PERSPEKTIVEN - Ausgabe 3-4/2021 2021 - ICM InvestmentBank AG
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
PERSPEKTIVEN
Der Zweimonatsausblick der ICM InvestmentBank AG
FUND
AWARD
2021
Ausgabe 3-4/2021
PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
Lieber Leser/-innen,
hinter uns liegen seit Jahresanfang weitere US-Geldmenge und Umschlagsgeschwindigkeit Grafik 1
Wochen mit Kursgewinnen bei Aktien und
bei HighYield-Anleihen. Erstaunlicherweise
wirkte sich der Lockdown seit Mitte
Dezember bislang ebenso wenig negativ aus
wie die wieder anziehende Zahl an Neuin-
fektionen. Auch die Unternehmensbericht-
erstattung vom vierten Quartal brachte
mehrheitlich positive Überraschungen. In-
soweit zeigt sich die Weltwirtschaft resilient.
Offensichtlich schielt auch das Gros der An-
leger auf Erfolge bei den Impfungen und auf
ein starkes Wirtschaftswachstum, sobald onsrate noch immer an der Nulllinie ver- davon geht sofort an private Haushalte und
eine Rückkehr in die Normalität immer harrt. Das dürfte allerdings nicht so bleiben. damit zu großen Teilen umgehend in den
wahrscheinlicher wird. In der Tat setzen Konsum.
allein schon die Zahlen vom nominalen und Denn der neue US-Präsident Joe Biden
realen Geldmengenwachstum M2 in den drückt mit seinem „American Rescue Plan“ Sobald sich die Weltwirtschaft weiter aus
Vereinigten Staaten ein eindeutiges Zeichen in Höhe von 1,9 Billionen US-Dollar und der Schockstarre lösen wird, dürfte es zu
für höhere Kurse. Mit 25 % Zuwachs werden dem bereits unter seinem Vorgänger Trump einem regelrechten Konsumboom kom-
ungeahnte Höhen erreicht. Andererseits hat am 27.12.2020 verabschiedeten Coronavirus men, der die Industrieproduktion an der
sich die Umschlagsgeschwindigkeit um Response & Relief Act (CARES) mit weiteren einen oder anderen Stelle an die Kapazitäts-
ebenfalls 25 % verringert. Frei übersetzt ist 0,9 Billionen US-Dollar in den Markt. Zwar grenzen bringen kann. Die Kehrseite der
mehr Geld unterwegs, aber weniger im Ein- verteilen sich diese Riesensummen auch auf Medaille wären steigende Preise einerseits
satz. So erklärt sich auch, warum die Inflati- langfristige Projekte, aber ein gutes Viertel und am Ende eine höhere Steuerlast, denn
irgendwo muss eine durch die Pandemie
CARES-Act und American Rescue Plan Grafik 2
entstandene Neuverschuldung auch wieder
zurückgeführt werden.
Steigende Zinsen würden dabei die Situati-
on nicht leichter machen. Es bleibt daher die
Frage offen, ob sich die Notenbanken – allen
voran die US-Fed – gegen einen solchen
Trend erfolgreich stellen können und wie
weit die Inflation nun anziehen kann, bis die
Geldpolitik auf einen restriktiveren Kurs um-
schwenkt und so höhere Zinsniveaus verur-
sacht. Das wiederum war in der Vergangen-
heit regelmäßig das Ende der Aktienhausse.
Bei einer Inflationsrate über der magischen
Marke von 2 % hat sich historisch außerdem
der positive Zusammenhang zwischen
2
PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
nleiherendite und Aktienkursen umge-
A Paradigmenwechsel Grafik 3
dreht. In quasi deflatorischem Umfeld, das
wir seit Jahren erleben, wirkte sich ein höhe-
res Wirtschaftswachstum auf die Rendite
von Staatsanleihen negativ aus (auf die An-
leihekurse positiv) und auf die Aktien positiv
aus. Das wurde begleitet von einer ohnehin
geringen Inflationsrate. Nun kehren wir wie-
der zur Korrelation, die bis 1997 an der
Tagesordnung war, zurück. Es heißt dann,
dass steigende Zinsen den Aktienkursen
generell schaden.
Nun ist gerade 2021 für Deutschland auch zeigen nationale Umfragen, dass Mitte- europäischen Finanzpolitik, als auch zu einer
für die politische Landschaft ein besonderes Rechts weiterhin als Gewinner favorisiert größeren Unterstützung für den europäi-
Jahr. Die historischen Niederlagen der CDU wird. Die Ergebnisse offenbaren jedoch, dass schen Block führen würde. Die fiskalische
bei den Landtagswahlen in Baden-Württem- pandemische und andere Fehltritte die Po- Haltung zu anderen europäischen Staaten
berg und Rheinland-Pfalz im März unter- pularität der CDU/CSU belasten und den wie Spanien und Italien könnte sich offener
streichen das Risiko eines Regierungswech- Grünen zugutekommen. zeigen und zu einer größeren Unterstützung
sels bei den Wahlen zum Bundestag noch in für mehr Risikoteilung in der Eurozone füh-
diesem Jahr. Davor bzw. zeitgleich finden Ein Sieg der linken Mitte in Deutschland ren. Der Euro würde letztlich ohne ein stra-
noch vier weitere Landtagswahlen statt – in könnte – so die These vieler ausländischer tegisches Risiko für ein Auseinanderbrechen
Sachsen-Anhalt, Berlin, Mecklenburg-Vor- Analysten – sogar positive Auswirkungen Europas und damit höher bewertet werden.
pommern und Thüringen. Der Kapitalmarkt am europäischen Kapitalmarkt nach sich Noch kann bis zur Wahl nicht nur regie-
hatte bislang dieses Risiko unterschätzt. Zwar ziehen, da es sowohl zu einer einfacheren rungsseitig einiges schiefgehen, sondern
auch bei der Opposition.
Bundestagswahlen im Herbst Grafik 4
Herzlichst,
Ihr
Norbert Hagen
3
PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
DER BOOM KANN KOMMEN.
Aufwärtspotenzial in der Industrieproduktion Grafik 5 Da die Impfkampagne in vollem Gange ist und gerade in den USA
reichlich fiskalische Unterstützung in Aussicht steht, sind die Anle-
ger von der Sorge, dass die US-Wirtschaft zu langsam wächst, zur
Sorge, dass sie zu schnell wächst, übergegangen.
Die abstrahierende Grafik veranschaulicht diese Sorgen in aller Kür-
ze. Punkt A auf der Gesamtnachfragekurve entspricht einer Situati-
on, in der die Wirtschaft unter ihrer Kapazität arbeitet und die Zins-
sätze bei null liegen. Eine Verschiebung der Nachfragekurve von
AD1 nach AD2 nach außen würde die Produktionslücke beseitigen,
ohne dass höhere Zinsen erforderlich wären (Punkt B). Ein solches
Ergebnis wäre eine gute Nachricht für Aktieninvestoren, da es zu
mehr Produktion und höheren Unternehmensgewinnen führen
würde, ohne dass die Geldpolitik verschärft werden müsste.
Die ZEW-Konjunkturerwartungen für Deutschland unterstreichen Wohin führen Fiskal- und Geldpolitik ? Grafik 6
den wachsenden Optimismus hinsichtlich der zukünftigen wirt-
schaftlichen Bedingungen, auch wenn die aktuelle Situation noch
unbefriedigend ist. Der Index der Konjunkturerwartungen für
Deutschland stieg im März auf 76,6 Punkte und liegt damit leicht
über den Konsensumfragen. Die Einschätzung der aktuellen Wirt-
schaftslage hat sich zwar verbessert, bleibt aber weiterhin sehr ge-
dämpft. Diese Dynamik spiegelt sich auch in allen anderen befragten
großen Volkswirtschaften. Der Unterschied zwischen den Erwar-
tungen und der aktuellen Situation deutet darauf hin, dass die Erho-
lung der weltweiten Industrieproduktion noch deutlich nach oben
offen ist. Auch wenn Basiseffekte die Jahresvergleiche in den kom-
menden Monaten in ein zu positives Licht rücken werden, deutet
der zugrundeliegende Trend auf eine Beschleunigung der weltwei-
ten Erholung in der Industrieproduktion hin.
Die ZEW-Umfrage zeigt auch, dass die Inflations- und Zinserwar-
tungen weiter steigen: Mehr als drei Viertel der Befragten erwarten
nun eine höhere Inflation in allen großen Volkswirtschaften (außer
Japan). Angesichts des Wachstumsgefälles zwischen den USA und
dem Euroraum und der relativ aktiveren Reaktion der EZB auf
Bewegungen an den Anleihemärkten ist davon auszugehen, dass der Sollte sich die Nachfragekurve jedoch weiter nach AD3 verschieben,
Unterschied zwischen den Renditen von US-Staatsanleihen und könnte die Fed zum Einschreiten gezwungen sein. Das Ergebnis
europäischen Staatsanleihen sich zugunsten der Vereinigten Staaten wären höhere Zinssätze statt einer höheren Produktion (Punkt C).
weiter ausweiten wird. Dies wäre eine schlechte Nachricht für Aktienanleger.
4
PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
Analysiert man die aktuelle Debatte über die Entwicklung der nehmen versuchen, das Tempo der Neueinstellungen zu erhöhen.
Anleiherenditen durch die Linse dieses einfachen Diagramms, erge- Alles zusammengenommen besteht daher eine hohe Wahrschein-
ben sich zwei wichtige Fragen: Wie wahrscheinlich ist es, dass die lichkeit, dass sich die US-Wirtschaft in diesem Sommer aufheizen
US-Wirtschaft in den nächsten Quartalen keine Überkapazitä- wird, was die Angst vor einer höheren Inflation schürt.
ten mehr hat? Und wie würde die Fed auf Anzeichen für eine
Überhitzung der US-Wirtschaft reagieren? Gehen wir im Folgenden zurück zu den Punkten C, D und E der Gra-
fik. Für Investoren wird es entscheidend sein, wie die Fed auf eine
Auf die erste Frage lautet die ehrliche Antwort, dass das niemand mögliche Überhitzung reagiert. Wenn der Markt einen früheren
weiß. Laut dem Congressional Budget Office lag die Produktions Zeitpunkt für die Anhebung des Leitzinses einpreist, wird sich die
lücke im vierten Quartal 2020 bei 3 % des BIP. Die wahre Zahl liegt Wirtschaft in Richtung Punkt C bewegen. Anstatt sich über eine
wahrscheinlich näher bei 5% des BIP, da das CBO einfach davon aus- überhitzte Wirtschaft zu ärgern, könnte die Fed sie begrüßen und
geht, dass das BIP vor der Pandemie 1% über dem Potenzial lag. ihre Verpflichtung betonen, die sehr lockere Geldpolitik beizubehal-
ten. In diesem Fall würde sich die Wirtschaft näher an Punkt D
Im Februar gab es 5,3 % weniger Beschäftigte als vor der Pandemie, befinden. In der Tat könnte sich Punkt D als Zwischenstation zu
was darauf hindeutet, dass die Wirtschaft immer noch eine gewisse Punkt E erweisen. Ohne Zinserhöhungen würden die Realzinsen sin-
Flaute aufweist. Der Beschäftigungsrückgang war bei Geringver ken. Niedrigere Realzinsen würden die Ausgaben weiter ankurbeln,
dienern und Frauen und bestimmten ethnischen Minderheiten- wodurch sich die Gesamtnachfragekurve nach AD4 verschieben
gruppen sogar noch stärker - ein wichtiger Aspekt angesichts des würde. Welchen Punkt werden die USA quasi als „Blueprint“ für vie-
verstärkten Fokus der Fed auf „integratives Wachstum“. le andere Industrienationen am Ende erreichen? Es dürfte auf Punkt
C herauslaufen, aber mit einem vorübergehenden Umweg zu den
Geringere Ausgaben durch die Pandemie und höhere Einkommen Punkten D/E.
z.T. durch staatliche Subventionen führten in der Breite zu steigen-
den Ersparnissen. Die US-Haushalte verfügten Ende Januar über Er- Man kann argumentieren, dass die realen Anleiherenditen schließ-
sparnisse in Höhe von rund 1,7 Billionen US-Dollar. Etwa zwei Drittel lich über den Stand vor der Pandemie steigen werden. Auch wenn
dieser überschüssigen Ersparnisse haben die Haushalte durch Ausga- das US-Haushaltsdefizit im nächsten Jahr aufgrund des Auslaufens
benkürzungen während der Pandemie erzielt, das restliche Drittel der meisten Konjunkturmaßnahmen zurückgehen wird, wird die Fis-
stammt aus erhöhten Transferzahlungen. Man schätzt, dass das kalpolitik weiterhin lockerer sein als während des größten Teils der
heute von Präsident Biden unterzeichnete Konjunkturprogramm Zeit nach der großen Finanzkrise 2009. Strategisch ist bei den Verei-
die Ersparnisse der privaten Haushalte um weitere 300 Mrd. Dollar nigten Staaten zu erwarten, dass der Kongress bis zum Herbst ein
erhöhen wird, so dass sich der Bestand an überschüssigen Ersparnis- 10-Jahres-Infrastrukturgesetz in Höhe von 4 Billionen US-Dollar ver-
sen bis April auf 2 Billionen Dollar erhöht. Da die Lockerungsmaß- abschiedet, das nur zur Hälfte durch Steuererhöhungen finanziert
nahmen nachlassen, ist es naheliegend, dass die Haushalte einen Teil werden soll. Außerdem ist mit höheren Ausgaben für das Gesund-
dieses Bargeldpolsters ausgeben werden. Im Gegensatz zu Präsident heitswesen und andere Sozialprogramme zu rechnen.
Trumps Tax Cuts and Jobs Act wird Bidens American Rescue Plan
Act die Einkommen der Armen deutlich stärker erhöhen als die der Die chronisch lockere Fiskalpolitik wird den neutralen Zinssatz an
Reichen. Da die Armen notgedrungen dazu neigen, einen größeren heben. Zur Erinnerung: Der neutrale Zinssatz - auch als „Gleich
Teil jedes Dollars des verfügbaren Einkommens auszugeben als die gewichtszins“ bekannt – ist der Zinssatz, der die Gesamtnachfrage
Reichen, könnte die Gesamtnachfrage deutlich steigen. mit dem Gesamtangebot ausgleicht. In dem Maß, in dem eine
lockere Fiskalpolitik die Gesamtnachfrage erhöht, wird ein höherer
Gleichzeitig könnte die Angebotsseite der Wirtschaft einen vor Zinssatz notwendig sein, um die Gesamtnachfrage wieder zu s enken,
übergehenden Rückschlag erleiden, wenn nicht ausreichend Waren so dass sie dem Gesamtangebot entspricht.
und Dienstleistungen zur Verfügung stehen. Die Gesetzgebung sieht
vor, dass etwa 40 % der Arbeitslosen mehr Einkommen aus der ver- Die Reise zu höheren realen Anleiherenditen wird sicher länger dau-
längerten Arbeitslosenunterstützung erhalten, als sie aus ihrer Arbeit ern. Wie bereits erwähnt, hat die Fed nicht den Wunsch, die Mark-
bezogen haben. Obwohl diese zusätzlichen Leistungen Anfang Sep- terwartungen einer baldigen Straffung der Geldpolitik zu bestätigen.
tember auslaufen, könnten sie das Arbeitskräfteangebot vorüberge-
hend einschränken, und das zu einem Zeitpunkt, an dem die Unter-
5
PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
Derzeit erwarten die Anleger, dass die Fed im November 2022 mit Erste Fed-Funds-Erhöhung Ende 2022 erwartet. Grafik 7
einer ersten Zinserhöhung der Fed Funds beginnt und im Mai 2023
eine zweite und im November 2023 eine dritte Zinserhöhung vor-
nimmt. Dies ist deutlich optimistischer als die eigene Prognose der
Fed vom Dezember, die keine Zinserhöhungen bis mindestens 2024
vorsah.
Obwohl die Fed mit ihren Punkten auf der FOMC-Sitzung in diesem
Monat einen späteren Zinserhöhungszeitpunkt signalisierte, als der
Markt einpreist, sollte die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen das Jahr
bei etwa 1,7 % beenden. Das entspräche weitgehend den Markter-
wartungen - aber über einen längerfristigen Horizont von 2 bis 5 Jah-
ren wird sie stärker steigen wird als erwartet.
Ist Inflation ein kurzfristiges oder langfristiges Risiko?
Zwischen den 5-Jahres- und 10-Jahres-Inflationserwartungen in den Was hieße das für die Anlagestrategie?
USA hat sich eine beträchtliche Lücke aufgetan. Die Anleger glau- Aktien steigen normalerweise, wenn das Wachstum stark und die
ben, dass sich die Inflation in den nächsten Jahren beschleunigen Geldpolitik akkommodierend ist. Während die Anleiherenditen in
wird, dann aber bis zur Mitte des Jahrzehnts auf ein niedrigeres den USA und den meisten anderen Volkswirtschaften tendenziell
Niveau einpendelt. steigen werden, werden sie zumindest in den nächsten zwei Jahren
Wahrscheinlicher ist eher das Gegenteil: Volkswirtschaften können weiterhin unter ihrem Gleichgewichtsniveau bleiben.
oft eine Zeit lang über ihrem Potenzial arbeiten, bevor sich die Infla-
tionserwartungen erhöhen. In den 60er Jahren lag die Arbeitslosen- In der Tat könnten die fiskalischen Großzügigkeiten den neutralen
quote beispielsweise über zwei Jahre lang unter der NAIRU, bevor Zinssatz in den USA stärker erhöht haben, als die Anleiherenditen
die Inflation schließlich ausbrach. Wie die sechziger Jahre jedoch bislang gestiegen sind. Das bedeutet, dass die Geldpolitik in den letz-
auch zeigten, kann die Inflation, wenn sie ansteigt, schnell ansteigen. ten Monaten nicht weniger, sondern mehr stimulierend geworden
Im Jahr 1966 verdoppelte sich die Kerninflation des Verbraucherpreis ist. In der Vergangenheit waren Aktien in der Lage, steigende Anlei-
index innerhalb von neun Monaten. Die Inflation stieg weiter bis auf herenditen zu verkraften, sofern die Kreditkosten nicht so stark an-
6 % im Jahr 1969. stiegen, dass die Wirtschaft in eine Rezession abrutschte. Die Tabelle
Interessanterweise gibt es zahlreiche Ähnlichkeiten zwischen dem gibt hierfür eine klare Aussage: es geht nicht um die Tatsache, son-
aktuellen Umfeld und der Mitte der 1960er Jahre. Dies deutet darauf dern um die Dimension eines Zinsanstiegs. Die Tabelle zeigt, dass in
hin, dass die Inflation in der Mitte des Jahrzehnts deutlich nach oben den vergangenen 30 Jahren selten eine Zinserhöhungsphase der Fed
überraschen könnte, selbst wenn sie in den nächsten Jahren nur am Ende teilweise satte Kursgewinne bei den Aktien beschert hat.
langsam in Gang kommen sollte.
Aktienerholung, bis Zinsniveau Rezession einleitet. Grafik 8
6
PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
China - Staat auf dem Rückzug
Chinas Haushalt und die wichtigsten Wirt- Der NVK hat ein Wachstumsziel von „über Die Dynamik in der Kreditvergabe dürfte
schaftsinitiativen, die letzte Woche auf der 6%“ für das Jahr 2021 formuliert, aber kein 2021 um 2 bis 3 Prozentpunkte auf etwa
Sitzung des Nationalen Volkskongresses numerisches Ziel für den 14. Fünfjahresplan 11% jährlichen Zuwachs verlieren, was dann
(NVK) vorgestellt wurden, deuten darauf für die Jahre 2021 bis 2025 genannt. Niedri- dem nominalen BIP-Wachstum entspricht.
hin, dass eine schrittweise Straffung der Po- gere Planzahlen bedeuten jedoch nicht, dass An der Fiskalfront wurde das angestrebte
litik in diesem Jahr erfolgen wird. Der Plan China seine Wachstumsziele im BIP aufgege- Haushaltsdefizit im Vergleich zum Vorjahr
der Regierung im Budget einen geringeren ben hat. Tatsächlich hat Chinas BIP-Wachs- um weniger als einen halben Prozentpunkt
Wachstumsschub im Vergleich zu 2020 zu tum in den meisten Jahren der letzten zwei gesenkt. Wenn man die gesamten Haus-
erreichen löst Befürchtungen aus, dass die Jahrzehnte die vom NVK gesetzten Ziele haltsausgaben der Regierung zusammen-
Erholung von Wirtschaft und Unter übertroffen. Nach herrschender Meinung zählt, wird das breit angelegte Haushaltsde-
nehmensgewinnen gleichermaßen enttäu- wird das reale BIP im Jahr 2021 sogar um 8 % fizit wahrscheinlich bei etwa 8 % des BIP lie-
schend ausfallen könnte. Der Shanghai steigen. gen (etwa so hoch wie im letzten Jahr). Das
Composite Index fiel in der Woche, in der bestätigt, dass es 2021 keinen neuen fiskali-
der Kongress stattfand, deswegen um 6%. schen Impuls geben wird. Der Rückzug des
fiskalischen Impulses ist dabei größer als in
Die Risiken einer zu starken Straffung der den Jahren 2010, 2014 und 2017, nach den
Politik in den nächsten sechs Monaten sind
in der Tat hoch. Chinas Wachstumskurs seit
Mitte 2020 hat die Regierung darin bestärkt,
Langsameres Kreditwachstum begleitet von neutraler Fiskalpolitik Grafik 9
den Kurs der politischen Normalisierung
beizubehalten. Es stellt sich die Frage, wie
weit die chinesische Politik bereit ist, die Un-
terstützung für die Wirtschaft in diesem
Jahr zurückzufahren. Je nachdem flaut der
Rückenwind für die Aktienkurse mehr oder
weniger ab.
Insgesamt plant die Zentralregierung im
diesjährigen Haushalt einen geringeren fiska-
lischen Schub und will die Wirtschaft aus
eigener Kraft laufen lassen. Eine weiter aus-
gabenfreudige Haltung der Politik ist nicht
zu erwarten, es sei denn, ein Rückschlag in
der Wirtschaft bedroht die Schaffung von
Arbeitsplätzen.
7
PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
drei vorangegangenen expansiven Fiskal Staatseinnahmen auf Erholungs- Grafik 10 Darüber hinaus könnten neue Vorschriften
kurs, aber mehr Ausgaben nötig.
zyklen. Das gelockerte angepeilte Haushalts- in Schlüsselindustrien der alten Wirtschaft
defizit der Regierung in diesem Jahr bedeu- zu restriktiv werden. Die chinesischen Be-
tet jedoch nicht, dass sich das Wachstum hörden haben erneut ihre Entschlossenheit
der Staatsausgaben verlangsamen wird. Die bekräftigt, Preisblasen im Immobiliensektor
Staatseinnahmen stiegen bis Ende 2020 einzudämmen. Zum ersten Mal seit 2017
stark an und werden sich in diesem Jahr wei- wuchs die Kreditvergabe der Banken an Im-
ter verbessern. Höhere Einnahmen werden mobilienentwickler in einem Tempo, das
mehr Staatsausgaben ermöglichen, wäh- weit unter dem der gesamten Bankkredite
rend das Haushaltsdefizit innerhalb der Zie- lag und im Februar dieses Jahres weiter ab-
le bleibt. Darüber hinaus wurde das Limit für wärts tendierte. Darüber hinaus haben die
die Neuemission von kommunalen Zweck- Hypothekenkredite an private Haushalte
anleihen im Vergleich zum letzten Jahr um ihre langsamste Expansionsphase seit 2013
nur 2% gesenkt auf rund 550 Mrd. US-$ erreicht. Mit einem Anteil von 22% an der
Gegenwert. Dies sollte dazu beitragen, ein gesamten Kreditvergabe der Banken in
stetiges Wachstum der Infrastruktur-investi- China würde ein starker Rückgang des
tionen in China zu unterstützen. Kreditwachstums im Immobiliensektor die
Gesamtkreditvergabe und die Wirtschaft
Die Daten der gesamten Sozialausgaben erheblich belasten.
von Januar und Februar zeigen eine spürbare
Verbesserung der Unternehmensnachfrage Zuletzt könnte ein verschärftes Ungleichge-
nach Bankkrediten sowie der Zusammen- wicht zwischen Angebot und Nachfrage zu
setzung der Bankkredite. Die Nachfrage der einem übermäßigen Aufbau der industriel-
Unternehmen nach mittel- und langfristi- len Lagerbestände führen. Die Lagerbestän-
gen Krediten befindet sich weiterhin in ei- de des verarbeitenden Gewerbes haben sich
nem starken Aufwärtstrend, was eine anhal- nach den massiven Stimulierungsmaßnah-
tende Erholung der Unternehmensgewinne men des letzten Jahres stark erholt, und vie-
widerspiegelt und einen optimistischen So weit, so gut. Was an diesem auf den le Sektoren haben ihr Niveau vor der Pande-
Ausblick auf die Investitionen in den kom- ersten Blick für chinesische Aktien eher neu- mie überschritten. Gerade die starke Aus-
menden Monaten unterstützt. tralen Ausblick stört, sind Aussagen wie die landsnachfrage trug dazu bei, die Produkti-
des Vorsitzenden der chinesischen Banken- on und die Neigung Chinas, seine
und Versicherungsaufsichtsbehörde. Er sig- Lagerbestände aufzustocken, zu erhöhen.
nalisierte kürzlich, dass die Kreditzinsen der
Banken steigen werden. Obwohl nicht Unterm Strich: Die Wachstums- und Bud-
erwartet wird, dass der Zinssatz auf das getziele, die auf dem diesjährigen Kongress
Niveau von 2014 oder 2017 zurückkehren festgelegt wurden, deuten nur auf einen
wird, ist China heute deutlich höher ver- moderaten Rückzug in der staatlichen För-
schuldet als in früheren Zyklen. Selbst ein derung hin. Für die schon gut angesprunge-
kleiner Zinsanstieg wird die Schuldendienst- nen chinesischen Aktien (und Umfeld)
kosten von Unternehmen und lokalen könnte nun allerdings eine Konsolidierungs-
Regierungen belasten und ihre Investitions- periode drohen.
neigung dämpfen.
8
PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
HYDROGEN
Wasserstoff – die echte Alternative ? Rollen für Wasserstoff bei der Dekarbonisierung der Wirtschaft Grafik 11
Die Wasserstoffwende nimmt Fahrt auf –
vor allem mit Wasserstoff als Katalysator der
Energiewende in Sektoren in denen eine
Emissionsminderung besonders schwierig
ist. Zügelloser Optimismus scheint aller-
dings noch immer nicht angebracht: für
Endverbraucher sind Wasserstoff basierte
Technologien weiterhin mit einigen Hürden
verbunden und häufig weniger ökonomisch
als Alternativen mit geringem CO2 Ausstoß.
Nur ein weiterer H2 Hype? vektor“, d.h. ein Molekül, das zur Erzeugung, Speicherung, zum
Ist dieses Mal etwas anders? Im Vergleich zu vorherigen H2 Hypes ist Transport und zur Nutzung von Energie auf unterschiedliche Weise
das Interesse in Wasserstoff heute weiter verbreitet. Nationale eingesetzt werden kann. Kann die emissionsarme oder -freie Her
Wasserstoff-Strategien beinhalten die gesamte Wasserstoff-Wert- stellung von Wasserstoff gewährleistet werden, bietet H2 große
schöpfungskette und auch im Unternehmensbereich treiben Netto- Chancen für die Energiewende.
Null-Emissionsziele Investitionen in Wasserstofftechnologien an.
Dabei geht es vor allem um „Sektoren, in denen eine Emissions Je nach Dekarbonisierungs-szenario, variiert die erwartete Nutzung
minderung besonders schwierig ist“, wo also ein Wechsel zu erneuer von H2 im zukünftigen Energieverbrauch stark. In jüngster Zeit
baren Energien nicht so einfach möglich ist. Zusätzlich sorgen die haben jedoch wichtige Think Tanks wie BloombergNEF (BNEF) und
voraussichtlich weiterhin sinkenden Preise für erneuerbare Energien, die Internationale Energieagentur IEA die Bedeutung, die Wasser-
die kritische Hürde für sogenannten „Grünen“ Wasserstoff aus stoff in diesen kohlenstoffarmen Modellen zukommen soll, erhöht.
Wasser-Elektrolyse, für einen beschleunigten Ausbau der dazu Die Realisierung dieser Szenarien wird jedoch davon abhängen, ob
nötigen Technik. die Kosten ausreichend fallen, um eine exponentielle Nachfrage zu
erzeugen. Dies wird sowohl vom technologischen Fortschritt, als
Was verspricht die Wasserstoffwende? auch von der politischen Unterstützung abhängen, um Skalen
Heutzutage wird H2 hauptsächlich als Einsatzstoff in der Industrie effekte freizusetzen.
verwendet, so bei der Ölraffination, der Ammoniak- und Methanol-
Produktion und inzwischen auch in der Stahlproduktion). Damit Wo die Verwendung von Wasserstoff einen Mehrwert bietet, b eruht
trägt Wasserstoff derzeit allerdings kaum zur Energiewende bei. Die auf der Abwägung zwischen Elektrifizierung und Wasserstoff-basier-
Vielseitigkeit von H2 macht es jedoch zu einem idealen „Energie ten Alternativen.
9
PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
Elektrifizierung versus Hydorgenisierung – Sektorpräferenzen Grafik 12
Für manche Industriezweige ist der Übergang zu Wasserstoff deut- fügbarkeit von Wasser als solches und die verschiedenen Jurisdiktio-
lich naheliegender und wird, wie eingangs erwähnt, teilweise bereits nen relevant sind, sind es in Europa saisonale Schwankungen in Was-
genutzt. Raffinierung, Ammoniak-Produktion und der Schwertrans- serverfügbarkeit. Daher variieren der Fußabdruck der Wasserknapp-
port-Sektor sind vielversprechende Vorreiter der Umstellung zu heit einerseits und die Produktionskosten andererseits auch
Wasserstoff. Das beruht zum Großteil darauf, dass Wasserstoff zwischen den einzelnen Ländern und sogar Gebieten innerhalb des
bereits heute einen Bestandteil der Produktion ausmacht (Raffinie- Landes. Zwar sollte dies auf der Makroebene für die Ausweitung der
rung, Ammoniak) und daher weniger große finanzielle, sowie Wasserstoffproduktion kaum eine Rolle spielen, da diese mit der Re-
nicht-finanzielle Hürden bestehen. Ebenso bietet Wasserstoff auch duktion anderer wasserintensiver Energieerzeugungsprozesse, die
einen glaubwürdigen Weg die Stahlindustrie emissionsärmer zu auf fossilen Brennstoffen basieren, einhergeht. Auch auf der Mikro-
gestalten, da angesichts der heutigen Nutzung von Erdgas eine ebene ist aus wirtschaftlicher Sicht die Wasserversorgung vielleicht
weniger große technische Umstellung erforderlich wäre. kein Schlüsselfaktor, aber ein wichtiger Faktor für die Standortwahl,
da er sich auf die Umwelt und Gesellschaft auswirkt.
Damit Brennstoffzellen-Fahrzeuge im Personentransport wettbe-
werbsfähig werden, müsste deren Preis noch um mindestens 45% Aus diesem Grund könnte blauer Wasserstoff beim Übergang zu
sinken. Aufgrund der hohen Energiedichte von H2 bieten Wasser- Nettonullemissionen z.B. für die USA eine wichtige Rolle spielen.
stoff-Brennstoffzellen allerdings eine leichtere Alternative, wenn ad- Blauer Wasserstoff wird, genauso wie grauer Wasserstoff, aus einem
äquate Batterien die Nettonutzlast eines Fahrzeugs verringern wür- CO2-intensiven Prozess, Methan-Dampf-Reformierung genannt, ge-
den. Damit liegt das Potenzial der Wasserstoff-Brennstoffzel- wonnen, wobei Kohlenstoffabscheidung und -speicherung dafür
len-Fahrzeuge derzeit eher im oben erwähnten Schwertransport- sorgen, dass 70% bis 90% des freigewordenen CO2 nicht in die At-
sektor, gekoppelt mit Elektrifizierung im Passagierfahrzeugbereich. mosphäre gelangen. Dieser Prozess ist vergleichsweise günstig, da
eine bereits existierende Infrastruktur genutzt werden kann.
Für andere emissionsstarke Sektoren wie die Heizungsbranche,
Stromgewinnung und Zement Produktion erscheint Wasserstoff Auch türkiser Wasserstoff (Methan-Pyrolyse) könnte bis 2030 an Be-
dahingehend weniger aussichtsvoll. Das liegt vor allem daran, dass deutung gewinnen, wenn die Technologie ihre kommerzielle Reife
nicht H2 basierte Energie- bzw. Stromspeicheraggregate auf Netz erlangt. Distribution per Pipeline wird, auch aufgrund bereits existie-
niveau weiterhin günstiger bleiben werden. render Infrastruktur für Erdgas keine große Hürde darstellen, anders
als Verschiffungskosten. Letzteres wird allerdings notwendig sein,
Während die Kosten für grünen Wasserstoff (Wasserelektrolyse mit- um den Wasserstoff von Ländern mit günstigen Produktionsbedin-
tels erneuerbarer Energie) sinken, bleiben regionale Unterschiede gungen (Mittlerer Osten und Nordafrika, Australien, Lateinamerika)
ausschlaggebend. Für Wasserelektrolyse ist dies die standortspezifi- an Länder mit wachsender Nachfrage aber ohne niedrigpreisiger
sche Wasserwirtschaft. Während gerade in den USA hierbei die Ver- Produktion zu verteilen (z.B. Korea, Japan).
10PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
Ist rein grüner Wasserstoff trotzdem ein realistisches gen für die zukünftige Nachfrage variieren jedoch entsprechend
Szenario? dem Grad der Annahme von Wasserstofftechnologien. Dieser ist
Der begrenzende Faktor ist hierbei die Skalierung erneuerbarer Energi- hauptsächlich abhängig von 1) politischer Unterstützung und 2) er-
en. Vereinfacht ausgedrückt, würde ein Ausbau der H2-Produktion ei- höhter Wirtschaftlichkeit. Dabei bewegt sich der Maximalwert ge-
nen massiven Ausbau der Anlagen für erneuerbare Energien erfordern. schätzt von BNEF bei 1,4btpa bis 2050, der ungefähr 20-fachen heu-
BNEF schätzt für 2050 einen möglichen Ausbau der H2-Produktion tigen Nachfrage. Doch selbst bei starker politischer Unterstützung
auf 700 Mio. t/Jahr. Dies würde einen massiven Anstieg der Strom- ist es wahrscheinlicher, dass der Bedarf bis 2050 bei ca. 700Mtpa lie-
nachfrage und einen noch umfangreicheren Anstieg der installierten gen wird - nur zehnmal größer als der aktuelle Bedarf. Das nachhalti-
Kapazität der erneuerbaren Energien bedeuten - zumindest mit ge Entwicklungsszenario der IEA, basierend auf der Einhaltung der
dem derzeitigen Auslastungsgrad von 40% für Windenergie und Ziele des Pariser Abkommens prognostiziert lediglich eine viermal
25% bei Solar-Photovoltaik-Energie. Angenommen, Elektrolyseure höhere Nachfrage um rund 300Mtpa. Bei einer solchen Bandbreite
verbrauchen 53 kWh Strom, um 1 kg H2 zu produzieren, würden an Wachstumsprognosen ist die entscheidende Frage also nicht, wie
700 Mio. Tonnen grünen Wasserstoffs, wie es das BNEF-Szenario für hoch der zukünftige H2-Bedarf sein kann, sondern ob die Kosten
2050 vorsieht, 37100 TWh Strom benötigen, d.h. das 1,7-fache des ausreichend sinken können, um ein exponentielles Wachstum der
weltweiten Energieverbrauchs von 2018. Das entspricht 4,2 TWh, Wasserstoffnachfrage zu erreichen.
die nur für Wasserstoff verbraucht werden, und zwar jede Stunde.
Unter Verwendung eines durchschnittlichen Lastfaktors von 32,5% Kann ein immenses Wachstum der Produktnachfrage mit sinken-
für erneuerbare Energie (d.h. das arithmetische Mittel von Wind- den durchschnittlichen Verkaufspreisen gekoppelt werden? Werden
und Solar-Lastfaktoren) würde die erforderliche Leistung nur durch die verschiedenen Nachfrageszenarien ausschließlich mit grün pro-
13,03 TW installierte Leistung in Form weiterer erneuerbarer Ener- duziertem Wasserstoff gedeckt, ergeben sie für Elektrolyse-Kapazi-
gieanlagen zu decken sein. täten ebenso unterschiedliche Wachstumsprognosen. Derzeit exis-
tieren kaum Elektrolyseure (geschätzt existierte 1GW zum Jahresen-
Dieser Kapazitätsausbau wäre laut der International Renewable de 2019), weswegen in jedem Fall die durchschnittlichen jährlichen
Energy Agency (IRENA) unter Verwendung der aktuellen Wachs- Wachstumsraten extrem hoch ausfallen müssten. Unter der Annah-
tumsrate der Installation von erneuerbaren Energieanlagen zwar ex- me schwacher politischer Unterstützung prognostiziert BNEF 29 %
trem signifikant, aber vor 2050 erreichbar (bis 2044). Dieses Ziel ist jährliches Wachstum. Wenn alle Sektoren gleichzeitig die theoreti-
zugegebenermaßen ambitioniert. schen Möglichkeiten für die Umstellung auf Wasserstoff verfolgen,
wird sogar von einer 37%igen jährlichen Wachstumsrate bei instal-
Wie sieht die Nachfrageseite aus? Mit zahlreichen sektorübergreifen- lierter Endkapazität von mehr als 11 Terrawatt ausgegangen. Eine für
den Endabnehmern, müsste die Wasserstoffnachfrage vom derzeiti- Investoren realistische Prognose liegt daher bei einem globalen jähr-
gen Niveau mit 75Mt im Jahr 2018 signifikant ansteigen. Schätzun- lichen Wachstum der Elektrolyse-Kapazität von mehr als 25% pro
Nötiges Kapazitätswachstum bei der H2-Produktion Grafik 13
11PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
Jahr, was sich deutlich im Umsatz der Elektrolyseur-Hersteller zeigen Wasserstoff “Pure Plays”
sollte. Ein ausschlagegebender Faktor für eine erfolgreiche Wasser- Pure Plays im Wasserstoffbereich setzen ihren Fokus entweder auf
stoff-Transition bleiben allerdings sinkende Kosten für Elektrolyseur- Elektrolyseure, Brennstoffzellen oder Betankung. Eines haben die
systeme; dies bedeutet jedoch auch einen sinkenden durchschnittli- nachfolgend genannten Titel gemeinsam. Ihre Kurse beinhalten rela-
chen Verkaufspreis für Elektrolyseurhersteller. Bis 2030 kann von ei- tiv viel Hoffnung auf einen großen Erfolg und sind dementspre-
nem jährlichen Rückgang von 7,5% ausgegangen werden. Unter der chend teuer.
Annahme kontinuierlicher Erfahrungseffekte ähnlich der letzten
Dekade bezüglich Solar- und Windkraftanlagen, könnten die Kosten In Nordamerika ist der Subsektor stärker auf die Herstellung und
allerdings noch weiter sinken. Dies stellt eine gewisse Unsicherheit den Einsatz von Brennstoffzellen ausgerichtet. Zu den bekanntesten
für die langfristigen durchschnittlichen Verkaufspreise und damit für Unternehmen mit H2-Fokus gehören Fuel Cell Energy Corp., Bloom
die Margen der Anlagenhersteller dar. Energy, Plug Power und Nikola. Das in den USA notierte Unterneh-
men Cummins stieg nach der Übernahme von 81 % von Hydro
genics (die restlichen 19% gehören zu Air Liquide) im Jahr 2019 in die
Elektrolyse-Systemkosten in Grafik 14
Elektrolyseur- und Brennstoffzellenherstellung ein.
dramatischem Rückgang
In Europa konzentrieren sich die beiden bekanntesten Unterneh-
men, Nel ASA und ITM Power, auf die Herstellung von Elektrolyse-
anlagen und, in geringerem Maße, auf H2-Tankstellen. Es gibt jedoch
mehrere Unternehmen, die sich weitgehend auf Brennstoffzellen
spezialisieren. Dazu gehören Ceres Power (Marktkapitalisierung: ~$3
Mrd.), Powercell Sweden (Marktkapitalisierung: ~$2 Mrd.) sowie klei-
nere Entwickler wie Proton Motor, AFC Energy und GenCell (allePERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
Asset Allokation:
immer noch risikobereit.
Das MacroQuant-Modell des kanadischen renditen, die aus den globalen Aktien- und ETF Portfolio
Analysehauses BCA Research, das neben Anleihen-Scores generiert werden. Das Mo- Im ETF-Portfolio versuchen wir die aktien-
Aktien und Anleihen auch Währungen und dell bevorzugt Vermögenswerte mit den seitige Allokation des MacroQuant-Modells
Rohstoffe bewertet, bleibt weiterhin im Risi- höchsten geschätzten erwarteten Renditen. von BCA Research in Ländern bzw. Sektoren
ko und hat sein Engagement in Aktien sogar abzubilden. Das Portfolio aus Exchange-
erhöht. Innerhalb des Aktienuniversums be- Für unseren Flaggschiff-Mischfonds Leonar- Traded-Funds kann einen Monat vor sei-
vorzugt das Modell zyklische Sektoren und do UI fließt das MacroQuant-Modell in nem dreizehnten Geburtstag auf einen Ge-
Regionen mit hohem Beta. Die Einschät- leicht abgewandelter Form als „Tactical winn seit Auflage von mehr als 200 % zu-
zung von MacroQuant zum Dollar hat sich Asset Allocation Modell“ ein, wo die Basis- rückblicken und hat so seine Benchmark,
leicht verbessert, bleibt aber weiterhin nega- Allokation aus 60 % Aktien, 37,5 % Anleihen den MSCI Welt – Index in Euro, weit hinter
tiv. Im Einklang mit der Veränderung des und 2,5 % Bargeld besteht. Zum aktuellen sich gelassen. Seit der letzten Berichterstat-
US-Dollar-Scores gingen auch die Gold- und Stand sind es 69% Aktien zu 29 % Staatsan- tung wurden bei den Positionen in koreani-
Öl-Scores zurück. Der Gold-Score hat sich leihen und lediglich 2 % Cash. Bei Aktien schen und chinesischen Aktien Gewinne
von einem bullischen in einen neutralen Be- und Anleihen gleichermaßen untergewich- mitgenommen. Dagegen stockte man Gold-
reich bewegt, aber für Öl bleibt das Modell tet bleiben die USA. Demgegenüber ist bis produzenten und Gesundheitswesen auf.
weiterhin positiv. MacroQuant empfiehlt auf das Vereinigte Königreich der Rest der Die Liquidität macht aktuell rund 15 % des
eine Übergewichtung in Aktien, eine Unter- Welt in Aktien übergewichtet. Es bleibt also Portfolios aus. Eine von zehn möglichen
gewichtung in Anleihen und eine neutrale alles mehr oder weniger beim Alten. Positionen ist derzeit unbelegt.
Position in Bargeld. Das Modell basiert auf
Schätzungen der erwarteten Einmonats
Grafik 16
BCA Tactical Asset Allocation Model Stand 26.02.2021
1318.03.21 Referenz-Portfolio Fonds und ETFs 11:01
14
Stückzahl NAME Kauf letzter Gewinn / Kauf Betrag Betrag Gewinn in % / Risiko -
Region / Branche
Gewicht. WKN / ISIN Kurs Kurs Verlust Kauf Datum aktuell Verlust in € Klasse (RK)
313,97 ISHARES MSCI AUSTRALIA 10.313,91 € 11,26%
MSCI Australia 32,850 € 36,55 € 11,26% 11.475,60 € B
7,55% A0YJ80 11.11.20 1.161,69 €
326,51 0,00 € #DIV/0!
LIQUIDITÄT 24.516,22 € E
16,12% 10.03.20 24.516,22 €
436,00 ISHARES CORE EURO STOXX50 DE 14.769,50 € 14,61%
Euro Stoxx 50 33,875 € 38,83 € 14,61% 16.927,70 € B
11,13% 593395 28.02.20 2.158,20 €
740,13 X MSCI WORLD ENERGY MSCI World Energy 15.502,81 € 12,48%
PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
20,946 € 23,56 € 12,48% 17.437,51 € E
11,47% A113FF (Nachkauf am 27.04.20) 07.04.16 / 09.04.18 1.934,71 €
ETF-Portfolio Stand 16.03.2021
406,12 X MSCI WORLD INDUSTRIALS 11.960,23 € 33,01%
MSCI World Industrials 29,450 € 39,17 € 33,01% 15.907,72 € B
10,46% A113FN 05.02.18 3.947,49 €
126,16 LYXOR IBEX35 DR IBEX35 10.919,08 € -1,44%
86,549 € 85,30 € -1,44% 10.761,45 € E
7,08% LYX0A6 (Nachkauf am 23.11.2020) 04.07.19 -157,63 €
C
92,44 ISHARES FTSE MIB ACC 6.727,08 € 31,62%
Italien 72,77 € 95,78 € 31,62% 8.854,20 € E
5,82% A0YEDP 09.03.20 2.127,11 €
525,98 XWORLD HEALTH 14.809,68 € 27,63%
MSCI World Health Care 28,156 € 35,94 € 27,63% 18.901,09 € B
12,43% A113FD 2014/2015/2021 4.091,41 €
667,77 X MSCI WORLD FINANCIALS 11.028,89 € 17,60%
MSCI World Financials 16,516 € 19,42 € 17,60% 12.969,43 € E
8,53% A113FE 05.02.18 1.940,54 €
1.152,48 ISHR GOLD PROD 14.675,70 € -2,54%
iShares Gold Producers UCITS ETF USD 12,734 € 12,41 € -2,54% 14.302,31 € 0
9,41% A1JKQJ 03.12.20 / 08.02.21 -373,39 €
Benchmark: Kurs am 2.690,04 USD letzter 2.826,79 USD Performance 5,08%
C
MSCI WORLD 31.12.20 2.200,45 EUR Schlusskurs 2.367,10 EUR Benchmark 7,57%
ETF Portfolio MSCI in $ MSCI in € Performance seit Start am 25.04.08 204,11%
Performance in 2008 (ab 25.04.08) -15,70% -39,24% -32,00% Performance seit Start p.a. 9,00%
Performance in 2009 52,06% 26,98% 23,63%
Performance in 2010 17,34% 9,55% 17,46% Portfolioentwicklung mit Absicherung RK
Performance in 2011 -12,03% -7,62% -4,72% Aktueller Portfoliowert in EURO: 152.053,23 € 18.03.21
Performance in 2012 4,41% 13,18% 11,15% Portfoliostartwert in EURO: 137.357,09 € 31.12.20
B
Performance in 2013 18,81% 24,10% 18,77% Gewinn / Verlust absolut: 14.696,14
Performance in 2014 12,70% 2,93% 17,29% Gewinn / Verlust in Prozent: 10,70%
Performance in 2015 8,65% -2,74% 8,30% Datenlänge der historischen Simulation: 260
Performance in 2016 8,03% 5,32% 8,50% Datum der historischen Simulation: 14.03.21
Performance in 2017 7,07% 20,11% 5,38%
Performance in 2018 -7,68% -10,44% -5,98%
Performance in 2019 24,95% 25,19% 27,68%
Performance in 2020 2,43% 14,06% 4,77%
Performance in 2021 (YTD) 10,70% 5,08% 7,57%
0,00% EUR in USD 1,1942 DAX30 14.734,57 S&P 500 3.974,12
Grafik 17
Die in diesem Dokument enthaltenen Zahlen, Daten und sonstige Informationen sind nach Auffassung der ICM InvestmentBank AG verlässlich und/oder wurden aus
verlässlichen Quellen bezogen. Die ICM InvestmentBank AG übernimmt allerdings keine Gewähr.PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
Der jüngste Anstieg der Anleiherenditen günstigen. Nicht nur, dass Substanzwerte im samten Wertschöpfungskette wieder auf
birgt einige kurzfristige Risiken für Aktien. Vergleich zu Wachstumswerten immer ein normalisiertes Niveau sinken.
Wie wir jedoch bereits in früheren Berichten noch außerordentlich günstig sind, sondern
argumentiert haben, werden Aktien Verlus- auch, dass traditionelle Substanzwerte wie Insgesamt dürften die Umsätze in der Halb-
te wieder aufholen, solange die Anleiheren- Banken und Energieunternehmen seit An- leiterindustrie im Jahr 2021 um mindestens
diten nicht auf ein Niveau steigen, das das fang des Jahres stärkere Gewinnrevisionen 10-12% steigen, was auf eine anhaltende zyk-
Wirtschaftswachstum abwürgt. Da die nach oben erfahren haben als Technologie- lische Nachfrageerholung in Kombination
US-Notenbank immer noch eine Warte- werte. mit einem angespannten Angebotsumfeld
schleife einlegt, erwarten wir nicht, dass dies zurückzuführen ist. Für die Halbleiter-Aktien
in absehbarer Zeit der Fall sein wird. Was generell gilt, hat allerdings auch seine wäre daher jeder Rücksetzer eine Kaufgele-
Ausnahmen. Aufgrund der überbordenden genheit.
Daher gehen wir davon aus, dass das gene- Nachfrage nach Halbleitern können sich die
rell positive Umfeld für Risikoanlagen - star- Hersteller über volle Auftragsbücher freuen. Wir haben nachstehend die aktuellen Ein-
kes Wachstum, geringe Inflation und eine Nach einem Umsatzwachstum in der Halb- schätzungen nach Sektoren, sowie die
akkommodierende Geldpolitik - noch bis zu leiterindustrie von 7% für das Gesamtjahr Kursziele verschiedener Länderindices der
zwei Jahre anhalten wird. Anleger, die mit ei- 2020 (5% ohne Speicher) beschleunigte sich US-Investmentbank JP Morgan zusammen-
nem 12-Monats-Horizont arbeiten, sollten der Gesamtumsatz der Branche im Januar gestellt. Bei den Sektoren ergibt sich welt-
weiterhin Aktien gegenüber Anleihen be- auf 19,5% im Jahresvergleich (+21,9% ohne weit eine generelle Übergewichtung von Fi-
vorzugen. Innerhalb der festverzinslichen Speicher). Tatsächlich ist die Wachstumsrate nanztiteln. Ansonsten bleibt es bei US-Ener-
Kategorie sind sogenannte Spread-Produkte im Jahresvergleich mehr als doppelt so hoch gietiteln, Rohstoffwerten aus Europa und
- also höher rentierliche Anleihen, die Risiko- wie der historische Durchschnitt und ver- den Schwellenländern, bei Industrietiteln
prämien bieten -gegenüber sichereren gleichbar mit dem Aufschwung der Branche aus Japan. Bis auf Europa sind langlebige
Staatsanleihen die erste Wahl. in den Jahren 2016 bis 2018, was das starke, Konsumgüter in allen Regionen favorisiert,
beim Gesundheitswesen sind es nur die Ver-
einigten Staaten. US-Technologietitel, die
Gewinnrevisionen favorisieren Value-Aktien Grafik 18
seit Jahresanfang an der Nulllinie stehen,
wird ebenfalls Kurspotenzial vermutet. Blei-
ben dann noch europäische Versorger und
Immobilientitel aus den Schwellenländern.
Die Prozentzahlen zeigen, wie hoch der
Kursgewinn des jeweiligen regionalen Sek-
tors seit Jahresanfang ausgefallen ist.
Bei den Länderindices sieht JP Morgan nur
in Korea, Taiwan und Indien Verluste bis
zum Jahresende.
Value-Aktien werden den Aktienmarkt in breit angelegte Nachfrageumfeld widerspie-
den nächsten 12 Monaten nach oben füh- gelt. Es ist anzunehmen, dass die Branche
ren. Von der Pandemie profitierten bislang erst zu 40 % durch den aktuellen Auf-
Wachstumswerte - vor allem solche aus schwung gegangen ist und dass es weitere
dem Tech-Bereich. Ein Ende der Abschot- 4-6 Quartale dauern wird, bis das Angebot
tungsmaßnahmen würde Value-Titel be- aufholt und die Lagerbestände in der ge-
15PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
Gewichtungsempfehlungen Grafik 19 Aktienindices Jahresendziele Grafik 20
und Renditen YTD lt. JPMorgan
ICM 15er-Aktienportfolio: gegen Alibaba eröffnet. Mittlerweile haben der negativen Entwicklung wurden wir über-
Etwas Vorsicht hat sich zwischenzeitlich im sich Wogen etwas geglättet, da Alibaba zu- rascht, denken aber, dass der Konzern auf-
Aktienportfolio breitgemacht. Im Depot be- sammen mit dem Konkurrenten Tencent grund des hohen Ölpreises bei einer Reihe
finden sich zurzeit nur elf Titel. Aktuell set- plant, Angebote der Schnäppchenplattform anderer Absatzkanäle höhere Preise durch-
zen wir weiter auf Pharma-, Energie- (Öl) Taobao als Miniprogramm auf der Mehr- setzen kann.
und Finanz-Werte. zweck-App Wechat anzubieten. Dies scheint Zuletzt zum Pharmariesen AbbVie. Abbvie
ein erster Schritt zu sein, um die chinesischen wurde 2013 als Abspaltung von Abbott
Seit der letzten Ausgabe dieses Heftes wur- Regulierungsbehörden zu beschwichtigen. Laboratories gegründet. Tätig ist das in
den zwei Rohstofftitel, nämlich Anglo Ame- Zumindest konnte der Aktien kurs von North Chicago im US-Bundesstaat Illinois
rican Corp. (Gewinn 20,9 %) und Glencore Alibaba zuletzt davon wieder profitieren. ansässige Unternehmen unter anderem in
(Gewinn 32,2 %) verkauft. Ein Technologie- den Bereichen Immunologie, Onkologie und
wert, Alibaba, wurde zusammen mit einem Petrobras (Petróleo Brasileiro S.A.) ist ein Virologie. Es beschäftigt sich mit der Entde-
Ölwert, Petrobras, und einem Pharmatitel, brasilianisches halbstaatliches Mineralöl ckung, Entwicklung, Herstellung und dem
AbbVie, im selben Zeitfenster erworben. unternehmen mit Sitz in Rio de Janeiro. Das Verkauf einer Reihe von pharmazeutischen
Unternehmen betreibt Ölfelder und Raffi- Produkten. Die Produkte konzentrieren sich
Zu den Neuzugängen: nerien sowie petrochemische Anlagen und auf die Behandlung von Erkrankungen, wie
Die Alibaba Group Holding Limited ist unterhält ein Tankstellennetz in Latein chronische Autoimmunerkrankungen in der
ein Unternehmen mit Sitz in Hangzhou, amerika. Brasiliens Präsident Bolsonaro will Rheumatologie, Gastroenterologie und Der-
China. Es wurde von dem ehemaligen die Spitze des halbstaatlichen Unterneh- matologie; Onkologie, einschließlich Blut-
Englischlehrer Jack Ma im Jahr 1999 gegrün- mens neu besetzen. Bolsonaro stören die krebs; Virologie, einschließlich Hepatitis-C
det und betreibt u. a. die gleichnamige Tariferhöhungen für Benzin und Diesel, die und HIV. Der weltweite Umsatz betrug 2020
B2B-Plattform Alibaba.com sowie das Petrobras-Chef Roberto Castello Branco 45,8 Milliarden US-Dollar. Ein Jahr nach dem
Online-Auktionshaus Taobao und ist nach verkündet hat. Dagegen hatten die Spedi- 63 Milliarden Dollar schweren Kauf von Al-
eigenen Angaben die größte IT-Firmengrup- teure und Lkw-Fahrer mit Protesten ge- lergan durch AbbVie plant das Unterneh-
pe Chinas. 2020 kam es zu einem Konflikt droht. Er nominierte den ehemaligen Gene- men Berichten zufolge den Verkauf eines
zwischen Jack Ma und staatlichen chinesi- ral Joaquim Silva e Luna als neuen Chef. Er Portfolios von Frauenmedikamenten und
schen Stellen. Nachdem Ma das chinesische soll Castello Branco ersetzen, der seit Beginn Gesundheitsprodukten im Wert von 5 Milli-
Bankensystem kritisiert hatte, wurde der der Bolsonaro-Regierung Anfang 2019 Chef arden US-Dollar.
Börsengang des Fintech-Ablegers Ant von Petrobras war. Der Petrobras-Vorstand
Group abgesagt und ein Kartellverfahren muss dem Wechsel noch zustimmen. Von
16PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
Bereits zuvor im Portfolio waren die Bausch Health Companies Inc, ist ein in Prosus NV ist eine Beteiligungsgesellschaft,
folgenden Titel: Kanada ansässiges Pharma-Unternehmen, die 2019 von der südafrikanischen Naspers
Auf Kurs mit einem Plus von fast 60% in die- das eine Reihe von Marken- und Generika, gegründet wurde und auf Unternehmens-
sem Jahr sieht sich Bausch Health. Der Phar- Medizinprodukten und rezeptfreien Pro- beteiligungen im Technologiesektor spezia-
mahersteller gibt gerade bei dem SpinOff dukten entwickelt, herstellt und vermarktet. lisiert ist ( u.a. TENCENT ). Der über 100 Jah-
der Augenpflege-Sparte Bausch+Lomb Gas. Es entwickelt hauptsächlich Produkte in re alter Naspers-Konzern mit Sitz in Kap-
Zusätzlich positiv nimmt der Markt den den therapeutischen Bereichen Augenge- stadt ist das mit Abstand größte Medien
neuerlichen Umbau des Vorstands auf. Wei- sundheit, Gastroenterologie und Dermato- unternehmen in ganz Afrika und ist
ter aufwärts ging es auch mit der BP Plc. Der logie. Im Gespräch ist seit längerem eine hauptsächlich in den Bereichen Fernsehen,
steigende Ölpreis und wachsende Nachfra- Aufspaltung in zwei börsennotierte Gesell- Internet, Telekommunikation und Print
ge aus Fernost sorgten für ein Plus von 20% schaften, um die dominante Sparte Augen- medien tätig.
YTD. Sehr positiv zeigt sich die englische gesundheit – weltweit bekannt unter der
Tullow Oil; nach positiven Nachrichten von Marke Bausch&Lomb – auszugliedern. Das SAP SE ist ein in Deutschland ansässiges
der Bohrstelle Goliathberg-Voltzberg auf Su- würde zu einer Neubewertung der ohnehin Unternehmen für Unternehmensanwen-
rinam konnte sie durch positive Analysten- günstigen Aktie führen. dungssoftware. Das Unternehmen bietet
einschätzungen mit deutlich höheren unter anderem Softwarelizenzen, Support-
Kursziele ein Plus von ca. 80% zum Jahresbe- BP p.l.c. ist im globalen Energiegeschäft Services und Cloud-Anwendungen.
ginn verbuchen. Weiter auf Erholungskurs tätig. Das Unternehmen produziert Treib-
befindet sich China Everbright, die jetzt ein stoff für den Transport, Energie für die Tullow Oil plc ist ein unabhängiges Öl- und
Plus von 22% YTD erzielen konnten. Der Industrie und petrochemischen Produkten, Gasexplorations- und -produktionsunter-
chinesische Versicherungskonzern Ping An aus denen Alltagsgegenstände wie Farben, nehmen mit Sitz in London. Die Haupttätig-
tritt leider seit Anfang des Jahres auf der Kleidung und Verpackungen hergestellt keit des Unternehmens ist die Entdeckung
Stelle. Die niederländische Beteiligungsge- werden. BP profitiert vom wieder erstarken- und Förderung von Öl und Gas, zum gro-
sellschaft Prosus NV mit Ihrem großen An- den Ölpreis. ßen Teil in Westafrika; Ostafrika und Süd-
teil an chinesischen Techwerten.( u.a. Ten- amerika.
cent ) liegt seit Jahresanfang ca. 6% im Plus China Everbright Environment Group
und bleibt mit einigen Kaufempfehlungen Ltd ist eine Investmentholding, die in China UniCredit SpA ist eine in Italien ansässige
und angehobenen Kurszielen immer noch hauptsächlich im Energie- und Infrastruk- Finanzholding und bietet Bank- und Finanz-
ein Favorit der Analysten. Weiter unter den turgeschäft tätig ist. Das Unternehmen be- dienstleistungen für Privatpersonen und Fir-
Erwartungen bleibt die Performance der treibt seine Geschäfte in 4 Segmenten: menkunden an, darunter Konten, Kredite,
SAP SE Aktie; das Minus von 4% ist weiter- 1. Bau und Betrieb von Abfallverbrennungs- Hypotheken, Vermögensver-waltung sowie
hin enttäuschend. Dagegen ein erfreuliches anlagen, 2. integrierte Biomasse, 3. Umwelt- Finanzberatungs- und Versicherungspro-
Ergebnis konnte die UniCredit SpA dieses wasserprojekte, 4. allg. Umweltschutz dukte ( in Italien, Deutschland, Österreich
Jahr verzeichnen, die trotz des neuerlichen technologie. und CEE).
Lockdowns in Italien einen Gewinn von ca.
20% zum Jahresultimo erzielen konnte. Ge- Ping An Insurance (Group) Company aus
nerell die positive Entwicklung des Banken- China bietet Versicherungen, Banking, Ver-
sektors und der neue CEO Andrea Orcel mögensverwaltung und Internetfinanzie-
sorgten für dieses gute Ergebnis. rungen an. Der Konzern ist doppelt so groß
wie der deutsche Allianz-Konzern.
17PERSPEKTIVEN | MÄRZ/APRIL 2021
ICM 15er Aktienportfolio Stand 17.03.2021 Grafik 21
15er Aktienportfolio Auslastung: 73% 22.03.21 8:23
Kauf Kurs Kurs P/L P/L Alert
No. Name Sector ISIN Währung Exch. Datum Kauf aktuell 2021 YTD total Level
1 ABBVIE/d Healthcare US00287Y1091 USD NYQ 17.02.21 106,20 103,42 -3,48% -2,62% 95,00
2 ALIBABA GRP AD/d Technology US01609W1027 USD NYS 26.01.21 264,00 239,79 3,03% -9,17% 220,00
3 BAUSCH HEALTH /d Healthcare CA0717341071 USD NYQ 18.07.18 23,10 33,00 58,65% 42,86% 23,00
4 BP/d Energy GB0007980591 GBp LSE 02.06.20 326,30 306,70 20,37% -6,01% 240,00
5 EB ENVIRONMENT/d Utilities HK0257001336 HKD HKG 13.12.19 6,19 5,35 22,15% -13,59% 4,10
6 PETROLEO BRASI/d Energy US71654V4086 USD NYQ 05.02.21 11,27 8,49 -24,40% -24,67% 10,00
7 PING AN/d Financials CNE1000003X6 HKD HKG 24.01.20 94,20 93,85 -1,21% -0,37% 85,00
8 PROSUS/d Technology NL0013654783 EUR AEX 14.07.20 85,10 93,82 6,18% 10,25% 85,00
9 SAP SE Technology DE0007164600 EUR GER 26.10.20 103,00 103,60 -3,38% 0,58% 95,00
10 TULLOW OIL/d Energy GB0001500809 GBp LSE 27.09.19 83,59 56,26 90,20% -32,69% 27,00
11 UNICREDIT/d Financials IT0005239360 EUR MIL 10.03.20 8,75 9,18 20,08% 4,92% 7,00
12
13
14
15
Aktiendepot in € MSCI in €
Performance in 2017 24,84% 5,50%
Performance in 2018 -9,56% -5,92%
Performance in 2019 16,53% 27,49%
Performance in 2020 -3,15% 11,86%
Performance in 2021 (YTD) 9,74% 6,66%
Seit Mitte Februar kam es an der Börse zu einem deutlichen Ausein- Die Neuallokation der ICM Green Strategy Anfang März, wies keine
anderdriften zwischen den großen Indices wie Dax und Dow Jones großartigen globalen Veränderungen auf. Hier kam es diesmal größ-
im Vergleich zum wesentlich breiter gefassten Technologieindex tenteils zu Wechseln innerhalb der Sektoren. Nachdem es also in
Nasdaq. Die Folge waren kräftige Gewinnmitnahmen in den Tech- den vergangenen Wochen zu Gewinnmitnahmen kam, bieten viele
nologiewerten und auch die zuvor stark gestiegenen Nachhaltig- Bereiche jetzt wieder interessante Einstiegsmöglichkeiten. Das The-
keitsaktien, angeführt von Energieunternehmen (alternative Ener ma Nachhaltigkeit ist längst kein Nischenmarkt mehr, sondern einer
gien) wurden abverkauft. Das führte auf Jahresbasis in der Green der Bereiche der von Investoren stark nachgefragt wird. Somit ist der
Strategy zu einer Seitwärtsbewegung. Ausblick unverändert positiv und sobald sich die Inflationssorgen
und Zinsängste verkleinern werden, sollten speziell die zuletzt von
Die ICM Green Strategy wurde Anfang Februar gemäß den Verän- Anlegern abgestoßenen Werte, wieder auf den Kauflisten stehen.
derungen durch die BCA Asset Allokation und der neuen Sektoren-
gewichtung angepasst. Durch die erneuerte Zusammensetzung,
kam es zu einer Reduzierung der amerikanischen Aktien und einer
deutlichen Erhöhung des asiatischen Anteils.
18Sie können auch lesen
