Japans Ökonomie könnte vor Lift-off stehen Dr. Kupfer lässt Alarmglocken mit Blick auf Welt-wirtschaft schellen 9/18
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9/18 Japans Ökonomie könnte vor Lift-off stehen Dr. Kupfer lässt Alarmglocken mit Blick auf Welt- wirtschaft schellen
Brexit-Prozess in Gerade einmal zwei Ergebnis des Brexit-Prozesses, das bereits von
Westminster in Monate nach seiner allzu vielen Beobachtern und Kommentatoren
totalem Chaos mit Verabschiedung durch als begraben und erledigt ausgegeben worden
scheiterndem das Kabinett ist der war. Allerdings haben sich die Brexiteers
Chequers-Plan auf dem Landsitz offenbar darauf verständigt, ihren Plan noch
Chequers vereinbarte Brexit-Plan das, was wir nicht zum Parteitag der Konservativen Ende
von vornherein prognostiziert haben: obsolet. des Monats vorzulegen, was ansonsten eine
Nicht nur, dass die beiden Minister, die über direkte Herausforderung von Theresa May
den Chequers-Plan zurückgetreten sind, David bedeutet hätte. Bizarrerweise wird das Risiko
Davis und Boris Johnson, unmittelbar nach eines no-deal Brexits dabei noch durch den
der Sommerpause in verschiedenen Medien Umstand verstärkt, dass auch viele „Remainer“
scharfe Kritik dagegen geäußert haben; auch unter den konservativen Abgeordneten dem
zahlreiche europhile und euroskeptische Stratagem zu folgen scheinen, zunächst ein
Hinterbänkler der regierenden Konservativen Verhandlungsergebnis in Brüssel abzulehnen,
haben sich zwischenzeitlich gegen die Stra- um dann – nach einigen weiteren Weg-
tegie der Premierministerin gestellt, und scheiden entlang der Straße – am Ende gar die
mindestens zwei Alternativen werden Abkehr vom Brexit zu erreichen. Das aller-
voraussichtlich im Parlament gegen das dings ist nichts anderes als ein Drahtseilakt,
mögliche Ergebnis der Verhandlungen in der wesentlich wahrscheinlicher in einem
Brüssel in Stellung gebracht. Der erste davon Unfall, d.h. dem no-deal Brexit, denn einer
wird von der European Research Group (ERG) tatsächlichen Rücknahme von Art. 50 enden
vorgeschlagen werden, die Gruppe der wird, der den Austritt Großbritanniens aus
Brexiteers unter den konservativen Hinter- der EU regelt. Ein zweiter Plan ist daneben
bänklern, die von Jacob Rees-Mogg angeführt durch den vormaligen konservativen Minister
wird. Der Plan wird den Erwartungen nach Nick Boles in Arbeit, der vorsieht, die bereits
für nichts anderes als einen ‚sauberen‘ no-deal vereinbarte Übergangsphase zu streichen und
Brexit eintreten, gefolgt von einem reinen das Vereinigte Königreich stattdessen für die
Freihandelsabkommen à la Kanada; damit Dauer von drei Jahren im Gemeinsamen
verstärkt er absehbar noch den Druck für ein Binnenmarkt zu belassen, um mehr Zeit für
GBP/USD GBP/EUR Wechselkurse GBP [1.6.2016 = 100]
100
95
90
85
80
75
2 Jun. 16 Sep. 16 Dez. 16 Mrz. 17 Jun. 17 Sep. 17 Dez. 17 Mrz. 18 Jun. 18
Quelle: comdirectdie Vereinbarung eines anschließenden Frei- Nippon viel- Haben Sie endlich
handelsabkommens zu haben. Damit ist das leicht endlich einen Effekt? Als
Brexit-Menü in Westminster vollkommen vor Überwin- Shinzo Abe, Japans
offen, während kein Plan oder Szenario dung des Premierminister vor
erkennbar eine Mehrheit erzielen könnte. Das Deflations- einigen Jahren die
ist auch der Grund warum zwischenzeitlich morasts Wirtschaftspolitik
die Ratingagentur Fitch unserem düsteren einführte, zu deren Namensgeber er geworden
Ausblick zustimmt und angegeben hat, dass ist, waren sowohl Investoren als auch Unter-
sie nicht länger vom Basisszenario einer nehmen voller Hoffnung, dass der potente
Vereinbarung zwischen EU und UK rechtzeitig Mix aus laxer Fiskalpolitik und massivem
vor dem 29. März 2019 ausgehe. In jedem Fall monetärem Stimulus Japan endlich aus seinem
wurden hochrangige EU-Beamte in der Presse latent deflationären Schwebezustand befreien
zitiert, sie rechneten nicht mit einem Ver- würde. Doch hat das Programm bis heute
handlungsergebnis vor Dezember, was nicht halten können, was es versprach.
wiederum dazu führte, dass das britische Natürlich ist das BIP-Wachstum seit der
Parlament seine Abstimmung darüber nicht Finanzkrise im Großen und Ganzen sehr stabil
mehr vor Jahresende ansetzen könnte. Einer gewesen; allerdings mit dem gelegentlichen,
der Gründe – abgesehen von der beständigen scharfen Knick, und auch insgesamt eher
Zwickmühle der irischen Grenze – warum die weniger berauschend. Die meisten Ökonomen
EU-Beamten skeptisch bzgl. des erfolgreichen stimmen überein, dass das im Wesentlichen
Verhandlungsabschlusses vor Dezember sind, auf einen Aspekt zurückzuführen ist: Die
ist, dass die britische Seite ihre Absicht hat Unbeweglichkeit der Löhne und Gehälter und
erkennen lassen, die zukünftige Beachtung damit verbundene, gedämpfte Konsumlaune
von Agrar-Herkunftsschutzmarken der EU wie der sprichwörtlichen Frau Watanabe und
etwa Cognac oder Parmaschinken als Ver- ihrer Familie. Sogar die enorme Spendier-
handlungsfaustpfand nutzen zu wollen. Diese freudigkeit der Bank von Japan, die in bisher
Taktik wiederum wird mit Sicherheit den ungekanntem Ausmaß Geld in das System
Ärger vieler europäischer Länder entzünden, gepumpt und sogar die Langfristzinsen
darunter insbesondere Frankreich, dessen künstlich zu drücken versucht hat, konnte
Wohlwollen von maßgeblicher Bedeutung für daran nicht viel ändern. Stattdessen bevor-
das Zustandekommen einer Vereinbarung ist. zugten es die privaten Haushalte ebenso wie
Vor diesem Hintergrund zeichnet sich lang- die Unternehmen, ihre Ersparnisse und
sam das einzige Szenario ab, das einen mög- Finanzierungsüberschüsse in das Ausland zu
lichen Weg durch den Schlamassel hin zu exportieren, was Japan zum größten inter-
einer Vereinbarung und Ratifikation recht- nationalen Gläubiger noch vor Deutschland
zeitig vor Ende März des kommenden Jahres und mit deutlichen Abstand zu China gemacht
bietet: Nach seinem Ausscheiden aus dem Amt hat. Folglich schien die Volkswirtschaft des
hat der vormalige Brexit-Minister David Davis Landes in der jüngeren Vergangenheit vor
dafür gesorgt, dass der Alternativ-Plan, den sich hin zu dösen, ganz so wie in den Jahren
sein Ministerium zu dem in Chequers verein- zuvor: Die Einkaufsmanagerindices (PMI)
barten erarbeitet hatte, an die Öffentlichkeit sowohl für das Verarbeitende Gewerbe als
gelangt ist, der im Wesentlichen ein Frei- auch den Dienstleistungssektor haben sich
handelsabkommen in einer Art ‚Kanada++‘ zwar klar abseits von der neutralen 50-
vorsieht. Obwohl dies aktuell noch weit Punkte-Schwelle gehalten, jedoch nicht gerade
entfernt von den Vorstellungen der Euro- dynamisch. Und obwohl die Verbraucher-
philen unter den konservativen Abgeordneten ausgaben zuletzt gestiegen sind, war dieses
ist, könnte es doch der letzte, tragfähige Wachstum doch nicht so stark wie in den
Kompromiss werden, wenn das Parlament alle Jahren vor dem enormen Schock der
anderen Optionen hinausgeworfen hat und die Mehrwertsteuererhöhung Anfang 2014. In
einzig sonst verbleibende Alternative der no- diesen Tagen allerdings scheint es, als ob sich
deal Brexit wäre. Das allerding setzt voraus, langsam was rührt in Nippon. Die Inflations-
dass die „Remainer“ und Anhänger eines rate zeigt erste zaghafte Anzeichen einer
‚weichen‘ Brexits bis dahin zur Vernunft Befreiung aus dem Deflationsmorast;
kommen und erkennen, dass ihre Opposition allerdings muss sich die Qualität dieses
gegen alles andere außer einem „Brexit in Anstiegs einstweilen noch erweisen. Ein
name only“ (s. die vorherigen Ausgaben dieses vergleichbarer Ausbruch zwischen 2014/15
Infobriefs) am Ende in einen no-deal Brexit knickte ebenso schnell wieder ein, wie er sich
3 münden wird. aufgebaut hatte. Im Unterschied zu damalsjedoch ist das Arbeitsangebot heute nahezu kaum zulassen, jetzt, wo sie in Reichweite
ausgeschöpft, mit einer allgemeinen Arbeits- ihres Langfristziels liegen.
losenrate von 2,5% und einer Jugendarbeits-
losigkeit von 3,8%. Das Reallohnwachstum hat
folglich und endlich begonnen kraftvoll Dr. Kupfers Es ist das einzige
zuzulegen und hat sein höchstes Niveau in Schwäche Industriemetall mit
mehr als zehn Jahren erreicht. Dies beginnt zeigt stot- Promotion: Beinahe in
Erwartungen zu nähren, dass Japan nun ternde Welt- jeder Applikation
womöglich vor dem so lang erwarteten wirtschaft an unserer moder-
inflationären ‚Konsumrausch‘ steht. Diese nen Ökonomie verwendet, ist “Dr. Kupfer“
Entwicklung spiegelt sich in der beständigen einer der Frühwarnindikatoren für die globale
Aufhellung des Verbrauchervertrauens in den Ökonomie – und er sieht nicht allzu gut aus.
letzten Jahren, vor allem aber in geradezu Seine beunruhigende Entwicklung wird noch
explodierenden Verbraucherkrediten, die auf durch den Umstand verstärkt dass diese nicht
die Erwartungen der Haushalte bezüglich so sehr vom Angebot, sondern von der
eines weiterhin steigenden Einkommens Nachfrage getrieben wird. Nachdem sie zum
schließen lassen. Zusätzlicher Druck auf die weltweit führenden Verbraucher von
Preise kommt vom Außenhandel, wo das Grundstoffen aufgestiegen ist, hat die spürbare
Verhältnis von Export- zu Importpreisen, die Verlangsamung der chinesischen Volkswirt-
sogenannten terms of trade, über die ver- schaft auch beim Kupfer Blessuren hinter-
gangenen Monate hinweg gefallen sind, da die lassen. Im Kontrast zu den oftmals unzuver-
globale Nachfrage nach Japans primären lässigen Statistiken zu den Kreditmärkten des
Exporten abgeflaut ist, während ein Großteil Landes sowie zunehmend fragwürdigen BIP-
seiner Importe – darunter vor allem Energie – Zahlen ist Kupfer mit seinem internationalen
erheblich teurer geworden ist. Leider aller- Preis-Fixing ein unzweideutiger Indikator,
dings gibt es einen großen Haken, der dem dass die chinesische ebenso wie die globale
ansonsten anscheinend aufziehendem schönen wirtschaftliche Aktivität insgesamt zuletzt
Wetter entgegenwirken könnte: Sollte der einen deutlichen Dämpfer erfahren haben.
Inflationsdruck allzu hoch ausfallen, wäre die Und der aktuelle Modus des Future-Markts für
Bank von Japan gezwungen, ihre massive das Metall deutet darauf hin, dass der Ab-
monetäre Expansion auf die ein oder andere wärtstrend im Kupferpreis Bestand haben
Weise deutlich zu reduzieren. Tatsächlich wird: Abgesehen vom sehr kurzen Ende des
jedoch hat bereits ihre bloße Flexibilisierung Marktes, das durch drohende Streiks bei
des Rahmens, innerhalb dessen sie ihr führenden Produzenten verzerrt wird,
Anleihekaufprogramm zukünftig gestalten befindet sich die Futures-Kurve im soliden
möchte, dem Yen im Juli einen Kick nach Contango bis Ende 2019; d.h., der Kontrakt-
oben versetzt, da die internationalen preis steigt mit dem Datum der Fälligkeit. Das
Investoren mittlerweile bereits zu sehr an ist natürlich zunächst schlicht der gewöhn-
günstiges japanisches Geld, das nahezu liche modus operandi für Metalle, die keine
wahllos auf Einkaufstour geht, gewöhnt besonderen Lageransprüche aufweisen, die
worden sind. Und angesichts der so stark wie den Spotpreis über den für zukünftige
oben beschrieben steigenden Verbraucher- Lieferungen treiben könnten. Doch zeigte
kredite werden Frau Watanabe und vor allem umgekehrt nur der Sprung in einen solchen
ihr „Millenial“-Nachwuchs bei Zeiten einen Backwardation-Modus an, dass der jüngste
Teil ihrer im Ausland geparkten Ersparnisse Preisverfall auf nichts anderem als kurzfris-
repatriieren wollen, um zusätzlichen Konsum tigen Überangebotssorgen beruhte. Daher
zu finanzieren. Sollten sich die genannten bestätigt der Futures-Markt dass aktuell der
zwei Effekte kombinieren und so dem Yen Kupferpreis maßgeblich durch eine schwin-
einen starken Schub verleihen, könnte das dende Nachfrage beeinflusst wird. Und dies ist
vitale Exportindustrien wie Elektronik und nicht bloß ein Strohfeuer. Ein Blick auf den
Haushaltsgeräte abwürgen. Nippons Industrie Preisverlauf (s. Chart) macht deutlich, dass
allerdings hat sich in den zurückliegenden eine Verlangsamung der ökonomischen
Jahren weit besser als noch in der Zeit vor der Aktivität ganz offensichtlich schon deutlich
Finanzkrise an Phasen eines starken Yens etwa vor den jüngsten Handelskrieg-Ängsten
angepasst. Und Haruhiko Kuroda, der eingesetzt hat. Der einzig beschwichtigende
Gouverneur der Bank von Japan, und seine Einwand könnte nun sein, dass Kupfer in der
KollegInnen werden eine zu starke Währung chinesischen Industrie zunehmend durch
4 andere Ressourcen ersetzt werden würde, z.B.Kupferpreis (Tsd. USD/t, jeweils zum ersten Tag stabilisieren, prima. Doch sollte seine
des Monats) Gesundheit sich weiter verschlechtern,
7,5 machen Sie sich auf was gefasst.
7
6,5
6
5,5
9/17 10/17 11/17 12/17 1/18 2/18 3/18 4/18 5/18 6/18 7/18 8/18 9/18
Quelle: London Metal Exchange
durch Glasfaser-Technologie in der Tele-
kommunikation oder durch eine Veränderung
des Ressourcenmix‘ in der Batterieproduktion
etc. Doch wird die letztere These durch die
Preisentwicklung der anderen bei der Batterie-
produktion zum Einsatz kommenden Metalle,
darunter vor allem Kobalt, Nickel und
Lithium widerlegt, die ebenfalls in den
zurückliegenden Monaten teils empfindlich
gefallen sind (obwohl das im Fall von Lithium
mindestens ebenso stark von Befürchtungen
eines Überangebots getrieben wurde). Und
andere Indikatoren wie etwa die Bruttoinves-
titionen durch chinesische Staatsbetriebe, die
laut Bloomberg im Mai um 14% p.a. zurück-
gingen, zeigen klar dass Kupfer nicht so sehr
verdrängt wird, sondern sich einer fallenden
Basisnachfrage gegenüber sieht. Ist dies Alles
nun Anlass zur Sorge? Sicherlich wird die
globale Ökonomie doch nicht gleich einen
Crash erleiden, nur weil Kupfer eine harte
Zeit durchmacht? Nun, das Problem ist nicht
so sehr ein plötzlicher Stopp der Welt-
wirtschaft als die Implikationen einer
allgemeinen Verlangsamung der globalen
ökonomischen Aktivität für die Aktien- und
speziell die Anleihemärkte. Unternehmens-
anleihen und Aktien werden aktuell ‚in
Perfektion‘ bewertet; im Fall der Hochzins-
anleihen (in Zeiten magerer Renditen durch
mündelsichere Anlagen sehr beliebt) sind die
Bewertungen sogar längst im Märchenland
angekommen. Jedwede Korrektur dieser
exzessiv blumigen Bepreisung riskiert das
Auslösen einer der gefürchteten Feedback-
Schleifen, in der fallende Eigenkapital- und
damit Asset-Bewertungen die Tragfähigkeit
von Schulden gefährden und somit einen
Abverkauf von Schuldscheinen auslösen – und
all dies in Zeiten der Liquiditätsreduktion
durch die Zentralbanken weltweit. Beo-
bachten Sie also Dr. Kupfers Verhalten in den
5 kommenden Monaten genau. Sollte er sichStatistisches Bulletin
PMI Dienstleistungen (Aug., Pkt.)
UK: 54,3 → Der Dienstleistungen-Sektor in Großbritannien schlägt sich weiter wacker im Angesicht der Brexit-
Unsicherheit. Doch der entscheidende Moment steht erst noch bevor, und die kommenden Monate werden
sicherlich die turbulentesten und ungewissesten der modernen britischen Politikgeschichte.
Brasilien: 46,8 ↓ Brasiliens Ökonomie hängt immer noch in den Seilen, verschärft durch eine ebenfalls tiefe
politische Verunsicherung in jüngster Vergangenheit. Erst nach den anstehenden Wahlen dürfte das Land
endlich wieder zu einer Art von Standsicherheit zurückfinden.
Verbraucherkredite (Juli, y/y)
Österreich: +2,7% ↑ Die Verbraucherkredite in der Alpenrepublik wachsen dynamisch, obgleich in vernünftigem
Rahmen. Einstweilen unterstreichen sie damit einfach nur den ökonomisch hervorragenden Status des Landes.
Kanada: +4,2% ↑ Die ‚Kreditsause‘ von Kanadas Haushalten dagegen ist zweifellos zu viel des Guten (s. Ausgabe
6/18 dieses Berichts). Kombiniert mit einer Hauspreisblase ist dies das aktuell größte makroökonomische Risiko.
Geschäftsklima (Aug., Pkt.)
Spanien: -4,3 ↓ Das Geschäftsklima in Spanien beginnt sich einzutrüben, nach der katalanischen Sezessionskrise
und dem Sturz des konservativen Premierministers Rajoy durch ein parlamentarisches Misstrauensvotum.
Brasilien: 53,30 ↑ In Brasilien hat sich zumindest die Zuversicht der Unternehmen jüngst aufgehellt, vermutlich
in Erwartung des klärenden Effekts der kommenden Wahlen, wie oben beschrieben.
Leistungsbilanz (Juni)
Indien: -15,8 Mrd. USD ↓ Indiens Leistungsbilanz ist seine Achillesferse, und ist es schon seit Jahrzehnten.
Obwohl die Währungsreserven des Landes ausreichen, um die Importe mehrerer Monate bezahlen zu können,
üben die aktuell steigenden Energiepreise doch großen Druck auf das Handelsdefizit und damit die Rupie aus.
Mexiko: -3,9 Mrd. USD ↑ Unter Beschuss durch einen aggressiven US-Präsidenten (jedenfalls in Sachen
Außenhandel), der entschlossen ist, NAFTA zum Vorteil seines Landes umzuschreiben, hat sich Mexikos
Leistungsbilanz jüngst dennoch deutlich verbessert; allerdings bleiben die Effekte der nun getroffenen
Vereinbarung zwischen den USA und Mexiko noch abzuwarten.
Kreditwachstum (Juli, y/y)
Niederlande
Frankreich
Österreich
Australien
Das Kreditwachstum in Kanada stellt nahezu alle
Brasilien
Spanien
Kanada
anderen Länder der G20 in den Schatten, womit es
USA
%
eindeutig zu stark ist, um noch unbedenklich zu 12
sein. Frankreich, die USA und Australien sind
schlicht da, wo man es für ordentlich wachsende 8
Ökonomien erwarten würde, während Österreich
4
und die Niederlande eine Verschnaufpause
einlegen. Spanien und Brasiliens dagegen 0
entschulden sich deutlich heftiger, als es noch
-4
gesund wäre.
-8
Quellen: Trading Economics, bloomberg, comdirect, eigene Berechnungen -12
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