Neues von den Märkten - Monatsbericht April 2022 - Union Investment Institutional GmbH
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Die Unsicherheit bleibt weiterhin groß,
weshalb wir verstärkt Chancen in rela
tiven Positionen sehen und vorerst noch
keinen Schwerpunkt bei Risikoanlagen
setzen wollen.
Michael Herzum, Leiter Macro & Strategy
Neues von den
Märkten
Monatsbericht April 2022
Wir arbeiten für Ihr InvestmentDie Märkte im Überblick
Zusammenfassung Konjunktur, Wachstum, Inflation
Auf der turnusmäßigen März-Sitzung wurden keine Ände- Der Ukraine-Krieg hinterlässt Spuren, auch in der Wachstums-
rungen beschlossen. Wir bestätigten somit die neutrale dynamik. Der geplante weitgehende Ausschluss Russlands
Risikoausrichtung („RoRo“-Meter 3). Allerdings haben wir aus dem weltweiten Wirtschaftskreislauf innerhalb kürzester
bereits in den vergangenen Wochen mehrere Positionen Zeit belastet die Konjunktur, zum Beispiel über den Kauf-
verändert. So reduzierten wir unmittelbar nach der russischen kraftverlust westlicher Konsumenten aufgrund eines höhe-
Invasion in die Ukraine den Aktienanteil. Anfang März favo ren Ölpreises. Hinzu kommen Störungen der Lieferketten, die
risierten wir dann Staatsanleihen der Kernländer der Euro allerdings nur in wenigen Sektoren von größerer Bedeutung
päischen Wirtschaftsunion (EWU) zulasten von US-Staats sein dürften. Trotzdem: Nachdem die globale Konjunktur
anleihen (Transatlantikspread). Hintergrund der Entscheidung nach dem harten Corona-Winter gerade wieder zur Beschleu-
war die größere (wirtschaftliche) Betroffenheit der Eurozone nigung ansetzte, bedeutet der Konflikt in Osteuropa nun
von den Entwicklungen in Osteuropa, die der US-Notenbank einen Dämpfer für die Wachstumsaussichten.
ein restriktiveres Vorgehen ermöglichen sollte als ihrem
Frankfurter Pendant. Zudem übten wir zur Monatsmitte Unsere Volkswirte haben daher ihre Konjunkturprognosen
eine wieder größere Zurückhaltung gegenüber Anleihen für 2022 zuletzt gesenkt. Im Euroraum dürfte das Wachstum
aus der europäischen Peripherie, während im Gegenzug des Bruttoinlandsprodukts (BIP) gegenüber unserer bisherigen
hochverzinsliche Unternehmensanleihen positiver einge- Prognose um rund einen Prozentpunkt auf rund 2,8 Prozent
schätzt wurden. Gegen Peripherieanleihen spricht aus unse- absinken. Einem guten ersten Quartal dürften wohl eher
rer Sicht die Normalisierung der Geldpolitik im Euroraum. schwache Quartale folgen. Aber: Einen Rückgang der Wirt-
Ausgehend von den gesunkenen Risikoaufschlägen dürften schaftsleistung erwarten wir nicht. Deutlich weniger eng
hingegen Hochzinsanleihen von der nach wie vor soliden verflochten mit der Krisenregion sind hingegen die USA.
Lage der Unternehmen profitieren. Schließlich zeigten wir Dementsprechend fallen die wirtschaftlichen Bremseffekte
uns auch gegenüber Edelmetallen und Energierohstoffen dort geringer, aber in der Tendenz ähnlich aus. Wir rechnen
zurückhaltender. nun mit einem Plus beim BIP von 3,1 Prozent für 2022.
Wir setzen derzeit verstärkt auf relative Positionen ohne ein- Auf der Inflationsseite hat sich der Teuerungsdruck in den
deutigen Schwerpunkt in Risikoanlagen. Diese Ausrichtung vergangenen Wochen noch verstärkt. Ein wesentlicher Trei-
spiegelt die weiter anhaltenden Unsicherheiten wider. Wir ber dafür sind die gestiegenen Kosten im Energiebereich.
gehen nach wie vor nicht davon aus, dass der NATO-Bünd- Sollte der Westen hier ein umfassendes Embargo gegen Russ-
nisfall eintritt und eine entsprechende Ausweitung des land verhängen, würde sich die Inflation weiter beschleuni-
Ukraine-Kriegs zu erwarten ist. Auch ein vollständiges gen und das Wachstum massiv beeinträchtigen. Eine solche
Energieembargo – also inklusive Gas – erwarten wir nicht. Entwicklung ist nicht völlig ausgeschlossen, aber weniger
Gleichwohl ist von einer Fortsetzung der militärischen Aus- wahrscheinlich als eine Fortsetzung des Energiehandels zwi-
einandersetzung, möglicherweise für einen längeren Zeit- schen Europa und Russland zum beiderseitigen wirtschaft
raum, auszugehen. Auch die Corona-Lage in China bringt lichen Nutzen.
einige Unwägbarkeiten mit sich. Die Abwärtsrisiken für die
Weltwirtschaft haben damit zugenommen, während gleich-
zeitig der Inflationsdruck hoch bleibt.
Leitzinserwartungen nehmen zu – Notenbanken um Ukraine-Krieg dämpft die Wachstumserwartungen
Inflation besorgt Jährliches BIP-Wachstum im Vergleich, Prognosewerte in
Erwarteter US-Leitzins für Dezember 2022, gemessen am Prozent
Fed Fund Future, in Prozent
3,9
2,5 3,1
3,9
3,1
2,0
1,5
4,1
1,0
2,8 2,8
2,5
0,5
0 2022 2023
Jan. März Mai Juli Sept. Nov. Jan. März
2021 2021 2021 2021 2021 2021 2022 2022 Ende Januar Aktuell
Quelle: Bloomberg. Stand: 23. März 2022. Quelle: Union Investment. Stand: 23. März 2022.
2Die Märkte im Überblick
Geldpolitik: Schnelle Normalisierung Renten: Gegenwind von der Notenbank
Vor dem Hintergrund der hohen Teuerungsraten sehen sich Nach dem Einmarsch der russischen Armee in die Ukraine
viele Notenbanken unter Handlungszwang. Die US-Noten- stand die Suche nach sicheren Häfen an den Rentenmärkten
bank Federal Reserve (Fed) hat auf ihrer März-Sitzung erst- für einige Tage im Vordergrund. Mittlerweile setzt sich aber
mals seit 2018 wieder die Leitzinsen angehoben. In ihrer der zuvor bestehende Trend zu höheren Renditen fort. An-
Kommentierung hatten die Währungshüter vor allem falken- gesichts der weiter steigenden Teuerung haben die Noten-
hafte Botschaften im Gepäck. Makro-Projektionen sowie der banken – vor allem die Fed – unmissverständlich klargemacht,
Ton der Äußerungen lassen darauf schließen, dass es der dass die Inflationsbekämpfung oberste Priorität hat und die
US-Notenbank um eine rasche Normalisierung der Geldpoli- Leitzinsen angehoben werden. Die US-Zinsstrukturkurve hat
tik geht. Fed-Chef Powell bekräftigte diese Haltung unlängst. sich weiter abgeflacht und ist im Bereich zwischen fünf und
Demnach ist der US-Arbeitsmarkt aus seiner Sicht zu stark zehn Jahren bereits leicht invertiert. Die EZB dürfte zwar
und die Inflation zu hoch. Dabei stellte Powell auch die auch nicht so schnell von ihrem Zinspfad abzubringen sein,
Möglichkeit in den Raum, bei einer der kommenden Sitzun- eine Zinserhöhung steht allerdings frühestens im Dezember
gen die Leitzinsen um mehr als die üblichen 25 Basispunkte im Raum. Der Transatlantikspread reflektiert diese regionale
anzuheben. Wir gehen nunmehr für 2022 von sechs Zins- Divergenz aus unserer Sicht derzeit nicht adäquat, sodass
schritten aus (bislang fünf). Einen deutlichen Zinsschritt von wir auf seine Ausweitung setzen. Dementsprechend favori-
50 Basispunkten halten wir in den kommenden Monaten sieren wir Staatsanleihen aus den Kernländern gegenüber
dabei nicht für ausgeschlossen. Den passiven Abbau ihrer US-Schatzanweisungen. Papiere mit einem Risikoaufschlag
Bilanz dürfte die Fed spätestens im Juni einleiten. Der nun haben sich nach dem starken Abverkauf zuletzt wieder etwas
begonnene Zinserhöhungszyklus dürfte aber nicht zu einer erholt. Insbesondere Hochzinsanleihen sind aus unserer
harten Landung der US-Wirtschaft in den Jahren 2022 und Sicht attraktiv bewertet, zumal wir im Moment keine Ver-
2023 führen. schlechterung der Bonitäten erwarten. Die bereits ange
kündigte, aktivere Fiskalpolitik dürfte hingegen durch eine
Auch die Europäische Zentralbank (EZB) hat auf ihrer letzten höhere Verschuldung auf der Entwicklung von Staatsanlei-
Sitzung die Marktteilnehmer überrascht. So hat die EZB be- hen aus der Euro-Peripherie lasten. Gleichzeitig fällt für diese
schlossen, die Nettoanleihekäufe zurückzufahren – schnel- Anleiheklasse, wie für Investment Grade-Unternehmens
ler als viele Beobachter angesichts des Kriegs in der Ukraine anleihen, mit der EZB ein wichtiger systematischer Käufer
erwartet hatten. Somit könnten die Nettoanleihekäufe be- sukzessive weg.
reits im Juli auf null absinken. Unser Fazit: Die EZB bleibt auf
dem Normalisierungspfad, solange die Wirtschaft auf Wachs- • Veränderung: Keine
tumskurs und die Finanzstabilität gewahrt bleiben. Wir • Positionierung: Wir favorisieren Staatsanleihen aus den
rechnen nach wie vor mit einem ersten Zinsschritt Ende Euro-Kernländern und High Yield-Unternehmensanleihen.
2022 und einem Ende der Anleiheankäufe im September. Im Gegenzug meiden wir Investment Grade-Unternehmens-
anleihen, Staatsanleihen aus den USA und Papiere aus den
Euro-Peripherieländern. Staatsanleihen aus den Emerging
Markets schätzen wir neutral ein
Inflationserwartungen zogen mit Kriegsbeginn noch US-Renditen sollten stärker steigen als die von
einmal an Bundesanleihen
5y5y Inflation Swap, in Prozent* Renditeentwicklung im Vergleich, in Prozent
2,50 3,0
2,25
2,0
2,00
1,75 1,0
1,50
0
1,25
1,00 –1,0
Jan. März Mai Juli Sept. Nov. Jan. März 2019 2020 2021 2022
2021 2021 2021 2021 2021 2021 2022 2022
10-jährige US-Treasury 10-jährige Bundesanleihe Transatlantikspread
* Durchschnittliche Inflation in fünf Jahren über einen 5-Jahres-Zeitraum.
Quelle: Union Investment. Stand: 22. März 2022. Quelle: Bloomberg, Union Investment. Stand: 23. März 2022.
3Die Märkte im Überblick
Aktien: Beruhigung der Märkte trotz unverän- Rohstoffe: Weltwirtschaft bleibt ausreichend
dert großer Unsicherheiten mit Rohöl versorgt
Neben der Unsicherheit aus dem Krieg in der Ukraine waren Der Einmarsch Russlands in die Ukraine hatte am Ölmarkt
die Aktienmärkte vor allem aufgrund der Sorgen um die da- zunächst die Befürchtung eines Angebotsschocks aufkommen
raus resultierenden Wachstumsabschwächung unter Druck. lassen und die Notierung deutlich in die Höhe getrieben. Wie
In dieser Phase haben vor allem europäische Aktien verloren, so oft folgte einer solchen Extrembewegung eine schnelle
da die hiesigen Unternehmen geschäftlich wesentlich enger Korrektur. Dies ist auch darin begründet, dass russisches Öl
mit den Ländern Osteuropas verbunden sind. Das geopoli weiterhin seinen Weg in den Weltmarkt finden dürfte – auch
tische Risiko wurde in den letzten beiden Wochen zu einem mit Preisabschlägen. Die Transportwege sind gut ausgebaut
guten Teil wieder ausgepreist, bleibt aber bestehen, da sich und vor allem China sollte ein dankbarer Abnehmer sein.
im Konflikt bislang keine Lösung abzeichnet. Insofern hän- Gelingt ein neuer Atom-Deal mit dem Iran, ist der Markt erst
gen die Märkte an den militärischen Entscheidungen, die recht ausreichend versorgt. Wir entschieden uns daher bereits
im Kreml gefällt werden: Eine Fortsetzung im jetzigen Rah- Mitte März, die Attraktivität für den Energiesektor zu senken.
men sollten sie dabei recht gut verkraften können. Zweites
Zünglein an der Waage werden die Auswirkungen auf das Gold genießt zwar den Status als Inflationsschutz, sollte aber
Wachstum sein, die momentan nur zum Teil absehbar sind. perspektivisch erheblichen Gegenwind durch die Normali-
Zwar haben bereits viele Volkswirte ihre Konjunkturprogno- sierung der Geldpolitik seitens der Fed und EZB bekommen.
sen – insbesondere für den Euroraum – gesenkt. Ob diese Deshalb rieten wir auch hier zur Monatsmitte von einem
Revisionen bereits reichen, ist aber noch offen. Ebenso sind Engagement ab.
die Gewinnerwartungen der Aktienanalysten noch positiv,
die Revisionen beginnen aber in den negativen Bereich zu Bei Industriemetallen beobachten wir einen langsamen Lager-
drehen. Für die anstehende Berichtssaison werden noch gute aufbau. Hinzu kommen steigende Corona-Fallzahlen in China,
Zahlen erwartet, die Ausblicke der Unternehmen könnten die ebenfalls für eine vorsichtigere Positionierung sprechen.
aber bereits vorsichtiger ausfallen. Allerdings hat China in den letzten zwei Jahren gelernt, die
Produktion auch unter Covid-Bedingungen aufrechtzuerhal-
In China gab es erstmals Aussagen von Regierungsmitglie- ten. Darüber hinaus hat die Regierung die Wachstumsziele
dern, die auf eine entspanntere Regulierungspolitik hin stärker in den Fokus gestellt, sodass mit einer Reaktion seitens
deuten, worauf sich chinesische Aktien nach einem starken der Geld- und Fiskalpolitik zu rechnen ist. Wir bleiben daher
Abverkauf (Corona-Ausbreitung, Sanktions- und Regulie- vorerst neutral.
rungsängste waren dafür einige der Gründe) wieder erho-
len konnten. • Veränderung: Keine
• Positionierung: Rohstoffe werden insgesamt über die
• Veränderung: Keine beiden Sektoren Edelmetalle und Energie für weniger
• Positionierung: Aktien werden sowohl insgesamt als auch attraktiv befunden. In Industriemetallen ist die Positionie-
in den beiden Segmenten Industrie- und Schwellenländer rung neutral
jeweils neutral gesehen
Aktienmärkte beruhigen sich trotz anhaltendem Ölmarkt preist einen Angebotsschock – Markt aber
Kriegsgeschehen gut versorgt
Volatilität im Verlauf, seit Anfang 2021 Preis je Barrel in US-Dollar, seit Anfang 2021
50 140
40 120
30 100
80
20
60
10
Jan. März Mai Juli Sept. Nov. Jan. März
40
2021 2021 2021 2021 2021 2021 2022 2022
Jan. März Mai Juli Sept. Nov. Jan. März
VIX VSTOXX 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2022 2022
Quelle: Bloomberg. Stand: 23. März 2022. Quelle: Bloomberg. Stand: 23. März 2022.
4Die Märkte im Überblick
Währungen: Euro durch Ukraine-Krieg belastet Immobilien: Büromarkt USA
Der Konflikt in Osteuropa hat dem US-Dollar sowohl han- Nach einer rückläufigen Wirtschaftsleistung im Jahr 2020
delsgewichtet als auch speziell gegenüber dem Euro neuen bedingt durch die Corona-Pandemie konnte im vergangenen
Rückenwind verliehen. Dahinter steht zum einen das robus- Jahr bereits wieder mit einem Wachstum um 5,7 Prozent eine
tere Wachstum in den USA, das zudem durch den Krieg sowie deutliche Erholung der US-Konjunktur festgestellt werden.
die Sanktionen und Gegensanktionen weniger betroffen ist Die Folgen des Ukraine-Kriegs sind für die US-Wirtschaft zwar
als die stärker von den russischen Energielieferungen abhän- spürbar, dürften aber im Vergleich zu Europa moderat aus-
gige europäische Wirtschaft. Dies hat neben der höheren fallen.
Inflation auch zu deutlich restriktiveren Tönen aus der Fed
im Vergleich zur EZB geführt. Auch dadurch wurde der US- Der konjunkturelle Umschwung im letzten Jahr hat sich zwar
Dollar unterstützt. insbesondere in der zweiten Jahreshälfte positiv auf die
Büroflächennachfrage in den USA ausgewirkt, dennoch ist
Im Moment ist die Stimmung an den Märkten gegenüber die durchschnittliche Leerstandsquote in den elf wichtigs-
dem Euro sehr negativ. Darüber hinaus werden im histori- ten US-Büromärkten im Jahresvergleich um weitere knapp
schen Vergleich sehr viele Long-Positionen im US-Dollar 150 Basispunkte gestiegen. Sie lag Ende Dezember 2021 bei
gehalten. Die Erwartungen an die Fed sind mit derzeit acht 13,6 Prozent. Insbesondere in San Francisco war aufgrund
weiteren an den Rentenmärkten eingepreisten Zinsschritten der höheren Bautätigkeit in den letzten Jahren und einer
bis Januar 2023 hoch, gleichzeitig sind sie an die EZB eher stark rückläufigen Büroflächennachfrage ein erheblicher
gering. Ähnlich stellt sich die Erwartungslage auch im Ver- Anstieg der Leerstandsrate zu beobachten.
hältnis der Geldpolitik der EZB zur Bank of England und in
der Ableitung für den Wechselkurs zwischen dem Pfund Trotz dieser spürbaren Ausweitung des verfügbaren Büro
Sterling und dem Euro dar. flächenangebots sind die Mietpreise im Vergleich zum Vor-
jahr im Durchschnitt der elf US-Standorte stabil geblieben.
Solange die Diskussion um einen zyklischen Abschwung an- In Miami war mit 5,7 Prozent sogar ein signifikanter Anstieg
hält, dürfte der Japanische Yen noch profitieren, zumindest festzustellen, wohingegen in San Francisco leerstandsbedingt
hat er in der Vergangenheit in solchen Phasen überwiegend ein spürbarer Mietpreisrückgang zu verzeichnen war.
aufgewertet. Andererseits ist auch diesbezüglich schon eini-
ges an Pessimismus eingepreist. Bei den Anfangsrenditen gab es im Vergleich zum Vorjahr
hingegen kaum Veränderungen. Nach einem langsamen
Von der Eröffnung einer Position im Währungsbereich sehen Start ins Jahr 2021 zog die Nachfrage nach Büroimmobilien
wir daher für den Moment ab. in der zweiten Jahreshälfte an, was darauf hindeutet, dass
die Investoren wieder Vertrauen in den Sektor fassen. Insbe-
• Veränderung und Positionierung: Keine sondere qualitativ hochwertige Objekte mit bonitätsstarken
Mietern („Trophy Assets“) waren zuletzt verstärkt gefragt.
Der Immobilienmarkt der USA bietet nach wie vor im inter-
nationalen Vergleich auch perspektivisch robuste Investment
rahmenbedingungen.
Starke Abwertung des Russischen Rubel nach Veränderung der Bürospitzenmiete in den USA gegen-
Kriegsbeginn über dem Vorquartal
Euro in Russischer Rubel, seit Anfang 2021 Durchschnitt, in Prozent*
160 3,0
2,0
140
1,0
120
0
100 – 1,0
– 2,0
80
Q4/ Q4/ Q4/ Q4/ Q4/ Q4/ Q4/ Q4/ Q4/ Q4/ Q4/
Jan. März Mai Juli Sept. Nov. Jan. März 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
2021 2021 2021 2021 2021 2021 2022 2022
* Durchschnitt der elf größten US-amerikanischen Büromärkte.
Quelle: Bloomberg. Stand: 23. März 2022. Quelle: CoStar. Stand: 31. Dezember 2021.
5Unsere Einschätzung im Überblick
Unsere aktuelle Risikoeinschätzung „RoRo“-Meter
• Der Ukraine-Krieg hinterlässt Spuren und belastet
über den teilweisen Ausschluss Russlands die Konjunktur.
Hinzu kommen Störungen in den Lieferketten
• Auf der Inflationsseite hat sich der Teuerungsdruck
noch verstärkt. Wesentlicher Treiber hierfür sind die
hohen Energiekosten
• Die Notenbanken drängen daher auf eine rasche
Normalisierung der Geldpolitik. Vor allem vonseiten der
Fed sind weitere Zinsschritte zu erwarten
• Unsere allgemeine Risikoeinschätzung („RoRo“-Meter)
verbleibt auf Stufe 3 (neutral)
Quelle: Union Investment. Stand: 22. März 2022. Letzte Änderung von 4 auf 3 am
21. Januar 2022.
Erläuterung: Zur Festlegung der Anlagestrategie wird zunächst das Markt
umfeld genau analysiert. Das Ergebnis schlägt sich in einer Risikoeinschät-
zung nieder. Dazu formuliert das Union Investment Committee (UIC) eine
Risk-on-/Risk-off-Entscheidung in fünf Stufen (1, 2, 3, 4, 5). Sie ist wie folgt
zu interpretieren: Eine 5 steht für eine hohe Risikoneigung, eine 1 für einen
weitgehenden Rückzug aus Risikoanlagen.
Unsere Sicht auf die Anlageklassen Attraktivität der Anlageklassen
• Renten: Wir setzen auf eine Ausweitung des Transatlantik Renten
spreads und favorisieren daher Euro-Staatsanleihen vor Staatsanleihen Kerneuropa
US-Schatzanweisungen. Im Bereich der Unternehmens Staatsanleihen USA
anleihen sehen wir hochverzinsliche Papiere vor Anleihen
Staatsanleihen Euro-Peripherie
mit Investment-Grade-Rating
• Aktien: Die Unsicherheit rund um den Ukraine-Krieg hält Unternehmensanleihen (Euro, Investment Grade)
an. Wir erwarten eine positive Berichtssaison mit jedoch Unternehmensanleihen (Euro, High Yield)
vorsichtigen Ausblicken Staatsanleihen Schwellenländer
• Währungen: Der Euro bleibt durch den Krieg in Europa
Aktien
belastet, während der US-Dollar durch die Fed gestützt
Industrieländer
wird. Gleichzeitig halten viele Marktteilnehmer jedoch
sehr einseitig Long-Positionen im US-Dollar Schwellenländer
• Rohstoffe: Langsam bilden sich die Extrembewegungen Rohstoffe
an den Rohstoffmärkten nach der russischen Invasion zu- Währungen
rück, auch weil die Weltwirtschaft ausreichend mit Rohöl
US-Dollar
versorgt bleibt. Gold bekommt hingegen Gegenwind von
der Geldpolitik Britisches Pfund
• Das Halten von Kasse ist aufgrund der geringen oder Japanischer Yen
sogar negativen Verzinsung unattraktiv Währungen Schwellenländer
• Absolute-Return-Strategien werden leicht positiv ein
Absolute Return
geschätzt
Kasse
• Für Immobilien sind die Regionen aktuell gleichgewichtet
Quelle: Union Investment. Stand: 22. März 2022.
Erläuterung: Bei der obigen Darstellung handelt es sich um eine relative
Sichtweise eines Multi-Asset-Portfolios (ohne Immobilien). Wird eine An-
lageklasse stärker favorisiert, bedingt dies im Gegenzug einen niedrigeren
Investitionsgrad in einer anderen Anlageklasse. Sie würde dann als weniger
favorisiert eingestuft – oder umgekehrt. Immobilien bleiben bei dieser Be-
trachtung außen vor.
Die Zeichen zeigen die Veränderung zur vorherigen Immobilien
UIC-Entscheidung an.
Deutschland
Nicht favorisiert Stark favorisiert Europa (ohne Deutschland)
Neutral
USA
Asien/Pazifik
Quelle: Union Investment. Stand: 1. März 2022. Die Einschätzung ist bis zum 30. Juni 2022
gültig.
Erläuterung: Bei der obigen Darstellung handelt es sich um eine relative
Sichtweise der Büroimmobilienmärkte vor dem Hintergrund der aktuellen
Marktperspektiven. Aufgrund der Datenverfügbarkeit erfolgt eine halbjähr
liche Aktualisierung.
6Rechtliche Hinweise Die Inhalte in diesem Dokument wurden von der Union Investment Institutional GmbH nach bestem Urteilsvermögen erstellt und herausgegeben. Eigene Darstellungen und Erläuterungen beruhen auf der jeweiligen Einschätzung des Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung, auch im Hinblick auf die gegenwärtige Rechts- und Steuerlage, die sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern kann. Als Grundlage dienen Informationen aus eigenen oder öffentlich zugänglichen Quellen, die für zuverlässig gehalten werden. Für ihre Aktualität, Richtigkeit und Vollständigkeit steht der jeweilige Verfasser jedoch nicht ein. Alle Index- beziehungs- weise Produktbezeichnungen anderer Unterneh- men als Union Investment werden lediglich bei- spielhaft genannt und können urheber- und markenrechtlich geschützte Produkte und Marken dieser Unternehmen sein. Alle Inhalte dieses Dokuments dienen ausschließ- lich Informationszwecken. Sie dürfen daher weder ganz noch teilweise verändert oder zusammen gefasst werden. Sie stellen keine individuelle An lageempfehlung dar und ersetzen weder die indi- viduelle Anlageberatung durch die Bank noch die individuelle, qualifizierte Steuerberatung. Dieses Dokument wurde mit Sorgfalt entworfen und hergestellt, dennoch übernimmt Union Investment keine Gewähr für die Aktualität, Rich- tigkeit und Vollständigkeit. Prognosen bieten kei- ne Gewähr für die tatsächliche Wertentwicklung in der Zukunft. Tatsächliche Wertentwicklungen können von den Prognosen je nach Marktent wicklung deutlich abweichen. Es wird keinerlei Haftung für Nachteile, die direkt oder indirekt aus der Verteilung, der Verwendung oder Veränderung und Zusammenfassung dieses Dokuments oder seiner Inhalte entstehen, übernommen. Stand aller Informationen, Darstellungen und Erläuterungen: 25. März 2022, soweit nicht anders angegeben. Ihre Kontaktmöglichkeiten Union Investment Institutional GmbH Weißfrauenstraße 7 60311 Frankfurt am Main Deutschland Telefon: + 49 69 2567 - 7652 Telefax: + 49 69 2567 - 1010 E-Mail: institutional@union-investment.de www.institutional.union-investment.de Weitere Kontaktadressen für Anleger in der Schweiz Vertreter in der Schweiz: IPConcept (Schweiz) AG Münsterhof 12 Postfach CH-8022 Zürich Zahlstelle in der Schweiz: DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG Münsterhof 12 Postfach CH-8022 Zürich
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