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April 2021
AGENCY-MBS UND IHRE VORTEILE
Hypothekenbesicherte Agency-Wertpapiere, so genannte Agency Mortgage Backed Securities oder Agency-
MBS, spielen in Rentenportfolios eine wichtige Rolle. Die Vorteile: Der Cashflow wird von staatlichen
US-Agenturen garantiert, für die Titelauswahl steht ein großes Anlageuniversum zur Verfügung, es winkt
eine attraktive risikobereinigte Rendite und das Portfolio wird diversifiziert. In diesem Beitrag beschreiben wir
den Verbriefungsprozess und die Merkmale der Agency-MBS, bieten einen Überblick über die verschiedenen
Arten von Agency-MBS und erläutern, wie sie am Markt funktionieren. Zudem vergleichen wir die historischen
Renditen der Agency-MBS mit anderen Märkten und erörtern, warum Anleger eine Investition in diese
Anlageklasse in Erwägung ziehen sollten.
DIE WICHTIGSTEN PUNKTE
Agency-MBS sind Pools verbriefter Wohnhypothekenkredite, die von staatlichen
US-Agenturen ausgegeben und garantiert werden.
Das Anlageuniversum der Agency-MBS ist breit und bietet für die Titelauswahl zahlreiche
Chancen. Durch eine aktive Rotation der Kupons und MBS-Teilsektoren, die Titelauswahl
und das Durationsmanagement kann gegenüber dem Referenzindex zusätzliches
Renditepotenzial ausgeschöpft werden.
Erfahrungsgemäß sind die risikobereinigten Renditen von Agency-MBS so attraktiv wie
Ion Dan wenige andere, und im Vergleich zu ähnlich hochwertigen festverzinslichen Sektoren in den
Portfoliomanager
USA ist ihre Volatilität geringer.
Agency-MBS korrelierten in der Vergangenheit weniger stark mit Aktien als
Unternehmensanleihen und bieten somit Diversifizierungsvorteile.
Agency-MBS entwickelten sich über längere Anlagehorizonte besser als US-Schatzanleihen.
Wir sind der Meinung, dass Anleger eine Kernallokation auf Agency-MBS in ihren
Rentenportfolios erwägen sollten.
Elliott Neumayer
Produktspezialist
AGENCY-MBS UND IHRE VORTEILE
Von Ion Dan und Elliott Neumayer
„ ... Agency- Agency-MBS – die Anlageklasse verstehen
MBS sind das Neben US-Schatzanleihen (US-Treasuries oder USTs) sind Agency-MBS das zweitgrößte Segment im
US-Anleihenmarkt und haben einen Anteil von 27 % am Bloomberg Barclays Aggregate Index.
zweitgrößte
Agency-MBS entstehen, wenn Wohnhypothekenkredite, die den Underwriting-Richtlinien der Agenturen
Segment im US- entsprechen, als „Pass-through-Wertpapiere“ verbrieft werden. Die Anleger in Pass-through-Wertpapieren erhalten
Anleihenmarkt ...“ die Zins- und Tilgungszahlungen der zugrundeliegenden Darlehen abzüglich Service- und Garantiegebühren.
Abbildung 1 zeigt den Verbriefungsprozess bei MBS.
Abbildung 1: Agency-Verbriefungen – von Hauseigentümern zu Agency-MBS
Agenturen Agency-MBS
Hauseigentümer Kreditgeber/ Fannie Mae/Freddie Mac Verbriefte
-verwalter Ginnie Mae Hypothekenkredite
Nehmen Hypotheken- Vergibt Kredite Staatliche Absicherung Ein Pass-through-
kredite auf Vereinnahmt die Emittieren und Wertpapier berechtigt
Akzeptieren die monatlichen garantieren Hypothe- die Anleger zu
kenkredit-Pools monatlichen
Konditionen, meist Zahlungen
Tilgungsdarlehen über Behalten eine Garantie- Zahlungen
Hält oder verbrieft die gebühr ein
30 Jahre Kredite Am Sekundärmarkt
Fördern wettbewerbsori- gehandelt
Verpfänden die entierte, liquide, effiziente
Immobilie als Sicherheit und resiliente (competiti-
Leisten monatliche ve, liquid, efficient, resilient
= CLEAR) Märkte für
Tilgungs- und
Immobilienfinanzierungen
Zinszahlungen
Quelle: Western Asset. Stand: 31. März 2021.
Diese Wertpapiere werden von Fannie Mae, der Federal National Mortgage Association (FNMA), Freddie Mac, der
Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC), und Ginnie Mae, der Government National Mortgage Association
(GNMA), ausgegeben und garantiert. Fannie Mae und Freddie Mac konzentrieren sich auf Wohnhypothekenkredite,
die den Richtlinien der sogenannten Government-Sponsored Enterprises (GSE) entsprechen, während Ginnie
Mae vor allem mit Wohnhypothekenkrediten arbeitet, die im Rahmen von Programmen der Federal Housing
Administration (FHA) und der Veterans Administration (VA) vergeben werden.
MBS von Ginnie Mae gelten als frei von Kreditrisiken und wie US-Schatzanleihen durch die „uneingeschränkte
Kreditwürdigkeit und Steuerhoheit“ der US-Regierung abgesichert. Die GSEs stehen zwar noch immer unter
staatlicher Kontrolle, aber den MBS von Fannie Mae und Freddie Mac wird ein begrenztes Kreditrisiko zugeschrieben.
Das Anlageuniversum der Agency-MBS
Der Sektor der Agency-MBS bietet mehr als eine Million Wertpapiere, darunter Pass-through-Pools mit einem
Marktvolumen von 8,2 Billionen USD und monatlichen Handelsvolumina von durchschnittlich 271 Milliarden USD.
Das Marktvolumen der strukturierten Agency-MBS, der so genannten Collateralized Mortgage Obligations (CMOs),
1 April 2021AGENCY-MBS UND IHRE VORTEILE
liegt bei vergleichsweise geringen 1,4 Billionen USD und einem durchschnittlichen monatlichen Handelsvolumen
von nur 1,8 Milliarden USD.1
Der Bloomberg Barclays US Agency MBS Index ist ein weitläufig verwendeter Referenzindex für Agency-MBS.
Anders als andere Benchmarks sind MBS-Indizes kein Korb handelbarer Wertpapiere, der perfekt nachzubilden
ist. Der Index besteht aus Hunderten von „Kohorten“, die für einen bestimmten Hypothekenemittenten (FNMA/
FHLMC/GNMA), bestimmte Laufzeiten (Tilgungspläne von 30, 20 oder 15 Jahren), das Ausgabejahr (Vintage)
und den Kupon (nach halben Prozentpunkten) stehen. Vor allem enthalten die Kohorten keine Wertpapiere mit
CUSIP-Wertpapierkennungen, die Anleger am Markt erwerben können, und das vielseitige Profil der in jeder
Kohorte enthaltenen Pools machen eine passive Nachbildung recht schwierig, da selbst bei der sorgfältigsten
Auswahl der Pools ein gewisser Tracking Error unvermeidbar ist.
Seit 2011 betrug das Brutto-Emissionsvolumen für Agency-MBS durchschnittlich 1,5 Billionen USD pro Jahr,
wobei 2020 durch die deutlich sinkenden Zinsen und die hohe Zahl an Umschuldungen ein Rekordjahr war. Auf
„Seit 2011 betrug der Nachfrageseite finden sich nicht nur Marktteilnehmer wie Vermögensverwalter – ein wesentlicher Teil der
das Brutto- Nachfrage entfällt auf US-Banken und ausländische Investoren sowie seit 2009 auf die US-Notenbank Federal
Emissionsvolumen Reserve (Fed). Abbildung 2 zeigt die jährlichen MBS-Emissionen und die größten Investoren von 2008 bis 2020.
für Agency-MBS
Abbildung 2: Agency-MBS – jährliche Emissionen und die größten Anleger (2008–2020)
durchschnittlich
1,5 Billionen USD Anleger in Agency-MBS
Federal Reserve und Ausländische Anleger
pro Jahr, wobei Historische MBS-Emissionen US-Finanzministerium Mortgage-REITs
Netto Brutto Banken, Sparguthaben, Credit Unions Sonstige inländische
2020 ein Rekordjahr GSEs (Fannie, Freddie, FHLBs) Vermögensverwalter
3.500
war ...“ 8.000
3.000 7.000
2.500 6.000
USD (Milliarden)
2.000 5.000
Anleger
1.500 4.000
1.000 3.000
500 2.000
0 1.000
-500 0
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Quelle: Nomura. Stand: 31. Dez. 2020.
Der TBA-Markt
Die meisten Agency-MBAs werden am TBA-Markt gehandelt. Ein TBA (TBA = „to be announced“) ist ein auf die
Zukunft ausgerichtetes Geschäft – ein Kontrakt, in dem der Preis und die Anzahl der MBS festgelegt werden,
die zu einem späteren Zeitpunkt gekauft oder verkauft werden sollen. Der Verkäufer der TBA-Papiere stimmt
einem Verkaufspreis zu, gibt aber nicht an, welche Hypotheken-Pools der Käufer am Abwicklungstag erhalten
wird. Vereinbart werden nur ein paar grundlegende Merkmale der Pools wie beispielsweise der Emittent, die
Laufzeit, die Kuponrate und der Nennwert. Für TBA-Geschäfte gelten besondere Vorschriften, die von mehreren
Branchenorganisationen wie der Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) und der Treasury
Market Practices Group (TMPG) festgelegt werden.
Der TBA-Markt basiert auf der grundlegenden Annahme, dass Agency-MBS-Pools mit ähnlichen Merkmalen als
austauschbar (fungibel) betrachtet werden können. Der Verkäufer hat die Kontrolle über die Lieferung und wird sich
bemühen, die jeweils günstigsten lieferbaren Wertpapiere („cheapest to deliver“) auszuwählen. Der Käufer stellt sich
im Austausch für die Liquidität des TBA-Geschäfts auf eine Negativauslese ein. Durch diese Handelsgepflogenheiten
2 April 2021AGENCY-MBS UND IHRE VORTEILE
kann ein extrem heterogener Markt mit einer Vielzahl von Agency-MBS-Pools in standardisierte TBA-Kontrakte
eingebunden werden, was das Liquiditätsprofil der MBS-Pools stützt.
Specified Pools
Specified Pools sind Pass-through-Papiere mit bestimmten Eigenschaften, die sie wertvoller machen. Sie werden
üblicherweise mit einem Aufschlag (dem so genannten „Pay-up“) gegenüber TBA-Papieren gehandelt. Das
Kreditvolumen des Schuldners, der Zeitraum (in Monaten) seit der Emission, die Region, der Kredit-Score (FICO),
die Eigenkapitalposition (Beleihungsquote), Leerstände und die Wahl des Hypothekenkreditgebers und -verwalters
– all diese Aspekte beeinflussen bei MBS-Wertpapieren vorzeitige Rückzahlungen und die Entwicklung der
Gesamtrendite. Anleger können sich durch die Wertpapierauswahl in bestimmten Pools auf Merkmale konzentrieren,
die einen Rückkauf- oder Verlängerungsschutz bieten.
Agency Collateralized Mortgage Obligations (CMOs)
Agency-CMOs werden aus Agency-MBS-Pools erstellt, indem die Tilgungs- und Zins-Cashflows in verschiedene
individuell zugeschnittene Tranchen aufgeteilt werden. Viele verschiedene Strukturen stehen zur Verfügung und
bieten ein breites Spektrum an durchschnittlichen Laufzeiten und Rückzahlungsrisikoprofilen an. Damit entstehen
Chancen, die bei der Orientierung an einem Index nicht gegeben sind. CMOs, insbesondere Hypothekenderivate
wie „Interest Only“- und „Principal Only“-Strukturen (IO bzw. PO), bergen unter Umständen ein deutlich höheres
Risiko vorzeitiger Rückzahlungen und sind wesentlich weniger liquide.
„Im Vergleich Gründe für eine Anlage in Agency-MBS
zu ähnlich Im Vergleich zu ähnlich hochwertigen festverzinslichen Sektoren boten Agency-MBS in der Vergangenheit das
beste risikobereinigte Renditeprofil (Abbildung 3). Wichtige Merkmale, die im historischen Vergleich deutlich
hochwertigen werden, sind unter anderem die geringere Volatilität, bessere Ergebnisse bei fallenden Märkten und eine geringe
festverzinslichen Korrelation mit Aktien.
Sektoren boten Abbildung 3: MBS im Vergleich zu festverzinslichen Sektoren ähnlicher Kreditqualität
Agency-MBS in der
Vergangenheit Bloomberg Barclays US Intermediate US Intermediate
US MBS Treasury Investment-Grade
das beste Corporate Index
risikobereinigte Marktwert (in Mio. USD) 6.816.966 7.427.899 4.168.930
Renditeprofil ...“ Aktuelle Rendite (%) 1,62 0,5 1,35
Aktuelle Duration (in Jahren) 3,38 4,00 4,57
Rendite/Duration 0,48 0,14 0,30
Annualisierte Rendite über 10 Jahre 2,91 % 2,39 % 4,22 %
Standardabweichung 2,08 % 2,31 % 3,54 %
Rendite/Risiko 1,40 1,03 1,19
Anzahl negativer Monate in den letzten 10 Jahren 38/120 51/120 39/120
Schlechteste Monatsrendite in den letzten 10 Jahren -1,71 % -1,74 % -5,48 %
Quelle: Bloomberg Barclays Indizes. Stand: 28. Feb. 2021. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung.
Agency-MBS korrelierten in der Vergangenheit weniger stark mit Aktien als Unternehmensanleihen und bieten
somit Diversifizierungsvorteile (Abbildung 4).
3 April 2021AGENCY-MBS UND IHRE VORTEILE
Abbildung 4: Korrelationen mit Agency-MBS
Korrelation Mittelfristige US- US- US- Schwellenländer-
mit US-MBS US-Schatzanl. Investment-Grade- High-Yield- Aktien Staatsanl..
Unternehmensanl. Unternehmensanl. Hartwährung
Letzte 5 Jahre 0,86 0,41 -0,13 -0,23 0,18
Letzte 10 Jahre 0,88 0,52 -0,02 -0,19 0,29
Quelle: Bloomberg, JP Morgan. Stand: 28. Feb. 2021. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung.
Die Korrelation ist historisch zwischen US-Schatzanleihen und US-MBS mit 0,9 Punkten am höchsten, aber der
Renditevorteil der Agency-MBS gegenüber US-Schatzanleihen mit mittlerer Laufzeit ist eine wesentliche Alpha-
Quelle bei einer Anlage mit ähnlicher Kreditqualität (Abbildung 5). Die Anlageklasse entwickelte sich über lange
Anlagehorizonte besser als US-Schatzanleihen mit mittlerer Laufzeit – ein wichtiger Aspekt für Anleger, die Agency-
MBS als Kernallokation in ihre Rentenportfolios aufnehmen möchten.
Abbildung 5: Agency-MBS – historischer Renditevorteil und Differenz der rollierenden Renditen
Renditevorteil (%) MBS–UST: Rollierend über 3 Jahre
8
6
4
2
Prozent
0
-2
-4
-6
-8
-10
1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
1978 bis heute MBS – Mittelfristige US-Schatzanleihen
Annualisierte Rendite 0,70 %
Durchschnittlicher Renditevorteil 1,51 %
Monate mit positiver Rendite / Monate mit negativer Rendite 4,17
„Agency-MBS sind
Quelle: Bloomberg. Stand: 28. Feb. 2021. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung.
in einer der wich-
tigsten Märkte für Die Federal Reserve und Agency-MBS
die Verbraucherkre- Agency-MBS sind in Zeiten wirtschaftlicher Schwäche einer der wichtigsten Märkte für die Verbraucherkreditvermittlung
und auch für die Wertpapierkaufprogramme der Fed (die so genannte quantitative Lockerung („QE“)), denn sie
ditvermittlung und
bieten die Möglichkeit der Konjunkturstützung durch die Senkung der Hypothekenzinsen, die Hauseigentümer in
auch für die Wert- den USA zahlen müssen. Während der quantitativen Lockerungsmaßnahmen führt die Fed dem Markt Liquidität
papierankaufpro- zu und verzerrt damit die normale Marktfunktion. Reduziert die Fed ihre Ankäufe, ergeben sich unter Umständen
attraktive Anlagechancen für aktive Investoren durch die dann potenziell zunehmende Volatilität am Markt.
gramme der Fed ...“
4 April 2021AGENCY-MBS UND IHRE VORTEILE
Abbildung 6: Federal Reserve: QE-Phasen und MBS-Positionen
MBS-Positionen der Fed
QE-Phase Reinvestitionsphase Auslauf-Phase
2500
Wachsend Auslaufend Stabil Wachsend Stabil Auslaufend Wachsend
2000
Mrd. US-Dollar
1500
1000
500
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
US-MBS – Überschussrenditen im historischen Vergleich
01.12.2008– 01.09.2010– 01.10.2011– 01.10.2012– 01.11.2014– 01.11.2017– 01.04.2020–
30.10.2009 30.09.2011 31.08.2012 30.08.2013 30.10.2017 28.02.2020 26.02.2021
5,41 % 0,05 % 1,09 % -0,45 % 0,11 % -0,40 % 0,67 %
Quelle: US Federal Reserve. Stand: 28. Feb. 2021. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung.
Erfahrungsgemäß gibt es drei klar abgegrenzte Phasen für die Agency-MBS-Bilanz der Fed: wachsende Position
(aktive QE-Ankäufe und Reinvestition der vorzeitigen Tilgungszahlungen), stabile Position (nur Reinvestition der
vorzeitigen Tilgungszahlungen) und auslaufende Position (keine Reinvestitionen) (Abbildung 6). Zur Zeit besitzt
die Fed rund 31 % der Agency-MBS am Markt gegenüber 18 % im Jahr 2013, als sie sich in einer ähnlichen Phase
ihres quantitativen Lockerungsprogramms befand. Während sich die derzeitige quantitative Lockerung der
Reinvestitionsphase nähert, deuten frühere Beispiele auf potenzielle Überschussrenditen hin.
In Zeiten, in denen die Fed ihre Geldpolitik straffte, haben sich Agency-MBS in der Vergangenheit besser entwickelt
als US-Schatzanleihen mit mittlerer Laufzeit. Dadurch können Anleger in einem Umfeld steigender Zinsen
Überschussrenditen generieren (Abbildung 7).
Abbildung 7: Gesamtrenditen von Agency-MBS ggü. US-Schatzanleihen (UST) nach Zinsanhebungen
Zinsanhebungszyklen der Fed Rendite für Periode
Erste Zinsanhebung Letzte Zinsanhebung US-MBS mittelfr. UST Differenz
31.12.1986 30.09.1987 -1,28 % -0,92 % -0,36 %
31.03.1988 28.02.1989 5,39 % 3,68 % 1,71 %
30.06.1999 30.06.2000 5,03 % 4,62 % 0,41 %
30.06.2004 30.06.2006 6,56 % 3,66 % 2,90 %
31.12.2015 31.12.2018 5,41 % 3,77 % 1,64 %
Durchschn. 4,22 % 2,96 % 1,26 %
Quelle: Bloomberg Barclays. Stand: 28. Feb. 2021. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung.
5 April 2021AGENCY-MBS UND IHRE VORTEILE
Während der Lockerungszyklen der Fed erzielten Agency-MBS im Vergleich zu US-Schatzanleihen mit mittlerer
Laufzeit uneinheitliche Ergebnisse, während die Volatilität und Umschuldungsaktivität vor allem während der
jüngsten Lockerungszyklen anstiegen (Abbildung 8).
Abbildung 8: Gesamtrenditen von Agency-MBS ggü. US-Schatzanleihen (UST) nach Zinssenkungen
US Fed Lockerungszyklen Rendite für Periode
Erste Senkung Letzte Senkung US-MBS mittelfr. UST Differenz
31.10.1984 29.08.1986 41,90 % 36,00 % 5,90 %
30.06.1989 30.09.1992 43,90 % 40,20 % 3,70 %
31.01.2011 30.06.2003 17,70 % 19,60 % -1,90 %
28.09.2007 31.12.2008 11,70 % 15,30 % -3,60 %
31.07.2019 31.03.2020 4,60 % 6,70 % -2,10 %
Durchschn. 23,90 % 23,60 % 0,40 %
Quelle: Bloomberg Barclays. Stand: 28. Feb. 21. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung.
Welche Risiken bestehen?
Folgende Veränderungen wirken sich auf die MBS-Kurse aus:
Spreads: Ähnlich wie alle nichtstaatlichen festverzinslichen Wertpapiere werden die Bewertungen der
Agency-MBS von Änderungen der Spreads beeinflusst. Bei weiteren Spreads sinken die Kurse der Agency-
MBS. Bei engeren Spreads steigen die Kurse der Agency-MBS.
Vorzeitige Rückzahlungen: Leisten Hauseigentümer eine höhere Tilgungszahlung als im regulären
Tilgungsplan vorgesehen, gilt dies als eine vorzeitige Rückzahlung. Hierfür gibt es viele Gründe: der
Hauseigentümer schuldet vielleicht in eine niedriger verzinste Hypothek um oder ein einschneidendes
Ereignis (neuer Job, Scheidung, Todesfall) macht einen Umzug erforderlich. Weil der Kapitalbetrag zum Pari-
Kurs an den Investor zurückgezahlt wird, kann dies die Rendite beinträchtigen, wenn die MBS mit Aufschlag
erworben wurden. Der idiosynkratische Aspekt des Risikos vorzeitiger Rückzahlungen wird reduziert, wenn
viele Kredite aus verschiedenen Specified Pools angesammelt werden.
Konvexität: Das Kurs/Zinsen-Verhältnis der MBS ist aufgrund der Wahrscheinlichkeit, dass ein Hauseigentümer
bei sinkenden Zinsen eine Umschuldung auf eine Hypothek mit niedrigeren Zinsen vornimmt und die
Hypothek bei steigenden Zinsen behält, negativ konvex. Durch die vorzeitigen Tilgungen verkürzt sich
die erwartete Laufzeit (Duration) des Wertpapiers, denn der Kapitalbetrag wird früher zurückgezahlt.
Der Anleger muss ihn dann zu niedrigeren Zinsen reinvestieren. Wenn die Zinsen steigen und vorzeitige
Rückzahlungen seltener werden, verlängert sich die Duration. Dadurch können MBS-Kurse bei sinkenden
Zinsen stärker zurückgehen als sie steigen, wenn auch die Zinsen steigen.
Volatilität: Aufgrund der eingebettete Option der Hauseigentümer besteht für MBS ein Risiko schwankender
Volatilität. Steigende Volatilität kann zur Underperformance der MBS führen.
Diese Risiken können größtenteils durch aktives Portfoliomanagement verringert werden. Per 31. März 2021
haben sich die auf passive Nachbildung ausgerichteten Exchange-Traded Funds (ETF) in den letzten drei Jahren
durchschnittlich um -5 Basispunkte (Bp) pro Jahr, in den letzten fünf Jahren um -15 Bp pro Jahr und in den letzten
10 Jahren um -22 Bp pro Jahr schlechter entwickelt als der Bloomberg Barclay‘s US MBS Index.2
6 April 2021AGENCY-MBS UND IHRE VORTEILE
Agency-MBS sind ein Kernbestandteil von Rentenportfolios
Agency-MBS sind einer der größten und liquidesten US-Märkte für festverzinsliche Wertpapiere. Ihre Cashflow-
Garantiemerkmale werden von der US-Regierung abgesichert und sie haben sich über längere Anlagehorizonte
besser entwickelt als US-Schatzanleihen mit mittlerer Laufzeit. Aus unserer Sicht bestehen für aktive Anleger
auf dem Markt für Agency-MBS erhebliche Chancen, durch eine Sektorrotation, die Titelauswahl und das
Durationsmanagement gegenüber dem Referenzindex Alpha zu generieren. Erfahrungsgemäß sind die
risikobereinigten Renditen von Agency-MBS so attraktiv wie wenige andere und im Vergleich zu ähnlich
hochwertigen festverzinslichen Sektoren in den USA ist ihre Volatilität geringer. Die Anlageklasse bietet zudem
vor allem in Zeiten, in denen die Finanzmärkte und die Wirtschaft unter Stress stehen, Vorteile durch die
Diversifizierung des Portfolios und eine geringe Korrelation mit Aktien. Aus all diesen Gründen sind wir der
Meinung, dass Anleger eine Aufnahme von Agency-MBS als Kernallokation in ihre Rentenportfolios in Erwägung
ziehen sollten.
FUßNOTEN
1 Quelle: Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA); Stand: Januar 2021. Die durchschnittlichen Handelsvolumina
wurden über die vergangenen 25 Monate errechnet.
2 Quelle: Morningstar, Western Asset. Stand: 31. März 2021.
Indizes werden nicht gemanagt und es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. Gebühren, Kosten oder Ausgabeaufschläge
sind in Indizes nicht berücksichtigt. Wichtige Mitteilungen und die Nutzungsbedingungen der Datenanbieter sind unter
www.franklintempletondatasources.com verfügbar.
BEGRIFFSBESTIMMUNGEN
Quantitative Lockerung (QE) bezeichnet die Geldpolitik einer Zentralbank, bei der die Überschussreserven des
Bankensystems durch den direkten Ankauf von Schuldtiteln erhöht werden.
Hypothekenbesicherte Agency-Wertpapiere (Agency-MBS) sind Pools verbriefter Wohnhypothekenkredite, die
von staatlichen US-Agenturen ausgegeben und garantiert werden.
US-Schatzanleihen sind direkte Schuldverschreibungen, die von der US-Regierung begeben werden und durch
ihre uneingeschränkte Kreditwürdigkeit und Steuerhoheit abgesichert sind.
Rendite bezieht sich auf die durch eine Geldanlage über einen bestimmten Zeitraum generierten und realisierten Erträge.
Kupons sind die regelmäßigen Zinsauszahlungen an die Anleiheninhaber während der Laufzeit einer Anleihe.
Ein Basispunkt (Bp) ist ein Hundertstel eines Prozentpunkts (1/100 % oder 0,01 %).
Verbriefung ist eine finanzielle Praxis, bei der verschiedene Arten von vertraglichen Schulden wie Wohnhypotheken,
gewerbliche Hypotheken, Autokredite oder Kreditkartenschulden (oder andere Vermögenswerte, die
Verbindlichkeiten generieren, aber keine Schulden sind) in einem Pool zusammengefasst werden. Die generierten
Cashflows werden dann als Wertpapiere an externe Anleger verkauft.
Die Duration misst die Sensitivität des Kurses (d. h. des Wertes des Kapitalbetrags) einer festverzinslichen Anlage
gegenüber einer Änderung der Zinssätze.
CUSIP bezeichnet das Committee on Uniform Securities Identification Procedures. Dieses Komitee wurde 1962
gegründet und hat ein 1967 eingeführtes System zur Indentifikation von Wertpapieren entwickelt, das sich vor allem
auf in den USA und Kanada notierte Aktien, US-Staats- und Kommunalanleihen, ETFs und Publikumsfonds bezieht.
Alpha ist eine Messgröße für die Wertentwicklung eines Portfolios gegenüber dem Referenzindex, relativ zur
Volatilität dieses Referenzindex.
7 April 2021AGENCY-MBS UND IHRE VORTEILE RISIKEN Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung. Es sei darauf hingewiesen, dass eine direkte Investition in einen Index nicht möglich ist. Gebühren, Kosten oder Ausgabeaufschläge sind in den Renditen nicht gemanagter Indizes nicht berücksichtigt. Beteiligungspapiere unterliegen Kursschwankungen und sind mit dem Risiko des Kapitalverlusts verbunden. Festverzins- liche Wertpapiere sind mit Zins-, Kredit-, Inflations- und Wiederanlagerisiken sowie mit dem Risiko eines möglichen Verlusts des Anlagebetrags verbunden. Wenn die Zinssätze steigen, fällt der Wert von festverzinslichen Wertpapieren. Internationale Anlagen sind mit besonderen Risiken verbunden. Hierzu gehören Währungsschwankungen sowie gesell- schaftliche, wirtschaftliche und politische Unsicherheiten, die zu erhöhter Volatilität führen können. Diese Risiken sind in Schwellenländern noch größer. Rohstoffe und Währungen sind mit erhöhten Risiken verbunden, zu denen unter anderem Marktrisiken und politische Risiken, das Regulierungsrisiko sowie Risiken im Zusammenhang mit naturgegebenen Bedin- gungen zählen, sodass sie unter Umständen nicht für alle Anleger geeignet sind. US-Schatzanleihen (Treasurys) sind direkte Schuldverschreibungen, die von der US-Regierung begeben werden und durch ihre uneingeschränkte Kreditwürdigkeit und Steuerhoheit abgesichert sind. Die US-Regierung garantiert die Kapital- und Zinszahlungen auf US-Staatsanleihen, wenn die Wertpapiere bis zur Endfälligkeit gehalten werden. Im Gegensatz zu US-Staatsanleihen werden Schuldtitel, die von Bundesbehörden und Gebietskörperschaften begeben werden, sowie damit verbundene Anlagen nicht unbedingt durch die uneingeschränkte Kreditwürdigkeit und Steuerhoheit der US-Regierung gesichert. Selbst wenn die US-Regierung die Kapital- und Zinszahlungen auf Wertpapiere garantiert, betrifft diese Garantie keine Verluste, die auf einen Rückgang des Marktwerts dieser Wertpapiere zurückzuführen sind. 8 April 2021
WICHTIGE RECHTLICHE HINWEISE Das vorliegende Material dient ausschließlich der allgemeinen Information. Es ist weder als individuelle Anlagebera- tung noch als Empfehlung oder Aufforderung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers oder zur Übernahme einer bestimmten Anlagestrategie zu verstehen. Es stellt keine Rechts- oder Steuerberatung dar. Die zum Ausdruck gebrachten Meinungen sind die des Anlageverwalters. Die Kommentare, Ansichten und Analysen entsprechen dem Datum der Veröffentlichung und können sich ohne Ankündigung ändern. Die vorliegenden Informati- onen stellen keine vollständige Analyse aller wesentlichen Tatsachen in Bezug auf ein Land, eine Region oder einen Markt dar. Alle Anlagen sind mit Risiken behaftet, inklusive des möglichen Verlusts der Anlagesumme. Bei der Erstellung dieser Unterlagen wurden möglicherweise Daten von Drittanbietern verwendet. Franklin Templeton („FT“) hat diese Daten nicht unabhängig geprüft, validiert oder revidiert. 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