Zinswende oder Zombies - Können wir Japan noch vermeiden? - ROUNDTABLE FIRMENKUNDENBETREUER Frankfurt, 3. Dezember 2019 - FINANCE Think Tank
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Zinswende oder Zombies –
Können wir Japan noch vermeiden?
ROUNDTABLE FIRMENKUNDENBETREUER
Frankfurt, 3. Dezember 2019
Dr. Jürgen Michels, Chefvolkswirt und Leiter ResearchNiedrige Zinsen kein temporäres Phänomen – Wir haben Japan bereits rechts überholt 10J Staatsanleihen, Renditen in Prozent p.a. Quelle: EZB, BayernLB Research 2
Japanischen Banken weiterhin Ertragsschwach Kurvensteilheit (zeitversetzt um 13,5 Jahre) Quelle: Bloomberg, BayernLB Research 3
Japanischen Banken weiterhin Ertragsschwach Quelle: BayernLB Research 4
Prognose-Überblick: Gesamtwirtschaft
In Prozent
1)
BIP-Wachstum Inflation
zum Vorjahr zum Vorjahr
2019 2020 2021 2019 2020 2021
USA 2,3 1,3 1,5 1,8 2,3 1,8
Euro-Raum 1,1 0,8 1,2 1,1 1,3 1,4
Deutschland 0,5 0,3 0,9 1,4 1,4 1,6
Frankreich 1,2 0,9 1,2 1,0 1,3 1,4
Italien 0,2 0,3 0,6 0,6 0,9 1,1
Spanien 2,0 1,5 1,8 0,7 1,0 1,5
Japan 0,8 0,3 0,5 0,6 0,6 0,8
UK 1,2 0,5 0,8 1,9 1,5 1,5
Fortgeschrittene Länder 1,6 1,0 1,3 1,4 1,7 1,5
China 6,1 5,7 5,6 2,7 2,9 2,6
Russland 1,0 1,4 1,8 4,6 3,5 3,8
Schwellenländer 3,7 3,9 4,1 4,4 4,2 3,9
Welt 2,5 2,2 2,5 2,7 2,7 2,5
1) In konstanten Preisen
5Prognose-Überblick: Rendite nur gegen Risiko
Aktuell in 3M in 6M in 12M
27.11.2019 Feb 2020 Mai 2020 Nov 2020
Euro-Raum (Einlagesatz) -0,50 -0,50 -0,75 -0,75
Großbritannien (Base Rate) 0,75 0,50 0,50 0,25
USA (Fed Funds Target) 1,50 - 1,75 1,25-1,50 1,00-1,25 1,00-1,25
Japan (Overnight Call Rate) -0,1 - 0,1 -0,1 - 0,1 -0,2 - 0,0 -0,2 - 0,0
10j. Treasuries, in % 1,74 1,60 1,70 2,10
10j. Bundesanleihen, in % -0,37 -0,60 -0,60 -0,40
iBoxx € Non-Financials 74,2 60 55 55
iBoxx € Covered 7,9 4 0 1
Dollar pro Euro 1,10 1,12 1,15 1,18
Yen pro Euro 120 120 120 120
Pfund pro Euro 0,86 0,88 0,92 0,90
DAX 13.236 13.400 13.400 14.000
EURO STOXX 50 3.706 3.760 3.700 3.900
S&P 500 3.141 3.140 3.100 3.280
Brent ($ je Fass) 64,1 60,0 60,0 60,0
Gold ($ je Feinunze) 1459,8 1550 1600 1650
6Welthandel unter Druck Welthandel, Volumen, Veränderung zum Vorjahr in Prozent Quelle: IWF, BayernLB Research 7
China: Die 6%-Marke fällt 2020
BIP-Wachstumsrate fällt Darlehen: Dynamik flacht am Ende (vorerst) ab
Reales BIP-Wachstum in % zum Vorjahr Große staatl. Commercial Banks; Uses of funds; Loans in Mrd. CNY
7.0 75,000
6.8
6.6 70,000
6.5 65,000
6.1 60,000
6.0
55,000
5.7
5.6 50,000
5.5
45,000
40,000
5.0
2017 2018 2019 2020 2021
Quelle: IWF, BayernLB Research Quelle: Refinitiv, BayernLB Research
8USA: Der Tiefpunkt ist noch nicht erreicht ISM-Index für das Verarbeitende Gewerbe (VG) und für den Dienstleistungssektor (D), grau = Rezessionsphasen Quelle: Refinitiv, BayernLB Research 9
Deutschland: Industrieschwäche hat Auswirkungen auf andere Sektoren… ifo Geschäftsklima nach Sektoren, saisonbereinigte Befragungssalden in % Quelle: Refinitiv, BayernLB Research 10
…und andere Länder ESI Industrie, Befragungssaldo in % Quelle: Refinitiv, BayernLB Research 11
Arbeitsmarkt nicht nur konjunkturell eingetrübt ifo Beschäftigungserwartungen im Verarbeitenden Gewerbe; Positive und negative Antworten sowie Saldo aus beiden, in % bzw. Pp. Quelle: Refinitiv, BayernLB Research 12
Industrie: Anzeichen für Bodenbildung Einkaufsmanagerindizes für das Verarbeitende Gewerbe, sb. Quelle: Refinitiv, BayernLB Research 13
Euro-Raum: Talsohle im Winterhalbjahr erreicht
BIP-Wachstumsrate ggü. Vorquartal in Prozent, Prognose ab Q3 2019
Euro-Raum DE
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
-0.1
-0.2
Q119 Q219 Q319 Q419 Q120 Q220 Q320 Q420
Quelle: Refinitiv, BayernLB Research
14Hoffnungsschimmer am Horizont
BIP-Wachstumsrate in % Anteil der Länder mit steigenden BIP-Wachstumsraten
in %
Industrieländer Schwellenländer Anteil am Länderuniversum
Anteil am Welt-BIP
10 100
8
6 80
4 60
2
0 40
-2
20
-4
1981
1984
1987
1990
1993
1996
1999
2002
2005
2008
2011
2014
2017
2020 0
2018 2019 2020 2021
Quelle: Refinitiv, BayernLB Research
15Inflationserwartungen in Europa weiterhin deutlich zu niedrig ifo Preiserwartungen in den Sektoren, Befragungssaldo Marktbasierte Inflationserwartungen, 5J5J Inflationsswaps in Pp. in % p.a. Quelle: Refinitiv, BayernLB Research 16
Die Top-Risiken für 2020 Wahlsieg der US-Demokraten Umfangreicher Fiskalimpuls in Europa Rasche Lösung im Handelsstreit Deutlicher Anstieg der US-Inflation Plötzlicher Anstieg der Risikoaversion Verschärfung der Regulatorik stürzt Wirtschaft in Rezession Grüne Investitionswelle heizt Konjunktur an 17
Fiskalimpuls in 2020 moderat positiv, aber kaum
weiterer Spielraum nach den EU-Regeln
Veränd. strukturelles Haushaltssaldo in Pp.; Datenbasis: Fiskalimpuls 2020 aus Haushaltsplänen u. maximal
Prognose der EU-Kommission Oktober 2019 mögliche Ausweitung der strukt. Haushaltssalden (EU-
Vorgaben), in Pp.
ER DE Vorgaben EU Haushaltsentwurf 2020
0.50 2.5
0.25 2.0
0.00 1.5
-0.25
1.0
-0.50
-0.75 0.5
-1.00 0.0
-1.25 -0.5
-1.50 -1.0
2012 2014 2016 2018 2020 DE NL IT FR ES
Quelle: Refinitiv, BayernLB Research
18Deutsche Bauwirtschaft voll ausgelastet
Die Kapazitätsauslastung liegt seit Q4 2018 auf einem historischen Hoch
Kapazitätsauslastung Bauwirtschaft in %, sb.
Kapazitätsauslastung Bau langfristiger Durchschnitt
85
80
75
70
65
60
55
50
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Quelle: ifo-Institut, Refinitiv, BayernLB Research
19Hohe Verschuldung könnte Risikoaversion
auslösen
Globale Verschuldung nach Sektoren in Billionen US- Globale Verschuldung nach Ländergruppen gemessen in
Dollar; 2019: Q1 Prozent am BIP; 2019: Q1
Staat Unternehmen Haushalte Schwellenländer Industrieländer
200 280
180 260
160 240
140 220
120 200
100 180
80 160
60 140
40 120
20 100
0 80
Quelle: BIZ, BayernLB Research
20Geldpolitik bleibt hoch expansiv
Leitzinsen in % Bilanzsummen der Notenbanken in Mrd. USD
Fed EZB - Depo Fed EZB
6500
6
5500
5
4 4500
3 3500
2
2500
1
0 1500
-1 500
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2020
2021
Quelle: Refinitiv, BayernLB Research
21EZB: QE und Negative Zinsen für sehr lange • Sep. 2019: Einführung einer Staffelung und Senkung des Einlagesatzes auf -0,5% Neues QE-Programm mit Käufen von 20 Mrd.- Euro pro Monat Verschiebung des Zinsausblicks und das Ende der QE-Nettokäufe auf Zeitpunkt an dem die Inflation „nachhaltig steigt“. • Mar. 2020: Absenkung Einlagesatz auf -0,75% • 2. HJ 2020: Diskussion über QE-Ausweitung auf weitere Asset-Klassen und ISIN-Anpassung; Aufnahme von Aktien in QE-Programm • Bis mindestens 2024: Fortführung QE-Nettokäufe • Bis mindestens 2025: Einlagesatz verharrt auf -0,75% 22
10J Bundrendite: Fairer Wert bleibt negativ Modellschätzung und BayernLB-Prognose für 10J Bundrendite (in Prozent) Regressoren: 10J Treasury-Rendite, Euro-Raum HICP, 3M Euribor, QE Dummy 4 Markdaten/Historie Modellschätzung BLB Prognose 3 2 1 0 -1 -2 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Quelle: Bloomberg, BayernLB Research 23
EZB sorgt für Ultra-Niedrigzinsen entlang der Kurve
EONIA-Terminkurve, in Prozent Geschätzte ISIN-Auslastung der Bundesbank bei öffentlichen
deutschen Anleihen, in Prozent zum ausstehenden Volumen
28.11.2019 13.09.2019 45
11.09.2019 18.08.2019
0.0
40
-0.2
-0.4
35
-0.6
-0.8
30
-1.0
Dez-19
Mrz-20
Jun-20
Sep-20
Dez-20
Mrz-21
Jun-21
Sep-21
Dez-21
Mrz-22
Jun-22
Sep-22
Dez-22
Mrz-23
Jun-23
Sep-23
Dez-23
25
Nov 19 Mai 20 Nov 20 Mai 21 Nov 21
Quelle: Bloomberg, EZB, BayernLB Research
24Expansive Geldpolitik hat zu Divergenz von Konjunktur- und Finanzzyklus geführt Ifo Geschäftsklima (Index in Punkten, lS) und Ifo Geschäftsklima (Index in Punkten, lS) und IBOXX (BBB-, Rendite in % p.a., rS, invertiert) DAX 30 (Performanceindex in Punkten, rS) Quelle: Refinitiv 25
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30Allgemeine Hinweise Diese Publikation ist lediglich eine unverbindliche Stellungnahme zu den Marktverhältnissen und den angesprochenen Anlageinstrumenten zum Zeitpunkt der Herausgabe der vorliegenden Information am 02.12.2019. Die vorliegende Publikation beruht unserer Auffassung nach auf als zuverlässig und genau geltenden allgemein zugänglichen Quellen, ohne dass wir jedoch eine Gewähr für die Vollständigkeit und Richtigkeit der herangezogenen Quellen übernehmen können. Dieser Research-Bericht ist eine rein ökonomische Analyse, und kein Teil davon ist als Wertpapieranalyse oder Empfehlung zu verstehen. Insbesondere sind die dieser Publikation zugrunde liegenden Informationen weder auf ihre Richtigkeit noch auf ihre Vollständigkeit (und Aktualität) überprüft worden. Eine Gewähr für die Richtigkeit und Voll- ständigkeit können wir daher nicht übernehmen. Die vorliegende Veröffentlichung dient ferner lediglich einer allgemeinen Information und ersetzt keinesfalls die persönliche anleger- und objektgerechte Beratung. Für weitere zeitnähere Informationen stehen Ihnen die jeweiligen Anlageberater zur Verfügung. Aufgrund gesetzlicher Vorgaben (Wertpapierhandelsgesetz bzw. MiFID II) dürfen Wertpapierdienstleistungs- unternehmen im Zusammenhang mit einer von ihnen erbrachten Finanzportfolioverwaltung oder unab- hängigen Honorar-Anlageberatung grundsätzlich keine Zuwendungen von Dritten annehmen oder behalten. Eine Weitergabe dieser Unterlage an Unternehmen oder Unternehmensteile, die Finanzportfolio- verwaltung oder unabhängige Honorar-Anlageberatung erbringen, ist daher nur gestattet, wenn mit der BayernLB hierfür eine Vergütung vereinbart wurde. 31
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