentinien: Aktuelle und prognostizierte Bedingungen
Rechtsstaatlichkeit nicht mehr auf das Vorkrisen-Niveau erholte.
(TGM-ESGI)
Stand: Februar 2018 Ebenso verschlimmerte sich die Korruption in der Ära des
TGM-ESGI Note Kirchnerismus, einer Spielart des Peronismus von Nestor und
10
Cristina Kirchner, erheblich. Die systemimmanente Korruption
9 führte zu Vetternwirtschaft bei der Auftragsvergabe, einer
8 unfairen Verteilung von Transfergeldern der Zentralregierung
an die Regionen und, wie oben erwähnt, zur Verzerrung von
7
Statistiken. Argentinien war das erste Land, das vom IWF für
6 seine Datenmanipulation insbesondere bei der Inflation
5 sanktioniert wurde. Anstatt den Märkten die Preisfestsetzung
zu überlassen, setzten die Behörden Preiskontrollen und
4
Subventionen ein, um die Inflation künstlich zu steuern. Dies
3 führte zu Güterknappheit und Unterinvestitionen und machte
2 Argentinien von einem Netto-Exporteur von Öl und Gas zu
einem Netto-Importeur. Überdies versuchte die Regierung
1
Kirchner unablässig, die Unabhängigkeit der Zentralbank und
0 die Kontrollfunktion der Gerichte zu untergraben. In der Folge
Unternehmensführung
Governance Soziales
Social Umwelt
Environment
Aktuell
Current Erwartet
Projected kletterte Argentinien Anfang der 2000er Jahre im Corruption
Quelle: TGM-ESGI. Unsere mittelfristigen Prognosen beziehen sich auf die nächsten drei Jahre. Perceptions Index von Transparency International deutlich und
schnitt schlechter ab als Länder wie Brasilien, Peru und
Aber nach einer Wirtschaftskrise Anfang der 2000er Jahre
Kolumbien (siehe Abbildung 11).
schlug Argentinien einen Weg ein, der durch Abschottung,
Governance-Qualität in der Ära Kirchner rückläufig und Korruption zunehmend
Abbildung 10: Argentinien: Platzierung bei den Governance- Abbildung 11: Platzierung im Corruption Perceptions Index
Indikatoren der Weltbank nach Land
1996–2016 2000–2016
Perzentil-Rang Einstufung Korruption (Höher = Korrupter)
80 120
70 110
60 100
90
50
80
40
70
30
60
20
50
10 40
0 30
1996 2000 2004 2008 2012 2016 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Kirchner Elected
Wahl Kirchners Wahl Elected
Macri Macris
Argentina
Argentinien Colombia
Colombien Brasilien
Brazil Peru
Peru
Regulatory Quality
Regulatorische Qualität Rule of Law
Rechtsstaatlichkeit
Quelle: Weltbank. Quelle: Transparency International.
9. Unsere mittelfristigen Prognosen beziehen sich auf die nächsten drei Jahre.
Global Macro Shifts: Die Faktoren Umwelt, Soziales und Governance bei Global-Macro-Investments 11Argentiniens Regierung verringert Transfers von Verkehrsmitteln an. Dies waren angesichts der Inflationseffekte
der Zentralbank harte Entscheidungen. Doch die Zentralbank hob klugerweise
Abbildung 12: Argentinien: Transfers von der Zentralbank (% des BIP) die Zinssätze an, und die Regierung erkannte, dass sie trotz der
2006 bis 2017 negativen kurzfristigen Konsequenzen eine Politik für
% GDP langfristige wirtschaftliche Lebensfähigkeit führen muss. Ein
3,5% wichtiger Schritt war die Entscheidung der Regierung, die
Fiskaltransfers von der Zentralbank allmählich zu verringern,
3,0% eine Praxis, die in der Ära Kirchner zur Finanzierung des
wachsenden Haushaltsdefizits begonnen hatte (siehe
Abbildung 12). Die Regierung gründete zudem eine
2,5%
unabhängige Statistikbehörde, um wieder zuverlässige Daten
vorlegen zu können, und 2016 verkündete der IWF, dass dem
2,0% Land wieder zugetraut werde, genaue Inflationsschätzungen
vorzulegen. Diese Haltung wird bereits in den vorherigen
1,5% Grafiken abgebildet. Sowohl bei den Governance-Indikatoren
der Weltbank als auch der Platzierung Argentiniens bei der
Korruption 2016 gab es Verbesserungen (siehe Abbildungen 10
1,0%
und 11).
0,5% Wir erwarten weitere Fortschritte. Die Regierung erzielte bei
den Kongresswahlen im Oktober 2017 ein gutes Ergebnis.
Dieser Sieg resultierte nicht nur in einem stärkeren Momentum
0,0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 für Reformen, sondern zeigte auch, dass sich die argentinische
Bevölkerung von der populistischen Politik des Peronismus, die
Quelle: Argentinische Zentralbank.; IWF-Schätzung für BIP-Wert 2017.
die Politik im 20. Jahrhundert dominierte, zugunsten eines
Diese Dynamik änderte sich allmählich mit der Wahl des Mitte- konventionelleren politischen Ansatzes abgewandt hat. Die
Rechts-Präsidenten Mauricio Macri Ende 2015. In den Effizienz der Regierung dürfte sich mit dem jüngsten Wahlsieg
vergangenen zwei Jahren brachte die Regierung eine Reihe verbessern, und wir rechnen mit einer Stärkung des Policy-Mix,
von Reformen auf den Weg, um mehr als ein Jahrzehnt an da die Regierungskoalition weiterhin den Reformweg
Schäden zu beheben. Zu den beachtlichen Erfolgen zählen die beschreitet. Zu den wichtigen Themen auf der Tagesordnung
De-facto-Wiederherstellung der Unabhängigkeit der gehören eine Steuerreform zur Senkung des
Zentralbank, die Aufhebung eines erheblichen Teils der Export- Körperschaftsteuersatzes und ein Gesetz zur Erhöhung der
und Importbeschränkungen und der Beginn einer allmählichen Arbeitsmarktflexibilität. Diese politischen Initiativen dürften zur
Haushaltskonsolidierung. Stärkung der Wettbewerbsfähigkeit beitragen, Investitionen
anlocken und die Arbeitslosigkeit verringern. Überdies erwarten
Überdies gab die Regierung den argentinischen Peso frei und wir, dass diese Reformen allmählich größere positive
passte die Preise bei öffentlichen Versorgern und Auswirkungen auf die Wirtschaftsaktivität haben.
Vertrauen kehrt in argentinischen Bankensektor zurück
Abbildung 13: Argentinien: Reale Kredite an Privatsektor Abbildung 14: Argentinien: Fremdwährungseinlagen im Bankensystem
Juli 2013 – Oktober 2017 März 2007 – November 2017
& Änderung bei realen Krediten (ggü. Vorjahr) Milliarden USD
30% $12
25%
$10
20%
15%
$8
10%
5%
$6
0%
-5%
$4
-10%
-15% $2
-20%
-25% $0
7.13 2.14 8.14 3.15 9.15 3.16 10.16 4.17 10.17 3.07 7.08 11.09 3.11 7.12 11.13 3.15 7.16 11.17
Quelle: Argentinische Zentralbank. Quelle: Argentinische Zentralbank.
12 Global Macro Shifts: Die Faktoren Umwelt, Soziales und Governance bei Global-Macro-InvestmentsDie Abbildungen 13 und 14 zeigen beispielsweise, dass die Aber mit der richtigen Führung und der Unterstützung durch das
Vergabe realer Kredite an den Privatsektor und die Volk sehen wir einen nachhaltigeren Kurs der Wirtschaft für
Fremdwährungseinlagen bereits deutlich zunahmen, als Argentinien voraus. Es gibt jedoch bei der Wiederbelebung und
Vertrauen und Flexibilität in den Bankensektor zurückkehrten. dem Aufbau alter und neuer Betriebe sowie der verbesserten
Wir sind zuversichtlich, dass diese neue Finanzaktivität das Nutzung von Technologie und bei Effizienz weiterhin viel zu tun.
Potenzial hat, künftig die Wirtschaftsleistung insgesamt Der Bruch mit alten bürokratischen Praktiken, die Umsetzung
anzutreiben. von Reformen und das Warten auf die Wirkung dieser
Reformen sind zeitraubende Prozesse und erfordern Geduld
Wir halten Argentinien nach wie vor für einen einzigartigen Fall,
von den Investoren. Daher ist es für uns sehr wichtig, das
bei dem starke wirtschaftliche Fundamentaldaten in
künftige Engagement der Regierung und der Bevölkerung
Kombination mit dem richtigen Policy-Mix zu einer raschen
genau zu beobachten.
Verbesserung der ESG-Noten führen können. Der steinige Weg
der Misswirtschaft resultierte in einer unbeständigen
wirtschaftlichen Entwicklung und einer schwierigen Beziehung
zu ausländischen Investoren.
3.3 Indien: endlich die Kehrtwende
Indien hat seit langem enormes wirtschaftliches Potenzial, doch Beim Vergleich mit anderen jungen Ländern schneidet Indien in
nach seiner Unabhängigkeit von Großbritannien schottete sich puncto Bildungsniveau, Erwerbsquote und
das Land von Welthandel und Investitionsströmen zugunsten Jugendarbeitslosigkeit deutlich schlechter ab (siehe Tabelle 4).
eines nach innen gerichteten importsubstituierenden Indien erreicht nur bei den Fachkräften eine relativ gute Note.
Wachstumsmodells ab. Dies ging einher mit starker staatlicher Dies beleuchtet das Ausmaß der Ungleichheit.
Intervention und Regulierung unter dem „License Raj“-System,
2014 wurde Narendra Modi mit dem Wahlkampfthema
das die Wettbewerbsfähigkeit durch Bürokratie und ein starres
wirtschaftliche Entwicklung zum Premierminister gewählt. Er
Arbeitsrecht schwächte. Überdies sorgte die Regierung für eine
treibt Privatisierung und Liberalisierung der Wirtschaft,
Unterbezahlung der Regierungsbeamten und eine überhöhte
Arbeitsmarktreformen und den Kampf gegen Korruption voran.
Besteuerung der Bevölkerung, wodurch eine systemimmanente
Im Sommer 2017 wurde eine einheitliche Umsatzsteuer (GST)
Korruption und Steuerhinterziehung entstanden.
eingeführt, mit der die Erhebung von Steuern vereinfacht
Das Ergebnis waren eines der weltweit niedrigsten werden soll. Überdies hob die Regierung zwecks Verringerung
Steueraufkommen, ein schwaches verarbeitendes Gewerbe der Subventionsausgaben die Regulierung der Diesel-Preise
und das Fehlen einer Basisinfrastruktur. Zudem zählt Indien auf und tut dies mittlerweile in ähnlicher Weise bei Erdgas.
permanent zu den korruptesten Ländern und führt die Rangliste Weitere wichtige Reformen waren u. a. die Vereinfachung von
in Asien in der jüngsten Erhebung von Transparency Gewerbeanmeldungen und Insolvenzverfahren sowie die
International an. Mit einer gehemmten Binnenwirtschaft und Öffnung binnenwirtschaftlicher Sektoren für ausländische
Schranken, die außenwirtschaftliche Aktivität blockieren, wurde Investitionen. In der Folge kletterte Indien 2017 im Doing
das rasche Bevölkerungswachstum des Landes eher zu einem Business Index der Weltbank um 30 Plätze nach oben (siehe
Problem als zu einem Vorteil. Ein schlechtes Bildungssystem Abbildung 15). Zu merklichen Verbesserungen kam es z. B.
(mit der bemerkenswerten Ausnahme der indischen beim Zugang zu Krediten, bei der Zahlung von Steuern und der
Elitehochschulen für Technik und Wirtschaft) und die Abwicklung von Insolvenzfällen. Ausländische Investoren haben
Unfähigkeit der Wirtschaft, Stellen zu schaffen, resultierten in bemerkt, dass sich das Volumen indischer Schuldtitel im Besitz
einer hohen Analphabeten- und Arbeitslosenquote. institutioneller Anleger in der Amtszeit Modis mehr als
verdoppelt hat (siehe Abbildung 16).
Indien liegt bei der Entwicklung des Humankapitals hinter anderen jungen Ländern
Tabelle 4: Kennzahlen für Bildung und Arbeit im Ländervergleich
Stand: Dezember 2017
KENNZAHLEN FÜR BILDUNG UND ARBEIT IM VERGLEICH
Indien Philippinen Indonesien Bangladesch Mexiko Peru
Medianalter der Bevölkerung 26,7 25,6 28 29 27,5 27,5
Mittel der Bildungsjahre 5,8 8,4 7,7 5,2 8,8 9,2
Erwerbsquote 52,5 63,5 67,2 57,2 59,7 68,5
Jugendarbeitslosigkeit 27,5 22,7 24,8 20,2 19,6 22,4
Platzierung Fachkräfte 79 60 80 104 48 119
Quelle: Global Human Capital Report, Weltwirtschaftsforum.
Global Macro Shifts: Die Faktoren Umwelt, Soziales und Governance bei Global-Macro-Investments 13Sie können auch lesen
