Ein starkes Team: ökonomische und grüne Nachhaltigkeit! - Wirtschaftsausblick Wichtige Ereignisse 2022. Nachhaltig keit Unsere Prognosen für 2022.
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Bereit für Neues Ein starkes Team: ökonomische und grüne Nachhaltigkeit! Wie entwickelt sich die Weltwirtschaft? Wirtschaftsausblick Seite 08 – 24 ➜ Wichtige Ereignisse 2022. Seite 25 ➜ Nachhaltigkeit Seite 26 – 35 ➜ Unsere Prognosen für 2022. Seite 36 – 59 ➜
Sehr geehrte Leserinnen und Leser, es freut uns sehr, Ihnen an dieser Stelle unseren Jahresausblick 2022 zu überreichen. Er trägt den Titel »Ein starkes Team: ökonomische und grüne Nachhaltigkeit!«. Nachhaltigkeit wird die nächsten Jahre prägen. Dabei bedeutet sie mehr als Klimaschutz. Es geht ebenso um die öffentlichen Finanzen, um die Freiheit von inflationären Verspannungen und um Wachstum. Nachhaltigkeit ist ein um fassendes Konzept. In der vorliegenden Publikation finden Sie unsere Erwartungen an die Entwicklungen der Weltwirt schaft und der Finanzmärkte im kommenden Jahr. Ihr LBBW Research-Team
Der LBBW Research-Jahresausblick
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
in zehn überschaubaren Thesen.
1 2
Weltwirtschaft: Trotz vieler Störfeuer Lieferketten: Lagerbestände der Unter-
auf Erholungskurs. nehmen vielfach auf Rekordtiefs; Auf-
füllen der Bestände dürfte eine starke
Nachfrage entfalten.
3
Nachhaltigkeit: Ein allumfassendes
Konzept prägt die Politik, der Euro
4
Inflation: Sie steht zwar kurz vor
päischen Union nicht weniger als der
einem zyklischen Hoch, wird aber
neuen deutschen Bundesregierung.
bis auf Weiteres nicht wieder auf
03
Vor-Corona-Niveau absinken.
5 6
Geldpolitik: US-Notenbank beginnt mit
einem »Tapering«; EZB-Leitzinswende Rentenmarkt: Hohe Bewertungen sollten
dürfte auch 2022 kein Thema sein. sich auch 2022 nur schleichend abbauen.
7 8
Devisenmarkt: US-Dollar einstweilen Rohöl: Angebotsüberschuss am Markt
weiter gut unterstützt. absehbar; Rohölpreisanstieg dürfte
langsam auslaufen.
9 10
Top-10-Thesen
Immobilien: Preisentwicklung darf Asset Allocation: Bewertungen der
sich nicht von der fundamentalen Aktien erscheinen »gedehnt«, trotz-
Entwicklung abkoppeln! dem sind Alternativen rar gesät!
Inhalt
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
01
03
Editorial
Seite 06 ➜
Kalender
wichtiger
Ereignisse
2022.
02
Seite 25 ➜
04
Wirtschafts-
ausblick
Seite 08 ➜
Spezial
02.1 Weltwirtschaft themen
04
Seite 10 ➜ Seite 26 ➜
02.2 Vereinigte Staaten. 04.1 Die Inflation ist da.
Seite 13 ➜
Seite 28 ➜
02.3 Asien 04.2 Nachhaltigkeit erobert
Seite 15 ➜
den Bondmarkt.
Seite 30 ➜
02.4 Vereinigtes Königreich.
Seite 18 ➜
04.3 Megatrend Gesundheit.
Seite 33 ➜
02.5 Schweiz
Seite 19 ➜
02.6 Euroraum
Seite 20 ➜
02.7 Deutschland
Seite 22 ➜
02.8 Wirtschaftsentwicklung:
unsere Szenarien.
Seite 24 ➜
Inhalt
05 Unsere Prognosen für 2022. Seite 36 ➜ 05.1 Unsere Prognosen im Detail. Seite 38 ➜ 05.2 EZB, Fed und Bank of England. Seite 39 ➜ 05.3 Rentenmärkte Seite 42 ➜ 05.4 Devisenmärkte Seite 44 ➜ 05.5 Rohstoffmärkte Seite 46 ➜ 05.6 Immobilienmärkte Seite 48 ➜ 05.7 Aktienmärkte Seite 51 ➜ 05.8 Krypto-Währungen Seite 57 ➜ 05.9 Asset Allocation. Seite 58 ➜ Disclaimer | Impressum Seite 60 ➜
01
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Editorial
Sehr geehrte Leserin, sehr geehrter Leser,
im Jahr 2022 sollten die schlimmsten wirt- ein unzweideutiges Bekenntnis dazu, dass ohne
06
schaftlichen und sozialen Verwerfungen eine leistungsfähige Wirtschaft alle weiteren Zie-
le verfehlt werden dürften.
der Corona-Krise endlich hinter uns liegen.
Dann werden auch wieder langfristige Der Begriff Nachhaltigkeit ist seit einigen Jahren
strategische Überlegungen in den Fokus allgegenwärtig. Er ist mittlerweile sogar derartig
wirtschaftspolitischer Debatten rücken. geläufig, dass er in eine Worthülse wohlfeiler Be-
liebigkeit abzudriften droht. Jeder ist dafür, aber
In einem Punkt herrscht diesbezüglich sel-
jeder meint auch etwas anderes damit. Für man-
tene Einmütigkeit: Eine Zukunftsstrategie che bedeutet Nachhaltigkeit vor allem, dass wir
für Deutschland soll nachhaltig sein! Aber ein intaktes Weltklima und natürliche Ressourcen
was bedeutet das überhaupt? Und wie ist hinterlassen, damit auch nachkommende Genera-
tionen in den Genuss eines gesunden Lebens und
mit möglichen Konflikten zwischen ver-
materieller Sicherheit kommen können. Andere
schiedenen Nachhaltigkeitszielen umzu dagegen meinen mit Nachhaltigkeit, dass Staats-
gehen? Mit solchen komplexen Fragen wird finanzen auf einem soliden Fundament ruhen
sich nicht nur die Wirtschaft auseinander und unsere Kinder und Enkel keinen überborden-
den Schuldenberg erben sollen. Weitere Interpre-
setzen müssen. Darauf muss auch die neue
tationen von Nachhaltigkeit kursieren ebenfalls
Bundesregierung Antworten geben. in der Diskussion.
In der politischen Debatte scheint bisweilen die
Das Bündnis der Ampelparteien verbreitet Auf- Wahrnehmung vorzuherrschen, dass diese ver-
bruchstimmung. Das ist gut, aber nicht genug. schiedenen Facetten der Nachhaltigkeit nicht nur
Die Wirtschaft benötigt nun Planungssicherheit miteinander vereinbar sind, sondern sich sogar
und nachvollziehbare Leitlinien, welche Vision gegenseitig befördern werden, nach der Devise
die Politik bei der Umsetzung gesellschaftlicher »Klimaschutz schafft Wachstum und Steuerein-
Nachhaltigkeitsstrategien verfolgt. Das erfordert nahmen«. In einigen Bereichen ist diese hoff-
Editorial
politische Klarheit und Mut. Es braucht aber auch nungsfrohe Erwartung vermutlich auch berechtigt.
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Zugleich bedarf es einer klaren Prioritätenset- wird. Denn ob nach Jahren zurückhaltender Fi-
zung, falls es einmal zu einem Zielkonflikt kom- nanzpolitik noch ausreichend Einsparpotenziale
men sollte. Derartige Spannungen zwischen öko- und Mut zu Subventionsstreichungen vorliegen,
nomischer und ökologischer Nachhaltigkeit sind muss sich erst noch erweisen.
aber zu erwarten. Ein Beispiel hierfür sind die
sprunghaft angestiegenen Preise für Energieträ- Die Nachhaltigkeit des Staatshaushaltes ist nicht
ger im Herbst 2021. Das macht Investitionen in in Gefahr. Selbst nach dem heftigen Corona-
erneuerbare Energien zwar attraktiver, droht aber Schock liegt die öffentliche Verschuldung bei un-
zugleich auch die ohnehin schon schwächelnde gefähr 70 % des BIP, unter dem Niveau von 2009.
Erholung abzuwürgen, was Bremsspuren im Bun- Die Zinslast ging im selben Zeitraum von 2,6 %
deshaushalt hinterlassen wird. Politik, Wirtschaft des BIP auf 0,6 % zurück. Auch unter Berücksich-
und Gesellschaft müssen lernen, solche Konflikte tigung der früher oder später zu erwartenden
umsichtig und undogmatisch zu lösen. Zinswende sind die öffentlichen Finanzen in ver-
gleichsweise robuster Verfassung.
In Deutschland wie anderswo wird der Privatsek-
tor die treibende Kraft der Transformation unse- Dagegen ist der Grad der Zielverfehlung bei den
rer Wirtschaft sein. Dieser zentralen Rolle kann selbst gesteckten und vom Bundesverfassungs-
er aber nur dann gerecht werden, wenn die Po- gericht eingeforderten Klimazielen beträchtlich.
litik ein kluges und verständliches Rahmenwerk Auch im Vergleich mit den EU-Partnerländern
vorgibt. Was sollte deshalb im Aufgabenheft der steht Deutschland schlecht da: Der CO2-Verbrauch
neuen Bundesregierung stehen? Zunächst einmal pro Kopf liegt nicht nur deutlich über dem euro
sollte alles unternommen werden, damit Wirt- päischen Durchschnitt, er geht auch langsamer
schaft und Beschäftigung an Fahrt gewinnen. zurück als anderswo. 23 EU-Mitgliedsländer ha-
Nach unserer Schätzung beläuft sich das Wachs- ben in der vergangenen Dekade mehr Staatsaus-
tumspotenzial der deutschen Wirtschaft auf we- gaben für Umweltschutz eingesetzt (in % des BIP)
nig mehr als 1 % jährlich. Mit solch anämischen als Deutschland.
Wachstumsraten wird es schwierig werden, die
Nachhaltigkeitsziele zu erreichen. Und zwar ganz Und kaum irgendwo ist seit der Finanzkrise in
07
gleich, ob der Begriff auf die Staatsfinanzen ähnlich geringem Maße in die öffentliche Infra
oder unsere Umwelt bezogen wird. Natürlich ist struktur investiert worden.
Wettbewerbsrisiken
Wachstum nicht alles. Aber ohne eine florierende für deutsche Unternehmen werden wachsen,
Wirtschaft ist fast alles nichts. wenn nicht zügig damit begonnen wird, verloren
gegangenes Terrain wieder aufzuholen. Die Per-
Insofern finden sich im Sondierungspapier der spektive einer kurzfristigen Schuldenreduktion
sich selbst als »Fortschrittskoalition« bezeich- darf nicht erkauft werden mit einer Stagnation
nenden Ampelparteien zahlreiche positive Initia des langfristigen Wachstumspotenzials.
tiven, denen freilich noch mit konkreten Maß-
nahmen Leben eingehaucht werden muss. Der Für den vorliegenden Ausblick auf das Jahr 2022
Ruf nach Entbürokratisierung der öffentlichen haben unsere Analystinnen und Analysten die
Verwaltung, beschleunigte Digitalisierung, Flexi- Perspektiven für die wichtigsten Volkswirtschaf-
bilisierung in der Arbeitswelt sowie Gründungs- ten und Kapitalmarktsegmente auch durch das
und Innovationsförderung stimmen hoffnungs- Prisma der Nachhaltigkeit beleuchtet. Ich wün-
froh. Sie sind aber auch vergleichsweise wenig sche Ihnen eine anregende und erkenntnisreiche
kontrovers. Lektüre, und dass 2022 ein von positiven Über-
raschungen und Erfolgserlebnissen geprägtes
Das wirklich dicke Brett liegt anderswo: Wie kön- Jahr werden möge.
nen Zukunftsinvestitionen in Digitalisierung und
Klimaschutz (= ökologische Nachhaltigkeit) mit Bleiben Sie uns gewogen, vor allem aber gesund
soliden Staatsfinanzen (= finanzpolitische Nach- und guten Mutes!
haltigkeit) versöhnt werden? Das Sondierungs
papier der Ampel bleibt diesbezüglich im
Ungefähren. Es besteht die Gefahr, dass die ver- Ihr
einbarten finanzpolitischen Leitlinien (Schulden-
bremse beibehalten, keine Steuererhöhungen) Dr. Moritz Kraemer
zulasten des für die wirtschaftliche Transforma- Chefvolkswirt und
Editorial
tion notwendigen Investitionsprogramms gehen Leiter des Konzernbereichs Research
02 Wirtschaftsausblick
Wirtschaftsausblick
Das Jahr 2021 geht zu Ende. Corona weicht vielerorts
zurück, ohne in Gänze zu verschwinden. Die Hinterlas-
senschaften wiegen schwer. Die Wirtschaftspolitik hielt
die gesamtwirtschaftliche Nachfrage in den zurücklie-
genden Quartalen hoch, auf Kosten eines immensen
Preisdrucks jetzt und einer nunmehr höheren Verschul-
dung. Am aktuellen Rand streuen Angebotsengpässe
Sand in das Getriebe des Wirtschaftslebens rund um
den Globus. Die Chancen stehen gut, dass diese Schwie-
rigkeiten in überschaubarer Zeit überwunden werden.
Bei alledem sollten tunlichst keine weiteren schweren
Prüfungen für die Weltwirtschaft hinzukommen!
5,0 %
Prognose des LBBW Research zum Zuwachs
der gesamtwirtschaftlichen Leistung Deutsch-
lands 2022 – genauso hoch wie die entspre-
chende Prognose zur Volksrepublik China.
02.1 Weltwirtschaft: der lange
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Schatten der Pandemie.
Lieferengpässe und Delta-Variante bremsen Erholung.
• Knappheit bei Vorprodukten bremst weltwirtschaftliche Erholung
• Rigide Corona-Eindämmungsstrategie Chinas verschärft Lieferengpässe
• Weltwirtschaft bleibt trotz alledem auf Erholungskurs
Matthias Krieger
Erst Nachfrage-, nun Angebotsprobleme. im Falle der Industriestaaten nach wie vor deut-
lich oberhalb der kritischen Marke von 50 Zäh-
Nach dem pandemiebedingten schweren Ein- lern; die Erholung dürfte hier also andauern,
bruch Anfang des vergangenen Jahres hatte die wenngleich mit verminderter Dynamik. Bei den
Weltwirtschaft etwa ab Mitte der zweiten Jah- Schwellenländern hat der Frühindikator hinge-
reshälfte 2020 wieder signifikant Fahrt aufge- gen, gleichfalls von oben kommend, bereits wie-
nommen. Am aktuellen Rand haben dann die der die 50er-Marke touchiert. Dies ist insbeson-
Einkaufsmanagerindizes speziell für das Verar- dere auf eine zuletzt eher »durchwachsene«
beitende Gewerbe erneut nach unten gedreht. Entwicklung in China zurückzuführen (siehe auch
10
Zwar bewegen sich diese Stimmungsindikatoren Beitrag »02.3 Asien«).
Welt, Industrie- und Schwellenländer: Indizes für die Stimmung unter den Einkaufs
managern im Verarbeitenden Gewerbe.
65 65
60 60
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40 40
Wirtschaftsausblick
35 35
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2018 2019 2020 2021
PMI Manufacturing: Welt
PMI Manufacturing: Entwickelte Länder PMI Manufacturing: Schwellenländer
Quellen: Refinitiv, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Die extrem ansteckende Delta-Variante des Coro Knappheit an Mikrochips leiden. Dies mag den
na-Virus führte in der Volksrepublik, in Verbin- Produktionsanstieg in einigen Sektoren weiter
dung mit einer dort äußerst rigide gehandhab- dämpfen, damit das Güterangebot hier verknap-
ten »Zero-Covid-Strategie«, immer wieder zu pen und somit auch das Preisniveau in diesen
Abriegelungen ganzer Städte bis hin zur zeitwei Bereichen eher hochhalten.
sen Schließung wichtiger Seehäfen. Unmittelbar
traf dies die chinesische Wirtschaft; mittel-
bar brachte dieses Vorgehen darüber hinaus die Bei alledem: Erholung der Weltwirtschaft
inter
nationalen Zulieferketten gehörig aus dem dürfte andauern.
Takt. Unter einem Mangel an Vorprodukten und
Energierohstoffen leiden derzeit große Teil des Bei alledem sollte sich die Erholung der Weltwirt-
Produzierenden Gewerbes weltweit. Inzwischen schaft in den anstehenden Quartalen fortsetzen.
arbeiten die chinesischen Containerhäfen zwar Denn: Letztlich ist die aktuelle Angebotsknapp-
wieder; ein neuer Covid-Fall könnte aber jeder- heit vor allem Folge einer weltumspannend,
zeit zu erneuten Störungen führen. Gemäß den überaus starken Nachfrage im Nachgang der
Vorgaben der chinesischen Führung hat beispiels- Pandemie. Unsere These lautet: Diese Nachfra-
weise bereits ein einziger Covid-Fall in einem ge wird die Weltwirtschaft nach aller Erfahrung
Hafen dessen weitgehende Schließung zur Folge. weiter stützen. Das Welthandelsvolumen hat
sich bereits kräftig erholt. Es liegt derzeit trotz
Diese eher kürzerfristigen logistischen Prob- Lieferengpässen über den Werten aus der Zeit
leme im Seehandel sind das eine. Etwas ande- vor Beginn der Pandemie. Dies mag zwar zum
res, weil gravierender in den Auswirkungen und Teil als lediglich temporäres »Überschießen« ge-
vor allem auch dauerhafter, ist ein gegenwärtig wertet werden, für einen erneuten Rücksetzer
zu beobachtender, weltweiter Mangel an Halb- unter die Werte aus der Zeit vor 2020 spricht
leitern. In langen Lockdown-Phasen seit Anfang derzeit aber wenig. So ist die Fiskalpolitik der
2020 bildete sich ein gehöriger Nachholbedarf meisten Staaten nach wie vor akkommodierend
nach Gütern aller Art. Zusätzlich trieb die Pan- angelegt, ebenso die Geldpolitik. Darüber hinaus
demie die Digitalisierung im globalen Rahmen stützt der Digitalisierungsboom entsprechen-
11
voran. In der Folge wuchs rund um den Globus de Industrien, und schließlich dürfte das Mega-
die
Nachfrage nach Computer-Chips kräftig an. thema Klimaschutz über viele Jahre hohe Nach
Hiermit können es die zugehörigen, vorhande- frage generieren.
nen Produktionskapa zitäten aktuell nicht auf-
nehmen. In der Folge verfügen zwar viele Un-
ternehmen, in Europa und in Übersee, über volle Welthandelsvolumen, real
Auftrags bücher; sie können aber die Aufträge (Index; 2010 = 100).
wegen fehlender Bauteile nur eingeschränkt
abarbeiten. Dies dämpft den Produktionsanstieg 135
signifikant und bremst die Erholung der gesam-
ten Weltwirtschaft. 130
Betroffen von der Halbleiterknappheit sind zu- 125
nächst insbesondere Staaten mit Produkten im
oberen Segment der Wertschöpfungskette. In 120
Deutschland sind beispielsweise die Kernberei-
che Automobil und Maschinenbau stark betrof- 115
fen. Da der Produktionsausfall dann, in einer
zweiten Runde, zu einem geringeren Bedarf an 110
sonstigen Vorprodukten bis hin zu Rohstoffen
führt, sind letztlich alle Wertschöpfungsketten 105
negativ tangiert. Branchenvertreter der Halb-
leiterindustrie sehen die Talsohle zwar erreicht,
Wirtschaftsausblick
100
bis die gesamte Nachfrage bedient werden kann, 2017 2018 2019 2020 2021
dürfte aber noch gehörige Zeit ins Land gehen.
Auch 2022 könnte die Industrie noch unter einer Quellen: Refinitiv, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Derweil dürften dem Dienstleistungssektor, der Emerging Markets für ein steigendes Impftempo
besonders unter wiederholten Lockdowns zu sorgen. Darüber hinaus werden jetzt Produk
leiden hatte, steigende Impfquoten weltweit zu- tionskapazitäten für Impfstoffe in den Schwel-
gutekommen. Dies sollte mithelfen, die Welt- lenländern selbst aufgebaut, so in Südafrika.
wirtschaft wieder auf Kurs zu bringen bzw. dort Von einer allgemein hohen Nachfrage nach Zu-
zu halten. Die Schwellenländer leiden aufgrund lieferungen aller Art profitieren derweil speziell
der dort noch immer relativ niedrigen Impf- die in die globalen Wertschöpfungsketten stark
quoten weiterhin stärker unter der Pandemie integrierten Emerging Markets in Süd- und Ost-
als die Industriestaaten. Die fortgeschrittene asien; stark gestiegene Rohstoffpreise helfen
»Durchimpfung« in den Industrieländern setzt Rohstoffexporteuren speziell in Lateinamerika
aber Kapazitäten frei und dürfte so auch in den und in Afrika.
»Stark gestiegene Staatsschulden könnten zu einem
konjunkturellen Problem heranwachsen, wenn die
Notenbanken wegen anhaltend hoher Inflationsraten
früh im Zyklus ihre Zinsen anheben müssten.«
Matthias Krieger, Senior Economist
Das größte Risiko für unser Basisszenario ei- Ländern auf die jeweilige Konjunktur auswirken
ner fortschreitenden weltwirtschaftlichen Erho- wird. Verschiedene Notenbanken könnten sich
12
lung 2022 bleiben Mutationen des Corona-Virus, aufgrund dauerhaft doch höher als derzeit er-
die den Impfschutz unterlaufen. Für diesen Fall warteter Inflationsraten aufgerufen fühlen, Zins
könnten erneut flächendeckende Lockdowns erhöhungen vorzunehmen, was nicht zuletzt die
am Horizont aufscheinen. Darüber hinaus muss öffentlichen Budgets belasten würde.
sich erst noch zeigen, wie sich die exorbitante
Ausweitung der Staatsverschuldung in vielen Aus Sicht der Emerging Markets dürfte sich
beim Blick voraus positiv auswirken, dass diese
in ihrer großen Mehrheit mit moderaten Staats-
Weltproduktion und zugehörige LBBW- schuldenquoten in die jüngste Krise gingen und
Prognosen (BIP, Veränderung in % Y–Y). der Großteil dieser Schulden inzwischen in Lan-
deswährung denominiert ist. Schieflagen großer
7,0 Unternehmen, insbesondere solcher mit hoher
Fremdwährungsverschuldung, könnten gleich-
5,0 wohl zu Verwerfungen führen – ein Punkt, dem
zukünftig wieder mehr Beachtung geschenkt
3,0 werden muss.
1,0 Das weltweite Zinsniveau dürfte noch mindes-
tens zwei Jahre auf extrem bis sehr niedri-
– 1,0 gem Niveau verharren. Vor diesem Hintergrund
rechnen wir für die aufstrebenden Volkswirt-
–3,0
schaften akut nicht mit neuerlichen Schulden-
krisen. Die größte wirtschaftliche Dynamik wird
Wirtschaftsausblick
nach unserem Dafürhalten auf Sicht weiter die
– 5,0
Region Asien/Pazifik entfalten. Unsere Prognose
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1
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02
für den Zuwachs der Weltproduktion 2022 liegt
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)2
)2
(p
(p
Quellen: Refinitiv, LBBW Research bei 4,6 %.02.2 Vereinigte Staaten.
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Veritabler Preisdruck in der Frühphase des Zyklus.
• Realwirtschaft dürfte 2022 etwas an Schwung verlieren
• Inflation auf über 5 % emporgeschossen; Aufhol- und Sondereffekte hier maßgeblich
• Bei alledem: auch die »unterliegende« Inflation zuletzt mit Aufwärtstrend
Dirk Chlench
US-Wirtschaft lässt Corona-Einbruch Im Jahr 2022 sollte sich die Expansion fortset-
hinter sich. zen, wenn auch mit weniger Schwung. Erneut
dürfte der persönliche Verbrauch die gesamt-
Die US-Wirtschaftsleistung schnellte in der ers- wirtschaftliche Nachfrage stützen. Lange Mo-
ten Jahreshälfte 2021, nicht zuletzt infolge üp- nate der Anti-Corona-Einschränkungen führten
pig dimensionierter Rettungspakete und einer auf Seiten der privaten Haushalte zu einem be-
Lockerung der Corona-Restriktionen, mit einer trächtlichen Nachholbedarf. In Verbindung mit
auf das Jahr hochgerechneten Rate von 6,4 % einem regelrechten »Geldregen« aus Washing-
empor. Damit erreichte sie wieder ihr Vorkrisen- ton liegt die Sparquote in den Vereinigten Staa-
niveau. Es liegt auf der Hand, dass ein solch ho- ten am aktuellen Rand deutlich höher als üblich.
hes Tempo nicht von Dauer sein wird. Für das Nach unserer Überschlagsrechnung ergibt sich
13
auslaufende Jahr insgesamt zeichnet sich eine eine kumulierte Überersparnis in Höhe von rund
Zuwachsrate von 5,5 % ab. 2,3 Bio. US-Dollar. Eine in großen Schritten vo-
ranschreitende Erholung am US-Arbeitsmarkt,
eine Hausse am Aktienmarkt sowie eine nord-
Sozialleistungen des Staates an natürliche wärts gerichtete Preisentwicklung bei Wohn
Personen (in Mrd. US-Dollar). immobilien dürften die US-Konsumenten dazu
bewegen, ihre Überersparnis im Verlauf des Jah-
8.000
res 2022 zumindest teilweise abzubauen. Auch
erwarten wir ein reges Wachstum der Lohn- und
Gehaltssumme; ein nunmehr wieder angespann-
7.000 terer Arbeitsmarkt und eine politische Agenda in
Richtung Umverteilung spielen hier die wesent-
6.000 liche Rolle.
Vor dem Hintergrund einer anhaltend hohen
5.000
Konsumnachfrage dürften die Unternehmen
ihre Investitionen in Ausrüstungen weiter aus-
4.000 weiten, ungeachtet einer im Raum stehenden
Erhöhung des Unternehmensteuersatzes. Die
3.000 Finanzierungsseite mag, angesichts gelockerter
Vergaberichtlinien bei den US-Geschäftsbanken,
nicht bremsen, auch nicht bei einer von uns er-
2.000
warteten Aufstockung der leergefegten Lager.
Wirtschaftsausblick
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Allein hieraus erwarten wir einen Wachstums-
Hinweis: beitrag von einem Prozentpunkt. Für 2022 prog-
Saisonbereinigte Monatswerte, auf das Jahr hochgerechnet
nostizieren wir eine Zuwachsrate des US-Brutto-
Quellen: Refinitiv, LBBW Research inlandsprodukts von 4,5 %.Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Inflation so kräftig wie seit mehreren Reale Kursentwicklung des S&P 500 (in %).
Jahrzehnten nicht.
12
Inflations-Zielmarke der
Der Konsumentenpreisindex kletterte im ab- US-Notenbank Fed von 2 %
10
laufenden Jahr mit Jahresraten jenseits der 5 %
nach oben. Die Teuerung heizten speziell auch 8
pandemiebedingte Aufhol- und Sondereffekte
an, so bei Flugtickets, Hotelübernachtungen und 6
Gebrauchtwagen. Die Inflationsrate wird gemäß
unserer Prognose für das Gesamtjahr 2021 bei 4
4,4 % zu liegen kommen, nach lediglich 1,2 % im
2
Jahr 2020.
0
Im neuen Jahr sollten die genannten Aufhol- und02.3 Asien
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Gemischtes Bild bei positiver Tendenz.
• Chinas Wachstum wird sich voraussichtlich deutlich verlangsamen
• Japans Wirtschaft wird 2022 nur unterdurchschnittlich zulegen
• Ostasien dürfte auch 2022 die wachstumsstärkste Region der Welt sein
Matthias Krieger
Volksrepublik China. Lieferprobleme, unter denen Unternehmen auf
der ganzen Welt leiden. Daneben belasten Ver-
Die Volksrepublik hatte als erstes Land die Aus- schuldungsprobleme großer Land- und Immobi-
wirkungen der Corona-Pandemie zu spüren be- lienentwickler (»Evergrande«), Überkapa zitäten
kommen und schwenkte dann als erstes wieder im Bausektor, eine hohe Verschuldung vieler
auf Wachstumskurs ein. Aktuell stottert der Wirt- Staatsunternehmen sowie eine Regulierungs
schaftsmotor der größten Volkswirtschaft Asiens, offensive der Regierung. Vor diesem Hinter-
was auf ein ganzes Bündel an Ursachen zurückzu- grund fielen in China zuletzt sowohl der PMI für
führen ist. So wirken rigide Maßnahmen zur Ein- die Unternehmen des Verarbeitenden Gewerbes
dämmung der Corona-Delta-Variante belastend. als auch der des Dienstleistungssektors unter die
Aus Furcht vor einem erneuten flächendeckenden kritische Marke von 50 Punkten. Eine wirtschaft-
15
Ausbruch der Pandemie fährt China eine extreme liche Abschwächung steht dem »Reich der Mitte«
Eindämmungsstrategie. Selbst die Infektion eines ins Haus.
einzigen Hafenarbeiters zog schon die zeitweise
Schließung des größten Terminals eines der größ- Ein Dauerproblem bleibt die exorbitante Ver-
ten Containerhäfen der Welt nach sich. Das kom- schuldung diverser, meist unter staatlicher Ein-
promisslose Vorgehen verursacht immer wieder flussnahme stehender Unternehmen. Um die
China: Indizes für die Stimmung unter den Einkaufsmanagern im Verarbeitenden Gewerbe
und unter Dienstleistern (Caixin).
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Wirtschaftsausblick
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PMI Manufacturing (Caixin) PMI Service Sector (Caixin) Quellen: Refinitiv, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Konjunktur anzukurbeln, wurden staatsnahe Un- oben, was wachstumsdämpfend wirkt. Die Poten-
ternehmen über viele Jahre zu Investitionen an- zialwachstumsrate der chinesischen Wirtschaft
gehalten, so im Bausektor, und dabei von den wird vor diesem Hintergrund weiter fallen. Nach
staatlichen Banken großzügig mit Krediten ver- 7,5 % im zu Ende gehenden Jahr sehen wir für
sorgt. Die oft wenig rentablen Engagements 2022 einen Zuwachs des Bruttoinlandsprodukts
rächen sich nun in Form eines zunehmenden
von 5,0 % – Tendenz weiter fallend.
Überschuldungsrisikos. Um Dominoeffekte zu
verhindern, wird der Staat hier immer wieder tief Mit Blick auf ein gestiegenes Pro-Kopf-Einkom-
in die Tasche greifen. Dabei dürfte inzwischen men in China bleibt der Markt des Landes, auch
klar sein, dass dieser zukünftig nicht alle Unter- bei einem geringeren Wachstum von Jahr zu
nehmensgläubiger kompensieren wird. Dies treibt Jahr, einer der bedeutendsten Treiber der Welt-
die Risikoprämien für Unternehmenskredite nach wirtschaft.
»Die Potenzialwachstumsrate Chinas
dürfte tendenziell weiter fallen und sich
in wenigen Jahren nahe 4 % einfinden.«
Matthias Krieger, Senior Economist
Japan nebulöse Reformen und – natürlich – ein neues
Konjunkturprogramm. Insofern steht Kishida für
Auch in Japan liefen die Zahlen zu den Corona- Kontinuität. Ob er neue Impulse bringen wird,
16
Infektionen zeitweise aus dem Ruder. Vor dem bleibt abzuwarten. Der private Konsum erholt
Hintergrund einer extrem ansteckenden Delta- sich derweil eher anämisch. Auch lässt die Inves-
Variante litt das Land dann unter e iner nur zäh titionstätigkeit der Unternehmen zu wünschen
vorankommenden Impfkampagne. Dies kostete übrig. Immerhin verzeichnet der Außenhandel
am Ende Premier Yoshihide Suga sein Amt. wieder Zuwächse: Sowohl die Exporte als auch
Nachfolger F
umio Kishida verspricht nun, was die Importe lagen zuletzt etwas über den Ver-
alle neuen Regierungschefs in Japan versprechen: gleichswerten aus der Zeit »vor Corona«.
Japan: Exporte und Importe (gleitender Dreimonats-Durchschnitt in Mrd. US-Dollar).
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Exporte Importe Quellen: Refinitiv, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Inzwischen treibt die Regierung die Impfkam partizipieren aufgrund dort ansässiger Elektro-
pagne mit Elan voran. Mittlerweile sind über nikunternehmen vom Digitalisierungsboom rund
70 % der Bevölkerung vollständig geimpft. Hö- um den Globus. Derweil dürfte eine weltweit an-
here Impfquoten als in Europa oder in den Ver- haltend hohe Nachfrage nach Zulieferungen aller
einigten Staaten zeichnen sich ab, was auch der Art auch anderen, in der Regel gleichfalls stark
Binnenkonjunktur Auftrieb verleihen sollte. Im in die internationalen Wertschöpfungsketten ein-
Zuge einer weiteren weltwirtschaftlichen Erho- gebundenen Ländern der Region zugutekommen.
lung sollte bis dahin vor allem der Export die
Konjunktur in Japan stützen. Wir rechnen für
2022 bei alledem mit einer im Vergleich zu an- »Developing Asia«:
deren Industriestaaten eher unterdurchschnitt Wirtschaftsleistung sowie zugehörige IWF-
lichen Expansion der Volkswirtschaft um 2,4 %. Prognosen (BIP, Veränderung in % Y–Y).
8
»Developing Asia« und
»Newly Industrialized Economies«.
6
Mit Blick auf die Wachstumsdynamik stellen die
ostasiatischen Schwellenländer, mit und ohne
4
China, zusammen mit den »Newly Industrialized
Economies« (NIE) Südkorea, Taiwan und Singa-
pur seit vielen Jahren ein wirtschaftliches Kraft- 2
zentrum der Welt dar. Derzeit läuft die Wirt-
schaft aber auch hier stellenweise unrund, was
im Wesentlichen auf immer wieder aufbrechende 0
Infektionscluster und einen Mangel an Impfstof-
fen zurückzuführen ist. Letztlich handelt es sich
bei den meisten Staaten der Region um Schwel- –2
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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
lenländer, die nach wie vor Defizite in Bereichen
wie dem Gesundheitswesen und der staatlichen Quellen: Refinitiv, LBBW Research
Organisation und Verwaltung aufweisen. So dro-
hen in Indien und in Indonesien nach wie vor
Rückschläge infolge der Pandemie, solange die Die neue Megafreihandelszone »Regional Com-
Impfquoten deutlich niedriger liegen als in den prehensive Economic Partnership« (RCEP) wird
Industrieländern. Allerdings weisen die meisten hier zusätzliche Impulse liefern und die wirt-
Staaten hier eine relativ junge Bevölkerung auf, schaftliche Integration der Region Asien/Pazi
die i. d. R. besser mit dem Virus zurechtkommt. fik vorantreiben. Zwar stellt das Abkommen
Auch macht eine zunehmende »Durchimpfung« eher eine Konsolidierung existierender bilate-
in den Industriestaaten Kapazitäten frei für eine raler Freihandelsabkommen dar, sodass bei den
Ausweitung der Impfungen andernorts. Darüber Zöllen meist nur noch wenig Spielraum für wei-
hinaus versucht China, sich als Schutzmacht der tere Senkungen besteht, dennoch wird es Pro-
Region zu gerieren, die großzügig die Nachbar- fiteure geben, vor allem China, Japan und Süd-
staaten mit Impfstoffen versorgt. Insgesamt ge- korea. Diese konkurrieren mit europäischen und
sehen ist in vielen Ländern der Region auch amerikanischen Unternehmen, verfügten bislang
2022 noch mit pandemiebedingten Rückschlägen aber über keine Freihandelsabkommen unter
bei der wirtschaftlichen Erholung zu rechnen. einander. Die RCEP schafft nun einen Rahmen,
Belastend kommen Zulieferprobleme hinzu, so innerhalb dessen zum Beispiel japanische und
bei Halbleitern und Kohle. südkoreanische Unternehmen nahezu zollfrei
nach China liefern können und umgekehrt. Der
Grundsätzlich dürfte »Developing Asia«, den Druck auf e uropäische und amerikanische Kon-
Blick nach vorne geworfen, bald wieder zufrie- kurrenten steigt, sich noch mehr als bisher mit
Wirtschaftsausblick
denstellende Wachstumsraten buchen. Der In- eigenen Produktionsstätten in Asien anzusiedeln,
ternationale Währungsfonds (IWF) rechnet für um Zollschranken unterlaufen und gegenüber
die kommenden Jahre mit Werten bei um die 6 % japanischen, k oreanischen und chinesischen Kon-
p. a.: deutlich über dem Durchschnitt der Welt- kurrenten in der Region wettbewerbsfähig blei-
wirtschaft. Staaten wie Taiwan, Südkorea und ben zu können. Diese Direktinvestitionen dürften
Singapur oder auch Malaysia und die Philippinen vielen Staaten der Region zugutekommen.02.4 Vereinigtes Königreich.
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Erholung trotz leerer Supermarktregale.
• 2021 wahrscheinlich mit stärkster Expansion aller Industrieländer
• Explodierende Gaspreise treiben die Inflation an
• Bank of England im Zinserhöhungsmodus
Dirk Chlench
Noch 2020 war die Wirtschaftsleistung des Ver- Beispiel. Gleichwohl dürfte die britische Wirt-
einigten Königreichs um rund 10 % eingebrochen: schaftsleistung das Gesamtjahr 2021 mit ei-
stärker als in jedem anderen Industrieland. 2021 ner Veränderungsrate von 6,4 % gegenüber dem
schickt sich der Inselstaat nun an, zum Wachs- Vorjahr abschließen: stärker als in allen anderen
tumsspitzenreiter zu avancieren. Zwar schrumpf- Industriestaaten.
te die britische Wirtschaft im ersten Quartal
erneut, dann aber setzte eine schrittweise Locke- 2022 sollte die Erholung der britischen Wirt-
rung der Corona-Restriktionen im zweiten Quar- schaft weitergehen. Die Auftriebskräfte sind ähn-
tal aufgestaute Nachfrage frei. Die Wirtschafts- lich gelagert wie andernorts: eine Überersparnis
leistung legte gegenüber dem Vorquartal um der Verbraucher aufgrund eines coronabedingt
sage und schreibe 5,5 % zu. zurückgestauten Konsums, steigende Preise für
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Wohnimmobilien, eine Hausse am Aktienmarkt
sowie leergefegte Lager der Unternehmen. Im
Fall des Vereinigten Königreichs kommt eine
bis Ende 2023 befristete Verbesserung der Ab-
schreibungsbedingungen als Impuls für eine ver-
stärkte Investitionstätigkeit hinzu. Dem steht das
Risiko entgegen, dass die britische Wirtschaft
aufgrund des Brexits die weltweit bestehenden
Lieferkettenprobleme langsamer überwindet als
vergleichbare Länder. In der Gesamtschau dürfte
die britische Wirtschaft im Jahr 2022 mit einer
Rate von 4,0 % zulegen.
Die Konsumentenpreise stiegen zuletzt mit ei-
ner Rate von mehr als 3 % im Vergleich zum
Vorjahresmonat an. Speziell angesichts empor-
schießender Notierungen für Gas stehen für die
kommenden Monate Werte oberhalb von 4 % ins
Haus. Zusätz lichen Preisaufwärtsdruck übt ein
starker Anstieg der Löhne aus. Im April 2022
wird des Weiteren ein geplanter Zuschlag zur
Sozialversicherung die Unternehmen belasten.
Das Tempo setzte sich in der zweiten Jahres- Nach unserer Prognose wird die britische In-
Wirtschaftsausblick
hälfte nicht in der gesehenen Art fort. Allein flationsrate im Jahr 2022 auf 3,5 % ansteigen;
schon vielfältige Lieferschwierigkeiten streu- noch 2020 standen lediglich 0,9 % zu Buche. Wir
ten erheblich Sand ins Getriebe; die Bilder lee- gehen davon aus, dass die Notenbank bis Jah-
rer Supermarktregale, nicht zuletzt Folge eines resende 2022 ihren Leitzins auf 0,75 % herauf
Mangels an Lkw- Fahrern, geben ein illustres setzen wird.02.5 Schweiz
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Solide Erholung schreitet voran.
• Schweizer Wirtschaft kommt glimpflich durch die Krise
• Pharmaindustrie als Stütze
• Vorkrisenniveau bei Wirtschaftsleistung bereits 2021 wieder erreicht
Dr. Katja Müller
Unaufgeregte Erholung. Im Frühjahr 2021 ließ die Schweiz das Rahmen-
abkommen mit der EU platzen. Dieser Vertrag
Die Schweizer Wirtschaft war 2020 weniger sollte den Beziehungen zwischen den beiden
stark eingebrochen als zunächst befürchtet. Zwar Wirtschaftsräumen einen institutionellen Rah-
schrumpfte das Bruttoinlandsprodukt (BIP) co- men geben. Bislang sind diese Beziehungen über
ronabedingt um 2,5 %; dieser Rückgang lag aber ein Geflecht bilateraler Verträge geregelt, das
niedriger als in den meisten anderen Industrie- der Schweiz weitgehenden Zugang zum Binnen-
ländern. Entsprechend geringer fällt das Aufhol- markt der EU gewährt und umgekehrt. Kurzfris-
potenzial aus. Eine wertvolle Konjunkturstütze tig hat das Aus für das Rahmenabkommen für die
stellte die gewichtige chemisch-pharmazeutische Schweiz keine gravierenden Folgen. Allerdings
Industrie dar. Im Frühjahrsquartal 2021 kletter- drohen mittel- bis langfristig Probleme, da die
19
te deren Wertschöpfung gut 9 % über das Vor- bestehenden Verträge veralten und nachverhan-
krisenniveau. Im Zuge erlassener Corona-Locke- delt werden müssen.
rungen legte auch der Dienstleistungssektor und
hier insbesondere das Gastgewerbe wieder zu.
Positiv wirkten sich zudem die Fußball-EM und SNB hält Kurs.
die Olympischen Sommerspiele aus; regelmäßig
hat die Buchung von Lizenzeinnahmen für sol- Die Schweizerische Nationalbank (SNB) bleibt
che Großereignisse durch die in der Schweiz an- unbeirrt bei ihrem Kurs einer ultraexpansiven
sässigen großen Sportverbände nennenswerten Geldpolitik. Der Leitzins verharrt seit 2015 bei re-
Einfluss auf das BIP. Bereits im zweiten Halbjahr kordtiefen – 0,75 %. Im Fokus der SNB steht nach
2021 dürfte die Schweizer Wirtschaftsleistung wie vor der Schweizer Franken, den die Wäh-
wieder das Niveau aus der Zeit unmittelbar vor rungshüter als »hoch bewertet« ansehen. Auch
Ausbruch der Corona-Krise erreicht haben. Aller im laufenden Jahr machte die Notenbank von der
dings kann sich die eidgenössische Wirtschaft Möglichkeit Gebrauch, die eigene Währung durch
nicht den derzeitigen Problemen hinsichtlich Lie- Devisenmarktinterventionen zu schwächen. Die
fer- und Materialengpässen entziehen. Für das Verbraucherpreise ziehen zwar in der Schweiz
Gesamtjahr 2021 rechnen wir mit einem BIP- derzeit an, aber die Teuerung liegt deutlich nied-
Zuwachs von 3,2 %. riger als im Euroraum oder in den USA. Die SNB
blickt derzeit gelassen auf die Inflationsentwick-
Aufholeffekte beim privaten Konsum und bei den lung und dürfte der EZB und der Federal Reserve
Investitionen dürften die gesamtwirtschaftliche den Vortritt bei Zinserhöhungen lassen.
Nachfrage weiter prägen. Auch sollte die globa-
le Konjunkturerholung die Exporte stützen. Einen Mit erhöhter Aufmerksamkeit beobachten die
Wirtschaftsausblick
positiven Sondereffekt auf den BIP-Zuwachs mag Schweizer Währungshüter aktuell den Immobi
zudem die Fußball-WM 2022 haben. Für das lienmarkt. Hier sehen sie zunehmende Verwund-
anstehende Jahr rechnen wir mit einer etwas barkeit. Laut LBBW Hauspreisindikator lag die
schwächeren Zunahme der Wirtschaftsleistung Überbewertung des Schweizer Immobilienmarktes
als 2021. Unsere Prognose für den BIP-Zuwachs im ersten Quartal 2021 mit gut 24 % um fast zehn
2022 lautet auf 2,9 %. Prozentpunkte höher als noch zwei Jahre zuvor.02.6 Euroraum
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Lieferengpässe hemmen den Aufschwung – auch 2022?
• Lagerbestände vielfach auf jeweiligem Rekordtief
• Gesamtwirtschaftliche Leistung dürfte auch 2022 kräftig zulegen
• Preisdruck sollte im kommenden Jahr ganz allmählich abflauen
Dr. Jens-Oliver Niklasch
Lieferengpässe: Zusammentreffen vieler jüngst überwiegend niedrige Zahlen zu den Be-
misslicher Umstände. ständen an Vorleistungen, Kapitalgütern und Ge-
brauchsgütern zutage; Verbrauchsgüter sind bis-
Lieferengpässe sind derzeit in aller Munde: das lang in ausreichender Menge vorrätig. In diesem
lange nicht gekannte Phänomen eines breitflä- Zusammenhang sprach die Welthandelsorga nisa
chigen Defizits beim Angebot vieler Güter. Gleich tion zuletzt von Zeichen einer Entspannung. Dem-
mehrere Faktoren spielen hier hinein: Produkti- gegenüber könnte es im wichtigen Halbleiter
onsausfälle, verursacht durch Brände oder Strom- bereich noch längere Zeit Lieferschwierigkeiten
ausfälle in wichtigen Fertigungsstätten in Asien; geben, möglicherweise über das Jahr 2022 hinaus.
Werkschließungen im Zuge diverser coronabe-
dingter Lockdowns; logistische Hindernisse, sei Bei alledem erwarten wir, dass im neuen Jahr ein
20
es im Suezkanal, sei es durch Hafenschließungen großer Teil der derzeit aufgelaufenen Aufträge ab-
in China angesichts lokaler Pandemieausbrüche. gearbeitet wird. Dies trifft 2022 auf einen anhal-
Gepaart ist all dies mit Nachfragespitzen im glo- tenden, wenn auch nachlassenden Rückenwind
balen Rahmen, nicht zuletzt durch Aufholeffekte durch die Geld- und Fiskalpolitik sowie auf einen
im Zuge coronabedingt zurückgestauter Konsum großen statistischen Überhang von knapp zwei
ausgaben und Investitionen. Prozentpunkten. In der Summe tun wir uns leicht
damit, für den Euroraum sowohl für 2021 als auch
Die monatliche Umfrage der EU-Kommission zu für 2022 eine Zuwachsrate des Bruttoinlandspro-
den Lagerbeständen der Unternehmen förderte dukts von gut fünf Prozent zu p rognostizieren.
Europäische Union: Saldo der Einschätzung zu den Lagerbeständen der Unternehmen
(Monatswerte, saisonbereinigt).
30 30
25 25
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
–5 –5
Wirtschaftsausblick
– 10 – 10
– 15 – 15
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021
Hinweis: Negative Werte geben unzureichende oder knappe Bestände an.
Quellen:
Vorleistungen Kapitalgüter Gebrauchsgüter Verbrauchsgüter Refinitiv, LBBW Research»Die monatliche Umfrage der EU-Kommission zu den
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Lagerbeständen der Unternehmen zeigt, dass diese über-
wiegend knappe oder u nzureichende Bestände an Vor
leistungen, Kapitalgütern und Gebrauchsgütern haben.«
Dr. Jens-Oliver Niklasch, Senior Economist
Euroraum: Saldo der Erwartungen zu den Verkaufspreisen der Unternehmen
(Monatswerte, saisonbereinigt).
50 50
40 40
30 30
20 20
10 10
0 0
– 10 – 10
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– 20 – 20
– 30 – 30
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021
Hinweis: Positive Werte zeigen die Erwartung steigender Absatzpreise an
Euroraum Deutschland Frankreich Italien Quellen: Refinitiv, LBBW Research
Inflation 2022: die große Unbekannte. Mehrwertsteuersätze weg: eine Entlastung, für
sich genommen, von einem halben Prozentpunkt.
Die große Unbekannte in den Rechnungen ist die Überdies sollten ab Jahresbeginn, verstärkt dann
Inflation. Per Oktober 2021 zog die Inflations ab dem Frühjahr, Basiseffekte aus starken Preis-
rate im Euroraum auf 4,1 % an: ein Wert, der sprüngen der Vergangenheit bei Energie winken.
zuvor letztmalig 2008, im Umfeld der Welt Beides zusammen dürfte zu einem leichten Rück-
finanzkrise, erreicht worden war. Auf eine mittle- gang der Inflation im Euroraum von 2,5 % im Jahr
re Frist sehen wir kein nennenswertes Abflauen 2021 auf 2,4 % im Folgejahr führen. Dabei soll-
des Drucks. Gemäß Umfragen der EU-Kommis- ten in der ersten Jahreshälfte noch relativ hohe
sion planen saldiert nahezu 40 % der Unterneh- Inflationsraten dominieren.
men im Euroraum, ihre Absatzpreise zu erhöhen;
in Deutschland sind es rund 45 %. Das Risiko für unsere Inflationsprognose liegt
gleichwohl auf der Oberseite. Die Löhne und Ge-
Erholt sich die Konjunktur erwartungsgemäß hälter sind erwacht; die Energiepreise haben
vom Corona-Schock, dürfte der Spielraum der sich noch nicht wieder beruhigt; die Pläne der
Wirtschaftsausblick
Unternehmen, höhere Einstandspreise an die je- EU-Kommission für einen »Green Deal« sprechen
weilige Abnehmerschar überzuwälzen, weiter für eine Verteuerung des CO2-Preises. Alles in al-
steigen. Für einen kurzfristigen Rückgang der In- lem erwarten wir auf mittlere Frist Inflationsra-
flation sprechen indes ebenfalls gewichtige Argu- ten oberhalb der Niveaus aus der Zeit zwischen
mente. In Deutschland fallen Anfang 2022, rech- Ausbruch der EWU-Schuldenkrise und Beginn
nerisch, die Effekte aus der Rückerhöhung der der Corona-Pandemie.02.7 Deutschland
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Zeitenwende voraus?
• Inflation so hoch wie seit drei Jahrzehnten nicht mehr; Rückgang zeichnet sich ab
• Chipmangel bremst die Industrie
• Nachholeffekte und statistischer Überhang prägen Ausweis der Wirtschaftsleistung
Dr. Jens-Oliver Niklasch
Deutschland 2022: Vieles wird sich ändern. nach oben verzerrt, die Kapazitäten unterausge-
lastet. Das Wort »Stagflation« macht die Runde:
Im neuen Jahr wird vieles anders. Nach 16 Jah- eine Kombination aus Inflation und schwachem
ren Amtszeit tritt in Deutschland Bundeskanz- Wachstum. Bei Licht besehen, ist der Auftrags-
lerin Angela Merkel ab. Eine neue Bundes bestand der Unternehmen ungewöhnlich hoch;
regierung ist am Zug; sie wird viel Wert auf die ein Boom zum Aufholen der Pandemieverluste
Nachhaltigkeit legen. wäre in greifbarer Nähe. Doch eine Kombination
ungünstiger Umstände führt zu einem Produk-
Anders werden muss es auch in Sachen Inflation. tionsstau; so bremsen Engpässe an Vorleistun-
Im ablaufenden Jahr legte deren Rate per Okto gen, insbesondere Mikrochips, die Produktion
ber auf ungewohnt hohe 4,5 % zu. Sonderfaktoren namentlich in der Automobilindustrie. Zugleich
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spielten eine Rolle: Mehrwertsteuer, Energieprei- erscheint das Risiko als real, dass bei Fortdauer
se. Wer in der Zeitreihe vergleichbare Größen- der Hemmnisse zumindest eine stagflationsähn-
ordnungen wie gegenwärtig sucht, muss in die liche Situation eintritt. Setzen die Beschäftigten
Boom-Zeit nach der deutschen Wiedervereini- unter den aktuell gegebenen Vorzeichen über-
gung zurückgehen. durchschnittliche Lohnerhöhungen durch, könn-
ten die Unternehmen versucht sein, diese stei-
Bei alledem befindet sich die deutsche Wirtschaft genden Kosten auf ihre Kunden abzuwälzen: Eine
nicht in einem Boom. Durch Effekte der Pandemie Lohn-Preis-Spirale käme in Gang. Auslöser einer
sind die Zuwachsraten der Wirtschaftsleistung solchen Entwicklung könnte beispielsweise eine
Ausgewählte Preisindizes (Veränderung in % Y–Y; Monatswerte).
6 18
5 15
4 12
3 9
2 6
1 3
0 0
–1 –3
–2 –6
–3 –9
Wirtschaftsausblick
–4 – 12
–5 – 15
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Verbraucherpreise (linke Skala) Erzeugerpreise (rechte Skala)
Großhandelspreise (rechte Skala) Importpreise (rechte Skala) Quellen: Refinitiv, LBBW Research»Man muss bis in die Boom-Zeit nach der deutschen
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
Wiedervereinigung zurückgehen, um für Deutschland
ähnlich hohe Inflationsraten wie derzeit zu finden.«
Dr. Jens-Oliver Niklasch, Senior Economist
derzeit diskutierte, deutliche Anhebung des Min- Realwirtschaft: Angebotsengpässe weichen
destlohns sein, wenn diese Lohndruck auf die da- zurück.
rüberliegenden Gehaltsgruppen auslöste.
Der Eingang der monatlichen Neuaufträge ver-
Zugegeben: Der Zusammenhang von Mindestlöh- lief im Verarbeitenden Gewerbe bis einschließ-
nen und Inflation ist mitnichten eindeutig. Statt lich Juni rege und erreichte Werte weit oberhalb
Inflation kann eine Mindestlohnerhöhung auch der Vor-Pandemie-Niveaus. Im August gab es
zu steigender Arbeitslosigkeit oder zu einer einen herben Rückschlag, der für sich genom-
Kombination aus beidem führen. Das Mindest- men nicht viel aussagte. Bei alledem hinkt die
lohngesetz gilt in Deutschland seit 2015. Bislang Produktion hinterher; die Niveaus aus der Zeit
liegen nicht genug Erfahrungswerte vor, um hier vor Ausbruch der Pandemie hat sie noch nicht
brauchbare Prognosen abzugeben. wieder erreicht: Indiz für den inzwischen oft be-
klagten Mangel an Material. Unter der Annah-
Die Lohnstückkosten sind seit Beginn der Pan- me, dass ein Großteil der Rückstände im kom-
demie zwar im Schnitt um rund 3 % zum jeweili- menden Jahr abgearbeitet werden kann, sowie
gen Vorjahresvergleichszeitraum gestiegen: stär- angesichts eines hohen statistischen Überhangs
ker als mit dem Inflationsziel der EZB von 2 % von vermutlich rund 2 % erwarten wir für 2022
vereinbar. Allerdings liegt dies auch an Produk eine Zunahme der Wirtschaftsleistung um hohe
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tionsschwankungen im Takt der coronabeding- 5,0 % zum Vorjahr. Hierbei sind wir uns bewusst,
ten Lockdowns. Im zweiten Quartal 2021 stieg in einem gewissen Ausmaß dem Prinzip »Hoff-
die Wirtschaftsleistung um 1,6 % zum Vorquar- nung« Raum zu geben. Die Anzahl der Erwerbs-
tal; die Lohnstückkosten legten mit 0,5 % zum tätigen dürfte 2022 zwar zunehmen, aber das
Vorjahreszeitraum nur geringfügig zu. Alles Vorkrisenniveau noch nicht wieder ganz errei-
in allem erwarten wir keine nennenswerten chen. Ende 2019 lag die Anzahl der Erwerbstä-
Zweitrundeneffekte. Wir sehen für Deutschland tigen bei 45,2 Mio.; zur Jahresmitte 2021 waren
einen Rückgang der Inflation nach 3,1 % im lau- es 44,6 Mio.
fenden Jahr auf 2,6 % im Jahr 2022.
Verarbeitendes Gewerbe: Produktion und Auftragsbestand sowie dessen Reichweite
(Monatswerte).
130 21
120 18
110 15
100 12
90 9
80 6
70 3
Wirtschaftsausblick
60 0
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Produktion im Produzierenden Gewerbe ohne Bau und Energie (linke Skala, indexiert, Jahresmitte 2015 = 100)
Auftragseingang Verarbeitendes Gewerbe (linke Skala, indexiert, Jahresmitte 2015 = 100)
Reichweite in Produktionsmonaten (rechte Skala) Quellen: Refinitiv, LBBW Research02.8 Wirtschaftsentwicklung:
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2022
unsere Szenarien.
Dr. Jens-Oliver Niklasch
Hauptszenario: Inflation und solides Wachstum. 65 %
In unserem Hauptszenario bleibt die Corona-Pandemie alles in allem beherrsch-
bar und die Weltwirtschaft auf einem soliden Wachstumspfad. Zwar ist aus den
Vereinigten Staaten auf Sicht mit geringerem Rückenwind zu rechnen, sobald
die Fed ihre Anleihekäufe zurückfährt und gegen Jahresende 2022 ihre Leit-
zinsen anhebt. Die EZB steht aber länger auf dem Gaspedal. Überdies bleibt 65 %
die Fiskalpolitik im Boot: Ausgabenprogramme greifen auch 2022. Inflation ist
zwar auch 2022 ein Thema, verliert aber, zumindest in Europa, in der zweiten
Jahreshälfte an Brisanz. Für die Vereinigten Staaten sehen wir ein nur mäßi-
ges Abflauen des Preisdrucks, speziell mit Blick auf einen dort angespannteren
Arbeitsmarkt. In diesem Szenario erwarten wir moderat steigende Zinsen und
weiter freundliche Aktienmärkte.
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Risikoszenario: mehr Inflation, weniger Wachstum. 20 %
In diesem Szenario nimmt der Inflationsdruck weiter erheblich zu, nicht zuletzt
gespeist aus erneut steigenden Energiepreisen und Zweitrundeneffekten. Eine
Lohn-Preis-Spirale kommt in Gang, die eine entschiedene Reaktion der Geld
politik provoziert. Steigende Zinsen ziehen, angesichts hoher Schuldenstände 20 %
im staatlichen wie im privaten Sektor, ein »Deleveraging« und einen spürbaren
Rückgang der realen Güternachfrage nach sich. Die Renditen klettern vorüber
gehend erheblich; die Aktienkurse geben deutlich nach.
Optimistisches Szenario: Wachstum, wenig Inflation. 15 %
Dieses Szenario setzt bei der Erfahrung aus der Corona-Pandemie an, dass das
globale Wirtschaftssystem tatsächlich sehr anpassungsfähig ist. Die Industrie-
staaten ernten die Früchte einer beschleunigten Digitalisierung. Auch steigen
die Potenzialwachstumsraten über das jeweilige Vor-Pandemie-Niveau, was die
zunehmenden demografischen Kosten nennenswert kompensiert. In den Emer-
ging Markets sorgen umfassende Impfungen für ein Ende breit angelegter Lock- 15 %
Wirtschaftsausblick
downs. Die Inflationsrate in den Industrieländern fällt in den »Wohlfühlbereich«
der Notenbanken zurück. Die Renditen steigen nur moderat und verträglich; die
Aktienmärkte erleben eine spannungsfreie Hausse.03
Kalender
Winter 2022 Sommer 2022
Januar Präsidentschaftswahl in Italien 21. Juli EZB-Zinsentscheid
26. Januar FOMC-Sitzung 27. Juli FOMC-Sitzung
03. Februar EZB-Zinsentscheid 08. September EZB-Zinsentscheid
25
04. Februar Eröffnung Olympische Winter- 11. September Parlamentswahlen in Schweden
spiele in Peking (bis 20. Februar) 21. September FOMC-Sitzung
10. März EZB-Zinsentscheid
16. März FOMC-Sitzung
27. März Landtagswahlen im Saarland
Ende März EU-Gipfel der Staats- und
Herbst 2022
Regierungschefs
Herbst G20-Gipfel auf Bali (Indonesien)
Herbst Landtagswahlen in
Niedersachsen
Frühling 2022
Oktober 20. Parteitag der
chinesischen KP
Frühjahr Parlamentswahlen in Ungarn
02. Oktober Präsidentschaftswahlen in
10. April Präsidentschaftswahlen in Frank-
Brasilien
reich (2. Runde am 24. April)
27. Oktober EZB-Zinsentscheid
14. April EZB-Zinsentscheid
Ende Oktober EU-Gipfel der Staats- und
04. Mai FOMC-Sitzung
Regierungschefs
08. Mai Landtagswahlen in
02. November FOMC-Sitzung
Schleswig-Holstein
08. November US-Halbzeitwahlen zu Reprä-
15. Mai Landtagswahlen in
sentantenhaus und Senat
Nordrhein-Westfalen
21. November Eröffnung Fußball-WM in Katar
09. Juni EZB-Zinsentscheid
(bis 18. Dezember)
15. Juni FOMC-Sitzung
14. Dezember FOMC-Sitzung
Ende Juni EU-Gipfel der Staats- und
15. Dezember EZB-Zinsentscheid
Kalender
Regierungschefs
Mitte EU-Gipfel der Staats- und
Alle Angaben unter Vorbehalt und ohne Gewähr.
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