Ausblick zum Halbjahr: Risiko, Erholung und neue Marktrealitäten
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Ausblick zum Halbjahr: Risiko, Erholung und neue Marktrealitäten FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM GLOBALER INVESTMENTAUSBLICK JULI 2020 Ein wechselhafter Ausblick Zuversicht und Vorsicht für das zweite Halbjahr 2020 Gesundheitliche Unsicherheit gegen wirtschaftliche Unsicherheit: Sicherer Neustart für das Wachstum Beschleunigung des Wandels in einer Welt mit COVID-19 Schwellenländer: Chancen und der Weg in die Zukunft
Einleitung Die COVID-19-Pandemie versetzte der Weltwirtschaft einen massiven Schlag, dessen Folgen schwerer und länger sind, als ursprünglich gemeinhin erwartet wurde. Auch wenn unsere Anlageprofis in Bezug auf eine Erholung in der zweiten Jahreshälfte optimistisch bleiben, sind sie weniger überzeugt, dass diese kräftig und „V-förmig“ verlaufen wird. Unsere führenden Investmentexperten geben ihre Einschätzung zum derzeitigen Investmentumfeld, einschließlich der anste- henden US-Wahlen, und beschreiben mögliche Risiken und Chancen.
Wichtige Erkenntnisse Mit Beiträgen von
• Viele Volkswirtschaften haben den Tiefpunkt vermutlich hinter
sich. Trotz der erhöhten Unsicherheit sind wir der Meinung, Dr. Sonal Desai
dass die Erwartungen das tatsächliche Ausmaß des wirt- Chief Investment Officer
schaftlichen Schadens weitgehend eingeholt haben. Tempo Franklin Templeton Fixed Income
und Form der Erholung sind jedoch ungewöhnlich ungewiss.
• Wir erwarten mehrstufige Kursanstiege und -korrekturen an
Stephen H. Dover, CFA
den Finanzmärkten, bevor es in vielen Monaten endlich zu
Head of Equities
einer nachhaltigen Erholung kommen dürfte. Bis dahin kon-
zentrieren wir uns auf ausgewählte attraktive Bereiche im
„Phase 1“-Umfeld, einschließlich ausgewählter
Schwellenländer sowie sicherer Industrieländer.
Dr. Michael Hasenstab
• Es könnte sich um die schwerste und möglicherweise kürzeste
Chief Investment Officer
Rezession der US-Geschichte handeln. Unser Basisausblick
Templeton Global Macro
geht von angemessenen Reaktionen aus, da wir datenbasierte
Schlussfolgerungen betrachten und nicht nur reflexartige
Reaktionen. Insgesamt sollten Anleger nach unserer
Überzeugung in dieser Zeit aktiv vorgehen. Aus unserer Sicht Edward D. Perks, CFA
gibt es derzeit kein einzelnes Asset, dessen Kauf sich unbe- Chief Investment Officer
dingt empfiehlt. Franklin Templeton Multi-Asset
Solutions
• Der Umfang der Anreize in Reaktion auf diese Krise ist bei-
spiellos. Die fiskalischen, geldpolitischen und politischen
Reaktionen auf die Krise führten weltweit zu einer Manraj Sekhon, CFA
Liquiditätsschwemme. Ein Großteil dieser Liquidität fließt in Chief Investment Officer
die Aktienmärkte. Dies erklärt weitgehend den Anstieg Franklin Templeton Emerging
der Märkte. Markets Equity
• Notwendige Entscheidungen über die Fortdauer staatlicher
Hilfen für die privaten Verbraucher sowie die Unternehmen
werden durch die bevorstehende Wahl kompliziert. Das
äußerst angespannte politische Klima in den USA könnte län-
gerfristige Politik erschweren, sofern sie der einen oder
anderen Partei einen politischen Vorteil verschafft. Für
Anleger besteht zudem ein erhöhtes Risiko, dass Ungleichheit
und Populismus insbesondere in wichtigen Sektoren wie
Technologie zu steigenden Steuersätzen und regulatorischer
Aufsicht führen werden.
• Der ESG-Diskurs ändert sich im Zuge der Pandemie weiter,
und der Fokus liegt nun zunehmend auf der sozialen Wirkung
von Politik. Viele Staaten schützen Arbeitsplätze und in
Unternehmen wächst das Bewusstsein für Reputationsrisiken
durch Entlassungen. ESG wird immer wichtiger, da
Unternehmen diese Themen für einen nachhaltigen
Unternehmenserfolg als entscheidend ansehen. Nach unserer
Einschätzung stellt dieses „Delta“ besserer ESG-Standards in
den Schwellenländern einen weiteren Impuls dar, der den
langfristigen Ausblick für die Anlageklasse über die Krise hin-
aus stützt.
Ausblick zum Halbjahr: Risiko, Erholung und neue Marktrealitäten 3
Ein wechselhafter Ausblick
Ed Perks, CFA
Chief Investment Officer, Franklin Templeton Multi-Asset Solutions
Die Wirtschaftsaktivität verlangsamte sich Möglicherweise wird Europa, das seine Volatilität aus
im zweiten Quartal noch stärker, als Wirtschaft früh lahmlegte und vom Virus Multi-Asset-Perspektive
gemeinhin zum Ende des ersten Quartals unverhältnismäßig hart getroffen wurde,
Unser Investmentansatz bei Multi-Asset
erwartet worden war. Die Weltwirtschaft nun Schritte zur Beschleunigung seiner
Solutions betrachtet Volatilität als Phase
vollzog eine Vollbremsung, da viele Erholung unternehmen. Der französische
mit Chancen, die mögliche Entkopplungen
Länder strenge Lockdown-Maßnahmen Präsident Emmanuel Macron und die deut-
zwischen Marktpreisen und unseren
verhängten, um die Ausbreitung des sche Bundeskanzlerin Angela Merkel
Erwartungen hervorruft. In aller Regel
Coronavirus zu verlangsamen. Diese treiben gemeinsam eine koordinierte
steigen in einem solchen Umfeld die
Maßnahmen führten zu einer breiten Reaktion der Europäischen Union (EU) auf
Marktkorrelationen, und als sicher gel-
weltweiten Rezession, die die tiefste und die COVID-19-Krise voran. Der vorgeschla-
tende Werte bleiben in der einsetzenden
jäheste Rezession seit gene EU-Wiederaufbaufonds, der
Rally zurück. Vor allem in Zeiten erhöhter
Menschengedenken ist. Nach unserer umfangreiche Hilfen in Form von
Unsicherheit ist es aus unserer Sicht
Auffassung haben viele Länder den Zuschüssen anstelle von Darlehen bietet,
wichtig, diversifizierte Portfolios beizube-
Tiefpunkt wahrscheinlich hinter sich. ist ein bemerkenswerter Schritt hin zu einer
halten. Wir müssen zudem anerkennen,
Trotz der erhöhten Unsicherheit sind wir stärkeren fiskalischen Zusammenarbeit.
dass unser längerfristiger Ausblick mögli-
der Meinung, dass die Erwartungen das Eine Teilfinanzierung dieses Fonds durch
cherweise nicht ohne Weiteres zu
tatsächliche Ausmaß des wirtschaftlichen die Ausgabe von Anleihen mit gemein-
erreichen ist und dass das gegenwärtige
Schadens weitgehend eingeholt haben. schaftlicher Haftung wäre bahnbrechend.
Umfeld unsicherer ist als sonst.
Tempo und Form der Erholung sind
jedoch ungewöhnlich ungewiss. Der US-Aktienmarkt profitiert von der
So schuf die aktuelle Rezession im
raschen, umfangreichen Unterstützung
Privatsektor eine Lücke in den
Es gibt anhaltende Zusagen seitens der durch die US-Notenbank (Fed). Einzelne
Ergebnisrechnungen und Bilanzen, die in
Zentralbanken, „alles Notwendige zu Unternehmen sind besonders gut positio-
vielen Sektoren noch nicht geschlossen
tun“, sowie immer sichtbarere Belege für niert, um von der raschen Änderung der
wurde. Diese Lücke wurde vorübergehend
eine koordinierte Geld- und Fiskalpolitik, Vorlieben von Verbrauchern und
durch enorme fiskalische Anreize gefüllt
die zu einer neuen Normalität geworden Unternehmen zu profitieren. Die
und durch die Zentralbanken monetari-
ist. Es könnten jedoch weitere Anreize beschleunigte Übernahme technologi-
siert. Wenn eine Expansion einsetzt,
erforderlich sein. Aus unserer Sicht hat scher Lösungen für Telearbeit und neue
bleibt, sofern es keine zweite COVID-19-
die Politik keine andere Wahl, als ihre Wege der Geschäftsausübung haben das
Welle gibt, abzuwarten, ob die Politik
Unterstützung fortzusetzen. Die nächste Vermögen vieler Unternehmen aus dem
diese Lücke in einer schwächelnden, sich
Frage lautet: „Wie lange noch?“ Technologiesektor gesteigert. Wir erwar-
erholenden Wirtschaft und vor allem in
ten, dass diese Transformationen auch
einem Wahljahr mit erhöhten politischen
Globale Herausforderungen bei bestehen bleiben, wenn die Bedrohung
Risiken weiterhin stopfen kann. Überdies
durch das Virus als unmittelbarer Impuls
der Erholung von COVID-19 besteht das Risiko, dass die Wirkung der
für diese Änderungen schwindet.
Die Herausforderungen bei der Erholung politischen Maßnahmen nachlässt.
von der aktuellen, durch das Virus ausge- Die Umstrukturierung der Wirtschaft
Bisher haben die Zentralbankhilfen die
lösten Rezession halten wir ihrem Wesen schreitet voran, und wir rechnen damit,
Aussichten für Hochzinsanleihen
nach weiterhin für global. Die Belastung dass neue Unternehmen die Lücke füllen,
gestützt. Diese Strategie scheint Teil brei-
des Handels und die Verflechtung der die traditionelle Unternehmen hinterlas-
terer Bemühungen zur Abschirmung des
Wirtschaft werden viele Länder treffen, sen, die sich, wenn überhaupt, nicht so
Marktes gegen Schocks und zur
auch wenn sie schnellere Fortschritte rasch erholen. Die Erholung dürfte aller-
Vermeidung einer Finanzkrise zusätzlich
beim Neustart machen. China musste dings nicht geradlinig verlaufen, und
zur Pandemie zu sein. Der Markt setzt
dies erleben. Wir sind jedoch zuversicht- Rücksetzer bei den gegenwärtig vorherr-
gegenwärtig viel Vertrauen in die
lich, dass die Aktivität in allen Ländern schenden, optimistischen Annahmen
Fähigkeit der Politik, die Marktsektoren
wieder startet, denn sie verlassen die könnten drastische Einbrüche der
auf ganzer Breite abzustützen. Im
strengste Phase ihrer Lockdowns. Marktstimmung auslösen.
Hochzinssegment macht die Unfähigkeit
4 Ausblick zum Halbjahr: Risiko, Erholung und neue Marktrealitäten
der Fed, die Zahlungsfähigkeit von zweite Infektionswelle durch das zunehmend durch die Politik beeinflusst.
Unternehmen zu schützen, einen Anstieg Coronavirus. Aufgrund der bisherigen Das Thema Gesundheit und damit
der Zahlungsausfälle sehr wahrscheinlich. erheblichen fiskalischen und geldpoliti- zusammenhängende wirtschaftliche
Unserer Ansicht nach findet sich das schen Anreize schätzen die Märkte das Variablen dürften jedoch wichtiger sein
attraktivste Verhältnis zwischen Risiko Verhältnis zwischen Risiken und Chancen als engstirnige, traditionelle politische
und Ertrag in Unternehmensanleihen mit optimistisch ein. Erwägungen.
höherem Rating und
Investment-Grade-Rating. Notwendige Entscheidungen über die Wir rechnen alles in allem in den kom-
Fortdauer staatlicher Hilfen für die privaten menden Jahren bei allen Assets mit
Insgesamt sind wir in Bezug auf die Verbraucher sowie die Unternehmen wer- schwächeren Renditen und erwarten wei-
Anlageklassen trotz anhaltender Volatilität den durch die bevorstehende Wahl terhin Vorteile durch die Flexibilität
von globalen Aktien nach wie vor etwas kompliziert. Das äußerst angespannte poli- unseres Investmentansatzes. Assets zu
stärker überzeugt als von Anleihen, was tische Klima in den USA könnte finden, die natürliche Diversifizierungs-
vergleichsweise attraktivere Bewertungen längerfristige Politik erschweren, sofern sie vorteile und einen Ausgleich für einen
widerspiegelt. Im Großen und Ganzen der einen oder anderen Partei einen politi- Inflationsanstieg bieten, wird besonders
sind Anleihen höher bewertet und die schen Vorteil verschafft. Für Anleger reizvoll sein. Auf längere Sicht konzentrie-
Aussichten für Aktien haben sich relativ besteht zudem ein erhöhtes Risiko, dass ren wir uns auf das Renditepotenzial bei
dazu verbessert. Ungleichheit und Populismus insbesondere Aktien. Nach unserer Überzeugung dürf-
in wichtigen Sektoren wie Technologie zu ten ihre Erträge mit der Zeit die
Ausgleich von Chancen und Risiken steigenden Steuersätzen und regulatori- Risikoprämien ausgleichen und somit
scher Aufsicht führen werden. kurzfristigere Bedenken, die unsere
Die US-Wirtschaft bleibt dynamischer als
Begeisterung dämpfen, ausgleichen.
viele andere rund um den Globus. Nach unserer Überzeugung werden
Allerdings ist sie auch anfällig für eine Anlageentscheidungen bis Jahresende
Zuversicht und Vorsicht für das zweite Halbjahr 2020
Dr. Michael Hasenstab
Chief Investment Officer, Templeton Global Macro
Nach vier Monaten Stilllegung, Wirtschaft werden anhalten, bis sie ent- extremen Schocks im März und April
Wiedereröffnung der Wirtschaft und weder auf natürliche Weise oder durch wider und sind keine Vorzeichen eines
Rückschlägen rund um den Globus ein Medikament endet. Auch wenn es Trends zur Wachstumserholung. Eine
scheint die Weltwirtschaft leider noch inmitten der Krise Gründe für Zuversicht V-förmige Erholung ist angesichts der
viele Monate von einer nachhaltigen gibt, sind wir uns der Tatsache bewusst, Höhe der Stellenverluste, der massiven
Erholung entfernt zu sein. Die feste dass die aktuelle Notlage viel länger dau- Zerstörung der Gesamtnachfrage, der
Entschlossenheit zur Wiedereröffnung der ern könnte, als wir alle uns eingestehen Kapazitätseinschränkungen bei der
Wirtschaft mit verschiedenen möchten. Wiedereröffnung und des anhaltenden,
Schutzmaßnahmen ist ermutigend. Doch auf die Schnelle nicht zu behebenden
in gleicher Weise beunruhigend ist der Zur Jahresmitte 2020 erscheint es aus wirtschaftlichen Schadens aus unserer
neuerliche Anstieg der COVID-19-Fälle, unserer Sicht nach wie vor verfrüht, ein Sicht äußerst unwahrscheinlich.
der eine Rückkehr zu den zusätzliches Anlagerisiko einzugehen. Die Stattdessen erwarten wir eine sich länger
Kontaktbeschränkungen erfordert. jüngsten Rallys bei Risikoanlagen schei- hinziehende, allmähliche Erholung.
Geschichten von Restaurants, die öffne- nen die anhaltenden wirtschaftlichen
ten, nur um dann dauerhaft schließen zu Schäden und das Risiko weiterer Obwohl es in den Sommermonaten den
müssen, nachdem sich das gesamte Infektionswellen, welche die dringend benötigten Schub an
Personal mit COVID-19 infizierte, stehen Wirtschaftstätigkeit künftig weiter dämp- Optimismus geben dürfte, da die
symbolhaft für die Schwierigkeiten der fen könnten, zu unterschätzen. Einige Menschen wieder das Haus verlassen,
Unternehmen und Menschen rund um Konjunkturdaten haben sich in den letz- auswärts essen, in die Läden gehen und
den Globus. Die Pandemie ist immer ten Monaten verbessert. Diese Zahlen in Urlaub fahren, werden die Realitäten
noch da, und ihre Auswirkungen auf die spiegeln allerdings eine Erholung von den der Wirtschaftskrise und der
Ausblick zum Halbjahr: Risiko, Erholung und neue Marktrealitäten 5
„ Die Bemühungen der Zentralbanken um
eine Verbesserung der Liquidität an den
und die mehrere Monate anhalten könnte.
In der zweiten Phase erwarten wir
schließlich eine allmähliche Erholung, der
Perioden mit verzerrten Asset-Preisen
Finanzmärkten mithilfe außergewöhnlicher und attraktiven Anlagechancen unmittel-
bar vorangehen.
Maßnahmen waren wirkungsvoll, sie
Ähnlich unserer Strategie am Anfang und
schaffen allerdings keine Nachfrage, am Ende der globalen Finanzkrise
ersetzen verlorene Umsätze nicht und 2008/2009 verfolgen wir einen zweistu-
figen Investmentansatz. In Phase 1
beheben keine Insolvenzen, sondern positionieren wir uns weitgehend defen-
siv, um uns auf größere Allokationen in
vergrößern nur die Schuldenlast.“ sicheren Fluchtwerten, kürzer laufende
Gesundheitskrise allgegenwärtig bleiben. für die Bewältigung nationaler und inter- Engagements in ausgewählten
Vor Monaten gab es die Hoffnung, dass nationaler Herausforderungen Schwellenländern, breit angelegte
viele Arbeitslosenanträge in den USA nur erforderlichen guten Willen zu finden. In Risikominderung und optimierte
vorübergehend sind. Doch es besteht den USA untergraben die zunehmende Liquidität zu konzentrieren. In Phase 2
zunehmend die Gefahr, dass viele vorü- Spaltung der Bevölkerung und die erwarten wir eine Suche nach unterbe-
bergehende Anträge (für sechs Monate) Polarisierung der Politik den werteten Risikoanlagen mit besonderem
dauerhaft sein werden, da Firmen zum Zusammenhalt und die Fokus auf in Bedrängnis geratenen
zweiten Mal schließen oder insolvent wer- Kompromissbereitschaft, die für die Bewertungen bei länger laufenden
den. Die Geschichte zeigt, dass es Jahre Lösung wichtiger Probleme notwendig Lokalwährungsstaatsanleihen,
dauert, bis die Arbeitslosigkeit wieder auf sind. Diese Form der politischen Schwellenländerwährungen und verschie-
das Niveau vor der Krise zurückkehrt – Polarisierung gibt es auf der ganzen Welt. denen Kreditsektoren.
nach der globalen Finanzkrise 2008 Daher wird es schwieriger, gemeinsame
Insgesamt bleiben wir zuversichtlich, dass
dauerte es mehr als sechs Jahre. Lösungen für die tiefste Wirtschaftskrise
diese Arten von „Phase 2“-Anlagechancen
der Nachkriegszeit zu entwickeln.
Stark ansteigende Insolvenzzahlen werden letztlich auftreten werden. Wir sind uns
die nächste Herausforderung für die Politik Zudem dürften sich die Trends zur jedoch auch bewusst, dass die Pandemie
darstellen. Die Bonität dürfte sich weiter Deglobalisierung, die bereits vor der mehrere Quartale andauern und manche
verschlechtern, je länger die Pandemie Pandemie im Gange waren, in der anhal- Anlagechancen unter Umständen verzö-
und die Erholung der Wirtschaft dauern. tenden Krise beschleunigen. Da die gern könnte. Wir erwarten mehrstufige
Die Bemühungen der Zentralbanken um Länder den Fokus zunehmend auf Kursanstiege und -korrekturen an den
eine Verbesserung der Liquidität an den Gesundheitsaspekte, nationale Sicherheit Finanzmärkten, bevor es in vielen
Finanzmärkten mithilfe außergewöhnlicher und andere Themen im Inland legen, Monaten endlich zu einer nachhaltigen
Maßnahmen waren wirkungsvoll, sie schaf- könnte die Globalisierung weiter ins Erholung kommen dürfte. Bis dahin kon-
fen allerdings keine Nachfrage, ersetzen Hintertreffen geraten. Die schärfer wer- zentrieren wir uns auf ausgewählte
verlorene Umsätze nicht und beheben denden Handelsspannungen zwischen attraktive Bereiche im „Phase 1“-Umfeld,
keine Insolvenzen, sondern vergrößern nur den USA und China sind ein bekanntes einschließlich ausgewählter
die Schuldenlast. Wenn die Pandemie im Problem, sie sind jedoch lediglich ein Schwellenländer sowie sicherer
Sommer andauert und sich bis in die Beispiel für viele weitere, sich verschlech- Industrieländer.
Herbst- und Wintermonate hinzieht, ternde Handelsbeziehungen in aller Welt.
Es herrscht nach wie vor große
befürchten wir, dass die Zahl der Strukturelle Veränderungen hin zu inlän-
Ungewissheit über die ganzen wirtschaft-
Unternehmensinsolvenzen mit jedem discher Produktion und regionalen
lichen Folgen der Pandemie und ihrer
Monat, in dem die Wirtschaftstätigkeit Lieferketten hätten große Auswirkungen
Dauer. Wir sammeln dennoch auch wei-
gedrosselt bleibt, steigen wird. auf Weltwirtschaft und Finanzmärkte.
terhin neue Informationen und
Zur Komplexität der Krise kommt noch Aus Anlegersicht modellieren wir zwei Erkenntnisse inmitten der sich entwi-
die instabile Weltlage hinzu, die bereits Phasen der globalen Krise. Die ckelnden Krise und behalten die
vor der COVID-19-Pandemie bestand. Finanzmärkte befinden sich gegenwärtig Weltwirtschaft von Land zu Land genau
Eskalierende geopolitische Risiken, weiterhin in der ersten Phase, die durch im Blick, um neue Chancen aufzuspüren,
zunehmende Handelsspannungen und einen längeren Zeitraum erhöhter Risiken die sich in der Welt nach der Pandemie
politische Polarisierung machen es den und Unsicherheit mit der Möglichkeit wei- ergeben werden. Wir werden diese Krise
Ländern sehr schwer, den gemeinsamen, terer Marktschocks gekennzeichnet ist letzten Endes hinter uns lassen.
6 Ausblick zum Halbjahr: Risiko, Erholung und neue MarktrealitätenGesundheitliche Unsicherheit gegen wirtschaftliche
Unsicherheit: Sicherer Neustart für das Wachstum
Dr. Sonal Desai
Chief Investment Officer, Franklin Templeton Fixed Income
Konjunkturerholung: ein Restaurants für Besucher geschlossen in ländlichen Regionen klug sein können,
Buchstabenspiel waren. Doch stiegen die für Menschen in großen Ballungsräumen
Restaurantreservierungen im Mai wieder unter Umständen schlecht sind.
Zahlreiche Analysten haben versucht, die
sehr rasch an. Und dies gilt nicht nur für
Art der Erholung vorherzusagen. Möglich
die USA. In Deutschland beispielsweise Reaktion der Zentralbanken
ist eine kräftige, „V-förmige“ Erholung
sind die Reservierungen gegenüber dem
von der Talsohle oder eine langsamere, Der Umfang der Anreize in Reaktion auf
Vorjahr gestiegen. Diesen Trend möchten
„U-förmige“ Erholung, aber auch eine diese Krise ist beispiellos. Mehrere
wir weiterhin in Echtzeit beobachten und
„L-förmige“, bei der wir länger in der Länder experimentierten bereits mit
verfolgen. In den USA sind das
Krise stecken. In gewissem Maße hängt negativen Zinssätzen, so dass sich viele
Verbrauchervertrauen und die
die Art der Erholung davon ab, ob wir von Beobachter fragten, ob die
Einzelhandelsumsätze ebenfalls stark
sequenziellem Wachstum oder von US-Notenbank folgen würde. Nach unse-
gestiegen. Die Anzeichen einer
annualisiertem Wachstum in aufeinander- ren Untersuchungen wirken negative
V-förmigen, ersten Erholung sind alle vor-
folgenden Zeiträumen sprechen. Wir Zinssätze jedoch nicht besonders stimu-
handen. Es stellt sich die Frage, ob diese
halten derzeit an unserem Basisszenario lierend. Darüber hinaus liegt der am
erste Erholung ihr Momentum halten
fest, das annualisiert auf Quartalsbasis stärksten negative Zinssatz weltweit bei
kann. Hier muss beobachtet werden, wie
eine ziemlich kräftige Erholung vorsieht. 75 Basispunkten. Und wenn wir eine
die einzelnen Staaten darauf reagieren,
Demzufolge könnte es im dritten Quartal übliche Taylor-Regel1 anwenden, müssten
dass es mit der Wiedereröffnung der
zu einer Wachstumsrate von 20 % bis die Zinssätze in den USA minus 16 %
Wirtschaft und dem Ende der
30 % kommen. Dies ist ziemlich betragen. Nach meiner Auffassung dürfte
Kontaktsperren unweigerlich zu einem
V-förmig. Allerdings wird der Verlauf im die US-Notenbank zu anderen
Anstieg der Neuinfektionen kommt.
Jahresvergleich nicht V-förmig sein, da Maßnahmen greifen, bevor sie tatsächlich
das Bruttoinlandsprodukt (BIP) niedriger Wir sollten uns im Klaren sein, dass viele negative Zinssätze erwägt. Hier scheint
sein wird. Gleich, welcher Buchstabe zur der Menschen, die wieder zurück zur die Zinskurvenkontrolle der wahrschein-
Beschreibung verwendet wird, könnte es Arbeit und wieder soziale Kontakte pfle- lichste Kandidat zu ein. Aber zuerst
sich nach unserer Auffassung um die gen möchten, den jüngeren dürfte die Fed wohl die Wirkung der
schwerste und möglicherweise kürzeste Altersgruppen angehören dürften, für die bereits geplanten massiven Maßnahmen
Rezession der US-Geschichte handeln. das Risiko schwerer gesundheitlicher sowie die Stärke der Erholung messen
Es klingt abgedroschen, doch wir leben in Folgen durch COVID-19 generell viel wollen.
beispiellosen Zeiten. geringer ist. Sie wägen die Risiken von
Außerhalb der USA hat die Europäische
Ausgehen und Zuhausebleiben ab und
Um zu bestimmen, ob und wie die Zentralbank (EZB) ihre Reaktion eindeu-
entscheiden sich für ersteres.
Menschen wieder zur Normalität zurück- tig verstärkt und so anfängliche Fehlgriffe
kehren, führt unser Fixed Income Team Wir müssen uns auch im Klaren sein, zu Beginn der Ausbreitung von COVID-19
einen Tracker, der Google- dass manche Menschen viel weniger in Europa weitgehend wieder wettge-
Mobilitätsdaten, die Reservierungszahlen Möglichkeiten haben als andere. Nur macht. Und die Politik der Eurozone
von OpenTable und Daten von Homeplace rund 35 % der Menschen können in macht große Fortschritte in Richtung grö-
nutzt – mehrere Instrumente mit Telearbeit tätig sein, und 65 % können ßerer gemeinsamer Konjunkturhilfen mit
Echtzeitinformationen über die Änderung dies somit nicht. Für sie bedeutet die einer ersten, noch begrenzten Form der
des Verbraucherverhaltens auf zweiwöchi- Isolierung zu Hause Einkommensverlust. Vergemeinschaftung von Schulden. Auch
ger Basis. Die Reservierungen bei Dies sollte auf jeden Fall berücksichtigt wenn der Ausblick für Länder wie Italien
OpenTable, dem größten System für werden, wenn es darum geht, wie schnell und Spanien aufgrund der schweren wirt-
Restaurantbuchungen in den USA, gin- die Menschen wieder an die Arbeit schaftlichen Folgen des Lockdowns
gen in weiten Teilen der Monate März zurückkehren dürfen. Wir müssen auch schlecht ist, werden die kräftigen Anreize
und April um 100 % zurück, da beachten, dass Dinge, die für Menschen die Eurozone insgesamt stützen und
Ausblick zum Halbjahr: Risiko, Erholung und neue Marktrealitäten 7sollten das Problem lindern, dass jene
Länder, die vom Coronavirus am schwers-
ten getroffen wurden, auch den
geringsten fiskalischen Spielraum für
„ Im kommenden Jahr wird zweifelsohne die
Geopolitik im Blickpunkt stehen. Die
seine Bekämpfung haben. Beziehungen zu China werden nicht nur in
Es stellt sich die Frage, ob all diese den USA, sondern auch in der Eurozone
Anreize künftig zu einem Anstieg der
Inflation führen. Für die kommenden viel stärker in den Blickpunkt geraten,
Quartale bin ich wegen der Inflation nicht
übermäßig besorgt. Danach ist aus mei-
denn es gibt große Unzufriedenheit
ner Sicht alles möglich. Es handelt sich darüber, wie China mit seiner globalen
nicht um eine längere Depression, in der
es in aller Regel zu Deflation kommt. Wir Rolle in der Pandemie-Krise umgeht.“
sehen einen Trend der Rückholung der
Wie wir wissen, brummte die Wirtschaft Konflikte, und der wahrgenommene
Produktion aus dem Ausland. Dies gilt
noch vor fünf Monaten auf Hochtouren. Mangel an Führung durch die USA erhöht
insbesondere für die Produktion von
die Risiken. Unser Team wird dies im
Gütern im Bereich Gesundheit und Auch ohne einen Kantersieg von kommenden Jahr ganz genau beobach-
Technologie. Unternehmen lagern Demokraten oder Republikanern im ten. Ebenso werden wir genau verfolgen,
Produktion in erster Linie zur Verringerung November, kann das Ausmaß der wie der Abbau all dieser Anreize wirkt.
der Kosten aus. Bei der Rückholung der Unsicherheit in Bezug auf den künftigen Überdies müssen wir ganz genau im Auge
Produktion steigen die Kosten, und dies politischen Kurs kaum genug betont wer- behalten, welche Entscheidungen die
könnte einen Inflationseffekt haben. den. In den kommenden Monaten werden Länder zum Kampf gegen COVID-19 tref-
Zudem werden wir mit einem massiven wir mehr Details über die Programme des fen, wenn es keinen Impfstoff gibt. Die
geldpolitischen Überhang, einer extrem demokratischen Präsidentschafts- und Weltwirtschaft kann nicht alle paar
lockeren Fiskalpolitik, einer leichten Vizepräsidentschaftskandidaten erhalten, Monate gestoppt und neu gestartet wer-
Verringerung des potenziellen Angebots so dass wir unseren Ausblick für die ein- den. Das wäre katastrophal. Eine
infolge niedrigerer Investitionen und höhe- zelnen Sektoren verfeinern können. Bei derartige Disruption ist einfach in keinen
ren protektionistischen Hürden aus dieser den Republikanern ist der Ausblick im Assets eingepreist und gegenwärtig nicht
Krise hervorgehen. Daher kann ich mir Falle eines doppelten Sieges klarer. Teil der Wirtschaftsmodelle.
kaum ein Szenario vorstellen, in dem die Sofern es keinen doppelten Sieger gibt
Inflation nicht ansteigt. Aus diesem Grund und Präsident und Kongressmehrheit ver-
könnten Treasury Inflation-Protected schiedenen Parteien angehören, wird jede
Zeit, aktiv zu handeln
Securities (TIPS) mittelfristig gutes neue Regierung Schwierigkeiten haben, Insgesamt sollten Anleger nach unserer
Wertpotenzial bieten. die Politik drastisch zu verändern. Wir Überzeugung in dieser Zeit aktiv vorge-
werden in den kommenden Monaten viel hen. Aus unserer Sicht gibt es derzeit kein
einzelnes Asset, dessen Kauf sich unbe-
Politische Ungewissheit in mehr Einzelheiten über die Programme
der Kandidaten erhalten und durch aus- dingt empfiehlt. Mehr denn je kommt es
den USA auf die sorgfältige Auswahl von Ländern,
sagekräftigere Umfragen einschätzen
Die USA durchlaufen gegenwärtig eine Sektoren, Anlageklassen und innerhalb
können, wie sich dies auf den Markt aus-
Phase, die ich als längst überfällige und der Anlageklassen von Branchen und ein-
wirken wird.
dringend benötigte, intensive Sinnsuche zelnen Unternehmen an. Die Bedeutung
bezeichnen würde. Leider bringen Zeiten Im kommenden Jahr wird zweifelsohne eines durchdachten, kompetenten
wie diese auch politischen die Geopolitik im Blickpunkt stehen. Die Bottom-up-Research kann im aktuellen
Opportunismus hervor. Dies lässt sich Beziehungen zu China werden nicht nur Umfeld nicht genug betont werden.
zweifelsohne auf allen Seiten beobach- in den USA, sondern auch in der
ten. Bei der Betrachtung der aktuellen, Eurozone viel stärker in den Blickpunkt In den Kreditsektoren haben
sehr tragischen Ereignisse in den USA geraten, denn es gibt große Hochzinstitel nach unserer Überzeugung
und des weiteren Verlaufs im zweiten Unzufriedenheit darüber, wie China mit zu schnell zu viel zugelegt. Die meisten
Halbjahr müssen wir uns bewusst sein, seiner globalen Rolle in der Pandemie- Risikoanlagen verzeichneten aufgrund der
dass die US-Wahlen erst in vier Monaten Krise umgeht. Auch die zugrunde erwarteten und umgesetzten massiven
stattfinden. Obwohl die Umfragen die liegenden geopolitischen Spannungen geldpolitischen Lockerung Zuwächse,
Demokraten deutlich vorne zu sehen werden stärkere Beachtung finden. Rund aber es gibt zunehmend auch die
scheinen, kann sich noch vieles ändern. um den Globus schwelen bereits mehrere Erwartung, dass die Konjunkturerholung
8 Ausblick zum Halbjahr: Risiko, Erholung und neue Marktrealitätendie Entwicklung der Asset-Preise bestäti- Hochzinstiteln, mit Vorsicht. Wir bevorzu- Alles in allem sind die Risiken für den
gen wird. Auch wenn ich in Bezug auf die gen weiterhin den Konjunkturausblick sehr real. Unser
Erholung relativ optimistisch bin, wäre es Investment-Grade-Bereich, doch einige Basisausblick geht von angemessenen
aus meiner Sicht falsch, von einer schnel- Sektoren wie z. B. Geschäftsreisen, Reaktionen aus, da wir datenbasierte
len Erholung auszugehen. Daher Gastgewerbe und Freizeit werden für län- Schlussfolgerungen betrachten und nicht
betrachte ich die aktuelle Erholung bei gere Zeit beeinträchtigt sein. bloß reflexartige Reaktionen.
Risikoanlagen, einschließlich von
Beschleunigung des Wandels in einer Welt mit
COVID-19
Stephen Dover, CFA
Head of Equities
Die COVID-19-Pandemie scheint Die zentrale Frage für die Zukunft lautet, nicht gar die meisten börsennotierten
Veränderungen beschleunigt zu haben, ob die Aktienmärkte infolge der geldpoliti- Unternehmen verfolgen nun ein breiter
die andernfalls mindestens zehn Jahre schen und fiskalischen Reaktionen weiter gefasstes Stewardship-Modell für ihre
gedauert hätten. Beispiele für rasche zulegen werden oder ob sie etwas zum Interessenträger. Nach meiner
Veränderungen in der Industrie sind unter Absturz bringen könnte. In der Regel Auffassung werden sich Investments mit
anderem: das Arbeiten von einem beliebi- sehen wir Bärenmärkte bei geldpolitischer einem Fokus auf Umwelt, Soziales und
gen Ort aus, Sport und Unterhaltung aus Straffung. Hierzu dürfte es aus meiner Governance (ESG) zunehmend durchset-
der Ferne, eine größere Nutzung von Sicht wohl nicht kommen. Dieses Mal zen, und viele Anleger werden nach
Restaurantmitnahme- und Lieferdiensten, könnten wirtschaftliche Enttäuschungen Unternehmen suchen, die diese Themen
zunehmende Branchenkonsolidierungen, im Vergleich zu einer kräftigen, ernst nehmen.
Lieferketten, die ins Inland zurückkehren, „V-förmigen“ Erholung der negative
Insolvenzen vieler kleiner Unternehmen – Katalysator sein. Ich bin nach wie vor der Die US-Präsidentschaftskandidaten stel-
besonders im Einzelhandel – und die Überzeugung, dass die Entkopplung zwi- len zwei der gegensätzlichsten politischen
Verlagerung von städtischen schen Aktienmarkt und wirtschaftlichen Ansätze seit langem dar. Sie unterschei-
Knotenpunkten des digitalen Zeitalters in Fundamentaldaten nicht für immer den sich bei den Themen Erholung von
kostengünstigere Gebiete. Dagegen ver- andauern wird. COVID-19, Steuersystem, Rolle des
änderten sich Unternehmen, bei denen Staates im Gesundheitswesen,
wir dies erwartet hätten, nicht. Die Märkte werden gegenwärtig von meh- Einwanderung und Arbeitskräfte, Umgang
Mitfahrangebote beispielsweise legten reren Faktoren beeinflusst: mit dem Klimawandel und der Frage
nicht zu, sondern verlangsamten sich eines unilateralen oder multilateralen
Historische Unruhen rund um die Ansatzes in der Außenpolitik.
drastisch.
Rassenungerechtigkeit und anstehende
Die Aktienmärkte haben sich von der US-Wahlen Das Ergebnis der Kongresswahlen ist
Realwirtschaft entkoppelt. Die Dass sich so viele Unternehmen zur genauso wichtig wie das Ergebnis der
Aktienkurse verharren trotz Rassenungerechtigkeit und zu gesell- US-Präsidentschaftswahlen, und am
Wirtschaftsdaten, die auf weitreichenden schaftlichen Belangen äußern, ermutigt Markt könnte es zu zusätzlicher Volatilität
wirtschaftlichen Schaden hindeuten, auf mich sehr. Wenn die sozialen Unruhen kommen, je näher der Wahltermin rückt.
einem hohen Niveau. Die fiskalischen, nicht angesprochen werden, können sie Die Märkte haben die Möglichkeit einer
geldpolitischen und politischen die Gesamtwirtschaft beeinträchtigen. deutlichen Erhöhung der persönlichen
Krisenreaktionen führten weltweit zu Mehr Diversität und größere Gerechtigkeit Kapitalertragsteuer oder der
einer Liquiditätsschwemme und kurzfris- sind aus wirtschaftlicher und gesell- Körperschaftsteuer sowie eine zusätzliche
tigen fiskalischen Anreizen. Ein Großteil schaftlicher Sicht gut. Die Unternehmen wirtschaftliche und ökologische
dieser Liquidität fließt in die werden mehr denn je durch ihr Regulierung für den Fall eines
Aktienmärkte. Dies erklärt weitgehend Engagement bei gesellschaftlichen US-Präsidenten von den Demokraten und
den Anstieg der Märkte. Themen beeinflusst werden. Viele, wenn ihrer Mehrheit im US-Kongress noch nicht
Ausblick zum Halbjahr: Risiko, Erholung und neue Marktrealitäten 9eingepreist. Zudem würden Unternehmen WENIGE GEWINNER DOMINIEREN AKTIENMARKTENTWICKLUNG
und Sektoren, die von einem Doppelsieg Abbildung 1: Wertentwicklung Aktienmärkte USA und weltweit
der demokratischen Partei profitieren wür- 1. Juli 2015 bis 30. Juni 2020
den, stärker in den Blickpunkt geraten. Rendite
300
Weitere COVID-19-Infektionen
Ein Großteil der aktuellen Volatilität am 250
Aktienmarkt ist auf den wechselhaften 200
Ausblick für die COVID-19-Infektionen
zurückzuführen. Nach meiner Auffassung 150
zeigt die Robustheit der Aktienmärkte trotz
100
der zunehmenden Unsicherheit um die
Krankheit, dass die Anleger ihr Augenmerk 50
weltweit vorwiegend auf die Maßnahmen
der Notenbanken und die staatlichen 0
Konjunkturanreize richten und wirtschaftli-
che Fundamentaldaten und das hohe Maß Juli 15 Nov. 15 Apr. 16 Aug. 16 Jan. 17 Mai 17 Okt. 17 März 18 Juli 18 Dez. 18 Mai 19 Sept. 19 Feb. 20 Juni 20
an Unsicherheit rund um den Verlauf der FAAANM S&P 500 ohne FAAANM MSCI All Country World ohne USA
Pandemie ignorieren. Meldungen über Quelle: FactSet, Stand: 30. Juni 2020. Der S&P 500 Index ohne FAAANM und der MSCI ACWI ohne US-Index entwickelten
Infektionsraten, mögliche Impfstoffe und sich in den vergangenen fünf Jahren ähnlich. Indizes werden nicht gemanagt und es ist nicht möglich, direkt in einen
bessere Medikamente und Therapien dürf- Index zu investieren. Gebühren, Kosten oder Ausgabeaufschläge sind in Indizes nicht berücksichtigt.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung.
ten die Märkte weiterhin in Atem halten.
Wachsende Spannungen zwischen den Die US-Wirtschaft ist zu rund 70 % vom Gewinne des S&P 500 Index in den letz-
USA und China Konsum abhängig, und wir müssen etwas ten fünf Jahren (siehe Grafik oben).
Die Beziehungen zwischen den USA und weiter bis in die 1960er und 1970er
China haben sich in den letzten Monaten Jahre zurückgehen, um Jahre zu finden, Die US-Märkte haben die ausländischen
rund um Streitthemen wie den Ursprung in denen die Industrieausgaben Märkte im Allgemeinen übertroffen.
der COVID-19-Pandemie, die Unabhän- (Investitionen) einen höheren Anteil an Schließt man die FAAANM-Aktien aus
gigkeit Hongkongs, Handelsfragen, der Wirtschaft hatten. Dies würde die den US-Indizes aus, haben sich die
Huawei, südchinesisches Meer usw. US-Wirtschaft viel ausgewogener machen. US-Aktienmärkte allerdings in etwa im
erheblich verschlechtert. Die parteiüber- Einklang mit den Märkten im Ausland
greifende anti-chinesische Rhetorik dürfte China dürfte sein Bruttoinlandsprodukt entwickelt, und jegliche Unterschiede
bis zu den Wahlen zunehmen, und der mit einer nachhaltigeren, langsameren sind auf Währungsbewegungen
Welthandel dürfte belastet werden. Rate weiter steigern und den Fokus auf zurückzuführen.
die Erhöhung der Verbrauchereinkommen
Einer der größten wirtschaftlichen Trends legen. Ich bin gegenüber China nach wie Die Index-Renditen zeigen die
könnte die Verlagerung der Lieferketten vor optimistisch. Nach meiner Auffassung Unterschiede deutlicher. So beträgt die
sein, um sie aufgrund von wird es sich anders entwickeln, mit einer relative Wertentwicklung des
Handelsspannungen, viel stärker durch Konsum und Hightech NASDAQ Index seit Jahresbeginn
Souveränitätsproblemen und geringeren getriebenen Wirtschaft. 12,81 % im Vergleich zu -3,08 % bis
Kostendifferenzen näher an die 30. Juni 2020 beim S&P 500 Index.3 Die
Industrieländer zu holen. Nach meiner Konzentration weniger Gewinner an den Gewichtung des NASDAQ in den Sektoren
Auffassung wird es eine starke Bewegung Aktienmärkten Technologie, Verbraucherdienstleistungen
zurück in die USA und insbesondere in Die Performance-Unterschiede sind ext- und Gesundheit, die als Sektoren am bes-
deren Mittleren Westen geben. Die rem, denn die Anleger versuchen, die ten abschneiden, liegt bei 80 %,4
Differenz zwischen den Arbeitskosten im wenigen Gewinner zu finden. Die sechs während der S&P 500 in diesen Sektoren
verarbeitenden Gewerbe in China und „FAAANM“-Aktien, d. h. Facebook, lediglich eine Gewichtung von 53 % hat.5
den USA ist drastisch gesunken, da die Apple, Alphabet, Amazon, Netflix und
Arbeitskosten in China gestiegen sind. Microsoft, verteuerten sich in den letzten Weltweite Suche nach Chancen
Darüber hinaus sind Automation, Robotik, fünf Jahren um 263,82 %, während der
Noch vor zehn Jahren entfielen rund
niedrigere Energiekosten und höhere Rest des US-Aktienmarktes (S&P 500
40 % der weltweiten Marktkapitalisierung
Produktivität in den USA für die Index ohne FAAANM) lediglich um
auf die USA. Nun sind es nahezu 60 %,
Branchen ein gutes Argument zur 35,68 % zulegte.2 Auf die FAANM-
und dies ist nach meiner Überzeugung
Rückkehr in die USA. Aktien entfällt rund ein Drittel der
auf relativer Basis ein Argument für
10 Ausblick zum Halbjahr: Risiko, Erholung und neue MarktrealitätenFinanzmittel weltweit dazu beitra- Geschäftsstrategien, wirtschaftliche
Anlagen außerhalb der USA. Neben Wettbewerbsvorteile, Vielfalt in der
gen, schwache Unternehmen am
China bin ich auch gegenüber einigen Belegschaft, Aufmerksamkeit für ESG-
Leben zu halten, sind Schulden kein
Schwellenländern und Europa, das bei Faktoren, Renditen über den
Ersatz für verlorene Einnahmen und
der Überwindung der Pandemie anderen Kapitalkosten, starke Bilanzen, positiver
Gewinne. Meines Erachtens werden
voraus zu sein scheint, positiv. Cashflow und Fähigkeiten zur Nutzung
sich Unternehmen, die die folgen-
den Merkmale aufweisen, im Laufe von Technologie.
Während niedrige Zinsen, fiskalische
Anreize und leicht verfügbare der Zeit gut entwickeln: klare
Schwellenländer: Chancen und der Weg in die
Zukunft
Manraj Sekhon, CFA
Chief Investment Officer, Franklin Templeton Emerging Markets Equity
Angesichts der langsameren Ausbreitung Krise zu überstehen. Volkswirtschaften andere Länder lassen sich noch weiteren
von COVID-19 in den letzten Monaten und Unternehmen mit nachhaltigen kom- Handlungsspielraum. Die politische
verlagert sich der Fokus von Politik und parativen Vorteilen werden die vermutlich Unterstützung ist in den ostasiatischen
Märkten allmählich von den unmittelba- länger andauernde Phase schwacher wirt- Ländern, die die Pandemie rasch im Griff
ren Anforderungen der Gesundheitskrise schaftlicher Entwicklung meistern. hatten, wie z. B. Südkorea und Taiwan,
auf die Wirtschaft. Sowohl in den recht begrenzt, während China ausrei-
Industrie- als auch den Schwellenländern Stärkere Argumente für chend Reserven für weitere Ausgaben in
ist eine Eindämmung zu beobachten, die Infrastruktur von Old Economy und
Schwellenländer
wenn auch mit uneinheitlichen New Economy hat.
Die Krise hat die Stärken vieler
Fortschritten. Weltweit wird die
Schwellenländer hervorgehoben – sei es
Wirtschaft allmählich wieder geöffnet. Die Zukunft vorweggenommen
im Hinblick auf ihre Sozial-, Governance-
Nach einhelliger Meinung dauert es bis und Gesundheitssysteme oder die Säkulare Trends, die Chancen in den
zu einem möglichen Impfstoff mindes- Steuer- und Unternehmensreformen, die Schwellenländern vorantreiben, haben
tens 12 bis 18 Monate, und in der sie in den letzten zwei Jahrzehnten sich aufgrund der Krise beschleunigt.
Zwischenzeit müssen die Länder ihre durchgeführt haben. Die soliden Bilanzen Tatsächlich wird die Zukunft vorwegge-
gesundheitlichen, sozialen oder administ- erweisen sich in den Schwellenländern nommen. Dies steigert unsere Zuversicht
rativen Aufgaben wieder effizient erfüllen. als Quelle der Resilienz, und dies dürfte in Bezug auf Länder und Unternehmen,
Die langfristigen und weitreichenden wirt- nach unserer Überzeugung auch so die von der Entwicklung der Anlageklasse
schaftlichen Folgen der Lockdowns bleiben. profitieren.
werden ebenfalls sichtbarer und müssen
Bevor das ganze Ausmaß der Krise klar Wir konzentrieren uns auf drei neue
bewältigt werden.
wurde, wurde erwartet, dass China mit Realitäten in den Schwellenländern. Die
Es gibt keine Blaupause, der ein Land bei die größten fiskalischen und geldpoliti- erste ist ihre höhere institutionelle
der Bewältigung der Krise folgen kann, schen Anreize unter den wichtigen Resilienz. Unternehmen in
doch einige Maßnahmen erwiesen sich Volkswirtschaften setzt. Allerdings setz- Schwellenländern hatten im Vergleich zu
bei der Eindämmung bisher als erfolg- ten die Industrieländer die Industrieländern zu Beginn der Krise soli-
reich. Entschlossene Politik im Verbund umfangreichsten Anreize, und dies in viel dere Bilanzen. Einst als ineffizient
mit effektiver Umsetzung ist neben höherem Maße als in der globalen geltende Nettoliquidität erweist sich nun
gesellschaftlichem Zusammenhalt und Finanzkrise. Wie dies letztlich bezahlt als Vorsicht. Länder wie Brasilien, Indien,
wirtschaftlicher Resilienz entscheidend. werden soll, muss noch geklärt werden. China und Südkorea profitieren von den
institutionellen Reformen der vergange-
Mit Blick auf 2021 und darüber hinaus Die Anreize in den Schwellenländern nen Jahre, standen zu Beginn dieser
werden diese Aspekte den Ländern aus waren teils aufgrund der geringeren Mittel Krise auf solideren Fundamenten und
unserer Sicht helfen, die unmittelbare in manchen Ländern moderater, und hatten größere fiskalische Flexibilität als
Ausblick zum Halbjahr: Risiko, Erholung und neue Marktrealitäten 11in der Vergangenheit und als ihre
Pendants aus dem Westen. Auch dies
verheißt Gutes für die Erholung.
Zweitens hat sich das Wesen der
„ Der ESG-Diskurs ändert sich im Zuge der
Pandemie weiter, und der Fokus liegt nun
Wirtschaft in den Schwellenländern ver-
zunehmend auf der sozialen Wirkung von
ändert. Im letzten Jahrzehnt kam es zu Politik. Viele Staaten schützen Arbeitsplätze,
einer Transformation weg von zyklischen
Sektoren und Abhängigkeit von ausländi- und in Unternehmen wächst das
scher Nachfrage hin zu Binnenkonsum
und Technologie. Der Beitrag des
Bewusstsein für Reputationsrisiken durch
Handels zur chinesischen Wirtschaft hat Entlassungen. ESG wird immer wichtiger,
sich von seinem Höchstwert halbiert und
stellt sicher, dass China nicht mehr auf da Unternehmen diese Themen für einen
eine Erholung in den Ländern des nachhaltigen Unternehmenserfolg als
Westens angewiesen ist.
entscheidend ansehen.“
Die dritte Realität bezieht sich auf die
Innovation und die Auffassung, dass die
Mehrjährige Chancen überlagern, wie dies in den
Schwellenländer die Industrieländer in Schwellenländern häufig der Fall ist. Die
Bezug auf Infrastruktur und Südkorea verkörpert einen Großteil dieser
neuen Realitäten der Schwellenländer. Schwellenländer haben zugrunde lie-
Geschäftsmodelle überholen. Diese gende Stärken, die nicht immer bekannt
Entwicklung lässt sich in Sektoren wie Seine Wirtschaft hat eine erhebliche
Umstrukturierung durchlaufen, und seine sind. Und hierin liegt die Chance für
Mobilfunk, Breitbandtechnik, E-Commerce Anleger.
und digitaler Zahlungsabwicklung beob- Finanzlage und die Unternehmensbilanzen
achten – und in jüngster Zeit inmitten von sind gesünder als vorher. Das Land ist
Lockdowns auch in neuen Bereichen wie zudem stark mit der „New Economy“ Beziehungen USA-China:
Bildung und Gesundheitsversorgung. gekoppelt und hat in den Bereichen Pragmatismus wird dominieren
Diese Geschäftsmodelle eignen sich bes- Hardware (insbesondere Halbleiter und Das Wesen der US-chinesischen
tens für die Strukturen von Batterien) und Internet Unternehmen von Beziehungen hat sich sowohl auf politi-
Schwellenländern und profitieren von der Weltrang. Nach der Pandemie werden scher als auch wirtschaftlicher Ebene
besseren Datenabdeckung zu erheblich Big Data, Telearbeit, Cloud-Computing verändert. Washington betrachtet China als
niedrigeren Kosten in Ländern wie China und andere Bereiche für eine stärkere rivalisierende Supermacht, und dies hat
und Indien. Nachfrage nach Halbleitern sorgen. den politischen Kurs geändert: Die aktuelle
Regierung verfolgt einen härteren Ansatz
Neue Geschäftsmodelle haben zudem die Die indische Pharmabranche ist ebenfalls
als vorher, und dies dürfte sich fortsetzen.
westliche Popkultur beeinflusst. Zum weltweit führend. Obwohl die primäre
Beispiel trug TikTok, eine Videostreaming- Gesundheitsversorgung in Indien schlecht Auch die US-Präsidentschaftswahlen
Plattform im Besitz des chinesischen ist, verfügt die Pharmabranche dennoch haben einen großen Einfluss auf die
Privatunternehmens ByteDance, zur über solides geistiges Eigentum und eine Rhetorik des Landes: Die US-Regierung
Belebung der Debatte um soziale enorme Größe. So bilden indische drückte gegenüber China in den vergan-
Themen in den USA und anderen Teilen Unternehmen das Rückgrat der globalen genen Wochen mehrmals ihr Missfallen
der Welt bei. TikTok wird von einem CEO Impfstoffherstellung. Große Unternehmen aus, doch die folgenden politischen
aus den USA geführt, und das Wachstum aus den USA und Europa, die COVID-19- Maßnahmen waren begrenzt. Die USA
seiner ohnehin hohen Zuschauerzahlen Impfstoffe entwickeln, erhalten und möchten gegenüber China eindeutig eine
hat sich in diesem Jahr drastisch erhöht. benötigen bei der Herstellung die Hilfe harte Haltung zeigen, müssen jedoch
Mehrere Unternehmen aus indischer Unternehmen, um künftig die auch die für beide Seiten sehr vorteilhaf-
Schwellenländern, die ursprünglich auf erforderlichen Mengen herstellen zu kön- ten Wirtschaftsbeziehungen fortsetzen.
den inländischen Bedarf abzielten, finden nen. Die aktuellen Schlagzeilen Aufgrund der weltweiten Verflechtung von
nun in Industrieländern Verbreitung und konzentrieren sich auf Indiens Umgang Unternehmen und Verbrauchern können
neue Dynamik. mit der Pandemie. Dies könnte den die Länder sich nicht isolieren.
Fortschritt in anderen Bereichen
12 Ausblick zum Halbjahr: Risiko, Erholung und neue MarktrealitätenDie Rhetorik dürfte mit dem näherrücke- Umwelt, Soziales und ihre Bilanzen nun effizienter durch
nden Wahltermin scharf bleiben. Doch Governance (ESG): Ausschüttungen an Aktionäre. ESG-
danach und im Zuge einer deutlicheren Berichterstattung ist in einigen Ländern
Wichtiger denn je
Konjunkturerholung in den USA dürfte mittlerweile vorgeschrieben – ein Trend,
Der Dialog mit Unternehmen ist ein
der Ton freundlicher werden. der sich andernorts fortsetzen sollte.
wesentlicher Aspekt bei Anlagen in
US-Unternehmen, die auf dem chinesi-
Schwellenländern. Ein besseres Verhalten Der ESG-Diskurs ändert sich im Zuge der
schen Binnenmarkt tätig sind oder in
der Unternehmen und ein besseres Pandemie weiter, und der Fokus liegt nun
dem Land produzieren, werden kaum
Verständnis für ihre Verantwortung gegen- zunehmend auf der sozialen Wirkung von
andere zuverlässige und nachhaltige
über allen Interessenträgern sind Ziele, Politik. Viele Staaten schützen
Nachfrage- und Angebotsquellen finden
auf die wir bei der Betreuung des Arbeitsplätze, und in Unternehmen
können. Dies deutet bei den Beziehungen
Kundenkapitals weiter hinarbeiten. wächst das Bewusstsein für
zwischen den USA und China auf einen
pragmatischeren Umgang hin, wenn auch Reputationsrisiken durch Entlassungen.
Der Ton im Dialog mit den Unternehmen
mit feindseligerem Unterton. ESG wird immer wichtiger, da
hat sich in den Schwellenländern gewan-
Unternehmen diese Themen für einen
delt. Unternehmen, die zuvor beim
Geopolitische Risiken sind für Anleger in nachhaltigen Unternehmenserfolg als ent-
Thema Ausschüttungen engstirnig und
Schwellenländern völlig normal. Auch scheidend ansehen. Nach unserer
abweisend reagierten, sind nun entgegen-
wenn wir diese Aspekte in unsere Einschätzung stellt dieses „Delta“ besse-
kommender. In Ländern wie z. B.
Anlageentscheidungen einbeziehen, sind rer ESG-Standards in den
Südkorea, Südafrika und Brasilien legen
die Fundamentaldaten von Unternehmen Schwellenländern einen weiteren Impuls
die Unternehmen nun mehr Wert auf
und die Nachhaltigkeit ihrer Gewinne dar, der den säkularen Ausblick für die
ESG-Themen. In Südkorea gab es bereits
sowie die unwiderlegbare Kombination Anlageklasse über die Krise hinaus stützt.
öffentliche Entschuldigungen führender
aus demografischer Entwicklung und
Unternehmen für Fehler bei der
langfristigem Wachstumspotenzial von
Unternehmensführung, und sie steuern
viel größerer Bedeutung.
Fußnoten
1. Die vom Ökonomen John Taylor vorgeschlagene Taylor-Regel legt dar, wie Zentralbanken die Zinssätze als Reaktion auf Veränderungen der wirtschaftlichen Bedingungen ändern könn-
ten, um eine Volkswirtschaft kurzfristig zu stabilisieren und gleichzeitig das langfristige Wachstum aufrechtzuerhalten.
2. Indizes werden nicht gemanagt, und es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. Gebühren, Kosten oder Ausgabeaufschläge sind in Indizes nicht berücksichtigt. Die Wert-
entwicklung der Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung.
3. Morningstar.com
4. Per 2. Juli 2020 betrug die Gewichtung von Technologie, Verbraucherdienstleistungen und Gesundheit im Nasdaq 49,42 %, 20,13 % und 10,47 %.
5. Per 2. Juli 2020 betrug die Gewichtung von Informationstechnologie, zyklischen Konsumgütern und Gesundheit im S&P 500 Index 27,5 %, 10,8 % und 14,6 %.
RISIKEN
Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, ein potenzieller Verlust des Anlagekapitals ist möglich. Anleihenkurse entwi-
ckeln sich im Allgemeinen gegenläufig zu den Zinsen. Da der Anleihenkurs bei einem Anstieg der Zinsen entsprechend
reagiert, kann der Anteilspreis sinken. Anlagen in ausländischen Wertpapieren sind mit besonderen Risiken behaftet,
darunter Währungsschwankungen, wirtschaftliche Unsicherheit und politische Veränderungen. Anlagen in
Schwellenländern sind mit erhöhten Risiken in Bezug auf dieselben Faktoren verbunden. Zusätzliche Risiken ergeben
sich aus dem kleineren Marktumfang, der geringeren Liquidität sowie dem Mangel an festen rechtlichen, politischen,
wirtschaftlichen und sozialen Rahmenbedingungen zur Stützung der Wertpapiermärkte. Solche Anlagen können im
Verlauf eines Jahres erheblichen Preisschwankungen unterliegen. Hochzinspapiere spiegeln die mit solchen niedriger
bewerteten Titeln verbundenen höheren Kreditrisiken und die mitunter niedrigeren Marktpreise wider.
Zinsveränderungen können sich auf den Anteilspreis und die Rendite auswirken. US-Staatsanleihen, die bis zur
Endfälligkeit gehalten werden, bieten eine feste Rendite und einen festen Kapitalwert; ihre Zinszahlungen und ihr
Kapital sind garantiert. Aktienkurse schwanken mitunter rasch und heftig. Das kann an Faktoren liegen, die einzelne
Unternehmen, Branchen oder Sektoren betreffen, oder auch an den allgemeinen Marktbedingungen. Diversifizierung ist
keine Gewinngarantie und bietet keinen Schutz vor Verlusten.
Die Unternehmen und/oder Fallstudien im vorliegenden Dokument dienen lediglich der Veranschaulichung. Eine Anlage
wird derzeit nicht unbedingt in einem von Franklin Templeton empfohlenen Portfolio gehalten. Die Wertentwicklung der
Vergangenheit ist keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung.
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