Die Rückkehr der Zinsen Anlageupdate - Invethos AG 6. Juli 2022
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Zwei Totgeglaubte sind zurück: Inflation und Zins Unsere Einschätzung im 2021: Unser Hauptszenario ist eingetroffen: die Inflation hat in den entwickelten Märkten deutlich zugenommen und die Zentralbanken signalisieren die Bereitschaft zu deren Bekämpfung. Die rasch steigenden Zinsen sind für viele Marktteilnehmer ein Schock und führen kurz- und mittelfristig zu unruhigen Märkten. Inflation Mai Inflation Mai Leitzins Ende Leitzins Ende 2021 2022 21 22 (Prognosen) USA 5% 8.6% 0.25% 3.50% Eurozone 2% 8.1% 0% 1.00% Schweiz 0.6% 2.9% -0.75% 0.50% 2
Die Renditeaufschläge von Europäischen Peripheriestaaten gegenüber den Deutschen Anleihen sind markant gestiegen Der Zins übernimmt seine Rolle als Risikoindikator wieder, was grundsätzlich positiv ist 5
Die tiefen Zinsen haben zu einer Bewertungsexpansion an den Aktienmärkten geführt, welche nun teilweise korrigiert wurde Grafik: US-Aktien Bewertungsexpansion, ausgelöst unter anderem durch tiefe Zinsen und fehlenden Alternativen zu Aktien. Dieser Teil ist fundamental nicht vollständig erklärbar («Hoffnung und Träume»). Der heutige Wert der geschätzten Gewinne der Firmen der nächsten 3 Jahre Heutiger Buchwert der Firmen Quelle: Arbor Research 7
Die durch billiges Geld ausgelöste Euphorie ist vorbei. Beispiel Ark Innovation Funds, der viele «disruptive» Technologie Aktien beinhaltet, welche in absehbarer Zeit keine Gewinnaussichten aufweisen. -75% 8
Auch Immobilienfonds haben heftig korrigiert. Der Zinsanstieg hat auch in diesem Segment deutliche Spuren hinterlassen. -23% 9
Der Goldpreis (lila Linie) hat sich in diesem Jahr, zumindest teilweise, als Krisenschutz bewährt. Beim Bitcoin, der oft als «Digitales Gold» bezeichnet wird, war das nicht der Fall. Die positive Korrelation mit den Aktienmärkten ist offensichtlich. 10
Die Rückkehr von Inflation und Zins - Kommentar - Gratisgeld ist nicht auf ewig bzw. nicht ohne Folgekosten zu haben Die Rückkehr war zu erwarten, auch wenn > siehe unsere Publikation (Jan. 21): Inflation - kommt sie oder kommt sie nicht? sie verdrängt wurde - Der Ukraine-Krieg hat die Entwicklung nicht verursacht, aber beschleunigt - Die anbrechende Ära der Knappheit (längere Lieferzeiten, ausgetrockneter Die Rückkehr des Arbeitsmarkt, höhere Baukosten) ist nach Jahrzehnten von Deflation und Zinses ist gut, aber Globalisierung gewöhnungsbedürftig kurzfristig schmerzhaft - Knappheit ist jedoch der Normalzustand der Weltwirtschaft - Der Zins erbringt eine wichtige Allokationsfunktion für knappe Güter - Die Zentralbanken müssen mit grossen Zielkonflikten umgehen Die Bekämpfung der - Zinserhöhungen können zu Rezession führen und somit zu erhöhter Inflation geht nicht Arbeitslosigkeit ohne Nebenwirkungen - Es können nicht alle Ansprüche befriedigt werden – siehe Folgefolie 11
Die Preisstabilität ist durch die Inflation gefährdet. Deren Bekämpfung führt für die Zentralbanken aber zu Zielkonflikten FED (US-Zentralbank) Europäische Zentralbank EZB Schweizerische Nationalbank SNB Die Zentralbanken haben offizielle (rot umrandet) und inoffizielle Ziele, die in einem inflationären Umfeld im Konflikt stehen Quelle: The Market 12
Wo stehen wir im Konjunkturzyklus? Wir gehen von einem Abschwung der Weltwirtschaft aus, resultierend in einer Rezession. Dies würde einem normalen Konjunkturzyklus entsprechen. In einem solchen Szenario ist auf defensive Sektoren und allgemein hohe Qualität der Anlagen zu fokussieren. Wachstumsaktien (z.B. Sika, Straumann, Sonova), welche bereits stark korrigiert haben, sind unserer Meinung nach noch nicht an den Tiefst angelangt. Analog der «Wirtschaftsuhr» von Merrill Lynch. Qualitätsanlagen 13
Positionierung Invethos - Assetklassen Cash Obligationen Aktien Immobilien Alternative Anlagen • Übergewichtung • Untergewichten • Untergewichten • Neutral • Neutral • Mittlere Laufzeiten • Weiterhin Vorsicht • Kaufen, wo ein • Energiewende in ausgewählten bei Zyklikern tiefes Agio • Edelmetalle: als Unternehmens- • Defensive Sektoren vorhanden ist, Krisenschutz halten obligationen kaufen wie Gesundheit, Wohnen im Vorder- (ca. >2% Rendite) Nahrung und grund Telekom über- gewichten 14
Positionierung Invethos - Einzeltitel Thema Instrument Beschrieb Aktien Siehe Folgeseite; die Aktienauswahl hat sich gegenüber unserer letzten Präsentation nicht massgeblich verändert. Defensive Sektoren mit Aktien, welche ihre Margen verteidigen können und Cash Flow generieren sind zu favorisieren Thema Instrument Beschrieb Obligationen Firmenobligationen mittlerer Laufzeit wählen, Rendite rund 2.5% (hier drei Beispiele) 1.50% Temenos 2025 Rendite 2.7% (Kurs rund 96.00) 1.00% Hero AG 2026 Rendite 2.2% (Kurs rund 95.00) 1.05% G. Fischer 2028 Rendite 2.1% (Kurs rund 94.50) Thema Instrument Beschrieb Immobilienfonds SF Sustainable Prop. Opportunität nach Korrektur, rund 2.5% Rendite Swiss Life REF Opportunität nach Korrektur, rund 2.2% Rendite CS Green Property Kaufen unter CHF 130 (rund 10% Agio) 15
Die Aktienauswahl bleibt defensiv und «langweilig» Thema Instrument Art Beschrieb ESG-Rating Defensive Nestlé Aktie Nr. 1 im Nahrungsmittelbereich AA Sektoren SGS Aktie Marktführer beim Prüfen, Testen, Zertifizieren AAA über- gewichten Roche Aktie Grösstes Pharmaunternehmen der Welt A Givaudan Aktie Führend im Geschäft mit Aromen und Duftstoffen AAA Linde Aktie Führend u.a. in Industriegasen und Wasserstoff A Orange Aktie Nr. 1 in Frankreich; hohe Dividendenrendite AA 16
Ausblick: das Ende der Illusion der «Unknappheit»* birgt Chancen! New Monetary Theory (NMT) Inflation Zins als Risikoallokator Geld ist nicht knapp und kann Inflation bringt die NMT und Der wiederauferstandene Zins ad infinitum gedruckt werden, die Gelddruckerei an ihre hat die gute Funktion, Risiken Schulden spielen keine Rolle, Grenzen. Die Steuerung der zu messen und zu allozieren. solange das in der eigenen Inflation im «Nachhinein», wie Risken erhalten deshalb Währung geschieht und keine das die NMT vorschlägt, ist wieder ihren richtigen Preis. Inflation herrscht. schwieriger als gedacht. Ökonomie der Unknappheit Knappheit Effizienter und verantwortungsvoller Umgang Der digitale Kapitalismus zapft Energie ist knapp und es wird mir knappe Ressourcen unendliche Ressourcen in wieder ersichtlich, dass der Form von Daten an, ist Mensch einen Körper hat, der Knappheit bringt die Chance, praktisch ohne Grenzkosten versorgt werden muss und dass wir effizienter und vermehrbar und schafft die auch die digitale Industrie ressourcenschonender Knappheit aus der Welt Energie benötigt arbeiten müssen. Überschwang Erholung und Illusion Korrektur 17 *Vgl. «Ökonomie der Unknappheit, Philipp Staab, 2019
Kontakt Invethos AG Taubenstrasse 8 Postfach 3001 Bern 18
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