Finanzmarkttrends Die Stagflation ist bereits da! - Ausblick auf die Weltwirtschaft, den Euroraum, Deutschland, die USA, China sowie ...
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
Finanzmarkttrends Die Stagflation ist bereits da! Ausblick auf die Weltwirtschaft, den Euroraum, Deutschland, die USA, China sowie Anleihemärkte, Wechselkurse, Aktienindizes und Rohöl Mai 2022
Inhalt
▪ Executive Summary: Die Stagflation ist bereits da!
▪ Prognosen: Überblick Konjunktur und Finanzmärkte
▪ Weltwirtschaft: Wirtschaftswachstum bleibt schwach und anfällig für Abwärtsrisiken.
▪ Eurozone: Ein Erdölembargo würde weiteres Wachstum kosten.
▪ Deutschland: Zurückhaltung beim Shopping
▪ USA: Diskussionen um eine mögliche Rezession nehmen zu, obwohl die Konjunkturindikatoren weiterhin sehr robust erscheinen.
▪ China: Null-Covid-Strategie mit dramatischen Folgen für Personen und Waren
▪ Aktienmärkte: Höhere Zinsen und der Ukraine-Krieg belasten die Aktienmärkte.
▪ Wechselkurse: Unumgängliche Sanktionen gegenüber Russland belasten den Euro vorerst. Knockout für JPY. GBP behauptet. CNY sollte wegen
schwindender Zinsdifferenz allmählich abwerten.
▪ Ölmärkte: Ein Ölembargo der EU würde den Ölpreis kurzzeitig stützen.
▪ Ansprechpartner/Haftungsausschluss
2 Mai 2022 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungExecutive Summary: Die Stagflation ist bereits da! ▪ Weltwirtschaft: Die Weltwirtschaft wird durch eine ganze Reihe von Entwicklungen belastet: Dazu zählt der Krieg in der Ukraine, der Unternehmen und Konsumenten verunsichert, die Lieferkettenproblematik verschärft und die Inflation weiter ansteigen lässt. Des weiteren ist die Null-Covid-Strategie Chinas zu nennen, die eine ausgeprägte Konjunkturschwäche in diesem Land auslöst und auch in den mit China verbundenen Volkswirtschaften negative Spuren hinterlässt. Die weiter steigende Inflation veranlasst zudem die Notenbanken mit Zinserhöhungen gegenzusteuern, was zum einen die Aktienmärkte ins Wanken bringt und zum anderen direkte negative Auswirkungen auf die Investitions- und Konsumnachfrage und somit auf die Konjunktur hat. In dieser Gemengelage mehren sich zudem Handelssanktionen (wegen des Russland-Überfalls der Ukraine), Exportbeschränkungen (aus Gründen der Lebensmittelsicherheit) und Einreiseverbote (aus Covid-Gründen), die einer Fragmentierung der Weltwirtschaft Vorschub leisten können. Die Weltwirtschaft wird 2022 voraussichtlich um 3,2 % expandieren. 2023 erwarten wir ein globales Wirtschaftswachstum von 3,1 %. ▪ Eurozone: Die Eurozone ist im Grunde genommen schon in der Stagflation. Wir erwarten für das Gesamtjahr einen BIP-Zuwachs von 2,4 %, was angesichts eines statistischen Überhangs von fast 2 Prozentpunkten letztlich nur ein minimales Plus bedeutet, während die Inflation im Durchschnitt bei über 7 % liegen dürfte. Die EZB wird im Juli voraussichtlich eine erste Zinserhöhung durchführen, auf die dann bis Ende 2022 drei weitere Zinserhöhungsschritte folgen dürften. ▪ Deutschland: In Deutschland ist für dieses Jahr nur ein Wirtschaftswachstum von 1,6 % (bisher: 2,0 %) zu erwarten. Auch das zeugt von einer schwachen Dynamik, da der statistische Überhang bei 1 Prozentpunkt liegt. In Q1-2022 war der private Konsum, vor allem aber der sinkende Handelsbilanzüberschuss, eine größere Belastung für das Wachstum. In den kommenden Monaten dürfte sich der Konsum stabilisieren, während die bis jetzt relativ robuste Investitionsnachfrage wahrscheinlich zurückgehen wird. ▪ USA: In den USA wird die Notenbank den Leitzins relativ rasch anheben, so dass dieser per Ende des Jahres 2022 bei 2,75 % (obere Grenze der Bandbreite) liegen sollte. Auch die langfristigen Renditen werden laut unserer Prognose steigen, u.a. da die Fed beginnt, ihr Anleiheportfolio zu reduzieren. Wir erwarten ein Wirtschaftswachstum von 2,9 % in diesem Jahr und von 2,5 % in 2023. Die Diskussion an den Finanzmärkten wird allerdings zunehmend von der Angst vor einer baldigen US-Rezession bestimmt. ▪ China: Aufgrund der Null-Covid-Strategie Chinas sind mittlerweile etwa 373 Mio. Menschen in 45 Städten von Lockdown-Maßnahmen in unterschiedlicher Intensität betroffen. Trotz Bemühungen, den Warenverkehr vor den negativen Konsequenzen der Lockdowns zu schützen, wird der Einbruch bereits in den Konjunkturdaten vom April sichtbar. Die Einzelhandelsumsätze, Industrieproduktion und Exporte haben im Jahresvergleich deutlich eingebüßt. Da die chinesische Führung keinen Strategiewechsel in ihrer Corona-Politik signalisiert hat, ist die Herabsetzung der BIP-Wachstumsprognose von 4,7 % auf 4,0 % unsererseits ein notwendiger Schritt. ▪ Aktien: Unter Berücksichtigung der Inflation haben Aktien in den Jahren von 1973 bis 1982 sowohl in Deutschland als auch in den USA negativ abgeschnitten. Angesichts der zunehmenden Wahrscheinlichkeit, dass wir in eine ähnliche Stagflationsphase geraten, wird die Situation für Anleger sehr herausfordernd. ▪ EUR/USD: Das Signal der Fed, den Leitzins rascher als bislang erwartet anzuheben, während der Krieg in der Ukraine zur Fragilität der Erholung der Eurozone beiträgt, hat den Euro gegenüber dem US-Dollar geschwächt. Der Tiefpunkt ist aber vermutlich bald erreicht. Prognose Dez 2022: 1,08 USD per EUR. ▪ Ölmärkte: Die Ölpreise könnten kurzfristig auf 120 US-Dollar pro Barrel Brent steigen. Per Jahresende sollte der Ölpreis dann wieder niedriger bei 110 USD-Dollar/Barrel liegen. Das relativ hohe Niveau hängt damit zusammen, dass die OPEC es nicht einmal annähernd schafft, die vereinbarten Förderquoten zu erfüllen. Dass der Ölpreis nicht explodiert, hängt an der Nachfrageschwäche aus China und der Tatsache, dass die USA ihre strategische Ölreserve angezapft haben. 3 Mai 2022 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
Prognosen: Veränderung des BIP
Source: HCOB Economics, IMF
4 Mai 2022 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungPrognosen: Finanzmärkte
23.05.2022 Jun 22 Dez 22 Jun 23 Dez 23
Euro area
Policy rate 0,00 0,00 1,00 1,50 2,00
Deposit rate -0,50 -0,50 0,50 1,00 1,50
3 months Euribor -0,36 -0,30 0,90 1,40 1,90
2 year Bunds 0,24 0,35 1,15 1,65 2,00
10 year Bunds 0,96 1,00 1,45 1,70 2,00
USA
Fed funds target rate (upper bound) 1,00 1,50 2,75 3,25 3,50
3 months Libor 1,52 1,90 2,95 3,45 3,70
2 year T-Notes 2,65 2,55 3,45 3,95 4,00
10 year T-Notes 2,86 3,00 3,65 3,85 3,95
FX 23.05.2022 Jun 22 Dez 22 Jun 23 Dez 23
EUR/USD 1,07 1,05 1,08 1,13 1,15
EUR/GBP 0,85 0,86 0,84 0,86 0,85
USD/JPY 128 135 129 123 117
USD/CNY 6,65 6,85 6,75 6,65 6,55
Stocks 23.05.2022 Jun 22 Dez 22 Jun 23 Dez 23
Dax 14175 13380 13715 14060 14340
Stoxx Europe 600 437 415 425 435 445
S&P500 3974 3990 4090 4190 4280
Commodities 23.05.2022 Jun 22 Dez 22 Jun 23 Dez 23
Oil (Brent) in USD/USD 113 120 110 95 90
Oil (WTI) in USD/Barrel 110 117 107 92 87
Source: Macrobond, Hamburg Commercial Bank Economics
5 Mai 2022 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungWeltwirtschaft: Dramatischer Rückgang der PMIs in China In den meisten Volkswirtschaften sind Rückgänge von einem hohen Niveau aus zu beobachten. ISM/PMI-Indices manufacturing sector and services sector (Index > 50 = improvement of economic situation in comparison to previous month, Index < 50 = worsening), last available month Source: Macrobond, Markit, HCOB Economics 6 Mai 2022 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
Weltwirtschaft: Eine Rezession ist nicht ausgeschlossen. 7 Mai 2022 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
Weltwirtschaft: Wirtschaftswachstum bleibt schwach und anfällig für
Abwärtsrisiken.
▪ Wir erwarten in diesem Jahr ein globales Wirtschaftswachstum von 3,2 %. Das
Wachstumstempo in 2023 bewegt sich voraussichtlich auch in diesem Rahmen (3,1 %). Dies
ist angesichts der Rezession von 2020 und der anschließenden unvollständigen Erholung als
niedrig einzustufen. Einen wichtigen Anteil an diesem Ausblick hat nicht nur der Krieg in der
Ukraine, sondern auch die Entwicklung in China. Durch die Null-Covid-Strategie bahnt sich
dort für das zweite Quartal eine Stagnation oder gar ein Rückgang der Wirtschaftsleistung
an, der vermutlich in der zweiten Jahreshälfte nicht mehr kompensiert werden kann.
▪ Aber auch in der Eurozone dürfte die Dynamik noch stärker nachlassen, als wir das ohnehin
erwartet haben. Man kann hier durchaus von Stagflation sprechen, da das Jahreswachstum
von 2,4 % hauptsächlich auf den sogenannten statistischen Überhang zurückzuführen ist.
D.h. das BIP startete im ersten Quartal auf einem im Vergleich mit dem Durchschnitt von
2021 relativ hohen Niveau, im Quartalsverlauf wird die Eurozonen-Volkswirtschaft hingegen
kaum expandieren.
▪ Die USA werden vermutlich im laufenden Jahr mit einer Rate von 2,9 % wachsen. Hier zeigt
sich insbesondere der Arbeitsmarkt weiterhin sehr robust. Die Einkaufsmanagerindizes
deuten aber bereits auf eine Wachstumsabschwächung hin.
▪ Die Inflation steigt weiterhin und hat in vielen Ländern zweistellige Raten erreicht. In den
G20-Ländern lag die Teuerungsrate im April im Durchschnitt bei knapp 8 %. Wir gehen
davon aus, dass die Inflation in der Eurozone und den USA in den nächsten Monaten auf
dem relativ hohen Niveau verharren wird und erst zum Jahresende der Preisdruck etwas
nachlassen dürfte.
▪ Der Welthandel ist gemessen am Containerumschlag zuletzt gegenüber dem Vorjahr
gesunken. Dabei dürfte der umfassende Lockdown in Shanghai eine wichtige Rolle spielen,
da dieser den Betrieb des weltweit größten Containerhafens in Mitleidenschaft gezogen hat.
Der internationale Handel insgesamt (zu Wasser, Land und Luft) zeigte eine größere
Dynamik, aber auch hier ist wegen der fortbestehenden Lieferkettenengpässe eine
Abschwächung zu erwarten.
8 Mai 2022 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungEurozone: Ein Erdölembargo würde weiteres Wachstum kosten. Die Öffnung der Volkswirtschaften im Zuge des wahrgenommenen Endes der Pandemie stützt die Dienstleistungssektoren. 9 Mai 2022 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
Eurozone: Lieferengpässe schränken die Wachstumsmöglichkeiten weiterhin ein. 10 Mai 2022 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
Eurozone: Die EZB wird voraussichtlich im Juli den Leitzins anheben.
Die Inflation wird im kommenden Jahr vermutlich nicht unter 5 % fallen.
▪ Das BIP in der Eurozone wird 2022 voraussichtlich nur um 2,4 % steigen. Wir erwarten,
dass die EU in Kürze ein Erdölembargo gegenüber Russland beschließen wird. Ein
Erdgasembargo würde insbesondere 2023 schwerwiegende Auswirkungen auf das
Wirtschaftswachstum haben, ist bislang aber noch nicht unser Basisszenario. Insgesamt
sorgt die Verunsicherung in Bezug auf die Verfügbarkeit von Energielieferungen aus
Russland, sowie ganz generell die Lieferkettenproblematik, für eine Belastung der
Wachstumsdynamik. Angesichts des statistischen Überhangs von 1,9 Prozentpunkten
(Erklärung: Würde das BIP in jedem Quartal des Jahres 2022 auf dem Niveau von Q4-
2021 bleiben, ergäbe sich eine Jahreswachstumsrate für 2022 von 1,9 %) muss man hier
fast von einer Stagnation sprechen. Angesichts einer aktuellen Inflationsrate von 7,5 %
(erwarteter Jahresdurchschnitt 2022: 7,3 %) erscheint der Begriff „Stagflation“ angebracht.
▪ Für die EZB ist diese Konstellation eine große Herausforderung: Wir erwarten, dass sie
mit vier Zinsschritten 2022 und vier weiteren 2023 reagieren wird. Notenbankchefin
Christine Lagarde hat Ende Mai in einem Blogeintrag eine Beschleunigung der
geldpolitischen Straffung angekündigt. Im Juli werde man den Leitzins anheben und zum
Ende des dritten Quartals werde es keine negativen Einlagenzinsen mehr geben. Das
lässt sich so interpretieren, dass man bis dahin zwei Zinsanhebungen à 25 Basispunkte
durchführen wird. Hinsichtlich des weiteren Vorgehens sagte Lagarde, dass die EZB
grundsätzlich so lange den Leitzins anheben werde, bis das „neutrale Zinsniveau“ erreicht
ist. Das gilt allerdings nur unter der Bedingung, dass sich bis dahin ein Rückgang der
Inflation in Richtung der Zielgröße von 2 % abzeichnet. Wenn das nicht der Fall ist –
Lagarde spricht in diesem Zusammenhang von einer Überhitzung – werde man über das
neutrale Zinsniveau hinaus den Leitzins erhöhen. Wir gehen davon aus, dass die EZB
das neutrale Zinsniveau im Bereich von 2 bis 2,5 % verortet.
▪ Die zehnjährigen Bundrenditen werden unseres Erachtens per Dezember 2022 auf
1,45 % steigen und auch 2023 nochmals zulegen. Der Anstieg bleibt insgesamt moderat
wegen der fragilen Wirtschaftslage sowie der Tatsache, dass die EZB auf dem Bondmarkt
aktiv bleiben wird.
11 Mai 2022 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungDeutschland: Kaum Wachstum in Q1-2022 und möglicherweise erneute Schrumpfung in Q2 Vor allem die Investitionsnachfrage dürfte bald in die Knie gehen. 12 Mai 2022 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
Deutschland: Zurückhaltung beim Shopping
▪ Mittlerweile erwarten wir für Deutschland in diesem Jahr nur noch ein Wirtschaftswachstum
von 1,6 %. Im kommenden Jahr sollte das Wachstum bei 2,4 % liegen.
▪ Im ersten Quartal, in dem der Krieg in der Ukraine nur teilweise in die Investitions- und
Konsumentscheidungen einfließen konnte, kam nur eine schwache Expansionsrate von 0,2 %
zustande. Der Handelsbilanzüberschuss ist zurückgegangen und dies hat das Wachstum
belastet. Die Industrieproduktion schwächelte wegen der anhaltenden und sich sogar noch
verschärfenden Angebotsengpässe. Im Bausektor wurde die Produktion hingegen trotz der
Beschaffungsprobleme noch erhöht. In beiden Sektoren dürfte es im zweiten Quartal zu einer
Schrumpfung kommen. Im Wohnungsbausektor nimmt die Zahl der Stornierungen von
Aufträgen deutlich zu, was unseres Erachtens vor allem mit den sprunghaft gestiegenen
Baukosten und zu einem geringeren Teil mit den steigenden Zinsen für Baukredite zu tun hat.
▪ Des weiteren war im ersten Quartal ein rückläufiger privater Konsum zu beobachten,
gemessen an den Umsätzen im Einzelhandel. Dies deckt sich auch mit den Antworten der
Einzelhändler bei der ifo-Konjunkturumfrage. Die hohe Inflation sorgt offenbar für ein
sparsameres Verhalten beim Shopping. Gleichzeitig ist aber zu erwarten, dass der Wegfall
der meisten Corona-Beschränkungen die Nachfrage nach vielen Dienstleistungen (u.a.
Konzerte, Sportveranstaltungen, Restaurantbesuche, Reisen, Messen) deutlich steigen
lassen wird, so wie das teilweise bereits zu beobachten ist. Dazu passt die Entwicklung des
ifo-Index für den Dienstleistungssektor, der seit einigen Monaten gegen den Trend der
anderen Sektoren ansteigt.
▪ Derweil hängt das Damoklesschwert eines Erdgaslieferstopps weiterhin über dem
Industriesektor. Betroffen wären davon besonders der Chemiesektor (Abhängigkeit von
Erdgas: 39 % am Energieverbrauch dieses Sektors), der Maschinenbau (33 %) und der
Sektor für Metalle und deren Verarbeitung (34 %). Auch die Nahrungsmittelindustrie setzt
überdurchschnittlich viel Erdgas ein (54 %). In jedem Fall muss die deutsche Wirtschaft mit
dauerhaft höheren Energiekosten zurechtkommen. Beim Erdölembargo gegenüber Russland
könnte die EU sich in den nächsten Wochen einigen; ein Kohleembargo wurde bereits
beschlossen.
13 Mai 2022 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungUSA: Diskussionen um eine mögliche Rezession nehmen zu, obwohl die Konjunkturindikatoren weiterhin sehr robust erscheinen. Es besteht die Befürchtung, dass die Fed den Boom abwürgen könnte, um die Inflation in den Griff zu bekommen. 14 Mai 2022 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
USA: Die Fed beginnt mit dem Bilanzabbau.
Die Inflation bleibt zunächst auf einem hohen Niveau, wird sich aber vermutlich in 2023 deutlich zurückbilden, ohne allerdings
die Zielmarke zu erreichen.
▪ Die US-Wirtschaft wird in diesem Jahr voraussichtlich mit einer Rate von 2,9 %
expandieren. Für 2023 ist ein Wirtschaftswachstum von 2,6 % zu erwarten.
▪ In Q1-2022 ist das BIP gefallen (-1,4 % QoQ, annualisiert). Die Ausweitung des
Handelsbilanzdefizits hatte daran einen erheblichen Anteil. Gleichzeitig hat sich der
Lagerbestandsaufbau reduziert. Offensichtlich führen die Produktionsengpässe in den USA
dazu, dass verstärkt Güter im Ausland eingekauft werden. Der starke Anstieg bei den
Importen hat auch mit dem stärkeren US-Dollar zu tun, der Einfuhren in relativer
Betrachtung attraktiver macht. Einen negativen Wachstumsbeitrag lieferte auch der
geringere Staatskonsum.
▪ Gleichzeitig ist festzustellen, dass der private Konsum weiterhin robust ist und die
Unternehmen ihre Investitionen (ohne Bauinvestitionen, die gefallen sind) kräftig
hochgefahren haben. Dazu passt, dass die Beschäftigung in den vergangenen Monaten
durchgehend deutlich gestiegen ist. Das ist grundsätzlich ein Zeichen der Zuversicht.
▪ Allerdings ist der Himmel nicht vollkommen wolkenfrei: Die Kurseinbrüche an den
Aktienmärkten, die unter anderem auf die Zinswende der Fed zurückzuführen sind, haben
das Potenzial, die Wirtschaft zu schwächen. Schwierigere Finanzierungsbedingungen und
ein negativer Vermögenseffekt sind in dieser Hinsicht belastend. Dazu kommt der
unmittelbare Effekt höherer Zinsen, der die Aufnahme von Krediten verteuert, sei es für
Investitionen, den Wohnungsbau oder für Konsumzwecke. Die Fed weiß um diese Risiken,
hat aber dennoch den Leitzins im Mai um 50 Basispunkte erhöht und wird dies – so die
Ankündigung – auch bei den nächsten beiden Sitzungen tun. Danach dürfte wieder eine
kleinere Schrittgröße von 25 Basispunkten gewählt werden. Per Ende 2023 sollte der
Leitzins dann bei 3,50 % (Oberes Band) liegen. Einen Durchmarsch auf über 5 % wie beim
Zinsanhebungszyklus von 2004 bis 2006 erwarten wir nicht, da sich die US-Wirtschaft
vermutlich im Laufe des kommenden Jahres deutlich abschwächen dürfte.
▪ Käme es zu einer Intensivierung der Kurseinbrüche an den Aktienmärkten und einer
gleichzeitigen Rezession, würde die Fed vermutlich eine Pause einlegen oder gar den
Rückwärtsgang einlegen.
15 Mai 2022 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungChina: Das zweite Quartal dürfte aufgrund multipler Krisen kein Wachstum aufweisen. BIP-Prognose 2022: 4,0 % statt 4,7 %. Bau-, Tech-, Industrie- und Dienstleistungssektor sind momentan vor allem stark von den Auswirkungen der Anti-Corona- Maßnahmen betroffen. 16 Mai 2022 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
China: Folgen der Null-Covid-Strategie machen weder vor Personen noch
Waren halt.
• Wir haben unsere Prognose für das chinesische Wirtschaftswachstum angesichts der
strikt umgesetzten Null-Covid-Politik von 4,7 % auf 4,0 % für 2022 reduziert. Die aktuellen
Rückgänge der Einkaufsmanagerindizes sind die stärksten seit dem Lockdown in Wuhan
in 2020. Für Q2 ist eine Stagnation zu erwarten.
• Der Dienstleistungsbereich leidet überproportional unter der Null-Covid-Strategie. Schwer
wiegt dabei, dass die chinesischen Behörden de facto ein internationales Reiseverbot
verhängt haben. Nach Angaben der Nationalen Einwanderungsbehörde (NIA) gingen die
internationalen An- und Abflüge bereits 2021 im Vergleich zu 2019 um 79 % zurück.
• China schafft es nicht, die negativen Implikationen der Einschränkungen des
Personenverkehrs vom Warenverkehr fernzuhalten. Der Einzelhandelsumsatz brach im
April im Jahresvergleich (YoY) um 11,1 % ein. Auch die Zugpferde der chinesischen
Ökonomie, also die Industrieproduktion (-2,9 %) und die Exporte (-3,9 %), brachen im
April deutlich ein. Offensichtlich funktioniert die sog. Corona-Loop-Strategie, in der
Arbeiter in Fabriken und Häfen abgeschottet in einer Blase unter Einhaltung spezieller
Corona-Regeln weiter arbeiten sollten, nur unzureichend. Die Strategie leidet unter
anderem an dem Umstand, dass die LKW-Fahrer wegen der Corona-Maßnahmen
aufgehalten werden und nicht eine Just-in-time-Lieferung aufrechterhalten können.
• Der Einbruch der Wirtschaftstätigkeit hat den chinesischen Immobiliensektor, der bereits
unter den behördlichen Maßnahmen zur Eindämmung einer Immobilienblase litt, noch
weiter unter Druck gesetzt. So sind die Verkäufe von Wohnimmobilien im April im
Vergleich zum Vorjahr um mehr als 40 % zurückgegangen.
• Das von der chinesischen Führung gesteckte BIP-Wachstumsziel von 5,5 % scheint
immer weiter in die Ferne zu rücken. Die geld- und fiskalpolitischen Instrumente
sind entweder zu verhalten oder noch gar nicht erst bekanntgegeben worden. Das
Festhalten an der Null-Covid-Strategie wirkt momentan wie eine selbst angelegte Fessel,
aus der sich der Staat befreien könnte, wenn man ausländische mRNA-Vakzine zulassen
und/oder mit heimischen Vakzinen eine Booster-Kampagne hochfahren würde. Falls dies
nicht passiert, müssen wir uns weiter auf Lieferengpässe gefasst machen. Die
Engpassfolgen dürften uns in Europa spätestens im Juni verstärkt erreichen.
17 Mai 2022 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungAktienmärkte: Höhere Zinsen und der Ukraine-Krieg belasten die Börsen.
• Man könnte meinen, dass der deutsche Dax empfindlicher auf den Überfall der Ukraine
reagiert als der amerikanische S&P 500-Index. Tatsächlich liegen jedoch beide Indizes derzeit
(19.05.) nur rund 10% unter dem Wert, der am letzten Freitag (18.02.) vor Kriegsausbruch
erreicht wurde.
• Diskutiert werden an den beiden Märkten dennoch unterschiedliche Themen: In Deutschland
steht ganz klar der Ukraine-Krieg im Vordergrund – insbesondere die tatsächlichen und
drohenden Energiesanktionen. In den USA hingegen geht es in erster Linie um die
Zinsanhebungen, die die US-Notenbank angekündigt hat. Es herrscht die Furcht, dass die Fed
den Konjunkturaufschwung abwürgt und die Aktien in einen freien Fall schickt. Immerhin hat
der technologielastige Nasdaq seit Jahresanfang einen Verlust von 23 % zu verzeichnen.
Außerdem hat die US-Zinsstrukturkurve zwischenzeitlich invertiert, d.h., die Differenz zwischen
den zehnjährigen und den zweijährigen T-Notes-Renditen wurde negativ, weswegen einige
Auguren eine baldige Rezession für sehr wahrscheinlich halten.
• Angesichts des Risikos, dass die Eurozone in eine Stagflationsphase gerät, lohnt ein Blick auf
die Jahre von 1973 bis 1982, als angesichts der steigenden Ölpreise die Welt ebenfalls eine
Zeit hoher Inflation und einer angeschlagenen Konjunktur erlebte. Der Dax (total return) hatte in
dieser Phase fünf Jahre einen Rückgang und fünf Jahre einen Anstieg zu verzeichnen. Per
Saldo legte der Dax über zehn Jahre um 1,3 % zu und der S&P 500 (total return) um 94 %.
Beides ist vor dem Hintergrund einer Inflation über diesen Zeitraum von 129 % (USA) bzw.
69 % (Deutschland) für Anleger ein schlechtes Ergebnis. Im Nachhinein hätten sich Ölaktien
als Absicherung angeboten, da der Ölpreis in diesem Zeitraum um 800 % gestiegen ist.
• Eine weitere Gefahr für die Aktienkurse stellt die chinesische Lockdown-Politik dar. Auch wenn
sich in Shanghai die Anzeichen mehren, dass der bereits zwei Monate andauernde Lockdown
allmählich aufgehoben wird, weicht Präsident Xi vom Prinzip her nicht von der strengen, aber
letztlich schlecht gemanagten Corona-Politik ab. Wir haben unsere Prognose für das
Wirtschaftswachstum Chinas von 4,7 % auf 4,0 % gesenkt, aber durch die sture Corona-Politik
bestehen erhebliche Abwärtsrisiken. Denn diese wird sich auch in niedrigeren Gewinnen von
Unternehmen niederschlagen, die in China einen Teil ihres Umsatzes machen oder von
Zulieferungen aus China abhängen.
18 Mai 2022 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungEUR/USD: Das Tal der Tränen durchwandern
• Das Motto dieser Ausgabe prägt auch das Wechselkursverhältnis zwischen Euro und Dollar.
Die Realzinsen am langen - heißt 10-jährigen - Ende spiegeln die Auswirkungen stagflationärer
Tendenzen sehr gut wider. Enteilte Inflation hat sich zum globalen Problem entwickelt. Durch
den Krieg in der Ukraine wird dies nur noch verstärkt. Allein aus der räumlichen Nähe hat
Europa jedoch viel mehr daran zu knabbern als Amerika.
• Die Bekämpfung der Inflation hat für die Fed oberste Priorität. Die Zinsen
werden deutlich steigen, doch lange verwöhnte Aktienmärkte fragen sich
angesichts der kommunizierten Aggressivität, ob dies nicht schneller als gewollt in eine
Rezession führen wird. Die Fed will davon bislang aber nichts wissen. Das führt zu Volatilität an
den Märkten, die dem Dollar bisweilen aber eher noch stärkt.
• Konjunktursorgen sind der zweite große Belastungsfaktor für den Euro. Der Krieg vor der
Haustür ist das Eine, aber die Geschicke in Chinas Bemühungen dem schwindenden
Wachstum entgegenzuwirken, entfalten nicht weniger Aufmerksamkeit. In dieser
Hinsicht bleibt auch Covid ein entscheidender Faktor, der bei gutem Ausgang aber auch zu
einer guten Stütze für die Einheitswährung werden kann.
• Damit das Tal der Tränen durchwandert werden kann, spielt natürlich auch das Verhalten der
EZB eine große Rolle. Hier ist inzwischen Bewegung hereingekommen. Eine erste
Zinserhöhung scheint bereits im Juli ausgemachte Sache zu sein. Selbst 50 Basispunkte
will man nicht mehr ausschließen. Sogar zum Euro wurde eine Referenz gemacht, denn dieser
importiere mit seiner ausgeprägten Schwäche nur noch mehr Inflation, was nicht mehr länger
einfach so hingenommen werden könne.
• Ein längerfristig positiver Faktor für den Euro könnte auch die Abnabelung von russischen
Energielieferungen werden. Der Zwang noch viel mehr auf erneuerbare Energien zu setzen ist
nicht nur ökologisch begründet sondern auch ökonomisch, wenn die
Industrie unabhängiger von investitionsfeindlichen Preisschwankungen werden will.
• In den nächsten zwei Quartalen sehen wir einen Kampf um die Marke von 1,05, jedoch
nicht die Parität, wie einige unserer Mitbewerber. Technisch hegen wir dafür allerdings den
Vorbehalt, dass der bisherige Boden bei 1,0350 weiterhin nicht durchlaufen wird.
19 Mai 2022 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungDevisenmärkte: Abwertung des JPY sehr weit fortgeschritten. Stagflation
macht GBP zu schaffen. CNY im Kampf mit Covid und damit um Wachstum.
▪ EUR/GBP: Die Bank von England (BoE) war eine der ersten Zentralbanken, die
mit Zinserhöhungen angefangen hat. Inzwischen ist die britische Inflation jedoch auf
9,0 % gestiegen und gefährdet damit das Wachstum zusehends. Die BoE warnt
höchstselbst vor einer drohenden Rezession. Das Thema Stagflation ist besonders für das
Pfund schwer zu tragen. Vom Brexit spürt man immer noch Nachwehen und die hohen
Volatilitäten an den Märkten bekommen der britischen Währung auch nicht besonders gut.
Einen Ausbruch aus der Spanne zwischen 0,84 und 0,86 sehen wir derweil nicht, denn dazu
sitzen EUR und GBP zu sehr in ein und demselben Boot.
▪ USD/JPY: Dieser Wechselkurs hat wohl den eindeutigsten Bezug zu den US-Zinsen im
gesamten Devisenmarkt. Der Anstieg 10-jähriger US-T-Note Renditen über 3 % hinaus hat
den Kurs bis auf ein Niveau von 131 JPY per USD mitgenommen. Jetzt, da sich besonders die
Aktienmärkte Sorgen darüber machen, die Fed könnte gar zu aggressiv in der
Inflationsbekämpfung sein, kann der Yen auf seine Attraktivität als sicherer Hafen zurückgreifen
und bekommt dadurch Auftrieb. Überhaupt erntet die unverändert expansive Geldpolitik der Bank
of Japan Kritik im eigenen Land. Über die Rohstoffpreise und den schwachen Yen wird so viel
Inflation importiert, dass am Ende selbst die BoJ umdenken könnte. Einen Spitzenwert von 135
JPY per USD halten wir im Angesicht einer aggressiven Fed kurzfristig noch für möglich,
aber dann sollte sich der Yen auch wieder deutlicher befestigen, erst recht wenn Vorboten einer
US-Rezession am Horizont auftauchen sollten.
▪ USD/CNY: Die avisierte Abwertung des Renminbi hat stattgefunden, jedoch viel schneller und
weiter als angenommen. Tatsächlich hat sich die Zinsdifferenz 10-jähriger Staatsanleihen auch
komplett zugunsten des Dollars gedreht. In der Spitze waren dies 30 Basispunkte. Der echte
Brandbeschleuniger ist aber vielmehr in der unerbittlichen Zero-Covid-Strategie Chinas, die mit
Shanghai das wirtschaftliche Zentrum ziemlich lahmgelegt hatte, zu sehen. Das ohnehin
schwächelnde Wachstum macht also Sorgen mit weltweiter Ausstrahlung. Bekommt China
die Covid-Situation wieder in den Griff und entfalten bereits durchgeführte Maßnahmen, jüngst
z.B. die Senkung der 5 Jahre Loan Prime Rate um 15 Basispunkte, sowie noch zu Erwartende
die gewünschte Wirkung, dann kann es auch gegen die zum Nachteil gewordene
Zinsdifferenz für den Renminbi wieder aufwärts gehen. Den Gipfel sehen wir auf einem Niveau
von 6,85 CNH per USD gar nicht so weit entfernt.
20 Mai 2022 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungÖlmärkte: Ein Ölembargo der EU würde den Ölpreis kurzzeitig stützen.
Urals handelt mit einem Abschlag von 35 US-Dollar/Barrel gegenüber Brent.
▪ Der Ölpreis hält sich auf einem hohen Niveau. Ganz offensichtlich überwiegen die Angebotsprobleme
im Zusammenhang mit Russland die durch China ausgelöste Nachfrageschwäche.
▪ So ist die Ölproduktion Russlands kräftig zurückgegangen und trägt zur Hälfte dazu bei, dass die OPEC
Plus, bei der Russland eine wichtige Rolle spielt, im April ihre Produktionsquote um 2,6 Mio. Barrel/Tag
verfehlt hat. Nigeria und Angola sind bereits seit einigen Monaten nicht in der Lage, die vereinbarten
Quoten zu erreichen, was mit fehlenden Investitionen in der Vergangenheit, Öl-Diebstahl und
Sicherheitsproblemen zu tun hat. In Kasachstan wiederum ist unter anderem eine Pipeline beschädigt,
die bis Mai weitgehend unbenutzbar bleiben könnte.
▪ Allerdings wird momentan das globalen Angebot an Öl durch Russland offensichtlich weniger stark
beeinträchtigt, als die Produktionszahlen suggerieren. Denn laut Daten von Kpler hat Russland im April
6,8 Mio. Barrel/Tag via Tanker verschifft, was weniger ist als im Februar (7,4 Mio. Barrel/Tag), aber den
Produktionseinbruch nur teilweise widerspiegelt. Außerdem fließen weiterhin große Mengen an
russischem Öl durch die Pipelines in die EU. Wir rechnen mit einem baldigen Beschluss der EU, ab
2023 kein weiteres Öl mehr aus Russland zu importieren, so dass insgesamt zwei bis drei Mio.
Barrel/Tag kurzfristig dem Weltmarkt entzogen werden könnten.
▪ Auf der Nachfrageseite macht sich die Konjunkturschwäche Chinas bemerkbar. Im April dürfte die
Wirtschaftsleistung in China geschrumpft sein, da in diesem Monat der PMI von S&P Global für den
Dienstleistungssektor auf 36 gefallen (die Expansionsgrenze liegt bei 50), die Industrieproduktion um
7,4 % MoM gesunken ist und auch die Exporte eingebrochen sind. Wir haben die Wachstumsprognose
für China auf 4,0 % abgesenkt und rechnen mit einer zeitweise sinkenden Nachfrage nach Öl.
▪ Während der Ölpreis vor diesem Hintergrund zunächst noch auf 120 US-Dollar/Barrel steigen könnte,
erwarten wir bis zum Jahresende einen Preis von 110 US-Dollar/Barrel (Brent). Zu diesem Rückgang
leistet die Freigabe der strategischen Reserve der USA einen Beitrag. Außerdem haben die Fracker in
den USA ihren Output gesteigert. Dazu kommt, dass sich der Markt angesichts der neuen
Gegebenheiten zunächst „zurechtruckeln“ dürfte (neue Lieferwege, sowohl aus der Sicht der Länder,
die bisher von Russland beliefert wurden, als auch aus russischer Sicht).
21 Mai 2022 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungAnsprechpersonen
Redaktion und Versand Weitere Ansprechpersonen der Hamburg Commercial Bank
Economics
Institutional & Liability Sales
Dr. Cyrus de la Rubia Christian Eggers
Chefvolkswirt Senior FX Trader Thomas Benthien
Tel.: +49 176 90180792 Tel.: +49 171 8493460 Tel.: +49 151 14833046
E-Mail: cyrus.delarubia@hcob-bank.com E-Mail: christian.eggers@hcob-bank.com
Corporate Treasury Sales
Norman Liebke Tariq Chaudhry
Junior Economist Junior Economist Fritz Bedbur
Tel.: +49 171 5466753 Tel.: +49 171 9159096 Tel.: +49 151 14651131
E-Mail: norman.liebke@hcob-bank.com E-Mail: tariq.chaudhry@hcob-bank.com
Boris Gettkowski
Tel.: +49 175 2281619
Syndicate & Credit Solutions
Tim Boltzen
Tel.: +49 151 15244845
Redaktionsschluss dieser Ausgabe: 23. Mai 2022
Gerhart-Hauptmann-Platz 50, 20095 Hamburg, Telefon 040-3333-0
22 Mai 2022 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungHaftungsausschluss
• Die in dieser Publikation enthaltenen Marktinformationen sind zu allgemeinen Informationszwecken erstellt worden und ausschließlich zur Information bestimmt. Sie ersetzen weder eigene
Marktrecherchen noch sonstige rechtliche, steuerliche oder finanzielle Information oder Beratung. Es handelt sich bei dieser Publikation um eine Information im Sinne des § 63 Absatz 6
WpHG bzw. Artikel 24 Absatz 3 der Richtlinie 65/2014/EU. Diese Publikation enthält keine Anlagestrategieempfehlungen oder Anlageempfehlungen (Finanzanalysen) im Sinne des § 2
Absatz 9 Nummer 5 WpHG bzw. des Artikel 3 Absatz 1 Nummer 34 und Nummer 35 der Verordnung (EU) Nr. 596/2014. Sie steht deshalb nicht im Einklang mit den Rechtsvorschriften zur
Förderung der Unabhängigkeit von Finanzanalysen und unterliegt keinem Verbot des Handels im Anschluss an die Verbreitung von Finanzanalysen.
• Die Hamburg Commercial Bank AG weist darauf hin, dass die dargestellten Marktinformationen nur für Anleger mit eigener wirtschaftlicher Erfahrung, die die Risiken und Chancen des/der
hier dargestellten Marktes/Märkte abschätzen können und sich umfassend aus verschiedenen Quellen informieren, bestimmt sind. Die in dieser Publikation enthaltenen Aussagen und
Angaben basieren auf Informationen, die die Hamburg Commercial Bank AG gründlich recherchiert bzw. aus allgemein zugänglichen, von der Hamburg Commercial Bank AG nicht
überprüfbaren Quellen, die sie für verlässlich erachtet, bezogen hat: Die Hamburg Commercial Bank AG hält die verwendeten Quellen zwar für verlässlich, kann deren Zuverlässigkeit
jedoch nicht mit letzter Gewissheit überprüfen. Die einzelnen Informationen aus diesen Quellen konnten nur auf Plausibilität überprüft werden, eine Kontrolle der sachlichen Richtigkeit fand
nicht statt. Zudem enthält diese Publikation Schätzungen und Prognosen, die auf zahlreichen Annahmen und subjektiven Bewertungen sowohl der Hamburg Commercial Bank AG als auch
anderer Quellen beruhen und lediglich unverbindliche Auffassungen über Märkte und Produkte zum Zeitpunkt der Herausgabe darstellen. Trotz sorgfältiger Bearbeitung übernehmen die
Hamburg Commercial Bank AG und ihre Mitarbeiter und Organe keine Gewähr für Vollständigkeit, Aktualität und Richtigkeit der bereitgestellten Informationen und Prognosen.
• Dieses Dokument kann nur gemäß den gesetzlichen Bestimmungen in den jeweiligen Ländern verteilt werden, und Personen, die im Besitz dieses Dokuments sind, sollten sich über die
anwendbaren lokalen Bestimmungen informieren. Diese Unterlagen enthalten nicht alle für wirtschaftlich bedeutende Entscheidungen wesentliche Angaben und können von Informationen
und Einschätzungen anderer Quellen/Marktteilnehmer abweichen. Weder die Hamburg Commercial Bank AG noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für Verluste haftbar gemacht
werden, die durch die Nutzung dieser Publikation oder ihrer Inhalte oder sonst im Zusammenhang mit dieser Publikation entstanden sind.
• Die Hamburg Commercial Bank AG weist darauf hin, dass die Verbreitung der vorliegenden Materialien nicht zulässig ist. Schäden, die der Hamburg Commercial AG aus der unerlaubten
Verbreitung dieser Materialien entstehen, hat der Verbreitende in voller Höhe zu ersetzen. Von Ansprüchen Dritter, die auf der unerlaubten Verbreitung dieser Materialien beruhen, und
damit im Zusammenhang stehenden Rechtsverteidigungskosten hat er die Hamburg Commercial Bank AG freizuhalten. Dies gilt insbesondere auch für die Verbreitung dieser Publikation
oder von Informationen daraus an U.S. Personen oder Personen in Großbritannien.
• Die Hamburg Commercial Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen
Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.
23 Mai 2022 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungSie können auch lesen
