Kapitaleinkommen in Zeiten der Disruption - investrends.ch
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Kapitaleinkommen in Zeiten der Disruption
Kapitaleinkommen
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2Kapitaleinkommen
Inhalt
4 Kapitaleinkommen in Zeiten der Disruption
9 Kapitaleinkommen mit Dividenden
14 2022: Schreibt sich die Erholung fort?
17 Dividenden in Zeiten von Disruption:
Beständigkeit im Umfeld von Unbeständigkeiten
Allianz Global Investors GmbH
Bockenheimer Landstr. 42 – 44
60323 Frankfurt am Main
Dr. Hans-Jörg Naumer (hjn)
Januar 2022
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3Kapitaleinkommen
Kapitaleinkommen
in Zeiten
der Disruption
Disruption allerorten. Künstliche Intelligenz und Robotik, Grünes
Wachstum, China als Weltmacht, aber auch Klimawandel und
Pandemie. Dazu eine demografische Entwicklung, die uns vor neue
Herausforderungen stellt. Was ist in dieser Zeit noch verlässlich?
Eines auf jeden Fall: diese Dividendenstudie. Sie erscheint jetzt im
zehnten Jahr in Folge. Ob auch Dividenden in Zeiten der Disruption
verlässlich sind? Darum geht es in dieser Studie.
Disruption allerorten. Dazu eine Pandemie, die umso mehr, wenn es um die Realrendite geht, Eine monatlich aktu-
sich von Region zu Region nur sehr unterschied- also nach Abzug der Inflation. alisierte Einschätzung
zu den Kapitalmärkten
lich beherrschen lässt und noch immer nicht unter finden Sie in unserem
Kontrolle ist. Was sich derweil fortschreibt, ist die Gemessen an der breiten Anleihen-Benchmark „Kapitalmarktbrief“,
Niedrig-/Negativzinslandschaft. Zwar haben der Bank of America notieren etwas weniger als der auch als Podcast
die steigenden Inflationsraten an den globalen 60 % des weltweiten Anleihemarktes unter einem erhältlich ist.
Anleihemärkten ihre Spuren hinterlassen, dies Prozent – nominal, d. h. ohne Berücksichtigung
tut aber dem großen Bild keinen Abbruch – eher der Inflationsraten. Ein knappes Viertel weist
im Gegenteil: Es ist unverändert schwierig bei negative Renditen auf (vgl. Abbildung 1a).
Anleihen noch eine Rendite zu erwirtschaften,
Wer in diesem Renditeumfeld mit Anleihen etwas
verdienen will, der braucht ein geschicktes Händchen.
Vergleiche dazu auch unsere Studie
„Anleihenmanagement im Niedrigzinsumfeld“.
4Kapitaleinkommen
Abbildung 1a: Niedrig-/Negativrenditen dominieren weltweit das Bild
Renditeanteil an der Marktkapitalisierung des ICE BofAML Global Fixed Income Markets Index
100 %
80 %
60 %
40 %
20 %
0%
Jan 15 Jul 15 Jan 16 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 Jan 19 Jul 19 Jan 20 Jul 20 Jan 21 Jul 21 Dez 21
unter 0 % 0–1 % 1–2 % 2–3 % 3–4 % 4–5 % 5–10 % über 10 %
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg, ICE BofAML Global Fixed Income Markets Index, AllianzGI Global Capital Markets Stand: 3. Dezember 2020
Herunter gebrochen auf Laufzeiten von 3 Wo noch positive Renditen vorliegen, wer-
Monaten bis 30 Jahren – fokussiert auf die den diese in aller Regel von einer höheren
Eurozone, angrenzende europäische Staa- Inflation übertroffen (vgl. Abbildung 1b).
ten sowie die USA und Japan – sieht das Bild Das ist die Hölle für Gläubiger und der Him-
ähnlich aus: Negativrenditen dominieren. mel für Schuldner.
Abbildung 1b: Renditelandschaft in Europa, den USA und Japan –
Hölle für Gläubiger und dem Himmel für Schuldner
Generische Staatsanleihenrenditen, in %
3M 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9J 10 J 15 J 20 J 30 J
Deutschland –0,99 –0,77 –0,70 –0,77 –0,66 –0,59 –0,56 –0,48 –0,50 –0,42 –0,33 –0,20 –0,26 –0,04
Frankreich –0,96 –0,77 –0,73 –0,68 –0,59 –0,49 –0,42 –0,34 –0,25 –0,10 –0,01 0,25 0,41 0,69
Italien –0,80 –0,52 –0,28 –0,10 –0,05 0,23 0,39 0,48 0,62 0,83 0,96 1,33 1,56 1,79
Niederlande –1,05 –0,74 –0,67 –0,58 –0,56 –0,48 –0,42 –0,33 –0,27 –0,19 –0,07 –0,03 0,09
Belgien –0,89 –0,77 –0,73 –0,68 –0,57 –0,52 –0,46 –0,37 –0,27 –0,17 –0,02 0,14 0,46 0,66
Österreich –0,63 –0,74 –0,65 –0,60 –0,50 –0,44 –0,37 –0,28 –0,18 –0,09 0,20 0,27 0,40
Finnland –0,69 –0,66 –0,62 –0,49 –0,44 –0,29 –0,11 0,12 0,29
Schweiz –0,80 –0,73 –0,75 –0,65 –0,56 –0,50 –0,45 –0,42 –0,35 –0,28 –0,25 –0,13 –0,14 –0,16
Schweden –0,41 –0,29 –0,08 –0,01 0,10 0,37
Dänemark –0,68 –0,57 –0,49 –0,40 –0,17 –0,05 –0,08 0,17
Großbritann. 0,06 0,35 0,53 0,58 0,57 0,65 0,59 0,62 0,69 0,73 0,81 0,99 1,01 0,90
USA 0,05 0,26 0,62 0,90 0,00 1,21 1,39 1,45 1,85 1,77
Japan –0,15 –0,12 –0,11 –0,12 –0,11 –0,09 –0,10 –0,08 –0,05 0,01 0,06 0,27 0,46 0,67
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft.
Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 03. Dezember 2021
5Kapitaleinkommen
Die großen Zentralbanken reagieren in diesem etwas ändern. Und besonders für die Eurozone
Kontext ebenso zögerlich wie uneinheitlich ist ein für die Banken negativ bleibender Einla
(Stand: Dezember 2021). Während einige, vor- gezins zu erwarten – damit dürften auch die von
nehmlich von den aufstrebenden Staaten, ihre vielen Banken erhobenen Strafzinsen nicht so
Zinszügel bereits straffen, steuern andere nur schnell vom Tisch sein.
zögerlich (wie z. B. die Bank of England) auf
diesen Pfad. Oder sie halten sich vornehmlich Wer auf Kapitaleinkünfte setzt, wird an
ganz zurück. Beispiele dafür sind die Europäische Dividenden kaum vorbeikommen.
Zentralbank (EZB), die Schweizer Nationalbank
und die schwedische Reichsbank. Dagegen hat Die Erholung bei den Dividendenausschüttungen
die US-Zentralbank den Beginn der Zurückfüh- nach dem Pandemiejahr 2020 spiegelt sich im
rung der Anleihekäufe („Tapering“) angekündigt Anteil der Dividendenzahler wider¹. Der Anteil der
und sich von dem Leitbild einer „transitorischen“ Dividendenzahler im STOXX Europe 600 liegt
Inflation verabschiedet. Die EZB dürfte ihr Pan zwar noch nicht auf dem Vor-Pandemieniveau
demie-Notfallankaufprogramm („PEPP“) zwar von 2019, hat sich aber im abgelaufenen Jahr
im kommenden Jahr beenden, aber weiter am merklich erholt. Der S&P 500 konnte fast schon
Anleihemarkt aktiv sein. Und sie beharrt auf wieder zum vorherigen Niveau aufschließen.
einen weiter niedrigen Zins auf absehbare Zeit. Im Falle Asiens (gemessen am MSCI Asien ex.
Insgesamt dürften die Währungshüter also kaum Japan) zeigt sich diese Entwicklung noch nicht.
Allerdings war hier auch der Rückgang am
wenigsten stark ausgeprägt (vgl. Abbildung 2a).
Vgl. auch unsere Studie „Wer soll das Innerhalb Europas verlief die Entwicklung je nach
bezahlen? Eine fiskalische Betrachtung Land differenzierter, es überwiegt jedoch auch
zu den Folgen der Corona-Pandemie“. dort ein Zurück-zur-Normalität sehr deutlich
(vgl. Abbildung 2b).
Abbildungen 2a: Anteil der Dividendenzahler in den Jahren 2001–2021
Anteil Zahler in %
100 %
90 %
80 %
70 %
60 %
50 %
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 Dez.
2021
STOXX Europe 600 S&P 500 Asien ex Japan
Quelle: Datastream, Allianz Global Investors Global Capital Markets & Thematic Research. Die Wertentwicklung der
Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Stand: 03. Dezember 2021
1
Die „Dividenden-zahler“ werden als Anteil jener Firmen eines Aktienindexes, die Dividenden ausgeschüttet haben, gegen-
über jenen, die keine Ausschüttungen vorgenommen haben, gemessen.
6Kapitaleinkommen
Abbildungen 2b: Anteil der Dividendenzahler in den Jahren 2001 bis 2021
Anteil Zahler in %
100 %
90 %
80 %
70 %
60 %
50 %
40 %
30 %
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 Dez.
2021
STOXX Europe 600 DAX IBEX 35 CAC 40 SMI PSI FTSE 100
Quelle: Datastream, Allianz Global Investors Global Capital Markets & Thematic Research. Die Wertentwicklung der
Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Stand: 03. Dezember 2021
Auf Sektorenebene ergibt sich eine analoge Ent- Wie sieht es also aus mit dem Kapitaleinkommen
wicklung (vgl. Abbildungen 3a bis 3c). Der Anteil aus Dividenden? Was sind die Lehren aus der
der Dividendenzahler hat wieder zugelegt. Aber Vergangenheit?
im Vergleich zu dem Vor-Pandemiejahr 2019 hat
er noch nicht den damaligen Stand erreicht.
Schaubild 3a: Anzahl der Dividendenzahler und Nicht-Zahler nach Sektoren
in den Jahren 2020 und 2021
STOXX Europe 600
140
120
8
112 18
100 104
5 9
93 91 39
80 9
81
77
34
60 30
64
60
8 8
42 4 5
1 1 1 8 48 16 48
39
40 3 45 43 44 1 3 3
39 39 41 40
37 37 35 35 9 11 0 2 1
27 14 27 28
20 0 1 1 1 3 3 26 27
22
18 18 18 19 17 17
0
Rohstoffe Zyklische Nicht- Energie Finanzen Gesundheits- Industrie Immobilien Technologie Telekom- Versorger
Konsumgüter zyklische wesen munikation
Konsumgüter
2019 Zahler 2019 Nicht-Zahler 2020 Zahler 2020 Nicht-Zahler 2021 Zahler 2021 Nicht-Zahler
Quelle: Datastream, Allianz Global Investors Global Capital Markets & Thematic Research. Die Wertentwicklung der
Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Stand: 03. Dezember 2021
7Kapitaleinkommen
Schaubild 3b: Anzahl der Dividendenzahler und Nicht-Zahler nach Sektoren
in den Jahren 2020 und 2021
S&P 500
100
90
80 14
15 16
76 78
70 75
25 2 2 2
60 63 61 61 61
37
50
51
46
40 42 22
1 23 25 25 27 26
1 2 37
30 35 1 35 34 0 0 0
32 31 32 33 2 2 33
28 30 30 30
1 1 1 27 27
20 0 1 0
21 21 21
18 17 18
10 4 4 4
7 7 7
0
Rohstoffe Zyklische Nicht- Energie Finanzen Gesundheits- Industrie Immobilien Technologie Telekom- Versorger
Konsumgüter zyklische wesen munikation
Konsumgüter
2019 Zahler 2019 Nicht-Zahler 2020 Zahler 2020 Nicht-Zahler 2021 Zahler 2021 Nicht-Zahler
Quelle: Datastream, Allianz Global Investors Global Capital Markets & Thematic Research. Die Wertentwicklung der
Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Stand: 03. Dezember 2021
Schaubild 3c: Anzahl der Dividendenzahler und Nicht-Zahler nach Sektoren
in den Jahren 2020 und 2021
Asien ex Japan
250
200
23 33
179 35
176
150 168
23 23 28
135 137 137
23 13
100 33 38 13 11 10 12 17
103 98 99 101
97 95 96 96 96
8 12 11 15 18
16
73 72 73 73 77 6
71
50 18 19 10 8
6 5 6 15 7 5 5 53
45 47 48 50
42 44 44 45 42 45 45
0
Rohstoffe Zyklische Nicht- Energie Finanzen Gesundheits- Industrie Immobilien Technologie Telekom- Versorger
Konsumgüter zyklische wesen munikation
Konsumgüter
2019 Zahler 2019 Nicht-Zahler 2020 Zahler 2020 Nicht-Zahler 2021 Zahler 2021 Nicht-Zahler
Quelle: Datastream, Allianz Global Investors Global Capital Markets & Thematic Research. Die Wertentwicklung der
Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Stand: 03. Dezember 2021
8Kapitaleinkommen
Kapitaleinkommen mit Dividenden
Wenn sich auch die Vergangenheit niemals
wiederholt, sind einige Lehren daraus dennoch „Die Erholung bei den
sehr interessant. Es zeigt sich, Dividenden können Dividendenausschüttungen nach
einem Portfolio mehr Stabilität verleihen und zu dem Pandemiejahr 2020 spiegelt
einer Verstetigung bei den Auszahlungen neigen
– von Krisenjahren abgesehen, wie z. B. das auf sich auch im Anteil der
den Ausbruch der globalen Finanzmarktkrise fol- Dividendenzahler wider.“
gende Jahr 2009 oder eben auch 2020.
Dr. Hans-Jörg Naumer, Director Global Capital
Vor allem Investoren europäischer Aktien konnten Markets & Thematic Research
sich in der Vergangenheit über hohe Ausschüt-
tungssummen freuen. Diese halfen, die Gesamt-
performance in Jahren negativer Kursentwick-
lung zu stabilisieren. Dividenden konnten
Kursverluste teilweise oder sogar ganz kompen-
sieren (vgl. Abbildungen 4a bis 4c).
Abbildungen 4a: Dividenden – eine stabilisierende Größe für Investoren
Performance-Beitrag von Dividenden und Kursen des MSCI Europa seit 1976
in Fünf-Jahres-Perioden (in % p. a.)
30 %
5,8 %
25 % 2,4 %
20 %
15 % 3,3 %
10 % 5,9 % 3,5 %
3,2 % 3,7 %
5% 2,7 % 3,5 %
0%
3,7 % 20,2 % 4,8 % 10,6 % 19,3 % 3,7 % 2,7 %
–5 % –2,4 % –1,8 %
–10 %
1976 – 1981 1981 – 1986 1986 – 1991 1991 – 1996 1996 – 2001 2001 – 2006 2006 – 2011 2011 – 2016 2016 – 2021
Performance-Beitrag Dividenden Kursgewinne / -verluste
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft.
Quelle: Datastream, AllianzGI Capital Markets & Thematic Research. Stand: 03. Dezember 2021
9Kapitaleinkommen
Schaubild 4 b: Dividenden – eine stabilisierende Größe für Investoren
Performance-Beitrag von Dividenden und Kursen des MSCI Nordamerika seit 1976
in Fünf-Jahres-Perioden (in % p. a.)
20 % 1,9 %
3,3 %
5,6 % 2,3 %
15 % 5,5 %
3,9 % 2,4 %
10 %
5%
2,1 %
1,7 %
0%
10,1 % 8,7 % 8,5 % 13,2 % 16,6 % 0,8 % 9,1 % 13,1 %
–0,9 %
–5 %
1976 – 1981 1981 – 1986 1986 – 1991 1991 – 1996 1996 – 2001 2001 – 2006 2006 – 2011 2011 – 2016 2016 – 2021
Performance-Beitrag Dividenden Kursgewinne / -verluste
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft.
Quelle: Datastream, AllianzGI Capital Markets & Thematic Research. Stand: 03. Dezember 2021
Schaubild 4 c: Dividenden – eine stabilisierende Größe für Investoren
Performance-Beitrag von Dividenden und Kursen des MSCI Pazifik ohne Japan
seit 1976 in Fünf-Jahres-Perioden (in % p. a.)
20 %
2,2 %
15 % 2,9 %
0,9 %
3,2 %
10 %
1,8 % 3,0 %
5%
1,2 % 2,2 %
1,2 %
0%
11,4 % 13,9 % 10,6 % 1,4 % 4,3 % 6,9 % 3,6 %
–2,6 %
–5 %
–7,1 %
1976 – 1981 1981 – 1986 1986 – 1991 1991 – 1996 1996 – 2001 2001 – 2006 2006 – 2011 2011 – 2016 2016 – 2021
Performance-Beitrag Dividenden Kursgewinne / -verluste
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft.
Quelle: Datastream, AllianzGI Capital Markets & Thematic Research. Stand: 03. Dezember 2021
10Kapitaleinkommen
Über den gesamten Zeitraum von 1976 bis Ende Regionen, wie Nordamerika (MSCI Nordame-
2021 war die annualisierte Gesamtrendite der rika) oder Asien-Pazifik (MSCI Pazifik) war die
Aktienanlage für den MSCI Europa zu ungefähr Gesamtperformance zu 25 % bzw. 30 %, also
34 % durch den Performance-Beitrag der Divi- einem Drittel, durch die Dividende bestimmt
denden getragen. Aber auch in anderen (vgl. Abbildung 5).
Abbildung 5: Aktionärsfreundliche Dividendenpolitik vor allem in Europa
Anteil an der p. a. Gesamtperformance der Dividenden und Kursgewinne 1976
bis Ende Dezember 2021 im internationalen Vergleich (annualisiert).
14 %
12 %
3,18 % 25,4 %
10 %
3,83 % 33,9 %
8%
6% 2,11 % 29,3 %
9,31 %
4%
7,42 %
2% 4,96 %
0%
MSCI Europa MSCI Nordamerika MSCI Pazifik
Performance-Beitrag Dividenden Kursgewinne Anteil Dividende Gesamtzeitraum
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft.
Quelle: Datastream, AllianzGI Capital Markets & Thematic Research. Stand: 03. Dezember 2021
Doch nicht nur Dividenden können für mehr sie Zweifel an der Zukunftsfähigkeit des Unter-
Stabilität bei Aktieninvestments sorgen. Die nehmens schüren. Folglich sind die Konzerne
Dividenden selbst schwankten weniger als die bestrebt, eine kontinuierliche Dividendenzah-
Konzerngewinne, wie hauseigene Berechnungen lung zu gewährleisten.
verdeutlichen. Ein Vergleich von Dividenden und
Gewinnen der Indexmitglieder des S&P 500 seit – Viele (aber nicht alle!) Unternehmen mit hoher
1960 zeigt, dass die Unternehmensgewinne weit- Dividendenrendite verfügen über gesunde
aus größeren Schwankungen unterworfen waren Bilanzrelationen mit relativ hohem Eigenkapi-
als die Dividenden. Insbesondere während der talbestand und stabilen Cashflows.
letzten 10 Jahre war die Volatilität der Gewinne
mit annualisiert knapp 13 % deutlich größer als – Unternehmen disziplinieren sich tendenziell
die Schwankungen der Dividenden mit leicht durch hohe Ausschüttungen sowie ihrem
mehr als 4 % p. a. (vgl. Abbildung 6). Bestreben, diese wegen der Signalwirkung
zuverlässig und kontinuierlich zu leisten. Sie
Dahinter können folgende Motivationen müssen mit ihren finanziellen Ressourcen
stecken: umsichtig haushalten und diese effizient ver-
wenden. Aktienrückkaufprogramme haben im
– Die Dividendenpolitik ist häufig aktiver Gegensatz dazu aufgrund der diskretionären
Bestandteil der Unternehmensstrategie. Die Durchführung weder einen vergleichbaren
Dividende hat einen außerordentlich starken Signaleffekt noch eine ähnlich disziplinierende
Signaleffekt. Dividendenkürzungen oder -aus- Wirkung auf das Unternehmen.
fälle werden vom Markt negativ bewertet, da
11Kapitaleinkommen
Diese Überlegungen werden auch von der aka- Verständlich, erwarten doch 90 % der CFO
demischen Literatur bestätigt. Wie eine Studie negative Konsequenzen für den Aktienkurs ihres
aus dem Jahr 2005² zeigt, streben die „Chief Unternehmens im Falle einer Dividendenkürzung.
Financial Officer“ (CFO; die Finanzchefs) eine Entscheidungen zu Investitionen und Dividenden
langfristige Ausschüttungsquote bei den Dividen- werden dabei in zwei Drittel der Fälle als gleich
den an, während sie Dividendenkürzungen rangig gesehen. Aktienrückkaufprogramme
vermeiden wollen. Dies gaben 94 % von ihnen in dagegen werden, anders als Dividenden, als ein
der der Studie zugrunde liegenden Umfrage an. deutlich flexibleres Instrument betrachtet.
65 % der Befragten stimmten zu, dass sie auch
Fremdkapital aufnehmen würden, um die Aus-
schüttung unverändert vorzunehmen.
Abbildung 6: Geringe Schwankungen bei Dividendenzahlungen
Volatilität von Konzerngewinnen und Dividenden des S&P 500 von 1961 bis Dezember 2021 (in % p. a.)
60 %
50 %
40 %
30 %
20 %
10 %
0%
1961 – 1971 1971 – 1981 1981 – 1991 1991 – 2001 2001 – 2011 2011 – 2021
Reale Dividenden Volatilität p.a. Reale Konzerngewinne Volatilität p.a.
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft.
Quelle: Shiller, R., “U.S.StockPrice Data since1871”; AllianzGI Capital Markets& ThematicResearch. Stand: 03. Dezember 2021
Bei der Umfrage wurden Manager von 394 Ergebnis, dass Firmen, die Dividenden zahlen,
US-amerikanischen Aktiengesellschaften befragt, eine höhere Beständigkeit bei der Gewinnent-
wobei die Stichprobe von Dividendenzahlern wicklung aufweisen als nichtausschüttende
dominiert wird. Das Ergebnis entspricht dem Firmen. Dabei käme es nicht einmal auf die Höhe
oben beschriebenen Bild der sehr stetigen Ent- der Dividenden, sondern lediglich auf die Tatsa-
wicklung von Dividenden – zumindest in der che der Dividendenzahlung an.
Vergangenheit.
Wie die Abbildungen 7a und 7b zeigen, schwank-
Interessant ist in diesem Zusammenhang auch ten Aktien von Unternehmen, die eine Dividende
die Studie von Skinner und Soltes aus dem Jahr bezahlten, im Schnitt weniger (hatten also eine
2011³. Sie untersuchten die jährlichen Dividenden- niedrige Volatilität) als von solchen, die keine
zahlungen und Gewinne für Firmen, die während Dividende ausschütteten. Hier ist allerdings zu
der Jahre 1974 bis 2005 an der NYSE, AMEX oder berücksichtigen, dass der Anteil der Nichtzahler in
der US-Technologiebörse NASDAQ gelistet waren den betrachteten Indizes über die Zeit trendmä-
(mit Ausnahme von Versorgern und Finanzdienst- ßig abgenommen hat.
leistern). In ihrer Betrachtung kommen sie zu dem
2
gl. Brav, Alon; Graham, John R.; Harvey, Campbell R.; Michaely, Roni; „Payout Policy in the 21st Century”; Journal of
V
Financial Economics; Vol. 77; S. 483 – 527; 2005.
3
Skinner, Douglas J.; Soltes, Eugene; „What do dividends tell us about earnings quality?“; Review of Accounting Studies,
Vol. 16; S. 1 – 28; 2011.
12Kapitaleinkommen
Abbildung 7a: Volatilität der Dividendenzahler vs. der Nicht-Zahler –
STOXX Europe 600
Aktien, die keine Dividende zahlen, schwanken im Schnitt stärker als solche, die eine Dividende zahlen
140 %
120 %
100 %
80 %
60 %
40 %
20 %
0%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Dez.
2021
Durchschnittliche Volatilität der Dividendenzahler Durchschnittliche Volatilität der Nicht-Dividendenzahler
Gleichgewichtete 30-Tage-Volatilität jeweils der Dividenden-Zahler bzw. Nicht-Zahler,
Vergangenheitsperformance lässt keine Rückschlüsse zu auf zukünftige Ergebnisse
Quelle: Bloomberg, Global Capital Markets & ThematicResearch AllianzGI. Stand: 03. Dezember 2021
Abbildung 7b: Volatilität der Dividendenzahler vs. der Nicht-Zahler –
S&P 500
Aktien, die keine Dividende zahlen, schwanken im Schnitt stärker als solche, die eine Dividende zahlen
140 %
120 %
100 %
80 %
60 %
40 %
20 %
0%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Dez.
2021
Durchschnittliche Volatilität der Dividendenzahler Durchschnittliche Volatilität der Nicht-Dividendenzahler
Gleichgewichtete 30-Tage-Volatilität jeweils der Dividenden-Zahler bzw. Nicht-Zahler,
Vergangenheitsperformance lässt keine Rückschlüsse zu auf zukünftige Ergebnisse
Quelle: Bloomberg, Global Capital Markets & ThematicResearch AllianzGI. Stand: 03. Dezember 2021
13Kapitaleinkommen
2022: Schreibt sich die Erholung fort?
Die aktuellen Dividendenrenditen (vgl. Abbildun- Die Aussichten sind nicht schlecht. Der große
gen 8a bis 8c) zeigen sich als durchaus attraktiv Aufholimpuls auf den konjunkturellen Einbruch
(Stand: Dezember 2021). Sie notieren in Europa im März 2020 kann sicher nicht fortgeschrieben
deutlich höher als Unternehmensanleihen, ganz werden. Die Weltkonjunktur ist wieder auf einen
zu schweigen von Staatsanleihen. In den USA ruhigeren Wachstumspfad eingeschwenkt, dürfte
liefern sich die Renditen von Dividenden und aber auch im neuen Jahr 2022 die Unternehmens-
Staatsanleihen ein Kopf-an-Kopf-Rennen. Nach gewinne beflügeln. Geld- und Fiskalpolitik wirken
einzelnen Ländern aufgeschlüsselt liegen Divi- weiterhin stützend, latent mit einem inflationären
dendenrenditen häufig vor den Renditen Impuls. Dabei zeigt die Betrachtung von In- und
10-jähriger Staatsanleihen (vgl. Abbildung 9). Outputpreisen der Firmen, dass Unternehmen
den Preisdruck weitergeben und damit die Mar-
Dabei sind die Dividendenrenditen nur ein Abbild gen mindestens stabil halten können.
der Vergangenheit: Sie zeigen das Verhältnis der
aktuellen Aktienkurse in Relation zu den zuletzt Insgesamt ist deshalb auch 2022 ein weiter
ausgezahlten Dividenden. Nach der Erholung bei anschwellender Dividendenregen zu erwarten.
den Unternehmensgewinnen und in der Folge Eine Unbekannte, deren Auswirkungen zum Zeit-
entsprechend bei den Dividenden im Jahr 2021 punkt des Schreibens dieser Studie noch nicht
stellt sich jetzt die Frage, ob sich diese Entwick- abgeschätzt werden kann, ist allerdings
lung fortsetzen kann. „Omikron“ – die neue Covid-19-Virusvariante.
Schaubild 8a: Dividendenrenditen europäischer Aktien
Dividendenrenditen europäischer Konzerne & Renditen von Bundes- und Unternehmensanleihen
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
–1 %
–2 %
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Dez.
2021
Dividendenrendite europäischer Aktien (MSCI Europe) Rendite EU-Unternehmensanleihen (BofA EMU Large Caps)
Rendite 10-j. Bundesanleihen
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft.
Quelle: Datastream, AllianzGI Capital Markets & Thematic Research. Stand: 03. Dezember 2021
14Kapitaleinkommen
Schaubild 8b: Dividendenrenditen amerikanischen Aktien
Dividendenrenditen amerikanischer Konzerne & Renditen von Staats- und Unternehmensanleihen
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Dez.
2021
Dividendenrendite amerikanischer Aktien (MSCI USA) Rendite US-Unternehmensanleihen (BofA US Large Corps)
Rendite 10-j. Staatsanleihen
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft.
Quelle: Datastream, AllianzGI Capital Markets & Thematic Research. Stand: 03. Dezember 2021
Schaubildg 8c: Dividendenrenditen asiatischer Aktien
Dividendenrenditen asiatischer Konzerne & Renditen von Staats- und Unternehmensanleihen
7
6
5
4
3
2
1
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Dez.
2021
Dividendenrendite asiatischer Aktien (MSCI AC ASIA Pacific ex Japan) Rendite asiatischer Unternehmensanleihen
(Bloomberg Barclays Asian Pacific Ex JP Corporates)
Rendite asiatischer Staatsanleihen
(FTSE Asia Pacific Government Bond Index)
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft.
Quelle: Datastream, AllianzGI Capital Markets & Thematic Research. Stand: 03. Dezember 2021
15Kapitaleinkommen
Abbildung 9: Dividendenrenditen weltweit im Vergleich mit der Rendite 10-jähriger Staatsanleihen
Dividendenrenditen (MSCI Indizies) und Renditen 10-jähriger Staatsanleihen im Vergleich (in %)
12
10
8
6
4
2
0
–2
Russland
Brasilien
UK
Australien
Malaysia
Singapur
Norwergen
Portugal
Spanien
Kanada
Hong Kong
Taiwan
Indonesien
Italien
Thailand
Schweiz
Finnland
Deutschland
Frankreich
Japan
Österreich
Neuseeland
Schweden
Belgien
China
Korea
USA
Philippinen
Irland
Dänemark
Niederlande
Indien
Israel
Dividendenrendite 10-jährige Renditen
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft.
Quelle: Datastream, AllianzGI Capital Markets & Thematic Research. Stand: 03. Dezember 2021
16Kapitaleinkommen
„In Zeiten von Disruption und Niedrig-/
Negativzinsen können Dividenden ein
verlässliches Kapitaleinkommen
bieten, auch wenn dieses naturgemäß
nicht allen Stürmen standhält.“
Dr. Hans-Jörg Naumer,
Director Global Capital Markets & Thematic Research
Dividenden in Zeiten von Disruption:
Beständigkeit im Umfeld von
Unbeständigkeiten
– Historisch betrachtet, lieferten Dividenden teils sogar negativer Anleiherenditen eine
einen signifikanten Beitrag zur Gesamtrendite attraktive Quelle für Kapitaleinkommen sein –
von Aktien. Sie entwickelten sich stetiger als die wenn dies auch immer mit Risiken verbunden
Unternehmensgewinne. bleiben wird, wie gerade das Pandemiejahr
2020 gezeigt hat.
– Auch wenn die Vergangenheit nicht einfach auf
die Zukunft fortgeschrieben werden kann, lässt – Es gilt, was immer gilt: Wer mehr Rendite will,
dies insgesamt einen stabilisierenden Beitrag als der risikolose Zins am Geldmarkt hergibt –
für das Depot erwarten. und der ist in Europa und weiten Teilen der Welt
negativ – muss bereit sein, mehr Risiken auf sich
–A
ktien von Unternehmen, die Dividenden aus- zu nehmen.
schütten, haben sich in der Vergangenheit als
weniger schwankungsanfällig erwiesen als – Dividenden können vielleicht nicht jedem Sturm,
Aktien von Unternehmen, die nicht ausschütten. wie beispielsweise der Pandemie, standhalten,
sie können jedoch ein Maß an Verlässlichkeit
– Wie sich bei der Gegenüberstellung globaler aufzeigen, das gerade in Zeiten der Disruption
Anleihe- und Dividendenrenditen zeigt, können sehr willkommen ist.
Dividenden gerade in Zeiten äußerst niedriger,
Dr. Hans-Jörg Naumer
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