KnowHow - Mini-Futures und Open-End-Turbos - mehr Auswahl bei Hebelprodukten

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KnowHow - Mini-Futures und Open-End-Turbos - mehr Auswahl bei Hebelprodukten
INTERVIEW Ex-Fed-Mitglied Donald Kohn über die Unabhängigkeit von Notenbanken
MARKT Neue Geschäftsmodelle durch die Energiewende
EXPERTENWISSEN Stop-Loss-Order und Spreads
TITELTHEMA

Mini-Futures und Open-End-Turbos – mehr Auswahl bei Hebelprodukten

                    KnowHow                                                     09/2019
                                                                                Werbemitteilung
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KnowHow - Mini-Futures und Open-End-Turbos - mehr Auswahl bei Hebelprodukten
Editorial                                                                                                             KnowHow 09/2019 3

            Energie fürs Depot
            Bei der Überschrift „Energie fürs Depot“ denkt man vermutlich zuerst an Investments in Rohöl, Erdgas und
            andere Energieträger. Seit mittlerweile gut einem Jahrzehnt ist die Anlageklasse Rohstoffe auch für Privat-
            investoren in Deutschland zugänglich. Mit Zertifikaten und Hebelprodukten können Anleger an der Wertent-
            wicklung einzelner Rohstoffe und Rohstoffindizes teilnehmen.

            Doch auch Hebelprodukte können dem Depot zusätzliche Energie verleihen. Mit Optionsscheinen, Mini-
            Futures und Turbos können Anleger bereits mit kleinen Geldbeträgen überproportional an der Kursentwicklung
            von Aktien, Indizes oder anderen Anlageklassen partizipieren. Aufgrund der Hebelwirkung bieten diese Pro-
            dukte Investoren hohe Gewinnchancen. Auf der anderen Seite drohen freilich auch hohe Verluste. Schlimmstenfalls
            kann es zum Totalverlust kommen, wenn der Anleger mit seiner Markterwartung daneben liegt.

            In unserer Titelgeschichte ab Seite 12 stellen wir die Knock-out-Produkte vor. Zu dieser Gruppe von Hebel-
            produkten, auf die an deutschen Börsen inzwischen mehr als ein Drittel des Umsatzes in verbrieften Derivaten
            entfällt, gehören Mini-Futures und Turbos. Bei beiden Produktvarianten bietet Goldman Sachs ein reichhaltiges
            Angebot. Lesen Sie, wie diese Produkte funktionieren und worauf es bei der Auswahl ankommt.

            Das Thema Energie greifen wir ein weiteres Mal auf. „Die Energiewende bietet neue Geschäftsmodelle“, titeln
            wir auf Seite 16. Um die globale Erwärmung zu begrenzen, sind hohe Investitionen in die erforderliche Infra-
            struktur für saubere Energieversorgung notwendig. Welche Chancen bieten sich für Öl- und Gaskonzerne und
            für die Versorger?

            Ihr Goldman Sachs Team
            zertifikate@gs.com

            Quelle: Goldman Sachs Global Investment Research, Goldman Sachs Global Macro Research, Juli/August 2019
KnowHow - Mini-Futures und Open-End-Turbos - mehr Auswahl bei Hebelprodukten
4 Inhalt

  08         INTERVIEW                                                                12     TITEL
             Donald Kohn,                                                                    Mehr Auswahl bei
             Ex-Notenbanker                                                                  Minis und Turbos
             Donald Kohn, langjähriges Mitglied des Board of Governors der Federal           Mit einem Anteil von mehr als einem Drittel sind Knock-out-Produkte
             Reserve, ist der Ansicht, dass die jüngsten Angriffe auf die Fed deren          die meistgehandelten verbrieften Derivate an deutschen Börsen. In
             Unterstützung in der Öffentlichkeit untergraben und ihr damit die               unserer Titelgeschichte zeigen wir, wie diese Produkte funktionieren
             Sicherung stabiler Preise erschweren könnten.                                   und worauf Anleger bei der Auswahl achten sollten.

                                                           MARKT                                               SERVICE
  03       EDITORIAL                                       16    WELTKLIMA                                     20    SERIE EXPERTENWISSEN
                                                                 Versorger: Energiewende                             Spreads und Stop-Loss-Order
  06       NEWS                                                  eröffnet neue Geschäftsmodelle
                                                                                                               23    TECHNISCHE ANALYSE
                                                           24    WIRTSCHAFT                                          Der Nasdaq Composite
  08       INTERVIEW
                                                                 Unternehmen: Geschäftserfolg
           Im Gespräch: Professor Donald Kohn,
                                                                 in disruptiven Zeiten                         32    KOSTENMATRIX
           ehemals Fed-Vizepräsident
                                                                                                                     Auswirkung von Transaktions- und
  30       INTERVIEW                                                                                                 Depotkosten
           Im Gespräch: Abby Joseph Cohen,                 STRATEGIE
           Goldman Sachs                                                                                       38    DER BLUE-CHIP-RADAR
                                                           27    GELDPOLITIK
                                                                                                                     Anlageprodukte und Zertifikate
                                                                 US-Notenbank: Ist die Fed
  12       TITEL                                                                                                     auf Einzelwerte
                                                                 noch unabhängig?
           Hebelprodukte:
           Die Suche nach dem
           passenden Hebel
KnowHow - Mini-Futures und Open-End-Turbos - mehr Auswahl bei Hebelprodukten
KnowHow 09/2019 5

16       MARKT                                                                       20       EXPERTENWISSEN
         Energiewende eröffnet                                                                Spreads und
         neue Geschäftsmöglichkeiten                                                          Stop-Loss-Order
         Um die globale Erwärmung zu begrenzen, könnten Investitionen                         Eine Ausweitung der Geld-Brief-Spanne, auch Spread genannt, kann
         in Höhe von bis zu 30 Billionen US-Dollar in die für die Energiewende                dazu führen, dass Stop-Loss-Orders ausgeführt werden. Warum das
         erforderliche Infrastruktur notwendig sein. Sowohl für Energieprodu-                 so ist und wann es zu Spreadausweitungen kommen kann, erklären
         zenten als auch für Versorger bieten sich Chancen.                                   wir in unserer Rubrik Expertenwissen.

SERVICE BÖRSE                                           INFORMATION                                              HINWEISE
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      Wirtschafts- und                                        KOMPASSE UND BROSCHÜREN                                  UND EMITTENTENRISIKO
      Unternehmenskalender
      September/Oktober 2019                                                                                     45    RISIKOHINWEISE /
                                                                                                                       INDEX-DISCLAIMER
37    KORRELATIONSMATRIX
                                                                                                                 47    AUSBLICK, IMPRESSUM, KONTAKT
42    ANLAGEKLASSEN IM ÜBERBLICK
43    ROHSTOFFINDIZES IM ÜBERBLICK

HINWEISE
Alle Angaben im Goldman Sachs KnowHow-Magazin           Bitte beachten Sie bei allen folgenden Charts, dass      Die KnowHow erscheint ohne Produkttabellen. Auf unserer
dienen ausschließlich der Investoreninformation. Sie    frühere Wertentwicklungen kein verlässlicher Indikator   Webseite www.gs.de finden Sie alle Informationen zu
können eine persönliche Anlageberatung nicht ersetzen   für künftige Wertentwicklungen sind.                     unseren Produkten. Wir versenden auf Anfrage gerne
und gelten nicht als Angebot zum Kauf oder Verkauf                                                               auch gedruckte Tabellen für einzelne Produktgruppen.
bestimmter Finanzprodukte.                                                                                       Einfach unter 0800 67 463 67 (Deutschland) anrufen oder
                                                                                                                 eine E-Mail an zertifikate@gs.com senden.
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6 News                                                                                                                                 Aktuelles über Märkte und Produkte

  NEWS

 DEUTSCHER WIRTSCHAFTSBUCHPREIS 2019
 Auch in diesem Jahr verleihen Handelsblatt,
 die Frankfurter Buchmesse und Goldman
 Sachs wieder den Deutschen Wirtschaftsbuch-
 preis. Die Jury unter dem Vorsitz von Hans-
 Jürgen Jakobs, Senior Editor und Autor des
 Handelsblatts, wird im Rahmen der Frankfurter
 Buchmesse am 17. Oktober 2019 den Gewinner
 bekanntgeben. Jüngst wurde die Shortlist der
 zehn Finalisten vorgestellt. In den kommenden
 Wochen wird sich entscheiden, wer auf die
 Vorjahressieger Stefan Baron und Guangyan
 Yin-Baron mit dem Werk „Die Chinesen –
 Psychogramm einer Weltmacht“ folgen wird.

 Daniel Goffart                 Nils Ole Oermann,                  John Carreyrou                   Jörg Dräger, Ralph Müller-Eiselt    Paul Collier
 Das Ende der Mittelschicht.    Hans-Jürgen Wolff                  Bad Blood. Die wahre             Wir und die intelligenten           Sozialer Kapitalismus!
 Abschied von einem deutschen   Wirtschaftskriege.                 Geschichte des größten           Maschinen. Wie Algorithmen          Mein Manifest gegen den
 Erfolgsmodell.                 Geschichte und Gegenwart.          Betrugs im Silicon Valley.       unser Leben bestimmen und           Zerfall unserer Gesellschaft.
                                                                                                    wir sie für uns nutzen können.

 Ernst-Wilhelm Händler          Alexander Hagelüken                Thomas Straubhaar                Kai-Fu Lee                          Heike Buchter
 Das Geld spricht. Roman.       Lasst uns länger arbeiten!         Die Stunde der Optimisten.       AI Superpowers.                     Ölbeben. Wie die USA unsere
                                Arbeitswelt umgestalten, Rente     So funktioniert die Wirtschaft   China, Silicon Valley und die       Existenz gefährden.
                                retten, im Alter zufrieden sein.   der Zukunft.                     neue Weltordnung.
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KnowHow 09/2019 7

DDV – TREND DES MONATS (AUGUST)
                                                                                                                                   GEWINNER & VERLIERER
Im August befragte der Deutsche Derivate                     konzentrieren sich viele Anleger in
Verband (DDV) Anleger in einer Online-                       Deutschland auf den hiesigen Markt. Das
                                                                                                                                   August 2019
umfrage, welchen Index sie bei der Geld-                     vermeintlich Vertraute erscheint vielen
anlage bevorzugen. Das Ergebnis: 54 Pro-                     Investoren offenbar weniger riskant und                               Performancevergleich der besten und
zent der Befragten setzen bei einem Index-                   auch ertragreicher. Unter dem Gesichts-                               schlechtesten Kursentwicklungen aus
Investment auf den DAX®. Mit knapp 23                        punkt der Portfoliostreuung sollten Anleger                           den verschiedenen Indizes im Rückblick.
Prozent folgt der Dow Jones Industrial                       jedoch auch bei der Geldanlage durchaus
Average auf dem zweiten Platz, vor dem                       über den Tellerrand blicken“, empfiehlt                               GEWINNER
MDAX® und dem SDAX®. „Nach wie vor                           Lars Brandau, Geschäftsführer des DDV*.
                                                                                                                                     DAX®
                                                             * Die Einschätzung von Lars Brandau stimmt nicht notwendigerweise
                                                               mit der von Goldman Sachs überein. https://www.derivateverband.de
                                                                                                                                     Bayer                                       +12,42%
                                                                                                                                     Beiersdorf                                   +6,17%

                              Indizes als                                                                                            RWE                                          +5,07%
                         Basiswert sind sehr                  53,8%        DAX   ®

                        beliebt. Welchen der                                                                                         EURO STOXX 50®
                                                              22,8%        Dow Jones Industrial
                        folgenden Indizes be-                                                                                        Bayer                                       +12,42%
                          rücksichtigen Sie                   11,2%        M-DAX® und/oder S-DAX®
                            primär bei der                      7,1%       EURO STOXX 50      ®                                      EssilorLuxottica                            +11,44%
                               Auswahl?                         5,1%       Nikkei 225                                                Iberdrola                                    +7,85%

                                                                                                                                     DOW JONES INDUSTRIAL
                                                                                                                                     Boeing                                       +5,81%
Stand: 14. August 2019; Quelle: Deutscher Derivate Verband                                                                           Merck & Co.                                  +4,84%
                                                                                                                                     Procter & Gamble                             +4,66%

GOLDMAN SACHS PRODUKTE GÜNSTIG HANDELN                                                                                             VERLIERER
BEI DKB UND FLATEX                                                                                                                   DAX®                                          –5,77%

Bis zum Ende des Jahres können Kunden                                                                                                Continental                                 –16,26%
der DKB Optionsscheine, Zertifikate und                                                                                              Infineon                                    –14,26%
Hebelprodukte von Goldman Sachs kos-                                                                                                 Daimler                                     –13,96%
tenlos handeln. Das Angebot gilt ab einer
Ordergröße von 1.000 Euro für Wert-                                                                                                  EURO STOXX 50®                                –4,49%
papierorder im außerbörslichen Handel.                                                                                               ING Groep                                   –17,99%
                                                                                                                                     Banco Santander                             –14,01%
Darüber hinaus sind Zertifikate und
                                                                                                                                     Daimler                                     –13,96%
Hebelprodukte von Goldman Sachs aktuell
bei Flatex zum festen Preis von 1,90 Euro                                                                                            DOW JONES INDUSTRIAL                          –4,35%
handelbar. Die günstigen Konditionen gel-                                                                                            Cisco Systems                               –17,67%
ten ebenfalls ab einer Ordergröße von                                                                                                Pfizer                                      –15,37%
1.000 Euro. Ab Oktober wird sich dieses
                                                                                                                                     Caterpillar                                 –14,58%
Angebot weiter verbessern. Dann können
Flatex-Kunden Zertifikate und Hebelpro-
dukte von Goldman Sachs kostenlos han-
deln. Das Angebot gilt dann bereits ab
einem Volumen von 500 Euro für außer-                                                                                              Quelle: Bloomberg
                                                                                                                                   Stand: Daten vom 28. August 2019 verglichen mit dem
börsliche Orders.                                                                                                                  28. Juli 2019
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8 Interview                                                                                                      Im Gespräch: Professor Donald Kohn

  IM GESPRÄCH: PROFESSOR DONALD KOHN

  Eine unabhängige Notenbank ist unentbehrlich
  Vier ehemalige Vorsitzende der Fed, Paul         Interview vertritt Donald Kohn, langjähriges   untergraben und ihr damit die Erfüllung ihres
  Volcker, Alan Greenspan, Ben Bernanke und        Mitglied des Board of Governors der Federal    doppelten Auftrags, der Sicherung einer mög-
  Janet Yellen, haben sich kürzlich besorgt über   Reserve, die Überzeugung, dass die jüngsten    lichst hohen Beschäftigungsquote und stabiler
  die Gefahr einer Erosion der Unabhängigkeit      Angriffe auf die Fed gefährlich sind: Sie      Preise, erschweren.
  der amerikanischen Notenbank geäußert. Im        könnten die Unterstützung der Öffentlichkeit
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KnowHow 09/2019 9

                                                                                    DONALD KOHN
                                    Robert-V.-Roosa-Professor für Internationale Ökonomie und
                                      Senior Fellow der Brookings Institution, Washington D.C.

Donald Kohn ist der frühere stellvertretende Vorsitzende des Board of Governors des Federal Reserve
Systems und derzeitiger Inhaber der Robert-V.-Roosa-Professur für internationale Ökonomie sowie Senior
Fellow im Economic Studies Program der Brookings Institution. Donald Kohn gehörte über vier Jahrzehnte
hinweg zunächst als Mitglied und und dann als Vice President von 2002 bis 2010 dem Board of Governors
der Federal Reserve an. Seit sechs Jahren ist er außerdem externes Mitglied im Financial Policy
Committee der Bank of England. Zu den Schwerpunktthemen und Publikationen von Donald Kohn gehören
Geldpolitik, finanzielle Regulierung und Makroökonomie.

Warum ist die Unabhängigkeit der Fed so              Donald Kohn Der Wunsch nach Unabhän-                einer Straffung der Geldpolitik in der
wichtig?                                             gigkeit für die Zentralbank ergab sich              Zukunft ausgesetzt waren. Und dass die
                                                     natürlich aus der Erfahrung der 1960er              Inflation im letzten Jahrzehnt weitgehend
Donald Kohn Das Bestehen einer Gruppe                und 1970er Jahre, als sich die Zentral-             stagnierte, heißt nicht, dass es immer so
von Experten, welche die Wirtschaft im               bank aufgrund politischen Drucks auf                bleibt. Wird die Unabhängigkeit der Fed
Hinblick auf die langfristigen Ziele der             Beschäftigung statt auf Preisstabilität kon-        stark beeinträchtigt, besteht meines
Wirtschaftspolitik, darunter Vollbeschäf-            zentrierte und die Inflation daraufhin              Erachtens die Möglichkeit, dass Inflation
tigung und stabile Preise, analysieren, ist          stark anstieg. Letztlich realisierte man            in Zukunft erneut zum Problem wird, da
unentbehrlich. Das Problem einer nicht               jedoch, dass Preisstabilität und eine lang-         die Politiker nur das Hier und Jetzt im
unabhängigen Zentralbank besteht darin,              fristig gesunde wirtschaftliche Leistung            Blick haben.
dass Politiker ihr Denken viel kurzfristiger         eine unabhängige Beziehung zwischen der
anlegen, als erforderlich ist, um diese Ziele        technokratischen Zentralbank und dem                Warum wurde die Geldpolitik in der letzten
zu erreichen. Politiker haben die nächste            politischen Prozess erfordert.                      Zeit angegriffen? Liegt es nur an Präsident
Wahl im Blick, und ihr Instinkt ist es – wie                                                             Trump, oder sind auch andere Faktoren dafür
wir gerade sehen –, ihre Chancen auf das             Aber dass heute eher niedrige als hohe              verantwortlich?
Gewinnen der nächsten Wahl zu maxi-                  Inflation als Problem erscheint, bedeutet
mieren, indem sie das Gaspedal durch-                nicht, dass die Bedeutung der Unabhän-              Donald Kohn Es ist nicht ungewöhnlich,
treten. Daraus resultierende Folgen küm-             gigkeit der Zentralbank abgenommen hat.             dass Präsidenten, insbesondere wenn sie
mern sie erst später. Es war sehr weise von          Diese Unabhängigkeit befähigte die Fed              vor der Wiederwahl stehen, eine lockerere
den gewählten Volksvertretern, ihre eige-            dazu, während der weltweiten Finanzkrise            Geldpolitik wollen. Präsident Nixon setzte
nen möglichen Defizite zu erkennen und               (WFK) und danach unkonventionelle                   den Fed-Vorsitzenden Arthur Burns unter
eine unabhängige Zentralbank zu schaffen,            Strategien zu verfolgen, welche die Wirt-           Druck. Paul Volcker spricht in seinen
deren Politik längerfristig angelegt sein            schaft schließlich zur Vollbeschäftigung            kürzlich erschienenen Erinnerungen dar-
kann.                                                und die Inflation nahe an ihren Zielwert            über, wie der damalige Stabschef von Prä-
                                                     zurückführten, selbst als diese Maßnahmen           sident Reagan, James Baker, ihn 1984 ins
Ist die Begründung der Unabhängigkeit der            stärkster politischer Kritik und unbegrün-          Weiße Haus einlud und sich gegen eine
Fed immer noch stichhaltig, obwohl die               deten Bedenken über das Entstehen eines             weitere Zinsanhebung aussprach. Und der
Inflation zurzeit weltweit gedämpft ist?             Inflationsproblems oder die Schwierigkeit           ältere Präsident Bush drängte – zusammen
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10 Interview                                                                                                   Im Gespräch: Professor Donald Kohn

   mit einer aus Republikanern und Demo-         ken hat, nützt es ihm und uns mehr, wenn        sein. Aber meines Erachtens ist eine for-
   kraten bestehenden Gruppe von Senatoren –     er sie hinter verschlossenen Türen äußert.      male Koordination nicht notwendig.
   Alan Greenspan ständig sehr stark und                                                         Während der Weltfinanzkrise senkte die
   öffentlich, die Zinsen zu senken. Aber zu-      Geben Ihnen Trumps Ernennungen von Mit-       Fed die Zinsen praktisch auf null und ver-
   mindest meiner Ansicht nach ist die Hand-       gliedern des Board of Governors zu denken?    sprach, sie so niedrig zu belassen, während
   lungsweise von Präsident Trump gegenüber                                                      sie gleichzeitig US-Staatsanleihen kaufte.
   den geldpolitischen Entscheidungsträgern        Donald Kohn Zurzeit nicht. Soweit sind alle   Zusammen erleichterten diese Maßnah-
   heftiger, konstanter und herabsetzender als     von ihm ernannten Mitglieder, darunter        men die finanzpolitische Expansion, die
   die seiner Vorgänger.                           der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell,       zur Erholung der USA von der Rezession
                                                   sehr gut qualifiziert. Aber Präsident Trump   beitrug. Eine formale Koordination war
   Dennoch muss man auch wohl sagen, dass          hat anscheinend realisiert, dass die von      gar nicht notwendig; wenn die Finanzbe-
   die Federal Reserve seit der                                                                                 hörden und die Währungs-
   Weltfinanzkrise nicht mehr                                                                                   behörden das gleiche Ziel –
   so positiv wahrgenommen                 „POLITIKER HABEN DIE NÄCHSTE WAHL IM BLICK ... ES WAR                die Erholung von einer
   wird. Nach Ansicht der                    SEHR WEISE VON DEN GEWÄHLTEN VOLKSVERTRETERN,                      schweren Rezession – ver-
   Bürger soll die Fed die fi-                                                                                  folgen, neigen ihre Strate-
                                          IHRE EIGENEN MÖGLICHEN DEFIZITE ZU ERKENNEN UND EINE
   nanzielle Stabilität bewah-                                                                                  gien ohnehin dazu, sich zu
   ren, und daher wurde ihr zu-           UNABHÄNGIGE ZENTRALBANK ZU SCHAFFEN, DEREN POLITIK                    ergänzen.
   mindest teilweise die Schuld                     LÄNGERFRISTIG ANGELEGT SEIN KANN.“
   dafür gegeben, dass die Kri-                                                                                 Dennoch müssen die Finanz-
   se so schwer war. Es gab                                                                                     behörden meiner Ansicht
   wohl auch die Meinung, dass die Reakti-         ihm ernannten Board-Mitglieder sich nicht     nach in der Regel aktiver werden, wenn
   on auf die Krise eher den Banken und Kre-       seinen Ansichten zur Geldpolitik entspre-     die Währungsbehörden an der Untergrenze
   ditgebern nützte als den Bürgern und dass       chend verhalten und dass die Kandidaten,      von null oder nahe daran verharren. Dazu
   von den unkonventionellen Maßnahmen             die er kürzlich erwähnt hat, seinen An-       gehört die Einführung umfangreicherer
   die Reichen mehr als die Armen profitier-       sichten in wesentlich stärkerem Maße zu-      automatischer Stabilisierungsprogramme,
   ten. Ich glaube nicht, dass das stimmt.         stimmen.                                      sodass die Finanzpolitik automatisch ex-
   Aber der Weg zum Aufschwung war un-                                                           pansiver wird, wenn die Wirtschaft in die
   zweifelhaft lang und schwierig. Zusam-          Ich bin wirklich nicht der Meinung, dass      Rezession abgleitet. Um zu gewährleisten,
   mengenommen haben die Ereignisse wäh-           es überraschend ist, dass ein Präsident       dass diese expansiven Maßnahmen durch-
   rend der Krise sowie die suboptimale            Kandidaten aufstellt, die im Wesentlichen     gehalten werden können, müssen politi-
   Entwicklung der US-Konjunktur das Ver-          seine politischen Ansichten teilen; das ist   sche Entscheidungsträger in guten Zeiten
   trauen in die Fed erschüttert und sie dadurch   Teil der demokratischen Rechenschafts-
   eventuell etwas verwundbarer gegenüber          pflicht. Aber selbst wenn Trump erfolg-
   Angriffen gemacht.                              reich zwei neue Mitglieder des Boards mit
                                                   bestimmten Ansichten ernennt, ändert das
   Wie sehr müssen wir uns also zurzeit hin-       nichts an der Richtung der Politik; ange-
   sichtlich der Unabhängigkeit der Fed sorgen?    sichts der kleinen Anzahl neuer Mitglie-
                                                   der müssen diese ihre Kollegen davon
   Donald Kohn Meiner Ansicht nach ist Sorge       überzeugen, dass ihre Strategie den ge-
   gerechtfertigt. Die Kritik des Präsidenten hat  setzlichen Auftrag der Fed besser erfüllt,
   den die Unabhängigkeit der Fed stützen-         bevor eine wirkliche Änderung der Geld-
   den Rechtsrahmen nicht angetastet. Es           politik eintritt.
   gibt immer noch die Haushaltsautonomie,
   befristete Amtszeiten und unabhängig            Ist angesichts der Tatsache, dass die Fed –
   tätige Reserve Banks. Aber meines Erach-        und andere wichtige Zentralbanken welt-
   tens hängt der Rechtsrahmen von der öf-         weit – sich bereits wieder einer Locke-
   fentlichen Unterstützung ab. Und ich bin        rungspolitik nahe der Untergrenze von null
   etwas beunruhigt, dass ständige Kritik          (oder darunter) zuwenden, eine stärkere
   langfristig die öffentliche Unterstützung       Koordination zwischen Geld- und Haus-
   für die Unabhängigkeit der Fed unter-           haltspolitik erforderlich, und wie lässt sich
   gräbt. Ich meine auch, dass die Kritik die      das erreichen, ohne die Unabhängigkeit der
   Frage aufwirft, ob die Fed ihre Mitteilun-      Zentralbank zu unterlaufen?
   gen und Strategien auf politischen Druck
   hin geändert hat, selbst wenn ihre Maß-         Donald Kohn An der Untergrenze von null
   nahmen – wie zurzeit – wirtschaftlich ab-       können unkonventionelle Strategien in ge-
   solut gerechtfertigt sind. Daher ist der ge-    wissem Umfang wirksam sein, aber wahr-
   genwärtige öffentliche Druck meines             scheinlich nicht so sehr wie die traditio-
   Erachtens nicht zielführend und kann die        nelle Geldpolitik, bevor die Untergrenze
   Glaubwürdigkeit der Zentralbank unter-          von null erreicht wird. Daher kann die
   graben. Wenn der Präsident echte Beden-         Haushaltspolitik ein effektives Werkzeug
KnowHow 09/2019 11

gegen die hohen und wachsenden Staats-            Gelegentlich wird gesagt, dass Volkswirt-         im Kongress und im ganzen Land erzeugt,
schulden vorgehen, sodass sie in schlech-         schaften ohne unabhängige Zentralbank, wie        umso leichter fällt ihr meiner Ansicht nach
ten Zeiten die Finanzpolitik intensivieren        etwa die Chinas, sich in der Weltfinanzkrise      der Schutz ihrer Unabhängigkeit.
können. Ich mache mir Sorgen, weil das            besser schlugen. Ist die Ansicht begründet,
zurzeit nicht geschieht.                          dass eine unabhängige Zentralbank Nach-    In diesen Ansichten wurde ich in meiner
                                                  teile hat, etwa in Krisenzeiten?           Zeit bei der Bank of England (BOE) be-
Entsprechend bin ich der Ansicht, dass im                                                    stärkt, wo ich seit sechs Jahren Mitglied
derzeitigen Umfeld der Fokus stärker auf        Donald Kohn Nein. Erstens sahen sich die     des finanzpolitischen Ausschusses bin. Die
der Systemaufsicht liegen sollte. Schließlich   Chinesen nicht den gleichen Problemen        BOE konzentriert sich sehr stark auf die
war es die Brüchigkeit des Finanzsystems,       gegenüber. Die USA waren das Epizen-         Vermittlung ihrer Botschaft gegenüber der
die uns überhaupt erst an die Untergrenze       trum der Krise, während China es mit den     Öffentlichkeit, und zwar mit mehreren
von null oder nahe daran                                                                                    Methoden, wovon eine die öf-
führte. Insbesondere wenn                                                                                   fentliche Anhörung ist. Ich ha-
die geldpolitischen Mittel            „ES GIBT IMMER NOCH DIE HAUSHALTSAUTONOMIE ODER                       be de facto an zahlreichen An-
beschränkt sind, ist es            BEFRISTETE AMTSZEITEN … ABER DER RECHTSRAHMEN HÄNGT                      hörungen          des      Treasury
meines Erachtens ent-                                                                                       Committee des britischen Par-
                                         AUCH VON DER ÖFFENTLICHEN UNTERSTÜTZUNG AB.
scheidend, dass das Finanz-                                                                                 laments teilgenommen. Die
system gegenüber Schocks        UND   STÄNDIGE   KRITIK KÖNNTE DIE ÖFFENTLICHE UNTERSTÜTZUNG                Anhörung erfüllt ihre Auf-
widerstandsfähig gemacht                FÜR DIE UNABHÄNGIGKEIT DER FED UNTERGRABEN.“                        sichtsfunktion sehr gut, und
wird, indem man sicher-                                                                                     meines Erachtens ist dieses
stellt, dass genügend Ka-                                                                                   Ablegen von Rechenschaft ge-
pital vorhanden ist und dass das Risiko         Nebeneffekten zu tun hatte. Zweitens ist     genüber der Legislative und der Öffent-
durch Banken und Nichtbanken gut ge-            China ein autoritär verfasster Staat mit     lichkeit der Schlüssel zur Bewahrung der
steuert wird, sodass im Falle eines uner-       einer nur halbfreien Marktwirtschaft.        Unabhängigkeit, wobei in der BOE selbst
warteten Ereignisses das Finanzsystem die       Daher sollte man aus den chinesischen Er-    auch eine klare Zielsetzung für die Ent-
Lage nicht schlimmer macht. Seit der            fahrungen während der Weltfinanzkrise        scheidungsträger und die Gewährleistung
Weltfinanzkrise haben wir große Fort-           keine Rückschlüsse ziehen. Auch in anderen   der Meinungsvielfalt unter den Entschei-
schritte gemacht, aber wir haben in Bezug       Ländern der Welt mangelt es der jeweili-     dungsträgern wichtig sind.
auf den Schutz vor Risiken, die außerhalb       gen Zentralbank an Unabhängigkeit; zum
des stark regulierten Bankensektors, z.B.       Beispiel entließ der türkische Präsident     Wie sehen Sie die Ernennung von Christine
im Immobiliensektor, bestehen, noch ei-         Erdogan kürzlich den Zentralbankpräsi-       Lagarde zur EZB-Präsidentin? Kann ihr bis-
nen weiten Weg vor uns.                         denten, weil dieser nicht die von Erdogan    heriger Lebenslauf als Politikerin statt als
                                                gewünschten Maßnahmen umsetzte. Mei-         Wirtschaftswissenschaftlerin bzw. Mitglied
                                                ner Ansicht nach ist das kurzsichtig. Lang-  der Zentralbank die Unabhängigkeit der EZB
                                                fristig fahren die Bürger dieser Länder viel beeinflussen?
                                                besser, wenn die jeweilige Zentralbank
                                                einen klaren Auftrag erhält, für Preisstabi- Donald Kohn Die Unabhängigkeit der EZB
                                                lität und Beschäftigung zu sorgen, und       ist vertraglich geschützt und fester Be-
                                                dann für die Erfüllung dieses Auftrags ver-  standteil der Europäischen Union, sodass
                                                antwortlich gemacht wird, aber der Weg       ich mir über ihre Unabhängigkeit keine
                                                dahin ihr überlassen bleibt.                 Sorgen mache. Christine Lagarde besitzt
                                                                                             aus ihrer Zeit beim IWF eine enorme
                                                Welche Maßnahmen kann die Fed überhaupt      Erfahrung im Umgang mit dem Problem
                                                zum Schutz ihrer Unabhängigkeit ergreifen,   der finanziellen Stabilität und Geldpolitik;
                                                die sie zurzeit noch nicht umsetzt?          sie verfügt diesbezüglich über solide
                                                                                             Kenntnisse, obwohl sie keine Wirtschafts-
                                                Donald Kohn Momentan tut die Fed das         wissenschaftlerin ist. Natürlich muss sie
                                                einzig Richtige, aber sie muss weiterhin     die Wirtschaftswissenschaftler um sie her-
                                                proaktiv handeln. Vorrangig muss sie sicher- um genauso wie ihre Mitarbeiter eng ein-
                                                stellen, dass jede ihrer politischen Maß-    binden, da sie sich wahrscheinlich hin-
                                                nahmen durch ihre Ziele gerechtfertigt ist   sichtlich differenzierterer Analysen auf sie
                                                und wirtschaftlich solide begründet wer-     stützen muss. Aber insgesamt ist sie auf
                                                den kann, damit es nicht so aussieht, als    ihre neue Aufgabe gut vorbereitet.
                                                ob sie politischem Druck nachgibt. Zudem
                                                muss sie ihre Beziehungen zur Legislative
                                                und zu den Bürgern ausbauen. Das heißt,
                                                                                             Das Interview mit Donald Kohn ist der Publikation „Top
                                                sie muss den Kongressabgeordneten und        of Mind – Central Bank Independence“ entnommen,
                                                Senatoren die Bedeutung ihrer Unabhän-       die am 8. August 2019 von Goldman Sachs Global
                                                gigkeit erklären und den Normalbürgern       Macro Research herausgegeben wurde. Die vom
                                                                                             Interviewpartner vertretenen Ansichten entsprechen
                                                in klarer Sprache erläutern, was die Fed tut nicht notwendigerweise der Auffassung von Goldman
                                                und warum. Je mehr Verständnis die Fed       Sachs.
12 Titel                                                                                    Hebelprodukte

    MINI-FUTURES UND TURBOS

    Die Suche nach dem passenden Hebelprodukt
    Die Bedeutung der Knock-out-Produkte hat weiter zugenommen. Auf Mini-Futures und Turbos entfällt
    an den Börsen in Frankfurt und Stuttgart der höchste Umsatz. Die Zahl der angebotenen Produkte
    nahm in den vergangenen Monaten weiter zu. Auch Goldman Sachs hat die Angebotspalette weiter
    verbreitert. Worauf Anleger bei der Auswahl achten sollten.
KnowHow 09/2019 13

                                                                        STEFFEN BIALLAS
                                                                  Leiter öffentlicher Vertrieb
                                                                Goldman Sachs International
                                                                                     Frankfurt

„Die Entwicklungen an den Kapitalmärkten      weitere Faktoren eine Rolle, allen voran
haben zu Beginn des zweiten Halbjahres        die implizite Volatilität, aber auch Zinsen,
zu einem Anstieg der Handelsaktivitäten bei   Dividendenerwartungen (bei Aktien oder
strukturierten Wertpapieren an den Börsen     Aktienindizes) oder gegebenenfalls auch
in Stuttgart und Frankfurt geführt“, er-      der Wechselkurs.
klärte jüngst der Deutsche Derivate Verband
(DDV). Dem Branchenverband zufolge            ÜBERPROPORTIONALE PARTIZIPATION
haben die Börsenumsätze mit Zertifikaten      MÖGLICH: MINI-FUTURES
und Hebelprodukten bei rund 3,3 Milli-        Dagegen unterliegen beispielsweise Mini-
arden Euro gelegen, was einem Zuwachs         Futures keinen bzw. nur geringen Volati-
von 27,4 Prozent gegenüber dem Vormonat       litätseinflüssen. Sie bilden die Kursent-
entsprach. Von einer Sommerflaute war         wicklung des jeweiligen Basiswerts linear
also zumindest im Monat Juli nichts zu        und nachvollziehbar ab. Darüber hinaus
spüren.                                       verfügen sie über eine Knock-out-Barriere.
                                              Wenn der Basiswert diese Grenze berührt
Die Umsätze bei den Hebelprodukten hatten     oder durchschreitet, endet die Laufzeit des
dem DDV zufolge im Juli bei knapp 1,9         Mini-Futures sofort, und der Anleger er-
Milliarden Euro gelegen. Auf Options-         hält gegebenenfalls einen Restwert aus-
scheine, Knock-out-Produkte und Faktor-       bezahlt; der Restwert kann auch null be-
Zertifikate entfallen also inzwischen mehr    tragen. Mini-Futures Long eignen sich bei
als die Hälfte der börslichen Umsätze. Kon-   Erwartung steigender Basiswertkurse,
kret betrug der Anteil am Gesamtumsatz        Mini-Futures Short, wenn Anleger mit fal-
56,2 Prozent. Auf die Knock-out-Produkte      lenden Preisen des Basiswerts rechnen.
allein entfielen 35,6 Prozent des Umsatzes.
                                              Genau wie bei Optionsscheinen können
Keine Frage, in den vergangenen Jahren        Anleger mit Mini-Futures überproportional
hat sich das Kräfteverhältnis innerhalb der   an der Entwicklung eines Basiswerts parti-
Hebelprodukte immer mehr von klassi-          zipieren. Mit einem Mini-Future, der zum
schen Optionsscheinen hin zu Mini-Futures     Betrachtungszeitpunkt mit einem Hebel
und Turbos verschoben. Eine Ursache hier-     von 5x ausgestattet ist, kann ein Investor
für ist vermutlich, dass das Kursverhalten    bei einer Kursbewegung des Basiswerts
von Optionsscheinen für viele Anleger         von 1 Prozent eine Wertsteigerung von 5
schwer greifbar ist. Bei der Preisbildung     Prozent erzielen. Da der Hebel in beide
spielen neben dem Kurs des Basiswerts         Richtungen wirkt, kommt es bei einer ent-
14 Titel                                                                                                                        Hebelprodukte

    gegengesetzten Bewegung auch zu einem         ture von ihm gehalten wird. Die Finanzie-     GROSSE AUSWAHL AUF WWW.GS.DE
    entsprechenden Wertverlust des Mini-          rungskosten werden dem Anleger durch          Um die Auswahl zu erleichtern, stellt
    Futures. Weil Mini-Futures die Kursent-       eine Anpassung des Basispreises auferlegt.    Goldman Sachs auf der Website www.gs.de
    wicklung des jeweiligen Basiswerts direkt     Sie setzen sich aus dem Kurzfristzins und     verschiedene Filtertools zur Verfügung.
    nachvollziehen, kann ein Anleger den Wert     dem Finanzierungsspread zusammen. Den         Um sie zu nutzen, klicken Anleger zu-
    seines „Minis“ jederzeit leicht ausrechnen:   für das jeweilige Produkt gültigen Finan-     nächst auf „Hebel“ und wählen anschlie-
    Er muss lediglich den aktuellen Stand des     zierungsspread finden Anleger auf der ent-    ßend die entsprechende Produktkategorie
    Basiswerts, den Basispreis, das Bezugsver-    sprechenden Produkteinzelseite.               aus, beispielsweise „Open-End-Turbos“.
    hältnis und gegebenenfalls den entsprechen-                                                 Nun können Investoren einen bestimmten
    den Wechselkurs kennen. Der Basispreis        OPEN-END-TURBOS ALS ALTERNATIVE               Basiswert auswählen oder auch basiswert-
    wird börsentäglich und auch bei Sonder-       Eine Alternative zu Mini-Futures bieten       übergreifend nach bestimmten Produkten
    effekten wie Dividendenzahlungen oder         Open-End-Turbos. Auch ihre Laufzeit ist       suchen. Oberhalb der Produkt- oder der
    beim Rollen von Rohstofffutures angepasst.    prinzipiell unbegrenzt. Im Gegensatz zu den   Basiswertetabelle befinden sich zwei
                                                  Minis ist bei Open-End-Turbos jedoch          Schieberegler. Dort lassen sich die Knock-
    Ein Beispiel: Ein Mini-Future Long auf        der Basispreis mit der Knock-out-Barriere     out-Barriere und der gewünschte Hebel
    Daimler soll einen Basispreis von 39 Euro     identisch. Diese Besonderheit macht Pro-      vordefinieren.
    haben und eine Knock-out-Barriere von         dukte mit besonders hohen Hebeln mög-
    40,50 Euro. Bei einem Daimler-Kurs von        lich. Denn der Kurs des Basiswerts kann       Anleger könnten beispielsweise den
    41,90 Euro hätte der Mini bei einem Be-       hier näher an die Barriere heranrücken.       Nasdaq-100-Index als Basiswert auswäh-
    zugsverhältnis von 0,1 einen Preis von                                                      len. So erscheinen zunächst 234 Produkte.
    (41,90 Euro – 39,00 Euro) x 0,1 = 0,29        Klar ist allerdings auch, dass ein geringe-   Stellt man dann den Hebel auf mindestens
    Euro. Der Hebel würde demnach (41,90          rer Abstand zur Knock-out-Barriere nicht      12 ein und wählt einen Abstand zur
    Euro x 0,1) / 0,29 Euro = 14,4 betragen.      nur höhere Hebel und damit höhere             Knock-out-Barriere von mindestens 8 Pro-
    Das heißt: ein Kursanstieg von 1 Prozent      Chancen bedeutet. Da der Hebel bekannt-       zent, so verbleiben lediglich drei Produkte
    würde den Mini um circa 14,4 Prozent          lich in beide Richtungen wirkt, nimmt         und die Auswahl wird einfacher.
    steigen lassen, während ein einprozentiges    auch die Gefahr eines Knock-outs zu.
    Minus einen entsprechenden Verlust nach       Dann würde die Laufzeit des Turbos            Bei der Suche nach Knock-out-Produkten
    sich ziehen würde. Sobald die Daimler-        enden und der Investor würde einen            auf den DAX® finden Investoren alterna-
    Aktie auf 40,50 Euro oder darunter fällt,     Totalverlust erleiden.                        tiv zu den Schiebereglern auf der Startseite
    käme es zum Knock-out.                                                                      www.gs.de die Knock-out-Map. Die Über-
                                                  Goldman Sachs hat in den vergangenen          sicht hilft aktiven Anlegern, die mit hohen
    Mini-Futures sind durch ihre unbegrenzte      Monaten das Angebot an Hebelprodukten         Hebeln investieren wollen, zügig passende
    Laufzeit gekennzeichnet. Solange die          deutlich ausgeweitet. Ende August fanden      Produkte zu finden. Die Matrix sortiert
    Emittentin die Mini-Futures nicht kündigt     Investoren etwa 25.000 Open-End-Turbos        die Hebelprodukte nach dem Basispreis
    und es nicht zu einem Knock-out-Ereignis,     und gut 15.000 Mini-Futures. Die Basis-       und unterteilt sie in fünf Kategorien.
    d.h. zur Berührung oder zum Durchbre-         werte reichen von bekannten Indizes wie       Rechts befinden sich Mini-Futures sowie
    chen der Knock-out-Barriere, kommt, ent-      dem DAX®, dem EURO STOXX 50® oder             Open-End-Turbos. Links daneben gibt es
    scheidet der Anleger über den für ihn ge-     dem Dow Jones Industrial Average über         drei Kategorien von Turbos mit festen
    eigneten Einstiegs- und Ausstiegszeitpunkt.   Devisen und Edelmetalle bis hin zu einzel-    Laufzeiten von weniger als 30, zwischen
    Er trägt lediglich die Finanzierungskosten    nen Aktien aus Deutschland, dem euro-         30 und 60 sowie von mehr als 60 Tagen.
    für den Zeitraum, über den der Mini-Fu-       päischen Ausland und den USA.                 Der aktuelle DAX®-Kurs (braune Linie)

                                                                                                                                 Stand: 29.08.2019
KnowHow 09/2019 15

unterteilt die Matrix, sodass sich oben die   ter der Barriere eröffnen, würde ein end-   Dieses Risiko ist bei Produkten, die nur
Short- bzw. Bear-Produkte befinden, in der    gültiger Knock-out stattfinden. Ansonsten   während der Xetra-Handelszeiten von etwa
unteren Hälfte sind die Long- bzw. Bull-      wird der Handel normal fortgesetzt.         9 bis 17.30 ausknocken können, größer.
Produkte aufgelistet.
                                              Bei Minis und Turbos mit Beobachtung        Bei sämtlichen Hebelprodukten sollten
BEOBACHTUNG GEGEN DAX® ODER                   gegen DAX®/X-DAX® ist die Knock-out-        Investoren beachten, dass den erhöhten
X-DAX®                                        Gefahr also etwas höher. Solche Turbos      Gewinnchancen auch erhöhte Verlust-
Es fällt auf, dass einige Knock-out-Pro-      sind daher etwas günstiger als vergleich-   risiken gegenüberstehen. Schlimmstenfalls
dukte dunkelblau, andere hellblau gefärbt     bare Turbos mit Knock-out gegen den         kann es zum Totalverlust kommen. Das
sind. Damit wird die Beobachtung der          DAX® und können höhere Hebel besitzen.      gleiche Risiko droht im Falle einer Insolvenz
Knock-out-Barriere verdeutlicht. Bei den      Der Grund dafür liegt in dem sogenannten    von Goldman Sachs (siehe auch Seite 44).
dunkelblau gekennzeichneten Produkten         „Gap-Risiko“, also der Gefahr, dass der
wird die Barriere nur während der Xetra-      DAX® über Nacht die Barriere verletzt.      Quelle: Goldman Sachs Securities Division; Stand: 29.08.2019
Handelszeiten beobachtet. Das heißt, ein
„endgültiger“ Knock-out ist nur gegen den
DAX® von etwa 9 bis 17.30 Uhr möglich.
Die hellblau gefärbten Hebelprodukte
können dagegen durchgängig von 8 bis 22
Uhr gegen den DAX® oder den X-DAX®
ausknocken.

Dieses Detail kann es gerade bei Turbos
und Mini-Futures mit hohen Hebeln in sich
haben. Sollte beispielsweise der DAX® um
19 Uhr unter 11.500 Punkte fallen, sich
später wieder erholen und morgens bei
11.540 Punkten eröffnen, ohne erneut un-
ter die 11.500er Marke zu fallen, würden
ein Mini Long oder ein Turbo Bull mit
Knock-out gegen DAX®/X-DAX® auskno-
cken. Bei einem Produkt mit Beobachtung
gegen den DAX® käme es dagegen zu ei-
nem indikativen Knock-out. Der Handel
würde zunächst ausgesetzt. Sollte der
DAX® im Xetra-Handel nach wie vor un-                                                                                                            Stand: 29.08.2019
16 Markt                                                                                      Klimawandel und Energieerzeugung

           ÖLKONZERNE UND VERSORGER

           Energiewende eröffnet neue
           Geschäftsmodelle
           Um die globale Erwärmung zu begrenzen, sind voraussichtlich
           Investitionen in Höhe von bis zu 30 Billionen US-Dollar in die erfor-
           derliche Infrastruktur für eine saubere Energieversorgung notwen-
           dig. Sowohl für die großen Öl- und Gaskonzerne als auch für Ver-
           sorger bieten sich reichlich Chancen, von der Energiewende zu
           profitieren.

           Der Kampf gegen den Klimawandel verändert die Landschaft der Energieindustrie – durch
           Regulierungen, technologische Innovationen und aufgrund des Einflusses von Investoren,
           die Fortschritte einfordern. Unabhängig von der wissenschaftlichen Debatte über das Aus-
           maß der globalen Erwärmung scheint ein breiter Konsens darüber zu herrschen, dass die
           globalen Temperaturen steigen und sich die Geschwindigkeit des Anstiegs in den vergan-
           genen Jahren erhöht hat. Emissionen von Treibhausgasen gelten als Hauptfaktor für den
           beobachteten Klimawandel.
KnowHow 09/2019 17
18 Markt                                                                                                           Klimawandel und Energieerzeugung

   BEGRENZUNG DER ERDERWÄRMUNG                     Energien und von Biotreibstoffen, aber          Sektoren wie den Verkehr und Transport
   Um die Emissionen von Treibhausgasen            auch zunehmend Infrastrukturausgaben,           kosteneffizient zu dekarbonisieren.
   einzudämmen, haben sich 195 Länder              die eine neue Ära der Elektrifizierung ermög-
   2015 auf das sogenannte Pariser Abkommen        lichen sollen. Um das Klimaziel des Paris-      Bis 2050 möchte die EU die Treibhausgas-
   zu Begrenzung des Temperaturanstiegs auf        Abkommens zu erreichen, sind nach Schät-        emissionen um 80 bis 95 Prozent gegenüber
   unter zwei Grad Celsius geeinigt. Trotz der     zung der Ökonomen von Goldman Sachs bis         1990 verringern und zu einer fast vollständig
   zunehmenden Bemühungen scheint die Be-          2040 Investitionen von bis zu 30 Billionen      dekarbonisierten Wirtschaft gelangen. Noch
   grenzung der Emissionen in der Prognose         US-Dollar erforderlich. Diese Investitionen     etwa zwei Drittel dieses Ziels sind nicht er-
   nicht auszureichen, um das erstrebte Ziel       sind notwendig, um mit einer stärkeren          reicht – und die Herausforderungen auf
   zu erreichen. Energiekonzerne stehen im         Nutzung erneuerbarer Energien die Erder-        dem Weg zu dem Ziel sind groß. Der aus
   Mittelpunkt der Debatte: Mehr als zwei          wärmung auf unter zwei Grad Celsius zu          Sicht von Goldman Sachs effektivste Weg,
   Drittel der globalen Treibhausgasemissionen     begrenzen und durch einen Ausbau der            schnell Fortschritte zu erreichen, liegt in
   werden dem Energiesektor zugeschrieben,         notwendigen Lade- und Energieversor-            einer umfassenden Elektrifizierung. In der
   mehr als 40 Prozent davon gehen laut            gungsinfrastruktur den Übergang zu einem        Energieerzeugung gelingt dies zum Teil be-
   Schätzungen auf das Konto von Energieer-        zunehmend elektrifizierten Verkehrs- und        reits heute – etwa über den Ersatz fossiler
   zeugern. Das bedeutet wiederum, dass den        Transportsektor zu ermöglichen.                 Brennstoffe durch saubere Energie aus
   großen Öl- und Gaskonzernen sowie den                                                           Windkraft- und Solarenergieanlagen. Mit
   Versorgern eine maßgebliche Rolle bei der       KOHLE DURCH GAS SUBSTITUIEREN                   einer deutlichen Ausweitung der Kapazitäten
   Umsetzung der Energiewende zukommt.             Der größte Hebel bei der Reduktion von          ließen sich auch Bereiche wie Verkehr und
                                                   Kohlenstoffemissionen liegt bei den Energie-    Transport, Gebäude sowie Produktion
   Diese entscheidende Rolle haben auch Inve-      trägern selbst. So ist etwa Kohle weltweit      elektrifizieren. Eine weitgehende Elektrifi-
   storen erkannt und drängen Energiekonzer-       derzeit noch für rund 45 Prozent der ener-      zierung könnte bis 2050 die Treibhausgas-

   ne seit mittlerweile rund acht Jahren, ihre     giebezogenen CO2-Emissionen verantwort-         emissionen um die angestrebten mehr als
   Geschäftsmodelle den Herausforderungen          lich. Der weltweite Einsatz von Kohle als       80 Prozent senken. Den größten Beitrag
   der Energiewende anzupassen. Die Zahl der       Energieträger hat nach drei Jahren der Ab-      könnten dabei die Bereiche Energieerzeu-
   Aktionärsanträge mit Bezug zum Klima-           nahme seit 2017 wieder zugelegt. Seit dem       gung, Transport sowie Gebäude leisten, auf
   schutz hat sich seit 2012 fast verdoppelt. 53   Jahr 2000 lassen sich dennoch rund 80           die immerhin schätzungsweise 60 Prozent
   Prozent der Anträge zielten auf Erzeuger        Prozent der CO2-Reduktionen in verschie-        der derzeitigen Emissionen entfallen.
   von Energieträgern (Öl, Gas, Kohle). Dage-      denen Ländern auf den Austausch von
   gen standen bei nur fünf Prozent der Anträ-     Kohle gegen Gas in der Energieerzeugung         GROSSE CHANCEN FÜR KONZERNE
   ge Themen wie Transport, Landwirtschaft         zurückführen. Auch kurzfristig ist ein          Mit der zunehmenden Nutzung erneuerbarer
   und Bau im Mittelpunkt, obwohl auch diese       Wechsel von Kohle zu Gas aus Sicht von          Energien und dem Übergang von Kohle zu
   Branchen bei der Anpassung an den Klima-        Goldman Sachs der effektivste Weg, die          Gas als der kurzfristig effektivsten und wett-
   wandel eine entscheidende Rolle spielen.        Energieerzeugung schnell weiter zu dekar-       bewerbsfähigsten Wende im Energiesektor
                                                   bonisieren – natürlich unterstützt durch        entstehen Chancen für große Öl- und Gas-
   Die meisten bisherigen Investitionen des        Lösungen zur Erzeugung erneuerbarer             konzerne sowie Versorger. Die großen Öl-
   Energiesektors zielen insgesamt auf eine        Energien. Mittel- und langfristig tragen        konzerne werden sich vermutlich nicht
   Dekarbonisierung der Wertschöpfungskette        dann technologische Innovationen und            mehr vornehmlich auf das Ölgeschäft kon-
   von Energie ab. Sie beinhalten Investitionen    effektivere Lösungen dazu bei, auch über        zentrieren, sondern insgesamt die Bereiche
   in den Ausbau der Produktion erneuerbarer       die reine Energieerzeugung hinausgehende        Öl, Gas und Energieerzeugung abdecken
KnowHow 09/2019 19

und sich stärker in der Wertschöpfungskette                ABB. 1: KEIN ZWEIFEL AM KLIMAWANDEL
von Gas und Energie positionieren. Natür-                    Anzahl der Monate mit Durchschnittstemparaturen über dem langjährigen Mittel in %
                                                             100
lich geraten sie mit dieser Geschäftsfeldaus-
weitung zunehmend auch in Wettbewerbs-                         90                                                                                                                                       87%
bereiche, die bislang Versorger dominiert                      80
haben – etwa die Erzeugung, den Verkauf                                                                                                                                                    70%
                                                               70                                                                                                              66%
und den Handel von Energie. Versorger ha-
ben jedoch wiederum die Chance, an einem                       60                                                                                                   58%
                                                                                                                      52%
der größten Infrastrukturausbauten der                         50                                                               49%
                                                                                                         43%
Geschichte teilzunehmen und sich dabei                                              41%      40%                                            39%        41%
                                                               40
auf die Stromerzeugung sowie den Ausbau                                32%
                                                               30
der Versorgungsnetze zu konzentrieren.
                                                               20

Gelingt den großen Ölkonzernen die Er-                         10
weiterung ihrer Geschäftsfelder und der
                                                                0
Übergang zu breit aufgestellten Energie-                             1901-10    1911-20     1921-30    1931-40     1941-50     1951-60    1961-70    1971-80     1981-90     1991-00     2001-10    2011-15
konzernen, können sie dazu beitragen, die
                                                           In den vergangenen anderthalb Jahrzehnten traten hohe, über dem langfristigen Mittel liegende Durchschnitts-
Treibhausgasemissionen bis 2030 um 20                      temperaturen weitaus häufiger auf als zuvor.
Prozent oder mehr zu senken. Gleichzeitig                  Quelle: World Bank Group, Goldman Sachs Global Investment Research; Stand: 10.07.2019

können sie durch eine breitere, neue Auf-
stellung voraussichtlich ihre Erträge stei-
gern. Das gelingt ihnen durch eine konse-                  ABB. 2: ENTWICKLUNG DER TREIBHAUSGASEMISSION NACH SZENARIEN
quente Nutzung ihrer Kundenbeziehungen                         Globale Treibhausgasemissionen
                                                               70
und ihrer technischen Expertise sowie                                                                                                                                                  Aktuelle Politik
durch die Möglichkeit, im Energiehandel                        65
                                                                                                                                                                    Versprechen & Zielsetzungen
neue Kunden zu gewinnen.                                       60

                                                               55
Versorger gehören sehr wahrscheinlich zu
                                                               50
den Gewinnern der Elektrifizierung. Sie                                                   Historische Emissionswerte                                                                      2,0°C-Szenario
können sich als führende Unternehmen beim                      45
Ausbau der erneuerbaren Energien und der                       40
benötigten Infrastruktur positionieren. Die
                                                               35
Ökonomen von Goldman Sachs schätzen,                                                                                                                                         1,5°C-Szenario
dass insbesondere die stärksten europäi-                       30

schen Versorger ihre jährlichen Gewinne                        25
von rund vier bis fünf Prozent (Ebitda) im
                                                               20
Zuge der Energiewende beibehalten kön-                              2000     2002    2004    2006     2008     2010     2012     2014     2016      2018     2020     2022    2024      2026     2028     2030

nen. Vor allem die Digitalisierung dürfte zu               Nur wenn alle Anstrengungen zur Begrenzung der Erderwärmung konsequent an den 2,0- oder 1,5-Grad-Celsius-
erheblich Einsparungen in ihren Geschäfts-                 Zielen ausgerichtet werden, lässt sich der Anstieg von Treibhausgasemissionen umkehren.
                                                           Quelle: Climate Action Tracker 2018, Climate Action Tracker Emissions Gap (Dec 2018 update). © Climate Analytics, EDGARv4.3.2 of September 2018, Goldman
feldern führen. Auf der anderen Seite könn-                Sachs Global Investment Research; Stand: 10.07.2019
ten Versorger, die sehr auf den Vertrieb von
Gas konzentriert sind, mit der voranschrei-
tenden Elektrifizierung unter einem Rück-                  ABB. 3: GLOBALE CO2-EMISSIONEN JE NACH ENERGIETRÄGER
gang der Nachfrage leiden. Während Gas
zunächst an Bedeutung gewinnen und vor
                                                                                                                             sonstige 1%
allem LNG (Liquefied Natural Gas) eine
neue Ausbauphase erleben könnte, dürfte                                                               Erdgas
bis 2050 der Absatz von Gas um rund 50
Prozent sinken. Konzerne, die sich dann
                                                                                                                  20%                                               Erdöl

breit im Bereich der erneuerbaren Energien                                                                                                           34%
und der notwendigen Netzinfrastruktur auf-
gestellt haben, dürften zu den Gewinnern
der zunehmenden Dekarbonisierung und
Elektrifizierung der gesamten Wirtschaft
zählen.
                                                                                                                      45%
                                                                                                         Kohle

Die in diesem Beitrag dargestellten Gedanken und
Abbildungen stammen aus der Publikation „Paths to
Power – Big Oils and Utilities’ diverging strategies for   Rund 45 Prozent der weltweiten CO2-Emissionen gehen auf das Konto von Kohle. Eine vergleichsweise günstigere
energy convergence“, die von Goldman Sachs Equity          Emissionsbilanz hat bislang Erdgas.
Research am 10. Juli 2019 herausgegeben wurde.             Quelle: IEA, Goldman Sachs Global Investment Research; Stand: 10.07.2019
20 Expertenwissen                                                                                                                       Handel

   GELD-BRIEF-SPANNE

   Spreads und Stop-Loss-Order
   Unter den Hotlines 0800 674 63 67 sowie 069 7532 1111 können Anleger die Optionsschein- und Zer-
   tifikateexperten von Goldman Sachs täglich zwischen 08:00 und 20:00 Uhr erreichen. Dort beantworten
   wir Fragen rund um unsere Produkte. In der Serie Expertenwissen greift KnowHow fortlaufend wichtige
   Fragestellungen auf. In dieser Ausgabe beschäftigen wir uns mit der Auswirkung von möglichen
   Spread-Anpassungen auf Stop-Loss-Orders.

   Kann es sein, dass infolge einer Ausweitung der   Zertifikate und Hebelprodukte haben in        kleinen Stückzahlen. Erwirbt ein Anleger
   Spreads bei Optionsscheinen oder Knock-out-Pro-   der Regel zwei Kurse: den Geldkurs, zu        ein Zertifikat, muss der Emittent unter be-
   dukten eine Stop-Loss-Order ausgeführt wird?      dem der Anbieter des Zertifikats bereit ist   stimmten Voraussetzungen später eine
                                                     zu kaufen, und den Briefkurs, zu dem die-     Zahlung an den Inhaber des Produkts leis-
   Stop-Loss-Orders nutzen Investoren ge-            ser Emittent verkaufen würde. Die Diffe-      ten. Die hieraus resultierenden Aktien-,
   wöhnlich, um Verluste zu begrenzen. Da-           renz zwischen Geld- und Briefkurs wird        Zins-, Währungs- und Kreditrisiken sichert
   bei legen sie eine sogenannte Stop-Loss-          „Geld-Brief-Spanne“ oder auch „Spread“        der Emittent durch Absicherungsgeschäfte,
   Marke fest, die sich unter dem aktuellen          genannt. Sie lässt sich mitunter durch die    sogenannte „Hedges“, an den Finanzmärk-
   Marktpreis befindet. Berührt oder unter-          Struktur der Produkte und die Absiche-        ten ab. Die Kosten dieser Absicherungs-
   schreitet der Kurs des Wertpapiers später         rungsgeschäfte von Banken und Emitten-        geschäfte beeinflussen die Spreads der an-
   die Stop-Loss-Marke, wird das Wert-               ten erklären.                                 gebotenen Produkte.
   papier – eine Aktie, eine Anleihe, ein Zer-
   tifikat oder auch ein Hebelprodukt – „bil-        ABSICHERUNG BEEINFLUSST SPREADS               Für die Überwachung der Stop-Loss-Marke
   ligst“ verkauft. Das bedeutet, der Verkauf        Emittenten, wie Goldman Sachs, ermög-         ist der Geldkurs relevant. Würde es also zu
   kommt zum nächsten handelbaren Kurs               lichen Privatanlegern den Handel in Zerti-    einer Ausweitung des Spreads und gleich-
   zustande.                                         fikaten und Hebelprodukten bereits in         zeitig zu einem niedrigeren Geldkurs kom-
KnowHow 09/2019 21

                                                                                                                        PHILIPP MÖBIUS
                                                                                                            Private Investor Products Group
                                                                                                               Goldman Sachs International
                                                                                                                                    London

men, kann eine Stop-Loss-Order ausge-        lange der Markt in den USA geschlossen       Hier stellen in erster Linie institutionelle
führt werden. Ein Beispiel: Ein Mini-        ist, muss ein Emittent zur Risikoabsiche-    Anleger ihre Kauf- und Verkaufsorders.
Future soll sich auf die fiktive KnowHow-    rung beispielsweise auf Börsen in Europa     Finden sich weniger Interessenten für
Aktie beziehen und bei 1,35 Euro (Geld)      ausweichen, an denen die Handelsvolu-        Optionen mit bestimmten Laufzeiten und
zu 1,36 Euro (Brief) notieren. Ein Anleger   men von gelisteten US-Werten weitaus         Basispreisen, weiten sich die Geld-Brief-
hält eine Position in diesem Mini-Future     niedriger und dementsprechend auch die       Spannen aus. Diese höheren Spreads
und sichert diese mit einem Stop-Loss bei    Spreads weiter sind. Alternativ kann auf     könnten wiederum die Risikoabsicherung
1,28 Euro ab. Im Handelsverlauf fällt die    eine sogenannte Indikation gepreist werden   des Emittenten verteuern, weshalb die
KnowHow-Aktie, und zum Handels-              (siehe Expertenrat Juli/August 2016, „Der    Ausweitung auch in den Preisen von Zer-
schluss der Referenzbörse notiert der        DAX® als Basiswert“, auf www.gs.de/Pu-       tifikaten oder Hebelprodukten reflektiert
Mini-Future bei 1,29 Euro zu 1,30 Euro       blikationen).                                werden könnte. Auch die handelbaren
am Tagestief.                                                                             Stückzahlen eines Zertifikats oder Opti-
                                             Der Spread kann hierbei von der Liquidi-     onsscheins können aufgrund verminderter
Da bisher die Stop-Loss-Marke nicht er-      tät und der Genauigkeit der Indikation       Liquidität reduziert sein.
reicht wurde, passiert zunächst nichts.      abhängen. Unter anderem kann der Eröff-
Nach Handelsschluss an der Referenzbörse     nungskurs einer Aktie sich erheblich vom     Ein weiterer Grund für eine Spreadauswei-
erhöht der Emittent des Mini-Futures den     Schlusskurs des vorherigen Handelstages      tung können Unternehmensereignisse sein.
Spread von 1 Cent auf 3 Cent. Fortan no-     unterscheiden. Dieses sogenannte Gap-        Im Vorfeld der Bekanntgabe von Quartals-
tiert der Mini bei 1,28 Euro zu 1,31 Euro.   Risiko muss der Emittent ebenfalls in sei-   zahlen kann es beispielsweise zu weiteren
Durch diese Spread-Änderung wird die         ner Risikoabsicherung einbeziehen und        Geld-Brief-Spannen kommen. Denn auf-
Stop-Loss-Marke erreicht und der Mini-       somit gegebenenfalls auch bei der Spread-    grund der Unsicherheit vor solchen Events
Future wird „billigst“ verkauft.             stellung berücksichtigen. Je mehr Zeit,      zeigen Aktienkurse dann mitunter eine er-
                                             und damit mehr Informationen, zwischen       höhte Schwankungsbreite (Volatilität).
GRÜNDE FÜR SPREAD-AUSWEITUNGEN               den beiden Kursen liegen, desto höher ist
Eine Anhebung der Spreads kann verschie-     das Risiko beim Emittenten. Liquiditäts-     Damit Anleger eine sichere Kalkulations-
dene Gründe haben. Wie in dem Beispiel       engpässe können aber auch in europäi-        grundlage haben, versucht Goldman Sachs
kann es zu einer Ausweitung des Spreads      schen Wertpapieren während der regulä-       die Spreads so lange wie möglich konstant
kommen, wenn die Referenzbörse ge-           ren Handelszeiten entstehen. Referenz-       zu halten. Dennoch sollten Anleger gerade
schlossen hat, das Zertifikat oder Hebel-    markt für die Preisberechnung von Opti-      bei illiquideren Basiswerten eine eventuelle
produkt aber weiter gehandelt werden         onsscheinen ist unter anderem der            Erhöhung des Spreads während der Lauf-
kann. Bei Produkten auf US-Basiswerte        Terminmarkt, an dem der Basiswert            zeit in ihre Kalkulation einbeziehen.
sind die Spreads vor Markteröffnung in       gehandelt wird, bei deutschen Aktien ist
den Vereinigten Staaten mitunter größer      das zum Beispiel die Terminbörse Eurex       Quelle: Goldman Sachs Securities Division,
sind als nach Markteröffnung. Denn so-       in Frankfurt.                                Stand: 29.08.2019
www.gs.de

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Technische Analyse                                                                                                         KnowHow 09/2019 23

                                                   TECHNISCHE ANALYSE

                                                   Der NASDAQ Composite
                                                   ABB. 1: LANGFRISTIG

                                                   in USD

 Wieland Staud ist technischer Analyst und
 Geschäftsführer der Staud Research GmbH. Der
 54-Jährige begann seine berufliche Laufbahn
 1993 bei der Dresdner Bank und gründete seine
 Firma Staud Research 1997. Der gebürtige Bruch-
 saler ist durch Interviews in Fernsehformaten
 wie der n-tv Telebörse und regelmäßige
 Kolumnen in der F.A.Z. bekannt.

ANALYSE
Drei Dinge fallen bei Chart und Technik des
NASDAQ Composite derzeit besonders auf:

(1) Dem Index gelang es zwar im Juli, sei-
ne bisherigen historischen Bestmarken bei
8.160 Punkten hinter sich zu lassen. Statt
jedoch, der durchschnittlichen Erwartung
folgend, deutlich weiter zuzulegen, fiel er
fast unmittelbar darauf wieder unter das           ABB. 2: MITTELFRISTIG (2-JAHRES-CHART)
alte Allzeithoch zurück. Fehlausbrüche
                                                   in USD
dieser Preisklasse sind mit Vorsicht zu ge-
nießen.

(2) Der Rückfall unter die bisherigen
Hochs hinterließ bei dem im unteren
Chart abgebildeten Indikator die dritte
bzw. sogar die vierte „negative Divergenz“:
Während der Markt jeweils neue Hochs
erzielte, gelang dies dem Indikator nicht
mehr. Im Regelfall sind solche Entwick-
lungen problematisch. Sie zeugen von ei-
ner nachlassenden Dynamik im Aufwärts-
trend – und das macht Charts anfällig.

(3) Entsprechend meinen Indikationen
herrscht im Markt mehr Zuversicht als
Vorsicht. Das ist nicht gut. Typischerweise
werden intakte Aufwärtstrends von Skep-
sis und intakte Abwärtstrends von Zuver-
sicht begleitet. Fazit: Gut ist anders.
                                                   © 2019 TeleTrader Software GmbH

PROGNOSE                                           Quelle: www.staud-research.de; Stand 26.08.2019
Der NASDAQ Composite wird m.E. sig-
nifikant weiter zurückkommen. Ohne ein
klares Ziel nennen zu können: Abschläge
von 10 bis 15 Prozent sind für die nächs-
                                                    Die dargestellte Analyse spiegelt die Meinung des Autors wider. Sie stimmt nicht not-
ten Monate gut denkbar.
                                                    wendigerweise mit der von Goldman Sachs überein.
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