Strategie Globale Märkte - Raiffeisen Bank International AG
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Strategie Globale Märkte
2. Quartal 2015
EZB vs. Fed: Wer dominiert Märkte?
Unterschiedliche Geldpolitik lastet auf EUR/USD
Notenbanken befeuern Aktienmärkte
Unternehmensanleihen profitieren von EZB
EM bleiben weiterhin Underperformer
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Inhalt
Strategie Globale Märkte
Thema: Mehr Klarheit bei EZB denn bei der Fed 3
Prognosen 4
Anlagestrategie 6
Konjunktur Eurozone 10
Konjunktur USA 11
Geldmarkt 13
Staatsanleihen 14
Währungstrends 15
Spezial: Griechischer Verhandlungspoker zieht sich in die Länge 16
Corporate Bonds: Financials 17
Corporate Bonds: Non-Financials 18
Öl 20
Gold 21
Aktienmärkte – USA 22
Aktienmärkte – Europa 24
Aktienmärkte – Nicht-Euro-Länder 25
Aktienmärkte – Japan 26
Spezial: EZB-Geldpolitik spricht für weiteres Aufholen europäischer Aktien 27
Globale Branchen 28
China 31
Indien 32
Brasilien 33
Technische Finanzmarktanalyse 34
Risikohinweise und Aufklärungen 36
Offenlegung 36
Disclaimer 38
Impressum 39
Erklärung: CEE ... Mittel- und osteuropäische Länder SK … Slowakei
e ... Schätzung EM … Emerging Markets US ... Vereinigte Staaten von Amerika
f ... Prognose AT … Österreich
n.v. ... nicht verfügbar BE … Belgien
ABS ... Asset backed securities BG … Bulgarien
BM ... Benchmark CY … Zypern
CB ... Covered Bonds CZ … Tschechien
ETF ... Exchange Traded Funds DE … Deutschland
WTI ... West Texas Intermediate EA … Eurozone
AI … Alternative Investments (Hedge Funds & Immobilien) EE … Estland
IL ... Inflation Linked Bonds ES … Spanien
EB ... Eurobonds FI … Finnland
Unt.Anl. ... Unternehmensanleihen = Corporate Bonds FR … Frankreich
IG ... Investment Grade (= gute Bonität) GB ... Großbritannien
HY ... High-Yield (= schlechte Bonität) GR … Griechenland
BP ... Basispunkte HU … Ungarn
PP ... Prozentpunkte IE … Irland
ASW ... Asset Swap Spread IT … Italien
VPI ... Verbraucherpreisindex LV … Lettland
HVPI ... Harmonisierter Verbraucherpreisindex PL … Polen
MSCI ... Morgan Stanley Composite Index PT … Portugal
OAS ... Option Adjusted Spread RO … Rumänien
QE ... Quantitative Easing SI … Slowenien
2 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
Thema
Mehr Klarheit bei EZB denn bei der Fed
Differenzierte Konjunkturerholung in Eurozone
Quantitative Easing (QE) der EZB treibt die Finanzmärkte
Amerikanische Fed mit gemischten Signalen
Seit dem 9.März 2015 kauft die Europäische Zentralbank (EZB) im großen Stil EZB erhöht Bilanzsumme
3.500
Staatsanleihen. Und die Finanzmärkte sind beeindruckt. Immer mehr Emissionen
sehr guter Bonität können bei Laufzeiten bis zu 5 Jahren eine negative Rendite 3.000
erzielen. Die EZB begründet ihre massive Liquiditätsausweitung mit der Bekämp-
2.500
fung von Deflations- und Wachstumsängsten.
Zum ersteren ist zu sagen, dass das Abtauchen der Verbraucherpreise in den 2.000
negativen Bereich im Wesentlichen durch den Absturz der Energiepreise zurück- 1.500
zuführen ist. Mit einer leichten Erholung der Rohölpreise im zweiten Halbjahr
dürften die Verbraucherpreise ihren Tiefpunkt bereits hinter sich haben und im 1.000
09 10 11 12 13 14 15 16
4.Quartal über die 1 Prozentmarke springen.
Bilanzsumme EZB (in EUR Mrd.)
Zum zweiten wirken die niedrigen Rohstoffpreise im Vergleich zum Vorjahr wie Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
ein kräftiges Konjunkturbelebungsprogramm finanziert von den ölexportierenden
Wachstum & Inflation sollten anziehen
Staaten. Die Ersparnis bei Privaten Haushalten und Unternehmungen erreicht
4,0 4,0
eine Größenordnung von 0,75 bis 1,2 % des BIP. In Verbindung mit dem schwa-
Prognose
3,0 3,0
chen Euro daher kein Wunder, dass die Vorlaufindikatoren der meisten Euro-
2,0 2,0
Länder seit dem 4.Quartal wieder mehr Konjunkturzuversicht repräsentieren.
1,0 1,0
Konjunkturlokomotive bleibt Deutschland aufgrund starker inländischer Nach-
frage, aber auch die Reformländer wie Spanien ernten ihre Früchte. Frankreich 0,0 0,0
und Italien bilden die Wachstumsschlusslichter. -1,0 -1,0
Somit entwickeln sich Teuerungs- und Wachstumsrate autonom von QE in die von -2,0 -2,0
2010 2012 2014 2016
der EZB angestrebte Richtung.
EA BIP real (% p.a.)
Die US-Notenbank Fed lässt sich dagegen kaum in die Karten schauen. Trotzdem
EA Inflationsrate (% p.a.)
gehen wir wegen des extrem starken Arbeitsmarkts von Zinsanhebungen ab dem Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Sommer aus. Allerdings dürfte das Ausmaß etwas moderater ausfallen. Die BIP-
Empfehlungen*
Schätzung 2015 haben wir bei rund 3 % belassen, wenngleich die Daten aus
Aktienmärkte:
dem ersten Quartal etwas unter den Erwartungen blieben. Die Teuerungsrate
Euro STOXX 50, DAX, Nasdaq
Kauf
wird im zweiten Halbjahr wieder nach oben tendieren und 2016 durch die Comp., SENSEX, SMI, Nikkei 225
anziehenden Löhne rasch die 2 %-Zielmarke der Fed erreichen und übertreffen. Halten
FTSE 100, Dow Jones Industr., S&P
500, HSCEI
Auswirkung auf die Devisenmärkte
Verkauf SENSEX, Bovespa
Zweifellos sind die unterschiedlichen Zinstrends in den USA und der Eurozone
Sektoren:
maßgeblich für die anhaltende US-Dollarstärke. Es ist wohl nur eine Frage der
Über- Energie, Zykl. Konsum, Industrie,
Zeit, bis die Parität erreicht wird. Allerdings ist schon viel an negativen Nach- gewichten Grundstoffe, IT, Finanz
richten eskomptiert, weshalb in 2016 eine Trendwende ebenso kräftig ausfallen Unter- Def. Konsum, Versorger, Gesund-
kann. Der CHF sucht nach seiner Freigabe zum EUR sein Gleichgewicht mit gewichten heit, Telekommunikation,
Unterstützung von Notenbankkäufen zwischen 1,05 und 1,13. Staatsanleihen:
Auswirkungen auf die Kapitalmärkte Halten DE10J, DE5J
Für die nächsten Monate zeichnet sich eine Dominanz der EZB mit ihrer lockeren Verkauf DE2J, US2J, US10J
Spread:
Geldpolitik auf den Finanzmärkten ab. Die Renditen bei Staats- und Unterneh-
AT-DE10J, FR-DE10J, IT-DE10J,
mensanleihen werden tief unter ihr faires Niveau gedrückt. Selbst der US-Rendi- Kauf
ES-DE10J, PT-DE10J, IE-DE10J
teanstieg ist unterproportional. Unternehmensanleihen:
Die Aktienmärkte profitieren weiter von Umschichtungseffekten. Anhaltende EUR- Kauf Non-Financials, Financials
Schwäche und hohe Liquiditätsversorgung stärken primär die europäischen Bör- Devisenmärkte:
sen im Vergleich zu den USA. Für den weiteren Jahresverlauf ist eine Zunahme Kauf USD/JPY
Verkauf EUR/USD
der Gewinndynamik wichtig, da die Bewertungen schon stark angestiegen sind.
* Horizont: Ende 2. Quartal 2015
Die Emerging Market Börsen sind im aktuellen Umfeld nicht begünstigt. Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
Finanzanalyst: Peter Brezinschek, RBI Wien
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3
Prognosen
BIP real (% p.a.) Verbraucherpreise (% p.a.) Leistungsbilanzsaldo (% des BIP)
Länder 2013 2014 2015e 2016f Länder 2013 2014 2015e 2016f Länder 2013 2014 2015e 2016f
Österreich 0,2 0,3 0,7 1,8 Österreich 2,1 1,5 0,9 2,1 Österreich 1,0 0,6 0,8 0,7
Deutschland 0,2 1,6 1,6 2,2 Deutschland 1,6 0,9 0,0 2,6 Deutschland 6,7 6,9 7,0 6,5
Frankreich 0,4 0,4 0,7 1,5 Frankreich 1,0 0,6 0,2 1,3 Frankreich -1,4 -1,1 -0,9 -0,8
Belgien 0,3 1,0 1,4 2,1 Belgien 1,2 0,5 0,0 1,5 Belgien 0,2 0,5 0,8 0,8
Niederlande -0,7 0,8 1,5 2,2 Niederlande 2,6 0,3 -0,2 1,3 Niederlande 10,3 10,3 10,0 10,0
Finnland -1,3 -0,1 0,5 1,8 Finnland 2,2 1,2 -0,1 1,0 Finnland -1,8 -1,9 -1,6 -1,4
Irland 0,2 4,8 3,9 3,5 Irland 0,5 0,3 -0,2 1,9 Irland 4,4 6,2 7,0 6,8
Italien -1,9 -0,4 0,4 1,2 Italien 1,3 0,2 0,0 1,1 Italien 1,0 1,8 2,2 2,1
Spanien -1,2 1,4 2,0 2,2 Spanien 1,5 -0,2 -0,3 1,9 Spanien 1,4 0,1 0,0 -0,1
Portugal -1,4 0,9 1,7 2,0 Portugal 0,4 -0,2 -0,3 1,7 Portugal 1,4 0,6 0,6 0,3
Griechenland -4,0 0,7 2,52 3,62 Griechenland -0,9 -1,4 0,32 0,72 Griechenland2 -2,3 -2,0 -1,5 -0,9
Eurozone -0,4 0,9 1,2 1,9 Eurozone 1,4 0,4 0,1 1,4 Eurozone 2,2 2,3 2,4 2,2
GB 1,7 2,6 2,8 2,4 GB 2,6 1,5 0,7 1,8 GB -4,5 -5,0 -5,4 -4,9
Schweiz 1,9 2,0 0,9 1,7 Schweiz -0,2 0,0 -0,4 0,0 Schweiz 10,7 8,9 7,4 7,5
USA 2,2 2,4 3,2 3,2 USA 1,5 1,7 0,0 3,0 USA -2,4 -2,4 -2,9 -3,4
Japan 1,5 0,3 0,7 1,3 Japan 0,4 2,7 0,3 1,5 Japan 0,7 0,6 1,2 1,5
China 7,7 7,4 7,0 6,8 China 2,6 2,0 1,9 3,0 China 2,0 2,1 2,4 1,9
Indien1 5,0 5,6 7,4 7,8 Indien1 9,5 7,8 6,5 5,8 Indien* -2,0 -2,1 -1,3 -1,1
Brasilien1 2,5 0,3 -0,1 1,5 Brasilien1 6,2 6,3 7,0 5,8 Brasilien* -3,6 -3,6 -3,8 -3,5
Quelle: 1) IWF, 2) EU-Kommission, Thomson Reuters, Quelle: 1) IWF, 2) EU-Kommission, Thomson Reuters, Quelle: 1) IWF, 2) EU-Kommission, Thomson Reuters,
RBI/Raiffeisen RESEARCH RBI/Raiffeisen RESEARCH RBI/Raiffeisen RESEARCH
Budgetsaldo (% des BIP) Staatsverschuldung (% des BIP) Ratings
Länder 2013 2014 2015e 2016f Länder 2013 2014 2015e 2016f Moody's S&P Fitch
Österreich -1,5 -2,6 -2,2 -2,1 Österreich 81,2 86,8 86,5 85,1 Österreich Aaa (s) AA+ (s) AA+ (s)
Deutschland 0,0 0,2 0,0 0,2 Deutschland 78,4 74,5 72,4 69,6 Deutschland Aaa (s) AAA (s) AAA (s)
Frankreich -4,1 -4,3 -4,1 -4,1 Frankreich 92,2 95,3 97,1 98,2 Frankreich Aa1 (n) AA (n) AA (s)
Belgien -2,9 -3,2 -2,6 -2,4 Belgien 104,5 106,4 106,8 106,6 Belgien Aa3 (s) AA (s) AA (n)
Niederlande -2,3 -2,8 -2,2 -1,8 Niederlande 68,6 69,5 70,5 70,5 Niederlande Aaa (s) AA+ (s) AAA (s)
Finnland -2,4 -2,7 -2,5 -2,2 Finnland 56,0 58,9 61,2 62,6 Finnland Aaa (s) AA+ (s) AAA (n)
Irland -5,7 -3,9 -2,7 -2,0 Irland 123,3 109,8 108,6 104,0 Irland Baa1 (s) A (s) A- (s)
Italien -2,8 -3,0 -2,6 -2,0 Italien 127,9 131,9 133,0 131,9 Italien Baa2 (s) BBB- (s) BBB+ (s)
Spanien -6,8 -5,6 -4,3 -3,4 Spanien 92,1 97,7 101,0 101,9 Spanien Baa2 (p) BBB (s) BBB+ (s)
Portugal -4,9 -4,7 -2,9 -2,4 Portugal 128,0 129,2 124,5 122,4 Portugal Ba1 (s) BB (p) BB+ (p)
Griechenland -12,2 -2,5 1,1 1,6 Griechenland 174,9 176,3 170,2 159,2 Griechenland Caa1 (n) B- (n) B (n)
Eurozone -2,9 -2,6 -2,2 -1,9 Eurozone 90,9 91,9 92,0 90,9 GB Aa1 (s) AAA (s) AA+ (s)
GB -5,8 -5,5 -4,5 -4,0 GB 87,2 89,0 89,6 90,0 Schweiz Aaa (s) AAA (s) AAA (s)
Schweiz 0,1 0,5 0,5 0,3 Schweiz 43,3 42,6 42,0 41,7 USA Aaa (s) AA+ (s) AAA (s)
USA -4,1 -2,8 -2,7 -2,4 USA 100,5 103,1 102,6 101,6 Japan A1 (s) AA- (n) A+ (n)
Japan -9,0 -8,3 -7,3 -6,0 Japan 224,6 229,6 231,8 234,0 China Aa3 (s) AA- (s) A+ (s)
China -1,9 -2,0 -2,2 -2,3 China 15,3 15,5 16,0 16,2 Indien Baa3 (s) BBB- (s) BBB- (s)
Indien* -7,2 -7,2 -6,7 -3,9 Indien* 61,5 60,5 59,5 58,5 Brasilien Baa2 (n) BBB- (s) BBB (s)
Brasilien* -3,3 -3,9 -4,6 -3,9 Brasilien* 66,2 65,8 65,6 65,6 Ausblick: p = positiv, n = negativ, s = stabil
Quelle: Thomson Reuters, EU-Kommission, Nationale Quelle: Thomson Reuters, EU-Kommission, Nationale Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Regierungen, *IWF, OECD, RBI/Raiffeisen RESEARCH Regierungen, *IWF, OECD, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Währungen: FX pro EUR EUR/USD
aktuell Prognose 1,5
Länder 19.03.20151 Jun.15 Sep.15 Dez.15 Mär.16
Prognose
Großbritannien 0,72 0,72 0,71 0,70 0,70 1,4
Schweiz 1,05 1,08 1,08 1,10 1,10
1,3
Japan 129 129 128 124 124
Schweden2 9,25 9,39 9,29 9,20 9,10 1,2
Norwegen2 8,60 8,71 8,63 8,54 8,46
1,1
USA 1,06 1,03 1,00 0,95 0,95
China 6,58 6,30 5,94 5,58 5,58 1,0
Indien2 66,4 64,7 63,0 60,1 60,3
0,9
Brasilien2 3,50 3,07 2,96 2,85 3,04
Mär.12 Mär.13 Mär.14 Mär.15 Mär.16
1
18:00 MEZ
5J-Hoch: 1,489 , 5J-Tief: 1,052
2
Konsensusschätzung
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
4 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
Prognosen
Geldmarktzins 3M (%) Euribor 3M (%)
aktuell Prognose 1,0
Länder 19.03.20151 Jun.15 Sep.15 Dez.15 Mär.16
Prognose
Eurozone 0,02 0,05 0,05 0,05 0,05 0,8
Großbritannien 0,57 0,60 0,60 0,60 0,80
0,6
Schweiz -0,79 -1,00 -1,00 -1,00 -0,75
Japan 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,4
USA 0,26 0,70 0,95 1,20 1,70
1
18:00 MEZ 0,2
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
0,0
Mär.12 Mär.13 Mär.14 Mär.15 Mär.16
Staatsanleiherendite 2J (%) Staatsanleiherendite 5J (%) Historie Prognose FRA*
aktuell Prognose aktuell Prognose * Forward rate agreement = Zinsterminkontrakt
Länder 19.03.1 Jun.15 Sep.15 Dez.15 Mär.16 Länder 19.03.1 Jun.15 Sep.15 Dez.15 Mär.16 5J-Hoch: 1,615 , 5J-Tief: 0,025
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
DE -0,23 -0,2 -0,2 -0,2 -0,2 DE -0,10 0,0 0,0 0,0 0,0
Schweiz -0,72 -0,8 -0,7 -0,7 -0,6 Schweiz -0,36 -0,6 -0,5 -0,4 -0,4
Japan 0,01 0,0 0,0 0,0 0,0 Japan 0,08 0,1 0,1 0,1 0,2
Renditestruktur 10J - 2J (%)
USA 0,62 0,9 1,2 1,6 1,9 USA 1,47 1,7 1,9 2,1 2,3
18:00 MEZ
1
18:00 MEZ
1
3,5
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Prognose
2,5
Staatsanleiherendite 10J (%)
aktuell Prognose 1,5
Länder 19.03.20151 Jun.15 Sep.15 Dez.15 Mär.16
Österreich 0,32 0,5 0,5 0,5 0,5
Deutschland 0,19 0,4 0,4 0,4 0,4 0,5
Mär.12 Mär.13 Mär.14 Mär.15 Mär.16
Frankreich 0,46 0,6 0,5 0,5 0,5
DE USA
Italien 1,27 1,2 1,1 1,0 0,9
DE: 5J-Hoch: 2,440 , 5J-Tief: 1,430
Spanien 1,29 1,3 1,2 1,1 0,9 USA: 5J-Hoch: 2,889, 5J-Tief: 1,180
Großbritannien 1,53 1,9 2,0 2,2 2,4 Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Schweiz -0,06 -0,1 0,0 0,0 0,0
Japan 0,32 0,4 0,4 0,4 0,5
USA 1,98 2,4 2,5 2,6 2,8 Spreadverlauf IG und HY-Anleihen (BP)
18:00 MEZ
1
400 2.400
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
350 2.100
Prognose
300 1.800
Credit-Märkte* 250 1.500
aktuell Prognosen 200 1.200
19.03.1 Jun. 15 Sep. 15 Dez. 15 Mär. 16 150 900
IG Non-Fin 96 80 70 60 55 100 600
High-Yield 420 380 360 340 330 50 300
0 0
Financials Senior 78 65 55 50 45
2009 2011 2013 2015
Financials Subord. 182 165 155 145 140
ML EUR IG Non-Fin. Spreadindex
1
23:59 MEZ Schlusskurse;
* Option Adjusted Spread (OAS) in Basispunkten ML EUR HY Non-Fin. Spreadindex (r. S.)
Quelle: Bloomberg, BofA Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH Quelle: Bloomberg, BofA Merrill Lynch, RBI/
Raiffeisen RESEARCH
Aktienmärkte
aktuell Prognosen
Dow Jones Industrials und DAX
19.03.20151 Jun.15 Sep.15 Dez.15 Mär.16 19.000 14.000
Euro STOXX 50 3.671 3.880 3.780 4.000 3.930
18.000 13.000
DAX 30 11.899 12.800 12.400 13.100 12.900
FTSE 100 6.962 7.150 7.000 7.400 7.250 17.000 12.000
SMI 9.328 9.700 9.600 10.000 9.800 16.000 11.000
DJIA 17.959 18.000 17.800 18.000 18.300 Prognose
15.000 10.000
S&P 500 2.089 2.120 2.080 2.130 2.140
Nasdaq Comp. 4.992 5.200 5.000 5.250 5.220 14.000 9.000
Nikkei 225 19.477 20.600 20.300 21.500 21.000 13.000 8.000
Hang Seng CE 12.122 12.200 11.700 12.500 12.700 Okt.13 Okt.14 Okt.15
Bovespa 50.954 46.500 47.500 48.500 49.300 DJIA DAX (r. Skala)
Sensex 28.470 28.400 29.000 30.000 30.750 DJIA: 5J-Hoch: 18.289, 5J-Tief: 9.686
DAX: 5J-Hoch: 12.168 , 5J-Tief: 5.072
23:59 MEZ Schlusskurse an der jeweiligen Hauptbörse
1
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
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Anlagestrategie - Gesamtportfolio
Aktien weiterhin die attraktivere Veranlagungsform
Ölpreisrückgang verschiebt Kaufkraft Richtung entwickelter Märkte
Geldpolitik bleibt unterstützend
Politische Risiken und Rätselraten über US-Zinspolitik sorgen für Volatilität
Portfolio-Gewichtung Übersicht Der Großteil der wirtschaftlichen und politischen Entwick-
lungen seit Jahresanfang spricht für einen positiven Trend
Alternative der Aktienmärkte im Jahr 2015.
Investments: 5% So bewirkt der Rückgang des Ölpreises für die meisten ent-
(0 PP)
wickelten Volkswirtschaften eine Kostenentlastung, die Mit-
Anleihen und
Geldmarkt: 40%
tel für höheren privaten Konsum und damit höhere Inlands-
(0 PP) nachfrage freimacht. Dadurch haben sich gerade für die
Rohstoffimporteure Eurozone und Japan die Konjunktur-
aussichten verbessert. Deutschlands stark exportorientierte
Industrie profitiert zusätzlich von der Schwäche des Euro
Außenwertes und dürfte die Wachstumserwartungen von
Jahresanfang übertreffen. Gleichzeitig lassen sich für die
Aktien : 55% (0 PP)
meisten peripheren Länder der Eurozone erste Anzeichen
für eine selbstragende Wirtschaftsbelebung ausmachen.
(+/-) Veränderung zur letzten Publikation Europas Konjunktur war zur Jahreswende noch Sorgen-
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
kind, nun zeichnet sich ein zyklischer Aufwärtstrend ab.
Performance Anlagestrategie* Als weiteres unterstützendes Argument für Aktieninvestitionen kann die neuer-
140
liche Ausweitung der im Markt verfügbaren Liquidität durch die Anleihekäufe
der Eurozone Notenbanken gelten, bei gleichzeitig unverändert expansiver
130 Geldpolitik in Japan und weiteren Lockerungen in mehreren anderen Volkswirt-
120
schaften z.B. China. Auch die Gefahr zügiger und damit schmerzhafter Zinser-
höhungen in den USA erscheint nach den letzten Aussagen der Federal Reserve
110 geringer. Man bleibt vorsichtig und versucht die Stimmung nicht einzutrüben.
100
Wichtigstes Argument für Aktien bleibt aber die Bewertung. Auch wenn einige
Aktienmärkte neue Höchststände erreicht haben, spricht allein der Vergleich zu
90 den auf breiter Front überbewerteten Anleihen weiterhin für eine Übergewich-
Dez.12 Dez.13 Dez.14
tung von Aktien, die wir weiterhin mit 5 % ansetzen.
* Performanceberechnung seit 1.1.2013
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH Risiken für unser Szenario für dieses Quartal liegen einerseits in einer neuerlichen
Eskalation in der Ukraine oder einem unfallsartigen Austritt Griechenlands aus
RBI-Anlagestrategieportfolio
der Eurozone. Andererseits könnten auch überraschend negative konjunkturelle
2012 2013 2014 2015*
Entwicklungen in rohstoffexportierenden Emerging Markets oder auch in China
Performance 10,5% 8,1% 11,0% 13,6%
* von 01.01.2015 bis 19.03.2015
die Stimmung belasten.
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH Finanzanalystin: Veronika Lammer, RBI Wien
Portfolio-Gewichtung im Detail
Anleihen und Geldmarkt Aktien Alternative Investments
Eurozone - Anleihen 20,0% Europa 33,6% Immobilien 100,0%
USA 35,0% USA 25,5% Hedge Funds 0,0%
Resteuropa 0,0% Asien 15,5%
Osteuropa 15,0% Osteuropa 7,3%
Eurobonds 5,0% Emerging Markets 18,2%
Euro-Unternehmensanleihen 10,0%
Asien 0,0%
Geldmarkt 15,0%
Summe 100,0% Summe 100,0% Summe 100,0%
* im Vergleich zur letzten Publikation; : Gewicht erhöht, : Gewicht gesenkt, : Gewicht unverändert
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
6 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
Anlagestrategie – Anleihen
Wie investieren, wenn die Renditen immer mehr schwinden?
Weiterer Anstieg des USD erwartet
Renditeaufschläge sollten sich noch weiter zurückbilden können
CE Anleihen bieten vergleichsweise attraktive Renditen
Wir setzen im Musterportfolio zwei Wetten: einerseits gehen wir von einem wei- Historische Performance
teren Anstieg des USD gegenüber dem Euro aus, andererseits erwarten wir, dass von 01.01. bis 19.03.15 5 Jahre p.a.*
sich der Trend zu geringeren Renditeaufschlägen generell fortsetzt. Eurozone 5,3% 6,4%
Wie auch schon in den letzten Quartalen versprechen wir uns Währungsge- US-Staatsanl. 19,1% 9,2%
winne aus Investitionen in USD Anleihen, die wir mit etwa einem Drittel des Port- Japan 16,4% 1,7%
folios gewichten. Da die erste Zinserhöhung der Fed nicht mehr weit entfernt sein CEE-Staatsanl. 3,8% 3,3%
EB-CEE USD 16,6% 10,8%
dürfte, sollten vor allem kurzfristige Veranlagungen gewählt werden. Etwa halb
EB-CEE EUR 2,7% 7,3%
so groß ist die Positionierung von osteuropäischen Anleihen. Wir erwarten für
IG Non-Fin 2,1% 5,9%
das CE Segment vereinzelt noch Zinssenkungen, sodass auf Sicht der nächsten IG Fin 1,4% 5,6%
drei Monate Renditeanstiege wenig wahrscheinlich erscheinen. In Summe halten HY Non-Fin 2,0% 9,5%
wir somit 50 % des Portfolios in Fremdwährung. * durchschnittliche, jährliche Wertentwicklung über die
letzten 5 Jahre in EUR
Der andere Veranlagungsschwerpunkt sind Anleihen in Euro die einen Renditeauf- Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
schlag gegenüber deutschen Staatsanleihen aufweisen.
Die sind einerseits Unternehmensanleihen, für die wir im Anleihenportfolio Q2 2015
Durchschnitt einen weiteren Rückgang der ohnehin nur
Geldmarkt: 15,0% ( ↓ )
noch spärlichen Renditeaufschläge prognostizieren. Eine Eurozone - Anleihen:
zweite Kategorie sind Staatsanleihen der Schwellenländer 20,0% ( ↑ )
die in Hartwährung notieren. Auch diese sollten im Umfeld Euro-
extremer Niedrigzinsen für „sichere Anleihen“ weitere Zu- Unternehmensanleihen:
10% ( ↑ )
flüsse verbuchen können.
Etwa 20 % investieren wir in Euro-Staatsanleihen, wobei
Eurobonds:
wir Anleihen Italiens, Spaniens und Portugals vorziehen. 5,0% ( ↔ )
Auch diese werden von den jeweiligen Notenbanken der
Eurozone im Rahmen von QE gekauft werden und von Osteuropa:
Seiten der Investoren wird die Suche nach zumindest po- 15,0% ( ↓ ) USA: 35,0%
(↑)
sitiver Rendite weitere Zuflüsse in diese Märkte bewirken.
Schließlich halten wir noch 15 % am EUR-Geldmarkt.
im Vergleich zur letzten Publikation; : Gewicht erhöht, : Gewicht gesenkt, : Gewicht un-
Finanzanalystin: Veronika Lammer, RBI Wien verändert; Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
Korrelationen*
DE Staats- Euro Unternehmens- Euro Unterneh- Euro Unterneh- US-Staats- CEE-Staats-
anleihen anl. IG Non-Fin mensanl. IG Fin mensanl. HY anleihen anleihen
DE Staatsanleihen 1,00 0,86 0,72 -0,06 0,61 0,22
Euro Unternehmensanleihen IG Non-Fin 1,00 0,94 0,21 0,49 0,35
Euro Unternehmensanleihen IG Fin 1,00 0,44 0,39 0,39
Euro Unternehmensanleihen HY 1,00 -0,12 0,34
US-Staatsanleihen 1,00 0,21
CEE-Staatsanleihen 1,00
* historisch, vergangene 12 Monate; IG … Investment Grade, HY … High-Yield; Gesamtertrag, alle Laufzeiten
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Erwartete Anleihenperformance (%)*
3M 6M 9M 12M
EUR LW EUR LW EUR LW EUR LW
DE Staatsanleihen 10J -2,0 -2,0 -1,9 -1,9 -1,8 -1,8 -1,7 -1,7
Euro Unternehmensanleihen IG Non-Fin 0,5 0,5 1,0 1,0 1,6 1,6 1,9 1,9
Euro Unternehmensanleihen IG Fin 0,3 0,3 0,7 0,7 1,0 1,0 1,2 1,2
Euro Unternehmensanleihen HY 2,2 2,2 3,0 3,0 3,8 3,8 4,2 4,2
US-Staatsanleihen 10J -0,2 -3,6 2,5 -3,9 7,5 -4,2 6,4 -5,2
* nicht annualisiert
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 7
Anlagestrategie - Aktien
Europas Aktienmärkte übernehmen Führung von USA
Europas Aktienmärkte haben nun Gelegenheit nachzuholen
Investitionen in US-Aktien mit Schwerpunkt NASDAQ
Emerging Markets Aktien zeigen noch keine klare Trendwende nach oben
Risiko-/Ertragsvergleich (in EUR) Innerhalb des Aktienportfolios bevorzugen wir europäische Aktien, die gegen-
10 über ihren US-amerikanischen Pendants sowohl niedrigere Bewertungen als auch
Erwarteter Ertrag (%, 3 Monate)
8 DAX Euro bessere Aussichten auf steigende Gewinne aufweisen. Dazu tragen einerseits
6
ATX STOXX geringere Kosten aufgrund des Ölpreisverfalls und der extrem niedrigen Zinsbe-
S&P
Nikkei50 lastung bei. Andererseits erleichtert der schwache Euro die Absatzmöglichkeiten
4 500
FTSE 225
2 100 WIG 30 im Ausland und bietet auch inlandsorientierten Unternehmen einen Preisvorteil
0 SMI gegenüber Importwaren. In diesem Umfeld sollten die Gewinnmargen der Unter-
BUX MICEX
-2 nehmen über längere Zeit ansteigen können. Wir empfehlen daher ein Drittel des
-4 Aktienportfolios in Titel der Eurozone zu investieren, ein Anteil der weit über der
9 14 19 24 29 34 39 44 49 relativen Marktkapitalisierung liegt.
Historische Volatilität (%, 3 Monate)
US-Aktientitel liegen dagegen mit einem Gewicht von etwa 25 % in unserem
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Musterportfolio deutlich unter ihrem Anteil an der globalen Marktkapitalisierung.
Das durchschnittliche Gewinnwachstum dürfte vorerst durch die Stärke des USD
Korrelationen belastet bleiben, wobei einige Branchen – wie die wachstumsstarken Titel des
S&P Euro Nikkei NASDAQ – unvermindert attraktiv erscheinen. Außerdem erwarten wir einen
500 STOXX 50 225
weiteren Anstieg des USD gegenüber dem Euro, sodass die Performance für den
ATX 0,66 0,79 0,33
Euroinvestor verbessert werden sollte.
DAX 0,67 0,94 0,41
FTSE 100 0,64 0,85 0,43
Japanische Aktien gewichten wir mit 15,5 % relativ hoch, da das Land als Ölim-
Nikkei 225 0,45 0,38 1,00 porteuer und bei zuletzt wenig verändertem Wechselkurs zum USD noch stärker
Euro STOXX 50 0,73 1,00 0,38 vom Rückgang des Ölpreises profitiert als die Eurozone. Außerdem sollte der
S&P 500 1,00 0,73 0,45 erwartete weitere Anstieg des USD die Performance dieser Position verbessern.
SMI 0,61 0,74 0,53 Emerging Marktes (EM) ex CEE gewichten wir mit etwa 18 % relativ gering. Die
MICEX 0,39 0,31 0,18 schwächelnde Konjunktur in China und der damit in Zusammenhang stehende
WIG 30 0,41 0,57 0,19
Rückgang der Metallpreise sowie der Verfall des Ölpreises belasten die rohstoffer-
BUX 0,36 0,45 0,07
zeugenden Emerging Markets – strukturelle Probleme werden offensichtlich. Da die
Emerging Markets 0,46 0,59 0,42
Korrelation (= wechselseitige Abhängigkeit) auf Basis der
meisten EM Börsen bereits heftig reagiert haben und auf relativ tiefen Niveaus in
wöchentlichen Performance des letzten Jahres, in EUR Seitwärtsbewegungen eingeschwenkt sind, erwarten wir keine massiven Kursrück-
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
gänge mehr, gehen aber auch nicht von schnellen Erholungen aus. Vergleichsweise
attraktiv erscheinen die CEE Märkte, die mit 7 % zur Aktiengewichtung beitragen.
Finanzanalystin: Veronika Lammer, RBI Wien
Erwartete Aktienmarktperformance (%)*
3M 6M 9M 12M
EUR LW EUR LW EUR LW EUR LW
Euro STOXX 50 5,7% 5,7% 3,0% 3,0% 9,0% 9,0% 7,1% 7,1%
DAX 7,6% 7,6% 4,2% 4,2% 10,1% 10,1% 8,4% 8,4%
FTSE 100 2,9% 2,7% 2,1% 0,5% 9,5% 6,3% 7,3% 4,1%
SMI 1,5% 4,0% 0,4% 2,9% 2,7% 7,2% 0,7% 5,1%
Nikkei 225 5,3% 5,8% 4,6% 4,2% 14,4% 10,4% 11,7% 7,8%
S&P 500 4,7% 1,5% 5,8% -0,4% 14,0% 1,9% 14,5% 2,4%
PX 2,9% 4,2% 1,7% 2,3% 5,6% 6,2% 7,3% 7,1%
BUX 0,7% 4,5% -1,9% 1,8% 1,6% 7,1% 3,2% 8,8%
WIG 30 2,4% 4,3% 2,9% 3,5% 6,8% 7,5% 7,6% 8,3%
MICEX -1,8% 4,4% 0,9% 5,7% -3,4% 6,3% -0,3% 7,5%
HSCE 2,1% 0,6% 1,7% -3,5% 15,2% 3,1% 17,1% 4,8%
LW…lokale Währung
* nicht annualisiert
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
8 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
Anlagestrategie – Branchen
Zyklische Ausrichtung weiterhin favorisiert
Zyklische Ausrichtung auch in Q2 2015
Die Sektoren Industrie, Finanz, Energie, Grundstoffe, zyklischer Konsum und IT werden übergewichtet
Versorger, defensiver Konsum, Telekommunikation und Gesundheit im Gegenzug untergewichtet
Das RBI-Branchenportfolio verzeichnete in der Periode seit dem 09. Dezember Risiko-/Ertragsvergleich
2014 eine Outperformance von 26 Basispunkten (BP) gegenüber der Bench- 6
Erwarteter Ertrag (%, 3 Monate)
mark. Dafür verantwortlich war in erster Linie die Untergewichtung des Versorger- 5 Industrie
Finanz
(+19,9 BP) und Energiesektors (+2,2 BP) und die Übergewichtung der Sektoren 4
Zykl. Grundstoffe
3
zyklischer Konsum (+6,6 BP) und Industrie (+1,4 BP). Auch die Übergewichtung Konsum IT Energie
2
Gesundheit
des Grundstoffsektors (+0,8 BP) und die Untergewichtung des defensiven Kon- 1
sums (+0,3 BP) lieferten positive Beiträge. Dagegen lieferten die Übergewichtung 0 Telekom
Def.
-1
des IT-Sektors (-2,1 BP) und der Finanztitel (-1,8 BP), sowie die Untergewichtung Konsum
-2
des Gesundheits- (-1,1 BP) und Telekomsektors (-0,2 BP) negative Beiträge. -3
Versorger
Über-/Untergewichtung 0 10 20 30
Auch im zweiten Quartal 2015 bleibt das Portfolio zyklisch ausgerichtet, wo- Historische Volatilität (%, 3 Monate)
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
bei die absoluten Abweichungen insgesamt 1.300 BP betragen. Unser stärkstes
Übergewicht stellt mit 220 BP der Industriesektor dar. Die kontinuierlich robuste Über-/Untergewichtung Sektoren*
Konjunktur in den USA und die konjunkturelle Beschleunigung in der Eurozone
Versorger
sollten weiterhin eine Outperformance begünstigen. Dasselbe sollte für die Sek-
Telekom
toren Finanz und zyklischer Konsum gelten, wobei die Übergewichtung hier mit IT
140 BP bzw. 70 BP deutlich geringer ausfällt. Besonders Titel des zyklischen Finanz
Konsums sind schon gut gelaufen und weisen teilweise schon teure Bewertun- Gesundheit
Def. Konsum
gen auf. Die Sektoren Energie und Grundstoffe gewichten wir jeweils mit 80 BP
Zykl. Konsum
über. Für den IT-Sektor sehen wir weiterhin eine positive Entwicklung, wobei sich
Industrie
im Mobilsegment eine zunehmende Marktsättigung in den etablierten Märkten Grundstoffe
abzeichnet. Daher fällt das Übergewicht mit 60 BP geringer aus. Das stärkste Un- Energie
tergewicht legen wir mit 280 BP weiterhin in den Versorgersektor, der aufgrund -400 -200 0 200 400
des anhaltenden Abbaus von Überkapazitäten wenig Potenzial aufweist. Den * in Basispunkten
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
defensiven Konsum gewichten wir mit 220 BP unter, da er schon teuer bewertet
scheint. Zusätzlich dürften der starke Wettbewerbsdruck in der Branche und eine RBI-Branchenportfolio
schwache Konjunktur in den Emerging Markets die Gewinne schmälern. Im Tele- 108 40
kommunikationssektor, der mit 140 BP untergewichtet wird, besteht weiterhin ein 106 30
erhöhter Wettbewerbsdruck und in Europa ist das weitere regulatorische Vorge- 104 20
102 10
hen hinsichtlich der Abschaffung der Roaminggebühren aufgeschoben worden.
100 0
Gesundheit gewichten wir aufgrund des bestehenden Preisdrucks im Pharmabe- 98 -10
reich und unserer zyklischen Ausrichtung mit 10 BP unter. 96 -20
Finanzanalystin: Judith Galter, RBI Wien 94 -30
92 -40
Top 10 Branchenperformance Dez.14 Jän.15 Feb.15
Q1 bis 19.03.2015 5 Jahre p.a.* RBI Branchenportfolio
Relative Performance (r. Skala)*
1 Automobile 13,4% 18,7%
* in Basispunkten
2 Einzelhandel 12,5% 20,0% Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
3 Lebensmitteleinzelhandel 12,0% 13,6%
4 Gesundheitswesen 10,8% 17,8%
RBI-Branchenportfolio
5 Gewerbliche Dienstleistungen 10,8% 11,7%
6 Pharma & Biotech 9,3% 20,0% 2012 2013 2014 seit*
7 Medien 9,2% 23,0% Benchmark 16,3% 29,6% 10,4% 6,0%
8 Transport 8,8% 16,5% Portfolio 15,6% 29,9% 9,7% 6,2%
9 Dauerhafte Konsumgüter 8,2% 12,7% Relative
-79 BP 27 BP -69 BP 26 BP
Performance
10 Verbraucherdienstleistungen 7,6% 16,5%
* seit 9. Dezember 2014 bis 19. März 2015
* durchschnittliche, jährliche Wertentwicklung über die letzten 5 Jahre Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 9
Konjunktur Eurozone
Sehr gute Voraussetzungen für anhaltenden Aufschwung
Stimmung hat sich aufgehellt
Energiepreisrückgang wirkt wie Steuersenkung
Investitionsbelebung wesentlich für nachhaltigen Aufschwung
Stimmung hat sich aufgehellt In den vergangenen Monaten hat sich die Stimmung von Verbrauchern und Un-
59 3,0 ternehmen deutlich verbessert. Derartige Umfragen sind aussagekräftige Früh-
Prognose
indikatoren für die unmittelbare Konjunkturentwicklung. In den ersten Monaten
56 2,0
dieses Jahr dürfte somit die Wirtschaftsaktivität an Fahrt zulegen. Für unsere po-
53 1,0 sitive Einschätzung der Konjunktur in der ersten Jahreshälfte 2015 spricht auch
50 0,0 der deutliche Ölpreisrückgang, der wie eine starke Steuersenkung wirkt. Bis Mitte
des Jahres erwarten wir den durchschnittlichen Ölpreis in Euro um rund 35 %
47 -1,0
tiefer als im Vorjahr und die Energiepreise um rund 7 %. Dies entlastet die Haus-
44 -2,0
haltsbudgets im Vergleich zur ersten Jahreshälfte 2014 um rund 0,7 %. Bei voller
2010 2012 2014 2016
BIP real (% p.a., r. Skala)
Ausschöpfung dieses Vorteils durch Mehrkonsum ergibt sich ein positiver Effekt
PMI gesamt auf das BIP von rund 0,4 %. Auch Unternehmen profitieren von den reduzierten
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Energiekosten, was über niedrigere Produktpreise oder höhere Gewinne wieder
Konsumenten zu Gute kommt und Rückenwind für Investitionen bedeutet.
Doch auch die Voraussetzungen für einen anhaltenden Aufschwung sind sehr
gut. Die von uns prognostizierte anhaltende Abwertung des Euro gegenüber den
Haushalte in Kauflaune meisten Währungen der Handelspartner bietet der Exportwirtschaft und somit
4,0 0 der Konjunktur insgesamt Rückenwind. Wesentlich für die Exportchancen ist zu-
3,0 -4 dem der Wirtschaftsausblick in den Abnehmerländern. In den größten Absatz-
2,0 -8 märkten der Eurozone, den USA und Großbritannien, rechnen wir mit anhaltend
1,0 -12
robuster Konjunkturlage.
0,0 -16
-1,0 -20
Für die Investitionsnachfrage sind Kosten und Absatzchancen entscheidend. Der
-2,0 -24 angeführte positive Effekt aus dem Energiepreisrückgang wird unseren Schätzun-
-3,0 -28 gen zu Folge zwar ab Herbst auslaufen, mittelfristig ist jedoch in den meisten Län-
2010 2011 2012 2013 2014 2015
dern der Eurozone mit niedrigem Lohndruck zu rechnen. Vor allem aber bieten
Privater Konsum (real, % p.a.)
die niedrigen Zinsen und Risikoprämien historisch günstige Finanzierungskosten
Einzelhandelsumsatz (% p.a.)*
Konsumentenvertrauen (r .Skala) für die Privatwirtschaft und öffentliche Hand. Aus unserer Sicht hat sich in den
* 3-Monats gleitender Durchschnitt letzten Jahren aufgrund innen- und geopolitischer Unsicherheiten in vielen Län-
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH dern Investitionsbedarf aufgestaut. Da wir wie ausgeführt von einer Steigerung
der Ausgaben der in- und ausländischen Endverbraucher ausgehen, sprechen
viele Einflussfaktoren für eine Belebung der Investitionsnachfrage dieses und
kommendes Jahr.
Auf Länderebene erwarten wir das stärkste Konjunkturmoment im Jahr 2015 in
Deutschland, Irland, Spanien und Portugal. Dagegen dürften in Italien und Frank-
Ölpreis dominiert Inflationsverlauf reich strukturelle Schwächen den Aufschwung dämpfen. Zu den Nachzüglern
75 4,0 sind wohl auch Finnland und Österreich zu zählen.
Die Inflationsentwicklung bleibt unserer Meinung nach geprägt vom Ölpreisver-
50 3,0
lauf. Im Februar lag die Inflationsrate bei -0,3 % p.a., und basierend auf unseren
25 2,0
Wechselkurs- und Ölpreisprognosen rechnen wir bis zur Jahresmitte mit rückläufi-
0 1,0 gen Konsumentenpreisen im Vergleich zum Vorjahr. Da wir jedoch ab Herbst den
Prognose
preisdämpfenden Effekt aus der Ölpreisentwicklung auslaufen sehen, erwarten
-25 0,0
wir die Teuerungsrate zu Jahresende über der Marke von 1 % p.a. Klammert
-50 -1,0 man die Komponenten Energie und Lebensmittel aus, so ergibt sich dagegen ein
Jän.09 Jän.11 Jän.13 Jän.15
weitaus weniger volatiles Bild. Von einer Steigerungsrate im Februar von 0,7 %
Ölpreis (in EUR, % p.a.)
Inflationsrate (% p.a.; r. S.) p.a. dürfte der Auftrieb bis Jahresende ein wenig zurückgleiten, sodass wir den
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Jahresschnitt bei 0,6 % erwarten.
Finanzanalyst: Gottfried Steindl, RBI Wien
10 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des DokumentsKonjunktur USA
Nach schwachem Jahresauftakt dürfte Konjunktur spürbar anziehen
Konjunktur zu Jahresbeginn durch Sonderfaktoren gebremst
Aussichten für weiteren Jahresverlauf dank äußerst günstiger Rahmenbedingungen sehr gut
Arbeitslosigkeit sinkt rapide; Lohndruck dürfte in zweiter Jahreshälfte zunehmen
Im vierten Quartal 2014 ist das reale Bruttoinlandsprodukt laut zweiter Schät- Reales Bruttoinlandsprodukt (BIP)
zung des Bureau of Economic Analysis annualisiert um 2,2 % p.q. gewachsen. 6,0
Das ist zwar deutlich weniger als im Schnitt des zweiten und dritten Quartals, 4,0
2,0
entspricht aber noch immer dem Potenzialwachstum. Für das erste Quartal 2015 0,0
rechnen wir mit einem nochmals schwächeren Anstieg. Negativ auf die Konjunk- -2,0
-4,0
Prognose
turdynamik dürften sich unserer Meinung nach sowohl der Jahrhundert-Winter
-6,0
im Osten der USA als auch der Hafenarbeiterstreit an der Westküste ausgewirkt -8,0
haben. Ähnlich wie 2014 rechnen wir dafür im zweiten Quartal mit einer starken 10,0
08
09
09
10
10
11
11
12
12
13
13
14
14
15
15
Gegenbewegung – zum einen dürften dann witterungsbedingte Ausfälle nachge-
Q4
Q2
Q4
Q2
Q4
Q2
Q4
Q2
Q4
Q2
Q4
Q2
Q4
Q2
Q4
holt werden und zum anderen wurde der Hafenarbeiterstreit Ende Februar bei-
BIP (in %, p.q., annualisiert)
gelegt. Für die zweite Jahreshälfte bleiben die Aussichten unserer Meinung nach BIP (in % p.a.)
sehr gut. Der starke Beschäftigungsanstieg und real steigende Löhne dürften den * real, % p.q., annualisiert
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
privaten Konsum ankurbeln. Die Wohnungsbauinvestitionen dürften angesichts
des sich allmählich abzeichnenden Mangels an Wohnraum ebenfalls anziehen.
Positive Impulse erwarten wir uns außerdem von den Ausrüstungsinvestitionen
und dem Staatskonsum. In Summe sollte das mehr als genug sein, um die dämp-
fenden Effekte des erstarkten Dollar auf die Exporte wett zu machen. An unserer
Kräftiger Beschäftigungsaufbau
Prognose einer Zunahme der Wirtschaftsleistung um 3,2 % im laufenden Jahr
144
halten wir daher auch bei einem schwachen Zuwachs der Wirtschaftsleistung im
142
Auftaktquartal fest.
140
Gegen eine dauerhaft schwächere konjunkturelle Dynamik spricht auch die Ent- 138
wicklung am Arbeitsmarkt. So steigt die Beschäftigung nach wie vor rasant. Im 136
Februar wurden mit 295 Tsd. den 13. Monat in Folge mehr als 200 Tsd. neue 134
Stellen geschaffen. Eine solche Serie gab es zuletzt Mitte der 1990er Jahre. Die 132
Arbeitslosenquote ging um 0,2 Prozentpunkte auf 5,5 % zurück. Die Beschäfti- 130
gung befindet sich seit Anfang 2011 auf einem äußerst stabilen Aufwärtstrend: Jän.11 Jän.12 Jän.13 Jän.14 Jän.15
Beschäftigung*
Zwischen Januar 2011 und Dezember 2013 wurden monatlich im Schnitt 187 Trend seit Jan. 2014
Tsd. neue Stellen geschaffen. Seit Anfang 2014 hat sich dieser Schnitt spürbar Trend Jan. 2011 bis Dez. 2013
* außerhalb der Landwirtschaft (Mio.)
auf 261 Tsd. erhöht. Inzwischen kann man davon ausgehen, dass dieser neue, Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
steilere Trend dauerhaft ist und es sich nicht bloß um eine Abweichung nach
oben vom alten Trend handelt. 2015 dürften damit wie schon 2014 gut 3 Mil-
lionen neue Jobs entstehen. Nachdem die Bevölkerung aber nur um rund 1 %
wachsen dürfte, wird die Arbeitslosenquote weiter deutlich sinken. Das Vollbe-
schäftigungsziel der US Notenbank von 5,25 % dürfte im zweiten Quartal 2015 Inflation mittelfristig steigend
erreicht werden, bis Ende 2015 erwarten wir die Quote bei nur noch 4,5%. Das 6,0
entspräche dann dem letzten zyklischen Tief aus den Jahren 2006/07.
4,0
Die Inflationsrate lag im Februar wohl wie schon im Januar bei -0,1 % p.a. Der
2,0
starke Ölpreisrückgang im zweiten Halbjahr dürfte die Teuerungsrate noch bis
ins dritte Quartal unter der Nulllinie halten. Ab dem vierten Quartal wird die
Prognose
0,0
Inflationsrate dann aber kräftig steigen und bis Jahresmitte 2016 knapp unter -2,0
3 % p.a. liegen. Der starke Rückgang der Arbeitslosenquote dürfte sich in der
-4,0
zweiten Jahreshälfte in steigendem Lohndruck und in der Folge in einem Anstieg 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
der Kerninflationsrate widerspiegeln. VPI* (% p.a.)
VPI-Kernrate (% p.a.)
Finanzanalyst: Jörg Angelé, RBI Wien
* Verbraucherpreisindex
Quelle: Thomson Reuters, Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 11Geldmarkt
Geldpolitik in Europa und USA auf unterschiedlichen Wegen
Eurozone: Maximale Inflations- und Konjunktursteuerung postuliert
USA: Fed bereit zur Normalisierung des Zinsniveaus
USA: Leitzinsspanne Ende 2015 bei 0,75 % bis 1,00 % erwartet
Geldmarktzins 3M (%) Die Europäische Zentralbank beschloss wie erwartet auf ihrer Sitzung Ende
2,0 Jänner ihr Anleihekaufprogramm auszudehnen. Seit März 2015 bis zumindest
September 2016 will die Notenbank ein Anleihevolumen von EUR 60 Mrd.
pro Monat erwerben, wobei unserer Schätzung zufolge rund EUR 42 Mrd. auf
Prognose
1,5
Staatsanleihen entfallen wird. Die aktive Einflussnahme auch auf langfristige
1,0 Zinssätze dürfte diese auf Jahressicht tief halten oder noch weiter zurückgleiten
lassen. Zudem könnten die Geldmarktsätze vom aktuellen Niveau noch ein paar
0,5
Basispunkte nach unten gleiten, für kurze Laufzeiten sind als anhaltend negative
Euribor-Sätze nicht auszuschließen. Ziel dieser Maßnahmen ist es, Deflationsrisi-
0,0
ken vorzubeugen und die Konjunktur anzuregen. Die entscheidenden Transmissi-
Mär.12 Mär.13 Mär.14 Mär.15 Mär.16
EUR USD onskanäle der niedrigen Zinsen sind dabei der Wechselkurs und die Kreditver-
EUR: 5J-Hoch: 1,615, 5J-Tief: 0,025 gabe. Die Euro Schwäche dämpft den Rückgang der Inflationsrate und stützt die
USD: 5J-Hoch: 0,583, 5J-Tief: 0,223
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Konjunktur. Über die Kreditvergabe wird aus Notenbankliquidität Geld für die
Geldmarktzins 3M (%) Realwirtschaft, was ebenfalls Teuerung und Konjunktur antreibt. Bis Jahresende
0,5 dürfte einerseits der Euro weiter abwerten und die Kreditvergabe zunehmen bzw.
andererseits die Inflationsrate über die 1 % Marke ansteigen und die Konjunk-
0,0 turerholung an Schwung gewinnen. Aus unserer Sicht wird daher die Phantasie
Prognose
für zusätzliche geldpolitische Maßnahmen wie eine Absenkung des Einlagesat-
-0,5 zes oder eine Ausdehnung des Anleihekaufprogramms abnehmen. Im Gegenteil,
im Laufe des Jahres 2016 müssen sich wohl die Finanzmarktteilnehmer auf ein
-1,0 Auslaufen der geldpolitischen Impulse einstellen.
Die US Notenbank ist mit der Sitzung vom 18. März von Autopilot auf manuelle
-1,5
Steuerung umgestiegen. Fed Präsidentin Yellen sagte, eine Zinsanhebung sei le-
Mär.12 Mär.13 Mär.14 Mär.15 Mär.16
CHF JPY diglich noch auf der Sitzung im April äußerst unwahrscheinlich. Danach könnte
CHF: 5J-Hoch: 0,307, 5J-Tief: 0,003 eine solche je nach Datenlage aber auf jeder Sitzung erfolgen. Wir gehen weiter-
JPY: 5J-Hoch: 0,359, 5J-Tief: 0,118
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH hin davon aus, dass die erste Zinsanhebung im Juni vorgenommen werden wird.
Zugegebenermaßen hat das Risiko für eine spätere Anhebung mit dem Ausgang
Leitzinssatz (%) der jüngsten Zinssitzung aber zugenommen. Schlagend würde dieses Risiko un-
aktuell Prognose serer Meinung nach dann, wenn sich der Arbeitsmarkt im Frühling nicht so gut
entwickelt wie von uns unterstellt. Sollte die Arbeitslosenquote aber weiterhin so
1
Länder 19.03 Jun.15 Sep.15 Mär.16
Eurozone 0,05 0,05 0,05 0,05
stark sinken wie im Schnitt der letzten zwölf Monate – -0,08 Prozentpunkte pro
GB 0,50 0,50 0,50 0,75
Monat – und die Beschäftigung monatlich um mehr als 200 Tsd. zunehmen, dürfte
Schweiz -0,79 -1,00 -1,00 -0,75
auch eine äußerst niedrige Inflationsrate die Fed nicht von einer Zinserhöhung
Japan 0,10 0,10 0,10 0,10
USA 0,25 0,50 0,75 1,50 abhalten. Wie auch die Notenbanker inzwischen mehrfach klargestellt haben ist
18:00 MEZ
1 die niedrige Inflationsrate temporären Phänomenen geschuldet und nicht konjunk-
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
turell bedingt. Wir gehen daher davon aus, dass die Fed den Leitzins in diesem
Geldmarktzins 3M (%) Jahr noch dreimal anheben wird: im Juni, im September und im Dezember. Am
akt. Jun.15 Sep.15 Mär.16
Jahresende ergäbe sich somit ein Leitzinsband von 0,75 % bis 1,00 %. Im nächs-
19.03.1 Prog Fwd2 Prog Fwd2 Prog Fwd2
EUR 0,02 0,05 0,01 0,05 0,01 0,05 -0,01 ten Jahr dürften die Währungshüter dann deutlich stärker an der Zinsschraube
CHF -0,79 -1,00 -0,81 -1,00 -0,80 -0,75 -0,72 drehen als sie dies aktuell selbst erwarten. Zum einen gehen wir davon aus, dass
USD 0,26 0,70 0,35 1,20 0,55 1,90 0,93 die Arbeitslosenquote viel schneller sinken wird als von den Mitgliedern des geld-
GBP 0,57 0,60 0,57 0,60 0,58 0,80 0,77 politischen Rates erwartet. Zum zweiten dürfte die Inflationsrate ab Herbst kräftig
JPY 0,10 0,10 0,09 0,10 0,10 0,10 0,11 steigen und den größten Teil des Jahres 2016 über 2 % p.a. liegen.
1
18:00 MEZ; 2 Forwardsätze
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Finanzanalysten: Gottfried Steindl, Jörg Angelé, RBI Wien
12 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des DokumentsStaatsanleihen
Euro Staatsanleihemarkt entkoppelt sich von US Vorgaben
Eurozone: Staatsanleihekäufe steigern Überschussliquidität
Eurozone: Negativer Einlagesatz führt zu Veranlagungsdruck
USA: Sich abzeichnende Leitzinsanhebungen sprechen für fallende Staatsanleihekurse
Das Anleihekaufprogramm der Europäischen Zentralbank (EZB) hat unserer Mei-
Einflussfaktoren für Staatsanleihen
nung nach eine anhaltend dominante Wirkung auf den Staatsanleihemarkt. In
Märkte DE US JP
den kommenden Quartalen dürften die Anleihekäufe die Überschussliquidität im BIP-Wachstum 3 (2) 3 (4) 1 (2)
Finanzsystem deutlich erhöhen. Da überschüssige Liquidität im Finanzsystem mit Inflation 1 (1) 1 (2) 1 (2)
einem Strafzins von 0,2 % belegt wird, besteht ein hoher Veranlagungsdruck. So- Budget 1 (1) 3 (3) 4 (4)
Währung 4 (4) 1 (1) 3 (3)
mit sollten die EZB Beschlüsse die Rendite für deutsche Staatsanleihen auf Jahres-
Politik 1 (1) 2 (2) 2 (2)
sicht tief halten. Für zweijährige Anleihen wird aus unserer Sicht der Einlagesatz Geldmarkt 1 (1) 4 (4) 1 (1)
von -0,2 % der maßgebliche Orientierungspunkt sein, da die EZB keine Anleihen Technik 3 (2) 3 (4) 2 (2)
mit einer Verzinsung unter diesem erwerben wird. Mittlere Laufzeiten erwarten Durchschnitt 2,0 (1,7) 2,4 (2,9) 2,0 (2,3)
Erklärung: Die Bedeutungsskala reicht von 1 bis 4. Die
wir um die 0 % Marke. Die Rendite von zehnjährigen Anleihen dürfte in einer Note 1 (4) bedeutet einen deutlich pos. (neg) Einfluss auf
den jeweiligen Markt. Alle Faktoren sind gleichgewichtet.
Bandbreite von 0,1 % bis 0,5 % verharren. Auch die Spreads der Staatsanleihen Der Horizont für die Einschätzung beträgt drei Monate. In
vieler Euroländer gegenüber den deutschen Benchmarkanleihen sollten sich weiter Klammer die Note vom Vorquartal.
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
reduzieren. In unseren vorliegenden Prognosen ist unsere Erwartung zu Politik und
Wirtschaftsdaten nur mehr ein nachrangiger Einflussfaktor für Staatsanleihen. Die Rendite 10J (%)
aktuelle bzw. von uns erwartete Preissetzung am Staatsanleihemarkt stellt also im
3,3
Vergleich zu historischen Mustern und Zusammenhängen eine Übertreibung dar.
2,8
Am Markt wurde die FOMC Zinssitzung vom 18. März sehr „taubenhaft“ ausge-
legt, die Rendite von US Staatsanleihen gab deutlich nach. Wir interpretieren die 2,3
Äußerungen von Fed Präsidentin Yellen dagegen deutlich weniger „taubenhaft“ 1,8
Prognose
als der Markt: Notwendige Bedingung für eine Zinsanhebung ist eine weitere Ver- 1,3
besserung am Arbeitsmarkt, abzulesen in erster Linie an einer weiter sinkenden
0,8
Arbeitslosenquote und einem soliden Beschäftigungszuwachs. Als hinreichende
0,3
Bedingung ist es ausreichend, wenn Kerninflation und Löhne zumindest auf dem Mär.12 Mär.13 Mär.14 Mär.15 Mär.16
aktuellen Niveau verharren bzw. mit dem gegenwärtigen Tempo steigen. Unserer DE USA
Meinung nach werden diese Voraussetzungen auf der übernächsten Zinssitzung DE: 5J-Hoch: 3,492, 5J-Tief: 0,202
USA: 5J-Hoch: 3,989, 5J-Tief: 1,404
im Juni erfüllt sein. Wir sind insbesondere der Meinung, dass die Währungshüter Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
zum wiederholten Male die Verbesserung auf dem Arbeitsmarkt unterschätzen.
Die Arbeitslosenquote dürfte bereits im Sommer das Niveau erreichen, das das Bandbreite Rendite 10J (%)
FOMC für Ende 2015 erwartet. Wir gehen daher davon aus, dass die Fed den Länder Jun.15 Sep.15 Mär.16
DE 0,1 - 0,5 0,1 - 0,5 0,1 - 0,5
Leitzins in diesem Jahr noch dreimal anheben wird. Wir halten daher an unserer USA 1,7 - 2,7 1,5 - 3,0 2,0 - 3,5
Prognose einer bis zum Jahresende per saldo steigenden Rendite 10-jähriger US GB 1,4 - 2,2 1,7 - 2,5 1,8 - 2,6
Staatsanleihen fest. Japan 0,2 - 0,7 0,1 - 0,7 0,2 - 0,9
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
Finanzanalysten: Gottfried Steindl, Jörg Angelé, RBI Wien
Rendite 10J (%)
19.03.2015 Jun.15 Sep.15 Dez.15 Mär.16
Länder Prog Cons* Prog Cons* Prog Cons* Prog Cons*
Österreich 0,32 0,5 n.v. 0,5 n.v. 0,5 n.v. 0,5 n.v.
Deutschland 0,19 0,4 0,4 0,4 0,5 0,4 0,6 0,4 0,7
Frankreich 0,46 0,6 0,6 0,5 0,6 0,5 0,7 0,5 0,8
Italien 1,27 1,2 1,2 1,1 1,3 1,0 1,3 0,9 1,4
Spanien 1,29 1,3 1,2 1,2 1,3 1,1 1,4 0,9 1,5
Großbritannien 1,53 1,9 1,8 2,0 2,0 2,2 2,2 2,4 2,2
Schweiz -0,06 -0,1 0,0 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 0,1
Japan 0,32 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,5 0,5 0,5
USA 1,98 2,4 2,2 2,5 2,4 2,6 2,6 2,8 2,8
18:00 MEZ * Cons... Konsensusschätzung
1
Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 13Währungstrends
EUR/USD: Dollar profitiert von guter US Konjunktur und Fed-Politik
Zunehmend divergierende Geldpolitik von Fed und EZB belastet Euro
Euro bis Ende 2015 unter 1,00 EUR/USD erwartet
GBP wertet weiter auf
EUR/USD Mit Beginn des Anleihekaufprogramms durch die EZB sowie in Folge einer Reihe
1,50 starker US Arbeitsmarktberichte hat der Euro seine Talfahrt zum Dollar im ersten
Quartal fortgesetzt. Der Euro notiert derzeit bei 1,08 EUR/USD und damit nur
1,40
noch knapp über unserem bisherigen Kursziel für das Jahresende. Wir gehen
Prognose
1,30 aber davon aus, dass dies noch nicht das Ende der Fahnenstange ist und die
1,20 Gemeinschaftswährung in den nächsten Monaten unter Abwertungsdruck blei-
ben wird. Die US Notenbank hat auf ihrer Sitzung am 18. März klargestellt,
1,10
dass sie aller Voraussicht nach noch in diesem Jahr damit beginnen wird, den
1,00 Leitzins anzuheben. Wir halten nach wie vor den Juni für einen wahrscheinlichen
0,90
Starttermin zur Zinsnormalisierung. Im Endeffekt ist es aber unerheblich, ob die
Mär.12 Mär.13 Mär.14 Mär.15 Mär.16 Zinsen ab Juni oder erst ab September steigen. Die Renditedifferenz zwischen
5J-Hoch: 1,489, 5J-Tief: 1,052
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
deutschen und amerikanischen Staatsanleihen dürfte sich so oder so ausweiten.
Dies sollte den Euro ebenso unter Druck halten wie die Tatsache, dass es der ex-
plizite Wunsch der EZB ist, einen schwachen Euro zu sehen. Wir rechnen daher
damit, dass EUR/USD im Sommer die Parität erreichen wird und Ende des Jahres
unter 1 notieren wird.
EUR/GBP Parallel zum EUR/USD Kurs hat auch das britische Pfund seit Jahresanfang zum
0,90 EUR massiv zugelegt und den höchsten Stand seit 2008 erreicht. Dass Großbri-
tannien gegenüber der Eurozone einmal mehr konjunkturell punkten kann, ist für
0,85 diese Bewegung nur ein Randthema. Vielmehr sind die Euroschwäche und die
Prognose
sich ausweitenden Renditedifferenzen zwischen Großbritannien und der Euro-
0,80
zone die Auslöser. Die geringe Steigerungsrate des VPI (im Jänner 0,3 % p.a.)
0,75 bringt das geldpolitische Komitee (MPC) der BoE (Bank of England) in Erklä-
rungsnotstand. Wir rechnen im laufenden Jahr mit keiner Zinserhöhung seitens
0,70
der britischen Notenbank mehr. Die massive Aufwertung wirkt auf die Konjunktur
bereits restriktiv. Das Pfund dürfte von den erreichten Jahreshöchstständen zum
0,65
Mär.12 Mär.13 Mär.14 Mär.15 Mär.16 EUR aufgrund von Unsicherheiten rund um die Parlamentswahlen im Mai zwar in
5J-Hoch: 0,906, 5J-Tief: 0,708 den nächsten Monaten wieder sukzessive zurückweichen. Auf Jahressicht erwar-
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
ten wir das Pfund aber weiter auf der starken Seite.
Finanzanalysten: Jörg Angelé, Lydia Kranner, RBI Wien
Währungen: FX pro EUR
19.03.20151 Jun.15 Sep.15 Dez.15 Mär.16
Länder Prog Fwd2 Prog Fwd2 Prog Fwd2 Prog Fwd2
USA 1,06 1,03 1,06 1,00 1,07 0,95 1,07 0,95 1,07
Schweiz 1,05 1,08 1,05 1,08 1,05 1,10 1,05 1,10 1,04
Japan 129 129 129 128 129 124 128 124 129
GB 0,72 0,72 0,72 0,71 0,72 0,70 0,73 0,70 0,73
Norwegen3 8,60 8,71 8,63 8,63 8,66 8,54 8,68 8,46 8,70
Schweden3 9,25 9,39 9,24 9,29 9,24 9,20 9,24 9,10 9,24
1
18:00 MEZ 2 Fwd ... Forwardsätze 3 Konsensusschätzung
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
14 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des DokumentsWährungstrends
CHF und JPY: Von Notenbanken dominiert
CHF zum EUR leicht schwächer
3-Monatslibor weiter negativ
JPY Abwertung zum USD nicht zu Ende
Nach der unerwarteten Aufgabe der Interventionsgrenze von 1,20 im Jänner, EUR/CHF*
dürfte der Schweizer Franken zum EUR ein neues Band zwischen 1,05 und 1,10 1,05
ausbilden. Das heißt nicht, dass die SNB einen neuen Interventionskorridor aus-
gerufen hat. Die Schweizerische Nationalbank dürfte aber mit Interventionen 1,10
mitgeholfen haben, den Franken über 1,0 zum EUR zu stabilisieren. Laut den
Sichteinlagen, die von den Geschäftsbanken bei der Notenbank gehalten wer- 1,15
den, sind die Interventionen in den letzten Wochen wieder zurückgefahren wor-
Prognose
den. Je schwächer sich die Konjunktur entwickeln wird, desto mehr könnte die 1,20
SNB wieder Einfluss auf den Wechselkurs nehmen. Die Schweizer Konjunktur-
indikatoren signalisieren bereits einen starken wirtschaftlichen Rückgang. Laut 1,25
einer KOF Studie dürfte ein unmittelbarer Einfluss der Wechselkursaufwertung Mär.12 Mär.13 Mär.14 Mär.15 Mär.16
auf die Wirtschaft des Landes bereits nach einem Monat erfolgen, der stärkste * invertierte Skala
5J-Hoch: 1,452, 5J-Tief: 0,981
Einfluss sei zwischen 6-9 Monaten spürbar. Bei der letzten Zinssitzung ließ die Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Schweizerische Nationalbank den Zinskorridor des 3M-Libors zwischen -0,25
und -1,25 % und den Einlagezins bei -0,75 % unverändert. Laut Aussagen des
Notenbankgouverneurs Jordan will sie daran auch nichts ändern. Der 3-Monats-
libor dürfte sich im Jahresverlauf im unteren Bereich des Zinskorridors bewegen
und eine Stütze für einen schwächeren Frankenkurs bleiben. In unserer Prognose
gehen wir auf Jahressicht von einem Wechselkurs von 1,10 Franken je EUR aus. USD/JPY*
70
Pendelte die japanische Währung zum USD seit Jahresanfang in einem Band zwi-
80
schen ca. 116 und 120, wurde dieses jüngst wieder überschritten, der Yen wer-
90
tete zum USD auf den tiefsten Stand seit acht Jahren ab. In der letzten Sitzung der
Prognose
100
BoJ (Bank of Japan) wurde die Umsetzung des massiven Anleihekaufprogramms
mit JPY 80 Bio pro Jahr weiter bestätigt. Dass die Notenbank konkret Stellung 110
zu den niedrigen Inflationsraten nahm ließ den Markt auf eine Ausweitung die- 120
ses Programms spekulieren. Die Wahrscheinlichkeit dafür in unmittelbarer Zukunft 130
halten wir aber für gering. Ein schwächerer Yen wird derzeit vor allem von den 140
Zinserhöhungsspekulationen in den USA und dem USD-Auftrieb verursacht. Wir Mär.12 Mär.13 Mär.14 Mär.15 Mär.16
bleiben bei unseren schon seit längerem getätigten Aussagen eines zum USD wei- * invertierte Skala
5J-Hoch: 121,5, 5J-Tief: 75,76
ter abschwächenden Yen auf Jahressicht auf bis zu 130 USD/JPY. Zum EUR ergibt Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
sich aufgrund der geänderten EUR/USD Prognosen sogar eine JPY Aufwertung.
Finanzanalystin: Lydia Kranner, RBI Wien
Einflussfaktoren für FX versus EUR
Märkte USD CHF GBP JPY
BIP-Wachstum 1 (1) 4 (2) 1 (1) 4 (4) Histor. Volatilität d. Wechselkurse*
Geldmarktzinsen 1 (1) 4 (4) 2 (2) 4 (4) Länder 90 Tage 180 Tage
Renditen 1 (1) 4 (4) 1 (2) 3 (4) USA 9,99% 8,14%
Glaubwürdigk. 3 (1) 2 (1) 2 (2) 3 (3) GB 7,82% 7,05%
Kaufkraftparität 4 (3) 3 (3) 3 (1) 1 (1) Schweiz 25,58% 18,14%
Leistungsbilanz 2 (2) 1 (1) 4 (3) 3 (3) Japan 9,79% 8,63%
Technik 2 (1) 1 (3) 4 (2) 3 (3) Norwegen 13,49% 10,75%
Durchschnitt 2,0 (1,4) 2,7 (2,6) 1,9 (1,9) 3,0 (3,1) Schweden 8,22% 6,84%
Erklärung: Die Benotungsskala reicht von 1 bis 4. Die Note 1 (4) bedeutet einen deutlich Aufwertungs- (Abwertungs-) * annualisierte Standardabweichung der Tagesverän-
Einfluss auf die jeweilige Währung. Alle Faktoren sind gleichgewichtet. Der Horizont für die Einschätzung beträgt drei derungen FX versus EUR
Monate. In Klammer die Note vom Vorquartal. Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 15Sie können auch lesen
