Konjunkturanalyse: Prognose 2020 / 2021 Im Bann des Coronavirus Rezession in Europa und der Schweiz wahrscheinlich - 2020, Nr. 1, Frühjahr - KA ...
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Analysen Konjunkturanalyse: Prognose 2020 / 2021 Im Bann des Coronavirus Rezession in Europa und der Schweiz wahrscheinlich 2020, Nr. 1, Frühjahr – KA KOF Konjunkturforschungsstelle
IMPRESSUM Herausgeberin KOF Konjunkturforschungsstelle, ETH Zürich Postadresse: LEE G 116, Leonhardstrasse 21, 8092 Zürich Telefon: +41 44 632 42 39 E-Mail: kof@kof.ethz.ch Website: www.kof.ethz.ch Chefredaktion KOF Analysen Michael Graff Konjunkturanalyse Autoren Jan-Egbert Sturm, Yngve Abrahamsen Gesamtverantwortung Prognose, Gesamtdarstellung Klaus Abberger Produktion und Branchen Marc Anderes Monetäre Rahmenbedingungen Florian Eckert Internationale Rahmenbedingungen Anne Kathrin Funk Bauinvestitionen Sebastian Garmann Finanzpolitische Rahmenbedingungen, öffentlicher Konsum Michael Graff Gesamtdarstellung Florian Hälg Aussenhandel Philipp Kronenberg Internationale Rahmenbedingungen Heiner Mikosch Internationale Rahmenbedingungen Nina Mühlebach Privater Konsum Stefan Neuwirth Internationale Rahmenbedingungen Alexander Rathke Monetäre Rahmenbedingungen, Produktion und Branchen, Preise Samad Sarferaz Gesamtdarstellung, Produktion und Branchen Pascal Seiler Ausrüstungsinvestitionen, Ertragslage Michael Siegenthaler Arbeitsmarkt Sina Streicher Makromodelle Lektorat und Schlussredaktion Günther Greulich, Franziska Kohler, Anne Stücker Layout Vera Degonda, Nicole Koch ISSN 1662-3517 Copyright © ETH Zürich, KOF Konjunkturforschungsstelle, 2020 Weiterveröffentlichung (auch auszugsweise) ist nur mit Bewilligung des Herausgebers und unter Quellenangabe gestattet.
INHALTSVERZEICHNIS
KOF Analysen, 2020, Nr. 1, Frühjahr, 17. März 2020
KONJUNKTURANALYSE
IM BANN DES CORONAVIRUS
REZESSION IN EUROPA UND DER SCHWEIZ WAHRSCHEINLICH������������������������������������������������1
Kasten 1: Die wichtigsten Annahmen der drei Szenarien����������������������������������������������������������7
Kasten 2: Über welche Kanäle wirkt die Pandemie auf die Konjunktur?�����������������������������������8
Kasten 3: Wirtschaftspolitische Empfehlungen �����������������������������������������������������������������������10
INTERNATIONALE UND NATIONALE RAHMENBEDINGUNGEN��������������������������������������������������13
1 Internationale Rahmenbedingungen: Globale Rezession��������������������������������������������������13
Kasten 4: Die Auswirkung der Covid-19-Pandemie
auf die Konjunktur�����������������������������������������������������������������������������������������������������������16
Kasten 5: Zur aktuellen Situation des Brexit�������������������������������������������������������������������21
2 Monetäre Rahmenbedingungen: Geldpolitik im Zeichen der Covid-19-Pandemie������������26
3 Finanzpolitische Rahmenbedingungen:
Grosse Unsicherheit durch Covid-19-Pandemie����������������������������������������������������������������29
KONJUNKTURPROGNOSE FÜR DIE SCHWEIZ�����������������������������������������������������������������������������32
4 Aussenhandel: Einbruch des Warenhandels zu erwarten��������������������������������������������������32
5 Investitionen�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������35
5.1 Ausrüstungsinvestitionen: Massive Unsicherheit friert Investitionspläne ein������35
5.2 Bauinvestitionen: Tiefbau stützt den Schweizer Bausektor����������������������������������38
6 Konsum�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������42
6.1 Privater Konsum: Pandemie sorgt für Einbruch���������������������������������������������������42
6.2 Öffentlicher Konsum: Vorübergehend höheres Wachstum des Staatskonsums���45
7 Produktion und Branchenentwicklung:
Nach einem harzigen Jahr 2019 nun die Covid-19-Pandemie�������������������������������������������46
8 Arbeitsmarkt����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������52
8.1 Beschäftigung und Arbeitslosigkeit: Grosse Einschnitte ab März�������������������������52
8.2 Löhne: Höhere Nominallöhne trotz Krise möglich������������������������������������������������55
9 Preise: Konsumentenpreisteuerung dieses Jahr voraussichtlich negativ�������������������������57
10 Anhang��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������58
10.1 Tabellen�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������58
10.2 Datenbasis�������������������������������������������������������������������������������������������������������������63TABELLENVERZEICHNIS
IM BANN DES CORONAVIRUS
REZESSION IN EUROPA UND DER SCHWEIZ WAHRSCHEINLICH
Tabelle 0-1 Wachstumsbeiträge zum realen Bruttoinlandprodukt
der Schweiz 2007–2021...............................................................................11
INTERNATIONALE UND NATIONALE RAHMENBEDINGUNGEN
1 Internationale Rahmenbedingungen
Tabelle 1-1 Haupttendenzen Welt 2007–2021................................................................25
3 Finanzpolitische Rahmenbedingungen
Tabelle 3-1 Rechnungsabschlüsse 2007–2022..............................................................29
KONJUNKTURPROGNOSE FÜR DIE SCHWEIZ
5 Investitionen
Tabelle 5-1 Bruttobetriebsüberschuss, Arbeitsproduktivität und Lohnstückkosten
2016–2021...................................................................................................37
Tabelle 5-2 Bauinvestitionen nach Baukategorien 2007–2021......................................40
6 Konsum
Tabelle 6-1 Einkommen, Sparquote und private Konsumausgaben 2007–2021............44
Tabelle 6-2 Konsumausgaben der privaten Haushalte und der privaten
Organisationen ohne Erwerbszweck (POoE) 2007–2021.............................44
8 Arbeitsmarkt
Tabelle 8-1 Kaufkraft der Löhne 2007–2021..................................................................56
10 Anhang
Tabelle A-1 Reales Bruttoinlandprodukt (BIP) nach Verwendung.................................58
Tabelle A-2 Nominales Bruttoinlandprodukt (BIP) und Bruttonationaleinkommen
(BNE) nach Verwendung.............................................................................59
Tabelle A-3 Implizite Deflatoren des Bruttoinlandprodukts (BIP) nach Verwendung....60
Tabelle A-4 Leistungsbilanz...........................................................................................61
Tabelle A-5 Verfügbares Einkommen, Konsum und Ersparnis der privaten
Haushalte und Organisationen ohne Erwerbszweck..................................61
Tabelle A-6 Gesamtwirtschaftlich wichtige Grössen ausserhalb der
Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung.....................................................62Konjunkturanalyse März 2020
IM BANN DES CORONAVIRUS
REZESSION IN EUROPA UND DER SCHWEIZ WAHRSCHEINLICH
Autoren: Klaus Abberger, Yngve Abrahamsen, Marc Anderes, Florian Eckert, Anne Kathrin Funk,
Sebastian Garmann, Michael Graff, Florian Hälg, Philipp Kronenberg, Heiner Mikosch, Nina
Mühlebach, Stefan Neuwirth, Alexander Rathke, Samad Sarferaz, Pascal Seiler, Michael Siegenthaler,
Sina Streicher, Jan-Egbert Sturm
Zusammenfassung: Der vorliegende Beitrag dokumentiert die Ergebnisse der Frühjahrsprognose
2020 der KOF Konjunkturforschungsstelle der ETH Zürich vom 17. März 2020. Zuerst werden die
besonderen Umstände infolge der durch das Coronavirus ausgelöste Pandemie (Covid-19) und deren
Auswirkung auf unser Vorgehen bei dieser Prognose diskutiert. Danach erörtern wir die jüngsten
Wirtschaftsentwicklungen im Ausland und in der Schweiz. Sodann folgen die wichtigsten Prognose-
ergebnisse für die verschiedenen Wirtschaftsbereiche der Schweiz. Zuletzt folgt ein ausführlicher
Datenanhang.
Abstract: This text summarises the 2020 spring forecast of the KOF Swiss Economic Institute at ETH
Zurich, dated 17 March, 2020. We first discuss the extraordinary circumstances due to the Coronavirus
disease (Covid-19) pandemic. After this, we focus on the recent economic developments abroad and
in Switzerland. We then present the main forecast results across the various sectors of the Swiss
economy. The final section consists of a comprehensive data appendix.
JEL Classification Codes: E01, E37, F01
Keywords: Switzerland, business cycle, macroeconomic forecast
Schnelle Ausbreitung des Coronavirus führt zu drastischen Beschränkungen
Der Ausbruch, die schnelle weltweite Verbreitung des Coronavirus und insbesondere die zur
Bekämpfung der entstandenen Pandemie mittlerweile ergriffenen Massnahmen dürften sowohl
angebotsseitig als auch nachfrageseitig deutlich negative Auswirkungen zeigen. Quarantänen und
Beschränkungen der Bewegungsfreiheit führen zu unterbrochenen Wertschöpfungsketten und Liefer
ungsengpässen. Auf der Nachfrageseite schränken viele private Haushalte ihren Konsum ein, und
Unternehmen halten sich bei den Investitionen zurück. An den Finanzmärkten herrscht Panik, und
die Massnahmen der Zentralbanken haben hier bislang kaum zu einer Normalisierung beigetragen.
Die Konjunktur steht weltweit und auch in der Schweiz spätestens seit März im Bann der Pandemie.
Die Auswirkungen werden mit grosser Wahrscheinlichkeit im gesamten Prognosezeithorizont zu
spüren sein. Wann eine Normalisierung eintreten wird, lässt sich derzeit kaum abschätzen.
Der Bundesrat hat am 16. März die Situation in der Schweiz zur ausserordentlichen Lage gemäss
Epidemiengesetz erklärt. Alle Schulen und Universitäten, Geschäfte, Restaurants, Kinos, Sportein-
richtungen und andere Einrichtungen, die nicht dem täglichen Bedarf dienen, bleiben bis vorerst
19. April geschlossen. Zudem wurde ein Einreiseverbot verhängt, von dem mittlerweile nur noch
Repatriierungen von Gebietsansässigen ausgenommen sind, sowie die GrenzgängerInnen aus
den Nachbarländern. Der grenzüberschreitende Warenverkehr ist von diesen Verboten aber nicht
betroffen.
1Konjunkturanalyse März 2020
Diese Konjunkturprognose unterliegt damit einer aussergewöhnlich hohen Unsicherheit. Praktisch
täglich wurden und werden neue Massnahmen zur Bekämpfung der Pandemie angekündigt. Es
herrscht also nicht nur Unklarheit über die aktuelle und künftige Ausbreitung des Virus, sondern
auch über die Gegenmassnahmen und wie diese die Wirtschaft betreffen werden. Zudem ist die Krise
aktuell noch kaum in den gesamtwirtschaftlichen Daten angekommen, auf welchen wir unsere Pro-
gnosemodelle aufsetzen. Unklar ist auch, inwiefern das in der Vergangenheit beobachtete Verhalten
der Wirtschaftsakteure auf die gegenwärtige Situation übertragbar ist.
Frühjahrsprognose 2020 mit drei Szenarien
Aus diesen Gründen entschied die KOF, vom vorangekündigten Veröffentlichungsdatum 26. März
abzuweichen und die Frühjahrsprognose bereits am 17. März der Öffentlichkeit zugänglich zu m achen.
Zudem haben wir dabei auch, nicht wie üblich nur die von uns für als am wahrscheinlichsten einge-
schätzte Entwicklung prognostiziert und kommentiert, sondern drei alternative Verläufe. 1 Der bis zum
17. März aus unserer Sicht wahrscheinlichste Verlauf ist das «Basisszenario», den optimistischeren
Ausgang mit einer schnelleren Erholung nennen wir das «milde» Szenario, und das Szenario mit
länger anhaltenden und gravierenden Folgen ist das «negative». Kasten 1 zeigt die wichtigsten Annah-
men, die dem Basisszenario zugrunde liegen, und vergleicht es mit den beiden anderen Szenarien.
Diese Szenarien bilden eine Bandbreite der Entwicklung der schweizerischen Konjunktur ab, welche
auf Basis des Informationsstands am 13. März 2020 plausibel erschien, ohne in Extreme zu verfallen.
Wir haben uns dabei angesichts der verkürzten Zeit für die Prognose- und Szenarienberechnungen
auf die möglichen Auswirkungen der Pandemie auf das Bruttoinlandprodukt (BIP), die Konsumenten-
preise und den Arbeitsmarkt beschränkt. Die detaillierten Ergebnisse zu den verwendungsseitigen
Komponenten des BIP, zum Arbeitsmarkt und zum monetären Umfeld der Schweiz im Basisszenario
veröffentlichen wir in diesem Heft der «KOF Analysen». Wir weisen an dieser Stelle ausdrücklich
darauf hin, dass dies primär der Vervollständigung der Prognoseergebnisse des von uns bei Erstel-
lung der Szenarien am 16. März als am wahrscheinlichsten eingeschätzten dient. Es handelt sich also
nicht um eine auf Basis des letzten Informationsstands aktualisierte Prognose. Ein solche werden
wir zu gegebener Zeit erstellen und veröffentlichen.
Angebots- und nachfrageseitige Wirkungskanäle
Die Szenarien unterscheiden sich in ihren Annahmen und Resultaten dann auch dahingehend, wie
lange und tiefgreifend sich die Pandemie auf die Konjunktur auswirkt und welche Wirkungskanäle
dabei eine Rolle spielen (siehe dazu auch Kasten 2). Angebotsseitige Effekte ergeben sich vor allem
aus Produktionsausfällen, zu denen es aufgrund staatlich verordneter Schutzmassnahmen kommt.
So beeinträchtigen Schul- und Grenzschliessungen sowie umfassende Mobilitätseinschränkungen die
Produktion, weil die Beschäftigten ihren Arbeitsplätzen fernbleiben müssen. Die Produktionsausfälle
dürften sich im Zeitverlauf aufgrund von Lieferschwierigkeiten bei Vorleistungsgütern verstärken.
Zu den möglichen nachfrageseitigen Auswirkungen der Krise gehört, dass Personen aus Vorsichts-
gründen gegenwärtig auf den Konsum von Waren und Dienstleistungen verzichten. Hier stellt sich
insbesondere die Frage, ob beziehungsweise inwieweit dieser Konsum gänzlich ausfällt oder nur
in die Zukunft verschoben wird. Zudem dürften die Unternehmen aufgrund der unsicheren oder
verschlechterten Auftragslage und der gesunkenen Geschäftserwartungen in Bezug auf Investitionen
eine abwartende Haltung einnehmen. Im Gesundheitswesen kommt es andererseits zu einem Anstieg
der Beschäftigung und Arbeitsbelastung, der die Wertschöpfung im Gesundheitssektor und damit
das BIP erhöht.
1
Siehe https://kof.ethz.ch/prognosen-indikatoren/prognosen/kof-konjunkturprognosen.html
2Konjunkturanalyse März 2020
Die Szenarien
Im Basisszenario ist das wirtschaftliche Leben in den kommenden zwölf Monaten deutlich beein-
trächtigt. Allerdings führen die ergriffenen Gegenmassnahmen dazu, dass die wirtschaftlichen
Auswirkungen der Pandemie abgemildert werden. Zudem schnüren die Schweiz und andere
Industriestaaten umfassende Massnahmenpakete, welche die Konjunktur stützen. Es kommt aber
insbesondere in den nächsten zwei Quartalen zu starken Rückgängen beim privaten Konsum und
zu einer verbreiteten Investitionszurückhaltung auf Firmenseite. Veranstaltungen fallen für längere
Zeit aus, auch die Olympischen Sommerspiele und die Fussball-Europameisterschaft 2020 sind
davon betroffen. Gleichzeitig beeinträchtigen Schul- und Grenzschliessungen die Produktion. Die
Produktionseinschränkungen wachsen sich im Laufe des Jahres 2020 entlang der Wertschöpfungs-
ketten zu Lieferengpässen aus, die die Produktion über die anfänglich betroffenen Branchen hinweg
dämpfen. Aufgrund der Eingrenzung des Virus kann ein Teil der ausgefallenen Produktion am Ende
des laufenden und im kommenden Jahr nachgeholt werden.
Das Negativszenario geht im Unterschied zum Basisszenario davon aus, dass ein substanzieller
Teil der Bevölkerung im Laufe dieses Jahres an Covid-19 erkrankt und jeweils mehrere Tage unter
Quarantäne steht. Hierdurch müssen auch andere Beschäftigte vorsorglich in Selbst-Quarantäne und
können nur zum Teil von zuhause aus arbeiten. Zudem fällt im Jahresverlauf ein Teil der B
eschäftigten
mit Kindern aus, weil es nicht nur für wenige Wochen, sondern für mehrere Monate zu Schul-
schliessungen kommt. Auch viele GrenzgängerInnen können 2020 für längere Zeit nicht zur Arbeit
erscheinen. Die entstehenden Lücken im Produktionsprozess können nur teilweise aufgefangen
werden. Des Weiteren erleben wichtige Handelspartner der Schweiz wie Deutschland, die USA
und Frankreich tiefe Rezessionen. Dadurch kommt es sowohl in der Schweiz als auch im Ausland
zu Liquiditätsengpässen bei Firmen, die zu Konkursen und Entlassungen führen. Auch die Banken
werden von der Liquiditätskrise betroffen sein, und die Gefahr des Ausbruchs einer Finanzkrise
verstärkt die wirtschaftlichen Auswirkungen.
Bruttoinlandprodukt der Schweiz in den drei Szenarien und im
Vergleichsszenario ohne Covid-19-Pandemie
(saisonbereinigt)
Index
104
103
102
101
100
99
98
97
96
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Quartale
Kontrafaktisch Mild Basis Negativ Finanzkrise
Quellen: BFS, SECO, KOF
Das milde Szenario zeigt die konjunkturelle Entwicklung, falls die wirtschaftlichen Auswirkungen
der Pandemie geringer sein sollten als im Basisszenario. Hier führen die bereits getroffenen sowie
neue Massnahmen oder neue Entwicklungen für die Behandlung von Covid-19 dazu, dass die öko-
nomischen Beeinträchtigungen rasch abklingen. Ausserdem unterstellt es, dass effektive staatliche
3Konjunkturanalyse März 2020
Interventionen eine Wirtschaftskrise entscheidend abmildern oder sogar verhindern. Entsprechend
wird ein Grossteil der Wertschöpfung, die in der ersten Jahreshälfte 2020 verloren geht, in der zweiten
Jahreshälfte in fast vollem Umfang nachgeholt. Es kommt zwar zu Produktionsausfällen im Frühjahr
2020, diese sind jedoch überwunden, bevor sie sich entlang den Wertschöpfungsketten verstärken.
Die Grafik «Bruttoinlandprodukt der Schweiz in den drei Szenarien und im Vergleichsszenario ohne
Covid-19-Pandemie» zeigt, wie sich das BIP der Schweiz in den drei Szenarien entwickelt. Die Ab-
bildung zeigt zudem, wie sich die Schweizer Wirtschaft entwickelt hätte, wenn das Coronavirus
nicht weltweit aufgetreten wäre. Dieses kontrafaktische Szenario erlaubt, die Auswirkungen der
Covid-19-Pandemie auf die wirtschaftliche Entwicklung in den drei Szenarien zu illustrieren. Die
Wachstumsraten des BIP im Vorjahresvergleich, die zu den vier Reihen gehören, werden in der unten
stehenden Tabelle dargestellt.
Kennzahlen zur Schweizer Wirtschaftsentwicklung in den drei Szenarien
Bruttoinland- Bruttoinland- Beschäftigung Arbeitslosen- Arbeitslosen- Konsumenten-
produkt produkt quote quote preise
ohne Sport
(in VZÄ) (ILO) (SECO) (LIK)
Wachstum in % Wachstum in % Wachstum in % in % in % Wachstum in %
Mildes Szenario
2019 0.9 1.4 1.2 4.4 2.3 0.4
2020 1.2 0.8 0.5 4.6 2.6 -0.3
2021 0.9 1.3 0.9 4.8 2.7 0.3
Basisszenario
2019 0.9 1.4 1.2 4.4 2.3 0.4
2020 0.3 0.3 -0.1 4.8 2.7 -0.5
2021 1.4 1.4 0.3 4.9 2.8 0.0
Negatives Szenario
2019 0.9 1.4 1.2 4.4 2.3 0.4
2020 -2.3 -2.3 -0.7 5.3 3.4 -0.8
2021 1.3 1.3 -0.8 5.4 3.5 -0.3
Quellen: BFS, SECO, KOF
Ergebnisse des Basisszenarios im Einzelnen
Das Kernergebnis des Basisszenarios ist, dass die Schweiz wegen der Produktionsausfälle und
verbreiteter Konsum- und Investitionszurückhaltung in der ersten Jahreshälfte 2020 in eine Rezes-
sion fällt. Gemäss unseren Schätzungen ist die Wertschöpfung deshalb bereits im ersten Quartal
2020 rückläufig. Dieser BIP-Rückgang verstärkt sich im zweiten Quartal. Annualisiert sinkt das BIP
im zweiten Quartal um über 2%. Dieser Wertschöpfungsrückgang betrifft praktisch alle Branchen
und wegen des Rückgangs des Welthandels insbesondere auch die exportorientierten Branchen.
Eine gewichtige Ausnahme bildet das Gesundheitswesen, welches deutlich expandiert und die
BIP-Entwicklung stützt. Auch andere Teilbereiche, die dem Schutz oder der Wiederherstellung
der Gesundheit dienen, wie beispielsweise die Herstellung von Hygieneartikeln, könnten die Wert
schöpfung erhöhen.
Der Einbruch der Wirtschaftsleistung auf breiter Front trifft mit etwas Verzögerung auch den
Arbeitsmarkt (Grafik «Beschäftigung in Vollzeitäquivalenten in den drei Szenarien und im Vergleichs-
szenario ohne Covid-19-Pandemie»). Auf ein leichtes Wachstum der vollzeitäquivalenten Beschäf-
tigung im ersten Quartal 2020 folgen drei Quartale mit einem Beschäftigungsrückgang. In unserem
Basisszenario verhindern die Kurzarbeit und weitere Massnahmen des Bundes und der Kantone
aber, dass es wegen der Rezession zu einer Entlassungswelle kommt. Das «Arbeitskräftehorten»
der Firmen führt dazu, dass die Auswirkungen der Pandemie auf dem Arbeitsmarkt vergleichsweise
4Konjunkturanalyse März 2020
Beschäftigung in Vollzeitäquivalenten in den drei Szenarien und im
Vergleichsszenario ohne Covid-19-Pandemie
(saisonbereinigt)
Index
104
103
102
101
100
99
98
97
96
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Quartale
Kontrafaktisch Mild Basis Negativ Finanzkrise
Quellen: BFS, SECO, KOF
gering sind. Entsprechend steigt auch die Arbeitslosigkeit trotz Rezession nur recht bescheiden.
Das gilt sowohl für die Arbeitslosenquote gemäss International Labour Organization (ILO) wie auch
für die Quote der registrierten Arbeitslosen des SECO (siehe Tabelle «Kennzahlen zur Schweizer
Wirtschaftsentwicklung in den drei Szenarien»).
Im Basisszenario nehmen die Mobilitätsrestriktionen, Lieferengpässe und Arbeitsausfälle, welche
die Covid-19-Pandemie auslöst, in der zweiten Jahreshälfte etwas ab. Auch der private Konsum
erholt sich etwas, weil die Konsumenten aufgrund der Lohnfortzahlung weiterhin über genügend
finanzielle Mittel verfügen. Dank leicht sinkenden Konsumentenpreisen profitieren die Haushalte gar
von einer Zunahme der Kaufkraft der Löhne. Zudem sind die Unternehmen aufgrund der staatlichen
Unterstützungsmassnahmen trotz Rezession in der ersten Jahreshälfte nicht verbreitet mit Liqui-
ditätsproblemen konfrontiert. Die Schweizer Unternehmen sind deshalb in der Lage, die langsam
steigende internationale Nachfrage und den Konsum der privaten Haushalte zu bedienen.
Dadurch kommt es zu Nachholeffekten, die verhindern, dass sich der BIP-Rückgang im Herbst
akzentuiert; es resultieren im dritten und vierten Quartal 2020 BIP-Zuwächse. Die Gegenbewegung
im Herbst ist allerdings genügend gross, dass für 2020 im Vorjahresvergleich noch ein positives
BIP-Wachstum von 0.3% resultiert. Insgesamt ist die Rezession der Schweiz in unserem Basis
szenario deshalb zwar scharf, der Rückgang ist aber auf wenige Quartale konzentriert und verläuft
auch deshalb «glimpflich», weil sowohl Firmen wie private Haushalte in der Lage sind, einen Teil
des Einbruchs wettzumachen. Trotzdem sind die Auswirkungen der Pandemie für die Wirtschaft
nachhaltig: Da der Produktionsausfall nicht vollständig nachgeholt werden kann, liegt das BIP im
Niveau mittelfristig tiefer als im kontrafaktischen Szenario, in dem die Covid-19-Pandemie nicht
ausgebrochen wäre. Zudem dauert es bis 2021, bis die Schweizer Wirtschaft wieder in einem Ausmass
wächst, wie es vor der Krise der Fall war.
Die Produktionslücke war im vergangenen Jahr leicht positiv. Im Basisszenario fällt sie im ersten
Quartal 2020 in den negativen Bereich. Für das laufende Jahr resultiert eine Produktionslücke von
–0.7%, ebenso für 2021. Die krisengetriebene Unterauslastung des Schweizer Produktionspotenzials
ist also sichtbar, aber nicht dramatisch.
5Konjunkturanalyse März 2020
Produktionslücke: Berechnung der KOF nach EU−Methode
(in % des Produktionspotenzials)
1.0
0.5
0.0
−0.5
−1.0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Schweiz
Ergebnisse des milden und negativen Szenarios
Im negativen Szenario sind die kurz- und mittelfristigen Auswirkungen der Covid-19-Pandemie auf
die Schweizer Wirtschaft bedeutend ausgeprägter. Der Einbruch der Wirtschaftsleistung im ersten
Halbjahr ist sehr scharf – das BIP sinkt in nur zwei Quartalen um 3.1% im Vergleich zum vierten
Quartal 2019. Wegen der wirtschaftlichen Unsicherheit, der steigenden Haushaltsverschuldung,
anhaltenden Lieferschwierigkeiten, verbreiteten Liquiditätsengpässen im In- und Ausland, und wegen
des stärkeren Frankens erholt sich das BIP in der zweiten Jahreshälfte nicht, sondern schrumpft
auch im dritten und vierten Quartal. Die Schieflage der Staatsfinanzen und die Liquiditätsengpässe
einzelner Geschäftsbanken belasten die Kreditvergabe und senken das Produktionspotenzial der
betroffenen Länder, was den finanzpolitischen Spielraum wichtiger Handelspartner der Schweiz
zusätzlich einschränkt und umfassendere Stützungsmassnahmen verhindert. Schliesslich sinken
wegen der fehlenden Nachfrage und der Aufwertung des Frankens die Konsumentenpreise um 0.8%.
Insgesamt sinkt das schweizerische BIP im Negativszenario in diesem Jahr trotz eines umfas-
senden staatlichen Massnahmenpakets um 2.3% im Vergleich zum Vorjahr. Einen ähnlich starken
BIP-Rückgang gab es zuletzt 2009 im Zuge der Finanz- und Wirtschaftskrise. Zu Beginn des Jahres
2021 kommt es auch in diesem Szenario trotz eines Fortbestands systemischer Risiken zu Nach-
holeffekten. Deshalb erholt sich die Konjunktur in für die Schweiz wichtigen Ländern wie den USA
oder Deutschland langsam. Der Anstieg der Nachfrage aus dem Ausland und die steigende Binnen-
nachfrage stützen auch die Schweizer Wirtschaft, weshalb das BIP insbesondere ab dem zweiten
Quartal 2021 wieder wächst. Die Gegenbewegung reicht allerdings nicht aus, den bedeutenden
Wertschöpfungseinbruch 2020 wettzumachen.
6Konjunkturanalyse März 2020
Kasten 1: Die wichtigsten Annahmen der drei Szenarien
Mildes Szenario Basisszenario Negatives Szenario
Die Covid-19-Pandemie verläuft Die Massnahmen gegen die Covid- Die Covid-19-Pandemie entwi-
so, dass sich die ökonomischen 19-Pandemie wirken, wodurch ckelt sich zu Beginn trotz Gegen-
Beeinträchtigungen in drei Mona- sich die Pandemie ab Sommer massnahmen schnell und belas-
ten abschwächen. 2020 abschwächt und im Früh- tet die Wirtschaft in den nächsten
jahr 2021 abklingt. Die ökonomi- zwölf Monaten. Die ökonomischen
Wegen Konsum- und Investiti- schen Beeinträchtigungen neh- Beeinträchtigungen schwächen
onszurückhaltung kommt es im men einen ähnlichen Verlauf. sich kaum ab.
zweiten Quartal 2020 zu einem Zudem unterstützt die Politik die
Nachfragerückgang, der danach Wirtschaft bei der Überbrückung Es kommt zu einer starken Kon-
grösstenteils aufgeholt wird. dieser Periode. sum- und Investitionszurückhal-
tung.
Es kommt zwar zu temporären Wegen Konsum- und Investitions-
Grenz- und Schulschliessungen in zurückhaltung kommt es zu ei- Es kommt zwischen März und Au-
der Schweiz und in umliegenden nem Nachfragerückgang, der nur gust 2020 zu umfassenden Grenz-,
Ländern, doch die Auswirkungen teilweise aufgeholt werden kann. Schul- und Betriebsschliessun
auf die Produktion sind gering. gen in der Schweiz und in umlie
Es kommt bis zum Sommer genden Ländern sowie zu Pro-
Die wirtschaftlichen Auswirkun- zu vorübergehenden Grenz-, duktionsausfällen aufgrund von
gen der Pandemie bei den wichti- Schul- und Betriebsschliessun- Krankheitsfällen. Zunehmende
gen Handelspartnern der Schweiz gen sowie zu vereinzelten Pro- Lieferengpässe potenzieren die
wie dem Euroraum und den USA duktionsausfällen aufgrund von Produktionsausfälle.
sind gering. Krankheitsfällen. Zunehmende
Lieferengpässe verstärken die Wichtige Handelspartner der
Es gibt keine nennenswerten Produktionsausfälle. Schweiz wie der Euroraum und
Liquiditätsengpässe bei Unter- die USA durchleben eine tiefgrei-
nehmen. Wichtige Handelspartner der fende Rezession.
Schweiz wie der Euroraum und
Der Franken wertet gegenüber die USA fallen in eine Rezession. Wegen Liquiditätsengpässen
dem Euro im Prognosehorizont kommt es verbreitet zu Firmen-
kaum auf. Wegen Liquiditätsengpässen konkursen und Entlassungen,
kommt es zu vereinzelten Firmen- sowohl in der Schweiz wie im
Grössere Veranstaltungen finden konkursen und zu Entlassungen. Ausland.
ab Sommer 2020 wieder statt.
Der Franken wertet gegenüber Der Franken wertet gegenüber
Die Schweiz und andere Länder dem Euro im Prognosehorizont dem Euro bis zur Parität auf. Als
kündigen frühzeitig umfassende leicht auf. Gegenmassnahme senkt die SNB
Massnahmenpakete an, um die die Leitzinsen.
wirtschaftlichen Auswirkungen Sport- und andere öffentliche
der Krise abzumildern. Veranstaltungen fallen bis zum Sport- und andere öffentliche
Herbst 2020 aus. Veranstaltungen fallen bis Ende
2020 aus.
Die Schweiz und andere Länder
schnüren umfassende Massnah- Die Schweiz und andere Länder
menpakete, um die wirtschaft- schnüren umfassende Massnah-
lichen Auswirkungen der Krise menpakete, um die wirtschaft-
abzumildern. lichen Auswirkungen der Krise
abzumildern.
Durch die Dauer und das Aus-
mass der Krise kommt es zu einer
schwelenden Finanzkrise. Diese
behindert wirtschaftspolitische
Massnahmen.
7Konjunkturanalyse März 2020
Kasten 2: Über welche Kanäle wirkt die Pandemie auf die
Konjunktur?
Die Covid-19-Pandemie kann sich über mehrere Kanäle auf die Konjunktur auswirken. In Bezug auf die
volkswirtschaftlichen Auswirkungen muss zwischen nachfrageseitigen und angebotsseitigen Effekten
unterschieden werden. Negative Nachfrageeffekte wie die Konsumzurückhaltung führen tendenziell dazu,
dass die Preise und die Wertschöpfung der Unternehmen sinken. Negative angebotsseitige Effekte wie
Lieferengpässe führen dagegen eher zu steigenden Preisen, weil die Unternehmen auf tendenziell teurere
Vorleistungsgüter ausweichen müssen. Die Mehrkosten wälzen sie zum Teil auf die Verkaufspreise ab. Aus
diesem Grund haben Nachfrage- und Angebotseffekte unterschiedliche Implikationen für eine angemessene
staatliche Reaktion. Zudem stehen gesundheitspolitische Massnahmen zur Eindämmung der Pandemie
und wirtschaftspolitische Konjunkturmassnahmen meist diametral zueinander.
Nachfrageseitige Effekte
Konsumzurückhaltung (negativer Nachfrageeffekt): Aus Unsicherheit und Sorge vor einer Ansteckung
mit dem Virus reduzieren oder verschieben die Menschen ihren Konsum. Diese Konsumzurückhaltung trifft
insbesondere konsumnahe Dienstleistungen und reduziert das BIP zumindest vorübergehend. Folgende
Faktoren bestimmen, wie stark dieser Wirkungskanal zum Tragen kommt:
a) Substituierbarkeit: Die BIP-Effekte sind umso geringer, je besser ein Konsumgut durch alternative
Konsumgüter ersetzt werden kann. So werden beispielsweise Käufe von Konsumgütern derzeit vermehrt
online abgewickelt und Restaurantbesuche durch Heimlieferungen ersetzt.
b) Verschiebbarkeit: Bleibt die Krise kurz, dürfte der Konsum vieler Güter einfach verschoben werden.
Beispielsweise dürften Konsumenten zurzeit von ihrer Ferienbuchung absehen oder den Gang zum
Autohändler vermeiden. Beides könnte aber nachgeholt werden, sobald das subjektive Unsicherheits-
gefühl der Menschen wegen des Virus wieder nachlässt. Dadurch käme es zu starken Nachholeffekten
am Ende der Krise.
c) Importanteil: Je tiefer der Importanteil bzw. je höher der inländische Wertschöpfungsanteil einer Güter-
kategorie, desto stärker wirkt sich die Konsumzurückhaltung bei dieser Kategorie auf das inländische BIP
aus. So dürfte die Konsumzurückhaltung beispielsweise besonders starke Effekte auf die inländischen
Tourismus- und Freizeitdienstleistungen sowie andere konsumnahe Dienstleistungsbranchen haben.
d) Lagereffekt: Kurzfristige Nachfrageveränderungen können von den Firmen durch eine Anpassung der
Lagerhaltung abgefedert werden. Solche Effekte können die Wirkung der Konsumzurückhaltung auf das
BIP auf mehrere Quartale verteilen. Zudem gibt es hier grosse Branchenunterschiede: Eventveranstalter
und Restaurants beispielsweise können bei ausbleibender Nachfrage nicht auf Lager produzieren.
Steigende Gesundheitsausgaben (positiver Nachfrageeffekt): Infolge der Pandemie dürften die Ausgaben
im Gesundheitswesen stark ansteigen. Die Beschäftigung und die Arbeitsbelastung im Gesundheitswesen
steigt deutlich. Je nach Land steigert dies den privaten und/oder den staatlichen Konsum. Die Mehrausgaben
im Gesundheitswesen erhöhen die Wertschöpfung.
Angebotsseitige Effekte
Produktionsstörungen und -verbote: Die Pandemie beeinträchtigt die Produktion der Unternehmen.
Zunächst kann es wegen tatsächlichen Krankheitsfällen oder wegen prophylaktischen Massnahmen dazu
kommen, dass ein Teil des Personals von Unternehmen nicht zur Arbeit erscheint. Produktionsstörungen
ergeben sich auch wegen Quarantänen für Wirtschaftsregionen, der zwangsweisen Schliessung von Ge-
schäften oder Unternehmensstandorten und wegen Schul- und Grenzschliessungen. Durch letztere werden
Eltern, die etwa ein Sechstel der Beschäftigten in der Schweiz ausmachen, sowie Grenzgänger (rund 6%)
gezwungen, weniger zu arbeiten. Solche Massnahmen mindern die Wertschöpfung zum einen direkt, weil die
Unternehmen nicht im gleichen Ausmass produzieren können, wenn die Arbeitnehmenden dem Arbeitsplatz
fernbleiben müssen. Sie haben zudem auch eine indirekte Wirkung, weil Wertschöpfungsketten unter-
brochen werden. Dadurch kann es zu Lieferschwierigkeiten bei Vorleistungsgütern kommen. So mussten
Baustellen im Tessin bereits aufgrund von Lieferengpässen geschlossen werden. Die Wertschöpfungseffekte
dieser Massnahmen hängen einerseits davon ab, ob die Mitarbeitenden von Zuhause aus arbeiten können,
andererseits aber auch davon, wie arbeitsintensiv die Produktion der betroffenen Betriebe generell ist.
8Konjunkturanalyse März 2020
Insgesamt sind die Branchen gegenüber Produktionsausfällen sehr unterschiedlich exponiert. Über das
Arbeitskräfteangebot hinaus kann es zu Produktionsbeeinträchtigungen kommen, wenn Vorprodukte nicht
verfügbar sind.
Sinkende Erwartungen der Unternehmen (nachfrage- und/oder angebotsseitig wirksam): Die
Erwartungsbildung der Unternehmen ist ein entscheidender Faktor bei der Frage, ob die Pandemie die
Wirtschaftsaktivität dauerhaft oder nur temporär beeinträchtigt. Zum einen senken die derzeitigen Kri-
senberichte, Nachfragerückgänge und Produktionsstörungen die kurz- bis mittelfristigen Geschäftserwar-
tungen der Unternehmen. Diese reagieren hierauf mit einer Reduktion bzw. einer Nicht-Ausweitung ihrer
Produktionskapazitäten. Zum anderen erhöht die Pandemie die Unsicherheit der Unternehmen über die
zukünftige Geschäftsentwicklung. Als Konsequenz schieben die Unternehmen Personaleinstellungen und
Investitionen auf. Beide Effekte schlagen sich in einer geringeren Investitions- und Beschäftigungsdynamik
nieder, welche wiederum negative Auswirkungen auf die Kaufkraft und den Arbeitsmarkt haben, wodurch
sich die Krise verstärken kann.
Systemische Risiken
Konkurse und Finanzkrise: Die Nachfragerückgänge und Produktionsstörungen führen zu Einnahme
ausfällen bei den Unternehmen, die zu Liquiditätsengpässen und bei längerer Dauer der Krise zu einer
Konkurswelle anwachsen können. Hieraus könnte eine Finanzkrise entstehen – mit negativen Rückwir-
kungen auf die Realwirtschaft (vgl. Kasten 3).
Da es im Negativszenario im laufenden Jahr verbreitet zu Betriebsschliessungen kommt und auch
weiterhin bestehende Firmen zu Kosteneinsparungen gezwungen sind, sind in diesem Szenario trotz
Kurzarbeit auch die Auswirkungen auf den Arbeitsmarkt recht ausgeprägt. Anstatt eines robusten
Stellenwachstums im laufenden und kommenden Jahr, wie dies für das kontrafaktische Szenario
prognostiziert wird, schrumpft die Beschäftigung in Vollzeitäquivalenten im Vorjahresvergleich im
negativen Szenario sowohl 2020 wie auch 2021. Die Arbeitslosenquote gemäss Definition der ILO
steigt 2020 auf 5.3% und 2021 auf 5.4%.
Im milden Szenario klingen die ökonomischen Beeinträchtigungen durch die Covid-19-Pandemie
rasch ab. Die Auswirkungen auf die Binnenwirtschaft der Schweiz sind praktisch auf das zweite
Quartal 2020 beschränkt. Im dritten Quartal wird der Grossteil der ausgebliebenen Produktion nach-
geholt. Da die Fussball-Europameisterschaft und die Sommerolympiade in diesem Jahr durchgeführt
werden können, liegt das BIP der Schweiz im milden Szenario im laufenden Jahr höher als das BIP,
das diese Sportereignisse ausklammert. Die Beschäftigungsentwicklung erlebt in diesem Szenario
ebenfalls zu Jahresbeginn 2020 eine kleine Delle, erholt sich danach allerdings schnell und kehrt auf
den Wachstumspfad vor der Pandemie zurück. Auch in diesem Szenario sinken die Preise, was die
Nachfrage der privaten Haushalte dank der gestiegenen Kaufkraft in der zweiten Jahreshälfte erhöht.
Trotzdem gehen wir auch im milden Szenario von gewissen längerfristigen Wirkungen der Pandemie
auf das BIP der Schweiz aus, insbesondere, weil Länder mit weniger leistungsfähigen Gesund-
heitswesen, geringerer ökonomischer Resilienz oder weniger Spielraum bei den Staatsfinanzen
in Asien, Afrika und Südamerika stärker unter der Pandemie leiden, was den privaten Konsum in
den betroffenen Ländern und als Folge auch den Welthandel bremst. Ähnliche Bremsspuren für
den Welthandel könnte eine Reorganisation von Wertschöpfungsketten hinterlassen, welche die
Pandemie auslösen könnte.
9Konjunkturanalyse März 2020
Kasten 3: Wirtschaftspolitische Empfehlungen
Im Zuge der Covid-19-Pandemie würde im Negativszenario das Risiko einer neuerlichen Finanzkrise noch-
mals markant steigen: Aufgrund der Konsumzurückhaltung und der staatlich verfügten Schutzmassnahmen
entstehen für einige Firmen grosse Nachfrageausfälle und Schwierigkeiten bei der Produktion. Weil die
Einnahmen unerwartet und stark wegbrechen, können Firmen in recht kurzer Zeit in Liquiditätsengpässe
geraten. Dadurch ausgelöste Betriebsschliessungen können sich wiederum auf andere Firmen übertragen,
etwa weil es zu Zahlungs- und damit Einnahmeausfällen kommt. Konkurse können auch Geschäftsbanken in
Bedrängnis bringen, die in manchen Ländern bereits jetzt einen hohen Anteil notleidender Kredite in ihren
Bilanzen haben. Wenn Anleger zudem als Reaktion auf diese Liquiditätsengpässe ihre Gelder in grossem
Stil abziehen, könnte sich die realwirtschaftliche Liquiditätskrise zu einer Finanzkrise auswachsen – mit
negativen Rückwirkungen auf die Realwirtschaft, wie die Finanzkrise 2008/2009 gezeigt hat.
Wir erachten die europaweit aufgegleisten Massnahmenpakete, welche jene Unternehmen mit Liquidität
versorgen, die aufgrund der Produktions- und Mobilitätseinschränkungen sowie der Nachfragerückgän-
ge unter Druck geraten, deshalb als sinnvoll. Klare, zielgerichtete und schnell wirksame Massnahmen
können das Risiko senken, dass die derzeitige Situation die Unternehmen dazu bringt, ihre mittelfristigen
Erwartungen sowie Investitions- und Beschäftigungspläne stark nach unten anzupassen. Traditionelle,
nachfrageorientierte Konjunkturmassnahmen, die etwa den Konsum stimulieren, sind auf der anderen
Seite problematisch, da zur Viruseindämmung gleichzeitig persönliche Kontakte und Reisen eingeschränkt
werden sollten. Massnahmen zur Einkommenserhaltung sind aber insofern angezeigt, als notwendiger
Konsum aufgrund von Einkommensausfällen oder Liquiditätsbeschränkungen eingeschränkt werden
könnte. Zudem könnten finanzielle Engpässe bei privaten Haushalten die wirtschaftliche Erholung nach
der Pandemie bremsen.
Wir unterstützen die Massnahmen der Schweizer Regierung, die es den aktuell stark betroffenen Wirt-
schaftsakteuren ermöglichen, die Krisenperiode finanziell zu überbrücken. Das bewährte Instrument der
Kurzarbeit sollte hierbei sicherlich im Vordergrund stehen. Es greift allerdings nicht für Selbständige sowie
Firmen mit hohen Fixkosten und tiefer Lohnquote. Denn diese weisen hohe laufende Kosten auf, selbst
wenn die Mitarbeitenden die Arbeitszeit reduzieren. Vorübergehende Steuerstundungen oder unkomplizierte
staatliche Garantien für Bankkredite an Unternehmen im Umfang ihrer Umsatzrückgänge sind daher
wichtige zusätzliche Instrumente einer Überbrückung. Auch Massnahmen für eine Lohnfortzahlung von
Selbständigen und Temporärbeschäftigten, die nicht unter die Kurzarbeit fallen, sowie von Eltern, die
aufgrund von Schulschliessungen zuhause bleiben müssen, sind angezeigt. Dabei ist zu bedenken, dass
der öffentliche Sektor der Schweiz im Gegensatz zu anderen Staaten derzeit nicht bereits hoch verschuldet
ist und Anleihen zu äusserst günstigen Konditionen aufnehmen kann. Solange die Massnahmen temporärer
Natur sind und zudem oft Garantien beinhalten, kann und soll der Schweizer Staat sich derartige Unterstüt-
zung leisten. Es geht zum jetzigen Zeitpunkt darum, systemische Risiken zu reduzieren und die Gefahr eines
wirtschaftlichen Kollaps zu minimieren. Erst nachdem die Ausbreitung des Virus erfolgreich eingedämmt
ist und die derzeitigen Schutzmassnahmen aufgehoben sind, könnten traditionelle konjunkturpolitische
Massnahmen angebracht sein, um die Wirtschaft wenn nötig wieder anzukurbeln.
10Konjunkturanalyse März 2020
Tabelle 0-1
Wachstumsbeiträge zum realen Bruttoinlandprodukt
der Schweiz 2007–2021 (1)
(Veränderung in % des Vorjahres-BIP resp. mittlere Veränderung in % des jeweiligen Vorjahres-BIP)
07-16 2017 2018 2019 2020 2021
Privater Konsum (Inländerkonzept) 0.9 0.7 0.5 0.5 0.4 0.2
Öffentlicher Konsum 0.2 0.1 0.0 0.2 0.7 0.2
Bauinvestitionen 0.2 0.1 0.1 0.0 0.0 -0.1
Ausrüstungsinvestitionen 0.3 0.7 0.2 0.1 0.0 0.2
Inländische Endnachfrage 1.5 1.6 0.8 0.8 1.0 0.5
Lagerveränderung - 0.7 0.6 -1.4 0.9 -0.2
Inlandnachfrage 1.3 1.6 1.4 0.1 1.4 0.2
Exporte total 1.7 2.0 2.4 1.4 -1.3 2.0
Gesamtnachfrage 3.0 3.6 3.8 1.5 0.1 2.2
./. Importe Total 1.3 1.8 1.1 0.6 -0.2 0.8
Bruttoinlandprodukt 1.7 1.8 2.8 0.9 0.3 1.4
davon: Aussenbeitrag 0.4 0.2 1.4 0.8 -1.2 1.2
Statistische Differenzen aus
Verkettung und Lagerbewertung - -0.7 -0.1 0.6 -0.5 -0.1
(1) Im Unterschied zur Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung sind in dieser Tabelle die nicht konjunkturrelevanten
Ausfuhren und Einfuhren von Wertsachen, d.h. Edelmetallen (inkl. nicht monetäres Gold), Edel- und
Schmucksteinen sowie Kunstgegenständen und Antiquitäten nicht berücksichtigt (vgl. Tabelle A-1 und Anhang).
11Konjunkturanalyse März 2020
INTERNATIONALE UND NATIONALE
RAHMENBEDINGUNGEN
1 Internationale Rahmenbedingungen: Globale Rezession
Überblick Internationale Konjunktur
Der Ausbruch und die schnelle Verbreitung des Coronavirus haben die Weltwirtschaft auf dem
falschen Fuss erwischt. Der Erreger verbreitet sich rasch weltweit. Die zur Verlangsamung der
Pandemie ergriffenen Massnahmen haben sowohl angebotsseitig als auch nachfrageseitig deutlich
negative Auswirkungen. So schränken Firmenschliessungen, Quarantänen und Reiserestriktionen
die Produktion weltweit ein, was zu Angebotsausfällen, Lieferengpässen und unterbrochenen Wert-
schöpfungsketten führt. Auch auf der Nachfrageseite zeigen sich die Auswirkungen der Pandemie,
häufig bereits vor den angebotsseitigen Effekten. Aus Angst vor einer Ansteckung oder aufgrund von
behördlichen Empfehlungen schränken viele privaten Haushalte ihren Konsum ein oder verschieben
ihn in die Zukunft. Damit wird auch der Welthandel weiter zurückgehen und viele Güter, die derzeit
nicht nachgefragt werden, werden in die Lager verschoben.
Globale Konjunkturbarometer
(Veränderung gegenüber Vorquartal, in %) (Index, langfristiger Mittelwert = 100)
9 150
6 125
3 100
0 75
−3 50
−6 25
−9 0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Welt−BIP Vorlaufend Gleichlaufend
Mit der wegbrechenden Nachfrage haben auch die Rohstoffpreise deutlich nachgelassen. Der
Erdölpreis brach seit Beginn des Jahres um 60% ein; auch weil Russland sich weigerte, weitere
preisstützende Produktionskürzungen mitzutragen. Die Finanzmärkte reagierten weltweit panisch
auf die düsteren realwirtschaftlichen Szenarien. Die Leitindizes an vielen Börsen haben seit Jah-
resbeginn zwischen 20% und 30% nachgegeben und die Renditen auf langfristige Staatsanleihen
13Konjunkturanalyse März 2020
sind auf neuerliche Tiefstände gefallen. Die amerikanische Notenbank Fed senkte am 3. März 2020
ausserplanmässig das Zielband für die Federal Funds Rate um 50 Basispunkte und am 16. März
noch einmal um 100 Basispunkte auf 0% – 0.25%. Die Bank of England senkte am 11. März ebenfalls
ausserplanmässig den Leitzins um 50 Basispunkte und stellte zusätzliche Liquidität zur Verfügung.
Die Europäische Zentralbank (EZB) hat den Einlagezins zwar bei –0.5% belassen, sämtliche bestehen-
den Anleihekaufprogramme werden jedoch um das «Pandemic Emergency Purchase Programme»
mit einem Umfang von bis zu 750 Mrd. Euro bis Ende des Jahres unterstützt. Das Ankaufprogramm
von Unternehmensanleihen wird auch auf Wertpapiere hoher Bonität im nicht-finanziellen Sektor
ausgeweitet und die Anforderungen für Kreditsicherungsmittel werden gesenkt. Angesichts dieser
geld- und finanzpolitischen Massnahmen beruhigte sich die Lage an den Finanzmärkten wieder
etwas. Es stellt sich jedoch die Frage, wie wirksam diese Massnahmen für die Realwirtschaft sind.
Aktienindizes ausgewählter Länder
(Index, 2007 = 100)
250
200
150
100
50
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
SMI S&P 500 STOXX EUROPE 600 NIKKEI 225
Die globale Konjunktur wird in diesem und dem kommenden Jahr stark von den Auswirkungen des
Coronavirus geprägt sein, allerdings ist die Prognoseunsicherheit derzeit sehr hoch. Der folgende
Kasten diskutiert die Effekte der Covid-19-Pandemie auf die Konjunktur und zeigt mehrere Szenarien
auf. Unser Basisszenario zeichnet folgendes Bild: In der ersten Jahreshälfte dürfte es zu starken
Rückgängen in fast allen verwendungsseitigen Aggregaten kommen, wobei der private Konsum auf-
grund seines Gewichtes das BIP am stärksten nach unten zieht. Allein die erhöhten Staatsausgaben
werden den Einbruch etwas abmildern. Das Aufholen eines Teils der nicht getätigten Konsum- und
Investitionsausgaben und die schrittweise Instandsetzung der unterbrochenen Wertschöpfungsketten
dürfte dann vor allem im kommenden Jahr zu überdurchschnittlichen Expansionsraten führen.
14Konjunkturanalyse März 2020
Welt: Regionale Beiträge zum BIP−Zuwachs
(Veränderung gegenüber Vorquartal, in Prozentpunkten, gewichtet mit schweizerischem Exportanteil)
4
2
0
−2
−4
−6
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Europa Lateinamerika Australien und Ozeanien
Nordamerika Afrika und Naher Osten Südasien (inkl. Indien)
Ostasien (inkl. China und Japan) Mittelasien (inkl. Russland) Welt−BIP (in %)
Im Zuge der Covid-19-Pandemie ist auch das Risiko einer neuerlichen Finanzkrise markant
gestiegen: Aufgrund der Konsumzurückhaltung und der staatlich verfügten Beschränkungen ent-
stehen für einige Firmen massive Nachfrageausfälle. Diese Firmen werden zunehmend illiquide
und können ihren Zahlungsverpflichtungen nicht mehr nachkommen, was die fehlende Liquidität
auf andere Unternehmen überträgt. Die als Finanzintermediäre für den Realsektor tätigen Banken,
die in manchen Ländern bereits jetzt einen hohen Anteil notleidender Kredite in ihren Bilanzen
haben, dürften dann sehr schnell auch infiziert werden. Anleger würden ihre Gelder in grossem Stil
abziehen, wodurch sich die realwirtschaftliche Liquiditätskrise sehr schnell zu einer Finanzkrise
auswächst – mit wiederum negativen Rückwirkungen auf die Realwirtschaft. Falls Staaten mit ohne-
hin schon einem geringen finanzpolitischen Spielraum zu umfangreichen stützenden Massnahmen
greifen müssen, ist zumindest in den hoch verschuldeten Ländern mit einem deutlichen Anstieg
der Refinanzierungskosten zu rechnen. Gerade Italien ist ein Kandidat für ein solches Szenario – es
ist von der Verbreitung von Covid-19 stark betroffen, die Banken sitzen trotz des Abbaus der letzten
Jahre immer noch auf einem signifikanten Volumen an notleidenden Krediten und das Vertrauen
der Anleger ist gering. Eine Finanzkrise in Italien würde das ganze europäische Bankensystem in
Bedrängnis bringen. Massnahmen, die auf Kostenreduktionen bei Unternehmen abzielen (wie z.B.
Kurzarbeit) dürften in einem solchen Szenario nicht ausreichen. Wir erachten die derzeit in einigen
Ländern ergriffenen Massnahmen als sinnvoll, um Firmen direkt, planvoll und nach klaren Kriterien
mit kurzfristiger Liquidität versorgen zu können. Allein die Ankündigung dieser Massnahmen könnte
das Risiko senken, dass die derzeitige Situation die Unternehmen dazu bringt, ihre mittelfristigen
Erwartungen sowie Investitions- und Beschäftigungspläne nach unten anzupassen. Denn wenn
dies einmal geschieht, dann entsteht eine selbsttragende Wirtschaftskrise, die sich auch bei einem
schnellen Abklingen der Pandemie nicht mehr einfach auflöst.
15Konjunkturanalyse März 2020
Kasten 4: Die Auswirkung der Covid-19-Pandemie
auf die Konjunktur
Das Coronavirus als Herausforderung für die Prognose
Konjunkturprognosen unterliegen derzeit einer sehr hohen Unsicherheit. Dies liegt zum einen daran,
dass die Pandemie aktuell noch kaum in denjenigen Daten sichtbar ist, die zu normalen Zeiten (bzw. in
vergangenen Wirtschaftskrisen) eine hohe Prognosequalität aufweisen (bzw. aufwiesen) und mit denen
die Konjunkturforscher ihre Prognose- und Wendepunktmodelle füttern. Zudem ist die Unsicherheit über
die weitere Ausbreitung und Entwicklung des Virus und über zukünftige staatliche Gegenmassnahmen
sehr hoch. Vor diesem Hintergrund erscheint ein Szenarioansatz sinnvoll, der den Wahrscheinlichkeits-
bereich der zukünftigen Entwicklung absteckt. Wir modellieren vier Szenarien:1
1) Für das kontrafaktische Szenario «reinigen» wir alle Input-Daten für unsere Prognose von darin bereits
enthaltenen Covid-19-Effekten. So werden zum Beispiel alle monetären Input-Daten auf den 1. Januar
2020 zurückgestellt. Danach erstellen wir ganz regulär unsere modell-, daten- und ermessens-
gestützten Prognosen. Die weiteren Szenarien werden dann als Abweichung vom kontrafaktischen
Szenario modelliert, wobei direkte Effekte über Add-Faktoren erfasst werden und indirekte Effekte
soweit möglich modellimmanent entstehen.
2) Im milden Szenario gehen wir von milden Auswirkungen der Covid-19-Pandemie auf die internationale
Konjunktur aus. Zwar kommt es zwischenzeitlich zu deutlichen Produktionseinbussen, diese werden
jedoch nach der Pandemie mehrheitlich wieder aufgeholt.
3) Im Basisszenario ergeben sich starke Produktionseinbussen, die nur teilweise aufgeholt werden. Es
kommt zu einer mittelfristig wirksamen Senkung des Produktionspotenzials.
4) Im Negativszenario kommt es zu einem massiven Produktionseinbruch aufgrund von angebotsseitigen
Beschränkungen. Die Krise verselbständigt sich, nennenswerte Aufholeffekte bleiben aus und das
Produktionspotenzial bleibt mittelfristig deutlich tiefer.
Die den einzelnen Szenarien zugrunde liegenden Annahmen werden weiter unten diskutiert. Gene-
rell unterteilen wir für die Analysen den privaten Konsum in die folgenden vier Kategorien: (1) direkt
betroffener und nicht aufholbarer Privatkonsum wie z.B. Restaurantbesuche, (2) direkt betroffener
und aufholbarer Privatkonsum wie z.B. Autokäufe, (3) nicht direkt betroffener Privatkonsum wie z.B.
Mieten sowie (4) Konsum von Gesundheitsgütern. Zudem werden die Effekte auf den Staatskonsum,
die Investitionen und die Exporte betrachtet. Für alle Kategorien unterscheiden wir zwischen direkten
Nachfrageeffekten und direkten Angebotseffekten aufgrund von Produktionsstörungen. Des Weiteren
werden alle Kategorien mit Schätzungen zu den im Kasten 2 diskutierten Faktoren Substituierbarkeit,
Verschiebbarkeit, Importanteil und Lagereffekten unterlegt. Die Effekte auf das BIP ergeben sich dann
als Summe aller Einzeleffekte.2
Basisszenario
Im Basisszenario gehen wir davon aus, dass bis Mitte März 2020 weltweit eine Vielzahl von Covid-
19-Fällen aufgetreten ist. In der Folge kommt es bereits im März zu einer deutlichen Konsumzurück-
haltung. Wir gehen also davon aus, dass die negativen Konsumeffekte der Verbreitungswelle des Virus
vorauslaufen. Der Konsum geht dann am stärksten zurück, wenn das Virus beginnt sich in einer Region
auszubreiten – und nicht erst, wenn die Zahl der Infizierten seinen Höhepunkt erreicht hat. Im Laufe der
Monate nimmt die Konsumzurückhaltung etwas ab, da in der Bevölkerung die Unsicherheit hinsichtlich
des bestehenden Gesundheitsrisikos und hinsichtlich der Wirksamkeit individueller Schutzmassnahmen
sinkt und da Substitutionseffekte an Bedeutung gewinnen. Des Weiteren gehen wir im Basisszenario
davon aus, dass es zwar anfangs nur zu geringen Produktionsstörungen bzw. -ausfällen aufgrund von
1
Der im globalen Überblick diskutierte Fall einer durch Liquiditätsengpässe induzierten Finanzkrise kann als ein weiteres Szenario
betrachtet werden, für das wir allerdings keine quantitativen Prognosen erstellt haben.
2
Wir möchten betonen, dass die Ermittlung indirekter Effekte (z.B. negative Rückwirkungen auf den Arbeitsmarkt und wiederum
daraus ergebende Konsumeffekte) im Rahmen unseres Ansatzes nur begrenzt möglich ist. Der Ansatz ist daher eher für die Diskussion
der Effekte von kurzfristigen Schocks geeignet, bei denen direkte Effekte dominant sind.
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