SQUAD Value Kombination aus Value-Aktien & Spezialsituationen - Mai 2020 - Discover-Capital
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SQUADValue
Kombination aus Value-Aktien & Spezialsituationen
- Mai 2020 -
Präsentation nur für professionelle Anleger – nicht für Privatkunden geeignet
Disclaimer
Die in dieser Publikation enthaltenen Fonds- und Marktinformationen sind zu allgemeinen Informations- sowie Werbezwecken erstellt worden. Sie ersetzen weder eigene
Marktrecherchen noch sonstige rechtliche, steuerliche oder finanzielle Informationen bzw. Beratungen. Es handelt sich hierbei um eine Werbemitteilung und nicht um ein
investmentrechtliches Pflichtdokument, welches allen gesetzlichen Anforderungen zur Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen genügt. Es handelt sich um eine zusammenfassende
Kurzdarstellung wesentlicher Fondsmerkmale und dient lediglich der Information des Anlegers. Diese Publikation stellt keine Kauf- oder Verkaufsaufforderung oder Anlageberatung dar.
Diese Publikation enthält nicht alle für wirtschaftlich bedeutende Entscheidungen wesentlichen Angaben und kann von Informationen und Einschätzungen anderer
Quellen/Marktteilnehmer abweichen. Die hierin enthaltenen Informationen sind für die Axxion S.A., die PEH Wertpapier AG, die Discover Capital GmbH, die Capanum GmbH, die HC Capital
Advisors GmbH, die Aguja Capital GmbH, die Point Five Capital GmbH und teilweise Morningstar urheberrechtlich geschützt und dürfen ohne Zustimmung nicht vervielfältigt oder
verbreitet werden. Für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wird keine Gewähr übernommen. Alle Meinungsaussagen geben die aktuelle Einschätzung wieder, die ohne
vorherige Ankündigung geändert werden kann. Weder die Axxion S.A., die PEH Wertpapier AG, die Discover Capital GmbH, die Capanum GmbH, die HC Capital Advisors GmbH, die Aguja
Capital GmbH, die Point Five Capital GmbH und Morningstar noch ihre jeweiligen Organe/Mitarbeiter können für Verluste haftbar gemacht werden, die durch die Nutzung dieser
Publikation oder ihrer Inhalte oder im sonstigen Zusammenhang mit dieser Publikation entstanden sind. Die vollständigen Angaben zu dem Fonds sind dem jeweils aktuellen
Verkaufsprospekt sowie ggf. den wesentlichen Anlegerinformationen, ergänzt durch den letzten geprüften Jahresbericht bzw. den letzten Halbjahresbericht, zu entnehmen. Diese zuvor
genannten Unterlagen stellen die alleinverbindliche Grundlage für den Kauf von Fondsanteilen dar. Sie sind in elektronischer (www.axxion.lu) oder gedruckter Form in deutscher Sprache
kostenlos bei der Axxion S.A., 15 rue de Flaxweiler, L-6776 Grevenmacher erhältlich.
Die Discover Capital GmbH, die Capanum GmbH, die HC Capital Advisors GmbH, die Aguja Capital GmbH und die Point Five Capital GmbH sind bei der Erbringung der Anlageberatung und
der Anlagevermittlung als vertraglich gebundene Vermittler ausschließlich für Rechnung und unter der Haftung der PEH Wertpapier AG (nachfolgend „PEH“) tätig. Die PEH hat ihren Sitz
in der Bettinastr. 57-59, 60325 Frankfurt am Main und unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht mit Sitz in der Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn.
Als bankenunabhängiger Vermögensverwalter ist die PEH Mitglied der Entschädigungseinrichtung der Wertpapierhandelsunternehmen (EdW).
Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Investmentfonds unterliegen Kursschwankungen, die zu Verlusten, bis hin zum
Totalverlust des eingesetzten Kapitals, führen können. Es wird ausdrücklich auf die Risikohinweise des ausführlichen Verkaufsprospektes verwiesen.
Die Bruttowertentwicklung (BVI-Methode) berücksichtigt bereits alle auf Fondsebene anfallenden Kosten und geht von einer Wiederanlage eventueller Ausschüttungen aus. Sofern nicht
anders angegeben, entsprechen alle dargestellten Wertentwicklungen der Bruttowertentwicklung. Die Nettowertentwicklung geht von einer Modellrechnung mit dem maximalen
Ausgabeaufschlag aus. Sie berücksichtigt keine anderen eventuell anfallenden individuellen Kosten des Anlegers, wie beispielsweise eine Depotführungsgebühr. Da der Ausgabeaufschlag
nur im 1. Jahr anfällt, unterscheidet sich die Darstellung brutto/netto nur in der der ersten dargestellten Periode. Über den „Performance- und Wertentwicklungsrechner“ auf der
Detailansicht Ihres Fonds unter www.axxion.lu können Sie sich Ihre individuelle Wertentwicklung unter Berücksichtigung aller Kosten berechnen lassen.
Nähere steuerliche Informationen enthält der Verkaufsprospekt.
Die ausgegebenen Anteile dieses Fonds dürfen nur in solchen Rechtsordnungen zum Kauf angeboten oder verkauft werden, in denen ein solches Angebot oder ein solcher Verkauf zulässig
ist. So dürfen die Anteile dieses Fonds weder innerhalb der USA noch an oder für Rechnung von US-Staatsbürgern oder in den USA ansässigen US-Personen zum Kauf angeboten oder an
diese verkauft werden.
Diese Publikation und die in ihr enthaltenen Informationen dürfen nicht in den USA verbreitet werden. Die Verbreitung und Veröffentlichung dieser Publikation sowie das Angebot oder
ein Verkauf der Anteile können auch in anderen Rechtsordnungen Beschränkungen unterworfen sein.
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SQUAD Fonds
Übersicht
• SQUAD ist eine Fondsboutique von Spezialisten für wertorientiertes Investieren
• Erster SQUAD Fonds wurde 2004 von Stephan Hornung und Christian Struck aufgelegt
• Rund 600 Mio. Euro AuM
• Erfolgreicher langjähriger Track-Record
2004 2006 2010 2014 2016 2018
SQUAD Value SQUAD Growth SQUAD Makro SQUAD European SQUAD Aguja SQUAD Point
(Softclose)
Convictions Opportunities Five
(Softclose)
Stephan Hornung und Stephan Hornung und Alexander Kapfer Jérémie Couix und Dimitri Widmann und Matthias Ruddeck
Christian Struck Johannes Köpple Sebastian Hahn Fabian Leuchtner
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SQUADValue
Investmentphilosophie
steht für unsere Philosophie
spannende Investmentideen zu entdecken, die
Banken und große Vermögensverwalter nicht auf
dem Radar haben.
Unser Fokus liegt auf Europa:
Ein Markt, den wir kennen.
Investmentideen entstehen in echter
Handarbeit und sind immer das Ergebnis
eigener Analyse.
Bildquelle: Pixabay Präsentation nur für professionelle Anleger – nicht für Privatkunden geeignet 4
SQUADValue
Die Kombination aus Value & Spezialsituationen
Anlagekategorie
• Aktienorientierter Mischfonds Europa
• Flexible Aktienquote im Rahmen von 51-100% (Mindestkapitalbeteiligungsquote 51%)
Wertpapierauswahl
• Europäische Aktien inkl. UK & Osteuropa (Europa)
• Unabhängig von Unternehmensgröße (Allcap)
• Günstige fundamentale Bewertung (Value)
• Ergänzt um Spezialsituationen mit Anleihecharakter (Spezialsituationen)
• Unabhängig von Indexzughörigkeit (Stock Picking)
• Berücksichtigung von ESG-Kriterien (Nachhaltigkeit)
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SQUADValue
Portfolio aus zwei voneinander unabhängigen Strategien
Value ~75%
unterbewertete europäische Aktien
(Allcap)
Spezialsituationen ~25%
marktunabhängige und klar definierte Ereignisse
mit Anleihencharakter
Ziel: attraktive und relativ stabile Rendite
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SQUADValue
Value
Ertragssituation Unterbewertung
• Hohe freie Cashflows (FCF) • KGV bzw. FCF-Multiple
• Positive Gewinnaussichten • Eigenkapital bzw. Substanz
• Attraktives Margenniveau • Sum-of-the-Parts
• Gute Kapitalrenditen • Peer-Group-Analyse
Management Wettbewerbsposition
• Kompetenz & Integrität • Hohe Markteintrittsbarrieren
• Shareholdervalue • Hoher Marktanteil
• Nachhaltigkeit • Hohe Gewinnmargen
• Corporate Governance • Kundennutzen
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SQUADValue
Nachhaltigkeits-Strategie
Integrale Bestandteile unserer Aktienanalyse sind bereits seit Fondsstart 2006 Themen wie Corporate Governance,
Mitarbeiter- und Kundenorientierung, soziales und umweltfreundliches Verhalten sowie gesundes Wachstum.
Seit 2019 berücksichtigen wir die 17 Ziele der UN für nachhaltige Entwicklung innerhalb unserer Aktienanalyse.
Ausschlusskriterien:
• Herstellung oder Vertrieb harter Drogen.
• Entwicklung, Herstellung oder der Vertrieb von geächteten
Waffen.
• Herstellung oder Vertrieb pornographischen Materials.
• Unternehmen, die starke Umweltverschmutzung
verursachen.
• Unternehmen, die Kinderarbeit tolerieren.
*Quelle: UNESCO Bildungsagenda 2030
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SQUADValue
Value vs. Growth – ist das Glas halbvoll oder halbleer?
MSCI World Value vs. Growth MSCI US und Europe Value vs. Growth
2,6 105
2,4
100
2,2
2 95
1,8 90
1,6
85
1,4
1,2 80
00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 01/19 04/19 07/19 10/19 01/20
MSCI World Value vs. Growth MSCI US Value vs. Growth MSCI Europe Value vs. Growth
Value vs. Growth und Bond-Rendite
5,2
100
4,2
80
3,2
60
2,2
40 1,2
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
MSCI Europe Value vs. Growth US 10Y Bond Yield
Quelle: Bloomberg Präsentation nur für professionelle Anleger – nicht für Privatkunden geeignet 9
SQUADValue
Musteranalyse Value: Corticeira Amorim
„In vino veritas“
Was haben wir bei diesem Investment entdeckt?
Pro:
• Weltmarktführer mit unterschätzter Pricing Power (Hidden Champion).
• Marktanteilsgewinne trotz substituierbarer Produkte (Metall-Schraubverschlüsse).
• Beginn aktiverer Investor-Relations-Politik.
• Fortschreitende Konsolidierung des Marktes durch aktive, attraktive M&A-Strategie.
• ESG-Champion aufgrund nachwachsender Kork-Bäume.
Contra:
• Zyklik durch schwankende Kork- und Weinernte.
• Alternative Weinverschlüsse.
Portfoliogewichtung 30.04.2020: 2,6%
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Bewertung
EBITDA EBITDA-Marge
Dividende pro Aktie
20% 0,40 €
150
15%
100 0,30 €
Sonderdividende
10%
0,20 €
50
5%
0,10 €
0% 0
0,00 €
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Bewertung bei Kauf Bewertung auf Basis 2019
auf Basis 2015e, Kurs 4,26 Euro Kurs 8,95 Euro*
Operativ starke Entwicklung und
Bilanzqualität 83 Mio. € Nettoschulden starke Dividendenerhöhungen Bilanzqualität 161 Mio. € Nettoschulden
EBIT-Marge 12,5% katalysieren Multiple-Expansion EBIT-Marge 11,5%
(z. B. Erhöhung
EV/EBITDA 7 Bewertungsfaktoren wie KGV). EV/EBITDA 11
Jahresüberschuss 55 Mio. € Jahresüberschuss 75 Mio. €
KGV 11 KGV 16 (KGV 2020e ~13,7)
Wachstum 7,8% Wachstum ~2,5%
Dividende für 2014 0,21 Euro bzw. 4,95% Dividende für 2019 > 0,27 Euro bzw. ~2,8%
*Schlusskurs per 12.05.2020
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Hidden Champion
Durch einen klassischen Weinkorken lassen sich, bei gleichzeitig nur marginalen
absoluten Mehrkosten im Vergleich zu alternativen Verschlüssen, deutlich höhere
Verkaufspreise pro Flasche erzielen.
Weltmarktführer mit 35% Anteil am weltweiten Korkumsatz (dies entspricht einer Fläche
Qualitative Faktoren von 1900 Fußballfeldern); im Bereich der Premiumweine und Champagner sogar einen
Marktanteil >70%.
Pricing Power
Langjährige Erfahrung knapp 150 Jahren in führender Position im Geschäft mit Kork.
Weltmarktführerschaft Starke Kundenbasis mit über 22.000 Kunden.
Langjährige Erfahrung 71% der Aktien befinden sich im Besitz der Familie Amorim, was langfristiges Denken
und die Kontinuität der attraktiven Dividende sichern sollte.
Familiengeführtes Unternehmen
Durch das patentierte Verfahren „Ndtech“ lassen sich Korken mit dem Schimmelpilz TCA
nahezu ausschließen, was den wesentlichen Grund gegen Kork faktisch eliminiert.
Wettbewerbsvorteil und Wachstumstreiber Zudem verfügt man hier über eine gewisse Preissetzungsmacht, da der Schaden, der
durch neue Technologie seit Q2 2016 durch TCA entsteht, wesentlich höher ist als ein paar Cent mehr pro Korken.
Natürlicher Burggraben durch Erntezyklus von 15 Jahren. Zudem hohe
Natürlicher Burggraben des Geschäftes Markteintrittsbarrieren durch Netzwerk an Korkbauern und Datenbank mit Erntezyklus
tausender Korkbäume.
Geringe Zyklik des Geschäftsmodells
(Verbrauchsmaterial) Geringe Zyklik, da der Weinabsatz auch in Krisen stabil ist. Selbst in der Krise 2009 war
man in der Lage profitabel zu arbeiten und eine EBIT-Marge von 5% zu erwirtschaften.
Zudem sorgt die Tatsache, dass es keinen Spotpreis für Kork gibt, für eine stabile
Rohmarge.
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ESG-Champion Keine Relevanz, da kein
Nahrungsmittelproduzent oder
Nahrungsmittelverarbeiter
Amorim hat es geschafft einen
Korken zu entwickeln, der im
gesamten Prozess einen
negativen CO2 – Beitrag leistet.
Dieser wird bereits von
*Quelle: UNESCO Bildungsagenda 2030
tausenden Weinproduzenten
genutzt. Punkt 14 und16
haben keine Relevanz
für Amorim
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Entwicklung
Reduzierung der Position
aufgrund schlechter Korkernte
& erwartetem Margendruck
Placement & Erhöhung
Freefloat auf 25%
Aufstieg in den portugiesischen
Leitindex PSI 20
Aufstockung
Aufstockung, da ab 2020
wieder verbesserte
Erste Käufe um 4,25 € Rohmargen zu erwarten
Event: Placement von 5,56 % eigener
Aktien um Freefloat zu erhöhen;
Risiko eines „Going-Private“ minimiert
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Spezialsituationen
Stabile Garantiedividenden
(Beherrschungs- und
Gewinnabführungsverträge)
Attraktives Chance-Risiko-
Übernahmeangebote mit Verhältnis durch klar definierte
Ereignisse bei festgelegtem Delisting, Squeeze-Out
Chance auf Nachbesserung
Zeitraum
Nachbesserungsrechte:
Tranche A: 34,1 Mio. Euro
(Anteilsklassen A: 71,4 Mio. Euro)
Unternehmensanleihen mit Tranche B und I: 38,3 Mio. Euro
unterschätzter Bonität (Anteilsklassenvolumen B und I: 158,9 Mio. Euro)
u. a. Diebold, WMF, conwert
(nur Tranche A: Kölner Rück, HVB, AXA)
Präsentation nur für professionelle Anleger – nicht für Privatkunden geeignet 15SQUADValue Aufgezinster Abfindungspreis
Investmentbeispiel Spezialsituationen: McKesson solange Spruchverfahren läuft
24,24 Euro (Stand 10.01.2020)
Geschäftsmodell
Käufe zu Ø 25,60 €
• Pharmagroß- und einzelhändler
• 39.000 Mitarbeiter und in 13 Ländern akitv
• 2.100 eigene Apotheken, 300 verwaltete und mehr als 5.700 Partner- und Markenapotheken
• 2014 wurde die Celesio AG (heute McKesson Europe) von dem amerikanischen Wettbewerber
McKesson (Umsatz 2017: rund 200 Mrd. US-Dollar) übernommen
Wichtige Eckdaten Garantierter Abfindungspreis von 22,99 € (=Floor)
• 06.02.2014: Übernahmeangebot zu 23,50 Euro mit über 75 % angenommen
• 14.05.2014: BuG Konditionen veröffentlicht mit einer Garantiedividende von 0,83 Euro und
einem garantierten Abfindungspreis von 22,99 Euro je Aktie
• Relativ liquider Streubesitz von über 1 Mrd. Euro, wodurch die Position als eine Art Cash-
Ersatz angesehen werden kann Übernahmeangebot durch den amerikanischen
Konkurrenten McKesson zu 23,00/23,50 €
Chancen
• Attraktive Garantiedividendenrendite von aktuell 3,2 % im Niedrigzinsumfeld
• Chance auf Erhöhung des Abfindungspreises und der Garantiedividende in Spruchverfahren • 3,2 % Garantiedividende p.a.
• Mittelfristige Chance: Komplettübernahme (Squeeze-out) und damit ein weiteres • Max. Down-Side ca. 11 %
Spruchverfahren
• Erfolgreich abgeschlossenes Verfahren vor dem BGH eines Altaktionärs mit einer Nachzahlung
von 7,45 Euro je Aktie (dem Hedgefonds Elliot wurden indirekt, über eine Wandelanleihe, Erhaltene Garantiedividende von je 0,83 €
30,95 Euro je Aktie gezahlt & somit unzulässige Ungleichbehandlung der Aktionäre)
Relevanz für Spruchverfahren BuG bleibt offen Portfoliogewichtung
30.04.2020: 7,00%
Präsentation nur für professionelle Anleger – nicht für Privatkunden geeignet 16SQUADValue
Performancecharakteristik
130 110 105
122,5 105 98,75
115 100 92,5
107,5 95 86,25
100 90 80
1 3 5 7 9 11 13 15 17 1 3 5 7 9 11 13 15 17 1 3 5 7 9 11 13 15 17
Aufwärtstrend Seitwärtstrend Abwärtstrend
Absolut: Positive Positive Negative
Performance Performance Performance
Relativ: Underperformance Outperformance Outperformance
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Geringer Drawdown
150% 110%
Neues Allzeithoch Erneut stabilere
des SQUAD Value Entwicklung im
Zeitraum der Hochs
Crash 2020
vor der Finanzkrise
100%
100%
90%
80%
50% SDAX -
Neues Hoch erst
DAX - 3 ½ Jahre später
70%
Neues Hoch erst
3 Jahre später
Bis 11.05.2020
0% 60%
16.07.2007 16.07.2009 16.07.2011 16.07.2013 14.02.2020 05.03.2020 25.03.2020 14.04.2020 04.05.2020
SDAX DAX SQUAD Value SDAX DAX SQUAD Value
Geringerer Drawdown ohne Einsatz von Hedging. Erreicht durch erfolgreiches Stock-Picking und Stabilisierung durch Spezialsituationen.
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Performance SQUAD Value A 15 Jahre
Stand 30.04.2020 SQUAD Value
Wertentwicklung seit Auflage am 29.09.2004
Zeitraum 1M YTD 1J 3J 5J 10 J Auflage
Rendite +11,98% -17,44% -11,19% -6,14% +14,13% +95,63% +282,17%
Rendite p.a. -2,09% +2,68% +6,94% +8,98%
Volatilität 19,65% 28,30% 17,62% 11,77% 11,09% 9,59% 10,30%
500%
Fondsvolumen: 182,0 Mio. Euro
400% Rollierende Wertentwicklung
19,52%
300% 7,88%
1,74%
-3,10% -2,04%
200%
-11,19%
30.04.15 30.04.16 30.04.17 30.04.18 30.04.19
100% 30.04.16 30.04.17 30.04.18 30.04.19 30.04.20
09/04 09/06 09/08 09/10 09/12 09/14 09/16 09/18 brutto netto mit 5% Ausgabeaufschlag
Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige
Wertentwicklung. Berechnung nach BVI-Methode inklusive Ausschüttungen.
Quelle: Axxion S.A. / eigene Berechnungen Präsentation nur für professionelle Anleger – nicht für Privatkunden geeignet 19SQUADValue
Der Fonds im Überblick
Stand 30.04.2020
Top Positionen Marktkapitalisierung Länderallokation
Aktien
7,0% Micro Caps Deutschland 34,2%
McKesson Europe
2% (SQUADValue
Zusammenfassung
Aktienorientierter Mischfonds mit 30 % Teilfreistellung und gutem Track-Record
Mögliches Comeback von Value-Aktien
Spezialsituationen stabilisieren und führen zu niedrigerer Volatilität
Keine Indexorientierung – reiner Stock-Picking-Ansatz unabhängig von Unternehmensgröße
„Skin in the Game“ – Fondsberater sind selbst nennenswert im Fonds investiert
Präsentation nur für professionelle Anleger – nicht für Privatkunden geeignet 21SQUADValue SQUAD Fonds
Discover Capital GmbH
Am Silbermannpark 1a
Ihre Ansprechpartner 86161 Augsburg
Uwe Bachert Rick Heidel Michael Kugelmann
Tel.: 0821/455420-80 Tel.: 0821/455420-70 Tel.: 0821/455420-60
Fax: 0821/455420-99 Fax: 0821/455420-99 Fax: 0821/455420-99
Mobil: 0172/7291486 Mobil: 0162/2442070 Mobil: 0152/33607462
E-Mail: bachert@squad-fonds.de E-Mail: heidel@squad-fonds.de E-Mail: kugelmann@squad-fonds.de
Präsentation nur für professionelle Anleger – nicht für Privatkunden geeignet 22SQUADValue
Der Fonds im Überblick
Fondsstart 29.09.2004 Mindestanlage B – Tranche 25 Euro
I – Tranche 100.000 Euro
Vertriebsstatus offen (Anteilsklasse A geschlossen)
Ausgabeaufschlag alle Anteilsklassen bis zu 5%
Kategorie Mischfonds mit Schwerpunkt Aktien
Verwaltungsgebühr bis zu 1,5% p. a.
Region Europa
Performance Fee 10% p. a. mit ewiger High Water Mark
Währung Euro
KVG/Anlageberater Axxion S.A. / PEH Wertpapier AG
Anteilsklassen A (ausschüttend) - Retail (geschlossen)
B (ausschüttend) - Retail Verwahrstelle Banque de Luxembourg
I (ausschüttend) - Institutionell
Struktur Fonds nach luxemburger Recht
WKN/ISIN (A) A0B7ZX / LU0199057307 (OGAW Sondervermögen)
(B) A0Q50K / LU0376514351
(I) A2DYB3 / LU1659686031 Mindestaktienquote 51% (Investmentsteuerreformgesetz)
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