Erfahrungen mit Green Bonds: So gelingt die grüne Finanzierung - Dr. Volker Heischkamp - FINANCE Magazin
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Erfahrungen mit Green Bonds: Dr. Volker Heischkamp
innogy SE
So gelingt die grüne Finanzierung
Martin Wagenknecht
Société Générale SA
Referent Gastgeber
Erfahrungen mit Green Bonds: So gelingt die grüne Finanzierung 14. Structured Finance 2018 innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018
Some Basics…
..zu Green Bonds, innogy und mehr
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018
Was ist ein „Green Bond“?
Es gibt keine rechtsverbindliche Definition des Begriffs “Green Bond” –
Bemühungen um eine Standardisierung laufen
Im Kapitalmarkt wird normalerweise auf die vier Green Bond Principles
der ICMA (International Capital Market Association) abgestellt:
Green Bonds dienen der Mittelbeschaffung für neue oder bestehende
Projekte mit nachhaltigen ökologischen Vorteilen.
Es gibt einen definierten Prozess zur Evaluierung und Auswahl der
geeigneten Projekte
Management und Verwendung der Erlöse sind klar geregelt
Es gibt eine konsistente Berichterstattung zur Verwendung der Erlöse
und der erzielten Auswirkungen.
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018 3
Kurzporträt innogy
innogy wurde 2016 aus RWE ausgegründet und besteht aus den drei Segmenten
• Erneuerbare Energien
• Netz und Infrastruktur
• Vertrieb
Daneben die Wachstumsfelder „eMobility“ und „innovation Hub“ im Corporate Segment
Kennzahlen (12/2017):
• Umsatz 43,1 Mrd. €
• Cash Flow 2,7 Mrd. €
• Investitionen 2,2 Mrd. €
• Mitarbeiter 42.393
• Nettoschulden 15,6 Mrd. € davon 850 Mio. € Green Bond
4
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018
Statt Moody‘s, S&P und Fitch…
2017 2017 2018 2017 2017
• B- • 53/100 • 71/100 • A
• Bestandteil der
• Prime status • Silberne • Standard- • Überdurch-
RWE Group
• Top 15% of Anerkennungs- leistungsträger schnittlich
Bewertung *
industry stufe • Relative
• Überdurch- Position:
* Für 2018 eigenständige
Bewertung des innogy SE schnittlich 44/199
vorgesehen
…bzw. zusätzlich!
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018 5
innogy: Erster deutscher Corporate Green Bond in
Benchmark Größe und in Investment Qualität
Basierend auf 5 (weitgehend) fertiggestellten On- und Offshore Windparks in DE, UK, NL
Intensive Investorenkommunikation und 2-tägige Execution
Fast 5-fach überzeichnetes Orderbuch mit rund 250 Investoren
In günstigem Marktumfeld Spread-Einengung von “65 area” auf 47 bp über Mid Swap
New Issue Premium (NIP) im Bereich 0 bis -3 bp
Über 50% “grüne” Investoren (SG Schätzung)
42% 26%
32%
Dark Green Light Green General
* as estimated by SG
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018
6
AUFWAND &
NUTZEN
Macht ein Green Bond Sinn?
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018Why go green?
Nutzen
pekuniärer Nutzen nicht pekuniärer Nutzen
bei über Förderung
Laufzeit grüner Marketing
Emission
Investments
- Bessere
- Odervolumen Performance
Konsistent
- niedrige NIP - weniger mit
Volatilität
Gesamtauftritt
- „Halo“ Effekt
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018 8Handelt innogy‘s Green Bond innerhalb der Kurve?
EUR SENIOR RELATIVE VALUE ANALYSIS (SPREAD VS. MID-SWAP, IN BPS)
120
New innogy (Baa2/BBB)
EDF (A3/A-)
innogys Green
100
Bond 10/2027 innogy (Baa2/BBB)
80
EnBW (A3/A-)
E.ON (Baa2/BBB)
60
Tennet (A3/A-)
40
“Value of greenness”
20
Verbund (Baa1/A-)
Iberdrola (Baa1/BBB+) Tenor (years to maturity)
Vattenfall (A3/BBB+)
0
0 5 10 15 20 25
Fazit: Wahrnehmbarer aber marginaler Spreadvorteil im Sekundärmarkt
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018 9Spread Volatilität ausgewählter innogy Bonds
25,0%
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
-5,0%
-10,0%
-15,0%
innogy senior bond 2029 spread volatility innogy green bond 2027 spread volatility
innogy senior bond 2025 spread volatility
Fazit: Bereinigt um Sondereinflüsse zeigt sich nur eine marginal geringere
Volatilität des Green Bonds
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018 10I can see your (green) halo (Financial Times vom 30.01.2018) Zitat: The analysis1 argues that issuing a green bond “can put downward pressure on the company’s entire bond curve” – in other words, its public debt including both green and non-green bonds. 1 Analyse von NatWest Markets, die bei sieben der aktivsten Green Bond Emittenten eine teilweise signifikant niedrigere Spreadkurve sieht als bei einem Vergleichsportfolio. Ähnlich: HSBC Green Bond Insights / The halo effect vom 03.09.2018 innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018 11
Aufwand? Ja aber im Gesamtkontext begrenzt!
September October
Project Kale - Execution timeline 23 24 25 26 27 28 29 30 1 2 3 4 5 6 7 8 t=[-1] t=[0] t+[3] t+[5]
Sat Sun Mon Tue Wed Thu Fri Sat Sun Mon Tue Wed Thu Fri Sat Sun Mon Tue
Pre-Launch Responsible Review
Public Holidays
Legal documentation
Appoint Counsel (documentation) Doc JB
Draft Subscription Agreement Hengeler Innogy, JBs
Draft Legal Opinion - German law Hengeler Innogy, JBs
Draft Legal Opinion - Dutch law De Brauw Innogy, JBs
Circulate draft legal documentation Hengeler Innogy, JBs
Comments due on draft legal documentation Innogy, JBs Innogy, JBs
Circulate final draft legal documentation Hengeler
Due diligence
Draft DDQ Doc JB JBs
Circulate DDQ to other JBs Doc JB JBs
Comments due on draft DDQ Doc JB JBs
Circulate final DDQ Doc JB
Due Diligence call JBs
Other JBs
Invite other JBs to transaction
Other JBs to confirm acceptance role
„grüne“ Aufgaben
Innogy
Innogy
Distribute updated WPL JBs
Green bond
Delivery final report Sustainalytics Innogy JBs
Finalize Green Bond Framework Innogy JBs
Finalize investor presentation Innogy JBs
Voice-over recording for Netroadshow Innogy JBs
Set up green section on investor relations website Innogy JBs
Other
Draft screen announcement JBs Innogy, JBs
Obtain all internal corporate approvals Innogy
Update calls JBs
Marketing phase / Issuance Responsible
Mandate announcement
Go / No go call mandate announcement JBs
Global investor call JBs
Investor calls JBs
Deal announcement
BD Due Diligence call/email Innogy/JB
Go / No go call deal announcement Innogy/JB
Finalize screen announcements and announcement of bond JBs
Obtain ISIN and common code Doc JB
Finalise draft term sheet Doc JB
Inform Rating Agencies Innogy
Post-Launch Responsible Signing parties
Legal documentation
JBs provide power of attorneys Doc JB JBs
Sign Subscription Agreement Hengeler Innogy, Doc JB
Sign Final Terms Hengeler Innogy
Sign Signing & Closing Memorandum Schedules (as applicable) Hengeler
Provide Legal Opinion - German law Hengeler Hengeler
Provide Legal Opinion - Dutch law De Brauw De Brauw
Other documents
Send Final Terms to Issuing & Paying Agent and Listing Agent Hengeler
Send Final Terms to Rating Agencies Innogy
Delivery Temporary and Permanent Global Note Innogy/Issuing & Paying Agent
Receive Rating Confirmation Letters Rating Agencies
Closing
BD Due Diligence Call Doc JB
Settlement All
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018 12Wesentliche Parameter Green Bond
1 2
Green Bond Second Party Opinion
Framework
3 4
Green Investor Green Reporting
Marketing
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018innogy‘s Green Bond Framework basiert auf den
Green Bond Principles1
1. Mittelverwendung 2. Projektevaluierung und -auswahl
Green Bonds werden ausschließlich zur Finanzierung oder • Business units schlagen Projekte vor und stellen Daten
Refinanzierung2 von ausgewählten (grünen) Projekten aus bereit
folgenden Kategorien verwendet:
• Das Green Bond Committee3 (GBC) verifiziert und
Erneuerbare Energieerzeugung und -verteilung entscheidet die ausgewählten Projekte
Energieeffizienz
Clean Transportation (e-mobility)
3. Mittelverwaltung 4. Berichterstattung
• Interne Überwachung der ausgewählten Projekte und • Vor Emission eines Green Bonds Kommunikation der
Nachverfolgung der Mittelabflüsse ausgewählten Projekte und der erwarteten Klima- und
Umweltauswirkungen
• Bei (Teil)verkauf oder Stornierung von ausgewählten
Projekten Reallokation auf andere geeignete Projekte • Jährliches Reporting der wesentlichen Parameter im
Rahmen des Nachhaltigkeitsberichtes
• Nicht zugeordnete Mittel werden im Geldmarkt oder
in Wertpapieren angelegt
1 Die Green Bond Principles (GBP) veröffentlicht durch die International Capital Market Association (ICMA) basieren auf 4 Prinzipien: Mittelverwendung,
Projektevaluierung und -auswahl, Mittelverwaltung und Reporting. Siehe https://www.icmagroup.org/Regulatory-Policy-and-Market-Practice/green-social-and-
sustainability-bonds/green-bond-principles-gbp/
2 Auszahlungen nicht vor 2014.
3 Das GBC setzt sich zusammen aus Vertretern von Corporate Responsibility, Treasury und fallweise der involvierten Geschäftsbereiche.
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018 14innogy‘s Green Bond Prozess im Überblick
innogy Vorstand
Review SOP
Review
Autorisiert Mission, Mitglieder und Verfahren
durch
Sustainalytics Business units
schlagen Projekte vor
Green Bond Framework
Green Bond Committee (GBC)
Corporate Responsibility, Treasury, Business unit(s)
Green Bond Ausgewählte
Bwl. Prüfung
der Mittel- Projekte
verwendung Finanzierung GBC prüft und wählt Projekte
durch
WP ausgewählter Projekte aus, die mit Green Bonds
finanziert werden sollen
Periodisches Reporting an Investoren
15
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018Verifizierung durch
Second opinion Green Bond Framework
• Ausschreibung unter den führenden SOP
• Ca. 4-6 wöchiger Prüfprozess
• bestätigt
Framework „robust and transparent“
Projektkategorien „erneuerbare Energie“,
„Energieeffizienz“, „Clean Transportation“
im Sinne der SDG
Prozessorganisation adäquat
Konsistent mit Corporate Strategy
Erfüllt Green Bond Principles
• Veröffentlichung (auch Nutzung auf
Webseite und im Vermarktungsprozess)
16
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018Investorenkommunikation durch
• Physische Roadshows (no deal) Maturity profile
• NetRoadshow
• Investorencalls
• 2-tägige Vermarktung
Nordsee
Ost
Gwynt y
Môr Galloper
Nordsee
One
Renewables
Zuidweste
r
Retail
G&I
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018 17Reporting Jährliche Berichterstattung im Rahmen des Nachhaltigkeitsberichtes (Anhang, inkl. „betriebswirtschaftlicher Prüfung zur Erlangung einer begrenzten Sicherheit “ durch den Wirtschaftsprüfer) innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018 18
Positive Medienberichterstattung: Fokus auf grünem Format und Pricing innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018 19
... aber auch gute Vorbereitung
schützt nicht vor
Überraschungen…
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018Am 10.03.2018 kündigen E.ON und RWE die Aufteilung
von innogy an, bei der Green Bond und zugehörige
Assets getrennt würden
Transfer von 76.8%-Anteil an innogy
Erneuerbare Energien1
innogy Bonds Mitte 2019
(inkl. Green Bond) PreussenElektra Minderheitsanteil2
(frühestens)
€1.5bn Cash Zahlung
nach Mitte 2019
16.67%-Anteil an E.ON
Vertriebs- via Kapitalerhöhung Erneuerbare
cash payment3 geschäft Energien
Netz & Gasspeicher
innogy free float Infrastruktur Geschäft/
(23.2%) Geschäft Anteil an Kelag
Note: Illustrative and simplified, based on publications by E.ON and RWE
1 Excluding German and Polish onshore wind assets belonging to e.dis (151MW) and the 20% stake in Rampion offshore wind farm (80MW).
2 Minority interests in nuclear power plants Lippe-Ems and Gundremmingen.
3 for tendered shares; alternative measures are also possible
21
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018innogy adressiert proaktiv mögliche Investorenbedenken und tauscht die unterliegenden Aktiva aus (I) • Ein grünes Format stellt keine rechtliche Verpflichtung dar (kein covenant o.ä.) sondern stellt auf die Glaubwürdigkeit des Emittenten ab • innogy hat die Reputation sehr offener und investorenfreundlicher Bond Holder Relations • Von daher wurde sehr frühzeitig das Problem der Trennung von Assets und Bond adressiert und innogy führte zahlreiche Gespräche mit Investoren in verschiedenen Jurisdiktionen • Bereits bei Aufsetzung der Green Bond Struktur hatte innogy im Green Bond Framework zahlreiche grüne Investitionen in verschiedenen Segmenten als geeignet identifiziert und benannt innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018 22
Die Verteilnetze sind Schlüssel der Energiewende:
Mehr als 90% aller Anlagen zur Erzeugung erneuerbarer Energie
sind hier direkt angeschlossen
23
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018innogy adressiert proaktiv mögliche Investorenbedenken und tauscht die unterliegenden Aktiva aus (II) • Nach nochmaliger Einzelprüfung entschied das Green Bond Committee ein Bündel von i.W. Netzinfrastrukturinvestitionen im Austausch zu den Windparks als „underlying assets“ zu spezifizieren • Die Auswahl dieser Assets wurde durch die SGD Ratingagentur sustainalytics geprüft und für gut befunden • Am 10. Oktober 2018 informierte innogy via Pressemitteilung über den erfolgten Austausch Damit hat innogy den ersten Asset-Tausch im europäischen Markt durchgeführt und einen Standard gesetzt innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018 24
BACKUP
Ausgewählte
Transaktionsanalysen
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018innogy Green Bond Transaction review
Issuer: INNOGY FINANCE Launch Date: 12th October 2017
Issuer Rating: Baa2 / BBB / BBB+ Maturity: 19th October 2027
Issue Rating: Baa2 / BBB / A- Re-offer Yield: 1.359%
Notional: €850m Re-offer spread: MS+47bp Allocations by Geography
Coupon: 1.250% Structuring Advisors: ABN AMRO, SGCIB
Type: Senior Unsecured Fixed Bookrunners: ABN AMRO, DZ Bank, HSBC, LBBW, MUFG, SGCIB 3%
3%
4%
Renewable energy projects: on- / offshore Key features of the transaction:
wind (inaugural bond), solar, hydro, other innogy is an established European energy company, 10% 28%
sources when applicable producing gas and electricity for more than 23 million
Energy efficiency projects: energy storage,
USE OF customers. The company is the result of RWE
combined heat and power; smart grid, smart 11%
PROCEEDS network’s spin-off in 2016
meters, smart meter home solutions, energy
efficiency advisory, energy efficient lightning This transaction represents a highly notable success
Clean Transportation projects: e.g. charging for innogy’s green bond debut. This marks the first
infrastructure for electric vehicles ever German corporate green bond in benchmark 16% 25%
size and the largest green bond issued by a private
Eligible Green Projects are proposed by
SELECTION & institution in Germany to date
business units, then verified and finally selected
EVALUATION
by the Green Bond Committee Ger/Aut UK/Irl
Allocation of the proceeds to Eligible Green France Scandinavia
Projects tracked through a register Outcome: Southern Europe Switzerland
MANAGEMENT Balance of unallocated proceeds allocated to A successful 10-year, priced 18bp inside IPTs, with Others
OF PROCEEDS other Eligible Green Projects or investments in zero NIP. Please find below the pricing evolution:
money market products until Eligible Green IPTs: MS+65bp area Allocations by Investor Type
Projects become available Guidance: MS+50bp (+/-3)
Annual reporting on: Final pricing: MS+47bp
Allocation of the proceeds The offer was oversubscribed 5.0x, on the back 6%
REPORTING
Environmental impacts (e.g. tons of CO2e of a book from ~250 investors, both conventional
avoided) 12%
and socially responsible (SRI), reflecting global
Second Opinion from Sustainalytics on the market comfort in innogy' credit story and its newly-
EXTERNAL Framework introduced green bond framework
REVIEW Limited assurance from external auditor on 16%
proceeds allocation 66%
Bookbuilding / Spread discovery:
On Wednesday 11th October 2017 a 10-year benchmark green bond senior mandate was announced to the market
Following numerous investor calls and having collected strong IoIs, the Joint-Bookrunners opened books on 12th October
2017 at 9:25am CET, with IPTs set at MS+65bp area
On the back of strong investor demand and an orderbook of €3.5bn, the issuer released guidance at MS+50bp (+/- 3bps) FM Insurers & PF CB & OI Banks
at 11:55am CET.
The orderbook closed at 12:15 CET in excess of €4bn ,which allowed innogy to price €850m at MS+47bp
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innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018innogy‘s inaugural Green Bond
Terms & conditions
Launch date: 12.10.2017 Amount: € 850 million Allocation by investor green status*
Issuer: innogy Finance BV Maturity date: 19.10.2027
Guarantor: innogy SE Coupon: 1.25% 42% 26%
Issue ratings: A-/Baa2/BBB (F/M/S&P) Yield/Price 1.359% / 98.987%
Format: DIP; senior, unsecured green bond Spread: 47bps 32%
Second Opinion: Sustainalytics IPT: 65bps area
Structural advisors: ABN AMRO, Societe General Guidance: 50bps +/- 3 Dark Green Light Green General
Other banks: DZ-Bank, HSBC, LBBW, MUFG
Allocation by region
10%
10% 28%
11%
The first German corporate Green Bond in benchmark size and with investment grade 16% 25%
rating
Green Bond proceeds to refinance five On- and Offshore wind parks in DE, UK, NL Germany/Austria UK & Irland
Two day execution, at the end of the first day S&P raised the rating of innogy from BBB- to BBB France Benelux
Fair value estimated to be c. 50bps over mid €-swap; no competing €-supply in the market Scandinavia Others
Initial price talk announced at 65bps area; guidance of 50bps +/- 3 Allocation by investor type
On the back of a strong orderbook the volume was enhanced to €850m (5x oversubscribed) with a final spread 12% 6%
of 47bps 16% 66%
SG estimated a participation of green investors of more than 50% (graph in the right upper corner)
* as estimated by SG
Fund Manager Insurance & Pensions
innogy SE · Dr. Volker Heischkamp · 21. November 2018 Official institution Banks
27Interesse am weiteren Austausch
mit den Experten dieses Workshops?
Werfen Sie Ihre Visitenkarte in die dafür vorgesehene Box.BUSINESSLUNCH
(12.30-13.45 Uhr)
im Anschluss
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