QUARTERLY - Tramondo Investment Partners
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QUARTERLY
Unser Blick auf die Finanzmärkte, die Geld- und Geopolitik sowie die Realwirtschaft. Und daraus
resultierende Investitionsmöglichkeiten, die erfolgreiche Einzelpersonen, Familien und institutionelle
Investoren in Ihre Anlageentscheide einfliessen lassen sollten.
Q2 2020
FINSTERNIS VOR DEM SONNENAUFGANG
ZUSAMMENFASSUNG
COVID-19 führte zu einem raschen Wir haben unsere Einschätzung ge-
und plötzlichen Umschwung bei der genüber risikoreichen Anlagen früh-
ehemals euphorischen Investoren- zeitig im 1. Quartal 2020 revidiert, als
stimmung, welche einen guten Start sich das COVID-19-Virus aggressiv
ins 2020 ermöglicht hatte in Europa auszubreiten begann
Auch Anleihen wurden abgestraft, Entsprechend haben wir unser En-
da eine Ausweitung der Kreditrisiko- gagement in globalen Aktien und
prämien Erinnerungen an 2008 ge- Anleihen mit höherem Kreditrisiko
weckt haben reduziert und die Duration bei unse-
ren Anleihenportfolios erhöht
Die Liquiditätsschwemme an den
Finanzmärkten dürfte Aktien und Gold, eine ausgezeichnete Absi-
reale Vermögenswerte unterstüt- cherung gegenüber langfristigen
zen, für nominale Vermögenswerte Inflationsrisiken, könnte sich an der
wie Anleihen jedoch nachteilig sein Schwelle zu einem mehrjährigen
Bullenmarkt befinden. Wir halten
Aufgrund der Schwere der wirt- an einer strategischen Position fest
schaftlichen Auswirkungen glauben und würden bei Kursschwäche das
wir nicht, dass eine globale Rezes- Exposure erhöhen
sion vermieden werden kann, zu-
mal die globalen Zentralbanken nur
über einen begrenzten Aktionsradi-
us verfügen, um sich der drohenden
Wachstumsbaisse entgegenzustel-
len
Die Wirtschaft wird sich jedoch wie-
der erholen. Wir stellen einige Sze-
narien vor, wie diese Erholung aus-
sehen könnte
QUARTERLY Q2/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
VORWORT
Bevor wir auf die weltweiten Finanzmärkte und die Faktoren eingehen,
die die Anleger im letzten Quartal in Atem gehalten haben, möchten wir
unsere Hoffnung zum Ausdruck bringen, dass Sie und Ihre Angehörigen
gesund und in Sicherheit sind und diese beispiellose Situation best-
möglich bewältigen können.
In den letzten Wochen mussten wir uns alle in einer neuen Umgebung
zurechtfinden, geprägt von Quarantänemassnahmen und Social Distan-
cing, was menschlichen Grundbedürfnissen naturgemäss widerspricht.
Die Menschheit hat jedoch im Laufe der Geschichte immer wieder be-
wiesen, wie gut sie sich an neue Umgebungen anpassen kann. Wir sind
zuversichtlich, dass es ihr auch dieses Mal gelingen wird.
Das gleiche gilt übrigens für die Wirtschaft. Die Unternehmen stehen
vor einer Vielzahl neuer Herausforderungen. Zusätzlich zur grossen Ver-
unsicherung auf der Angebots- und Nachfragseite kommt hinzu, dass
Unternehmer neue Formen der Zusammenarbeit finden müssen, um
ihre Gesellschaften am Laufen zu halten. Obwohl die aktuellen makro-
ökonomischen Aussichten mit reichlich Unsicherheit behaftet sind,
dürfte dieses Umfeld neue und vielversprechende Geschäftsideen
hervorbringen, die auch lange nach der Coronakrise in den Bereichen
Technologie, Kommunikation und Gesundheitswesen Massstäbe set-
zen werden.
Im Hinblick auf die Finanzmärkte erleben wir gerade ohne Zweifel
die schwierigste Phase in der modernen Finanzgeschichte. Als die
Infektionsraten darauf hindeuteten, dass das Coronavirus und damit
auch die COVID-19-Erkrankung in der westlichen Hemisphäre angelangt
waren, gerieten die Märkte für risikoreiche Anlagen in Aufruhr. Mitte
März schienen selbst die erfahrensten Anleger den Kopf zu verlieren,
und auf dem Börsenparkett griff die Panik um sich. Es gab schlichtweg
kein Entkommen: Staatsanleihen, Anleihen hoher und niedriger Qualität
sowie globale Aktien wurden fallen gelassen wie heisse Kartoffeln.
Es besteht kein Zweifel, dass diese Zeiten für uns alle beispiellos sind.
Dazu eine Analogie, die vielen bekannt vorkommen dürfte: In den Stun-
den vor der Morgendämmerung wirken Probleme oft besonders gross
und die Nacht besonders schwarz. Doch die Sonne wird aufgehen –
komme, was wolle!
In diesem Sinne werden die Welt und die Finanzmärkte COVID-19 über-
stehen und auch die damit verbundene Verwüstung bewältigen.
Raphael Müller, CEO Andreas Schranz, CIO
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QUARTERLY Q2/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
THE BIG PICTURE
MARKTRÜCKBLICK
EIN JÄHES ENDE DER PARTY
COVID-19 BRACHTE EINE Positive Unternehmensergebnisse im 4. Quartal 2019, Ver-
SCHNELLE UND PLÖTZLICHE besserungen im Geschäftsklima und eine erste Einigung im
WENDE IN DER POSITIVEN Handelskonflikt zwischen den USA und China gaben den Aktien-
kursen zu Beginn des neuen Jahrzehnts Aufwind. Dieser endete
ANLEGERSTIMMUNG
abrupt – mit der weltweiten Ausbreitung von COVID-19 und der
damit verbundenen Umkehr der Anlegerstimmung. Während
westliche Politiker, allen voran US-Präsident Donald Trump, das
Coronavirus zunächst für ein lokales Problem einzelner Regionen
in China hielten, veränderten die rasant wachsenden Fallzahlen
im Iran und in Italien innerhalb kürzester Zeit die Wahrnehmung
in Politik und Wirtschaft.
WERTENTWICKLUNG DER ANLAGEKLASSEN Nach dem neuen Allzeithoch der US-Aktien-
märkte am 19. Februar, als der S&P 500 Index nur
MARKTÜBERBLICK 06/04/2020
INDEX ANLAGEKLASSE 2020 YTD knapp unter 3’400 Punkten schloss, wurden die
MSCI World Index Aktien -24.7% Anleger Zeugen der schärfsten Kurskorrektur in
MSCI Emerging Markets Index Aktien -25.4% der modernen Finanzgeschichte. Innerhalb von
nur 23 Handelstagen stürzte der S&P 500 Index
S&P 500 Index Aktien -23.0%
von einem historischen Höchststand auf seinen
Swiss Market Index Aktien -10.9%
schlechtesten Wert seit November 2016 ab. In die-
Euro Stoxx 50 Price Index Aktien -26.2% ser beispiellosen Zeit fiel der Index um fast 1’200
Barclays Glo.-Agg. Total Return Index Obligationen -0.7% Punkte, was einem relativen Verlust von mehr als
Swiss Bond Index (SBI) Domestic Index Obligationen -2.2%
35% entspricht. Ein geradezu bösartiger Start in ein
neues Jahrzehnt!
Bloomberg Barclays Euro Agg. Index Obligationen -3.7%
Gold Spot Price ($/Oz) Alternative Anlagen 7.6% Doch was es für die Anleger noch komplizierter
Hedge Fund Research HFRI Equity Index Alternative Anlagen -3.9%
macht: Nicht nur Aktien waren von dieser plötz-
lichen Veränderung der Marktdynamik betroffen;
WERTENTWICKLUNG DER ANLAGEKLASSEN PER 6. APRIL 2020; auch die Anleihen gerieten enorm unter Druck. Die
QUELLE: TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS, BLOOMBERG
zugrundeliegenden Kreditrisikoprämien weiteten
sich gegen Ende des Quartals deutlich aus. Emit-
tenten niedrigerer Kreditqualität (sogenannte High-Yield-Emit-
tenten) verbuchten ihr schlechtestes Quartal seit dem 4. Quartal
2008, da sich die Kreditrisikoprämien innerhalb eines Monats
von knapp 400 Basispunkten auf über 1’000 Basispunkte aus-
dehnten.
Es überrascht wenig, dass die Eskalation in der OPEC-Ge-
meinschaft und der anschliessende Einbruch der Ölpreise den
Sektor zusätzlich unter Druck setzten. Dem Markt für festver-
zinsliche Anlagen hoher Qualität (sogenannte Investment-Grade-
Anlagen) erging es nicht viel besser.
4QUARTERLY Q2/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
Eine umfassende Herabstufung der Ratings im März liess
langjährige Qualitätstitel wie Ford oder Macy’s zu neuen
„Fallen Angels“ mutieren: Sie wurden von Investment Grade auf
High Yield degradiert.
Und selbst Gold, der vermeintliche Fels in der Brandung, ge-
riet im März erheblich unter Verkaufsdruck, da viele Anleger
angesichts von Margin Calls alle zugrundeliegende Anlagen
liquidieren mussten. Angesichts dieser Entwicklungen gerieten
auch Anlagen wie Gold oder US-Treasuries, die sonst als sichere
Häfen gelten, unter die Räder. Allerdings schlossen beide das
Quartal mit +4,0% respektive mit +8,2%.
GELDPOLITIK
ERNEUT NACH DEM MOTTO:
„WHATEVER IT TAKES“
ZENTRALBANKEN ROLLEN DER- Während der überwiegende Teil der Weltwirtschaft in eine
ZEIT DEN ROTEN TEPPICH FÜR Schockstarre verfallen ist, um die Coronavirus-Infektionskurve
QUANTITATIVE LOCKERUNG abzuflachen, versuchen die Zentralbanken, die Finanzmärkte
AUS mit aller Kraft zu stabilisieren. Nachdem sie im März bereits die
Zinsen auf nahezu null gesenkt hatte, lancierte die US-Noten-
bank (Fed) eine ganze Reihe von Massnahmen, um die globale
Liquiditäts- und Kreditkrise zu entschärfen. Die Europäische
Zentralbank (EZB) legte mit dem Pandemic Emergency Purcha-
se Programme (PEPP) ein umfassendes Anleihenkaufprogramm
im Wert von mehr als EUR 750 Milliarden auf.
Ausserdem betonte EZB-Präsidentin Lagarde, den Mass-
nahmen der Zentralbank seien keine Grenzen gesetzt. Diese
wegweisende Aussage erinnert stark an die oft zitierten Worte
„whatever it takes“ des früheren EZB-Präsidenten Draghi wäh-
rend der europäischen Schuldenkrise im Sommer 2012. Ange-
sichts der verheerenden Folgen von COVID-19 für die Weltwirt-
schaft rollen die Zentralbanken derzeit den roten Teppich für
noch mehr quantitative Lockerung aus.
Erfahrene Anleger könnten den Nutzen einer weiteren Runde
übermässigen Gelddruckens auf kurze Sicht in Frage stellen,
zumal es in der Vergangenheit bereits Ankaufprogramme mit
einem aggregierten Gegenwert von USD 12 Billionen und An-
leihen mit Negativrenditen von mehr als USD 10 Billionen ge-
geben hat. Abgesehen von der aktuellen Krise dürfte diese
Liquiditätsflut vor allem Aktien und Realwerten zugutekommen,
während sie für nominale Anlagen wie Anleihen eher negative
Folgen haben wird.
5QUARTERLY Q2/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
POLITIK
ABFLACHUNG DER
INFEKTIONSKURVE
Politiker in aller Welt unternehmen derzeit grosse Anstrengungen
zur Eindämmung des tödlichen Coronavirus. China und Südkorea
sind augenscheinlich Vorbild dafür, wie sich eine unkontrollierte
Ausbreitung verhindern lässt. Nach einem ähnlichen Manuskript
begann schliesslich auch Europa mit der Umsetzung rigider
Massnahmen, um Menschenleben zu retten. Auch wenn die
Ausbreitung des Coronavirus alles andere als unter Kontrolle
ist, scheinen die drastischen Quarantänemassnahmen in Italien
erste Früchte zu tragen: Sowohl die Neuinfektionen als auch die
Zahl der auf das Virus zurückgeführten Todesfälle haben sich
Ende des 1. Quartals 2020 stabilisiert.
In den USA dagegen erkennt Präsident Trump, der COVID-19 im
Januar und Februar noch verharmlost hat, nun immerhin an, dass
Corona zu einer ernsten Bedrohung für US-Bürger und die Wirt-
schaft des Landes (und damit auch für seinen Wahlkampf) wer-
den kann. Obwohl die USA seit Kurzem mehr Infizierte zählen als
China und damit zum neuen COVID-19-Epizentrum geworden
sind, zögert Trump noch immer mit strengeren Massnahmen zur
Bekämpfung des Virus (wie einer vollständigen Ausgangssperre
in den am stärksten betroffenen Regionen).
DER ZUSTAND DER WIRT- Trumps vehementer Einsatz für die Realwirtschaft kommt nicht
SCHAFT IST EIN VERLÄSS- von ungefähr. Wie bereits in der vorherigen Veröffentlichung,
LICHER INDIKATOR FÜR DIE Navigator 2020, erwähnt, ist der vom US-amerikanischen Volk
wahrgenommene Zustand der Wirtschaft schon seit Jahrzehnten
CHANCEN AUF EINE WIEDER-
ein zuverlässiger Indikator für die Chancen einer Wiederwahl.
WAHL ZUM US-PRÄSIDENTEN
Auch wenn Präsident Trump in den letzten Wahlumfragen deut-
lich zugelegt hat, ist dieser Effekt möglicherweise nur von kurzer
Dauer, da sein wahrscheinlichster Herausforderer, Joe Biden, im
Zuge des erwarteten Wirtschaftseinbruchs wieder an Schwung
gewinnen dürfte.
Unter dem Strich lässt das Timing der COVID-19-Krise die Chan-
cen Trumps auf eine zweite Amtszeit in Washington deutlich
schrumpfen.
WIRTSCHAFT
VON SCHWARZEN UND WEISSEN
SCHWÄNEN
Die Erholung der Weltwirtschaft, die sich seit dem Spätsommer
2019 abgezeichnet hatte, kam mit dem Ausbruch von COVID-19
auf einen Schlag zum Erliegen. Diese plötzliche Unterbrechung
der weltweiten Wirtschaftstätigkeit wird – auch wenn sie in
diesen Zeiten definitiv erforderlich ist – auf kurze Sicht enorme
Kosten verursachen, da Arbeitsplätze verloren gehen und viele
Unternehmen bereits jetzt ins Straucheln geraten.
6QUARTERLY Q2/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
Aufgrund der Schwere der wirtschaftlichen Auswirkungen hal-
ten wir eine globale Rezession für unvermeidbar.
Die Frage lautet nur: Wird es eine rein technische Rezession,
die möglicherweise nur wenige Quartale anhält, oder erleben
wir einen längeren Abschwung wie während der Grossen De-
pression von August 1929 bis März 1933? Auch wenn unser
aktuelles Basisszenario von ersterem ausgeht, lässt sich auch
letzteres Ergebnis nicht vollständig ausschliessen.
US-ARBEITSLOSENANSPRÜCHE STEIGEN AUF Angesichts des allgemeinen Nullzinsumfelds
DEN EINST UNVORSTELLBAREN REKORD VON bleibt den grossen Zentralbanken nur wenig
6,65 MILLIONEN Spielraum, dem bevorstehenden Wirtschafts-
abschwung entgegenzuwirken – vor allem in
Japan und der Eurozone, wo tiefe Zinsen mit tie-
fem Wirtschaftswachstum einhergehen.
Das einzig verbliebene Instrument scheint die
Fiskalpolitik zu sein. Tatsächlich werden in den
USA und Europa derzeit massive Anstrengungen
zur Stützung der Realwirtschaft unternommen.
Grosse fiskalpolitische Konjunkturprogramme in
Höhe von fast 10% des zugrundeliegenden BIP
dürften in Kürze umgesetzt werden. Da aber beide
Regionen bereits zu Beginn der Krise ein beträcht-
liches Haushaltsdefizit aufgewiesen haben, könn-
U.S. ARBEITSLOSENANSPRÜCHE (SEIT 1980); ten die genannten Massnahmenpakete das Defizit
QUELLE: TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS, BLOOMBERG
im Verhältnis zum BIP auf über 10% (in Europa) oder
sogar 15% (in den USA) wachsen lassen.
Trotz dieser auf den ersten Blick hohen Zahlen zeigt die Er-
fahrung, dass Staaten auch bei einer dauerhaften Erhöhung
ihres Haushaltsdefizits mittelfristig eine stabile Schuldenquote
gewährleisten können. Das ist zumindest so lange der Fall, wie
die Zinssätze unter dem Trendwachstum der Wirtschaft liegen.
7QUARTERLY Q2/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
IM FOKUS
SCHWERPUNKTTHEMA 1
ZU ALTER FORM ZURÜCKFINDEN
DER IDEALFALL WÄRE EINE Inzwischen ist klar, dass sich die Weltwirtschaft in einer Rezes-
SOGENANNTE V-FÖRMIGE ER- sion befindet. Tatsächlich wurde die Welt gleichzeitig von einem
Angebots- und einem Nachfrageschock getroffen. Während
HOLUNG
einzelne Marktbeobachter noch uneins darüber sind, ob es sich
bei der aktuellen Situation um einen sogenannten schwarzen
oder einen weissen Schwan handelt, lässt sie sich aus statisti-
scher Sicht definitiv als extremes Ereignis bezeichnen.
Auch wenn die Wirtschaft schwer in Mitleidenschaft gezogen
wurde, wird sie sich irgendwann davon erholen. Die grosse
Frage ist, wie diese Erholung aussehen wird. Im besten Fall er-
leben wir eine sofortige, deutliche Erholung von dem
MÖGLICHE ERHOLUNGSSZENARIEN aktuell niedrigen Niveau – eine sogenannte V-förmi-
ge Erholung. Im schlimmsten Fall dagegen könnte
die Weltwirtschaft sehr lange brauchen, um wieder in
Schwung zu kommen, was dann einer L-förmigen Er-
holung entsprechen würde. Als Mittelweg zwischen
diesen beiden (zugegebenermassen extremen) Sze-
narien besteht noch die Möglichkeit einer U- oder W-
förmigen Beschleunigung.
Wenn die Wirtschaftsleistung in einem eher un-
günstigen Szenario gedämpft bleibt, ist eine L-förmi-
ge Erholungsphase sehr wahrscheinlich und könnte
länger anhalten, als die meisten Anleger derzeit
erwarten. Ein günstigeres Szenario, in dem der Auf-
schwung schneller, aber dennoch eher träge verläuft,
wäre eine U-förmige Erholung. In einem solchen Sze-
SCHEMATISCHE DARSTELLUNG; QUELLE: TRAMONDO
nario könnte aus der U-Kurve irgendwann auch eine
W-Kurve werden, die dann eine erneute wirtschaft-
liche Talfahrt einleitet – wenn in den USA oder einer anderen
grossen Volkswirtschaft mehr unerwartete Daten (z. B. steigende
Ausfallraten im Unternehmenssektor) zutage treten.
Eine V-förmige Erholung stellt schliesslich das optimistischste
Szenario dar, in dem die aufgelegten Konjunkturpakete die durch
das Coronavirus verursachten Folgen vollständig kompensieren
und die Wirtschaftsleistung schnell wieder das Trendniveau vor
der Krise erreicht.
Im Moment ist davon auszugehen, dass China seine Produktions-
kapazitäten langsam wieder hochfährt. In Europa behalten wir
Italien genau im Auge, wo sich sowohl die Neuerkrankungen als
auch die virusbedingten Todesfälle in letzter Zeit etwas stabili-
siert haben.
8QUARTERLY Q2/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
Mit Blick auf die USA erwarten wir zunächst eine Verschlechterung
der Situation, zumal Präsident Trump immer noch zögert, stren-
gere Quarantänemassnahmen zu verhängen.
Was die weltweite Situation und die kurzfristigen Auswirkungen
betrifft, so halten wir es mit dem dänischen Physiker Niels Bohr,
der Prognosen einst für schwierig hielt – vor allem wenn solche
sich auf die Zukunft beziehen. Wir analysieren deshalb weiter-
hin täglich sorgfältig die eingehenden Daten und passen unsere
Portfolios entsprechend an.
SCHWERPUNKTTHEMA 2
LIQUIDITÄTSBEDINGUNGEN SO
TROCKEN WIE DIE SAHARA
ERHEBLICHE PREISABSCHLÄGE Die Marktteilnehmer schockierte nicht nur die massive Neu-
TRETEN TYPISCHERWEISE bewertung risikoreicher Anlagen, sondern auch die Tatsache,
dass die Liquiditätslage Erinnerungen an die Finanzkrise von
DANN AUF, WENN MARKET
2008 weckte. Besonders zu spüren war das in diesen Tagen im
MAKER KEINE KLARE VOR- Segment der passiven Anleihenanlagen, wo vermeintlich liquide
STELLUNG DAVON HABEN, WIE Anleihen-ETFs in ernsthafte Schwierigkeiten gerieten.
SIE DIE ZUGRUNDELIEGENDEN
Nehmen wir zum Beispiel den Vanguard Total Bond Market
RISIKEN ZU BEWERTEN HABEN
ETF, der mit USD 50 Milliarden zu den weltweit grössten ETFs
zählt. Mitte März wurde er mit einem Abschlag von 6,2% auf sei-
nen Nettoinventarwert gehandelt. Zu derart hohen Abschlägen
kommt es normalerweise, wenn die Market Maker keine klare
Vorstellung davon haben, wie die zugrundeliegenden Risiken
angesichts von verringerter Liquidität und erhöhter Volatilität
zu bewerten sind. Dementsprechend stellen Market Maker für
festverzinsliche Anlagen Preise mit beträchtlichen Prämien oder
bieten für bestimmte Emissionen gar keine Preise mehr an.
Solche Situationen zu vermeiden, ist eines der Ziele unseres
aktiven Managementansatzes mit Schwerpunkt auf Qualität und
Robustheit. Wir bevorzugen nach Möglichkeit Direktanlagen,
die unsere strengen Anforderungen erfüllen und unseren Aus-
wahlprozess erfolgreich durchlaufen haben. Dabei ist es für uns
selbstverständlich, dass wir unsere Positionen genau kennen
und uns nicht von der angepriesenen Liquidität undurchsichtiger
Wertpapierbündel verleiten lassen.
SCHWERPUNKTTHEMA 3
EINMALIGE GELEGENHEIT FÜR
ARBITRAGE?
COVID-19 erschütterte die gesamte Lieferkette von Gold – von
der Raffination bis hin zum Handel und Transport des Edelmetalls.
Dabei kam es in den letzten beiden Märzwochen zu beispiel-
losen Verwerfungen am Goldmarkt. Normalerweise sind die
Termin- und Spotmärkte für Gold eng miteinander verbunden,
da die Händler Unterschiede zwischen Spot- und Terminpreisen
effizient wegarbitrieren.
9QUARTERLY Q2/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
Wie aus der Grafik hervorgeht, wurde der COMEX Gold-Termin-
kontrakt für den Liefermonat April zeitweise mit einem Aufschlag
von 4,5% auf den Spotpreis gehandelt. Während ein sogenannter
Contango bei längerfristigen Kontrakten nicht ungewöhnlich
VERWERFUNG DES GOLDPREISES
ist (die Berechenbarkeit der Preise sollte mit einem Aufschlag
TERMINGESCHÄFTE VS. SPOT
verbunden sein), eröffnete diese Verschiebung der
kurzfristigen Forwardkurve Arbitragemöglichkeiten.
Die Lücke hat sich zwischenzeitlich zwar verringert,
bleibt aber weiter bestehen.
Die Abschaltung der Schmelzanlagen und die durch
das Virus verursachte Transportunterbrechung dürf-
ten dazu führen, dass dieser Arbitrageweg in Zukunft
deutlich weniger effizient ist.
APRIL 20 COMEX GOLD FUTURE VS GOLD SPOT; QUELLE: BLOOMBERG
10QUARTERLY Q2/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
BESONNEN BLEIBEN UND
SCHRITT FÜR SCHRITT
ZUR NORMALITÄT
ZURÜCKFINDEN
INVESTMENT-FAZIT
POSITIONIERUNG Ohne Zweifel erleben wir gerade eines der schwärzesten Ka-
pitel der modernen Zeitgeschichte. Wir kämpfen gegen einen
AKTIEN unsichtbaren Feind, der überall auf der Welt grossen Schaden
anrichtet. Auch wenn angesichts der leicht rückläufigen Neu-
infektionszahlen in Westeuropa etwas Licht am Ende eines (sehr
langen und dunklen) Tunnels zu erkennen ist, herrscht noch
OBLIGATIONEN immer wenig Klarheit darüber, wohin sich die Weltwirtschaft
in den kommenden Quartalen entwickeln wird. Nach unse-
rem Basisszenario rechnen wir damit, dass die weltweite Wirt-
schaftstätigkeit im 2. Quartal 2020 weiter stark zurückgeht. Wir
ALTERNATIVE ANLAGEN sehen aber durchaus Potenzial für eine moderate Erholung in
der zweiten Jahreshälfte.
Es dürfte noch eine lange Wegstrecke vor uns liegen und die
Bitte beachten Sie, dass es sich hierbei um Anleger sollten nicht erwarten, dass die Unternehmen und die
eine Momentaufnahme der Vermögens- Weltwirtschaft schon zu Beginn des 3. Quartals 2020 ihr Vor-
allokation per 6. April 2020 handelt. Unsere krisenniveau erreicht haben werden. Die aktuelle Situation
Portfolios werden aktiv verwaltet und die erfordert eine vorsichtige und langsame Annäherung an die
Allokationen werden täglich auf ihre Ange-
messenheit überprüft, um den Schutz vor
Normalität – andernfalls könnte die Welt eine zweite Infektions-
Kursverlusten zu gewährleisten. welle riskieren.
Mit ziemlicher Sicherheit wird das Wirtschaftswachstum im
Laufe des Jahres ein Comeback erleben. Dennoch wäre es nicht
überraschend, wenn sich die damit verbundene Normalisierung
etwas länger hinzieht, als derzeit von einigen Anlegern erwartet
wird.
Im Hinblick auf unsere Positionierung haben wir im 1. Quartal
2020, als sich das Coronavirus aggressiv in Richtung Europa
und USA ausbreitete, unser Engagement in risikoreichen An-
lagen reduziert. Um die Portfolios abzusichern, verringerten
wir unser Engagement sowohl in globalen Aktien als auch in
Anleihen niedriger Qualität. Auch wenn in den aktuellen Be-
wertungen aus unserer Sicht schon viele negative Informationen
eingepreist sind, würden wir erst dann wieder in diese Markt-
segmente einsteigen, wenn zumindest ein Teil der zahlreichen
Unsicherheiten verschwunden ist.
11QUARTERLY Q2/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
Wir behalten die Neuinfektionen in Westeuropa und den USA
genau im Blick: Bei einer Abflachung der Infektionskurve wären
wir zuversichtlicher, dass auch die westliche Welt das Corona-
virus erfolgreich eindämmen kann.
Was unsere Anleihenallokation betrifft, so haben wir in den
letzten Wochen die Duration unserer festverzinslichen Port-
folios erhöht. Trotz der scheinbar unbegrenzten quantitati-
ven Lockerung ist davon auszugehen, dass sich die Renditen
von Staatsanleihen weiter verflüchtigen. Inflationsgeschützte
Staatsanleihen halten wir für einen guten Bestandteil einer
ausgewogenen Anlagestrategie, da das Rendite-Risiko-Profil
dieser Anlageklasse derzeit überzeugend erscheint. Insgesamt
würden wir angesichts der grossen Unsicherheiten im gegen-
wärtigen Wirtschaftsumfeld nicht den Renditen von stark fremd-
finanzierten Emittenten hinterherjagen. Die Ausfallsraten könn-
ten wieder anziehen, wenn die Wirtschaft nicht in absehbarer
Zeit ihr Vorkrisenniveau erreicht.
In einem von Negativrenditen, niedrigen Realrenditen und zu-
nehmender makroökonomischer Unsicherheit geprägten Um-
feld erscheint Gold aus unserer Sicht besonders attraktiv. Es
ist nicht ganz unwahrscheinlich, dass wir uns an der Schwelle zu
einem mehrjährigen Bullenmarkt für Gold befinden. Das Edel-
metall ist und bleibt eine hervorragende Absicherung gegen
das langfristige Inflationsrisiko. Da der US-Dollar in den nächsten
zwölf Monaten wahrscheinlich an Wert verlieren wird, dürfte der
Goldpreis steigen, auch wenn der Inflationsdruck kurzfristig be-
grenzt bleibt. Obwohl die Positionierung gegenüber Gold bereits
sportliche Dimensionen erreicht hat, was darauf hindeutet, dass
sich im aktuellen Preis viel Optimismus widerspiegelt, würden
wir an einer strategischen Position festhalten und bei starken
Kurseinbrüchen die Position aufstocken.
12QUARTERLY Q2/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
PERFORMANCETABELLE UND KONSENSUSPROGNOSE
Asset Classes P ric e 2 0 2 0 YTD Last Q uarter 6 Months 1 2 Months
07/04/2020
GLO BAL EQ UITY MARK ETS
Regions
MSCI World 1'881 -19.69 -20.95 -11.67 -10.28
SMI 9'515 -9.17 -11.01 -1.87 2.72
EuroStoxx 50 2'858 -25.02 -25.26 -18.29 -16.02
DAX 10'357 -23.96 -25.01 -16.13 -16.11
S&P500 2'705 -17.12 -19.60 -8.87 -6.07
Nasdaq 7'985 -11.51 -13.91 -0.27 0.84
Nikkei 18'950 -19.14 -19.29 -10.37 -11.28
MSCI Emerging Markets 854 -23.09 -23.59 -13.57 -18.97
China CSI 300 3'798 -7.29 -10.02 -0.40 -4.39
Sec tors
S&P GL 1200 Energy Index 1'176 -42.08 -44.37 -36.83 -44.21
S&P GL 1200 CONS DISC IX 2'942 -21.60 -22.07 -15.59 -14.05
S&P GL 1200 CONS STAP IX 2'779 -10.86 -13.45 -8.05 -0.95
S&P GL 1200 Real Estate 1'844 -21.93 -22.49 -21.05 -16.92
S&P GL 1200 UTILITIES IX 1'527 -14.20 -13.36 -11.96 -3.03
S&P GL 1200 Comm SRVS 1'083 -14.21 -15.66 -6.80 -5.15
S&P GL 1200 HEALTH CARE 3'500 -9.15 -11.20 3.84 4.17
S&P GL 1200 INFO TECH 4'843 -10.18 -12.97 3.11 9.44
S&P GL 1200 MATERIAL INX 2'068 -25.08 -26.09 -16.28 -21.10
S&P GL 1200 INDUSTRL INX 2'128 -26.80 -26.45 -19.45 -19.90
S&P GL 1200 FINANCIAL 1'004 -31.37 -31.03 -23.34 -23.15
GLO BAL BO ND MARK ETS
Sec tors
USD Investment Grade 3'116 -3.84 -3.63 -3.51 4.97
EUR Investment Grade 243 -6.14 -6.15 -6.58 -3.37
CHF Investment Grade 136 -2.74 -2.58 -4.69 -1.28
USD High Yield 1'872 -14.25 -12.68 -11.58 -9.06
EUR High Yield 352 -13.77 -15.05 -11.04 -8.99
USD Emerging Markets Debt 1'089 -9.92 -9.48 -8.43 -3.53
USD Contingent Convertibles 243 -12.23 -13.32 -8.47 -2.85
USD Senior Loans 403 -12.68 -13.19 -10.89 -9.55
GLO BAL FX MARK ETS
Currenc y pair
EURUSD 1.09 -2.76 -1.62 -0.61 -3.19
USDCHF 0.97 -0.27 -0.57 2.64 3.06
EURCHF 1.06 -2.72 -2.32 -3.27 6.45
GBPUSD 1.23 -6.89 -6.31 0.41 -5.49
AUDUSD 0.62 -11.74 -12.68 -7.96 -13.05
USDJPY 108.81 -0.18 -0.99 -1.42 2.45
USDCNH 7.06 -1.36 1.90 1.09 -4.82
MACRO DATA
GDP Growth 2018 2019E 2020E 2021E
World 3.70 3.00 2.45 3.35
United States 2.90 2.30 0.30 2.10
Eurozone 1.80 1.20 -3.10 2.20
Germany 1.50 0.60 -1.30 1.60
Switzerland 2.60 0.80 1.00 1.45
Emerging Markets 4.97 4.32 2.71 4.92
China 6.60 6.10 3.30 6.38
Inflation 2018 2019E 2020E 2021E
World 3.30 3.00 2.80 2.75
United States 2.40 1.80 1.60 2.00
Eurozone 1.70 1.20 0.80 1.30
Germany 1.90 1.40 1.15 1.50
Switzerland 0.90 0.40 0.00 0.50
Emerging Markets 3.53 3.88 4.09 3.42
China 2.10 2.90 3.30 2.10
3 M Rate Expec tations 2018 2019E 2020E 2021E
United States 2.74 1.06 0.69 1.06
Eurozone -0.32 -0.42 -0.47 -0.43
Switzerland -0.72 -0.74 -0.82 -0.75
China 3.05 2.82 2.03 2.22
PERFORMANCETABELLE UND KONSENSUSPROGNOSE PER 7. APRIL 2020; QUELLE: TRAMONDO
INVESTMENT PARTNERS, BLOOMBERG
13QUARTERLY Q2/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
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