2022 Ausblick Privatmärkte - Resilienz und Anpassungsfähigkeit Kapitalanlagerisiko
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Kapitalanlagerisiko
2022 Ausblick
Privatmärkte
Resilienz und Anpassungsfähigkeit
NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER MKTGM0122E/S-2010732-1/25
Privatmärkte-Ausblick 2022
Resilienz und
Jim Barry
Global Chief Investment Officer,
BlackRock Alternatives
Anpassungsfähigkeit Mark Everitt
Head of Investment Research
and Strategy, BlackRock
Alternatives
Privatmarktanlagen sind unseres Erachtens gut geeignet, um das aktuelle
Anne Valentine Andrews
Marktregime, das es so noch nie gab, zu meistern. Global Head of Real Assets,
BlackRock Alternatives
Inhalt
Überblick: Auf lange Sicht investieren
3 Die Risikoprämien an den Privatmärkten sind aus unserer Sicht nach wie vor attraktiv. Wir rechnen damit, dass Mega- Lynn Baranski
trends (vor allem Digitalisierung und Dekarbonisierung) diesem Vintage-Jahrgang in allen Anlageklassen zugute- Global Head of Investments
kommen, aber die Auswahl wird immer wichtiger. Dass öffentliche und private Märkte sich immer mehr annähern, führt for Private Equity Partners,
zu neuen Chancen, aber auch zu neuen Herausforderungen für Anleger, die nicht beides abdecken können. BlackRock Alternatives
Real Assets: Es kommt auf drei Dinge an
8 Angesichts vieler regionaler Unterschiede erwarten wir, dass der Aufschwung asynchron verläuft. Zudem wird sich die Pam Chan
CIO und Global Head
Erholung voraussichtlich nach Sektoren unterscheiden: Wir rechnen mit einem Boom in Logistik, Telekommunikation
und erneuerbaren Energien und einer eher zögerlichen Aufholphase bei Luftverkehr und Gastgewerbe. Dabei dürfte of Alternative Solutions Group,
BlackRock Alternatives
beim Kapitaleinsatz Wettbewerb herrschen, wodurch das Sourcing in den Fokus rückt.
Credit: Anpassungsfähigkeit gefragt
James Keenan
13 Wir sind der Meinung, dass die Kreditmärkte weiterhin eine wichtige Ertragsquelle für Anleger darstellen und dass CIO, Global Co-Head of Credit,
sowohl börslich gehandelte als auch Private Credit zu den Kernbeständen gehören sollten. Die wachsende Uneinheit- BlackRock Alternatives
lichkeit der Credit-Landschaft wegen der Auswirkungen von Inflation und wirtschaftspolitischen Veränderungen dürfte
dazu führen, dass es immer wichtiger wird, die richtige Auswahl zu treffen, um die Performance zu verbessern.
Private Equity: Entwicklungen und Umbrüche Mitautoren:
18 Längerfristige Fonds und ein wachsender Sekundärmarkt treiben die strukturelle Entwicklung bei Private Equity an. John Griffith, Senior Credit Strategist
Umbrüche ergeben sich daraus, dass die Privatmärkte vom Zugriff auf unstrukturierte Daten profitieren können, indem Vidy Vairavamurthy, Head of Quantitative
sie Möglichkeiten nutzen, die an den Börsen entwickelt wurden. Research, Alternative Solutions Group
Portfolio-Perspektiven Cara Vazquez, Private Equity Partners
Die Portfoliokonstruktion wird zunehmend wichtig für die Rendite. Am Schluss unseres Ausblicks zeigen wir exempla-
23 risch, wie ein Privatmarktportfolio die Themen und Anlageideen einbeziehen kann, die wir hier vorgestellt haben.
Bruce Wan, Head of Asia Pacific Real Assets
Research and Strategy
Die hier zum Ausdruck gebrachten Meinungen beziehen sich auf den Stand von 21.12.2021 und können sich aufgrund von Veränderungen der Marktbedingungen oder der Kristen Weldon, Global Head of Sustainable
wirtschaftlichen Umstände jederzeit ändern. Die folgenden Beschreibungen dienen nur zur Veranschaulichung. Es kann nicht gewährleistet werden, dass Prognosen Investing, BlackRock Alternatives
tatsächlich eintreten.
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NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER MKTGM0122E/S-2010732-2/25
Überblick:
Auf lange
Sicht
investieren
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NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER MKTGM0122E/S-2010732-3/25
Überblick: Auf lange Sicht investieren
Zu Beginn des Jahres 2022 gibt es viel zu Zum Jahresanfang sind die Privatmärkte gut Konvergenz: Mit der Entwicklung
bedenken. Die Entwicklung von Inflation und aufgestellt. Sie haben sich von den Heraus- der privaten Märkte sind diese im
Unsere wichtigsten Erkenntnisse:
Zinssätzen, die tiefgreifenden Auswirkungen forderungen des Jahres 2020 weitgehend Vergleich zu den öffentlichen Märkten zu
von Megatrends wie Digitalisierung und erholt und bereiten sich auf die Zukunft vor, einer immer wichtigeren Kapitalquelle
1
Dekarbonisierung sowie zahlreiche weitere indem sie sich neu ausrichten. Der geworden. Die Unternehmen entscheiden
Themen erfordern unsere unmittelbare Kapitaleinsatz hat ein Allzeithoch erreicht,1 und nun, ob sie ihren Finanzierungsbedarf an Die Risikoprämien an den
Aufmerksamkeit. es gibt immer mehr neue Unternehmen und der Börse oder den Privatmärkten decken privaten Märkten sind
Als Privatmarktanleger betrachten wir dieses Chancen wie Sekundärinvestitionen. möchten. Sie werden wahrscheinlich
Umfeld aus einer langfristigen Perspektive. Wir in verschiedenen Phasen zwischen den weiterhin attraktiv und
Anleger erhöhen weiterhin ihre Allokationen in
suchen nach idiosynkratischen, resilienten den meisten Anlageklassen. Der Wettbewerb um
Märkten wechseln. Dass die Menge können die Resilienz eines
Engagements, die sich breit aufgestellten, Vermögenswerte ist heftig. Dies macht
möglicher Investitionen an den Portfolios stärken.
langfristigen Trends einschreiben. Dabei Privatmärkten groß ist, kommt ihnen
differenziertes Sourcing wichtiger denn je und
basiert jedes unserer Investments auf zwei sicherlich zugute. Aber Player müssen in der
2
macht es unserer Meinung nach sehr
Standbeinen: auf dem Potenzial der einzelnen Lage sein, sowohl an den öffentlichen als
Anlagethese und dem Umfeld eines kraftvollen
wahrscheinlich, dass die Rendite-Streuung sich
auch an den privaten Märkten mitzu- Megatrends werden diesen
künftig verschärfen wird. Zudem scheint uns die
Trends. Fließen diese Investments in ein Faustregel für Vintage-Investitionen heute
mischen, sonst könnte ihnen eine Investition Vintage unterstützen, aber die
Portfolio ein, so sollten sie dort zu einem wichtiger denn je: Am besten streut man sein
in ein erfolgreiches Unternehmen entgehen. richtige Auswahl wird auch an
bestimmten Ergebnis beitragen, ob Wachstum,
Einkommen, Diversifizierung oder einer
Kapital über die unterschiedlichen Privatmarkt- Dekarbonisierung: Es wurde schon den Privatmärkten immer
segmente und Zeithorizonte hinweg – denn
Kombination daraus. keiner kennt die Zukunft.
viel über die Netto-Null gesagt, weniger über wichtiger.
den Weg dorthin. Diesen vorherzusehen wird
Dieser Ausblick bedient sich einer solchen unserer Ansicht nach Chancen in den
3
Aus unserer Sicht ist die Welt bestimmt von:
Perspektive. Der Global Outlook des BlackRock Bereichen Energie, Verkehr, Industrie und
Investment Institute dient uns als Grundlage Landwirtschaft eröffnen. Dafür braucht es
Der Weg zur Netto-Null bietet
für die Formulierung wichtiger Fragen, wie Beschleunigung: Die Pandemie allerdings ein grundlegendes Verständnis große Chancen. Wie Anleger
etwa die Entwicklung der Inflation (die sich hat einer Reihe von Trends Rückenwind
zwar abkühlen, aber weiter über dem Trend vor
von Politik, Innovation, Kosten und diese Entwicklung bewältigen,
gegeben, so dem Technologieeinsatz in Widerstandsfähigkeit.
der Corona-Krise liegen dürfte) und den Weg Unternehmen, dem Umbau des wird wesentlich zum
zur Netto-Null (wo die Zukunft wohl noch Gesundheitswesens und der -versorgung An den Privatmärkten ist es nur der erste Anlageerfolg beitragen.
einige Probleme bereithalten wird). Wir zeigen, sowie neuen Konsum- und Lebens- Schritt, den richtigen Trend zu finden. Bei
wie sich diese und andere Trends auf die gewohnheiten. Wir sehen dies in Private- Anlagen, die in der Regel handverlesen und
Risiken und Chancen in den Bereichen Real Equity-, Credit- und Immobiliensektoren aktiv verwaltet werden, sind die Ausführung
4
Assets, Credit und Private Equity auswirken wie Wohnen und Logistik. Die und das Underwriting entscheidend. Das
Berücksichtigung dieser Trends ist Marktregime ist ungewöhnlich, aber eine Vintage-Investitionen bleiben
könnten und betrachten die Dynamik in diesen
schnell wachsenden und sich rasch unserer Ansicht nach ein wichtiger Faktor belastbare, risikoangepasste Rendite bleibt ein leistungsstarkes
für künftige Renditen am Privatmarkt, bei Privatmarktinvestitionen nach wie vor
entwickelnden Kapitalmarktsegmenten.
zentral.
Instrument.
insbesondere weil diese ungewisser sind
als früher.
1 Von Preqin: Gesamteinsatz von 2,5 Mrd. USD im Jahr 2021 (Stand: Dezember 2021), höher als der bisherige Höchstwert von 1,9 Bio. USD im Jahr 2018.
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Megatrends im Fokus
Differente Ergebnisse, dieselben Dekarbonisierung. Einen wirtschaftlichen Asien. Unserer Ansicht nach liegen in Asien
Bedingungen. Megatrends sorgen für Wandel dieses Ausmaßes hat es noch nie erhebliche Wachstumschancen, zum
Veränderung: in der Wirtschaft und an den gegeben, und er bringt historisch einzigartige Beispiel mit Blick auf die Infrastruktur-
Finanzmärkten im Allgemeinen und bei Privatmarktchancen. Der Schlüssel zum nachfrage. Auf lange Sicht dürften sich in
Private Equity, Private Credit und Real Assets Erfolg liegt dabei darin, den Weg zur Netto- China an allen Privatmärkten günstige
im Besonderen. Wir sind davon überzeugt, Null vorherzusehen. Dafür braucht es ein Investitionsmöglichkeiten bieten.
dass ein gut gemangtes Engagement in grundlegendes Verständnis von Politik,
Nachhaltigkeit fördern. Der Wandel bei
diesen Trends ein wichtiger (aber nicht der Innovation, Kosten und Widerstandsfähigkeit
einzige) Faktor für die Rendite von Privat- nachhaltigen Investitionen an den Privatmärkten
in den Bereichen Energie, Verkehr, Industrie,
marktanlagen dieses Vintage-Jahrgangs ist. Immobilien und Landwirtschaft. Der ist rasant. Durch die Ereignisse, die die Welt
Übergang wird nicht immer glatt laufen, mit 2020 und 2021 erschüttert haben, hat sich die
Wachstum des Technologiesektors. Die Chancen in bestimmten Regionen und Anlegernachfrage erhöht. Dadurch haben auch
Einführung technologischer Innovationen wie Sektoren. Private Geldgeber dürften dabei andere Trends, insbesondere die Digitalisierung
Cloud-Dienste und künstlicher Intelligenz und die Dekarbonisierung, an Dynamik
eine wesentliche Rolle spielen, wobei der
nimmt in allen Bereichen Fahrt auf. Daraus gewonnen. Wir sehen heute an den Märkten
Spielraum für Partnerschaften mit
ergeben sich Chancen, denn sowohl vielfältige nachhaltige Chancen. So etwa Impact
öffentlichem Kapital erheblich sein dürfte. Wir
Technologieunternehmen als auch die Investments in wenig erschlossenen Themen wie
Digitalisierung traditioneller Firmen will gehen davon aus, dass sich die Chancen
durch den Übergang zur Netto-Null in 2022 finanzielle Inklusion. Solche Themen könnten
finanziert sein. Unternehmen und Roll-up- neue Alpha-Quellen in allen privaten
Projekte brauchen schnelles, flexibles Kapital – und darüber hinaus weiterentwickeln werden
– ebenso wie unsere Planung. Für Anleger gilt Anlageklassen erschließen. Im Infrastruktur-
im Equity- wie Debt-Bereich. Denn der rasche
es, aus übergeordneter Sicht, aber auch ganz sektor sind Investitionen in die Lebensmittel-
Wandel bringt Gewinner und Verlierer in den
gezielt zu schauen, wo Finanzierungsbedarf sicherheit (durch temperaturgesteuerte
jeweiligen Branchen hervor. Für
Infrastrukturinvestoren bedeutet die besteht und welche Art von Kapital – von der Lieferketten und Logistik) nur eines von vielen
Digitalisierung potenziell langfristige Start- bis zur Spätphase von Infrastruktur- Beispielen. Bei Private Equity und Private Credit
Einnahmequellen aus Mobilfunktürmen, projekten – am besten geeignet ist, um den sind innovative Technologien attraktiv, die sich
Rechenzentren, Breitbandausbau, dezentralen Übergang zur Netto-Null zu finanzieren. mit den gesundheitlichen Herausforderungen
Stromnetzen und intelligenten Stromzählern. von Frauen befassen. Chancen in puncto
Sich wandelnde Lebensgewohnheiten. Wo wir Energiewende beginnen bei erneuerbaren
Wachstum im Gesundheitswesen. Bereits vor arbeiten, spielen, einkaufen, lernen und uns Energien und erstrecken sich auf die gesamte
Corona schien uns das Gesundheitswesen weiterbilden, verändert sich rasant, was Weltwirtschaft und die Privatmärkte.
attraktiv. Schaut man heute auf die erhebliche Auswirkungen auf Real Assets und
Entwicklungen in der Gesundheitstechnologie, insbesondere Immobilien hat. Die Performance Für die Chancen im Bereich Nachhaltigkeit
der Telemedizin usw., so spricht weiterhin viel von Logistik- und Wohnprojekten ist hoch. Aber ist es in den nächsten zwei Jahren zentral,
oder sogar noch mehr für eine positive die Immobiliennachfrage verändert sich, nachzuweisen, dass die Vermögenswerte ihre
Einschätzung. Auch im Dienstleistungssektor nachhaltig konzipierte Gebäude sind im Ziele erfüllen. Außerdem müssen die
ergeben sich aus einer alternden Bevölkerung Kommen. Die einzelnen Projekte betreffende Instrumente zur Messung der Auswirkungen
und steigenden Einkommen Chancen. Wir Faktoren werden weiterhin die Renditen und des Zusatznutzens nachhaltiger Anlagen
rechnen künftig mit einer hohen Kapital- bestimmen, aber auch inflationsgeschützte in Portfolios optimiert werden. Da viel Kapital
nachfrage und vielen Opportunitäten in den Erträge sind möglich (wobei die Inflation wohl in nachhaltige Lösungen fließt, wird die
Segmenten Private Equity und Private Credit. moderat bleiben wird). Ermittlung der Ergebnisse immer wichtiger.
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NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER MKTGM0122E/S-2010732-5/25
Was treibt die Märkte an?
Megatrends an den Privatmärkten
Wachstum Neustart Digitalisierung Dekarbonisierung Asien
Chancen durch den sich Wir sehen auch Dass die Welt sich immer Die Umstellung auf eine Die Rolle Chinas in der
beschleunigenden Chancen im Bereich mehr ins Netz verlagert, ist kohlenstoffarme Welt Weltwirtschaft und die
Strukturwandel, Private Credit, da die ein Erbe der Pandemie, hat Auswirkungen auf zunehmende Nutzung
insbesondere durch den Konjunktur angesichts dass uns wohl dauerhaft alle Anlageklassen, von erneuerbarer Energien in
technologischen Wandel. des Neustarts schwankt begleiten wird. Daraus Real Assets bis hin zu Asien sind zwei
und COVID-sensible ergeben sich Chancen für industriellen Wachstumstreiber für
Der Fokus wird unserer
Sektoren zusätzliches das gesamte Technologie- Lieferketten uvm.
Ansicht nach verstärkt die Privatmärkte in der
Kapital benötigen. umfeld. Um Netto-Null zu
auf der Gesundheits- Region.
Das in Private Credit Auf Technologie erreichen, müssen die
versorgung liegen, wobei Und das privat
verwaltete Vermögen fokussierte Private- jährlichen Investitionen
die Entwicklung in der verwaltete Kapital in
dürfte um 11 % pro Equity-Buyout-Fonds in Schlüsselsektoren bis
Telemedizin an Tempo Asien ist in den letzten
Jahr auf 1,46 Billionen erzielten im letzten 2030 im Vergleich zu zehn Jahren fast um
zulegen wird.
US-Dollar im Jahr Jahrzehnt einen um heute um mehr als das das Sechsfache
Ausgangspunkt ist ein
2025 anwachsen.2 6,4 Prozentpunkte Dreifache auf 4 Billionen angestiegen.5
jährlicher Anstieg des
Private-Equity-Deal- höheren gepoolten US-Dollar ansteigen.4
Volumens im internen Zinsfuß als
Gesundheitswesen um solche aus anderen
21 % im Jahr 2020.1 Branchen.3
1 Bain & Company: „Global Healthcare Private Equity and M&A Report 2021“, März 2021. 2 Preqin: „The Future of Alternatives 2025“, November 2020. 3 McKinsey: „A year of disruption in the private markets“, April 2021. 4 IEA: „Net Zero by
2050: A Roadmap for the Global Energy Sector“, Mai 2021. 5 Preqin: „Preqin Markets in Focus: Alternative Assets in Asia-Pacific 2021“, Juni 2021.
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NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER MKTGM0122E/S-2010732-6/25
Marktdynamik Private-Credit-Prämie
Spreads: U.S.-Mittelstand abzgl. Leveraged Loans
Private-Equity-Prämie
EV/EBITDA: S&P 500 abzgl. Private Equity
4% 7x
Risikoprämien an den Privatmärkten. Trotz der Drittens zeigen wir rechts die Vorteile von 6x
Schwierigkeit, in einer Welt der geringen Vintage-Investitionen gegenüber Markt Timing.
5x
Zusatzrenditen adäquate Vergleiche zu finden, Unsere Botschaft ist einfach: Eine beständigere 3%
bleibt der Gegenwert für Illiquidität und Rendite lässt sich möglicherweise einfach 4x
Komplexität unseres Erachtens attraktiv. Die Grafik dadurch erzielen, dass man der Versuchung 3x
rechts zeigt die Prämie von Private Credit im des Timings widersteht. 2% 2x
Vergleich zu börslich gehandelten Anleihen. Und 1x
auch Private Equity scheint uns trotz gestiegener Konvergenz. Dass die Grenzen verschwimmen,
bringt mehr Chancen, aber auch neue 0x
Equity-Multiplikatoren im Vergleich zu den Börsen 1%
immer noch attraktiv. Ähnliche Trends zeigen sich Herausforderungen für Investoren, die nicht an -1x
in den Bereichen Infrastruktur und Immobilien. beiden Märkten und in verschiedenen -2x
Dies bringt uns zu dem Schluss, dass an den Privatmarktsegmenten agieren können. Wenn etwa,
0 -3x
Privatmärkten noch immer Prämien zu holen sind wie oben schon angedeutet, Unternehmen bei der
%
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– auch wenn sich die Unterschiede zwischen Finanzierung zwischen Börsen und Privatmärkten
privaten und öffentlichen Märkten zunehmend wechseln. Einerseits könnten dadurch mehr
verschleifen. Berücksichtigt man zudem die Chancen am Privatmarkt entstehen. Andererseits Quelle: S&P (LCD) ab November 2021 Quelle: S&P (LCD) und CapIQ per Juni 2021
potenziellen Zusatzrenditen durch Auswahl, könnte die Wahl eines Geldgebers jetzt auch davon
Underwriting und die Ermittlung der Besten abhängen, ob dieser in der Lage ist, sowohl
Private-Equity-Anleger sollten den Durchschnitt der Investitionen über mehrere
innerhalb der Megatrends, sind die Privatmärkte börsliche als auch Privatmarktlösungen zu
betreuen. Aus unserer Sicht steigt die Anzahl der
Vintages hinweg betrachten
aus unserer Sicht weiterhin attraktiv. Netto-IRR globaler Buyout-Fonds nach Vintages
Chancen an den Privatmärkten, und dies wird sich
Laut dem Global Outlook 2022 des BlackRock wohl auch 2022 fortsetzen.
Investment Institute dürfte die Inflation 25 %
wahrscheinlich steigen, allerdings nicht aus dem In den vertikalen Segmenten der Privatmärkte
sehen wir schnell wachsende Bereiche wie etwa
Netto-IRR
Ruder laufen und auch die Zinserhöhungen 20 %
Secondaries, die es erlauben, in Vermögenswerte
dürften moderat ausfallen. Dies ist gut für
zu investieren, die länger in privater Hand bleiben. 15 %
Risikoanlagen und Privatmärkte. Selbst wenn sich
Wir rechnen außerdem damit, dass Anleger über
diese Risiken als größer als erwartet erweisen 10 %
den Tellerrand blicken. Sie erkunden, ob es
sollten, können Anleger auf drei Arten reagieren.
sinnvoll ist, sich in einer Frühphase des
Erstens können sie die Ausrichtung ihrer Portfolios 5%
Lebenszyklus eines Unternehmens (etwa in der
analysieren, um herauszufinden, wie die Anlagen
Wachstumsphase) zu beteiligen oder in 0%
unter unterschiedlichen Marktbedingungen
Vermögenswerte zu investieren, die verschiedene
1994
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reagieren. Einige Privatmarktanlagen begegnen
Sektoren wie Energieversorgung und
diesen Risiken durch Wachstum, Inflationsschutz
Glasfaseranschlüsse für Haushalte miteinander Vintage
und/oder variable Verzinsung. Zweitens kann das
verbinden. Investoren müssen zunehmend Einzelner Vintage Durchschnitt der letzten 5 Vintages
Umfeld unterschiedlich ausfallen. Unser Credit-
multidimensional denken, um diese Chancen zu
Team geht etwa davon aus, dass sich der Kredit-
identifizieren und zu realisieren.
ausfallzyklus ändern wird, was sich positiv auf die
Kreditrenditen ohne Ausfälle auswirken dürfte. Quelle: Preqin, Global Private Equity Buyout Closed-End Fund Performance-Analyse, November 2021. Die dargestellten Zahlen
beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger
Indikator für aktuelle oder zukünftige Ergebnisse und sollte nicht das einzige Kriterium für die Auswahl eines Produkts oder einer
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NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER Strategie darstellen. MKTGM0122E/S-2010732-7/25
Bei Real Assets kommt
es auf drei Dinge an
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NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER MKTGM0122E/S-2010732-8/25
Bei Real Assets kommt es
auf drei Dinge an Bei Real-Assets sind unserer Meinung nach drei Anlagethemen zentral:
Der Real-Asset-Markt wird 2022 wohl einen starken Grünem Wasserstoff. Die Digitalisierung verändert
1
Aufschwung erleben, der an Breite und Kraft weiterhin unser tägliches Leben: Trends wie
zulegen und durch einen schnellen Start nach den Homeoffice, Onlinehandel, Homeschooling und Ein anderer Zyklus
Lockdowns und einen sukzessiven Rückbau der -Entertainment haben durch die Pandemie Dieser Aufschwung ist gekennzeichnet durch einen
verlorenen Kapazitäten bestimmt sein dürfte. deutlich an Tempo zugelegt, da Robotik und
Unserer Meinung nach lässt sich dieser Zyklus am Automatisierung echte Produktivitätsgewinne
schnellen Start und eine sukzessive Erholung. Käufer und
besten verstehen, wenn man jeweils drei Faktoren ermöglichen. Hinzu kommt, dass sich Infra- Arbeitnehmer sind direkt wieder dabei, Touristen
einbezieht. strukturdienste an mehreren Fronten dezentral brauchen hingegen etwas länger. Dies hat starke
Bei Real Assets insgesamt sehen wir den aufstellen, da der Standort dank virtueller
Arbeitsplätze und Online-Handel an Bedeutung
Auswirkungen auf die Sektorallokationen.
2
zyklischen Aufschwung, den technologischen
Wandel und die Reaktion auf den Klimawandel als verliert und Betriebe darauf reagieren, um
weiterhin resilient und operativ effizient zu sein.
Zeit für Neues
die drei wichtigsten Faktoren für die Zukunft.
Angetrieben wird der Markt von einem Es besteht ein klarer Bedarf an zukunftsfähigen
Für die Immobilienmärkte zählen dieselben
uneinheitlichen Aufschwung aufgrund von
Faktoren wie bei Infrastruktur, allerdings kommen Sachanlagen, um die Produktivität und die Rendite zu
unterschiedlichen Strategien beim Neustart. Hinzu unserer Ansicht nach weitere hinzu. Insbesondere steigern und gleichzeitig Liquiditätsrisiken und Risiken
kommt ein längerfristiger Trend zur die große und anhaltende Divergenz in der
Neuorganisierung von Lieferketten sowie ein nach Performance zwischen den Gewinnern
durch veraltete Sachwerte in Schach zu halten. Die
Sektoren different verlaufender Aufschwung: (Wohnprojekte und Lagerhallen) und den Energiewende sorgt für einen kraftvollen Investitionsboom.
3
Während Logistik, Telekommunikation und Verlierern (Hotels und Einzelhandel) wird
erneuerbare Energien boomen, ist die Erholung im wahrscheinlich vorerst anhalten. Dadurch ergibt Ein sauberer, grüner Weg
Luftverkehr und im Gastgewerbe eher zögerlich. sich beträchtlicher Spielraum für Alpha durch die
Ein weiterer Faktor ist eine wettbewerbsorientierte Sektorauswahl. Gleichzeitig gibt es Anzeichen, Real Assets werden eine Schlüsselrolle spielen, wenn es
Phase des Kapitaleinsatzes, da viele Mittel in Real dass notleidende und aufgrund von Verwerfungen um die Reduktion von CO2 geht. Denn Anleger schauen
Assets fließen. Teilweise wird dieses Kapital aus am Markt falsch bewertete Immobiliensegmente immer genauer hin und der Spielraum für grünes Alpha ist
anderen Anlageklassen umgeschichtet mit dem Ziel einen Wertzuwachs erleben. Diese Chancen lassen
höherer und stabilerer Renditen. sich allerdings nur mit Sourcing-Kapazitäten erheblich. Dies wirkt sich auf die Belegung, die Mieten und
erschließen, die vor Ort und außerhalb des Marktes die Liquidität der Immobilien aus.
Für die Infrastrukturmärkte sind die Aussichten agieren. Langfristig werden auch demografische
von Dekarbonisierung, Digitalisierung und Faktoren weiterhin von großer Bedeutung sein.
Dezentralisierung bestimmt. Das Bestreben, die Bevölkerungsstrukturen und Alterungstrends sind
Weltwirtschaft kohlenstoffneutral aufzustellen, je nach Region unterschiedlich – gute Gründe für
erfordert eine massive Umstellung von fossilen Chancen bei Kinderbetreuungseinrichtungen in
Brennstoffen auf erneuerbare Energien. Die Australien, Mehrfamilienhäusern in den USA und
Hauptpfeiler sind nach wie vor Sonnen- und Seniorenwohnungen in Japan.
Windenergie, unterstützt von Kohlenstoffab-
scheidung, Batteriespeichern und blauem und
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Real Assets 1 Die drei Faktoren des Wandels
Die Marktaussichten für 2022 werden durch die sich abzeichnende Konjunkturerholung, den
anhaltenden technologischen Wandel und die zunehmenden Klimarisiken deutlich beeinflusst
Ein anderer Zyklus Zyklische
Disruption
Ein Jahr der Erholung. Nach den tiefgreifenden die anziehende Konjunktur unterstützt. Die steigende
Veränderungen 2020 und einer Anpassungsphase Inflation könnte die Wirkung der Konjunkturstimuli
2021 zeichnet sich für 2022 ein Aufschwung ab – dämpfen und zu höheren Finanzierungskosten
auch wenn die Pandemie noch nicht zu Ende ist. führen. In diesem Zusammenhang sind Engagements
Angesichts eines ungewöhnlich Konjunkturverlaufs in variabel verzinsten Debt-Positionen besser zur E-Commerce
sollten Pivate-Asset-Anleger darauf achten, den Absicherung gegen steigende Zinsen geeignet, auch Einzelhandel
voranschreitenden Strukturwandel zu nutzen, in die wenn festverzinste Vermögenswerte bei Debt-
erfolgreichen Sektoren zu investieren und sich gegen Anlegern nach wie vor wegen des Asset-Liability-
steigende Inflation und höhere Zinsen abzusichern. Matchings beliebt sind. Homeoffice
Coworking
Schneller Neustart und sukzessive Erholung. Anders Das Umfeld hat sich unwiderruflich verändert.
als üblicherweise in Aufschwungsphasen sorgt der Schon jetzt zeigt sich, dass das Marktumfeld neu ist.
Klimaresilienz
Neustart nach der Pandemie für einen kurzen Mehr Zeit zu Hause hat dazu geführt, dass mehr Men- Gestrandete
Wachstumsschub, aber die eigentliche Erholung schen online einkaufen, arbeiten und spielen. Diese Vermögenswerte
könnte angesichts der verlorenen Einstellung könnte sich verstetigen, was Mehrfami-
Produktionskapazitäten länger dauern. Gleichzeitig lienhäusern, Logistiklösungen und digitalen Netzen
werden die Reisebeschränkungen schrittweise zugutekommen und Verluste für Einzelhandel,
gelockert. Zwar sind Käufer und Arbeitnehmer schnell Büroräume und Personennahverkehr bedeuten würde.
wieder am Start, die Touristen dürften jedoch auf sich
warten lassen. Auch regional verläuft der Neustart Auch rund ums Klima passiert etwas. Eine stärkere
uneinheitlich: in Europa und den USA etwas schneller, politische Ausrichtung auf Maßnahmen gegen den 5G/Big Data Klima-
in Asien hingegen leicht verzögert. Klimawandel wird wahrscheinlich zu einer
strukturellen Verlagerung von der Förderung und Auswirkungen
Die Inflation kehrt zurück. Unterbrochene Verarbeitung fossiler Brennstoffe hin zu mehr
Lieferketten erhöhen wahrscheinlich noch einige Jahre Investitionen in erneuerbare Energien, CO2-Abscheidung
lang die Kosten für Waren und Vertrieb. Daraus ergibt Speicherverfahren und resilientere Strom- und Energiewende
sich eine grundlegende Neubewertung der Arbeit, die Logistiknetze führen. Schon jetzt erlassen Blauer/Grüner Wasserstoff Erneuerbare
die Lohnkosten in einigen Dienstleistungssektoren, Regierungen mehr Vorschriften zur Förderung der Erneuerbare Kraftstoffe Energien
vor allem in den USA, in die Höhe treibt. Im Gegensatz CO2-Reduktion im Immobiliensektor.
zu den letzten Aufschwungsphasen geht diese Technologischer
Inflation von der Angebotsseite aus und nicht vom erst Ein anderer Real-Assets-Zyklus. Das Risiko- und Wandel
später im Zyklus auftretenden Druck der Nachfrage. Ertragsprofil hat sich verändert. Die Marktrenditen
Wichtig ist, dass Immobilien nach wie vor eine dürften dank besserer Auslastung und höherer Mieten
wirksame Absicherung gegen Inflationsdruck steigen. Angesichts der aufgehenden Schere Dieser Marktzyklus ist gekennzeichnet durch einen schnellen Neustart nach den Lockdowns und eine
darstellen, insbesondere bei Indexmieten oder zwischen Gewinnern und Verlierern in diesem Zyklus sukzessive Erholung, um verlorene Kapazitäten wiederherzustellen und Geschäftsmodelle zu
vertraglich festgelegten Einkommensströmen. ist das Potenzial für Alpha-Renditen unserer Meinung modernisieren. Anleger müssen mehrere Aspekte im Auge behalten, darunter eine höhere Inflation, einen
nach hoch. Dank steigender Inflation weist indexiertes möglichen Anstieg der Zinssätze sowie neue politische Vorgaben im Zusammenhang mit dem
Alle Augen richten sich auf die Zinssätze. Derzeit oder vertraglich festgelegtes Einkommen deutliche Klimawandel.
ermöglichen die niedrigen Zinsen eine Erholung der Vorteile auf.
Vermögenspreise und der Transaktionsvolumina, die Quelle: BlackRock. Stand: Dezember 2021.
10 2022 Ausblick Privatmärkte
NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER MKTGM0122E/S-2010732-10/25Real Assets 2 Ein grundlegender Wandel bei den Einige Geschäftsmodelle müssen
Kosten verändert den globalen modernisiert werden, um verlorene
Energiesektor Kapazitäten zurückzugewinnen
Nivellierte Stromkosten (global) OECD-Märkte (37 Regionen)
Zeit für Neues USD (real 2020)
% Veränderung 2020-21
Real Assets zukunftssicher aufstellen. Der Erkenntnisse für die Optimierung der 200
technologische Fortschritt ist unaufhaltsam und Geschäftsprozesse beim Bau, der Sanierung Finanzen und
eröffnet die Chance, Produktivität und Renditen zu und beim Management von Sachanlagen. Wir Wirtschaft
steigern. Andererseits bringt er auch das Risiko sind jetzt eher in der Lage, grünes Alpha zu
veralteter und illiquider Sachwerte mit sich. Für identifizieren und zu erzielen: durch bessere
Equity-Anleger, die in langfristiges Immobilien- Auslastung, höhere Mieten, höhere Renditen Industrie
vermögen investieren, besteht ein ständiger Bedarf an und mehr Liquidität dank besonders nach- 150
Modernisierung und Anpassung an das sich haltiger und energieeffizienter Vermögenswerte.
Stromspeicher-
verändernde technologische Umfeld. Dies
Gesundheit und Wohlbefinden im Fokus. Die batterie (4 h)
insbesondere in einer Welt nach Corona, in der eine Verkehr und
Vielzahl neuerer Geschäftsmodelle an den Markt Nutzererwartungen und die Verwaltung von Kohle
Sachwerten erleben infolge der Pandemie einen Technik
kommt und viele ältere, überholte ins Hintertreffen
geraten. Debt-Investoren, die in dieselben Anlagen grundlegenden Wandel. Denn Betroffene stellen
Gesundheit und Wohlbefinden zunehmend in den 100
investieren, müssen aufgrund der erhöhten Öffentliche
Rückzahlungsrisiken ständig wachsam sein, vor allem Fokus und fordern etwa, dass ein berührungsloser
Zugang zu gemeinschaftlich genutzten Bereichen Dienstleistungen
in Bereichen, die mit der Anpassung an die neuen
Strukturen zu kämpfen haben. möglich ist, dass sanitäre Einrichtungen und Luftfilter
verbessert werden und dass die digitale Vernetzung Gas (Kombi-
Die Energiewende erweitert ihre Mittel. Die verbessert und die Belegungsdichte reduziert wird, um Gesamt
kraftwerk)
umfassende und langwierige Umstellung von fossilen Social Distancing einhalten zu können. Der Trend geht 50
Brennstoffen auf erneuerbare Energien bekommt dahin, dass Mieter wegen solcher Ausstattungs- Solarsysteme (mit
Zuwachs, denn es geht nicht mehr nur um Strom- merkmale umziehen – ein Plus für umweltbewusste fester Achse) Verbraucher-
erzeugung durch Wind- und Solaranlagen. Auch Vermieter, die die Auslastung, die Mieten und die dienste
Segmente wie blauer und grüner Wasserstoff, CO2- Preise ihrer Immobilien halten können.
Abscheidung, E-Fahrzeug-Ladestationen und
Vormarsch der Roboter. Der zunehmende Wind (Onshore) -6 % -3 % 0% 3
Batteriespeicherung profitieren von sinkenden Kosten,
steigenden Skaleneffekten und höherer Wirtschaft- Einsatz von Robotern und Drohnen – etwa für 0 %
die Auslieferung von Mittagessen im Büro, die 2050 Beschäftigung
lichkeit. Tatsächlich kostet es Jahr für Jahr weniger, 2021 2030 2040 Produktivität
die Menge an CO2 zu reduzieren, die Autos, Kraftwerke Ferninspektion von Anlagen und die Fernüber-
und Fabriken ausstoßen, und es eröffnen sich neben wachung – zahlt sich aus: Es gibt weniger Quelle: Bloomberg NEF, BlackRock. Stand: Dezember 2021. Quelle: Oxford Economics, BlackRock. Stand: Dezember 2021.
dem Ausbau der erneuerbaren Energien neue wirt- Staus, weniger Wertminderung und messbare
schaftliche Strategien, um die Netto-Null zu erreichen. Verbesserungen der Energieeffizienz.
Worauf sollten Anleger achten? Diese Der technologische Wandel ist unaufhaltsam. Er eröffnet Chancen auf höhere Renditen, erhöht aber
Big Data macht‘s möglich. Die einfache und
Modernisierungsmaßnahmen bringen nicht nur auch das Risiko veralteter und illiquider Sachwerte. Der Energiewende stehen mehr Mittel zur
systematische Erfassung von Real-Asset-Daten
unsere ESG-Ziele voran, sondern wirken sich Verfügung, Big Data bietet wertvolle Erkenntnisse und ein steigender Bedarf an Gesundheit und
ermöglicht die Verbesserung der Produktivität auf
zunehmend auch finanziell positiv aus. Sie werden Wohlbefinden führt zu tiefgreifenden Veränderungen im Management von Sachwerten.
innovative Art und Weise. Die Knochenarbeit der
immer mehr zur Regel – wegen ihrer Vorteile und den
Erfassung und Meldung von Daten auf Ebene der
Nutzererwartungen in einem zunehmend
Anlagen und der Sicherheit bringen uns wertvolle
wettbewerbsorientierten Markt.
11 2022 Ausblick Privatmärkte NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER MKTGM0122E/S-2010732-11/25“
Der Preis für Energieeffizienz Was treibt die Umweltprämie an?
Real Assets 3 Büromieten in London für ausgewählte Schnellere Vermietung, niedrigere Renditen
Energieeffizienzklassen und höhere Mieten
Ein sauberer, grüner Weg 100
80
%
80 60
GBP pro Quadratfuß
Auf dem Weg in eine kohlenstoffneutrale Welt. Auslastung, das Einkommen und die Liquidität
2021 waren weltweit wiederum negative anhebt sowie die ESG-Anforderungen ausbaut. %
60
Auswirkungen des Klimawandels zu beobachten, die 40
sich auf das tägliche Leben, die Wirtschaft und die Nachrüsten und neu bauen. Real Assets sind von 40 %
Renditen ausgewirkt haben. Darum und weil dies Natur aus langlebig. Infrastrukturanlagen können
inzwischen auch Bevölkerung und Politik eine Nutzungsdauer von mehr als 30 Jahren haben, 20 20
unterstützen, wird es immer dringlicher, die und 2050 wird wahrscheinlich weltweit noch die %
Hälfte der Gebäude stehen, die es aktuell gibt.2 0
Weltwirtschaft klimaneutral zu organisieren. Real- 0
Deswegen scheint es kaum möglich, auf dem Weg zu B C D E F G
Assets-Anleger und –Verwalter spielen eine zentrale % Schnellere Geringere Höhere
Netto-Null-Emissionen alles neu zu bauen. Die EPC-Rating Renditen
Rolle auf dem Weg zu Netto-Null-Emissionen. Vermietung Mieten
Nachrüstung bestehender Anlagen, um ihre Effizienz City West End Ja Nein
Auf mehr Kontrolle vorbereiten. Künftig wird zu verbessern und sie klimaneutral aufzustellen, Quelle: Radius Data Exchange (Juli 2021), PMA. Das linke Diagramm zeigt die durchschnittlichen Büromieten in Pfund pro Quadratfuß für
wahrscheinlich auf Real Assets, die für 40 % der scheint hingegen der Schlüssel zum Erfolg - und die Londoner City und das West End mit den Bewertungen des britischen Systems für Energieausweise (EPC).
Treibhausgasemissionen verantwortlich sind,1 unseres Erachtens auch zu den Marktchancen.
genauer geschaut. Derweil beschleunigt die Pandemie
die ESG-Implementierung, denn der Neustart soll grün Die Kraft der Veränderung. Die Umstellung der GRESB Global Infra Fund Benchmark GRESB Global Real Estate Benchmark
und nachhaltig sein. Zudem überprüfen die Stromerzeugung von zwei Drittel fossiler Anzahl beteiligter Fonds Anzahl beteiligter Fonds
politischen Entscheidungsträger ihre Brennstoffe auf zwei Drittel erneuerbarer Energien
bis 2050 stellt für den Infrastrukturbereich eine 80 800
Nachhaltigkeitsziele, um einen CO2-ärmeren
Aufschwung zu ermöglichen. Real-Assets-Anleger Chance von 9 Billionen US-Dollar dar.3 Darüber
hinaus braucht es aufgrund der steigenden 60 600
können eine wichtige Rolle spielen, indem sie die ESG-
Bilanz ihres Portfolios verbessern, die Energiewende Nachfrage nach Strom für Haushalte, Arbeitsplätze
und E-Mobilität einen nachhaltigen Ausbau des 40 400
unterstützen und ihr Portfolio gegen wachsende
Klimarisiken absichern. Wir sehen in diesem gesamten Stromversorgungsnetzes, dies umfasst
Zusammenhang eine Reihe ermutigender erster die Stromerzeugung, -speicherung, -verteilung 20 200
Schritte, die sich an der höheren Akzeptanz und den ebenso wie Ladestationen für Fahrzeuge.
besseren Ergebnissen der Global Real Estate 0 0
Bei Real Assets auf Nachhaltigkeit setzen. In der 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Sustainability Benchmark (GRESB) ablesen lassen.
Branche wächst das Interesse an diesem Wandel, Ozeanien Asien Amerika Europa
Asien Europa Amerika Ozeanien
Nachhaltige Erträge finden. Investoren verstehen denn Anleger fordern Renditen mit Umweltfokus und
allmählich, dass ESG und Performance kein eine aktivere Bewertung der ESG-Auswirkungen. Quelle: GRESB (Oktober 2021) Quelle: GRESB (Oktober 2021)
Widerspruch sind. Anlagen, die zur Nachhaltigkeit Gleichzeitig gibt es Bemühungen für eine
beitragen, bezeichnet man auch als grünes Alpha, branchenweite Zusammenarbeit über Gruppen wie
“
denn sie tragen entscheidend dazu bei, Vermögens- GRESB. All dies ist unseres Erachtens notwendig, um
werte zu schützen, den Wertverlust kleinzuhalten die Investitionsausgaben in Grenzen zu halten und Der Weg zu Netto-Null-Emissionen erfordert eine Vielzahl von Lösungen, auch
und klimabedingte Anlagerisiken zu reduzieren. Wertverluste zu vermeiden. In Anbetracht der langen jenseits des Stromsektors. Industrie, Landwirtschaft und Verkehr müssen in die
Unserer Erfahrung nach gibt es viele Möglichkeiten,
die Renditen zu steigern, etwa indem man die
Investitionshorizonte bei Sachwerten ist es jetzt an der
Zeit zu handeln.
Bemühungen zur CO2-Reduktion einbezogen werden. In dieser Hinsicht stehen
wir erst ganz am Anfang. Die langfristigen und resilienten Anlagechancen in
“
Mark Florian diesen Bereichen begeistern uns.
1 WBCSD Net Zero Buildings, Juli 2021. 2 The International Energy Agency Net Zero by 2050, Mai 2021.
Global Head of Energy
3 Bloomberg NEF Dezember 2021. and Power Infrastructure
12 2022 Ausblick Privatmärkte
NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER MKTGM0122E/S-2010732-12/25Credit:
Anpassungs-
fähigkeit
gefragt
13 2022 Ausblick Privatmärkte NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER MKTGM0122E/S-2010732-13/25Credit: Anpassungs-
fähigkeit gefragt
Wir beginnen 2022 mit erheblichem Wir sind der Meinung, dass die Kreditmärkte Im Credit-Bereich sehen wir drei wichtige Anlagethemen:
konjunkturellem Rückenwind. Dank lockerer Geld- weiterhin eine wichtige Ertragsquelle für Anleger
und Fiskalpolitik und steigender Impfraten darstellen und dass sowohl börsliche Anleihen
1
erreichte die Wirtschaftsaktivität wieder das als auch Private Credit zum Kern eines Portfolios
Niveau vor der Pandemie. Allerdings spitzten sich gehören sollten. Alles im Fluss
die Probleme in den Lieferketten aufgrund der
starken Verbrauchernachfrage, insbesondere nach Der Umfang und die Komplexität der globalen Das Credit-Umfeld ist in diesem Jahr von einer Vielzahl
Konsumgütern, zu. Dadurch wurde die Inflation Kreditmärkte nehmen rapide zu. Probleme in der von Veränderungen betroffen – von der Geld- und
angekurbelt, die bis auf den höchsten Stand seit Lieferkette, Arbeitskräftemangel, Kosteninflation Fiskalpolitik über das Ende der Homeoffice-Ära bis hin
Anfang der 1980er-Jahre geklettert ist. Dieser und eine allmähliche Verschärfung der
Risikofaktor dürfte für die meisten Anleger in Finanzierungsbedingungen dürften die zum Übergang zur Netto-Null.
dieser Dimension neu sein. Die Liquidität ist nach Unterschiede zwischen den Sektoren und
2
wie vor hoch, was Risikoanlagen stützt, aber wir Emittenten weiter anwachsen lassen. Unternehmen
sehen bereits, dass die Kapitalströme langsamer passen sich dem jedoch an, und die bessere Selektivität für Alpha
Verfügbarkeit und Flexibilität von Kapital könnte
werden. Dies könnte ein Zeichen für ein künftig Die Qual der Wahl – die zunehmende Uneinheitlichkeit der
volatileres Anlageumfeld sein. dazu führen, dass die Kreditzyklen kürzer werden,
schneller aufeinander folgen und je nach Sektor Credit-Landschaft aufgrund der Auswirkungen von
Insgesamt ergeben sich daraus gute unterschiedlich verlaufen, da die Bedingungen Inflation und wirtschaftspolitischen Veränderungen dürfte
Voraussetzungen für auf Carry basierende zunehmend von der Dynamik des jeweiligen
Renditen an den Kreditmärkten. Denn deren
dazu führen, dass es immer wichtiger wird, die richtige
Sektors abhängen.
relative Performance dürfte höher sein, da Aktien Auswahl zu treffen, um die Performance zu verbessern.
3
volatiler sind und die Zinsen von Anleihen steigen. Dank höherer Renditen und Ertragsraten in
Verbindung mit einer geringeren Zinssensitivität
Diese günstige Situation könnte aus unserer Sicht
scheinen Credit-Anlagen im Vergleich zu Anleihen
Optimierung von Credit-Anlagen
die anhaltende Nachfrage nach Krediten
unterstützen, da Anleger zunehmend weiterhin attraktiv. Die Aussicht auf höhere Die Bandbreite an Chancen im Bereich Credit nimmt
ertragsbasierte Renditen Kursgewinnen vorziehen. Zinssätze dürfte Credit-Segmenten mit kürzerer zu, weil immer mehr Technologie einbezogen und die
Dies kommt angesichts der verfügbaren Duration und variabler Verzinsung zugutekommen,
insbesondere im Private-Credit-Bereich, wo Anleger
Marktstruktur verbessert wird.
Renditeaufschläge insbesondere Private Credit
zugute. für Illiquiditäts- und Komplexitätsrisiken noch
immer gut entschädigt werden.
14 2022 Ausblick Privatmärkte NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER MKTGM0122E/S-2010732-14/25Credit 1 Ungleichmäßiger globaler Impffortschritt verstärkt die Unterschiede
Anteil der Bevölkerung, der mindestens eine COVID-19-Impfung erhalten hat
Alles im Fluss
80 %
74
60 %
Die Reifephase des Konjunkturzyklus ist erreicht. die geplanten öffentlichen Ausgaben in den USA in 55
Nach dem Aufschwung infolge des Neustarts im Sektoren wie Infrastruktur und Gesundheit erhebliche
vergangenen Jahr erwarten wir 2022 ein starkes, aber Auswirkungen haben. Da allerdings die stark 44
40 %
sich verlangsamendes Wachstum. Damit bleibt das umkämpften Zwischenwahlen näher rücken, ist mit
wirtschaftliche Umfeld für Credit weiterhin positiv. Wir einer weniger engen Zusammenarbeit der
rechnen damit, dass das Wachstum, das im unterschiedlichen politischen Lager zu rechnen. 20 %
kommenden Jahr auf durchschnittlich 3,4 %1
geschätzt wird, in den einzelnen Regionen sehr Die Inflation ist keine Eintagsfliege. Obwohl der 6
unterschiedlich ausfallen wird. Das Auslaufen der Inflationsdruck allmählich nachlässt, sind die Effekte 0%
Konjunkturmaßnahmen und die Straffung der uneinheitlich und dürften Unternehmen auch 2022
März-21
März-21
Juni-21
Juni-21
Dez -20
Dez -20
noch umtreiben. Rohstoffkosten stehen im Fokus,
Apr-21
Apr-21
Jan-21
Jul-21
Aug-21
Aug-21
Nov-21
Nov-21
Okt-21
Okt-21
Sep-21
Sep-21
Juli-21
Feb-21
Feb-21
Jan 21
Okt-21
Mai-21
Mai-21
Mai-21
Geldpolitik, insbesondere in den USA, dürften die
Ergebnisse zusätzlich verzerren. aber auch außerhalb der rohstoffsensiblen Sektoren
gibt es nach wie vor Anlass zur Sorge hinsichtlich der
Das Leben mit Covid. Die Zahl der Impfungen steigt in Kosten, die vor allem auf den Arbeitskräftemangel Welt Geringes Unteres mittleres Hohes
den meisten Industriestaaten, aber Lockdowns stehen zurückzuführen sind. Investitionen in Technologie Einkommen Einkommen Einkommen
weiter auf der Tagesordnung, da neue Virus-Varianten und Größenvorteile bleiben trotz einer gewissen
auftauchen und die Auswirkungen von Land zu Land Normalisierung der Lieferketten sehr wichtig, und die Die Inflation dürfte hoch bleiben, aber leicht absinken
unterschiedlich sind. Insgesamt haben mehr als 54 % Preissetzungsmacht differiert je nach Sektor. Der
der Weltbevölkerung mindestens eine Impfdosis OECD-Inflationsprognose
Margendruck wird wohl Einfluss auf strategische
erhalten, in Ländern mit niedrigem Einkommen Unternehmensentscheidungen nehmen. Zugleich
allerdings nur 6 %.2 Dies legt nahe, dass uns die 7%
dürften psychologische Faktoren im Anlageumfeld in
pandemiebedingten Unterschiede auf absehbare Zeit diesem Jahr an Bedeutung gewinnen. Die Inflation ist 6%
begleiten werden. Konsumenten passen sich so weit auf ein Niveau gestiegen, das die meisten Anleger 5%
wie möglich an die jeweiligen Gegebenheiten an, was noch nicht erlebt haben, was die regionalen und 4%
der Integration von Technologie Rückenwind gibt und sektorbedingten Unterschiede vergrößern dürfte. 3,4
es möglich macht, die Effizienz zu steigern und die 3%
3,1
Geschäftstätigkeit aufrechtzuerhalten. Der CO2-Ausstieg. Die Beschleunigung des 2%
1,8
Übergangs zu Netto-Null-Emissionen hat zu mehr 1%
Global uneinheitliche Geldpolitik. Die regional global abgestimmten politischen Maßnahmen gegen
unterschiedliche Wachstums- und Inflations- 0%
den Klimawandel geführt und ihren Einfluss verstärkt.
2020–1Q
2020–2Q
2020–3Q
2020–4Q
2021–1Q
2021–2Q
2021–3Q
2021–4Q
2022–1Q
2022–2Q
2022–3Q
2022–4Q
entwicklung wird wohl auch die Geldpolitik nicht Der Druck, Geschäftsstrategien zukunftssicher zu
unbeeindruckt lassen: In den USA ist mit einer machen, nimmt in Sektoren mit besonders großen
Straffung zu rechnen, während die EZB ihre Haltung ESG-Risiken (z. B. Energie, Automobil, Versorger) zu.
beibehalten dürfte und die People's Bank of China Dies beeinflusst die Kapitalvergabe schon heute. So
aufgrund des langsameren Wachstums die Zügel
OECD US Euroraum
unterstützen etwa staatliche Subventionen die A
bereits gelockert hat. Das Risiko geldpolitischer Fehler Umstellung auf E-Mobilität, dies insbesondere in
ist unserer Ansicht nach höher, was sich auch auf das Europa, wo die politischen Anstrengungen besonders
globale Credit-Umfeld auswirken kann. Dabei könnten Quelle: Oberes Diagramm, Stand: 1. Dezember 2021. Our World in Data; Unteres Diagramm, Stand 1. Dezember
weitreichend sind.
2021, OECD.
Quelle: 1 Bloomberg, Stand: 1. Dezember 2021, basierend auf Konsensschätzungen für das globale reale BIP.
2 Our World in Data (https://ourworldindata.org/covid-vaccinations), Stand: 1. Dezember 2021.
15 2022 Ausblick Privatmärkte NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER MKTGM0122E/S-2010732-15/25Credit 2 Die Kostenfaktoren können je nach Branche sehr unterschiedlich ausfallen
Ausgaben in % der Betriebsausgaben der Konsumgüterindustrie
Selektivität für Alpha
Gastronomie
Fluggesellschaften
Multiline-Einzelhandel
Die Ausgangssituation ist wichtig. Die Fundamental- Der Dealflow konzentrierte sich auf nicht zyklische
Online-Einzelhandel
daten der Unternehmen sind insgesamt stark, Sektoren wie Technologie, Gesundheitswesen und
Refinanzierungen in Rekordhöhe haben die unternehmensbezogene Dienstleistungen. Denn diese Hotels
Fälligkeiten hinausgezögert. Der Verschuldungsgrad Bereiche waren im Allgemeinen weniger von der Haushaltsprodukte
ist auf das Niveau vor der Krise zurückgegangen, was Pandemie betroffen als Einzelhandel, Tourismus und Kasinos
dazu führte, dass die Zahl der Heraufstufungen die der Freizeit. Aus unserer Sicht bestehen weiterhin
Textilien und Bekleidung
Herabstufungen überstieg, die Menge an Rising Stars Möglichkeiten in der Zusammenarbeit mit
wuchs und die Ausfälle auf historische Tiefständen Unternehmen, die ihren Liquiditätsbedarf an den Fachhandel
sanken. Und dieses Szenario wird sich unserer Ansicht traditionellen Kapitalmärkten nicht decken können und Freizeitprodukte
nach fortsetzen. Robuste Bilanzen dürften dazu die alternative Finanzierungsquellen brauchen, Gebrauchsgüter
beitragen, dass Unternehmen in diesem Jahr unter insbesondere um Wachstum zu finanzieren.
unterschiedlichen Bedingungen gute Ergebnisse 0 10 % 20 % 30 % 40 % – 50 % 60 % – 70 % 80 %
erzielen. Der Startpunkt lässt jedoch weniger Folgen der Inflation. Die Inflation in den USA liegt % Lohnkosten Transport Textilien
Spielraum für Wertsteigerungen und könnte zu stärker aktuell auf dem höchsten Stand seit Anfang der 1980er- Öl Weiche Rohstoffe Rohstoffe
differierenden Ergebnissen führen, sobald die Märkte Jahre (und auch in anderen Regionen auf historischen Immobilien Versorger Sonstiges
die Spitzen bei Wachstum und Inflation überschreiten. Höchstständen), was auf Probleme in den Lieferketten
und gestiegene Arbeits- und Inputkosten
Die Carry-Prämie verdienen. Dass mehr Erträge zurückzuführen ist. Die Preissetzungsmacht ist je nach Wichtige Treiber der steigenden Lohninflation sind Niedriglohnjobs
aus Einkommen erzielt werden und dass die Branchensegment sehr unterschiedlich, wobei Veränderung des Beschäftigungskostenindex in % nach Lohngruppen
Zinssensitivität niedriger ist, macht unserer technologieintensive Unternehmen hier in der Regel
Ansicht nach Credit verglichen mit Anleihen besonders flexibel und gut aufgestellt sind. Da
6,5 %
attraktiv, insbesondere in einem Umfeld steigender Rohstoffe für viele Branchen ein kritisches Thema sind,
dürfte dem Faktor Arbeit besondere Bedeutung
Zinsen. Die Faktoren, die für die deutliche 5,5 %
zukommen, vor allem in konsumentenorientierten
Outperformance von Aktien im Jahr 2021 Sektoren (siehe Grafik rechts oben). Insbesondere die
verantwortlich waren, dürften mit zunehmend Suche nach Arbeitskräften stellt eine Herausforderung 4,5 %
restriktiven Finanzierungsbedingungen weniger dar, die es schnell zu bewältigen gilt. Dies erhöht den
wirksam sein. Kredite mit kürzerer Laufzeit oder Lohndruck. Arbeitnehmer mit niedrigerem Einkommen 3,5 %
variabler Verzinsung, besicherte Kredite (CLOs) können zwar einen höheren Lohnzuwachs verzeichnen,
und Private Credit dürften sich in diesem Umfeld spüren aber auch die Auswirkungen höherer Preise für 2,5 %
in den nächsten Jahren gut entwickeln. Investoren lebensnotwendige Waren wie Lebensmittel und Benzin
werden also wohl für das Illiquiditäts- und stärker als Besserverdienende. Selbst wenn die
1,5 %
Komplexitätsrisiko entschädigt. Lieferketten sich normalisieren, werden vielfältige
kostenbedingte Herausforderungen bleiben. Unserer
0,5 %
Chancen nutzen. Das weltweite M&A-Volumen erreichte Ansicht nach werden nicht alle Unternehmen diese
Aufgaben erfolgreich bewältigen. Deswegen werden 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
2021 mit über 6 Billionen US-Dollar einen neuen
Jahresrekord.1 SPAC-bezogene Transaktionen trugen sich künftig wohl mehr Gewinner und Verlierer Niedriglöhne Mittlere Löhne Hohe Löhne
zum Anstieg des Gesamtvolumens bei, da Unternehmen abzeichnen, und damit auch mehr idiosynkratisches
Alpha-Potenzial.
von einem soliden wirtschaftlichen Umfeld und mehr Quelle: Abb. 1: Stand 30. September 2021. UBS, BEA, Factset. Kostenstruktur der Konsumgüterbranche in % des
Möglichkeiten, an die Börse zu gehen, profitierten. Zu- Betriebsaufwands. Abb. 2: Stand 30. September 2021. BLS, Morgan Stanley.
dem gibt es mehr Going-Private-Transaktionen denn je.
Quelle: 1 Bloomberg, Stand 1. Dezember 2021.
16 2022 Ausblick Privatmärkte NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER MKTGM0122E/S-2010732-16/25IT-Ausgaben steigen schneller
Credit 3 Von CIOs erwartete IT-Ausgaben in % des Umsatzes in den nächsten 3 Jahren (Verhältnis Anstieg/Rückgang)
Optimierung von Credit
9,0 x
6,6 x
Der Wandel ist eine Konstante. Die sich ersetzen kann. Hybride Arbeitsmodelle, 2,4 x 3,2 x
1,7 x 1,9 x
beschleunigenden langfristigen Trends wirken sich insbesondere für tech-orientierte Unternehmen, 0,9 x
sowohl auf Emittenten als auch auf Anleger an den könnten die Verbraucherpräferenzen und das
globalen Kreditmärkten aus. Für Emittenten ist Ausgabeverhalten verändern, da Menschen 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21
Kapital sowohl an Börsen als auch an Privatmärk- hinsichtlich ihrer Wohnorte flexibler werden und
ten in größerem Umfang verfügbar. Dies hat zu ihre Mobilitätsgewohnheiten verändern. Die Rolle von Private Debt als Finanzierungsquelle
historisch niedrigen Ausfallquoten geführt. Zudem Gesamte ausstehende Schulden ohne Dry Powder (Nennwert in Mio. USD)
nähern sich öffentliche und private Märkte immer Deglobalisierung. Massive Probleme in den
stärker aneinander an, weil die Unternehmen sich Lieferketten, insbesondere im weltweiten
dort Kapital suchen, wo es ihren Bedürfnissen am Frachtverkehr, zwingen Unternehmen dazu, ihre
3000 USD
besten entspricht. Für Anleger wird die Auswahl Lieferketten umzubauen, mehr Technologie in der
immer größer, weil die Märkte wachsen und Logistik einzusetzen und flexibler zu werden, um 2500 USD
globaler werden. Auch der Anteil von Private Debt künftige Probleme abzufedern. Als Reaktion auf
die Lieferengpässe bei Chips, die sich auf alle 2000 USD
an den gesamten ausstehenden Krediten nimmt
zu, was mehr Finanzierungslösungen schafft und Bereiche von Autos bis zu Elektroartikeln 1500 USD
dazu beiträgt, traditionelle Zahlungsausfälle zu auswirken, wird etwa die Produktion in den USA
vermeiden. Die Kreditzyklen dürften kürzer werden, erheblich ausgebaut, um Kapazitäten an den 1000 USD
schneller aufeinander folgen und je nach Sektor heimischen Markt zu holen und die Abhängigkeit
500 USD
unterschiedlich verlaufen, da angesichts einer von ausländischen Lieferketten zu verringern.
hohen Nachfrage und einer guten Mittelverfüg- Zudem suchen Unternehmen Zulieferer in -USD
Märkten mit wettbewerbsfähigen Kosten.
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
barkeit die Dynamik des jeweiligen Sektors stärker
in den Vordergrund rücken wird. Dealflow. Da die Transaktionen bei börslichen
Anleihen und Private Credit ein historisch hohes USA HY/LL Europa HY/LL Nordamerika - Private Debt Europa - Private Debt
Technologie integrieren. Die Pandemie Niveau erreicht haben, ist die Auswahl noch
veranlasste Unternehmen, ob im Einzelhandel oder wichtiger geworden. Nicht zyklische Bereiche, die Quelle: Abb. 1: Morgan Stanley Alphawise 3Q21 CIO-Umfrage, Morgan Stanley Research. N=100 (US- und EU-Daten).
Gesundheitswesen, ihren Kontakt zu den die Pandemie im Allgemeinen gut überstanden Stellt die erwarteten IT-Ausgaben in % des Umsatzes in den nächsten 3 Jahren dar (Verhältnis Anstieg/Rückgang).
Verbrauchern zu überdenken. Der Anstieg der haben, waren für die übliche Kreditvergabe gut Abb. 2: Stand 27. Oktober 2021. JP Morgan, Preqin Ltd. Die Angaben zu Private Debt enthalten kein Dry Powder. US
Lohnkosten unterstreicht die Rolle der Automa- aufgestellt, stärker betroffene Sektoren gerieten HY/LL = JP Morgan US High Yield und Leveraged Loan Indizes. Europa HY/LL = JP Morgan European High Yield and
tisierung bei der Kostenreduktion. Zudem hingegen unter Druck. An den öffentlichen Märkten
Leveraged Loan Indizes.
gewinnen Lieferketten an Bedeutung – nicht mehr wurden im vergangenen Jahr weltweit Neu-
“
“
nur im Einzelhandel oder der Automobilindustrie, emissionen im Wert von über 3 Billionen US-Dollar
sondern etwa auch im Bauwesen. Die Telemedizin begeben.1 Aufgrund der starken Nachfrage griffen Der Liquiditätsbedarf wird heute eher auf nicht traditionelle Weise
erleichtert die medizinische Versorgung für Emittenten zur Verlängerung von Laufzeiten und finanziert, was die Palette der Anlagemöglichkeiten erweitert.
Patienten und bringt Flexibilität für Arbeitskräfte. Refinanzierung. Eine hohe Transaktionsaktivität
Sie dürfte weiter bestehen, auch wenn sie die erfordert eine umfassende Kenntnis der Emittenten
persönliche Betreuung vor Ort nicht vollständig und Sektoren, um Chancen in einem immer
kürzeren Zeitfenster schnell bewerten zu können. David Trucano
Quelle: 1 BlackRock Capital Markets, Stand 12. November 2021. Head of Opportunistic Credit
17 2022 Ausblick Privatmärkte NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER MKTGM0122E/S-2010732-17/25Sie können auch lesen
