OUTPERFORM - Börse Inside

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        OUTPERFORM
         magazin · April 2020

  ABO-MODELLE
  Baustein der Digitalwirtschaft
  im 21. Jahrhundert

                         STORY
                         Einstiegschancen beim
                         größten Online-Händler

Foto: ©Manuel Esteban/123RF.COM

                                  DERIVAT: CANCOM AG GASTKOLUMNE: VONTOBEL AG INTERVIEW: THOMAS RAPPOLD SLOW DOWN: St. MORITZ
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B-Inside International
Media GmbH
                                         Editorial
Editorial                                Der schwarze Schwan
Christaweg 42
79114 Freiburg

Geschäftsführer:
Arno Ruesch, Walter Ruesch               Liebe Leserin,
UST-IdNr.: DE197501802
                                         lieber Leser,

Handelsregister: HRB270560,
                                         Schwäne gelten dank ihres strah-       mie und den schrecklichen Bildern
Freiburg i.Brsg.
                                         lend weißen Gefieders schon immer      aus einigen Ländern im Schnitt
                                         als Symbol für Reinheit, ihr Auftre-   um rund 40% weg. Die Märkte ver-
Kontakt
                                         ten unterstreicht einen gewissen       zeichneten die heftigsten Kursver-
    +49 (0) 761/45 62 62-122
    +49 (0) 761/45 62 62-188             Machtanspruch. Extrem selten           luste in solch kurzer Zeit seit
    aboservice@boerse-inside.de          gibt es in der Natur das Schau-        vielen Jahrzehnten, ganze Volks-
                                         spiel eines schwarzen Schwans,         wirtschaften sind vorübergehend
Anzeigen                                 der so ungewöhnlich und konträr        zum Erliegen gekommen.
    +49 (0) 761/45 62 62-118             zu seinen Artgenossen ist, dass
    +49 (0) 761/45 62 62-188
    aboservice@boerse-inside.de
                                         er an Auffälligkeit nicht zu über-     Die Brutalität des Sell-Offs macht
                                         bieten ist. Auch an der Börse fällt    jedoch auch Hoffnung, dass die
                                         in diesen Wochen immer wieder          schlimmste Phase bereits hinter
Copyright
                                         die Bezeichnung des schwarzen          uns liegt. Auch in der Finanzkrise
© 2020 B-Inside International
Media GmbH. All rights                   Schwans. Börsianer meinen damit        2008 fielen die Aktienmärkte um
reserved.                                ein plötzlich auftretendes, uner-      rund 40% zurück, bevor sie eine
                                         wartetes und nicht absehbares          kräftige Erholung der Wirtschaft
Auflage                                  Ereignis, das die gesamte Börsen-      vorweggenommen haben. Dies
94.850                                   welt auf den Kopf stellen kann.        könnte auch dieses Mal der Fall
                                         Wenngleich damit grundsätzlich         sein. Wir nehmen Sie in dieser
                                         auch ein überraschend positives        Outperform-Ausgabe deshalb mit
                                         Szenario verbunden sein kann,          auf einen Streifzug durch die zu-
                                         wird die Bezeichnung in aller          letzt stark getroffene Börsenland-
                                         Regel für ein Ereignis herangezo-      schaft, liefern Ihnen Ideen für
                                         gen, das die Marktteilnehmer           neue Investmentansätze und bli-
                                         nicht nur in Angst und Schrecken       cken auf wunderschöne Ziele für
                                         versetzt, sondern auch für heftige     die Zeit nach den Corona-Reisebe-
                                         Kursturbulenzen sorgt.                 schränkungen.

                                         Mit dem Corona-Virus ist im ers-       Wir wünschen Ihnen eine kurz-
                                         ten Quartal wieder ein solcher         weilige Lektüre der neuen Out-
                                         schwarzer Schwan an der Börse          perform-Ausgabe, bleiben Sie ge-
                                         aufgetaucht. Markierten viele der      sund!
                                         wichtigsten Indizes zu Jahresbe-
                                         ginn noch neue Allzeit-Hochs, so       Herzlichst
                                         brachen die Aktienkurse vor dem
                                         Hintergrund der weltweiten Pande-      Ihre Börse Inside Redaktion

2         Börse Inside · KUNDENmagazin                                                           www.b-inside-international.com
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INHALT
                                                                            2
                                                                            Editorial
Highlights                                                                  Persönliche Einleitung

Unsere spannende Themenauswahl dieser Ausgabe
                                                                            3
                                                                            Inhalt
                                                                            Inhaltsübersicht

                           6     exklusiv: Subscription Economy             4
                                 Zentraler Baustein der Digitalwirtschaft   Perspektiven
                                 im 21. Jahrhundert                         Rück- und Ausblick auf
                                                                            die weltweiten Börsen

                                                                            10
                         12      KOLUMNE: Faktor-Zertifikate                Interview
                                                                            Thomas Rappold
                                 Vom Auf und Ab der Börsen profitieren?
                                 Gastkolumne
                                 Heiko Geiger, Bank Vontobel Europe AG
                                                                            16
                                                                            Lehrgang
                                                                            Teil 11 – „Traditionelle“ und
                                                                            „Gedeckte“ Optionsscheine

                         23      Top story: AMAZON
                                 Exzellente Einstiegschancen beim
                                                                            22
                                 weltgrößten Online-Händler                 Performance
                                                                            Die erfolgreichsten
                                                                            Börsenbriefe im Ranking

                                                                            32
                         24      Derivat des Monats: CANCOM                 Slow Down
                                                                            Obertauern
                                 Satte 200% Potenzial

                                                                            34
                                                                            Produktvorstellung
                                                                            Original Beans:
                                                                            Mit Schokolade die Welt verbessern
                         26      slow down: Suvretta House St. Moritz
                                 Mehr als 100 Jahre gelebte Tradition       35
                                                                            Disclaimer

www.b-inside-international.com                                                  Börse Inside · KUNDENmagazin   3
OUTPERFORM - Börse Inside
perspektiveN

    Börsen-Perspektiven:
    Der zurückliegende Börsenmonat und die
    Entwicklungen aus unterschiedlichen Betrachtungswinkeln

    EMERGING MARKETS INVESTOR – „China bietet An-           HOT STOCKS INVESTOR – Einige der bekanntesten
    legern jetzt enorme Chancen“, wie kein Geringerer       US-Investoren setzen auf ein baldiges Comeback
    als Laurence „Larry“ Fink vergangene Woche in           der Aktienmärkte!
    einem Brief an seine Aktionäre betonte!
                                                            Hedgefondsmanager Bill Ackman etwa sagte gegen-
    Wenn Larry Fink so etwas sagt, hat es Gewicht, han-     über Bloomberg, er habe seine USD 2.5 Mrd. schwere
    delt es sich doch um einen der mächtigsten Männer       Short-Position im Kreditmarkt vollständig aufgelöst
    im globalen Finanzsystem. Seine Firma Blackrock ist     und wettet nunmehr ausschließlich auf steigende
    der weltgrößte Vermögensverwalter. Sie beschäftigt      Kurse: „Die Wirtschaft kann komplett wieder hochge-
    16.500 Mitarbeiter und verwaltet 7 Billionen US-Dol-    fahren werden und sich erholen“. Mit Bill Miller zeigt
    lar. In einem elfseitigen Brief an seine Aktionäre      sich auch ein weiterer der erfolgreichsten US-Investo-
    schreibt Fink, dass er in seiner 44-jährigen Karriere   ren der vergangenen 20 Jahre extrem zuversichtlich
    am Finanzmarkt noch nie etwas Vergleichbares erlebt     für die Aktienmärkte! Schon in den Neunzigerjahren
    hätte, wie die Coronavirus-Krise. Danach werde die      konnte Miller eine spektakuläre Serie an außerge-
    Welt nicht mehr die gleiche sein. Trotzdem glaubt       wöhnlich guten Jahren abliefern und als Fondsmana-
    Larry Fink, dass die Wirtschaft sich stetig erholen     ger bei Legg Mason den S&P 500 zwischen 1991 und
    wird. Dies unter anderem, weil Zentralbanken und        2005 in jedem einzelnen Jahr outperformen. Nachdem
    Staaten rasch reagieren. Tatsächlich würden gerade      es einige Jahre etwas ruhiger um den amerikanischen
    jetzt viele Kunden von Blackrock an den Aktienmärk-     Starinvestor geworden war, meldete sich Miller im ver-
    ten Kaufgelegenheiten suchen. Darunter seien Kun-       gangenen Jahr mit einer erneut sagenhaften Perfor-
    den, die sonst eher nicht in Aktien investieren. „Ich   mance zurück. Als Manager seiner eigenen Company
    bin weiterhin fest davon überzeugt, dass China auf      Miller Value Partners erzielte Miller mit seinem Value-
    lange Sicht eine der größten Chancen für BlackRock      Ansatz für seine Anleger eine Traumperformance von
    darstellt – trotz der Unsicherheit und Entkoppelung     mehr als 100% innerhalb von 12 Monaten.
    globaler Systeme, die wir heute sehen“.
                                                            Im Interview mit dem US-amerikanischen Finanzsen-
    Und in der Tat könnte die „Entkoppelung globaler Sys-   der CNBC ließ Miller nun keine Zweifel aufkommen,
    teme“ den Aufstieg Chinas zur neuen globalen Su-        auf welcher Seite er im Zuge des Sell-Offs steht: „Ich
    permacht noch beschleunigen! Während in China           denke, dies ist eine außergewöhnliche Kaufgelegen-
    langsam wieder der Alltag einkehrt, hat die USA den     heit“, ließ der Fondsmanager via TV wissen und er-
    Höhepunkt der Corona-Pandemie noch vor sich. Ex-        gänzte: „Ich meine damit nicht, das ganze Geld jetzt
    perten befürchteten zuletzt 100.000 bis 200.000         auf einmal einzusetzen, aber ich denke, es ist der rich-
    Tote durch Corona. Zu der menschlichen Tragödie         tige Weg, jetzt schrittweise einzusteigen.” Vor dem Hin-
    kommen die wirtschaftlichen Auswirkungen, die im        tergrund der massiven Kursverluste an den
    spekulativ überhitzten Musterland des Kapitalismus      Aktienmärkten sieht Miller derzeit gar eine der besten
    Spuren hinterlassen könnten, die heute noch nicht       Kaufgelegenheiten seines Lebens: „Es gab vier groß-
    absehbar sind. In China könnten sich die jahrelangen    artige Kaufmöglichkeiten in meinem Erwachsenenle-
    Bemühungen, sich von Exporten und den globalen          ben. Die erste war 1973 und 1974, die zweite war
    Märkten unabhängiger zu machen und verstärkt auf        1982, die dritte 1987 und die vierte 2008 und 2009.
    den Binnenmarkt zu setzen, nun endgültig auszahlen.     Und dies ist die fünfte.”

4      Börse Inside · KUNDENmagazin                                                               www.b-inside-international.com
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HOT STOCKS EUROPE – Wenn Horror-Nachrichten
den Kursen kaum noch etwas anhaben können, ist
es ein starkes Zeichen dafür, dass die Aktienmärkte
das Schlimmste hinter sich haben!

Wir hatten Sie in der vergangenen Ausgabe auf die
enorme Bedeutung der Marke um 8.100/8.200
Punkte hingewiesen, wo der langjährige Aufwärtstrend
des DAX verläuft. Diesen Test hat der deutsche
Aktienindex mit Bravour bestanden und im Berichts-
zeitraum zwischenzeitlich sogar bereits wieder an
der Marke von 10.000 Zähler gekratzt. Das ist nicht
selbstverständlich angesichts der Schreckensmeldun-
gen, die aus vielen Ländern zur Ausbreitung des
Corona-Virus kommen und angesichts der wirtschaft-
lichen Folgen der Pandemie, die mit Sicherheit gewal-
tig sein werden. Wie gewaltig, lässt sich derzeit kaum
seriös beantworten. Viele der Unternehmenslenker
fahren derzeit auf Sicht und fühlen sich nicht im
Stande, neue Ziele zu formulieren – und dennoch:

Einen echten Hoffnungsschimmer senden derweil die
Unternehmensinsider, die in den vergangenen Wochen
wie verrückt Aktien der eigenen Unternehmen gekauft
haben! Natürlich wissen auch die Unternehmens-
bosse nicht, wo genau die Aktienkurse stoppen. Aber
sie verfügen über beste Voraussetzungen, um das Er-
holungspotenzial auf Sicht von 12 bis 24 Monaten ab-
schätzen zu können. Dies gilt im Übrigen auch für die
internationalen Märkte, wo das Verhältnis von Aktien-
käufen zu -verkäufen bei Unternehmensinsidern auf
den höchsten Wert seit mehr als 20 Jahren gestiegen
ist. Selbst in den am schlimmsten betroffenen Län-
dern wie Italien und Spanien greifen die Unterneh-
mensvorstände derzeit zu, auf der iberischen
Halbinsel liegt das Verhältnis von Käufen zu Verkäufen
bei sagenhaften 100:1. Auch wir haben vor 14 Tagen
erste Käufe avisiert und legen in der aktuellen Aus-
gabe nach. Teilweise bietet sich derzeit Raum für mög-
lich gehaltene Schnäppchen.

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exklusiv
              INside

    Subscription Economy
    Zentraler Baustein der Digitalwirtschaft im 21. Jahrhundert

    Abonnierst du schon oder kaufst        ren Globalisierungs- bzw. Liefer-     Corona – Katalysator der Sub-
    du noch? Der bedeutendste Wirt-        kettenstrategie.                      scription Economy
    schaftstrend der aktuellen Dekade:
                                           Das Internet wird zum neuen Infra-    (a) Remote Work, Cloud Compu-
    Besitz wird zur Belastung, immer       struktur-Rückgrat der Wirtschaft.     ting und digitale Mehrwertdienste
    mehr Kunden zahlen für Dienst-         Die Väter des Internets hätten es
    leistungen im Abonnement.              vor 50 Jahren nicht für möglich ge-   Noch befinden wir uns mitten in
                                           funden, dass das dezentral aufge-     den Wirren des Coronavirus. Doch
    Der New Yorker Marketing Profes-       baute Internet wichtiger wird als     als langfristig orientierte Anleger
    sor Scott Galloway ist weithin be-     Straßen und Flughäfen. Nicht die      sollten wir einen mutigen Blick in
    kannt durch seinen Bestseller          Fridays for Future Bewegung, son-     die Zukunft richten und uns die
    „the four“, in dem er die geheime      dern das „Social Distancing“ und      Frage stellen, ob das Coranavirus
    DNA von Amazon, Apple, Face-           die damit verbundene Anste-           einen kulturellen Wandel auslösen
    book und Google entschlüsselt.         ckungsgefahr mit dem Virus hat        wird und wer die Gewinner des Ge-
    Wenn Galloway über neue Trends         dazu geführt, dass die Unterneh-      zeitenwechsels sein werden. Die
    spricht, dann spitzen Analysten        men ihre Büroarbeitnehmer auf         globale Finanzkrise 2008/2009
    wie Börsianer die Ohren. Galloway      Home Office Betrieb umschalten.       führte dazu, dass wir eine große
    hält den aktuellen Wandel hin zu
    Abo getriebenen Dienstleistungen
    „… für den größten wirtschaft-
    lichen Wandel der letzten 20 Jahre”.

    Corona Krise beschleunigt Sub-
    scription Economy

    Die aktuell Corona Krise legt scho-
    nungslos offen, wie schnell ganze
    Industriezweige kurzfristig lahmge-
    legt werden können und die damit
    verbundenen Unternehmen in ra-
    sender Geschwindigkeit in finan-
    zielle Schwierigkeiten geraten und
    ihre Absatzmärkte kurzfristig stark
    einbrechen. Unternehmen, die
    einen niedrigen Digitalisierungs-
    grad, keinen direkten Zugang zu
    Endkunden über digitale Kanäle
    haben und rein im Produktverkauf
    unterwegs sind, werden zukünftig
    komplett umdenken müssen. Und
    dies betrifft nicht nur die aktuell
    diskutierte Frage nach einer ande-

6      Börse Inside · KUNDENmagazin                                                                www.b-inside-international.com
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                                                                           ligen Cloud-Diensten. Adobe als
                                                                           weltweit führender Kreativsoftwa-
                                                                           respezialist und Intuit als Ameri-
                                                                           kas führender Steuersoftware-
                                                                           anbieter in der Cloud verfügen je-
                                                                           weils über monopolartige Markt-
                                                                           stellungen, die sie nun in der
                                                                           aktuellen Wirtschaftskrise weiter
                                                                           ausbauen können.

                                                                           (b) Streaming – Medienkonsum
                                                                           im 21. Jahrhundert

                                                                           Da die Menschen nun mehr zu-
                                                                           hause verbringen, steigt automa-
Anzahl an Innovationen im Bereich    geprägte Remote-Strategie haben.      tisch auch der Medienkonsum
digitalen Zahlungsverkehrs durch     Unternehmen brauchen eine Re-         und damit das Streaming. Anbie-
Unternehmen wie PayPal, Square       mote First Strategie und jedes Un-    ter wie Apple, Netflix, Disney, Com-
und dem Börsenkandidaten Stripe      ternehmen muss zukünftig zum          cast und AT&T sind im Solactive
gesehen haben. Auch die Block-       Remote Unternehmen werden.            Subscription Economy Index eben-
chain Idee entstand mitten und                                             falls prominent vertreten. Warum
aufgrund der Finanzkrise, um al-     Ein Anfang ist es nun, dass die       ist es für Disney so eminent wich-
ternative und vertrauenswürdige      Tech-Firmen aber auch klassische      tig ein eigenes Streaming Angebot
Formen der Übertragung von Geld,     Unternehmen in erheblichem            auf den Markt zu bringen, nach-
Waren und Wertgegenständen zu        Maße auf Telearbeit umstellen.        dem man sich bisher immer mit
schaffen. Der Begriff FinTech war    Erste Nutznießer dieser Welle sind    der Rolle als Inhaltelieferant zu-
geboren und Anleger pumpten in       Videokonferencing Unternehmen         frieden gegeben hat?
den vergangenen zehn Jahren          wie Zoom oder die Cloud-Speicher
mehr als hundert Milliarden Dollar   Anbieter Dropbox und Box und der      Weil der Inhalt zwar wichtig ist,
Investorengelder in diesen boo-      Messaging Spezialist Slack. Neue      aber das eigentliche Maß im Spiel
menden Markt. Das Coronavirus        Kommunikationsstandards sind          der Subscription Economy die An-
könnte nun auf die Arbeitswelt       gefordert, die die klassische         zahl der Abonnentenbeziehungen
einen ähnlich disruptiven Einfluss   E-Mail ersetzen können. Eine          ist. Und in dieser Dimension ist
haben. Das Silicon Valley gilt als   Kombination aus kollaborativen        Apple Disney in diesem Bemühen
Mythos der Garagenfirmen und         Werkzeugen wie Videokonferen-         mindestens ein Jahrzehnt voraus.
der Gründung von Unternehmen         cing und Projektmanagement            Der Verwaltungsratsvorsitzende
aus den Schlaf- und Wohnzim-         in neuen Augmented- und Virtual       von Disney, Bob Iger, gab vor eini-
mern. Apple und Google sind          Reality-Umgebungen werden kom-        gen Jahren im Grunde genommen
dafür zwei herausragende Bei-        men. Weitere Profiteure des           als solcher zu, als er sagte:
spiele. In Zukunft werden Investo-   Wandels sind Infrastruktur-As-A-
ren und Aktionäre zuvorderst         Service Unternehmen wie Alpha-        „Es ist eine Sache, uns so glücklich
fragen, ob Unternehmen eine aus-     bet oder Microsoft mit ihren jewei-   zu schätzen, wie wir sind, Disney,

www.b-inside-international.com                                                             Börse Inside · KUNDENmagazin   7
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    ABC, ESPN, Pixar, Marvel, ‘Star
    Wars’ und Lucasfilm zu haben.
    Aber in der heutigen Welt reicht es
    fast nicht mehr aus, all diese Dinge
    zu besitzen, wenn man keinen Zu-
    gang zu seinem Kunden hat, der
    einem aufgrund der Technologie
    unglaubliche Daten zur Verfügung
    stellt, um dem Kunden eine indivi-
    duellere und persönlichere Erfah-
    rung zu bieten, die sich besser
    monetarisieren lässt.”

    Preisfrage: Wie oft haben Sie
    heute schon mit Apple oder Ihrem
    Android Smartphone interagiert?
    Der durchschnittliche iPhone-Be-
    nutzer entsperrt sein Telefon acht-
    zig Mal am Tag. Dabei sind Apple
    TV, Ihr Mac, Fotos, Apple Musik
    und vieles mehr nicht mitgezählt.
    Wie oft haben Sie schon mit Dis-
    ney interagiert? Apple hat unge-
    fähr eine Milliarde registrierte
    Benutzer. Wie viele registrierte Be-
    nutzer hat Disney?

    Finanzkennziffern sprechen für
    die Subscription Economy

    Für Investoren sind Unternehmen
    der Subscription Economy gleich
    mehrfach interessant. Sie sind ge-
    kennzeichnet durch überdurch-
    schnittliche Margen. Beispiel
    Apple: Mit seinen iPhones erzielt
    Apple eine weit überdurchschnitt-
    liche Marge von knapp 40 Pro-
    zent. iTunes und der App Store
    erzielt, dagegen Margen von knapp
    70 Prozent. Inzwischen könnte al-
    leine iTunes und der App Store als

8      Börse Inside · KUNDENmagazin        www.b-inside-international.com
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                                                                             INside

eigenständiges Unternehmen ein        Bill Gates, Gründer von Microsoft
veritables Fortune 500 Unterneh-      und Technologievordenker, brachte
men ergeben. Folgerichtig stieg in    es einst auf den Punkt: Menschen
den letzten Jahren die Bewertung      und insbesondere Anleger über-
und Wahrnehmung von Apple als         schätzen Technologie kurzfristig,
Hardwarehersteller hin zu einem       langfristig unterschätzen sie diese
integrierten Diensteanbieter.         aber meist massiv. Und Gates
                                      weiß wovon er spricht: Sein CEO
Warren Buffett begründete sein        Satya Nadella erfand Microsoft
milliardenschweres Engagement         neu und gilt mit Windows 365 und
bei Apple damit, dass er Apple als    der Azure Cloud als Vorbild für die
neuartiger Konsumgüterkonzern         Transformation eines alteingeses-
mit ausgeprägtem digitalen Öko-       senen Unternehmens hin zum
system sieht und eben nicht mehr      Abo-Unternehmen. Gates, als einer
als reines Hardwareunternehmen.       der Hauptaktionäre von Microsoft,
In wirtschaftlich unsicheren Zeiten   profitierte davon enorm. Der Ak-
wie diesen gewinnt das Thema          tienkurs legte um rund das Vier-
Planbarkeit an Gewicht. Unterneh-     fache zu, seit Nadella 2014 die
men, die auf Abo-Modellen fußen,      erfolgreiche Transformation einlei-
sind krisensicherer. Adobe gene-      tete.
riert inzwischen über 75 Prozent
seiner Einnahmen auf wiederkeh-
render Basis.

SAP, Deutschlands Softwarevorzei-
geunternehmen und ebenfalls im
Solactive Subscription Economy
Index vertreten, erzielt inzwischen
auch rund zwei Drittel seiner Ein-
nahmen aus wiederkehrenden
Umsätzen. Eine noch deutlichere
Sprache sprechen die Umsatz-
wachstumszahlen.           Zwischen
2012 und 2019 steig der Umsatz
von Subscription-Unternehmen
fünfmal schneller als der von S&P
500 Unternehmen und US-Einzel-
händlern. In Corona Zeiten wie
heute wird sich dieser Trend noch
verschärfen, da Kunden auf den
Online-Versandhandel zwingend
angewiesen sind.

                                                                            jetzt anfordern   >>
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interview
                INside

                                          Subscription Economy –
                                          Vorteile mit Abo-Modellen

                                          Outperform (OP): Welche Vorteile haben Unternehmen von einer Umstel-
Thomas Rappold                            lung ihres Geschäftsmodells in Richtung Subscription Economy?
Experte für Technologie-Invest-
ments, Unternehmer und Autor                 Thomas Rappold (TR): Ein Megathema des frühen 21. Jahrhun-
                                             derts lautet Digitalisierung. Inzwischen hat jedes Unternehmen un-
Zur Person                                   abhängig von seiner Branche und Größe erkannt, dass es sich über
 Er ist ein exzellenter Kenner der
                                             eine eigenständige Digitalisierungsstrategie Gedanken machen
 Technologieszene. Der schwäbi-              muss. Zukünftiges Wachstum und Wertschöpfung findet im digitalen
 sche Internet-Unternehmer gilt als          Raum statt. Für die Monetarisierung digitaler Geschäftsmodelle be-
 Erfinder des „Value-Investing” in           darf es eines probaten Werkzeugkastens. Genau dies stellt die Me-
 Technologieaktien. Der Bestseller-
 Autor war als einer der ersten Ab-          thodik «Subscription Economy» zur Verfügung. Unternehmen, die auf
 solventen des europaweit ersten             das Subscription Economy Geschäftsmodell umstellen, können eine
 Studiengangs „Medieninformatik”             höhere Planbarkeit ihrer Umsätze verbunden mit einer stärkeren
 an der Entwicklung bahnbrechen-
 der Finanzportale für den Versi-
                                             Bindung durch eine individualisierte Kundenansprache erhalten. Da
 cherungskonzern Allianz beteiligt.          Subscription Modelle häufig in Form digitaler Mehrwertdienste an-
 Mehr über Thomas Rappold und                geboten werden, erzielen die Unternehmen meist höhere Margen.
 das Silicon Valley finden Sie auf           Also genau die „Zutaten“, die Börsianer lieben und zu höheren Be-
 seiner Homepage www.silicon-
 valley.de.                                  wertungen gegenüber klassischen Geschäftsmodellen führen kön-
                                             nen.

                                          OP: Gibt es bestimmte Branchen, die besonders gut oder schlecht für
                                          die Überführung in eine Subscription Economy geeignet sind?

                                             TR: Grundsätzlich nein. Es gibt über alle Branchen hinweg – ob in
                                             der Medien-, Unterhaltungs-, Automobil- oder Maschinenindustrie –
                                             viele Beispiele erfolgreicher digitaler Transformation. Gerade in
                                             Deutschland mit der hohen Wertschöpfung in physischen Produkten
                                             in den Segmenten Maschinen- und Anlagenbau sowie der Automo-
                                             bilindustrie gewinnt das Thema an Fahrt. Industrie 4.0 hat sich vom
                                             «Buzzword» zu einem Geschäftsmodell für viele Unternehmen ent-
                                             wickelt. Im Mittelpunkt steht dabei nicht mehr, eine Maschine zu
                                             verkaufen, sondern eine individualisierte, hochmargige Daten- und
                                             Softwaregetriebene Dienstleistung. Die Vision für den deutschen
                                             Maschinenbau geht in Richtung «Machine-as-a-Service». Statt Ma-
                                             schinen zu kaufen und in die eigene Fabrikhalle zu stellen, wird es
                                             zukünftig Anbieter geben, vergleichbar der Rechenzentrumsdienste
                                             Amazon und Microsoft, die Maschinenleistung über die Cloud gegen
                                             individuelle Abrechnung anbieten werden. Hieraus entstehen völlig
                                             neue Geschäftsmodelle, die mit traditionellen Abrechnungssyste-
                                             men nicht möglich wären.

10         Börse Inside · KUNDENmagazin                                                        www.b-inside-international.com
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                                                                             INTERVIEW
                                                                             empfehlung
                                                                             Subscription-
                                                                             Economy-Zertifikat
                                                                             Anlegern, die sich nicht auf Einzel-
                                                                             werte festlegen wollen, bietet sich
                                                                             mit dem Subscription-Economy-
                                                                             Zertikat von Vontobel die Möglich-
OP: Was sind die Voraussetzungen für eine erfolgreiche Einführung von        keit, mit nur einer Transaktion in
                                                                             einen breit gestreuten Korb aus
Abo-Modellen?                                                                25 Abonnement-Profiteuren zu in-
                                                                             vestieren (s. Tabelle rechts). Basis
       TR: Hierzu bedarf es einer holistischen Unternehmensstrategie von     ist der von der Solactive AG be-
                                                                             rechnete Solactive-Subscription-
       «Kopf bis Fuß». Angefangen von der Führungsspitze über alle Unter-
                                                                             Economy-Performance-Index, den
       nehmenshierarchien hinweg muss das neue Kunden- und Service-          das Zertifikat nahezu 1 : 1 abbil-
       zentrierte Abo-Modell gelebt werden. Bevor Unternehmen ein            det. Die Unternehmen, die mit Un-
       Abo-Modell einführen, müssen sie sich ausgiebig Gedanken ma-          terstützung von Technologieexperte
                                                                             Thomas Rappold zusammenge-
       chen, ob ein bestehendes Produkt oder Service oder eine damit ver-    stellt wurden, decken folgende
       bundene Dienstleistung angeboten wird. Das anzubietende Produkt       vier Branchensegmente ab: „Infra-
       wird zum Service. Hierzu bedarf es einer für Kunden wie Unterneh-     structure-as-a-Service“ (IaaS) wie
                                                                             Cloud-Datencenter und Rechen-
       men attraktiven Preiskalkulation. Je stärker die finanziellen Kenn-
                                                                             zentruminfrastruktur, „Software-as-
       zahlen eines Unternehmens, umso aggressiver kann das                  a-Service“ (SaaS), „Subscription
       Abo-Modell angeboten werden. Aktuelles Referenzbeispiel ist Apple     Management“ (Billing), Provider
       mit seinem Streaming-Dienst «Apple TV+»: Jeder Neukunde eines         (Abo-Verwaltung) und „X-as-a-Ser-
                                                                             vice“ (XaaS), also andere Anbieter
       Apple-Geräts erhält den Streaming-Dienst im ersten Jahr kostenlos.    von Diensten auf Abruf. Weiteres
       Apple spielt hier seine Finanzkraft aus und antizipiert, dass viele   Kriterium für die Aufnahme in den
       den Dienst nach einem Jahr als kostenpflichtiges Abo weiternutzen.    Index: ein Börsenwert von mindes-
                                                                             tens 750 Millionen US-Dollar. Das
                                                                             Zertifikat ist seit 3. Februar 2020
OP: Auf welche Weise sorgen Abo-Modelle für höhere Gewinnmargen?             auf dem Markt.

       TR: Abo-Modelle stehen praktisch immer in Verbindung mit digitalen    Basiswert
       Geschäftsmodellen bzw. Mehrwertdiensten, die über eine digitale       Solactive-Subscription-Economy-
                                                                             Performance-Index
       Plattform angeboten werden. Aus physischen Produkten werden
       digitale Service-Angebote. Gleichzeitig können Unternehmen ihre       WKN / ISIN
       Kapitalbasis verschlanken und müssen weniger Mittel für Anlagen       VE4SN8 / DE000VE4SN85
       binden. Unternehmen mit Abo-Modellen können sich stärker auf be-
                                                                             Laufzeit
       stehende Kunden konzentrieren, weshalb Vertriebsaufwendungen
                                                                             Endlos
       damit planbarer und kostengünstiger werden können. Apple, SAP
       und Salesforce sind gute Beispiele dafür.                             Managementgebühr
                                                                             1,20% p.a.
OP: Sorgt die Subscription Economy im Gegensatz zur Produktwirtschaft        Emittent
für bessere Produkte?                                                        Vontobel Financial Products
                                                                             GmbH, Bockenheimer Landstr. 24,
       TR: In der Tat. Wir sind auf dem Weg von Massenprodukten hin zu       60323 Frankfurt am Main

       mehr kundenindividuellen Produkten und Lösungen. Das bekannte         Anleger sind u.a. dem Bonitätsrisiko des Emit-
       Analysehaus Forrester Research spricht gar von dem «Zeitalter des     tenten, Vontobel Financial Products GmbH,
                                                                             ausgesetzt; um ausführliche Informationen,
       Kunden». Kunden hätten heute die Erwartungshaltung, dass sie zu       insbesondere zur Struktur und zu den weite-
       jeder Zeit Dienste und Produkte über digitale Plattformen «ad hoc»    ren mit einer Investition in die derivativen
                                                                             Finanzinstrumente verbundenen Risiken,
       beziehen und konsumieren können.                                      zu erhalten, sollten potenzielle Anleger den
                                                                             Wertpapierprospekt lesen, der auf der Inter-
                                                                             netseite des Emittenten (www.vontobel-
                                                                             zertifikate.de) veröffentlicht ist.

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     gast-kolumne

                                         Faktor-Zertifikate –
                                         vom Auf und Ab der Börsen
                                         profitieren?
 Heiko Geiger                            Mit Faktor-Zertifikaten können Anleger am weltweiten Auf und Ab der
 Head Public Distribution                Börsen partizipieren. Denn sie bieten Anlegern die Möglichkeit, ihre
 Deutschland & Österreich                Marktmeinung entsprechend dem eigenen Risikoappetit umzusetzen.
 Bank Vontobel Europe AG
                                         Faktor-Zertifikate ermöglichen es Anlegern, an der Kursentwicklung
                                         von Aktien, Indizes, Währungen oder Rohstoffen gehebelt zu partizi-
                                         pieren – sowohl bei steigenden wie auch fallenden Kursen.

                                         Die Börsen haben in den vergangenen Tagen und Wochen eine rege Tal-
                                         fahrt erlebt. So ist zum Beispiel der DAX® zwischenzeitlich auf rund
                                         8’442 Punkte gesunken – ein beachtliches Minus, wenn man bedenkt,
                                         dass er im Februar dieses Jahres noch auf über 13’789 Punkten stand.
                                         Auf Faktorzertifikate, bei denen die Bewegung des Basiswertes ver-
                                         vielfacht wird, wirken sich solche Schwankungen noch viel stärker aus.
                                         Anleger könnten, wenn sie auf die richtige Richtung setzen, überpropor-
                                         tionale Gewinne erzielen – oder aber starke Verluste erleiden, wenn sich
                                         der Markt gerade in die andere Richtung bewegt.

                                         Long oder Short – maßgeblich ist die Markterwartung

                                         Ein Faktor-Zertifikat (Long) verfolgt eine sogenannte Long-Strategie. Der
                                         Wert des zugrunde liegenden Faktor-Index steigt überproportional mit
                                         steigendem Kurs des Referenzwertes und fällt überproportional, wenn
                                         der Kurs des Referenzwertes fällt. Umgekehrt verhält es sich bei einem
                                         Faktor-Zertifikat (Short). Er steigt bzw. fällt überproportional, wenn der
                                         Kurs des Referenzwertes fällt bzw. steigt. Ein Faktor-Zertifikat (Short)
                                         vollzieht somit eine dem Referenzwert entgegengesetzte Entwicklung.

                                         Aufbau eines Faktor-Zertifikates

                                         Konstanter Faktor mit täglicher Anpassung des Faktor-Index

                                         Ein Faktor-Zertifikat bezieht sich auf einen Faktor-Index, welcher die täg-
                                         liche prozentuale Kursveränderung eines Referenzwertes abbildet.
                                         Grundlage für die Preisberechnung des Faktor-Zertifikates ist die Kurs-
                                         veränderung des Referenzwertes gegenüber der letzten Indexanpassung
                                         – in der Regel die Schlusskurse des Vortages.

                                         Der Faktor-Index reflektiert somit die Bewegungen des Referenzwertes,
                                         beispielsweise einer Aktie oder eines Aktienindex, auf täglicher Basis,
                                         wobei die Kursbewegungen durch den Hebel (Faktor) vervielfacht wer-

12        Börse Inside · KUNDENmagazin                                                             www.b-inside-international.com
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                                                                            INside

den. Mit jedem Schlusskurs wird somit ein neuer Referenzkurs definiert,
der wiederum die Basis für die Preisentwicklung des Zertifikates am Fol-
getag darstellt. Ebendiese tägliche Anpassung bewirkt, dass der Hebel
konstant gehalten werden kann, weswegen das Investment einer Wie-
deranlage auf täglicher Basis ähnelt.

Pfadabhängigkeit

Faktor-Zertifikate sind starken Kursschwankungen ausgesetzt. Da zur
Ermittlung der Wertveränderung des Referenzwerts immer der Referenz-
kurs der letzten Indexanpassung herangezogen wird, entsteht soge-
nannte Pfadabhängigkeit. Das bedeutet, dass Faktor-Zertifikate zwar
überproportionale Gewinnchancen bieten. Da der Hebel aber in beide
Richtungen wirkt, können ebenso überproportionale Verluste entstehen.
Dem Anleger muss dabei bewusst sein, dass ein Faktor-Index dadurch
in Seitwärtsphasen deutlich an Wert verlieren kann, auch wenn sich der
Kurs des Referenzwertes über den gesamten Zeitraum nicht wirklich
verändert hat. Der Grund hierfür liegt darin, dass Tagesrenditen gehebelt
werden – und nicht die Renditen über einen längeren Zeitraum hinweg.
Was das genau bedeutet, zeigt ein einfaches, fiktives Beispiel:

Faktor 5x long auf den DAX® mit einem initialen Referenzkurs von 100 €

        Kauf eines Faktor-Zertifikates (long) mit einem Faktor von 5 auf
        einen Faktor-Index bezogen auf den DAX® bei einem initialen Kurs-
        stand des DAX® von 100,00 €

        Sinkt der DAX®am Folgetag um 10%, würde der Faktor-Index folglich
        50% verlieren und hätte nun einen Kurs von 50 Punkten

        Würde der DAX® am darauffolgenden Tag sich wieder auf sein
        Anfangsniveau erholen – also um 11.11% zulegen (100/90-1) –
        dann würde der Faktor-Index nicht bei 100 handeln, sondern nur
        bei 77.78 (50* (1+11.11%*5)).

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                                            Der Faktor-Index hätte also 22.22% verloren, obwohl der zugrunde
                                            liegende Referenzkurs des Referenzwerts wieder auf dem Anfangs-
                                            niveau notiert.

                                       Faktor-Zertifikate eignen sich folglich nicht für eine mittel- bis längerfris-
                                       tige „Buy and hold”-Strategie!

                                       Untertägige Indexanpassung

                                       Angenommen, der Kurs eines Referenzwertes fällt innerhalb eines Tages
                                       um 10%. Als Anleger in ein Faktor-Zertifikat auf einen 10x Faktor-Index
                                       bezogen auf ebendiesen Basiswert würden Sie einen Totalverlust des
                                       eingesetzten Kapitals erleiden. Um eben dies zu verhindern, sind Fak-
                                       tor-Zertifikate mit einer Kursschwelle ähnlich einer Barriere ausgestat-
                                       tet. Sie beschreibt die maximal zulässige negative (Long) bzw. positive
                                       (Short) Kursänderung des Referenzwertes gegenüber seinem letzten
                                       Bewertungskurs. Kommt es also zu starken, unvorteilhaften Kursbewe-
                                       gungen des Referenzwertes und unter- bzw. überschreitet dessen Kurs
                                       die Schwelle, so wird eine untertägige Indexanpassung vorgenommen.
                                       Ein neuer Bewertungskurs wird festgesetzt und ein neuer, fiktiver Index-
                                       berechnungstag beginnt. Die Messung der weiteren Tagesperformance
                                       des Referenzwerts geschieht also auf Basis eines neuen Bewertungs-
                                       kurses. Dadurch wird verhindert, dass der Faktor-Index innerhalb kür-
                                       zester Zeit einen Großteil seines Werts oder seinen gesamten Wert
                                       verliert. Zu beachten ist jedoch, dass die untertägige Anpassung einer
                                       Realisierung der entstandenen Verluste gleichkommt, da die weitere
                                       Partizipation an Kursveränderungen des Referenzwertes nun von dem
                                       neuen, tieferen Niveau des Faktor-Index (Long) beziehungsweise höhe-
                                       ren Niveau des Faktor-Index (Short) aus vollzogen wird. Bei der Schwelle
                                       handelt es sich um einen festen Prozentwert des Bewertungskurses,
                                       ihr absoluter Wert wird täglich festgelegt.

                                       Ein fiktives Fallbeispiel:

                                       Annahme: Faktor-Zertifikat Long mit einem Faktor 8 auf eine zugrunde
                                       liegende Aktie. Die Schwelle liegt bei 90% – also 10% Abstand.

                                       Tag 0
                                       Der Aktienkurs sowie der Kurs des Faktor-Index liegen initial bei 100,00
                                       Euro. Die Schwelle liegt also bei 90,00 Euro.

                                       Tag 1a
                                       Der Kurs der Aktie fällt während des Handelstages zunächst (untertägig)
                                       um 12,5% auf 87,50 Euro. Der Faktor-Index würde – aufgrund des ein-
                                       gebauten Hebels von 8x – ohne die eingebaute Schwelle von 100,00
                                       Euro auf 0,00 Euro (8 x 12,5%) fallen und seinen gesamten Wert ein-
                                       büßen. Tatsächlich sorgt die Schwelle bei 10% dafür, dass bei Erreichen

14      Börse Inside · KUNDENmagazin                                                               www.b-inside-international.com
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                                                                                INside

oder Überschreiten der Schwelle der Verlust im Referenzwert durch eine
untertägige Indexanpassung realisiert wird, d.h. der Faktor-Index fällt
durch diese Anpassung zunächst von 100,00 Euro auf 20,00 Euro (8x
10%), die neue Schwelle des Referenzwerts liegt nun bei 81,00 Euro
(90% des neuen Aktienkurses zum Zeitpunkt der Indexanpassung). Die
weiteren Verluste des Referenzwerts von 2,5% schmälern den Wert des
Faktor-Index weiter, ohne jedoch eine weitere untertägige Indexanpas-
sung auszulösen.

Tag 1b
Nachdem die Aktie also 12,5% Verlust erlitten hat, erholt sie sich noch
an demselben Tag und schließt bei 94,50 Euro. Ausgehend vom letzten
Bewertungskurs der Aktie von 90,00 Euro ist dies ein Anstieg um 5%.
Auch diese Entwicklung wird beim Faktor-Zertifikat mit dem Faktor mul-
tipliziert – das Zertifikat steigt somit, ausgehend vom neuen Bewer-
tungskurs von 94,50 Euro, um 40% auf 28,00 Euro.

Tag 2
Am Folgetag steigt die Aktie von 94,50 Euro wieder auf ihren ursprüng-
lichen Kurs von 100,00 Euro, verzeichnet folglich ein Plus von 5,82%.
Das Faktor-Zertifikat steigt von 28,00 Euro auf 41,04 Euro.

Fazit
Obwohl sich der Aktienkurs über den gesamten Zeitraum hinweg be-
trachtet nicht verändert hat, steht das Zertifikat wesentlich tiefer, als
zu Beginn. Der Grund liegt darin, dass der Aktienkurs seine Verlust-
schwelle – wenn auch nur vorübergehend – unterschritten hat. Die Per-
formance des Faktor-Zertifikats wird in der Folge basierend auf dem
neuen Referenzwert berechnet und notiert folglich am Ende tiefer, als
dies zu Beginn der Fall war. Mit Faktor-Zertifikaten lässt sich auf einfache
und effiziente Weise von stabilen – steigenden oder fallenden – Kurs-
trends profitieren. Für risikoaffine und kurzfristig orientierte Anleger kön-
nen sich interessante Opportunitäten bieten. Vor der Investitions-
entscheidung sollten aber nicht nur die Chancen, sondern auch die
hohen Risiken stets in Betracht gezogen werden.

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 Optionstypen                                      „Traditionelle“ Optionsscheine
Call
 Berechtigt den Inhaber, ein be-
                                                   (Plain Vanilla Warrants)
 stimmtes Basisobjekt während
 oder am Ende der Laufzeit des
 Warrants zu einem im Voraus
                                                   Früher, das heißt in den 80er- und 90er-Jahren, wurden Optionsscheine
 festgelegten Basispreis zu kaufen.                von börsennotierten Aktiengesellschaften im Rahmen einer bedingten
                                                   Kapitalerhöhung emittiert. Dies war eine gängige Form der Kapitalbe-
Put
                                                   schaffung. Diese klassischen Optionsscheine wurden in aller Regel in
 Berechtigt den Inhaber, ein be-
 stimmtes Basisobjekt während                      Verbindung mit Optionsanleihen begeben (Optionsanleihe Cum).
 oder am Ende der Laufzeit des
 Warrants zu einem im Voraus fest-                 Optionsanleihen sind Anleihen mit Zusatzrechten. Dem Käufer einer
 gelegten Basispreis zu verkaufen.
                                                   solchen Optionsanleihe wurde neben der Rückzahlung zum Fälligkeits-
 Optionsarten                                      termin zusätzlich das Recht eingeräumt, innerhalb eines bestimmten
                                                   Zeitraums eine festgelegte Anzahl von Aktien zu einem fest vereinbar-
Amerikanische Option
                                                   ten Kurs zu erwerben. Dieses sogenannte Optionsrecht ist eigens ver-
 Kann zu jedem beliebigen Zeit-
 punkt zwischen Kauf und Verfall-                  brieft und kann unabhängig von der Anleihe an der Börse gehandelt
 tag der Option ausgeübt werden.                   werden. Hierfür wird der Optionsschein nach der Emission von der
 Ausgenommen davon sind Tage                       Optionsanleihe getrennt und erhält eine eigene Wertpapierkennnum-
 mit Dividendenausschüttungen.
                                                   mer. Die Optionsanleihe als solche (Optionsanleihe Ex) wird bei Fällig-
Europäische Option                                 keit zurückbezahlt. Für das Recht des Aktienbezugs muss der Investor
Kann nur am letzten Handelstag                     jedoch bei der Verzinsung der Optionsanleihe Abstriche in Kauf neh-
ausgeübt werden.                                   men – der Zinssatz von Optionsanleihen liegt unterhalb der markt-
                                                   üblichen Verzinsung. Die genauen Bedingungen dieser Anleihe
 Ausstattung                                       ergeben sich aus den Optionsscheinbedingungen. Es lassen sich
Basisobjekt                                        demnach bei Traditionellen Optionsscheinen Unterteilungen treffen:
 Objekt, auf das sich das Kauf-
 bzw. Verkaufsrecht bezieht.

Basispreis
Im Voraus festgelegter Preis, zu
dem der Optionsinhaber das Ba-
sisobjekt erwerben oder veräu-
ßern kann.

Bezugsverhältnis
 Gibt an, wie viel Stück des War-
 rants notwendig sind, um einen
 Basiswert zu beziehen oder zu
 veräußern. Entspricht dem Kehr-
 wert des Optionsverhältnisses.

Verfalltag
 Zeitpunkt, an dem das Recht zur
 Ausübung erlischt.

Optionspreis
 Gesamtpreis, der für das ver-
 briefte Recht gezahlt werden                                                                    Beispiel eines Optionsscheins der
 muss. Setzt sich zusammen aus                                                                   Continental AG mit einer Laufzeit
 dem inneren Wert und der Zeit-                                                                  bis 1996. Heute hat sie natürlich
 prämie.                                                                                         nur noch einen historischen Wert.

16         Börse Inside · KUNDENmagazin                                                                     www.b-inside-international.com
räsentiert von + + + präsentiert von + + + präsentiert von
                                                                                                                                                                                          Lehrgang wissens-check
                                                             optionsscheine
t von + + + präsentiert von + + + präsentiert von + + + präsentiert von
      Der „Traditionelle“ Optionsschein
                                            Kursnotierung                                           Erklärung
                                                                                                                                                                                          lexikon
       Optionsanleihe Cum                   Kurs für die Anleihe mit                                Eigentliche Form der Options-                                                         Volatilität
                                            Optionsschein                                           anleihe bei Emission. Beinhaltet                                                      Bezeichnet die Schwankungs-
                                                                                                    Anleihe und Warrant.                                                                  breite der Kurse beim Under-
                                                                                                                                                                                          lying.
       Optionsanleihe Ex                    Kurs für die Anleihe                                    Bezeichnung der Optionsanleihe,
                                                                                                    nachdem diese vom Options-
                                                                                                    schein getrennt wurde.                                                                Bewertungszahlen
       Optionsschein                        Kurs für den Optionsschein                              Handelbares Recht zum                                                                 Aufgeld
                                                                                                    Erwerb von Aktien.                                                                    Liegt vor, wenn der Preis für
                                                                                                                                                                                          einen Optionsschein über sei-
                                                                                                                                                                                          nem inneren Wert liegt. Das Auf-
     Wir werden uns jetzt die einzelnen Formen dieser Traditionellen                                                                                                                      geld ist mit der Zeitprämie
                                                                                                                                                                                          identisch. Je länger die Laufzeit
     Optionsscheine näher betrachten:
                                                                                                                                                                                          des Warrants, desto höher das
                                                                                                                                                                                          Aufgeld.
     Anleihe „Cum“
     Die Anleihe Cum beinhaltet neben der Anleihe den Optionsschein.                                                                                                                      Hebel
                                                                                                                                                                                          Der (einfache) Hebel, auch Ge-
     Der Käufer einer Anleihe Cum kauft sich somit eine Kombination                                                                                                                       aring genannt, stellt das Ver-
     aus Anleihe und Aktie. Der Kurs für die Anleihe Cum wird sich daher                                                                                                                  hältnis zwischen dem Kurs des
     an den Zinsen einerseits und dem Aktienkurs andererseits orientieren.                                                                                                                Basiswerts und dem Kurs des
                                                                                                                                                                                          Warrants dar und zeigt damit,
     Anleihe „Ex“                                                                                                                                                                         wie viele Optionsscheine Sie
                                                                                                                                                                                          für den Preis einer Einheit des
     Die Anleihe Ex beinhaltet lediglich das festverzinsliche Papier.                                                                                                                     Basiswerts erwerben können.
     Der Preis für diese Anleihe orientiert sich demnach am aktuellen
                                                                                                                                                                                          KursBi
     Zinsniveau und an der Restlaufzeit der Anleihe, sowie an der
                                                                                                                                                                                          Kurs des Basisinstruments.
     Bonität des Emittenten. Der Käufer erzielt Kursgewinne also nur
     bei einer entsprechenden Kursveränderung am Anleihemarkt.                                                                                                                            Der Warrant-Handel
     Optionsschein                                                                                                                                                                        Quotierung
                                                                                                                                                                                          Bezeichnet die Preisstellung
     Nach erfolgter Emission einer Optionsanleihe wird der eigentliche                                                                                                                    (auch “pricing” genannt) durch
     Warrant von der Anleihe getrennt und als eigenständiges Wertpapier                                                                                                                   den Emittenten. Dieser stellt
     gehandelt. Dieser Schein beinhaltet das Recht, innerhalb eines be-                                                                                                                   einen Verkaufskurs („ask“ bzw.
                                                                                                                                                                                          „Brief“) und einen Rücknahme-
     stimmten Zeitraums eine bestimmte Anzahl von Aktien des emittie-                                                                                                                     preis („bid“ bzw. „Geld“).
     renden Unternehmens zu einem bestimmten Preis zu erwerben.
     Der Wert des Optionsscheins steht dabei in enger Beziehung zu dem                                                                                                                    Spread
     des Basiswertes, wobei allerdings der Preis des Warrants im Verhält-                                                                                                                 Bezeichnet die Preisspanne
                                                                                                                                                                                          zwischen bid und ask.
     nis zu dem des Basiswerts in der Regel geringer ist. Folglich löst jede
     Preisbewegung beim Basiswert im Regelfall eine prozentual stärkere                                                                                                                   Optionsgeschäft
     Veränderung im Preis des Warrants aus: Der Leverage Effekt.
                                                                                                                                                                                          Option
                                                                                                                                                                                          Ein Vertrag zwischen zwei Par-
                                                                                                                                                                                          teien, die verschiedene Rechte
                                                                                                                                                                                          und Pflichten eingehen.

                                                                                                                                                                                          Warrant
                                                                                                                                                                                          Ein Wertpapier, das auf den
           Ihr Emittent verlässt Sie?                                                                                                                                                     Grundprinzipien einer Option
                                                                                                                                                                                          aufbaut, standardisiert ist und
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                                                                                      Aufforderung zum Kaufoder Verkauf der genannten Wertpapiere dar. Weitere Informationen erhalten
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iert von + + + präsentiert von + + + präsentiert von + + + pr
      Lehrgang wissens-check
optionsscheine + + + präsentiert von + + + präsentiert von + + + präsentiert
lexikon
Preisnotierung
 Bezeichnet die Wechselkurs-
 notierung, bei der der Preis einer
 ausl. Währungseinheit in Einhei-
 ten der inländ. Währung notiert
 wird (etwa 1 USD = 0,65 EUR).                            Doch Vorsicht: Dieser Hebel wirkt auch in die entgegengesetzte Rich-
                                                          tung. Das wissen Sie zwar schon, aber diesen Aspekt kann man nicht
Mengennotierung
                                                          oft genug erwähnen. Deshalb:
Bezeichnet die Wechselkurs-
notierung, bei der der Preis der
inländ. Währungseinheit in Ein-
heiten der ausl. Währung notiert
                                                              Ein Optionsschein…
wird (etwa 1 EUR = 1,30 USD).
                                                                     … ist umso riskanter, je größer sein Hebel ist. Dieser entfaltet sich besonders stark
Future                                                                 bei Optionsscheinen mit einer sehr kurzen Laufzeit!
 Bezeichnet ein unbedingtes
 Termingeschäft, dessen Aus-
 stattungsmerkmale standardi-
                                                          Diese Traditionellen Optionsscheine, denen eine Optionsanleihe
 siert sind. Der Handel findet an
 den sogenannten Terminbörsen                             zugrunde liegt, haben heute de facto keine Bedeutung mehr.
 statt. Der am meisten gehan-
 delte Future im Zinsbereich in                           Der Vollständigkeit halber sollten Sie jedoch zumindest die Kernaus-
 Deutschland ist der Bund-Future.
 Ihm liegt eine fiktive zehnjährige
                                                          sagen dieser Konstruktion schon einmal gehört und kennengelernt
 Bundesanleihe zugrunde.                                  haben.
BUND-Future
                                                          Kommt es heute zu einer Warrant-Emission, so ist diese unabhängig
 Bezeichnet ein Future auf eine
 idealtypische Bundesanleihe.                             von dem Begeben einer Optionsanleihe. Die Warrants, die man
 Grundlage ist ein fiktives Papier,                       heute auf dem Markt trifft, stehen also in keinem Zusammenhang
 das auf eine Nominalverzinsung                           mehr mit einem Finanzierungsvorhaben.
 von sechs Prozent und auf eine
 Laufzeit von zehn Jahren standar-
 disiert ist.                                             Diese Warrants, denen keine Anleihe zugrunde liegt, werden daher
 Der Inhaber eines Bund-Future-                           auch als Naked Warrants bezeichnet.
 Kontraktes hat das Recht, zu
 einem festgelegten Zeitpunkt
                                                          Die sich heute noch im Markt befindlichen „traditionellen” Scheine
 eine diesem Kontrakt zugeord-
 nete Bundesanleihe mit einer                             lassen sich an einer Hand abzählen und werden alsbald auslaufen.
 Restlaufzeit von 8,5 bis 10,5                            In die Gruppe der Naked Warrants fallen die sogenannten
 Jahren im Wert von nominal                               „Gedeckten Optionsscheine“, beziehungsweise Covered Warrants,
 100.000 Euro zu kaufen oder
 zu verkaufen.
                                                          wie sie im Englischen heißen.
 Pro Jahr werden vier Laufzeiten
 gehandelt, die jeweils im März,
 Juni, September und Dezember
 enden. Der aktuelle Future-Stand                                          Werbung

 bildet genau den Preis ab, den
 man am Markt für eine Bundes-                                            Investment Banking

 anleihe mit exakt 10-jähriger                                             Zehn Top-Champions aus den USA
 Laufzeit und einer Verzinsung                                             in einem Zertifikat
 von sechs Prozent bezahlen
                                                                           Haben Sie Fragen zu diesem Produkt?                                                                     Open End Partizipationszertifikat auf
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                                                                                                                                                                                   Basiswert                                                    boerse.de-Champions-Defensiv-Index USA
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                                                                                                                                                                                   WKN / ISIN                                                   VE3BAC / DE000VE3BAC6
                                                                                                                                                                                   Währung des Basiswertes                                      USD
                                                                                                                                                                                   Managementgebühr                                             1,50% p.a.
                                                                                                                                                                                   Festlegungstag / Laufzeit                                    30.10.2019 / Open End
                                                                                                                                                                                   Aktueller Preis                                              EUR 86,50 (Stand am 18.03.2020)

                                                                                                                                                                                   Verlust des eingesetzten Kapitals möglich. Das Produkt ist nicht währungsgesichert (US-Dollar / Euro).

                                                                                                                                                                                                                                                                                           zertifikate.vontobel.com

                                                  Die vollständigen Angaben zu den Wertpapieren, insbesondere zur Struktur und zu den mit einer Investition verbundenen Risiken, sind in dem Basisprospekt, nebst etwaiger Nachträge, sowie den jeweiligen Endgültigen Bedingungen beschrieben. Es wird empfohlen, dass potenzielle Anleger
                                                  diese Dokumente lesen, bevor sie eine Anlageentscheidung treffen, um die potenziellen Risiken und Chancen der Entscheidung, in die Wertpapiere zu investieren, vollends zu verstehen. Diese Dokumente sowie das Basisinformationsblatt sind auf der Internetseite des Emittenten, Vontobel
                                                  Financial Products GmbH, Bockenheimer Landstraße 24, 60323 Frankfurt am Main, Deutschland, unter prospectus.vontobel.com veröffentlicht und werden beim Emittenten zur kostenlosen Ausgabe bereitgehalten. Die Billigung des Prospekts ist nicht als Befürwortung der angebotenen oder
                                                  zum Handel an einem geregelten Markt zugelassenen Wertpapiere zu verstehen. Bei den Wertpapieren handelt es sich um Produkte, die nicht einfach sind und schwer zu verstehen sein können.

18         Börse Inside · KUNDENmagazin                                                                                                                                                                                                                                                   www.b-inside-international.com
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                                                             optionsscheine
t von + + + präsentiert von + + + präsentiert von + + + präsentiert von
                                                                                  lexikon
         „Gedeckte“ Optionsscheine                                                BOBL-Future
         (Covered Warrants)                                                       Ein Kontrakt über eine ideal-
                                                                                  typische Schuldverschreibung
                                                                                  des Bundes mit einer Nominal-
                                                                                  verzinsung von sechs Prozent,
         Mitte der 90er-Jahre eroberten Gedeckte Optionsscheine den               lieferbar in Bundesobligationen
         deutschen Warrantmarkt. Diese werden von einem Finanzinstitut            und Bundesschatzanweisungen
         emittiert. Die Emission hat natürlich nichts mehr mit einer Kapital-     mit einer Restlaufzeit von 3,5
                                                                                  bis 5 Jahren.
         beschaffung zu tun. Sie dienen zur Spekulation oder Absicherung
                                                                                  Ansonsten entspricht die
         von Positionen.                                                          Konstruktion des Bobl-Future
                                                                                  weitestgehend der Konstruktion
         Der Begriff gedeckt kommt daher, dass sich ursprünglich die Aktien,      des Bund-Future.
         welche den Basiswert bilden, im Deckungsbestand des emittierenden
         Instituts befanden. In neuerer Zeit hingegen wird mehr und mehr
         auf das Instrumentarium des Deckungsbestandes verzichtet.
                                                                                  Kleines Wörterbuch
         Stattdessen stellen die Emittenten durch den Abschluss weiterer          Agio
         Finanztransaktionen sicher, dass die Lieferansprüche des Warrant-        Aufgeld

         inhabers im Falle einer Ausübung des Optionsrechts erfüllt werden.       Ask
                                                                                  Verkaufskurs
         Gedeckte Optionsscheine gibt es heute auf eine große Anzahl von
                                                                                  Bid
         Einzelaktien. Und zwar nicht nur auf Blue Chips, sondern auch mehr
                                                                                  Rücknahmepreis
         und mehr auf Nebenwerte.
                                                                                  Break even
         Immer beliebter werden dabei Covered Warrants, die sich auf Branchen –   Gewinnschwelle
         oder Länder orientierte Aktienkörbe (Baskets) – beziehen. Branchen-      Leverage
         baskets beinhalten Einzelwerte aus bestimmten Branchen wie Chemie,       Hebel
         Banken oder Biotechnologie. Zu Beginn des Rohstoffbooms ab 2004
         kamen vermehrt Commodity Warrants auf den deutschen Markt.1              Pricing
                                                                                  Preisstellung

         Es kommen auch mehr und mehr selbst gebastelte Aktienkörbe zum           Quotes
         Einsatz. Das ist im Grunde nichts anderes als selbst zusammen-           Preisstellung
         gestrickte Indizes, die vom emittierenden Finanzinstitut kreiert
                                                                                  Spread
         werden, um dem Investor auch weitere spezielle Underlyings für eine
                                                                                  Preisspanne
         Spekulation zu bieten. Folgende Baskets finden sich in der Praxis:
                                                                                  Warrant
         Branchen-Baskets                                                         Optionsschein
         Beinhalten Einzelaktien aus bestimmten Wirtschaftsbereichen              Call
                                                                                  Kaufoption
         Commodity-Baskets
         Beinhalten Rohstoffe                                                     Put
                                                                                  Verkaufsoption

         Währungs-Baskets                                                         Underlying
         Beinhalten Währungen                                                     Basiswert

         Emerging-Markets-Baskets
         Beinhalten Aktien aus Schwellenländern

     1
         Vgl. Commodity Stock Investor; Ausgabe 3/2005
                                                                                     Börse Inside · KUNDENmagazin   19
iert von + + + präsentiert von + + + präsentiert von + + +
       Lehrgang wissens-check
optionsscheine + + + präsentiert von + + + präsentiert von + + + präsen-
                                               tiert von + + + präsentiert von + + + präsentiert von + + +
 legende
     Lernziel            Beispiel

      Merke             Erklärung
                                                         Somit lässt sich auf eine Vielzahl von Underlyings spekulieren, so-
                                                         dass der Anleger seine ganz persönliche Strategie umsetzen kann.

                                                         So bieten ihm Baskets die Möglichkeit, gezielt auf eine bestimmte
                                                         Branche zu setzen und dabei gleichzeitig Risikostreuung zu betreiben –
     Hinweis          Wissens-Check
                                                         der Fantasie sind dabei kaum Grenzen gesetzt.

                                                        Zusammenfassend sollen im Nachfolgenden noch einmal die
                                                        wesentlichen Unterschiede zwischen traditionellen und gedeckten
                                                        Warrants aufgezeigt werden:
     Lösungen

                                                         „Traditionell“ gegen „Gedeckt“
                                                                               Traditionelle Optionsscheine      Gedeckte Optionsscheine

                                                          Emission             Emittent und Kapital beschaf-     Emittent und „veroptionierte“
                                                                               fende Firma sind identisch.       Firma sind nicht identisch.
                                                                                                                 Der Emittent begibt einen
                                                                                                                 Warrant auf eine Aktie, die er
                                                                                                                 im Regelfall im Eigenbestand
                                                                                                                 hat. Emittenten sind Banken
                                                                                                                 und Brokerhäuser.

                                                          Bilanzierung         Bei Ausübung des Warrants         Bei Ausübung des Warrants
                                                                               erhöht sich das Kapital der       wechseln lediglich die Aktien
                                                                               emittierenden Firma.              ihren Besitzer.

                                                          Umtauschverhältnis   Das Umtauschverhältnis ist        Das Umtauschverhältnis ist
                                                                               meist niedriger als bei Covered   im Regelfall höher als bei
                                                                               Warrants, was dazu führt, dass    traditionellen Warrants,
                                                                               der Preis eines Plain Vanillas    was zu einem optisch
                                                                               optisch höher ist als bei einem   niedrigen Marktpreis führt.
                                                                               Covered Warrant.

                                                          Laufzeit             Bis zu zehn Jahren.               Mehr als zwei Jahre eher unüblich

20              Börse Inside · KUNDENmagazin                                                                                  www.b-inside-international.com
börsenbriefe
              RANKING
                INside
Zahlen, die zählen
Performance der erfolg-
reichsten Börsenbriefe:

                                      Unser Musterdepot ist komplett schadlos durch die Marktturbulenzen der vergangenen
                                      Wochen gekommen, die Gesamtperformance seit Jahresbeginn liegt noch immer bei starken 40%!!
                                      Selbstredend, dass wir damit so ziemlich jede Benchmark hinter uns lassen können. Gold und
                                      damit auch Goldminenaktien stehen unserer Einschätzung nach vor der nächsten Rallyestufe,
                                      mit unserem Zugriff bei EQUINOX GOLD konnten wir zuletzt bislang bereits einen Zwischengewinn

     +40%
      Performance
                                      von fast 20% verbuchen – nicht schlecht für einen Titel mit einem Börsenwert von EUR 1.3 Mrd.!
                                      Was, glauben Sie, ist dann erst bei unserem neuen Musterdepotwert M????? mit einer
                                      Market-Cap von nicht einmal EUR 3 Mio. bei entsprechenden News möglich?
                                      Nachdem die Aktie in den vergangenen Monaten für dreistellige
        in 2020                       Kursgewinne gut war, wollen wir bei der nächsten Vervielfachung
                                      dabei sein. Die Details finden Sie in der aktuellen Briefausgabe.

                                      Lesen Sie künftig über Anlagechancen,
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                                      Unser Musterdepot hat im Berichtszeitraum die Aufholjagd gestartet! Mit einer Gesamtperfor-
                                      mance seit Jahresbeginn von rund 8% können wir angesichts der heftigen Marktverwerfungen leben,
                                      bedeutet sie doch auch eine klare Outperformance gegenüber dem deutschen Aktienindex DAX, der
                                      gegenüber seinen Jahreshochs noch immer rund 30% tiefer notiert. Unser mutiger Zugriff vor 14

     -5%
      Performance
                                      Tagen hat sich indes als richtig erwiesen. Zuletzt haben sich die Aktienmärkte spürbar stabilisiert,
                                      auch wenn hohe Volatilitäten an einzelnen Handelstagen immer wieder einmal für Verunsicherung
                                      bei den Marktteilnehmern sorgen. Auf diesen Umstand haben wir mit dem bewussten Verzicht von
                                      Stop-Kursen bei unseren beiden Neuaufnahmen der Vorausgabe reagiert, die sich
                                      mittlerweile wie erhofft als Glücksgriffe erwiesen haben.
        in 2020

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                                      Was zwei Wochen nicht alles verändern können! In der letzten EMI-Ausgabe lag unser Musterde-
                                      pot noch auf Einstandsniveau, aktuell beträgt das Minus rund 15 Prozent. Es bleibt nur der Trost,
                                      dass es in der verheerenden Marktphase der vergangenen Wochen noch schlimmer hätte kommen
                                      können: Dann nämlich, wenn wir die Positionen nicht via Stopp-Kurse abgesichert hätten oder in

     -12%
      Performance
                                      der letzten Ausgabe sogar weitere Zukäufe getätigt hätten. Wir hatten aber bewusst Pulver trocken
                                      gehalten, was uns jetzt zugutekommt. Immerhin gibt es einige ermutigende Anzeichen aus China,
                                      wo zuletzt keine eigenen Infektionen mehr gemeldet wurden und auch die Wirtschaftsaktivitäten
                                      bereits wieder erste Anzeichen einer Erholung zeigen. Entsprechend gehen wir
        in 2020                       davon aus, dass sich die aktuelle Belastungssituation auch an an-
                                      deren Märkten ausschleichen wird.

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22     Börse Inside · KUNDENmagazin                                                                                          www.b-inside-international.com
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