Marktbericht 3. Quartal 2020 - Ein steiniger Weg der Erholung - Baloise Asset Management
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Marktbericht 3. Quartal 2020 Ein steiniger Weg der Erholung
Marktbericht 3. Quartal 2020
Ein steiniger Weg der Erholung
Konjunkturausblick
› Der Ausbruch des neuen Coronavirus hat die Weltwirtschaft in eine scharfe Rezession gestürzt, aber in unserem
Basisszenario erwarten wir, dass sich die Erholung in der zweiten Jahreshälfte fortsetzen wird.
› Angesichts des Kollapses der Nachfrage sind kurzfristig tiefere Inflationsraten zu erwarten.
Finanzmarktimplikationen
› Die Liquidität, geschaffen durch die beispiellosen Massnahmen der Geld- und Fiskalpolitik, bleibt eine zentrale
Stütze für die Finanzmärkte in den nächsten Monaten.
› Wie stark sich die Coronakrise auf die Unternehmensergebnisse auswirken wird, ist derzeit noch schwierig zu
quantifizieren. Wir erwarten daher kurzfristig weitere Volatilität an den Finanzmärkten.
Risiken
› Solange es keinen Impfstoff für COVID-19 gibt, besteht die Gefahr einer weiteren Ansteckungswelle, welche zu
erneuten Eindämmungsmassnahmen und einem Konjunktureinbruch führt.
› Falls die wirtschaftspolitischen Impulse nicht ausreichen, um die konjunkturellen Folgen der Coronavirus-
Pandemie abzufedern, ist mit nachhaltigen Schäden für die Wirtschaft zu rechnen, d.h. der Wachstumspfad von
vor der Krise wird auch mittelfristig nicht mehr erreicht.
Weltwirtschaft: Eine tiefe Rezession
Die starken Abriegelungsmassnahmen lösten eine Tourismus- und Unterhaltungsbranche z.B. dürften
der tiefsten Rezessionen der Geschichte aus. Der sich erst richtig erholen, wenn ein Impfstoff zur
private Konsum, die treibende Kraft der Verfügung steht.
weltwirtschaftlichen Expansion der letzten Jahre, kam
angesichts der pandemiebedingten Abriegelungen Grafik 1
praktisch über Nacht zum kompletten Stillstand. Ein
beispielloser Konjunktureinbruch war die Folge, mit
fatalen Folgen insbesondere für den
Dienstleistungssektor. Massive wirtschaftspolitische
Massnahmen wurden ergriffen, um die Auswirkungen
abzufedern, aber an einer tiefen globalen Rezession
führt dennoch kein Weg vorbei. Der Internationale
Währungsfonds (IWF) rechnet neu mit einem Einbruch
der Weltwirtschaft von –5% für das laufende Jahr. Dies
ist eine deutlich schärfere Korrektur als noch im April
angenommen und als während der Finanzkrise (Grafik
1).
In Asien und Europa wurden die starken «Lockdown»-
Massnahmen mittlerweile wieder gelockert.
Vorlaufende Konjunkturindikatoren wie die
Einkaufsmanagerindizes deuten darauf hin, dass die
Quellen: Baloise Asset Management, IWF, per Juni 2020
Talsohle nun durchschritten worden ist, unter anderem
dank der massiven Hilfspakete, welche die
Regierungen geschnürt haben. Der Weg zur Erholung Insgesamt gehen wir in unserem Basisszenario davon
wird aber steinig, denn einerseits besteht die Gefahr, aus, dass verschiedene Eindämmungsmassnahmen
dass mit ansteigenden COVID-19-Fallzahlen die noch längere Zeit bestehen bleiben, damit eine weitere
Lockerungen teilweise wieder rückgängig gemacht globale Ansteckungswelle vermieden werden kann.
werden, andererseits werden die pandemiebedingten Die Konsum- und Investitionsnachfrage dürfte sich
Abstandsregeln und Massnahmen die Profitabilität in daher nach den ersten Aufholeffekten nur graduell
gewissen Branchen unter Druck setzen. Die normalisieren. Zudem dürften die Arbeitslosenzahlen
2
und Insolvenzmeldungen, auch wenn jetzt die Ende Juli aus. Über ein neues Hilfspaket namens
Wirtschaftsaktivität aufgrund der Lockerungsschritte «HEROES» muss erst noch im Senat, welcher sich bis
wieder steigt, noch weiter ansteigen. Angesichts der am 17. Juli in der Sommerpause befindet, abgestimmt
nicht ausgelasteten globalen Produktionskapazitäten werden.
und der steigenden Arbeitslosigkeit erwarten wir in den
nächsten Monaten eine verhaltene Entwicklung der EU: In Italien, Spanien und Frankreich, wo früh sehr
Inflationsraten. strikte Abriegelungsmassnahmen eingeführt wurden,
waren die grössten BIP-Rückgänge zu beobachten.
Schweiz: Die jüngsten vorlaufenden Mit den Lockerungsschritten im Mai wurde aber in allen
Konjunkturindikatoren deuten auf eine EU-Mitgliedsstaaten eine Verbesserung der
Trendwende hin, dennoch dürfte die Schweizer Konjunkturlage erkennbar. Die kommenden Monate
Wirtschaft für das Jahr 2020 den stärksten werden jedoch nicht einfach werden. Ein Grossteil der
Einbruch der Wirtschaftsaktivität seit 1975 EU-Peripherie ist abhängig vom Tourismus und auch
verzeichnen. So rechnet das Staatsekretariat für wenn die Reiserestriktionen schrittweise gelockert
Wirtschaft SECO mit einer BIP-Wachstumsrate von – werden, werden die Einnahmen aus der
6,2% im laufenden Jahr. Die eher schnelle Lockerung Sommersaison 2020 weit unterdurchschnittlich
der Eindämmungsmassnahmen hat aber die ausfallen. Ein Lichtblick seitens der Fiskalpolitik gab es
kurzfristigen Konjunkturaussichten, insbesondere im im Mai, als die Europäische Kommission Pläne für
Dienstleistungssektor, etwas aufgehellt. Dort befand einen EU-Wiederaufbaufonds («Next Generation EU»)
sich im Juni nur noch ein Fünftel der Belegschaft in in Höhe von EUR 750 Mrd. kommunizierte.
Kurzarbeit; im April war es noch ein Drittel. Der
Einkaufsmanagerindex (PMI) für den Chinas Wirtschaft erholt sich, aber der Einbruch
Dienstleistungssektor lag im Juni mit 49,1 Zählern nur der Weltkonjunktur bremst den Aussenhandel. Die
noch knapp unter der Wachstumsschwelle von 50 Wachstumsaussichten sind somit stark abhängig von
Punkten. Schleppender verläuft die Erholung der der globalen Entwicklung und entsprechend mit
Industrie, welche auch stärker von der grosser Unsicherheit behaftet. Als Folge streicht die
Auslandsnachfrage abhängig ist. So bleibt der Anteil Regierung in Peking zum ersten Mal seit Beginn der
der Industriebelegschaft in Kurzarbeit bei knapp unter offiziellen Aufzeichnungen des BIP-Wachstums ihr
30%. Insgesamt meldete der Bund, dass für rund 37 % jährliches Wachstumsziel und unterstützt die
aller Angestellten in der Schweiz Kurzarbeit beantragt Konjunktur mit zusätzlicher Kreditvergabe und
wurde. Dank der Kurzarbeit liess sich in der Schweiz Infrastrukturinvestitionen. Die erneuten
ein massiver Anstieg der Arbeitslosigkeit wie in den Eindämmungsmassnahmen in Peking aufgrund des
USA vermeiden. Die Coronakrise hinterlässt aber auch Anstiegs der COVID-19-Fallzahlen zeigt aber, dass
auf dem hiesigen Arbeitsmarkt Spuren. Die auch in China die Lage fragil bleibt und der Staat wenn
Arbeitslosenquote kletterte auf 3,4% und dürfte in den nötig wieder entschlossen eingreift.
nächsten Monaten noch weiter gegen 4% ansteigen.
Dies zusammen mit dem insgesamt hohen Wirtschaftspolitik: Tatkräftige
Belegschaftsanteil in Kurzarbeit führt zu
Einkommenseinbussen bei Haushalten, was wiederum Unterstützung
die private Konsumnachfrage dämpft. Auch bei
Unternehmen sehen die aktuellen Investitionspläne Die Zentralbanken bekämpfen die Rezession mit
verhalten aus. Die schwächere Nachfrage, die höhere allen Mitteln. Wie im letzten Marktbericht bereits
Arbeitslosenquote und der starke Schweizer Franken geschildert, wurden angesichts der Coronakrise
sind stark deflationäre Treiber. Die Schweizerische ausserordentliche geldpolitische Massnahmen
Nationalbank (SNB) rechnet daher aktuell erst im Jahr ergriffen und in den letzten Monaten wurde
2022 wieder mit einer positiven Inflationsrate. diesbezüglich nicht nachgelassen. Die US-Notenbank
(Fed) hat mittlerweile insgesamt USD 2,7 Billionen
USA: Innert 16 Wochen haben knapp 50 Millionen (13% des US-BIP) an Staats- und
Amerikaner aufgrund der Lockdown-Massnahmen Unternehmensanleihen gekauft. Die europäische
Arbeitslosenhilfe beantragt. Das ist beinahe jeder Zentralbank (EZB) stockte im Juni ihr Pandemie-
dritte Amerikaner, der anfangs Jahr noch aktiv im Notfallkaufprogramm (PEPP) um EUR 600 Mrd. auf
Arbeitsmarkt war. Seit der Aufhebung der EUR 1350 Mrd. (ca. 11% des BIP des Euroraums) auf.
Abriegelungsmassnahmen konnten viele US- Das Programm soll neu bis mindestens Juni 2021
Arbeitnehmer wieder an ihren Arbeitsplatz laufen, anstatt nur bis Ende Jahr. Andere
zurückkehren, aber die Arbeitslosenquote verweilt mit Zentralbanken zogen nach, weshalb die Bilanzen der
11,1% im zweistelligen Bereich. Das Risiko einer Zentralbanken explodieren (Grafik 2). Wir sehen zwei
erneuten Verschlechterung der Lage darf nicht bedeutende Konsequenzen dieser ultra-lockeren
unterschätzt werden, denn die Fallzahlen in Geldpolitik: Erstens konnten die
vereinzelten, aber bedeutenden Bundesstaaten wie Zentralbankeninterventionen vorerst eine
Kalifornien, Texas und Florida steigen rasant an. Liquiditätskrise an den Finanzmärkten abwenden und
Gleichzeitig laufen gewisse mit etwas Verzögerung die Realwirtschaft wieder
Unterstützungsmassnahmen, z.B. die zusätzliche ankurbeln. Zweitens erwarten wir nicht, dass die
Arbeitslosenunterstützung von 600 USD pro Woche, massiven Bilanzen der Zentralbanken in den nächsten
3
Jahren deutlich reduziert werden können. Grafik 3
Insbesondere am Anleihenmarkt werden die
Notenbanken auch künftig die Nachfrage kräftig
stützen.
Grafik 2
Quellen: Baloise Asset Management, IWF, per 12.06.2020
Fokus: Hochfrequente Daten zeigen
Erholung
Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P., per 07.07.2020
Die Coronakrise zeigt, dass viele der
herkömmlichen Konjunkturdaten zu träge sind, um
Die starken Impulse seitens der Fiskalpolitik zur die gesundheitlichen, konjunkturellen und
Abfederung der Rezession lassen die finanziellen Auswirkungen der Pandemie frühzeitig
Staatsschulden in die Höhe schnellen. Weltweit abschätzen zu können. Analysten mussten neue,
haben Regierungen Notmassnahmen kommuniziert, hochfrequentere Datenreihen suchen und deren
um Unternehmen mit Krediten zu versorgen, Aussagekraft analysieren. Um ein Gesamtbild der
Lohnausfälle von Arbeitnehmern zu mindern und die Lage zu erhalten, stützen wir uns auf drei Pfeiler ab:
am stärksten betroffenen Sektoren mit spezifischen die Entwicklung der Gesundheitskrise, die Konjunktur
Massnahmen zu unterstützen. Die Folge der Billionen- und die Finanzmärkte. Das Wachstum der Fallzahlen,
Pakete sind höhere Schulden. So dürfte die globale die Stringenz der Eindämmungsmassnahmen und
Staatsverschuldung von 1,6% des Welt-BIP im Jahr Mobilitätsdaten fliessen in unsere Einschätzung der
2019 auf beinahe 19% klettern. Auch im Vergleich zur Lage der Gesundheitskrise ein. Am Beispiel der USA
Finanzkrise ist das ein drastischer Anstieg, damals lag zeigt sich, dass der Höhepunkt der Krise Ende März
die Verschuldung noch bei 10,5%. Wie Staaten ihre war, aber dass sich die Lage anhand der ansteigenden
Schulden in den nächsten Jahren abbauen werden, ist Infektionen wieder verschlechtert (Grafik 4). Für die
noch offen und wird von Land zu Land unterschiedlich Konjunkturlage berücksichtigen wir, wo vorhanden,
sein. Für Anleger sehen wir zwei wichtige Indikatoren wie wöchentliche Stimmungsbarometer,
Implikationen: Erstens ist kein Ende des Anträge auf Arbeitslosenhilfe, die Anzahl
Tiefzinsumfelds in Sicht und zweitens dürften Reservationen in Restaurants, die Stahlproduktion,
längerfristig industriespezifische Steueranpassungen Mobilitätsdaten für den Einzelhandel und den
vorgenommen werden (z.B. Umweltsteuern oder nationalen Stromverbrauch. Für die USA ist zu sehen,
höhere Beiträge von IT-Unternehmen), mehr dazu hier. dass die Konjunktur ihren Tiefpunkt zwischen Mitte und
Ende April erreichte, als sich die Fallzahlen bereits
wieder etwas stabilisiert hatten. Die Preisentwicklung
von regionalen Aktienmärkten, Rohstoffen sowie
Kreditaufschlägen bei Anleihen zeigt, dass auch der
Tiefpunkt an den Finanzmärkten bereits früher (Mitte
März) zu sehen war.
4
Grafik 4 Grafik 5
Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P., per 09.07.2020
Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P., per 10.07.2020
Ausblick: Die tiefe Rezession sowie das Risiko einer
zweiten Ansteckungswelle werden die Finanzprofile
Obligationen: Stabilität dank vieler Unternehmen weiterhin unter Druck setzen. Als
Wirtschaftspolitik Reaktion auf die sich abzeichnende schwache
Gewinnberichtssaison muss mit weiteren
Rückblick: Im zweiten Quartal 2020 erholte sich der Herabstufungen seitens der Ratingagenturen
Anleihenmarkt kontinuierlich von den durch die gerechnet werden, welche wir für August und
Coronavirus-Pandemie ausgelösten September erwarten. Gleichzeitig gehen wir davon
Marktverwerfungen. Seit Anfang März konnte man aus, dass die Geldpolitik weiterhin sehr expansiv
eine hohe Volatilität am Anleihenmarkt beobachten. bleibt. Auch mit weiterer fiskalpolitischer Unterstützung
Einer starken Korrektur von –5,4% der globalen ist zu rechnen. In der Europäischen Union werden
Anleihen, gemessen am Bloomberg Barclays Global bspw. bereits die Vertragsbedingungen für den
Aggregate Bond Index, folgte eine schnelle V-förmige geplanten «EU-Wiederaufbaufonds» diskutiert. Auch
Erholung, welche bis Ende März anhielt und die Hälfte in den USA sind weitere Massnahmen zu erwarten
der Verluste wieder ausgeglichen hat (+2,3%). Mit (siehe «Weltwirschaft: Die tiefe Rezession»). Vor
Beginn des zweiten Quartals startete eine stabile – diesem Hintergrund erwarten wir für die nächsten drei
weitaus weniger volatile – Erholung, welche nun bis sechs Monate einen stabilen Anleihenmarkt.
bereits bis in das dritte Quartal anhält und bisher nur
sehr schwach mit Meldungen bezüglich einer Aktien: Die blitzartige Erholung
potenziellen zweiten Corona-Welle korreliert. Der
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index liegt – Rückblick: Nach den heftigen Kurseinbrüchen im
nach Währungsabsicherungskosten – in CHF seit ersten Quartal legten die globalen Aktienmärkte seit
Anfang Jahr 3% im Plus und befindet sich lediglich Ende März eine beindruckende Rally hin. Innert
einen Prozentpunkt unterhalb des Höchststandes der weniger Wochen konnte ein Grossteil der Verluste
letzten fünf Jahre. In Folge der konjunkturellen wieder wettgemacht werden. Der S&P 500 Index und
Unsicherheit stieg die Nachfrage nach weniger der MSCI Emerging Markets Index z.B. legten seit
spekulativen Investitionen, was die positive ihren Tiefs über 40% zu. Dies steht im starken Kontrast
Performance des Index teilweise erklärt. Die im Zuge zur beispiellosen globalen Rezession. Diese
der Krise verabschiedeten fiskalpolitischen Entwicklung wird primär durch die
Konjunkturprogramme sowie die grosszügigen Zentralbankeninterventionen und die
geldpolitischen Massnahmen seitens der milliardenschweren Konjunkturpakete getrieben. Dass
Zentralbanken (Anleihen-Kaufprogramme) haben es aber nach wie vor zu einem plötzlichen
ebenfalls zur Performance und gleichzeitig zur Stimmungsumschwung kommen kann, war Anfang
Stabilisierung am Anleihenmarkt beigetragen. Juni zu bebachten. Der starke Anstieg der COVID-19-
Infektionen, u.a. auch in den USA, liess Anleger an
ihrem Optimismus zweifeln und die Märkte korrigierten
erneut. Die Fed gab den Investoren aber wenige Tage
später wieder Sicherheit, als sie bekannt gab, dass sie
neben ETF auf Unternehmensbonds auch einzelne
Obligationen zu erwerben plant.
5
Grafik 6 unserem Basisszenario von einer graduellen Erholung
der Coronakrise ausgehen. Eine erneute
Ansteckungswelle besonders im Euroraum würde aber
den Aufwertungsdruck auf den Franken wieder massiv
erhöhen.
Grafik 7
Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P., per 10.07.2020
Ausblick: Die jüngste Entwicklung sieht sehr positiv
aus, nimmt jedoch auch viel Positives vorweg.
Vorlaufende Konjunkturdaten wie z.B. die PMI zeigen
in den letzten Wochen eine deutliche Erholung, was
aber zu keinem signifikanten Anstieg der Aktienmärkte Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P., per 10.07.2020
führte. Es wird daher schwierig, die bereits hohen
Erwartungen der Investoren zu übertreffen. Zudem
dürfte die nächste Berichtssaison erstmals zeigen, wie Immobilien Schweiz
gross der Schaden der Coronakrise für Unternehmen
ist. Gleichzeitig könnten aber Fortschritte bei der Rückblick: Die vom Bundesrat angeordnete
Impfstoffentwicklung wieder für Euphorie bei den Zwangsschliessung von Gewerbebetrieben wie z.B.
Anlegern sorgen. Insgesamt ist in der aktuellen Restaurants, Fitnesscenter und Coiffeursalons begann
Marktphase mit abwechselnd starken am 16. März 2020 und endete schrittweise ab Ende
Kursausschlägen in beide Richtungen zu rechnen. April 2020 bis Anfang Juni 2020.
Längerfristig erachten wir Aktien aber als relativ
attraktiv, denn die ultralockere Geldpolitik und die Betroffene Betriebe konnten in diesem Zeitraum nicht
grossen fiskalpolitischen Hilfspakete dürften auch in ihrem Gewerbe nachgehen und stellten an ihre
den kommenden Monaten eine wichtige Stütze für die Vermieter vielfach eine Anfrage auf Mietzinsstundung
Aktienmärkte bleiben. bzw. -erlass. Eine Erhebung des Verbandes
Immobilien Schweiz VIS unter seinen Mitgliedern
FX: Die SNB interveniert ergab, dass bereits per Ende Mai 2020 für rund zwei
Drittel von 5200 Mietverhältnissen1 partnerschaftliche
Rückblick: Der Schweizer Franken gilt als sicherer Lösungen vorlagen.
Hafen für Anleger in Zeiten der Unsicherheit. So hat
der Franken seit Anfang Jahr an Wert zugelegt. Der Dennoch beschlossen der National- und Ständerat
Euro-Franken-Kurs handelte z.B. zwischenzeitlich bei Anfang Juni 2020, Vermieter für die Zeit der
1,05. Mitte Mai, nach Vorschlägen für ein EU-weites Zwangsschliessungen von Mitte März bis Mitte Mai
Konjunkturpaket, hat der Euro jedoch deutlich an Wert 2020 zu Mietzinssenkungen zu verpflichten.
gewonnen und lag Anfang Juni wieder etwas über 1,08 Geschäftsbetreiber sollen ihrem Vermieter für die
zum Franken. Nach Monaten starker Interventionen Dauer der behördlichen Schliessung nur 40% der
am Devisenmarkt entspannte sich somit die Lage für Miete schulden. Die restlichen 60% soll der Vermieter
die SNB. Der US-Dollar gab gegenüber dem tragen. Voraussichtlich im Dezember 2020 soll ein
Schweizer Franken seit März etwas nach (–1,2%). entsprechender Gesetzesvorschlag des Bundesrats im
Parlament behandelt werden.
Ausblick: Die SNB gab in ihrer letzten Innerhalb des zweiten Quartals lag die Performance
Lagebeurteilung bekannt, dass sie weiterhin bereit ist, von Immobilienfonds gemäss SXI Swiss Real Estate
«verstärkt am Devisenmarkt zu intervenieren». Wir Funds Total Return Index bei 2,9%.
rechnen mit einem anhaltenden Aufwertungsdruck des Wohnimmobilienfonds weisen im Vergleich zu
Schweizer Frankens, aber in einem geringeren Geschäftsimmobilienfonds und Immobilienaktien seit
Ausmass, als dies noch im März der Fall war, da wir in
1 30 Mitgliederunternehmen mit total rund 5200 betroffenen
Gewerbemietverhältnissen haben an der VIS-Umfrage
teilgenommen.
6Beginn der COVID-19-Korrektur eine deutlich bessere
Performance auf. Ausblick: Immobilieninvestitionen in der Schweiz, vor
allem in Wohnhäuser, dürften aufgrund des weiterhin
Grafik 8 tiefen Zinsumfelds nach wie vor attraktiv bleiben.
Besonders Mehrfamilienhäuser mit gutem
Entwicklung Immobilien Schweiz Vermietungsstand im Einzugsgebiet von
2500
Agglomerationen werden weitere Preissteigerungen
respektive eine Renditekompression erfahren.
2300 Aufgrund des verringerten Einwanderungssaldos kann
sich jedoch das steigende regionale Ungleichgewicht
2100 zwischen Angebot und Nachfrage auf dem Schweizer
Mietwohnungsmarkt weiter verstärken. Homeoffice
1900 und sich verschlechternde Arbeitsmarktdaten können
zudem die Stabilisierung des Büroflächenmarkts
1700 verlangsamen.
1500
1300
Jun. 14 Jun. 15 Jun. 16 Jun. 17 Jun. 18 Jun. 19 Jun. 20
SXI Swiss Real Estate Funds Total Return Index
Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P., per 09.07.2020
7Redaktion
Melanie Rama Dominik Schmidlin Blaise Roduit
Senior Economist, Asset Strategy Head of Asset Strategy Head of Fixed Income
melanie.rama@baloise.com dominik.schmidlin@baloise.com blaise.roduit@baloise.com
Philipp Karstens Dominik Sacherer
Immobilien-Portfoliomanager (Drittkundenmandate) Junior Credit Analyst
philipp.karstens@baloise.com dominik.sacherer@baloise.com
Baloise Asset Management Schweiz AG
Aeschengraben 21, 4002 Basel
www.baloise-asset-management.com
Erscheinung
Viermal pro Jahr, Redaktionsschluss: 10.07.2020
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