NAVIGATOR 2021 - Tramondo Investment Partners AG
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NAVIGATOR 2021
EINE JAHRESEND-SONDERAUSGABE DES TRAMONDO QUARTERLY
Unser Blick auf die Finanzmärkte, die Geld- und Geopolitik sowie die Realwirtschaft. Und daraus
resultierende Investitionsmöglichkeiten, die erfolgreiche Einzelpersonen, Familien und institutionelle
Investoren in ihre Anlageentscheide einfliessen lassen sollten.
Q1 2021
WINDE DES WANDELS
ZUSAMMENFASSUNG
Nach der dringend benötigten Obwohl die Erholung der Weltwirt-
Atempause während der Sommer- schaft im aktuellen Quartal sehr
monate hielt COVID-19 pünktlich solide voranschreitet, gibt es An-
zu Halloween wieder Einzug in zeichen für eine Verlangsamung
unsere Gesellschaft. des Tempos. Wir gehen davon aus,
dass die US Volkswirtschaft im
Die Ankündigung zweier Impfstof- vierten Quartal zu einer leichten
fe, die sich in klinischen Studien
Konsolidierung neigen wird, bevor
als hochwirksam erwiesen hatten,
sie Anfang 2021 wieder zu ihrem
sorgte für Risikofreude an den
Finanzmärkten und befeuerte die robusten Wachstumstrend zu-
nach den Wahlen eingesetzte rückfinden dürfte.
Rallye. Insgesamt legte der MSCI
Unserer Ansicht nach bieten
World Index in diesem Quartal um
globale Aktien nach wie vor inte-
11,3% zu.
ressante Opportunitäten. Im ab-
Weltweit liefen die Notenpres- laufenden Quartal haben wir unser
sen der Zentralbanken im vierten Engagement an den zyklischen
Quartal auf Hochtouren. Da Aktienmärkten, insbesondere in
COVID-19 und die damit ver- der Eurozone, erhöht. In taktischer
bundenen Folgen für die Welt- Hinsicht erkennen wir aber auch
wirtschaft noch einige Zeit ihre einige dunkle Wolken, die an den
Schatten werfen werden, sehen Aktienmärkten aufziehen.
wir kaum Anzeichen dafür, dass
Insgesamt empfehlen wir den
die Flut an billigem Geld in den
Anlegern, eine vorsichtige Hal-
kommenden Quartalen abebben
tung gegenüber festverzinsli-
könnte.
chen Anlagen beizubehalten.
Trotz des Sieges von Joseph Biden Dennoch sehen wir nach wie vor
bei den US-Präsidentschaftswah- einige Chancen im Bereich der
len erwarten wir bis auf Weiteres Schwellenländeranleihen, wo sich
ausgewogene Machtverhältnisse die günstigen Fundamentaldaten
in Washington. Dementsprechend noch immer nicht mit der zugrun-
sind die Anleger besser beraten, in deliegenden Bewertung synchro-
den kommenden Monaten keine nisiert haben.
überwältigenden Konjunktur-
massnahmen einzupreisen, zumal
die Republikaner die Haushalts-
disziplin genau im Auge behalten
dürften.
NAVIGATOR 2021 Q1/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
VORWORT
Was war 2020 nur für ein turbulentes Jahr! Wer hätte es für möglich gehalten, dass ein Virus innerhalb
kürzester Zeit die gesamte Welt auf den Kopf stellen kann? Wenn uns das Jahr 2020 etwas gelehrt
hat, dann, wie wenig es braucht, um etablierte und bewährte Systeme in ihren Grundfesten zu
erschüttern. Nicht nur unser soziales und berufliches Leben, sondern auch die Finanzmärkte sowie
die Art und Weise, wie wir Vermögen verwalten, wurden durch COVID-19 durcheinandergewirbelt.
Die globalen Aktienmärkte wurden im Februar und März buchstäblich niedergestreckt; die
Geschwindigkeit und das Ausmass ihres Einbruchs sind in der modernen Finanzgeschichte ohne
Beispiel. Schonungslos zeigte die Pandemie die Grenzen der traditionellen Portfoliokonstruktion auf
und liess die oft gepriesenen Diversifikationsvorteile von gemischten Portfolios in Rauch aufgehen.
Angesichts der extremen Marktvolatilität lieferten selbst Staatsanleihen nicht die so dringend
benötigte Sicherheitsmarge, weshalb auch gut ausgewogene Portfolios schmerzhafte Verluste
verzeichneten.
Mit Sicherheit wird uns 2020 noch lange in Erinnerung bleiben – als ein Jahr bahnbrechender
Veränderungen. Überall auf der Welt wurden die Menschen gezwungen, sich an die Bedingungen
einer „neuen Normalität“ anzupassen. Eine neue Ordnung, die 2021 und sicherlich auch darüber
hinaus ihre Spuren hinterlassen wird. Was die Finanzmärkte betrifft, so wird auf absehbare Zeit
mit Bewertungen auf Rekordniveau, hohen öffentlichen Schuldenbergen sowie Negativzinsen
zu rechnen sein. Doch damit nicht genug: Bei den Risiken und Renditen an den Aktien- und
Anleihenmärkten dürfte noch lange ein enormes Ungleichgewicht herrschen. Aus unserer Sicht
bleibt den Anlegern damit keine andere Wahl, als ihre Vermögensverwaltung grundlegend zu
überdenken. Durch das Festhalten an einer langfristigen strategischen Vermögensallokation und
das alleinige Vertrauen auf (überschätzte) Diversifikationsvorteile zwischen den verschiedenen
Anlageklassen wird sich der reale Wert des investierten Vermögens auf Dauer nicht erhalten
lassen. Wir empfehlen Anlegern ausdrücklich, eine proaktive und flexible Haltung gegenüber den
zugrundeliegenden Portfoliorisiken einzunehmen. Ein aktives Risikomanagement wird immer mehr
zu einem wichtigen Eckpfeiler für den langfristigen Kapitalerhalt und sollte umsichtigen Anlegern
helfen, auch die grösseren Stürme im kommenden Jahrzehnt sicher zu umschiffen.
Trotz dieser kritischen Gedanken wünschen wir Ihnen und Ihrer Familie eine wunderschöne
Weihnachtszeit. Wir hoffen, Sie finden etwas Gelegenheit zur Entspannung und Reflexion, um
gestärkt in ein hoffentlich positiveres Jahr 2021 zu starten. Mit dem vorliegenden Papier möchten
wir Sie dabei unterstützen, die richtigen Entscheidungen an den Finanzmärkten zu treffen – keine
leichte Aufgabe angesichts der Ungewissheit mit Blick auf das bevorstehende Jahr.
Zu guter Letzt wünschen wir Ihnen alles Gute und beste Gesundheit in diesen beispiellosen Zeiten!
Raphael Müller, CEO Andreas Schranz, CIO
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NAVIGATOR 2021 Q1/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
THE BIG PICTURE
MARKTRÜCKBLICK
NEUIGKEITEN RUND UM
IMPFSTOFFENTWICKLUNG LÖSEN
SEKTORROTATION AUS
Nach der dringend benötigten Atempause während der
Sommermonate hielt COVID-19 pünktlich zu Halloween wieder
Einzug in unsere Gesellschaft. Inzwischen haben sich weltweit
mehr als 65 Millionen Menschen mit dem Coronavirus angesteckt,
womit die Zahl der Infektionen fast doppelt so hoch ausfällt wie
Ende des dritten Quartals 2020. Angesichts der
WERTENTWICKLUNG DER ANLAGEKLASSEN alles andere als vielversprechenden Aussichten
im Frühherbst ist es nicht verwunderlich, dass das
Marktüberblick 10/12/2020
Index Anlageklasse 2020 YTD vierte Quartal 2020 eher holprig begann. Nach
MSCI World Index Aktien 13.7% einer schonungslosen Korrektur bei Technologie-
Titeln im Vormonat musste der MSCI World Index
MSCI Emerging Markets Index Aktien 15.2%
im Oktober erneut eine Schlappe einstecken und
S&P 500 Index Aktien 15.7% beendete den Monat 3,1% tiefer.
Swiss Market Index Aktien 1.6% Glücklicherweise konnten die Entwicklungen im
November die eher entmutigende Performance
Euro Stoxx 50 Price Index Aktien -3.3%
risikoreicher Anlagen zu Beginn des vierten Quartals
Barclays Glo.-Agg. Total Return Index Obligationen 8.2% mehr als ausgleichen. Erwartungsgemäss wurden
die ersten Tage des Monats von den Ereignissen
Swiss Bond Index (SBI) Domestic Index Obligationen 1.1%
rund um die US-Präsidentschaftswahlen
Bloomberg Barclays Euro Agg. Index Obligationen 13.1% überschattet. Obwohl es nach Auszählung
Gold Spot Price ($/Oz) Altern. Anlagen 21.0%
der ersten Stimmen zunächst nach einem
komfortablen Vorsprung für US-Präsident Donald
HFRI Equity Index Altern. Anlagen 11.9% Trump ausgesehen hatte, gewann Herausforderer
Joseph Biden in den Tagen nach der Wahl dank
WERTENTWICKLUNG DER ANLAGEKLASSEN PER 10. DEZEMBER 2020;
QUELLE: TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS, BLOOMBERG einer deutlichen Mehrheit der abgegebenen
Briefwahlstimmen schliesslich die Oberhand.
Am 7. November wurde Joseph Biden unter Berücksichtigung
statistischer Wahrscheinlichkeiten von den US-Medien als 46.
Präsident in der Geschichte der Vereinigten Staaten ausgerufen.
In den darauffolgenden Tagen wurde dieses Endergebnis von
den Wahlbehörden der einzelnen Bundesstaaten bestätigt.
Angesichts der aktuellen politischen Lage und der Tatsache,
dass die Gerichte im Streit um das Wahlergebnis eine Klage
nach der anderen abweisen, sind wir zuversichtlich, dass die
Anleger eine ausgewogene Machtverteilung in Washington
und damit wieder ein höheres Mass an Kontinuität in den USA
erwarten dürfen.
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NAVIGATOR 2021 Q1/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
DER NOVEMBER WIRD VER- Der November erwies sich jedoch nicht nur in politischer Hinsicht
MUTLICH ALS WENDEPUNKT IM als wegweisend. Wenn die Menschen in den kommenden
KAMPF GEGEN COVID-19 IN ER- Jahren auf diese turbulente Zeit zurückblicken, werden sie
INNERUNG BLEIBEN. den November vermutlich als Wendepunkt im Kampf gegen
COVID-19 in Erinnerung behalten. Die Ankündigung zweier
Impfstoffe, die sich in klinischen Studien als hochwirksam
erwiesen hatten, sorgte für Risikofreude an den Finanzmärkten
und befeuerte die nach den Wahlen eingesetzte Rallye. Die
globalen Aktienmärkte jubelten über das Licht am Ende des
Tunnels und liessen die schwächeren Sektoren des Jahres (z.
B. Finanz- oder Energietitel) wieder ins Rampenlicht rücken.
Die Investoren preisten eine früher als erwartet einsetzende
Erholung der Realwirtschaft ein, was den Appetit der Anleger
auf stark zyklische Werte wieder anziehen liess.
Insgesamt legte der MSCI World Index in diesem Quartal um
11,3% zu. Zyklische Aktienindizes wie der italienische FTSE MIB
oder der japanische Nikkei 225 verbesserten sich sogar um 15,6
bzw. 15,4%. Der Schweizer Aktienmarkt kam im vierten Quartal
2020 nur auf ein Plus von 2,5%, was der starken Ausrichtung auf
nicht-zyklische Titel wie Nestlé, Novartis und Roche geschuldet
war.
Bei den nominalen Anlagen bieten zehnjährige US-
Staatsanleihen derzeit eine Rendite von 0,97% und liegen
damit knapp über dem Wert von 0,68% am Ende des dritten
Quartals 2020. Angesichts der erwähnten Risikobereitschaft an
den Finanzmärkten erfreuten sich Anlageklassen mit höherem
(Kredit-)Risiko im letzten Quartal 2020 einer ausserordentlich
hohen Nachfrage. Hochzinsanleihen legten um 5,5% zu, nachdem
die zugrundeliegenden Risikokreditprämien auf Niveaus vor
Ausbruch der COVID-19-Krise zurückgegangen waren.
Für Gold war das Marktumfeld dagegen schwierig. Die
ermutigenden Nachrichten rund um die Impfstoffentwicklung
in Verbindung mit dem marktfreundlichen Ergebnis der US-
Wahlen erwiesen sich als Giftcocktail für das Edelmetall. Bei
Redaktionsschluss notierte Gold mit einem Preis von USD 1’836
pro Feinunze, was einem Quartalsverlust von –2,6% in US-Dollar
bzw. –5,9% in Schweizer Franken entspricht.
GELDPOLITIK
DIE ZENTRALBANKEN LASSEN DIE
NOTENPRESSEN WEITERHIN HEISS
LAUFEN
Bei ihrer letzten Sitzung Anfang November befasste sich
die US-Notenbank (Fed) mit weiteren Optionen für eine
noch unterstützendere Geldpolitik, um die durch das
Virus verursachten wirtschaftlichen Folgen zu bekämpfen.
Unmissverständlich öffnete sie die Tür für neue Nothilfen für den
5NAVIGATOR 2021 Q1/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
BILANZVOLUMINA DER ZENTRALBANKEN IN Fall, dass die bereits bestehenden Programme
PROZENT DES BRUTTOINLANDPRODUKTS nicht die gewünschte Wirkung entfalten. Ein
möglicher Weg wäre in diesem Zusammenhang
160 die Aufstockung des bereits massiven
140 Anleihenkaufprogramms. Alternativ könnte
120 die Fed das Anlageuniversum öffnen, indem
100 sie die Laufzeit der für das Programm in Frage
80 kommenden Staatsanleihen verlängert. Damit
60
würde die US-Notenbank aktiv Einfluss auf die
40
Zinsen nehmen, die für Hypotheken und andere
Kredite gelten, und damit Unternehmen und
20
Privatpersonen deutlich entlasten. Eine weitere
0
Option wäre, den Status quo beizubehalten
und das bestehende Programm zu verlängern.
Unabhängig vom endgültigen Kurs wird die Fed
US Federal Reserve (Fed) European Central Bank (ECB) ihre lockere Geldpolitik definitiv auf absehbare
Bank of Japan (BOJ) Zeit beibehalten.
BSPGCPUS INDEX, BSPGCPEU INDEX, BSPGCPJP INDEX; In Europa gestaltet sich die Lage relativ
QUELLE: TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS, BLOOMBERG
ähnlich. Angesichts der wiederaufflammenden
Pandemie hat die Europäische Zentralbank
(EZB) in ihrer Sitzung Ende Oktober den Weg für zusätzliche
Konjunkturmassnahmen geebnet. Ökonomen erwarten, dass
die EZB ihre gross angelegten Anleihenkäufe – das sogenannte
ÖKONOMEN ERWARTEN, DASS Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) – weiter
DIE EZB IHRE GROSS ANGELEG- ausdehnen wird. Ausserdem dürfte sie weitere Geldspritzen
TEN ANLEIHENKÄUFE – DAS an europäische Banken verteilen. Diese neuen Massnahmen
SOGENANNTE PANDEMIC EMER- könnten bereits Mitte Dezember bekannt gegeben werden,
GENCY PURCHASE PROGRAM wenn EZB-Chefin Christine Lagarde und ihre Ratsmitglieder ein
(PEPP) – WEITER AUSDEHNEN letztes Mal im Jahr 2020 zusammenkommen.
WIRD.
Weltweit liefen die Notenpressen der Zentralbanken im
vierten Quartal auf Hochtouren. Da COVID-19 und die damit
verbundenen Folgen für die Weltwirtschaft noch einige Zeit ihre
Schatten werfen werden, sehen wir kaum Anzeichen dafür, dass
die Flut an billigem Geld in den kommenden Quartalen abebben
könnte.
POLITIK
AUSGEWOGENE
MACHTVERHÄLTNISSE IN
WASHINGTON
Die US-Präsidentschaftswahlen, in vielen Marktprognosen
als das wichtigste Ereignis 2020 angepriesen, brachten die
Märkte nicht aus dem Gleichgewicht. Die pandemiebedingt
beispiellose Anzahl von Briefwahlstimmen führte dazu, dass
die Märkte die Bekanntgabe von Joseph Biden als 46. Präsident
der Vereinigten Staaten geduldig abwarten mussten. Obwohl
das Wahlkampfteam von Trump noch immer in mehreren
Bundesstaaten versucht, das Wahlergebnis anzufechten,
6NAVIGATOR 2021 Q1/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
sind wir zuversichtlich, dass es angesichts des komfortablen
Vorsprungs keine wesentlichen Änderungen mehr geben wird.
DIE NEUE REGIERUNG WIRD Für uns zeichnen sich zwei wichtige politische Implikationen
EHER DRUCK AUF MULTILA- eines Biden-Sieges ab: Erstens rechnen wir damit, dass der
TERALER EBENE AUSÜBEN, neue Präsident in der Aussenpolitik einen diplomatischeren
und weniger konfrontativen Kurs einschlagen wird. Die neue
ANSTATT HANDELSZÖLLE
Regierung wird eher Druck auf multilateraler Ebene ausüben,
ZU VERHÄNGEN, DIE FÜR DIE
anstatt Handelszölle zu verhängen, die für die Wirtschaft
WIRTSCHAFT IN DER REGEL MIT
in der Regel mit höheren Kosten verbunden sind. Zweitens
HÖHEREN KOSTEN VERBUNDEN werden die USA im Kampf gegen den Klimawandel wieder mit
SIND. ihren internationalen Partnern zusammenarbeiten. Das Team
Biden/Harris liess keinen Zweifel daran, dass die Vereinigten
Staaten nach dem Machtwechsel zügig wieder dem Pariser
Klimaabkommen beitreten werden. Wir erwarten, dass dieser
Schritt die grüne Agenda des Landes vorantreiben und die
politischen Rahmenbedingungen für eine solide weltweite
Erholung 2021 schaffen wird.
Neben der Übernahme des Oval Office behielten die
Demokraten auch die Kontrolle über das Repräsentantenhaus.
In zwei Stichwahlen in Georgia wird Anfang Januar 2021 über
das Kräfteverhältnis im Senat entscheiden – ein wichtiger
Einflussfaktor dafür, wie zukünftige Konjunkturpakete aussehen
könnten. Wenn es den Republikanern gelingt, mindestens eine
dieser Wahlen für sich zu entscheiden, was laut Umfragen sehr
wahrscheinlich ist, dann werden sie ihre Mehrheit im Senat
behalten.
Gemäss dem oben-illustrierten Szenario gehen wir
zumindest für einige Zeit von ausgewogenen politischen
Machtverhältnissen in Washington aus. Dementsprechend
sind die Anleger besser beraten, in den
US-HAUSHALTSBILANZ ALS PROZENTSATZ kommenden Monaten keine überwältigenden
DES BRUTTOINLANDPRODUKTS Konjunkturmassnahmen einzupreisen, zumal
5 die Republikaner die Haushaltsdisziplin genau
im Auge behalten dürften. Vor dem Hintergrund
0 des diesjährigen Haushaltsdefizits von rund
15,5% im Verhältnis zum US-BIP sollten sich die
-5
Anleger auf eine lange Debatte auf dem Capitol
Hill einstellen. Auf der anderen Seite sinkt durch
-10
die neuen politischen Rahmenbedingungen
-15 auch das Risiko wesentlicher Änderungen bei
der Unternehmensbesteuerung. Alles in allem
-20 wurde die neue politische Konstellation von
den Finanzmarktteilnehmern sehr begrüsst.
Grundsätzlich gilt es dabei, die Aussichten auf
geringere fiskalpolitische Konjunkturprogramme
EHBBUS INDEX; QUELLE: TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS, BLOOMBERG mit einem geringeren Risiko höherer Steuern,
der Aussicht auf weniger Handelskriege und
insgesamt weniger Unsicherheit abzuwägen.
Auch in China wurden im laufenden Quartal einige wenige,
aber sehr wichtige politische Entscheidungen getroffen. Im
Rahmen ihres bekannten Fünfjahresplans bekräftigte die
Volksrepublik ihre wichtigsten wirtschaftlichen Prioritäten. Es
7NAVIGATOR 2021 Q1/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
ist nicht überraschend, dass die chinesische Regierung dabei
besonders die Rolle und Bedeutung lokaler Innovationen
und Technologien betonte, um in den nächsten Jahren die
Abhängigkeit von strategischen Technologien aus dem Ausland
zu verringern. Eine solche Abhängigkeit besteht beispielweise
zur US-Halbleiterindustrie, in der selbst ein Regierungswechsel
den aktuellen politischen Gegenwind kaum verändern dürfte.
WIRTSCHAFT
DIE DYNAMIK IST ETWAS VERBLASST
Obwohl die Erholung der Weltwirtschaft im aktuellen
Quartal sehr solide voranschreitet, gibt es Anzeichen für
eine Verlangsamung des Tempos. In den USA hat sich die
Verbraucherstimmung zuletzt deutlich verschlechtert, auch
wenn die Frühindikatoren weiterhin auf eine Verbesserung
im Fertigungs- und Dienstleistungssektor
US-KONSUMENTENSTIMMUNG hindeuten. Der Verbraucherstimmungsindex der
110
University of Michigan, der seit dem Spätsommer
einen unterstützenden Aufwärtstrend
100 verzeichnet hatte, legte im vergangenen Monat
90 eine vorübergehende Pause ein. Der Konsum ist
mit rund 70% des BIP nach wie vor ein zentrales
80
Element der US-Wirtschaft. Entsprechend gehen
70 wir davon aus, dass die grösste Volkswirtschaft im
vierten Quartal zu einer leichten Konsolidierung
60
neigen wird, bevor sie Anfang 2021 wieder zu
50 ihrem robusten Wachstumstrend zurückfinden
dürfte.
In der Eurozone haben die neu auferlegten
CONSSENT INDEX (UNIVERSITY OF MICHIGAN CONSUMER SENTIMENT INDEX); Beschränkungen zur Eindämmung des Virus
QUELLE: TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS, BLOOMBERG
die Kluft zwischen dem Fertigungs- und dem
Dienstleistungssektor noch einmal verschärft.
Der Einkaufsmanagerindex (PMI) für den Fertigungssektor
schwächte sich im November nur um 1 Punkt auf 53,8 Punkte ab.
Im Gegensatz dazu sank der PMI für den Dienstleistungssektor
um 5,2 Punkte auf 41,7 Punkte. Betroffen sind im
Dienstleistungssektor angesichts der strengen Kontakt- und
Reisebeschränkungen in der Region vor allem Unternehmen
aus dem Hotel- und Reisegewerbe. Wir rechnen damit, dass die
europäische Wirtschaft 2021 wieder an Fahrt aufnehmen kann,
zumal sie mit ihrem starken Fertigungs- und Exportsektor in
einer Welt nach COVID-19 profitieren dürfte.
Das wirtschaftliche Bild der Schweiz ähnelt dem der Eurozone
sehr. Während sich die Indikatoren für den Dienstleistungssektor
im November (von 50,4 auf 48,0 Punkte) spürbar verschlechtert
haben, sind die Werte noch immer deutlich höher als
im Frühjahr, als die Auswirkungen der Pandemie auf die
Realwirtschaft am verheerendsten waren. Damals sank der PMI
für den Dienstleistungssektor auf 21,4 Punkte. Der mit Abstand
8NAVIGATOR 2021 Q1/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
DER MIT ABSTAND WICHTIGS- wichtigste Handelspartner der Schweiz ist die Eurozone, deren
TE HANDELSPARTNER DER Fahrwasser den Erholungskurs des Landes im kommenden Jahr
SCHWEIZ IST DIE EUROZONE, unterstützen wird.
DEREN FAHRWASSER DEN ER- Unterdessen wird in China auch für 2020 ein Wachstum von
HOLUNGSKURS DES LANDES 2,1% erwartet, obwohl die zweitgrösste Volkswirtschaft der Welt
IM KOMMENDEN JAHR UNTER- das erste Quartal des Jahres praktisch in einem virusbedingten
STÜTZEN WIRD. Winterschlaf verbrachte. Demnach wird China 2020 die einzige
grosse Volkswirtschaft mit positivem Wachstum sein, wenn
auch mit dem langsamsten jährlichen Tempo seit 1976, dem
letzten Jahr der chinesischen Kulturrevolution. Insgesamt hat
sich die wirtschaftliche Erholung des Landes im vierten Quartal
2020 weiter beschleunigt. Es scheint, dass die Verbraucher ihre
Vorsicht im Zusammenhang mit COVID-19 abgelegt haben.
Dennoch lässt das hinter den Erwartungen zurückbleibende
Wachstum der Verbraucherausgaben auf anhaltende Risiken
schliessen, die sich aus dem Wiederaufflammen der Infektionen
weltweit sowie anhaltenden Handelsspannungen mit den USA
ergeben.
9NAVIGATOR 2021 Q1/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
DIE MARKTEUPHORIE
ERFORDERT VORSICHT
INVESTMENT-FAZIT
POSITIONIERUNG Unserer Ansicht nach bieten globale Aktien nach wie vor
interessante Opportunitäten. Angesichts der weltweit sehr
lockeren Geldpolitik und der anhaltenden fiskalpolitischen
CASH Impulse sollten die politischen Rahmenbedingungen
insgesamt günstig bleiben. Die Gewinneinbrüche im Jahr 2020
durch COVID-19 dürften sich als vorübergehend erweisen.
Aktuelle Daten aus dem dritten Quartal 2020 zeigen, dass
OBLIGATIONEN sich die amerikanischen Gesellschaften trotz der enormen
Herausforderungen, vor denen die meisten Unternehmen
stehen, ausgesprochen gut entwickeln. Analysten zufolge
werden globale Aktien bereits 2021 die Gewinne des Jahres 2019
übertreffen, was ein klares Indiz dafür ist, dass die Unternehmen
AKTIEN die schwierige Marktentwicklung in diesem Jahr erstaunlich gut
weggesteckt haben.
Im ablaufenden Quartal haben wir unser Engagement an den
zyklischen Aktienmärkten, insbesondere in der Eurozone,
ALTERNATIVE ANLAGEN erhöht. Da sich das globale Wachstum im Laufe des Jahres
2021 sehr wahrscheinlich beschleunigen wird, legen wir den
Anlegern nahe, zyklische Sektoren und Regionen besser nicht
Bitte beachten Sie, dass es sich hierbei um eine
Momentaufnahme der Vermögensallokation per 10.
zu vernachlässigen. Unserer Ansicht nach bieten Industrietitel
Dezember 2020 handelt. Unsere Portfolios werden in einer Welt, die sich von ihren durch COVID-19 auferlegten
aktiv verwaltet und die Allokationen werden täglich
auf ihre Angemessenheit überprüft, um den Schutz vor Fesseln befreit, weiterhin attraktive Anlagechancen. Trotzdem
Kursverlusten zu gewährleisten. halten wir an unserem Engagement im Technologie- und
Gesundheitssektor fest, da diese beiden Industrien attraktives
Potenzial bieten, das es weiterhin auszuschöpfen gilt.
GRUNDSÄTZLICH GEHT DIE In taktischer Hinsicht erkennen wir aber auch einige dunkle
KOMBINATION VON EUPHORI- Wolken, die an den Aktienmärkten aufziehen. Nach einer
ausserordentlichen Rally nach den US-Präsidentschaftswahlen
SCHER MARKTSTIMMUNG UND
hat sich zwischenzeitlich Euphorie unter den Marktteilnehmern
EINER (BEINAHE) VOLLSTÄNDI- breitgemacht. Es gibt einige Marktindikatoren, die zum
GEN POSITIONIERUNG IN RISI- Jahreswechsel zu Vorsicht aufrufen. Ein Beispiel hierfür sind
KOREICHEN ANLAGEN SELTEN die Cash-Allokationen in Portfolios, die in den letzten Monaten
GUT AUS. deutlich zurückgegangen sind. Seit Anfang November haben
Aktienfonds Nettozuflüsse von USD 110 Milliarden erzielt – der
höchste Wert seit Mitte 2017. Auch wenn diese Zuflüsse an die
Aktienmärkte noch einige Zeit anhalten können, erheben wir
an dieser Stelle den mahnenden Finger. Grundsätzlich geht
die Kombination von euphorischer Marktstimmung und einer
(beinahe) vollständigen Positionierung in risikoreichen Anlagen
selten gut aus.
10NAVIGATOR 2021 Q1/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
An den Anleihenmärkten lassen niedrige Renditen in Verbindung
mit einer sinkenden Renditevolatilität gar Zweifel aufkommen,
ob Staats- und Unternehmensanleihen hoher Qualität noch eine
angemessene Absicherung für ein ausgewogenes Portfolio
darstellen. Das auslaufende Jahr hat gezeigt, dass selbst
Staatsanleihen unter extremem Marktstress nicht zuverlässig
die so dringend benötigte Sicherheitsmarge bieten können. Wir
erwarten in dieser Hinsicht keine wesentlichen Veränderungen.
Zuletzt dämpfte die Fed erneut die Erwartungen eines
negativen Leitzinses. Angesichts der ohnehin äusserst tiefen
Renditen in den USA, der Eurozone und Japan glauben wir
kaum, dass Staatsanleihen bei einem Wiederaufflammen
der Marktvolatilität das notwendige Sicherheitspolster bieten
werden. Wir raten unseren Kunden daher dringend zu einem
aktiven Managementansatz, um grössere Marktkorrekturen in
den kommenden Jahren aufzufangen.
Insgesamt empfehlen wir den Anlegern, eine vorsichtige
Haltung gegenüber festverzinslichen Anlagen beizubehalten.
Dennoch sehen wir nach wie vor einige Chancen im Bereich
der Schwellenländeranleihen, wo sich die günstigen
Fundamentaldaten noch immer nicht mit der zugrundeliegenden
Bewertung synchronisiert haben. Darüber hinaus halten wir
weiter an unserer strategischen Position in inflationsgeschützten
Staatsanleihen fest, da uns das Risiko-Rendite-Profil dieser
Anlageklasse überzeugend erscheint.
Auch wenn das vierte Quartal 2020 für Gold sehr schwierig
war, möchten wir noch einmal unsere positive Einschätzung
des Edelmetalls betonen. Gold ist aus unserer Sicht die einzige
Währung, die sich nicht endlos ausweiten – also drucken – lässt.
Damit bleibt es ein wichtiger Bestandteil in einem ausgewogenen
Portfolio und eine attraktive Absicherung gegen die (leider noch
ungewissen) Herausforderungen des kommenden Jahres.
11NAVIGATOR 2021 Q1/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
PERFORMANCETABELLE UND KONSENSUSPROGNOSE
Asset Classes Price 2020 YTD Last Quarter* 6 Months 12 Months
10/12/2020
GLOBAL EQUITY MARKETS
Regions
MSCI World 2'628 13.72 11.33 16.57 17.11
SMI 10'430 1.63 2.54 2.64 3.40
EuroStoxx 50 3'529 -3.25 10.67 7.43 -1.29
DAX 13'340 0.69 4.54 5.72 1.79
S&P500 3'673 15.67 9.57 15.49 19.28
Nasdaq 12'339 38.81 10.69 24.49 44.55
Nikkei 26'756 15.43 15.40 17.09 16.73
MSCI Emerging Markets 1'256 15.16 16.24 26.04 22.49
China CSI 300 4'941 23.19 7.78 24.15 29.56
Sectors
S&P GL 1200 Energy Index 1'410 -27.59 32.70 -3.19 -24.45
S&P GL 1200 CONS DISC IX 4'649 24.83 9.92 22.12 28.48
S&P GL 1200 CONS STAP IX 3'256 6.50 5.20 10.64 8.10
S&P GL 1200 Real Estate 2'134 -5.55 6.08 0.75 -3.92
S&P GL 1200 UTILITIES IX 1'795 3.58 6.81 6.64 7.87
S&P GL 1200 Comm SRVS 1'514 21.30 12.72 18.21 24.14
S&P GL 1200 HEALTH CARE 4'245 11.43 5.60 8.65 15.36
S&P GL 1200 INFO TECH 7'349 37.46 8.90 24.59 44.85
S&P GL 1200 MATERIAL INX 3'270 20.55 15.26 25.80 25.23
S&P GL 1200 INDUSTRL INX 3'181 10.70 14.68 20.81 12.32
S&P GL 1200 FINANCIAL 1'370 -4.38 21.80 12.98 -1.55
GLOBAL BOND MARKETS
Sectors
USD Investment Grade 3'521 8.67 1.90 4.50 8.99
EUR Investment Grade 267 2.95 2.15 4.14 2.84
CHF Investment Grade 142 0.87 0.50 2.08 0.00
USD High Yield 2'317 6.15 5.49 8.04 7.78
EUR High Yield 420 1.63 5.20 6.82 2.32
USD Emerging Markets Debt 1'274 5.33 3.33 6.10 6.72
USD Contingent Convertibles 298 7.53 4.75 8.46 8.28
USD Senior Loans 472 2.17 3.03 6.01 3.22
GLOBAL FX MARKETS
Currency pair
EURUSD 1.21 7.87 3.17 6.34 9.04
USDCHF 0.89 -8.72 -3.55 -6.15 -10.72
EURCHF 1.08 -0.95 0.38 0.18 -1.54
GBPUSD 1.33 0.63 3.26 4.66 1.41
AUDUSD 0.75 6.31 4.20 6.66 9.62
USDJPY 104.50 -3.93 -0.95 -2.51 -4.04
USDCNH 6.54 -6.52 -3.80 -7.93 -7.54
* Performance data until 10.12.2020
MACRO DATA
GDP Growth 2018 2019 2020E 2021E
World 3.70 3.00 -3.90 5.20
United States 2.90 2.30 -3.55 3.75
Eurozone 1.80 1.20 -7.40 4.60
Germany 1.50 0.60 -5.60 4.00
Switzerland 2.60 0.80 -4.00 3.70
Emerging Markets 4.97 4.32 -0.77 5.02
China 6.60 6.10 2.00 8.20
Inflation 2018 2019 2020E 2021E
World 3.30 3.00 2.20 2.70
United States 2.40 1.80 1.20 1.90
Eurozone 1.70 1.20 0.30 0.90
Germany 1.90 1.40 0.40 1.30
Switzerland 0.90 0.40 -0.70 0.20
Emerging Markets 3.53 3.88 3.43 3.37
China 2.10 2.90 2.70 1.73
3M Rate Expectations 2018 2019 2020E 2021E
United States 2.74 0.34 0.26 0.34
Eurozone -0.32 -0.42 -0.50 -0.45
Switzerland -0.72 -0.74 -0.74 -0.74
China 3.05 2.82 2.89 2.88
PERFORMANCETABELLE UND KONSENSUSPROGNOSE PER 10. DEZEMBER 2020;
QUELLE: TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS, BLOOMBERG
12NAVIGATOR 2021 Q1/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
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