Investment Ausblick 2022 - Invesco
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Investment
Ausblick
2022
Diese Marketing-Anzeige ist ausschließlich für die Verwendung durch professionelle Anleger
in Deutschland, Österreich und der Schweiz. Anleger sollten die Verkaufsunterlagen lesen,
bevor sie eine endgültige Anlageentscheidung treffen.
1
Autoren des Investmentausblicks
Jeff Bennett Neil Blundell Adam Burton David Chao Arnab Das Alessio de Longis, CFA Clive Emery
Senior Portfolio Manager Head of Global Senior Economist Global Market Strategist, Global Market Senior Portfolio Manager, Fund Manager IM-
Head of Manager Client Solutions and APAC ex-Japan Strategist, EMEA Head of GTAA Solutions EMEA- Multi Asset
Selection Alternative Solutions
John Greenwood Kristina Hooper Paul Jackson Tomo Kinoshita Brian Levitt Ashley Oerth Henning Stein, PhD
Chefökonom Chief Global Market Global Head of Global Market Global Market Investment Global Head of
Strategist Asset Allocation Strategist – Japan Strategist, NA Strategist Thought Leadership
Research
Drew Thornton, CFA Luca Tobagi, CFA András Vig Rob Waldner Scott Wolle, CFA
Head of Thought Investment Strategist Multi-asset Chief Strategist IFI Head of Systematic
Leadership, Solutions Product Director Strategist Head of Macro Research and Factor Investing
2
Zusammenfassung
Einleitung
Nach den massiven fiskal- und geldpolitischen Interventionen der Jahre 2020 und 2021 wird 2022 ein Jahr des Übergangs sein,
in dem sich Politik und Wirtschaft auf einen normaleren Zustand zubewegen werden. Einige Themen dürften das Wirtschafts-
und Marktumfeld aber weiter bestimmen, darunter die andauernden Lieferkettenstörungen und ein Anstieg der Nachfrage, der
in vielen Volkswirtschaften zu einer anhaltend hohen Inflation führen könnte. Dreh- und Angelpunkt unseres Ausblicks für 2022
ist die Frage, wie sich die Inflation weiter entwickeln wird und wie Märkte und Politik darauf reagieren werden.
Unser Basisszenario
Wir rechnen mit einer Normalisierung des globalen Wachstums, das zwar weiter über seinem langfristigen Trend liegen
wird, sich mit dem Auslaufen der fiskalischen Anreize jedoch auf eine nachhaltigere Rate verlangsamen wird. Wir gehen
davon aus, dass die Inflation Mitte 2022 ihren Höhepunkt erreichen und im Anschluss langsam zurückgehen wird, wenn die
Lieferkettenstörungen behoben, die Impfquoten gestiegen und mehr Arbeitnehmer an ihre Arbeitsplätze zurückgekehrt sind.
Letztlich sollte die Inflation dadurch wieder auf ihren Zielwert zurück-kehren. Wir glauben, dass die US-Notenbank (Fed) an
ihrer akkommodierenden Geldpolitik festhalten und die Zinsen erst im zweiten Halbjahr 2022 anheben wird. Die Zentralbanken
anderer Industrieländer könnten allerdings früher aktiv werden. Schließlich rechnen wir mit einer höheren Volatilität, da die
Märkte die Wachstumsverlangsamung und allmähliche Straffung der Geldpolitik erst noch verarbeiten müssen.
Vorübergehendes Inflationsrisiko
In unserem Szenario eines temporär erhöhten Inflationsrisikos erweisen sich die derzeitigen Inflationsängste als
übertrieben, die Inflation entfernt sich allmählich von ihren derzeitigen Höchstständen und geht auf einen Wert nahe oder
unter 2% zurück. In diesem Umfeld rechnen wir mit einem überdurchschnittlichen Wachstum, was letztlich dafür spräche,
dass der Konjunkturzyklus noch nicht so weit fortgeschritten ist, wie wir derzeit meinen.
Anhaltendes Inflationsrisiko
In unserem Szenario eines anhaltenden Inflationsrisikos gelingt es den Zentralbanken der Industrieländer nicht, die Märkte
davon zu über-zeugen, dass die Inflation nur vorübergehend erhöht ist, und die Inflationszahlen fallen im Jahresverlauf
2022 weiterhin hoch aus. Wir führen das Problem auf eine Kombination von zwei Faktoren zurück: einer erhöhten Nachfrage
als Folge einer sehr expansiven Geldpolitik und angebotsseitige Störungen. Dies führt dazu, dass die Inflationserwartungen
nicht mehr gut verankert sind und die mittelfristigen Inflationserwartungen über die 4-Prozent-Marke steigen. Dadurch
würden die betreffenden Zentralbanken an Glaubwürdigkeit verlieren und Maßnahmen ergreifen müssen, die den aktuellen
Konjunkturzyklus jäh beenden könnten.
Unser Basisszenario gründet auf der In unserem Szenario einer Unser Szenario einer anhaltenden
Annahme, dass sich das Wachstum vorübergehend erhöhten Inflation Inflation basiert auf der Annahme,
normalisiert und die Inflation im Jahr nehmen wir an, dass das Wachstum dass der Preisdruck erhöht bleibt
2022 ihren Höchststand erreicht. stärker ausfallen und die Inflation und die Fed einen restriktiveren
schneller zurückgehen wird. Kurs einschlägt.
3
Wo befinden wir uns im Konjunkturzyklus?
Rückkehr zur Normalität: Wir rechnen in diesem Konjunkturzyklus mit einer Rückkehr zu normaleren Wachstumsmustern
Normalisierung im Gange BIP-Wachstum der USA in verschiedenen Konjunkturzyklen BIP-Wachstum der G7 in verschiedenen Konjunkturzyklen
Das in unserem Basisszenario % %
gezeichnete Bild für die Welt- 45 45
wirtschaft mag nach einem mitt- 1991-2001
Veränderung des BIP im Vergleich zum letzten Höchststand
Veränderung des BIP im Vergleich zum letzten Höchststand
zyklischen Abschwung aussehen
– aufgrund der pandemie- 1980-1990
bedingten Verwerfungen hat die 1982-1991
traditionelle Konjunkturanalyse 1991-2000
unseres Erachtens jedoch aktuell 30 30
nur noch begrenzt Bestand.
Wir rechnen mit einer Über- 2008-2019
gangsphase, die durch ein 2001-2007 1973-1979
anhaltendes, aber schwächeres 1973-1981
2008-2019
Wachstum gekennzeichnet sein
15 15
wird, solange die Volkswirtschaften 2001-2007
die außergewöhnlichen
pandemiebedingten geld-
und fiskalpolitischen
Maßnahmen verdauen.
2022 dürfte ein Jahr des Über- 0 0
gangs werden, in dem die Volk-
swirtschaften zu strukturellen 2020-heute 2020-heute
Wachstumsraten zurückkehren.
-15 -15
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36 39 42 45 0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36 39 42 45
Quartale seit dem Höchststand des letzten Konjunkturzyklus Quartale seit dem Höchststand des letzten Konjunkturzyklus
Quellen: Macrobond, OECD und US Bureau of Economic Analysis. Stand: 31. Oktober 2021.
4
Die Inflation dürfte ihren Höchststand Mitte 2022 erreichen und zum Trendwachstum zurückkehren
Da die Inflation effektiv feststeht, richten wir unsere Aufmerksamkeit auf die Reaktion der Geldpolitik
Mehr Inflation, Basisszenario Weniger Inflation,
weniger mehr Wachstum
Wachstum Die Inflation erreicht Mitte 2022 ihren
Höchststand und geht bis ins Jahr
2023 hinein allmählich wieder zurück.
Anhaltende Inflation Vorübergehende
Die Zentralbanken der Industrieländer Inflation
Inflationserwartungen
entsprechen den aktuellen Erwartun-
aufgrund höherer Infla- Die Inflation geht
gen an die Straffung der Geldpolitik.
tionszahlen nicht mehr allmählich bis auf 2%
gut verankert. oder darunter zurück.
Das reale Wachstum bewegt sich
in Richtung Trendrate.
Die Zentralbanken der Die Geldpolitik erweist
Industrieländer reagieren sich als weniger restriktiv.
mit einer deutlichen
Straffung ihrer Geldpolitik, Das Wirtschaftswachstum
womit ein vorzeitiges Ende liegt längere Zeit über der
des aktuellen Konjunk- Höhere
Potenzialrate.
turzyklus erheblich Wahrscheinlichkeit
wahrscheinlicher wird.
• Nach einer Phase enormer geld- und fiskalpolitischer Maßnahmen in Reaktion auf die Corona-Pandemie
befinden sich die Volkswirtschaften jetzt in einer Übergangsphase.
• Obwohl es viele Aufwärts- und Abwärtsrisiken gibt, betrachten wir die Inflation als das hervorstechende
Merkmal unserer Szenarien.
Quelle: Invesco. Nur zur Illustration.
5
In welche Richtung bewegt sich die Wirtschaft?
USA und Eurozone kehren allmählich zu strukturellen Wachstumsraten zurück; China mit vorübergehender Wachstumsverlangsamung
BIP-Wachstumserwartungen
• Nach umfangreichen Konjunkturprogrammen und einer sehr
Invesco Annahmen: BIP-Wachstum im Vergleich zum Vorjahr akkommodierenden Geldpolitik rechnen wir damit, dass sich
USA Eurozone China das erhöhte Wirtschaftswachstum im postpandemischen
Umfeld wieder normalisiert.
%
20 • Wir glauben, dass sich die USA und die Eurozone
im Jahresverlauf 2022 wieder ihrem Trendwachstum
nähern werden.
15
• In China rechnen wir mit einer bis ins erste Halbjahr 2022
hinein andauernden Wachstumsabschwächung, auf die eine
10 zum Teil durch politische Maßnahmen befeuerte Erholung
folgen wird.
Veränd. ggü. Vj. in %
5
0
-5
-10
-15
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2019 2020 2021 2022 2023
Quellen: Bloomberg L.P., Invesco, Stand: 31. Oktober 2021. Die gestrichelten Linien zeigen den erwarteten Wachstumspfad.
6
Die zunehmende Immunität der Welt gegen das Coronavirus
Im Laufe des Jahres 2021 ist COVID-19 als wirtschaftliches Risiko zunehmend in den Hintergrund getreten
• Ob über eine durchgestandene
Anteil der Weltbevölkerung, die mindestens eine Impfdosis erhalten hat
Infektion oder Impfung –
Menschen auf der ganzen
Damals (März 2021)… …Heute Welt werden immun
gegen das Coronavirus,
wie Seroprävalenzstudien
bestätigen.
• Neue Virusmutationen
stellen weiterhin ein Risiko
dar. Trotzdem betrachten
wir COVID-19 in unseren
Prognosen als weniger
besorgniserregend, da die wirt-
schaftlichen Auswirkungen des
Virus weiter abnehmen, auch
wenn es immer wieder Rück-
schläge gibt.
• Ein Anstieg der Fallzahlen in
einigen Ländern bleibt jedoch
ein Risiko, das mit Lockdowns
und Lieferkettenstörungen
Keine Daten 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% einher-gehen könnte.
Anteil der Bevölkerung, der mindestens eine Impfdosis erhalten hat
100% Global
Industrieländer
Schwellenländer
50%
0%
Anfang 2021 Oktober 2021
Quellen: Our World in Data und Invesco, Stand: 31. Oktober 2021. „Anfang 2021“ bezieht sich auf den 1. März 2021.
7
Rückkehr zum Trendwachstum wahrscheinlich
Nach der Erholung von der Pandemie normalisiert sich das Wirtschaftswachstum
• Für das Jahr 2022 erwarten
Nach der Wiedereröffnung verlangsamtes Wachstum, Sparquote der privaten Haushalte sinkt gegenüber Rekordhoch,
wir einen allmählichen
aber immer noch hoch bewegt sich aber weiter auf hohen Niveau
Übergang weg von
Wöchentlicher BIP-Tracker der OECD für ausgewählte Volkswirtschaften Anteil der verfügbaren Einkommen, ausgewählte bedeutende Industrieländer fiskal- und geldpolitisch
USA Großbritannien Deutschland Japan USA Großbritannien Deutschland gesteuerten Wachstums-
veränderungen.
% % Stattdessen rechnen
30 30 wir mit einer Rückkehr
Normalisierung
zu normaleren
Wachstumsraten, wenn
sich das Ausgabeverhalten
25 der Unternehmen und
Die aufgestaute Nachfrage ist nach privaten Haushalte wieder
15 wie vor hoch und sollte die Rückführung
normalisiert.
Wiedereröffnung der fiskalpolitischen Unterstützung
ausgleichen können. • Die privaten Haushalte
Im Vergleich zum Vorjahr
20 bauen ihre ungewöhnlich
hohen Ersparnisse
weiter ab und geben
Sparquote
0 Geld aus – das sollte die
15 Straffung der Fiskalpolitik
ausgleichen und eine
weitere Freisetzung der
aufgestauten Nachfrage
10 ermöglichen.
-15
5
-30
Juni Dezember Juni Dezember Juni 0
2019 2019 2020 2020 2021 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Quellen: Macrobond, Organisation for Economic Co-operation and Development (OECD), Refinitiv und Invesco, Stand: 31. Oktober 2021.
8
Das Wachstum der Schwellenländer wird wahrscheinlich von dem entwickelter Märkte abweichen
Mit zunehmender Immunität schreiten die Erholung und Wiedereröffnung der Wirtschaft in den Emerging Markets fort
• In den Schwellenmärkten
Das Wachstum der Schwellenländer weicht von dem entwickelter …und die Zinsstraffung hat bereits begonnen
sehen wir eine Belebung
Märkte ab… Zentralbankzinsen, USA vs. Emerging Markets des Wachstums im
BIP-Veränderung im Vergleich zum Vorjahr in %, historisch und prognostiziert USA Emerging Markets proxy* Vergleich zu den
USA Eurozone Schwellenländer† Industrieländern, da die
Immunisierung gegenüber
% % dem Coronavirus zunimmt
8 5 und der US-Dollar relativ
neutral wirkt.
• In vielen Schwellenländern
6
scheint auch die Straffung
4 der Geldpolitik bereits
relativ weit fortgeschritten
4
zu sein. Wir gehen davon
aus, dass weitere geld- und
2
fiskalpolitische Schritte
Veränd. ggü. Vj. in %
3 der Schwellenländer
den länderspezifischen
Wachstums- und
Leitzins
0
Inflationsdruck
widerspiegeln werden,
2
-2 wenn die US-Notenbank
ihre Geldpolitik so
normalisiert, wie sie es
-4 angedeutet hat.
1
-6
Gestrichelte Linien zeigen
Prognosen an.
-8 0
2019 2020 2021 2022 2023 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
†Prognosen für die Emerging Markets (EM) stammen aus dem World Economic Outlook des Internationalen Währungsfonds (IWF) für Oktober 2021. Gestrichelte Linien zeigen Prognosen an.
*Emerging Markets Proxy = 25 aufstrebende Volkswirtschaften.
Quellen: US Federal Reserve, Internationaler Währungsfonds, verschiedene Zentralbanken und Invesco. Die Prognosen für die USA und die Eurozone basieren auf Annahmen von Invesco.
Stand: 31. Oktober 2021.
9
Schrumpfende Haushaltsdefizite und restriktivere Geldpolitik in Sicht
Zentralbanken haben Drosselung der Wertpapierkäufe eingeleitet – jetzt kommt es darauf
an, wann und wie schnell die Zinsen erhöht werden
• Die Ausrichtung der
Weniger fiskalpolitische Unterstützung in den G7 im Jahr 2022 erwartet Die Geldpolitik wird restriktiver
Geld- und Fiskalpolitik
Zyklusbereinigte Haushaltsbilanzen der G7-Volkswirtschaften Erwarteter Pfad der Fed-Geldpolitik: Bilanzen und Zinsen ändert sich in allen
US-Rezessionen Strukturelle Haushaltsdefizite der G7 Nettokäufe von Wertpapieren (Mrd. USD) Federal Funds Target Rate (%) Volkswirtschaften. In den
Strukturelle Haushaltsdefizite der G7 (Prognose) Nettokäufe von Wertpapieren (Prognose) Federal Funds Target Rate (Prognose) G7-Staaten sehen wir ab
2022 eine Kombination
% % aus einer geringeren
0 200 3,0 fiskalpolitischen
0 = ausgeglichener Unterstützung und einer
Haushalt Straffung der Geldpolitik.
• Die fiskalische Straffung
150 2,5
Strukturelles Haushaltsdefizit, in % des BIP
dürfte durch den
-2
Abbau der aufgebauten
Leitzins (Federal Funds Target Rate) (%)
privaten Ersparnisse
ausgeglichen werden.
100 2,0
• Außerdem erwarten
-4 wir eine einmalige
Zinserhöhung durch die
Bio. USD
50 1,5 Federal Reserve in der
zweiten Jahreshälfte 2022,
-6
was mit den aktuellen
Prognosen des FOMC
0 1,0 übereinstimmt.
-8 Weniger fiskalpolitische
2 %-Pkte. / Jahr -50 0,5
Unterstützung, ausgeglichen
durch aufgestaute Nachfrage,
Abbau der aufgebauten
Ersparnisse
-10 -100 0,0
2001 2005 2009 2013 2017 2021 2025 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Quellen: Internationaler Währungsfonds, US Federal Reserve und Invesco, Stand: 18. Oktober 2021. FOMC= Offenmarktausschuss der Fed.
10Die Inflation wird voraussichtlich Mitte 2022 ihren Höhepunkt erreichen
Wirtschaftsdaten signalisieren, dass eine Verlangsamung der Teuerung wahrscheinlich ist
• Wir rechnen mit einem
Das Geldmengenwachstum hat seinen Höchststand erreicht… …und die Vorratsengpässe sollten sich normalisieren
weiteren Anstieg der
Wachstum der breiten Geldmenge in ausgewählten Ländern Einzelhandelsumsätze und Vorräte in den USA im Vergleich Inflation, bis diese Mitte
USA, breite Geldmenge M2 Eurozone, breite Geldmenge M3 US-Einzelhandelsumsätze 2022 ihren Höchststand
China, breite Geldmenge M2 Vorräte des US-Einzelhandels erreicht; im Anschluss
dürfte der Preisdruck
abnehmen, aber weiterhin
% $700 erhöht bleiben.
Aktuelle Quote: 1,09
30
Umschlagshäufigkeit des • Das rückläufige
Warenbestands: 1,52 Geldmengenwachstum
stimmt uns
25 $600
zuversichtlicher. Da das
Geldmengenwachstum
auch als Vorbote der
20 $500 Inflation gilt, signalisiert es
Anstieg der einen geringeren künftigen
Veränd. ggü. Vj. in %
Warenausgaben
Inflationsdruck.
• Darüber hinaus führte
Bio. USD
15
$400 COVID-19 zu einer
Konzentration der
10 Ausgaben auf langlebige
Güter, während die
$300 Lieferketten unter Druck
gerieten, wodurch es
5 zu einem verstärkten
Preisdruck kam, der sich
$200 nur langsam aufzulösen
0 scheint.
$100
-5
1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Quellen: Macrobond, US Federal Reserve, Europäische Zentralbank, People’s Bank of China, US Census Bureau und Invesco, Stand: 31. Oktober 2021.
11Risikoszenario: Inflation nur kurzfristig erhöht
Falls die Inflation ihren Höchststand bereits erreicht hat, rechnen wir mit einer lockereren
Geldpolitik und mehr Wachstumspotenzial
Faktoren, die 2022 zu einem Rückgang der Inflation führen könnten…
Wegfall der temporären angebotsseitigen Probleme
Die Rohstoff- und Frachtpreise steigen zum Teil aufgrund vorübergehender,
pandemiebedingter Angebotsfaktoren an. Wir halten dies für ein vorübergehendes
Phänomen. Die Preise für Gebrauchtwagen, viele Rohstoffe, Fracht und zahlreiche
weitere Güter scheinen ihren Höchststand bereits erreicht zu haben.
Ineffiziente Ressourcensteuerung
Die Kapazitätsauslastung ist weiterhin sehr gering, was auf eine ineffiziente
Ressourcensteuerung auf der Angebotsseite hindeutet. Außerdem rechnen wir mit
einer Normalisierung am Arbeitsmarkt, wenn mehr Arbeitnehmer an ihre Arbeitsplätze
zurückkehren. Das sollte den Lohndruck etwas mindern.
Neue Ausgabemuster
Durch die Kontaktbeschränkungen haben sich die Konsumausgaben verstärkt auf Güter
konzentriert. Mit der fortschreitenden Wiedereröffnung der Wirtschaft dürften sich die
Ausgaben auch wieder stärker auf Dienstleistungen konzentrieren.
Die aufgestaute Nachfrage verliert an Wirkung
Die aufgestaute Nachfrage wurde durch Lieferkettenstörungen am Leben gehalten. Ihre
Auswirkungen auf die Inflation sollten ein einmaliger Faktor und von kurzer Dauer sein.
Die fiskalischen Stimulusmaßnahmen werden abgebaut
Es wird erwartet, dass die fiskalischen Anreize im Jahr 2022 zurückgehen werden,
was das Risiko einer Überhitzung verringern dürfte.
In diesem Szenario gehen wir davon aus, Wir sehen in diesem Umfeld ein höheres
dass sich die aktuellen Inflationsängste Wachstum als normal, was letztlich darauf
als übertrieben erweisen werden, hindeutet, dass der Konjunkturzyklus nicht
da die Inflation in den wichtigsten so weit fortgeschritten ist, wie wir derzeit
Industrieländern weiter auf 2% oder meinen; in diesem Umfeld würden wir
darunter zurückgeht. zyklische Anlagen bevorzugen.
Quelle: Invesco.
12Risikoszenario: Anhaltende Inflation ohne Abkühlung
Wenn die Inflationsdaten weiter so hoch ausfallen, dürfte die Fed aktiv werden
Ein starker Anstieg der Inflationserwartungen wird die Zentralbanken zu Korrekturmaßnahmen veranlassen
• In diesem Szenario würde eine anhaltend hohe Inflation unserer
Marktbasierte Inflationserwartungen in den USA Ansicht nach dazu führen, dass die Inflationserwartungen über
US-Breakeven-Rate 10 Jahre US-Termininflation (5J/5J) die Marke von 4% steigen. Das dürfte die Zentralbanken der
Industrieländer zu einer sehr viel restriktiveren geldpolitischen
% Ausrichtung veranlassen.
3,0 • In diesem Umfeld würden wir mit einer Verkürzung des
Konjunkturzyklus rechnen und defensive Vermögenswerte
bevorzugen.
2,5
Erwartete Inflationsrate, in %
2,0
1,5
1,0
0,5
Ein deutlich stärkerer Anstieg der Breakeven-Rates
könnte die Fed zwingen, aktiv zu werden
0,0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Quellen: Macrobond, Federal Reserve, US Department of Treasury und Invesco, Stand: 31. Oktober 2021.
13In Abschwüngen nähern sich die Renditen der verschiedenen Anlageklassen tendenziell an
Rückläufige Vergütung des Wachstumsrisikos bei allmählicher Rotation in defensive Werte
• Risikoreichere Kreditanlagen schneiden Globaler Zyklus: Historische Überrenditen verschiedener Anlageklassen
in Erholungsphasen tendenziell besser
ab, während Aktien in Expansionsphasen, (A) Aktien (B) Hochzinsanleihen (C) Bank Loans (D) Investment-Grade-Anleihen (E) Staatsanleihen
wenn die Wirtschaft über Trend wächst Kreditanlagen führend (deutliche Staatsanleihen schneiden
und die Unternehmensgewinne steigen, Spreadverengung), gefolgt von Aktien am besten ab
die Nase vorn haben. 18,2%
• In Abschwüngen, wenn die Wirtschaft Expansion Abschwung
über Trend wächst, aber an Dynamik
verliert, kommt es zur Konvergenz 14,3%
der Renditen der verschiedenen
12,2%
Anlageklassen.
• Staatsanleihen und sichere Anlagewerte 7,8%
schneiden in Rezessionsphasen
7,8%
überdurchschnittlich gut ab. 7,4%
5,5%
5,2% 5,0%
4,5%
4,2% 4,0%
2,9%
2,4%
1,7% 1,9%
(A) (B) (C) (D) (E)
-1,3%
-2,1%
-2,0%
Erholung Aktien: Top-Performer dank Konvergenz der Renditen -6,2% Rezession
Gewinnwachstum zwischen den Anlageklassen
Kreditanlagen: Höhere Verzinsung Staatsanleihen mit bester
als Staatsanleihen, begrenzte risikobereinigter Rendite
Spreadverengung
Quellen: Von Invesco Investment Solutions entwickeltes globales Konjunkturzyklus-Modell und Bloomberg L.P. Hinweise: Die angegebenen Indexrenditen basieren zum Teil auf Rückrechnungen. Tatsächliche oder auf Rückrechnungen basierende Renditeangaben sind keine Garantie für die
zukünftige Performance. Annualisierte monatliche Rendite der definierten Risikoprämien von Januar 1973 – Dezember 2020 oder seit Auflegung der Anlageklasse, sofern diese zu einem späteren Zeitpunkt erfolgte. Enthält die neuesten verfügbaren Daten zum Zeitpunkt der letzten Analyse.
Die Überrenditen von Anlageklassen sind wie folgt definiert: Aktien = MSCI ACWI - US T-Bills 3-Month, Hochzinsanleihen = Bloomberg Barclays HY - US T-Bills 3-Month, Bank Loans = Credit Suisse Leveraged Loan Index – US T-Bills 3-Month, Investment Grade = Bloomberg Barclays US Corporate -
US T-Bills 3-Month, Staatsanleihen = US-Treasuries 7-10J. - US T-Bills 3-Month. Nur zur Illustration.
14Unsere Szenarien auf einen Blick
Anhaltende Inflation Basisszenario Vorübergehende Inflation
Infolge der höheren Inflationszahlen schießen auch die Die Inflation erreicht Mitte 2022 ihren Höchststand und geht Die Inflation geht allmählich bis auf 2% oder darunter zurück.
Inflationserwartungen in die Höhe und veranlassen die Fed bis ins Jahr 2023 hinein allmählich wieder zurück. Die Zentral- Die Geldpolitik erweist sich als weniger restriktiv. Wachstum
dazu, die Geldpolitik stärker und schneller zu straffen. banken der Industrieländer entsprechen den aktuellen über Trend hält länger an.
Erwartungen an die Straffung der Geldpolitik. Das reale
Wachstum bewegt sich in Richtung Trendrate.
Vermögenswerte mit relativer Attraktivität
Gold DM ohne USA Inflations- Aktien Alternative Rohstoffe Aktien Hochzinsanleihen IG-Kreditanlagen
Staatsanleihen geschützte Anlagen
(währungsgesichert) Anleihen (Immobilien)
Branchen und Stile mit relativer Attraktivität
Low volatility Large-Caps Defensive Informations- Large-Caps Basiskonsumgüter Industrie Werkstoffe Energie
Werte technologie
Kommunikation Qualität Versorger Gesundheit Immobilien Value Finanzdienst- Mid- / Small-Cap
leistungen
Regionen mit relativer Attraktivität
Japan Kanada Australien Emerging markets USA DM ohne USA USA
Währungen mit relativer Attraktivität
CAD JPY CHF Schwellenländerwährungen USD
Hohe Inflation Inflationsrate Niedrige Inflation
Quelle: Invesco. Die hier dargestellte Auswahl an Vermögenswerten zeigt die von uns bevorzugten Vermögenswerte innerhalb einer diversifizierten Auswahl von Anlageklassen.
15Taktische Asset Allokation: Relative Positionierung
Rückläufige Vergütung des Wachstumsrisikos bei einer Rotation in defensive Sektoren
Reduziertes Risiko mit leichter Übergewichtung von Aktien, aber Relative taktische Positionierung: Basisszenario
Schwerpunkt auf defensiven Sektoren. Höhere Volatilität und Max Neutral Max
Konvergenz der Renditen zwischen den Anlageklassen erwartet. O/W – U/W* U/W – O/W
(Übergewichtet) (Übergewichtet)
Aktien: Präferenz für Schwellenmärkte aufgrund zyklischer
Divergenz. Präferenz für US-Aktien, Qualitätswerte und Large- Anleihen Aktien
Caps aufgrund schwächerer Wachstumserwartungen und
stabiler bis niedrigerer langfristiger Anleiherenditen. USA DM ohne USA
Anleihen: Moderate Übergewichtung der Duration, Developed Markets Emerging Markets
höhere Zinsen bis zu mittleren Laufzeiten erwartet, aber
stabile bis niedrigere Renditen am langen Ende der Kurve. Defensive Werte Zyklische Werte
Übergewichtung von US-Staatsanleihen.
Growth Value
Währung: Übergewichtung von Schwellenländerwährungen.
Large-Caps Small-Caps
Staatsanleihen Kreditanlagen
Bonitätsstarke Risikoreiche
Kreditanlagen Kreditanlagen
Kurze Duration Lange Duration
Entw. Märkte ohne
US-Staatsanleihen
US-Staatsanleihen
Nominale Inflationsgeschützte
Anleihen Anleihen
US-Dollar Nicht-USD-Währungen
Unterdurch- Überdurch-
schnittliches schnittliches
Portfoliorisiko Portfoliorisiko
Quelle: Invesco Investment Solutions, Oktober 2021. Hinweis: Nur zur Illustration.
* O/W: Übergewichtet, U/W : Untergewichtet
16Taktische Asset Allokation: Relative Positionierung
In Anleihen* investieren Absolute taktische Positionierung: Basisszenario
Neutral
• Solides Wirtschaftswachstum stützt Kreditfundamentaldaten und
niedrige globale Zinsen sorgen an den Kreditmärkten weiterhin für gute Untergewichtet Übergewichtet
markttechnische Unterstützung.
Investment Grade
• Die Bewertungen sind im historischen Vergleich hoch, was das das potenzielle
Wertzuwachspotenzial durch eine Spreadverengung begrenzt und das Hochzinsanleihen
potenzielle Verlustrisiko erhöht, falls es zu einer Spreadausweitung kommt.
Schwellen-
Größeres Risiko bei allgemeinem Renditeanstieg durch insgesamt niedriges länderanleihen
Renditeniveau.
Kommunalanleihen
• Bank Loans werden durch starke Kreditfundamentaldaten gestützt und
könnten dank ihrer variablen Verzinsung von steigenden Zinsen profitieren. Bank Loans
In Aktien** investieren Neutral
Untergewichtet Übergewichtet
• Unsere Branchenallokationen leiten sich in allen Szenarien aus unseren
Faktor-/Stilallokationen ab. Industrie
• In unserem Basisszenario gehen wir davon aus, dass die Wachstums-
Werkstoffe
abschwächung und die hohe Inflation eine moderate Outperformance von
defensiven Sektoren mit Qualitätsmerkmalen und höherer Duration (IT, Energie
Kommunikationsdienste, Gesundheit, Immobilien und Basiskonsumgüter)
ermöglichen werden. Zykl. Konsumgüter
• Präferenz für Qualitätswerte und Large-Caps aufgrund schwächerer IT
Wachstumserwartungen und stabiler (oder niedrigerer) langfristiger
Anleiherenditen. Kommunikationsdienste
• Präferenz für US-Aktien gegenüber Aktien anderer Industrieländer, da die Gesundheit
globale Wachstumsverlangsamung für eine Konzentration auf Regionen mit
einem geringeren zyklischen Exposure und Operating Leverage (Flexibilität Basiskonsumgüter
gegenüber Nachfrageschwankungen) spricht.
Finanzdienstleistungen
Immobilien
Versorger
* Quelle: Invesco Fixed Income.
** Quelle: Invesco Investment Solutions, Oktober 2021. Hinweis: Nur zur Illustration.
17Investmentausblick 2022: Taktische Asset Allokation
In Rohstoffe* investieren Absolute taktische Positionierung: Basisszenario
• Agrarrohstoffe bieten das am wenigsten konjunktursensitive Exposure, da ihre Neutral
Performance vom Wetter, den Ernteerträgen und den Lagerbeständen sowie von Untergewichtet Übergewichtet
der Entwicklung des US-Dollars für exportierte Rohstoffe abhängt.
Edelmetalle
• Je mehr Industrie- und Schwellenländer ihre Wirtschaft wieder hochfahren, desto
mehr wird der Energiebedarf zunehmen, während die Produzenten in Bezug auf die Industriemetalle
Ausweitung ihrer Produktion weiterhin sehr diszipliniert bleiben.
Energie
• Aufgrund ihrer starken Konjunkturabhängigkeit und der Aussicht auf eine
Wachstumsverlangsamung sind wir in Industrierohstoffen neutral gewichtet. Agrarrohstoffe
Die andauernde Konjunkturabkühlung in China begrenzt das Aufwärtspotenzial.
• Gold reagiert positiv auf eine steigende Inflation und den Rückgang der
Realzinsen im Abschwung. Das Exposure in Silber mit seiner parallelen Nutzung
als Industriemetall ist ein potenziell limitierender Faktor.
Neutral
Untergewichtet Übergewichtet
In Alternative Anlagen** investieren
Private Equity
• Im Private-Equity-Bereich bevorzugen wir Wachstums- und Risikokapital, das in
Große Buyouts
verschiedenen makroökonomischen Szenarien überdurchschnittlich abschneiden
dürfte; bei Buyout-Strategien sehen wir potenziellen Gegenwind durch relativ Wachstums- / Risikokapital
hohe Bewertungen und steigende nicht investierte Mittel („Dry Powder“), die um
Private Credit
Anlagemöglichkeiten konkurrieren.
• Direct Lending-Strategien sollten weiter von starken Kreditfundamentaldaten Direct Lending
profitieren; aufgrund ihrer variablen Verzinsung könnten ihnen auch steigende
Distressed
Zinsen zugutekommen.
• Real Assets (Sachwerte) reagieren positiv auf Inflation, weil höhere Preise in der Immobilien
Regel zu höheren Einnahmen und einer Aufwertung der physischen Vermögenswerte Core
führen. Durch das Potenzial für einen anhaltenden Aufschwung des Welthandels,
des Personenverkehrs und der Büroauslastung in Verbindung mit relativ attraktiven Value-add / opportunistisch
Bewertungen und Inflationsschutz ist der Ausblick insgesamt günstig.
Infrastruktur
Core / core+
* Quelle: Invesco Systemic & Factor Investing, ETF und Indexing Teams. Hedgefonds
** Quelle: Invesco Investment Solutions. Die alternativen taktischen Assetbewertungen zeigen, welche Anlageklassen unserer Ansicht
nach über einen Zeithorizont von 3 bis 5 Jahren überdurchschnittlich abschneiden dürften, Oktober 2021. Nur zur Illustration.
18Der Economic Transition Monitor
• Unser ‚Economic Transition Monitor‘ (ETM) ist darauf ausgelegt, Alpha-Chancen
zu identifizieren, die sich aus der Umstellung auf eine Netto-Null-Emissionen-
Wirtschaft ergeben:
– Nach jüngsten Schätzungen von Bloomberg sind bis zu 173 Bio. US-Dollar
an Infrastrukturinvestitionen erforderlich, um die globale Klimaneutralität
bis 2050 zu erreichen.
– Im vergangenen Jahr wurden gut 500 Mrd. US-Dollar in neue
Energietechnologien investiert – wir kratzen also kaum an der Oberfläche.
• Der ETM ist ein innovativer Ansatz, der:
– die Fortschritte einzelner Länder in der Umsetzung der ‚Net Zero‘-Agenda
nachverfolgt (gemessen an ihren Zielen und unseren Prognosen).
– Neue Technologien identifiziert und ihren potenziellen Beitrag zur Senkung
der CO2-Intensität ermittelt (und so Anlagechancen erkennt).
– Wirtschaftsdaten anpasst, um den Beitrag zum Klimawandel zu
berücksichtigen (Internalisierung externer Kosten),
– Es uns ermöglicht, den wirtschaftlichen Übergangsprozess in unsere regel-
mäßigen Wirtschafts- und Marktkommentare zu integrieren.
Der Economic Transition Monitor wird im Halbjahresausblick 2022 enthalten sein.
19Wir müssen das Tempo der technologischen Innovation (mindestens)
verdoppeln und uns an den Klimawandel anpassen…
…das eröffnet Anlagemöglichkeiten
• Das aktuelle Innovationstempo (Minderung der CO2 Projizierte Temperaturabweichung bis 2100
-Intensität) reicht nicht aus (ceteris paribus erwarten
Temperaturabweichung Historischer Trend Prognostiziert (jüngste Trends) Prognostiziert (optimistisch)
wir einen Anstieg der globalen Temperatur von
1850-1900 bis 2100 von 3,7 Grad Celsius).
4,0
• Wir glauben, dass ein doppelt so hohes
Innovationstempo die Erderwärmung bis 2100 auf Temperatur 2100 im Vergleich zu 1850-1900
3,5
2,9 Grad begrenzen würde. Optimistisch +2,9 Grad
Jüngste Trends: +3,7 Grad
• Wir brauchen mehr kohlenstoffreduzierende 3,0
Technologien wie Wind-, Sonnen- und Wellenkraft,
Wärmepumpen und geothermische Systeme, 2,5
Elektroautos und -flugzeuge sowie Batterien mit
Flüssigluft (CRYOBatterien), Fernübertragungs- 2,0
Grad Celsius
systeme für die Stromversorgung, alternative
Klimatisierungssysteme usw. 1,5
• Auch die Bindung von Kohlenstoff durch neue
1,0
Technologien oder Aufforstung ist wichtig (wir
schätzen, dass die Pflanzung von 900 Milliarden
0,5
Bäumen in den nächsten zehn Jahren den negativen
Effekt des Klimawandels von 0,7 Prozentpunkten 0,0
des jährlichen globalen BIP-Wachstums bis 2100
ausgleichen würde). -0,5
• Ausgaben für die Anpassung an die Folgen
des Klimawandels (Infrastruktur, Bautechnik, -1,0
Agrarwissenschaft usw.) sind ebenfalls 1850 1900 1950 2000 2050 2100
unverzichtbar.
Die Grafik zeigt jährliche Daten von 1850 bis 2100. Sie zeigt die historische globale Temperaturabweichung („Temp Variance“), d. h. die durchschnittliche globale Land-See-Temperaturanomalie im Verhältnis zur Durchschnittstemperatur im Zeitraum 1961-1990 in Grad Celsius, Medianschätzung,
wie vom Hadley Centre im UK Met Office bereitgestellt. Die „Fitted Temp Variance“ (abgeglichene Temperaturabweichung) ist das Ergebnis einer Regressionsanalyse, die die historische Temperaturabweichung mit der atmosphärischen CO2-Konzentration abgleicht (unter Verwendung des
natürlichen Logarithmus des gleitenden 100-Jahres-Durchschnitts der Konzentration, unter der Annahme, dass die Temperatur zu jedem Zeitpunkt durch die CO2-Konzentration der vorangegangenen 100 Jahre bestimmt wird). „Predicted (recent trends)“ („Vorhersage (jüngste Trends)“)
wendet diesen Abgleich auf unsere Vorhersage der CO2-Konzentrationen an, unter der Annahme, dass sich die jüngsten Trends bei der CO2-Intensität und dem Pro-Kopf-BIP fortsetzen werden, wobei es nach 2050 zu einer gewissen Konvergenz zwischen den verschiedenen Gruppen in der
Länderklassifizierung der Weltbank kommt (siehe Informationen zum Klimawandel-Szenario). „Predicted (optimistic)“ („Prognostiziert (optimistisch)“ geht von einer Verdoppelung des Rückgangs der CO2-Intensität aus (mit der zusätzlichen Annahme, dass die CO2-Emissionen der Länder mit
hohem Einkommen bis 2060 auf Null sinken). Quelle: NOAA, Our World in Data, UK Meteorological Office, Vereinte Nationen, Weltbank, Refinitiv, Datastream und Invesco. 20Wesentliche Risiken Informationen zu Klimaszenarien • as „Optimistic“-Szenario geht für Länder mit hohem Einkommen davon
D
aus, dass die CO2-Intensität im Jahr 2060 den Wert Null erreicht (zu diesem
Der Wert einer Anlage und die Erträge hieraus können sowohl steigen als auch In allen Fällen werden die globalen CO2-Emissionsprognosen als Summe der
Zeitpunkt werden die Bruttoemissionen gleich Null sein) und dass in der
fallen und es ist möglich, dass Anleger den ursprünglich angelegten Betrag Emissionen von Ländern mit niedrigem, mittlerem und hohem Einkommen (nach der
Zwischenzeit eine lineare Konvergenz gegen Null stattfindet. Es wird
nicht zurückerhalten. derzeitigen Definition der Weltbank) berechnet. Die Emissionen für jede Gruppe
angenommen, dass das Pro-Kopf-BIP der Länder mit hohem Einkommen mit
werden als Produkt aus Bevölkerung, Pro-Kopf-BIP und der CO2-Intensität des BIP
dergleichen Rate wächst wie in den letzten 10 Jahren (bis 2019) – wie beim
Wichtige Informationen (kg CO2 pro 2011 PPP-US-Dollar des BIP) berechnet. Die Bevölkerungsschätzungen
„Recent Trends“-Szenario. Es wird davon ausgegangen, dass die CO2-Intensität
wurden den World Population Prospects 2019 der Vereinten Nationen entnommen.
Diese Marketing-Anzeige ist ausschließlich für die Verwendung durch der Länder mit mittlerem Einkommen doppelt so schnell abnimmt wie in den
Für die Emissionen im Zeitraum 1960 bis 1989 werden Daten der Weltbank verwendet.
professionelle Anleger in Deutschland, Österreich und der Schweiz. letzten 10 Jahren (bis 2018) und dass das Pro-Kopf-BIP bis 2060 mit der gleichen
Anleger sollten die Verkaufsunterlagen lesen, bevor sie eine endgültige Rate wächst wie in den letzten 10 Jahren (bis 2019). Danach wird angenommen,
Die Schätzungen für den Zeitraum 1990 bis 2020 werden auf der Grundlage
Anlageentscheidung treffen. dass sich das Wachstum beschleunigt, sodass bis 2100 eine lineare Konvergenz
aktueller Daten zu Bevölkerung, Pro-Kopf-BIP und CO2-Intensität berechnet (da die
mit dem BIP der Länder mit hohem Einkommen erreicht wird (beim „Recent
CO2-Intensität für Länder mit mittlerem und hohem Einkommen nur bis 2018 und
Dieses Marketingdokument stellt keine Empfehlung dar, eine bestimmte Trends“-Szenario wurde davon ausgegangen, dass die Konvergenz 2050
für Länder mit niedrigem Einkommen nur bis 2016 verfügbar ist, werden für die
Anlageklasse, Finanzinstrument oder Strategie, zu kaufen oder verkaufen. einsetzt). Es wird davon ausgegangen, dass die CO2-Intensität in den Ländern
Schätzung der jüngeren Jahre die jüngsten Trends herangezogen).
Das Dokument unterliegt nicht den regulatorischen Anforderungen, welche die mit niedrigem Einkommen (aufgrund der Industrialisierung) zunimmt und sich
Unvoreingenommenheit von Anlageempfehlungen/Anlagestrategieempfehlungen bis 2050 an die (nun schneller abnehmende) CO2-Intensität in den Ländern mit
Für künftige Emissionen (ab 2021) werden zwei Szenarien vorgestellt:
sowie das Verbot des Handels vor der Veröffentlichung der Anlageempfehlung/ mittlerem Einkommen annähert und danach im Einklang mit dieser zurückgeht.
Anlagestrategieempfehlung vorschreiben. • eim „Recent Trends“-Szenario wird davon ausgegangen, dass die CO2-
B Es wird davon ausgegangen, dass das Pro-Kopf-BIP der Länder mit niedrigem
Intensität in Ländern mit hohem Einkommen weiter mit der gleichen jährlichen Einkommen bis 2050 mit der gleichen Rate wie in den letzten 10 Jahren (bis
Die in diesem Material dargestellten Prognosen und Meinungen sind subjektive Rate wie in den letzten 10 Jahren (bis 2018) zurückgeht und dass das Pro-Kopf- 2019) steigt und danach mit der gleichen Rate wie in den Ländern mit mittlerem
Einschätzungen und Annahmen des Fondsmanagements oder deren Vertreter. BIP weiter mit der gleichen Rate wie in den 10 Jahren bis 2019 wächst (nicht Einkommen in den letzten 10 Jahren (bis 2019) wächst.
Diese können sich jederzeit und ohne vorherige Ankündigung ändern. Es kann 2020, da dieses Jahr aufgrund von Covid-19 ein Ausnahmejahr war). Für Länder
keine Zusicherung gegeben werden, dass die Prognosen wie vorhergesagt mit mittlerem Einkommen wird davon ausgegangen, dass die CO2-Intensität
eintreten werden. bis 2050 mit der gleichen Rate wie in den letzten 10 Jahren (bis 2018) abnimmt.
Danach wird angenommen, dass sich der Rückgang beschleunigt, sodass
Die hier dargestellten Prognosen dienen der Darstellung möglicher Ergebnisse. die CO2-Intensität bis 2100 derjenigen der Länder mit hohem Einkommen
Diese können sich jederzeit und ohne vorherige Ankündigung ändern, sofern entspricht. Es wird angenommen, dass das Pro-Kopf-BIP der Länder mit
zugrundeliegende Faktoren sich ändern. Es besteht keine Garantie, dass die mittlerem Einkommen bis 2050 mit derselben Rate wächst wie in den letzten
Prognosen sich realisieren. 10 Jahren (bis 2019) und danach schneller wächst, sodass im Jahr 2100 die
Konvergenz mit dem Pro-Kopf-BIP der Länder mit hohem Einkommen erfolgt.
Stand aller Daten: 31. Oktober 2021, sofern nicht anders angegeben. Es wird davon ausgegangen, dass die Länder mit niedrigem Einkommen
Alle Angaben in US-Dollar, sofern nicht anders angegeben. beginnen, sich zu industrialisieren, so dass die CO2-Intensität steigt, bis sie
im Jahr 2050 derjenigen der Länder mit mittlerem Einkommen entspricht und
danach in dem Maße abnimmt, wie es in den Ländern mit mittlerem Einkommen
Einschränkungen zur Verbreitung
in den letzten 10 Jahren (bis 2018) der Fall war. Es wird davon ausgegangen,
Kein Teil dieses Materials darf ohne vorherige schriftliche Zustimmung von Invesco in dass das Pro-Kopf-BIP in Ländern mit niedrigem Einkommen bis 2050 mit der
irgendeiner Form kopiert, fotokopiert, vervielfältigt oder weiterverbreitet werden. gleichen Rate wie in den letzten 10 Jahren (bis 2019) wächst und danach mit
der Rate, die in Ländern mit mittlerem Einkommen in den letzten 10 Jahren (bis
Weiterführende Informationen erhalten Sie auf Anfrage hier: 2019) zu beobachten war.
• erausgegeben in Deutschland und Österreich von Invesco Asset Management
H
Deutschland GmbH, An der Welle 5, 60322 Frankfurt am Main, Deutschland.
• erausgegeben in der Schweiz von Invesco Asset Management (Schweiz) AG,
H
Talacker 34, 8001 Zürich, Schweiz.
EMEA1952170/2021
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