13 potenzielle Wendepunkte 2018 - Deutsche Bank
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1313 potenzielle
potenzielle Wendepunkte
Wendepunkte 2018
2018
13 potenzielle Wendepunkte 2018
Februar 2018
Cover story
13 potenzielle
Wendepunkte 2018
Entgegen der Erwartung haben sich
Volkswirtschaften und Märkte 2017
stark entwickelt. Viele prognostizieren,
dass 2018 ein weiteres Rekordjahr
werden könnte. In vielen Sektoren
ist die Lage jedoch schwieriger
geworden, und 2018 könnte das
Jahr der Wendepunkte sein und
unerwartete Veränderungen
bereithalten – sowohl zum Besseren
als auch zum Schlechteren. In unserer
neuen Konzept-Ausgabe werden wir
diesen Wendepunkten auf den Grund
gehen und untersuchen, welche
Auswirkungen für Gesamtwirtschaft
und einzelne Branchen Anleger
vielleicht erwarten müssen.Konzept
Editorial Herzlich willkommen zur neuen Insgesamt dürfte das niedrige Niveau sowohl
Ausgabe unseres Magazins der Inflation als auch der Anleiherenditen das
Konzept. In dieser zwölften Finanzsystem in seiner derzeitigen Form stabili-
Ausgabe zeigen wir 13 Wende siert haben, insbesondere angesichts der weltweit
punkte auf, die uns 2018 mög- hohen Verschuldung. Ein Umschwung in 2018
licherweise bevorstehen. Wir könnte daher die Stimmung in Volkswirtschaften
haben einen Querschnitt verschiedener makro- und an den Märkten weltweit trüben.
und mikroökonomischer Themen zusammenge- Vor diesem sich verändernden makroöko-
tragen, bei denen unserer Meinung nach derzeit nomischen Hintergrund stellen unsere Analysten
nicht erwartete Entwicklungen zu drastisch ver- einige wichtige Themen vor, die sich im kom-
änderten Rahmenbedingungen führen könnten. menden Jahr auf die Einschätzung der Anleger
Aus makroökonomischer Sicht ist 2018 ein auswirken könnten. Hierzu zählt die zunehmende
entscheidendes Jahr, denn wir werden voraus- Verbreitung von Kryptowährungen in regulären
sichtlich nach sieben Jahren QE eine Zäsur am Finanztransaktionen, die möglichen Folgen einer
Rentenmarkt erleben. Seit 2010 haben wir Jahr Vernachlässigung des Faktors Dividenden für den
für Jahr verfolgt, wie der Anteil der Staatsan US-Aktienmarkt, die unmittelbaren Bedrohungen,
leihekäufe durch die Zentralbanken der G3-Staa- mit denen sich Vermögensverwalter konfron-
ten (USA, Europa und Japan) im Verhältnis zum tiert sehen, das problematische Zusammenspiel
Nettoemissionsvolumen zugenommen hat. von Immobiliensektor und Konsumwachstum
Diese Entwicklung wird sich jedoch allmählich in China und die unerwartete Aufwertung von
umkehren, sobald die Zentralbanken, allen voran Performance-Fahrzeugen als Wachstumsmotor
die Fed und bis Jahresende wohl auch die EZB, für den Automobilsektor. Zudem empfehlen wir
ihre Quantitative Easing-Programme beenden Ihnen, auf große Fortschritte in den Bereichen
oder, im Falle der Fed, ihre Bestände an Staats- künstliche Intelligenz und Augmented Reality
anleihen abbauen. zu achten. Für die letztere Technologie hat
Die lockere Geldpolitik hat die Anleihe- Apple vor Kurzem ein Betriebssystem auf den
märkte weltweit verzerrt. Am stärksten ist davon Markt gebracht, in dem sich nun Entwickler
vermutlich Deutschland betroffen. Wird 2018 austoben können. In anderen Bereichen sehen
das Jahr sein, in dem Anleger die deutsche Wirt- sich europäische Unternehmen durch neue
schaft mit einer nominalen Rate von 4% wach- Rechnungslegungsvorschriften gezwungen,
sen sehen und erleben werden, wie die Renditen ihre Diversitätspolitik offenzulegen. Dies könnte
für zehnjährige Bundesanleihen, die 2017 lange Fonds mit auf Diversität basierenden Strategien
Zeit unter einem halben Prozent gelegen haben, einen enormen Auftrieb verleihen und Konse-
eine komplette Trendumkehr durchlaufen? Da quenzen für diejenigen Unternehmen haben, die
Anleiherenditen in den letzten Jahren in weiten im Hinblick auf Diversität schlecht abschneiden.
Teilen der Welt als wichtige Impulsgeber der Wir wünschen Ihnen viel Vergnügen mit
florierenden Entwicklung der übrigen Märkte unserer Themenauswahl.
fungiert haben, könnten die Auswirkungen höhe-
rer Renditen beträchtlich sein. Jim Reid
Der nächste Punkt auf der Agenda ist die
Inflation. Die Zentralbanken haben die Leitzinsen
und die Anleiherenditen niedrig gehalten und so
den Volkswirtschaften zu einem über dem Trend
liegenden Wachstum verholfen. Auf diese Weise
konnten die krisenbedingten Produktionslücken
in den USA geschlossen werden und dürften
sich in diesem Jahr auch in Europa schließen.
Vor diesem Hintergrund könnte 2018 auch das Wenn Sie Feedback geben oder mit den
Verfassern in Kontakt treten möchten, wenden
Jahr werden, in dem die Inflation erstmals stär- Sie sich bitte zunächst an Ihren Kundenberater
ker als erwartet zulegt. Wir erörtern die konjunk- der Deutschen Bank oder schreiben Sie an
turellen und strukturellen Gründe dafür. luke.templeman@db.com.Konzept
Inhalt
06 In Kürze
10 US-Inflation — Die Zeichen stehen auf Trendwende
14 Blockchain — Was ist dran am aktuellen Bitcoin-Hype?
18 Angaben zur Diversität und ihre Auswirkungen an
den Kapitalmärkten
22 Schwellenländer — Der Wind weht von Westen
26 Immobilien in China — Stütze für den Konsum
30 Künstliche Intelligenz — Endlich in der Praxis angekommen
36 Performance-Autos — Der neue Wachstumsmotor
42 Quo vadis, Rentenmarkt? Fünf Indikatoren für Anleger
46 Augmented Reality — Keine Zukunftsvision mehr
50 Vermögensverwalter — Der Vorteil der Unabhängigkeit
54 US-Aktienmarkt: Warnsignal Dividendenentwicklung
58 Ölsektor – DeCAF und die Suche nach Cash Cows
62 Asiatische Technologiewerte – Buchstabensuppe mit
besonderer Bedeutung6 Konzept
In Kürze
Konzept 12Konzept 12 In Kürze 7
S-Inflation —
U Thema keine Beachtung schenken, könnten
Die Zeichen stehen auf Trendwende schon bald erleben, dass ihre Aktien es an den
Jim Reid, Craig Nicol Kapitalmärkten schwer haben.
Obwohl die Gefahr einer Deflation nicht
mehr unmittelbar besteht, haben sich trotz einer chwellenländer –
S
Zentralbankgeldschwemme in seit der Finanzkrise Der Wind weht von Westen
nie zuvor dagewesener Höhe bisher überraschen- Elina Ribakova
derweise keine normalen Inflationsraten einge- In Anbetracht der Tatsache, dass die
stellt. Ein Wendepunkt könnte jedoch unmittelbar Industrieländer im vergangenen Jahr als wichtige
bevorstehen. Zum einen hat sich ein Anstieg bei Impulsgeber für den Wachstumsschub der
den Zahlen für das Verarbeitende Gewerbe und Schwellenländer fungierten, gehen wir davon
das Wirtschaftswachstum abgezeichnet, denen aus, dass auch die 2018 potenziell zu erwarten-
die Inflation grundsätzlich folgt, wenn auch mit den Wendepunkte in der Entwicklung der
zeitlicher Verzögerung. Zudem zeigt ein Blick auf Schwellenländer zum Teil auf Impulse aus
die 1960er Jahre, dass die Inflation plötzlich Industrieländern zurückzuführen sein werden.
steigt, wenn die Arbeitslosenquote auf 4% fällt Konkret geht es dabei um zwei Risikofaktoren:
und die Produktionslücke geschlossen wird. Die mögliche Auferlegung von Sanktionen gegen
Russland und die Folgen falscher Prognosen zur
lockchain —
B Renditeentwicklung von US-Staatsanleihen. Für
Was ist dran am aktuellen Bitcoin-Hype? die Schwellenländer bestehen jedoch auch
Ryan J Todd, Ricky Dodds genügend Möglichkeiten, ihr Schicksal selbst in
Während 2017 noch der Bitcoin-Kurs alle die Hand zu nehmen. So können sie vor allem von
Blicke am Markt auf sich gezogen hat, könnten Produktivitätssteigerungen, demografischen
2018 andere Kryptowährungen in den Vorder- Trends und Strukturreformen, insbesondere im
grund treten. Noch vor einem Jahr hatte Bitcoin Zusammenhang mit Zentralbanken, profitieren.
gemessen am Wert bei den Kryptowährungen
einen Marktanteil von 90%. Inzwischen ist dieser Immobilien in China – Stütze für den Konsum
auf weniger als die Hälfte zusammengeschmol- Zhiwei Zhang
zen. Wichtiger ist jedoch, dass Kryptoinvestment Als „Ort zum Leben“ hatte Chinas Präsident
allmählich auch Einzug in die Prozesse von Xi Jinping Wohnungen auf dem letzten Partei
Börsen und Zentralbanken halten. Wenn Zentral- kongress beschrieben. Es war nicht das erste
banken Kryptoinvestments nutzen könnten, um Mal, dass sich das Staatsoberhaupt zu diesem
eine ordnungsgemäße digitale Währung zu Thema äußerte. Es ist daher nicht verwunderlich,
schaffen, die auch an Nichtbanken ausgegeben dass mit einer solch klaren Ansage von oben
werden soll, könnten sie die Geldpolitik damit China nun bereits seit mehr als einem Jahr die
revolutionieren. Für Geschäftsbanken könnte sich Kontrollen im Hinblick auf Immobilienspekulatio-
dies in der Praxis als zu disruptiv erweisen. Eine nen verschärft. Das Ergebnis: Der Anstieg der
Fedcoin der Zentralbank, die sich auf die Abwick- Immobilienverkäufe kehrte sich zum Jahresende
lung zwischen Banken am Interbankenmarkt 2017 ins Negative, während die Immobilienpreise
beschränkt, ist jedoch gar nicht so abwegig. in vielen Städten gesunken sind. Für 2018 steht zu
erwarten, dass sich diese Kontrollen nun wirklich
Angaben zur Diversität und ihre empfindlich bemerkbar machen werden – nicht
Auswirkungen an den Kapitalmärkten nur am Immobilienmarkt, sondern auch im
Luke Templeman Gesamtkonsum, der durch den immobilienbasier-
Europäische Anlagen mit Diversitätsfokus ten Vermögenseffekt gefördert worden war.
könnten 2018 Auftrieb erhalten, da neue Rech-
nungslegungsvorschriften die europäischen
Unternehmen zur Offenlegung ihrer Diversitäts-
politik zwingen. Wir beziehen uns hier auf die
Erfahrung im Zusammenhang mit der Pariser
Klimakonferenz 2015, die dazu geführt hat, dass
Nachhaltigkeitsfonds einen enormen Zulauf erlebt
haben. Sollte sich dieser „Paris-Effekt“ wiederho-
len, könnten Fondsvolumen und Beliebtheit von
Fonds mit Diversitätsfokus schlagartig zunehmen
und diese Fonds zu ernstzunehmenden aktivisti-
schen Anteilseignern werden. Anleger, die diesem8 Konzept
ünstliche Intelligenz –
K ugmented Reality –
A
Endlich in der Praxis angekommen Keine Zukunftsvision mehr
Ross Seymore Rob Sanders
2018 wird das Jahr sein, in dem künstliche Obwohl viel davon geredet wurde, dass
Intelligenz den Übergang von der Theorie in die Augmented Reality, also die erweiterte Realität,
Praxis schafft. Neue Chips, sogenannte anwen- der nächste große Trend werden würde, hat das
dungsspezifische integrierte Schaltungen, die Scheitern von Google Glass gezeigt, dass die
dieses Jahr auf den Markt kommen sollen, werden tatsächliche Realität gänzlich anders aussieht.
diese Entwicklung voranbringen. Der erste 2018 könnte jedoch das Jahr werden, in dem
Bereich, dem dies zugutekommen dürfte, ist die Augmented Reality richtig durchstartet. Den
industrielle Automatisierung, wo Fertigungsroboter Anstoß hierfür gibt das neue Betriebssystem von
durch schnelles und kollaboratives maschinelles Apple. Dieses kommt mit AR-Funktionen daher,
Lernen höhere Erfolgsquoten erzielen. Auch im die es Entwicklern ermöglichen, ihrer Fantasie
Bereich autonomes Fahren wird man große freien Lauf zu lassen und neue Apps zu entwi-
Fortschritte machen, sodass eine zunehmende ckeln. Für Ende 2018 sowie für 2019 sind noch
Zahl von Autoherstellern ihre autonomen Fahr ausgeklügeltere Geräte geplant, und auch Android
zeuge aus der Testphase holen und auf die Straße schließt allmählich zur Konkurrenz auf. Derweil
bringen kann. Intelligente Städte – wie der neue wollen Chiphersteller wie Qualcomm 2018
Stadtbezirk in Toronto, der von Alphabet entwickelt zahlreiche AR-fähige Chips auf den Markt bringen.
wird – werden ebenfalls von den neuen Möglich- Für Zulieferer bietet sich bis 2020 die Chance,
keiten der künstlichen Intelligenz und vor allem von Umsätze in Höhe von USD 14 Mrd. zu erzielen.
der Integration von maschinellem Lernen in
Überwachungskameras profitieren. ermögensverwalter –
V
Der Vorteil der Unabhängigkeit
erformance-Autos –
P Kinner Lakhani
Der neue Wachstumsmotor Vermögensverwalter sehen sich derzeit mit
Tim Rokossa vier Bedrohungen konfrontiert. 2018 wird
Performance-Autos sind die heimlichen voraussichtlich das Jahr sein, in dem sie entwe-
Gewinntreiber der Autobauer. Und 2018 könnte das der etwas gegen diese Bedrohungen unterneh-
Jahr werden, in dem dies auch den Anlegern men oder über das Thema M&A nachdenken
bewusst wird. 2017 verkaufte Mercedes rund müssen. Günstige passive Produkte werden
140.000 Performance-Fahrzeuge der AMG-Linie, immer beliebter, die regulatorischen Auflagen
ca. ein Drittel mehr als 2016 und das Dreifache der nehmen zu, neue Technologien sorgen für mehr
drei Jahre zuvor verzeichneten Verkaufszahlen. Transparenz und es besteht ein ernstzunehmen-
Diese Fahrzeuge erzielen Margen, die deutlich über des Risiko einer Trendwende am breiten Markt.
jenen von Mainstream-Automarken liegen. Diese Unabhängige Vermögensverwalter sind aufgrund
hohe Rentabilität sorgt dafür, dass die AMG-Linie ihrer geringen Kosten am besten aufgestellt, um
rund ein Drittel des Marktwerts von Daimler dem Sturm standzuhalten. Vermögensverwalter,
ausmacht, und das, obwohl nur eines von 20 die zu Banken oder Versicherungen gehören,
produzierten Fahrzeugen ein AMG-Modell ist. werden ihre Kosten jedoch senken müssen,
indem sie sich entweder vergrößern, spezialisie-
uo vadis, Rentenmarkt?
Q ren oder auf M&A setzen.
Fünf Indikatoren für Anleger
John Tierney
Die Diskussion am US-Rentenmarkt dreht
sich derzeit vorwiegend um die Frage, ob sich
Anleihen in einer „Coupon Clipping“-Range
bewegen oder auf einen Bärenmarkt zusteuern.
Abgesehen davon, dass 2018 vier Zinsanhebungen
erwartet werden, ist auch die Renditekurve
entscheidend. Doch die Hoffnung, dass wir
unmittelbar auf eine Normalisierung zusteuern,
besteht schon seit Jahren. Anfang 2018 dürfte es
ratsam sein, davon auszugehen, dass es sich bei
der Umkehr weniger um eine Rückkehr zur alten
Normalität als vielmehr um eine Fortsetzung der
neuen Normalität handelt.Konzept 12 In Kürze 9
S-Aktienmarkt:
U Asiatische Technologiewerte –
Warnsignal Dividendenentwicklung Buchstabensuppe mit besonderer
Luke Templeman Bedeutung
Aktienanleger befürchten, dass der Markt Will Stephens
gefährlich überbewertet ist, und verweisen als Es kursiert bereits eine beachtliche Anzahl
Begründung auf die schwindelerregend hohen von Akronymen für Technologietitel: FANGs,
KGVs. Der Blick in die Vergangenheit zeigt jedoch, FAANMGs, BATs, HATTS, SuNRiSe usw. Man
dass das KGV denkbar schlecht als Kauf- und sollte das Phänomen der Akronymbildung jedoch
Verkaufssignal taugt. Die Anleger sollten sich nicht einfach abtun, trägt sie doch zur Bildung
eher darüber Sorgen machen, dass sie 2018 spekulativer Blasen bei. Dies dürfte 2018 mit den
womöglich den Preis für ihre Fixierung auf unter den Akronymen FAANMG und BHATTS
Dividendenbewertungen zahlen müssen. Ein zusammengefassten Gruppen von Aktien
Renditeanstieg am Rentenmarkt wird dazu geschehen – erstere werden voraussichtlich eine
führen, dass die Nachfrage nach Bond Proxies, im Kurssteigerung von zwei Dritteln erfahren, bei
Zuge derer es die Anleger zu den besonders letzteren steht sogar eine Verdoppelung ihres
zuverlässigen Dividendenzahlern hingezogen hat, aktuellen Kursniveaus zu erwarten. Doch der
sinken wird. Diejenigen Unternehmen, die ihre relativ kleine gemeinsame Nenner der zu dem
Dividenden unhaltbar stark angehoben haben, Akronym zusammengebundenen Aktien stellt ein
um auf diese Weise ein Stück vom Kuchen zu weiteres Risiko dar. Sie profitieren zwar alle von
erhaschen, werden von dieser Entwicklung zuerst der Omnipräsenz von Technologie und Internet,
betroffen sein. aber auf sehr unterschiedliche Weise. Als
erfolgreiche Trendtitel gekauft, werden Anlegern
lsektor –
Ö bei fallenden Kursen möglicherweise keine
DeCAF und die Suche nach Cash Cows Gründe mehr dafür einfallen, warum sie diese
Lucas Herrmann Titel weiter halten sollten.
Natürlich sollte der Ölpreis eine Rolle spielen,
sodass trotz rückläufiger Volumina dennoch
Wertschöpfungspotenzial besteht. Ganz so
einfach ist es jedoch nicht, und 2018 ist das Jahr,
in dem sich zeigen wird, welche der großen
Ölkonzerne das Potenzial besitzen, sich bei
voranschreitender Dekarbonisierung dennoch in
Cash Cows zu verwandeln, also in Unternehmen
mit hoher Rentabilität trotz vergleichsweise
geringer und rückläufiger Volumina. Mindestens
drei Faktoren müssen gegeben sein, damit die
Ölmultis trotz rückläufiger Volumina rentabel
bleiben. Den Unternehmen muss eine striktere
Kapitaldisziplin auferlegt werden, Risiken durch
Stranded Assets und Kohlenstoffpreise müssen
eingedämmt werden und Anleger sollten politi-
sche Entscheidungen im Blick behalten, die sich in
zunehmendem Maße darauf auswirken, welche
Arten von Vorkommen in welchen Ländern
erschlossen werden.10 Konzept
US-Inflation – Die Zeichen
stehen auf Trendwende
Noch vor zwei Jahren spielten amerikani- Doch eine positive Dynamik reicht natürlich
sche Wirtschaftsexperten mit dem Gedanken nicht aus, um ein normales Inflationsniveau
einer bevorstehenden Deflation. Obgleich diese vorherzusagen, und vor diesem Hintergrund ist
Gefahr nicht mehr unmittelbar besteht, haben die Tatsache, dass sich der jüngste Anstieg mit
sich trotz einer Zentralbankgeldschwemme in seit einer Reihe von Makromodellen deckt, als
der Finanzkrise nie zuvor dagewesener Höhe vielversprechendes Zeichen zu sehen.
bisher überraschenderweise keine normalen Diese Modelle besagen, dass wichtige
Inflationsraten eingestellt. Die Anlegerskepsis war Signale wie etwa die steigenden Importpreise,
Ende 2017 gestiegen, nachdem das Kerninfla das Wachstum im Verarbeitenden Gewerbe und
tionsziel fünfmal in Folge verfehlt wurde. So insbesondere das stärkere Wirtschaftswachs-
verwundert es nicht, dass die Renditen zehnjähri- tum allesamt den Trend bestätigen. Die beiden
ger Bundesanleihen und US-Treasuries nur knapp nachstehenden Grafiken veranschaulichen den
über ihren Allzeittiefs liegen. Zusammenhang zwischen diesen Faktoren. Der
Es scheint jedoch, als stünde ein Wende- ISM-Index für das Verarbeitende Gewerbe war in
punkt bevor, der 2018 endlich zu einem Anstieg der Vergangenheit ein relativ zuverlässiger Früh
der Inflation führen könnte. Zum einen startete indikator für die US-Kerninflation fünf Quartale
das Jahr mit positiver Dynamik. Den November- später. Entsprechendes gilt für die reale Wirt
zahlen zufolge lag die annualisierte Kerninflation schaftsleistung als Richtwert für die Kerninflation
in den letzten drei bzw. sechs Monaten bei 1,9% in eineinhalb Jahren.
und damit zwei Zehntel über dem Gesamtjahres- Angesichts der Tatsache, dass das Wirt-
durchschnitt. Hinzu kommt, dass auch die schaftswachstum 2017 wieder ein stattlicheres
annualisierte 3-Monats-Rate des von der Fed Niveau von 2,3% erreicht hat, sollten sich die
bevorzugten Inflationsindikators, dem zentralen Kernpreise deutlich über dem Fed-Zielwert von
Index für Konsumausgaben, auf 1,9% und somit 2% halten, wenn sich der historische Zusammen-
auf das Vierfache des im früheren Jahresverlauf hang auch diesmal bestätigt.
verzeichneten Niveaus gestiegen ist, nachdem Vor diesem Hintergrund dürfte eine
einige Sonderfaktoren weggefallen sind, die die Begründung für die weitgehend enttäuschende
Preise gedrückt hatten. Inflationsentwicklung im vergangenen Jahr das
ISM manufacturing
ISM-Index (leading
für das Verarbeitende 15 months)
Gewerbe and core inlation
(15-Monats-Frühindikator)
und Kerninflation
70
Die Entwicklung der Vergangenheit zeigt, dass 1.5
die Inflation dem ISM-Anstieg folgen dürfte ...
60
0.5
50
-0.5
40 -1.5
30 -2.5
1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018
ISM-Index für das Verarbeitende US-Kerninflation, jährl. Veränderung
Gewerbe, 15M-Frühindikator (links) in % ggü. VJ (rechts)
Quellen: Bloomberg Finance LP, Deutsche Bank
Jim Reid, Craig NicolUS-Inflation – Die Zeichen stehen auf Trendwende 11
RealeUS
Wirtschaftsleistung
real GDP and core undCPI
Kerninflationsanstieg
(lagged 18 months) USA
(18 Monate verzögert)
6% 3%
4%
2% 2%
0%
-2% ... und voraussichtlich 1%
positiv auf das stärkere
-4% Wachstum reagieren wird
-6% 0%
1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017
Reales Wirtschaftswachstum (links) Kerninflation (rechts, 6 Quartale verzögert)
Quellen: Bloomberg Finance LP, Deutsche Bank
schwache Wachstum Ende 2015 und Anfang einigen Fällen liegen die Zahlen sogar im positi-
2016 sein, das auf den Einbruch des US-Energie- ven Bereich. In den USA stellte sich in der zweiten
sektors nach einem massiven Ölpreisrückgang Hälfte des vergangenen Jahres eine positive
folgte. Produktionslücke ein. Mit anderen Worten: Die
Trotz dieser Anzeichen herrscht nach wie vor USA produzieren nach sage und schreibe zehn
große Skepsis bezüglich eines Inflationsanstiegs. Jahren erstmals wieder mit voller Kapazität. Für
Als Erklärung dafür, warum die Inflation niedrig ist Europa wird erwartet, dass sich die Produktions-
und auch bleiben wird, führen die Skeptiker den lücke 2018 schließt und 2019 in den positiven
Bruch in der Phillips-Kurve, die Entwicklung im
Technologiesektor und die negativen Auswirkun-
gen des „Amazon-Effekts“ auf die Einzelhandels
preise an. Dennoch: Der vorstehend dargelegte
Zusammenhang zwischen dem ISM-Index für das
Verarbeitende Gewerbe, dem Wirtschaftswachs-
tum und der Inflation lässt darauf schließen, dass
die Inflation lediglich – wie sonst auch – auf die
Höhen und Tiefen des Konjunkturzyklus reagiert
statt „aus der Reihe zu tanzen“.
Die sich schließenden Produktionslücken in
den Industrieländern sprechen für steigende
Preise. Die Theorie besagt, dass dies einen
Anstieg sowohl der Preismacht der Unternehmen
als auch der Löhne zur Folge haben dürfte – bei-
des Faktoren, die sich auf die Inflation auswirken.
Der Wendepunkt könnte 2018 überschritten
werden. Die Produktionslücken in den USA,
Europa und in entwickelten Volkswirtschaften im
weiteren Sinne haben sich nach dem krisenbe-
dingten Einbruch wieder in Richtung einer
Vollauslastung der Kapazitäten entwickelt, in12 Konzept
Arbeitslosigkeit und Kerninflation in den 1960er und 2010er Jahren
Unemployment and core inflation in the 1960s and 2010s
(Monate ab Beginn des Jahrzehnts)
12%
10%
Inflationsanstieg nach
8%
Rückgang der
6%
Arbeitslosigkeit auf unter 4%
4%
2%
0%
T0 T10 T20 T30 T40 T50 T60 T70 T80 T90
Arbeitslosigkeit 1960er Arbeitslosigkeit 2010er Kerninflation 1960er Kerninflation 2010er
Quellen: Bloomberg Finance LP, Deutsche Bank
Bereich wandern wird. Entsprechend dürfte sich bedeutenden Wendepunkt, da dies darauf
auch in anderen entwickelten Volkswirtschaften hindeutete, dass die Gesamtnachfrage deutlich
in diesem Jahr eine positive Produktionslücke über das damalige Potenzialwachstum der
einstellen. Tatsächlich könnte es sein, dass das Wirtschaft von 4,5% gestiegen war. Darauf
Aufwärtspotenzial angesichts der Ende 2017 folgte ein plötzlicher und nachhaltiger Anstieg
verzeichneten Wachstumsdynamik, insbesondere der Inflation.
in Europa, unterschätzt wird. Es stimmt, dass diese Bewegungen teilweise
Obgleich die meisten Wirtschaftsexperten auf einen erheblichen Anstieg der Staatsausgaben
nach wie vor die Ansicht vertreten, dass die im Zusammenhang mit dem Vietnamkrieg zurück-
US-Kerninflation „nur“ einen unteren 2%-Bereich zuführen waren. Doch es ist ebenfalls zutreffend,
erreichen und dort verharren wird, liefert die dass sich der Anstieg der Kerninflation auf breiter
Vergangenheit Präzedenzfälle dafür, dass schon Front vollzog. Einer der Bereiche mit dem stärksten
bald ein länger anhaltender Anstieg möglich sein Inflationsanstieg war die medizinische Versor-
könnte. In den 1960er Jahren sank die Arbeits gung, nachdem 1965 die Versorgungsprogramme
losenquote kontinuierlich in Richtung 4%, bei Medicare und Medicaid eingeführt worden
zugleich wenigen oder gar keinen Anzeichen waren. Die Preise für Gesundheitsleistungen
dafür, dass die Kerninflation sowie die Lohninfla stiegen in den darauffolgenden fünf Jahrzehnten
tion deutlich über die damals über längere Zeit beinahe dreimal schneller als die Verbraucher-
verzeichneten relativ niedrigen Niveaus hinaus preise insgesamt. Begeben wir uns nun zurück
steigen würden. in die Gegenwart: Heute wird argumentiert, der
In Einklang mit der geringen Inflation blieben Affordable Care Act habe zu dem in den letzten
auch die Erwartungen konstant sehr zurückhal- Jahren zu beobachtenden erheblichen Rückgang
tend. Zudem wurde die Ansicht vertreten, dass der Inflation im Gesundheitswesen beigetragen.
die inflationsneutrale Arbeitslosenquote gering Angesichts diverser politischer Forderungen,
sei und womöglich noch weiter fallen werde. Und dieses Gesetz ganz oder teilweise aufzuheben,
schließlich verlief die Phillips-Kurve flach, da trotz könnten die Gesundheitskosten wieder steigen.
rückläufiger Arbeitslosigkeit kein Inflationsdruck Zweifellos bestehen Unterschiede zwischen
bestand. All diese Faktoren sind der heutigen der US-Wirtschaft in den 1960er Jahren und
Situation verblüffend ähnlich. heutzutage. Abgesehen von den kriegsbedingten
Wie heute fiel die Inflation auch in der ersten Ausgaben war die Erwerbsbeteiligung in den
Hälfte der 1960er Jahre regelmäßig unter 2%. 1960er Jahren höher, und die Fed hat heute
Anfang 1966 kam es jedoch zu einem Wende- Lehren aus der Vergangenheit gezogen und setzt
punkt und zwar kurz nachdem die Arbeitslosig- verstärkt auf eine präventiv ausgerichtete
keit unter 4% gesunken war. Die vorstehende restriktive Geldpolitik.
Grafik zeigt die Inflation ab Januar 1960 bzw. ab Nichtsdestotrotz liefern die 1960er Jahre
Januar 2010. Es dauerte 76 Monate ab Beginn der Anhaltspunkte dafür, welche Faktoren zu einer
1960er Jahre, bis die VPI-Kerninflation dauerhaft Normalisierung der Inflationserwartungen
über 2% gestiegen war. Das Absinken der beitragen könnten. Zum einen könnte sich die
Arbeitslosenquote auf unter 4% markierte einen Phillips-Kurve einmal mehr als lediglich „schlum-US-Inflation – Die Zeichen stehen auf Trendwende 13
Trotz der allgemeinen Auf
fassung, das Preisniveau werde
noch für längere Zeit niedrig
bleiben, deutet vieles darauf hin,
dass die USA an einem Wende-
punkt der Inflationsentwicklung
angelangt sind und 2018 eine
Phase des strukturellen Preis
anstiegs einsetzen könnte.
mernd“ statt „tot“ herausstellen. Die Analyse von für ein Überangebot an Arbeitskräften und
Daten auf Bundesstaatenebene deutet darauf hin, drückten die Lohnentwicklung weltweit.
dass der durch die Phillips-Kurve beschriebene Inzwischen hat hinsichtlich des steigenden
Zusammenhang solange schwach ist, bis die Angebots an Arbeitskräften jedoch ein Umkehr-
Arbeitslosenquote deutlich unter das historische trend eingesetzt, was wiederum bedeutet, dass
Normalniveau absinkt. Bei einem Absinken um Arbeitskräfte unter Umständen zunehmend eine
mehr als einen halben Prozentpunkt unter das stärkere Preissetzungsmacht ausüben und höhere
historische Niveau kommt es jedoch zu einer Löhne verlangen werden. Einige argumentieren
Lohninflation. Des Weiteren könnten konjunktu- zwar, dass Technologien wie etwa künstliche Intel-
relle Impulse in Form von Steuersenkungen dafür ligenz Arbeitskräfte ersetzen und somit die Löhne
sorgen, dass das Defizit wieder steigt, während weiter drücken könnten; der Blick in die Vergan-
eine Lockerung der Bankenregulierung und genheit bestätigt einen entsprechenden lang-
Gesundheitsreformen einen mit dem Niveau der fristigen Effekt jedoch nicht. Die technologische
späten 1960er Jahre vergleichbaren Preisanstieg Entwicklung dürfte heute wohl genauso rasant
zur Folge haben könnten. voranschreiten wie eh und je und doch herrscht
Argumente für ein mittel- bis langfristiges in den Industriestaaten nahezu Vollbeschäftigung.
Aufwärtspotenzial liefert die demografische Und das Wachstum wird wahrscheinlich auch
Entwicklung. In den letzten 35 Jahren hat der künftig für weiteren Bedarf an Arbeitskräften
Anteil der Erwerbsbevölkerung in der industriali- sorgen, wenn auch in neuen Bereichen.
sierten Welt stark zugenommen. Zu einem Trotz der allgemeinen Auffassung, das
besonders starken Anstieg kam es durch die Preisniveau werde noch für längere Zeit niedrig
relativ plötzliche Integration Chinas in die bleiben, deutet also vieles darauf hin, dass in den
Weltwirtschaft in den späten 1970er Jahren. USA im Jahr 2018 eine Phase des strukturellen
Diese Entwicklungen sorgten in der Kombination Preisanstiegs einsetzen könnte.14 Konzept
Blockchain —
Was ist dran am aktuellen
Bitcoin-Hype?
Kaum ein Phänomen hat in der Finanzwelt
im vergangenen Jahr so für Faszination gesorgt
wie der Bitcoin-Boom und die dahinterstehende
Blockchain (oder Distributed Ledger)-Infrastruk-
tur. Coinbase, eine App, mit der Nutzer Bitcoin
kaufen und verkaufen können, avancierte zur
meistheruntergeladenen iPhone App in den USA
und zählt mittlerweile mehr Konten als der
zweitgrößte US-Wertpapierhändler Charles
Schwab.
Doch nicht nur Bitcoin-Kunden profitieren
von dem Boom. Ein kleines britisches Unterneh-
men verzeichnete nach der Umfirmierung von
„On-line Plc“ zu „On-line Blockchain Plc“ im
vergangenen Jahr eine Vervierfachung seines
Aktienkurses am Tag nach der Bekanntgabe und
damit den größten Kurssprung seit Beginn des
Handels mit seinen Aktien vor zwanzig Jahren.
Dieser Trend dürfte sich 2018 weiter fortsetzen.
In Kanada planen 50 Unternehmen aus dem erwartenden entscheidenden Momente dieser
Bereich Blockchain und Kryptowährungen einen Technologie verpassen.
Börsengang. Bevor wir unsere Betrachtungen fortsetzen,
Wie nicht anders zu erwarten, wird das wollen wir zunächst klären, was genau sich hinter
Thema nach wie vor extrem kontrovers diskutiert. den Schlagworten Blockchain und Kryptowährun-
Anhänger dieser Technologie sehen sie als gen verbirgt. Blockchain ist eine computerbasier-
Wegbereiter einer neuen Welle der Dezentralisie- te Netzwerktechnologie zur Generierung digitaler
rung, die Banken, Regierungen und die weltgröß- Kontenbücher, in denen bilaterale Transaktionen
ten Internetkonzerne auf den Kopf stellen wird, zwischen Netzwerkteilnehmern erfasst werden.
während Kritiker darin nichts als Betrug sehen Eine Kryptowährung – wie Bitcoin als
und Parallelen zum Tulpenfieber des 17. Jahrhun- bekannteste Vertreterin dieser Gattung – dient
derts ziehen. Die Wahrheit dürfte irgendwo als Tauschmittel in diesem Netzwerk. Ein wesent
zwischen diesen beiden Extremen liegen. liches Merkmal der Blockchain-Technologie
Egal welcher Position Sie zuneigen, niemand besteht darin, dass sie ohne zentrale dritte Instanz
wird bestreiten, dass sich die Märkte aktuell im auskommt. Dies ähnelt einer Barzahlung zwischen
Bitcoin-Rausch befinden. Dabei fehlt es indes an zwei Personen, im Gegensatz zu einer Scheck-
einem tieferen Verständnis der wesentlichen zahlung, die erst bei einer Bank eingereicht und
Entwicklungen sowohl auf dem Gebiet der eingelöst werden muss, bevor der Transaktions-
Kryptowährungen als auch auf dem der partner sein Geld bekommt.
Blockchain-Technologie. Aus diesem Grund Die erste dezentrale Anwendung dieser
könnten viele Menschen einige der 2018 zu Technologie war ein um das Jahr 2010 eingeführ-
tes Peer-to-Peer-Netzwerk, das heute als Bitcoin
bekannt ist. Andere Netzwerke können jedoch
Ryan J Todd, Ricky Dodds jederzeit auch Blockchain-basierte KontenBlockchain — Was ist dran am aktuellen Bitcoin-Hype? 15
systeme mit einer eigenen Kryptowährung Skalierbarkeit und Leistungsstärke für den Einsatz
entwickeln. Solche gibt es bereits. Noch vor bei einer großen Börse besitzt.
einem Jahr hatte Bitcoin bei den Kryptowährun- Aufmerksam verfolgen wird diese Entwick-
gen einen Marktanteil von 90%. Mittlerweile ist lung ein Konsortium von Banken, die Ende 2018
dieser auf weniger als die Hälfe zusammen mit einer sogenannten Utility Settlement Coin an
geschmolzen. Die Konkurrenz schläft nicht: den Start gehen wollen. Dieses System ermög-
Ethereum, Litecoin, Z-Coin und andere bieten licht eine schnellere Abwicklung grenzüberschrei-
heute ebenfalls Initial Coin Offerings und Tokens tender Wertpapierkäufe, ohne abwarten zu
an. Das Initial Coin Offering-Fieber hat 2017 dazu müssen, bis die bisherigen zeitaufwändigen Post
geführt, dass über diesen Kanal USD 4 Mrd. an Trade-Prozesse abgeschlossen sind. Die Utility
Kapital aufgenommen werden konnten. Settlement Coin wird auf Distributed Ledger-
Die mittlerweile etwa tausend Konkurrenz- Technologie basieren und durch Einlagen bei
produkte zu Bitcoin sind aber nicht ganz Zentralbanken gedeckt und direkt in Bank
deckungsgleich mit dem Original. Sie haben einlagen in wichtigen internationalen Währungen
unterschiedliche Eigenschaften und können zu tauschbar sein. Außerdem soll sie ausschließlich
verschiedenen Zwecken genutzt werden. Im Kern für den Interbankenhandel genutzt werden, in der
bilden sie immer die Basis für dezentrale Anwen- Hoffnung, Transaktionen in Sekundenschnelle
dungen, über die Dienstleistungen wie Zahlungen, abwickeln zu können, während bei der Abwick-
Ride Hailing, Anonymität oder soziale Medien lung bisher noch in Tagen gerechnet werden
angeboten werden, ohne dass es einer zentralen muss. Damit sich diese Hoffnungen erfüllen,
Kontrollinstanz für die Abwicklung bedarf. Da können nur Wertpapiere, die selbst in einem
Bitcoin oder die jeweilige Kryptowährung lediglich verteilten Kontenbuch geführt werden, in der
das Medium zur Teilnahme am dezentralen Utility Settlement Coin abgewickelt werden.
Netzwerk ist, sollte man eher von Kryptoinvest- Dieses ursprünglich von der UBS ange
ments als Kryptowährungen sprechen. stoßene Projekt wird mittlerweile auch von der
Für Menschen ohne Bankkonto sowie Men- Deutschen Bank, Banco Santander, HSBC,
schen in Ländern mit Hyperinflation, instabilen Barclays und Credit Suisse mitgetragen. Auch
politischen Verhältnissen und strengen Kapital wenn es vielleicht noch Jahre dauert, bis
verkehrskontrollen sind digitale, dezentrale Clearinghäuser im Nachhandelsprozess der
Währungen ein ganz neuer Königsweg zu Finanz Abwicklung keine Rolle mehr spielen, spricht es
inklusion und Freiheit. doch Bände, wie schnell ein solches Szenario
Die Vorteile der Blockchain-Technologie überhaupt denkbar geworden ist.
gehen jedoch über die Nutzung als Währung Die Begeisterung für die Technologie hat
hinaus. So können verteilte Kontenbücher auch mittlerweile auch die Universitäten erfasst. Es
dazu genutzt werden, Eigentumsrechte und die werden bereits erste Kurse zu diesem Thema
Herkunft von Waren und geistigem Eigentum zu angeboten. In den USA wird Stanford für 2018
dokumentieren. Everledger beispielsweise wird erstmals ein umfassendes Angebot von Veran-
als verteiltes Datenbanksystem dazu genutzt, die staltungen zu Kryptoanlagen und Distributed
Identität von Diamanten nachzuweisen. Die Ledger-Technologie im Programm haben. Bei
Everledger-Diamanten-Blockchain reicht dabei Wharton und der Harvard Business School will
von Abbau und Veredelung bis hin zu Handel und man noch in diesem Jahr ein ähnliches Programm
Versicherung. An einem Markt, auf dem sehr vorstellen.
viele gefälschte Papiere im Spiel sind, erleichtert Ein weiterer Einsatzbereich für die Distri
dies die Zuordnung und kann Betrug erschweren. buted Ledger-Technologie könnten die Zentral-
Die Verwendung von Bitcoin weckt bei banken sein. Einer vor Kurzem veröffentlichten
Bürgern und Politikern manchmal Assoziationen Studie zufolge werden bei 80% der befragten 57
mit kriminellen Machenschaften und Geschäften Zentralbanken Möglichkeiten für die Emission von
im Dark Web wie im Falle der Silk Road. Für digitalem Zentralbankgeld auf Distributed
digitale Kryptoinvestments gibt es jedoch auch Leger-Basis sondiert. Bei zwei Dritteln laufen
sehr viele legale Verwendungsmöglichkeiten und darüber hinaus derzeit Tests zu Proof-of-Con-
Nutzer und hier könnten wir 2018 eine Auswei- cept-Projekten mit Distributed Ledger-Technolo-
tung sehen. gie. 20% gehen von einem Going Live in den
Ein wichtiger Schauplatz wird in diesem nächsten ein bis zwei Jahren aus.
Jahr Australien sein, wo erstmals Distributed Die Idee von digitalem Zentralbankgeld,
Ledger-Technologie für Unternehmen das bis- Stichwort Fedcoin, ist kein neues Konzept. Schon
herige Clearingsystem der australischen Börse 2015 haben wir in diesem Magazin einen
ablösen soll. Wenn alles nach Plan läuft, kann entsprechenden Vorschlag gemacht.1 Da die
mit der erfolgreichen Validierung der Nachweis Allgemeinheit Zentralbankgeld nur in Form von
erbracht werden, dass die Technologie die nötige Bargeld halten kann, ist ein Bankensystem mit16 Konzept
Einlagen eine zwingende Voraussetzung für einen Damit stellt sich dann konkret die Frage
funktionierenden Finanzmarkt. Wenn die nach der Refinanzierung und der Kreditversor-
Menschen Zentralbankgeld direkt halten könnten, gung der Geschäftsbanken. Wenn sich das
könnte das gesamte System vereinfacht werden. Bankensystem nicht mehr aus Einlagen refinan-
Schätzungen der Bank of England zufolge könnte zieren kann, könnte sich dies negativ auf die
eine digitale Währung die Wirtschaftsleistung um Kreditvergabe auswirken. Banken müssen sich
drei Prozent steigern. dann am Interbankenmarkt refinanzieren, der in
Während solche Szenarien vor der Finanz Zeiten einer Liquiditätsverknappung schnell
krise nur unter Fachleuten diskutiert wurden, hat austrocknen kann. In dem Umfang, in dem sich
die Politik des Quantitative Easing in Reaktion auf Einlagen von den Geschäftsbanken auf eine
die Krise, die in einigen Ländern zu negativen Zentralbank verlagern, käme es zwangsläufig zu
Zinsen geführt hat, eine breitere Öffentlichkeit für einem Forderungsabbau im System, da die
dieses Thema sensibilisiert. Negative Zinssätze Zentralbank nur liquide Vermögenswerte hält,
können jedoch nur auf Mittel innerhalb des während Banken Kredite im Rahmen des
Finanzsystems angewendet werden, nicht auf Giralgeldsystems vergeben.
Bargeld. Die große Sorge war, dass negative Sollte die Entwicklung in naher Zukunft
Zinsen an einem gewissen Punkt einen Bank Run beschleunigt in Richtung Fedcoin gehen, dürfte
auslösen könnten. Fedcoin als Lösung für diese das digitale Zentralbankgeld auf die Abwicklung
gesamte Problematik war geboren, und mittels zwischen Banken am Interbankenmarkt be-
Distributed Ledger-Technologie ließe sich die schränkt bleiben. Damit müssten im Wesentli-
Fedcoin auch praktisch umsetzen. chen Zentralbanksysteme zur Verwaltung und
Eine digitale Zentralbankwährung hätte Übertragung von Reserven zwischen Banken
mehrere Vorteile für Verbraucher. Erstens wäre durch eine Blockchain-Struktur ersetzt werden.
das Ausfallrisiko, das von Geschäftsbanken als Wesentlich schwerer vorstellbar ist es, wie
Gegenpartei ausgeht, eliminiert. Zweitens würden Fedcoin in absehbarer Zeit Bargeld und Bankein-
digital verteilte Kontenbücher Transaktionen lagen auf breiter Front im Wirtschaftskreislauf
sicherer machen. Und drittens könnte eine digitale ersetzen soll.
Zentralbankwährung zusätzlich zu den aktuellen Damit sind wir wieder bei dem unaufhaltsam
Möglichkeiten über Geschäftsbanken den Zugang weiter steigenden Bitcoin-Kurs. Es ist problema-
zur Zentralbankbilanz verbreitern. Wenn Verbrau- tisch, dass die meisten Käufer Bitcoin nicht kaufen,
cher Konten direkt bei der Zentralbank unterhiel- um damit Zugang zu verteilten Anwendungen zu
ten, hätten die Zentralbanken damit ein weiteres erlangen. Sie tun dies aus rein spekulativen
wirksames geldpolitisches Instrument, um Spar- Gründen, um von Kurssteigerungen zu profitieren.
oder Konsumanreize zu setzen. Die dem Bitcoin-Phänomen zugrunde liegende
Welchen Effekt digitales Zentralbankgeld auf Technologie ist indes wirklich revolutionär.
die Einlagen bei Geschäftsbanken hätte, hängt Menschen können Werte überall in der Welt
letztlich von der Ausgestaltung dieses Instru- übertragen und aufbewahren, wie volatil der Wert
ments ab. Wenn die digitale Währung als direktes auch sein mag, ohne dass es dazu einer zentralen
Substitut für Bargeld (oder für Buchforderungen dritten Instanz bedarf. Die Daten könnten auch
gegenüber der Zentralbank) ausgegeben wird und nicht zensiert werden. Doch bevor diese Technolo-
nur großen Instituten im Interbankenmarkt zu gie in der heutigen Gesellschaft mehr sein kann als
Abwicklungszwecken angeboten wird, dürfte nur ein Instrument der Spekulation, muss noch
dies kaum Auswirkungen auf die Einlagen haben. einiges geschehen: Fortschritte bei dem allgemei-
Wenn die digitale Währung auch an Nichtbanken nen Wissen über die Technologie, bei Regulierung,
ausgegeben werden soll und entsprechende Infrastruktur und der Zahl funktionierender Anwen-
Einlagen bei der Zentralbank auch verzinslich sein dungen. Damit wird es 2018 aller Wahrscheinlich-
sollen, könnte es jedoch interessanter werden. keit nach vorangehen.
Momentan ist das noch eine rein akademische
Diskussion, weil die Banken die Negativzinsen in
der Nachkrisenphase kaum an ihre Retailkunden
weitergegeben haben. Bei der nächsten Krise
könnte dies jedoch ganz anders aussehen.
Die zentrale Frage für die Fedcoin-Befürwor-
ter sind die Auswirkungen auf das Bankensystem.
In unserer aktuellen Welt nehmen Banken Einla-
gen herein und reichen sie als Darlehen aus. Bei
einer großflächigen Verlagerung auf digitales Zen-
Siehe Fedcoin—Wie Banken sich gegen
1
tralbankgeld würden Geschäftsbanken plötzlich Blockchain behaupten können, Konzept #06,
mit der Zentralbank um Einlagen konkurrieren. November 2015.Blockchain — Was ist dran am aktuellen Bitcoin-Hype? 17 Menschen können Wert überall in der Welt übertragen und aufbe- wahren, wie volatil der Wert auch sein mag, ohne dass es dazu einer zentralen dritten Instanz bedarf.
18 Konzept
Angaben zur Diversität und
ihre Auswirkungen an den
Kapitalmärkten
tens die Offenlegung ihrer Diversitätspolitik, was
einige Unternehmen zweifellos zum Anlass
nehmen werden, einschlägige Richtlinien
aufzustellen. Unternehmen, die keine entspre-
chenden Informationen veröffentlichen, dürften in
Erklärungsnot geraten. Die Negativschlagzeilen,
die mit einer Nichtoffenlegung einhergehen,
werden jedoch sicherlich die meisten Unterneh-
men zu einer Offenlegung bewegen.
Viele Unternehmen legen bereits jetzt weit
mehr als die verlangten Informationen offen, und
die zusätzliche Aufmerksamkeit der Anleger in
diesem Bereich wird die Unternehmen ohne
Zweifel zu einer verstärkten Einhaltung von
Best-Practice-Standards veranlassen.
Schon jetzt blickt eine große Zahl der
Kapitalgeber auf Nichtfinanzinformationen als
wichtiges Kriterium für die Auswahl von Aktien.
Eines der bekanntesten Beispiele ist der mehrere
Milliarden schwere norwegische Staatsfonds, der
weltweit größte seiner Art. Dieser führt eine Liste
Mitarbeiterdiversität ist nicht unbedingt ein von Unternehmen, die aufgrund verschiedener
Thema, von dem im Zusammenhang mit Rech- nichtfinanzieller Faktoren nicht für ein Investment
nungslegung häufig die Rede ist. Die vor Kurzem des Fonds infrage kommen. Auch der GBP 8 Mrd.
veröffentlichten Prüfungsschwerpunkte der schwere Stiftungsfonds der Church of England
Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichts gab kürzlich bekannt, dass er Bergbauunter
behörde (ESMA) rückten jedoch einen interessan- nehmen künftig genauer unter die Lupe
ten neuen Aspekt in den Blickwinkel. In diesem nehmen werde.
Jahr wird die ESMA besonders darauf achten, Wenn wir unseren Blick über Aktien hinaus-
wie Unternehmen eine neue Rechnungslegungs- richten, ist festzustellen, dass sozial verantwort
richtlinie umsetzen, die die Offenlegung verschie- liche Investments enormen Zuwachs verzeichnet
dener Informationen zur Mitarbeiterdiversität haben. Eurosif geht davon aus, dass europaweit
vorsieht. Fonds mit einem Vermögen von insgesamt EUR
Wenn man hier nach der Vergangenheit 10 Bio. bewusst Investments ausschließen, die
gehen kann, könnte die Offenlegung dieser Zahlen nicht in Einklang mit ihrem Mandat stehen. Fonds
– im Gegensatz zu vielen anderen Corporate mit einem Volumen von EUR 5 Bio. setzen auf
Governance-Informationen, die Unternehmen normenbasierte Screening-Methoden und Fonds
veröffentlichen müssen – spürbare Auswirkungen mit einem Volumen von EUR 4 Bio. bringen sich
haben. Tatsächlich könnten sich Anleger dadurch aktiv zu bestimmten Themen ein und nehmen ihre
gar gezwungen sehen, bei ihren Titelanalysen Stimmrechte wahr. Nur um dies ins Verhältnis zu
vorrangig auf Nichtfinanzinformationen zu achten. setzen: Der Stoxx 600 und der europäische Markt
Konkret verlangen die Vorschriften von den für Unternehmensanleihen haben zusammen
meisten börsennotierten Unternehmen mindes- genommen ein Volumen von ca. EUR 11 Bio.
Auf Nachhaltigkeitsthemen basierende
Investments könnten einen Anhaltspunkt dafür
liefern, wie sich die neuen diversitätsbezogenen
Luke Templeman Angaben auf die Verteilung des AnlagekapitalsAngaben zur Diversität und ihre Auswirkungen an den Kapitalmärkten 19
Zunahme
Figure 2.von Anlagen
Growth ofmit Nachhaltigkeitsschwerpunkt
sustainability-themed investments - €m
in Europa – in Mio. €
150.000
120.000
Effekt der Klimakonferenz
von Paris
90.000
60.000
30.000
0
2007 2009 2011 2013 2015
Quellen: Eurosif, Deutsche Bank
Source: Eurosif, Deutsche Bank
auswirken könnten. Schließlich hat ein bestimm- machen. Für Nachzügler könnte dies bald zum
tes vielbeachtetes Ereignis zu einer plötzlichen Problem werden.
Kapitalflut in Nachhaltigkeitsinvestments geführt. Sollten also die neuen Offenlegungen zum
Dabei gilt es zu beachten, dass in den zwei Thema Diversität dazu führen, dass Fonds mit
Jahren bis 2013 Investments mit Nachhaltigkeits- Gender-Fokus einen ähnlichen Kapitalzufluss
fokus in Europa ein recht moderates Wachstum erfahren wie Nachhaltigkeitsfonds nach dem
von gerade einmal 11% jährlich auf EUR 60 Bio. Pariser Abkommen, dann wäre die spürbare
verzeichnet haben. Nach dem Klimagipfel 2015 in Folge, dass diese Fonds bald nicht nur auf die
Paris hat sich das schlagartig geändert. Die durch Unternehmenspolitik, sondern auch auf Aktien-
diese öffentlichkeitswirksame Veranstaltung kurse und die Fähigkeit der Unternehmen zur
entstandene Publicity hat dazu geführt, dass sich Kapitaleinwerbung einen ernstzunehmenden
Investments im Nachhaltigkeitssektor bis Ende Einfluss ausüben könnten.
2015 mit einem Volumen von EUR 145 Mrd. mehr Um den Kapitalzufluss in Investments mit
als verdoppelt haben. Fokus auf Diversitätsthemen abschätzen zu
Angesichts der stetig zunehmenden können, ziehen wir die EUR 86 Mrd. heran, die
Beliebtheit, der sich Investments mit Fokus auf seit der Klimakonferenz in Paris in Nachhaltig-
Nachhaltigkeitsthemen seither erfreuen, ist mit keitsfonds geflossen sind. Wenn wir davon einen
großer Wahrscheinlichkeit davon auszugehen, Betrag von EUR 13 Mrd. abziehen, der wahr-
dass Fonds mit Schwerpunkt auf geschlechtsspe- scheinlich aus natürlichem Wachstum (ausge-
zifische Diversität (Gender Diversity-Fonds) eine hend von der Zuwachsrate in den zwei Jahren vor
ähnliche Erfolgsgeschichte durchlaufen würden. dem Klimagipfel) resultiert, kommen wir zu dem
Zwei der bekanntesten US-Fonds in diesem Ergebnis, dass EUR 73 Mrd. der in Strategien mit
Bereich, der State Street-Fonds für Geschlechter- Nachhaltigkeitsfokus investierten Mittel auf den
diversität und der Pax Ellevate Women’s Index, „Paris-Effekt“ zurückzuführen sind.
verwalten zusammengenommen inzwischen ein Davon ausgehend, dass die Offenlegung von
Vermögen von USD 500 Mio. Diversitätsangaben Investments in ähnlicher
Würde sich die Aufmerksamkeit der Anleger Höhe in Strategien mit Fokus auf Geschlechter
– ähnlich wie im Falle von Nachhaltigkeitsfonds diversität nach sich zieht, würde dies 0,9% des
– infolge eines beliebigen Ereignisses besonders Marktwerts der Unternehmen im Stoxx 600
stark auf diese Fonds richten, könnten diesbezüg- entsprechen. Wenn wir nun für diese Fonds in
liche Anlageaktivitäten explosionsartig zuneh- den nächsten fünf Jahren ein Wachstum von
men. Dies ist ein wichtiger Aspekt, da Angaben jährlich 10% annehmen (ausgehend von der
von New Financial zufolge Unternehmen, die Wachstumsrate von Nachhaltigkeitsfonds
bereits jetzt die Anzahl von Frauen in ihren Füh- abzüglich des Fondswachstums am Gesamtmarkt
rungsgremien veröffentlichen, zu einem Drittel und zuzüglich eines Aufschlags, um der Tatsache
mehr Frauen in ihren Führungsetagen beschäfti- Rechnung zu tragen, dass Gender Diversity-Fonds
gen als Unternehmen, die keine entsprechenden von einer niedrigeren Ausgangsbasis starten), so
Zahlen offenlegen. Mit anderen Worten: Unter- ergibt sich für diese Fonds fünf Jahre nach der
nehmen, die keine Informationen hierzu veröf- anfänglichen zweijährigen Aufbauphase ein Wert
fentlichen, sind deutlich weniger fortschrittlich von EUR 120 Mrd. Dies entspricht 1,4% des
als Unternehmen, die entsprechende Angaben aktuellen Werts des Stoxx 600.Alle Stox
European companies could 34%
20 Konzept
have diversity-focussed funds 12%
as a top-ten shareholder Top-5 Top-5
Fonds mit Diversitätsfokus könnten an den Fonds mit Diversitätsfokus könnten an den
Stoxx 600-Unternehmen zu folgenden Stoxx 600-Unternehmen zu folgenden
Anteilen Plätze unter den Top-Fünf der Anteilen Plätze unter den Top-Ten der
Anteilsinhaber einnehmen Anteilsinhaber einnehmen
Nach zweijähriger Fünf Jahre Nach zweijähriger Fünf Jahre
Aufbauphase später Aufbauphase später
Nicht Nicht Nicht Nicht
Top-5 Top-5 Top-10 Top-10
Alle Stoxx 600-Unternehmen
Alle Stoxx 600-Unternehmen
72%
34% 41%
12%
Top-5 Top-5
Top-10 Top-10
Quelle: Deutsche Bank Source: Deutsche Bank
Fonds mit Diversitätsfokus könnten an den
Stoxx 600-Unternehmen zu folgenden
Anteilen Plätze unter den Top-Ten der
Anteilsinhaber einnehmen
Angesichts der breit gefächerten Eigentümer nen zur Mitarbeiterdiversität offenlegt. Und die
struktur derNach zweijähriger
Unternehmen Fünf
im Stoxx 600Jahre
fallen Wahrscheinlichkeit ist sehr hoch, dass genau
diese EUR 120 Aufbauphase
Mrd. umso stärker ins später
Gewicht. diese Unternehmen nur einen geringen Frauen
Würden die Mittel dieser Fonds auf alle Unterneh- anteil in ihren Führungsgremien und Senior
Nicht Nicht
men im VerhältnisTop-10
zu ihrer Marktkapitalisierung
Top-10
Management-Positionen beschäftigen. Falls diese
aufgeteilt, so würden die Fonds gemeinsam den neuen Offenlegungspflichten im Rechnungs
zwölftgrößten Aktionär eines durchschnittlichen legungsbereich dafür sorgen, dass diese Unter-
Alle Stoxx 600-Unternehmen
Unternehmens darstellen und bei einem Achtel nehmen stärker in den Fokus rücken und Anleger
der Unternehmen zu den fünf größten Aktionären gleichzeitig dazu veranlasst werden, ihre Invest
72%
zählen. Fünf Jahre nach der anfänglichen Wachs- mententscheidungen verstärkt auf Grundlage von
tumsphase wären diese Fonds der siebtgrößte Diversitätsscreenings zu treffen, könnten diese
Aktionär in einem durchschnittlichen europäi- Unternehmen gegenüber dem breiteren Markt das
schen Unternehmen. 41%Zusammengefasst heißt Nachsehen haben. Im Umkehrschluss bedeutet
das, dass diese Fonds bei jedem dritten Unter das: Fließt das Kapital in fortschrittlichere Unterneh-
nehmen unter den Top-Fünf und bei mehr als men, könnten deren Aktien eine überdurchschnitt
zwei Dritteln der Unternehmen
Top-10 unterTop-10
den Top-Ten liche Entwicklung verzeichnen.
der Aktionäre rangieren würden. Zudem wür- Unabhängig davon würde ein verstärkter
den sie bei jedem der 20 größten europäischen
Source: Deutsche Bank
Fokus auf Diversitätsthemen einen Wandel an
Unternehmen zu den zehn größten Aktionären den Kapitalmärkten bewirken. Unternehmen, die
gehören. am Anleihe- oder Aktienmarkt Kapital aufnehmen
Natürlich würde dieser Effekt noch zusätz- möchten, werden es leichter haben, potenzielle
lich verstärkt, wenn Fonds mit Schwerpunkt auf Anleger für sich zu gewinnen, sofern sie nachwei-
Diversitätsthemen ihren Fokus auf diejenigen sen können, dass sie ein bestimmtes Maß an
Unternehmen richten, die bei der Diversifizierung Offenlegung erfüllen und Richtlinien zur Förde-
ihrer Belegschaft hinterherhinken. Selbstredend rung der Gleichbehandlung von Mitarbeitern
gehen wir davon aus, dass diese Fonds sich einhalten. Anleger, die Diversitätsthemen bei der
schwerpunktmäßig auf Aktien konzentrieren Bewertung eines Titels keine Beachtung schen-
werden, was unserer Ansicht nach sinnvoll ist, da ken, würden damit ein ähnliches Risiko eingehen
dies gemeinhin der beste Weg ist, um Einfluss auf wie mit dem Kauf eines Dieselfahrzeugs in der
das Management und andere Aktionäre ausüben Hoffnung, dass trotz des nachlassenden öffentli-
zu können. chen Ansehens und der Welle neuer Vorschriften,
Anleger sollten sich bewusst machen, dass die Dieselautos zunehmend unbeliebter machen,
ein Fünftel aller Unternehmen keine Informatio- der Wiederverkaufswert erhalten bleibt.Sie können auch lesen
