6 Themen 2023 Marktperspektiven
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2023
6 Themen
Marktperspektiven
SUB-HEADER HERE
IM ÜBERBLICK AUTOREN
Mehrere wichtige Themen dürften Konjunktur
und Märkte 2023 bestimmen. Viele JONATHAN W.
HUBBARD, CFA
Investoren sind froh, dass das schwierige
Börsenjahr 2022 endlich vorbei ist. Nur selten Die Inflation geht Managing
Director,
verlieren Aktien und Anleihen im gleichen allmählich zurück, Investment
Solutions Group
Jahr zweistellig. Entscheidend werde sein,
schrieben wir vor einem Jahr, ob „die Märkte
und die Notenbanken
trotz nachlassender Wirtschaftshilfen, straffen die Geldpolitik
Veränderungen am Arbeitsmarkt und
des anhaltenderen Inflationsdrucks stabil
nicht mehr so schnell. BENOIT
ANNE
bleiben“. Die Konjunkturprogramme
Director,
haben den Konsum auch 2022 gestützt, Investment
und Personal ist noch immer knapp, die Energieversorgung, weil Russland durch Solutions Group
aber die Inflation hat die Märkte aus dem die westlichen Sanktionen weitgehend aus
Gleichgewicht gebracht. Wegen der hohen der Weltwirtschaft ausgeschlossen wurde.
und hartnäckigen Teuerung haben die Erfreulicherweise geht die Inflation aber jetzt
Notenbanken ihre Leitzinsen so schnell zurück, und die Notenbanken straffen die
erhöht wie seit 40 Jahren nicht mehr. Nach Geldpolitik nicht mehr so schnell. Ein anderer JAMIE
COLEMAN
einem letzten Hurra gingen über zehn Lichtblick sind die Bewertungen, die sich Senior Strategist,
Jahre extrem lockerer Geldpolitik damit zu bei Aktien wie bei Anleihen wieder ihrem Investment
Solutions Group
Ende: 2020 und 2021 hatte man noch auf Langfristdurchschnitt nähern, nachdem sie
billionenschwere Konjunkturprogramme und viele Jahre deutlich darüber lagen. Und doch
eine äußerst expansive Geldpolitik gesetzt, dürfte das Marktumfeld in den nächsten
während weltweit die Kapazitätsengpässe Jahren ganz anders sein als im letzten Jahr-
zunahmen. Im Februar marschierte dann zehnt. Der doppelte Rückenwind durch
Russland in die Ukraine ein, mit massiven extrem niedrige Zinsen und eine geringe
Folgen für die Gütermärkte und vor allem Inflation ist passé.
WAS 2023 WICHTIG WIRD
Zinspause
Pause ja, aber kein Zurück: Für Ende 2023 zeigen Konjunkturwende: Wenn die Fed ihre Zinserhöhungen
die Terminmärkte für manche Länder bereits Zinssen- beendet, dürfte sich an den Märkten weltweit sehr viel
kungen an, auch für die USA. Wir halten das für zu ändern. Die Risikobereitschaft hielt sich in den letzten
optimistisch. Wegen des aktuellen Konjunkturaus- Monaten in Grenzen. Das könnte aber schon in der
blicks rechnen wir so kurz nach dem Ende der Straf- ersten Jahreshälfte vorbei sein, wenn Fed und andere
fung noch nicht damit. Zinssenkungen können aber Notenbanken eine Zinspause signalisieren. Außerdem
auch nicht völlig ausgeschlossen werden, vor allem rechnen wir jetzt nicht mehr mit einem so starken Ren-
bei einer Rezession in den USA. diteanstieg, was für Anleihen nur gut sein kann.
Das Ende der Zinserhöhungen ist nah: 2022
haben die Notenbanken die Zinsen stark erhöht,
2023 dürfte sich das ändern. Die meisten
ABBILDUNG 1: DIE ZINSERHÖHUNGEN KÖNNTEN BALD VORBEI SEIN
Notenbanken werden die Zinserhöhungen wohl
auslaufen lassen. In den Emerging Markets
war es schon so weit, und den Terminmärkten BISHERIGE ZINSERHÖHUNGEN UND ERWARTUNGEN FÜR DIE NÄCHSTEN 12 MONATE
zufolge werden bisweilen sogar Zinssenkungen
erwartet. In den Industrieländern rechnen wir ZINSERHÖHUNGEN SEIT 31. DEZEMBER 2020 IMPLIZITE MARKTERWARTUNGEN
vor allem im Euroraum und in Großbritannien
mit weiteren Zinserhöhungen. Der Markt geht Türkei
-8,00 19,54
davon aus, dass EZB und Bank of England die Großbritannien 3,4 1,19
Leitzinsen 2023 noch um 100 Basispunkte Schweden 2,5 1,13
anheben. Die Fed bereitet sich aber auf eine Australien 3,00 1,09
Zinspause vor, vermutlich in der zweiten Neuseeland 4,00 1,05
Jahreshälfte. Euroraum 2,50 1,04
Südafrika 3,50 0,925
Malaysia 1,00 0,86
Polen 6,65 0,45
Japan 0,00 0,30
USA 4,25 0,13
FAZIT Norwegen 2,75 0,127
Südkorea -0,15 2,75
Anleihen mit einer längeren Kanada -0,15 4,00
Indien -0,24 2,25
Duration könnten von einer China -0,63 -0,2
Zinspause profitieren. Mexiko -0,7 6,25
Ungarn -0,9 12,4
Achten Sie auf konjunkturelle Brasilien -1,33 11,75
Wendepunkte. Kolumbien -1,48 10,25
Chile -4,62 10,75
-10 -5 0 5 10 15 20
Quelle: Bloomberg. Auf Basis der Terminkurven für den Geldmarkt. Stand 31. Dezember 2022. Zinserhöhungen seit 31. Dezember 2020.
WAS 2023 WICHTIG WIRD
Höhere
Anleihen sind wieder attraktiv: Die Bewertungen Besseres Makroumfeld: 2022 haben die hohe
sind in den letzten Quartalen deutlich gefallen. Mittler- Zinsvolatilität und die straffe Geldpolitik Anleihen sehr
weile sind die Renditen wieder so hoch wie seit zehn geschadet. Aber das dürfte jetzt vorbei sein, denn das
Renditen
Jahren nicht mehr, und auch die Credit Spreads sind Ende der Zinserhöhungen naht. Vielleicht haben wir
gestiegen. Die Renditen haben aus zwei Gründen das Zinshoch auch schon gesehen. Die Inflation geht
zugelegt: wegen der höheren Zinsen und der weite- zurück, und die Rezessionssorgen nehmen zu. Das
ren Spreads. Neuanlagen könnten jetzt interessant spricht tendenziell für eine längere Duration. Bei
sein, da die Erträge meist stark mit den Einstiegsren- Credits ist entscheidend, wie sehr die Konjunktur
diten korreliert sind. Das gilt nicht nur für risikoarme einbricht.
Industrieländer-Staatsanleihen, sondern auch für
risikoreichere Segmente wie High Yield. Hochzins-
anleihen bieten jetzt etwa 8%–9% Rendite.
ABBILDUNG 2: ATTRAKTIVERE EINSTIEGSZEITPUNKTE
STAND 31. DEZEMBER 2021 STAND 31. DEZEMBER 2022
FAZIT 9
8
Anleihen in Multi-Asset- 7
Portfolios übergewichten 6
RENDITE, %
Gegebenenfalls auf höhere 5
4
Kreditqualität setzen
3
2
1
0
Munis USA, IG EUR Hypoth.anl. Munis USA, IG USA EM- EM-Staatsanl. HY EUR HY USA HY Welt
steuerbefr. USA steuerpfl. Unt.anl.
Quellen: Bloomberg, ICE BofA. Stand 31. Dezember 2022. Yields to Worst. ICE BofA US Broad Municipal Index, ICE BofA Euro Corporate Index, ICE BofA US
Mortgage Backed Securities Index, ICE BofA US Taxable Municipal Securities Index, ICE BofA US Corporate Index, ICE BofA Emerging Markets Diversified
Corporate, ICE BofA US Emerging Markets External Sovereign Index, ICE BofA Euro High Yield Index, ICE BofA Euro High Yield Index, ICE BofA US High
Yield Index, ICE BofA US Dollar Global High Yield Index.
WAS 2023 WICHTIG WIRD
Probleme bei
Weniger Anlagekapital: Private Capital – Wagnis-
kapital, Private Equity und Private Debt – profitierte
nach der internationalen Finanzkrise vom niedrigen
Private Capital
Wirtschaftswachstum, extrem niedrigen Zinsen,
geringer Inflation und einer außerordentlich expan- Man fürchtet, dass der
siven Geldpolitik, die die Volatilität dämpfte. Weil sich
vermutlich 1,2 Billionen
könnten
die Zeiten geändert haben, droht jetzt Unruhe. Bei
einer Rezession wird es noch schlimmer.
US-Dollar schwere
Vorsicht vor Dominoeffekten: Investoren fürchten
Leveraged-Loan-Markt
übergreifen
ein Übergreifen von Problemen am Private-Capital-
Markt auf die Börsen. Private Capital ist notorisch
undurchsichtig, und die Verflechtungen mit anderen Märkte und Wirtschaft
Märkten sind wegen fehlender Daten nicht leicht
einzuschätzen. Wenn Anleger aufgrund mangelnder bei einem Abschwung
Informationen unruhig werden, rechnen sie oft mit
dem Schlimmsten. Zwar ist das Bankensystem heute
destabilisieren kann.
sehr viel stabiler als vor der internationalen Finanz-
krise, aber der seit zehn Jahren wachsende Anteil nur
mäßig regulierter alternativer Kreditgeber macht Sor-
gen. Man fürchtet, dass der vermutlich 1,2 Billionen
FAZIT US-Dollar1 schwere Leveraged-Loan-Markt Märkte und
Wirtschaft bei einem Abschwung destabilisieren kann.
Prüfen Sie Ihre Private-Capital-
Positionen, wenn das Umfeld
schwieriger wird.
Weil Aktien und Anleihen jetzt
günstiger bewertet sind,
könnte sich eine Verringerung
der Private-Capital-Positionen
anbieten – vor allem der
weniger liquiden.
¹ Institutional Investor, 11. August 2022.WAS 2023 WICHTIG WIRD
Höhere
Wegen der Störungen des Welthandels, der Pandemie Neben der Repatriierung (Reshoring) beobachten wir
und des Krieges in Europa haben viele Unternehmen auch:
ihre Lieferketten überdacht. Die Reshore Initiative
• Nearshoring: Man verkürzt die Lieferketten, indem
Inflation durch
schätzt, dass US-Unternehmen letztes Jahr 350.000
die Produktion von einem weit enfernten Niedrig-
Arbeitsplätze repatriiert haben, so viele wie noch nie.
kostenland in ein geografisch näheres verlagert wird.
Unternehmen bemühen sich nach Jahrzehnten des
Das ist etwa der Fall, wenn amerikanische Multinatio-
veränderte
„Just-in-Time“ um ein weniger krisenanfälliges, sta-
nals ihre Produktion von China nach Mexiko verlegen.
bileres „Just-in-Case“. Das extreme Effizienzstreben
der Globalisierungsjahre scheint passé; stattdessen • Friendshoring: Man verlegt Produktionshubs in
führen Pandemie und unsichere Weltlage zu einer freundlich gesinnte Länder. Weil kaum ein Land über
Lieferketten Neuausrichtung der Lieferketten. Sie sollen nicht nur
krisenfester werden, sondern auch konkurrierenden
Ländern Zugang zu strategischen Gütern und Tech-
alle Produktionsfaktoren verfügt, braucht es Verbün-
dete, die es beliefern.
nologien erschweren.
FAZIT
Die Neuausrichtung der
weltweiten Lieferketten ist
nicht billig. Die Gewinnmargen
könnten weiter zurückgehen
und die Inflation weiter steigen.
Denkbar ist aber auch die Neu-
industrialisierung der USA und
ihrer engsten Handelspartner.
Small Caps und Mid Caps
könnten davon profitieren.WAS 2023 WICHTIG WIRD
Weniger
Eigenschaften von Aktien und Anleihen maßgeblich, vor der enormen Straffung der Geldpolitik und der für die
allem, wenn der risikolose Zins niedrig und berechenbar Jahresrate der Teuerung wichtigen Basiseffekte rech-
ist. Bei einer hohen Inflation fällt aber der Realwert der nen wir aber mit einer weiteren Entspannung. Zusam-
Inflation,
Coupons, sodass Investoren höhere Renditen fordern. men mit der Zinspause der Notenbanken könnte das
Zugleich steigen die Faktor- und Kapitalkosten der Un- bewirken, dass die in den letzten 20 Jahren übliche
ternehmen, und Gewinnmargen und Gewinnpotenzial negative Korrelation zwischen Aktien und Anleihen
niedrige
gehen zurück. Noch schlimmer wird es, wenn die Leit- zurückkehrt. Beide Assetklassen haben 2022 stark
zinsen angehoben werden, was bei einer hohen Inflation nachgegeben, sodass ein klassisches 60/40-Portfolio
meist der Fall ist. Investoren sind dann oft nicht mehr fast 16% verloren hat.1 Wenn die Inflation aber sinkt,
bereit, so hohe Bewertungen zu akzeptieren wie zuvor. Aktien günstiger bewertet sind und Anleihen wieder
Korrelation Die Inflation dürfte nachlassen: Noch wissen wir
nicht, ob das Inflationsmaximum erreicht ist. Wegen
höhere Renditen bieten, ist eine Neuauflage von 2022
unwahrscheinlich.
2022 kehrten sich die Korrelationen um: Normaler- ABBILDUNG 3: BEI WENIGER INFLATION KÖNNTE SICH DIE KORRELATION NORMALISIEREN
weise sind die Korrelationen zwischen Aktien und
Anleihen negativ, aber 2022 galt meist das Gegenteil – ein
großes Problem für viele klassische Mischportfolios aus GLEITENDE 2-JAHRES-KORRELATION DER MONATSERTRÄGE VON US-STAATSANLEIHEN UND S&P 500
60% Aktien und 40% Anleihen. Ein wichtiger Grund
war die hohe und steigende Inflation. Bei konstant 1,00
niedriger Inflation wie im Jahrzehnt nach der inter-
nationalen Finanzkrise sind letztlich die bekannten 0,80
0,60
0,40
FAZIT 0,20
Nach einem sehr schlechten Jahr 0,00
für Balanced-Portfolios könnten -0,20
Investoren versucht sein, diese -0,40
Strategie aufzugeben. Bei höheren
-0,60
Renditen sind Anleihen aber
besser vor Verlusten geschützt, -0,80
und der Aktienmarkt könnte lang- -1,00
fristigen Investoren jetzt sehr viel
1983
1991
1995
1999
2003
2015
2019
2011
1987
2007
1979
1975
interessantere Einstiegskurse
bieten. Quelle: Bloomberg, 28. Februar 1975 bis 31. Dezember 2022. Die Korrelation misst den Zusammenhang zwischen zwei oder mehr Dingen.
¹ FactSet, 60% S&P 500 Index, 40% US Aggregate Bond Index. Stand 31. Dezember 2022.WAS 2023 WICHTIG WIRD
Kryptokrise
Anleger angelockt. Doch weil die Risikobereitschaft Es bleibt in der Familie: Es zeigte sich aber, dass
Anfang 2022 nachließ, neue Interessenten fehlten und viele neue Kryptowährungsanbieter durch Kredite,
viele bisherige Investoren Risiken abbauten, brach der Überkreuzbeteiligungen und Handelsvereinbarungen
zwingt Aufsichts-
Markt ein. Und schlimmer noch: Die Kryptowährungs- verbunden waren. Da Aufsichtsbehörden und Politik
investoren mussten schmerzhaft lernen, was Kontra- jahrelang tatenlos blieben, müssen sie jetzt entweder
hentenrisiken sind. Der Zusammenbruch des Hedge- vorhandene Regeln streng anwenden oder neue
behörden zum
fonds Three Arrows Capital und des TerraUSD/Luna- einführen. Die Ausrede, dass Regulierung Innovationen
Token führte zu einer Kettenreaktion, die schließlich bremst, ist wohlfeil, wenn die Marktkapitalisierung um
mit der Insolvenz vieler Krypto-Lender und Krypto- Billionen von US-Dollar fällt und Millionen von Inves-
Handeln
börsen endete. Das Kapital vieler Anleger ist jetzt einge- toren viel Geld verlieren. Nicht nur in den USA müssen
froren, und sie müssen sich mit Insolvenzverfahren die Behörden jetzt schnell Rechtsfragen klären. Sie
herumschlagen. Bis jetzt hat die Krise aber noch nicht müssen auch mit den Aufsichtsbehörden anderer
wirklich auf andere Finanzmärkte übergegriffen, da der Länder zu einer gemeinsamen Linie finden.
Kryptomarkt nicht stark in das traditionelle Finanzsys-
Negativsummenspiel: Nach dem Kryptowährungs- tem integriert ist.
hype der letzten Jahre ist der Lack ab. Der Sektor brach
2022 drastisch ein. Weil Kryptowährungen und Krypto-
ABBILDUNG 4: EINBRUCH DER KRYPTOWÄHRUNGEN
börsen zunächst einmal keinen wirtschaftlichen Nutzen
stiften, sondern nur Kosten verursachen, erkennen
Investoren mehr und mehr, dass sie Teil eines Negativ- BLOOMBERG GALAXY CRYPTO INDEX
summenspiels sind. Damit der Markt weiter funktio-
niert, müssen deshalb neue Investoren einsteigen. In
4500
den letzten Jahren haben Konsumschecks, die expansive
Geldpolitik und die Hoffnung auf schnelles Geld viele 4000
3500
3000
FAZIT
2500
Das Potenzial von Krypto-
2000
währungen bleibt zweifelhaft,
da sie keine Cashflows erzeugen 1500
und die Realwirtschaft auch 1000
ohne sie auskommen kann.
500
Für die meisten Investoren
wäre es aus unserer Sicht klug, 0
04.01.2018 04.01.2019 04.01.2020 04.01.2021 04.01.2022
um Kryptowährungen einen
Quelle: Bloomberg, 4. Januar 2018 bis 30. Dezember 2022. Der Bloomberg Galaxy Crypto Index soll die Wertentwicklung der wichtigsten
Bogen zu machen. Kryptowährungen in US-Dollar abbilden.WAS 2023 WICHTIG WIRD
Der ICE BofA US Corporate Index misst die Wertentwicklung US-dollardenominierter Investmentgrade-Unternehmensanleihen, die am US-Markt begeben werden.
Der ICE BofA US Emerging Markets External Sovereign Index misst die Wertentwicklung US-dollardenominierter Emerging-Market-Anleihen, die am US- und am Eurobond-Markt begeben werden.
Der ICE BofA US Taxable Municipal Securities Index misst die Wertentwicklung steuerpflichtiger US-dollardenominierter Investmentgrade-Municipals, die am US-Markt begeben werden.
Der ICE BofA Emerging Markets Diversified Corporate Index misst die Wertentwicklung US-dollardenominierter erstrangiger, besicherter Emerging-Market-Unternehmensanleihen, die am US- und am Eurobond-Markt begeben werden.
Der ICE BofA Euro Corporate Index misst die Wertentwicklung eurodenominierter Investmentgrade-Unternehmensanleihen, die am Eurobond-Markt und den Euroraum-Märkten begeben werden.
Der ICE BofA US High Yield Index misst die Wertentwicklung US-dollardenominierter Unternehmensanleihen unterhalb Investmentgrade, die am US-Markt begeben werden.
Der ICE BofA Euro High Yield Index misst die Wertentwicklung eurodenominierter Unternehmensanleihen unterhalb Investmentgrade, die an den Euroraum-Märkten und am Eurobond-Markt begeben werden.
Der ICE BofA US Dollar Global High Yield Index misst die Wertentwicklung US-dollardenominierter Unternehmensanleihen (unterhalb Investmentgrade), die am US- und am Eurobond-Markt begeben werden.
Der ICE BofA US Mortgage Backed Securities Index misst die Wertentwicklung US-dollardenominierter festverzinslicher Hypothekenverbriefungen, die von den US-Agencys Fannie Mae, Freddie Mac und Ginnie Mae in den USA
begeben werden.
Der ICE US Broad Municipal Index misst die Wertentwicklung steuerbefreiter US-dollardenominierter Investmentgrade-Municipals, die von US-Bundesstaaten und -Territorien und ihren Untergliederungen begeben werden.
Der Standard & Poor’s 500 Stock Index misst die Wertentwicklung des US-Aktienmarktes.
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