KnowHow - Mini-Futures und Open-End-Turbos - mehr Auswahl bei Hebelprodukten
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INTERVIEW Ex-Fed-Mitglied Donald Kohn über die Unabhängigkeit von Notenbanken
MARKT Neue Geschäftsmodelle durch die Energiewende
EXPERTENWISSEN Stop-Loss-Order und Spreads
TITELTHEMA
Mini-Futures und Open-End-Turbos – mehr Auswahl bei Hebelprodukten
KnowHow 09/2019
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Währungen und Zertifikate werden jeweils in einer eige- miert Sie über aktuelle Trends bei Zertifikaten und Hebel-
nen Ausgabe der Kompass-Reihe beleuchtet. Darüber produkten. Informieren Sie sich über die neuesten Ent-
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Editorial KnowHow 09/2019 3
Energie fürs Depot
Bei der Überschrift „Energie fürs Depot“ denkt man vermutlich zuerst an Investments in Rohöl, Erdgas und
andere Energieträger. Seit mittlerweile gut einem Jahrzehnt ist die Anlageklasse Rohstoffe auch für Privat-
investoren in Deutschland zugänglich. Mit Zertifikaten und Hebelprodukten können Anleger an der Wertent-
wicklung einzelner Rohstoffe und Rohstoffindizes teilnehmen.
Doch auch Hebelprodukte können dem Depot zusätzliche Energie verleihen. Mit Optionsscheinen, Mini-
Futures und Turbos können Anleger bereits mit kleinen Geldbeträgen überproportional an der Kursentwicklung
von Aktien, Indizes oder anderen Anlageklassen partizipieren. Aufgrund der Hebelwirkung bieten diese Pro-
dukte Investoren hohe Gewinnchancen. Auf der anderen Seite drohen freilich auch hohe Verluste. Schlimmstenfalls
kann es zum Totalverlust kommen, wenn der Anleger mit seiner Markterwartung daneben liegt.
In unserer Titelgeschichte ab Seite 12 stellen wir die Knock-out-Produkte vor. Zu dieser Gruppe von Hebel-
produkten, auf die an deutschen Börsen inzwischen mehr als ein Drittel des Umsatzes in verbrieften Derivaten
entfällt, gehören Mini-Futures und Turbos. Bei beiden Produktvarianten bietet Goldman Sachs ein reichhaltiges
Angebot. Lesen Sie, wie diese Produkte funktionieren und worauf es bei der Auswahl ankommt.
Das Thema Energie greifen wir ein weiteres Mal auf. „Die Energiewende bietet neue Geschäftsmodelle“, titeln
wir auf Seite 16. Um die globale Erwärmung zu begrenzen, sind hohe Investitionen in die erforderliche Infra-
struktur für saubere Energieversorgung notwendig. Welche Chancen bieten sich für Öl- und Gaskonzerne und
für die Versorger?
Ihr Goldman Sachs Team
zertifikate@gs.com
Quelle: Goldman Sachs Global Investment Research, Goldman Sachs Global Macro Research, Juli/August 2019
4 Inhalt
08 INTERVIEW 12 TITEL
Donald Kohn, Mehr Auswahl bei
Ex-Notenbanker Minis und Turbos
Donald Kohn, langjähriges Mitglied des Board of Governors der Federal Mit einem Anteil von mehr als einem Drittel sind Knock-out-Produkte
Reserve, ist der Ansicht, dass die jüngsten Angriffe auf die Fed deren die meistgehandelten verbrieften Derivate an deutschen Börsen. In
Unterstützung in der Öffentlichkeit untergraben und ihr damit die unserer Titelgeschichte zeigen wir, wie diese Produkte funktionieren
Sicherung stabiler Preise erschweren könnten. und worauf Anleger bei der Auswahl achten sollten.
MARKT SERVICE
03 EDITORIAL 16 WELTKLIMA 20 SERIE EXPERTENWISSEN
Versorger: Energiewende Spreads und Stop-Loss-Order
06 NEWS eröffnet neue Geschäftsmodelle
23 TECHNISCHE ANALYSE
24 WIRTSCHAFT Der Nasdaq Composite
08 INTERVIEW
Unternehmen: Geschäftserfolg
Im Gespräch: Professor Donald Kohn,
in disruptiven Zeiten 32 KOSTENMATRIX
ehemals Fed-Vizepräsident
Auswirkung von Transaktions- und
30 INTERVIEW Depotkosten
Im Gespräch: Abby Joseph Cohen, STRATEGIE
Goldman Sachs 38 DER BLUE-CHIP-RADAR
27 GELDPOLITIK
Anlageprodukte und Zertifikate
US-Notenbank: Ist die Fed
12 TITEL auf Einzelwerte
noch unabhängig?
Hebelprodukte:
Die Suche nach dem
passenden Hebel
KnowHow 09/2019 5
16 MARKT 20 EXPERTENWISSEN
Energiewende eröffnet Spreads und
neue Geschäftsmöglichkeiten Stop-Loss-Order
Um die globale Erwärmung zu begrenzen, könnten Investitionen Eine Ausweitung der Geld-Brief-Spanne, auch Spread genannt, kann
in Höhe von bis zu 30 Billionen US-Dollar in die für die Energiewende dazu führen, dass Stop-Loss-Orders ausgeführt werden. Warum das
erforderliche Infrastruktur notwendig sein. Sowohl für Energieprodu- so ist und wann es zu Spreadausweitungen kommen kann, erklären
zenten als auch für Versorger bieten sich Chancen. wir in unserer Rubrik Expertenwissen.
SERVICE BÖRSE INFORMATION HINWEISE
34 TERMINE 46 PUBLIKATIONEN 44 CREDIT DEFAULT SWAP-SPREADS
Wirtschafts- und KOMPASSE UND BROSCHÜREN UND EMITTENTENRISIKO
Unternehmenskalender
September/Oktober 2019 45 RISIKOHINWEISE /
INDEX-DISCLAIMER
37 KORRELATIONSMATRIX
47 AUSBLICK, IMPRESSUM, KONTAKT
42 ANLAGEKLASSEN IM ÜBERBLICK
43 ROHSTOFFINDIZES IM ÜBERBLICK
HINWEISE
Alle Angaben im Goldman Sachs KnowHow-Magazin Bitte beachten Sie bei allen folgenden Charts, dass Die KnowHow erscheint ohne Produkttabellen. Auf unserer
dienen ausschließlich der Investoreninformation. Sie frühere Wertentwicklungen kein verlässlicher Indikator Webseite www.gs.de finden Sie alle Informationen zu
können eine persönliche Anlageberatung nicht ersetzen für künftige Wertentwicklungen sind. unseren Produkten. Wir versenden auf Anfrage gerne
und gelten nicht als Angebot zum Kauf oder Verkauf auch gedruckte Tabellen für einzelne Produktgruppen.
bestimmter Finanzprodukte. Einfach unter 0800 67 463 67 (Deutschland) anrufen oder
eine E-Mail an zertifikate@gs.com senden.
6 News Aktuelles über Märkte und Produkte
NEWS
DEUTSCHER WIRTSCHAFTSBUCHPREIS 2019
Auch in diesem Jahr verleihen Handelsblatt,
die Frankfurter Buchmesse und Goldman
Sachs wieder den Deutschen Wirtschaftsbuch-
preis. Die Jury unter dem Vorsitz von Hans-
Jürgen Jakobs, Senior Editor und Autor des
Handelsblatts, wird im Rahmen der Frankfurter
Buchmesse am 17. Oktober 2019 den Gewinner
bekanntgeben. Jüngst wurde die Shortlist der
zehn Finalisten vorgestellt. In den kommenden
Wochen wird sich entscheiden, wer auf die
Vorjahressieger Stefan Baron und Guangyan
Yin-Baron mit dem Werk „Die Chinesen –
Psychogramm einer Weltmacht“ folgen wird.
Daniel Goffart Nils Ole Oermann, John Carreyrou Jörg Dräger, Ralph Müller-Eiselt Paul Collier
Das Ende der Mittelschicht. Hans-Jürgen Wolff Bad Blood. Die wahre Wir und die intelligenten Sozialer Kapitalismus!
Abschied von einem deutschen Wirtschaftskriege. Geschichte des größten Maschinen. Wie Algorithmen Mein Manifest gegen den
Erfolgsmodell. Geschichte und Gegenwart. Betrugs im Silicon Valley. unser Leben bestimmen und Zerfall unserer Gesellschaft.
wir sie für uns nutzen können.
Ernst-Wilhelm Händler Alexander Hagelüken Thomas Straubhaar Kai-Fu Lee Heike Buchter
Das Geld spricht. Roman. Lasst uns länger arbeiten! Die Stunde der Optimisten. AI Superpowers. Ölbeben. Wie die USA unsere
Arbeitswelt umgestalten, Rente So funktioniert die Wirtschaft China, Silicon Valley und die Existenz gefährden.
retten, im Alter zufrieden sein. der Zukunft. neue Weltordnung.
KnowHow 09/2019 7
DDV – TREND DES MONATS (AUGUST)
GEWINNER & VERLIERER
Im August befragte der Deutsche Derivate konzentrieren sich viele Anleger in
Verband (DDV) Anleger in einer Online- Deutschland auf den hiesigen Markt. Das
August 2019
umfrage, welchen Index sie bei der Geld- vermeintlich Vertraute erscheint vielen
anlage bevorzugen. Das Ergebnis: 54 Pro- Investoren offenbar weniger riskant und Performancevergleich der besten und
zent der Befragten setzen bei einem Index- auch ertragreicher. Unter dem Gesichts- schlechtesten Kursentwicklungen aus
Investment auf den DAX®. Mit knapp 23 punkt der Portfoliostreuung sollten Anleger den verschiedenen Indizes im Rückblick.
Prozent folgt der Dow Jones Industrial jedoch auch bei der Geldanlage durchaus
Average auf dem zweiten Platz, vor dem über den Tellerrand blicken“, empfiehlt GEWINNER
MDAX® und dem SDAX®. „Nach wie vor Lars Brandau, Geschäftsführer des DDV*.
DAX®
* Die Einschätzung von Lars Brandau stimmt nicht notwendigerweise
mit der von Goldman Sachs überein. https://www.derivateverband.de
Bayer +12,42%
Beiersdorf +6,17%
Indizes als RWE +5,07%
Basiswert sind sehr 53,8% DAX ®
beliebt. Welchen der EURO STOXX 50®
22,8% Dow Jones Industrial
folgenden Indizes be- Bayer +12,42%
rücksichtigen Sie 11,2% M-DAX® und/oder S-DAX®
primär bei der 7,1% EURO STOXX 50 ® EssilorLuxottica +11,44%
Auswahl? 5,1% Nikkei 225 Iberdrola +7,85%
DOW JONES INDUSTRIAL
Boeing +5,81%
Stand: 14. August 2019; Quelle: Deutscher Derivate Verband Merck & Co. +4,84%
Procter & Gamble +4,66%
GOLDMAN SACHS PRODUKTE GÜNSTIG HANDELN VERLIERER
BEI DKB UND FLATEX DAX® –5,77%
Bis zum Ende des Jahres können Kunden Continental –16,26%
der DKB Optionsscheine, Zertifikate und Infineon –14,26%
Hebelprodukte von Goldman Sachs kos- Daimler –13,96%
tenlos handeln. Das Angebot gilt ab einer
Ordergröße von 1.000 Euro für Wert- EURO STOXX 50® –4,49%
papierorder im außerbörslichen Handel. ING Groep –17,99%
Banco Santander –14,01%
Darüber hinaus sind Zertifikate und
Daimler –13,96%
Hebelprodukte von Goldman Sachs aktuell
bei Flatex zum festen Preis von 1,90 Euro DOW JONES INDUSTRIAL –4,35%
handelbar. Die günstigen Konditionen gel- Cisco Systems –17,67%
ten ebenfalls ab einer Ordergröße von Pfizer –15,37%
1.000 Euro. Ab Oktober wird sich dieses
Caterpillar –14,58%
Angebot weiter verbessern. Dann können
Flatex-Kunden Zertifikate und Hebelpro-
dukte von Goldman Sachs kostenlos han-
deln. Das Angebot gilt dann bereits ab
einem Volumen von 500 Euro für außer- Quelle: Bloomberg
Stand: Daten vom 28. August 2019 verglichen mit dem
börsliche Orders. 28. Juli 2019
8 Interview Im Gespräch: Professor Donald Kohn IM GESPRÄCH: PROFESSOR DONALD KOHN Eine unabhängige Notenbank ist unentbehrlich Vier ehemalige Vorsitzende der Fed, Paul Interview vertritt Donald Kohn, langjähriges untergraben und ihr damit die Erfüllung ihres Volcker, Alan Greenspan, Ben Bernanke und Mitglied des Board of Governors der Federal doppelten Auftrags, der Sicherung einer mög- Janet Yellen, haben sich kürzlich besorgt über Reserve, die Überzeugung, dass die jüngsten lichst hohen Beschäftigungsquote und stabiler die Gefahr einer Erosion der Unabhängigkeit Angriffe auf die Fed gefährlich sind: Sie Preise, erschweren. der amerikanischen Notenbank geäußert. Im könnten die Unterstützung der Öffentlichkeit
KnowHow 09/2019 9
DONALD KOHN
Robert-V.-Roosa-Professor für Internationale Ökonomie und
Senior Fellow der Brookings Institution, Washington D.C.
Donald Kohn ist der frühere stellvertretende Vorsitzende des Board of Governors des Federal Reserve
Systems und derzeitiger Inhaber der Robert-V.-Roosa-Professur für internationale Ökonomie sowie Senior
Fellow im Economic Studies Program der Brookings Institution. Donald Kohn gehörte über vier Jahrzehnte
hinweg zunächst als Mitglied und und dann als Vice President von 2002 bis 2010 dem Board of Governors
der Federal Reserve an. Seit sechs Jahren ist er außerdem externes Mitglied im Financial Policy
Committee der Bank of England. Zu den Schwerpunktthemen und Publikationen von Donald Kohn gehören
Geldpolitik, finanzielle Regulierung und Makroökonomie.
Warum ist die Unabhängigkeit der Fed so Donald Kohn Der Wunsch nach Unabhän- einer Straffung der Geldpolitik in der
wichtig? gigkeit für die Zentralbank ergab sich Zukunft ausgesetzt waren. Und dass die
natürlich aus der Erfahrung der 1960er Inflation im letzten Jahrzehnt weitgehend
Donald Kohn Das Bestehen einer Gruppe und 1970er Jahre, als sich die Zentral- stagnierte, heißt nicht, dass es immer so
von Experten, welche die Wirtschaft im bank aufgrund politischen Drucks auf bleibt. Wird die Unabhängigkeit der Fed
Hinblick auf die langfristigen Ziele der Beschäftigung statt auf Preisstabilität kon- stark beeinträchtigt, besteht meines
Wirtschaftspolitik, darunter Vollbeschäf- zentrierte und die Inflation daraufhin Erachtens die Möglichkeit, dass Inflation
tigung und stabile Preise, analysieren, ist stark anstieg. Letztlich realisierte man in Zukunft erneut zum Problem wird, da
unentbehrlich. Das Problem einer nicht jedoch, dass Preisstabilität und eine lang- die Politiker nur das Hier und Jetzt im
unabhängigen Zentralbank besteht darin, fristig gesunde wirtschaftliche Leistung Blick haben.
dass Politiker ihr Denken viel kurzfristiger eine unabhängige Beziehung zwischen der
anlegen, als erforderlich ist, um diese Ziele technokratischen Zentralbank und dem Warum wurde die Geldpolitik in der letzten
zu erreichen. Politiker haben die nächste politischen Prozess erfordert. Zeit angegriffen? Liegt es nur an Präsident
Wahl im Blick, und ihr Instinkt ist es – wie Trump, oder sind auch andere Faktoren dafür
wir gerade sehen –, ihre Chancen auf das Aber dass heute eher niedrige als hohe verantwortlich?
Gewinnen der nächsten Wahl zu maxi- Inflation als Problem erscheint, bedeutet
mieren, indem sie das Gaspedal durch- nicht, dass die Bedeutung der Unabhän- Donald Kohn Es ist nicht ungewöhnlich,
treten. Daraus resultierende Folgen küm- gigkeit der Zentralbank abgenommen hat. dass Präsidenten, insbesondere wenn sie
mern sie erst später. Es war sehr weise von Diese Unabhängigkeit befähigte die Fed vor der Wiederwahl stehen, eine lockerere
den gewählten Volksvertretern, ihre eige- dazu, während der weltweiten Finanzkrise Geldpolitik wollen. Präsident Nixon setzte
nen möglichen Defizite zu erkennen und (WFK) und danach unkonventionelle den Fed-Vorsitzenden Arthur Burns unter
eine unabhängige Zentralbank zu schaffen, Strategien zu verfolgen, welche die Wirt- Druck. Paul Volcker spricht in seinen
deren Politik längerfristig angelegt sein schaft schließlich zur Vollbeschäftigung kürzlich erschienenen Erinnerungen dar-
kann. und die Inflation nahe an ihren Zielwert über, wie der damalige Stabschef von Prä-
zurückführten, selbst als diese Maßnahmen sident Reagan, James Baker, ihn 1984 ins
Ist die Begründung der Unabhängigkeit der stärkster politischer Kritik und unbegrün- Weiße Haus einlud und sich gegen eine
Fed immer noch stichhaltig, obwohl die deten Bedenken über das Entstehen eines weitere Zinsanhebung aussprach. Und der
Inflation zurzeit weltweit gedämpft ist? Inflationsproblems oder die Schwierigkeit ältere Präsident Bush drängte – zusammen
10 Interview Im Gespräch: Professor Donald Kohn
mit einer aus Republikanern und Demo- ken hat, nützt es ihm und uns mehr, wenn sein. Aber meines Erachtens ist eine for-
kraten bestehenden Gruppe von Senatoren – er sie hinter verschlossenen Türen äußert. male Koordination nicht notwendig.
Alan Greenspan ständig sehr stark und Während der Weltfinanzkrise senkte die
öffentlich, die Zinsen zu senken. Aber zu- Geben Ihnen Trumps Ernennungen von Mit- Fed die Zinsen praktisch auf null und ver-
mindest meiner Ansicht nach ist die Hand- gliedern des Board of Governors zu denken? sprach, sie so niedrig zu belassen, während
lungsweise von Präsident Trump gegenüber sie gleichzeitig US-Staatsanleihen kaufte.
den geldpolitischen Entscheidungsträgern Donald Kohn Zurzeit nicht. Soweit sind alle Zusammen erleichterten diese Maßnah-
heftiger, konstanter und herabsetzender als von ihm ernannten Mitglieder, darunter men die finanzpolitische Expansion, die
die seiner Vorgänger. der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, zur Erholung der USA von der Rezession
sehr gut qualifiziert. Aber Präsident Trump beitrug. Eine formale Koordination war
Dennoch muss man auch wohl sagen, dass hat anscheinend realisiert, dass die von gar nicht notwendig; wenn die Finanzbe-
die Federal Reserve seit der hörden und die Währungs-
Weltfinanzkrise nicht mehr behörden das gleiche Ziel –
so positiv wahrgenommen „POLITIKER HABEN DIE NÄCHSTE WAHL IM BLICK ... ES WAR die Erholung von einer
wird. Nach Ansicht der SEHR WEISE VON DEN GEWÄHLTEN VOLKSVERTRETERN, schweren Rezession – ver-
Bürger soll die Fed die fi- folgen, neigen ihre Strate-
IHRE EIGENEN MÖGLICHEN DEFIZITE ZU ERKENNEN UND EINE
nanzielle Stabilität bewah- gien ohnehin dazu, sich zu
ren, und daher wurde ihr zu- UNABHÄNGIGE ZENTRALBANK ZU SCHAFFEN, DEREN POLITIK ergänzen.
mindest teilweise die Schuld LÄNGERFRISTIG ANGELEGT SEIN KANN.“
dafür gegeben, dass die Kri- Dennoch müssen die Finanz-
se so schwer war. Es gab behörden meiner Ansicht
wohl auch die Meinung, dass die Reakti- ihm ernannten Board-Mitglieder sich nicht nach in der Regel aktiver werden, wenn
on auf die Krise eher den Banken und Kre- seinen Ansichten zur Geldpolitik entspre- die Währungsbehörden an der Untergrenze
ditgebern nützte als den Bürgern und dass chend verhalten und dass die Kandidaten, von null oder nahe daran verharren. Dazu
von den unkonventionellen Maßnahmen die er kürzlich erwähnt hat, seinen An- gehört die Einführung umfangreicherer
die Reichen mehr als die Armen profitier- sichten in wesentlich stärkerem Maße zu- automatischer Stabilisierungsprogramme,
ten. Ich glaube nicht, dass das stimmt. stimmen. sodass die Finanzpolitik automatisch ex-
Aber der Weg zum Aufschwung war un- pansiver wird, wenn die Wirtschaft in die
zweifelhaft lang und schwierig. Zusam- Ich bin wirklich nicht der Meinung, dass Rezession abgleitet. Um zu gewährleisten,
mengenommen haben die Ereignisse wäh- es überraschend ist, dass ein Präsident dass diese expansiven Maßnahmen durch-
rend der Krise sowie die suboptimale Kandidaten aufstellt, die im Wesentlichen gehalten werden können, müssen politi-
Entwicklung der US-Konjunktur das Ver- seine politischen Ansichten teilen; das ist sche Entscheidungsträger in guten Zeiten
trauen in die Fed erschüttert und sie dadurch Teil der demokratischen Rechenschafts-
eventuell etwas verwundbarer gegenüber pflicht. Aber selbst wenn Trump erfolg-
Angriffen gemacht. reich zwei neue Mitglieder des Boards mit
bestimmten Ansichten ernennt, ändert das
Wie sehr müssen wir uns also zurzeit hin- nichts an der Richtung der Politik; ange-
sichtlich der Unabhängigkeit der Fed sorgen? sichts der kleinen Anzahl neuer Mitglie-
der müssen diese ihre Kollegen davon
Donald Kohn Meiner Ansicht nach ist Sorge überzeugen, dass ihre Strategie den ge-
gerechtfertigt. Die Kritik des Präsidenten hat setzlichen Auftrag der Fed besser erfüllt,
den die Unabhängigkeit der Fed stützen- bevor eine wirkliche Änderung der Geld-
den Rechtsrahmen nicht angetastet. Es politik eintritt.
gibt immer noch die Haushaltsautonomie,
befristete Amtszeiten und unabhängig Ist angesichts der Tatsache, dass die Fed –
tätige Reserve Banks. Aber meines Erach- und andere wichtige Zentralbanken welt-
tens hängt der Rechtsrahmen von der öf- weit – sich bereits wieder einer Locke-
fentlichen Unterstützung ab. Und ich bin rungspolitik nahe der Untergrenze von null
etwas beunruhigt, dass ständige Kritik (oder darunter) zuwenden, eine stärkere
langfristig die öffentliche Unterstützung Koordination zwischen Geld- und Haus-
für die Unabhängigkeit der Fed unter- haltspolitik erforderlich, und wie lässt sich
gräbt. Ich meine auch, dass die Kritik die das erreichen, ohne die Unabhängigkeit der
Frage aufwirft, ob die Fed ihre Mitteilun- Zentralbank zu unterlaufen?
gen und Strategien auf politischen Druck
hin geändert hat, selbst wenn ihre Maß- Donald Kohn An der Untergrenze von null
nahmen – wie zurzeit – wirtschaftlich ab- können unkonventionelle Strategien in ge-
solut gerechtfertigt sind. Daher ist der ge- wissem Umfang wirksam sein, aber wahr-
genwärtige öffentliche Druck meines scheinlich nicht so sehr wie die traditio-
Erachtens nicht zielführend und kann die nelle Geldpolitik, bevor die Untergrenze
Glaubwürdigkeit der Zentralbank unter- von null erreicht wird. Daher kann die
graben. Wenn der Präsident echte Beden- Haushaltspolitik ein effektives WerkzeugKnowHow 09/2019 11
gegen die hohen und wachsenden Staats- Gelegentlich wird gesagt, dass Volkswirt- im Kongress und im ganzen Land erzeugt,
schulden vorgehen, sodass sie in schlech- schaften ohne unabhängige Zentralbank, wie umso leichter fällt ihr meiner Ansicht nach
ten Zeiten die Finanzpolitik intensivieren etwa die Chinas, sich in der Weltfinanzkrise der Schutz ihrer Unabhängigkeit.
können. Ich mache mir Sorgen, weil das besser schlugen. Ist die Ansicht begründet,
zurzeit nicht geschieht. dass eine unabhängige Zentralbank Nach- In diesen Ansichten wurde ich in meiner
teile hat, etwa in Krisenzeiten? Zeit bei der Bank of England (BOE) be-
Entsprechend bin ich der Ansicht, dass im stärkt, wo ich seit sechs Jahren Mitglied
derzeitigen Umfeld der Fokus stärker auf Donald Kohn Nein. Erstens sahen sich die des finanzpolitischen Ausschusses bin. Die
der Systemaufsicht liegen sollte. Schließlich Chinesen nicht den gleichen Problemen BOE konzentriert sich sehr stark auf die
war es die Brüchigkeit des Finanzsystems, gegenüber. Die USA waren das Epizen- Vermittlung ihrer Botschaft gegenüber der
die uns überhaupt erst an die Untergrenze trum der Krise, während China es mit den Öffentlichkeit, und zwar mit mehreren
von null oder nahe daran Methoden, wovon eine die öf-
führte. Insbesondere wenn fentliche Anhörung ist. Ich ha-
die geldpolitischen Mittel „ES GIBT IMMER NOCH DIE HAUSHALTSAUTONOMIE ODER be de facto an zahlreichen An-
beschränkt sind, ist es BEFRISTETE AMTSZEITEN … ABER DER RECHTSRAHMEN HÄNGT hörungen des Treasury
meines Erachtens ent- Committee des britischen Par-
AUCH VON DER ÖFFENTLICHEN UNTERSTÜTZUNG AB.
scheidend, dass das Finanz- laments teilgenommen. Die
system gegenüber Schocks UND STÄNDIGE KRITIK KÖNNTE DIE ÖFFENTLICHE UNTERSTÜTZUNG Anhörung erfüllt ihre Auf-
widerstandsfähig gemacht FÜR DIE UNABHÄNGIGKEIT DER FED UNTERGRABEN.“ sichtsfunktion sehr gut, und
wird, indem man sicher- meines Erachtens ist dieses
stellt, dass genügend Ka- Ablegen von Rechenschaft ge-
pital vorhanden ist und dass das Risiko Nebeneffekten zu tun hatte. Zweitens ist genüber der Legislative und der Öffent-
durch Banken und Nichtbanken gut ge- China ein autoritär verfasster Staat mit lichkeit der Schlüssel zur Bewahrung der
steuert wird, sodass im Falle eines uner- einer nur halbfreien Marktwirtschaft. Unabhängigkeit, wobei in der BOE selbst
warteten Ereignisses das Finanzsystem die Daher sollte man aus den chinesischen Er- auch eine klare Zielsetzung für die Ent-
Lage nicht schlimmer macht. Seit der fahrungen während der Weltfinanzkrise scheidungsträger und die Gewährleistung
Weltfinanzkrise haben wir große Fort- keine Rückschlüsse ziehen. Auch in anderen der Meinungsvielfalt unter den Entschei-
schritte gemacht, aber wir haben in Bezug Ländern der Welt mangelt es der jeweili- dungsträgern wichtig sind.
auf den Schutz vor Risiken, die außerhalb gen Zentralbank an Unabhängigkeit; zum
des stark regulierten Bankensektors, z.B. Beispiel entließ der türkische Präsident Wie sehen Sie die Ernennung von Christine
im Immobiliensektor, bestehen, noch ei- Erdogan kürzlich den Zentralbankpräsi- Lagarde zur EZB-Präsidentin? Kann ihr bis-
nen weiten Weg vor uns. denten, weil dieser nicht die von Erdogan heriger Lebenslauf als Politikerin statt als
gewünschten Maßnahmen umsetzte. Mei- Wirtschaftswissenschaftlerin bzw. Mitglied
ner Ansicht nach ist das kurzsichtig. Lang- der Zentralbank die Unabhängigkeit der EZB
fristig fahren die Bürger dieser Länder viel beeinflussen?
besser, wenn die jeweilige Zentralbank
einen klaren Auftrag erhält, für Preisstabi- Donald Kohn Die Unabhängigkeit der EZB
lität und Beschäftigung zu sorgen, und ist vertraglich geschützt und fester Be-
dann für die Erfüllung dieses Auftrags ver- standteil der Europäischen Union, sodass
antwortlich gemacht wird, aber der Weg ich mir über ihre Unabhängigkeit keine
dahin ihr überlassen bleibt. Sorgen mache. Christine Lagarde besitzt
aus ihrer Zeit beim IWF eine enorme
Welche Maßnahmen kann die Fed überhaupt Erfahrung im Umgang mit dem Problem
zum Schutz ihrer Unabhängigkeit ergreifen, der finanziellen Stabilität und Geldpolitik;
die sie zurzeit noch nicht umsetzt? sie verfügt diesbezüglich über solide
Kenntnisse, obwohl sie keine Wirtschafts-
Donald Kohn Momentan tut die Fed das wissenschaftlerin ist. Natürlich muss sie
einzig Richtige, aber sie muss weiterhin die Wirtschaftswissenschaftler um sie her-
proaktiv handeln. Vorrangig muss sie sicher- um genauso wie ihre Mitarbeiter eng ein-
stellen, dass jede ihrer politischen Maß- binden, da sie sich wahrscheinlich hin-
nahmen durch ihre Ziele gerechtfertigt ist sichtlich differenzierterer Analysen auf sie
und wirtschaftlich solide begründet wer- stützen muss. Aber insgesamt ist sie auf
den kann, damit es nicht so aussieht, als ihre neue Aufgabe gut vorbereitet.
ob sie politischem Druck nachgibt. Zudem
muss sie ihre Beziehungen zur Legislative
und zu den Bürgern ausbauen. Das heißt,
Das Interview mit Donald Kohn ist der Publikation „Top
sie muss den Kongressabgeordneten und of Mind – Central Bank Independence“ entnommen,
Senatoren die Bedeutung ihrer Unabhän- die am 8. August 2019 von Goldman Sachs Global
gigkeit erklären und den Normalbürgern Macro Research herausgegeben wurde. Die vom
Interviewpartner vertretenen Ansichten entsprechen
in klarer Sprache erläutern, was die Fed tut nicht notwendigerweise der Auffassung von Goldman
und warum. Je mehr Verständnis die Fed Sachs.12 Titel Hebelprodukte
MINI-FUTURES UND TURBOS
Die Suche nach dem passenden Hebelprodukt
Die Bedeutung der Knock-out-Produkte hat weiter zugenommen. Auf Mini-Futures und Turbos entfällt
an den Börsen in Frankfurt und Stuttgart der höchste Umsatz. Die Zahl der angebotenen Produkte
nahm in den vergangenen Monaten weiter zu. Auch Goldman Sachs hat die Angebotspalette weiter
verbreitert. Worauf Anleger bei der Auswahl achten sollten.KnowHow 09/2019 13
STEFFEN BIALLAS
Leiter öffentlicher Vertrieb
Goldman Sachs International
Frankfurt
„Die Entwicklungen an den Kapitalmärkten weitere Faktoren eine Rolle, allen voran
haben zu Beginn des zweiten Halbjahres die implizite Volatilität, aber auch Zinsen,
zu einem Anstieg der Handelsaktivitäten bei Dividendenerwartungen (bei Aktien oder
strukturierten Wertpapieren an den Börsen Aktienindizes) oder gegebenenfalls auch
in Stuttgart und Frankfurt geführt“, er- der Wechselkurs.
klärte jüngst der Deutsche Derivate Verband
(DDV). Dem Branchenverband zufolge ÜBERPROPORTIONALE PARTIZIPATION
haben die Börsenumsätze mit Zertifikaten MÖGLICH: MINI-FUTURES
und Hebelprodukten bei rund 3,3 Milli- Dagegen unterliegen beispielsweise Mini-
arden Euro gelegen, was einem Zuwachs Futures keinen bzw. nur geringen Volati-
von 27,4 Prozent gegenüber dem Vormonat litätseinflüssen. Sie bilden die Kursent-
entsprach. Von einer Sommerflaute war wicklung des jeweiligen Basiswerts linear
also zumindest im Monat Juli nichts zu und nachvollziehbar ab. Darüber hinaus
spüren. verfügen sie über eine Knock-out-Barriere.
Wenn der Basiswert diese Grenze berührt
Die Umsätze bei den Hebelprodukten hatten oder durchschreitet, endet die Laufzeit des
dem DDV zufolge im Juli bei knapp 1,9 Mini-Futures sofort, und der Anleger er-
Milliarden Euro gelegen. Auf Options- hält gegebenenfalls einen Restwert aus-
scheine, Knock-out-Produkte und Faktor- bezahlt; der Restwert kann auch null be-
Zertifikate entfallen also inzwischen mehr tragen. Mini-Futures Long eignen sich bei
als die Hälfte der börslichen Umsätze. Kon- Erwartung steigender Basiswertkurse,
kret betrug der Anteil am Gesamtumsatz Mini-Futures Short, wenn Anleger mit fal-
56,2 Prozent. Auf die Knock-out-Produkte lenden Preisen des Basiswerts rechnen.
allein entfielen 35,6 Prozent des Umsatzes.
Genau wie bei Optionsscheinen können
Keine Frage, in den vergangenen Jahren Anleger mit Mini-Futures überproportional
hat sich das Kräfteverhältnis innerhalb der an der Entwicklung eines Basiswerts parti-
Hebelprodukte immer mehr von klassi- zipieren. Mit einem Mini-Future, der zum
schen Optionsscheinen hin zu Mini-Futures Betrachtungszeitpunkt mit einem Hebel
und Turbos verschoben. Eine Ursache hier- von 5x ausgestattet ist, kann ein Investor
für ist vermutlich, dass das Kursverhalten bei einer Kursbewegung des Basiswerts
von Optionsscheinen für viele Anleger von 1 Prozent eine Wertsteigerung von 5
schwer greifbar ist. Bei der Preisbildung Prozent erzielen. Da der Hebel in beide
spielen neben dem Kurs des Basiswerts Richtungen wirkt, kommt es bei einer ent-14 Titel Hebelprodukte
gegengesetzten Bewegung auch zu einem ture von ihm gehalten wird. Die Finanzie- GROSSE AUSWAHL AUF WWW.GS.DE
entsprechenden Wertverlust des Mini- rungskosten werden dem Anleger durch Um die Auswahl zu erleichtern, stellt
Futures. Weil Mini-Futures die Kursent- eine Anpassung des Basispreises auferlegt. Goldman Sachs auf der Website www.gs.de
wicklung des jeweiligen Basiswerts direkt Sie setzen sich aus dem Kurzfristzins und verschiedene Filtertools zur Verfügung.
nachvollziehen, kann ein Anleger den Wert dem Finanzierungsspread zusammen. Den Um sie zu nutzen, klicken Anleger zu-
seines „Minis“ jederzeit leicht ausrechnen: für das jeweilige Produkt gültigen Finan- nächst auf „Hebel“ und wählen anschlie-
Er muss lediglich den aktuellen Stand des zierungsspread finden Anleger auf der ent- ßend die entsprechende Produktkategorie
Basiswerts, den Basispreis, das Bezugsver- sprechenden Produkteinzelseite. aus, beispielsweise „Open-End-Turbos“.
hältnis und gegebenenfalls den entsprechen- Nun können Investoren einen bestimmten
den Wechselkurs kennen. Der Basispreis OPEN-END-TURBOS ALS ALTERNATIVE Basiswert auswählen oder auch basiswert-
wird börsentäglich und auch bei Sonder- Eine Alternative zu Mini-Futures bieten übergreifend nach bestimmten Produkten
effekten wie Dividendenzahlungen oder Open-End-Turbos. Auch ihre Laufzeit ist suchen. Oberhalb der Produkt- oder der
beim Rollen von Rohstofffutures angepasst. prinzipiell unbegrenzt. Im Gegensatz zu den Basiswertetabelle befinden sich zwei
Minis ist bei Open-End-Turbos jedoch Schieberegler. Dort lassen sich die Knock-
Ein Beispiel: Ein Mini-Future Long auf der Basispreis mit der Knock-out-Barriere out-Barriere und der gewünschte Hebel
Daimler soll einen Basispreis von 39 Euro identisch. Diese Besonderheit macht Pro- vordefinieren.
haben und eine Knock-out-Barriere von dukte mit besonders hohen Hebeln mög-
40,50 Euro. Bei einem Daimler-Kurs von lich. Denn der Kurs des Basiswerts kann Anleger könnten beispielsweise den
41,90 Euro hätte der Mini bei einem Be- hier näher an die Barriere heranrücken. Nasdaq-100-Index als Basiswert auswäh-
zugsverhältnis von 0,1 einen Preis von len. So erscheinen zunächst 234 Produkte.
(41,90 Euro – 39,00 Euro) x 0,1 = 0,29 Klar ist allerdings auch, dass ein geringe- Stellt man dann den Hebel auf mindestens
Euro. Der Hebel würde demnach (41,90 rer Abstand zur Knock-out-Barriere nicht 12 ein und wählt einen Abstand zur
Euro x 0,1) / 0,29 Euro = 14,4 betragen. nur höhere Hebel und damit höhere Knock-out-Barriere von mindestens 8 Pro-
Das heißt: ein Kursanstieg von 1 Prozent Chancen bedeutet. Da der Hebel bekannt- zent, so verbleiben lediglich drei Produkte
würde den Mini um circa 14,4 Prozent lich in beide Richtungen wirkt, nimmt und die Auswahl wird einfacher.
steigen lassen, während ein einprozentiges auch die Gefahr eines Knock-outs zu.
Minus einen entsprechenden Verlust nach Dann würde die Laufzeit des Turbos Bei der Suche nach Knock-out-Produkten
sich ziehen würde. Sobald die Daimler- enden und der Investor würde einen auf den DAX® finden Investoren alterna-
Aktie auf 40,50 Euro oder darunter fällt, Totalverlust erleiden. tiv zu den Schiebereglern auf der Startseite
käme es zum Knock-out. www.gs.de die Knock-out-Map. Die Über-
Goldman Sachs hat in den vergangenen sicht hilft aktiven Anlegern, die mit hohen
Mini-Futures sind durch ihre unbegrenzte Monaten das Angebot an Hebelprodukten Hebeln investieren wollen, zügig passende
Laufzeit gekennzeichnet. Solange die deutlich ausgeweitet. Ende August fanden Produkte zu finden. Die Matrix sortiert
Emittentin die Mini-Futures nicht kündigt Investoren etwa 25.000 Open-End-Turbos die Hebelprodukte nach dem Basispreis
und es nicht zu einem Knock-out-Ereignis, und gut 15.000 Mini-Futures. Die Basis- und unterteilt sie in fünf Kategorien.
d.h. zur Berührung oder zum Durchbre- werte reichen von bekannten Indizes wie Rechts befinden sich Mini-Futures sowie
chen der Knock-out-Barriere, kommt, ent- dem DAX®, dem EURO STOXX 50® oder Open-End-Turbos. Links daneben gibt es
scheidet der Anleger über den für ihn ge- dem Dow Jones Industrial Average über drei Kategorien von Turbos mit festen
eigneten Einstiegs- und Ausstiegszeitpunkt. Devisen und Edelmetalle bis hin zu einzel- Laufzeiten von weniger als 30, zwischen
Er trägt lediglich die Finanzierungskosten nen Aktien aus Deutschland, dem euro- 30 und 60 sowie von mehr als 60 Tagen.
für den Zeitraum, über den der Mini-Fu- päischen Ausland und den USA. Der aktuelle DAX®-Kurs (braune Linie)
Stand: 29.08.2019KnowHow 09/2019 15
unterteilt die Matrix, sodass sich oben die ter der Barriere eröffnen, würde ein end- Dieses Risiko ist bei Produkten, die nur
Short- bzw. Bear-Produkte befinden, in der gültiger Knock-out stattfinden. Ansonsten während der Xetra-Handelszeiten von etwa
unteren Hälfte sind die Long- bzw. Bull- wird der Handel normal fortgesetzt. 9 bis 17.30 ausknocken können, größer.
Produkte aufgelistet.
Bei Minis und Turbos mit Beobachtung Bei sämtlichen Hebelprodukten sollten
BEOBACHTUNG GEGEN DAX® ODER gegen DAX®/X-DAX® ist die Knock-out- Investoren beachten, dass den erhöhten
X-DAX® Gefahr also etwas höher. Solche Turbos Gewinnchancen auch erhöhte Verlust-
Es fällt auf, dass einige Knock-out-Pro- sind daher etwas günstiger als vergleich- risiken gegenüberstehen. Schlimmstenfalls
dukte dunkelblau, andere hellblau gefärbt bare Turbos mit Knock-out gegen den kann es zum Totalverlust kommen. Das
sind. Damit wird die Beobachtung der DAX® und können höhere Hebel besitzen. gleiche Risiko droht im Falle einer Insolvenz
Knock-out-Barriere verdeutlicht. Bei den Der Grund dafür liegt in dem sogenannten von Goldman Sachs (siehe auch Seite 44).
dunkelblau gekennzeichneten Produkten „Gap-Risiko“, also der Gefahr, dass der
wird die Barriere nur während der Xetra- DAX® über Nacht die Barriere verletzt. Quelle: Goldman Sachs Securities Division; Stand: 29.08.2019
Handelszeiten beobachtet. Das heißt, ein
„endgültiger“ Knock-out ist nur gegen den
DAX® von etwa 9 bis 17.30 Uhr möglich.
Die hellblau gefärbten Hebelprodukte
können dagegen durchgängig von 8 bis 22
Uhr gegen den DAX® oder den X-DAX®
ausknocken.
Dieses Detail kann es gerade bei Turbos
und Mini-Futures mit hohen Hebeln in sich
haben. Sollte beispielsweise der DAX® um
19 Uhr unter 11.500 Punkte fallen, sich
später wieder erholen und morgens bei
11.540 Punkten eröffnen, ohne erneut un-
ter die 11.500er Marke zu fallen, würden
ein Mini Long oder ein Turbo Bull mit
Knock-out gegen DAX®/X-DAX® auskno-
cken. Bei einem Produkt mit Beobachtung
gegen den DAX® käme es dagegen zu ei-
nem indikativen Knock-out. Der Handel
würde zunächst ausgesetzt. Sollte der
DAX® im Xetra-Handel nach wie vor un- Stand: 29.08.201916 Markt Klimawandel und Energieerzeugung
ÖLKONZERNE UND VERSORGER
Energiewende eröffnet neue
Geschäftsmodelle
Um die globale Erwärmung zu begrenzen, sind voraussichtlich
Investitionen in Höhe von bis zu 30 Billionen US-Dollar in die erfor-
derliche Infrastruktur für eine saubere Energieversorgung notwen-
dig. Sowohl für die großen Öl- und Gaskonzerne als auch für Ver-
sorger bieten sich reichlich Chancen, von der Energiewende zu
profitieren.
Der Kampf gegen den Klimawandel verändert die Landschaft der Energieindustrie – durch
Regulierungen, technologische Innovationen und aufgrund des Einflusses von Investoren,
die Fortschritte einfordern. Unabhängig von der wissenschaftlichen Debatte über das Aus-
maß der globalen Erwärmung scheint ein breiter Konsens darüber zu herrschen, dass die
globalen Temperaturen steigen und sich die Geschwindigkeit des Anstiegs in den vergan-
genen Jahren erhöht hat. Emissionen von Treibhausgasen gelten als Hauptfaktor für den
beobachteten Klimawandel.KnowHow 09/2019 17
18 Markt Klimawandel und Energieerzeugung
BEGRENZUNG DER ERDERWÄRMUNG Energien und von Biotreibstoffen, aber Sektoren wie den Verkehr und Transport
Um die Emissionen von Treibhausgasen auch zunehmend Infrastrukturausgaben, kosteneffizient zu dekarbonisieren.
einzudämmen, haben sich 195 Länder die eine neue Ära der Elektrifizierung ermög-
2015 auf das sogenannte Pariser Abkommen lichen sollen. Um das Klimaziel des Paris- Bis 2050 möchte die EU die Treibhausgas-
zu Begrenzung des Temperaturanstiegs auf Abkommens zu erreichen, sind nach Schät- emissionen um 80 bis 95 Prozent gegenüber
unter zwei Grad Celsius geeinigt. Trotz der zung der Ökonomen von Goldman Sachs bis 1990 verringern und zu einer fast vollständig
zunehmenden Bemühungen scheint die Be- 2040 Investitionen von bis zu 30 Billionen dekarbonisierten Wirtschaft gelangen. Noch
grenzung der Emissionen in der Prognose US-Dollar erforderlich. Diese Investitionen etwa zwei Drittel dieses Ziels sind nicht er-
nicht auszureichen, um das erstrebte Ziel sind notwendig, um mit einer stärkeren reicht – und die Herausforderungen auf
zu erreichen. Energiekonzerne stehen im Nutzung erneuerbarer Energien die Erder- dem Weg zu dem Ziel sind groß. Der aus
Mittelpunkt der Debatte: Mehr als zwei wärmung auf unter zwei Grad Celsius zu Sicht von Goldman Sachs effektivste Weg,
Drittel der globalen Treibhausgasemissionen begrenzen und durch einen Ausbau der schnell Fortschritte zu erreichen, liegt in
werden dem Energiesektor zugeschrieben, notwendigen Lade- und Energieversor- einer umfassenden Elektrifizierung. In der
mehr als 40 Prozent davon gehen laut gungsinfrastruktur den Übergang zu einem Energieerzeugung gelingt dies zum Teil be-
Schätzungen auf das Konto von Energieer- zunehmend elektrifizierten Verkehrs- und reits heute – etwa über den Ersatz fossiler
zeugern. Das bedeutet wiederum, dass den Transportsektor zu ermöglichen. Brennstoffe durch saubere Energie aus
großen Öl- und Gaskonzernen sowie den Windkraft- und Solarenergieanlagen. Mit
Versorgern eine maßgebliche Rolle bei der KOHLE DURCH GAS SUBSTITUIEREN einer deutlichen Ausweitung der Kapazitäten
Umsetzung der Energiewende zukommt. Der größte Hebel bei der Reduktion von ließen sich auch Bereiche wie Verkehr und
Kohlenstoffemissionen liegt bei den Energie- Transport, Gebäude sowie Produktion
Diese entscheidende Rolle haben auch Inve- trägern selbst. So ist etwa Kohle weltweit elektrifizieren. Eine weitgehende Elektrifi-
storen erkannt und drängen Energiekonzer- derzeit noch für rund 45 Prozent der ener- zierung könnte bis 2050 die Treibhausgas-
ne seit mittlerweile rund acht Jahren, ihre giebezogenen CO2-Emissionen verantwort- emissionen um die angestrebten mehr als
Geschäftsmodelle den Herausforderungen lich. Der weltweite Einsatz von Kohle als 80 Prozent senken. Den größten Beitrag
der Energiewende anzupassen. Die Zahl der Energieträger hat nach drei Jahren der Ab- könnten dabei die Bereiche Energieerzeu-
Aktionärsanträge mit Bezug zum Klima- nahme seit 2017 wieder zugelegt. Seit dem gung, Transport sowie Gebäude leisten, auf
schutz hat sich seit 2012 fast verdoppelt. 53 Jahr 2000 lassen sich dennoch rund 80 die immerhin schätzungsweise 60 Prozent
Prozent der Anträge zielten auf Erzeuger Prozent der CO2-Reduktionen in verschie- der derzeitigen Emissionen entfallen.
von Energieträgern (Öl, Gas, Kohle). Dage- denen Ländern auf den Austausch von
gen standen bei nur fünf Prozent der Anträ- Kohle gegen Gas in der Energieerzeugung GROSSE CHANCEN FÜR KONZERNE
ge Themen wie Transport, Landwirtschaft zurückführen. Auch kurzfristig ist ein Mit der zunehmenden Nutzung erneuerbarer
und Bau im Mittelpunkt, obwohl auch diese Wechsel von Kohle zu Gas aus Sicht von Energien und dem Übergang von Kohle zu
Branchen bei der Anpassung an den Klima- Goldman Sachs der effektivste Weg, die Gas als der kurzfristig effektivsten und wett-
wandel eine entscheidende Rolle spielen. Energieerzeugung schnell weiter zu dekar- bewerbsfähigsten Wende im Energiesektor
bonisieren – natürlich unterstützt durch entstehen Chancen für große Öl- und Gas-
Die meisten bisherigen Investitionen des Lösungen zur Erzeugung erneuerbarer konzerne sowie Versorger. Die großen Öl-
Energiesektors zielen insgesamt auf eine Energien. Mittel- und langfristig tragen konzerne werden sich vermutlich nicht
Dekarbonisierung der Wertschöpfungskette dann technologische Innovationen und mehr vornehmlich auf das Ölgeschäft kon-
von Energie ab. Sie beinhalten Investitionen effektivere Lösungen dazu bei, auch über zentrieren, sondern insgesamt die Bereiche
in den Ausbau der Produktion erneuerbarer die reine Energieerzeugung hinausgehende Öl, Gas und Energieerzeugung abdeckenKnowHow 09/2019 19
und sich stärker in der Wertschöpfungskette ABB. 1: KEIN ZWEIFEL AM KLIMAWANDEL
von Gas und Energie positionieren. Natür- Anzahl der Monate mit Durchschnittstemparaturen über dem langjährigen Mittel in %
100
lich geraten sie mit dieser Geschäftsfeldaus-
weitung zunehmend auch in Wettbewerbs- 90 87%
bereiche, die bislang Versorger dominiert 80
haben – etwa die Erzeugung, den Verkauf 70%
70 66%
und den Handel von Energie. Versorger ha-
ben jedoch wiederum die Chance, an einem 60 58%
52%
der größten Infrastrukturausbauten der 50 49%
43%
Geschichte teilzunehmen und sich dabei 41% 40% 39% 41%
40
auf die Stromerzeugung sowie den Ausbau 32%
30
der Versorgungsnetze zu konzentrieren.
20
Gelingt den großen Ölkonzernen die Er- 10
weiterung ihrer Geschäftsfelder und der
0
Übergang zu breit aufgestellten Energie- 1901-10 1911-20 1921-30 1931-40 1941-50 1951-60 1961-70 1971-80 1981-90 1991-00 2001-10 2011-15
konzernen, können sie dazu beitragen, die
In den vergangenen anderthalb Jahrzehnten traten hohe, über dem langfristigen Mittel liegende Durchschnitts-
Treibhausgasemissionen bis 2030 um 20 temperaturen weitaus häufiger auf als zuvor.
Prozent oder mehr zu senken. Gleichzeitig Quelle: World Bank Group, Goldman Sachs Global Investment Research; Stand: 10.07.2019
können sie durch eine breitere, neue Auf-
stellung voraussichtlich ihre Erträge stei-
gern. Das gelingt ihnen durch eine konse- ABB. 2: ENTWICKLUNG DER TREIBHAUSGASEMISSION NACH SZENARIEN
quente Nutzung ihrer Kundenbeziehungen Globale Treibhausgasemissionen
70
und ihrer technischen Expertise sowie Aktuelle Politik
durch die Möglichkeit, im Energiehandel 65
Versprechen & Zielsetzungen
neue Kunden zu gewinnen. 60
55
Versorger gehören sehr wahrscheinlich zu
50
den Gewinnern der Elektrifizierung. Sie Historische Emissionswerte 2,0°C-Szenario
können sich als führende Unternehmen beim 45
Ausbau der erneuerbaren Energien und der 40
benötigten Infrastruktur positionieren. Die
35
Ökonomen von Goldman Sachs schätzen, 1,5°C-Szenario
dass insbesondere die stärksten europäi- 30
schen Versorger ihre jährlichen Gewinne 25
von rund vier bis fünf Prozent (Ebitda) im
20
Zuge der Energiewende beibehalten kön- 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030
nen. Vor allem die Digitalisierung dürfte zu Nur wenn alle Anstrengungen zur Begrenzung der Erderwärmung konsequent an den 2,0- oder 1,5-Grad-Celsius-
erheblich Einsparungen in ihren Geschäfts- Zielen ausgerichtet werden, lässt sich der Anstieg von Treibhausgasemissionen umkehren.
Quelle: Climate Action Tracker 2018, Climate Action Tracker Emissions Gap (Dec 2018 update). © Climate Analytics, EDGARv4.3.2 of September 2018, Goldman
feldern führen. Auf der anderen Seite könn- Sachs Global Investment Research; Stand: 10.07.2019
ten Versorger, die sehr auf den Vertrieb von
Gas konzentriert sind, mit der voranschrei-
tenden Elektrifizierung unter einem Rück- ABB. 3: GLOBALE CO2-EMISSIONEN JE NACH ENERGIETRÄGER
gang der Nachfrage leiden. Während Gas
zunächst an Bedeutung gewinnen und vor
sonstige 1%
allem LNG (Liquefied Natural Gas) eine
neue Ausbauphase erleben könnte, dürfte Erdgas
bis 2050 der Absatz von Gas um rund 50
Prozent sinken. Konzerne, die sich dann
20% Erdöl
breit im Bereich der erneuerbaren Energien 34%
und der notwendigen Netzinfrastruktur auf-
gestellt haben, dürften zu den Gewinnern
der zunehmenden Dekarbonisierung und
Elektrifizierung der gesamten Wirtschaft
zählen.
45%
Kohle
Die in diesem Beitrag dargestellten Gedanken und
Abbildungen stammen aus der Publikation „Paths to
Power – Big Oils and Utilities’ diverging strategies for Rund 45 Prozent der weltweiten CO2-Emissionen gehen auf das Konto von Kohle. Eine vergleichsweise günstigere
energy convergence“, die von Goldman Sachs Equity Emissionsbilanz hat bislang Erdgas.
Research am 10. Juli 2019 herausgegeben wurde. Quelle: IEA, Goldman Sachs Global Investment Research; Stand: 10.07.201920 Expertenwissen Handel
GELD-BRIEF-SPANNE
Spreads und Stop-Loss-Order
Unter den Hotlines 0800 674 63 67 sowie 069 7532 1111 können Anleger die Optionsschein- und Zer-
tifikateexperten von Goldman Sachs täglich zwischen 08:00 und 20:00 Uhr erreichen. Dort beantworten
wir Fragen rund um unsere Produkte. In der Serie Expertenwissen greift KnowHow fortlaufend wichtige
Fragestellungen auf. In dieser Ausgabe beschäftigen wir uns mit der Auswirkung von möglichen
Spread-Anpassungen auf Stop-Loss-Orders.
Kann es sein, dass infolge einer Ausweitung der Zertifikate und Hebelprodukte haben in kleinen Stückzahlen. Erwirbt ein Anleger
Spreads bei Optionsscheinen oder Knock-out-Pro- der Regel zwei Kurse: den Geldkurs, zu ein Zertifikat, muss der Emittent unter be-
dukten eine Stop-Loss-Order ausgeführt wird? dem der Anbieter des Zertifikats bereit ist stimmten Voraussetzungen später eine
zu kaufen, und den Briefkurs, zu dem die- Zahlung an den Inhaber des Produkts leis-
Stop-Loss-Orders nutzen Investoren ge- ser Emittent verkaufen würde. Die Diffe- ten. Die hieraus resultierenden Aktien-,
wöhnlich, um Verluste zu begrenzen. Da- renz zwischen Geld- und Briefkurs wird Zins-, Währungs- und Kreditrisiken sichert
bei legen sie eine sogenannte Stop-Loss- „Geld-Brief-Spanne“ oder auch „Spread“ der Emittent durch Absicherungsgeschäfte,
Marke fest, die sich unter dem aktuellen genannt. Sie lässt sich mitunter durch die sogenannte „Hedges“, an den Finanzmärk-
Marktpreis befindet. Berührt oder unter- Struktur der Produkte und die Absiche- ten ab. Die Kosten dieser Absicherungs-
schreitet der Kurs des Wertpapiers später rungsgeschäfte von Banken und Emitten- geschäfte beeinflussen die Spreads der an-
die Stop-Loss-Marke, wird das Wert- ten erklären. gebotenen Produkte.
papier – eine Aktie, eine Anleihe, ein Zer-
tifikat oder auch ein Hebelprodukt – „bil- ABSICHERUNG BEEINFLUSST SPREADS Für die Überwachung der Stop-Loss-Marke
ligst“ verkauft. Das bedeutet, der Verkauf Emittenten, wie Goldman Sachs, ermög- ist der Geldkurs relevant. Würde es also zu
kommt zum nächsten handelbaren Kurs lichen Privatanlegern den Handel in Zerti- einer Ausweitung des Spreads und gleich-
zustande. fikaten und Hebelprodukten bereits in zeitig zu einem niedrigeren Geldkurs kom-KnowHow 09/2019 21
PHILIPP MÖBIUS
Private Investor Products Group
Goldman Sachs International
London
men, kann eine Stop-Loss-Order ausge- lange der Markt in den USA geschlossen Hier stellen in erster Linie institutionelle
führt werden. Ein Beispiel: Ein Mini- ist, muss ein Emittent zur Risikoabsiche- Anleger ihre Kauf- und Verkaufsorders.
Future soll sich auf die fiktive KnowHow- rung beispielsweise auf Börsen in Europa Finden sich weniger Interessenten für
Aktie beziehen und bei 1,35 Euro (Geld) ausweichen, an denen die Handelsvolu- Optionen mit bestimmten Laufzeiten und
zu 1,36 Euro (Brief) notieren. Ein Anleger men von gelisteten US-Werten weitaus Basispreisen, weiten sich die Geld-Brief-
hält eine Position in diesem Mini-Future niedriger und dementsprechend auch die Spannen aus. Diese höheren Spreads
und sichert diese mit einem Stop-Loss bei Spreads weiter sind. Alternativ kann auf könnten wiederum die Risikoabsicherung
1,28 Euro ab. Im Handelsverlauf fällt die eine sogenannte Indikation gepreist werden des Emittenten verteuern, weshalb die
KnowHow-Aktie, und zum Handels- (siehe Expertenrat Juli/August 2016, „Der Ausweitung auch in den Preisen von Zer-
schluss der Referenzbörse notiert der DAX® als Basiswert“, auf www.gs.de/Pu- tifikaten oder Hebelprodukten reflektiert
Mini-Future bei 1,29 Euro zu 1,30 Euro blikationen). werden könnte. Auch die handelbaren
am Tagestief. Stückzahlen eines Zertifikats oder Opti-
Der Spread kann hierbei von der Liquidi- onsscheins können aufgrund verminderter
Da bisher die Stop-Loss-Marke nicht er- tät und der Genauigkeit der Indikation Liquidität reduziert sein.
reicht wurde, passiert zunächst nichts. abhängen. Unter anderem kann der Eröff-
Nach Handelsschluss an der Referenzbörse nungskurs einer Aktie sich erheblich vom Ein weiterer Grund für eine Spreadauswei-
erhöht der Emittent des Mini-Futures den Schlusskurs des vorherigen Handelstages tung können Unternehmensereignisse sein.
Spread von 1 Cent auf 3 Cent. Fortan no- unterscheiden. Dieses sogenannte Gap- Im Vorfeld der Bekanntgabe von Quartals-
tiert der Mini bei 1,28 Euro zu 1,31 Euro. Risiko muss der Emittent ebenfalls in sei- zahlen kann es beispielsweise zu weiteren
Durch diese Spread-Änderung wird die ner Risikoabsicherung einbeziehen und Geld-Brief-Spannen kommen. Denn auf-
Stop-Loss-Marke erreicht und der Mini- somit gegebenenfalls auch bei der Spread- grund der Unsicherheit vor solchen Events
Future wird „billigst“ verkauft. stellung berücksichtigen. Je mehr Zeit, zeigen Aktienkurse dann mitunter eine er-
und damit mehr Informationen, zwischen höhte Schwankungsbreite (Volatilität).
GRÜNDE FÜR SPREAD-AUSWEITUNGEN den beiden Kursen liegen, desto höher ist
Eine Anhebung der Spreads kann verschie- das Risiko beim Emittenten. Liquiditäts- Damit Anleger eine sichere Kalkulations-
dene Gründe haben. Wie in dem Beispiel engpässe können aber auch in europäi- grundlage haben, versucht Goldman Sachs
kann es zu einer Ausweitung des Spreads schen Wertpapieren während der regulä- die Spreads so lange wie möglich konstant
kommen, wenn die Referenzbörse ge- ren Handelszeiten entstehen. Referenz- zu halten. Dennoch sollten Anleger gerade
schlossen hat, das Zertifikat oder Hebel- markt für die Preisberechnung von Opti- bei illiquideren Basiswerten eine eventuelle
produkt aber weiter gehandelt werden onsscheinen ist unter anderem der Erhöhung des Spreads während der Lauf-
kann. Bei Produkten auf US-Basiswerte Terminmarkt, an dem der Basiswert zeit in ihre Kalkulation einbeziehen.
sind die Spreads vor Markteröffnung in gehandelt wird, bei deutschen Aktien ist
den Vereinigten Staaten mitunter größer das zum Beispiel die Terminbörse Eurex Quelle: Goldman Sachs Securities Division,
sind als nach Markteröffnung. Denn so- in Frankfurt. Stand: 29.08.2019www.gs.de ADVANTAGE investor. Mit Optionsscheinen und Knock-out-Produkten von Goldman Sachs +++ Attraktive Preise und Spreads +++ Zuverlässiger Handel +++ Große Auswahl an Produkten www.gs.de/newsletter © Goldman Sachs International, 2019. All rights reserved.
Technische Analyse KnowHow 09/2019 23
TECHNISCHE ANALYSE
Der NASDAQ Composite
ABB. 1: LANGFRISTIG
in USD
Wieland Staud ist technischer Analyst und
Geschäftsführer der Staud Research GmbH. Der
54-Jährige begann seine berufliche Laufbahn
1993 bei der Dresdner Bank und gründete seine
Firma Staud Research 1997. Der gebürtige Bruch-
saler ist durch Interviews in Fernsehformaten
wie der n-tv Telebörse und regelmäßige
Kolumnen in der F.A.Z. bekannt.
ANALYSE
Drei Dinge fallen bei Chart und Technik des
NASDAQ Composite derzeit besonders auf:
(1) Dem Index gelang es zwar im Juli, sei-
ne bisherigen historischen Bestmarken bei
8.160 Punkten hinter sich zu lassen. Statt
jedoch, der durchschnittlichen Erwartung
folgend, deutlich weiter zuzulegen, fiel er
fast unmittelbar darauf wieder unter das ABB. 2: MITTELFRISTIG (2-JAHRES-CHART)
alte Allzeithoch zurück. Fehlausbrüche
in USD
dieser Preisklasse sind mit Vorsicht zu ge-
nießen.
(2) Der Rückfall unter die bisherigen
Hochs hinterließ bei dem im unteren
Chart abgebildeten Indikator die dritte
bzw. sogar die vierte „negative Divergenz“:
Während der Markt jeweils neue Hochs
erzielte, gelang dies dem Indikator nicht
mehr. Im Regelfall sind solche Entwick-
lungen problematisch. Sie zeugen von ei-
ner nachlassenden Dynamik im Aufwärts-
trend – und das macht Charts anfällig.
(3) Entsprechend meinen Indikationen
herrscht im Markt mehr Zuversicht als
Vorsicht. Das ist nicht gut. Typischerweise
werden intakte Aufwärtstrends von Skep-
sis und intakte Abwärtstrends von Zuver-
sicht begleitet. Fazit: Gut ist anders.
© 2019 TeleTrader Software GmbH
PROGNOSE Quelle: www.staud-research.de; Stand 26.08.2019
Der NASDAQ Composite wird m.E. sig-
nifikant weiter zurückkommen. Ohne ein
klares Ziel nennen zu können: Abschläge
von 10 bis 15 Prozent sind für die nächs-
Die dargestellte Analyse spiegelt die Meinung des Autors wider. Sie stimmt nicht not-
ten Monate gut denkbar.
wendigerweise mit der von Goldman Sachs überein.Sie können auch lesen
