VERSICHERUNGEN & PENSIONSEINRICHTUNGEN - Analyse der Vermögensverhältnisse von 2005 bis 2018
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VERSICHERUNGEN & PENSIONSEINRICHTUNGEN Analyse der Vermögensverhältnisse von 2005 bis 2018
Vorwort
Liebe Leserinnen und Leser,
die Gesamtsumme der Finanzaktiva von Versicherungen und Pen-
sionseinrichtungen hat seit Ende 2005 von 1.633 Milliarden Euro auf
2.803 Milliarden Euro per Mitte 2018 zugenommen. Das ist ein Zu-
wachs um 1.170 Milliarden Euro in knapp 13 Jahren. Dabei haben
die Finanzaktiva von Pensionseinrichtungen um das 2,5-Fache zu-
genommen und sich somit mehr als verdoppelt, obwohl in dieser
Periode die Finanzkrise und eine mehrjährige anhaltende Phase von
historisch niedrigem Zinsniveau liegen. Es ist verblüffend, dass es
trotz dieses rasanten Zuwachses keine Publikation in Deutschland Clemens Schuerhoff
gibt, die diese Entwicklung der Finanzanlagen von Versicherungen Vorstand
Kommalpha AG
und Pensionseinrichtungen detailliert analysiert – bis auf die Ihnen
vorliegende Veröffentlichung. Kommalpha hat mehr als 1 Million Da-
tenpunkte entsprechend aufbereitet, visualisiert und kommentiert.
Diese Veröffentlichung richtet sich an alle Marktteilnehmer, die sich
mit Kapitalanlagen von Versicherungen und Pensionseinrichtungen
und insbesondere mit entsprechenden Investments in Spezialfonds
beschäftigen. Neben den quantitativen Auswertungen haben wir
uns in dieser Analyse mit Risiken und Trends der Kapitalanlagen
von Versicherungen und Pensionseinrichtungen beschäftigt. In die-
sem Zusammenhang empfehle ich Ihnen die Lektüre des Experten-
panels in Kapitel 2 und der Ergebnisse unserer Investorenumfrage in
Kapitel 8.
Ich bedanke mich bei den Sponsoren BNP Paribas, Société Générale,
Universal-Investment und APO Bank, die diese Analyse ermöglicht
haben. Sie ist in diesem Detaillierungsgrad einzigartig. Viel Spaß
beim Lesen und Auswerten!
Herzlichst
Ihr Clemens Schuerhoff
Seite 2 Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 | Kommalpha
Inhaltsverzeichnis
Executive Summary Seite 4
1. Partner
BNP Paribas Securities Services Seite 6
Deutsche Apotheker- und Ärztebank Seite 10
Société Générale Securities Services Seite 14
Universal-Investment Seite 18
Absolut Research Seite 22
2. Neun Thesen, vier Experten Seite 26
Institutionelle Anleger setzen auf Vielfalt Seite 36
3. Methodik & Struktur Seite 40
4. Überblick über die Finanzaktiva Seite 43
5. Ausgewählte Bilanzpositionen der Finanzaktiva Seite 47
5.1 Einlagen Seite 48
5.2 Kredite Seite 52
5.3 Schuldverschreibungen Seite 57
5.4 Anteilsrechte Seite 63
5.5 Investmentfondsanteile Seite 69
6. Struktur des Spezialfondsgeschäfts
6.1 Überblick Seite 75
6.2 Struktur des Spezialfondsgeschäfts von Versicherungen Seite 78
6.3 Struktur des Spezialfondsgeschäfts von Pensionseinrichtungen Seite 82
7. Exkurs: Standort Luxemburg und die Entwicklung bei alternativen Anlagen Seite 86
8. Verifizierung mit Investoren Seite 88
9. Fazit Seite 96
Impressum Seite 98
Kommalpha | Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 Seite 3
Executive Summary
■■ Die vorliegende Marktanalyse richtet sich pri- Prozent sowie dem zusammengefassten
mär an die Assetmanagement-Industrie, da- Segment der Nicht-Lebensversicherungen
her liegt der Fokus auf den Finanzaktiva mit (Krankenversicherungen, Schaden-/Unfallver-
Schwerpunkt auf Fondsinvestments. sicherungen und Sterbekassen) ebenfalls mit
■■ Die dargestellten Auswertungen der Finanzak- 22 Prozent. Lebensversicherungen und Pensi-
tiva von Versicherungen und Pensionsein- onseinrichtungen sind somit die mit Abstand
richtungen basieren auf Daten der Deutschen dominierenden und interessantesten Anleger-
Bundesbank. Die Zahlen beruhen auf der segmente für die deutsche Fonds- und Asset-
ESZB-Statistik, welche 2016 im Rahmen der management-Industrie.
Einführung von Solvency II europaeinheitlich ■■ Bei der Zusammensetzung der Finanzaktiva
geschaffen wurde. Die entsprechenden Defi- sind Investmentfondsanteile die mit Abstand
nitionen der in dieser Analyse dargestellten dominierende Position. Sie vereinen 1.038 Mil-
Aggregate orientieren sich am Europäischen liarden Euro der Finanzaktiva von Versicherun-
System Volkswirtschaftlicher Gesamtrechnun- gen und Pensionseinrichtungen auf sich, was
gen (ESVG). Die Analysen des Spezialfondsge- einen Anteil von 37 Prozent bedeutet. Schuld-
schäftes basieren auf der Statistik über Invest- verschreibungen folgen mit 463 Milliarden
mentvermögen ebenfalls von der Deutschen Euro auf Rang 2, Einlagen mit 443 Milliarden
Bundesbank. Euro auf Rang 3.
■■ Kommalpha hat insgesamt über 1 Million Da- ■■ Im zeitlichen Zusammenhang ist ebenfalls
tenpunkte bezogen und entsprechend für die die sehr deutliche Zunahme der Investment-
langfristige Analyse aufbereitet. Der Daten- fondsquote hervorzuheben. Insbesondere bei
stichtag ist der 30. Juni 2018. Pensionseinrichtungen stieg sie von knapp 35
■■ Die Summe der Finanzaktiva von Versicherun- Prozent in 2005 auf über 60 Prozent per Ende
gen und Pensionseinrichtungen in Deutsch- Juni 2018. In absoluten Zahlen ist dies ein Zu-
land beträgt rund 2.802 Milliarden Euro per wachs um 285 Milliarden Euro von 84,4 Milli-
Datenstichtag Ende Juni 2018, was mehr als arden Euro in 2005 auf 369,9 Milliarden Euro
dem 8-Fachen des Bundeshaushaltes von per Jahresmitte 2018. Pensionseinrichtungen
2018 (335,5 Milliarden Euro) entspricht. sind seit über 10 Jahren die mit Abstand am
■■ Die Sparte der Lebensversicherungen ist mit deutlichsten wachsende Investorengruppe im
rund 42 Prozent Anteil an den gesamten Fi- Investmentfondsgeschäft. Ihre Fondsbestände
nanzaktiva das mit Abstand größte Segment, steigerten sich in der Betrachtungsperiode von
gefolgt von Pensionseinrichtungen mit 22 13 Jahren um 338,2 Prozent.
Seite 4 Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 | Kommalpha
Executive Summary
■■ Eine Erweiterung des statistischen Datenkran- des Spezialfondsmarktes von Versicherungen
zes im Rahmen von Solvency II ermöglicht den aus.
Blick auf die Domizilierung von Fondsemitten- ■■ Altersvorsorgeeinrichtungen vereinen 410,7
ten der von Versicherungen gehaltenen Invest- Milliarden Euro Spezialfondsvolumen auf sich.
mentfondsbestände. Die Analyse zeigt, dass Die Zusammensetzung des Spezialfondsvolu-
deutsche Kapitalverwaltungsgesellschaften mens ist deutlich heterogener und diversifi-
die dominierenden Anbieter sind. Sie profitie- zierter im Vergleich zu Versicherungen – insbe-
ren von 574 Milliarden Euro, die Versicherun- sondere reine Rentenspezialfonds spielen eine
gen bei ihnen angelegt haben. Bei Anbietern vergleichbar geringe Rolle.
im verbleibenden Euroraum sind 90 Milliar- ■■ Hinsichtlich einer Einschätzung von Charak-
den Euro angelegt – davon 75 Milliarden in teristika und Risiken in Portfolien von Ver-
Luxemburg. Für Pensionseinrichtungen liegen sicherungen und Pensionseinrichtungen hat
vergleichbare Daten leider nicht vor. Ein Rück- Kommalpha provokante Thesen formuliert, die
schluss über entsprechende Spezialfondsvo- Gegenstand des Expertenpanels in Kapitel 2
lumina von Pensionseinrichtungen impliziert und der Investorenumfrage in Kapitel 8 sind.
jedoch ebenfalls eine klare Dominanz von Es ergibt sich insgesamt ein differenziertes
deutschen Fondsanbietern. Stimmungsbild: überwiegend skeptisch be-
■■ Versicherungen und Altersvorsorgeeinrichtun- züglich Risiken der Kapitalanlagen von Ver-
gen sind die mit Abstand dominierenden Kun- sicherungen und Pensionseinrichtungen, posi-
dengruppen im Spezialfondsgeschäft. Sie ver- tiv für den deutschen Spezialfonds und konser-
einen einen Marktanteil von rund 60 Prozent vativ betreffend Portfoliokonstruktion.
des Spezialfondsvermögens von knapp 1,6 Bil-
lionen Euro per Datenstichtag 30. Juni 2018 auf
sich. Diese beiden Investorensegmente haben
seit 2010 ausschließlich positives jährliches
Nettomittelaufkommen in erheblicher Höhe
verzeichnen können.
■■ Bei Versicherungen beträgt das Spezialfonds-
volumen per Datenstichtag 546,7 Milliarden
Euro. Dabei liegen gemischte Wertpapierspe-
zialfonds und reine Rentenspezialfonds in
etwa gleichauf und machen über 80 Prozent
Kommalpha | Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 Seite 5
1. Partner
ESG: Ein Kernthema für institutionelle Anleger
in 2019
Es sind nun fast zwei Jahre vergangen, seitdem bis Dreiviertel ihrer Vermögen unter Berück-
BNP Paribas Securities Services, Marktführer als sichtigung von ESG-Faktoren anzulegen.
Verwahrstelle für institutionelle Fonds deutscher ■■ Fast zwei Drittel gehen davon aus, dass ihr
und internationaler Anleger, ihre erste globale Ana- ESG-Portfolio in den kommenden fünf Jahren
lyse darüber veröffentlichte, wie Unternehmen das eine Outperformance erzielen wird. Die Teil-
Thema ESG-Anlagen anpacken. Die Ergebnisse hat- nehmer geben jedoch an, dass es nicht mög-
ten alle überrascht, vor allem die Absicht der ins- lich sei, die Outperformance ausschließlich auf
titutionellen Anleger, ihre ESG-Anlagen im Verlauf ESG-Faktoren zurückzuführen.
der nächsten zwei Jahre zu verdoppeln. Nun hat
die Bank die Studie wiederholt durchgeführt, um Im Bereich ESG gibt es immer mehr Studien und
festzustellen, welche Veränderungen sich ergeben eine steigende Anzahl an Exchange-Traded Funds
haben und ob Anleger angesichts des turbulente- (ETFs), Faktor-Indizes sowie regulatorische Richtli-
ren Marktumfelds an ihren ESG-Plänen festhalten. nien, die dafür geschaffen wurden, um über Anla-
Einschätzungen von mehr als 340 institutionellen gestrategien zu informieren und für die Integration
Anlegern und Assetmanagern wurden weltweit ge- von ESG zu werben.
sammelt.
Dies wiederum hat mit „grünen Anleihen“, verant-
Längerfristiger Anlagehorizont und steigendes wortungsbewussten Indizes sowie ESG-orientierten
Interesse passiven Fonds zu größeren Innovationen auf dem
Die Umfrage belegt, dass langfristige Anlageergeb- Markt geführt, die als Antwort auf die Marktnach-
nisse der Hauptmotor für ESG-Strategien sind: frage geschaffen wurden. So gab beinahe ein Drit-
tel der Befragten an, dass die Investition in grüne
■■ Über die Hälfte der Befragten geben die lang- bzw. nachhaltige Anleihen den stärksten Einfluss
fristigen Anlageergebnisse als einen ihrer drei auf ihre nachhaltige Investment-Strategie hatte.
wichtigsten Gründe für die Entscheidung für
die Integration von ESG in ihren Entscheidungs- Es stellt sich nun die Frage, ob sich ESG-konforme
findungsprozess in Bezug auf Anlagen an. Anlagen in einem turbulenteren Anlagemarkt posi-
■■ Über ein Drittel geben an, dass die Fähigkeit tiv entwickeln werden, wenn Anleger nicht in der
von ESG, die Anlagerisiken zu verringern, ein Lage sind, ESG-Faktoren mit der Wertentwicklung in
motivierender Faktor ist. Verbindung zu bringen.
■■ Fast die Hälfte der Teilnehmer rechnet damit,
im Verlauf der nächsten zwei Jahre die Hälfte
Seite 6 Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 | Kommalpha
1. Partner
ESG als Chefsache? zung stärker in der Verantwortung des CEO liegen,
Es dreht sich bei den Themen Nachhaltigkeit und wenn ein Unternehmen es ernst damit meint?
ESG alles um das Change-Management bestehen-
der Strategien. Die Integration von Umwelt-, Ethik- Die Kunst besteht darin, auf die richtigen
und Sozialaspekten stellt eine Herausforderung ESG-Kompetenzprofile zu setzen
dar, gehört aber allmählich zum Kernstandard. 40 Für ESG benötigen institutionelle Anleger Spezialis-
Prozent der Teilnehmer geben an, dass ESG eine zu- ten und erwarten nachweisbare Kompetenzen von
nehmend wichtigere Rolle bei der Anlagestrategie ihren Assetmanagern. Im vergangenen Jahr haben
ihres Unternehmens spielt, obwohl ESG-Faktoren mehr als die Hälfte der befragten Investoren spe-
noch kein Kernelement ihrer Strategie darstellen. ziell wegen ihrer ESG-Kompetenzen Mandate an
Nur knapp ein Viertel gibt an, dass ESG-Kompeten- Assetmanager vergeben.
zen unternehmensweit verankert sind.
40 Prozent der Teilnehmer gehen davon aus,
Die ESG-Anlageteams sind verantwortlich für die dass ihre bestehenden Teams in den kommen-
praktische Einbeziehung von ESG-Faktoren. Diese den zwölf Monaten Schulungen zu Grundsätzen
Dimension der Veränderung und ein neuer Denkan- und Best-Practice-Verfahren im Bereich ESG erhal-
satz erfordern Unterstützung von den Führungskräf- ten werden. Weniger als ein Drittel der Befragten
ten, insbesondere wenn ESG mehr sein soll als nur plant, neue Mitarbeiter für ESG-Teams außerhalb
ein Marketing-Manöver. Die „BNP Paribas“-Umfrage traditioneller Branchen einzustellen (d. h. aus dem
ergab, dass die Antworten von Führungskräften auf Nachhaltigkeits-Consulting oder aus Nicht-Regie-
C-Ebene hinsichtlich der ESG-Kompetenzen deutlich rungsorganisationen). Dieser Schritt legt nahe, dass
optimistischer ausfielen als die von ESG-Analysten. ESG-Teams in Zukunft ein höheres Maß an Vielfalt
Aus diesem Grund könnte man das Argument ins aufweisen werden, der Schwerpunkt derzeit aber
Feld führen, dass die ESG-Anlageteams direkt an auf der Umschulung bestehender Teams liegt.
den CEO berichten sollten. Auf diese Weise über-
nehmen CEOs die persönliche Verantwortung für Regulierung ist die treibende Kraft – Daten sind
die ESG-Strategie und ihre Umsetzung. Es wurde das Problem
jedoch festgestellt, dass ESG-Teams im Allgemei- Die Regulierung ist klar auf dem Vormarsch und
nen nicht direkt dem CEO unterstellt sind. Nur ein wird die Einbindung von ESG-Faktoren beschleuni-
Fünftel gibt an, dass sein ESG-Team direkt an den gen. Die Mehrheit der Teilnehmer stimmt zu, dass
CEO berichtet, während knapp ein Drittel an den In- die politischen Entscheidungsträger ihre Anforde-
vestment Director berichtet. Muss die ESG-Umset- rungen hinsichtlich der Offenlegung von ESG-Daten
Kommalpha | Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 Seite 7
1. Partner
in den nächsten zwölf Monaten verschärfen wer- Was wird von einem Global Custodian wie BNP
den. Es wird auch geplant, zusätzliche Ressourcen Paribas Securities Services erwartet?
für ESG zur Verfügung zu stellen. Die Befragung hebt die Rolle der Verwahrstelle
bei der Vereinfachung eines Multi-Provider-Ansat-
Natürlich gibt es Hindernisse und die größte Hürde zes hervor: Über ein Drittel der Befragten antwor-
sind weiterhin die Daten. Die uneinheitliche Da- teten, dass sie die Aggregation von ESG-Daten als
tenqualität, die sämtliche Anlageklassen betrifft, die wichtigste von den Global Custodians geleistete
bleibt die größte Herausforderung für institutionel- Dienstleistung ansehen. Diese können den Kunden
le Anleger und ihre Assetmanager. Die Teilnehmer bei der Nutzung des IT- und Datenmanagements
gaben dieses Mal an, dass es sich dabei um die für die Optimierung ihrer ESG-Analysen unterstüt-
bedeutendste Hürde bei der portfolioweiten Um- zen. Das Engagement der Verwahrstellen bei einer
setzung von ESG-Grundsätzen handeln würde, zu- Vielzahl an Kunden und Portfolios verhilft ihnen zu
sammen mit den Kosten, die für die Investitionen einem breit angelegten Fachwissen.
in neue Technologien anfallen. Daraus ergibt sich,
dass die Teilnehmer der Datenerfassung und -ana- Dieses Fachwissen nutzt BNP Paribas Securities Ser-
lyse oberste Priorität bei den Technologieinvestiti- vices, um ihre bestehende Lösung zur Analyse der
onen einräumen. Kapitalanlagen unter Umwelt-, Ethik- und Sozialas-
pekten ständig zu verbessern und unter Berücksich-
Wie handhaben die Unternehmen die Analyse, die tigung der aktuellen Trends weiterzuentwickeln.
Daten und die sich ergebenden Unstimmigkeiten? Damit liefert sie ihren institutionellen Kunden ei-
Möglicherweise mithilfe externer Technologie- nen umfangreichen Mehrwert.
dienstleister oder ihrer Asset-Servicing-Dienstleis-
ter, wie z. B. Global Custodians. In den nächsten Nachhaltige Entwicklungsziele als Grundlage
zwei Jahren planen über die Hälfte der Teilnehmer, von ESG-Anlagen?
zur Unterstützung von ESG-Anlagen externe Tech- Und zu guter Letzt soll auf den Aspekt des Kultur-
nologiepartner unter Vertrag zu nehmen – eine wandels eingegangen werden. Die nachhaltigen
kleinere Zahl der Befragten beabsichtigt, derartige Entwicklungsziele, auch SDGs genannt, stellen ein
Kapazitäten intern zu entwickeln. Umdenken dar – sie repräsentieren einen neuen
Bezugspunkt und eine breitere Herangehensweise
an ESG. Es ist zu begrüßen, dass zwei Drittel der
Befragten ihren Investitionsrahmen an den SDGs
Seite 8 Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 | Kommalpha
1. Partner
ausrichten. Während es in der Branche eine klare
Motivation dafür gibt, Anlagestrategien mit diesen
Zielen abzustimmen, wurden die SDGs dafür kriti-
siert, dass diese für Anleger und die Unternehmen, Ingo Biermann
Head of Senior Relationship
in die investiert wird, schwierig in sinnvolle und
Management
wirkungsvolle KPIs (Key Performance Indicators)
BNP Paribas Securities Services
umsetzbar sind. Diese Schwierigkeit, ESG-Elemente
Zweigniederlassung Frankfurt am Main
in Bezug auf die SDGs zu quantifizieren, ist häufig Europa-Allee 12
60327 Frankfurt am Main
eine Folge ihres Designs.
T: +49 69 1520-5599
Fazit E: ingo.biermann@bnpparibas.com
O: securities.bnpparibas.com/deutschland
Eine ESG-Strategie richtig umzusetzen setzt eine in-
tensive Auseinandersetzung mit der Firmenstruktur
und der eigenen Organisation voraus. Datenquali-
BNP Paribas Securities Services
tät spielt eine übergeordnete Rolle – und deshalb
die Investition in Technologie und die Auswahl des
BNP Paribas Securities Services ist eine hundertprozentige Tochtergesellschaft der
richtigen Partners. Die Umsetzbarkeit in klare KPIs
BNP Paribas-Gruppe und einer der weltweit führenden Anbieter von Global Custody
ist eine Anforderung, die noch nicht optimal gelöst und Asset Servicing auf dem festen Fundament einer starken Universalbank.
wurde. ESG wird zunehmend an Relevanz gewin-
nen und eine wachsende Bedeutung für die strate-
gische Ausrichtung der Investoren einnehmen.
Aus diesem Grund entwickelt BNP Paribas ihre be-
stehende Lösung zur Analyse der ESG-Anlagen ins-
titutioneller Anleger kontinuierlich weiter, um auch Die BNP Paribas Gruppe liefert ebenfalls ihren Beitrag zu ESG. BNP
die aktuellen Trends, die durch die neue Studie her- Paribas ist einer der wenigen „Global Player“, die die nachhaltigen
ausgearbeitet wurden, zu berücksichtigen. Entwicklungsziele der Vereinten Nationen als Kernelement in ihrer
Geschäftsstrategie integrieren. Die Bank hat eine ehrgeizige gesell-
Die detaillierten aktuellen Umfrageergebnisse wer- schaftliche Engagement-Strategie, insbesondere zur Unterstützung
den im März 2019 von BNP Paribas Securities Ser- des Energiewandels. Die Gruppe ist außerdem weltweiter Marktführer
vices veröffentlicht. für Green Bonds.
Kommalpha | Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 Seite 9
1. Partner
Partner für institutionelle Investoren
in der Kapitalanlage
Mit einer Bilanzsumme von gut 40 Milliarden Euro orientierung. Mit ihrem Beratungsansatz „Insti 360°“
ist die Deutsche Apotheker- und Ärztebank (apo- stellt sie die individuellen Anforderungen und Ziele
Bank) die größte genossenschaftliche Primärbank. der Kunden verantwortungsvoll in den Mittelpunkt.
Zu ihrer Geschäftstätigkeit zählt die Beratung von Das Leistungsangebot der apoBank für instituti-
institutionellen Anlegern wie berufsständischen onelle Anleger umfasst eine Vielzahl von Wert-
Versorgungswerken und Kapitalsammelstellen, papierprodukten, Bank- und Beratungsdienstleistun-
z. B. Pensionskassen, Versicherungen, Stiftungen gen. Hierzu zählen Strategien und Lösungen für die
sowie kommunale und kirchliche Versorgungsein- Rentendirektanlage, (Immobilien-)Finanzierungen
richtungen. Sie unterstützt ihre Kunden bei der und eine leistungsfähige Verwahrstellenfunktion
Strategischen Asset Allokation, der Entwicklung für Wertpapier- und Immobilien-Spezialfonds.
individueller Anlagestrategien und der Risiko-
steuerung. Die rechtlichen und regulatorischen Seit vielen Jahren unterstützt die apoBank ihre
Anforderungen werden dabei ebenso berücksich- Kunden bei der ganzheitlichen Ausrichtung der
tigt wie die bilanziellen Kriterien. Kapitalanlagen mit ihrer Beratungsdienstleistung
apoConsult. apoConsult ermöglicht den institutio-
Aufgrund ihrer Größe agiert die apoBank schnell nellen Anlegern eine zielgerichtete Optimierung
und flexibel und beweist damit eine hohe Kunden- der Strategischen Asset Allokation, die zugleich in-
Abbildung 1.1
Das Modell der Beratungsdienstleistung apoConsult
Quelle: apoBank
Seite 10 Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 | Kommalpha1. Partner
dividuelle Vorgaben berücksichtigt. Ein bewährtes Optimierungen auf beiden Seiten der Bilanz, die
Risikomanagementsystem zählt hierbei ebenso zu auch in den gesamtheitlichen Beratungsprozess
apoConsult wie die Unterstützung bei gremienre- von apoConsult einfließen.
levanten Fragestellungen. Durch die Möglichkeit,
einzelne Consulting-Dienstleistungen individuell zu apoScore: Risikomanagement für Rentendirekt-
kombinieren und auszugestalten, erhalten die Kun- anlagen
den maßgeschneiderte Steuerungsinstrumente. Für die systematische Risikobewertung von Emit-
tenten setzt die apoBank das selbst entwickelte
Langfristig ausgerichtete Analysen Instrument apoScore ein. apoScore bietet Kapital-
Ein wesentlicher Baustein der langfristigen Inves- managern eine Risikobewertung von Emittenten,
titionsplanung ist das Asset-Liability-Management, die u. a. ein detailliertes Reporting mit Warnstufen
das die strategische Rahmenbedingung für die für unterschiedliche Emittentenklassen enthält. Die
Anlageentscheidungen darstellt: Unter Berücksich- quantitative und qualitative Bewertung wird in ei-
tigung der individuellen Situation des Anlegers ner speziellen Ampelsystematik zusammengefasst,
projizieren die Experten der apoBank die Entwick- die auf einer Farbskala die Bonität des jeweiligen
lung von Kapitalanlage- und Verpflichtungsseite Emittenten anzeigt. Das Ergebnis bietet einen fun-
langfristig in die Zukunft. Mit dem kundenindivi- dierten und schnellen Einblick in die Risikosituation
duellen Asset-Liability-Management liefert die der Emittenten und macht diese untereinander ver-
apoBank somit Handlungsempfehlungen für gleichbar.
Individuelle Scoring-Modelle
Abbildung 1.2
Individuelle Scoringmodelle – Verschiedene Emittententypen
Verschiedene Emittententypen
Staaten MODELL A
Emittentenprofil
Unbesicherte
Anleihen MODELL B
Banken
Covered
Bonds MODELL C
Unternehmen MODELL D
Versicherungen MODELL E
Quelle: apoBank
Kommalpha | Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 Seite 111. Partner
Grundlage der Analyse sind fünf Scoring-Modelle: qualitative Analyse, bei der die Diversifikation nach
jeweils eines für Staaten, Unternehmen und Ver- Geschäftsfeldern und Vertriebsregionen untersucht
sicherungen sowie zwei für Banken – hier wird wird.
zwischen Covered Bonds und Senior Unsecured un-
terschieden. Bei den Staaten werden alle EU- und Ziel von apoScore ist es, den institutionellen Kun-
OECD-Länder einer quantitativen und qualitativen den zusätzliche Sicherheit für ihre Anlagen und
Auswertung unterzogen. Erstere basiert auf ausge- frühzeitige Unterstützung bei ihren Handlungsent-
wählten Kennziffern der Wirtschafts- und Finanz- scheidungen zu geben.
situation eines Landes, letztere auf einem indivi-
duellen Stärken-Schwächen-Profil. Dabei werden Individuelle Anlagelösungen
Risikofaktoren wie u. a. die Wirtschaftsstruktur, die Damit die institutionellen Anleger ihre Renditezie-
Staatsfinanzen, der Finanzsektor, die Institutionen le erreichen können, unterstützt die apoBank sie
sowie der Immobilienmarkt analysiert. Alle Infor- darüber hinaus mit Asset-Management-Dienstleis-
mationen werden am Ende entsprechend ihrer Be- tungen. Hierbei geht es insbesondere um maßge-
deutung für das Scoring gewichtet. schneiderte Fondslösungen zur Vervollständigung
der strategischen Allokation, sowohl in liquiden
Für die Bewertung von Banken und Unternehmen und auch in illiquiden Assets. Die apoBank selek-
werden Jahresabschluss- und Kennzahlen sowie tiert mit einem professionellen und unabhängigen
Marktdaten herangezogen. Dabei stehen bei den Auswahlverfahren Anlagen und Anbieter, deren
Banken insbesondere Faktoren wie Aktivqualität, Entwicklung im aktuellen Kapitalmarktumfeld aus-
Liquidität, Refinanzierung, Kapitalausstattung, Ren- sichtsreich erscheint und die auf den Bedarf der
tabilität, Effizienz und operative Leistungskraft im Kunden abgestimmt sind. Dies geschieht z. B. im
Vordergrund. Bei der Analyse von Covered Bonds Rahmen der „apoNeujahrskonferenz“, bei der die
sind zusätzlich die jeweiligen Gesetze des Heimat- apoBank den Dialog zum Thema Kapitalanlage zwi-
landes sowie der Deckungsstock berücksichtigt. schen ihren institutionellen Kunden und professio-
nellen Asset-Managern moderiert, um gemeinsam
Ausgangspunkt der Analysen von Versicherungen individuelle Anlagelösungen zu finden.
ist ebenfalls eine quantitative Auswertung. Eine
typische Kennzahl stellt dabei die Solvenzquote des Spezialisierung auf Versorgungseinrichtungen
jeweiligen Emittenten dar. Wichtig sind zudem die Grundsätzlich versteht die apoBank die Zusam-
Qualität der Aktiva und die Rentabilität der Versi- menarbeit mit ihren institutionellen Anlegern als
cherung. Ergänzt wird die Bewertung durch eine dynamischen Prozess, in dessen Verlauf sie die ver-
Seite 12 Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 | Kommalpha1. Partner
änderten Rahmenbedingungen mit dem Kunden
im Dialog erörtert und ihr Angebot entsprechend
weiterentwickelt. Mit vielen ihrer Kunden ist die
Bank über langjährige Geschäftsbeziehungen eng Volker Mauß
Bereichsleiter Institutionelle Anleger
verbunden. Die Erfahrungen, über die sie dadurch
verfügt, bieten ihr einen wichtigen Wissensvor- Deutsche Apotheker- und Ärztebank
Richard-Oskar-Mattern-Straße 6
sprung. Zudem hält die apoBank engen Kontakt zu
40547 Düsseldorf
den Aufsichtsbehörden und Dachverbänden, um
T: +49 211 5998-8991
ihre Kunden rechtzeitig über relevante Veränderun-
E: volker.mauss@apobank.de
gen der regulatorischen Rahmenbedingungen zu O: www.apobank.de
informieren.
Betreuung im Dialog
Im derzeitig anspruchsvollen Kapitalmarktumfeld
sind die Herausforderungen an institutionelle An-
leger und an die apoBank als ihr Partner deutlich
gewachsen. Ein persönlicher, guter und regelmä-
ßiger Austausch ist deshalb wichtig, denn gemein-
sam lassen sich diese Herausforderungen leichter
bewältigen. Das „apoInvestment-Forum“ hat sich
in diesem Zusammenhang zu einem richtungswei-
senden Branchentreff entwickelt: Einmal im Jahr
gibt der Kongress den institutionellen Kunden der
Bank die Gelegenheit zum Dialog mit Experten aus
Wirtschaft, Hochschule und Politik. Zusammen mit
Anlegern und strategischen Diskussionspartnern
aus dem umfangreichen apoBank-Netzwerk wer-
den aktuelle Trends, Anlageideen und Anforderun-
gen diskutiert.
Kommalpha | Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 Seite 131. Partner
Taking the Long View – Perspektiven für das
Investment Management
Die Kräfte erwachen im Asset Management – werden nur die Big Player
erfolgreich sein?
Dieser und anderen Fragen ist die Société Géné- Aber auch das Niedrigzinsumfeld beschäftigt die
rale Securities Services in einer repräsentativen Branche. 39 % der Befragten gaben dies als wich-
Umfrage unter 100 Senior Executives von 66 Un- tige Herausforderung an, da es massiven Druck auf
ternehmen aus acht europäischen Ländern in offe- die erzielbaren Renditen ausübt und die Visibilität
nen Interviews nachgegangen. Davon waren 65 % der Erträge einschränkt. Rund 30 % der RE/PE-Ma-
Asset Manager, 18 % Institutionelle Investoren und nager betonten zudem die Risiken der Zinspolitik:
17 % Real-Estate- und Private-Equity-Manager (RE/ sie befürchten, dass die dadurch erzeugte Liquidi-
PE-Manager). 23 % der Teilnehmer (im weiteren tätsflut zur Bildung von Spekulationsblasen beitra-
Text als große Asset Manager bezeichnet) verwal- gen und eine erneute Krise auslösen könne.
ten mehr als 100 Milliarden Euro, 34 % zwischen
15 und 100 Milliarden Euro und 43 % unter 15 Mil- Während der Brexit für die Führungsriege zum Zeit-
liarden Euro. punkt der Umfrage kaum eine Rolle spielt, erachten
55 % der Asset Manager den Gebührenwettbewerb
Das Aufkommen leistungsfähiger und skalierbarer ebenfalls als Belastung für ihr Geschäft. Die Grün-
Technologien macht die Disruption in der Invest- de: Die zunehmende Konkurrenz durch günstigere
ment Management Branche zur Realität; eine un- passive Produkte, der durch Institutionelle Investo-
mittelbare Bedrohung für einige Geschäftsmodelle, ren ausgeübte Margendruck, sowie aggressive Ge-
aber auch ein strategischer Faktor für Akteure je- bührensenkungen durch große Asset Manager, die
der Größe: 84 % der Befragten glauben, dass neue Marktanteile gewinnen wollen. Unter dem Strich
Technologien ein entscheidender Treiber ihrer künf- bedeutet das steigende Kosten und erodierende
tigen Geschäftsstrategie sein werden. Gewinnmargen.
82 % sind der Ansicht, dass die Regulatorik ihr Ge- Anpassungen an das neue Umfeld
schäft am stärksten beeinträchtigt. Der Grund für Längst reicht es nicht mehr aus, marginale Anpas-
Letzteres: durch die strengeren regulatorischen sungen vorzunehmen. Vielmehr geht es darum,
Vorschriften, insbesondere durch Mifid II, sind die das gesamte Geschäftsmodell auf den Prüfstand zu
Kosten empfindlich gestiegen. Oder wie ein Stu- stellen und es an dieses neue Umfeld anzupassen.
dienteilnehmer sagt: „Die Regulatorik ist wie die Das betrifft bei den Asset Managern zum Beispiel
globale Erwärmung. So wie der Klimawandel den die Vertriebsstrategie. 37 % gaben an, die beste-
natürlichen Lebensraum der Eisbären immer mehr henden Vertriebsstrukturen stärken zu wollen, an-
bedroht, so bedroht die Regulatorik den der Asset dere nannten die Forcierung des Retail-Geschäfts
Manager.“ oder die geografische Expansion als geeigneten
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Weg. Die Umsetzung soll bei 41 % über Koopera- unter Druck stehen. Bei entsprechender Agilität
tionen im Vertriebsbereich erfolgen, für 25 % sind können sie weiterhin Lösungen in Partnerschaft mit
bessere Kenntnisse über die Kundenbedürfnisse Kunden (Distributoren), Anbietern (Outsourcing)
ein Schlüssel zum Erfolg. Soweit es den Investm- oder sogar Wettbewerbern entwickeln. Die heutige
entbereich betrifft, gaben 42 % der Befragten an, Technologie macht diesen Plattformansatz mehr als
ihre Investments künftig stärker diversifizieren zu tragfähig.
wollen. Dabei stehen bei den Studienteilnehmern
illiquide Anlagen und Kreditinvestments (27 %) an Outsourcing versus Inhouse
erster Stelle, danach folgen Private Equity und Im- Von dem Wandel bleiben auch die operativen Ab-
mobilien (12 %). läufe nicht verschont. So erfordern die strengere
Regulatorik, die stärkere Diversifikation oder die
Auch die Ausrichtung der Managementstrategie an sich verändernden Kundenbedürfnisse neue Anfor-
ESG-Kriterien und kohlenstofffreien Investments derungen an die IT-Plattformen und damit auch In-
gewinnt an Bedeutung. Bereits 45 % der Studien- vestitionen. Die Digitalisierung wird mehr und mehr
teilnehmer haben ihre Beteiligungen an ESG-Krite- zu einem Eckpfeiler des Wandels in der Asset-Ma-
rien ausgerichtet, für 39 % ist dieser Bereich künf- nagement-Industrie. Ein Weg, darauf zu reagieren
tig ein Schlüsselthema. Unter den Asset Managern ist das Outsourcen von Aufgaben, die nicht zu den
und Institutionellen Investoren haben sich 30 % für Kernaktivitäten zählen. Für fast zwei Drittel der Be-
ein starkes Engagement in diesem Bereich ausge- fragten ist dies ein Schlüsselelement im Rahmen
sprochen und das Ziel ausgegeben, zu den Markt- ihrer künftigen operativen Strategie, wobei dies für
führern gehören zu wollen. Insgesamt wird dieser kleine Asset Manager (79 %) und RE/PE-Manager
Anlagestil damit immer mehr zum Mainstream. (73 %) besonders wichtig erscheint. Lediglich In-
stitutionelle Investoren bevorzugen überwiegend
Zudem wird der Markt, angesichts des Margen- Inhouse-Lösungen, was auf die Sorge um die Da-
drucks, nicht so bleiben, wie er ist. Die kritische tensicherheit zurückzuführen ist. Insgesamt wur-
Größe scheint bei Asset Managern immer weiter den das Middle Office sowie das Reporting am häu-
zu wachsen. So wurde in den Interviews mehrfach figsten als neu auszulagernde Funktionen genannt.
eine Billion Euro an Assets under Management als
Zielgröße genannt. Es ist deshalb kaum verwun- Neue Technologien: ja, aber welche?
derlich, dass 42 % der befragten Asset- und RE/ Bei der Frage nach den wichtigsten operativen Trei-
PE-Manager eine Konsolidierung erwarten, wobei bern liegen die Digitalisierung und Nutzung neuer
mittelständische Akteuren am Markt besonders Technologien (27 %) und die Industrialisierung der
Kommalpha | Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 Seite 151. Partner
Prozesse (26 %) ganz vorn. Davon versprechen sich Asset Manager zielen auf Partnerschaften mit ihren
die Befragten unter anderem effizientere operative bestehenden Dienstleistern ab oder installieren
Abläufe und eine Senkung der Kosten, aber auch einen Chief Digital Officer, während größere Asset
mehr Flexibilität und Beweglichkeit sowie ein bes- Manager Kooperationen mit Fintechs ins Auge fas-
seres Verständnis für die Kundenbedürfnisse. Damit sen. Insgesamt gehen 32 % davon aus, dass sie
gilt die Digitalisierung als der Treiber künftiger Ge- durch die Digitalisierung ihre operativen Abläufe
schäftsstrategien und als entscheidendes Schlüs- effizienter gestalten können, dazu kommen Zusatz-
selelement für die weitere Entwicklung. Während nutzen beim Reporting und Unterstützung bei der
sich 48 % dazu bekannt und Initiativen in diese Asset Allocation. Und schließlich sollen auch die
Richtung gestartet haben sowie 9 % mit Robo Advi- operative Risikoüberwachung sowie die Kenntnisse
sors oder Robotic Process Automation (RPA) bereits über die Kunden verbessert werden.
in der Testphase sind, wollen 43 % noch abwarten,
um die Nutzen-Kosten-Relation zu analysieren. Es scheint für die Studienteilnehmer klar zu sein,
dass eine erfolgreiche Anpassung an dieses neue
Unbestritten ist zwar die Notwendigkeit, sich mit Umfeld ohne Partnerschaften oder professionelle
neuen Technologien wie Robo Advisory, Big Data, Unterstützung von außen kaum möglich ist. Aus
Blockchain, Distributed Ledger, RPA oder Künstli- diesem Grund kann auch die Zusammenarbeit mit
cher Intelligenz zu befassen. Auf die Frage, welche erfahrenen und global tätigen Wertpapierdienst-
Technologien die Befragten künftig nutzen wollen, leistern wie SGSS ein Schlüssel zum Erfolg sein.
zeigte sich aber, dass die bessere Nutzung vorhan- Zum einen bietet SGSS eine umfassende Palette an
dener Daten im Vordergrund steht. Dies gaben 39 Wertpapierdienstleistungen an, die dem neuesten
% der Studienteilnehmer an. Insgesamt 32 % nann- Stand der Finanzmarkt- und regulatorischen Ent-
ten den Bereich Robo-Advisory als die künftig zu wicklungen entsprechen.
nutzende Technologie, an dritter Stelle folgte die
Blockchain. In der gesamten Umfrage zeigte sich
jedoch auch, dass noch viele Unklarheiten bezüg- Zum anderen haben die SGSS-Experten bereits Ex-
lich konkreter Anwendungen dieser Technologien pertise im Bereich neuer Technologien aufgebaut.
bestehen. Damit, sowie speziell mit den Möglichkeiten, die
die Blockchain bietet, beschäftigt sich ein Innova-
Ein Ergebnis der Studie ist auch, dass es für die Be- tion Board seit einigen Jahren. Im Fokus stehen
fragten kaum möglich erscheint, diese neuen Fel- Themen wie der Wertpapierhandel, grenzüber-
der allein zu bearbeiten. Zwei Drittel der kleineren schreitende Zahlungen, Handelsfinanzierung, Ver-
Seite 16 Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 | Kommalpha1. Partner
sicherung und Identitätsmanagement. Zudem wur-
den bereits mehrere Projekte mit der Distributed
Ledger Technologie in Frankreich und Luxemburg
durchgeführt und mit über 30 Proof of Concepts ab- Christian Wutz
Geschäftsführer
geschlossen.
Société Générale Securities Services GmbH
Apianstraße 5
Ferner arbeitet SGSS seit diesem Jahr mit der fran-
85774 München-Unterföhring
zösischen Firma Addventa zusammen, die im Be-
T: +49 89 33033-4300
reich der Anwendung künstlicher Intelligenz für das
M: christian.wutz@sgss.socgen.com
Reporting tätig ist. Expertise, die helfen kann, da- O: www.securities-services.societegenerale.com
mit die Unternehmen der Buy-Side-Industrie ihren
Weg in die Zukunft finden – ohne schlaflose Nächte.
Société Générale Securities Services (SGSS) Katrin Behrens
Director Sales & Relationship
Management
Mit Niederlassungen an 27 Standorten weltweit und mit etwa
4.000 Mitarbeitern stellt die SGSS Finanzinstitutionen und Bro- Société Générale Securities Services
kern, Asset Managern und Versicherungsgesellschaften eine Neue Mainzer Straße 46-50
60311 Frankfurt am Main
umfassende Auswahl an Wertpapierdienstleistungen, welche
an die aktuellsten Entwicklungen auf den Finanzmärkten an-
T: +49 69 7174-546
gepasst sind, bereit: Clearing Dienstleistungen, Custody und M: katrin.behrens@sgss.socgen.com
Trustee Dienstleistungen, Retail Custody Dienstleistungen, O: www.securities-services.societegenerale.com
Liquiditätsmanagement, Fondsadministration und Asset Ser-
vicing, Fondsdistribution und Global Issuer Dienstleistungen.
SGSS rangiert unter den Top 10 Global Custodians weltweit
und steht auf Rang 2 in Europa mit EUR 4.094 Mrd. verwahrten
Anlagegeldern. SGSS stellt Depotbank- und Treuhandservices
für 3.461 Fonds bereit und führt die Bewertung für 4.188
Fonds mit einem verwalteten Gesamtvermögen von ca. EUR
636 Mrd. durch. SGSS gehört zu Europas Spitze im Manage-
ment von Optionen auf Aktien.
Stand der Daten: 30. September 2018
Kommalpha | Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 Seite 171. Partner
Private Debt ist in aller Munde
Im Bereich Alternative Investments gehörten die vehikel entweder mittels „Loan Participation“ in ein
letzten Jahrzehnte dem Private Equity. Seit einiger Kreditportfolio investieren oder als „Loan Originati-
Zeit haben institutionelle Investoren aber Priva- on“ direkt Darlehen vergeben. In der Praxis hängt die
te Debt für sich entdeckt. Auf den internationalen Wahl der Investitionsstruktur von den Anforderung-
Kapitalmärkten spielen Kreditfonds eine immer en der spezifischen Kredite und der Marktstrategie
größere Rolle und werden zur ernstzunehmenden des Asset-Managers ab. Aus Sicht der Investoren
Konkurrenz für andere alternative Anlageformen. sprechen zwei starke Argumente für private Fi-
Im nun schon lange andauernden Niedrigzins- nanzierungsmodelle: attraktive Renditen, die über
umfeld, dessen Ende weiterhin nicht wirklich in denen von herkömmlichen Anleihen liegen, und
Sicht ist, sind sie eine interessante Alternative die Diversifizierung ihres Portfolios. Über das breite
für Investoren wie Versicherungen und Pensions- Spektrum der verschiedenen Loan-Segmente hin-
einrichtungen. aus bieten Kreditfonds – oder Debt Funds – günsti-
ge Risiko-Ertrags-Eigenschaften. Sie haben oftmals
Mit Private Debt werden Unternehmen, Immo- niedrige Korrelationen zu anderen Assetklassen
bilien- und Infrastrukturprojekte finanziert, wo- und gute Möglichkeiten, die Duration zu nutzen.
bei Infrastruktur noch den kleinsten Teil abbildet. Durch die geringen Überschneidungen wird das
Da der private Bankensektor nicht nur in Europa, Risiko breiter gestreut.
sondern auch in den USA das Kreditgeschäft nach
der Finanzkrise und aufgrund der damit verbunde- Gerade Versicherer finden Kreditfonds zuneh-
nen schärferen Regulierungsvorschriften deutlich mend interessant, da die Anlage in Fremdkapital-
reduziert hat, sind Alternativen dringend gefragt, instrumente – darunter auch Kreditfonds – nach
um Investitionsprojekte und Refinanzierungen Solvency II weniger eigenkapitalintensiv gewertet
zu realisieren. Inzwischen nutzen wiederum die wird, als etwa Private Equity oder auch die Direkt-
Banken selbst häufig Kreditfonds, um daraus Darle- investition in Immobilien, die andere starke Säule
hen zu vergeben und so ihre Bilanzen zu entlasten. der alternativen Investments.
Schließlich trägt bei Kreditfonds das Vehikel das
Refinanzierungsrisiko. Im Gegensatz zur Bankbilanz Europa holt auf
wird zudem keine Fristentransformation vorgenom- Die USA haben als Erste Private Debt im Markt eta-
men. bliert. Aktuell holt Europa aber deutlich auf, allen
voran Luxemburg. Der europäische Kreditfonds-
Was einen Kreditfonds ausmacht markt überschritt 2016 erstmals die Marke von
Institutionelle Anleger können über das Fonds- 100 Mrd. Euro; bis Ende Juni 2017 stieg das Gesamt-
Seite 18 Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 | Kommalpha1. Partner
volumen weiter auf 144,4 Mrd. Euro. Anzahl und Im gesamten Euroraum gibt es für die Auflage von
Volumen nehmen also rasant zu. In den letzten fünf Kreditfonds eine zunehmend einheitliche Regu-
Jahren verzeichneten die europäischen Kreditfonds lierung. Weder in Luxemburg noch in Deutschland
sogar höhere Wachstumsraten als der US-Markt. ist dafür eine Banklizenz erforderlich. Verwalter
Allerdings ist dieser weiterhin größer. alternativer Investmentfonds können daher aus
geschlossenen Fonds Kredite vergeben, wenn sie
Aus Unternehmenssicht ist die private Finanzierung als AIFM, also als „Alternative Investment Fund
gegenüber dem klassischen Bankkredit meist ein Manager“, ihrer jeweiligen Aufsichtsbehörde nach-
flexibleres Instrument. Beide Parteien können auf weisen, dass sie die regulatorischen Anforderungen
regelmäßige Rückzahlungsraten verzichten, das erfüllen. Trotzdem werden in Deutschland weiter-
Unternehmen den Gesamtbetrag erst am Ende hin mehr Kreditfonds vermarktet als aufgelegt.
der Laufzeit begleichen. Für Unternehmen sind Luxemburg hat Priorität bei den institutionellen
Kreditfonds und Direct-Lending-Modelle zwar oft Anlegern. Wichtige Gründe dafür sind die mehr als
teurer. Aber angesichts der Situation der Banken, für zwanzigjährige Erfahrung, die das Großherzogtum
mehr Spielraum oder als zusätzliche Variante, wer- anderen europäischen Ländern voraushat, und die
den diese zunehmend als attraktive Anlagelösung Auswahl zwischen allen Debt-Varianten, Fonds-
gesehen. strukturen und Bilanzierungsstandards. Mehr als
70 Prozent der europäischen Kreditfonds sind in
Einheitliche Regulierung ist das große Thema Luxemburg ansässig.
Bisweilen wird die Sorge geäußert, dass Debt
Funds bei der Vergabe von Krediten weniger streng Als geeignete Vehikel für Kreditfonds bieten sich
reguliert seien als Banken. Das stimmt aber nicht vor allem der Luxemburger Spezialfonds oder der
grundsätzlich. Kreditfonds müssen ganz ähnliche 2016 eingeführte Reservierte Alternative Invest-
regulatorische Anforderungen erfüllen. In Deutsch- mentfonds nach Luxemburger Recht an. Die Wahl
land sind diese Vorgaben im Rundschreiben der der Rechtsform hängt von der steuerlichen und
Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht aufsichtsrechtlichen Situation des Anlegers ab. Je
zu den Mindestanforderungen an das Risiko- nachdem, ob Investoren steuerbefreit sind oder
management von Kapitalverwaltungsgesellschaf- ob Doppelbesteuerungsabkommen greifen sollen,
ten verankert. In Luxemburg gilt ein entsprechendes kann ein Kreditfonds zum Beispiel als Aktienge-
„Circulaire“ der Commission de Surveillance du Sec- sellschaft oder als Kommanditgesellschaft nach
teur Financier, der CSSF. Luxemburger Recht strukturiert werden.
Kommalpha | Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 Seite 191. Partner
Loans sind komplexe Strukturen Loans bleiben ein komplexes Anlagethema.
Die Marktteilnehmer gehen immer mehr davon Investoren sollten bei der Fondsauflage deshalb auf
aus, dass die Nullzinspolitik in Europa allmählich zu Partner bauen, die möglichst viel Erfahrung beim
Ende geht. Dennoch steigt das Interesse an alter- strukturellen und operativen Aufsatz mitbringen
nativen Investments weiter. Universal-Investment – egal ob es sich um Unternehmenskredite,
verzeichnet allein im Bereich Kreditfonds auf seiner Immobilien- oder Infrastrukturdarlehen, Schiffs-
Plattform per Ende Juni 2018 etwas mehr als 6 Mrd. oder Kommunalkredite handelt. Die Zusammen-
Euro. Ende 2014 waren es noch weniger als 500 arbeit der verschiedenen Dienstleister, Rechts-
Millionen Euro. Auch die anderen Alternative Assets und Steuerberater des Investors sowie die zügige
wie Equity-Strukturen, Hedgefonds und Verbriefun- Abwicklung von Transaktionen, Sicherstellung
gen sind in den letzten Jahren massiv gestiegen. von Compliance und Reporting sowie des Risiko-
11,6 10,0 8,4 0,3 0,3 8,0 11,6
managements des Kreditportfolios sind essenziell.
Abbildung 1.3
Track Record Debt-Strukturen
Track Record Debt-Strukturen
5,9
Inventarwertentwicklung Underlying
4,2
7€ Strukturanzahl
Infrastruktur 3,57 %
6€
3,57 %
5€ Unternehmens- 3,57 %
finanzierung 7,14 % 17,86 %
Milliarden
4€ Erneuerbare
Energien
3€ Kommunal-
darlehen
2€
Schiffe 64,29 %
1€
Immobilien
0€
Dez. Dez. Dez. Dez. Dez. Sep.
2013 2014 2015 2016 2017 2018
6,6
Das bereits investierte Volumen beläuft sich auf ca. 6,2 Mrd. EUR (Stand: September 2018)
Inventarwert verteilt sich auf insgesamt 28 aktive Fondsstrukturen
8,2
Quelle: Universal-Investment, Stand: 30. September 2018
1
Seite 20 Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 | Kommalpha1. Partner
Universal-Investment ist die größte unabhängige Investment-
gesellschaft im deutschsprachigen Raum: Das aktuell ver-
waltete Vermögen beträgt 409 Milliarden Euro, davon etwa
321 Milliarden Euro in Retail- und institutionellen Produkten Katja Müller
Member of the Board
wie UCITS, SICAV, Spezial-AIF oder SCS. Dazu kommen etwa
Head of Sales & Relationship Management
88 Milliarden Euro in Direktanlagen, Insourcing und anderen
Formaten. Mehr als 650 Mitarbeiter betreuen weit über 1.200 Universal-Investment-Gesellschaft mbH
Theodor-Heuss-Allee 70
Spezial- und Publikumsfondsmandate in den drei Produktlini-
60486 Frankfurt am Main
en Securities: Master-KVG und Private-Label-Fonds, in Alter-
native Investments wie Immobilien und Real Assets sowie im T: +49 69 71043-114
Portfolio Management mit regelbasierten Anlagestrategien. E: katja.mueller@universal-investment.com
O: www.universal-investment.com
Die 360-Grad-Kompetenz bietet institutionellen Anlegern und
Fondsinitiatoren effiziente Administration, die Strukturierung
ihrer Fonds, Wertpapiere und alternative Anlagen, ergänzt um
ein ausgefeiltes Risikomanagement.
Dr. Sofia Harrschar
Universal-Investment ist einer der Pioniere der Investment- Member of the Board
Head of Alternative Investments –
branche: 1968 wurde die Gesellschaft als Joint-Venture deut-
Real Assets
scher Privatbanken gegründet und hat direkt ihren ersten
Spezialfonds, 1970 dann den ersten Private-Label-Fonds auf- T: +49 69 71043-260
gelegt. 1992 folgte der erste Masterfonds. Die Gesellschaft E: sofia.harrschar@universal-investment.com
O: www.universal-investment.com
kann sich damit als Pionier und Spezialist der Master-KVG
bezeichnen. Die 2000 gegründete Luxemburger Plattform
hat sich zur größten AIFM- und Third-Party-ManCo des Groß-
herzogtums entwickelt.
In Deutschland bietet Universal-Investment heute ein ein-
maliges Angebot, das alle Asset-Klassen, Fondsvehikel, das
Insourcing und die Master-Service-KVG umfasst. Mit einem An- service-Plattform für alle Asset-Klassen in Europa werden. So stehen Investitionen
teil von 22 Prozent aller Nettomittelzuflüsse der vergangenen in Internationalisierung, Mitarbeiter und Technologien an oberster Stelle. Am neu-
zehn Jahre belegt Universal-Investment laut der BVI-Statistik en Standort in Krakau entstehen mittelfristig 150 zusätzliche Arbeitsplätze. Derzeit
vom Oktober 2018 Platz 1 in der Branche. wird ein Emerging-Tech-Team aufgebaut, das technologische Innovationen prüft und
implementiert. Mit der roboterunterstützten Prozessautomatisierung hat Universal-
Die Unternehmensziele sind hoch gesteckt. Universal-Invest- Investment bereits eine erste Neuerung in die Praxis umgesetzt. Mit den Investitio-
ment will in fünf Jahren mehr als 500 Milliarden Euro Assets nen treibt sie die Digitalisierung der Fondsbranche weiter voran, um auch in Zukunft
under Administration verzeichnen und die führende Fonds- ihren Kunden exzellenten Service zu bieten und die Nummer eins zu bleiben.
Kommalpha | Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 Seite 211. Partner
Liquid Alternatives für Versicherungen und
Pensionseinrichtungen – Peer-Group-Analysen
erleichtern die Orientierung
Smart Beta, Factor Investing und deren Synonyme, ments erweitern und diversifizieren wollen. Dies ist
wie beispielsweise Strategic Beta oder Scientific bei Long/Short-Ansätzen mit ihrem inhärent nied-
Beta, sowie UCITS-konforme Long/Short-Strategien rigeren und variablen Markt-Exposure sowie ihren
waren in der Asset-Management-Branche während dadurch tendenziell asymmetrischen Risikoprofilen
der jüngeren Vergangenheit zwei große Wachs- leicht nachvollziehbar. Füllgraf, Badel und Jungbau-
tumsfelder und haben auch viel Aufmerksamkeit er (2016) zufolge weisen jedoch auch Long-on-
und Interesse von Investoren auf sich gezogen. ly-Faktorprämien gegenüber ihren Benchmark-In-
Für die Zukunft wird diesem Markt ebenfalls ein dizes asymmetrische Auszahlungsprofile auf. Diese
deutliches Wachstumspotenzial bescheinigt. Black- Asymmetrie ergebe sich den Autoren zufolge aus
Rock geht davon aus, dass das globale Volumen unterschiedlichen ökonomisch fundierten Rendite-
regelgebundener Long-only Smart-Beta-Strategien quellen.
bis 2022 jährlich 14 % zulegt und von aktuell gut
700 Mrd. US-Dollar auf 1,4 Bill. US-Dollar ansteigt. Für Smart-Beta-Ansätze gilt, dass sie in der Regel
Für Long/Short-Faktor-Strategien sieht BlackRock ein gezieltes Exposure in einem separaten Faktor
mit einem Wachstum von 20 % pro Jahr gar ein darstellen wollen. Dennoch sind allgemeine Markt-
noch höheres Wachstum voraus - freilich von einem bewegungen aufgrund ihres Long-only-Charakters
geringeren Niveau ausgehend. für den größten Teil der Performance verantwort-
Beide Konzepte, Smart-Beta und liquide alternative lich. Demgegenüber ist das Markt-Exposure aktiver
Long/Short-Strategien, präsentieren sich als Alter- Long-Short-Strategien deutlich niedriger ausge-
nativen zu traditionellem Long-only-Management prägt und das Faktor-Exposure eher als Ergebnis des
und können neben der Strukturierung als Publi- Anlageprozesses zu betrachten, das sich in der Re-
kumsfonds auch im Rahmen von Spezialfondsman- gel auch in einem Exposure gegenüber mehreren
daten eingesetzt werden, denn insbesondere ins- Faktoren niederschlägt. Aktive Long-Short-Manager
titutionelle Investoren nähmen den Analysen von suchen für die Long-Seite beispielsweise unterbe-
BlackRock zufolge bei diesen Strategien weltweit werte Unternehmen oder Unternehmen mit stabi-
die Vorreiterrolle ein. len Cash Flows und gutem Management während
auf der Short-Seite überbewertete Unternehmen
Liquide-Alterantive-Strategien – Smart-Beta- stehen oder jene mit einem anpassungsbedürfti-
und Long/Short-Ansätze gen Geschäftsmodell. Sie bauen dadurch implizi-
Eine Gemeinsamkeit zwischen Smart-Beta und li- te Exposures in den jeweiligen Faktoren auf. Die
quiden Long/Short-Strategien besteht darin, dass Entwicklung unterschiedlicher Risikofaktormodelle
sie die Risikoquellen eines traditionellen Invest- hat hier dazu beigetragen, dass sich die Renditen
Seite 22 Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 | Kommalpha1. Partner
unterschiedlicher Strategien zerlegen und den ein- Definition eines Faktors kann jedoch erheblichen
zelnen Faktoren zuordnen lassen. Dadurch können Einfluss auf die Performance einer Strategie haben.
etwaige Unterschiede in der Exposition gegenüber Weitere Punkte, die für eine zunehmende Komple-
den Faktoren und somit auch die Renditetreiber der xität bei der Auswahl der geeigneten Smart-Beta
Strategien analysiert werden. oder Long/Short-Strategie verantwortlich sind, sind
beispielsweise die Liquidität oder die Kapazität
Die Analyse von liquiden Long/Short-Ansätzen ist (siehe Abbildung 1). Je spezieller eine Strategie
sehr komplex, wie sich regelmäßig an der hohen ist, sprich je höher beispielsweise ihr Exposure in
Renditespreizung der Manager in diesem Segment einem Faktor, desto geringer ist deren potenzielle
zeigt. Doch auch die Analyse und Auswahl geeigne- Kapazität.
ter Smart-Beta-Strategien kann sehr komplex sein
obwohl es nur eine geringe Anzahl nachgewiesener Long/Short und Smart Beta im Multi-Asset-Mul-
Faktoren gibt, die in der Lage sind nachhaltig po- ti-Strategy-Rahmen
sitive Renditen zu erzielen. Das ist unter anderem Der Einsatz liquider alternativer Strategien – Smart
darin begründet, dass sich die Faktordefinitionen je Beta oder auch Long/Short – ist in der Regel von
nach Anbieter erheblich unterscheiden können. Die den spezifischen Zielen, der bestehenden Portfo-
Abbildung 1.4
Investierbarkeit, Komplexität und Risikofaktorexposure 1
Marktneutrale
Strategien
Long/Short-Strategien
(Aktive) Long-Strategien
(Gewichtung / Selektion)
Passive Marktkapitalisierungsstrategien
Quelle: Absolut Research GmbH
Analyse der Kapitalanlagestruktur Stiftungen Universität Hamburg 20.02.2019
Kommalpha | Versicherungen & Pensionseinrichtungen 2005 bis 2018 Seite 23Sie können auch lesen
