KNOWHOW - INVESTIEREN IN DEN TECDAX - KNOCK-OUT-PRODUKTE, OPTIONSSCHEINE, DISCOUNT-ZERTIFIKATE
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INTERVIEW Alec Phillips über die Rolle des US-Dollars
EXPERTENWISSEN Der Restwert von Mini-Futures
STRATEGIE Investieren in IPOs – die Performance der Börsenneulinge
TITELTHEMA
Investieren in den TecDAX® – Knock-out-Produkte, Optionsscheine, Discount-Zertifikate
KnowHow 10/2019
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nen Ausgabe der Kompass-Reihe beleuchtet. Darüber produkten. Informieren Sie sich über die neuesten Ent-
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Editorial KnowHow 10/2019 3
Technologieaktien made in Germany
Erinnern Sie sich noch an den Neuen Markt? Im Jahr 1997 unternahm die Deutsche Börse den Versuch, nach
dem Vorbild der US-Börse Nasdaq ein Segment für wachstumsstarke Unternehmen zu gründen. Der Mobil-
funkdienstleister Mobilcom und die Bertrandt AG waren die ersten beiden Aktien an der neuen Börse.
Der Neue Markt schien sich anfangs zu einer Erfolgsgeschichte zu entwickeln. Zahlreiche Unternehmen strebten
an die Börse. Und die Chance auf hohe Kursgewinne lockte auch viele Privatinvestoren an. Bald führte die
Deutsche Börse den Nemax-50-Index ein, der die 50 größten Technologiefirmen des Neuen Marktes bündelte.
Rückwirkend zum 31. Dezember 1997 bei 1.000 Punkten gestartet, kletterte der Index bis zum März des
Jahres 2000 über 9.600 Punkte.
Dann platzte die Dot.com-Blase und der Index fiel ins Bodenlose. Gut drei Jahre später beendete die Deutsche
Börse das Kapitel Neuer Markt. Doch der Nemax 50 lebte fort. Er wurde durch den TecDAX® ersetzt, der
fortan die 30 bedeutendsten heimischen Technologietitel umfasste. Der TecDAX® existiert noch heute. Er ist
als Index gereift und zeigte in den vergangenen Jahren eine stetige Aufwärtsbewegung, wenngleich er noch
weit unter dem Allzeithoch des Vorgängerindex notiert. Lesen Sie in unserer Titelgeschichte ab Seite 10, wie
Sie mit Zertifikaten und Hebelprodukten in den TecDAX® investieren können.
Beim Thema Technologieaktien landet man schnell beim Thema Börsengang – englisch Initial Public Offering,
kurz IPO. Schließlich gehen viele junge Unternehmen den Weg an die Börse, um das nötige Kapital für weiteres
Wachstum zu beschaffen. Es stellt sich die Frage, ob es sich als gute Strategie erweist, auf die Börsenneulinge
zu setzen. Die Antwort erfahren Sie auf Seite 15.
Ihr Goldman Sachs Team
zertifikate@gs.com
Quelle: Deutsche Börse; „What matters for IPOs“ (Goldman Sachs Portfolio Strategy Research, 4. September 2019)
4 Inhalt
08 INTERVIEW 10 TITEL
Alec Phillips, Investieren
Goldman Sachs in den TecDAX®
„Die Politik des starken Dollars ist schon seit Jahren vorbei, aber die Goldman Sachs bietet ein vielfältiges Angebot an Hebel- und
Diskussion darüber dauerte länger an“, sagt Goldman Sachs Ökonom Anlageprodukten auf den TecDAX® und bedeutende Einzelaktien aus
Alec Phillips. Dennoch stellt eine Intervention der US-Notenbank für dem Segment. Anleger können zwischen Optionsscheinen, Mini-
ihn nicht das Basisszenario in den kommenden Monaten dar. Futures, Open-End-Turbos und Discount-Zertifikaten wählen.
MARKT SERVICE
03 EDITORIAL 18 CHINA 22 SERIE EXPERTENWISSEN
Wachstumsaussichten: Knock-out bei Mini-Futures:
06 NEWS Konjunktursorgen im Reich der Mitte Wie hoch ist der Restwert?
30 „SOFTWARISATION“ 28 KOSTENMATRIX
08 INTERVIEW
Großes Innovationspotenzial: Auswirkung von Transaktions- und
Im Gespräch: Alec Phillips,
Die Virtualisierung im Funknetzbereich Depotkosten
Goldman Sachs
10 TITEL 29 TECHNISCHE ANALYSE
TecDAX®: STRATEGIE Amazon
Investieren in das 15 BÖRSENGÄNGE
Technologie-Barometer 38 DER BLUE-CHIP-RADAR
IPOs: Worauf es ankommt
Anlageprodukte und Zertifikate
auf Einzelwerte
24 US-GELDPOLITIK
Schlussfolgerungen aus 20 Jahren:
Was wissen wir über die Inflation?
KnowHow 10/2019 5
15 STRATEGIE 22 EXPERTENWISSEN
Die Performance Der Restwert
von Börsenneulingen von Mini-Futures
Lohnt es sich, in die Aktien von Börsenneulingen zu investieren? In Kommt es bei Mini-Futures zur Berührung oder Durchschreitung der
einer Studie hat Goldman Sachs die Wertentwicklung der sogenannten Knock-out-Barriere, endet die Laufzeit. Doch unter Umständen steht
IPOs nach verschiedenen Kriterien untersucht. Das Ergebnis fällt dem Inhaber die Auszahlung eines Restwertes zu. Wie dieser Wert
unterschiedlich aus. ermittelt wird, erklären wir in der Rubrik Expertenwissen.
SERVICE BÖRSE INFORMATION HINWEISE
34 TERMINE 46 PUBLIKATIONEN 44 CREDIT DEFAULT SWAP-SPREADS
Wirtschafts- und KOMPASSE UND BROSCHÜREN UND EMITTENTENRISIKO
Unternehmenskalender
Oktober/November 2019 45 RISIKOHINWEISE /
INDEX-DISCLAIMER
37 KORRELATIONSMATRIX
47 AUSBLICK, IMPRESSUM, KONTAKT
42 ANLAGEKLASSEN IM ÜBERBLICK
43 ROHSTOFFINDIZES IM ÜBERBLICK
HINWEISE
Alle Angaben im Goldman Sachs KnowHow-Magazin Bitte beachten Sie bei allen folgenden Charts, dass Die KnowHow erscheint ohne Produkttabellen. Auf unserer
dienen ausschließlich der Investoreninformation. Sie frühere Wertentwicklungen kein verlässlicher Indikator Webseite www.gs.de finden Sie alle Informationen zu
können eine persönliche Anlageberatung nicht ersetzen für künftige Wertentwicklungen sind. unseren Produkten. Wir versenden auf Anfrage gerne
und gelten nicht als Angebot zum Kauf oder Verkauf auch gedruckte Tabellen für einzelne Produktgruppen.
bestimmter Finanzprodukte. Einfach unter 0800 67 463 67 (Deutschland) anrufen oder
eine E-Mail an zertifikate@gs.com senden.
6 News Aktuelles über Märkte und Produkte
NEWS
DEUTSCHER WIRTSCHAFTSBUCHPREIS 2019
Auch in diesem Jahr verleihen Handelsblatt,
die Frankfurter Buchmesse und Goldman
Sachs wieder den Deutschen Wirtschaftsbuch-
preis. Die Jury unter dem Vorsitz von Hans-
Jürgen Jakobs, Senior Editor und Autor des
Handelsblatts, wird im Rahmen der Frankfurter
Buchmesse am 17. Oktober 2019 den Gewinner
bekanntgeben. Jüngst wurde die Shortlist der
zehn Finalisten vorgestellt. In den kommenden
Wochen wird sich entscheiden, wer auf die
Vorjahressieger Stefan Baron und Guangyan
Yin-Baron mit dem Werk „Die Chinesen –
Psychogramm einer Weltmacht“ folgen wird.
Daniel Goffart Nils Ole Oermann, John Carreyrou Jörg Dräger, Ralph Müller-Eiselt Paul Collier
Das Ende der Mittelschicht. Hans-Jürgen Wolff Bad Blood. Die wahre Wir und die intelligenten Sozialer Kapitalismus!
Abschied von einem deutschen Wirtschaftskriege. Geschichte des größten Maschinen. Wie Algorithmen Mein Manifest gegen den
Erfolgsmodell. Geschichte und Gegenwart. Betrugs im Silicon Valley. unser Leben bestimmen und Zerfall unserer Gesellschaft.
wir sie für uns nutzen können.
Ernst-Wilhelm Händler Alexander Hagelüken Thomas Straubhaar Kai-Fu Lee Heike Buchter
Das Geld spricht. Roman. Lasst uns länger arbeiten! Die Stunde der Optimisten. AI Superpowers. Ölbeben. Wie die USA unsere
Arbeitswelt umgestalten, Rente So funktioniert die Wirtschaft China, Silicon Valley und die Existenz gefährden.
retten, im Alter zufrieden sein. der Zukunft. neue Weltordnung.
KnowHow 10/2019 7
DDV – TREND DES MONATS (SEPTEMBER)
GEWINNER & VERLIERER
Im September befragte der Deutsche Aktienanleihen mit einem Anteil von gut
Derivate Verband (DDV) Anleger in einer einem Viertel. Etwa jeder fünfte Anleger
September 2019
Onlineumfrage, welche Zertifikatestruktur nannte Discount-Zertifikate als Favoriten.
sie im gegenwärtigen Umfeld bevorzugen. „In Zeiten niedriger Zinsen suchen Anleger Performancevergleich der besten und
Etwa 26,2 Prozent der gut 1.100 Umfrage- nach Zinsersatzprodukten und finden schlechtesten Kursentwicklungen aus
teilnehmer gaben an, dass sie Kapital- sie bei den Zertifikaten“, kommentierte den verschiedenen Indizes im Rückblick.
schutz-Zertifikate aktuell am interessan- DDV-Chef Lars Brandau.
testen finden. Gleich dahinter folgten GEWINNER
DAX® +0,12%
* Die Einschätzung von Lars Brandau stimmt nicht notwendigerweise
mit der von Goldman Sachs überein. https://www.derivateverband.de
Münchener Rück +5,87%
Continental +5,54%
Welche Siemens +5,53%
Zertifikatestruktur 26,2% Kapitalschutz-Zertifikate
erscheint Ihnen EURO STOXX 50®
25,3% Aktienanleihen
in der gegenwärtigen
Marktphase am 20,5% Discount-Zertifikate ASML +8,80%
interessantesten? 11,1% Bonus-Zertifikate Axa +8,02%
16,8% Express-Zertifikate Safran +6,97%
DOW JONES INDUSTRIAL
Nike +8,05%
Stand: 25. September 2019; Quelle: Deutscher Derivate Verband
Dow, Inc. +7,49%
IBM +5,66%
GOLDMAN SACHS PRODUKTE GÜNSTIG HANDELN VERLIERER
BEI DKB UND FLATEX DAX®
Bis zum Ende des Jahres können Kunden Beiersdorf –9,40%
der DKB Optionsscheine, Zertifikate und Bayer –8,70%
Hebelprodukte von Goldman Sachs kosten- Fresenius SE –7,45%
los handeln. Das Angebot gilt ab einer
Ordergröße von 1.000 Euro für Wert- EURO STOXX 50® –0,22%
papierorders im außerbörslichen Handel. Bayer –8,70%
Airbus –8,23%
Darüber hinaus sind Zertifikate und
Amadeus IT Group –7,55%
Hebelprodukte von Goldman Sachs bei
Flatex seit 1. Oktober kostenlos handelbar. DOW JONES INDUSTRIAL –0,15%
Das Angebot gilt dann bereits ab einem UnitedHealth –6,01%
Volumen von 500 Euro für außerbörsliche Merck & Co. –5,80%
Orders.
The Walt Disney Company –5,26%
Mehr Informationen finden Sie unter
www.flatex.de/handel/premiumhandel/.
Quelle: Bloomberg
Stand: Daten vom 2. Oktober 2019 verglichen mit dem
2. September 2019
8 Interview Im Gespräch: Alec Phillips, Goldman Sachs
IM GESPRÄCH: ALEC PHILLIPS,
GOLDMAN SACHS
Handelskonflikte
machen Dollar stark
Was ist von der Kritik des amerikanischen Präsidenten an der Federal
Reserve zu halten, und wie sind die Aussichten für die US-Währung?
Alec Phillips, Chef-Volkswirt in der US Economics Group von Goldman
Sachs, beantwortet im KnowHow-Interview einige Schlüsselfragen
zur Politik des „starken Dollars“ in den neunziger Jahren wie auch
zur Wahrscheinlichkeit und Wirkungsweise einer US-amerikanischen
Intervention im Devisenmarkt.
Gehört die Politik des „starken Dollars“ end- deutig der Politik des „starken Dollars“ Schatzbriefe und 45 Milliarden US-Dollar
gültig der Vergangenheit an? widersprechen, sich aber auch an be- als Sonderziehungsrechte –, die es nutzen
stimmte Handelspartner richten. Bemer- könnte, um zusätzliche Devisenkäufe zu
Alec Phillips Diese Politik ist schon seit Jah- kenswert ist auch, dass er seine Kommen- tätigen. Der ESF hält bereits deutsche,
ren beendet, aber die Diskussion darüber tare zum Dollar mehrmals auf die Federal französische, holländische und japanische
dauerte länger an. Die Politik des starken Reserve bezogen hat. Zwar würde die Fed Staatstitel wie auch Einlagen bei den
Dollars entstand Mitte der 1990er Jahre als ausführende Instanz von Interventionen Zentralbanken in Deutschland, Frank-
aus dem Wunsch, die Nachfrage nach für das US-Schatzamt auftreten, doch reich und Japan.
US-amerikanischen Vermögenswerten, Trumps Bemerkungen lassen durchblicken,
insbesondere nach Treasuries – den US- dass er eher an die Geldpolitik als an Worin bestünde dabei die Rolle der Fed?
amerikanischen Schatzbriefen –, zu ge- direkte Käufe von ausländischen Vermö-
währleisten, zu einem Zeitpunkt also, als genswerten denkt. Wenn dem so ist, dann Alec Phillips Die Fed würde als Vertreter
die Rendite auf Schatzbriefe gestiegen war würde sein Augenmerk weniger einem des US-Schatzamts auftreten, könnte aber
und der Dollar an Wert verloren hatte. direkten Eingreifen durch das US-Schatz- auch für sich selbst Käufe tätigen. Wie in
Seitdem haben die Finanzminister darauf amt gelten, sondern wäre als eine eher all- ihren anderen Tätigkeitsbereichen agiert
geachtet, diesem Prinzip zu folgen oder gemeine Klage über die Auswirkungen der die Fed als der fiskalische Vertreter des
ihm zumindest nicht öffentlich zu wider- Geldpolitik der Fed auf den Dollar zu ver- US-Schatzamts und führt unter anderem
sprechen. Während also die Regierungen stehen. Devisengeschäfte für das US-Schatzamt
in den vergangenen Jahren keine expliziten durch. Darüber hinaus hat die Fed in der
Maßnahmen ergriffen haben, um den Wie würde andernfalls eine Intervention im Vergangenheit für das Schatzamt ebenso
Dollar zu schwächen, ist es eine geraume Devisenmarkt aussehen? zusätzliche Ressourcen bereitgestellt, die
Zeit her, seitdem das US-Schatzamt zuletzt dann auf zwei Arten für eine weitere In-
aktive Schritte zur Stärkung des Dollars Alec Phillips Das Schatzamt würde aus- tervention eingesetzt werden. Erstens hat
unternommen hat. ländische Vermögenswerte über seinen die Fed in früheren Zeiträumen, zu denen
Exchange Stabilization Fund (ESF) an- in den Devisenmärkten eingegriffen wurde,
Heißt das, dass die USA aktiv zugunsten einer kaufen. Der Kongress hat den ESF 1934 im gleichen Umfang wie das US-Schatz-
Abschwächung des Dollars intervenieren eingerichtet, um Devisenmärkte stabilisie- amt Käufe auf eigene Rechnung getätigt.
werden? ren zu können. Bei der Entscheidung Daher hält die Fed derzeit dasselbe Volu-
darüber, wie es die Vermögenswerte, die es men an Vermögenswerten wie das Schatz-
Alec Phillips Wir glauben nicht, dass eine hält, einsetzen kann, verfügt das US- amt. Zweitens, und das ist etwas mehr
direkte Intervention das Basisszenario dar- Schatzamt über ziemlich große Flexibili- umstritten, hat die Fed in der Vergangen-
stellt. Jedoch ist die Wahrscheinlichkeit tät. Die Mittel des ESF belaufen sich auf heit dem US-Schatzamt Depotkapazitäten
dafür gestiegen. Präsident Trump hat bei rund 93,5 Milliarden US-Dollar. Davon zur Verfügung gestellt, die es der Fed er-
mehreren Gelegenheiten seinen Standpunkt stehen dem US-Schatzamt rund 68 Milli- möglichen würden, vorübergehend aus-
verdeutlicht. Seine Kommentare sind in- arden US-Dollar als Kapazität zu Verfü- ländische Vermögenswerte vom Schatzamt
sofern bemerkenswert, als sie generell ein- gung – 23 Milliarden US-Dollar als gegen Dollar zu erwerben, sodass das US-
KnowHow 10/2019 9
ALEXANDER PHILLIPS
Global Investment Research
Washington, D.C.
Alec Phillips ist Chef-Volkswirt in der US Economics Group im Global Investment Research von Goldman
Sachs. Sein Schwerpunkt liegt vor allem auf der Wirtschaftspolitik der USA inklusive Haushaltspolitik und
Finanzregulierung sowie der Analyse des Häusermarkts. Sowohl als Mitglied der Global Economics Group
von 2003 bis 2007 als auch zuvor als Analyst im Equity Research befasste er sich mit der Analyse von
industriebezogenen Maßnahmen auf gesamtstaatlicher und auf Staatenebene. Alec Phillips begann im
Jahr 2000 als Analyst in der Healthcare-Gruppe im Equity Research bei Goldman Sachs und wurde 2012
zum Managing Director ernannt. Zuvor arbeitete er im Finanzkomitee des Senats. Sein Studium der
Politologie schloss er 1998 mit einem BA der Colgate University, Hamilton, New York, ab.
Schatzamt sie anschließend zum Kauf von amt vorsichtig sein, da es nicht klar ist, ob auseinandersetzungen geht ja in beide
weiteren ausländischen Vermögenswerten eine isolierte Intervention aus sich heraus Richtungen: Der Dollar wird normaler-
einsetzen könnte. Die Fed hat sich zum wirksam ist, ganz abgesehen von der weise in Zeiten von erhöhten Handelsun-
letzten Mal 1992 an solchen Aktivitäten Signalwirkung hinsichtlich potenzieller sicherheiten gestärkt, da die Gefahren, die
beteiligt und hat derzeit solchen Trans- Rückschlüsse auf ihre Haltung in der aus solchen Ereignissen resultieren,
aktionen ein Gesamtlimit von fünf Mil- Geldpolitik. Sofern nämlich eine solche normalerweise zu einer Aufwertung des
liarden US-Dollar auferlegt Dollars führen, und Zölle
(herabgesetzt von einem haben dem Wachstum
Limit von 20 Milliarden zum „DER EFFEKTIVSTE WEG WÄRE EINE SENKUNG DER ZÖLLE: außerhalb der USA größe-
Zeitpunkt ihrer Spitzenkapa- ren Schaden zugefügt als
WENN DER PRÄSIDENT SICH EINEN SCHWÄCHEREN DOLLAR
zität). Insgesamt legt dies dem Wachstum innerhalb
nahe, dass die kombinierten WÜNSCHT, KÖNNTE ER EIN HANDELSABKOMMEN MIT CHINA der USA. Dies vorausge-
maximalen Kapazitäten des ANKÜNDIGEN, MÜSSTE DAFÜR ABER MÖGLICHERWEISE schickt, scheint es auch
Schatzamtes und der Fed für EINE STRAFFERE GELDPOLITIK AKZEPTIEREN.“ klar, dass die Unsicherheit
Interventionen im Devisen- in Bezug auf den Handel
markt sich auf rund 145 Mil- einen wesentlichen Faktor
liarden US-Dollar belaufen. Intervention hauptsächlich über ihre beim Wechsel der Fed zu einer lockereren
Signalfunktion wirksam wird, ließe eine Geldpolitik darstellte, was die Aufwertung
Würde sich die Fed denn neben dem US- Beteiligung an einer solchen Transaktion des Dollars in Grenzen hielt. Zusammen-
Schatzamt aktiv beteiligen? auf Aufforderung des Schatzamts wohl genommen legt dies nahe, dass der Präsi-
Fragen über die Unabhängigkeit der Fed dent, wenn er sich einen schwächeren
Alec Phillips Wahrscheinlich ja, aber das aufkommen, die in letzter Zeit sowieso Dollar wünscht, ein Handelsabkommen
würde möglicherweise von den Umständen schon kritischer beobachtet wird. Da aber mit China ankündigen könnte, dafür aber
abhängen. Seit 1995 sind keine regulären insgesamt betrachtet das US-Schatzamt im Gegenzug möglicherweise auch eine
Devisenmarktinterventionen mehr vorge- nur über eine begrenzte Kapazität zum straffere Geldpolitik akzeptieren müsste.
nommen worden. Etwa zum selben Zeit- Eingreifen verfügt, ist es wahrscheinlicher,
punkt hat das US-Schatzamt damit be- dass die Fed der Federführung des Schatz-
gonnen, explizit über eine Politik des amts folgen und sich daher an Interven-
starken Dollars zu sprechen. Seither hat tionen im Devisenmarkt beteiligen würde.
es seine häufigen Interventionen in den
Devisenmärkten eingestellt. Es gab seit- Was kann Präsident Trump eigentlich noch
dem nur drei spezielle Ausnahmen in den unternehmen, um den Dollar zu schwächen?
Jahren 1998, 2000 und 2011. Die Fed
könnte hinsichtlich einer Wiederaufnahme Alec Phillips Die effektivste Strategie wäre Das Interview mit Alec Phillips ist ein Auszug aus der
Publikation „Top of Mind – Currency Wars“, die am
einer Politik aktiver Interventionen im eine Senkung der Zölle. Die Reaktion der 12. September 2019 von Goldman Sachs Global Macro
Devisenmarkt gemeinsam mit dem Schatz- Finanzmärkte auf wachsende Handels- Research herausgegeben wurde.
10 Titel DAX®-Indexfamilie
TECDAX®
Investieren in das Technologie-Barometer
Der TecDAX® notiert nur wenige Prozent unter seinem Mehrjahreshoch vom Sommer 2018.
Wie geht es mit dem Technologie-Index weiter? Welche Investmentprodukte gibt es auf den
TecDAX® und auf die einzelnen Indexmitglieder? KnowHow stellt den Index vor und zeigt
Strategien für Zertifikate und Hebelprodukte.
Der TecDAX® ist ein deutscher Aktienindex Zu Zeiten der Dot.com-Blase bestimmten
der sogenannten DAX®-Indexfamilie, zu immense Kursgewinne den Neuen Markt.
der neben dem Leitbarometer DAX® auch Bis zum 31. Juli 1998 hatte sich der da-
der MDAX® sowie der Kleinunternehmen- malige Nemax 50 mit 3.066,71 Punkten
Index SDAX® gehören. Im TecDAX® sind innerhalb von nur sieben Monaten bereits
30 der größten sogenannten „Technologie- mehr als verdreifacht. Nachdem er am 13.
werte“ in Bezug auf die Marktkapitalisie- Dezember 1999 erstmals über 5.000 Punkte
rung des Streubesitzes und die Börsenum- kletterte, trieb die Spekulationsblase den
sätze gelistet. Bei der monatlichen Index- Index bis auf 9.631,53 Punkte am 10. März
überprüfung bewertet die Deutsche Börse 2000. Als kurz darauf die Blase platzte,
alle Technologiewerte und nimmt sie nach rutschte der Index bis auf 306,32 Punkte
einem abgestuften System in eine Rangliste am 7. Oktober 2002 ab.
mit den 35 größten Aktienwerten auf.
Anhand dieser Rangliste wird dann ent- Am 31. März 2003 startete der TecDax®
schieden, welche neuen Werte eventuell in mit rund 330 Punkten und erreichte
den TecDAX® aufgenommen werden und am 7. November 2007 wieder 1.058,93
welche herausfallen. Es gelten hier grund- Zähler, seinen zwischenzeitlich höchsten
sätzlich die gleichen Kriterien wie beim Stand. Im Zuge der globalen Finanzkrise
DAX®, MDAX® und SDAX®. fiel der TecDax® am 6. März 2009 auf
405,14 Punkte und damit auf den tiefsten
Der TecDAX® ist der Nachfolger des Stand seit Mai 2003. In der Folgezeit ver-
Nemax 50, des Aktienbarometers des zeichnete der Index wieder enorme Kurs-
damaligen Neuen Markts. Der TecDAX® gewinne. Anfang August 2013 übersprang
setzt seit März 2003 die Indexreihe des der TecDAX® erneut den Stand von 1.000
ehemaligen Nemax 50 fort, somit ist die Punkten, am 24. März 2017 die 2.000-
Basis der Berechnung der 30. Dezember Punkte-Marke. Aktuell notiert das Techno-
1997 mit 1.000 Punkten. Im September logie-Barometer bei rund 2.800 Zählern.
2018 hat die Deutsche Börse AG die Tren- Von den alten Höhen, die einst der Nemax
nung in klassische sowie Technologiewerte 50 markierte, ist der Nachfolgeindex der-
aufgehoben und die bisher im TecDAX® zeit noch weit entfernt. Allerdings notiert
geführten Werte auch in die Indizes er nur wenige Prozent unter seinem Mehr-
SDAX® und MDAX® aufgenommen. Der jahreshoch vom August 2018. Bedeutende
TecDAX® wird dennoch als Parallelindex Werte aus dem Index stellen wir in den
für Technologiewerte weitergeführt. Kurzportraits auf den Seiten 12 und 13 vor.KnowHow 10/2019 11
STEFFEN BIALLAS
Leiter öffentlicher Vertrieb
Goldman Sachs International
Frankfurt12 Titel DAX®-Indexfamilie
Dialog Semiconductor Freenet Infineon
Branche Branche Branche
Chiphersteller, Halbleiter Telekommunikation, Internet Chiphersteller, Halbleiter
Kurzprofil Kurzprofil Kurzprofil
Dialog Semiconductor ist ein Anbieter von Freenet ist der größte netzunabhängige An- Infineon ist ein weltweit führender Anbieter von
Halbleiterlösungen für die Bereiche Power- bieter von Mobilfunkleistungen in Deutschland. Halbleiterlösungen mit Schwerpunkt auf den
Management, Audio und drahtlose Kommu- Daneben etabliert sich der Konzern im Bereich Bereichen Energieeffizienz, Mobilität und
nikation im Nahbereich. Die elektrischen Digital-Lifestyle zunehmend als Anbieter inter- Sicherheit. Das Unternehmen gliedert sich in
Systeme und Chips des Unternehmens netbasierter Anwendungen für private Kunden, die Geschäftsbereiche Automotive, Industrial
kommen in erster Linie im Multimedia- und etwa in den Bereichen Home Automation und Power Control, Power Management & Multi-
Hörfunkbereich bei tragbaren, drahtlosen Home Security, Health, Datensicherheit sowie market sowie Digital Security Solutions.
Beleuchtungs-, Display- und Automotive- Enter- und Infotainment.
Anwendungen zum Einsatz.
in EUR in EUR in EUR
60 35 30
50 30 25
40 25 20
30 20 15
20 15 10
10 10 5
Sep 14 Sep 15 Sep 16 Sep 17 Sep 18 Sep 19 Sep 14 Sep 15 Sep 16 Sep 17 Sep 18 Sep 19 Sep 14 Sep 15 Sep 16 Sep 17 Sep 18 Sep 19
Marktkapitalisierung (in Mrd. €) 3,07 Marktkapitalisierung (in Mrd. €) 2,38 Marktkapitalisierung (in Mrd. €) 22,07
Umsatz 2018 (in Mio. €) 1.306,14 Umsatz 2018 (in Mio. €) 2.897,50 Umsatz 2018 (in Mio. €) 7.599
Gewinn 2018 (in Mio. €) 127,62 Gewinn 2018 (in Mio. €) 212,20 Gewinn 2018 (in Mio. €) 1.218
Quelle: Börse Frankfurt, www.boerse-frankfurt.de; Start: 23. September 2014; Stand: 16. September 2019
Die Auswahl ist bei den Hebelprodukten der impliziten Volatilität ab. Die implizite Basiswerts sowie weitere Faktoren eine
vielfältig. Call- und Put-Optionsscheine Volatilität ist eine Kennzahl für die er- Rolle, allen voran die implizite Volatilität,
zählen zu den ältesten Hebelprodukten wartete Schwankungsintensität des Basis- aber auch Zinsen, Dividendenerwartungen
hierzulande. Mit einem Call profitieren werts. Und auch der Kurs des Basiswerts (bei Aktien oder Aktienindizes) oder, bei
Anleger von steigenden Kursen eines be- selbst beeinflusst die Höhe des Zeitwerts. in Fremdwährung notierenden Basiswerten,
stimmten Basiswerts, mit einem Put von Die Zeitwertkomponente und der Ein- auch der Wechselkurs.
fallenden. Wichtig: Neben dem Kurs des fluss der impliziten Volatilität unterschei-
Basiswerts beeinflussen weitere Faktoren den Optionen von den meisten anderen Mini-Futures hingegen unterliegen kei-
den Optionspreis. Wegen des Hebels rea- Hebelprodukten. Anleger sollten diese nen bzw. nur geringen Volatilitätseinflüs-
gieren die Optionsscheine überproportio- Eigenschaft kennen und können sie sogar sen. Sie bilden die Kursentwicklung des
nal auf die Bewegung des Basiswerts, also ausnutzen. Denn steigt die implizite jeweiligen Basiswerts linear und nach-
in diesem Fall des TecDAX®. Das kann zu Volatilität, so hat das auch auf Calls und vollziehbar ab. Darüber hinaus verfügen
hohen Gewinnen, aber auch recht schnell Puts gleichermaßen grundsätzlich einen sie über eine Knock-out-Barriere. Wenn
zu starken Verlusten bis hin zum Totalver- wertsteigernden Effekt. Bei Optionsschei- der Basiswert diese Grenze berührt oder
lust führen und gilt für alle Hebelprodukte. nen wird der Zeitwert auch vom Kredit- durchschreitet, endet die Laufzeit des
risiko des Emittenten beeinflusst, was bei Mini-Futures sofort, und der Anleger
Der Optionspreis setzt sich immer aus Produkten mit kurzen Laufzeiten kaum erhält gegebenenfalls einen Restwert aus-
dem Zeitwert und dem inneren Wert zu- eine Rolle spielt, bei Langläufern aber bezahlt. Einen solchen Restwert erhält er,
sammen. Dabei ist der Zeitwert vor Lauf- durchaus zu beachten ist. wenn der Mini-Future zu einem Kurs ab-
zeitende im Regelfall positiv und nähert gerechnet wird, der bei Long-Produkten
sich bis zum Laufzeitende null an. Wäh- MINI-FUTURES UND TURBOS oberhalb, bei Short-Produkten unterhalb
rend der Laufzeit hängt der Zeitwert von Bei Optionsscheinen spielen, wie beschrie- des Basispreises liegt. Andernfalls verfällt
weiteren Parametern wie beispielsweise ben, die Preisbildung neben dem Kurs des der Mini wertlos.KnowHow 10/2019 13
MorphoSys Siemens Healthineers United Internet
Branche Branche Branche
Biotechnologie Medizinische Produkte, Medizintechnik Internet-Dienstleister
Kurzprofil Kurzprofil Kurzprofil
MorphoSys hat sich der Entwicklung inno- Siemens Healthineers ist das separat geführte United Internet ist mit mehr als 23 Millionen
vativer biopharmazeutischer Medikamente Healthcare-Geschäft von Siemens. Es unter- kostenpflichtigen Kundenverträgen und mehr
verschrieben, um so das Leben schwerkranker stützt Gesundheitsversorger weltweit beispiels- als 36 Millionen werbefinanzierten Free-
Patienten zu verbessern. Zusammen mit weise dabei, die Präzisionsmedizin auszubauen Accounts ein führender europäischer Internet-
Partnern hat MorphoSys nach eigenen An- und das Gesundheitswesen zu digitalisieren. dienstleister. Zum Konzern gehören etablierte
gaben eine Pipeline mit mehr als 110 Medi- Als führendes Unternehmen der Medizintech- Marken wie 1&1, gmx, WEB.DE, STRATO,
kamentenkandidaten aufgebaut, von denen nik entwickelt Siemens Healthineers sein Pro- 1&1 Versatel sowie die Marken von Drillisch
dukt- und Serviceportfolio stetig weiter. Das gilt
sich derzeit rund ein Viertel in der klinischen Online.
insbesondere für die Kernbereiche der Bildge-
Entwicklung befindet.
bung für Diagnostik und Therapie sowie für die
Labordiagnostik und die molekulare Medizin.
in EUR in EUR in EUR
130 40 70
110 38 60
90 36 50
70 34 40
50 32 30
30 30 20
Sep 14 Sep 15 Sep 16 Sep 17 Sep 18 Sep 19 Sep 18 Sep 19 Sep 14 Sep 15 Sep 16 Sep 17 Sep 18 Sep 19
Marktkapitalisierung (in Mrd. €) 3,23 Marktkapitalisierung (in Mrd. €) 35,25 Marktkapitalisierung (in Mrd. €) 6,86
Umsatz 2018 (in Mio. €) 76,40 Umsatz 2018 (in Mio. €) 13.429 Umsatz 2018 (in Mio. €) 5.130,80
Gewinn 2018 (in Mio. €) – 56,20 Gewinn 2018 (in Mio. €) 1.284 Gewinn 2018 (in Mio. €) 312,10
Quelle: Börse Frankfurt, www.boerse-frankfurt.de; Start: 23. September 2014, Start Siemens Healthineers 12. April 2018; Stand: 16. September 2019
LANGFRISTIGE ENTWICKLUNG DES TECDAX®
in Indexpunkten
10.000
9.000
8.000
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Quelle: Börse Frankfurt, www.boerse-frankfurt.de; Stand: 16. September 2019
Bitte beachten Sie bei allen Charts, dass frühere Wertentwicklungen kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen sind.14 Titel DAX®-Indexfamilie
Genau wie bei Optionsscheinen können Barriere und der gewünschte Hebel vor- Discount-Zertifikate auf den TecDAX®
Anleger mit Mini-Futures überproportional definieren. Ähnlich wie bei den Options- von Goldman Sachs haben aktuell meist
an der Entwicklung eines Basiswerts parti- scheinen kann man auch hier die Anzahl ein Bezugsverhältnis von 100 zu 1 bzw.
zipieren. Mit einem Mini-Future, der zum der in Frage kommenden Produkte Schritt 0,01. Das heißt, 100 Zertifikate beziehen
Betrachtungszeitpunkt mit einem Hebel von für Schritt reduzieren. sich auf „einen TecDAX®“. Bei einem Pro-
5x ausgestattet ist, kann ein Investor bei dukt mit Cap von 3.000 Punkten bekäme
einer Kursbewegung des Basiswerts von DISCOUNT-ZERTIFIKATE der Anleger bei Fälligkeit ein Hundertstel
1 Prozent eine Wertsteigerung von 5 Prozent FÜR SEITWÄRTSMÄRKTE des Indexstandes, maximal jedoch ein
erzielen. Da der Hebel in beide Richtungen Auch Discount-Zertifikate sind bei Anle- Hundertstel des Caps, also 30 Euro. Bei
wirkt, kommt es bei einer entgegengesetzten gern in Deutschland sehr beliebt. Diese den beschriebenen Discount-Zertifikaten,
Bewegung auch zu einem entsprechenden Produkte bieten vor allem in Seitwärts- Call-Optionsscheinen, Mini-Futures Long
Wertverlust des Mini-Futures. märkten Ertragschancen, die mit einer und Open-End-Turbos Bull gehen die An-
direkten Investition in den zugrunde- leger das Risiko fallender Basiswertkurse
Als Alternative zu Mini-Futures bietet liegenden Basiswert nicht gegeben sind. ein, bei Put-Optionsscheinen, Mini-Futures
Goldman Sachs auch Open-End-Turbos Darüber hinaus wirkt der verringerte Ein- Short und Open-End-Turbos Bear das
auf den Index und auf große Einzelwerte standspreis als Risikopuffer, der Kursver- Risiko steigender Basiswertkurse. Im un-
aus diesem Index an. Bei dieser Variante luste abmildert. günstigsten Fall kann es zu einem Totalver-
von Knock-out-Produkten ist der Basis- lust kommen. Zudem ist das Bonitätsrisi-
preis mit der Knock-out-Barriere iden- Zum Ausgleich für den Discount ist die ko des Emittenten zu beachten (siehe Seite
tisch. Aufgrund dieses Details werden Partizipation an der Kursentwicklung des 44). Sollten die Emittentin und die Garan-
noch höhere Hebel möglich, was die Basiswerts nach oben durch einen Cap be- tin der Produkte, The Goldman Sachs
Chancen, aber gleichermaßen auch die grenzt. An weiteren Kursanstiegen über den Group, Inc., insolvent werden, entsteht ein
Risiken dieser Produkte weiter erhöht. Cap hinaus würde der Anleger nicht mehr Totalverlust.
Mehr zu diesem Thema erfahren Sie auch teilnehmen. Bei Discount-Zertifikaten auf
in unserer Hebelprodukte-Broschüre, die einzelne Aktien kommt hinzu, dass der In-
Sie auf www.gs.de/newsletter kostenlos haber nicht an eventuellen Dividenden-
bestellen können. zahlungen partizipiert.
Bei jeweils rund 200 Mini-Futures und Für die Auszahlung eines Discount-Zerti-
Open-End-Turbos auf den TecDAX® ist fikats am Laufzeitende ist ausschlagge-
das Angebot kleiner als bei den Options- bend, ob der Basiswert über oder unter
scheinen, wo Anleger aus mehr als 800 dem Cap notiert. Notiert der Basiswert
Produkten wählen können. Dennoch kann unterhalb des Caps, so entspricht die
es durchaus sinnvoll sein, auf Auswahl- Auszahlung dem Kurs des Basiswerts am
hilfen zurückzugreifen. Wenn Anleger auf letzten Bewertungstag multipliziert mit
der Website gs.de auf Mini-Futures oder dem Bezugsverhältnis. Notiert der Basis- Weiterführende Informationen zu Anlegen
auf Open-End-Turbos klicken und einen wert dann oberhalb des Caps, erhält der mit Rabatt, finden Sie in unserem Discount-
bestimmten Basiswert aussuchen, finden Anleger den Höchstbetrag, der sich aus Kompass, den Sie gratis sowohl unter
sie zwei Schieberegler über der Produkt- dem Cap multipliziert mit dem Bezugsver- www.gs.de/kompass als auch über unsere
Hotline 0800 674 63 67 bestellen können.
tabelle. Dort lassen sich die Knock-out- hältnis errechnet.Strategie KnowHow 10/2019 15 BÖRSENGÄNGE Worauf es ankommt Goldman Sachs hat in einer Studie knapp 4.500 Unternehmen untersucht, die in den USA in den vergangenen 25 Jahren an die Börse gegangen sind. Verglichen wurde bei diesen IPOs (Initial Public Offerings) der Emissionsboom von Technologiefirmen in den 1990er Jahren (1995 bis 2000) mit den Zeiträumen 2001 bis 2009 und 2010 bis heute. Im Mittelpunkt steht die Wertentwicklung der Aktien in den ersten drei Jahren nach dem Börsengang. Was sind mögliche Gründe für eine überdurchschnitt- liche Entwicklung an der Börse?
16 Strategie Börsengänge
Aktienrenditen sind asymmetrisch. Der NEULINGE IM HINTERTREFFEN
Aktienkurs eines Unternehmens kann auf Der typische Börsengang der vergangenen
der einen Seite nicht unter null fallen, auf 25 Jahre hatte eine durchschnittliche Ren-
der anderen Seite ist sein Aufwärtstrend – dite des ersten Tages von rund sieben Pro-
theoretisch – unbegrenzt möglich. Das zeigt zent im Plus. Allerdings erhalten nicht alle
sich besonders deutlich bei Neuemissionen. Anleger eine Zuteilung zum Emissions-
Die Studie von Goldman Sachs zeigt, dass preis. Daher beginnt Goldman Sachs die
sich die meisten Börsengänge unterdurch- Analyse der ein-, zwei- und dreijährigen
schnittlich entwickeln. Einige übertreffen IPO-Performances mit dem Aktienkurs nach
hingegen die Erwartungen deutlich. Aus dem ersten Handelstag.
Performance-Sicht steigern diese „Gewin-
ner“ die Portfolio-Outperformance, auch Ohne den ersten Handelstag zu berücksich-
wenn der mediane Börsengang (das heißt: tigen, entwickelte sich der typische Börsen-
die eine Hälfte der Börsengänge liegt da- gang während der ersten drei Jahre als Ak-
runter, die andere darüber) hinter dem tiengesellschaft schlechter als der gesamte
Markt zurückbleibt. So hätte beispielsweise Markt. Der mediane Börsengang hinkte in
ein Anleger, der für 100 US-Dollar Aktien allen drei Zeiträumen dem marktbreiten
von jedem US-Börsenneuling in den ver- Russell 3000 Index während der ersten ein,
gangenen 25 Jahren gekauft hätte, eine an- zwei und drei Jahre hinterher – gemessen
nualisierte Überrendite von 60 Basispunkten vom Schlusskurs am ersten Handelstag der
gegenüber dem Russell 3000 Index erzielt Aktie. Am schlechtesten schnitten Neu-
(siehe Abb. 1). Im Gegensatz dazu ist der emissionen Ende der 1990er Jahre ab. So
im gleichen Zeitraum typische Börsengang verloren sie 32 Prozentpunkte gegenüber
in den ersten 12, 24 und 36 Monaten hinter dem Russell 3000 im ersten Jahr, 59 Pro-
dem Markt zurückgeblieben (siehe Abb. 2). zentpunkte am Ende des zweiten Jahres
und schließlich 72 Prozentpunkte am Ende
Für Anleger, die ihrem Depot Aktien ein- des dritten Jahres. Der typische Börsengang
zelner Unternehmen beifügen wollen, stellt seit 2010 wies im Vergleich zum Markt
sich vor allem folgende Frage: Wie wirken während des ersten Jahres einen Rückstand Börsengang. In dem Beobachtungszeitraum
sich die Fundamentaldaten eines Unterneh- von 10 Prozentpunkten auf, innerhalb von zwischen 2001 und 2009 waren es 43 Pro-
mens auf die Wahrscheinlichkeit einer zwei Jahren waren es 22 Prozentpunkte zent aller Börsengänge und 33 Prozent seit
überdurchschnittlichen Wertentwicklung und im Dreijahrestakt 28 Prozentpunkte. 2010.
des Börsendebütanten während der ersten
drei Jahre nach dem IPO aus? Die Studie Positive relative Renditen für einzelne GUTE UMSÄTZE, WENIG PROFITABILITÄT
fokussiert sich dabei auf sieben Aspekte: Emissionen waren in den ersten 36 Mona- Das Umsatzwachstum vom ersten bis zum
Kursentwicklung, Umsatzwachstum, Pro- ten nicht die Regel. Während des Tech- dritten Jahr nach dem Börsengang war
fitabilität, Bewertung, Branche, Marktka- Booms (1995 bis 2000) übertrafen nur 17 die einzige Variable, die signifikant für
pitalisierung zum Zeitpunkt des Börsen- Prozent der Neuemissionen den Russell die dreijährige Outperformance aller drei
gangs und Alter. 3000 in den ersten drei Jahren nach dem Emissionszeiträume war. Unternehmen,
ABB. 1: PERFORMANCE IPO-PORTFOLIO VS. RUSSELL 3000 ABB. 2: KURSRENDITE VS. RUSSELL 3000
relative Performance eines IPO-Portfolios, in USD Median der relativen IPO-Erträge in Prozentpunkten
250 20 Pp
Jahr 1 Jahr 2 Jahr 3
225 10 Pp
200 0 Pp
175 –10 Pp
annualisierte
Überrendite von
60 Basispunkten –18 Pp
150 –20 Pp
125 –30 Pp
–37 Pp
100 –40 Pp
75 –50 Pp
–52 Pp
50 –60 Pp
1995 2000 2005 2010 2015 2020 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40
auf den IPO folgende Monate
Bei einem angenommenen Anlagebetrag von 100 Euro bei jedem Börsengang hat Betrachtet man den Median, das heißt den Ertrag, bei dem die Hälfte aller Börsengänge
sich das IPO-Portfolio im Laufe der Zeit besser entwickelt als der Russell 3000. darunter, die andere Hälfte darüber liegt, so hinkt der typische IPO dem Markt um mehrere
Quelle: FactSet, Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research; Stand: 04.09.2019 Jahre hinterher. Quelle: FactSet, Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research; Stand: 04.09.2019KnowHow 10/2019 17
deren Umsatz schnell wuchs, erzielten eine hinweg waren 47 Prozent der Börsengänge Zyklus den größten Anteil an IPOs hatten,
bessere relative Performance als vergleich- profitabel, die im dritten Jahr einen Jahres- die schlechtesten relativen Drei-Jahres-Ren-
bare Unternehmen mit langsamerem überschuss auswiesen. diten gegenüber dem Russell 3000.
Wachstum. Die Wahrscheinlichkeit, dass
Unternehmen mit einem jährlichen Um- Was die relative Bewertung angeht, so gab Die Marktkapitalisierung zum Zeitpunkt
satzwachstum von mehr als 20 Prozent den es bei Börsengängen zwischen 2001 und des Börsengangs im Verhältnis zum S&P-
Russell 3000 überholen würden, war seit 2009 einen Zusammenhang zwischen der 500-Median war indes kein wesentlicher
2010 größer als bei IPOs mit langsamerem relativen Bewertung eines Börsengangs und Faktor für die spätere Wertentwicklung.
Wachstum. der Wahrscheinlichkeit einer Outperfor- Auf nominaler Basis stieg die mittlere
mance in den folgenden drei Jahren. In die- Marktkapitalisierung eines Börsengangs in
Viele der neuen börsennotierten Unterneh- sem Zeitraums war es weniger wahrschein- den vergangenen 25 Jahren und liegt der-
men waren in den Jahren nach dem lich, dass ein höherer Unternehmenswert zeit bei 550 Millionen US-Dollar. Im Ver-
Börsengang defizitär. Eine Profitabilität im bzw. Umsatzmultiplikator im Vergleich hältnis zur Größe des Aktienmarktes ist
ersten Jahr des Börsengangs wirkte sich zum S&P-500-Median zu einer Outper- die durchschnittliche IPO-Kapitalisierung
nicht spürbar auf die Wahrscheinlichkeit formance über drei Jahre führen würde. jedoch seit 2009 rückläufig. Das Alter des
einer Outperformance in den ersten 36 Dieses Ergebnis könnte auf der Zurückhal- Unternehmens zum Zeitpunkt des Börsen-
Monaten aus. Oder anders ausgedrückt: tung der Anleger nach dem irrationalen gangs war ebenfalls kein wesentlicher Indi-
Verluste im ersten Jahr wurden von den Überschwang Ende der 1990er Jahre be- kator für die relative Wertentwicklung in
Anlegern nicht bestraft. ruhen. den folgenden drei Jahren. Das mittlere
Alter zwischen Gründung und Börsengang
Die Profitabilität war im zweiten Jahr EINE FRAGE DER BRANCHE von Nicht-TMT-Aktienangeboten lag im
hingegen ein wichtiger Indikator für die Seit Ende der 1990er Jahre hat sich der vergangenen Vierteljahrhundert bei unge-
Outperformance innerhalb der ersten Sektor mit dem größten Anteil am Emis- fähr acht Jahren. Tech-Unternehmen hinge-
drei Jahre – zumindest für Börsengänge in sionskalender von Technologie, Medien gen bleiben immer länger in privater Hand.
den Jahren 2001 bis 2009 und seit 2010. und Telekommunikation (TMT) zum Ge- Ihr Durchschnittsalter beim Börsengang
Für Börsengänge während des Tech- sundheitswesen (Health Care) verlagert. stieg von drei Jahren im Jahr 2001 auf 13
Booms spielte diese Korrelation indes Während des Tech-Booms in der Zeit von Jahre im Jahr 2018.
keine Rolle. 1995 bis 2000 kamen 43 Prozent der An-
gebote aus dem TMT-Sektor. Seit 2010
Im dritten Jahr war die Rentabilität liegt das Gesundheitswesen mit 34 Prozent Die in diesem Beitrag dargestellten Gedanken und
schließlich für eine gute Kursentwicklung der Angebote vorn – gegenüber TMT mit Abbildungen stammen aus der Publikation „What
matters for IPOs“, die von Goldman Sachs Portfolio
des Börsengängers während aller drei nur noch 19 Prozent. Historisch betrachtet Strategy Research am 4. September 2019 herausge-
Zyklen entscheidend. Über alle Zeiträume verzeichneten Sektoren, die während eines geben wurde.18 Markt China: Wachstumsaussichten
CHINA
Konjunktursorgen im Reich der Mitte
Das Wachstum in China verlangsamte sich im zweiten Quartal 2019 nach einer
bemerkenswerten Belebung im ersten Quartal deutlich. Der Abwärtsdruck auf das
chinesische Wachstum dürfte anhalten – nur mit einer unterstützenden Politik können
die chinesischen Entscheidungsträger vermutlich einen merklichen Rückgang vermeiden.
Was ist zu tun?KnowHow 10/2019 19
20 Markt China: Wachstumsaussichten
Die entscheidende Frage für die chinesische sich Steuersenkungen nur wenig bemerk- hindern und einen weniger spekulativen
Wirtschaft in den kommenden Monaten bar machen dürften. Wohnungsbausektor zu erreichen. Ein
lautet, ob und wie die chinesische Politik kühlerer Wohnimmobilienmarkt kann
das Wachstum stabilisieren kann. Die Be- REGIERUNG STEHT VOR RICHTUNGSFRAGE jedoch – etwa mit Blick auf Grundstücks-
schleunigung des Wachstums im ersten Es gibt für die Regierung einige Zielkon- verkäufe – auch die Finanzierungsquellen
Quartal war in hohem Maße auf die An- flikte bei der Umsetzung einer notwendigen der Fiskalpolitik belasten. Andere Maß-
kurbelung von öffentlichen Investitionen zyklischen Politik zur Stabilisierung des nahmen sollen dies unter Umständen jedoch
zurückzuführen. Mit einer zunehmenden Wachstums. Halten sich stabiles Wachs- ausgleichen, z.B. eine Ausweitung des
Abschwächung der privaten Nachfrage und tum und Finanzstabilität in gesundem Volumens lokaler, landbezogener Spezial-
des Exportwachstums verlangsamte sich Gleichgewicht? Bleiben Wachstum und anleihen und ein höherer Druck der Zentral-
das Gesamtwachstum jedoch im zweiten Inflation in der Balance? Und wie steht es regierung auf Banken, stärker zur Unter-
Quartal. In den kommenden Monaten um das interne und das externe Gleichge- stützung von Infrastrukturinvestitionen
dürfte die private Nachfrage nur begrenzt wicht? Diese Zielkonflikte könnten das beizutragen.
zulegen. mögliche Ausmaß der politischen Unter-
stützung einschränken. KAMPF GEGEN SCHATTENBANKEN
Private Investitionen (insbesondere Investi- Schattenbanken sind in China eine wich-
tionen in das verarbeitende Gewerbe) Die Bedeutung der Finanzstabilität etwa tige Finanzierungsquelle für Investitionen
hängen weitgehend von den Erwartungen hat für die chinesische Regierung in den in Infrastruktur und Eigentum. Seit 2018
der Unternehmen (in Bezug auf Rentabi- vergangenen Jahren erheblich zugenommen. ging das Volumen zu Lasten von Infra-
lität und Nachfrage) und der Verfügbar- Die Hauptthemen, auf die sich die Regie- strukturinvestitionen zurück. Dies ist im
keit von Finanzmitteln ab. Angesichts einer rung dabei konzentriert hat, sind Schulden, Wesentlichen auf regulatorische Anstren-
möglichen Abschwächung der Exporte, Wohnungsbau und Schattenbanken. Hin- gungen zurückzuführen. Die allgemeine
einer anhaltenden Handelsunsicherheit und sichtlich der Verschuldung gilt die Leit- Regulierung im Schattenbankgeschäft
flauen Aussichten für das Gewinnwachs- linie, dass das Wachstum der totalen dürfte in China weiterhin streng bleiben,
tum haben die Unternehmen möglicher- Kreditaufnahme in der Gesellschaft in etwa sodass auf kurze Sicht keine nennenswerte
weise nur einen geringen Anreiz, ihre dem nominalen BIP-Wachstum entspre- Belebung zu sehen sein sollte.
Investitionsnachfrage zu erhöhen. chen sollte. Dieser konservativere Ansatz
hat bereits in den vergangenen Jahren zu WÄHRUNGSABWERTUNGEN
Der Konsum der privaten Haushalte (ein- einer wesentlich geringeren Abweichung Eine elastische Geldpolitik ist aus zyklischer
schließlich Waren und Dienstleistungen) des Kreditwachstums vom nominalen BIP- Sicht (Wachstum) gerechtfertigt, könnte
hat sich in den vergangenen Quartalen Wachstum geführt. Auch in den kommen- jedoch aufgrund von Handelsunsicher-
abgeschwächt und dürfte in den kom- den Monaten könnte die chinesische Re- heiten den Abwertungsdruck auf den chi-
menden Monaten nur begrenzt nach gierung in ihrem Entschuldungsprozess nesischen Renminbi erhöhen. Dass eine
oben tendieren. Der Konsum ist sowohl bei der totalen Kreditaufnahme eine Ober- Balance zwischen internen und externen
eine Funktion des Haushaltseinkommens grenze setzen. Dieser Ansatz soll dazu bei- Wachstumsfaktoren erwünscht sei, wurde
als auch der Konsumneigung der Ver- tragen, das Gleichgewicht zwischen mehrfach von Yi Gang, dem Gouverneur
braucher. Zwar können Steuersenkungen Wachstumsstabilität und finanzieller Sta- der chinesischen Volksbank PBOC, thema-
auf persönliche Einkommen die verfüg- bilität zu verbessern. tisiert. Yi Gang erwähnte aber auch, dass
baren Mittel erhöhen. Auf der anderen er das interne Gleichgewicht stärker beto-
Seite hat China jedoch beispielsweise zu- Im Wohnungsmarkt hat die chinesische nen wolle. Tatsächlich nutzt die PBOC
letzt die Ausgleichszahlungen beim Re- Regierung in den vergangenen Jahren durch den chinesischen Yuan bereits ausgiebig
gierungsprojekt zur Entwicklung von verschiedene Beschränkungen versucht, eine als automatischen Stabilisator, um externe
Wohnhäusern erheblich gesenkt, sodass Vergrößerung der Immobilienblase zu ver- Schocks beim Export auszugleichen.
ABB. 1: KONSUM DER HAUSHALTE SINKT ABB. 2: RISIKOAVERSION DER BANKEN STEIGT
Beitrag des Konsums zum BIP-Wachstum im Jahresvergleich in Prozentpunkten Anteil der Kredite mit Zinssätzen oberhalb des Richtzinssatzes in Prozent
8 18
16
7
14
6
12
5 10
4 8
6
3
4
2
2
1
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
0
2015 2016 2017 2018 2019 30 – 50% 50 – 100% mehr als 100%
Seit einigen Monaten nimmt der Anteil der Konsumausgaben am Bruttoinlands- Weiterhin liegen in China die Zinsen für viele Kredite zwischen 50 und 100 Prozent oder
produkt (BIP) Chinas ab. Der inländische Verbrauch schwächelt. sogar mehr als 100 Prozent über dem Richtzinssatz.
Quelle: Wind; Stand: 20.08.2019 Quelle: Wind; Stand: 20.08.2019KnowHow 10/2019 21
Jüngstes Beispiel ist die Abwertung des Es ist davon auszugehen, dass die Regie- RESÜMEE: FEINSTEUERUNG NOTWENDIG
Yuan auf den niedrigsten Wert seit 2008: rung wie in den vergangenen Jahren auch Unter dem Strich verfügt die Regierung mög-
Im Zuge des Handelskonflikts mit den 2019 eine höhere Haushaltsdefizitquote licherweise über die Fähigkeit, das Wachs-
USA kostete ein US-Dollar zuletzt wieder als das offizielle Ziel (2,8 Prozent) er- tum zu stabilisieren und einer erheblichen
mehr als sieben Yuan. Es ist zu erwarten, reicht, was den Handlungsspielraum ein- Verlangsamung entgegenzuwirken, im
dass die PBOC den Yuan weiterhin als schränkt. Eine Unterstützung der Banken Zweifel mit zyklischen politischen Maß-
einen automatischen Stabilisator nutzt, könnte daher der flexibelste und wichtigs- nahmen wie höheren Infrastrukturinvesti-
obwohl sie auch bestrebt sein dürfte, starke te quasi-fiskalische Finanzierungskanal tionen, was jedoch kurzfristig zu finanziellen
Wertminderungen und massive Kapitalab- sein und als Mittel zur Stabilisierung des Instabilitäten führen könnte. Diese sollten
flüsse durch eine makroprudenzielle Politik Wachstums dienen, basierend auf den dann aber von der PBOC toleriert werden.
zu vermeiden, die bei möglicherweise grö- Erfahrungen der vergangenen Jahre (Bau- In Anbetracht der Betonung des internen
ßerer Flexibilität darauf abzielt, die Wäh- sondervermögen im Jahr 2015). Um das Gleichgewichts durch die PBOC dürfte der
rung stabil zu halten. Kreditwachstum zu unterstützen, könnten Devisenmarkt weiterhin als automatischer
eine Senkung des Mindestreservesatzes Stabilisator dienen, obwohl die PBOC ver-
Die Gesamtinflation dürfte in China in den und relativ niedrige Zinssätze helfen. suchen dürfte, starke Wertminderungen und
kommenden Monaten weiter steigen. Es Noch immer sind die Risikoaufschläge massive Kapitalabflüsse zu vermeiden. In
ist aber nicht davon auszugehen, dass dies chinesischer Banken auf Kredite infolge der Gesamtschau sollte die chinesische
zu einem signifikanten Anstieg der Zins- einer gestiegenen Risikoaversion hoch – Regierung vor allem eine effizientere Um-
sätze führt. In den vergangenen Jahren ein beträchtlicher Anteil liegt mehr als 100 setzung ihrer unterstützenden Maßnah-
reagierte die Geldpolitik eher auf die Kern- Prozent über dem Richtzinssatz. men anstreben, damit diese nicht durch
inflation als auf die Gesamtinflation. In angespannte Finanzmärkte, zu enge Vor-
Anbetracht der Tatsache, dass die Kern- Eine starke Regulierungspolitik ist wichtig, schriften für Banken und exorbitante
inflation möglicherweise relativ gering um Probleme der finanziellen Instabilität Risikoaufschläge abgeschwächt werden.
bleibt, wird die Geldpolitik vermutlich einzudämmen, die sich aus einer lockeren Fortschritte sind genau zu überwachen,
weniger auf einen Anstieg der Gesamtin- zyklischen Politik ergeben. Andererseits um weitere Verbesserungen umzusetzen,
flation reagieren. Andererseits kann eine sollte die Regulierungspolitik in China eine wenn sich die Wachstumsbremsen der chi-
erhöhte Inflation den Spielraum für einen übermäßige Straffung vermeiden, wie wir nesischen Konjunktur nicht lösen lassen.
starken Rückgang der Zinssätze ein- sie 2018 sahen, als die Schattenbanken zu
schränken. schnell schrumpften. In der Zwischenzeit
Die in diesem Beitrag dargestellten Gedanken und
ist eine strukturpolitische Strategie erfor- Abbildungen stammen aus der Publikation „Asia
UNTERSTÜTZUNG DER BANKEN derlich, um mit den zugrundeliegenden Economics Analyst – (How) can the Chinese govern-
ment stabilize growth in coming months?“, die vom
Welche Maßnahmen soll die chinesische Risiken – etwa durch Zahlungsausfälle auf Goldman Sachs Economics Research am 20. August
Regierung nun möglicherweise ergreifen? dem Finanzmarkt – umzugehen. 2019 herausgegeben wurde.22 Expertenwissen Handel
KNOCK-OUT BEI MINI-FUTURES
Wie hoch ist der Restwert?
Unter den Hotlines 0800 674 63 67 sowie 069 7532 1111 können Anleger die Optionsschein- und Zer-
tifikateexperten von Goldman Sachs täglich zwischen 08:00 und 20:00 Uhr erreichen. Dort beantworten
wir Fragen rund um unsere Produkte. In der Serie Expertenwissen greift KnowHow fortlaufend wichtige
Fragestellungen auf. In dieser Ausgabe beschäftigen wir uns mit der Abrechnung von Mini-Futures
nach einem Knock-out-Ereignis.
Wie hoch ist der Restwert, den ich erhalte, wenn den DAX® mit einem Basispreis von sie dazu, eine neutrale Position gegenüber
mein Mini-Future ausgeknockt wird? 12.000 Punkten würde die Barriere bei- dem Kunden einzunehmen. Unter normalen
spielsweise bei 12.120 Punkten liegen. Marktverhältnissen kann der Händler bei
Mini-Futures gehören genau wie Turbos und Erreichen der Barriere die Position ohne
Open-End-Turbos zu den Knock-out-Pro- Es stellt sich die Frage, was passiert, wenn Probleme auflösen. In volatilen Markt-
dukten. Mit Mini-Futures Long und Turbos es zu einer Verletzung der Knock-out- phasen kann es jedoch dazu kommen,
Bull können Anleger gehebelt an steigenden Barriere gekommen ist, also bei Mini- dass der Händler die bestehende Absiche-
Kursen des zugehörigen Basiswerts parti- Futures Long zu einer Berührung oder rungsposition nicht rechtzeitig auf dem
zipieren. Dagegen eignen sich Mini-Futures Unterschreitung der Barriere durch den Niveau der Barriere auflösen kann.
Short und Turbos Bear zur gehebelten Spe- Basiswert bzw. bei Mini-Futures Short zu
kulation auf fallende Notierungen. Der einer Berührung oder Überschreitung der Die Spanne zwischen Barriere und Basis-
Höhe der Knock-out-Barriere kommt stets Barriere. Wird dem Inhaber des Minis preis dient folglich dazu, seine Position
eine große Bedeutung zu. Sie ist bei Open- nach einem Knock-out immer der Ab- auch im Falle volatiler Marktphasen ohne
End-Turbos mit dem Basispreis identisch. stand zwischen Barriere und Basispreis Verluste auflösen zu können. Unter Um-
Dagegen befindet sich bei Mini-Futures (bereinigt um das Bezugsverhältnis; siehe ständen kann ein Kursrutsch dafür sorgen,
Long die Barriere oberhalb des Basispreises. auch Kasten) ausgezahlt? Und wie verhält dass die Bank ihre Position nur auf einem
Bei Mini-Future Short liegt sie darunter. es sich, wenn es zu besonders starken Preisniveau unterhalb der Barriere (bei
Marktturbulenzen kommt? Mini-Futures Long) bzw. oberhalb der
Der Abstand der Knock-out-Barriere zum Barriere (bei Mini-Futures Short) auflösen
Basispreis ist genau definiert, kann aber je WAS NACH DEM KNOCK-OUT PASSIERT kann. Dies kann insbesondere dann pas-
nach Basiswert unterschiedlich sein. Bei Der Händler in der Bank muss bei Erreichen sieren, wenn über Nacht oder über das
Mini-Futures auf den DAX® liegt sie bei der Knock-out-Barriere seine bestehende Wochenende bedeutende Nachrichten ein-
Long-Produkten 1 Prozent über dem Absicherungsposition auflösen. Diese Ab- treffen und der Basiswert mit einem starken
Basispreis, bei Short-Produkten 1 Prozent sicherung dient zum einen als Schutz vor Plus oder starken Minus eröffnet (man
darunter. Bei einem Mini-Future Long auf Kursschwankungen, zum anderen dient spricht von „Gap“, englisch für „Lücke“).Sie können auch lesen
