Versorgungsengpässe, stagnierendes Wachstum und unerwartete Inflation - NOVEMBER 2021 INVESTMENT INSTITUTE FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM ...
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
NOVEMBER 2021 Versorgungsengpässe, stagnierendes Wachstum und unerwartete Inflation INVESTMENT INSTITUTE MAKROÖKONOMISCHE FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM EINSCHÄTZUNG
Einleitung
Die Inflation ist derzeit ein dringenderes Problem als die meisten anderen makroökonomi-
schen Faktoren. Ursächlich für die Inflation sind vor allem Arbeitskräftemangel und Störun-
gen in den Lieferketten. Unsere Ökonomen stellen sich die Frage, ob die Inflation länger
anhalten könnte als ursprünglich angenommen. Manche von ihnen sind entgegen der vor-
herrschenden Marktmeinung, dass die Inflation nur vorübergehend sei, anderer Ansicht.
In dieser Ausgabe von Makroökonomischen Einschätzungen befassen wir uns mit möglichen
Stephen Dover, CFA politischen Veränderungen im Jahr 2022, der Arbeitsmarktdynamik, den Öl- und Gaspreis-
Chief Market Strategist schocks und den Auswirkungen eines langsameren Wachstums auf China.
Franklin Templeton
Nachfolgend sind einige Höhepunkte unseres Gesprächs dargestellt:
Investment Institute
Ich teile das Lager derjenigen, deren Vorbehalte nicht richtig zur Kenntnis genommen wer-
den, 1, aber wir haben schon seit Langem das Gefühl, dass die Inflation weitreichender sein
wird, als andere ursprünglich erwartet hatten. Wir glauben nicht, dass die Inflation im ers-
ten Halbjahr 2022 spürbar abnehmen wird. Unserer Ansicht nach erleben wir derzeit die
Anfänge von Zweitrundeneffekten, und diese dauern in der Regel länger an.
Dr. Sonal Desai, Chief Investment Officer, Franklin Templeton Fixed Income
Sobald wir die Pandemie überwunden haben, könnten erneut desinflationäre Kräfte wir-
ken –beispielsweise die Globalisierung und Technologie. Im letzten Jahr wurden enorme
Summen in die Technologie investiert. Das Potenzial dieser Produktivitätssteigerung könnte
den Preisdruck ein wenig abschwächen.
Dr. John Bellows, Portfoliomanager, Western Asset
Der Arbeitsmarkt ist wahrscheinlich der wichtigste Faktor, den es zu beobachten gilt, denn
er wartet mit einigen Überraschungen auf. Die Versorgungsengpässe wirken sich möglicher-
weise sich auf das längerfristige Inflationsgeschehen aus – aber es ist wahrscheinlich noch
etwas zu früh, um dies genau abschätzen zu können.
Dr. Michael Hasenstab, Chief Investment Officer, Templeton Global Macro
Als Anleger und Marktbeobachter drängt sich mir die Frage auf, was die Inflation eigentlich
aussagt. Es ist ein wenig wie mit dem Unterschied zwischen gutem und schlechtem Cho-
lesterin – es gibt eine gute Inflation, die durch eine unerwartete Nachfrage ausgelöst wird,
und eine schlechte Inflation, die durch Angebotsengpässe verursacht wird.
Gene Podkaminer, CFA, Head of Research, Franklin Templeton Investment Solutions
Wir haben es derzeit mit einem sehr ernsten Energiepreisschock zu tun, der sich allmählich
niederschlägt – die Inflationseffekte sind inzwischen wirklich spürbar. Ich glaube nicht,
dass diese Engpässe mit alternativen Energien beseitigt werden können.
Francis Scotland, Director of Global Macro Research, Brandywine Global
Ich hoffe, dass die Erörterung in Makroökonomischen Einschätzungen Ihnen bei Ihrer
Entscheidungsfindung hilft.
Zusammenfassung
Schwächeres Wachstum trifft Nachfrage größtenteils hinter uns liegt, Diese globalen Verwerfungen bremsen
während Sonal auf das Kaufpotenzial die wirtschaftliche Erholung. Während
auf steigende Inflation
der jüngsten Ersparnisse von US-Ver- John und Gene optimistisch sind, dass
Seit der Veröffentlichung der makroöko-
brauchern hinweist und annimmt, dass die Lieferengpässe überschaubar blei-
nomischen Einschätzung im August hat
sie bis ins nächste Jahr hinein mehr ben und sich von selbst lösen werden,
sich das weltweite Wirtschaftswachstum
ausgeben könnten. Wie Sonal zu Recht macht sich Sonal Sorgen über ein zähes
von einem extrem hohen Niveau abge-
anmerkte, konnte kein Land dieselbe Weihnachtsgeschäft. Wenn Unterneh-
schwächt. Gleichzeitig ist die Inflation
Wirkung von „Schock und Einschüchte- men die Nachfrage nicht abdecken kön-
überraschend stark gestiegen. Jeden Tag
rung“ erzielen wie die USA, die auf eine nen, könnte es zu höherer Inflation und
werden neue inflationsbezogene Daten
Kombination aus fiskalischen Anreizen geringerem Wachstum kommen.
erörtert und dem gewaltigen Spektrum
(die in ihrem Umfang beispiellos sind)
makroökonomischer Prognosen hinzuge- Arbeitskräftemangel Was die Liefereng-
und einer robusten Geldpolitik setzten.
fügt. Alle fünf Wirtschaftsexperten von pässe angeht, ist Michael der Meinung,
Franklin Templeton, mit denen ich kürz- Für Gene gibt es schlimmere Probleme dass Arbeitskräfteangebot und Produkti-
lich gesprochen habe, sind sich einig, als eine nachfragebedingte Inflation. vität der Schlüssel zum Verständnis der
dass die Inflation offenbar nicht nur vor- Wie gutes Cholesterin tritt diese Art von Inflationsentwicklung sind. In unserem
übergehend ist; sie suchen nach Hinwei- Inflation typischerweise dann auf, wenn Gespräch brachten alle fünf Wirtschafts-
sen darauf, wie hartnäckig die Inflation eine gesunde Wirtschaft sich aufheizt experten ihre Verblüffung und Faszination
ausfallen könnte. und etwas zu heiß läuft. Zentralbanken (ihre Worte) über die sich entfaltende
können dieses Problem durch eine Arbeitsmarktdynamik zum Ausdruck.
Was hat sich also seit unserer letzten Dis-
Anhebung der Zinssätze lösen. Die Ein Beispiel: Im Zuge der kürzlich breit
kussionsrunde im vergangenen Sommer
angebotsbedingte Inflation stellt hinge- angelegten Arbeitslosenunterstützung in
geändert? Ein dreifacher Schlag auf der
gen eine größere Herausforderung dar. den USA blieb der erwartete massive
Angebotsseite: Störungen den Lieferketten
Wie beim schlechten Cholesterin Andrang an Arbeitskräften trotz Millionen
von Shanghai bis Los Angeles, frustrieren-
braucht es häufig mehr Zeit, um eine offener Stellen in den USA aus. Verän-
der Arbeitskräftemangel und steigende
angebotsbedingte Inflation in den Griff dert die steigende Arbeitsproduktivität
Energiepreise. Wenn man dann noch die
zu bekommen, und es besteht die durch Digitalisierung und Automatisie-
bedeutenden politischen Veränderungen
Gefahr, dass sie chronisch wird, wenn rung die Qualifikationen und Konturen
in China, das sich abschwächende chine-
sie unkontrolliert bleibt. Wenn es etwas der Erwerbsbeteiligung grundlegend?
sische Wirtschaftswachstum und die sich
gibt, das Wirtschaftsexperten nachts
abzeichnende Insolvenz von Evergrande Nach Ansicht von Gene wird die Beant-
den Schlaf raubt, dann sind es Liefer-
hinzuzählt, wird klar, dass wir eine Menge wortung dieser Frage die Wirtschaftswis-
engpässe, insbesondere wenn sie durch
zu besprechen hatten. Im Folgenden habe senschaftler noch über Jahre beschäfti-
Störungen auf der Angebotsseite des
ich Teile unseres Gesprächs über Nachfra- gen. Letztendlich sollten die politischen
Arbeitsmarktes verursacht werden.
geengpässe und eine gedämpfte Wachs- Entscheidungsträger, nicht nur die Zent-
tumsdynamik herausgestellt. Beginnen wir Keine „Just-in-Time“-Lieferung Der erste ralbanken, dazu beitragen, Arbeitskräfte
mit der Nachfrageseite der Inflation: Wird Schock auf der Angebotsseite, der die durch Qualifikationen zu fördern, die eine
eine sich normalisierende Wirtschaft die Inflation anheizt, springt uns direkt ins hoch technisierte Wirtschaft ausmachen.
Nachfrage der US-Verbraucher ankurbeln Auge: globale Engpässe in den Lieferket- Mittelfristig wird Michaels Team die
und eine frühzeitigere Anhebung der ten. Francis wies auf den enormen Rück- Marktdaten genau im Auge behalten, um
US-Zinssätze erzwingen? stau an Containerschiffen hin, der die festzustellen, ob sich die steigenden
Häfen in den Vereinigten Staaten, Europa Löhne zu einem dauerhaften Schock auf
Nachfragebedingte Inflation In einem
und Asien blockiert. Nachdem wir jahre- dem Arbeitsmarkt entwickeln. Wir waren
Punkt waren sich John und Sonal abso-
lang die Just-in-Time-Lieferungen perfek- uns alle einig, dass dies in unsere Liste
lut einig: Beide glauben, dass wir
tioniert haben, um die Kapitaleffizienz zu ökonomischer Bedenken gehört.
gerade eine nachfragebedingte Inflation
steigern, bedeutet eine plötzliche Ver-
erleben, die wahrscheinlich bis 2022 Öl- und Gaspreisschocks Der weltweite
knappung von Schlüsselkomponenten wie
anhalten wird. In Bezug auf die weitere Anstieg der Energiepreise ist der dritte
Halbleiterchips, dass Fabriken die Nach-
Entwicklung der US-Verbraucherausga- angebotsbedingte Schock, der die Infla-
frage der Verbraucher nicht mehr bewälti-
ben gehen ihre Meinungen jedoch aus- tionsprognosen durchkreuzt. Francis
gen können. (Viel Glück bei der Bestel-
einander. John ist der Ansicht, dass die führt das Ungleichgewicht bei der Ver-
lung des neuesten iPhone!)
durch fiskalpolitische Anreize ausgelöste sorgung auf Klimaaktivisten und politi-
sche Maßnahmen wie CO2-Steuern
Versorgungsengpässe, stagnierendes Wachstum und unerwartete Inflation 3
zurück, die dem Energiesektor das für
die Ausweitung des Angebots erforderli-
SORGENKATALOG
che Kapital entziehen. Umweltfreundli-
chere Energiequellen wie Wind- und Dies sind die Themen, auf die unsere Wirtschaftsexperten ein verstärktes
Solarenergie haben nicht die Kapazität, Augenmerk werfen oder die sie in einigen Fällen sogar um ihren Schlaf bringen:
um die weltweite Nachfrage zu decken.
Unerwartete Inflationsentwicklung
In den Vereinigten Staaten ist die Schie-
Der US-Dollar kann laut Francis im Voraus signalisieren, ob die US-Notenbank
ferölproduktion trotz des jüngsten Preis-
anstiegs nach wie vor niedrig, so John. (Fed) das Fortbestehen der Inflation falsch einschätzt.
Konfrontative Geopolitik
Im Vergleich zu der Auslastung vor der
Michael ist der Meinung, dass die feindselige Dynamik zwischen China und
Pandemie ist etwa die Hälfte der
US-amerikanischen Bohrinseln immer seinen größten Handelspartnern genau beobachtet werden sollte.
noch außer Betrieb. Dies ist teilweise auf Verbrauchernachfrage
die Herabstufung von Unternehmen und Die immense Kaufkraft der US-Konsumenten könnte nach Ansicht von Sonal die
höhere Kapitalkosten zurückzuführen. nachfragebedingte Inflation im Jahr 2022 sehr wohl anheizen.
Was die besonderen Auswirkungen auf
das Klima betrifft, so wird in Deutschland Arbeitsmärkte
die kohlenstofffreie Atomkraft (29,5 % John findet den Arbeitsmarkt irritierend und befürchtet, dass die USA bis Anfang
seines Energiemix im Jahr 2020) einge- 2023 noch weit von der Vollbeschäftigung entfernt sein könnten.
stellt und muss weitgehend durch Kohle-
kraftwerke ersetzt werden.2 Michael erin- Aktien im Vergleich zu Anleihen
nert uns daran, dass die Energiepreise Auch wenn Aktien angemessen bewertet sind, verdienen sie nach Ansicht von
bisher eine relativ geringe Rolle für die Gene immer noch eine höhere Portfolioallokation als Anleihen.
US-Inflation gespielt haben. Anders in
Europa. Dort hat die Energie einen über-
mäßigen Einfluss auf die Inflation.
Höhere Dieselpreise könnten zu heftigen China, auf das 20 % der Weltwirtschaft Zum Abschluss unserer Diskussion ver-
Reaktionen an den Zapfsäulen führen, entfallen, ist dabei, die Basis seiner gleichen Francis und Michael die jüngs-
Lohnerhöhungen nach sich ziehen und Wirtschaft von einem fremdfinanzier- ten technologiebedingten Produktivitäts-
eine noch stärkere Inflation auslösen. ten Wachstum abzukoppeln. Dies hat steigerungen in der US-Wirtschaft mit
Damit hätten wir weitere Sorgen. natürlich zu einer Abkühlung der chine- denen anderer Länder wie Japan. Trotz
sischen Wirtschaft geführt, was laut der zunehmenden geopolitischen Span-
Eine willkommene Abkühlung Chinas John der Weltwirtschaft etwas an Dyna- nungen zwischen China und den Verei-
fremdfinanzierter Immobiliensektor, ein- mik entziehen kann. Angesichts der drei nigten Staaten sind wir uns alle einig,
schließlich der fortschreitenden Auflö- angebotsbedingten Schocks könnte dass die Digitalisierung der US-Wirt-
sung des größten chinesischen Immobi- diese Abkühlung ein willkommenes schaft (insbesondere im Bereich Fin-
lienentwicklers (Evergrande), steht bei „Beruhigungsmittel“ sein. Für Francis tech) eine erstaunliche Entwicklung ist,
den internationalen Anlegern ganz oben erklärt die Abkühlung der chinesischen mit der wir uns in Zukunft genauer
auf der Agenda. Unsere Wirtschaftsex- Konjunktur die Stärke des US-Dollars. befassen werden.
perten sind jedoch der Meinung, dass Trotz einer deutlichen Verschlechterung
vielmehr die neuen chinesischen auf- des US-Leistungsbilanz- und Handelsbi-
sichtsrechtlichen Rahmenbedingungen lanzdefizits bleibt der US-Dollar vor
für den „allgemeinen Wohlstand“ sowie dem Hintergrund eines gebremsten
die konjunkturelle Abkühlung eine grö- Außenwirtschaftswachstums, vor allem
ßere Rolle spielen. in China, (vorerst) im Aufwind.
4 Versorgungsengpässe, stagnierendes Wachstum und unerwartete Inflation
Meinungen aus der Diskussionsrunde
Nachfragebedingte Inflation Inflation aufgrund des steigenden weitreichender sein wird, als andere
Wachstums – das möglicherweise durch ursprünglich erwartet hatten. Ich denke,
In Anbetracht der Pandemie ist politische Maßnahmen eingedämmt wer- dass viele Institutionen auf der ganzen
die Inflation heute höher als von den muss – oder kommt die Inflation Welt – auch die US-Notenbank (Fed) –
manchen erwartet – welche Fak- aufgrund von Problemen auf der Ange- mit dem Ausmaß der Inflation, wie wir
toren berücksichtigen Sie bei botsseite zustande? Dies sind sehr es gerade erleben, nicht gerechnet
unterschiedliche Rahmenbedingungen. haben. Neben den erwarteten vorüber-
der Betrachtung des aktuellen Es ist wie mit dem guten und dem gehenden Faktoren auf der Angebots-
Inflationsniveaus? schlechten Cholesterin – es gibt eine seite wurde die Inflation in den Vereinig-
Gene: Wenn ich den Blick kurz zurück- gute Inflation und eine schlechte Infla- ten Staaten auch durch Konjunkturmaß-
werfen darf: Vor anderthalb Jahren haben tion. Eine gesunde Wirtschaft, die flo- nahmen und die Nachfrage befeuert.
alle die Hände über dem Wachstumsver- riert, kann zu einer guten Inflation füh-
lauf zusammengeschlagen. Und darauf ren. Ist sie überhitzt, dann stehen Zent- Wir glauben nicht, dass die Inflation im
folgte die Sorge um die Inflation und ralbanken Instrumente zur Verfügung, ersten Halbjahr 2022 spürbar abneh-
deren Ursachen. Wir betrachten die Infla- um sie abzukühlen. Eine schlechte Infla- men wird. Wir rechnen weiterhin mit
tion sowohl aus dem Blickwinkel des tion, die von der Angebotsseite ausgeht, einer hohen Inflation, wenn auch viel-
Angebots als auch der Nachfrage: Gibt es hat jedoch ganz andere Auswirkungen. leicht nicht in dem Maße, wie wir es in
Einschränkungen bei den Lieferketten letzter Zeit erlebt haben (der Verbrau-
und der Logistik oder wird die Inflation Es gibt noch mehr Faktoren, die uns länger- cherpreisindex für September lag bei
von der Nachfrageseite angetrieben, da fristig größere Sorgen bereiten als die Infla- 5,4 % gegenüber dem Vorjahr).
sich der Mix von Waren und Dienstleis- tion. Kurzfristig gesehen ist sie jedoch eine Wir gehen eher davon aus, dass sich die
tungen ändert? Es gibt einen hohen Entwicklung, die man im Auge behalten Inflationsrate in den ersten beiden
Nachholbedarf im System. Wir versu- sollte. Ich glaube nicht, dass bestimmte Quartalen des nächsten Jahres etwas
chen, das Zusammenspiel zwischen der Inflationskomponenten von Monat zu Monat abschwächen wird und vielleicht im
Angebots- und der Nachfrageseite zu ver- weiter ansteigen werden; die Preise für Bereich von 4 % und gegen Jahresende
stehen, und was das für die Inflation im Gebraucht- und Neuwagen können nur bis näher bei 3 % liegen – und dann even-
Allgemeinen bedeutet. Dabei sind wir der zu einem gewissen Grad steigen, bevor sie tuell sogar unter diesen Wert sinken
Ansicht, dass es in Zukunft eine erhöhte sich wieder normalisieren. wird. Allerdings sind wir wohl immer
Inflation geben wird, die aber weitgehend noch unterschiedlicher Meinung darü-
nur vorübergehend anhalten dürfte. Das Inflationsrisiko ist vielleicht ber, wie lange der Teuerungsdruck
nicht ganz so vorübergehend, anhalten wird.
Es ist davon auszugehen, dass viele der
Probleme im Zusammenhang mit Ange-
wie man zunächst annahm. Ist Unserer Ansicht nach erleben wir der-
bot und Nachfrage gelöst werden. deshalb eine ausufernde Infla- zeit die Anfänge von Zweitrundeneffek-
Als Anleger und Marktbeobachter drängt tion zu befürchten? ten, und diese dauern in der Regel län-
sich mir die Frage auf, was die Inflation ger an. Etwas, mit dem wir uns sehr
Sonal: Wir haben schon seit Langem
eigentlich aussagt. Erhitzt sich die sorgfältig auseinandersetzen.
das Gefühl, dass die Inflation
Keine „Just-in-Time“-Lieferung
Wir gehen eher davon aus, dass sich die Engpässe in den Lieferketten
tragen zur Inflation bei. Welche
Inflationsrate in den ersten beiden Quartalen Faktoren führen zu den Engpäs-
des nächsten Jahres etwas abschwächen sen, und werden sie behoben,
wird und vielleicht im Bereich von 4 % und sodass die hohe derzeitige Nach-
gegen Jahresende näher bei 3 % liegen – frage gedeckt werden kann?
Francis: Das erste Versorgungsproblem,
und dann eventuell sogar unter diesen Wert das die wirtschaftliche Entwicklung mei-
sinken wird. Allerdings sind wir wohl immer ner Ansicht nach beeinflusst, ist die
Frage der Versorgungswege. In den Häfen
noch geteilter Meinung darüber, wie lange an der US-Westküste liegen Schiffe, die
der Inflationsdruck anhalten wird.“
Sonal Desai
Versorgungsengpässe, stagnierendes Wachstum und unerwartete Inflation 5
darauf warten, entladen zu werden.
Das ist eine Versorgungssperre. Ein wei- Meiner Ansicht nach ist der Arbeitsmarkt
teres Versorgungsproblem, zumindest in
den Vereinigten Staaten, stellt der Mangel wahrscheinlich die wichtigste Dynamik, die es
an Arbeitskräften dar. Das Angebot an
Arbeitskräften kommt nicht wieder in
zu beobachten gilt, und seine Entwicklung
Schwung. Es bleibt abzuwarten, ob sich war bisher etwas überraschend. Ich glaube,
an dieser Situation viel ändern wird,
nachdem nun die verlängerten staatlichen
dass sich dieser Angebotsschock deutlich auf
Programme zur Arbeitslosenunterstüt- die längerfristige Inflationsdynamik auswirken
zung beendet wurden.
könnte – aber es ist wahrscheinlich noch zu
Ich stimme zu, dass vieles von dem,
was wir in Bezug auf die US-Inflation
früh, um das genau abschätzen zu können.“
gerade erleben, mit Angebotseffekten Michael Hasenstab
zu tun hat. Betrachtet man die Krise
aus der Perspektive einer Naturkatastro-
phe, so hatten wir eine historische sich jetzt von dem sehr hohen Niveau ab, aus. Dies ist wahrscheinlich teilweise auf
Dürre, gefolgt von einer historischen das kurz nach dem Ende der Lockdowns den Umstand zurückzuführen, dass einige
Flut. So etwas haben wir in der Wirt- herrschte. Meiner Meinung nach dürfte ältere Menschen sich für den Vorruhe-
schaftsgeschichte noch nie erlebt. der Nachfragehype, der die Inflation zu stand entschieden haben. Teilweise aber
Die Weltwirtschaft hat sich wieder geöff- Beginn des Jahres angekurbelt hat, inzwi- auch darauf, dass Arbeitskräfte das Land
net, und die Nachfrage ist mit ihr gestie- schen weitgehend zurückgegangen sein. verlassen. Vielleicht treten Menschen, die
gen. Die Angebotsseite der Wirtschaft – an diesen Programmen teilgenommen
die „Just-in-Time“-Lieferungen – wurde Drittens ist die Art der Inflation, die wir haben, erst mit einer gewissen Verzöge-
jedoch in einer Zeit entwickelt, in der wir erlebt haben, kein offensichtliches Prob- rung wieder in die Arbeitswelt zurück.
jedes Jahr ein schrittweises, vorherseh- lem, weil nach der Pandemie wieder Das muss in den nächsten Monaten unbe-
bares Wachstum der Weltwirtschaft hat- längerfristige disinflationäre Faktoren dingt beobachtet werden.
ten. In den vier Quartalen bis Juni 2021 wie Globalisierung und Technologie ins
stieg das reale BIP der USA um über Spiel kommen. Im letzten Jahr wurden Wie wir es in der Vergangenheit auf der
12 % – das ist außergewöhnlich.3 enorme Summen in die Technologie ganzen Welt gesehen haben, werden
investiert. Das Potenzial dieser Produk- Angebotsschocks mit großer Wahr-
John: Ich möchte hier drei bestimmte tivitätssteigerung lässt eine leichte scheinlichkeit zu dauerhafteren Schocks,
Punkte ansprechen. Erstens spielen Abschwächung des Preisdrucks zu. wenn sie lange genug andauern, so dass
Angebotsverknappungen eine große Rolle Meiner Einschätzung nach sind also Inflationserwartungen nachhaltig verän-
bei der derzeitigen Inflation. In Südasien nach wie vor einige längerfristige disin- dert und bei den Anpassungen der Real-
wurden aufgrund der Deltawelle des flationäre Kräfte vorhanden, wenn auch löhne grundsätzlich berücksichtigt wer-
Coronavirus ganze Fabriken geschlossen. derzeit vielleicht eher im Hintergrund. den. Wenn sie nur vorübergehend sind
Wie bei einem Dominoeffekt hat sich dies und es keine dauerhaften Anpassungen
auf die Produktionsfähigkeit ausgewirkt, der Reallöhne gibt, fallen auch die Infla-
was sich wiederum in Form von Engpäs-
Arbeitskräftemangel tionserwartungen wieder. Wenn das der-
sen und höheren Preisen in anderen Län- Welche Rolle spielen die zeit der Fall ist, kann das Argument,
dern bemerkbar macht. Da diese Schlie- Arbeitsmärkte bei Ihren Ein- dass sie zeitlich befristet sind, meiner
ßungen jedoch nicht ewig andauern wer- Meinung nach auch begründet sein.
schätzungen der Inflations- und
den, dürften die Lieferengpässe schließ-
lich überwunden werden. Wachstumsaussichten? Sonal: Ich bin der Meinung, dass die
Michael: Meiner Ansicht nach ist der Arbeitsmarktentwicklung noch sehr
Mein zweiter Punkt deckt sich in gewis- Arbeitsmarkt wahrscheinlich die wichtigste unklar ist, einfach weil wir uns in völlig
ser Weise mit dem, was Sonal sagte – es Dynamik, die es zu beobachten gilt, und unerforschten Gewässern befinden.
gab auch eine große Nachfragekompo- seine Entwicklung war bisher etwas über- Wir haben eine große Zahl von Arbeits-
nente in diesem inflationären Umfeld. raschend. Ich glaube, dass sich dieser losen – Ende September4 waren es in
Die Nachfrage war in diesem Jahr stärker Angebotsschock deutlich auf die länger- den Vereinigten Staaten fast 8 Millio-
als erwartet, was teilweise auf die fristige Inflationsdynamik auswirken nen –, aber eine wesentlich größere
umfangreichen fiskalpolitischen Unter- könnte – aber es ist wahrscheinlich noch Zahl an unbesetzten Stellen. Wenn wir
stützungsmaßnahmen der USA im März zu früh, um das genau abschätzen zu kön- also nicht glauben, dass im Laufe des
zurückzuführen ist. Ich denke jedoch, nen. Die staatlichen Programme sind nun letzten Jahres etwas Dramatisches pas-
dass ein Großteil der fiskalpolitischen ausgelaufen, der Anstieg der Arbeitskräfte siert ist, das das bestehende Missver-
Anreize nun hinter uns liegt. Das Wachs- in den Vereinigten Staaten, die wieder in hältnis zwischen Angebot und Nach-
tum in den Vereinigten Staaten schwächt den Arbeitsmarkt zurückkehren, blieb aber frage an Fachkräften noch vergrößert
6 Versorgungsengpässe, stagnierendes Wachstum und unerwartete Inflation
hat, müssen wir wahrscheinlich aner- Technologie und Produktivität eine Öl- und Gasschocks
kennen, dass sich auf dem Arbeitsmarkt andere Art der Erwerbsbeteiligung
einige rätselhafte Trends abzeichnen. ermöglicht, als wir sie bisher kannten?
Energiepreise sind in den letz-
Hat sich der Wunsch der Menschen ten Monaten deutlich gestie-
nach Arbeit verändert? Könnte es an Letztendlich kommt es beim Wachstum gen – wie wirken sich die Preise
den angesammelten Ersparnissen lie- doch auf die Größe der Bevölkerung und
deren Produktivität an. Nehmen wir ein-
und das Potenzial für Energie-
gen? Viele der außerordentlichen Stüt-
zungsmaßnahmen für den Arbeitsmarkt, mal an, der Faktor Bevölkerung sei schocks auf Ihren Ausblick aus?
die die Regierungen im Zuge der Pande- gleichbleibend. Doch wie produktiv ist John: Ich denke, die höheren Energie-
mie ergriffen haben, laufen allmählich sie? Wie ist das Verhältnis von Arbeit preise sind ein klares Beispiel für die
aus – wird das Auswirkungen zeigen? und Kapital? Dies sind einige der grund- von uns diskutierten Versorgungseng-
legenden Fragen, auf denen alle Volks- pässe. Und eines der großen Versor-
Der Arbeitsmarkt wirkt sich sicherlich wirtschaften aufbauen. In den Vereinig- gungsprobleme auf dem Ölmarkt ist die
auf unseren Wachstumsausblick aus, ten Staaten und anderen Industrielän- schleppende Erholung des Schieferölan-
aber es gibt noch zwei weitere Faktoren. dern besteht ein anderes Verhältnis als gebots auf dem US-Markt. Es gibt etwa
Einerseits hat sich die Zahl der Corona- in den Schwellenländern. Aber gerade in halb so viele Bohranlagen wie vor der
virus-Infektionen in den USA seit ihrem den Vereinigten Staaten sind wir viel- Pandemie, obwohl die Weltmarktpreise
Höchststand im September mehr als leicht an einem Punkt angelangt, an höher sind.6 Einer der möglichen Gründe
halbiert,5 was darauf hindeutet, dass dem wir uns introspektiv fragen müs- dafür sind die höheren Kapitalkosten.
sich der Wachstumsrückgang im dritten sen, was es für Arbeitnehmer bedeutet, Aber was auch immer die Gründe sind,
Quartal – als sich die Tätigkeit im erwerbstätig zu sein. In welchen Sekto- das Angebot ist knapper als vor der
Dienstleistungssektor ganz erheblich ren besteht ein größerer Bedarf an Pandemie, und das hat die Preise in die
verlangsamte – als vorübergehend Arbeitskräften und in welchen Sektoren Höhe getrieben.
erweisen dürfte. Andererseits begrenzen oder Branchen beruht die Produktion
Versorgungsengpässe die Produktions- vor allem auf Technologie und Automati- Francis: Das ist ein großes Problem.
leistung der Fabriken und könnten das sierung, so dass weniger Humankapital Höhere Energiepreise haben immer
Wachstum bremsen. Das Weihnachtsge- benötigt wird? Konsequenzen. Meiner Meinung nach
schäft im vierten Quartal wird für unse- ist dies auch ein Nebenprodukt der
ren Wachstums- und Inflationsausblick Dies sind tiefgreifende und grundle- Besorgnis über den globalen Klimawan-
sehr aufschlussreich sein. gende Fragen, die sich über einen lan- del, der allgemein als existenzielle
gen Zeitraum – fünf, zehn oder 20 Jah- Bedrohung für unseren Planeten ange-
Gene: Der Arbeitsmarkt kann schwerlich ren – stellen und die letztlich das Wirt- sehen wird. Die Maßnahmen, die gegen
ignoriert werden, wenn wir über Wachs- schaftswachstum in den Vereinigten diese Bedrohung ergriffen wurden, sind
tum und Zinssätze reden. Vielleicht ist Staaten und einigen anderen großen hauptsächlich repressiv, so z. B. die
es jetzt an der Zeit, darüber nachzuden- Volkswirtschaften bestimmen werden. CO2-Steuern und/oder Emissionskontin-
ken, was Vollbeschäftigung heute heißt, Wir müssen die Zusammensetzung des gente. Wir erleben zudem einen finanzi-
verglichen mit dem, was sie vor zwei Arbeitsmarktes im Hinblick auf die ellen und von Aktivisten ausgehenden
Jahren, vor zehn Jahren oder vor 20 Jah- Nachfrage nach Arbeitskräften, die ver- Druck. Die kumulative Wirkung dieser
ren bedeutete. Wir müssen das von schiedenen Qualifikationen und die Entwicklungen besteht darin, dass dem
Sonal angesprochene Missverhältnis zwi- Mischung von Waren und Dienstleistun- traditionellen Öl- und Gassektor Kapital
schen Arbeitslosen und offenen Stellen gen, die die Verbraucher in den Vereinig- entzogen wird, was die Fähigkeit der
berücksichtigen. Und was ist der Grund ten Staaten und anderswo nachfragen, Unternehmen des Sektors beeinträch-
für diese Diskrepanz – sind es Qualifika- untersuchen. Nur so können wir feststel- tigt, auf steigende Preise mit einem
tionen, geografische Faktoren oder etwas len, wie diese Faktoren zusammenspie- höheren Angebot zu reagieren.
anderes? Hat sich der Arbeitsmarkt in len und was das für die Politik und die
irgendeiner Weise verändert – haben Gesellschaft in der Zukunft bedeutet.
Der Arbeitsmarkt kann schwerlich ignoriert werden, wenn wir über
Wachstum und Zinssätze reden. Vielleicht ist es jetzt an der Zeit, darü-
ber nachzudenken, was Vollbeschäftigung heute heißt, verglichen mit
dem, was sie vor zwei, vor zehn oder vor 20 Jahren bedeutete.“
Gene Podkaminer
Versorgungsengpässe, stagnierendes Wachstum und unerwartete Inflation 7Ich glaube nicht, dass die sich abzeich-
nenden Engpässe mit alternativen Ener- Ich denke, wir müssen uns über die Konse-
gien beseitigt werden können – ein
Risiko, auf das viele hingewiesen haben. quenzen eines langsameren als erwartet
Und ich kann mir nicht vorstellen, dass
alternative Energien diesen Bedarf inner-
Wachstums im Klaren sein. In den Vereinig-
halb der nächsten zehn Jahre decken ten Staaten hat sich das Wachstum im drit-
können. Uns droht also womöglich ein
schwerwiegender Energiepreisschock.
ten Quartal deutlich abgeschwächt. Noch vor
Die Inflationsrisiken sind offensichtlich: wenigen Monaten rechneten die meisten
Steigende Energiepreise sind sofort spür-
bar; sie springen den Menschen an der damit, dass das US-Wachstum im dritten
Zapfsäule und auf ihren Heizungsrech- Quartal bei 7 % liegen würde, und jetzt sieht
nungen ins Auge. Es ist zu erwarten,
dass Menschen von ihrem Arbeitgeber es eher nach 3 % aus.“
höhere Löhne fordern, vor allem, wenn es
John Bellows
einen Arbeitskräftemangel gibt.
Historisch gesehen muss die Zentral-
bank reagieren, wenn ein Angebots- von Dingen wie Preissteigerungen bei und in diesem Zusammenhang auch, ob
schock die Fähigkeit der Wirtschaft ver- Autos und anderen Engpassfaktoren bestimmte Schocks dauerhaft oder vorü-
ringert, in einem nicht-inflationären getroffen. Dies ermöglicht Vergleichsfall- bergehend sind, ob sie sich auf die Löhne
Tempo zu wachsen. Und genau das hat studien, um zu bewerten, ob diese auswirken und wie schnell die Angebots-
die Fed in der Vergangenheit getan. Preissteigerungen zu Forderungen nach seite reagieren kann, damit sich das
In den letzten 25 oder 30 Jahren höheren Löhnen führen. Wie lange kön- Wachstum normalisiert.
reagierte die Fed auf Schocks bei der nen die Menschen höhere Energiepreise
tolerieren, ohne höhere Löhne zu for-
Energieversorgung und steigende Ener- Eine willkommene Abkühlung
giepreise/Inflation mit einer Straffung dern, um ihre persönlichen Verbrauchs-
der Geldpolitik. Doch dieses Mal nicht. ausgaben zu decken? Ich denke, dass Das weltweite Wachstum schien
Es wird also interessant sein zu sehen, Europa ein aufschlussreicher Teil dieser in diesem Sommer stark zu sein,
Welt sein wird, denn die Europäer wer-
wie die politischen Entscheidungsträger wurde jedoch aufgrund des Wie-
bei diesen Energieschocks vorgehen, den von den Energiepreisen in einem
noch größeren Ausmaß getroffen als die deraufflammens der Corona-Krise
wenn die Angebotsseite nicht reagieren
kann. Meiner Meinung nach ist die Lage Menschen in den Vereinigten Staaten. durch die Delta-Variante und
ziemlich ernst, wenn man bedenkt, wo wegen regulatorischer Verände-
wir in ein oder zwei Jahren dastehen Wenn wir gerade bei diesem rungen ausgebremst. Welche
werden – sowohl in Bezug auf die Real- Thema sind: Michael, wie schätzen Auswirkungen hat dies auf die
wirtschaft als auch das Inflationsniveau. Sie den Ausblick für Europa ein? Vereinigten Staaten und China?
Michael: In Europa spielen mehrere Fakto-
Michael: Francis spricht da einen interes- John: Ich denke, wir müssen uns über
ren eine Rolle. Zum einen geht es darum,
santen Punkt auf der Energieseite an. die Konsequenzen eines langsameren
wie der Energieschock durch ihre Volks-
Wenn es sich um eine dauerhafte Auswir- als erwartet Wachstums im Klaren sein.
wirtschaften verläuft, ob er dauerhaft oder
kung des Klimawandels handelt, dann ist In den Vereinigten Staaten hat sich das
vorübergehend ist. Dies lässt sich wahr-
das nicht nur ein vorübergehender Wachstum im dritten Quartal deutlich
scheinlich erst in ein paar Monaten beant-
Schock. Wenn es sich nur um einen vorü- abgeschwächt. Noch vor wenigen Mona-
worten. Ein weiterer Punkt sind die gegen-
bergehenden und nachlassenden Versor- ten rechneten die meisten damit, dass
wärtigen enormen Versorgungsengpässe.
gungsengpass handelt, besteht weniger das US-Wachstum im dritten Quartal
Massive Störungen in den Lieferketten,
Anlass zur Sorge. Sollte es sich jedoch bei 7 % liegen würde, und jetzt sieht es
insbesondere in Ländern wie Deutschland,
um den ersten Fall handeln, könnte das eher nach 3 % aus.
bremsen die wirtschaftlichen Erholung
Problem eher struktureller Natur sein.
teilweise aus, die andernfalls eingetreten Was China anbelangt, halte ich es für
Vergleicht man die Aufschlüsselung der wäre, weil die Nachfrage vorhanden war. möglich, dass das Land im dritten Quartal
Inflationsfaktoren in Europa und den Allerdings haben die Unternehmen ein Nullwachstum hatte. Auf China entfal-
Vereinigten Staaten, so wird die Inflation schlichtweg keine Möglichkeit, den End- len etwa 20 % der Weltwirtschaft, so
in Europa in hohem Maße von den verbrauchern die Ware zu liefern. dass ein Nullwachstum im dritten Quartal
Energiepreiseffekten bestimmt, während ein bedeutender Umstand ist. Wenn man
Dies sind die gleichen Fragen, die wir uns
dies in den Vereinigten Staaten weniger über die Ereignisse in China nachdenkt,
in den Vereinigten Staaten stellen; wir
der Fall ist. In den USA werden wir eher so standen vor einigen Wochen
müssen die Inflationsdynamik verstehen,
8 Versorgungsengpässe, stagnierendes Wachstum und unerwartete InflationEvergrande und das Potenzial für einen
„Lehman-Zusammenbruch“ im Mittel- Ich finde Japan ein faszinierendes Land, das
punkt des Interesses. Allerdings gibt es
dort wahrscheinlich noch wichtigere The- man verstehen muss. Wenn man zu erklären
men. Noch wichtiger könnte die Abschwä-
chung des Wachstums in China sein.
versucht, was in den 20-25 Jahren vor der
Pandemie passiert ist, gilt Japan als das beste
Da sich der regulatorische Rahmen
etwas verschärft, belastet dies den Beispiel. Es ist eine Geschichte von Sparüber-
Immobilienmarkt. Und die Immobilien-
märkte sind mit der übrigen Wirtschaft
schüssen: ein Nebenprodukt von Technologie/
verknüpft – die Subprime-Krise in den Produktivität, Demografie und Wettbewerb.
USA, die einen Rückgang des US-Kon-
sums auslöste, ist ein gutes Beispiel
Die Angebotsseite der japanischen Wirtschaft
dafür. Selbst wenn China die Ever- ist aufgrund der Produktivität gewachsen, die
grande-Situation erfolgreich meistert,
was wahrscheinlich ist, bleiben die Risi- Bevölkerung Japans hingegen ist geschrumpft“.
ken bestehen, insbesondere die Wachs- John Bellows
tumsrisiken. Ein gebremstes Wachstum
könnte von Vorteil sein, da es der Welt-
wirtschaft etwas Wind aus den Segeln
Die Wirtschaft verlangsamt sich also demografisches Damoklesschwert, das
nimmt und die von uns diskutierten
und die Fiskal- und Geldpolitik hinken über dem Immobiliensektor in China
Inflationsrisiken dämpft.
der Entwicklung hinterher. Die chinesi- hängt: Die Zahl der Erwerbspersonen
Francis: Die Weltwirtschaft verlangsamt sche Regierung ist von einem eher kon- erreichte 2015 ihren Höhepunkt. Außer-
sich, was zum Großteil auf China ventionellen antizyklischen Ansatz, der dem wollen die Verantwortlichen die
zurückzuführen ist. Wir können Präsi- auf keynesianischen und geldpolitischen Umschichtung von Ersparnissen in
dent Xi Jinpings Politik des „allgemei- Stimulierungsmaßnahmen beruht, abge- andere Wirtschaftssektoren umgehen.
nen Wohlstands“ in einige weltliche rückt. Stattdessen hat sie sich für eine Um es klar zu sagen: Ich erwarte keine
Themen, politische Themen, unterteilen, Politik entschieden, die nicht counter- Implosion des Systems. Das Vermögen
aber bisher ist sie vor allem ein repres- cyclical, also antizyklisch, sondern chinesischer Haushalte konzentriert sich
siver Feldzug gegen Privatunternehmen cross-cyclical genannt wird. Der Grund- auf den Immobiliensektor, und aus die-
gewesen. Sie ist geprägt von einem har- gedanke ist, den politischen Extremen sem Grund wird die Regierung nicht
ten Vorgehen gegen Internetplattformen, auf dem Höhepunkt und dem Tiefpunkt zulassen, dass dieser implodiert. Und
Fintech, Nachhilfeunterricht, Daten- eines jeden Zyklus zu widerstehen, um obwohl versucht wird, die Verschuldung
schutz, Kryptohandel sowie Immobilien- den anschließenden Boom/Zusammen- bis zu einem gewissen Grad abzubauen,
spekulationen und Fremdfinanzierung. bruch zu mildern, der durch die politi- wächst das Kreditvolumen immer noch
Daher verwundert es nicht, dass die schen Extremen gefördert wird. schneller als das nominale BIP. Dies ist
Wachstumsziele auf der Strecke geblie-
Die Entscheidungsträger machen den jedoch ein deflationärer Schock für das
ben sind. Die Schlagzeilen sind voll von
früheren antizyklischen Ansatz für einen System zu einer Zeit, in der die Wirt-
neuen Vorschriften, mit denen die chi-
Großteil der übermäßigen Verschuldung schaft bereits langsamer lief. Im globalen
nesischen Behörden der Wirtschaft zu
in ihrem System verantwortlich und ver- Kontext ist das, was in China passiert,
schaffen machen.
suchen daher, sich zurückzuhalten. ein wichtiger Grund für die Verlangsa-
Im Jahr 2020 war China die erste große All dies verhindert eine reflationäre mung der Weltwirtschaft und könnte die
Volkswirtschaft, die nach der Corona- Reaktion auf die derzeitige Konjunktur- Inflationsentwicklung in anderen Teilen
Pandemie wieder zur Normalität zurück- abschwächung, die sich in der Wirt- der Welt etwas abschwächen. China ist
kehrte und ihre Maßnahmen in der Fis- schaft abspielt. Der letzte Punkt, den auf einem ganz anderen Weg als viele der
kalpolitik zurückfuhr. Die Zentralbank hob ich in diesem Zusammenhang erwähnen westlichen Volkswirtschaften.
die Zinssätze an und die Anleihemärkte möchte, ist die Entwicklung des Immo-
reagierten entsprechend: Die Rendite biliensektors. China versucht, die Optimismus zum Abschluss
10-jähriger chinesischer Anleihen Grundlagen seines Finanzsektors vom
erreichte im November 2020 ihren Immobiliensektor weg zu verlagern.
Wir sprachen über die disinflati-
Höchststand.7 Seither tendieren die Ren- onären Aspekte der technologi-
diten nach unten. Tatsächlich befinden Evergrande könnte sich als eine kontrol- schen Innovation. Unterscheiden
sich die Renditen fast auf dem gleichen lierte Implosion des größten Immobilien-
unternehmens des Landes erweisen.
sich die Vereinigten Staaten
Niveau wie zu Beginn der Pandemie.
All dies ist keine wirkliche Überra- technologisch wirklich so sehr
schung, aber es gibt auch ein von anderen Ländern wie Japan?
Versorgungsengpässe, stagnierendes Wachstum und unerwartete Inflation 9Francis: Ich finde Japan ein faszinieren- verschwunden? Meines Erachtens wer- sein wird, die längerfristige Unbeweg-
des Land, das man verstehen muss. den diese grundlegenden langfristigen lichkeit über Nacht abzustellen, aber es
Wenn man zu erklären versucht, was in Themen, die in Japan so vorherrschend gibt positive Entwicklungen, die sich all-
den 20-25 Jahren vor der Pandemie pas- sind, auch weiterhin bestehen bleiben. mählich abzeichnen.
siert ist, gilt Japan als das beste Beispiel. Sie haben sich noch nicht in irgendeiner
Es ist eine Geschichte von Sparüber- Form in Luft aufgelöst. Die Weltwirtschaft ist dabei, die
schüssen: ein Nebenprodukt von Techno- Auswirkungen des pandemiebe-
logie/Produktivität, Demografie und Wett- Michael, wie haben sich der dingten Angebotsschocks zu ver-
bewerb. Die Angebotsseite der japani- japanische Arbeitsmarkt und der
schen Wirtschaft ist aufgrund der Pro- arbeiten. Francis, wenn Sie einen
Umgang mit der Digitalisierung
duktivität gewachsen, die Bevölkerung Schritt zurücktreten und die Welt
Japans hingegen ist geschrumpft. Infolge- entwickelt? aus Sicht der Währungen
dessen war die Binnennachfrage Michael: Angesichts der Herausforderun-
gen, denen sich Japan seit Jahrzehnten
betrachten, was sehen Sie dann?
schwach, was zu einem deflationären Keil
führte. Um diesen Kräften entgegenzu- gegenübersieht, herrscht eine ausge- Francis: Ich bin erstaunt darüber, wie
wirken, hält die japanische Regierung seit prägte Untätigkeit. Es steht außer Frage, wenig sich der Kurs des US-Dollars ver-
20 Jahren Haushaltsdefizite von 5 % bis dass der neue Premierminister Fumio ändert hat. Ich denke, dass der Dollar
7 % und praktiziert seit 2012 die Kishida wahrscheinlich einen Kurs der wichtiger als alle anderen Kurse ist,
„Modern Monetary Theory“8 mit der Aus- Mitte verfolgen wird – es wird sich nicht auch im Hinblick auf die Inflation.
weitung der Bilanz der Bank of Japan. wirklich viel ändern, aber es gibt ein Die Wahrscheinlichkeit einer wesentli-
paar Dinge, die auch interessant sind. chen Verschlechterung der Inflations-
Fast zwei Jahre nach Ausbruch der Pande- aussichten scheint ohne einen Zusam-
mie hat sich die Lage in Japan nicht Hier sind beispielsweise die effektiven menbruch des Dollars gering.
wesentlich verändert. Inflation und Anleihe- Maßnahmen in Bezug auf Kinderbetreuung
renditen liegen nahe Null. Der japanische und Arbeitszeiten zu nennen. Sie waren Seit Beginn der Pandemie hat sich die
Yen ist bemerkenswert stabil geblieben. ein wichtiger Schritt zur Förderung der Bilanz der Fed extrem ausgeweitet.
Erwerbsbeteiligung von Frauen, die bis Wir haben noch nie dagewesene Haus-
Global betrachtet hat sich die Demogra- dahin auf der Strecke geblieben waren. haltsdefizite, eine beträchtliche Auswei-
fie seit der Pandemie nicht verändert, Die Hälfte der Bevölkerung hat sich nicht tung der Staatsverschuldung, ein größe-
und auch der Globalismus/Wettbewerb so stark an der Erwerbstätigkeit beteiligt, res Leistungsbilanzdefizit, negative Real-
ändert sich nicht so schnell. Was sich wie sie es hätte tun sollen, und das beginnt zinsen. Und jetzt haben wir eine US-
geändert hat, allerdings in einem sehr sich nun zu ändern. Japan ist eines der Regierung, die Steuern erhöht und Geld
positiven Sinn, ist die Produktivität. wenigen Länder, die die Erwerbsbeteiligung ausgibt. Diese „Tax-and-Spend“-Politik
Viele Menschen konnten dank der tech- von Frauen deutlich erhöht haben. wird normalerweise als Beeinträchtigung
nologischen Möglichkeiten während der für das langfristige Wachstum betrachtet.
Pandemie von zu Hause aus arbeiten. Auch in Bezug auf Unternehmensfüh- Dennoch liegt der Dollar gegenüber den
Die Digitalisierung schreitet in den Ver- rung sind Veränderungen zu beobach- wichtigsten Währungen nur wenige Pro-
einigten Staaten immer schneller voran. ten. Diese war lange Zeit sehr undurch- zentpunkte unter dem Niveau vor der
Um auf Japan zurückzukommen – wenn sichtig, aber nun wurden einige positive Pandemie. Etwas sehr Konstruktives leis-
ich an diese langfristige Entwicklung Schritte unternommen. Japans Arbeits- tet dem Dollar gute Dienste. Vielleicht ist
denke, die den Anleihemarkt all die kräftemangel führte zu einem hohen es die Produktivität; die Vereinigten Staa-
Jahrzehnte gestützt hat, stelle ich mir Maß an Automatisierung, was das Land ten sind derzeit wohl der stärkste Akteur,
folgende Frage: Wie viel davon ist mit an die Spitze der zukünftigen Technolo- was die Digitalisierung und ihre Auswir-
all den Veränderungen, die wir während gietrends katapultieren wird. Ich würde kungen auf die zugrunde liegenden real-
der Pandemie erlebt haben, nicht sagen, dass Japan in der Lage wirtschaftlichen Trends angeht.
Fußnoten
1. Das Kassandra-Syndrom ist ein psychologisches Phänomen, bei dem Menschen die genaue Vorhersage einer Krise durch eine Person ignorieren oder verleugnen.
2. Quelle: Appunn, K. „The history behind Germany’s nuclear phase-out“, Clean Energy Wire, 8. März 2021.
3. Quelle: Bureau of Economic Analysis.
4. Quelle: Bureau of Labor Statistics.
5. Quelle: Ourworldindata.org.
6. Quelle: Bloomberg, Baker-Hughes Oil Rig Count, 1. Januar 2020 und 1. September 2021.
7. Quelle: Bloomberg.
8. Die „Modern Monetary Theory“ (MMT) besagt, dass monetär eigenständige Länder, die in einer Fiat-Währung, die sie vollständig kontrollieren, Ausgaben tätigen, Steuern erheben und
Kredite aufnehmen, im Hinblick auf die Ausgaben der Bundesregierung keinerlei operativen Einschränkungen durch ihre Einnahmen unterworfen sind.
10 Versorgungsengpässe, stagnierendes Wachstum und unerwartete InflationÜber diese Veröffentlichung Autoren
In den vom Franklin Templeton Investment Insti-
Dr. Sonal Desai
tute herausgegebenen makroökonomischen Chief Investment Officer
Einschätzungen („Makro-Perspektiven“) haben Franklin Templeton Fixed Income
Wirtschaftsexperten aus dem gesamten Unter-
nehmen die Gelegenheit, wichtige marktbewegende
makroökonomische Themen zu erörtern.
Dr. John Bellows, Ph.D.
Das Investment Institute erarbeitet rechercheba- Portfolio Manager
sierte Erkenntnisse, bietet Expertenmeinungen Western Asset
und organisiert branchenführende Veranstaltungen
für Kunden und Anleger weltweit. Dafür greift es
auf die vielfältigen Fachkenntnisse unserer unab- Dr. Michael Hasenstab
hängigen Investment-Gruppen, ausgewählte Chief Investment Officer
Forschungspartner und unsere einzigartige Templeton Global Macro
globale Präsenz zurück.
Zwei verwandte Publikationen von Franklin Temp-
Gene Podkaminer, CFA
leton Thinks, deren Lektüre sich ebenfalls lohnt, Head of Research
sind die Allokationseinschätzungen, herausgegeben Franklin Templeton Investment Solutions
von Franklin Templeton Investment Solutions –
sie bieten Ihnen unsere besten Gedanken zur
Zusammensetzung von Multi-Asset-Portfolios – Francis Scotland
und der globale Investment-Ausblick unserer Director of Global Macro Research
Brandywine Global
Strategen des Investment Institute, in dem Anla-
geverwalter aus dem gesamten Unternehmen ihre
Einschätzungen der Märkte erläutern.
WO LIEGEN DIE RISIKEN?
Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, ein Verlust des Anlagekapitals ist möglich. Der Wert von Anlagen kann fallen
oder steigen, und Anleger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Anleihenkurse entwickeln
sich im Allgemeinen gegenläufig zu den Zinsen. Wenn sich also die Anleihenkurse in einem Anlageportfolio den stei-
genden Zinsen anpassen, kann der Wert des Portfolios sinken. Aktienkurse schwanken mitunter rasch und heftig.
Das kann an Faktoren liegen, die einzelne Unternehmen, Branchen oder Sektoren betreffen, oder auch an den allge-
meinen Marktbedingungen. Anlagen in ausländischen Wertpapieren sind mit besonderen Risiken behaftet, darunter
Währungsschwankungen sowie wirtschaftliche Unsicherheit und politische Veränderungen. Anlagen in Schwellenlän-
dern sind mit erhöhten Risiken in Bezug auf dieselben Faktoren verbunden. Zusätzliche Risiken ergeben sich aus dem
kleineren Marktumfang, der geringeren Liquidität sowie dem Mangel an festen rechtlichen, politischen, wirtschaftli-
chen und sozialen Rahmenbedingungen zur Stützung der Wertpapiermärkte. Solche Anlagen können im Verlauf eines
Jahres erheblichen Preisschwankungen unterliegen. Anlagen im Rohstoffsektor bergen spezifische Risiken, unter
anderem weil sie stärker auf widrige Veränderungen der den Sektor betreffenden wirtschaftlichen Entwicklung oder
regulatorischen Entwicklungen reagieren. China kann einer erheblichen wirtschaftlichen, politischen und gesellschaftli-
chen Instabilität unterliegen. Anlagen in Wertpapiere chinesischer Emittenten sind mit landesspezifischen Risiken
verbunden, darunter bestimmte rechtliche, regulatorische, politische und wirtschaftliche Risiken. Bei aktiv verwalteten
Strategien können Verluste entstehen, wenn sich das Urteil des Anlageverwalters in Bezug auf Märkte, Zinssätze oder
die Attraktivität, der relative Wert, die Liquidität oder die potenzielle Wertsteigerung bestimmter für ein Portfolio getä-
tigter Anlagen als unzutreffend herausstellt. Es besteht keine Garantie dafür, dass die Anlagetechniken oder
-entscheidungen eines Anlageverwalters zu den gewünschten Ergebnissen führen. Dass sich Prognosen, Schätzungen
oder Hochrechnungen als richtig erweisen, kann nicht zugesichert werden. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist
weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung.
Versorgungsengpässe, stagnierendes Wachstum und unerwartete Inflation 11WICHTIGE HINWEISE Das vorliegende Dokument dient ausschließlich der allgemeinen Information. Es ist weder als individuelle Anlageberatung noch als Empfehlung oder Aufforderung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers oder zur Übernahme einer bestimmten Anlagestrategie zu verstehen. Es stellt keine Rechts- oder Steuerberatung dar. Das vorliegende Dokument darf nicht ohne die vorherige schriftliche Genehmigung von Franklin Templeton reproduziert, verteilt oder veröffentlicht werden. Die in diesem Dokument enthaltenen Meinungen sind die des Anlageverwalters, und Kommentare, Meinungen und Analysen geben die aktuelle Einschätzung zum Erscheinungsdatum wieder und können sich jederzeit ohne Vorankündigung ändern. Diese Einschätzungen und die ihnen zugrunde liegenden Annahmen können sich aufgrund von Markt- oder anderen Bedingungen ändern. Zudem können sie von den Ansichten anderer Portfoliomanager oder denen des Unternehmens insgesamt abweichen. Die vorliegenden Informationen stellen keine vollständige Analyse aller wesentlichen Tatsachen in Bezug auf ein Land, eine Region oder einen Markt dar. Es kann nicht zugesichert werden, dass sich Vorhersagen, Hochrechnungen oder Prognosen zur Wirtschaft, zu den Aktienmärkten, Anleihenmärkten oder den wirt- schaftlichen Trends auf den Märkten als richtig erweisen werden. Der Wert von Anlagen und von damit erzielten Erträgen kann sowohl fallen als auch steigen, und Sie erhalten unter Umständen nicht den ursprünglich investierten Betrag zurück. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung. Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, ein Verlust des Anlagekapitals ist möglich. Alle in diesem Dokument enthaltenen Recherchen und Analysen wurden von Franklin Templeton für eigene Zwecke beschafft und können in diesem Zusammenhang genutzt werden. Sie werden Ihnen nur als Nebenleistung zur Verfügung gestellt. Bei der Erstellung dieser Unterlagen wurden möglicherweise Daten von Drittanbietern verwendet. Franklin Templeton („FT“) hat diese Daten nicht unabhängig geprüft, validiert oder revidiert. Auch wenn die Informationen aus Quellen bezogen wurden, die Franklin Templeton für zuverlässig hält, kann keine Garantie bezüglich ihrer Richtigkeit gegeben werden, und diese Informationen können unvollständig oder zusammengefasst sein und können sich jederzeit ohne Vorankündigung ändern. Die Erwähnung einzelner Wertpapiere stellt weder eine Empfehlung zum Kauf, Halten oder Verkauf von Wertpapieren dar noch ist sie als solche auszulegen, und die zu diesen einzelnen Wertpapieren (gegebenenfalls) genannten Informationen stellen keine ausreichende Grundlage für eine Anlageentscheidung dar. FT haftet für keinerlei Verluste, die durch die Nutzung dieser Informationen entstehen. Es liegt im alleinigen Ermessen des Nutzers, auf die Kommentare, Meinungen und Analysen in den vorliegenden Materialien zu vertrauen. Die betreffenden Produkte, Dienstleistungen und Informationen sind möglicherweise nicht in allen Ländern verfügbar und werden außerhalb der USA von verbundenen Unternehmen von FT und/oder ihren Vertriebsstellen, wie nach lokalem Recht und lokalen Vorschriften zulässig, angeboten. Bitte wenden Sie sich für weitere Informationen über die Verfügbarkeit von Produkten und Dienstleistungen in Ihrem Land an Ihren eigenen Finanzexperten oder Ihren Ansprechpartner für institutionelle Anleger bei Franklin Templeton. Herausgegeben in den USA von Franklin Distributors, LLC, One Franklin Parkway, San Mateo, Kalifornien 94403-1906, (800) DIAL BEN/342-5236, franklintempleton.com – Franklin Distributors, LLC, Mitglied von FINRA/SIPC, ist der Hauptvertriebspartner für in den USA registrierte Produkte von Franklin Templeton. Diese sind nicht durch die FDIC abgesichert, können an Wert verlieren und werden nicht durch eine Bank garantiert; sie sind nur in Ländern erhältlich, in denen das Angebot bzw. die Anforderung solcher Produkte nach geltendem Recht und geltenden Vorschriften zulässig ist. Australien: Herausgegeben von Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN 87 006 972 247) (Australian Financial Services License Holder No. 225328), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, 3000. Österreich/Deutschland: Herausgegeben von Franklin Templeton International Services S.à r.l., Niederlassung Deutschland, Frankfurt, Mainzer Landstr. 16, 60325 Frankfurt/Main. Tel.: 08 00/0 73 80 01 (Deutschland), 08 00/29 59 11 (Österreich), Fax: +49(0)69/2 72 23-120, info@franklintempleton.de, info@franklintempleton.at. Kanada: Herausgegeben von Franklin Templeton Investments Corp., 200 King Street West, Suite 1500, Toronto, ON, M5H3T4, Fax: (416) 364-1163, Tel.: (800) 387-0830, www.franklintempleton.ca. Niederlande: Franklin Templeton International Services S.à r.l., Niederlassung Niederlande, World Trade Center Amsterdam, H-Toren, 5e verdieping, Zuidplein 36, 1077 XV Amsterdam, Niederlande. Tel.: +31 (0) 20 575 2890. Vereinigte Arabische Emirate: Herausgegeben von Franklin Templeton Investments (ME) Limited. Zugelassen und reguliert durch die Dubai Financial Services Authority. Niederlassung Dubai: Franklin Templeton, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial Centre, P.O. Box 506613, Dubai, U.A.E., Tel.: +9714-4284100, Fax: +9714-4284140. Frankreich: Herausgegeben von Franklin Templeton International Services S.à r.l., Niederlassung Frankreich, 55 avenue Hoche, 75008 Paris, Frankreich. Hongkong: Herausgegeben von Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Italien: Herausgegeben von Franklin Templeton International Services S.à r.l. – Niederlassung Italien, Corso Italia, 1 – Mailand, 20122, Italien. Japan: Herausgegeben von Franklin Templeton Japan Co., Ltd., in Japan registriert als Financial Instruments Business Operator [Registered No. The Director of Kanto Local Finance Bureau (Financial Instruments Business Operator), No. 417, Mitglied der Investment Trust Association, Japan, der Japan Investment Advisers Association, und der Type II Financial Instruments Firms Association. Korea: Herausgegeben von Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seoul, Korea 150-968. Belgien/Niederlande/Luxemburg: Herausgegeben von Franklin Templeton International Services, S.à r.l. – unter der Aufsicht der Commission de Surveillance du Secteur Financier – 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luxemburg. Tel.: +352-46 66 67-1, Fax: +352-46 66 76. Malaysia: Herausgegeben von Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Dieses Dokument wurde nicht von der Securities Commission Malaysia geprüft. Polen: Herausgegeben von Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A.; Rondo ONZ 1; 00-124. Warschau. Rumänien: Franklin Templeton International Services S.à r.l. Luxembourg, Niederlassung Bukarest, 78-80 Buzesti Str, Premium Point, 8th Floor, Bukarest 1, 011017, Rumänien. Eingetragen bei der rumänischen Finanzaufsichtsbehörde unter der Nummer PJM07.1AFIASMDLUX0037/10.03.2016, Zulassung und Regulierung in Luxemburg durch die Commission de Surveillance du Secteur Financier. Tel. + 40 21 200 9600. Singapur: Herausgegeben von Templeton Asset Management Ltd. Register-Nr. (UEN) 199205211E und Legg Mason Asset Management Singapore Pte. Limited, Registrierungsnummer (UEN) 200007942R. Legg Mason Asset Management Singapore Pte. Limited ist eine indirekte hundertprozentige Tochtergesellschaft von Franklin Resources, Inc., 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, 038987, Singapur. Spanien: Herausgegeben von Franklin Templeton International Services S.à r.l. – Niederlassung Spanien, Gewerbetreibender des Finanzsektors unter Aufsicht der CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madrid, Spanien. Tel.: +34 91 426 3600, Fax +34 91 577 1857. Südafrika: Herausgegeben von Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd, einem autorisierten Anbieter von Finanzdienstleistungen. Tel.: +27 (21) 831 7400 Fax: +27 (21) 831 7422. Schweiz: Herausgegeben von Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zürich. Vereinigtes Königreich: Herausgegeben von Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), eingetragener Hauptsitz: Cannon Place, 78 Cannon Street, London EC4N 6HL. Tel.: +44 (0)20 7073 8500. Im Vereinigten Königreich durch die Financial Conduct Authority zugelassen und reguliert. Skandinavien: Herausgegeben von Franklin Templeton International Services S.à.r.l. Niederlassung Schweden, Nybrokajen 5, SE-111 48, Stockholm, Schweden. Tel.: +46 (0)8 545 012 30, nordicinfo@ franklintempleton.com, in Luxemburg durch die Commission de Surveillance du Secteur Financier zum Vertrieb bestimmter Finanzdienstleistungen in Dänemark, Schweden, Norwegen, Island und Finnland zugelassen. Die Aktivitäten der Franklin Templeton International Services S.à r.l., Niederlassung Schweden, unterliegen in Schweden der Aufsicht der Finansinspektionen. Offshore Nord- und Südamerika: In den USA wird diese Veröffentlichung von Franklin Distributors, LLC, Mitglied von FINRA/SIPC, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida 33716 nur an Finanzintermediäre verbreitet. Tel.: (800) 239-3894 (gebührenfrei aus den USA), (877) 389-0076 (gebührenfrei aus Kanada) und Fax: (727) 299-8736. Die Anlagen sind nicht durch die FDIC abgesichert, können an Wert verlieren und werden nicht durch eine Bank garantiert. Der Vertrieb außerhalb der USA kann durch Franklin Templeton International Services S.à. r.l. (FTIS) oder andere Untervertriebsstellen, Intermediäre, Broker oder professionelle Anleger erfolgen, die von FTIS mit dem Vertrieb von Anteilen an Fonds von Franklin Templeton in bestimmten Ländern beauftragt wurden. Dies ist kein Angebot zum Verkauf und keine Aufforderung zur Abgabe eines Kaufangebots für Wertpapiere in einem Rechtsgebiet, in dem dies illegal wäre. Bitte besuchen Sie www.franklinresources.com. Von dort werden Sie auf Ihre lokale Website von Franklin Templeton weitergeleitet. CFA® und Chartered Financial Analyst® sind Marken des CFA Institute. © 2021 Franklin Templeton. Alle Rechte vorbehalten. MACA4_4Q21_1121
Sie können auch lesen
