KnowHow - Der neue "Rohstoff" - Wettbewerbsvorteile durch Daten
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
INTERVIEW Alec Phillips über den Handelskonflikt zwischen den USA und China
MARKT Superstar-Unternehmen im Fokus
EXPERTENWISSEN Wechselkurseffekte bei Hebelprodukten
TITELTHEMA
Der neue „Rohstoff“ – Wettbewerbsvorteile durch Daten
KnowHow 07/08.2019
Werbemitteilung
Ihr Goldman Sachs Anlegermagazin
www.gs.de
Besser informiert mit Goldman Sachs
Erweitern Sie Ihr Know-how …
… mit den Publikationen der Kompass-Reihe … mit unserem gleichnamigen
und unseren Broschüren. Kundenmagazin.
Damit sind Sie stets auf dem Laufenden. Rohstoffe, Die „KnowHow“ erscheint zehnmal im Jahr und infor-
Währungen und Zertifikate werden jeweils in einer eige- miert Sie über aktuelle Trends bei Zertifikaten und Hebel-
nen Ausgabe der Kompass-Reihe beleuchtet. Darüber produkten. Informieren Sie sich über die neuesten Ent-
hinaus finden Sie kompakte Broschüren zu einzelnen Pro- wicklungen an den globalen Finanzmärkten und werfen
dukttypen, beispielsweise zu Aktienanleihen und Hebel- Sie mit uns einen Blick hinter die Kulissen in den Handels-
produkten. sälen.
NEU: KnowHow
kompakt.
Zertifikate-Kompass Bonus-Kompass KnowHow
Die wichtigsten Zertifikate- Die beliebte Aktienalternative mal Das monatliche Kunden-
typen im kompakten Überblick. genau unter die Lupe genommen. magazin.
Mehr Infos unter: www.gs.de/kompakt
Hier können Sie unsere Publikationen © Goldman Sachs International, 2019. All rights reserved.
kostenlos bestellen: www.gs.de/newsletter
Editorial KnowHow 07/08.2019 3
Der „Rohstoff“ der Neuzeit
Denkt man an Rohstoffe, dann geht es gewöhnlich um Öl, Gas, Industriemetalle oder auch Landwirtschafts-
produkte. Sie werden zur Produktion von vielen Gütern und auch zur Erbringung vieler Dienstleistungen
benötigt. Doch es sind nicht die klassischen Grundstoffe allein, die in den Wertschöpfungsprozess einfließen.
Ein weiterer, moderner Rohstoff spielt eine immer wichtigere Rolle: Daten.
Ganz gleich, ob bei der Kundenakquisition, der Erstellung eines Produktmix oder im Servicebereich, Unter-
nehmen nutzen Daten immer stärker und sind zunehmend darauf angewiesen. Für das Ziel, durch die Nutzung
von Daten einen Wettbewerbsvorteil zu erzielen, nehmen viele Firmen große Anstrengungen auf sich. Sie
nutzen die so gewonnenen Erkenntnisse, um das Angebot oder den Service zu verbessern.
Doch gelingt es den Firmen wirklich, durch die Nutzung von Daten nachhaltige Wettbewerbsvorteile zu er-
zielen? In der Praxis ist es eine herausfordernde Aufgabe, Unternehmen zu finden, die Daten erfolgreich ver-
wendet haben. Dies wirft weitere Fragen auf: Warum konnten nicht mehr Unternehmen mit Daten einen nach-
haltigen Wettbewerbsvorteil erzielen? Und wann können Daten tatsächlich diesem Zweck dienen? Gibt es
überhaupt genügend Daten zur Analyse? Und sind die Erkenntnisse aus dieser Datenanalyse neu genug, um
einen Vorteil zu bringen? Diesen Fragen gehen wir in unserer Titelgeschichte ab Seite 12 nach.
Ihr Goldman Sachs Team
zertifikate@gs.com
Quelle: Goldman Sachs Global Markets Institute, Mai 2019
4 Inhalt
08 INTERVIEW 12 TITEL
Alec Phillips, Die Bedeutung von Daten
Goldman Sachs
In mehreren Schritten führten die USA Zölle auf chinesische Güter ein. Die Akquisition und Nutzung von Daten spielen bei vielen Unternehmen
Die Volksrepublik China reagierte mit Gegenmaßnahmen. Im KnowHow- eine immer wichtigere Rolle. Doch können die Gesellschaften aus
Interview erörtert US-Ökonom Alec Phillips mögliche Szenarien für den erhobenen Daten wirklich nachhaltige Wettbewerbsvorteile
den weiteren Verlauf des Konflikts. Für eine Einigung sieht er auf ziehen? Dieser Frage gehen wir in unserer Titelgeschichte nach.
kürzere Sicht allerdings wenig Chancen.
MARKT SERVICE
03 EDITORIAL 16 US-WIRTSCHAFT 20 SERIE EXPERTENWISSEN
Regulierung: „Superstar“- Knock-out-Produkte und Wechselkurse
06 NEWS Unternehmen unter Beschuss
23 TECHNISCHE ANALYSE
24 HANDELSMARKEN Der NYSE Gold Bugs Index
08 INTERVIEW
Konsum: Wie Markenhersteller
Im Gespräch: Alec Phillips,
auf die Krise reagieren 34 WIRTSCHAFTSBUCHPREIS
Goldman Sachs
„Die erschöpfte Globalisierung” von
12 TITEL Michael Hüther, Matthias Diermeier
Unternehmen: STRATEGIE und Henry Goecke
Wettbewerbsvorteile 28 INFRASTRUKTUR
durch Daten 36 KOSTENMATRIX
Neue Geschäftsmodelle:
Auswirkung von Transaktions- und
Mobilität in der Zukunft
Depotkosten
30 KONJUNKTURZYKLEN
42 DER BLUE-CHIP-RADAR
Portfoliodiversifikation:
Anlageprodukte und Zertifikate
Mikro statt makro?
auf Einzelwerte
KnowHow 07/08.2019 5
16 MARKT 20 EXPERTENWISSEN
„Superstar“-Firmen Hebelprodukte
und Regulierung und Wechselkurs
Die Zahl der gelisteten US-Unternehmen hat sich von 8.000 im Jahr Wer in Aktien oder andere Basiswerte investiert, die nicht in Euro
1996 auf rund 4.000 Unternehmen aktuell halbiert. Dagegen wuchs notieren, sollte mögliche Wechselkurseffekte im Auge behalten.
die Bedeutung sogenannter Superstar-Konzerne. Nun geraten sie Denn die Entwicklung der Währungen hat Einfluss auf die Rendite.
mehr und mehr in das Blickfeld von Regulierungsbehörden. Wie groß ist der Einfluss der Euro/Dollar-Entwicklung bei Hebelpro-
dukten auf US-Basiswerte?
SERVICE BÖRSE INFORMATION HINWEISE
38 TERMINE 50 PUBLIKATIONEN 48 CREDIT DEFAULT SWAP-SPREADS
Wirtschafts- und KOMPASSE UND BROSCHÜREN UND EMITTENTENRISIKO
Unternehmenskalender
Juli/August 2019 49 RISIKOHINWEISE /
INDEX-DISCLAIMER
41 KORRELATIONSMATRIX
51 AUSBLICK, IMPRESSUM, KONTAKT
46 ANLAGEKLASSEN IM ÜBERBLICK
47 ROHSTOFFINDIZES IM ÜBERBLICK
HINWEISE
Alle Angaben im Goldman Sachs KnowHow-Magazin Bitte beachten Sie bei allen folgenden Charts, dass Die KnowHow erscheint ohne Produkttabellen. Auf unserer
dienen ausschließlich der Investoreninformation. Sie frühere Wertentwicklungen kein verlässlicher Indikator Webseite www.gs.de finden Sie alle Informationen zu
können eine persönliche Anlageberatung nicht ersetzen für künftige Wertentwicklungen sind. unseren Produkten. Wir versenden auf Anfrage gerne
und gelten nicht als Angebot zum Kauf oder Verkauf auch gedruckte Tabellen für einzelne Produktgruppen.
bestimmter Finanzprodukte. Einfach unter 0800 67 463 67 (Deutschland) anrufen oder
eine E-Mail an zertifikate@gs.com senden.
6 News Aktuelles über Märkte und Produkte
NEWS
NOCH MEHR AUSWAHL BEI OPEN-END-TURBOS
Goldman Sachs erweitert sein Angebot an verfällt der Open-End-Turbo wertlos. Auch wird börsentäglich um den Finanzierungs-
Open-End-Turbos. Ab sofort finden risiko- ist eine Kündigung durch die Emittentin spread angepasst. Mehr hierzu erfahren
bereite Investoren noch mehr Produkte oder die Ausübung durch den Investor Sie unter www.gs.de oder in unserer
auf deutsche und ausländische Aktien. möglich. Hebelprodukte-Broschüre.
Anleger können inzwischen aus rund
17.000 Open-End-Turbos wählen. Nimmt Bei Open-End-Turbos ist die Knock-out-
man Optionsscheine und Mini-Futures mit Barriere mit dem Basispreis identisch. Sie Quelle: Goldman Sachs Securities Division, Stand: 1. Juli 2019
hinzu, so umfasst die Palette an Hebelpro-
dukten sogar mehr als 100.000.
WISSEN VERTIEFEN
Open-End-Turbos zählen genau wie Mini-
Futures zu den Knock-out-Produkten.
Anleger können damit gehebelt in einen
HEBELPRODUKTE
bestimmten Basiswert investieren. Mit BESSER VERSTEHEN
Open-End-Turbos Bull setzen Anleger auf
steigende Kurse, mit Open-End-Turbos Optionsscheine, Discount-Options-
Bear auf fallende Notierungen. Aufgrund scheine, Turbos, Mini-Futures und
des Hebels nehmen Investoren überpro- Faktor-Turbos zählen zu den Hebel-
portional an Kursbewegungen des Basis- produkten. Die Broschüre erklärt
werts teil. So sind hohe Gewinne möglich. Anlegern die Funktionsweise und
Allerdings drohen auch hohe Verluste, die Unterschiede der einzelnen
wenn die Erwartung des Anlegers nicht Produkttypen.
eintritt. Schlimmstenfalls kann es zum
Totalverlust kommen. Bestellen Sie Ihr gedrucktes Exemplar unter:
www.gs.de/newsletter
Die Laufzeit von Open-End-Turbos ist
oder laden Sie sich das PDF unter folgendem Link herunter:
prinzipiell unbegrenzt. Allerdings kann sie
www.gs.de/hebelprodukte
nach einem Knock-out-Ereignis sofort en-
den. Ein solches Ereignis tritt ein, wenn Sollten Sie weitere Fragen haben, erreichen Sie uns telefonisch
der Kurs des Basiswerts die Knock-out- unter: 0800 674 63 67
Barriere berührt oder durchschreitet. Dann
KnowHow 07/08.2019 7
DDV – TREND DES MONATS (JUNI)
GEWINNER & VERLIERER
Im Juni befragte der Deutsche Derivate Meinung, dass es zu keinen größeren Ver-
Verband (DDV) Anleger in einer Online- änderungen kommen wird. So erwartet gut
Juni 2019
umfrage, wie sich der DAX® ihrer Ansicht ein Drittel der Umfrageteilnehmer fallende
nach bis zum Jahresende entwickeln wird. oder stark fallende DAX®-Kurse. „Trotz Performancevergleich der besten und
43 Prozent der Befragten sehen in den ver- volatiler Märkte bleiben die meisten Anleger schlechtesten Kursentwicklungen aus
bleibenden Monaten weiter steigende oder zumindest in Bezug auf den deutschen Leit- den verschiedenen Indizes im Rückblick.
sogar stark steigende Kurse – ein Wert, der index DAX® auch weiterhin optimistisch
sich in etwa mit der Vorjahresumfrage deckt. gestimmt. Angesichts diverser politischer GEWINNER
22 Prozent der Privatinvestoren waren der Krisenherde und gedämpfter weltwirtschaft-
DAX® +4,14%
licher Erwartungen ist das ein eher über-
raschendes Ergebnis“, kommentiert DDV- Deutsche Bank +13,78%
Chef Lars Brandau und rät: „Auch wenn es Bayer +13,54%
nicht das eine Produkt für jede Marktphase Volkswagen Vz. +9,11%
Wie wird
gibt, so gibt es doch ganz sicher für jedes
sich nach Ihrer
Marktszenario das richtige Produkt.“ EURO STOXX 50® +4,30%
Einschätzung
der DAX® bis zum Bayer +13,54%
Jahresende 9,80% stark steigen Philips +11,37%
entwickeln?
32,70% steigen
Intesa Sanpaolo +10,08%
22,50% gleich bleiben
21,10% fallen DOW JONES INDUSTRIAL +3,16%
13,90% stark fallen Goldman Sachs +8,40%
Stand: Juni 2019; Quelle: Deutscher Derivate Verband Caterpillar +8,34%
The Home Depot +7,91%
DDV – MARKTVOLUMEN
Der Deutsche Derivate Verband (DDV) entspricht einem Zuwachs gegenüber dem
publizierte jüngst die Statistik für das Vormonat um 2,7 Prozent“, so der DDV. VERLIERER
Marktvolumen per Ende April 2019. Dabei habe sich das Größenverhältnis von
DAX®
Nach Auskunft des Branchenverbandes Anlagezertifikaten zu Hebelprodukten
war das ausstehende Volumen des deut- leicht zugunsten der Hebelprodukte ver- Deutsche Lufthansa –13,39%
schen Zertifikatemarkts zu Beginn des schoben. Express-Zertifikate hatten mit E.ON –2,94%
zweiten Quartals deutlich gestiegen. „Bei 4,7 Prozent überdurchschnittlich zugelegt. Siemens –2,65%
Hochrechnung der Daten auf alle Emit- Innerhalb der Anlageprodukte entfällt auf
tenten belief sich das Gesamtvolumen im diese Gruppe nun ein Anteil von 27 Pro- EURO STOXX 50®
April 2019 auf 73 Milliarden Euro. Das zent. Unibail-Rodamco-Westfield –4,03%
Iberdrola –3,13%
8,40% Kapitalschutz-Zertifikate
Siemens –2,65%
30,50% strukturierte Anleihen
5,90% bonitätsabhängige Schuldverschreibungen DOW JONES INDUSTRIAL
12,60% Aktienanleihen United Technologies Corporation –0,97%
Anlageprodukte
6,20% Discount-Zertifikate Boeing –0,73%
nach
Produktkategorien 27,00% Express-Zertifikate
DuPont 0,00%
3,30% Bonus-Zertifikate
4,20% Index- und Partizipations-Zertifikate
0,10% Outperformance- und Sprint-Zertifikate
2,00% weitere Anlageprodukte ohne
Quelle: Bloomberg
Kapitalschutz Stand: Daten vom 8. Juli 2019 verglichen mit dem
Stand: 30.04.2019; Quelle: Deutscher Derivate Verband 8. Juni 2019
8 Interview Im Gespräch: Alec Phillips, Goldman Sachs IM GESPRÄCH: ALEC PHILLIPS, GOLDMAN SACHS Handelskonflikt USA vs. China: Goliath gegen Goliath In sechs Schritten hat die US-Regierung im Gegenzug 2018 in sieben Schritten Zölle für Phillips mögliche Szenarien für den weiteren Jahr 2018 die Zölle für Güter aus der Volks- amerikanische Einfuhren in Höhe von 220 Verlauf des Konflikts. Für eine Einigung sieht republik China im Wert von insgesamt 300 Milliarden US-Dollar verhängt bzw. diese er auf kürzere Sicht allerdings wenig Chancen. Milliarden US-Dollar erhöht. China hat im erhöht. Im KnowHow-Interview erörtert Alec
KnowHow 07/08.2019 9
ALEXANDER PHILLIPS
Global Investment Research
Washington, D.C.
Alec Phillips ist leitender Volkswirt für die USA in der US Economics Group des Global Investment
Research (GIR) von Goldman Sachs. Sein Schwerpunkt liegt vor allem auf der Wirtschaftspolitik ein-
schließlich Finanzen, Handel und regulatorische Angelegenheiten. Zuvor war er Analyst im Aktienresearch
und von 2003 bis 2007 Analyst für industriebezogene Politik auf Bundes- und Länderebene in der Global
Economics Group. Alec Phillips begann 2000 als Analyst im Aktienresearch bei Goldman Sachs und wurde
2012 zum Managing Director ernannt. Zuvor war er Mitglied des Finance Committees des US-Senats.
Sein Studium der Politischen Wissenschaften an der Colgate University, Hamilton, New York, schloss er
1998 mit einem Bachelorexamen ab.
Seit wann befinden wir uns in einem „Han- den US-Dollar eingeführt sowie einen Zoll
delskrieg“ mit China, wie es inzwischen von 10 Prozent auf weitere chinesische Im-
heißt? porte im Wert von 200 Milliarden US-
Dollar, die von Halbleitern über Maschinen
Alec Phillips Der sogenannte Handels- bis hin zu Textilien reichten. China hatte
krieg begann im Jahr 2017, als das Weiße im Gegenzug Zölle zwischen 5 und 25
Haus eine Untersuchung der Politik Chinas Prozent auf US-Waren im Wert von rund
in Bezug auf geistiges Eigentum und Tech- 110 Milliarden US-Dollar eingeführt.
nologietransfer einleitete. Dies führte im Zusätzlich hatten die USA einige techno-
Juli 2018 zu einer ersten Runde von US- logiespezifische Maßnahmen eingeleitet,
Zöllen, die auf chinesische Waren verhängt beispielsweise ein Einfuhrverbot für Kom-
wurden, gefolgt von zwei weiteren Zoll- ponenten des chinesischen Telekommuni-
runden im August und September dessel- kationsausrüsters ZTE, wobei diese letzt-
ben Jahres. Jede dieser Runden hatte chi- endlich im Juli 2018 wieder aufgehoben
nesische Vergeltungsmaßnahmen zur Folge, wurden.
wobei China in späteren Runden im All-
gemeinen mit weniger als proportionalen Eine weitere Eskalation wurde auf Eis ge-
Maßnahmen reagierte, was zum Teil einfach legt, während die USA und China ver-
darauf zurückzuführen war, dass China suchten, ein offizielles Abkommen zu tref-
weniger aus den USA importiert als um- fen. Es wurde erwartet, dass bis zum
gekehrt. G20-Gipfel Ende Juni eine Einigung er-
zielt werden könnte. Leider entgleisten
Und wo stehen wir heute im Handelskonflikt diese Gespräche Anfang Mai. Seitdem
zwischen den USA und China? haben die USA den geltenden Zollsatz für
die 200 Milliarden US-Dollar an Importen
Alec Phillips Insgesamt hatten die USA bis aus China von 10 auf 25 Prozent angeho-
Ende 2018 einen Zoll von 25 Prozent auf ben, einen 25-Prozent-Zollsatz auf die
chinesische Waren im Wert von 50 Milliar- etwa 300 Milliarden US-Dollar an ver-
10 Interview Im Gespräch: Alec Phillips, Goldman Sachs
bleibenden Importen aus China vorge- Das erste Szenario, das wir derzeit für das sumenten abzuschwächen. Dies liegt daran,
schlagen und den Export von US-Techno- wahrscheinlichste halten, ist, dass die Ver- dass die Mehrheit dieser Waren Konsum-
logie an Huawei eingeschränkt, wenn auch handlungsführer keine Einigung erzielen güter sind, die nicht einfach von anderswo
mit einigen Ausnahmen. Als Reaktion da- können und das Weiße Haus irgendwann geliefert werden können.
rauf hat China begonnen, weitere Vergel- im Juli mit zusätzlichen Zöllen weitermacht.
tungsmaßnahmen zu ergrei- Das zweite Szenario, das
fen, indem es die Zölle auf nur geringfügig unwahr-
Importe im Wert von 60 „ES KÖNNTE ENDE 2019/ANFANG 2020 EINIGE CHANCEN scheinlicher ist als das erste,
Milliarden US-Dollar aus FÜR EINE EINIGUNG GEBEN, DA PRÄSIDENT TRUMP geht davon aus, dass die
den USA erhöht und eine MÖGLICHERWEISE NOCH VOR DEN PRÄSIDENTSCHAFTS- Verhandlungsführer vor oder
Liste „unzuverlässiger“ aus- bei dem G20-Gipfeltreffen
WAHLEN 2020 EINE EINIGUNG ERZIELEN WILL.“
ländischer Unternehmen zu- keine formelle Einigung er-
sammenstellt, wobei aller- zielen können, sich jedoch
dings unklar ist, welchen Einschränkungen Dieses Ergebnis ist unserer Ansicht nach darauf einigen, die Einführung zusätzlicher
Unternehmen auf dieser Liste unterliegen deshalb das wahrscheinlichste, weil von Zölle zu verschieben und weitere Vergel-
könnten. beiden Seiten zunehmend konfrontative tungsmaßnahmen einzustellen, während
Rhetorik zu hören ist und anscheinend die Verhandlungen wieder aufgenommen
Wie geht es mit den Verhandlungen nun keine der beiden Seiten unter ausreichend werden. Dieses Szenario ist sicherlich
weiter? starkem politischen Druck steht, um zu möglich, würde aber angesichts der jüngs-
diesem Zeitpunkt eine Einigung zu erzie- ten Zuspitzung der Spannungen einen
Alec Phillips Die unmittelbare Frage ist, len. Wir gehen jedoch davon aus, dass zu- starken Wandel in kurzer Zeit erfordern.
ob die beiden Seiten beim G20-Treffen am sätzliche Zölle nur teilweise eingeführt
28. und 29. Juni, an dem die Präsidenten werden, dass also 10 Prozent anstelle von Das dritte Szenario – das am besten, aber
Xi und Trump teilnehmen sollen, eine 25 Prozent eingeführt werden oder dass auch am unwahrscheinlichsten ist, wenn
Einigung erzielen können. Wir sehen drei die höheren Zölle schrittweise eingeführt man bedenkt, wie weit die beiden Seiten
mögliche Szenarien. werden, um die Belastung für die US-Kon- heute voneinander entfernt sind – bestehtKnowHow 07/08.2019 11
darin, dass in naher Zukunft eine Einigung kurzem waren wir davon ausgegangen, Alec Phillips Die wichtigsten zwei Ereig-
erzielt wird, durch die neue Zölle vermie- dass Präsident Trumps Sorgen um die nisse im Zusammenhang mit Handelsfra-
den und vermutlich zumindest ein Teil der Finanzmärkte und die öffentliche Mei- gen zwischen den USA und China werden
bestehenden Zölle aufgehoben würde. nung ihn davon abhalten würden, die Ende Juni stattfinden.
Selbst wenn dies nicht im Zeitraum um Handelsspannungen zu sehr zu eskalieren,
den G20-Gipfel herum passiert, sehen wir dass die Regierung keinen Handelskrieg Zum einen endet am 24. Juni die Kom-
für Ende 2019/Anfang 2020 immer noch an mehreren Fronten führen will und mentierungsfrist für die endgültige Liste
gute Chancen für eine Einigung, auch dass die legislative Agenda – insbesondere der Zölle, die die USA auf chinesische
wenn diese von geringe- Waren erheben wollen. Das
rem Umfang sein könnte Weiße Haus kann also danach
als ursprünglich vorge- „DAS WEISSE HAUS KANN DIE ENTSCHEIDUNG ÜBER jederzeit die endgültige Zoll-
stellt, denn wir glauben, AUTOZÖLLE IM NOVEMBER NICHT WEITER HINAUSSCHIEBEN. mitteilung veröffentlichen.
dass Trump wirtschaftli- Zum anderen findet vom 28.
DER NOVEMBER WIRD ALSO IN DIESER HINSICHT EIN
che und politische Anrei- bis 29. Juni der G20-Gipfel
ze dafür hat, noch vor WICHTIGER MONAT SEIN.“ statt, der im Hinblick auf die
den Präsidentschaftswah- Verhandlungen zwischen den
len 2020 eine Einigung zu erzielen. USA und China absolut richtungsweisend
der Wunsch, das Handelsabkommen zwi- sein wird.
Die andere wichtige Handelsentwicklung schen den USA, Mexiko und Kanada
bezog sich auf die Absicht von Trump, im (United States-Mexico-Canada Agree- Die USA müssen anschließend bis Ende
Zusammenhang mit dem Migrationsproblem ment, USMCA) zu verabschieden – seine Oktober verschiedene aufsichtsrechtliche
Zölle auf Importwaren aus Mexiko zu er- Ambitionen im Handelsbereich weiter Fristen für Technologie- und Telekommu-
heben. Was sagt dies über Trumps Handels- dämpfen würde. nikationseinschränkungen einhalten, auch
agenda aus, und wie hat dies Ihre Ansichten für Huawei. Und nachdem die Entschei-
verändert? Diese Argumente scheinen nun jedoch viel dung über die Einführung von Autozöllen
schwächer zu sein als noch vor einigen verschoben wurde, glauben wir, dass das
Alec Phillips In der Tat hatte Präsident Wochen. Wir glauben nicht, dass bei be- Weiße Haus diese Entscheidung im No-
Trump für alle Waren, die ab dem 10. Juni stehenden Zöllen das USMCA ratifiziert vember nicht weiter aufschieben kann.
aus Mexiko in die USA gelangen, einen wird. In einem solchen Szenario würden Der November wird in dieser Hinsicht also
Zoll von 5 Prozent vorgeschlagen, der sich die Chancen für die Ratifizierung des ein wichtiger Monat sein.
danach jeden Monat um 5 Prozentpunkte USMCA unseres Erachtens dramatisch
erhöhen sollte, bis zu 25 Prozent, es sei sinken. Wir sehen zwar auch ein höheres
denn, Mexiko stoppt die illegale Migra- Risiko für Pkw-Zölle, glauben aber nicht,
tion durch sein Land erheblich. Diese Ak- dass dies zum jetzigen Zeitpunkt das
tion war allerdings eine Überraschung, wahrscheinlichste Szenario ist.
und wir sahen uns gezwungen, unsere An- Das Interview mit Alec Phillips ist der Publikation „Top
of Mind – Trade Wars 3.0“ entnommen, die am 6. Juni
nahmen über den handelspolitischen An- Worauf sollten Investoren in den nächsten 2019 von Goldman Sachs Global Macro Research
satz der Regierung zu überdenken. Bis vor Wochen achten? herausgegeben wurde.12 Titel Big Data in der Praxis
BIG DATA IN DER PRAXIS
Wettbewerbsvorteile durch Daten
Daten sind heute das Lebenselixier vieler Unternehmen – insbesondere in innovativen Bereichen, in
denen sich Unternehmen meist auf einen engen Fachbereich konzentrieren und andere Bereiche out-
sourcen. Aber wann gelingt eigentlich ein echter Wettbewerbsvorteil durch Daten? Und warum bringen
mehr Daten nicht immer automatisch einen Mehrwert?KnowHow 07/08.2019 13
STEFFEN BIALLAS
Leiter öffentlicher Vertrieb
Goldman Sachs International
Frankfurt
Von der Organisation und Optimierung Anhand der Lernkurve lassen sich vier Ar-
komplexer herstellerübergreifender Pro- ten der Datennutzung analysieren:
duktionsprozesse bis hin zu Kundenakqui-
sition, -service und -bindung: Moderne 1. Smarte-Daten-Strategien basieren auf
Unternehmen sind zunehmend auf Daten den intern generierten Daten eines Unter-
angewiesen. Für das Ziel, mit Hilfe von nehmens. Daten bilden hier die Grundlage
Daten einen Wettbewerbsvorteil zu erzie- für datenbasierte Erkenntnisse oder Lern-
len, nehmen viele Firmen große Anstren- prozesse. Die Erkenntnisse aus den Daten
gungen auf sich. dienen in der Regel dazu, sowohl die Ge-
schäftstätigkeit eines Unternehmens als
Es gibt viele Mutmaßungen über datenge- auch seine Produktivität zu optimieren.
triebene Erfolge, aber die Erfahrung zeigt, Ein Beispiel für ein Unternehmen, das eine
dass es für Unternehmen tatsächlich ziem- Smarte-Daten-Strategie verwendet, ist der
lich schwierig ist, einen nachhaltigen Wett- Logistikdienst von Amazon.
bewerbsvorteil mit Daten zu erzielen. Tat-
sächlich ist es eine herausfordernde Auf- 2. Datensammlungsstrategien hängen von
gabe, Beispiele für Unternehmen zu fin- der Fähigkeit eines Unternehmens ab, ei-
den, die Daten erfolgreich verwendet nen Datensatz aus sekundären Quellen zu
haben. Dies wirft die folgenden zwei Fra- generieren, zum Beispiel durch das Sam-
gen auf: Warum konnten nicht mehr Un- meln (kostenloser oder gekaufter) Daten
ternehmen mit Daten einen nachhaltigen von Sensoren, genetischen Labors oder Sa-
Wettbewerbsvorteil erzielen? Und wann telliten. Mit diesen proprietären Datensät-
können Daten tatsächlich diesem Zweck zen lassen sich Datendienste erstellen und
dienen? wie Assets an andere Unternehmen ver-
kaufen. Ein Beispiel für ein Unternehmen,
LERNKURVE ZUR ANALYSE das eine Datensammlungsstrategie ver-
Die Analysten von Goldman Sachs beant- wendet, ist IBM Watson Health.
worten diese beiden Fragen, indem sie ei-
nen konzeptionellen Rahmen aufbauen, 3. Daten-Feedback-Strategien gelten für
den sie als „Lernkurve“ bezeichnen. Die Unternehmen, die Benutzerdaten erfassen.
Lernkurve hilft dabei, Faktoren bei der Bei dieser Strategie sammeln Unternehmen
Nutzung von Daten danach zu bewerten, die Daten, die von den Nutzern ihrer Pro-
ob sie zur Schaffung eines Wettbewerbs- dukte oder Dienstleistungen generiert wer-
vorteils dienen oder nicht. den, analysieren sie und nutzen die daraus14 Titel Big Data in der Praxis
ABB. 1: WERTE SCHAFFEN MIT NUTZBAREN DATEN daran, dass sobald die vorhandenen Daten
zur Beantwortung einer Frage oder Bear-
Zone 1 Zone 2 Zone 3 beitung eines Problems ausreichen, zusätz-
liche Daten in der Regel nur das bestäti-
gen, was bereits bekannt ist. In diesem Fall
Wert der durch Daten gewonnenen Erkenntnisse
ist der Wert zusätzlicher Daten und Ana-
lysen trivial. Der potenzielle Gesamtwert
von Daten ist je nach Frage oder durch die
Art der Fragestellung begrenzt.
Für jede Art von Lernstrategie muss der
potenzielle Wert von Daten letztlich groß
genug sein, um die Kosten für das Erstel-
len, Kaufen oder Sammeln von Daten zu
rechtfertigen. Häufig ist der tatsächliche
Wert datenbasierter Erkenntnisse jedoch
Datendichte weitgehend unbekannt, bis die zugrunde-
Die Lernkurve ist eine Darstellung des potenziellen Werts von Daten (PVD) oder des Gesamtwerts dessen, was aus liegende Datenbank erstellt und die Ana-
Daten gelernt werden kann. In Zone 2 kann der Lernfortschritt beträchtlich sein. lyse durchgeführt wurde.
Quelle: Goldman Sachs Global Investment Research; Stand: Mai 2019
Ein weiteres zentrales Thema für alle
Lernstrategien ist die Datenknappheit.
resultierenden Erkenntnisse, um ihre Pro- Jede Einheit auf der y-Achse stellt den in- Wenn nicht genügend Daten für die Ana-
dukte oder Dienstleistungen zu verbes- krementellen Wert dar, der aus der Analy- lyse zur Verfügung stehen, bleiben daten-
sern. Mit anderen Worten: Daten-Feed- se von Daten zu einer bestimmten Frage basierte Strategien wahrscheinlich in Zone
back-Strategien liegen vor, wenn ein Un- abgeleitet wird. Jede Einheit auf der x- 1 gefangen und produzieren wenig Wert.
ternehmen eine Feedback-Schleife zwi- Achse stellt die Dichte (oder das Volumen) Wenn dagegen die Daten nicht in irgend-
schen seinen Benutzern und den Waren der verwendbaren Daten dar, die von der einer Weise knapp sind, erreichen wahr-
oder Dienstleistungen, die es diesen Benut- Datenerfassungsrate und der Datenver- scheinlich alle Marktteilnehmer die Zone
zern anbietet, erstellt. Beispiele für Unter- fallsrate abhängt. 3, in der eine datenbasierte Analyse keine
nehmen, die Daten-Feedback-Strategien bedeutsame Differenzierung im Wettbe-
verwenden, sind Spotify mit seinen Vor- WERT VON DATEN NICHT UNBEGRENZT werb bietet.
schlägen für Wiedergabelisten, Amazon Aus wirtschaftlicher Sicht ist die zentrale
mit seinen Produktempfehlungen oder Erkenntnis aus der Lernkurve, dass daten- Die typische Lernkurve hat eine spezifische
Google Maps. basiertes Wissen nicht linear ist. Das heißt, Form, die allen Lernstrategien gemein ist.
es nimmt mit zunehmendem Datenvolu- Abbildung 2 veranschaulicht die Dynamik
4. Netzwerkstrategien gelten auch für Un- men nicht grenzenlos zu. Dies liegt einfach und zeigt alle drei spezifischen Zonen:
ternehmen, die Benutzerdaten erfassen.
Der Zweck einer Netzwerkstrategie be-
steht jedoch darin, Benutzerdaten für die
Verbindung von Benutzern untereinander
zu nutzen. Beispiele für Unternehmen, die
Netzwerkstrategien verwenden, sind Uber,
Lyft, Airbnb und Facebook.
Jede dieser Lernstrategien erfordert eine
Datenakkumulation, um das Lernen vo-
ranzutreiben, das dann als Hauptquelle
für potenzielle Wettbewerbsvorteile dient.
Hier ist es auch wichtig, die Rolle des Da-
tenverfalls bei der Ermittlung des Wettbe-
werbswerts einzubeziehen.
Abbildung 1 zeigt eine Lernkurve, mit der
sich die skalenbasierte Ökonomie des Ler-
nens sowie die potenziellen Auswirkungen
auf den Wettbewerb bewerten lassen. Die
Lernkurve ist eine Darstellung des poten-
ziellen Werts von Daten (Potential Value
of Data, PVD) oder des Gesamtwerts des-
sen, was aus Daten gelernt werden kann.KnowHow 07/08.2019 15
In Zone 1 ist die Lernkurve flach und der ABB. 2: DREI ZONEN DER LERNKURVE
mit der Datenanalyse verbundene Inkre-
mentalwert niedrig. Dies bedeutet, dass Zone 1 Zone 2 Zone 3
die mit der inkrementellen Datenanalyse
durch Daten induzierter
und der Datendichte verbundenen Gewinne Wettbewerbsvorteil (MDA) Unternehmen B Unternehmen A
Wert der durch Daten gewonnenen Erkenntnisse
begrenzt sind. Die Tatsache, dass das Ler-
nen in Zone 1 langsam ist, ist darauf zu-
rückzuführen, dass eine bestimmte Menge
von Daten erfasst werden muss, bevor sie
effektiv modelliert werden können. durch Daten induzierter
Wettbewerbsvorteil (MDA) Unternehmen A
In Zone 2 steigt die Lernkurve an und
wird steiler, normalerweise sehr steil. Zu der MDA hängt ab
diesem Zeitpunkt ist die Art des Daten- von der relativen
Unternehmen B Geschwindigkeit
modells klarer und besser definiert, sodass der Datensammlung
MDA MDA und des Datenverfalls
der inkrementelle Wert der aus den Daten
abgeleiteten Informationen hoch ist. Infol- Datendichte
gedessen kann die Ansammlung von mehr Die typische Lernkurve hat eine spezifische Form, die allen Lernstrategien gemein ist. Einzig in Zone 2 erzeugen
Daten in dieser Zone – insbesondere im Daten einen substanziellen Mehrwert im Wettbewerb.
Quelle: Goldman Sachs Global Investment Research; Stand: Mai 2019
Vergleich zu Wettbewerbern – zu einem
vertretbaren und möglicherweise anhalten-
den Vorteil durch Daten (Maintainable Data
Advantage, MDA) führen und einen signi- nisse und beeinflusst die Frage, ob es mög- FAZIT FÜR UNTERNEHMEN
fikanten inkrementellen Wert erzeugen. Der lich ist, einen Datenvorteil in einen Wett- Zusammenfassend lassen sich anhand der
MDA bezieht sich auf den reinen Vorteil bewerbsvorteil umzuwandeln. Entschei- Analyse der Lernkurve Fragestellungen
der Datenmenge, die ein Unternehmen im dend ist hier in der Regel die Rate des Da- herausarbeiten, mit denen Unternehmen
Vergleich zu einem anderen sammeln kann. tenverfalls: Wenn die Datenverfallsrate feststellen können, ob datenbasierte Stra-
Die Lernkurve lässt sich dann verwenden, niedrig ist, landen letztlich alle Daten- tegien für sie einen nachhaltigen Wettbe-
um diesen MDA abzubilden und die rela- sammler in Zone 3. Wenn die Datenver- werbsvorteil bringen können: Gibt es ge-
tive Wettbewerbsposition eines Unterneh- fallsrate jedoch hoch ist, kann der Ge- nügend Daten zur Analyse? Sind die Er-
mens angesichts des Werts seiner datenba- schäftsfortschritt möglicherweise in Zone kenntnisse aus dieser Datenanalyse neu
sierten Erkenntnisse zu bestimmen. 2 oder Zone 1 verharren. genug, um einen relevanten Wert zu erzeu-
gen? Ist die Umsetzung dieser Erkenntnis-
In Zone 3 flacht sich die Lernkurve ab, da Ein praktisches Beispiel für einen Datenver- se so komplex, dass Konkurrenten dies
die inkrementelle Datenakkumulation und fall ergibt sich im Kontext von Navigations- nicht können? Sind die Daten so knapp,
-analyse keinen signifikanten Mehrwert systemen: Navigationskarten, die zum Auf- dass ein Konkurrent dieselbe Analyse
mehr ergibt. In dieser Zone ist der Lern- finden von Orten oder Straßen verwendet nicht wiederholen kann?
prozess fast abgeschlossen. Das meiste von werden, haben im Allgemeinen eine lang-
dem, was aus Daten gelernt werden kann, same Datenverfallsrate, da neue Orte und Wenn jede dieser Fragen eine positive Ant-
um eine bestimmte Frage zu beantworten neue Straßen relativ selten vorkommen. wort hervorruft, ist der Aufbau eines
oder ein Problem zu lösen, wurde bereits Zum Beispiel ist der Grand Canyon auf nachhaltigen Wettbewerbsvorteils durch
gelernt. Unternehmen in demselben Markt- einer Karte der Vereinigten Staaten heute Daten möglich. Meistens ist dies jedoch
segment, die Zone 3 erreichen, sind im genau dort, wo er bereits vor 50 Jahren lag. nicht der Fall. Unter Investitionsgesichts-
Wesentlichen in derselben Wettbewerbs- Entsprechend ermöglichte es die langsame punkten ist es dann möglicherweise besser,
position. Dementsprechend wird derselbe Datenverfallsrate im Fall der einfachen ein Second-Mover zu sein als ein First-
MDA, der zu einem signifikanten Wettbe- Navigation allen Kartenanbietern, Zone 3 Mover. Ist bekannt, dass ein anderes Un-
werbsvorteil für Unternehmen A im Ver- auf der Lernkurve zu erreichen – auch ternehmen mit einer bestimmten datenin-
gleich zu Unternehmen B in Zone 2 ge- wenn sich dort möglicherweise nur ein ge- telligenten Strategie bedeutende Effizienz-
führt hat, zu einem sehr geringen Vorteil, ringer Wettbewerbsvorteil ableiten lässt. steigerungen erzielt, lässt sich das eigene
wenn beide Unternehmen Zone 3 erreichen. Risiko-Ertrags-Verhältnis erheblich ver-
Bei Echtzeit-Verkehrsnavigationsanwen- bessern. Es ist dann unter Umständen bes-
Obwohl dies technisch nicht präzise ist, dungen wie Waze oder Google Maps un- ser, die bereits erfolgreiche Strategie nach-
kann es hilfreich sein, sich Zone 1 als Mo- terliegen die akkumulierten Daten dage- zuahmen, als selbst eine neuartige daten-
dellspezifikationssuche, Zone 2 als Mo- gen sehr hohen Zerfallsraten, sodass es intelligente Strategie zu verfolgen.
dellschätzung und Zone 3 als Modellüber- sehr schwierig ist, Zone 3 in der Lernkur-
prüfung vorzustellen. ve zu erreichen. Dies ist insbesondere bei
Nebenstrecken oder bei sich schnell än-
BEDEUTUNG DES DATENVERFALLS dernden Verkehrsmustern der Fall. In die-
Abhängig davon, wo ein Unternehmen ser Situation hat der beste Anbieter mit Die in diesem Beitrag dargestellten Gedanken und
Abbildungen stammen aus der Publikation „The Com-
entlang der Lernkurve positioniert ist, än- den aktuellsten Daten einen erheblichen petitive Value of Data“, die von Goldman Sachs Global
dert sich der Wert datenbasierter Erkennt- und sich selbst verstärkenden Vorteil. Markets Institute im Mai 2019 herausgegeben wurde.16 Markt US-Aktienmarkt
BÖRSENNOTIERTE US-FIRMEN
„Superstar“-Unternehmen unter Beschuss
Der US-Aktienmarkt konzentriert sich zunehmend: Die Zahl der gelisteten US-Unternehmen hat sich
von 8.000 im Jahr 1996 auf rund 4.000 Unternehmen aktuell halbiert. Wachsende „Superstar“-Kon-
zerne, auf die ein großer Anteil der Umsätze entfällt, bestimmen das Bild – doch sie geraten auch
immer mehr in das Blickfeld von Regulierungsbehörden.
Was sind die Gründe dafür, dass die Zahl der börsennotierten fahren haben. Die am stärksten konzentrierten Sektoren des US-
US-Unternehmen so stark abgenommen hat? Zum einen wagten Aktienmarkts sind aktuell – gemessen an den Umsätzen im Jahr
weniger Unternehmen den Gang an die Börse, zum anderen gab es 2018 – die Tabakbranche und interaktive Mediendienstleister.
viele Übernahmen. Beides hat zu einer wachsenden Konzentration Unter den interaktiven Mediendienstleistern sind Google und
an der Börse geführt. Seit den 1990er Jahren ist in den USA ein Trend Facebook für 87 Prozent der Umsätze verantwortlich.
feststellbar: Neulistungen haben abgenommen, die Zahl der De-
listings hat zugenommen – und zwar stark im Vergleich zur Börsen- Natürlich sind Klassifizierungen bei vielen Unternehmen un-
geschichte der USA, aber auch verglichen mit anderen Ländern. scharf, nicht alle Konzerne lassen sich klar bestimmten Branchen
zuordnen. So zählt Amazon etwa als Handelsunternehmen und
Die Konzentration stieg flächendeckend in allen Börsensegmen- Microsoft als Softwarekonzern. Beide Unternehmen konkurrieren
ten, am stärksten aber im Handel, bei Dienstleistern im Telekom- jedoch mit Google im Markt der Cloud-Lösungen. Trotzdem sind
munikationssektor und bei Medienanbietern. Der Herfindahl- die Branchenzuordnungen hilfreich, um ein erstes Verständnis für
Hirschman Index (HHI) zeigt, dass zwei Drittel der Branchen in die sich verändernde Börsenlandschaft und den Konzentrations-
den vergangenen 20 Jahren eine zunehmende Konzentration er- prozess zu erhalten.KnowHow 07/08.2019 17
18 Markt US-Aktienmarkt
REGULATORISCHE RISIKEN STEIGEN Tech“ in die Wege geleitet, die Senatoren und Präsidentschafts-
Über alle Branchen hinweg haben sich „Superstar“-Unternehmen kandidaten Elizabeth Warren und Bernie Sanders haben Vorschlä-
entwickelt, die mit einer wachsenden Marktkapitalisierung, hohen ge zur Regulierung von großen Konzernen (insbesondere im
Gewinnmargen und einer beachtlichen Kursentwicklung an der Technologie- und Agribusiness-Sektor) geäußert. Auch in der
Börse glänzen. Diese großen US-Firmen haben meist auch einen Öffentlichkeit nehmen Diskussionen über die Monopolstellung
hohen Anteil an den Umsätzen ihrer Branche. Ihre Marktposition von „Superstar“-Unternehmen zu.
ermöglicht es ihnen zudem, eine hohe Verhandlungsstärke gegen-
über ihren Kunden und Mitarbeitern zu genießen und so ihre Pro- KURSRISIKEN NEHMEN ZU
fitabilität zu steigern. Investoren registrieren die steigenden regulatorischen Risiken in
einigen Branchen. In den vergangenen drei Jahren haben die daraus
Trotz der Outperformance in den vergangenen Jahren ist das Ab- resultierenden Unsicherheiten für erheblichen Gegenwind in den
wärtsrisiko für viele „Superstar“-Unternehmen nicht zuletzt wegen Branchen Software, Medien & Entertainment, Technologie, Halb-
möglicher regulatorischer Eingriffe gestiegen. Politiker aller Cou- leiter und Handel gesorgt. Diese Branchen haben gezeigt, dass ihre
leur werfen kartellrechtliche Fragen auf. Die Federal Trade Com- Kursentwicklung stark mit regulatorischen Veränderungen korre-
mission (FTC) und das US-Justizministerium (DoJ) haben angeb- liert. Anleger sollten bei den „Superstar“-Unternehmen im Falle
lich bereits Ermittlungen aufgenommen. Das House Judiciary von Regulierungen das Risiko eines langsameren Wachstums und
Committee hat eine kartellrechtliche Sonderermittlung zu den „Big einer niedrigeren Profitabilität einkalkulieren.
ABB. 1: WENIGER GELISTETE US-UNTERNEHMEN ABB. 2: VERÄNDERUNGEN BEI US-LISTINGS
Anzahl der gelisteten US-Unternehmen
1996 bis 2018
9.000
+ 4.535
Gründe für Veränderungen
8.000 bei US-Listings
7.000
6.000
7.322
5.000 – 4.957
4.000
3.605 3.860
3.000 – 3.099 – 271
2.000
1.000
1996 Börsengänge M&A Delisting Delisting 2012 2018
0 aufgrund eigener
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 Entscheidung
Seit Mitte der 1990er Jahre hat die Zahl der börsennotierten US-Unternehmen stark Zwischen 1996 und 2018 gab es laut den Daten von Doidge et al. (2017) zwar viele
abgenommen und sich im Vergleich mit den Spitzenzahlen der neunziger Jahre Börsengänge, aber auch viele Übernahmen und Delistings, weil viele Unternehmen die
sogar fast halbiert. Anforderungen der Börse nicht mehr erfüllen konnten.
Quelle: World Bank, Goldman Sachs Global Investment Research; Stand: 11.06.2019 Quelle: Doidge et al., World Bank, Goldman Sachs Global Investment Research; Stand: 11.06.2019KnowHow 07/08.2019 19
ABB. 3: HOHE KONZENTRATION AM US-AKTIENMARKT
„SUPERSTARS“ IN BEDRÄNGNIS
Vier Beispiele für Tabak 77
Interaktive Medien & Services
regulatorische Risiken Autobranche
Industriekonglomerate
1. Kartellrechtliches Verfahren Luftfracht & Logistik
Großhandel
gegen Google
Unterhaltung
Nachdem der Konzern in zwei kartellrecht- Telekommunikation
lichen Verfahren bereits acht Milliarden Getränke
höher
Haushaltseinrichtung & persönl. Ausstattung
US-Dollar an die EU gezahlt hat, ist Google Medizintechnologie
konzentriert
in der EU jüngst zu einer Strafe in Höhe Luftfahrt
von weiteren zwei Milliarden US-Dollar Life-Sciences-Bedarf & -Services
Medien
verurteilt worden. Grund: Vorwürfe hin- Software
sichtlich wettbewerbswidriger Vorgehens- Konsumentenkredite
weisen bei Werbeeinblendungen inner- Pharmazeutischer Bedarf
Biotechnologie
halb der Internetsuche. Die Europäische Technologische Hardware & Ausrüstung
Kommission warf Google vor, Wettbewer- Elektrische Ausrüstung
ber daran zu hindern, Werbung auf Seiten Banken
Halbleiter & Halbleiterausrüstung
Dritter zu platzieren. Anfang Juni wurde Metalle & Bergbau
bekannt, dass das US-Justizministerium Raumfahrt & Verteidigung
(DoJ) ebenfalls ein kartellrechtliches Ver- Gesundheitseinrichtungen & -Services
Bauindustrie & Ingenieurbüros
fahren gegen Google eingeleitet hat. Baumaterialien
derzeitige
Straßen- & Schienenverkehr
Industriekonzentration
2. Forderungen, Facebook zu Chemie
am US-Aktienmarkt;
Lebensmittel basierend auf
zerschlagen Verbraucherservices US-Verkäufen in 2018
Bei Facebook sind die Risiken vergleichs- Autokomponenten
weise hoch, da das Unternehmen unter Öl, Gas & Brennstoffe
Kapitalmärkte
Monopolverdacht steht und sich gleich- Werkstoffe
zeitig datenschutzrechtlichen Vorwürfen Medizinische Versorgung & Geräte
Diverse Einzelhändler
ausgesetzt sieht. Mitbegründer Chris
Einrichtungsgüter
Hughes sprach sich sogar für eine Zer- Energieausrüstung & -Services
schlagung aus. Facebook hat bereits in- Kommerzielle Services
Handelsgesellschaften & -vertriebe
tensive Prüfungen zu dem Umgang mit
Freie Berufe
persönlichen Daten über sich ergehen IT-Services
lassen. Erhebliche Datenschutzverletzun- Maschinenbau
Versicherungen
gen haben Investoren auch 2019 zutiefst
Hotels, Restaurants & Freizeit
beunruhigt. Allein im ersten Quartal sind Industrieausrüstung
„hochkonzentriert“ nach
Facebook drei Milliarden US-Dollar Rechts- Vermögensbildung & Hypothekenfinanzierung
DoJ- und FTC-Definition
Immobilien
kosten für Untersuchungen durch die Fe-
0 10 20 30 40 50
deral Trade Commission (FTC) entstanden. Herfindahl-Hirschman Index
Der Herfindahl-Hirschman Index ermittelt (hier gemessen an den Umsätzen 2018 in den USA) die Konzentration von
3. Kartellrechtliche Verfahren US-Unternehmen am US-Aktienmarkt. Ein HHI zwischen 15 und 25 steht für eine mäßige Konzentration, ein HHI von
gegen Apple mehr als 25 für eine hohe Konzentration. Quelle: Compustat, Goldman Sachs Global Investment Research; Stand: 11.06.2019
Der Musikstreamingdienst Spotify hat
Apple in der EU wegen seines angeblich 4. Kartellrechtliche Vorwürfe 5. Kartellrechtliche Verfahren gegen
wettbewerbswidrigen Verhaltens im Zu- gegen Amazon Halbleiterhersteller
sammenhang mit dem App-Store verklagt. Das Unternehmen ist längst über den reinen Berichten zufolge untersuchen sowohl die
Apple nimmt Gebühren für die von Dritt- E-Commerce hinaus gewachsen, hat sich EU als auch die FTC, ob Broadcom seine
anbietern im App-Store angebotenen di- Marktanteile bei Cloudlösungen und im Marktposition ausgenutzt hat, um Druck auf
gitalen Waren und Dienstleistungen: 30 Entertainmentsektor erkämpft. Ein Artikel Kunden auszuüben, damit sie sich beim
Prozent im ersten Jahr, 15 Prozent in je- von Lina Khan im „Yale Law Journal“ hat Kauf für seine Halbleiter entscheiden. Ähn-
dem weiteren Jahr. Spotify hat argumen- 2017 die Diskussion entfacht, ob das Unter- lich gelagert ist der Fall bei Qualcomm: Hier
tiert, dass diese Gebühren entweder dazu nehmen kartellrechtlich untersucht werden lautet der Vorwurf, das Unternehmen habe
führten, dass Spotify selbst seine Preise sollte und es eine Überarbeitung des Rah- bei Lizenzierungsmodellen seine Marktpo-
erhöhen oder auf die Präsenz im App- menwerks für kartellrechtliche Verfahren in sition genutzt, um exorbitant hohe Gebühren
Store verzichten müsse. Das oberste US- den USA geben sollte. zu fordern.
Bundesgericht hat entschieden, dass Apple
Die in diesem Beitrag dargestellten Gedanken und Abbildungen stammen aus der Publikation „Concentration,
das Geschäftsmodell des App-Stores competition, and regulation: ,Superstar‘ firms and the specter of antitrust scrutiny“, die von Goldman Sachs
rechtfertigen muss. Portfolio Strategy Research am 11. Juni 2019 herausgegeben wurde.20 Expertenwissen Hebelprodukte
HEBELPRODUKTE AUF US-AKTIEN
Knock-out-Produkte und Wechselkurse
Unter den Hotlines 0800 674 63 67 sowie 069 7532 1111 können Anleger die Optionsschein- und
Zertifikateexperten von Goldman Sachs täglich zwischen 08:00 und 20:00 Uhr erreichen. Dort beant-
worten wir Fragen rund um unsere Produkte. In der Serie Expertenwissen greift KnowHow fortlaufend
wichtige Fragestellungen auf. In dieser Ausgabe beschäftigen wir uns mit dem Einfluss von Wechsel-
kursen auf Hebelprodukte, die sich auf US-Aktien beziehen.
Ich interessiere mich für Knock-out-Scheine auf GEHEBELTE CHANCEN UND RISIKEN was noch höhere Hebel ermöglicht (siehe
den Nasdaq-100-Index. Welche Rolle spielt der Open-End-Turbos zählen genau wie Mini- auch Expertenwissen Ausgabe Mai 2019).
Euro/Dollar-Wechselkurs bei diesen Produkten? Futures zu den Knock-out-Produkten. An-
leger können damit überproportional an BEISPIEL: TURBO AUF NASDAQ-100
Bei Hebelprodukten auf Basiswerte in Kursbewegungen des zugrundeliegenden Werfen wir den Blick auf ein Beispiel, um
Fremdwährung haben Wechselkursände- Basiswerts partizipieren. Durch den Hebel die Wirkungsweise zu verdeutlichen. Es
rungen Einfluss auf die Wertentwicklung. sind so hohe Gewinne möglich. Aber es dro- handelt sich um einen Open-End-Turbo
Allerdings ist der Einfluss nicht so groß hen auch hohe Verluste, wenn die Erwartung Bull auf den Nasdaq-100. Dieser Index
wie bei Änderungen des Basiswertkurses des Anlegers nicht eintritt. Schlimmsten- bündelt die 100 größten Aktien der US-
selbst. Eine Ausnahme bilden sogenannte falls kann es zum Totalverlust des inves- Börse Nasdaq außerhalb des Finanzsektors.
Quanto-Produkte, die Wechselkursschwan- tierten Geldes kommen, wenn der Kurs des Die meisten Indexmitglieder sind Techno-
kungen ausschalten. Auf diese Art von Basiswerts die Barriere berührt oder durch- logiewerte, aber auch Unternehmen aus
Hebelprodukten werden wir in diesem schreitet. Bei Open-End-Turbos ist die Knock- anderen Branchen, wie etwa Starbucks,
Beitrag allerdings nicht eingehen. out-Barriere mit dem Basispreis identisch, sind darin enthalten.KnowHow 07/08.2019 21
PHILIPP MÖBIUS
Private Investor Products Group
Goldman Sachs International
London
Ein Open-End-Turbo Bull ist grundsätz- BEISPIELSZENARIEN
lich mit unbegrenzter Laufzeit ausgestat- NASDAQ-100 7.400 USD 7.600 USD 7.800 USD 8.000 USD 8.200 USD
tet. Das heißt, die Laufzeit endet erst bei EUR/USD Briefkurse des Open-End-Turbo Bull in EUR
einem Knock-out-Ereignis, der Ausübung 1,022 USD 1,028 EUR 2,985 EUR 4,942 EUR 6,899 EUR 8,856 EUR
durch den Inhaber oder einer Kündigung 1,135 USD 0,931 EUR 2,693 EUR 4,455 EUR 6,217 EUR 7,980 EUR
durch die Emittentin. Ein Bull-Produkt ge-
1,249 USD 0,851 EUR 2,452 EUR 4,053 EUR 5,654 EUR 7,256 EUR
winnt tendenziell an Wert, wenn der Kurs Quelle: Goldman Sachs Securities Division; Stand: 05.07.2019
des zugrundeliegenden Basiswerts – hier
des Nasdaq-100 – steigt. Er verliert an punkten bzw. 7.300 Dollar. Bei einem Index- der Nasdaq-100 beispielsweise um 5,2 Pro-
Wert, wenn der Basiswertkurs sinkt. stand des Nasdaq-100 von 7.600 Punkten zent auf 8.000 Punkte steigen, würde der
und einem Bezugsverhältnis von 0,01 wür- Open-End-Turbo Bull bei gleichbleiben-
Unser Open-End-Turbo Bull hat einen an- de der innere Wert 3 Dollar betragen. Bei dem Wechselkurs um gut 130 Prozent auf
fänglichen Basispreis von 7.300 Index- einem Wechselkurs von 1,1350 Dollar je 6,217 Euro zulegen (Tabelle oben).
Euro entspricht das einem inneren Wert
Open-End-Turbo Bull von 2,643 Euro (Briefkurs: 2,693 Euro). Die mittlere Zeile in der Tabelle zeigt den
Basiswert NASDAQ-100 Preis des Open-End-Turbos Bull bei
Aktueller Basispreis 7.300,00 USD In unserem Beispiel gehen wir der Einfach- konstantem Wechselkurs. In der oberen
Aktuelle K.-o.-Barriere 7.300,00 USD heit halber davon aus, dass das Aufgeld 0,05 Zeile ist der EUR/USD-Kurs um 10 Pro-
Bezugsverhältnis 0,01 Euro beträgt und sich nicht ändert. Auch zent gefallen, in der unteren gestiegen. Es
Kurs Basiswert 7.600,00 USD
lassen wir die Finanzierungskosten außen wird deutlich, dass ein steigender Dollar
Kurs EUR/USD 1,1350 USD
Innerer Wert 3,000 USD vor. In der Praxis würden der Basispreis (EUR/USD-Kurs sinkt) einen preissteigern-
Innerer Wert (EUR) 2,643 EUR und damit auch die Knock-out-Barriere den Effekt hat. Dagegen führt ein fallender
Aufgeld 0,05 EUR börsentäglich nach oben angepasst werden. Dollar (EUR/USD-Kurs steigt) zu einem
Briefkurs 2,693 EUR geringeren Wert des Open-End-Turbos
Hebel 24,90
VERSCHIEDENE SZENARIEN Bull. Wechselkursschwankungen haben
Quelle: Goldman Sachs Securities Division; Stand: 05.07.2019
Die Tabellen zeigen, wie sich der Open- also einen Effekt auf Hebelprodukte. Da
Die simulierte Performance ist kein zuverlässiger Indikator für zukünftige End-Turbo Bull in verschiedenen Szena- sie jedoch nicht „gehebelt“ werden, ist
Renditen. Sie spiegelt nicht den tatsächlichen Handel wider, unterliegt
einer Reihe von Annahmen und hat inhärente Einschränkungen. Es wird rien entwickeln würde. Die nebenstehende ihre Auswirkung vergleichsweise gering.
keine Zusicherung gemacht, dass ein Anleger ähnliche Ergebnisse wie
die dargestellten erzielen wird. Tabelle zeigt die Ausgangssituation. Würde Quelle: Goldman Sachs Securities Division; Stand: 05.07.2019www.gs.de ADVANTAGE investor. Mit Optionsscheinen und Knock-out-Produkten von Goldman Sachs +++ Attraktive Preise und Spreads +++ Zuverlässiger Handel +++ Große Auswahl an Produkten www.gs.de/newsletter © Goldman Sachs International, 2019. All rights reserved.
Technische Analyse KnowHow 07/08.2019 23
TECHNISCHE ANALYSE
Der NYSE Gold Bugs Index
ABB. 1: LANGFRISTIG
in USD
Wieland Staud ist technischer Analyst und
Geschäftsführer der Staud Research GmbH. Der
54-Jährige begann seine berufliche Laufbahn
1993 bei der Dresdner Bank und gründete seine
Firma Staud Research 1997. Der gebürtige Bruch-
saler ist durch Interviews in Fernsehformaten
wie der n-tv Telebörse und regelmäßige
Kolumnen in der F.A.Z. bekannt.
ANALYSE
Parallel zum dynamischen Anstieg des Gold-
preises kamen auch die Goldminenwerte
im Juni kräftig in Schwung. Der hier ab-
gebildete NYSE Gold Bugs Index ist der
wohl wichtigste Vertreter seiner Art. Er be-
herbergt u.a. die Aktien von Barrick Gold,
Goldcorp und Newmont Mining.
Sein Chart und seine Technik hatten zwar ABB. 2: MITTELFRISTIG (2-JAHRES-CHART)
gerade in den letzten Monaten ihre Tücken:
in USD
Beispielsweise warf der Rücksetzer auf
147 Punkte mit Sicherheit Fragen auf.
Mittlerweile kann für den Gold Bugs
Index aber gelten, dass ein Chart kaum
klarer zeigen kann, dass er mittel- bis lang-
fristig nach oben will:
(1) Die beiden wesentlichen Abwärtstrends,
seit 2016 und bzw. seit 2011, sind ge-
brochen.
(2) Die massive Widerstandszone bei 180
Punkten konnte überwunden werden.
(3) Viele mittel- bis langfristige Indikatoren,
wie beispielsweise der abgebildete
MACD* auf Wochenbasis, befinden sich
klar im „Steigt“-Modus.
PROGNOSE
Der NYSE Gold Bugs Index wird seinen © 2019 TeleTrader Software GmbH
* MACD – Moving Average Convergence/Divergence
Anstieg fortsetzen. Ich rechne damit, dass Quelle: www.staud-research.de; Stand 01.07.2019
er mittel- bis langfristig wieder in den Be-
reich seiner Hochs aus dem Jahr 2016 bei
260 Punkten zurückkehren wird. In der
nächsten Zeit dürfte der Index allerdings
Die dargestellte Analyse spiegelt die Meinung des Autors wider. Sie stimmt nicht not-
erst einmal seinen jüngsten Anstieg mehr
wendigerweise mit der von Goldman Sachs überein.
oder weniger volatil konsolidieren.24 Markt Marken im Wandel / Teil 2
WANDEL IN DER WARENWELT / TEIL 2
Wie Markenhersteller
auf die Krise reagieren
In der vergangenen KnowHow-Ausgabe haben wir im ersten Artikel zum
Thema „Markenwandel“ beschrieben, wie Eigenmarken des Einzelhandels
die Produkte der Markenhersteller unter Druck setzen – unter anderem, weil
sie sich in den letzten Jahren von Nachahmern zu Vorreitern entwickelt
haben. Das gilt vor allem für die Branchen Lebensmittel, Bekleidung,
Kosmetik, Unterhaltung. Ein weiterer Aspekt für diesen Wandel ist das
Markenverhalten der sogenannten „Millennials“, d.h. jener Altersgruppe,
die derzeit eine besonders hohe Zahl an Familiengründungen sowie eine viel-
fältige Markenneigung aufweist. In dieser Ausgabe behandeln wir die Frage,
wie Markenhersteller bislang auf die wachsende Konkurrenz durch Eigen-
marken reagieren und welche weiteren Maßnahmen möglich sind.KnowHow 07/08.2019 25
26 Markt Marken im Wandel / Teil 2
Werfen wir im Einzelhandel einen Blick auf bezüglich des Marktanteils um. Zur Ver-
die wirtschaftliche Situation, so spielt folgen- anschaulichung: Eine ähnliche Preisdiffe-
der Faktor eine wesentliche Rolle: Die renzkorrektur im gesamten Verbrauchs-
EBITDA-Margen der Eigenmarkenhersteller güteruniversum würde eine Preissenkung
dürften nur um die 10 Prozent über ihren um 13,5 Prozent voraussetzen und die
Kapitalkosten liegen. Das ist – im Vergleich EBITDA-Marge dieses Industriezweigs
betrachtet – weniger als die Hälfte dessen, mehr als halbieren.
was Markenhersteller verdienen. Die Um-
satzverlagerung von Markenherstellern zu ANREIZSTRUKTUR IM EINZELHANDEL
Eigenmarkenherstellern führt somit auch FÖRDERN
generell zu einem Rückgang des Profits in Eine andere Alternative für die Markenher-
der Fertigungsindustrie. Diese Entwicklung steller besteht darin, die Wirtschaftlichkeit
könnte sich mit einem weiteren Volumen- für die Einzelhändler zu erhöhen – eine
rückgang für Markenhersteller noch ver- Taktik, die im Ergebnis einer Preissenkung
schärfen und die Margenstruktur der Bran- entspricht und in den vergangenen zwei
che erneut schmaler werden lassen. Es gibt Jahren besonders oft angewandt wurde.
verschiedene Wege, die Markenhersteller Dabei reduzierten die jeweiligen Hersteller
einschlagen können, um darauf zu reagie- ihre Gesamtkosten, um die Margen für die
ren, obwohl zu erwarten ist, dass ihre Ge- Einzelhändler zu verbessern und die An-
winnaussichten dennoch in ein niedrigeres reizstruktur der Herstellermarken gegen-
Niveau übergehen werden. über den Eigenmarken auszubauen. P&G
zum Beispiel senkte 2017 bei den Gillette-
DAS FLAGGSCHIFF DER PREISKORREKTUR Produkten die Kosten für die Einzelhändler
Eine mögliche Reaktion auf schrumpfende im Durchschnitt um etwa 12 Prozent. Der
Gewinne seitens der Markenhersteller könn- Verkaufspreis für die Klingen sank im An-
te lauten: Preissenkung! Diese Strategie ver- schluss um etwa 6 Prozent. Die restlichen
folgte bereits Philip Morris (PM) im April 6 Prozent dürften von den Einzelhändlern
1993 am inzwischen berühmt gewordenen einbehalten worden sein, um ihre Margen
„Marlboro Friday“. Auf diese Weise wehrte zu verbessern.
der Konzern eine zunehmende wirtschaft- Konzept die Einzelhandelsmargen durch
liche Gefährdung ab – zu Lasten des Profits Ein weitere Möglichkeit für einen Margen- die damit einhergehende Senkung der
der Branche insgesamt. Zu jener Zeit senkte transfer in Richtung Einzelhandel ist u.a. Arbeitskosten zwar verbessert, führte aber
PM die Preise für seine Flaggschiff-Marke die Einführung des „Retail Ready Packa- für die jeweiligen Hersteller zu einer Ver-
Marlboro um 20 Prozent. Damit halbierte ging“ durch die Herstellerfirmen: Sie liefern ringerung der Margen um mehr als 200
das Unternehmen die Preislücke zwischen ihre Produkte in Kartonkonfigurationen, Basispunkte. Der jedoch am häufigsten zu
dem Markenhersteller und den Nachahmern, die es im Handel ermöglichen, die Regale beobachtende Margentransfer erfolgte über
außerdem kehrte es so den negativen Trend leicht zu bestücken. In der Praxis hat dieses die Steigerung der – als „Contrarevenue“
ABB. 1: ENTWICKLUNG DER EBIT-MARGE IM EINZELHANDEL
EBIT-Marge im Einzelhandel in %
5,50
5,00
4,50
4,00
3,50
3,00
2,50
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
aggregierte Margen (Walmart + Kroger)
Die EBIT-Marge des Einzelhandels – hier dargestellt am Beispiel der Einzelhandelsketten Walmart und Kroger – ist gesunken. Diese Abwärtsbewegung hat sich in den
vergangenen Jahren deutlich beschleunigt. Quelle: Unternehmensdaten, Goldman Sachs Global Investment Research; Stand: 04.06.2019Sie können auch lesen
