Märkte und Trends August 2021 - Helaba
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Research & Advisory
Märkte und Trends
August 2021
Weltkonjunktur Rohöl
Geldpolitik Immobilien
Staatsanleihen Devisen
Credits & Covered Bonds Prognosetabelle BIP und Inflation
Aktien Kapitalmarktprognosen
Gold
Editorial: Heiße Zeiten
gt/ Die letzten vier Wochen waren heiß – in vielerlei Hinsicht, aber nicht überall. In manchen
Regionen in Deutschland schien nicht nur die Sonne sehr wenig, sondern auch das im Süden
Europas herbeigesehnte kühle Nass kam in solchen Mengen auf die Landstriche nieder, dass
Häuser und sonstiges Hab und Gut buchstäblich davonschwammen. Hier ist offensichtlich,
dass eine unmittelbare Hilfe allein nicht ausreichen wird. Wie schnell die Häuser und Ort-
schaften jedoch wiederaufgebaut werden können, bleibt unklar. Denn in der Baubranche ge-
hören jetzt schon Lieferengpässe genauso zur Tagesordnung wie in der Industrie. Knappheiten sind überall zu
beobachten und treiben die bereits durch die Mehrwertsteuer- und CO2-Abgabenerhöhung steigenden Inflations-
raten in die Höhe. Ein Ende dieser Überhitzung ist noch nicht in Sicht.
Heiß her ging es auch bei den Olympischen Spielen in Tokio. Leider habe ich deutlich weniger davon mitbekom-
men als mir lieb war. Im Urlaub hätte ich durchaus Zeit vor dem Fernseher verbringen können, allerdings fiel es mir
doch recht schwer, bereits vormittags auf der faulen Haut zu liegen und anderen beim Sport zuzuschauen. Die
deutsche Königin des Weitsprungs Malaika Mihambo hat wie erwartet Gold geholt und endlich gewann im Einzel
mit Alexander Zverev auch mal ein deutscher Mann Gold im Tennis – was Steffi Graf schon 1988 erzielte, neben
den vier Grand-Slam-Siegen im gleichen Jahr. Positiv überraschten schon wieder die Italiener: Erst vor weniger
Wochen wurden sie Fußball-Europameister und nun holte der Italiener Lamont Marcell Jacobs olympisches Gold
im 100-Meter-Lauf. Dies ist einem Europäer zuletzt 1992 gelungen. Kein Wunder also, dass Mario Draghi ihn di-
rekt nach dem Rennen angerufen haben soll. Auch ansonsten läuft es für Italien nicht schlecht. Während wir auf-
grund der großen Lieferprobleme im deutschen Industriesektor unsere BIP-Prognose für dieses Jahr von 3,4 %
auf 3 % reduzierten, haben wir diese für Italien von 4,5 % auf 5,3 % erhöht.
Gleichzeitig mussten wir jedoch unsere Inflationsprognosen nach oben nehmen. Mehr und mehr zeichnet sich ab,
dass der Anstieg der Preise kein temporäres Phänomen ist. Sollten irgendwann die konjunkturellen Faktoren und
der große Nachfrageüberhang in vielen Sektoren nachlassen, werden voraussichtlich strukturelle Aspekte stärker
zu Buche schlagen, angefangen von höheren Klimakosten über demographische Faktoren bis zu staatlichen Auf-
bauprogrammen wie dem Next-Generation-Fonds der EU.
Trotz des steigenden Preisdrucks signalisieren die Notenbanken weiterhin eine extrem expansive Geldpolitik und
ein Festhalten an den Niedrigzinsen. Die Nachfrage wird also weiter heiß laufen.
Ihre
Dr. Gertrud R. Traud
Chefvolkswirtin / Head of Research & Advisory
© Helaba | Research & Advisory | 19. August 2021 1 von 14
|Märkte und Trends August 2021
Weltkonjunktur: Lieferengpässe bremsen nur temporär
Die konjunkturelle Erholung dauert an – die USA und Europa schließen zu China auf
Trotz entfallender fiskalischer Impulse dürfte das Wachstum in den USA auch im zweiten Halbjahr
deutlich überdurchschnittlich bleiben
Die Lieferschwierigkeiten der Industrie sollten allmählich geringer werden. Das stimuliert vor al-
lem das deutsche Wirtschaftswachstum. Die Eurozone profitiert von Corona-Öffnungen.
Nicht nur Sonderfaktoren wie höhere Mehrwertsteuersätze lassen die deutsche Inflation im zwei-
ten Halbjahr deutlich steigen. Der Preisdruck hat in vielen Bereichen zugenommen.
pf, smü/ Die Weltkonjunktur setzt ihre Erholung fort,
Nach Wachstumsgipfel Normalisierung angesagt trotz Sorgen über die weitere Entwicklung der Pande-
Reales Bruttoinlandsprodukt, % gg. Vj. mie und das Klima. Chinas Wachstum hat sich verlang-
samt, wobei dies teilweise einfach eine Normalisierung
reflektiert. Eine Rolle spielt auch, dass Vorjahresver-
gleiche aktuell auf der Boom-Phase unmittelbar nach
dem Lockdown im Frühjahr 2020 aufsetzen. Drastische
lokale Maßnahmen zur Eindämmung von Virusausbrü-
chen dämpfen zusätzlich den Warenhandel, der so-
wieso kaum mit der boomenden weltweiten Nachfrage
mithalten kann.
Ein Treiber dieser globalen Nachfrage sind die USA.
Das Wachstum war dort im zweiten Quartal mit rund
Quellen: Macrobond, Helaba Research & Advisory
6,5 % etwa genauso hoch wie zum Jahresbeginn. Zwar
entfallen im zweiten Halbjahr die Impulse aus den Sti-
mulusprogrammen. Die Haushalte haben aber nach der mit Abstand kürzesten Rezession in der US-Wirtschaftsge-
schichte – offiziell dauerte sie nur zwei Monate – erhebliche Überschussersparnisse in Höhe von rund 10 % der
jährlichen verfügbaren Einkommen angehäuft. Selbst ein nur partielles Ausgeben dieser Mittel wird die Nachfrage
spürbar stützen. Zudem ist in den kommenden Monaten mit einem weiterhin deutlichen Stellenaufbau und über-
durchschnittlichen Lohnzuwächsen zu rechnen, was die Einkommen stärkt. Schließlich ist der Aufholprozess bei
den Dienstleistungen alles andere als abgeschlossen. Ausländische Touristen sind nach wie vor quasi ausgesperrt.
Die Konsumausgaben der Amerikaner selbst für Flugreisen, Unterhaltung und Hotelunterkünfte waren zur Jahres-
mitte noch immer 20 % bis 30 % unter dem Niveau von Anfang 2020. Schließlich wird derzeit kräftig investiert,
um die Produktionskapazitäten wieder mit der Nachfrage in Einklang zu bringen. Der deutliche Lagerabbau im
zweiten Quartal signalisiert, dass dies frühestens im zweiten Halbjahr geschehen wird.
Die europäischen Volkswirtschaften sind aufgrund der Bruttoinlandsprodukt, real
2018 2019 2020 2021p 2022p
Lockerungen im zweiten Quartal wieder gewachsen. % gg. Vorjahr
Deutschland 1,1 1,1 -4,9 3,0 4,0
Deutschland hat mit einem Plus von 1,5 % enttäuscht,
Eurozone 1,9 1,4 -6,5 4,5 3,6
zumal das erste Vierteljahr nach unten korrigiert worden
USA 2,9 2,3 -3,4 6,0 4,3
ist. Die wesentliche Ursache hierfür war die Schwäche
Welt 3,6 3,0 -3,1 6,2 4,2
der Industrie. Das Verarbeitende Gewerbe hat seit dem p=Prognose, kalenderbereinigt soweit verfügbar Quellen: M acrobond, Helaba Research & Advisory
Abebben der ersten Corona-Welle zwar eine Flut von Auf-
trägen erhalten, die sie allerdings nur sehr zögerlich abarbeiten kann. So lagen die Auftragseingänge im zweiten
Quartal 2021 mehr als 50 % über dem entsprechenden Vorjahresniveau, während die Produktion gerade mal ei-
nen Zuwachs von knapp 20 % erreichte. Damit ist der Auftragsbestand der deutschen Industrie seit Juni 2020 ge-
stiegen und hat den höchsten Stand seit Einführung der Statistik 2015 erreicht. Gründe sind Logistikprobleme, die
die Knappheiten bei Vorprodukten noch verschärfen. Die Lieferschwierigkeiten werden sich im zweiten Halbjahr
allmählich bessern, sie dürften aber auch noch zu Beginn des neuen Jahres vorhanden sein. Wir haben deswegen
unsere BIP-Prognose für 2021 auf 3 % (vorher: 3,4 %) gesenkt. Da die Produktion nun später in Fahrt kommt,
steigt das Wachstum 2022 auf 4 % (vorher: 3,4 %).
Die Detailzahlen des deutschen Bruttoinlandsprodukts sind noch nicht veröffentlicht. Klar dürfte aber sein, dass
die privaten Konsumausgaben durch die Corona-Lockerungen etwas an Schwung gewonnen haben. Die Arbeitslo-
sigkeit ist bereits wieder deutlich gesunken und die Beschäftigung steigt. Allerdings war der Einbruch durch den
Lockdown im ersten Quartal sehr stark, so dass dieses wichtigste Aggregat der gesamtwirtschaftlichen Leistung
© Helaba | Research & Advisory | 19. August 2021 2 von 14Märkte und Trends August 2021
2021 mit voraussichtlich 1,5 % nur unterdurchschnitt-
lich expandieren dürfte. Die zunehmende Dynamik wird
Deutliche Arbeitsmarktbesserung hilft Konsum sich erst in der Jahresrate 2022 niederschlagen. Im-
Deutschland, Mio. Mio.
pulse für die deutsche Wirtschaft kommen von den In-
3,0 45,5 vestitionen. Der Anstieg der Ausrüstungsinvestitionen
Beschäftigung (rechte Skala)
2,9 von etwa 5 % in diesem Jahr holt aber nur einen Bruch-
45,0
2,8 teil des gesamten Einbruchs von einem Viertel wieder
2,7
44,5 auf. Die Bauinvestitionen werden 2021 leicht unter-
2,6 44,0 durchschnittlich wachsen. Dies ist allerdings zu einem
2,5 guten Teil auf einen Basiseffekt zurückzuführen, da es
43,5
2,4 hier im letzten Frühjahr auch keinen Einbruch gegeben
2,3
43,0 hatte. Während damals auf den Baustellen ohne grö-
2,2
Zahl der Arbeitslosen (l. Skala) 42,5 ßere Probleme weitergearbeitet werden konnte,
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 kommt es nun bei Baumaterialien zu Engpässen, die
die Bautätigkeit einschränken. Trotz des nach wie vor
Quellen: Macrobond, Helaba Research & Advisory
hohen Bedarfs an neuem Wohnraum und energetischer
Sanierung im Bestand können die im ersten Halbjahr
um rund ein Zehntel gestiegenen Wohnungsbaugenehmigungen nur teilweise abgearbeitet werden. Der deutsche
Außenhandel dürfte im zweiten Quartal noch gebremst haben. Trotzdem sollten die Exporte 2021 dank des kräfti-
gen Aufschwungs der Weltwirtschaft 2021 mit schätzungsweise 9 % etwas stärker zulegen können als die Im-
porte.
Für den gesamten Währungsraum betrug das Plus des Bruttoinlandsprodukts 2 % gegenüber den drei Monaten
zuvor. Positiv überrascht haben im Frühjahr Italien und Spanien mit hohen Wachstumsraten. Für beide Länder ha-
ben wir unsere Prognose für 2021 angehoben. In der Eurozone gleichen sich diese Effekte in etwa aus, so dass die
erwartete Wachstumsrate bei 4,5 % bleibt. 2022 dürfte das Plus mit 3,6 % nun etwas höher ausfallen (bisher:
3,4 %).
Die Inflation ist zurück! Ein Grund hierfür sind die seit
Mehr Inflation nicht nur in den USA Jahresbeginn hierzulande wieder höheren Mehrwert-
Verbraucherpreise, % gg. Vj.
steuersätze, die seit Juli mit den niedrigeren Sätzen
von vor einem Jahr verglichen werden. Dieser verzer-
rende Basiseffekt fällt Anfang 2022 aus der Berech-
nung, so dass dann mit wieder niedrigeren Inflationsra-
ten zu rechnen ist. Zudem wurde in Deutschland zu Be-
ginn dieses Jahres eine preissteigernde CO2-Steuer auf
Brenn- und Treibstoffe eingeführt. Für 2021 haben wir
unsere Inflationsprognose auf 3 % erhöht (vorher:
2,5 %). Im nächsten Jahr dürfte sie auf 2,5 % (vorher:
2 %) leicht zurückgehen. Die zunehmenden Öffnungen
führen zu mehr Preisdruck bei Dienstleistungen. Gast-
ronomie und Hotels versuchen nach den hohen Um-
Quellen: Macrobond, Helaba Research & Advisory
satzausfällen während der Lockdowns, einen Teil der
Verluste durch Preisanpassungen auszugleichen. Teu-
rere Vorprodukte in der Produktion werden zudem auf die Güterpreise überwälzt. In der Eurozone bleiben die In-
flationsraten mit 2,1 % in diesem Jahr (vorher: 2 %) und 1,9 % (vorher: 1,8 %) im nächsten Jahr unter denen von
Deutschland.
In den USA hat die Teuerung den langjährigen Spitzenwert Verbraucherpreise, 2018 2019 2020 2021p 2022p
von 5,4 % erklommen und hält sich wohl zunächst in die- % gg. Vorjahr
Deutschland* 1,8 1,4 0,5 3,0 2,5
ser Region. Im Juli war der Preisanstieg auf Vormonatsba-
Eurozone 1,8 1,2 0,3 2,1 1,9
sis nicht mehr ganz so kräftig wie in der Phase April bis
USA 2,4 1,8 1,2 4,5 3,5
Juni. Mit 0,5 % fiel der Zuwachs aber immer noch über- p=Prognose, *nationale Abgrenzung Quellen: M acrobond, Helaba Research & Advisory
durchschnittlich aus. Wann genau sich die preistreiben-
den Engpässe in Wohlgefallen auflösen, bleibt unklar. Stimmen aus der Industrie sprechen vom Ende des Jahres
oder gar erst 2022. Computer-Chips könnten bis 2023 Mangelware bleiben. Wir rechnen nach wie vor für 2021 mit
einem Anstieg der Verbraucherpreise um 4,5 % und 3,5 % für 2022, wobei sich die Vorjahresrate im Laufe des
kommenden Jahres deutlich abschwächen sollte.
© Helaba | Research & Advisory | 19. August 2021 3 von 14Märkte und Trends August 2021
Geldpolitik: Spiel auf Zeit
EZB sieht Inflationsanstieg als beherrschbar an
Sie erwartet vermutlich kein zügiges Erreichen des mittelfristigen Inflationsziels
Notenbanker in Frankfurt dürften weiter auf Kaufprogramme setzen
In den USA rückt der „Einstieg in den Ausstieg“ aus dem Anleihekaufprogram näher
Die Fed geht hier aber mit großer Gemächlichkeit vor – trotz aktuell sehr hoher Inflation
Eine erste Zinserhöhung der Fed in den kommenden zwölf Monaten bleibt unwahrscheinlich
uk/ Der EZB-Rat ist in der Sommerpause und wird am 9. September wieder zusammentreten, wohl um zu diskutieren,
wie es mit den Kaufprogrammen weitergeht. Die Strategieanpassung auf der Instrumentenebene hatte zuerst die
Zinsen betroffen. Die Zentralbank hat mit der Adjustierung der Forward Guidance das Niedrigzinsumfeld weiter ge-
festigt. Vor allem eine temporär höhere Inflation ist kein
Grund mehr geldpolitisch zu reagieren. Aufgrund der lau-
Notenbanken setzen auf Kontinuität fenden vierten Infektionswelle in Europa und anhaltender
% Sorgen vor allem in der wichtigen Tourismusindustrie ist
vielmehr von verlängernden Maßnahmen zur Aufrechter-
haltung der günstigen Finanzierungsbedingungen zu
rechnen. Auch die in ihrer Bedeutung aufgewerteten EZB-
Projektionen dürften ein mittelfristig eher moderates In-
flationsniveau im Euroraum signalisieren. Dies könnte
den Befürwortern einer Verlängerung der Kaufpro-
gramme in die Karten spielen. Denn nur mit diesem In-
strument ist eine verlässliche Steuerung der Kapital-
märkte mit stabil niedrigen Renditen und Risikoaufschlä-
gen möglich.
Quellen: Macrobond, Helaba Research & Advisory
pf/ Die US-Notenbank bewegt sich derweil im Schne-
ckentempo auf ein graduelles Ende ihres Anleihekauf-
programms zu. Der „Einstieg in den Ausstieg“ ist zwar noch in diesem Jahr zu erwarten. Das bedeutet aber wohl,
dass die Bilanzsumme der Fed bis weit ins Jahr 2022
hinein merklich wachsen wird – trotz der aktuellen kräf-
tigen konjunkturellen Dynamik und einem langjährigen USA: Geldpolitik wirkt anders als 2008/2009
Hoch bei der Inflationsrate. Und diese Anleihekäufe zei- % gg. Vj.
gen erhebliche Wirkung. Während die Fed in der Finanz-
160 40
krise bei Fragen nach den Stabilitätsrisiken ihres extrem Bilanzsumme der Fed (LS)
140 35
expansiven Kurses noch darauf verweisen konnte, dass 120 30
die Bilanzausweitung damals nur mit sehr unterpropor- 100 25
tionalem Geldmengenwachstum verbunden war, ist das 80 20
diesmal ganz anders: Die breite Geldmenge M2 be- 60 Geldmenge M2 (RS) 15
40 10
schleunigte sich in der Spitze bis auf über 25 % gegen-
20 5
über Vorjahr und wächst noch immer stark überdurch- 0 0
schnittlich. Insofern „versickert“ ein viel geringerer An- -20 -5
teil des geldpolitischen Impulses im Bankensystem. 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Quellen: Macrobond, Helaba Research & Advisory
Hinsichtlich der Aussichten für eine erste Leitzinserhö-
hung vom aktuellen Krisenniveau nahe null hat sich zu-
letzt nicht viel bewegt. Man bleibt dabei, den aktuellen Inflationsschub als temporär zu charakterisieren. Damit
beeinflusst er offenbar trotz seiner enormen Wucht für die Mehrheit der Notenbanker den angemessenen Zeit-
% aktuell* Q3/21 Q4/21 Q1/22 Q2/22 punkt einer geldpolitischen Normalisierung so gut
3M Euribor -0,55 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 wie nicht. Wir rechnen daher innerhalb des Zwölf-
EZB Refi-Satz 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 monatshorizonts unverändert nicht mit einer Leit-
Fed Funds Target Rate 0,13 0,13 0,13 0,13 0,13 zinserhöhung.
* 18.08.2021 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory
© Helaba | Research & Advisory | 19. August 2021 4 von 14Märkte und Trends August 2021
Staatsanleihen: Renditeanstieg ausgebremst
Die Inflation steigt stärker als erwartet, aber die Renditen reagieren kaum
Infolge der starren Geldpolitik ergibt sich vorerst nur ein begrenzter Renditespielraum
Die Pandemie geht in die Verlängerung und stützt Renten
Anleger sehen den stabilen Rentenmarkt als sicheren Hafen an
Die Prognose 10-jähriger Bundesanleihen zum Jahresende wurde von 0,0 % auf -0,2 % reduziert
Die Renditen 10-jähriger US-Treasuries dürften auf 1,5 % (vorher: 1,75 %) steigen
uk/ Die Teuerung kletterte in Deutschland auf den höchsten Stand seit 1993 und nähert sich der 4 %-Marke an.
Die Renditen verharrten dagegen auf ihren zuletzt reduzierten Niveaus. Der massive Einfluss der Geldpolitik zeigt
sich dabei immer deutlicher. Unter diesen Bedingungen
sinkt die Wahrscheinlichkeit, dass die Rendite 10-jähri-
Renditen im Vergleich ger Bundesanleihen noch in diesem Jahr den positiven
% Bereich erreicht. Beiderseits des Atlantiks werden die
Kapitalmarktzinsen vermutlich zwar tendenziell wieder
steigen, allerdings weniger deutlich, als bislang prog-
nostiziert: Helaba Research & Advisory hat den Gravitati-
onswert 10-jähriger Bundesanleihen für das laufende
Halbjahr von 0,0 % auf -0,2 % und für 10-jährige US-
Treasuries von 1,75 % auf 1,5 % gesenkt. Damit erge-
ben sich bei Bunds wieder die Zielwerte aus unserem
Jahresausblick. Vor dem Hintergrund zuletzt höherer In-
flations- und Wachstumsprognosen mag dies zwar über-
raschen. Schaut man sich allerdings den Zusammen-
hang zwischen Renditen und Inflation bzw. Inflationser-
Quellen: Macrobond, Helaba Research & Advisory wartungen sowie Konjunkturindikatoren wie dem ifo-In-
dex an, so zeigte sich ein eher schwacher Zusammen-
hang. Die Korrelation ist aktuell sogar negativ. Vor die-
sem Hintergrund ist auch die moderate Marktreaktion auf den jüngsten kräftigen Inflationsanstieg in Deutschland
analytisch nachvollziehbar.
Dieses ungewöhnliche Verhaltensmuster der Anleger hängt sehr wahrscheinlich mit der veränderten Geldpolitik
beiderseits des Atlantiks zusammen. Die Notenbanken haben durch die Strategieänderungen und ihre Entschei-
dungen während der Pandemie klare Signale gesendet,
dass sich ihre Reaktionsfunktion nachhaltig verändert
hat. Die US-Notenbank hat bis zuletzt nicht an ihren An- Renditerückgang stößt an Grenzen
leihekäufen gerüttelt, auch wenn sie jüngst Fortschritte 10-jährige Bunds, Abweichung von 100-TL, Prozentpunkte
bei der Erreichung der Ziele eingeräumt hat. Auch die
EZB hat es mit Änderungen nicht eilig. Aufgrund der lau-
fenden vierten Infektionswelle in Europa ist vielmehr mit
verlängernden Maßnahmen zur Aufrechterhaltung der
günstigen Finanzierungsbedingungen zu rechnen. Hinzu
kommen die latenten Rückschlaggefahren bei Aktien,
die Anleihen in den Augen vieler Investoren, Inflation hin
oder her, als sicheren Hafen erscheinen lassen.
Nach unten dürfte der Renditespielraum gleichwohl in-
zwischen eingeschränkt sein. Der Abstand zur 100-Tage-
Linie erreicht mittlerweile -0,2 Prozentpunkte. Größere Quellen: Refinitiv, Helaba Research & Advisory
Abweichungen gab es zuletzt beim Lockdown im März
2020. Einen Renditeeinbruch hat es auch im Jahr davor
gegeben, allerdings immer begleitet von deutli-
% aktuell* Q3/21 Q4/21 Q1/22 Q2/22
chen Änderungen bei den Zinserwartungen am
10j. Bundesanl. -0,48 -0,20 -0,20 -0,10 -0,10
Geldmarkt. Diese haben sich zuletzt aber ver-
10j. US-Treasuries 1,26 1,50 1,50 1,70 1,80
* 18.08.2021 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory gleichsweise wenig verändert.
© Helaba | Research & Advisory | 19. August 2021 5 von 14Märkte und Trends August 2021
Credits & Covered Bonds: Spreads erfahren weiterhin Unterstützung
Die Fortführung der expansiven Zentralbankpolitik lässt die Risikoprämien bei EUR Corporate-
Bonds sinken. Ein geringeres Primärmarktvolumen bleibt 2021 jedoch wahrscheinlich
Banken kündigen Sonderdividenden und Aktienrückkäufe an
Bei Covered Bonds gehen wir aufgrund der starken Nutzung der EZB-Refinanzierungstender wei-
terhin von reduzierten Emissionen aus. Risikoprämien bleiben unverändert auf niedrigem Niveau.
uki/ Angetrieben durch die unverändert expansive Geldpolitik der EZB sind die Credit Spreads für Corporates in
den vergangenen Wochen nochmals gesunken. Inzwischen liegen die Risikoprämien des iBoxx Non-Financials
knapp ein Viertel unter dem Stand vom Jahresanfang. Zudem haben auch die Basiszinsen zuletzt wieder den Rück-
wärtsgang eingelegt. In der Summe bieten sich den Unternehmen unverändert günstige Refinanzierungsmöglich-
keiten. Gleichwohl haben diese vorteilhaften Rahmenbedingungen nicht zu einem Anstieg der Emissionsdynamik
bei EUR Corporate Bonds geführt. Weit entfernt von den Rekordständen 2020 bewegt sich das Platzierungsvolu-
men gegenwärtig in etwa auf dem Niveau von 2019.
So sind bis Ende Juli 234 Mrd. Euro begeben worden –
nur 8 Mrd. Euro mehr als im Vergleichszeitraum 2019. Neuemissionen unter Vorjahresniveau
Damit setzt sich die von uns erwartete Normalisierung Emissionsvolumen* EUR Corporate Bonds, in Mrd. Euro
der Emissionstätigkeit am EUR Corporate Bondmarkt
70 70
fort. Gegenwärtig verfügt die Mehrzahl der Unterneh- 2021
2020
men über eine recht solide Liquiditätsausstattung. 60 60
2019
Nicht zuletzt aufgrund der verbesserten Ertragslage 50
2018 50
dürfte sich die Kapitalmarktaktivität der Unternehmen 40 40
daher in den verbleibenden Monaten des Jahres vor- 30 30
zugsweise auf die Refinanzierung auslaufender Ver-
20 20
bindlichkeiten und Investitionen sowie gegebenen-
10 10
falls von Zukäufen fokussieren. Wir halten 2021 ein
Marktvolumen von 400 Mrd. Euro für wahrscheinlich. 0 0
Jan Febr Mär Apr Mai Jun Jul Aug Sept Okt Nov Dez
Angesichts der Weiterführung der Ankaufprogramme
durch die EZB dürfte sich der Trend zu niedrigeren Ri- *Emissionen bis 9.8.2021 berücksichtigt
Quellen: Bloomberg, bondradar, Helaba Research & Advisory
sikoprämien vorerst fortsetzen.
sk/ Das freundliche Marktumfeld und stabile Bonitätskennzahlen sorgen auch bei Bankanleihen für anhaltend
niedrige Spreads. Die jüngsten Quartalsberichte haben erneut gezeigt, dass die Branche angesichts hoher Eigen-
kapitalquoten und umfangreicher Kreditrückstellungen gut aufgestellt ist. So überraschte auch nicht, dass die
meisten Institute im diesjährigen Stresstest selbst im adversen Szenario über reichlich Risikopuffer verfügten. Wie
von uns erwartet folgte auf die Aufhebung der allge-
meinen Dividendenbeschränkungen durch die EZB
Bedeutung von Fixed-to-float-Anleihen nimmt zu zum 30.9. die Ankündigung umfassender Sonderdivi-
EUR-Benchmark-Emissionsvolumen, Mrd. Euro denden und Aktienrückkäufe. Allerdings hat die EZB
vorsichtiges Handeln angemahnt – u.E. zu Recht, denn
Bullet Fix-to-float
200
die Auswirkungen der Pandemie werden wohl noch bis
2% 22% 13% 12% 33% 43% 200
2022 spürbar bleiben. Der Primärmarkt für erstrangig
150 150 unbesicherte Bankanleihen leidet unter der Sommer-
flaute, für das Gesamtjahr erwarten wir jedoch weiter,
100 100 dass das Volumen die rund 125 Mrd. Euro des Vorjah-
res übertreffen wird. Dabei hält der Trend zur Kündi-
50 50 gungsmöglichkeit ein Jahr vor Endfälligkeit, getrieben
durch regulatorische Anforderungen, an (siehe „Im
0 0
2016 2017 2018 2019 2020 H1 2021
Fokus: Credits“ vom 29.7.2021).
Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory sam/ Bei den Covered Bonds bewegen sich die
Spreads unverändert auf sehr niedrigem Niveau.
Grund sind weiterhin das stark reduzierte Emissions-
volumen und die anhaltende EZB-Unterstützung. Im Juli erreichte der monatliche Netto-Ankaufbetrag mit 2 Mrd.
Euro den Höchstwert in diesem Jahr. Das Covered Bond Ankaufprogramm stieg auf 293,8 Mrd. Euro. Mit Blick auf
das von uns prognostizierte geringe Gesamtjahr-Emissionsvolumen von lediglich rund 70 Mrd. Euro (2020: 96
Mrd. Euro) sollten die Risikoprämien daher vorerst niedrig bleiben.
© Helaba | Research & Advisory | 19. August 2021 6 von 14Märkte und Trends August 2021
Aktien: Rekordhoch, was nun?
DAX: Rekordjagd hält an, wie lange noch? Belastungsfaktoren sollten im Blick behalten werden
Börsen sind keine Einbahnstraße – zwischenzeitliche Korrekturen normal
Die Inflationsentwicklung stellt ein nicht zu unterschätzendes Risiko dar
Tapering-Diskussionen halten an
Neue Hochs an den US-Börsen gehen lediglich auf wenige Aktien zurück
Korrektur im zweiten Halbjahr weiterhin wahrscheinlich
cs/ Der DAX markierte zuletzt neue Rekordstände, ebenso wie der EuroStoxx 50 und die Wall-Street-Indizes. In der
Regel werden neue Hochs als prozyklisches Signal interpretiert. Insbesondere die Tatsache, dass aus vergangenen
Kursbewegungen keine Widerstände abzuleiten sind und folglich die Anleger keine Verlustpositionen besitzen,
unterstreicht diese These. Da die Börse letztlich aber
keine Einbahnstraße und es normal ist, dass die
DAX: Korrekturrisiken nehmen zu
Märkte zwischenzeitliche Korrekturen vollziehen, gilt
Indexpunkte
es nach Hinweisen auf eine mögliche Richtungsände-
rung Ausschau zu halten. Auch die vorhandenen Be-
lastungsfaktoren sollten in die Marktbeurteilung ein-
bezogen werden. Zweifelsohne stellt die Corona-Delta-
Variante, insbesondere da sich diese verstärkt aus-
breitet, ein Risiko für die weitere Wirtschaftsentwick-
lung dar. Auch die Lieferketten sind in vielen Branchen
noch immer gestört. Die daraus resultierenden Knapp-
heiten und Verzögerungen wirken sich preistreibend
aus. Einer Studie zufolge könnten die Autopreise um
3 bis 6 % zulegen, Bauholz war zwischenzeitlich vier
Quellen: Macrobond, Helaba Research & Advisory
Mal so teuer als vor der Pandemie.
Nicht zuletzt deshalb rückt das Inflationsthema in den
Fokus, zumal die Inflationserwartungen in der Eurozone im Trend zunehmen. Der 5J/5J-Forward erreichte jüngst
das 34-Monatshoch, das Ende Juli bei 1,73 %
Indexpunkte aktuell* Q3/21 Q4/21 Q1/22 Q2/22
markiert wurde. Mittlerweile haben viele Indust-
DAX 15.966 14.000 14.500 15.000 15.300
riebetriebe angekündigt, ihre Preise erhöhen zu
Euro Stoxx 50 4.189 3.800 3.900 4.000 4.050
wollen. Auch in den USA zeigt der Inflationstrend S&P 500 4.400 3.800 3.950 4.050 4.150
nach oben, was zudem die Tapering-Diskussionen * 18.08.2021 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory
weiter befeuert. Verschiedene Fed-Vertreter haben sich bereits für eine Reduzierung der Anleihekäufe ab dem
vierten Quartal ausgesprochen. Was bedeutet die Inflation für den Aktienmarkt?
Ein Blick auf die Vergangenheit zeigt, dass sich die US-
Börsen immer dann besonders wohlfühlten, wenn sich US-Inflation oberhalb von 3 % negativ für Aktien
die Teuerung innerhalb einer Range von etwa 1-3 % US-Inflationsrate, % gg. VJ vs. S&P 500, trendbereinigt
bewegte. Wie die Grafik zeigt, ergibt sich, wenn die
3 %-Marke überwunden ist, eine Aktien-Kursentwick-
lung, die unter dem Trend liegt. Dies muss nicht zwin-
gend negativ sein. Verschiedene Beispiele aus der
Vergangenheit verdeutlichen jedoch eindrucksvoll,
dass der Effekt keineswegs unterschätzt werden sollte.
Darüber hinaus ist mit Blick auf die US-Märkte festzu-
stellen, dass die Aktienhandelsumsätze bei den Bro-
kern zuletzt um 30 % zurückgegangen sind und der
letzte Anstieg nur noch von einer kleinen Zahl von Ak-
tien getragen wurde. Der marktbreite Russell 2000-In-
Quellen: Refinitv, Helaba Research & Advisory
dex markierte sein Jahreshoch bereits im März und
befindet sich seitdem in einer Seitwärtsphase.
Insgesamt halten wir an unserer Einschätzung fest, dass die Aktienmärkte vor einer Korrektur stehen und bestäti-
gen unsere Prognosen.
© Helaba | Research & Advisory | 19. August 2021 7 von 14Märkte und Trends August 2021
Gold: Erholungskurs nach Einbruch
Gold befindet sich nach massivem Einbruch wieder auf einem Erholungskurs
Steigende US-Anleiherenditen sowie Dollaraufwertung als maßgebliche Gold-Belastungsfaktoren
Wachstumsunsicherheit aufgrund des Pandemieverlaufs dürfte Goldpreis weiter steigen lassen
Positive Impulse stammen darüber hinaus von anhaltend negativer Realverzinsung
cw/ Gold ist im vergangenen Monat stark unter Druck
geraten. Sah es Ende Juli noch so aus, als ob das Edel-
Gold: Geldpolitik gibt Richtung vor metall die nächste obere Hürde mit 1.900 US-Dollar je
Preis per Feinunze
Feinunze in Angriff nimmt, so gab der Preis binnen we-
niger Stunden nach einem überraschend positiven US-
Arbeitsmarktbericht um über 100 US-Dollar nach. Im-
merhin folgte dem Einbruch bis auf knapp unter 1.700
US-Dollar eine rasche Erholung bis auf knapp 1.790
$/Uz. bzw. 1.523 €/Uz. Im Gefolge des starken US-Stel-
lenaufbaus zogen die Zinsen an, der US-Dollar wertete
gegenüber dem Euro auf. Die Anleger stellten sich auf
eine frühere US-Zinswende ein. Dennoch fiel die Reak-
tion am Goldmarkt in Relation zu der am Renten- und
Devisenmarkt recht heftig aus. Dieser vermutlich tech-
nisch ausgelösten Überreaktion am Goldmarkt folgte
Quellen: Macrobond, Helaba Research & Advisory
dann eine ebenso rasche Konsolidierung. Deshalb ist
nicht von einer Neubewertung auszugehen. Vielmehr
sollte sich das Edelmetall wieder um die Marke von 1.800 $/Uz. festigen. Schließlich bleibt als Unsicherheitsfaktor,
ob das Vordringen der Delta-Variante das globale Preis / Feinunze aktuell* Q3/21 Q4/21 Q1/22 Q2/22
Wachstum ausbremsen wird. Zumindest in Asien Gold in Euro 1.527 1.600 1.600 1.600 1.440
scheint das der Fall zu sein. Mittelfristig sorgt die Gold in US-Dollar 1.788 2.000 2.000 2.000 1.800
* 18.08.2021 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory
geldpolitische Pandemiebekämpfung für ein Um-
feld anhaltend negativer Realzinsen. Gold dürfte deshalb als Sachwertalternative neben Aktien und Immobilien
bestehen können.
Rohöl: Angst vor der Delta-Delle
Einigung der OPEC+ beruhigt zunächst
Sorgen vor sich eintrübendem Konjunkturausblick in Asien belastet
Öl-Lagerbestände sind gesunken
US-Produktionserholung weiterhin schleppend
ru/ Nachdem es Anfang Juli große Verunsicherung
über den Zusammenhalt innerhalb der OPEC+-Gruppe
Kurspotenzial bleibt bestehen gegeben hatte, wurde im Verlauf der folgenden Wo-
USD/Barrel
chen doch noch eine Einigung erzielt. Mithin konnte
ein Preiskrieg zwischen Saudi-Arabien und den Verei-
nigten Arabischen Emiraten vermieden werden. Den-
noch sind die Notierungen zuletzt unter Druck gera-
ten, was zu einem Teil den zunehmenden Sorgen vor
einer erneuten, durch Corona-Mutationen hervorgeru-
fene konjunkturellen Belastung, der Delta-Delle, ge-
schuldet ist. Tendenziell sinkende Lagerbestände und
robuste Wirtschaftsdaten vor allem in den USA konn-
ten dagegen kaum stützen. Angesichts einer aus unse-
rer Sicht intakten Wirtschaftserholung und einer wei-
terhin nur zögerlichen Erholung der US-Ölproduktion
Quellen: Macrobond, Research & Advisory
sehen wir Potenzial für wieder steigende Notierungen
Preis / Barrel aktuell* Q3/21 Q4/21 Q1/22 Q2/22
bis in den Bereich um 85 USD/Barrel im Schlussquartal Rohöl Brent 68 83 85 85 83
und Anfang des kommenden Jahres. * 18.08.2021 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory
© Helaba | Research & Advisory | 19. August 2021 8 von 14Märkte und Trends August 2021
Immobilien: Große Unterschiede nach Marktsegmenten
Durchschnittliche Jahresperformance offener Immobilienfonds zuletzt etwas über 1,5 %
Mittelzuflüsse offener Fonds von Januar bis Mai mit 3,6 Mrd. Euro 22 % unter Vorjahreszeitraum
Ausbleiben weiterer Corona-bedingter Abschreibungen führt zu etwas höherer Renditeprognose
Gewerbliche Immobilien weiterhin schwach: Einzelhandel unter Druck, Büros stabiler
Deutsche Wohnungspreise setzen kräftigen Anstieg fort. Hohe Nachfrage, niedrige Zinsen und zu
geringe Bautätigkeit bleiben Treiber. Hauspreisprognose für 2021 auf 8 % angehoben
smi/ Die durchschnittliche Performance offener Immobilienfonds hat sich zuletzt auf niedrigem Niveau leicht ver-
bessert. Die Jahresperformance des „Helaba OIF-Index“ lag Ende Juli etwas über 1,5 % und damit geringfügig hö-
her als im Vormonat, aber noch deutlich niedriger als Anfang letzten Jahres. Der Index umfasst die durchschnittli-
che Wertentwicklung von neun großen offenen Immobi-
lienpublikumsfonds der vier führenden Anbieter. Zu-
Weiter niedrige Rendite offener Fonds letzt kam es entgegen unserer Erwartung nicht zu wei-
Helaba OIF-Index, Gesamtrendite, % teren größeren Abwertungen bei Einzelhandelsimmobi-
3,0 3,0 lien und Hotels, die die Performance hätten weiter drü-
cken können. Wenn diese auch bis Jahresende ausblei-
2,5 2,5
ben und im Herbst einige Abwertungen aus 2020 aus
der Jahresrechnung herausfallen, wird der OIF-Index
nochmals leicht zulegen. Wir haben deshalb unsere
2,0 2,0
Renditeprognose für 2021 auf 1,7 % angehoben. Im
Zuge der konjunkturellen Besserung dürfte sich die
1,5 1,5
Normalisierung der Performance offener Fonds im kom-
menden Jahr in Richtung 2 % fortsetzen.
1,0 1,0
Die jüngst veröffentlichten Daten des Pfandbriefver-
Quellen: Refinitiv, Helaba Research & Advisory
bands vdp für das zweite Quartal zeigen weiterhin ein
differenziertes Bild zwischen den einzelnen Immobili-
ensegmenten. Bei Büros wurde in Folge von Corona-Krise und tiefer Rezession zwar der langjährige Anstieg von
Mieten und Immobilienwerten beendet, der Sektor präsentiert sich aber insgesamt recht robust: Mieten und Kapi-
talwerte lagen zuletzt nur leicht unter dem Vorjahres-
stand. Deutlich stärker fielen die Rückgänge auch im
zweiten Quartal bei Einzelhandelsimmobilien aus, die Schere zwischen Wohn- und Gewerbeimmobilien
schon vor der Pandemie unter der Konkurrenz des zu- vdp Immobilienpreisindex Deutschland, Q1 2008 = 100
nehmenden Onlinehandels gelitten haben. 190 190
180 Wohnen 180
Die Preise für deutsche Wohnimmobilien setzten da- 170 170
160 160
gegen ihren Aufwärtstrend unbeirrt fort. Für das 150 150
Büro
zweite Quartal wurde sogar eine Beschleunigung des 140 140
Preisauftriebs gemeldet. Danach stiegen die Kauf- 130 130
120 120
preise für selbstgenutztes Wohneigentum im Bundes-
110 110
durchschnitt gegenüber dem Vorjahr um fast 11 %, in 100 100
Einzelhandel
den größten Ballungszentren immerhin um 9 %. Hier 90 90
wurden seit etwa drei Jahren unterdurchschnittliche 80 80
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Raten beobachtet, vermutlich wegen der inzwischen
Quellen: vdp, Helaba Research & Advisory
erreichten hohen Niveaus, die für viele potenzielle
Käufer nicht mehr erschwinglich sind. Die wesentli-
chen Treiber des Preisanstiegs sind weiterhin intakt,
so dass wir trotz der weiterhin unterstellten gewissen Normalisierung in der zweiten Jahreshälfte unsere Haus-
preisprognose für 2021 auf 8 % angehoben haben. Weiterhin sehr niedrige Zinsen sorgen für eine hohe relative
Attraktivität von Wohnimmobilien als Investment und
Immobilienindizes
% gg. Vorjahr
2018 2019 2020 2021p 2022p erleichtern die Finanzierung. Die Nachfrage nach
OIF-Index* 2,7 2,7 1,5 1,7 2,0
Wohnraum ist unverändert groß und kann durch die
Wohnimmobilien** 8,3 6,4 6,8 8,0 5,0 jüngsten Fertigstellungen nur unvollständig gedeckt
Gewerbeimmobilien** 6,8 6,4 3,1 1,0 2,0 werden. Kräftig steigende Preise für Baumaterialien
* Helaba-Index für offene Immobilienfonds (Jahresrendite); **vdp Preisindizes Deutschland und Lieferverzögerungen auf den Baustellen sprechen
p=Prognose; Quellen: Refinitiv, Helaba Research & Advisory
gegen eine kurzfristig anziehende Bautätigkeit.
© Helaba | Research & Advisory | 19. August 2021 9 von 14Märkte und Trends August 2021
Devisen: US-Dollar mit mehr Risiken als Chancen
US-Dollar zeigt sich robust und profitiert von Erwartungen einer geldpolitischen Divergenz
Aufgrund der zögerlichen Fed scheint der geldpolitische Rückenwind für den Dollar überzogen
US-Währung weiter mit langfristigen Belastungen, so dass die Abwertungsrisiken dominieren
Britisches Pfund tritt trotz des kräftigen Wirtschaftswachstums vorerst auf der Stelle
Aufwertung des Schweizer Frankens auf wackligem Fundament, Rückschläge wahrscheinlich
Japanischer Yen mit zyklischen Nachteilen, aber strukturell unterstützt
ca/ Die US-Währung zeigt sich weiterhin robust. Der handelsgewichtete US-Dollar-Index verpasste zwar ein neues
Jahreshoch. Hingegen fiel der Euro-Dollar-Kurs fast punktgenau auf das März-Tief von 1,17, selbst wenn danach
eine Gegenbewegung einsetzte. Der Greenback profitierte von einem sehr kräftigen US-Arbeitsmarktbericht, der
Erwartungen an einen früheren geldpolitischen Kurswechsel schürte. Der US-Renditevorteil bei zehnjährigen An-
leihen gegenüber dem Euro vergrößerte sich, was
den Dollar attraktiver macht. Allerdings hatte der
Zweijähriger US-Zinsvorteil kaum gewachsen
Greenback schon im Juni/Juli zugelegt, obwohl die
%-Punkte USD
Zinsdifferenzen Gegenteiliges nahegelegt hätten.
3,0 1,7
Spread 2j. Staatsanleihen Deutschland vs. USA
Eine große geldpolitische Divergenz ist nicht unbe- 2,0 (linke Skala) 1,6
dingt auszumachen. Die EZB hält sicher weiter Kurs. 1,0
1,5
Jedoch nähert sich auch die Fed einer Zinswende 0,0
1,4
nur im Schneckentempo. Die erste Anhebung der 1,3
-1,0
Leitzinsen dürfte gegen Ende nächsten Jahres erfol- 1,2
-2,0
gen. In der Vergangenheit wertete der US-Dollar 1,1
erst etwa ein halbes Jahr vor einer Zinswende auf. -3,0 EUR-USD (rechte Skala) 1,0
Bei zweijährigen Anleiherenditen zog der US-Vorteil -4,0 0,9
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
nur marginal an. Die Rückführung der Anleihekäufe,
das „Tapering“, könnte die Notenbank zwar schon Quellen: Macrobond, Helaba Research & Advisory
in einer der nächsten Sitzungen beschließen und
vielleicht um die Jahreswende umsetzen. Aber ist
das wirklich eine massive Stütze für den Dollar? Die Fed wird die Anleihekäufe nur allmählich reduzieren. Zudem
wird sogar die EZB 2022 wohl weniger kaufen. Die Erfahrung mit dem „Tapering“ 2013/2014 spricht kaum für eine
Dollar-Aufwertung. Im Zuge der Diskussion und mit dem Beginn im Dezember 2013 neigte die US-Währung zur
Schwäche, bis sich das große EZB-Kaufprogramm ab Mitte 2014 andeutete.
Im Gesamtjahr 2021 genießt die US-Wirtschaft gegen-
über der Eurozone zwar einen klaren Wachstumsvor-
US-Dollar droht Abwertung teil – wegen des schwierigen Winterhalbjahrs in Eu-
ropa. Die aktuelle Dynamik sieht jedoch etwas anders
aus. Denn im zweiten Quartal wuchs die Eurozone
stärker. Im zweiten Halbjahr 2021 werden die Raten in
etwa gleichauf liegen. Außerdem verschieben sich zur-
zeit die Pandemie-Sorgen wieder über den Atlantik. In
den USA steigt die Zahl der Neuinfektionen stärker,
zumal sie bei den Impfquoten klar von der Eurozone
überholt wurden.
Während das zyklische Bild nicht so Dollar-positiv wie
angenommen ist, sieht die strukturelle Lage für ihn
schwierig aus. Die Überbewertung gerade gegenüber
Quellen: Macrobond, Helaba Research & Advisory
dem Euro hat sich noch ausgeweitet, da die aktuelle
Inflation in den USA viel höher als in der Eurozone aus-
fällt. Das US-Haushaltsdefizit wird sich zwar ohne Pandemie-Sonderausgaben spürbar verringern, bleibt jedoch
auf einem hohen Niveau, zumal Präsident Biden neue Ausgabenprogramme durch den Kongress bekommen
möchte. Auch das Leistungsbilanzdefizit ist deutlich gestiegen, während in der Eurozone nun lediglich die Über-
schüsse ein wenig zurückgehen. Die Dollar-Aufwertung dürfte sich daher erschöpfen. Die Chancen auf einen höhe-
ren Euro-Dollar-Kurs steigen, selbst wenn es wohl etwas langsamer als erwartet geht.
© Helaba | Research & Advisory | 19. August 2021 10 von 14Märkte und Trends August 2021
Das Britische Pfund versuchte – gegenüber dem Euro – durchzustarten, was aber vorerst misslang. Der Euro-
Pfund-Kurs rutschte kurzzeitig auf den tiefsten Stand seit Februar 2020, kletterte danach aber wieder über 0,85.
Die britische Wirtschaft wuchs im zweiten Quartal rasant aufgrund der Aufhebung vieler Pandemie-Restriktionen.
Allerdings wird dieser Schwung zwangsläufig nachlassen. Trotz des „Freedom day“ entspricht die britische Welt
noch nicht dem Vor-Pandemie-Zustand, zumal hohe Corona-Inzidenzen belasten. Und selbst das hohe Wachstum
von mehr als 6 % im Durchschnitt von 2021 relativiert sich durch den Einbruch im Vorjahr von fast 10 %. Die Infla-
tion zieht allmählich an, die Raten bewegen sich aber noch in gemäßigten Bahnen, wenngleich das kräftige Lohn-
wachstum Sorgen bereitet. Die Bank of England bewahrt erst einmal Ruhe. Ihr Anleihekaufprogramm wird wohl
plangemäß zum Jahresende auslaufen. Mit einer Zinswende hat sie es nicht eilig. Das Thema dürfte erst im zwei-
ten Halbjahr 2022 ernst werden. Der Renditevorteil
des Pfund gegenüber dem Euro wird sich vermutlich
zunächst nicht groß ausweiten. Der Euro-Pfund-Kurs Franken wertet trotz hoher Risikoneigung auf
dürfte weiter um 0,85 schwanken. Gegenüber dem US- Index, invertiert CHF
Dollar legen die Zinsdifferenzen ein stärkeres Pfund 98,5 1,21
nahe. 99,0 EUR-CHF (rechte Skala) 1,18
99,5 1,15
100,0
Der Schweizer Franken legte zu. Der Euro-Franken- 1,12
100,5
Kurs rutschte in Richtung 1,07. Angesichts der sich 101,0
1,09
1,06
weltweit ausbreitenden Delta-Variante und Sorgen um 101,5
1,03
China und andere geopolitische Konflikte wie Afgha- 102,0
102,5 Risikoindikator* (linke Skala) 1,00
nistan waren scheinbar sichere Anlagehäfen gefragt.
103,0 0,97
Parallel war dennoch die Risikoneigung hoch, was Ak- 103,5 0,94
tienindizes auf Rekordständen und niedrige Credit 2018 2019 2020 2021
Spreads untermauerten. An diesen „schizophrenen“
* errechnet aus VIX, High-Yield Spreads, Gold-Kupfer-Verhältnis
Finanzmärkten schlug sich der Devisenmarkt auf die Quellen: Macrobond, Helaba Research & Advisory
sichere Seite. Die Schweizer Währung profitierte auch
davon, dass sich bei sinkenden Anleiherenditen die
Zinsdifferenzen zu Gunsten des Frankens bewegten. In den nächsten Monaten wird sich dieser Trend aber vermut-
lich zu seinen Lasten umkehren. Abgesehen davon wird die Schweizer Notenbank wohl wieder stärker am Devisen-
markt intervenieren. Der Franken dürfte daher nachgeben. Der Euro-Franken-Kurs könnte dann in Richtung 1,10
oder sogar darüber hinaus steigen.
Der Japanische Yen konnte ebenfalls von einer ver-
meintlichen Fluchtbewegung profitieren, sogar gegen-
Yen mit realen Renditevorteilen über dem US-Dollar. Dabei strotzt die japanische Wirt-
%-Punkte JPY
schaft nicht gerade vor Kraft. Im zweiten Quartal wuchs
0,25 113 sie nur leicht. Trotz der andauernden Corona-Welle und
Realer* Spread 10j. Staatsanleihen USA vs. Japan
0,00 (linke Skala) 112 dem ausbleibenden Olympia-Boost wird die japanische
111
-0,25
110
Wirtschaft im zweiten Halbjahr immerhin etwas stärker
-0,50
109 wachsen. Im internationalen Vergleich hinkt das Land
-0,75 108 weiter hinterher. Ein geldpolitischer Kurswechsel
-1,00 107
106
würde in Japan aber selbst bei einem kräftigeren
-1,25
105 Wachstum kaum auf der Agenda stehen. Die Bank of
-1,50
-1,75
104 Japan behält noch lange ihre expansive Politik bei, zu-
103
-2,00
USD-JPY (rechte Skala) 102
mal die Inflation um die Nulllinie schwankt. Daher er-
2020 2021 hält der Yen kaum zyklischen Rückenwind. Der Euro-
*deflationiert mit jeweiligen 5-Jahres-Inflationserwartungen in 5 Jahren
Yen-Kurs dürfte wieder über 130 steigen. Strukturell
Quellen: Macrobond, Helaba Research & Advisory wird die Währung jedoch schon gestützt. Das betrifft
nicht nur die hohen Leistungsbilanzüberschüsse und
die gegenüber dem US-Dollar günstige Bewer- gg. Euro aktuell* Q3/21 Q4/21 Q1/22 Q2/22
US-Dollar 1,17 1,25 1,25 1,25 1,25
tung. Gerade mit den nur leicht negativen Real-
Jap. Yen 129 133 133 133 133
renditen besitzt der Yen einen Vorteil gegenüber
Brit. Pfund 0,85 0,85 0,85 0,85 0,85
all den anderen wichtigen Währungen, nicht zu-
Schw. Franken 1,07 1,12 1,12 1,12 1,12
letzt gegenüber dem US-Dollar. Der Dollar-Yen- * 18.08.2021 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory
Kurs dürfte mittelfristig sogar fallen.
© Helaba | Research & Advisory | 19. August 2021 11 von 14Märkte und Trends August 2021
Prognosetabelle BIP und Inflation
Bruttoinlandsprodukt Verbraucherpreise
reale Veränderung gg. Vorjahr, % Veränderung gg. Vorjahr, %
2019 2020 2021p 2022p 2019 2020 2021p 2022p
Eurozone 1,4 -6,5 4,5 3,6 1,2 0,3 2,1 1,9
Deutschland 1,1 -4,9 3,0 4,0 1,4 0,5 3,0 2,5
Frankreich 1,8 -8,0 5,9 3,5 1,3 0,5 1,8 1,7
Italien 0,3 -8,9 5,3 3,0 0,6 -0,1 1,5 1,3
Spanien 2,0 -10,8 5,7 4,0 0,8 -0,3 2,3 1,9
Niederlande 1,9 -3,8 4,0 3,3 2,7 1,1 1,9 1,7
Österreich 1,4 -6,4 3,8 4,4 1,5 1,4 2,4 1,9
Irland 5,6 3,4 4,5 4,5 0,9 -0,5 1,6 1,8
Portugal 2,2 -7,6 4,2 3,5 0,3 -0,2 0,8 1,3
Griechenland 1,9 -8,0 3,5 4,0 0,5 -1,3 1,4 1,5
Schweden 2,0 -2,9 4,3 3,6 1,8 0,5 1,9 1,8
Norwegen 0,9 -1,3 3,0 3,3 2,2 1,3 2,7 2,1
Polen 4,8 -2,7 4,7 5,3 2,3 3,4 4,5 3,5
Tschechien 3,0 -5,8 3,0 4,0 2,8 3,2 3,0 2,3
Ungarn 4,6 -5,1 6,5 4,3 3,3 3,3 4,3 3,1
Großbritannien 1,4 -9,8 6,3 4,0 1,8 0,9 2,1 2,6
Schweiz 1,1 -2,6 3,4 2,8 0,4 -0,7 0,5 1,2
USA 2,3 -3,4 6,0 4,3 1,8 1,2 4,5 3,5
Japan 0,0 -4,7 2,4 2,2 0,5 0,0 0,1 1,0
Asien ohne Japan 4,7 -0,6 7,4 5,0 2,9 2,6 2,2 2,7
China 6,1 2,3 8,7 5,5 2,9 2,5 1,5 2,5
Indien* 4,2 -7,3 10,2 5,5 3,7 6,6 5,3 4,6
Russland 1,3 -3,1 3,0 2,0 4,5 3,4 5,0 4,2
Türkei 0,9 1,8 4,6 3,7 15,6 12,3 15,7 11,3
Lateinamerika** 1,4 -6,9 6,1 3,0 8,3 6,5 9,1 8,0
Brasilien 1,1 -4,1 5,3 2,7 3,8 2,3 6,3 4,5
Welt 3,0 -3,1 6,2 4,2 2,8 2,2 3,4 3,2
*Indien: Financial Year; ** Lateinamerika wegen Hyperinflation ohne Venezuela; p=Prognose, BIP-Wachstum soweit verfügbar kalenderbereinigt
Quellen: EIU, Macrobond, Datastream, Helaba Research & Advisory
© Helaba | Research & Advisory | 19. August 2021 12 von 14Märkte und Trends August 2021
Kapitalmarktprognosen
31.12.2020 Vormonat* Stand** Q3/2021 Q4/2021 Q1/2022 Q2/2022
Zinsen Basispunkte %
EZB Refi-Satz 0 0 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
EZB Einlagenzins 0 0 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50
Tagesgeldsatz €STR 2 -1 -0,57 -0,55 -0,55 -0,55 -0,55
3M Euribor 0 0 -0,55 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50
6M Euribor 0 -1 -0,53 -0,50 -0,50 -0,50 -0,45
2j. Bundesanleihen -4 -2 -0,74 -0,70 -0,70 -0,65 -0,65
5j. Bundesanleihen 0 -4 -0,74 -0,55 -0,55 -0,45 -0,45
10j. Bundesanleihen 9 -6 -0,48 -0,20 -0,20 -0,10 -0,10
2j. Swapsatz 3 -2 -0,50 -0,45 -0,45 -0,40 -0,40
5j. Swapsatz 9 -2 -0,37 -0,20 -0,20 -0,10 -0,10
10j. Swapsatz 16 -4 -0,10 0,15 0,15 0,25 0,25
20j. Swapsatz 22 -6 0,23 0,50 0,50 0,55 0,55
30j. Swapsatz 23 -6 0,21 0,50 0,50 0,55 0,55
Fed Funds Target Rate 0 0 0,13 0,13 0,13 0,13 0,13
10j. US-Treasuries 35 -2 1,26 1,50 1,50 1,70 1,80
Aktien Landeswährung, %
DAX 16,4 2,9 15.966 14.000 14.500 15.000 15.300
Euro Stoxx 50 17,9 3,2 4.189 3.800 3.900 4.000 4.050
Dow Jones 14,2 0,4 34.961 31.500 32.000 33.000 34.000
S&P 500 17,2 0,8 4.400 3.800 3.950 4.050 4.150
Nikkei 225 0,5 0,1 27.586 25.500 26.000 27.500 28.000
Gold und Brentöl %
Gold €/Unze -1,8 -0,5 1.527 1.600 1.600 1.600 1.440
Gold $/Unze -5,8 -1,1 1.788 2.000 2.000 2.000 1.800
Brentöl $/Barrel 31,7 -7,5 68 83 85 85 83
Devisen jeweils gg. Euro, % jeweils gg. Euro
US-Dollar 4,3 0,5 1,17 1,25 1,25 1,25 1,25
Japanischer Yen -1,8 0,9 129 133 133 133 133
Britisches Pfund 5,0 0,4 0,85 0,85 0,85 0,85 0,85
Schweizer Franken 0,7 0,7 1,07 1,12 1,12 1,12 1,12
* 22.07.2021 ** 18.08.2021 Quellen: Bloomberg, Helaba Research & Advisory
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