Zinsmeinung der Raiffeisenlandesbank NÖ-Wien AG vom 21. Juni 2018 - Beschlussgremium: Aktiv-Passiv-Komitee der RLB Nö-Wien AG
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Zinsmeinung der
Raiffeisenlandesbank NÖ-Wien AG
vom 21. Juni 2018
Beschlussgremium: Aktiv-Passiv-Komitee der RLB Nö-Wien AGRLB-Zinsmeinung vom 21.6.2018: Hauptszenario (90 %)
Konjunkturdynamik nimmt ab, Inflation stabil unter EZB-Zielniveau
EZB bleibt vorsichtig, QE endet mit 2018, Leitzinsen über den Sommer unverändert
Hauptszenario „QE endet mit 2018, Leitzinswende erst im 2. HJ 2019": 90 %
Stand: 21.6.2018 3. Quartal 2018 4. Quartal 2018 1. Quartal 2019 2. Quartal 2019
EZB-Leitzinssatz
(aktuell: 0 %) 0 0 0 0
EZB-Einlagesatz
(aktuell: -0,40 %) -0,40 -0,40 -0,40 -0,40
Geldmarkt: 3-M-Euribor
(aktuell: -0,323 %) -0,35 – -0,30 -0,35 – -0,30 -0,35 – -0,30 -0,35 – -0,25
Kapitalmarkt: 5-J-Swap
(aktuell: 0,20 %*) 0,10 – 0,50 0,30 – 0,70 0,50 – 0,90 0,70 – 1,10
Kapitalmarkt: 10-J-Swap
(aktuell: 0,82 %*) 0,70 – 1,10 0,90 – 1,30 1,10 – 1,50 1,30 – 1,70
* Swapsätze quotiert gegenüber 3-Monats-Euribor
Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 2Hauptszenario „QE endet mit 2018, Leitzinswende erst im 2. HJ 2019“ – zugrundeliegende Annahmen (Wahrscheinlichkeit 90 %): Konjunktur: Rückläufige Stimmungsindikatoren haben es schon länger angezeigt, reale Daten bestätigen es nun: Der Aufschwung verliert an Dynamik. Das erste Quartal war in vielen Eurozonenländern durch die schlechte Witterung, die Grippewelle sowie durch Streiks beeinträchtigt. Die Unsicherheiten im Hinblick auf einen eventuellen Handelskrieg belasten ebenfalls. Die ersten vorliegenden Daten des zweiten Quartals zeigen keine Besserung. Folglich werden vielfach die Wachstumsprognosen für 2018 nach unten revidiert. So erwartet beispielsweise die EZB im Gesamtjahr 2018 „nur mehr“ eine Wachstumsrate von 2,1 % (Prognose vom 14.6.2018). Im März war noch ein BIP-Zuwachs von 2,4 % im heurigen Jahr prognostiziert worden. Das liegt weiter über dem Durchschnitt der letzten Jahre, das Wachstum setzt sich also fort – nur eben mit geringerem Tempo. Inflation: Trotz des anhaltenden wirtschaftlichen Wachstums bleibt der Preisdruck weiter relativ gering. Im Mai sprang die Inflationsrate zwar deutlich nach oben (auf 1,9 % gg. Vj.), wofür neben den deutlich höheren Energiepreisen auch die frühe Lage des Pfingstfestes verantwortlich gemacht wird. Schon im Juni soll der Anstieg zum Teil wieder korrigiert werden (halbwegs stabile Energiepreise vorausgesetzt). Es wird also noch dauern, bis das Ziel der EZB, die Inflationsrate mittelfristig unter, aber nahe 2 % zu halten, als erreicht erklärt werden kann. Dafür müssten die Löhne oder andere monetäre Indikatoren (Geldmenge, Kreditvergabe) stärker steigen – davon ist im Eurozonen-Durchschnitt aber (noch) nichts zu sehen. Die EZB sieht die Inflationsrate im Jahresdurchschnitt von 2018 bei 1,7 %. Weitere EZB-Geldpolitik und Zinsentwicklung: Die EZB setzte im Rahmen der Juni-Zinssitzung die Eckpfeiler für die Geldpolitik der kommenden Monate. - Das Anleihenkaufprogramm (Quantitative Easing, QE) wird bis Ende September mit einem Volumen von 30 Mrd. EUR pro Monat fortgeführt. Ab Oktober wird es auf 15 Mrd. pro Monat halbiert und zum Jahreswechsel dann beendet. - Zu den Leitzinsen hatte es bislang geheißen, diese würden bis weit über den QE-Zeithorizont hinaus auf ihrem aktuellen Niveau bleiben. In ihrer neu formulierten „Forward Guidance“ sagt die EZB im Juni, die Leitzinsen würden „bis über den Sommer 2019“ auf ihrem aktuellen Niveau belassen. Die Hoffnung, wonach die EZB das etwas gesteigerte Zinserhöhungstempo der Fed aufnehmen würde, hat sich nicht erfüllt . Wir erwarten daher keine Zinsänderungen über unseren Prognosezeitraum, d.h. der Hauptrefinanzierungssatz bleibt bis zum Ende des 2. Quartals 2019 bei 0 %, der Einlagesatz bei -0,40 %. - Geldmarkt: Die Überschussliquidität im Bankensektor bleibt in hohem Volumen bestehen. Folglich bleiben alle Euribor-Sätze über den gesamten Prognosezeitraum im negativen Bereich. - Kapitalmarkt: Die anhaltend positive Konjunkturentwicklung, die auf die mittlere Sicht auch für höhere Inflation(serwartungen) sorgen wird, sollte eine weitere Aufwärtsbewegung der Renditen nach sich ziehen. Der gemäß der FOMC-Vorschau vom Juni beschleunigte Zinserhöhungszyklus in den USA (es werden nun zwei weitere Zinserhöhungen in 2018 signalisiert) sollte dabei unterstützen. Wichtigster Einfluss bleibt jedoch die expansive Geldpolitik der EZB: Da QE bis zum Jahresende 2018 weiter läuft (wenn auch in reduziertem Umfang) und Rückflüsse laufend reinvestiert werden, sind Renditeanstiege am langen Ende etwas gedeckelt. Wir sehen den 10-Jahres-Swapsatz zum Ende des 2. Quartals 2019 bei maximal 1,7 %. Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 3
Zinsmeinung Hauptszenario, Zinskurven
1,5
1,4 1,4 aktuelle Zinskurve
aktuelle Zinskurve
1,2 Bandbreite 3. Quartal 2018
1,2 Bandbreite 1. Quartal 2019
1,1
1 1,1 1 0,9
0,8 0,8
0,6 0,7 0,6 0,5
0,5
0,4 0,4
0,2 0,2
0,1
0 0
‐0,2 ‐0,2
‐0,3 ‐0,3
‐0,4 ‐0,35 ‐0,4 ‐0,35
1,7
1,6 aktuelle Zinskurve
1,6 aktuelle Zinskurve
Bandbreite 2. Quartal 2019 1,3 Bandbreite 3. Quartal 2018
Bandbreite 1. Quartal 2019
1,1 1,1 1,1 Bandbreite 2. Quartal 2019
0,7
0,6 0,6
0,1 0,1
‐0,25
‐0,4 ‐0,35 ‐0,4
Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 4Euroraum Zinsentwicklung Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 5
RLB-Zinsmeinung vom 21.6.2018: Alternativszenario (10 %)
Schnellere geldpolitische Wende weil Inflation anzieht (aufgrund von wirtschaftlicher
Überhitzung / hohem Lohndruck / steigenden Energiepreisen / EUR-Schwäche)
Alternativszenario „Comeback der Inflation": 10 %
Stand: 21.6.2018 3. Quartal 2018 4. Quartal 2018 1. Quartal 2019 2. Quartal 2019
EZB-Leitzinssatz
(aktuell: 0 %) 0 0 0 0,25
EZB-Einlagesatz
(aktuell: -0,40 %) -0,40 -0,40 -0,25 0
Geldmarkt: 3-M-Euribor
(aktuell: -0,323 %) -0,35 – -0,30 -0,35 – -0,25 -0,25 – 0 0 – 0,25
Kapitalmarkt: 5-J-Swap
(aktuell: 0,20 %*) 0,20 – 0,60 0,50 – 0,90 0,80 – 1,40 1,10 – 1,50
Kapitalmarkt: 10-J-Swap
(aktuell: 0,82 %*) 0,80 – 1,20 1,10 – 1,50 1,40 – 1,80 1,70 – 2,10
* Swapsätze quotiert gegenüber 3-Monats-Euribor
Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 6Alternativszenario „Comeback der Inflation“
– zugrundeliegende Annahmen (Wahrscheinlichkeit 10 %):
Konjunktur:
Die Konjunktur gewinnt nach einer kleinen Delle im 1. Halbjahr 2018 wieder an Dynamik. Die Eurozone wächst daher
heuer deutlich stärker als aktuell prognostiziert, auch weil die politischen Risiken minimiert werden (ein weltweiter
Handelskrieg wird abgewendet, der Nordkorea-Konflikt wird beigelegt, die Brexit-Verhandlungen laufen zufriedenstellend,
ein „hard brexit“ kann vermieden werden). Die Gefahr einer konjunkturellen Überhitzung nimmt zu.
Inflation:
Da sich die Rohstoffpreise wegen der global steigenden Nachfrage stark verteuern, Inflationserwartungen aufgrund der
besseren Konjunkturentwicklung erheblich anziehen und allmählich auch die Löhne zu steigen beginnen, nimmt der
Preisdruck deutlich zu. In manchen EZ-Ländern übersteigt die Inflationsrate bereits nachhaltig das EZB-
Preisniveaustabilitätsziel.
Weitere EZB-Geldpolitik und Zinsentwicklung:
- Die EZB würde in so einem Umfeld die geldpolitische Wende rascher einleiten müssen. Das Anleihenkaufprogramm läuft
wie angekündigt mit Jahresende 2018 aus. Im 1. Quartal 2019 könnte dann eine erste Anhebung des Einlagesatzes
stattfinden, im 2. Quartal 2019 eine zweite. Zeitgleich wird auch der Hauptrefinanzierungssatz um 25 BP erhöht.
- Geldmarkt: Der 3-M-Euribor könnte aufgrund der Anhebung des Einlagesatzes im 1. Quartal 2019 ein Niveau von rund
0 % erreichen. Erstmals seit dem 1. Quartal 2015 würde der 3-M-Euribor dann wieder in unmittelbarer Nähe des
Hauptrefinanzierungssatzes liegen (wie vor der Krise üblich).
- Kapitalmarkt: Die Renditen ziehen aufgrund des absehbaren Endes des EZB-QEs sowie der besseren Konjunktur- und
höheren Inflationsperspektiven rasch an. Aufgrund des global stattfindenden Aufschwungs wird die Fed mehr
Zinserhöhungen vornehmen als bis dato erwartet. Andere Notenbanken werden nachziehen und so einen weiteren
Aufwärtsimpuls für EZ-Renditen liefern. Aufgrund all dieser Einflüsse könnte der 10-Jahres-EUR-Swapsatz bis zum Ende
des 2. Quartals 2019 durchaus 2,1 % erreichen.
Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 7EUR-Zinsstrukturkurve (Swapsätze) Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 8
3-Monats- und 12-Monats-Euribor Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 9
Eurozone: Staatsanleihen Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 10
Eurozone: Swapsätze Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 11
Schweiz: 3-Monats-Libor & 12-Monats-Libor Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 12
USA: 3-Monats-Libor & 12-Monats-Libor Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 13
Japan: 3-Monats-Libor & 12-Monats-Libor Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 14
Geldmarktsätze: Eurozone, Schweiz, USA & Japan Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 15
Kapitalmarktsätze: Eurozone, Schweiz, USA & Japan Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 16
Eurozone: Risikoaufschläge der PIIGS-Staaten Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 17
Eurozone: Credit Default Swaps der PIIGS-Staaten ex GR Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 18
Währungsentwicklung (Indexiert 1990=100) Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 19
Währungsentwicklung EUR/USD seit 1990 Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 20
Währungsentwicklung EUR/JPY seit 1990 Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 21
Währungsentwicklung EUR/CHF seit 1999 Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 22
Entwicklung Aktienmärkte (Indexierte Werte: Basisjahr 2000=100) Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 23
ATX Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 24
DAX Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 25
Dow Jones Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 26
Nikkei Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 27
Aktienmarktentwicklung: Performance 2016, 2017 und aktuell
Performance im Jahresperformance
Name Land Name Land
Jahr 2016 2017
MICEX Russland 26,76% ATX Österreich 30,62%
FTSE UK 14,43% Dow Jones Industrial USA 25,08%
Dow Jones Industrial USA 13,42% Nikkei 225 Japan 19,60%
Nikkei 225 Japan 9,53% MSCI World Welt 20,11%
ATX Österreich 9,24% DAX Deutschland 12,51%
DAX Deutschland 6,87% CAC 40 Frankreich 9,26%
MSCI World Welt 5,32% DJ Euro Stoxx 50 Euroland 6,49%
CAC 40 Frankreich 4,86% FTSE UK 7,63%
DJ Euro Stoxx 50 Euroland 0,70% Shanghai Composite China 6,56%
Shanghai Composite China -12,31% MICEX Russland -5,51%
Performance seit Stand: 30.08.2018
Name Land
Jahresbeginn
Dow Jones Industrial USA 5,13%
MSCI World Welt 3,71%
CAC 40 Frankreich 3,12%
Nikkei 225 Japan 0,46%
DJ Euro Stoxx 50 Euroland -2,08%
ATX Österreich -2,99%
DAX Deutschland -3,28%
RTS Russland -6,83%
Shanghai Composite China -17,22%
Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 28Disclaimer Medieninhaber und Herausgeber: Raiffeisenlandesbank Niederösterreich-Wien AG, F.-W.-Raiffeisen-Platz 1, A-1020 Wien, Tel.: 0043-05-1700, DVR: 0031585, Firmensitz: Wien, Registergericht: Handelsgericht Wien, FN 203160s HG Wien. Diese Publikation wurde von der Raiffeisenlandesbank Niederösterreich-Wien AG („RLB NÖ-WIEN“) zu unverbindlichen Informationszwecken erstellt. Sie ist keine Finanzanalyse und wurde nicht unter Einhaltung der Rechtsvorschriften zur Förderung der Unabhängigkeit von Finanzanalysen erstellt und unterliegt nicht dem Verbot des Handels im Anschluss an die Verbreitung von Finanzanalysen. Diese Publikation oder die darin enthaltenen Informationen dürfen ohne ausdrückliche schriftliche Zustimmung der RLB NÖ-WIEN weder ganz noch teilweise reproduziert, veröffentlicht oder an andere Personen weiter gegeben werden. Die in dieser Publikation enthaltenen Angaben stammen aus öffentlich zugänglichen Quellen, die von der Redaktion als zuverlässig erachtet wurden, für die aber keine Gewähr übernommen wird. Es wird kein Anspruch erhoben, dass die Informationen korrekt und vollständig sind. Insbesondere wird auf die Möglichkeit von Datenfehlern bei den Tabellen und Grafiken verwiesen. Die RLB NÖ-WIEN übernimmt keine Haftung für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Genauigkeit der im Bericht enthaltenen Informationen und/oder für das Eintreten der Prognosen. Die in dieser Publikation enthaltenen Angaben, Analysen und Prognosen basieren auf dem Wissensstand und der Markteinschätzung der mit der Erstellung dieser Publikation betrauten Personen zum angegebenen Stichtag. Die RLB NÖ-WIEN behält sich vor, jederzeit Änderungen oder Ergänzungen vorzunehmen. Die RLB NÖ-WIEN ist jedoch nicht verpflichtet, die hier enthaltenen Informationen nach dem Stichtag zu aktualisieren, Änderungen zu berücksichtigen oder allfällige Fehler zu korrigieren. Die Daten zu den Tabellen und Grafiken sind, soweit nicht direkt etwas anderes vermerkt ist, aus den Informationsquellen Reuters bzw. Bloomberg entnommen. Diese Publikation enthält Informationen über frühere Wertentwicklungen. Diese Zahlenangaben beziehen sich auf die Vergangenheit. Es wird darauf hingewiesen, dass die frühere Wertentwicklung kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse ist. Die Angaben zu Wertentwicklungen von Finanzinstrumenten beruhen auf der Bruttowertentwicklung. Eventuell anfallende Ausgabeaufschläge, Depotgebühren und andere Kosten und Gebühren sowie Steuern werden nicht berücksichtigt und würden die Performance reduzieren. Diese Publikation enthält weiters Prognosen und andere zukunftsgerichtete Aussagen. Es wird darauf hingewiesen, dass solche Prognosen und andere zukunftsgerichtete Aussagen keinen verlässlichen Indikator für die künftige Wertentwicklung darstellen. Die Angaben in dieser Publikation sind unverbindlich und dienen ausschließlich der Information. Diese Publikation ist weder ein Angebot noch eine Aufforderung zu einem Anbot noch eine Empfehlungen, die darin erwähnten Währungen, Finanzinstrumente, Veranlagungen oder sonstigen Produkte zu kaufen oder zu verkaufen. Diese Publikation kann eine individuelle Beratung nicht ersetzen. Währungsschwankungen bei Veranlagungen in anderer Währung als EUR können sich auf die Wertentwicklung ertragserhöhend oder ertragsmindernd auswirken. Die RLB NÖ-WIEN oder mit ihr verbundene Unternehmen sowie deren Mitarbeiter haben möglicherweise Positionen in den in dieser Publikation erwähnten Währungen, Finanzinstrumente, Veranlagungen oder sonstigen Produkte, oder führen Transaktionen mit ihnen durch. Auch können die RLB NÖ-WIEN oder mit ihr verbundene Unternehmen Bankleistungen für in dieser Publikation erwähnte Unternehmen durchführen oder danach streben, diese durchzuführen. Die RLB NÖ-WIEN weist darauf hin, dass bedeutende finanzielle Interessenskonflikte seitens der RLB NÖ-WIEN bestehen können. Die RLB NÖ-WIEN wird sich bemühen, allfällige Interessenkonflikte entsprechend den Bestimmungen des Wertpapieraufsichtsgesetzes und sonstiger anwendbarer Aufsichtsgesetze zu lösen. Offenlegungspflichten gem. § 25 Mediengesetz: http://www.raiffeisen.at/eBusiness/rai_template1/1015018521967-NA-1025194088564-NA-1-NA.html Treasury-Wirtschaftsdatenbank / Finanzmärkte: Zinsen, Währungen, Aktien / September 2018 29
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