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D 7465
73. Jahrgang · 15. März 2020
6-2020
Digitaler Pflichtblatt der Frankfurter Wertpapierbörse
Fritz Knapp Verlag · ISSN 0341-4019
Sonderdruck
SUSTAINABLE
FINANCE –
DAS NEUE MANTRA?
Nachhaltige Investments:
Pragmatische Ansätze als Schlüssel zum Erfolg
Foto: Adobe Stock / LianeM
Stefan Bund
A AUFSÄTZE
Stefan Bund
Nachhaltige Investments:
Pragmatische Ansätze
als Schlüssel zum Erfolg
Am 25. September 2015 haben alle 193 mit dem Willen, private und öffentliche ethische Gründe und das Bewusstsein der
Mitgliedsstaaten der Vereinten Nationen Gelder in eine nachhaltige Entwicklung Prinzipale um ihre Verantwortung, wel-
17 Nachhaltigkeitsziele (Sustainable De- der Erde und seiner Bevölkerung zu in- che den Trend zu nachhaltigen Anlagen
velopment Goals – SDG) verabschiedet, vestieren, sind sich auch institutionelle treiben. Dies spiegelt sich im Anlagever-
um die Situation des Planeten und der Investoren ihrer Rolle und den damit ver- halten der Agenten, sprich der Asset Ma-
Menschen, die ihn bewohnen, bis zum bunden Chancen bewusst. So haben sich nager wider, welche diesem Trend durch
Jahr 2030 spürbar und messbar zu ver- bis heute mehr als 2 600 Kapitalsammel- eine nachhaltige Investmentstrategie
bessern. Dabei wurden die SDG von allen stellen mit insgesamt über 60 Billionen Rechnung tragen und sich so, nachfrage-
Mitgliedsstaaten der Vereinten Nationen US-Dollar Assets under Management induziert, als Multiplikator und Akzelera-
unterschrieben, und in der Folge haben (AUM) zu den sechs Principles for Re- tor des weltweiten nachhaltigen Invest-
sich auch mehr als 12 000 Unternehmen sponsible Investment (PRI) verpflichtet.2) mentvolumens hervortun.
weltweit zur Einhaltung der zehn Grund- In Deutschland lag das in nachhaltige An-
sätze für nachhaltiges und sozial verant- lagen investierte Vermögen 2018 bei
wortliches Handeln verpflichtet.1) über 130 Milliarden Euro – Tendenz stark Bewusstsein um eigene
steigend (siehe Abbildung 1).3) Verantwortung steigt
Es wird geschätzt, dass bis 2030 jährlich
Investitionen von über 2,5 Billionen US- Es gibt eine ganze Reihe von Gründen, Nachhaltig investieren bedeutet nicht Ver-
Dollar benötigt werden, um die gesetz- warum Investoren ihr Geld heutzutage zicht auf Rendite, vielmehr stellen nach-
ten Ziele zu erreichen. Vor dem Hinter- nachhaltig anlegen möchten. Neben haltige Investments eine Chance auf lang-
grund einer breiten politischen und ge- kommerziellen, strategischen und politi- fristige Erträge dar. Unternehmen, welche
sellschaftlichen Unterstützung, gepaart schen Aspekten sind es vor allem auch schon heute ihre Nachhaltigkeitsrisiken
reduzieren, sollten mittelbar Kostenvor-
teile gegenüber ihren Wettbewerbern
Abbildung 1: In nachhaltige Anlagen investiertes Vermögen in Deutschland
und damit verbundene Geschäftsmöglich-
(in Milliarden Euro)
keiten haben.4)
120 Die Berücksichtigung von Nachhaltigkeits
44,7 aspekten in Investitionsentscheidungen
reduziert langfristige Risiken und führt
Sonstige Finanzprodukte
90
zu einer verbesserten risikoadjustierten
Mandate
Rendite. Ein nachhaltiges Geschäftsmo-
Investmentfonds
30,1 dell muss zugleich ein wirtschaftlich gutes
23,0 Geschäftsmodell sein. Investoren, mit
60 20,6
wenigen Ausnahmen, sind nicht bereit,
15,5 88,8 einen Bonus (in Form von Renditever-
62,0 zicht) für Nachhaltigkeit zu gewähren.
30
12,7 48,4 55,8
10,2 37,2
5,8 9,9 Die positive Korrelation zwischen nach-
1,7 2,1 4,3 2,8 5,9 15,8 18,2 haltigem Investitionsverhalten und risi-
0 2,4 2,8 5,0 4,7 6,6 10,7 11,7
0,9 1,1 1,8 0,2 0,4 0,4 koadjustierten Renditen wird vielerorts
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 in der akademischen Literatur beschrie-
ben. Eine der breitesten Untersuchungen
Quelle: Statista 2020
hierzu wurde als Meta-Studie von For-
2 6 / 2020 Kreditwesen
schern der Universität Hamburg veröf- terstützen, da sie ihr Vorhaben primär
fentlicht.5) Dabei kommen die Forscher aus wirtschaftlicher Sicht verfolgen. Und
zum Ergebnis, dass 63 Prozent der über Investoren suchen zunächst nach Rendite
2 000 analysierten Studien einen positi- und erkennen dann, dass sie ihr Geld zu-
ven Zusammenhang zwischen nachhalti- gleich auch nachhaltig anlegen können.
gem Wirtschaften und dem finanziellen
Erfolg eines Unternehmens auch über ei- Während sich nachhaltige Start-ups in
nen längeren Zeitraum feststellten.6) der Frühphase vor allem über Angel-,
Crowd- und Seed-Funding und später
über Venture Capital finanzieren, bietet
Start-ups haben größeren sich die anschließende Wachstumsphase
relativen Impact mit bereits stabilen Cashflows und ersten
Gewinnen für die erste Fremdfinanzie-
Neben den Auswirkungen auf den Faktor rung an. Bevorzugt wird dabei auf Finan-
Risiko bieten nachhaltige Geschäftsmo- zierungslösungen zurückgegriffen, bei
delle aber vor allem auch Renditechan- welchen ein EBITDA-positives operatives
cen für Investoren. Während etablierte Geschäft von einem noch nicht profitab-
Unternehmen mit einem traditionellen len Unternehmen im Rahmen der Finan- Dr. Stefan Bund
Geschäftsmodel sich oft nur langsam in zierung getrennt wird, indem zum Bei-
Partner, SDG Investments, Frankfurt am Main
Die Sustainable Developement Goals (SDG)
„Nachhaltig investieren bedeutet nicht wurden von allen Mitgliedsstaaten der Verein-
Verzicht auf Rendite.“ ten Nationen unterzeichnet. Laut Autor haben
sich mittlerweile mehr als 12 000 Unternehmen
dazu verpflichtet, nach den SDG zu handeln.
Bund hebt den wirkungsorientierten Ordnungs-
Richtung Nachhaltigkeit bewegen, gibt spiel langfristig zugesagte Zahlungsströ- rahmen der SDG gegenüber dem ESG-Modell
es zahlreiche junge Unternehmen und me aus Abnahme- oder Leasingverträgen hervor, da bei ESG-Ansätzen beispielsweise der
am wenigsten Schlechte in einem Segment
Start-ups, welche ihre Geschäftsmodelle abgetreten werden. noch investierbar sein kann, womit nicht zwin-
dezidiert um nachhaltige Produkte oder gend eine positive Wirkung auf die Nachhaltig-
Dienstleistungen aufbauen. Zu nennen Bei kapitalintensiven Assetklassen, wie keit gegeben ist. Und in puncto Einfachheit be-
sind hier vor allem Leistungen zur Ener- zum Beispiel Mobilitätslösungen oder er- tont er, dass die SDG eigentlich schon die in der
europäischen Taxonomie-Diskussion verlangte
giewende, umweltschonende Mobilitäts- neuerbaren Energien, bieten sich auch Vergleichbarkeit und Transparenz mit sich brin-
lösungen, nachhaltiger Infrastruktur, Asset-based-Finanzierungen an. Hier gen. Statt auf regulatorische Vorgaben zu war-
Kreislaufwirtschaft und nachhaltige Pro- werden die finanzierten Assets und die ten, gebe es bereits eine Reihe von Marktakteu-
duktion und Vertrieb von Lebensmitteln. daraus resultierenden Cashflows in einer ren, die pragmatisch und wirkungsbezogen
nachhaltige Finanzprodukte anbieten bezie-
Solche Unternehmen bieten in der Regel Zweckgesellschaft separiert und die Fi- hungswiese in diese investieren. Der Autor ist
einen relativ größeren „Sustainable Im- nanzierung losgelöst vom Unternehmen überzeugt, dass kein Investor oder Asset Mana-
pact“, da sie keine negativen Auswirkun- für die Zweckgesellschaft arrangiert. Sol- ger mehr daran vorbeikomme, sich intensiv mit
gen aus einem bisherigen Geschäftsmo- che Strukturen bieten Investoren auch im der Frage der Nachhaltigkeit seiner Investments
auseinanderzusetzen. Die Gewinner bei diesem
del mitbringen. Sie investieren aktiv in aktuellen Marktumfeld attraktive Rendi- Investmentthema werden nach Meinung des
den Bedarf einer nachhaltigen Zukunft ten von 5 Prozent bis 7 Prozent, ein ge- Autors diejenigen sein, die das Thema sachorien-
und haben deshalb per se ein wachsen- genüber klassischen Unternehmensfinan- tiert umsetzen und konkrete Produkte anbieten
des Marktpotenzial – was, wie oben ge- zierungen deutlich verbessertes Risiko- beziehungsweise in diese investieren. (Red.)
nannt, die Notwendigkeit zu einem wirt- Rendite-Profil.
schaftlich soliden Geschäftsmodel jedoch
nicht ersetzt.
Finanzierungsbedarf nalen Geschäftsbanken zu klein ist. Das
Nachhaltigkeitsleader sind aber oft noch zu groß für Hausbanken Mittel der Wahl ist dann nicht selten eine
junge Unternehmen, welche ihr Ge- besicherte Anleihe, welche von speziali-
schäftsmodel auf einem nachhaltigen In dieser Wachstumsphase weisen nach- sierten Corporate-Finance-Häusern arran-
Produkt oder einem nachhaltigen Service haltige Start-ups oftmals eine Größe und giert und bei professionellen und institu-
aufsetzen. Darüber hinaus gibt es auch einen damit verbundenen Finanzierungs- tionellen Investoren platziert wird (siehe
zahlreiche Unternehmen, denen gar bedarf auf, der für die Hausbanken, wel- Abbildung 1). Die Hausbank ist dabei
nicht bewusst ist, dass sie mit ihrem Ge- che die Start-ups in einem Frühstadium meistens als Konto- oder Zahlstelle im
schäftsmodel die Erreichung der SDG un- begleiten, zu groß und für die überregio- Boot und kann so ihre Geschäftsbezie-
Kreditwesen 6 / 2020 3nigsten Schlechte als „Best-in-Class“ auch
Abbildung 2: Beispiele von besicherten, nachhaltigen Finanzierungen
noch investierbar gilt.
für Wachstumsunternehmen
Emittent Deutsche Lichtmiete Nextbike Engenera Im Kontext der Identifizierung nachhalti-
ISIN DE000A2TSCP0 DE000A2DAFB5 GB00BKLWYD53 ger Geschäftsmodelle besteht bei der
Land Deutschland Deutschland Großbritannien vornehmlichen Fokussierung auf ESG-Kri-
terien die Gefahr, sich zu sehr auf die Ri-
Emissionsvolumen EUR 50 Millionen EUR 10 Millionen GBP 50 Millionen
sikoeingrenzung zu beschränken. Denn
Emissionsdatum 01.09.2019 31.03.2017 01.11.2019
damit geht nicht automatisch einher,
Laufzeit 6 Jahre 5 Jahre 5 Jahre dass das Geschäftsmodell des Unterneh-
Zins 5,25% 5% 7% mens eine nachhaltig positive Wirkung
Geschäftsmodel Light as a Service Leihfahrräder Solar Energy as a erzielt.
Service
Sicherheiten Assets (LED Lampen) Assets (Fahrräder), Assets (Solaranlagen),
Cashflows (Bereitstel- Cashflows (Energie Ratingagenturen mit
lungsgebühr, Werbe- abnahmeverträge)
und Mieteinnahmen) unterschiedlichen Ansätzen
Nachhaltig- SDG 7 – Bezahlbare SDG 9 – Industrie, SDG 7 – Bezahlbare
keitsziele* und saubere Energie Innovation und und saubere Energie Ähnlich wie bei Kreditratings können In-
SDG 9 – Industrie, Infrastruktur SDG 8 – Menschen- vestoren zur Verringerung der Informati-
Innovation und SDG 11 – Nachhaltige würdige Arbeit und onsintransparenz und Asymmetrie auf
Infrastruktur Städte und Gemeinden Wirtschaftswachstum
SDG 12 – Verantwor- SDG 13 – Maßnahmen SDG 9 – Industrie, spezialisierte ESG-Ratingagenturen, wie
tungsvolle Konsum- zum Klimaschutz Innovation und zum Beispiel MSCI ESG, ISS-ESG, Sustaina-
und Produktions Infrastruktur lytics oder Vigeo Iris zurückgreifen. Je-
muster SDG 11 – Nachhaltige
Städte und Gemeinden doch zeichnen sich diese Agenturen
durch eine Heterogenität der verwende-
* Gemäß imug Institut für Markt-Umwelt-Gesellschaft e.V. Quelle: SDG Investments
ten Methoden und Beurteilungsskalen
aus,7) was dem Investor den Vergleich er-
hung zu den jungen Unternehmen auch len. In der aktuellen Diskussion ist dabei schwert und bei der Beurteilung dersel-
bei steigendem Finanzierungsbedarf bi- vor allem der Begriff ESG – Environmen- ben Investmentmöglichkeiten zu unter-
lanzschonend aufrechterhalten. tal, Social und Governance omnipräsent. schiedlichen Ergebnissen kommen kann.
ESG-Kriterien stellen dabei in erster Linie Die Analyse basiert in der Regel auf öf-
darauf ab, negative Effekte der Mittelver- fentlich zugänglichen Informationen,
SDG bieten gegenüber ESG wendung auf Umwelt, Gesellschaft und was das Spektrum der beurteilten Unter-
eine Reihe von Vorteilen im Rahmen der Exekutive zu erfassen, da- nehmen tendenziell auf Emittenten mit
mit Investoren im Sinne eines „do no entsprechenden Informationspflichten
Investoren sehen sich bei der Auswahl ih- harm“ Unternehmen oder Projekte mit beschränkt.
rer Investments auch der Frage gegen- „schlechtem“ ESG-Status oder hohem
über, wie sie die Nachhaltigkeit möglicher ESG-Risiko vermeiden können. Dabei wird Die weltweit anerkannte Alternative zum
Investments identifizieren und welchem auch mit Ausschlusskriterien und Ansät- risikoorientierten ESG-Ansatz ist das durch
Ordnungsrahmen sie dabei folgen wol- zen gearbeitet, bei welchen der am we- die Nachhaltigen Entwicklungsziele der
Vereinten Nationen geschaffene Rah-
menwerk. Mit seinen 17 Zielen, welche
Abbildung 3: Vergleich ESG versus SDG
durch 163 Vorgaben konkretisiert und
ESG SDG durch 224 eindeutig definierte Indikato-
Beurteilung der Auswirkung Beurteilung der positiven ren messbar werden,8) wird Nachhaltig-
der Mittelverwendung auf Auswirkungen auf eines oder mehrere keit vergleichbar und transparent. Also,
Umwelt und Gesellschaft zur Vermeidung Nachhaltigkeitsziele
negativer Effekte -> proaktiv nachhaltig ist, was eine positive Wirkung
-> reaktiv auf die Sustainable Development Goals
Beurteilung des Status quo Beurteilung der Maßnahmen und deren hat und einen Lösungsbeitrag zu den ge-
zukünftige Wirkung nannten (Teil)-Problemen leistet. Im Sinne
„cause no harm“ – problemorientiert „do good“ – lösungsorientiert einer positiven Wirkung (Impact) stellen
-> Fokus auf Geschäftsbetrieb und -> Fokus auf der Mittelverwendung
die Nachhaltigkeitsziele keinen reaktiven
Risikomanagement zur Erfassung und und dadurch geschaffenen Beitrag zur
Vermeidung negativer Auswirkungen Erreichung der Nachhaltigkeitsziele Problem-, sondern einen aktiven Lösungs-
Öffentliche Emittenten Öffentliche und private Emittenten ansatz dar, an dem sich Investoren bei ih-
ren nachhaltigen Investitionen orientie-
Quelle: S. Bund
ren und den Zielerreichungsbeitrag auch
4 6 / 2020 Kreditwesenbei nicht öffentlichen Transaktionen bei in Deutschland dreht sich die Diskussion Dabei schließen sich ESG und SDG nicht
entsprechendem Reporting im Zeitablauf hauptsächlich um ESG, also die Punkte aus. Alle Nachhaltigkeitsziele lassen sich
verfolgen können. Environmental, Social und Governance, im weiteren Sinne auf einen der drei Fak-
speziell um erneuerbare Energien. Doch toren Environmental, Social und Gover-
das greift zu kurz, die SDG sind viel brei- nance mappen und zeigen damit das
Europäische Taxonomie ter aufgestellt. Deshalb ist es auch wenig ganze wirkungsorientierte Potenzial, das
wenig zielführend zielführend, wenn neben diesem bereits in den Nachhaltigkeitszielen steckt. Die
weltweit standardisierten und akzeptie- SDG schließen die Kernthemen Social, En-
Dies zeigt auch einen Lösungsweg für die ren Rahmenwerk eine zusätzliche euro- vironmental und Governance mit ein und
Messbarkeit nachhaltiger Investitionen, päische Taxonomie geschaffen wird, die gehen mit der Breite der Themen und
der durch die SDG eigentlich schon vor- zum Teil kürzer greift, dafür aber we- ihrem Impact-orientierten Ansatz drüber
gegeben ist. In Europa und insbesondere sentlich komplexer ist. hinaus und eröffnen so nachhaltigkeits-
Abbildung 4: Aufteilung der SDG auf die drei ESG-Faktoren
Environment Social Governance
Quelle: Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG, Die Bedeutung der SDG für nachhaltige Investments, Dezember 2018
Kreditwesen 6 / 2020 5Abbildung 5: Bedeutung der Nachhaltigkeitsziele für Investoren
GOAL 13: Climate Action 2.36
GOAL 7: Affordable and Clean Energy 1.45
GOAL 6: Clean Water and Sanitation 1.26
GOAL 3: Good Health and Well-being 1.03
GOAL 4: Quality Education 0.81
GOAL 9: Industry, Innovation and Infrastructure 0.73
GOAL 1: No Poverty 0.72
GOAL 8: Decent Work and Economic Growth 0.71
GOAL 12: Responsible Consumption and Production 0.69
GOAL 2: Zero Hunger 0.68
GOAL 11: Sustainable Cities and Communities 0.60 Average score:
rank 1: 5 points
GOAL 5: Gender Equality 0.49 rank 2: 4 points
rank 3: 3 points
GOAL 10: Reduced Inequality 0.42
rank 4: 2 points
GOAL 16: Peace, Justice and Strong Institutions 0.29 rank 5: 1 points
not selected: 0 points
GOAL 17: Partnerships to achieve the Goal 0.19
GOAL 14: Life Below Water 0.14
GOAL 15: Life on Land 0.12
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
Quelle: LGT Capital Partners – ESG to SDG, the road ahead, Pfäffikon, 2019
orientierten Investoren eine Möglichkeit, Nachhaltigkeitsziele. Zum einen, weil duziert, obwohl es durch die SDG schon
ziel- und wirkungsgerichtet zu investie- viele Mandate oder Investmentstrate- anerkannte Leitplanken und Wegweiser
ren. gien auf die SDG als Ganzes oder wenig gibt. Investitionsmöglichkeiten gibt es zu
konkret definierte Nachhaltigkeitsbe- Hauf. Die Gewinner in diesem die nächs-
griffe abstellen, zum anderen, weil In- te Dekade dominierenden Investment-
Investorenpräferenzen vestoren ihr Investitionsverhalten auf thema werden diejenigen Investoren und
klar erkennbar das vorhandene Angebot anpassen. Die Finanzintermediäre sein, welche die The-
dominanten Trends sind bezahlbare und matik pragmatisch umsetzen und kon-
In den zum Ausdruck gebrachten Investi- saubere Energie, Energieeffizienz (bei- krete nachhaltige Finanzprodukte anbie-
tionspräferenzen der Investoren sind be- des SDG 7), CO2-reduzierende Mobilitäts- ten beziehungsweise in diese investieren.
stimmte Schwerpunkte deutlich erkenn- lösungen (SDG 9 und 11) und nachhalti-
bar. Nicht überraschend dominieren die ge Ansätze im Produktzyklus (Circular Fußnoten
1) https://www.unglobalcompact.org/participation
„grünen“ Themen, aber auch die Nach- Economy, SDG 12). 2) https://www.unpri.org/
3) https://de.statista.com/statistik/daten/stu-
die/38113/umfrage/anlagevolumen-nachhaltiger-in-
vestments-in-deutschland/
4) Ursächlich können z. B. ein geringerer Energie-
„Fest steht, dass heute kein Investor umhinkommt, sich verbrauch, Abfall- und Entsorgungskosten oder re-
gulatorische und Compliance-Kosten sein.
intensiv mit der Frage der Nachhaltigkeit zu beschäftigen.“ 5) Gunnar Friede, Timo Busch, Alexander Bassen:
ESG and financial performance: aggregated eviden-
ce from more than 2000 empirical studies‘, in: Jour-
nal of Sustainable Finance and Investment, 2015
haltigkeitsziele Bildung, Gesundheit und Fest steht, dass heute kein Investor und 6) 90% der Studien kamen außerdem zu dem Er-
gebnis, dass Nachhaltigkeit keinen negativen Ein-
Innovation und Infrastruktur stehen bei Asset Manager umhinkommt, sich inten- fluss auf den finanziellen Erfolg hat.
den Investoren hoch im Kurs. siv mit der Frage der Nachhaltigkeit sei- 7) Vgl. zum Beispiel Christoph Klein, Rupini Rajago-
palan: SDG-Auswirkungsmessung – Ein Überblick
ner Investments oder sogar einem akti- über Anbieter, Methoden, Daten und Output, DVFA
Im Investitionsalltag haben Investoren ven nachhaltigen Investmentansatz zu Kommission Sustainable Investing, Januar 2020
8) https://unstats.un.org/sdgs/indicators/Global%20
jedoch meist keine konkrete Fokussie- beschäftigen. Die Verwirrung ist vieler- Indicator%20Framework_A.RES.71.313%20Annex.
rung oder Einschränkung auf bestimmte orts noch groß, teilweise auch fremdin- pdf
6 6 / 2020 KreditwesenWir bringen den Stein ins Rollen…
€ 13.000.000 Anleihe € 6.300.000 Anleihe € 10.000.000 Anleihe € 50.000.000 Anleihe
• 2019/2031 • 2017/2027 • 2017/2022 • 2019/2025
• 3% p.a. • 6,5% p.a. • 5,0% p.a. • 5,25%
€ 25.000.000 Anleihe € 30.000.000 Anleihe £ 50.000.000 Anleihe € 20.000.000 Anleihe
• 2017/2022 • 2018/2023 • 2019/2034 • 2020/2025
• 7,25% p.a. • 5,75% p.a. • 7% p.a. • 5,25% p.a.
SDG INVESTMENTS® ist eine Matching-Plattform für Finanzierungs- und Anlageprodukte,
die sich an den Sustainable Development Goals (SDGs) der Vereinten Nationen orientieren.
Über die Plattform finden professionelle und institutionelle Investoren nachhaltige Kapital-
anlagen, die ihren individuellen Anlagekriterien entsprechen, und Projektinitiatoren und
Anbieter erhalten einen strukturierten und gezielten Zugang zu Investoren. Damit optimiert
SDG INVESTMENTS® den Selektions- und Investitionsprozess für die Assetklasse der nach-
haltigen Kapitalanlagen.
SDG INVESTMENTS GmbH, Weissfrauenstrasse 12-16, 60311 Frankfurt
www.sdg-investments.com, info@sdg-investments.com
Die SDG INVESTMENTS GmbH ist im Rahmen der Vermittlung von Finanzinstrumenten und der Anlageberatung gem. § 1 KWG
ausschließlich
5 · Kreditwesen 6 /im Namen, auf Rechnung und unter
2020 der Haftung der AHP Capital Management GmbH, 60311 Frankfurt am Main, tätig. 7Sie können auch lesen
