DIRK White Paper: Fixed Income Investor Relations
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IM DIALOG MIT DEN KAPITALMÄRKTEN
Dr. Stephan Lowis
D r. Ol af Str euer
DIRK White Paper:
Fixed Income
Investor Relations
2. AuflageDr. Stephan Lowis
Dr. Olaf Streuer
DIRK White Paper:
Fixed Income Investor Relations
ISBN 3-00-019044-9
© 2011, DIRK – Deutscher Investor Relations Verband e. V.,
Baumwall 7, 20459 Hamburg
Tel. 040-4136396-0, Fax 040-4146396-9, www.dirk.org
Titel, Satz:
Whitepark GmbH & Co., Unternehmenskommunikation
Neuer Wall 17 – 19, 20354 Hamburg, www.whitepark.de
Alle Rechte, einschließlich der Übersetzung in Fremdsprachen, vorbehalten. Kein Teil des Werkes
darf in irgendeiner Form (Druck, Photokopie, Mikrofilm, CD, Internet oder einem anderen
Verfahren) ohne schriftliche Genehmigung des Herausgebers reproduziert oder unter Verwendung
elektonischer Systeme verarbeitet, vervielfältigt oder verbreitet werden.
2. Auflage Mai 2011
ISBN 3-00-019044-9
Link:
DIRK – Deutscher Investor Relations Verband e.V.
www.dirk.org3 Vorwort der Autoren zur ersten Auflage Fixed Income IR ist ein wichtiger Bestandteil der Finanzkommunikation! Solide Kapitalmarktkommunikation gehört in deutschen Unternehmen heute zum guten Ton. Zumindest was die Eigenkapitalseite angeht: Dem institutionellen Aktionär oder Equity Investor widmen Vorstände mehrwöchige Zeitbudgets pro Jahr. Auf der Fremdkapitalseite dagegen steckt der Dialog noch in den Kinderschuhen. Sind Kredite – in welcher Form auch immer – die Finan zierungsquelle, unterschätzen Unternehmen oft noch den dadurch ausgelösten Kommunikations bedarf. Es muss das, was für Eigenkapitalgeber gilt, auch für Fremdkapitalgeber gelten: das Prinzip der offenen, glaubwürdigen, nachhaltigen und transparenten Kommunikation. Eine Trennung der beiden Welten ist nicht mehr möglich. So schrieb die Frankfurter Allgemeine Zeitung 2005: „Gelten Anleihen eines Unternehmens als „Junk-Bonds“, dann sollten Anleger auch die Finger von der Aktie lassen“. Zumal die Bondinvestoren klagen. Sie fühlen sich häufig als Investoren 2. Klasse behandelt. „Fixed income investors cry out for attention“, fasst das britische IR Magazine das kommunikative Ungleichgewicht im Dezember 2002 zusammen. Dies ist ein klares Alarmsignal, die Kapital- marktkommunikation neu auszurichten. Der Kapitalmarkt ändert sich bereits: Investmentbanken vernetzen ihr Research zwischen Equity- und Credit-Seite. So veröffentlichen die ersten Banken bereits „Cross Asset”-Studien, bei denen der Equity- und Credit-Analyst zusammen eine Beurteilung über das Unternehmen abgeben. Und: Fondsmanager von der Equity-Seite bringen ihr Pendant auf der Fremdk apitalseite zu Unter nehmensmeetings mit. Umgekehrt: Die Credit-Ratings von Moody’s, Standard & Poor’s und Fitch Ratings gewinnen Einfluss auf die Aktienkurse. Aber nicht nur für die börsennotierten Unternehmen besteht die Notwendigkeit, ihre Kommuni kation verstärkt auf die Credit-Seite des Kapitalmarktes auszurichten. Dies gilt insbesondere für nicht börsennotierte Unternehmen, die Anleihen am Kapitalmarkt emittieren. So haben eine Reihe nicht börsennotierter Industrieunternehmen Bonds verschiedenster Art am Markt plat- ziert. Banken (vor allem auch nicht börsennotierte) treten als Daueremittenten mit jährlichen Emissionsvolumina am Kapitalmarkt auf, die die Marktkapitalisierung eines durchschnittlichen MDAX-Unternehmens häufig um ein Vielfaches übertreffen. Insbesondere Landesbanken, die seit Mitte 2005 die öffentliche Gewährträgerhaftung verloren haben, sehen sich hier neuen Herausforderungen an die Finanzkommunikation mit Ratingagenturen und Anleiheinvestoren gegenüber. Und auch jenseits des Kapitalmarktes stellen sich für den gesamten Mittelstand in Deutschland neue Anforderungen an die Kommunikation mit seinen Kreditgebern. Mittelständische Unternehmen finanzieren ihre Investitionen in erheblichem Maße über langfristige Bankenkredite – dies häufig mit im internationalen Vergleich niedrigen Eigenkapitalquoten. Mit den neuen Regelungen des so genannten Baseler Akkords (kurz: Basel II), die die kreditgebenden Banken zwingen, Kredite mit einer internen Beurteilung in Form eines Rating zu unterlegen, müssen Unternehmen deutlich
4 DIRK White Paper: Fixed Income Investor Relations
mehr Transparenz hinsichtlich Strategie, Unternehmenserfolg und -planung etc. gegenüber ihren
Kreditgebern zeigen, als dies in der Vergangenheit der Fall war. Hier gilt genauso wie am Aktien
markt: Wer eine offene Kommunikationspolitik gegenüber den kreditgebenden Banken verfolgt,
hat bessere Chancen auf ein gutes Rating und damit günstigere Finanzierungskonditionen.
Daher: Wer seine Finanzkommunikation gegenüber Kreditgebern transparenter und proaktiver
gestaltet, hat langfristig einen Vorteil!
Die nachfolgenden Hinweise bieten hierbei eine Hilfestellung für die Praxis. Sie basieren im
Wesentlichen auf Expertenbefragungen, die im Herbst 2005 mit Investoren, IR-Managern von
Anleiheemittenten (Industrieunternehmen und Banken), Credit-Analysten und Ratingagenturen
durchgeführt wurden.
Besonderer Dank gilt folgenden Experten, die uns für ausführliche Gespräche sowie für die
Beantwortung eines Fragebogens zur Verfügung standen und damit wertvolle Anregungen
lieferten.
Jürgen Ackermann Commerzbank AG
Neil Beddall Barclays
Axel Breitbach Kf W
Stephane Buemi Dresdner Kleinwort Wasserstein
Günter Femers HSH Nordbank AG
Holger Grawe WestLB AG
Torsten Hinrichs / Peter Kernan Standard & Poor’s
Dr. Gabriele Hühn Franz Haniel & Cie. GmbH
René Kantehm IKB Deutsche Industriebank AG
Ute Schmitt-Klauer Eurohypo AG
Christian Kleindienst HVB
Cassie Kübitz Deutsche Ärzte- und Apothekerbank AG
Shobhna Mohn Bertelsmann
Monika Moser Deka
Mike Otto ATU
Suzanne Rice Deutsche Bank AG
Dr. Frank Richter NRW-Bank
Marco Salcoacci MEAG
Sven Scholze F&C Asset Management
James Sparrow Royal Bank of Scotland
Hanno Strube Depfa AG
Libor Vincent Eurohypo AG
Marc Watton BNP Paribas
Hamburg im Juli 20065 Vorwort der Autoren zur zweiten Auflage Fünf Jahre nach Erscheinen der ersten Auflage des DIRK White Paper „Fixed Income Investor Relations“ hat sich für die Unternehmen viel getan auf der Fremdfinanzierungsseite. Vor allem im Zuge der Finanzmarktkrise, die mit der Pleite von Lehman Brothers ihren spektakulären Höhepunkt und in dessen Folge weitreichende Verwerfungen der internationalen Finanz- und Bankensysteme zur Folge erfahren hat, haben sich die Rahmenbedingungen der Unternehmensfremdfinanzierung noch einmal deutlich verändert. Der zwischenzeitliche Zusammenbruch des Marktes für Syndicated Loans markiert dabei nur die Spitze des Eisbergs. Das traditionelle Hausbankprinzip, das über Jahrzehnte die Fremdfinanzierung des deutschen Mittelstands geprägt hat, unterliegt bereits seit der Umsetzung von Basel II im Jahr 2007 einer fortschreitenden Erosion. Aktuell kommt erschwerend hinzu, dass der Spielraum der Banken für die Kreditfinanzierung von Unternehmen auch durch die nachhaltig negativen Auswirkungen der Finanzkrise auf die Risikostruktur der bestehenden Kreditportfolien zunehmend limitiert ist. Mit der Umsetzung der weiteren Reform der Bankenregulierung, die im September 2010 durch den Baseler Ausschuss (auch als Basel III bezeichnet) beschlossen wurde, werden sich die Anforderungen an die Banken, Kredite mit Eigenkapital zu unterlegen, nochmals verschärfen. Damit ist absehbar, dass sich der Spielraum der Banken, Unternehmen mit langfristigen Fremdmitteln zu versorgen, weiter reduzieren wird. Und schließlich trägt die zu erwartende Konsolidierung im deutschen Bankenmarkt als weiterer Faktor dazu bei, dass sich vor allem für mittelständische Unternehmen verstärkt die strategische Grundsatzfrage stellt, mit welchen Instrumenten sie zukünftig die Finanzierung ihrer Investitionen und ihres operativen Geschäfts sicherstellen können. Vor diesem Hintergrund ist es nicht verwunderlich, dass sich der Bond-Boom in den vergangenen Jahren weiter fortgesetzt hat. Die Kreditklemme der Banken, ein – je nach Branche – im Zuge der globalen Wirtschaftskrise gestiegener Liquiditätsbedarf der Unternehmen und nicht zuletzt ein anhaltend historisch niedriges Zinsniveau haben diese Entwicklung unterstützt. Die Statistiken zeigen, dass das Umlaufvolumen an Unternehmensanleihen in Deutschland und im EU-Raum in den vergangenen zehn Jahren stetig angestiegen ist – dies besonders signifikant in der Folge der Finanzkrise. Wir sehen hier einen klaren Trend von der Bankfinanzierung hin zur kapitalmarkto- rientierten Fremdfinanzierung – ein Trend der nach unserer Einschätzung nachhaltig ist und das Potenzial hat, weiter an Dynamik zu gewinnen.
6 DIRK White Paper: Fixed Income Investor Relations
Europäischer Markt für Unternehmensanleihen
(Umlaufvolumen in Mrd. Euro)
Inländische Emittenten (in Mrd. EUR)
300
250
200
150
100
50
0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*
Emittenten des Euro-Raums (in Mrd. EUR)
800
700
600
500
400
300
200
100
0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*
Quellen: Deutsche Bundesbank, Eropäische Zentralbank,* Stand per 31.10.20107 Während der Wandel der Unternehmensfinanzierung bereits in vollem Gange ist, zeichnet sich bei der Kommunikation auf der Fremdkapitalseite nach wie vor ein sehr differenziertes Bild ab. Die Bandbreite reicht von einer sehr professionellen, auch auf die Bedürfnisse der Bondholder ausgerichtete Kapitalmarktkommunikation bis hin zu einem eher hemdsärm- ligen Emissionsverhalten, das in dem derzeitigen „window of opportunity“ auch ohne Rating und größerem Kommunikationsaufwand beachtliche Platzierungserfolge zulässt. Die DVFA hat die Entwicklungen jüngst zum Anlass genommen, aus Sicht der Analysten und Investoren deren Erwartungen an eine professionelle Bondskommunikation zu beschreiben (vgl. DVFA: Mindeststandards für Bondskommunikation, Januar 2011). Gleichzeitig hat der DIRK im Rahmen des Scientific Investor Relations Network (SIRN) eine Studie unter dem Titel „Fremdkapital Investor Relations – Erweiterte Kommunikationsanforderungen nach der Krise“ initiiert (vgl. H. Degenhart / D. Schiereck, Mai 2011). Die Ergebnisse dieser Studie verdeutlichen den signifikanten Wandel, den die Fremdkapitalseite in den vergangenen Jahren erfahren hat und voraussichtlich in Zukunft noch erleben wird. Sie zeigt aber auch auf, dass im Bereich der Fixed Income Investor Relations noch ein großes Entwicklungspotenzial steckt. Dabei sind die Schritte, die noch zu gehen sind, häufig gar nicht groß. Vielmehr geht es darum, das Bewusstsein für die wachsende Bedeutung der Kapitalmarktmarktkommunikation auf der Fremdkapitalseite zu schärfen und die grundle- genden Spielregeln für eine Professionalisierung der Fixed Income Investor Relations aufzuzeigen. All dies hat uns veranlasst unser White Paper zu diesem Thema neu aufzulegen und mit aktu- ellen Informationen zu ergänzen. Die Ergebnisse aus unserer Befragung, die die Basis für die erste Auflage waren, haben wir dabei stehen lassen. Sie zeichnen nach unserer Einschätzung nach wie vor ein valides Bild. Die Erkenntnis aus der Durchsicht der ersten Auflage zeigte auch insgesamt, dass wir das Rad nicht neu erfinden mussten. Vielmehr bestätigt uns die aktuelle Entwicklung, dass das Prinzip der offenen, glaubwürdigen, nachhaltigen und transparenten Kommunikation imma- nenter Erfolgsfaktor für die Unternehmensfinanzierung sowohl auf der Eigen- als auch auf der Fremdkapitalseite ist. Um dies vereinfacht auf den Punkt zu bringen, haben wir unser White Paper um ein Kapitel unter dem Titel „10 Goldene Regeln für Fixed Income Investor Relations“ ergänzt. Aus Sicht des DIRK sind dies die Mindeststandards, die an eine professionelle Kommunikation auf der Fremdkapitalseite zu stellen sind. Die Autoren sind für Hinweise dankbar: Dr. Stephan Lowis, RWE AG, Leiter Investor Relations, Opernplatz 1, 45128 Essen, stephan.lowis@rwe.com, Vorstandsmitglied des DIRK Dr. Olaf Streuer, HCI Capital AG, Leiter Unternehmenskommunikation und Business Development, Burchardstraße 8, 20095 Hamburg, olaf.streuer@hci-capital.de, Vorstandsmitglied des DIRK Hamburg im Mai 2011
8 DIRK White Paper: Fixed Income Investor Relations
Inhaltsverzeichnis
Vorwort der Autoren zur ersten Auflage 3
Vorwort der Autoren zur zweiten Auflage 5
1. Zielsetzung und Strategie
1.1 Was ist Fixed Income IR? 10
1.2 Welche Ziele hat Fixed Income IR? 10
1.3 Wie lässt sich die Zielerreichung von Fixed Income IR messen? 11
1.4 Welche Unternehmen sollten Fixed Income IR durchführen? 11
2. „10 Goldene Regeln“ für Fixed Income Investor Relations 12
3. Fremdkapital- vs. Eigenkapitalgeberbedürfnisse
3.1 Was sind Anlagemotive für Fremdkapitalinvestoren und welcher Informationsbedarf
resultiert daraus? 14
3.2 Was ist Anlagemotiv beim Eigenkapitalgeber vs. Fremdkapitalgeber? 14
3.3 Welche Anleiheformen bzw. Kreditinstrumente gibt es? 15
4. Organisation
4.1 Wer im Unternehmen sollte Fixed Income IR durchführen? 18
4.2 Welche Ansprechpartner benötigt Fixed Income IR im Unternehmen? 20
4.3 Welches Budget benötigt Fixed Income IR? 21
4.4 Hängt das Erfordernis von Fixed Income IR von der Unternehmensgröße oder von
einer Börsennotierung ab? 22
4.5 Wer sollte neben IR noch bei Fixed-Income-IR-Veranstaltungen auftreten? 22
5. Kommunikationsinhalte und -instrumente
5.1 Was ist „Pflicht“ und „Kür“ bei Fixed Income IR? 24
5.2 Müssen die Inhalte von Equity und Fixed Income IR identisch sein? 25
5.3 Was gehört in den Fixed-Income-IR-spezifischen Teil der Kapitalmarktstory? 25
5.4 Kapitalmarktstory: Welche inhaltlichen Unterschiede gibt es zwischen Equity IR und
Fixed Income IR? 27
5.5 Was wollen Investor, Ratingagentur, kreditgebende Bank, Sell-Side-Analyst wissen? 28
5.6 Was sind Ereignisse, über die Fixed-Income-Investoren auf jeden Fall informiert
werden wollen / sollen? 30
5.7 Welches sind die wichtigsten Kommunikationsinstrumente im Rahmen von Fixed
Income IR? 309
6. Zielgruppendefinition und -management
6.1 Wer ist Zielgruppe von Fixed Income IR? 33
6.2 Was steckt hinter den Begrifflichkeiten wie Sell Side, Buy Side etc.? 35
6.3 Kann der Credit-Sell-Side-Analyst genauso detailliert das Unternehmen untersuchen
wie der Equity-Sell-Side-Analyst? 36
6.4 Lohnt sich eine Bondholder Perception Study? 37
6.5 Kann man eine Bondholder-Identifikation (ID) durchführen? 38
6.6 Wie kann man ein FI-Investor-Targeting durchführen? 38
6.7 Welche Orte sind für Roadshows für Fixed Income IR von Relevanz? 39
6.8 Wie oft sollte Fixed Income IR auf Roadshow gehen und wohin? 40
7. Umgang mit Ratingagenturen
7.1 Braucht man überhaupt ein Rating? 41
7.2. Welchen Nutzen bringt ein Rating überhaupt? 41
7.3 Wer sollte mit den Ratingagenturen grundsätzlich kommunizieren? 42
7.4 Wen wollen Ratingagenturen im Rating-Meeting auf jeden Fall sehen? 42
7.5 Sind Ratingagenturen an Unternehmensbesichtigungen interessiert? 44
7.6 Wollen Ratingagenturen vor Veröffentlichung der Geschäftszahlen informiert werden? 44
7.7 Wann wollen Ratingagenturen über wichtige Einzelthemen wie z. B. Akquisitionen
informiert werden? 44
7.8 Welche Daten bekomme ich von den Ratingagenturen zurück? 44
7.9 An wen muss sich das Unternehmen bei einer Ratingagentur richten? 44
7.10 Soll man Ratingagenturen Plandaten zur Verfügung stellen? 45
7.11 Kann man ein Rating von der Veröffentlichung zurückhalten? 45
7.12 Wie läuft ein Rating-Prozess bei den Ratingagenturen intern ab? 45
7.13 Wie viele Meetings wollen die Ratingagenturen (mindestens / höchstens)
im Jahr haben? 46
7.14 Ist ein Rating-Advisory (durch eine / -n Bank / Berater) aus Sicht der Ratingagenturen
sinnvoll? 46
7.15 Zu welchen Anlässen wollen die Ratingagenturen auf jeden Fall ein Gespräch bzw.
Informationen haben? 46
7.16 Wie hoch sind die Gebühren für ein Rating? 46
7.17 Wie viele Unternehmen bewertet ein Ratinganalyst durchschnittlich? 46
Weiterführende Literatur und Quellen zum Thema 47
Schlagwortverzeichnis 48
Zu den Autoren 49
Über den DIRK 50
CIRO – Das Weiterbildungsprogramm des DIRK 5110 DIRK White Paper: Fixed Income Investor Relations
1. Zielsetzung und Strategie
1.1 Was ist Fixed Income IR?
Fixed Income IR bezeichnet den kontinuierlichen Dialog zwischen Kreditnehmern (= Unternehmen)
mit den gegenwärtigen oder zukünftigen Kreditgebern. Kontinuierlich bedeutet dabei, dass dieser
Dialog auch dann stattfindet, wenn keine „Deals“ in Form von Anleiheemissionen bzw. anderen
Kreditaufnahmen anstehen oder wenn Verhandlungen von Kreditlinien stattfinden. Insofern sollte
Fixed Income IR nicht nur auf Anleiheinhaber zielen, sondern auch explizit kreditgebende Banken
mit einbeziehen, die vor allem für nicht börsennotierte Unternehmen eine zentrale Rolle bei der
Finanzierung spielen.
1.2 Welche Ziele hat Fixed IR?
Als wichtigstes Ziel der Fixed Income IR wird in der Praxis von Industrieunternehmen und Banken
gleichermaßen die Senkung der Fremdkapitalkosten genannt. Hierbei handelt es sich in der Tat um
das Kernziel der Fixed Income IR, was allerdings zugegebenermaßen schwer messbar ist.
Risikoaufschlag für 4,30 % Re-offer Zinssatz für Investoren
• Geschäftsmodell
• Marktumfeld
Aufschlag gemäß unternehmens-
• finanzielle Eckdaten spezifischer Risiken (Spread)
• Transparenz /
Glaubwürdigkeit
• Sonstiges
3,80 % Referenz-Zinssatz
(z.B. Mid-Swap)
Zinssatz von Staatsanleihen
3,60 % gleicher Laufzeit
Abb. 1
Die weiteren Ziele sind vor allem darauf gerichtet, die Basis für eine dauerhaft hohe Nachfrage nach
Anleiheemissionen zu sichern. Hier werden von Industrieunternehmen vorrangig die Vorbereitung
von Neuemissionen bzw. Verhandlung von neuen Kreditlinien sowie die Gewinnung des Zugangs
zu neuen Investoren genannt. Bei den Banken, bei denen als Daueremittenten die Vorbereitung
von Neuemissionen eher zum Routinegeschäft gehört, liegt der Fokus hingegen vor allem auf der
Gewinnung von neuen Investoren und der Erhöhung der Anzahl längerfristig orientierter Buy-and-
Finanzierungsinstrumente Ausrichtung der Finanzkommunikation
Hold-Investoren, um eine geringere Volatilität der Emissionen im Sekundärmarkt zu erzielen. Dies
ist für Daueremittenten besonders wichtig, weil die Sekundärmarkt-Performance auch das Pricing
Börsennotierte Aktien
für Neuemissionen beeinflusst.
- multilateral
Bonds Kapitalmarkt- - international
orientierung
Covered Bonds - öffentliche
Asset Backed Securities Kommunikation
Schuldscheindarlehen11 Dabei fällt auf, dass viele Unternehmen ihre Fixed-Income-IR-Strategie – sofern vorhanden – nicht schriftlich fixieren, obwohl sie klare Zielsetzungen haben. Daher: Genau wie Equity IR sollte die Fixed Income IR-Strategie auch schriftlich fixiert werden, um mit dem eigenen Management klare Ziele vereinbaren zu können. 1.3 Wie lässt sich die Zielerreichung von Fixed Income IR messen? Wie schon zuvor kurz erwähnt, ist es sicherlich schwierig, einen direkten Zusammenhang zwischen Fremdkapitalkosten und Fixed Income IR-Arbeit herzustellen. Insofern sollte man sich bei der Messung der Zielerreichung von Fixed Income IR eher auf qualitative Kriterien stützen. Diese können beispielsweise anhand des Feedbacks bei Investorenbesuchen gemessen werden, konkret: auf Roadshows den Investor direkt nach der Qualität des Meetings bzw. der IR-Arbeit fragen. Weiterhin lässt sich auch die Zahl der gewonnenen oder beibehaltenen Buy-and-Hold-Investoren als Zielerreichungskriterium heranziehen, wenn eine hohe Zahl dieser Investoren für das Unternehmen von Interesse ist. Eine direkte Methode, die Zufriedenheit der Zielgruppen von Fixed Income IR zu messen, ist die Aussendung eines Fragebogens, bei dem die Kommunikation / Informationsbereitstellung mit den Investoren etc. direkt bewertet wird. Mit dieser Methodik haben einige befragte Experten schon positive Erfahrungen gemacht, zumal solche Befragungen auf der Equity-Seite bereits Standard sind. 1.4 Welche Unternehmen sollten Fixed Income IR durchführen? Undifferenziert müsste die Antwort lauten: Alle Unternehmen, die Fremdkapital zur Finanzierung einsetzen, sollten Fixed Income IR betreiben. Diese Antwort ist aber wenig hilfreich. Klar ist, dass die Maßnahmen im Rahmen von Fixed Income IR unterschiedlich und meist volumenabhängig sind. Grundsätzlich gilt: Je stärker der Kreditmarkt in Anspruch genommen ist oder wird, desto größer das Erfordernis der Kommunikation mittels IR. Umfang und Inhalt der Kommunikationsanforderungen richten sich zudem nach der Bonität des Unternehmens. Eine Absicherung des Ratings z. B. durch staatliche Garantien (bei Banken immer noch beobachtbar), macht differenziertere Ausführungen zur Geschäftsperformance entbehrlicher. Hier wird in der Kommunikation vor allem die Steigerung des Bekanntheitsgrades des Emittenten im Vordergrund stehen, um eine möglichst breite Platzierungsbasis für Emissionen zu gewinnen. Umgekehrt: Je schlechter das Rating, umso wichtiger ist eine kontinuierliche und transparente Kommunikation, um trotz schwacher Bonitätseinschätzung eine Vertrauensbasis zu schaffen und die Chancen auf eine Heraufstufung des Ratings zu verbessern.
12 DIRK White Paper: Fixed Income Investor Relations
2. „10 Goldene Regeln“ für
Fixed Income Investor Relations
Die folgenden „10 Goldenen Regeln“ fassen die wesentlichen Anforderungen an profes
sionelle Fixed Income Investor Relations zusammen. Diese Regeln gelten unabhängig von der
Unternehmensgröße. Es sollte im Interesse jedes Unternehmens liegen, über einen nachhaltig ver-
trauensbildenden Dialog mit den Fremdkapitalgebern eine vertrauensvolle Basis für einen kontinu-
ierlichen Zugang zu Finanzierungsmitteln zu sichern. Natürlich wird der Einsatz von Mitteln und
Ressourcen im Einzelfall auch von der Größe des Unternehmens und dessen Finanzierungsbedarf
abhängen.
(1) Informationsbedürfnisse der Kreditgeber beachten
Die Informationsbedürfnisse von Eigenkapital- und Fremdkapitalinvestoren sind in weiten Teilen
übereinstimmend. Dort wo es Unterschiede gibt, stellt Fixed Income IR vor allem bonitätsrelevante
Informationen in den Vordergrund. Idealerweise werden diese in die gesamte Kapitalmarktstory
integriert.
(2) Gleichbehandlung von Eigenkapital- und Fremdkapitalinvestoren
Eigenkapital- und Fremdkapitalinvestoren erhalten einen gleichberechtigten Zugang zu relevanten
Informationen. Dies betrifft sowohl die Bereitstellung von Dokumentationen (Finanzberichte,
Investoren- und Analystenpräsentationen, Pressemeldungen etc.) als auch die jederzeitige
Bereitschaft seitens Investor Relations und des Managements, Fragen zum Unternehmen zeitnah,
umfassend und verständlich zu beantworten.
(3) Vertrauen schaffen
Ziel der Fixed Income IR ist es, bei den Fremdkapitalgebern Vertrauen zu schaffen für die heu-
tigen und zukünftigen Kreditbeziehungen. Die wesentliche Grundlage hierfür ist eine regelmäßige,
umfassende, zeitnahe und transparente Kommunikation in Bezug auf die vergangene und aktuelle
Geschäftsentwicklung sowie die zu erwartenden Perspektiven des Unternehmens.
(4) Kontinuierlichen Dialog pflegen
Einmal angefangen, darf daher Fixed Income IR nicht wieder eingestellt werden. Die
Kommunikation ist ein kontinuierlicher Dialog mit der Fremdkapitalseite, der auch außerhalb der
eigentlichen Kapitalbeschaffung stattfinden muss. Im übrigen gilt: Nach der Emission ist vor der
Emission! Nur der kontinuierliche Dialog kann Vertrauen für den nächsten Bond bzw. die nächste
Kreditaufnahme schaffen.13 (5) Persönlichen Kontakt pflegen Fixed Income IR spielt sich nicht nur über Geschäftsberichte, Quartalsberichte, Pressemitteilungen oder Anleiheprospekte ab. Der persönliche Zugang zum Kreditgeber und das Gespräch mit ihm sind und bleiben wichtig. (6) Fixed Income IR ist Bringschuld Gute wie schlechte Nachrichten müssen zügig kommuniziert werden und nicht erst dann, wenn die Krise bereits da ist. Transparenz ist hierbei zentral. (7) Kapitalmarktstory um Fixed Income IR-Bestandteile erweitern Fixed Income IR ist ein Baustein in einer umfassenden Finanzmarktkommunikation. Die Inhalte der Fixed Income IR unterscheiden sich nicht grundsätzlich von den an die Eigenkapitalgeber kommunizierten Inhalte. Im Gegenteil: Es sollte nur eine Kapitalmarktstory geben, die beiden Anspruchsgruppen gerecht wird. (8) Finanz- und IR-Abteilung arbeiten eng zusammen Bei Fixed Income IR kann es nur ein Miteinander der beiden Fachdisziplinen geben. Die Trennlinie für den Führungsanspruch im Rahmen der Kommunikation zieht sich entlang der Frage, welche Themen betreffen das Finanzinstrument und welche die Kapitalmarktstory. (9) Fixed Income IR ist auch Botschafter nach innen Fixed Income IR ist nicht nur Botschafter des Unternehmens nach außen, sondern auch des Kreditgebers in das Unternehmen hinein sein. Fixed Income IR hat daher auch die Aufgabe, das eigene Unternehmen für Themen der Fremdkapitalseite zu sensibilisieren. (10) Fixed Income IR ist Management-Aufgabe Fixed Income IR darf nicht nur auf die IR-Abteilung beschränkt bleiben. Das Top-Management (CFO) sollte ebenfalls in die Kommunikation mit den Kreditgebern eingebunden werden.
14 DIRK White Paper: Fixed Income Investor Relations
3. Fremdkapital- vs. Eigenkapitalgeberbedürfnisse
3.1 Was sind Anlagemotive für Fremdkapitalinvestoren und welcher
Informationsbedarf resultiert daraus?
Folgende Tabelle beschreibt typische Fremdkapitalinvestoren, deren Anlagemotiv und den daraus
abgeleiteten Informationsbedarf. Dies ist eine grobe Verallgemeinerung, die daher nicht alle
Investorentypen beschreiben kann. Zwischen den einzelnen Investorentypen bestehen Mischformen
bzw. es kann auch sein, dass ein Publikumsfonds lediglich bei bestimmten Ereignissen Informa
tionsbedarf hat und sich ansonsten alleine auf das Credit-Rating des Unternehmens (falls vorhan-
den) stützt.
Investor Anlagemotiv Informationsbedarf
Kreditinstitute
Stabile und sichere Erträge Regelmäßig, kontinuierlich
aus Kreditgewährung sowie über Gesamtentwicklung des
Aussicht auf Zusatzgeschäft Unternehmens
außerhalb des Kreditgeschäfts
Versicherungen Häufig Buy-and-Hold-Investor; Regelmäßig, kontinuierlich
Engagement dient der Erfüllung über Gesamtentwicklung des
langfristiger Verpflichtungen Unternehmens
Pensionsfonds Häufig Buy-and-Hold-Investor; Regelmäßig, kontinuierlich
Engagement dient der Erfüllung über Gesamtentwicklung des
langfristiger Verpflichtungen Unternehmens
Publikumsfonds
Aktiver Investor mit Fokus auf der Regelmäßig, kontinuierlich
Erzielung eines Renditeplus z. B. über Gesamtentwicklung des
gegenüber Staatstiteln Unternehmens; aber auch
ereignisgetrieben, je nach
Anlageziel des Fonds
Hedge Fonds Aktiver Trader mit Fokus auf der Meist kurzfristig engagiert und
Erzielung max. Rendite daher vor allem an bestimmten
Ereignissen interessiert
Tab. 1
3.2 Was ist Anlagemotiv beim Eigenkapitalgeber vs. Fremdkapitalgeber?
Eigenkapitalgeber haben sowohl ein upside (steigender Aktienkurs) als auch ein downside (fal-
lender Aktienkurs). Der Kreditgeber 1) besitzt nur ein downside in Form des Ausfalls von Zins- und
Tilgungszahlungen. Das upside fällt weg, da er meist nicht von Kurssteigerungen profitieren kann,
denn die Anleihe wird zum Nominalwert zurückgezahlt (anders, wenn er beispielsweise Anleihen
aktiv handelt). Dies bedeutet, der Anleiheinvestor ist im ersten Schritt an Nachrichten interessiert,
die ihm sagen, ob sich sein downside verändert oder nicht.
1)
nterstellt sei hier vereinfachend ein Buy-and-Hold-Investor in eine festverzinsliche, endfällige Anleihe. Natürlich bietet der
U
Fremdkapitalbereich darüber hinaus noch eine Vielzahl anderer Instrumente, die aber im Hinblick auf ihr Risikoprofil und daraus
resultierendeChancen und Risiken für den Investor an dieser Stelle ausgeklammert bleiben.15
Trotz dieses grundsätzlichen Unterschieds zeigt die Erfahrung der befragten Experten,
dass 80 – 90 % der Informationsbedürfnisse der Eigen- und Fremdkapitalgeber gleich sind.
(Ausgenommen sind dabei spezifische Informationen im Rahmen einer Anleihe-Neuemission.)
Dies ist ein weiteres Argument dafür, dass die Finanzkommunikation des Unternehmens beide
Anlegergruppen grundsätzlich gleich behandeln sollte.
Folgende Gegenüberstellung beleuchtet noch weitere Unterschiede:
Equity Fixed Income
• Anteil am Eigenkapital einer • Anteil am Fremdkapital einer Gesellschaft
Gesellschaft (Mitbestimmung) und bei Totalverlust Anspruch auf
Eigenkapital
• Risiko-Wertpapier,
Teilnahme am Wachstum • festverzinsliches Wertpapier,
keine Teilnahme am Wachstum
• unbegrenzte Laufzeit
• begrenzte Laufzeit
• Entscheidungsbasis: zukünftige
Kurssteigerungs- und • Entscheidungsbasis: zukünftige
Ausschüttungspotenziale Performance, aber vor allem
Zinszahlungs- und Tilgungsfähigkeit
Abb. 2
3.3 Welche Anleiheformen bzw. Kreditinstrumente gibt es?
Der Unternehmensanleihemarkt lässt sich zwar nicht allumfassend beschreiben, dennoch sollen
hier die wichtigsten Instrumente kurz genannt und beschrieben werden. Dabei handelt es sich
um Anleihen und Kreditderivate, die mittlerweile von vielen Investoren zur Geldanlage genutzt
werden:
Anleiheformen
Klassische Anleihe Zins- und Rückzahlungszeitpunkt sind fix
(Straight Bond)
Variabel verzinsliche Anleihe Zins variabel, Zins- und Rückzahlungszeitpunkt fix
(Floating Rate Note)
Optionsanleihe Investor erhält neben Kupon und Rückzahlung eine Option auf
(Warrant Bond) Aktien des Emittenten
Wandelanleihe Emittent kann die Rückzahlung zum Nominalpreis oder in einer16 DIRK White Paper: Fixed Income Investor Relations
(Convertible Bond) vorher festgelegten Aktienanzahl des eigenen Unternehmens
leisten
Umtauschanleihe Gleiche Struktur wie Wandelanleihe, aber möglicher Tausch in
(Exchangeable Bond) Aktien eines anderen Unternehmens
Pflichtwandelanleihe Wie Wandelanleihe – Rückzahlung erfolgt nur mit eigenen
(Mandatory Convertible Bond) Aktien des Emittenten (Pflicht)
Aktienanleihe Wie Umtauschanleihe, aber Emittent entscheidet über
(Reverse Convertible Bond) Bartilgung oder Rückzahlung in Aktien
Null-Kupon-Anleihe Während der Laufzeit keine Auszahlung von Zinsen. Diese
(Zerobond) werden am Ende der Laufzeit gezahlt.
Genussschein Zinskomponente und Anteil am Reinerlös / Liquidationserlös des
begebenden Unternehmens
Commercial Paper Kurzfristiges Geldmarktpapier mit Laufzeiten von bis zu zwei
Jahren
Asset Backed Security (ABS) Anleihe, die mit einem Aktivposten der Bilanz (z. B.
Forderungen) besichert ist
Pfandbriefe / Covered Bonds Anleihe, die durch einen Sicherungspool (sog. Deckungsstock)
von hypothekarisch besicherten Immobilienkrediten
(Hypothekenpfandbrief) oder öffentlichen Krediten / Anleihen
(Öffentlicher Pfandbrief) gedeckt ist.
Hybrid-Anleihe Anleihe, die sowohl Merkmale von Eigenkapital als auch Fremdkapital
aufweist. Im Insolvenzfall werden erst die Ansprüche oben genannter
Gläubiger bedient. Typisch ist außerdem die unbefristete Laufzeit.
Kreditderivate
Credit Default Swap Bei Ausfall des ordentlichen Schuldendiensts z. B. auf eine
(CDS) Anleihe, dient der CDS als Versicherung, da dann eine andere
Partei die Schuld übernimmt (am weitesten verbreitet im Markt)
Collateralised Bond Obligation Synthetische Anleihe, besichert mit unterliegenden
(CBO) Unternehmensanleihen
Collateralised Debt Obligation Synthetische Anleihe, besichert mit unterliegenden
(CDO) Kreditinstrumenten unterschiedlicher Art
Collateralised Loan Obligation Synthetische Anleihe, besichert mit unterliegenden Krediten
(CLO)
Credit Linked Note (CLN) Anleihe, die mit einem CDS kombiniert ist. Im Schadensfall
fungiert CDS als Versicherung
Tab. 2
Quelle: Duffe, Andreas: Creditor Relations 200517
Risikoaufschlag für 4,30 % Re-offer Zinssatz für Investoren
Im Bankenkreditmarkt
• Geschäftsmodell lassen sich noch einige weitere Fremdfinanzierungsformen finden, wie
z. B. kurzfristige Kreditlinien, Betriebsmittelkredite, langfristige Investitionskredite (mit fester
• Marktumfeld
oder variabler Zinsbindung) oder so genante Schuldscheindarlehen, die die kreditgebende Bank
Aufschlag gemäß unternehmens-
ganz oder teilweiseEckdaten
• finanzielle an andere Kreditgeber abtreten kann. Letzteres entspricht faktisch einer
spezifischer Risiken (Spread)
Kreditsyndizierung und bedeutet für den Kreditnehmer, dass er bei einem Kredit mit mehre-
• Transparenz
ren „Investoren“ / hat. Insoweit ist das Schuldscheindarlehen schon ein Schritt in Richtung
zu tun
Glaubwürdigkeit
Kapitalmarkt. Eine Alternative zum Bankkredit kann darüber hinaus das Leasing darstellen, das
gegebenenfalls auch steuerliche Vorteile bietet.
• Sonstiges
3,80 % Referenz-Zinssatz
(z.B. Mid-Swap)
Darüber hinaus bietet sich für mittelständische Unternehmen, die (aktuell) keinen Börsengang
anstreben, eine Stärkung des Eigenkapitals aber auch nicht aus eigener Kraft umsetzen können, die
Möglichkeit, in verschiedenen Formen „Private Equity“ aufzunehmen. Hierzu gehören Mezzanine
Zinssatz von Staatsanleihen
3,60
finanzierungen, wie z. B. (nicht %
börsennotierte) Genussrechte oder gleicher
stille Beteiligungen.
Laufzeit
In jedem Fall aber ist eine transparente und regelmäßige Kommunikation mit den Investoren ein
wesentliches Element der Finanzpolitik. Soweit die Finanzierung über Bankkredite oder Leasing
erfolgt, ist dies in der Regel eine bilaterale, auf nationale Kapitalgeber fokussierte Kommunikation.
Bei Schuldscheindarlehen, Strukturierten Finanzierungen (spielen vor allem bei Akquisitionsf inan
zierungen eine wichtige Rolle) und Private Equity sind die Übergänge zu einer multilateralen,
häufig auch international geprägten Kommunikation fließend.
Finanzierungsinstrumente Ausrichtung der Finanzkommunikation
Börsennotierte Aktien
- multilateral
Bonds Kapitalmarkt- - international
orientierung
Covered Bonds - öffentliche
Asset Backed Securities Kommunikation
Schuldscheindarlehen
Strukturierte Finanzierung
Private Equity
Bankkredite Banken- - bilateral
orientierung
- i. d. R. national
Leasing
- geschlossener
Kommunikationskreis
Abb. 3
Deal Non Deal
Treasury Investor Relations
IR Treasury18 DIRK White Paper: Fixed Income Investor Relations
4. Organisation
4.1 Wer im Unternehmen sollte Fixed Income IR durchführen?
Grundsatz: IR-Arbeit ist der IR-Abteilung vorbehalten (sofern IR-Abteilung vorhanden)
Aber: In der Praxis wird die Zuständigkeit unterschiedlich gehandhabt zwischen Finanzabteilung /
Treasury und IR-Abteilung. So zeigt eine Umfrage der RWE AG aus dem Jahr 2003 unter den
DAX-Unternehmen, dass 29 % Fixed Income IR bei IR ansiedeln. 42 % der Unternehmen legen
die Verantwortung in die Hände der Finanzabteilung und 29 % haben einen gemeinsamen Ansatz
zwischen IR und Finanzabteilung. Dieses Bild wurde in Gesprächen mit den Experten weitgehend
bestätigt. Ist die Zuständigkeit im Bereich Finanzen angesiedelt, hat dies meist historische Gründe,
da in Deutschland in der Vergangenheit häufig die Fremdkapitalfinanzierung über Banken vorge-
nommen wurde (Stichwort: Hausbankprinzip).
Grundsätzlich erscheint für die Credit-Seite eine Aufgabenteilung zwischen IR und anderen Berei
chen (insbes. Finanzen / Treasury) sinnvoll, die zwischen der Kommunikation des „Credit“ des Unter
nehmens und der Produktentwicklung, d. h. der eigentlichen Emission bzw. der Kreditaufnahme,
unterscheidet.
Die eigentliche Kernkompetenz der Finanzabteilung bzw. des Treasury liegt darin, laufend den
Finanzierungsbedarf des Unternehmens zu ermitteln und hierfür in Zusammenarbeit mit den
Arrangern von Kapitalmarktemissionen bzw. den kreditgebenden Banken möglichst kostengünstige
Finanzierungsinstrumente zu entwickeln. Wegen der Vielfalt möglicher Fremdf inanzierungspro
dukte ist – anders als am Aktienmarkt – häufig auch das Emissionsangebot des Unternehmens an
die Investoren erklärungsbedürftig. Hierfür ist Finanzen / Treasury der geborene Ansprechpartner.
Den „Credit“ – also die Bonität – des Unternehmens zu erklären, geht jedoch weit über die
Produktbeschreibung der Emissionen hinaus. Dies erfordert einen umfassenden Überblick über
die strategische Ausrichtung, die Positionierung im Wettbewerbsumfeld, die Entwicklung der
Erfolgs- und Risikokennziffern und die Zukunftsperspektiven des Unternehmens. Hier liegt die
Kernkompetenz in der Praxis häufig weniger im Finanzbereich. Vielmehr ist dies die Kernaufgabe
der IR-Abteilung, die damit vor allem auch für die Ratingagenturen und Credit-Analysten – neben
dem Vorstand – der erste Ansprechpartner sein sollte.
Da gerade Ratingpräsentationen neben der Darstellung der strategischen Aspekte des Unternehmens
in besonderer Tiefe auch die Finanzdaten des Unternehmens beinhalten, ist hierbei eine enge
Abstimmung mit Finanzen / Controlling zwingend notwendig. Die Erarbeitung der gesamten
Storyline sollte jedoch bei IR liegen. IR muss sich hierbei auch selbst einen tiefen Einblick und
Verständnis in Bezug auf das Zahlenwerk verschaffen (Welche Rating-Kennzahlen sind wichtig?
Wie werden die Kennzahlen von den Analysten interpretiert? Welche Bedeutung / Gewicht haben
bestimmte Kennzahlen für die Gesamtbonitätseinschätzung?), um die Vorbereitung von Rating
gesprächen kompetent aus einer Hand managen zu können. Idealerweise sollte das IR-Team des-
halb mit einer guten Mischung aus Finanzexperten und Kommunikatoren besetzt sein.
1)
ndere Aufteilungen sind ebenfalls beobachtbar: Z. B. Finanzabteilung kommuniziert mit Ratingagenturen und kreditgebenden Banken
A
und IR mit übrigen Fremdkapitalgebern.Finanzierungsinstrumente Ausrichtung der Finanzkommunikation
Börsennotierte Aktien 19
- multilateral
Bonds Kapitalmarkt- - international
orientierung
Eine weitere Besonderheit besteht bei der Ausgabe von so genannten gedeckten Emissionen, wie
- öffentliche
Covered Bonds
z. B. Asset Backed Securities
Asset Backed Kommunikation
(Verbriefung von Forderungen) oder Pfandbriefen
Securities / Covered Bonds.
Die Bonität Schuldscheindarlehen
dieser Emissionen ist nicht unbedingt an den Credit des Unternehmens, sondern an
die Qualität und Struktur
Strukturierte der zugrundeliegenden Sicherheiten gebunden. Über die Entwicklung
Finanzierung
der SicherheitenPrivate
ist ein Equity
regelmäßiger Report für die Ratingagenturen und Investoren zu erstellen.
Hier erscheint eine Aufgabenteilung zwischen IR und Finanzen
Bankkredite Banken-
sinnvoll,- wonach
bilateral die Erstellung
des Reportings und die Beantwortung von Anfragen hierzu durch diejenige Abteilung erfolgen
orientierung
- i. d. R. national
sollte, die die Administration der Sicherheiten verantwortet. In der Regel ist dies ein reines Finanz
Leasing
datenmanagement. Die IR-Abteilung kann diese Aufgaben nur insoweit- geschlossener
sinnvoll unterstützen,
als Fragen zur Bonität des Unternehmens gestellt werden (was in der Praxis Kommunikationskreis
durchaus vorkommt).
Eine sinnvolle Aufgabenteilung könnte daher mit Blick auf den Anleihemarkt wie folgt aussehen:
Deal Non Deal
Treasury Investor Relations
IR Treasury
Abb. 4
Equity-Investoren erwarten … Fixed-Income-Investoren erwarten …
Im Rahmen von Deals, d. h. bei Neuemissionen von Anleihen, sollte die Abteilung Finanzen die
• steigende Cashflows • stabile Cashflows
Führung übernehmen, da diese die technischen Details mit den emissionsbegleitenden Banken
bespricht• bzw.
Steigerung desFixed
abwickelt. Unternehmenswertes • Vermeidung
Income IR sollte vor allem bei operativer eingebunden
der Roadshow-Planung Risiken
werden, da(Shareholder Value)
IR die Kontakte zu den wichtigen Investoren pflegt und diese dann
• gutes Credit-Rating im Rahmen der
Roadshows besucht werden
• kontinuierliche können.
Dividendenfähigkeit
• solide Unternehmensfinanzierung
Bei Non-Deal-Veranstaltungen, d. h. hierbei wird keine Neuemission einer Anleihe durch
geführt, sollte Fixed Income IR die Führung übernehmen, denn es geht dabei vor allem um die
Investorenpflege, dieDaher mit Aufgabe
originäre Fingerspitzengefühl
von IR ist. entscheiden und kommunizieren!
Equity-Investoren reagieren … Fixed Income-Investoren reagieren …20 DIRK White Paper: Fixed Income Investor Relations
Im Einzelfall sollte die Aufgabenteilung jedoch immer vom produkt- und kreditbezogenen
Informationsbedarf abhängig gemacht werden. Liegt die letzte Emission bereits lange zurück und
sind seitdem wenig IR-Gespräche geführt worden, dann kann auf einer Deal-Roadshow der Credit
genauso erklärungsbedürftig sein wie die Struktur der Anleihe, die zur Platzierung ansteht. Darüber
hinaus ist für IR das regelmäßige Feedback aus dem Kapitalmarkt wichtig. Deshalb erscheint es
sinnvoll, dass Roadshows grundsätzlich auch von einem IR-Manager begleitet werden. Non-Deal-
Roadshows, d. h. Roadshows ohne konkrete Emission, dienen immer auch der Vorbereitung von
zukünftigen Deals und im Übrigen gilt der Grundsatz: Nach dem Deal ist vor dem Deal.
Speziell für börsennotierte Unternehmen ist zu beachten: Die kommunizierten Inhalte
für Eigen- und Fremdkapitalgeber müssen konsistent sein. Anstatt spezieller Equity- und Fixed-
Income-Inhalte sollte besser eine umfassende, modular aufgebaute Kapitalmarktstory vermittelt
werden. Beispiel: Im Rahmen der Unternehmenspräsentation eine spezielle Sektion über bonitäts-
relevante Themen aufnehmen wie z. B. über Verschuldung, Finanzierung, Risikomanagement etc.
Diese kann man – je nach Klientel – dann in den Vorder- oder Hintergrund rücken.
Umgang mit kreditgebenden Banken: Bei vielen Unternehmen liegt diesbezüglich die Kom
munikation in der Alleinverantwortung von Finanzabteilung / Treasury. Doch auch hier sollte eine
enge Anknüpfung zur IR-Abteilung bestehen, insbesondere dann, wenn es zur Verhandlung neuer
Kreditlinien kommt, da im Rahmen von Basel II nicht nur quantitative Kennzahlen, sondern
immer stärker auch die qualitativen Faktoren wie Strategie, Wettbewerb, Marktentwicklung oder
Management in den Vordergrund rücken.
4.2 Welche Ansprechpartner benötigt Fixed Income IR im Unternehmen?
Finanzbereich / Treasury ist erster Ansprechpartner, wie zuvor bereits erwähnt, da dieser die „Kapital
aufnahmehoheit“ hat. Fixed Income IR ist daher in der Praxis häufig hier anzutreffen. Daneben
müssen auch Themen wie Rechnungslegung, Strategie, Controlling oder Risikomanagement kom-
muniziert werden, die häufig nicht im Finanzbereich angesiedelt sind. Fremdkapitalinvestoren
unterscheiden sich in dieser Hinsicht nicht von den Eigenkapitalinvestoren.
Investoren sind natürlich stark daran interessiert, einen direkten Zugang zum Vorstand zu erlan-
gen. Insofern sollte Fixed Income IR auch diesen direkten Zugang zum Management besitzen. Dies
wird deshalb als besonders wichtig eingeschätzt, da hier Einschätzungen zu bestimmten Themen
direkt von den Entscheidungsträgern gegeben werden.21 4.3 Welches Budget benötigt Fixed Income IR? Diese Frage ist im Hinblick auf die absolute Höhe nur schwer zu beantworten. Bei börsenno- tierten Unternehmen mit einer bestehenden (Equity-)IR-Infrastruktur lässt sich häufig schon mit bestehenden Mitteln viel erreichen. So kann z. B. die Unternehmenspräsentation um ein Kapitel zum Thema Fixed Income erweitert werden. Zudem lassen sich auf Roadshows Termine zwischen Eigenkapital- und Fremdkapitalgebern desselben Investors verbinden, so dass hier die Kommunikation ohne zusätzlichen Aufwand mit beiden Zielgruppen erfolgen kann. In einer Umfrage unter den Dax-Unternehmen kam heraus, dass der Zeitaufwand zwischen 5 – 20 % der Gesamt IR-Zeit für Fixed Income IR beträgt und dabei 0,5 – 3 Mitarbeiter eingesetzt werden. Natürlich gilt auch hier der Grundsatz: Je kleiner das Unternehmen, desto limitierter die Möglichkeiten. Einige Möglichkeiten mit geringem zusätzlichen Aufwand für das Unternehmen: • Zusatzkapitel in Rahmen der Kapitalmarktstory mit Fixed-Income-relevanten Themen • Eigener Navigationspunkt mit Ansprechpartner auf der Homepage • Telefonkonferenzen mit Fixed-Income-Investoren • E-Mail-Verteiler • Kontaktaufnahme mit Credit Sell Side von Banken als Multiplikator • Aufnahme der Fixed-Income-Investoren im Rahmen einer Perception Study • Explizite Einladung der Fixed-Income-Investoren bei Equity-Roadshows Insbesondere letztgenannter Punkt wird bereits von verschiedenen DAX-Unternehmen prakti- ziert. Sie sitzen sowohl der Equity- als auch der FI-Seite bei One-on-One-Meetings gegenüber. Die Erfahrungen zeigen eine positive Resonanz bei den Investoren. Auch Broker, die bislang diesen Ansatz nicht verfolgt haben, zeigen sich dem gegenüber aufgeschlossen. Bei nicht börsennotierten Unternehmen stellt sich grundsätzlich die Frage, wie groß die IR-Abteilung sein sollte. Eine allgemein gültige Empfehlung lässt sich hier nicht abgeben. Im Einzelfall ist das erforderliche Format der IR-Abteilung insbesondere vom Umfang und der Regelmäßigkeit der Anleiheemissionen bzw. Kredite sowie der konkreten Aufgabenteilung zwi- schen Finanzen / Treasury und IR abhängig. In der Praxis der befragten nicht börsennotierten Anleiheemittenten sind die IR-Abteilungen sehr unterschiedlich ausgestaltet. Die Anzahl der IR-Mitarbeiter von nicht börsennotierten Kreditnehmern reicht von 1 bis 6 in Abhängigkeit von der Unternehmensgröße. Die Ansiedelung
22 DIRK White Paper: Fixed Income Investor Relations
der IR-Funktion ist dabei ebenfalls sehr unterschiedlich. Teilweise sind die IR-Manager in der
Kommunikationsabteilung, teilweise im Bereich Finanzen / Treasury aufgestellt. Darüber hinaus
gibt es auch Fälle reiner Anleiheemittenten, bei denen IR als eigenständige Abteilung installiert ist.
Bei den nicht börsennotierten Anleiheemittenten ist zudem zu berücksichtigen, dass mit dem
Debut am Kapitalmarkt eine IR-Infrastruktur erst einzurichten und laufend gepflegt werden muss.
Zu den personellen Ressourcen, die darin gebunden sind kommen unter anderem folgende Aspekte
hinzu:
• Aufbereitung von Jahres- und Quartalsfinanzberichten (bzw. Zwischenmitteilungen) für die
Veröffentlichung
• Einrichtung eines eigenen Navigationsbereichs für Investor Relations auf der Homepage
(Hinterlegung von Finanzberichten, Finanzpressemitteilungen, Finanzkalender, Ratings,
Kontaktdaten etc.)
• Aufbau und Pflege eines E-Mail-Verteilers für IR-News
• Regelmäßige Mailings, Telefonkonferenzen, Roadshows
4.4 Hängt das Erfordernis von Fixed Income IR von der Unternehmensgröße oder von
einer Börsennotierung ab?
Nein. Zugang zu Fremdkapital benötigt jedes Unternehmen, von daher ist das Thema größen
unabhängig. Auch die Börsennotierung ist nicht entscheidend für Fixed Income IR. So besitzen
auch nicht börsennotierte Unternehmen wie ATU, Bertelsmann, Claas, Deutsche Bahn, Grohe
usw. IR-Abteilungen. Allerdings hat eine Börsennotierung den Vorteil, dass man schon auf vor-
handene IR-Strukturen zurückgreifen kann.
4.5 Wer sollte neben IR noch bei Fixed-Income-IR-Veranstaltungen auftreten?
Emittenten von Corporate Bonds (Industrieunternehmen):
Dies ist immer eine Frage des Themas. Bei Deal-Roadshows erwarten die Investoren in der Regel
den CFO oder zumindest den Leiter Finanzen. Ist dies eine reine lokale Finanzierung, z. B. die
Anleihe wird nur in einem kleinen Währungsraum platziert, dann „reicht“ sicherlich auch der
lokale CFO bzw. Leiter Finanzen.23 Bei Non-Deal-Roadshows zeigt die Erfahrung, dass Bondinvestoren sich zunächst hinsichtlich ihrer Fragen zu 80 – 90 % nicht von den Fragen der Aktionäre unterscheiden. Wenn kreditspezifische Themen auf der Tagesordnung stehen, dann sind dies meist Themen – sofern keine Sonderthemen vorhanden sind – wie Bilanz-, Verschuldungs- und Cashflow-Entwicklungen. Daher bietet sich an, Ansprechpartner aus der Finanzabteilung mitzunehmen, die diese Fragen beantworten kön- nen. Stehen jedoch z. B. Strategiewechsel oder technische Innovationen im Mittelpunkt, ist es sicherlich auch von Interesse für Anleihegläubiger, mit dem operativen Management (= mittleres Management) hierüber zu diskutieren. Dies hilft, einen Sektorüberblick zu erhalten, der aufgrund der breiten Coverage der Anleiheinvestoren (gilt sowohl für Sell als auch Buy Side) immer von Interesse ist. Zudem sollte auch der Finanzvorstand bei wichtigen Bondholdern auf Roadshows vertreten sein, da dieser dem Investor aus erster Hand eine Einschätzung aktueller Themen geben kann. Natürlich kann es auch ausreichen, wenn IR alleine auf Roadshow geht. Anleiheemissionen von Banken: Bei Banken zeigt die Befragung hingegen eine gänzlich andere Praxis der Aufgabenteilung bei Roadshows. Grundsätzlich ist hierbei zu beobachten, dass der Vorstand auf Roadshows relativ selten präsent ist; dies gilt sowohl für Deal- als auch für Non-Deal-Roadshows. So gibt es Banken, die nach eigenen Angaben nie mit einem Vorstandsmitglied auf Roadshow gehen. Andererseits gibt es auch Fälle, bei denen auf Non-Deal-Roadshows immer auch der CEO gemeinsam mit IR / Treasury präsent ist. Insgesamt ist bei den Daueremittenten jedoch festzustellen, dass die regel- mäßige Präsenz des Vorstands bei Investorengesprächen am FI-Markt deutlich weniger Gewicht hat als bei Industrieunternehmen. Weiterhin bemerkenswert ist in diesem Zusammenhang, dass es Banken gibt, die aufgrund der hohen Regelmäßigkeit und Volumina ihrer Emissionen überhaupt keine Deal-Roadshows durch- führen, sondern sich ausschließlich auf Non-Deal-Roadshows fokussieren. Überwiegend werden Roadshows bei Banken von Treasury und IR durchgeführt, dies im Einzelfall mit unterschiedlichen Gewichten. Die Spanne reicht von Emittenten, bei denen Roadshows über- wiegend von IR gestaltet werden, über ein stets gemeinsames Auftreten von IR und Treasury bis hin zu Banken, bei denen ausschließlich das Treasury auf Roadshow geht (immerhin zwei der befragten Banken). Insgesamt zeigt sich bei den Banken in besonderer Weise, dass die Kapital marktkommunikation verbreitet noch als eine originäre Domäne des Treasury gesehen wird. Erst sukzessive beginnt sich hier – im Sinne der oben beschriebenen Arbeitsteilung – auch IR zu etablie- ren. Eine generelle Empfehlung einer „richtigen“ Vorgehensweise lässt sich hier nicht geben, jedoch sollte IR auf jeden Fall involviert sein. Soweit die Roadshow-Aktivitäten allerdings stark durch Treasury dominiert sind, sind die Treasurer in besonderer Weise gefordert, auch die strategische Perspektive und die Finanzdaten des Unternehmens darstellen zu können. Bei börsennotierten Banken kommt erschwerend hinzu, dass eine enge Verzahnung mit der Equity-IR erforderlich ist, um eine konsistente One-Voice-Policy am Kapitalmarkt sicherzustellen.
24 DIRK White Paper: Fixed Income Investor Relations
5. Kommunikationsinhalte und -instrumente
5.1 Was ist „Pflicht“ und „Kür“ bei Fixed Income IR?
Wie im Rahmen der Equity IR ist die Fixed Income IR der kommunikative Arm zu den Kapital
gebern. Allerdings besteht im Hinblick auf Roadshows eine Besonderheit:
Grundsätzlich unterscheiden sich Deal- und Non-Deal-Aktivitäten. Am Beispiel Roadshow wird
dies deutlich.
Non-Deal-Roadshow = „Kür“ der Fixed Income IR
Regelmäßige Informationen an bestehende oder potenzielle Bondinvestoren (= Beziehungspflege)
über das bestehende Geschäft, ohne dass eine neue Anleihe ausgegeben wird. Insofern unterschei-
det sich die Arbeit nur wenig von der Arbeit auf der Equity-Seite. Eine Non-Deal-Roadshow dient
auch der Vorbereitung von zukünftigen Deals.
Deal-Roadshow = „Pflicht“ der Fixed Income IR
Aktive Ansprache der Investoren über die Deal-begleitenden Banken im Rahmen der Ausgabe
einer neuen Anleihe.
Hinsichtlich der „Pflichten“ im Bereich der Fixed Income Investor Relations sollten nicht börsen
notierte Unternehmen beachten, dass sie auch ohne Börsennotierung einer Reihe kapitalmarktrecht-
licher Regelungen unterliegen, die IR-relevant sind. Dazu gehören vor allem die Erstellung eines
Jahres- und Halbjahresfinanzberichts sowie Zwischen- bzw. Quartalsfinanzberichte. Die Erstellung,
Hinweisbekanntmachung, Publikation auf der Homepage sowie im Unternehmensregister bzw.
elektronischem Bundesanzeiger sind hierbei obligatorisch.
Die gilt auch für weitere Pflichtmitteilungen, wie z. B. das so genannte Jährliche Dokument und
auch Ad-hoc-Mitteilungen. Für letztere liegt die Schwelle liegt jedoch deutlich höher, wenn der
Emittent lediglich mit Fremdkapital am Kapitalmarkt vertreten ist. Im Emittentenleitfaden der
BaFin heißt es dazu (S. 57, IV. 2.2.5.1 und IV. 2.2.5.2): „Ein erhebliches Preisbeeinflussungspotenzial
dürfte bei festverzinslichen Wertpapieren seltener anzunehmen sein als bei zum Börsenhandel
zugelassenen Aktien. Soweit der Emittent ausschließlich herkömmliche Schuldverschreibungen
zum Börsenhandel zugelassen hat, wird in der weit überwiegenden Anzahl der Fälle ein erheb-
liches Preisbeeinflussungspotenzial nur anzunehmen ein, wenn die Erfüllung der mit dem
Finanzinstrument verbundenen Verpflichtungen des Emittenten (z. B. Rückzahlung, Zinszahlung)
aufgrund der der Information zugrunde liegenden Umstände beeinträchtigt wäre. Soweit die
Rendite des Genussscheines z. B. davon abhängt, dass der Emittent keinen Bilanzverlust erleidet,
entsteht eine Veröffentlichungspflicht nur dann, wenn mit hinreichender Wahrscheinlichkeit
davon ausgegangen werden kann, dass ein Bilanzverlust eintritt.“Sie können auch lesen
