Die Rückkehr der Zinsen Anlageupdate - Invethos AG 6. Juli 2022
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Die Rückkehr der Zinsen
Anlageupdate
Invethos AG
6. Juli 2022
Zwei Totgeglaubte sind zurück: Inflation und Zins
Unsere Einschätzung im 2021:
Unser Hauptszenario ist eingetroffen: die Inflation
hat in den entwickelten Märkten deutlich
zugenommen und die Zentralbanken signalisieren
die Bereitschaft zu deren Bekämpfung. Die rasch
steigenden Zinsen sind für viele Marktteilnehmer
ein Schock und führen kurz- und mittelfristig zu
unruhigen Märkten.
Inflation Mai Inflation Mai Leitzins Ende Leitzins Ende
2021 2022 21 22 (Prognosen)
USA 5% 8.6% 0.25% 3.50%
Eurozone 2% 8.1% 0% 1.00%
Schweiz 0.6% 2.9% -0.75% 0.50%
2
Die zehnjährigen Zinsen sind rasant gestiegen
3
Stress im Markt für hochverzinsliche Obligationen (sog.
Junk Bonds) bei hohen Volumina
-18%
4
Die Renditeaufschläge von Europäischen Peripheriestaaten gegenüber
den Deutschen Anleihen sind markant gestiegen
Der Zins übernimmt seine
Rolle als Risikoindikator
wieder, was grundsätzlich
positiv ist
5
Praktisch alle Aktienmärkte sind in diesem Jahr im Minus
1.1.2022 bis 2.7.2022
6Die tiefen Zinsen haben zu einer Bewertungsexpansion an den
Aktienmärkten geführt, welche nun teilweise korrigiert wurde
Grafik: US-Aktien
Bewertungsexpansion, ausgelöst unter
anderem durch tiefe Zinsen und
fehlenden Alternativen zu Aktien.
Dieser Teil ist fundamental nicht
vollständig erklärbar («Hoffnung und
Träume»).
Der heutige Wert der geschätzten
Gewinne der Firmen der nächsten 3
Jahre
Heutiger Buchwert der Firmen
Quelle: Arbor Research 7Die durch billiges Geld ausgelöste Euphorie ist vorbei. Beispiel Ark
Innovation Funds, der viele «disruptive» Technologie Aktien beinhaltet,
welche in absehbarer Zeit keine Gewinnaussichten aufweisen.
-75%
8Auch Immobilienfonds haben heftig korrigiert. Der
Zinsanstieg hat auch in diesem Segment deutliche Spuren
hinterlassen.
-23%
9Der Goldpreis (lila Linie) hat sich in diesem Jahr, zumindest teilweise, als
Krisenschutz bewährt. Beim Bitcoin, der oft als «Digitales Gold»
bezeichnet wird, war das nicht der Fall. Die positive Korrelation mit den
Aktienmärkten ist offensichtlich.
10Die Rückkehr von Inflation und Zins - Kommentar
- Gratisgeld ist nicht auf ewig bzw. nicht ohne Folgekosten zu haben
Die Rückkehr war zu
erwarten, auch wenn > siehe unsere Publikation (Jan. 21): Inflation - kommt sie oder kommt sie nicht?
sie verdrängt wurde - Der Ukraine-Krieg hat die Entwicklung nicht verursacht, aber beschleunigt
- Die anbrechende Ära der Knappheit (längere Lieferzeiten, ausgetrockneter
Die Rückkehr des Arbeitsmarkt, höhere Baukosten) ist nach Jahrzehnten von Deflation und
Zinses ist gut, aber Globalisierung gewöhnungsbedürftig
kurzfristig schmerzhaft
- Knappheit ist jedoch der Normalzustand der Weltwirtschaft
- Der Zins erbringt eine wichtige Allokationsfunktion für knappe Güter
- Die Zentralbanken müssen mit grossen Zielkonflikten umgehen
Die Bekämpfung der - Zinserhöhungen können zu Rezession führen und somit zu erhöhter
Inflation geht nicht
Arbeitslosigkeit
ohne Nebenwirkungen
- Es können nicht alle Ansprüche befriedigt werden – siehe Folgefolie
11Die Preisstabilität ist durch die Inflation gefährdet. Deren Bekämpfung
führt für die Zentralbanken aber zu Zielkonflikten
FED (US-Zentralbank) Europäische Zentralbank EZB
Schweizerische Nationalbank SNB
Die Zentralbanken haben
offizielle (rot umrandet)
und inoffizielle Ziele, die
in einem inflationären
Umfeld im Konflikt
stehen
Quelle: The Market 12Wo stehen wir im Konjunkturzyklus?
Wir gehen von einem Abschwung der
Weltwirtschaft aus, resultierend in einer
Rezession. Dies würde einem normalen
Konjunkturzyklus entsprechen.
In einem solchen Szenario ist auf
defensive Sektoren und allgemein hohe
Qualität der Anlagen zu fokussieren.
Wachstumsaktien (z.B. Sika,
Straumann, Sonova), welche bereits
stark korrigiert haben, sind unserer
Meinung nach noch nicht an den Tiefst
angelangt. Analog der «Wirtschaftsuhr»
von Merrill Lynch.
Qualitätsanlagen
13Positionierung Invethos - Assetklassen
Cash Obligationen Aktien Immobilien Alternative Anlagen
• Übergewichtung • Untergewichten • Untergewichten • Neutral • Neutral
• Mittlere Laufzeiten • Weiterhin Vorsicht • Kaufen, wo ein • Energiewende
in ausgewählten bei Zyklikern tiefes Agio • Edelmetalle: als
Unternehmens- • Defensive Sektoren vorhanden ist, Krisenschutz halten
obligationen kaufen wie Gesundheit, Wohnen im Vorder-
(ca. >2% Rendite) Nahrung und grund
Telekom über-
gewichten
14Positionierung Invethos - Einzeltitel
Thema Instrument Beschrieb
Aktien Siehe Folgeseite; die Aktienauswahl hat sich gegenüber unserer letzten Präsentation
nicht massgeblich verändert. Defensive Sektoren mit Aktien, welche ihre Margen
verteidigen können und Cash Flow generieren sind zu favorisieren
Thema Instrument Beschrieb
Obligationen Firmenobligationen mittlerer Laufzeit wählen, Rendite rund 2.5% (hier drei Beispiele)
1.50% Temenos 2025 Rendite 2.7% (Kurs rund 96.00)
1.00% Hero AG 2026 Rendite 2.2% (Kurs rund 95.00)
1.05% G. Fischer 2028 Rendite 2.1% (Kurs rund 94.50)
Thema Instrument Beschrieb
Immobilienfonds SF Sustainable Prop. Opportunität nach Korrektur, rund 2.5% Rendite
Swiss Life REF Opportunität nach Korrektur, rund 2.2% Rendite
CS Green Property Kaufen unter CHF 130 (rund 10% Agio)
15Die Aktienauswahl bleibt defensiv und «langweilig»
Thema Instrument Art Beschrieb ESG-Rating
Defensive Nestlé Aktie Nr. 1 im Nahrungsmittelbereich AA
Sektoren SGS Aktie Marktführer beim Prüfen, Testen, Zertifizieren AAA
über-
gewichten Roche Aktie Grösstes Pharmaunternehmen der Welt A
Givaudan Aktie Führend im Geschäft mit Aromen und Duftstoffen AAA
Linde Aktie Führend u.a. in Industriegasen und Wasserstoff A
Orange Aktie Nr. 1 in Frankreich; hohe Dividendenrendite AA
16Ausblick: das Ende der Illusion der «Unknappheit»* birgt
Chancen!
New Monetary Theory (NMT) Inflation
Zins als Risikoallokator
Geld ist nicht knapp und kann Inflation bringt die NMT und
Der wiederauferstandene Zins
ad infinitum gedruckt werden, die Gelddruckerei an ihre
hat die gute Funktion, Risiken
Schulden spielen keine Rolle, Grenzen. Die Steuerung der
zu messen und zu allozieren.
solange das in der eigenen Inflation im «Nachhinein», wie
Risken erhalten deshalb
Währung geschieht und keine das die NMT vorschlägt, ist
wieder ihren richtigen Preis.
Inflation herrscht. schwieriger als gedacht.
Ökonomie der Unknappheit Knappheit Effizienter und
verantwortungsvoller Umgang
Der digitale Kapitalismus zapft Energie ist knapp und es wird mir knappe Ressourcen
unendliche Ressourcen in wieder ersichtlich, dass der
Form von Daten an, ist Mensch einen Körper hat, der Knappheit bringt die Chance,
praktisch ohne Grenzkosten versorgt werden muss und dass wir effizienter und
vermehrbar und schafft die auch die digitale Industrie ressourcenschonender
Knappheit aus der Welt Energie benötigt arbeiten müssen.
Überschwang Erholung
und Illusion
Korrektur
17
*Vgl. «Ökonomie der Unknappheit, Philipp Staab, 2019Kontakt
Invethos AG
Taubenstrasse 8
Postfach
3001 Bern
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